Financeirizao e Territrio: uma

reviso da literatura recente

Financialization and Territory: a review of the
recent literature
Rodrigo Cardoso Bonicenha1, Universidade Federal do ABC,
rodrigo.bonicenha@ufabc.edu.br

1
Gegrafo; Mestre em Planejamento e Gesto do Territrio; Doutorando do Programa de Ps-Graduao em
Planejamento e Gesto do Territrio da Universidade Federal do ABC.
 SESSO TEMTICA 3: PRODUO E GESTO DO ESPAO URBANO, METROPOLITANO E REGIONAL

RESUMO
A financeirizao um conceito relativamente recente que aponta a predominncia de agentes e
lgicas financeiras no perodo capitalista atual. Se por um lado no h um consenso quanto sua
definio, por outro, os estudos que levam em conta a financeirizao so crescentes e das mais
diversas disciplinas. Neste artigo revisaremos parte da bibliografia acerca da financeirizao
buscando apreender os nexos entre o territrio e os circuitos financeiros de acumulao.
Apresentaremos ainda o papel do crdito e de diferentes instrumentos financeiros que permitiram
uma maior relao entre diferentes circuitos de valor, mais especificamente o secundrio e o
quaternrio. Assim como possveis efeitos oriundos da relao entre estes diferentes circuitos,
mais especificamente relacionados financeirizao da casa e do territrio de modo mais amplo.

Palavras Chave: Financeirizao; territrio; circuito financeiro; produo do espao.

ABSTRACT
Financialization is a relatively recent concept that points to the predominance of financial agents
and logics in the current capitalist period. If on the one hand there is no consensus as to its
definition, on the other hand, studies that take into account financialization are increasing and
from the most diverse disciplines. In this article we review part of the literature about
financialization seeking to understand the nexuses between territory and financial circuits of
accumulation. We will also present the role of credit and of different financial instruments
fundamental to greater nexuses between different value circuits, more specifically the secondary
and the quaternary. As well as possible effects arising from the relationship between these
different circuits, more specifically those related to the financialization of the house and the
territory in a broader way.

Keywords: Financialization; territory; financial circuit; production of space

DESENVOLVIMENTO, CRISE E RESISTNCIA: QUAIS OS CAMINHOS DO PLANEJAMENTO URBANO E REGIONAL? 2

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INTRODUO
O conceito de financeirizao tem sido cada vez mais adotado para descrever as particularidades
do capitalismo atual. Segundo Christophers (2015a), a financeirizao, ao lado da globalizao e do
neoliberalismo seriam trs conceitos-chave aplicados na Economia Poltica e Cultural para
apreender as mudanas que aconteceram no capitalismo ps-1970. Se globalizao e
neoliberalismo so conceitos com mltiplas definies e que foram difundidos alm dos ambientes
acadmicos e por muitas reas do saber, Christophers acredita que a financeirizao segue pelo
mesmo caminho.

Este artigo faz uma reviso de parte da bibliografia acerca do conceito de financeirizao buscando
entender a difuso do conceito, seus limites e potencialidades e como aplicado s pesquisas
relacionadas terra, moradia, aos projetos de desenvolvimento urbano, entre outros. Apesar do
conceito atingir diversas reas do saber, permitindo assim um dilogo entre as diferentes
disciplinas, de modo geral, a literatura da financeirizao relacionada terra parte de um ponto
bsico apontado por Harvey (2006[1982]) que seria uma tendncia crescente no capitalismo de
tratar a terra como um ativo financeiro.

Neste sentido, apesar de ser um conceito contestado e em transformao, as pesquisas da

financeirizao, de modo geral, buscam apreender os nexos entre os circuitos financeiros e os
agentes responsveis pela produo do espao urbano, suas estratgias e as formas como tem se
entrelaado.

Para Lapavitsas (2011) no h consenso quanto a definio do conceito de financeirizao.

Aalbers, entretanto, define financeirizao como the increasing dominance of financial actors,
markets, practices, measurements and narratives, at various scales, resulting in a structural
transformation of economies, firms (including financial institutions), states and households
(2015b, p. 214).

Ainda para Aalbers, esta seria uma definio guarda-chuva (an umbrella definition) capaz de
operacionalizar mltiplas definies de pesquisas empricas, assim como aglutinar diferentes tipos
de literatura relacionados financeirizao. Nosso objetivo no apresentar uma definio do
conceito, mas jogar luz sobre o tema da financeirizao e seus nexos com o territrio. Busca-se
colaborar ao debate da financeirizao do territrio e seus efeitos, em especial, para a rea do
planejamento urbano e regional, em outras palavras, de como uma dominncia de agentes,
lgicas, estratgias, mtricas financeirizadas, em escalas alm das locais (Aalbers, 2015b), podem
determinar a produo do espao (local) assim como a vida cotidiana - para alm dos
instrumentos do planejamento.

Para realizar o explicitado, alm desta seo, o texto est organizado em trs partes. A segunda
seo apresenta algumas definies do conceito, sua difuso e alguns limites. Continua expondo o
papel do crdito atualmente, assim como os diferentes circuitos de valor do capital. A terceira
seo apresenta os nexos entre a financeirizao e o ambiente construdo. Partiremos da
financeirizao da casa, por meio da securitizao e criao de instrumentos financeiros
contemporneos, buscando assimilar como os circuitos financeiro e suas lgicas penetrem cada
vez mais no cotidiano dos trabalhadores, assim como dos Estados. Terminamos esta seo
apresentando parte do debate nacional relacionado financeirizao do territrio. A ltima seo
consiste de consideraes finais.

