Singapore | 12 August 2010

 
Research Team  
 
 
Morning Bulletin 
Stephanie WONG   
Head of Research 
swong@kimeng.com  ƒ Top Idea 
+65 6432 1451 
 
Gregory YAP  
Consumer 
gyap@kimeng.com  Super Group (SUPER SP) – Attractive dividends; maintain BUY 
+65 6432 1450  ƒ Excluding a disposal gain of $10m, Super’s 2Q10 net profit fell by 
 
Rohan SUPPIAH 
6%  yoy  to  $8.9m.  While  revenue  grew  9%  across  all  business 
rohan@kimeng.com  segments and gross margins improved, 2Q net profit was eroded 
+65 6432 1455   by  a  $2.5m  doubtful  debt  provision.  Core  operations  performed 
 
Pauline LEE 
within  our  expectations.  The  interim  dividend  of  1.8  cents per 
paulinelee@kimeng.com  share and the group’s commitment to a 50% dividend payout are 
+65 6432 1453  pleasant surprises. Maintain BUY. 
 
Wilson LIEW 
 
wilsonliew@kimeng.com   
+65 6432 1454  
  ƒ Market Talk 
Anni KUM   
annikum@kimeng.com  
Asia  Pacific  Breweries  (APB  SP)  –  Strong  organic  growth  and 
+65 6432 1470  
  contributions from its recently acquired businesses in Indonesia and New 
James KOH  Caledonia enabled Asia Pacific Breweries (APB) to boost its third‐quarter 
jameskoh@kimeng.com 
profit for the three months to end‐June by 90% to $77.5m. This came on 
+65 6432 1431  
  the back of a topline revenue gain of 35.4% to $629.3m, from $464.8m a 
Eric ONG  year  earlier.  The  latest  results  lifted  earnings  for  the  nine  months  to 
ericong@kimeng.com  
$212.2m,  up  61%  from  $131.7m  a  year  earlier.  The  company's 
+65 6432 1857  
acquisition  of  controlling  stakes  in  PT  Multi  Bintang  Indonesia  and 
Grande Brasserie de Caledonie in New Caledonia were completed on Feb 
10.  With  the  consolidation  of  their  results,  these  two  companies 
contributed $28m to APB's pre‐tax profit in the April‐June quarter. 
 
(Source: Company, SGX, Business Times, Dow Jones) 
 
 
 
 
THAILAND

 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYST CERTIFICATIONS 
Co. Reg No: 198700034E 
MICA (P) : 090/11/2009
Morning Bulletin  12 August 2010 

Consumer Analyst: Pauline LEE
Super Group (SUPER SP) – Attractive dividends; maintain BUY 
 

What’s New 
ƒ Excluding a disposal gain of $10m, Super’s 2Q10 net profit fell by 6% 
yoy  to  $8.9m.  While  revenue  grew  9%  across  all  business  segments 
and  gross  margins  improved,  2Q  net  profit  was  eroded  by  a  $2.5m 
doubtful  debt  provision.  Core  operations  performed  within  our 
expectations.  The  interim  dividend  of  1.8  cents  per  share  and  the 
group’s  commitment  to  a  50%  dividend  payout  are  pleasant 
surprises. Maintain BUY. 
Our View 
ƒ Consumer goods sales remained a strong recurrent income, rising 11% 
yoy  and  accounting  for  90%  of  total  revenue.  Robust  demand  was 
seen across Myanmar, Thailand, Mongolia and China. To reach out to 
the  younger  consumers,  Super  has  engaged  renowned  Singapore 
singer  JJ  Lin  as  brand  ambassador  for  its  Super  3‐in‐1  flagship 
products. Constant introduction of high‐variant products, such as the 
Super Soy Milk, aids margin recovery. 
ƒ Despite  the  7%  decline  in  ingredient  sales,  margin  was  resilient  as 
resources  were  channelled  to  higher  profit  margin  contract 
manufacturing  business.  We  expect  ingredient  sales  to  accelerate  in 
2H  as  the  new  production  line,  which  will  double  annual  capacity, 
starts  operation  in  September.  According  to  management,  the  new 
capacity will be met by strong demand from China and Taiwan.  
ƒ Super declared an interim dividend of 1.8 cents per share, thrice that 
in 1H09. More positively, the group plans to commit to a 50% dividend 
payout, in line with its cash‐generative business and positive outlook. 
With  the  higher  dividend  payout,  we  believe  much  higher  dividends 
are in store in the future. We raise our FY10 DPS to 6 cents, translating 
to a yield of 6.4%. 
Action & Recommendation 
We  have  trimmed  our  earnings  estimates  by  6%  to  reflect  the  doubtful 
debt  provision  and  higher  taxes.  Super  now  offers  stable  dividends  with 
growth  upside  from  ingredient  sales.  Currently  the  cheapest  branded 
consumer stock and trading at near the trough of its PER cycle, the stock 
stands out as a good BUY. Our SOTP‐based target price is raised to $1.37. 
 

