Pembiayaan Utang Jangka Panjang

Perusahaan multinasional (MNC) biasanya menggunakan sumber dana jangka panjang untuk
membiayai proyek jangka panjang. Mereka memiliki akses ke sumber dana dalam dan luar negeri.
Adalah bermanfaat bagi MNC untuk mempertimbangkan semua kemungkinan bentuk pembiayaan
sebelum membuat keputusan akhir mereka. Manajer keuangan harus menyadari sumber dana
jangka panjang mereka sehingga mereka dapat membiayai proyek-proyek internasional dengan cara
yang memaksimalkan kekayaan MNC.
Biaya hutang MNC mempengaruhi tingkat pengembalian yang diminta saat menilai proyek
yang diajukan. Fitur utang seperti mata uang denominasi, jatuh tempo, dan apakah tingkat bunga
tetap atau mengambang dapat mempengaruhi biaya hutang, dan karena itu mempengaruhi
kelayakan proyek yang didukung dengan hutang. Dengan demikian, MNC dapat meningkatkan
nilainya dengan menentukan fitur spesifik dari hutang yang dapat mengurangi biaya hutang mereka.

FINANCING TO MATCH THE INFLOW CURRENCY

Anak perusahaan MNC biasanya membiayai operasi mereka dengan mata uang dimana
mereka menagih produk mereka. Strategi pencocokan ini dapat mengurangi eksposur anak
perusahaan terhadap pergerakan nilai tukar karena memungkinkan anak perusahaan untuk
menggunakan sebagian arus kas masuknya untuk menutupi arus kas keluar untuk melunasi
hutangnya. Dengan cara ini, jumlah dana anak perusahaan yang pada akhirnya akan dikirim ke induk
(dan diubah menjadi mata uang induk) berkurang.
Strategi pencocokan yang diuraikan di atas sangat diinginkan saat anak perusahaan di luar
negeri berbasis di negara-negara di mana tingkat suku bunga relatif rendah. MNC mencapai tingkat
suku bunga yang rendah dan juga mengurangi risiko nilai tukar dengan mencocokkan pembayaran
arus keluar hutang dengan mata uang yang menunjukkan arus kas masuknya. Hal ini dapat
membantu menstabilkan arus kas perusahaan.

Menggunakan Swap Mata Uang untuk Melaksanakan Strategi Pencocokan

Dalam beberapa kasus, MNC mungkin tidak dapat meminjam mata uang yang sesuai dengan mata
uang fakturnya untuk mengurangi risiko nilai tukar. Dengan kondisi ini, MNC mungkin ingin
melakukan pertukaran mata uang, yang menentukan pertukaran mata uang pada interval periodik.
Swap valuta asing memungkinkan MNC memiliki arus kas keluar dalam mata uang yang sama
dengan yang diterima sebagian atau seluruh pendapatannya, dan oleh karena itu dapat mengurangi
eksposur terhadap pergerakan nilai tukar.
 Swap yang baru saja dijelaskan mengeliminasi risiko nilai tukar baik untuk Miller Co dan Beck
Co. karena kedua perusahaan tersebut mampu mencocokkan arus kas keluar mata uang mereka
dengan mata uang asing. Miller pada dasarnya melewati euro yang diterimanya dari operasi yang
sedang berlangsung sampai Beck dan melewati dolar yang diterimanya dari Beck sampai kepada
investor dalam obligasi berdenominasi dolar. Jadi, meskipun Miller menerima euro dari operasi yang
sedang berjalan, pertukaran mata uang memungkinkannya melakukan pembayaran dolar kepada
investor tanpa harus khawatir dengan risiko nilai tukar. Ford Motor Co., Johnson & Johnson, dan
banyak perusahaan multinasional lainnya menggunakan swap mata uang. Banyak perusahaan
multinasional secara bersamaan melakukan swap pembayaran bunga dan mata uang. Gillette Co
terlibat dalam perjanjian swap yang mengubah $ 500 juta hutang dalam mata uang tingkat bunga
tetap menjadi beberapa variabel tingkat bunga variabel. PepsiCo beralih ke swap suku bunga dan
swap mata uang untuk mengurangi biaya pinjaman. Bank komersial besar yang berfungsi sebagai
perantara keuangan untuk swap mata uang terkadang mengambil posisi. Artinya, mereka mungkin
setuju untuk menukar mata uang dengan perusahaan, bukan sekadar mencari kandidat swap yang
sesuai.