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FINANCEIRIZAO E CRDITO: AS FINANAS E OS CIRCUITOS DO CAPITAL

Grande parte da literatura acadmica relacionada financeirizao estava territorialmente
concentrada nos EUA e Reino Unido, posteriormente expandiu-se para parte da Europa e
atualmente vem crescendo progressivamente no globo. Apesar do conceito se alastrar por conta
da crise do subprime e seus efeitos, isso no significa que o tema no estava sendo explorado
previamente por diversas reas do saber. Se a crise do subprime fez o conceito de financeirizao
ter ainda mais evidncia, atualmente as pesquisas relacionadas financeirizao se expandiram
para a vida cotidiana, os projetos de desenvolvimento urbanos, entre tantas outras formas de
apreenso destes processos. Decidimos ento concentrar nossa reviso na literatura dos EUA e
Reino Unido, entretanto, textos relacionados ao Brasil e outros pases tambm foram revisados na
tentativa de dilogo entre as produes acadmicas dos diferentes lugares.

FINANCEIRIZAO: DIFUSO, DEFINIES E LIMITES DO CONCEITO.

A financeirizao um processo recente do capitalismo ps-1970, para Christophers (2015a), ao

lado da globalizao e neoliberalismo, formariam um trip capaz de distinguir o capitalismo atual
de perodos anteriores. Globalizao e neoliberalismo, seriam conceitos de difcil consenso devido
grande difuso e apropriao por diversas reas, inclusive fora da academia. Por globalizao,
Christophers entende as transformaes estruturais do capitalismo que o fazem operar em escalas
cada vez maiores, inclusive a global. J o neoliberalismo, segundo o autor, seria um rtulo
altamente contestado para processos que no se resumem a, mas incluem, o crescente papel do
mercado em organizar a vida social e econmica; juntamente a um enxugamento do Estado na
proviso de servios sociais; e uma crescente privatizao de bens pblicos.

Ainda para o autor, ao lado destes dois, a financeirizao seria a terceira caracterstica distinta do
capitalismo atual, principalmente no caso Anglo-Saxo. O conceito de financeirizao, entra para o
lxico das literaturas da economia poltica e da economia cultural posteriormente aos outros dois.
Se por um lado, o conceito relativamente recente, por outro, a crise financeira global no fim da
dcada passada, fez com que o conceito extrapolasse os mbitos de sua origem para diversas
reas. Ainda segundo Christophers, em buscas no Google Scholar, entre 1996 e 2000, os
conceitos de financialization ou financialisation aparecem em 170 resultados; entre 2001 e
2005, foram 1088 vezes; j entre 2006 e 2010, seriam 5790; entre 2011 e meados de 2014, os
conceitos aparecem em mais de 12.010 resultados.

Se a financeirizao serve de norte para tantos estudos - e das mais diversas reas difcil pensar
em um consenso em relao definio do conceito. Se este consenso j era difcil quando os
estudos estavam concentrados em poucas reas, almejar um consenso hoje, depois de tamanha
propagao, parece invivel. French et al. (2011) asseveram que financeirizao um conceito
altamente malevel e contestado 2, ainda segundo os autores, a variedade de definies reflect
the way in which financialization has been approached from a range of different perspectives as
part of a weakly integrated, interdisciplinary project. (p. 801).

French et al. (2011) afirmam que a financeirizao tem o potencial de unir pesquisadores de reas
diversas, porm, muitos dos estudos da financeirizao no consideram o espao e os lugares
(space and place), em termos de processos e efeitos.

2
Em uma nota deste artigo, os autores citam Lee et al. (2009), que afirmam terem encontrado pelo menos 17 noes
diferentes de financeirizao.

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Para estes autores, apesar de um certo consenso entre pesquisadores da crescente influncia de
instituies financeiras e do mercado financeiro na vida social, econmica e cultural
contempornea, o conceito de financeirizao geralmente aplicado de duas formas. A primeira,
como descrio de um processo mais amplo de transformao da sociedade e da economia,
principalmente dos EUA e Reino Unido, em que o setor e os mercados financeiros ocupam uma
posio dominante. A segunda, empregada em sentido mais restrito, descreve os processos e os
efeitos do crescente poder dos valores e tecnologias financeiras nas corporaes, indivduos e nas
famlias (households).

Para Lapavitsas, o apelo terico do conceito encontra-se in its ability to connect the current crisis
to the secular growth of finance in recent years. More broadly, it can give insight into the
structural transformation of capitalist economies during the last three decades. (2011, p. 611).

Em um artigo intitulado The limits to financialization, Brett Christophers (2015a) aponta uma srie
de limites para o conceito de financeirizao, dividindo-os em cinco tipos: analtico, terico,
estratgico, tico e emprico 3 . Outros autores foram convidados a replicar ao artigo de
Christophers na mesma edio do peridico Dialogues in Human Geography. Pontuaremos aqui
elementos que consideramos relevantes deste rico debate.

Para Christophers, um dos limites do conceito de financeirizao seria que os estudos se

concentram no perodo ps-1970. Para o autor, quando comparado com o capitalismo ps-1930,
onde o papel do Estado de Bem-Estar Social nas economias capitalistas avanadas foi
caracterstico, o perodo atual pode ser visto como excepcionalmente financeirizado (2015a).
Porm, baseado na ideia dos ciclos sistmicos de acumulao e perodos de expanso financeira
de Arrighi (1994) 4, Christophers questiona que o perodo que serve de base para os estudos da
financeirizao so relativamente curtos e atpicos em relao aos perodos anteriores de
expanso financeira capitalista sobretudo quando comparados aos ciclos de Arrighi.