Year End Dec  2008 2009  2010F  2011F  2012F

Sales (S$ m)  300.2  296.3  339.6   364.4   391.2 
Pre‐tax (S$ m)  27.5  42.8  70.9   63.1   68.5 
Net profit (S$ m)  25.1  40.2  63.1   55.0   59.7 
Core EPS* (cts)  4.6  7.5  9.5   10.1   11.0 
Core EPS growth (%)  ‐14.9  61.2  26.4   7.2   8.6 
PER (x) – core  19.5  12.1  9.6   8.9   8.2 
EV/EBITDA (x)  10.5  10.5  8.2   8.2   7.8 
Yield (%)  1.8  2.9  6.4   5.6   6.1 
*Core EPS for FY10 excludes non‐recurring divestment gains  

SINGAPORE EQUITY RESEARCH  
Page 2 
Morning Bulletin  12 August 2010 

Consumer Analyst: Pauline LEE
BreadTalk (BREAD SP) – Disappointing 2H; downgrade to HOLD 
 

Event 
ƒ BreadTalk’s 2Q10 net profit of $2.3m (‐24% yoy, +218% qoq) missed 
our expectations due to ongoing start‐up losses from the restaurant 
segment  and  lower  profit  from  the  bakery  business.  Net  profit  for 
1H10  only  met  26%  of  our  full‐year  forecast.  In  view  of  the  limited 
upside  to  its  share  price  after  the  strong  rally  in  the  past  three 
months, we downgrade our recommendation on the stock to HOLD. 
 
Our View 
ƒ A  consistently  double‐digit  increase  in  revenue  across  all  business 
segments and geographies failed to translate to earnings growth for 
BreadTalk.  Profitability  was  crimped  by  start‐up  losses  from  new 
restaurant brands, such as Ramen Play and Carls Junior. The second 
quarter also saw weakness in the bakery business as its bakery units 
in Hong Kong and China posted less‐than‐satisfactory performance. 
ƒ Though  the  group  has  stayed  focussed  on  enhancing  its  operating 
efficiency to achieve a net margin of 8% (currently 3.5%), it appears 
that  margins  were  improving  slower  than  expected.  The  ongoing 
expansion of its restaurants and food courts in China means start‐up 
losses  could  linger  for  some  time.  And  it  could  take  another  6‐12 
months before its new strategically‐located outlets at the Singapore 
integrated resorts and two new food courts along Orchard Road turn 
profitable. 
ƒ The good news is that the group has continued to generate positive 
operating  cash  flow  in  2Q.  Operating  cash  flow  grew  by  30%  to 
$10.8m, pushing net cash up to $29m from $27m. 
 
Action & Recommendation 
We slash our FY10 earnings estimates by 18% to factor in weaker bakery 
margins and start‐up losses. Our target price is cut to $0.66 from $0.70, 
cross‐referenced  with  our  DCF  valuation.  Following  the  strong  rally  in 
share price (+18%) in the past three months and in view of BreadTalk’s 
recurring start‐up costs, we downgrade our rating on the stock to HOLD. 
 