Menggunakan Pinjaman Paralel untuk Melaksanakan Strategi Pencocokan

Jika MNC tidak dapat meminjam mata uang yang sesuai dengan mata uang fakturnya, mungkin juga
mempertimbangkan pembiayaan dengan pinjaman paralel (atau back-to-back) sehingga bisa sesuai
dengan mata uang fakturnya. Dalam pinjaman paralel, dua pihak memberikan pinjaman simultan
dengan kesepakatan untuk melunasi pada titik tertentu di masa depan.

Penggunaan pinjaman paralel sangat menarik jika MNC sedang melakukan sebuah proyek di
luar negeri, akan menerima arus kas dalam mata uang asing, dan khawatir bahwa mata uang asing
akan terdepresiasi secara substansial. Jika mata uang asing tidak banyak diperdagangkan, alternatif
lindung nilai lainnya, seperti kontrak berjangka atau futures, mungkin tidak tersedia, dan proyek
tersebut mungkin memiliki nilai sekarang bersih negatif (NPV) bila arus kas tetap tidak berubah.
KEPUTUSAN UTANG DENOMINASI OLEH ANAK PERUSAHAAN
Jika anak perusahaan MNC ingin mencocokkan mata uang yang mereka pinjam dengan mata
uang yang mereka gunakan untuk menagih produk, biaya hutang mereka bergantung pada tingkat
bunga lokal negara asal mereka. Gambar 18.4 mengilustrasikan bagaimana imbal hasil bebas risiko
jangka panjang dapat bervariasi antar negara. Biaya hutang ke anak perusahaan di negara-negara ini
adalah

Sedikit lebih tinggi dari suku bunga bebas risiko yang ditunjukkan di sini karena akan
mengandung premi risiko kredit. Biaya pembiayaan hutang di Jepang biasanya rendah karena tingkat
bunga bebas risiko rendah. Sebaliknya, biaya pembiayaan utang di Brasil (seperti yang ditunjukkan di
sini) dan beberapa negara lain bisa sangat tinggi. Anak perusahaan di negara tuan rumah di mana
tingkat suku bunga tinggi mungkin mempertimbangkan untuk meminjam dalam mata uang yang
berbeda untuk menghindari tingginya biaya hutang daerah. Analisis yang digunakan untuk
menentukan mata uang yang akan dipinjam dijelaskan pada bagian berikut.

Denominasi Utang untuk Membiayai Proyek

Ketika MNC mempertimbangkan sebuah proyek baru, ia harus mempertimbangkan mata uang apa
yang akan dipinjam saat membiayai proyek tersebut. Keputusan ini terkait dengan bagian
sebelumnya dimana anak perusahaan MNC memutuskan bagaimana membiayai operasinya. Namun,
ini lebih spesifik karena berfokus pada pembiayaan proyek tertentu.
KEPUTUSAN UTANG JATUH TEMPO
Terlepas dari mata uang yang digunakan MNC untuk membiayai operasi internasionalnya, ia juga
harus memutuskan kematangan yang seharusnya digunakan untuk hutangnya. Biasanya, MNC dapat
menggunakan kedewasaan jangka panjang untuk membiayai operasi anak perusahaan yang akan
berlanjut untuk jangka waktu yang panjang. Tapi mungkin mempertimbangkan kematangan yang
lebih pendek dari periode waktu di mana ia memerlukan dana, terutama bila memperhatikan bahwa
suku bunga tahunan yang dilisihkan relatif rendah untuk jatuh tempo tertentu.

Penilaian Kurva Hasil

Sebelum membuat keputusan jatuh tempo utang, MNC menilai kurva imbal hasil negara dimana
mereka membutuhkan dana. Bentuk kurva imbal hasil (hubungan antara yield tahunan dan maturity
debt) dapat bervariasi antar negara. Beberapa negara cenderung memiliki kurva imbal hasil ke atas,
yang berarti bahwa imbal hasil tahunan lebih rendah untuk hutang jangka pendek daripada untuk
jatuh tempo hutang jangka panjang. Satu argumen untuk kemiringan ke atas adalah bahwa investor
mungkin memerlukan tingkat pengembalian yang lebih tinggi atas hutang jangka panjang sebagai
kompensasi atas likuiditas yang lebih rendah (mengikat dana mereka untuk jangka waktu yang lebih
lama). Dengan kata lain, kurva yield upwardloping menunjukkan bahwa lebih banyak kreditur
memilih dana pinjaman untuk jangka waktu pinjaman yang lebih pendek, dan oleh karena itu
mengenakan suku bunga tahunan yang lebih rendah untuk jatuh tempo ini.

