II.

Capitalurile firmelor

2.1. Capitalurile firmelor pe surse de provenien i modaliti de folosin. Bilanul

Bilanul prezint poziia financiar a firmei la un moment dat prin prisma activelor,
capitalurilor proprii i datoriilor. Capitalurile firmelor, fie c sunt cele folosite la nceput
pentru constituirea societii, fie pe parcurs pentru desfurarea activitii, sunt procurate din
diferite surse.

Pentru a nelege coninutul noiunilor, precum i a corelrii capitalurilor pe surse de

provenien (activ) i modaliti de folosin (pasiv), le vom analiza n continuare pe structura
bilanului, i anume, activ i pasiv.

ACTIV PASIV

Active Corporale Capitaluri Capital social

imobilizate Necorporale proprii Rezerve,
Fonduri
Financiare
Capital
Capital mprumutat pe
Valori de
termen mediu i
exploatare mpru-
lung
Active Valori realizabile mutat Capital
circulante pe termen scurt
mprumutat pe
Disponibil bnesc termen scurt

Partea stng a bilanului este reprezentat de activ, care reflect modalitile de folosin a
capitalurilor, iar partea dreapt, de pasivul bilanului, care reflect sursele de provenien a
capitalurilor. Suma valorilor activului i pasivului bilanului vor trebui s fie egale
ntotdeauna, ele reprezentnd acelai lucru, doar privit din dou puncte de vedere diferite:
sursa fondurilor i pe ce au fost ele folosite.

Pasivul bilanului cuprinde sursele de provenien ale capitalurilor i are elementele sale
structurate dup gradul de exigibilitate (proprietatea de a deveni scadente la un moment dat).
n cadrul pasivului vor intra i datoriile, care sunt clasificate n Datorii pe termen mediu i
lung i Datorii pe termen scurt (datorii curente). Diferena ntre cele dou categorii este dat
de faptul c datoriile curente sunt exigibile n maxim 12 luni de la data constituirii lor i, de
obicei, se ateapt a fi decontate ntr-un ciclu normal de exploatare.

Capitalul social constituit la nfiinarea firmei sau sporit pe parcurs prin aportul asociailor
sau acionarilor. El se afl n permanen la ndemna firmei pn la lichidarea acesteia.
Astfel, el va avea exigibilitatea cea mai ndeprtat. Capitalul social se formeaz prin aportul
n bani i n natur a asociailor sau acionarilor. In momentul constituirii firmei, capitalul
social va avea proporia covritoare sub form bneasc, ce urmeaz s fie plasat pentru
achiziionarea elementelor necesare desfurrii activitii.

Capital social = Nr. aciuni/pri sociale x Val nominal a unei aciuni/parte social

La capitalul social se adaug grupa rezervelor, incluzndu-se aici att rezervele ca atare
(legale, statutare, alte rezerve), ct i orice alte fonduri cu destinaie special. n cazul n
care, timp ndelungat, rezervele nu se consum, acestea pot fi ncorporate n capitalul social.

Capitalul social mpreun cu grupa rezervelor formeaz capitalul propriu.

Capital social + Rezerve (i fonduri) = Capital propriu

Capitalul mprumutat pe termen mediu i lung completeaz nevoia global de fonduri ale
firmei pe parcursul activitii acesteia. Aici vom ntlni att mprumuturi bancare pe termen
lung ct i mprumuturi obligatare (din emisiune de obligaiuni). Acestea sunt obligaii care
nu se ateapt s fie exigibile (rambursate) n cursul ciclului normal de exploatare. Aceste
capitaluri atrase pe termen lung formeaz mpreun cu capitalul propriu grupa capitalurior
permanente ale firmei.

Capital propriu + mprumuturi pe termen mediu i lung = Capital permanent

Nevoile temporare de resurse se asigur prin mprumuturi bancare pe termen scurt. Acestea
sunt obligaii care se ateapt s fie scadente n cursul normal al ciclului de exploatare al
firmei, sau s fie exigibile n maxim 12 luni, sau sunt deinute, n principal pentru a fi
comercializate. Aceste capitaluri atrase pe termen scurt formeaz, alturi de capitalurile
permanente, capitalurile totale ale firmei.

Capital permanent + Capitaluri atrase pe termen scurt = Capital total

Activul bilanului cuprinde modalitile de folosin a capitalului, plasamentele de capital

fiind ordonate dup durata de via, adic, durata de imobilizare a lor n procesul economic,
respectiv, gradul lor de lichiditate (posibilitatea de a fi transformat n bani).