Os economistas scar Jord et al. tambm questionam as pesquisas no perodo atual afirmando:
but such a limited sample, focused on a historically atypical era of peculiar macroeconomic and
financial tranquility, calls into question the robustness of the research and the conclusions
currently being used as a guide to policy. (2015, p. S3 grifo nosso). Apesar disso, Christophers
afirma que mudanas ocorreram nas economias polticas e culturais do capitalismo recente e que
no podemos afirmar que financial institutions and processes have not been centrally implicated
in such changes (2015a, p. 197).

Se para Christophers h limites na adoo do conceito de financeirizao, Aalbers afirma que:

There is real potential for financialization to conjoin real-world processes and

practices that are conceptually treated as discrete entities. Financialization is
an inherently spatial phenomenon that should be much more central to
economic-geographic analysis, explaining how the financialization of the global
economy is tied to financialization at other scales as well as of the state,
economic sectors, individual firms, and daily life. The challenge is to mobilize
financialization as a concept that helps connecting the space of places to the
flow of spaces. (2015, p. 218)

3
No original: Analytic limits; Theoretic limits; Strategic limits; Optic limits; e, Empiric limits (2015a).
4
Em sua obra O longo sculo XX, Arrighi, baseado na ideia de longa durao de F. Braudel, descreve os ciclos de
acumulao Genovs, Holands, Ingls e Estadunidense.

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Harvey apontou o papel da produo capitalista do espao enquanto meio de transferncia de

capitais excedentes pelos diferentes circuitos de valor, demonstrou ainda que isso no uma
novidade, citando o exemplo da renovao de Paris por Haussmann no sculo XIX como forma de
investir surplus na produo do espao 5. Se nos pautarmos em Harvey, a financeirizao ou a
predominncia de lgicas financeiras nas mais diversas escalas e por diversos agentes, como
apontado por Aalbers pode ser enriquecida quando imbuda de seus elos territoriais, ou seja, de
sua espacialidade. Se a financeirizao um processo que permeia diversas reas de estudo, as
territorialidades da financeirizao podem ser capazes de conjoin real-world processes and
practices, como afirma Aalbers.

Neste aspecto, no nos interessa responder com veemncia se h limites ou no na adoo da

ideia de financeirizao, parece-nos mais sensato ver a financeirizao como um conceito-meso
que permite entender como processos financeiros esto permeando diferentes processos sociais e
escalas espaciais, como defendido por Laurence Murphy:

Conceived of as a multidimensional, contested and conflictual process that

focuses on the activities and impacts of financial actors and tools in different
sectors of the economy, financialization becomes a meso-level concept that
allows for an interrogation of the contingent ways in which financial practices
and processes are reshaping economic and social processes at multiple spatial
scales. (2015, p. 208)

Para Stefan Ouma, o conceito de financeirizao no pode ser facilmente transposto para as
anlises de espaos agrrios, pois agricultural land and production, () cannot easily be turned
into just another asset class. (2015, p 226). J Mary Poovey, entende que os estudos da
financeirizao devem buscar apreender a infraestrutura que suporta as transaes financeiras:

In my view, financializationwhatever one might mean by this termcannot

be understood and should not be theorized apart from an analysis of the
infrastructure that supports financial transactions. This infrastructure involves
institutions, legal contracts, and regulated, as well as informal, kinds of
interactions, but it also includes theoretical treatments of finance in the
academic literature of economics. (2015, p. 221 grifo nosso)

Talvez seja relevante olhar as transaes financeiras em suas diversas espacialidades, no

necessariamente rural ou urbano, mas em como elas se territorializam por diferentes
infraestruturas e em mltiplas escalas, como apontado por Poovey e outros autores revisados.

O CRDITO E OS CIRCUITOS DE VALOR DO CAPITAL

Para entendermos a financeirizao, precisamos salientar o papel do crdito e das finanas nas
economias capitalistas. Se as finanas h muito tempo apresentam um papel central na economia,
este papel assumiu significncia mais relevante aps a Revoluo Industrial (Christopherson et. al,
2013). A funo histrica das finanas prover uma medida de valor comum, afim de tornar
qualquer produto ou servio em uma forma passvel de troca, principalmente pela moeda
(currency), facilitando assim o comrcio (Ibid.). At aqui, no h muito de novo, entretanto, o que
parece haver mudado o papel que as finanas assumem no final do sculo passado,
especialmente aps os anos 1970, e no incio deste (Ibid; Sokol, 2013; Aalbers, 2008, entre outros).

5
Ver a primeira parte do livro Cidades Rebeldes, intitulada O Direito Cidade, em especial o primeiro captulo, assim
como o livro Paris, capital da modernidade (HARVEY, 2015).

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O crdito permite que aqueles que tenham capital excedente (surplus), recebam mais capital, por
meio do pagamento de juros, ao emprestar para quem necessita de crdito (Christophers, 2009).
Como raramente o agente que possui capital excedente e o que precisa emprestar lidam
diretamente um com o outro, os intermedirios financeiros fazem a ponte entre os que
emprestam e os que tomam emprestado. Ao longo da histria do capitalismo, estes intermedirios
aparecem de diferentes modos e as inovaes no papel dos intermedirios financeiros no
significam que modos antigos no coexistam com modelos mais contemporneos.

