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FORMULRIO
Avaliao de um Projeto
n aj
Critrio do Valor Atual V i 0
1 i
j
j 0
n aj
Critrio da Taxa Interna de Retorno V i 0 ; i 1 se i i
1 i
j
j 0
V i V
i 1 i n
Critrio da Anuidade Uniforme Equivalente AE i a
1
V i 0
1 i n 1
n i
an i
T T 1
Critrio do Tempo de Recuperao de Capital aj 0 , com aj 0 ; se T < TL
j 0 j 0
T aj T 1 aj
j
0 , com j
0 ; se T < TL
j 0 1 i j 0 1 i
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 162
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
11.11 Exerccios Propostos
e
10
bj : 0; 0; 0; 300; 360; 470; 600; 600; 600; 600; 600
j 0
Sendo de 10% por perodo a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para
empreendedor, pede-se:
n n
j j
BC bj 1 i cj 1 i
j 0 j 0
Soluo
n
a) Sendo a j bj c j j 0
, a sequncia de fluxos de caixa lquidos que caracteriza o
empreendimento (projeto) :
10
aj j 0
: 500; 400; 600; 250;300; 400;500;500;500;500;500
b) Como temos uma nica variao de sinal na sequncia de fluxos de caixa lquidos, com o
fluxo inicial (na poca zero) sendo negativo, e havendo mais de um fluxo de caixa lquido
negativo, o empreendimento caracteriza um projeto de investimento convencional, no
simples.
Como somente no stimo perodo temos uma acumulao (lucro contbil) positiva, segue-se
que o tempo de recuperao do capital do empreendimento T= 7 perodos.
Por outro lado, considerando a sequncia de fluxos de caixa lquidos descontados, temos,
tendo em vista a taxa de juros de 10% por perodo:
10
aj 400 600 250 300 400 500 500 500 500 500
j
: 500; ; ; ; ; ; ; ; ; ;
1 0,1 1 0,1 1 0,1 2 1 0,1 3 1 0,1 4 1 0,1 5 1 0,1 6 1 0,1 7 1 0,1 8 1 0,1 9 1 0,1 10
j 0
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 163
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Logo:
10
aj
j
: 500; 363, 64; 495,87; 187,83; 204,90; 248,37; 282, 24; 256,58; 233, 25; 212, 05; 192, 77
1 0,1
j 0
Agora, como o primeiro fluxo acumulado positivo s ocorre no oitavo perodo, temos T 8
perodos.
Para sua determinao, supondo que continue armazenado na HP 12C o fluxo de caixa
lquido, tem-se:
[f][IRR]16,09
Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 16,09% por perodo, que maior do
que a taxa de juros que caracteriza o custo de oportunidade para o investidor. Logo, o
projeto deve ser implementado (aceito).
f) Observando que a razo benefcio/custo nada mais do que o quociente da diviso do valor
atual da sequncia de benefcios pelo valor atual da sequncia de custos, temos, fazendo uso
da HP 12C:
[f][REG]500[g][CF0]400[g][CFj]600[g][CFj]50[CHS][g][CFj]60[g][CFj]
70[g][CFj]100[CHS][g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]1.716,89
e
[f][REG]0[g][CF0]0[g][CFj] [g][CFj]300[g][CFj]360[g][CFj]470[g][CFj]
600[g][CFj]5[g][Nj] 10[i][f][NPV]2.175,38
Logo:
B 2175,38
1, 27
C 1716,89
2) De acordo com o critrio da razo benefcio/custo, que muito utilizado na chamada avaliao
social1 de projetos, um empreendimento considerado economicamente vivel, estando, assim,
em condies de ser implementado, se, taxa de juros considerada, apresentar razo
benefcio/custo superior unidade.
1
Veja-se, por exemplo, J.P. Gittinger, Economic Analysis of Agricultural Projects, 2nd Ed., Johns Hopkins, 1982.
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 164
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
n
Dado um projeto caracterizado pela sequncia de benefcios b j j 0
e pela sequncia de custos
n
cj
j 0
, comprove que, considerada a taxa de juros i cujo perodo a que se refere coincide com o
intervalo de tempo entre benefcios e custos consecutivos, o critrio da razo benefcio/custo
consistente com o critrio do valor atual.