Prima grup a utilizrilor o reprezint activele imobilizate (sau active fixe conform UE), adic
plasamentele pe termen lung. Aceast grup cuprinde:
- imobilizari corporale
- imobilizari necorporale
-imobilizari financiare.
Activele imobilizate cuprind cldiri utilizate n producie, mijloace de transport, utilaje sau
alte echipamente, etc. (= imobilizri corporale), precum i licene, mrci, brevete, drepturi de
copyright (=imobilizri necorporale). n literatura de specialitate englez, activele corporale
sunt denumite "tangible assets" iar imobilizrile necorporale "intangible assets". Putem astfel
s ne dm seama mai uor care sunt "corporale" i care sunt "necorporale", cele din urm
neavnd o form fizic, tangibil (intangible assets).

Imobilizrile financiare sunt active financiare cu un venit fix sau determinabil i de obicei cu
o maturitate stabilit pe care firma are intenia de a le pstra pn la scaden. Investiii de
acest fel pot s fie obligaiunile sau aciunile prefereniale.

A doua grup a utilizrilor o reprezint activele circulante, adic plasamentele de capital

fcute de regul pe durate mai mici de un an. Asemenea active sunt rapid transformabile n
disponibil, folosite apoi pentru onorarea obligaiilor sau efectuarea de noi plasamente.
De obicei, un activ este clasificat ca fiind circulant dac se ateapt s fie realizat sau pregtit
pentru vnzare n cursul unui ciclu de exploatare sau dac este deinut pentru a fi
comercializat i se ateapt s fie realizat n termen de maxim 12 luni.

n funcie de natura lor i de permanena n circuit, ct i dup gradul de lichiditate, activele

circulante se mpart n:
- valori de exploatare: stoc de materii prime i materiale, stoc de produse n curs de
fabricaie, stoc de produse finite. Acestea sunt deinute pentru comercializare n cursul
unui ciclu normal de exploatare sau pentru a fi consumate n procesul de producie sau
prestare de servicii.

- valori realizabile pe termen scurt: credit comercial acordat clienilor (creanele) i

portofoliul titlurilor de valoare (titlurile de plasament). Creanele reprezint sumele de
recuperat de la clieni ca urmare a unor tranzacii comerciale. Titlurile de plasament
reprezint acele titluri de valori mobiliare achiziionate de firm pentru o perioad
redus de timp i n scopul de a realiza un catig de capital.

- disponibiliti bneti (numerar). Reprezint numerarul sub form de monede,

bancnote, depozite bancare i care sunt extrem de lichide. Numerarul trebuie s fie
disponibil a fi retras la cerere. Certificatele de depozit cu scaden lung i
restricionate nu sunt considerate n aceast clas.

2.2. Contul de profit i pierdere

Principalele elemente prezente ale contului de profit i pierdere sunt: venituri, cheltuieli
financiare, cheltuielile cu impozite i taxe, operaii n curs de ntrerupere, profitul sau
pierderea, interesul minoritar, profitul net atribuit deintorilor de capital. Elementele
prezentate reprezint minimul de baz. La acestea se mai adaug orice alte elemente care sunt
relevante situaiei financiare.

n funcie de forma de organizare, situaiile financiare vor fi aprobate n mod corespunzator i

se va anexa raportul administratorului, cenzorilor, auditorilor, dupa caz.
Societile comerciale, companiile naionale, regiile autonome, institutele de cercetare-
dezvoltare, depun bilanurile n termen de 150 zile de la ncheierea anului. Organizaiile i
fundaiile fr scop patrimonial depun n termen de 120 zile de la finele anului. Societile
aflate n lichidare, depun situaiile financiare anuale n termen de 90 zile de la ncheierea
anului. Societile ce nu au desfaurat activitate, depun o declaraie n acest sens n termen
de 60 zile de la finele anului.

2.3. Problematica Fondului de Rulment Net

Analiza echilibrului pe baz de bilan utilizeaz doi indicatori importani:

- Fondul de Rulment Net (FRN)

- Nevoia de Fond de Rulment Net (NFRN)

Fondul de Rulment Net este un indicator de echilibru al firmei, care face legtura dintre
finanarea pe termen lung i finanarea pe termen scurt. El reprezint partea capitalurilor
permanente rmas dup achiziionarea activelor imobilizate, parte care va putea fi utilizat
pentru finanarea prii stabile a activelor circulante (valorile de exploatare).