Os bancos podem ser vistos como os agentes que lubrificam este mecanismo, articulando a oferta
de excedente e a demanda por este excedente (Ibid.). Certamente, as relaes de crdito-dbito 6
no so novidade e raramente so relaes binrias, porm, alm de se complexificarem ao longo
das ltimas dcadas, os volumes de dbito 7 assumido pelos mais diversos agentes vem
aumentando desde a dcada de 1970 (Sokol, 2013).

Aalbers assevera que a financeirizao no apenas um regime de acumulao de preponderncia

financeira, mas pode ser entendida como um novo momento do processo de capital switching 8
(2008, p. 149). Baseado em Harvey, Aalbers aponta que capital switching seria a transferncia de
capital de um setor da economia para outro. O ambiente construdo tido como um ativo para as
instituies financeiras que investem, desinvestem ou redirecionam capital para os usos mais
lucrativos no ambiente construdo (Ibid.). Ainda segundo o autor, o processo de capital switching
permite que os excedentes do circuito primrio sejam investidos no circuito secundrio. O circuito
primrio formado pela produo, manufatura e indstria, j o circuito secundrio constitudo
pelo ambiente construdo para a produo ou para o consumo (ex. infraestrutura e moradia,
respectivamente). Um terceiro circuito destacado por Harvey o da infraestrutura social, que
engloba sade, educao, cincia, tecnologia e as condies dos empregados.

Quando h capital excedente no circuito primrio, ele pode ser transferido para o circuito
secundrio, especialmente quando h sinais de sobreacumulao. Esta seria uma estratgia 9 para
evitar crises, porm, os investimentos no circuito secundrio apenas tardariam as crises, no as
anulariam por completo (Ibid.; Gotham, 2009).

Para Aalbers (2008), uma caracterstica central da financeirizao que o processo de capital
switching parte do circuito primrio, secundrio ou tercirio para o que ele chama de circuito
quaternrio. O circuito quaternrio seria a ascenso de mercados financeiros no para facilitar
outros mercados, mas para o prprio benefcio destes mercados financeiros em si. O autor afirma:

The essence of a quaternary circuit is not that power shifts from the non-
financial to the financial, but that financial and non-financial firms alike

6
Sokol defende o uso de crdito-dbito e explica: I prefer to use the term creditdebt, because for each credit there is
debt; for each creditor and there is a debtor, and so for each amount of value earned by a creditor, there is an equal
value extracted from a debtor. (2013, 506)
7
Sokol, citando Stockhammer, aponta o aumento do volume de dbito nos EUA nas ltimas dcadas: Stockhammer has
estimated that business sector in the USA has increased its gross debt from 52% of GDP in 1976 to 77% of GDP in 2009,
while the gross debt of the financial sector increased dramatically from16% in 1976 to 111% in 2009. It is also important to
note the rise of US household debt, which increased from 45% of GDP in 1976 to 96% in 2009, with a clear acceleration in
the early 2000s.(2012, p. 60 apud. SOKOL, 2013, p. 505)
8
Em traduo livre: troca de capital, pela ausncia de uma traduo mais adequada, vamos adotar o termo em ingls.
9
Harvey (2014) aponta que o investimento de capital excedente no ambiente construdo no uma novidade no
capitalismo, ele cita o exemplo da reconfigurao urbana de Paris, por Haussmann, no sculo XIX, assim como a de Nova
York ps segunda grande guerra, por Robert Moses, entre outros.

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become increasingly involved in financial markets. And this is not a direct

result of a lack of equity, but a direct result of financialization, which rewrites
the rules of capital accumulation. ().

Like capital switching to the secondary circuit, capital switching to the

quaternary circuit is liable to lead to over-accumulation and eventually to
crises. But capital switching to the quaternary circuit is in at least one way
fundamentally different from capital switching to the secondary circuit: where
the secondary circuit generally competes for financing in the capital market,
the quaternary circuit represents the capital market as an investment channel
in its own right. (2008, p. 150 grifo no original)

Se o crdito no uma novidade, nem o papel dos intermedirios, certamente no podemos

afirmar que eles permanecem os mesmos no perodo atual. Com esta explanao em relao ao
crdito, ao capital excedente e os circuitos do capital terminamos esta seo do texto e nos
encaminhamos para a prxima onde apresentaremos os nexos entre a financeirizao e o
territrio. Alm de buscar entender como um bem imvel e ilquido pode ter liquidez no
circuito quaternrio, por meio da criao de instrumentos financeiros.

FINANCEIRIZAO E TERRITRIO: BUSCANDO RELAES ENTRE OS CIRCUITOS

SECUNDRIO E QUATERNRIO

Se o ambiente construdo um dos meios de expandir a acumulao capitalista, ele tambm

uma priso que pode, por meio de suas redes e infraestruturas impedir a formao de mercados e
criar barreiras para a circulao de capital (Gotham, 2009). Gotham afirma que the housing
finance sector is permeated by significant contradictions and irrationalities that reflect the
disruptive and unstable financial process of transforming illiquid commodities into liquid
resources (Idem., p. 357). Esta parte do artigo, apontar diversas formas como os nexos entre os
circuitos financeiros e o territrio tem se dado, um destes o processo de securitizao, essencial
para que o mercado imobilirio e o mercado de hipotecas assim como outros - pudessem se ligar
ao circuito quaternrio. A securitizao - tanto de hipotecas quanto de ttulos lastreados em obras
de desenvolvimento urbano, entre outros - permite que mercadorias ilquidas sejam
transformadas em recursos financeiros lquidos negociveis no mercado financeiro mundial.