Soluo
B
V i 0 1
C
Temos que
n n n n
aj bj cj bj cj
V i j j j j
j 0 1 i j 0 1 i j 0 1 i j 0 1 i
Logo
n n
bj cj
V i 0 se j j
j 0 1 i j 0 1 i
n
-j
bj 1 i n
B -j
j 0
n
1 , pois que cj 1 i 0
C -j
j 0
cj 1 i
j 0
B
Com a recproca sendo trivialmente verdadeira; ou seja 1 V i 0.
C
3) Mostre que, no caso de um projeto do tipo investimento simples com n perodos de vida
econmica e lucro contbil positivo, as seguintes desigualdades T T e T n so sempre
satisfeitas, se a taxa peridica de juros i, utilizada para o desconto dos fluxos de caixa, for
positiva.
Soluo
Por definio, sendo T o tempo de recuperao do capital investido (no caso, a0 ), tem-se:
T T 1
aj 0 com aj 0
j 0 j 0
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 165
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Como, por hiptese, LC 0 , segue-se que, no pior dos casos, T n (o que acontece, por
exemplo, no caso onde o fluxo de caixa lquido 100;50;100 , com T n 2 ).
Por outro lado, tambm por definio, tem-se que T tal que
T
aj T
aj
j
a0 j
0
j 0 1 i j 1 1 i
com
T 1
j
aj 1 i 0
j 0
aj
j
a j , com a igualdade acontecendo somente se a j 0.
1 i
k k aj
aj j
j 0 j 0 1 i
Portanto, T 5 , pois
5 aj 4 aj
j
106,14 e j
18, 04
j 0 1 i j 0 1 i
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 166
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Nota
Como ilustrado no caso do projeto 100;0;0;100,10;50 , sendo ainda i 10% p. p. , podemos ter
a esdrxula situao onde T no definido (pois que excederia a vida econmica n do projeto; isto
, ter-se-ia T n ).
Soluo
n aj n aj
Temos que V i j
; logo, se V i 0 j
0 T n
j 0 1 i j 0 1 i
Determine o intervalo ao qual deve pertencer a taxa peridica de juros i, que identifique o custo
de oportunidade para um investidor, para que o projeto seja considerado como
economicamente vivel.
Soluo
pode ser esboada, com o auxlio do Excel, como ilustrado na figura a seguir.
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 167
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Ou seja, como comprovado com o auxlio da HP 12C, a funo valor atual anula-se para as taxas
de juros 25% e 300% por perodo; sendo positiva, por exemplo, para i 100% p. p.
[f][REG]20[CHS][g][CF0]105[g][CFj]120[CHS][g][CFj]105[g][CFj]100[CHS][g][CFj]
25[i][f][NPV]0,00
300[i][f][NPV]0,00
100[i][f][NPV]9,38
Logo, como a funo valor atual positiva no intervalo (0,25; 3), segue-se que o projeto ser
considerado como economicamente vivel para taxas de juros neste intervalo.
Nota
Que as duas nicas taxas internas de retorno so i1* 25% p. p. e i2* 300% p. p. , pode ser
comprovado observando-se que:
1
x 0,8 x 0, 25 100x2 100 0 , para x
1 i
1 0,8
x1 0,8 i1 0, 25 ou 25% p. p.
0,8
1 0, 25
x2 0, 25 i2 3 ou 300% p. p.
0, 25
6) Sejam os seguintes dois projetos de investimento simples, com mesma vida econmica e
mutuamente exclusivos: A : 80;210;200;210;200 e B : 60;105;320;105;300
Pede-se determinar:
b) o(s) intervalo(s) ao(s) qual (quais) deve(m) pertencer a taxa de juros para que o projeto B
seja prefervel ao projeto A.
Soluo
[f][REG]60[CHS][g][CF0]105[g][CFj]320[g][CFj]105[g][CFj]300[g][CFj][f][IRR]252,06
Portanto, iB* 252,06% p. p.
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 168
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Embora tenhamos i*A iB* , no se pode concluir que o projeto A deva ser o escolhido.
Precisamos examinar o projeto incremental A B : 20;105; 120;105; 100 .