FRN se poate determina prin dou relaii de calcul:

FRN = Capitaluri permanente - Active imobilizate

sau

FRN = Active circulante - Datorii pe termen scurt

Acest indicator pune n eviden calitatea activitii de exploatare n momentul n care se

compar cu Nevoia de Fond de Rulment Net.

Nevoia de Fond de Rulment se calculeaz, nu pe baza datelor din bilan, ci pe baza

estimrilor volumului de active circulante.

Sunt posibile urmtoarele situaii:

1) FRN > 0, adic

Capitalurile permanente > Activele imobilizate,

ceea ce creeaz o marj de siguran prin existena unui FRN.

2) FRN = 0, adic

Capitalurile permanente = Activele imobilizate,

reprezint un semnal pentru creterea capitalurilor permanente (fie a capitalului propriu, fie
a capitalului mprumutat pe termen lung).

3) FRN < 0, adic

Capitalurile permanente < Activele imobilizate,

ceea ce ne spune c s-au investit datorii pe termen scurt n active imobilizate. Trebuie vzute
care sunt cauzele unei astfel de situaii i corectarea ei prin ajustarea relaiei dintre capitalurile
permanente i active imobilizate, astfel nct s poat fi creat FRN.

Comparnd n toate cele trei cazuri FRN cu NFRN, putem avea urmtoarele cazuri:

1. Dac FRN < NFRN, este necesar gsirea unor resurse suplimentare

2. Dac FRN > NFRN, capitalul suplimentar trebuie plasat.

2.4. Aplicaii:

2.4.1. Aplicaie rezolvat

Cunoscnd urmtoarele date aparinnd unei firme, s se ntocmeasc bilanul sintetizat i s

se calculeze FRN

Capital social 405.000 lei

Cldiri 310.00 lei
Materii prime 20.000 lei
Credite pe termen scurt 120.000 lei
Cheltuieli de cercetare-dezvoltare 20.000 lei
Rezerve 15.000 lei
Creane 110.000 lei
Credite pe termen mediu i lung 290.000 lei
Lichiditi - 80.000 lei
Terenuri 110.000 lei
Mijloce de transport 140.000 lei
Titluri de participare 40.000 lei

Rezolvare:

ACTIV PASIV
Terenuri 110.000 lei Capital social 405.000 lei
Cldiri 310.00 lei Rezerve 15.000 lei
Mijloce de transport 140.000 lei
Titluri de participare 40.000 lei Credite pe termen mediu i lung 290.000
Cheltuieli de cercetare-dezvoltare lei
20.000 lei
Credite pe termen scurt 120.000 lei
Materii prime 20.000 lei
Creane 110.000 lei
Lichiditi - 80.000 lei

TOTAL ACTIV = 830.000 lei TOTAL PASIV = 830.000 lei

FRN = 710.000 (110.000+310.000+140.000+40.000+20.000) = 710.000-620.000 = 90.000

lei
FRN = (20.000+80.000+110.000) 120.000 = 90.000 lei

Dup cum se observ, ponderea Activelor Imobilizate n totalul activelor depete

semnificativ pe cea a Activelor Circulante.

FRN este utilizat pentru finanarea prii stabile a Activelor Circulante, adic Valorile de
Exploatare (Stocurile), care, n acest exemplu, nu imobilizeaz sume prea importante.

2.4.2. Aplicaie de rezolvat.

Cunoscnd urmtoarele date aparinnd unei firme, s se ntocmeasc bilanul i s se

calculeze i interpreteze FRN.

Creane 75.000 lei

Datorii pe termen lung 425.000 lei
Capital social 1.225.000 lei
Imobilizri financiare 215.000 lei
Licene 200.000 lei
Furnizori 115.000 lei
Cldiri 1.090.000 lei
Disponibil 190.000 lei
Datorii pe termen scurt 275.000 lei
Teren 270.000 lei
Fond de rezerv 340.000 lei
Mijloace de transport 215.000 lei
Stoc de mrfuri 125.000 lei
2.4.3. Aplicaie de rezolvat