 
Year End Dec 31  2008 2009  2010F  2011F  2012F
Sales (S$ m)  212.2 246.5  273.0  297.6  324.7
Pre‐tax (S$ m)  12.0 15.6  12.8  15.9  18.8
Net profit (S$ m)  7.8 11.1  9.3  11.4  13.4
EPS (S cts)  3.3 4.7  3.3  4.0  4.7
EPS growth (%)  2.3 43.0  ‐30.6  22.7  17.8
PER (x)  17.5 12.3  17.7  14.4  12.2
EV/EBITDA (x)  3.9 2.8  3.2  2.5  1.9
Yield (%)  1.7 0.0  0.0  1.4  1.6

SINGAPORE EQUITY RESEARCH  
Page 3 
Morning Bulletin  12 August 2010 

 
Results Calendar 
Monday Tuesday Wednesday Thursday Friday
09‐Aug‐10 10‐Aug‐10 11‐Aug‐10 12‐Aug‐10 13‐Aug‐10
Company Period Company Period Company Period Company Period Company Period
NATIONAL DAY Brea dta l k 2Q Chi na   1H Al l green  1H ComfortDel gro 2Q
Mercha nts Properti es
Cha ngti a n  2Q CSE Gl oba l 1Q ARA As s et  2Q Del  Monte  2Q
Pl a s ti c &  Ma na gement Pa ci fi c
Chemi ca l
Fuxi ng Chi na   2Q Gol den Agri ‐ 1H Arms trong  2Q Hi a p Hoe 2Q
Group Res ources Indus tri a l
Ni ppecra ft 1H Hong Leong  2Q As i a  Pa ci fi c  3Q Ho Bee  2Q
Fi na nce Breweri es Inves tment
UOB 2Q Hotel  Roya l 2Q Bes t Worl d  2Q Hong Leong  2Q
Interna ti ona l As i a
HTL  2Q Ci ty  2Q IFS Ca pi ta l 2Q
Interna ti ona l Devel opments
Petra Foods 2Q Ci tys pri ng  1Q Li  Heng  1H
Infra s tructure  Chemi ca l  Fi bre
Trus t
Del ong  2Q QAF 2Q
Hol di ngs
Ea s tern As i a   2Q SBS Tra ns i t 2Q
Technol ogy
Fra s er a nd  3Q SuperBowl 2Q
Nea ve
Frencken  2Q Swi ber  2Q
Group Hol di ngs
Indofood Agri   2Q Tel eChoi ce  2Q
Res ources Interna ti ona l
Ma cqua ri e  1H Wi l ma r  2Q
Interna ti ona l   Interna ti ona l
Infra s tructure 
Fund
Pa rkwa y  2Q
Hol di ngs
Q & M Denta l 1H
Sembcorp  1H
Indus tri es
Si ngTel 1Q
SMB Uni ted 1H
Vi com 2Q
16‐Aug‐10 17‐Aug‐10 18‐Aug‐10 19‐Aug‐10 20‐Aug‐10
Company Period Company Period Company Period Company Period Company Period
ASL Ma ri ne FY10

23‐Aug‐10 24‐Aug‐10 25‐Aug‐10 26‐Aug‐10 27‐Aug‐10

Company Period Company Period Company Period Company Period Company Period
El l i ps i z FY10 Ka ri n  FY10 Ki a n Ann  FY10
Technol ogy Engi neeri ng

SINGAPORE EQUITY RESEARCH  
Page 4 
Morning Bulletin  12 August 2010 

 
APPENDIX I:  TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES 
AND 
DISCLAIMERS 
 
This report, and any electronic access to it, is restricted to and intended only for clients of Kim Eng Research Pte. Ltd. ("KER") or a 
related entity to KER (as the case may be) who are institutional investors (for the purposes of both the Singapore Securities and 
Futures Act (“SFA”) and the Singapore Financial Advisers Act (“FAA”)) and who are allowed access thereto (each an "Authorised 
Person") and is subject to the terms and disclaimers below.  
 