Ora, o projeto A-B tem exatamente o mesmo fluxo de caixa que o projeto do exerccio
anterior. Consequentemente, podemos concluir que teremos VB (i) VA (i) , o que significa dizer
que o projeto B o prefervel, se 0 i 0,25 ou se i 3 (onde i est sob a forma unitria).
Soluo
10
aj : 200; 200; 200; 400; 100; 100; 100; 200; 400; 0; 200
j 0
10
1
Aj = N: 200; 0; 200; 200; 100; 0; 100; 300; 100; 100;100
j 0
10
2
Aj = : 200; 200; 0; 200; 300; 300; 200; 100; 0; 100
j 0
10
3
Aj : 200; -400; 400; 600; 900; 1200; 1400; 1300; 1300
j 0
Deste modo, pode-se concluir que o projeto em questo possui exatamente uma taxa interna
positiva, o que assegura a aplicao do critrio da taxa interna de retorno.
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 169
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
A taxa interna de retorno 16,86689%p.p.
8) A Empresa BKX, tendo adquirido a concesso para explorao de um dado empreendimento, pela
qual pagou a quantia de 10000 unidades de capital, elaborou um plano de operao ao qual se
associa o seguinte fluxo de caixa (expresso em termos de unidades de capital u.c.):
onde o fluxo inicial ocorre na data de hoje, e o intervalo entre fluxos de caixa consecutivos o ano.
Pergunta-se
a) considerando o desembolso para aquisio da concesso, suposto ter ocorrido de uma s vez e
um ano antes da data de hoje, qual a taxa interna de retorno do empreendimento?
b) sendo de 25% a.a. a taxa de juros que representa o custo de oportunidade para a Empresa BKX,
qual o valor atual, na data de hoje, do empreendimento?
c) se a Empresa BKX, no fim de 1 ano a partir da data de hoje, e logo antes do desembolso das 2000
u.c., receber uma proposta para ceder a concesso por 25000 u.c. vista, e mais 1700 u.c, um
ano aps, deve ou no aceitar a proposta?
Soluo
[f][REG]10000[CHS][g][CF0]1000[CHS][g][CFj]2000[CHS][g][CFj]3000[CHS][g][CFj]
500[g][CFj] 2000[g][CFj] 2400[g][CFj] 6[g][Nj] [f][IRR]35,4444
Ou seja, a taxa interna de retorno do empreendimento 35,4444% a.a., que supera o custo de
oportunidade para a Empresa BKX (25% a.a.). Por conseguinte, trata-se de um bom
empreendimento.
25[i][f][NPV]10.435,10
c) Na data da proposta, dado que os desembolsos pregressos no mais so relevantes (so sunk
costs), o valor que a Empressa BKX deve atribuir ao empreendimento o valor atual do fluxo de
caixa 2000; 3000;500;2000;24000;24000;24000;24000;24000;24000 .
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 170
Capitulo 11 Resoluo de Exerccios
Ou seja, para a Empresa BKX, o valor do empreendimento, na data da proposta, 33211,10 u.c.
10000
25000 33000 u.c.
1 0, 25
9) A Empresa JKL, dispondo de 1000 u.c. para investimento, est considerando os 4 seguintes
projetos de investimento simples:
Soluo
Nota
Observe-se que o fato de que P3 e P4 sejam mutuamente exclusivos no precisou ser levado em
considerao.
10) Admita que a Empresa JKL, considerada no exerccio precedente, consiga levantar no mercado de
capitais a quantia de 104 u.c., pagando, antecipadamente, 4 u.c..
Vale a pena levantar o emprstimo?
Soluo
Se levantar o emprstimo, a empresa JKL passar a dispor de 1000 + 100 = 1100 u.c.. Deste
modo poder implementar, simultaneamente, os projetos P1 e P3, com o valor atual total
passando a ser de 60 +30 = 90 u.c..
Como, em relao situao anterior h um acrscimo de 5 u.c., mais do que suficiente para
fazer face cobrana dos juros do emprstimo, segue-se que vale a pena levantar o emprstimo.
Nota
Introduo Matemtica Financeira Faro & Lachtermacher Verso Final Pgina 171