NEXOS ENTRE A PRODUO DO ESPAO URBANO, A MORADIA E OS CIRCUITOS FINANCEIROS DO CAPITAL

No o objetivo deste artigo apresentar um relato longo e detalhado de como aconteceu a

financeirizao do mercado imobilirio e do mercado de hipotecas nos EUA e Reino Unido e os
efeitos da crise do subprime. Entretanto, consideramos relevante apontar como o processo de
securitizao foi capaz de homogeneizar mercadorias diversas, no caso, os imveis de milhes de
famlias, assim como facilitar a ligao de mercados locais, nacionais e globais, por meio do
mercado financeiro global (Gotham, 2009)

Antes da dcada de 1980, os emprstimos imobilirios, assim como outros tipos de emprstimos,
eram oferecidos, principalmente, pelos bancos comerciais locais (Ibid.). A dcada de 1980 marca o
incio do perodo de (des)regulamentao deste mercado, que permitir que os imveis se tornem
em bens lquidos capazes de serem negociados no mercado financeiro (Sassen, 2009; Rolnik, 2013,
entre outros). Apesar de iniciado nos EUA, este processo se alastra para diversos pases, de
diferentes modos e propores, inclusive o Brasil.

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Para que os elos entre mercados imobilirios locais e o mercado financeiro global pudessem
acontecer, foi necessrio uma srie de medidas regulatrias que permitiram a liquidez de bens
imveis, este processo conhecido como securitizao (securitization). Gotham explica que a
urbanizao capitalista marcada por uma contradio:

In short, the analysis of the secondary circuit of capital reveals a basic

contradiction. On the one hand, real estate is by definition illiquid, spatially
fixed and immobile, relatively durable and costly, and defined by local
particularities and idiosyncrasies. (). As far as possible, capital seeks to
eradicate local peculiarities and place distinctions that characterize the buying
and selling of commodities and thereby eliminate the spatial barriers to the
circulation of capital. (2009, p. 359)

Como uma forma de diminuir, mas no eliminar, esta contradio entre um bem imvel, fixo e
ilquido e as barreiras espaciais para a circulao de valor, criou-se um mercado secundrio de
hipotecas. No mercado primrio de hipotecas, os muturios obtm emprstimos diretamente com
as instituies hipotecarias. O mercado secundrio de hipotecas, permite, principalmente aps a
dcada de 1980, por meio de uma srie de medidas regulatrias e da criao de diversos
instrumentos financeiros, que as hipotecas sejam empacotadas (repackaged) como ttulos
(securities) que so trocados no mercado financeiro global (Ibid.; Sassen, 2009, Martin, 2010). Se
na dcada de 1970 os ttulos com lastro em imveis (mortgage-backed securities) totalizaram
valores aproximados a U$ 452 milhes, no ano 2001, este mercado foi responsvel pela
negociao de mais de U$ 1,2 trilhes de dlares (Gotham, 2009).

Para que os imveis pudessem ser transformados em ttulos financeiros negociveis no mercado
global, diversos instrumentos financeiros foram criados, entre eles as MBSs (mortgage-backed
securities); SIVs (structured investment vehicles), CMOs (collateral mortgage obligation), CDOs
(collateral debt obligation), entre outros. Estes instrumentos financeiros - ou inovaes financeiras
-, permitiram a transformao dos imveis em ttulos, porm, para o mercado financeiro, no a
propriedade do imvel que negociada, na verdade, a hipoteca dividida em centenas de partes
que so distribudas em diversos pacotes de investimentos, mesclados com investimentos de
classificao elevada (high-grade debts) no mercado financeiro (Sassen, 2009).

Como apontado anteriormente, o capital excedente pode ser investido em diversos circuitos
financeiros, inclusive no circuito quaternrio identificado por Aalbers. No caso das hipotecas,
Sassen aponta que no a renda das famlias (households) que torna este mercado interessante
para os investidores, mas sim o volume que diversas famlias de renda modesta podem gerar
enquanto mercado potencial. Sobre isso assevera:

the source of profit for the investor is not the payment of the mortgage itself
but the sale of the financial package that bundles hundreds or thousands of
these mortgages. This particular feature of the instrument enables lenders to
make a profit from the vast potential market represented by modest-income
households. The worlds billions of these households can become a major
target when the source of profit is not the payment of the mortgage itself but
the sale of the financial package that bundles thousands of these mortgages.
What counts is not the creditworthiness of the borrower but crossing a
threshold in terms of numbers of mortgages sold to, often pushed onto,
households. (2009, p. 412 grifo nosso)

O volume de hipotecas negociadas no mercado financeiro por meio dos diversos instrumentos
aumentou sobremaneira nas ltimas dcadas, como apontado anteriormente, ultrapassando a
casa dos trilhes de dlares nos anos 2000. Os crescentes volumes de dbitos de diversos outros

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agentes, inclusive dos estados-nao, tambm so securitizados de diversas outras formas, alm
dos ttulos hipotecrios, sendo tambm negociados no mercado financeiro.

Como o que importa para os investidores no mercado secundrio de hipotecas, que buscam a
comercializao rpida destes pacotes de investimentos, no a hipoteca em si, mas o volume
cada vez maior de hipotecas, a capacidade de pagamento dos emprestadores no era considerada
em muitos dos casos de emprstimos (Ibid.; ver tambm Wyly et al., 2009, Martin, 2010). Para
Sassen, estes instrumentos so uma forma muito eficiente de acessar as economias de milhes de
famlias, porm, criam assimetrias entre o mercado imobilirio e o financeiro:

with these instruments, housing becomes an efficient mechanism for getting

at the savings of households worldwide a form of primitive accumulation
that moves faster than extracting profit from lowering wages. Modest
neighborhoods become a strategic space in this process of primitive
accumulation taking the role of urban space as a source of profit well beyond
the gentrification dynamic (see also Wyly et al., 2004).