Biaya Pembiayaan Pinjaman dengan Jatuh Tempo yang Berbeda

Bila ada kurva yield ke atas, MNC mungkin tergoda untuk membiayai proyek tersebut dengan hutang
yang berjangka pendek untuk mendapatkan biaya pembiayaan hutang yang lebih rendah, bahkan
jika itu berarti memerlukan dana di luar masa pinjaman. Namun, MNC dapat menanggung biaya
pendanaan yang lebih tinggi ketika perusahaan berusaha memperoleh dana tambahan setelah
pinjaman yang ada jatuh tempo jika tingkat suku bunga pasar lebih tinggi pada saat itu. Ini harus
memutuskan apakah akan mendapatkan pinjaman dengan jangka waktu yang sangat sesuai dengan
kebutuhannya, atau yang memiliki kematangan lebih pendek jika memiliki tingkat bunga yang lebih
baik dan kemudian pembiayaan tambahan bila pinjaman ini jatuh tempo.

FIXED VERSUS FLOATING RATE DEBT DECISION

MNC yang ingin menggunakan masa jatuh tempo jangka panjang namun ingin menghindari
pembayaran bunga tetap yang berlaku pada obligasi jangka panjang dapat mempertimbangkan suku
bunga mengambang atau pinjaman. Dalam hal ini, tingkat kupon obligasi (atau tingkat bunga
pinjaman) akan berfluktuasi dari waktu ke waktu sesuai dengan tingkat suku bunga pasar. Misalnya,
tingkat kupon pada obligasi tingkat bunga mengambang sering dikaitkan dengan London Interbank
Offer Rate (LIBOR), yang merupakan tingkat di mana bank meminjamkan dana satu sama lain. Seiring
LIBOR meningkat, begitu pula tingkat kupon obligasi tingkat bunga mengambang. Tingkat suku
bunga mengambang bisa menjadi keuntungan bagi penerbit obligasi selama periode penurunan
suku bunga, jika sebaliknya perusahaan akan dikunci pada tingkat kupon yang lebih tinggi selama
masa obligasi. Ini bisa menjadi kerugian selama periode kenaikan suku bunga. Di beberapa negara,
seperti di Amerika Selatan, sebagian besar utang jangka panjang memiliki tingkat bunga
mengambang.

Biaya Pembiayaan dari Fixed versus Floating Rate Loans

Jika MNC mempertimbangkan pembiayaan dengan pinjaman tingkat bunga mengambang yang
nilainya terkait dengan LIBOR, pertama-tama dapat meramalkan LIBOR untuk setiap tahun, dan itu
akan menentukan tingkat bunga yang diharapkan yang akan dibayarkan per tahun. Ini akan
memungkinkannya menurunkan pembayaran bunga yang diperkirakan untuk semua tahun
pinjaman. Kemudian, dapat memperkirakan biaya pembiayaan tahunan berdasarkan pembayaran
bunga pinjaman yang diantisipasi dan pelunasan pokok pinjaman.

Pembayaran Bunga Lindung Nilai dengan Suku Bunga Swap

Dalam beberapa kasus, perusahaan multinasional dapat membiayai dengan floating daripada suku
bunga tetap karena persyaratan suku bunga mengambang yang berlaku pada saat penawaran
hutang lebih menguntungkan. Namun, jika MNC khawatir bahwa suku bunga akan naik seiring
berjalannya waktu, mereka dapat melengkapi tingkat suku bunga mengambang mereka dengan
tingkat suku bunga untuk melindungi risiko kenaikan suku bunga. Swap tingkat suku bunga
memungkinkan mereka untuk mengonfigurasi ulang arus kas masa depan mereka dengan cara yang
mengimbangi pembayaran keluar mereka kepada kreditur (pemberi pinjaman atau pemegang
obligasi). Dengan cara ini, perusahaan multinasional dapat mengurangi eksposur terhadap
pergerakan suku bunga. Banyak MNC umumnya menggunakan swap suku bunga, termasuk Ashland,
Inc., Campbell Soup Co., Intel Corp., Johnson Controls, dan Union Carbide.