S se ntocmeasc bilanul i s se calculeze FRN tiind c un restaurant are n dotare o

main n valoare de 67.000 lei, terenuri de 144.000 lei, iar cldirea restaurantului este n
valoare de 779.000 lei. Capitalul social al firmei este de 1.050.000, iar disponibilul n banc
este de 225.000 lei. Pe lng aceste surse, pentru a face amenajri, conducerea a apelat la un
mprumut pe 3 ani n sum de 415.000 lei. Astfel, s-a cumprat o licen n valoare de
190.000 lei pentru a crea un club Karaoke. Se ateapt astfel ca numrul de clieni s
creasc. Restaurantul dispune i de nite rezerve statutare de 70.000 lei. n urma unei
conferine care a avut loc la hotel, acesta urmeaz s ncaseze 120.000 lei, contravaloarea
serviciilor. n fine, stocurile de mrfuri sunt n valoare de 25.000 lei, iar furnizorii ce urmeaz
a fi pltii, n valoare de 15.000 lei.

2.5. Indicatorii financiari

Indicatorii finaciari se exprim sub forma unor rapoarte semnificative ntre dou mrimi, sau
grupe de mrimi din bilan sau contul de profit i prierdere a firmei. Aceste rapoarte permit
efectuarea de aprecieri asupra situaiei financiare i luarea deciziilor pentru activitatea
viitoare.

Indicatorii financiari sunt reglementai i clasificai n diferite grupe. Pe lang acetia, fiecare
manager, poate s i calculeze indicatori pe care i consider relevani activitii care o
desfoar (ex: industria hotelier).

Principalii indicatori economico-financiari se clasific astfel:

- indicatori de lichiditate (3)
- indicatori de echilibru financiar (5)
- indicatori de gestiune (3)
- indicatori de rentabilitate (5)
- indicatori ai fondului de rulment (9)

Indicatorii de lichiditate

Lichiditatea general = Active circulante/Datorii curente

Lichiditatea imediat = (Active circulante-Stocuri)/Datorii curente
Rata solvabilitii generale = Active totale/Datorii curente

Lichiditatea general exprim capacitatea firmei de a face fa obligaiilor

curente pe seama capitalului circulant. Se recomand ca indicatorul de lichiditate general s
fie mai mare dect 1.
Lg = AC/Dc
AC = active circulante
Dc = datorii curente
 Lichiditatea imediat - are aceai semnificaie ca i lichiditatea general, dar
elimin din calcul stocurile, care uneori pot fi greu vandabile. O diferen de rezultate foarte
mare ntre lichiditatea general i lichiditatea imediat ne spune c stocurile existente ale
firmei sunt foarte mari.
Li = (AC-S)/DC
S = stocuri de valori materiale

Rata solvabilitii generale - recomandat ca indicatorul s fie mai mare dect 1

Rsg = AT/Dc
AT = active totale
Dt = datorii curente

Ca relaie ntre cei trei indicatori ai lichiditii, putem spune ca ntotdeauna:

Rsg Lg Li

Indicatorii de echilibru financiar

Rata autonomiei financiare = Capital propriu/Capital permanent

Rata de finanare a stocurilor = (Capital permanent-Active imobilizate)/Stocuri
Rata datoriilor = Datorii totale/Active totale
Rata capitalului propriu fa de = Capital propriu/Active imobilizate
activele imobilizate
Rata de rotaie a obligaiilor = Cifra de afaceri/Media datoriilor totale
(Viteza de rotaie n zile) = 360/Rata de rotaie a obligaiilor)

Rata autonomiei financiare - rezultatul este cuprins ntre (0,1]. n condiiile

economice actuale este puin probabil ca o firm s aib un rezultat de 1. Creditul este un
element esenial n dezvoltarea firmei. Deci, este probabil ca rezultatul s fie mai mic decat 1.
Domeniul de activitate al firmei i costul capitalului vor influena i ei rezultatul final, fiind
greu de precizat valoarea recomandat fa de 1.

Rata de finaare a stocurilor - ne-am dori s fie mai mare sau egal cu 1. Aceasta
ar nsemna c n finanarea stocurilor s-ar putea folosi capital permanent fr s fie necesare
alte datorii.
Rata datoriilor - rezultatul este cuprins ntre [0,1). n condiiile economice actuale
este probabil ca rezultatul s fie mai mare dect zero, fiind muli factori care l influeneaz,
i greu de precizat distana recomandat fa de 1.