This asymmetry between the world of investors (only some will be affected)
and the world of homeowners (once they default, they will lose the house no
matter what investor happens to own the instrument at the time) creates a
massive distortion in the housing market and the housing finance market.
(2009, p. 412)

Ao criar elos entre o mercado financeiro (mundo dos investidores) e o mercado imobilirio de
famlias com rendas moderadas (mundos dos proprietrios), o acesso aos emprstimos
imobilirios foi expandido, porm, os efeitos desta financeirizao da casa no atingiram os dois
mundos de forma igual, no caso dos EUA, milhes de famlias perderam seus imveis quando no
conseguiram honrar os pagamentos de hipotecas que subiam anualmente. Historicamente, as
famlias brancas de classe mdia alta ou alta tiveram acesso ao crdito imobilirio, nos EUA, j os
imigrantes e os negros estavam excludos do acesso ao crdito, essa prtica ficou conhecida como
redlining. Para Rolnik, o redlining seria an imaginary cartography of undesirable areas shared by
real estate realtors, local governments and the media (2013, p. 1060). Estas reas indesejveis
coincidiam com partes das cidades dos EUA que concentravam os imigrantes e os negros, reas de
difcil acesso ao crdito imobilirio e historicamente estigmatizadas pelos programas habitacionais
pblicos que ao longo das ltimas dcadas do sculo passado tambm viram um enxugamento do
Estado (Ibid.).

Se por um lado, os programas habitacionais pblicos diminuram, por outro os gastos destas
famlias com moradia comprometeram parte do oramento que poderia ser direcionado para
sade, alimentao, educao, entre outros (Rolnik, 2013; Kitson et al., 2011). Como forma de
garantir o acesso destas famlias ao american dream, os emprstimos imobilirios foram
flexibilizados, garantindo que famlias de menor renda tivessem acesso moradia por meio dos
emprstimos subprime 10. Os emprstimos subprime, diferentes dos emprstimos prime que eram
para famlias de classe mdia alta ou alta, tinham como foco as modest neighborhoods
mencionadas por Sassen, em outras palavras, reas antes excludas do mercado pela prtica do
redlining, mas que tambm presenciaram o enxugamento do Estado na proviso de programas
habitacionais pblicos. Se de um lado, os emprstimos subprime permitiram o acesso ao crdito
imobilirio a famlias de renda mais baixa, por outro, seus elos com o mercado financeiro atravs

10
Martin (2011) entre outros apontam que os emprstimos subprime no garantiram, necessariamente, um maior acesso
moradia por grupos excludos, na verdade, em muitos casos instead generated turnover of properties owned by such
groups (p. 13)

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da securitizao das hipotecas por meio dos instrumentos financeiros, em um perodo de

predominncia do mercado no fornecimento dos mais diversos servios bsicos e de flexibilizao
das relaes de trabalho, conectam dois mundos distintos de forma a permitir a drenagem da
renda destas famlias de forma predatria pelo mercado financeiro (Sassen, 2009; Sokol, 2013;
Kitson et al., 2011; entre outros).

Para Harvey (2010 [1992]) 11, o perodo atual marcado por mudanas nas relaes de trabalho,
por desemprego estrutural e pela diminuio de direitos e garantias que os trabalhadores
historicamente conquistaram. Esta situao no diferente nos EUA ou Reino Unido, pases que
vivenciaram a securitizao do mercado de hipotecas com muita fora, mas que tambm
enfrentam o desemprego de grande parte de sua populao (Martin, 2010; Kitson et al., 2011). A
precarizao do trabalho e o retraimento do Estado em servios bsicos essenciais, como sade,
educao e a previdncia social, tornaram a hipoteca subprime em uma fonte de renda para as
famlias que podiam renegociar seus emprstimos desde que os valores das casas no mercado
continuassem a subir.

Apesar de garantir o acesso moradia de parte da populao, os emprstimos subprime so

caracterizados por um breve perodo inicial de taxas de juros baixas, seguido por anos de taxas de
juros altas (taxas ajustveis) que so raised to unaffordable levels (Martin, 2010, p. 10). Este fato
nem sempre foi evidenciado para os emprestadores, sendo que muitas das famlias que obtiveram
os emprstimos subprime, poderiam ter recebido emprstimos com taxas de juros menores. Para
o mercado financeiro, porm, os emprstimos subprime eram tidos de maior risco, por isso eram
mais interessantes pelos rendimentos maiores que podiam gerar no circuito quaternrio, em
relao a isso French et al. afirmam:

The rise of subprime lending was driven by demand for yield (Ashton, 2009),
and the conversion of these loans into residential mortgage backed securities
was a product of the demand for an asset class that offered investors higher
than average returns because of the higher risk premium charged to
subprime borrowers against the background of low and steady growth
within the global macro economy (Blackburn, 2008; Financial Services
Authority, 2009; Wade, 2008; Wainwright, 2009; Wolf, 2008). Subprime thus
appeared to offer a new and important temporal and spatial fix a
conjunctural, quasi-resolution of the crisis tendencies of capitalism through
the spatial and socio- economic extension of the asset based model of wealth
creation in the USA and the UK, and the opportunities thus afforded for a new
round of financial coupon creation, speculation and geographical recycling.
(2011, p. 813)

Percebe-se, ao longo desta exposio, que a busca por investimento de capitais excedentes, assim
como as inovaes financeiras que permitiram a financeirizao da casa e outros elos entre os
circuitos secundrio e quaternrio -, so formas encontradas pelo mercado financeiro e seus
diferentes agentes de buscar novas fontes de lucros, muitas vezes baseados na especulao. Se em
1994, as hipotecas subprime representavam 5% do mercado de hipotecas dos EUA, totalizando
mais de U$ 35 bilhes; em 2006, elas representavam 20% do mercado de hipotecas, totalizando
mais de U$ 600 bilhes (Martin, 2010). Fica evidente que um maior volume de renda das famlias
(households) vem sendo drenado ao longo dos ltimos anos pelo circuito quaternrio.