IF YOU ARE NOT AN AUTHORISED PERSON OR DO NOT AGREE TO BE BOUND BY THE TERMS AND DISCLAIMERS SET OUT BELOW, 
YOU SHOULD DISREGARD THIS REPORT IN ITS ENTIRETY AND LET KER OR ITS RELATED ENTITY (AS RELEVANT) KNOW THAT YOU NO 
LONGER WISH TO RECEIVE SUCH REPORTS. 
 
This report provides information and opinions as reference resource only. This report is not intended to be and does not constitute 
financial advice, investment advice, trading advice or any other advice. It is not to be construed as a solicitation or an offer to buy 
or sell any securities or related financial products. The information and commentaries are also not meant to be endorsements or 
offerings of any securities, options, stocks or other investment vehicles.  
 
The report has been prepared without regard to the individual financial circumstances, needs or objectives of persons who receive 
it.  The securities discussed in this report may not be suitable for all investors. Readers should not rely on any of the information 
herein as authoritative or substitute for the exercise of their own skill and judgment in making any investment or other decision. 
Readers should independently evaluate particular investments and strategies, and are encouraged to seek the advice of a financial 
adviser before making any investment or entering into any transaction in relation to the securities mentioned in this report.  The 
appropriateness of any particular investment or strategy whether opined on or referred to in this report or otherwise will depend 
on an investor’s individual circumstances and objectives and should be confirmed by such investor with his advisers independently 
before adoption or implementation (either as is or varied). You agree that any and all use of this report which you make, is solely at 
your  own  risk  and  without  any  recourse  whatsoever  to  KER,  its  related  and  affiliate  companies  and/or  their  employees.  You 
understand that you are using this report AT YOUR OWN RISK. 
 
This  report  is  being  disseminated  to  or  allowed  access  by  Authorised  Persons  in  their  respective  jurisdictions  by  the  Kim  Eng 
affiliated entity/entities operating and carrying on business as a securities dealer or financial adviser in that jurisdiction (collectively 
or individually, as the context requires, "Kim Eng") which has, vis‐à‐vis a relevant Authorised Person, approved of, and is solely 
responsible in that jurisdiction for, the contents of this publication in that jurisdiction. 
 
Kim Eng, its related and affiliate companies and/or their employees may have investments in securities or derivatives of securities 
of companies mentioned in this report, and may trade them in ways different from those discussed in this report.  Derivatives may 
be issued by Kim Eng its related companies or associated/affiliated persons. 
 
Kim Eng and its related and affiliated companies are involved in many businesses that may relate to companies mentioned in this 
report.  These  businesses  include  market  making  and  specialised  trading,  risk  arbitrage  and  other  proprietary  trading,  fund 
management, investment services and corporate finance.  
 
Except with respect the disclosures of interest made above, this report is based on public information.  Kim Eng makes reasonable 
effort  to  use  reliable,  comprehensive  information,  but  we  make  no  representation  that  it  is  accurate  or  complete.  The  reader 
should  also  note  that  unless  otherwise  stated,  none  of  Kim  Eng  or  any  third‐party  data  providers  make  ANY  warranties  or 
representations  of  any  kind  relating  to  the  accuracy,  completeness,  or  timeliness  of  the  data  they  provide  and  shall  not  have 
liability for any damages of any kind relating to such data.   
 