Indicatorii de gestiune

Rotaia activelor circulante = Cifra de afaceri/Active circulante

Viteza de rotaie n zile = 360/ Rotaia activelor circulante
Rotaia activului total = Cifra de afaceri/Active totale
 Viteza de rotaie n zile = 360/Rotaia activului total
Durata medie de recuperare a creanelor = Cifra de afaceri/Media creanelor
Viteza de rotaie n zile = 360/ Durata medie de recuperare a creanelor

Rotaia activelor circulante - arat cte rotaii sunt necesare pentru a obine cifra
de afaceri. Firma i dorete ca n codiiile date s sporeasc valoarea coeficientului, ceea ce
ar reflecta o accelerare a vitezei de rotaie.
VC = CA/AC
CA = cifra de afaceri
AC= active circulante
VC = coeficientul de rotaie a capitalului circulant

Acelai fenomen al vitezei de rotaie poate fi exprimat i prin durata n zile a unui singur
circuit. Dac msurm nivelul vitezei de rotaie n zile, evident c firma este interesat de
scurtarea duratei, deci de micorarea valorii coeficientului, micorare ce semnific acelai
fenomen de accelerare. Rezult de aici c dinamica celor doi indicatori este invers
proporional.

Rotaia activului total

VCT = CA/AT
AT = active totale (AI+ AC)
VCT = coeficientul de rotaie a capitalului total

Durata medie de recuperare a creanelor - se calculeaz ca raport ntre cifra de

afaceri i media creanelor totale.
Indicatorul este deosebit de important pentru buna gestionare a capitalului firmei,
deoarece indic durata de imobilizare a capitalului n afara procesului de exploatare. Este
recomandat ca n permanen acest indicator s se compare cu rata de rotaie a obligaiilor de
plat spre a se asigura corespondena necesar ntre ceea ce datoreaz firma i creanele pe
care le are (Accounts payable and Accounts receivable) . Comparaia (n numr de zile) poate
data informaii importante despre condiiile de asigurare ale echilibrului financiar.

Indicatorii de rentabilitate

Rata rentabilitii economice = Profit brut/Capital permanent

Rata rentabilitii financiare
Rata rentabilitii resurselor
consumate
Punct critic al rentabilitii
= Profit net/Capital propriu
= Profit net/Cheltuieli totale
= Cheltuieli fixe totale/[1-(Cheltuieli variabile
totale/Cheltuieli fixe totale + Cheltuieli variabile
totale)]
Nivelul cifrei de afaceri aferent = (Cheltuieli fixe totale+Profit minim aferent unui
profitului minim anumit volum al cifrei de afaceri)/(1-Ponderea
cheltuielilor variabile n cheltuieli totale)

Rata rentabilitii economice

RRe = Pbrut/Cperm
Pbrut = Profitul brut
Cperm = Capital permanent

Rata rentabilitii financiare - Permite comparabilitatea profitabilitii afacerii

indiferent de ramura n care se desfasoar activitatea, dezvluind astfel, oportunitile de
investiii din punct de vedere financiar. Un minim acceptabil al ratei rentabilitii finaciare ar
trebui s fie rata dobnzii bancare.
RRfin = PNet/Cpr, n care
PNet = profitul net
Cpr = capitalul propriu al firmei

Rata rentabilitii resurselor consumate - indicatorul ne dezvluie ct profit ne

poate aduce o unitate monetar cheltuit.

RC = PNet/CT
RC = rata rentabilitii resurselor consumate
CT = cheltuieli totale

Punctul critic al rentabilitii - arat la ce nivel al cifrei de afaceri firma i

acoper complet costurile de exploatare fr a realiza ns profit. Construirea indicatorului se
bazeaz pe presupunerea c raportul dintre cheltuielile variabile i cheltuielile totale este o
constant.

CAM = CF/[1-(CV/CF+CV)]

CF = cheltuieli fixe
CAM= cifra de afaceri la punctul critic al rentabilitii
CV = cheltuieli variabile

Nivelul cifrei de afaceri aferent unui profit minim -

 CAPM = (CF + PM)/(1-CV/CT)
PM = profit minim
CAPM = cifra de afaceri aferent unui profit minim

Indicatorii fondului de rulment

Fondul de rulment total = Total active - Active imobilizate

Fondul de rulment permanent
Fondul de rulment propriu
Necesar de finanat
Gradul de acoperire a activelor
circulante cu capitalul propriu
Necesarul de fond de rulment
Fondul de rulment net global
Trezoreria net
= Capital propriu total + mprumuturi i datorii
financiare - Total active imobilizate
= Capital propriu total - Total active imobilizate
= Fondul de rulment permanent + Pli restante - Fond
de rulment propriu + Pierderi neacoperite din exerciiile
financiare anterioare
= Fondul de rulment propriu/Fondul de rulment total
= Stocuri + Creane + Active de regularizare - Datorii
curente - Pasive de regularizare
= Capital permanent - Active imobilizate
= Fondul de rulment net global - Necesarul de fond de
rulment

Fondul de rulment total - reprezint ntregul capital circulant existent n circuitul

unei firme la un moment dat, imobilizat n masa activelor circulante.