11
Ver, especialmente, a parte II A transformao politico-econmica do capitalismo do final do sculo XX.

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relevante perceber o papel desta incluso predatria ao crdito 12, pois, como apontado por
Sassen, os efeitos no mundo das finanas e no mundo das famlias (households) so
completamente diferentes. Se por um lado, milhes de famlias tiveram suas vidas afetadas
quando os pagamentos no foram honrados e os ttulos financeiros securitizados se mostraram
como pouco valiosos. Chegou-se, inclusive, a situao de milhares de famlias terem dvidas
maiores, por conta da renegociao das hipotecas, do que os valores das casas no mercado aps
as milhes de execues hipotecarias e a desvalorizao seguinte (Christopherson et al., 2013).
Por outro lado, muitas das instituies financeiras foram resgatadas com ajuda estatal por meio
dos programas de bail out.

Parece-nos que as inovaes financeiras podem ser entendidas muito mais do que apenas
instrumentos que permitiram a securitizao de bens imveis e ilquidos e sua liquidez no
mercado financeiro, mas tambm como formas de inserir os trabalhadores precarizados em
lgicas financeiras predatrias. Se a financeirizao marcada pela predominncia do circuito
quaternrio, esta predominncia s pode ser entendida sob as novas formas de relao de
trabalho e incluso exploratria dos trabalhadores ao crdito, ou, como sugerido por Christophers,
por meio do trip da globalizao, neoliberalismo e financeirizao.

A FINANCEIRIZAO NO CENRIO BRASILEIRO

Em relao ao Brasil, apesar de um crescente mercado secundrio de ttulos financeiros com base
imobiliria, este mercado ainda se mostra incipiente, principalmente quando comparado dvida
pblica. Apesar do mercado secundrio no ter um papel relevante, como nos pases centrais, isso
no significa que os nexos entre os circuitos financeiros e os agentes responsveis pela produo
do espao no aconteam ou que se complexificam com o tempo. Muito pelo contrrio, parece-
nos, com base na reviso da literatura nacional, que as relaes e nexos entre estes diferentes
circuitos de acumulao esto cada dia mais imbricadas, mas que tambm precisam ser melhor
exploradas.

Jeroen Klink e Rosana Denaldi, analisando o programa Minha Casa, Minha Vida, afirmam que, no
Brasil, nunca foi desenvolvido um sistema imobilirio que inclua as famlias de baixa renda, alm
disso, foi essencial o papel do Estado na proviso de liquidez e reduo de riscos para o setor
privado. Os autores mostram que os riscos de uma crise do setor imobilirio como a dos subprime
so pequenos, dado o papel do Estado, em suas mltiplas escalas involved in mediating finance
and housing delivery through the private sector (2014, p. 226). Alm disso, o papel do setor
imobilirio na economia nacional, apesar de crescente muito pequeno quando comparado aos
padres internacionais. Ainda para os autores, a trajetria do financiamento imobilirio brasileiro
poderia ser caracterizada como um processo de financeirizao truncada 13 dado os limites de
escala, o papel do Estado e do setor privado, entre outros fatores.

Maria Beatriz Rufino aponta o papel de novos instrumentos financeiros, tais como os Fundos de
Investimento Imobilirio (FIIs) e os Crditos de Recebveis Imobilirios (CRIs), e a relao destes
instrumentos com a produo imobiliria em espaos especficos (2015, 79) como, por

12
Martin Sokol adota o conceito de exploitative inclusion (incluso exploratria) - to cover all debt-related mechanisms
including mortgages, credit cards and other credit instruments that are strongly exploitative in their character. (2013, p.
512 grifo nosso) para se referir s inovaes financeiras que permitem uma maior drenagem da renda, pelo circuito
quaternrio, de um maior nmero de agentes.
13
Truncated financialization process, no original.

DESENVOLVIMENTO, CRISE E RESISTNCIA: QUAIS OS CAMINHOS DO PLANEJAMENTO URBANO E REGIONAL? 12

 SESSO TEMTICA 3: PRODUO E GESTO DO ESPAO URBANO, METROPOLITANO E REGIONAL

exemplo, em Porto das Dunas, no municpio de Aquiraz, regio metropolitana de Fortaleza. A

autora estuda a intensificao da produo do mercado imobilirio nesta praia que alm de
concentrar empreendimentos imobilirios de alto padro ao longo da faixa litornea, conta com o
complexo turstico Beach Park e, nos ltimos anos, passou a ter os valores do m2 dos imveis
similares aos bairros mais valorizados da capital cearense. Para a autora, existem elos entre o
desenvolvimento da indstria turstica local, largamente amparada pelo Estado, e de um
complexo imobilirio local (2015, p. 82) com base em empreendimentos diversos, incluindo
empreendimentos imobilirios da prpria rede Beach Park.