Proprietary Rights to Content. The reader acknowledges and agrees that this report contains information, photographs, graphics, 
text, images, logos, icons, typefaces, and/or other material (collectively “Content”) protected by copyrights, trademarks, or other 
proprietary rights, and that these rights are valid and protected in all forms, media, and technologies existing now or hereinafter 
developed.  The  Content  is  the  property  of  Kim  Eng  or  that  of  third  party  providers  of  content  or  licensors.  The  compilation 
(meaning  the  collection,  arrangement,  and  assembly)  of  all  content  on  this  report  is  the  exclusive  property  of  Kim  Eng  and  is 
protected  by  Singapore  and  international  copyright  laws.  The  reader  may  not  copy,  modify,  remove,  delete,  augment,  add  to, 
publish,  transmit,  participate  in  the  transfer,  license  or  sale  of,  create  derivative  works  from,  or  in  any  way  exploit  any  of  the 
Content, in whole or in part, except as specifically permitted herein. If no specific restrictions are stated, the reader may make one 
copy of select portions of the Content, provided that the copy is made only for personal, information, and non‐commercial use and 
that the reader does not alter or modify the Content in any way, and maintain any notices contained in the Content, such as all 
copyright  notices,  trademark  legends,  or  other  proprietary  rights  notices.  Except  as  provided  in  the  preceding  sentence  or  as 
permitted by the fair dealing privilege under copyright laws, the reader may not reproduce, or distribute in any way any Content 
without  obtaining  permission  of  the  owner  of  the  copyright,  trademark  or  other  proprietary  right.  Any  authorised/permitted 
distribution  is  restricted  to  such  distribution  not  being  in  violation  of  the  copyright  of  Kim  Eng  only  and  does  not  in  any  way 
represent an endorsement of the contents permitted or authorised to be distributed to third parties. 

SINGAPORE EQUITY RESEARCH  
Page 5 
Morning Bulletin  12 August 2010 

 
Additional information on mentioned securities is available on request. 
 
Jurisdiction Specific Additional Disclaimers: 
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  THE  REPUBLIC  OF  KOREA,  OR 
PROVIDED  OR  TRANSMITTED  TO  ANY  KOREAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A 
VIOLATION  OF  SECURITIES  LAWS  IN  THE  REPUBLIC  OF  KOREA.  BY  ACCEPTING  THIS  REPORT,  YOU  AGREE  TO  BE  BOUND  BY  THE 
FOREGOING LIMITATIONS.  
 
THIS RESEARCH REPORT IS STRICTLY CONFIDENTIAL TO THE RECIPIENT, MAY NOT BE DISTRIBUTED TO THE PRESS OR OTHER MEDIA, 
AND  MAY  NOT  BE  REPRODUCED  IN  ANY  FORM  AND  MAY  NOT  BE  TAKEN  OR  TRANSMITTED  INTO  MALAYSIA  OR  PROVIDED  OR 
TRANSMITTED  TO  ANY  MALAYSIAN  PERSON.    FAILURE  TO  COMPLY  WITH  THIS  RESTRICTION  MAY  CONSTITUTE  A  VIOLATION  OF 
SECURITIES LAWS IN MALAYSIA. BY ACCEPTING THIS REPORT, YOU AGREE TO BE BOUND BY THE FOREGOING LIMITATIONS.  
 
Without prejudice to the foregoing, the reader is to note that additional disclaimers, warnings or qualifications may apply if the 
reader is receiving or accessing this report in or from other than Singapore. 
 
As  of  12  August  2010,  Kim  Eng  Research  Pte.  Ltd.  and  the  covering  analyst  do  not  have  any  interest  in  the  mentioned 
company/companies. 
 
 
Analyst Certification: 
 
The  views  expressed  in  this  research  report  accurately  reflect  the  analyst's  personal  views  about  any  and  all  of  the  subject 
securities  or  issuers;  and  no  part  of  the  research  analyst's  compensation  was,  is,  or  will  be,  directly  or  indirectly,  related  to  the 
specific recommendations or views expressed in the report. 
 
©  2010  Kim  Eng  Research  Pte  Ltd.   All  rights  reserved.   Except  as  specifically  permitted,  no  part  of  this  presentation  may  be 
reproduced or distributed in any manner without the prior written permission of Kim Eng Research Pte. Ltd. Kim Eng Research Pte. 
Ltd. accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect. 
 
 
 

 
Stephanie Wong  
CEO, Kim Eng Research 
 

SINGAPORE EQUITY RESEARCH  
Page 6