Mariana Fix relata o processo de transformao da Marginal do Rio Pinheiros em uma das reas
mais valorizadas da cidade de So Paulo sua fachada globalizada (2009, p. 41). Para a autora,
os elos entre a financeirizao global e as particularidades brasileiras por conta dos arranjos
especficos ou das infraestruturas, segundo Poovey fariam com que mecanismos
supostamente avanados os instrumentos financeiros funcionassem juntos com formas
tpicas de acumulao primitiva (Ibid.) na produo destes espaos especficos valorizados,
porm, em um pas marcado pelas gigantescas disparidades sociais fato relembrado por todos os
autores brasileiros revisados.

Lucia Shimbo afirma que os anos 2000 encontram um ambiente nico no Brasil que permitiram
um alinhamento indito entre legislao, instituies pblicas, recursos financeiros e cadeia
produtiva da construo (2016, p. 119). Para a autora, esta confluncia entre Estado, finanas e
produo permitiu a formao de um complexo imobilirio-financeiro, apoiando-se aqui no
conceito de Aalbers 14, que determinou a estruturao das cidades brasileiras. Ainda para a autora,
a adoo do conceito de complexo imobilirio financeiro se justificaria tanto do ponto de vista da
ampla gama de atividades envolvidas - desde a concepo do projeto, envolvendo a aquisio de
terras, passando pelo financiamento, entre outros mas tambm por apontar as relaes de
interdependncia entre estes diferentes agentes, tanto tecnicamente quanto do ponto de vista
poltico e econmico.

Luciana Royer por sua vez mostra os nexos entre o mercado de ttulos financeiros de base
imobiliria no Brasil e o papel crucial do FGTS (Fundo de Garantia do Tempo de Servio) como
mecanismo garantidor da liquidez destes ttulos. Para a autora, apesar de no ser um tipo de
mercado financeiro comparvel, em seu volume, ao da dvida pblica, por exemplo, ainda assim os
ltimos anos apresentam um crescimento da ordem de 14,7 bilhes, em 2006, para mais de 150
bilhes de reais em 2012 no estoque destes ttulos (2016, p. 41). A autora aponta que o FGTS tem
funcionado como um investidor institucional neste mercado de ttulos, tendo grande interesse na
rentabilizao dos mesmos.

Por fim, Daniel Sanfelici busca assimilar os nexos entre os circuitos financeiros globais e as
incorporadoras brasileiras que abriram capital na bolsa de valores. Para o autor, as incorporadoras
funcionariam como elos mediadores privilegiados entre as vicissitudes e as volatilidades dos
fluxos financeiros globalizados e do dia-a-dia da produo e reproduo do espao urbano das
grandes metrpoles brasileiras (2013, p. 34). O autor aponta ainda como esta articulao entre os
circuitos financeiros e as incorporadoras determinou estratgias de disperso territorial, para
atender os investimentos esperados ps-abertura de capitais, assim como uma ampliao da
escala do investimento.

14
Sobre o conceito de complexo financeiro imobilirio de Manuel Aalbers, assim como seu grupo de pesquisa sobre o
tema: <http://ees.kuleuven.be/geography/projects/refcom/index.html>. Acessado em: 10/10/2016.

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Se essas referncias apontam que a financeirizao no se d da mesma forma que nos pases
centrais, por outro lado, elas tambm deixam claro que temos um papel crescente em jogar luz
sobre estes processos, agentes, suas estratgias para podermos entender como a produo das
cidades brasileiras determinada, muitas das vezes, por interesses e poderes alm dos locais.

CONSIDERAES FINAIS
A financeirizao um dos processos que caracteriza o perodo atual, para Christophers, ao lado
da globalizao e neoliberalismo formariam um trip capaz de explicar o capitalismo ps anos-
1970. Apesar de ser um conceito com mltiplas definies, de modo geral, representa a
predominncia do mercado financeiro e suas lgicas em diversas esferas, inclusive a
financeirizao do mercado imobiliria, da casa ou de outros aspectos da vida cotidiana.

Se os efeitos e nexos entre o mercado imobilirio, o de hipotecas e o mercado financeiro so

complexos, fica claro que algumas caractersticas deste processo realmente afetam a vida de
milhes de trabalhadores ao redor do globo. Se nestes pases os efeitos da financeirizao da casa
j esto mais aparentes e foram objeto de estudos de diversas reas, no Brasil, por exemplo, os
nexos entre o mercado imobilirio e o mercado financeiro ainda objeto recente de estudos. Se
os artigos nacionais revisados mostram que os nexos entre o circuito secundrio e o quaternrio
no tem as mesmas caractersticas e propores que nos pases centrais, por outro, a produo do
espao no Brasil e as polticas urbanas se veem cada vez mais determinadas por interesses,
estratgias e agentes, em mltiplas escalas, relacionados aos circuitos financeiros que merecem
anlises que possam jogar luz sobre esta temtica.

Se a financeirizao da casa no Brasil no segue os mesmos passos dos casos estudados, isso no
significa que o mercado financeiro no tenha encontrado formas de drenar a renda de famlias
brasileiras. Se o volume de renda das famlias no necessariamente to grande, o conjunto de
renda total disponvel por meio desse acesso maior ao crdito no territrio parece ser interessante
para os agentes financeiros. Por outro lado, se os efeitos da financeirizao se mostram to
perversos em pases como os EUA e o Reino Unido, podemos supor que eles tambm sejam
nefastos no Brasil, onde as histricas disparidades sociais so parte caracterstica de nossa
urbanizao e acesso ao ambiente construdo. Por isso, faz-se necessrio entender cada vez mais
as lgicas de funcionamento dos circuitos financeiros e suas relaes com a produo do espao
urbano no Brasil.

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