Fondul de rulment permanent - se refer numai la acea parte a capitalului care este
plasat n valori de exploatare fr de care nu poate fi conceput funcionarea activelor
imobilizate. Aceast parte a capitalului circulant se constituie numai pe seama capitalului
propriu i a mprumuturilor pe termen mediu i lung. Dac diferena este pozitiv, nseamn
c a mai rmas capital propriu i pentru finanarea fondului de rulment permanent, dac
diferena este negativ, nseamn c ntregul fond de rulment permanent se acoper pe seama
creditului pe termen mediu i lung.

Necesar de finanat - este important i relevant pentru firmele care au avut n anii
precedeni probleme financiare (obligaii neonorate) care au afectat fondul de rulment.

Gradul de acoperire a activelor circulante cu capitalul propriu - are un rol de

informare a managerului asupra modului de finanare a activelor circulante.

Necesarul de fond de rulment - msoara nivelul de fond de rulment care ar trebui

s fie n circuit pentru desfurarea normal a activitii de exploatare.

La aceti indicatori prezentai, fiecare firm poate s-i construiasc orice indicatori pe care
managerul i consider relevani i care pot s reflecte anumite aspecte aparte.

Ca de exemplu, n industria hotelier se folosesc urmtorii indicatori:

Indicatori ai volumului de activitate

Coeficientul de utilizare a capacitii sau gradul de ocupare

Nr camere ocupate
Cuc 100
Nr camere disponibil e

unde: nr. camere disponibile = camere funcionale, comercializate, nu numr de camere

existente.

Indicele de frecventare exprim nr. mediu de ocupani ai unei camere

Nr innoptari
If 100
Nr camere ocupate

Durata medie a ederii

Nr innoptari
Dms 100
Nr clienti

Durata medie de ncasare a clienilor

(Cl Efecte de incasat ) T

Dcl
CA

Dcl - durata n zile de ncasare a creanelor

Cl - clieni de ncasat
Efecte de ncasat - efecte comerciale de ncasat (bilete la ordin)
T - durata n zile a unui an
CA cifra de afaceri anual

Interesul va fi ca acest indicator s aib valori ct mai mici. Acest indicator se va corela cu
cel al duratei medii de onorare a obligaiilor fa de furnizori.

Durata medie de onorare a furnizorilor

( F Efecte de platit ) T
Df
Achizitii

Df durata, n zile, de onorare a obligaiilor fa de furnizori

F furnizori de pltit
Efecte de pltit Efecte de comer de pltit
T durata n zile a unui an
 Tariful mediu real al camerelor

CA
Tmr
Nr camere ocupate

CA cifra de afaceri anual din cazare

Ali indicatori folositori n activitatea de gestionare a firmei mai sunt i:

Rata capacitii de plat (Cash Ratio) = Casa i conturi la banci + Investiii pe termen
scurt/Datorii curente

Acoperirea cheltuielilor zilnice = (Cash + Investiii pe termen scurt + Creane) /

Cheltuieli medii zilnice

Ciclul de conversie a numerarului = Durata de rotaie a stocurilor (DIO) + Durata de

rotaie a debitelor - clieni (DSO) - Durata de rotaie a creditelor - furnizori (DPO)

Gradul de acoperire al dobnzilor = Profit nainte de plata dobnzilor i a impozitului pe

profit (EBIT) / Cheltuieli cu dobnda

Marja profitului operaional = Profit operaional (EBIT)/Cifra de afaceri*100

Rentabilitatea capitalului angajat = Profit naintea plii dobnzii i a impozitului pe

profit (EBIT)/Capital angajat

Marja net din vnzri = Profit net/Cifra de afaceri*100

Rata de impozitare efectiv = Cheltuieli cu impozitul/Profit brut (EBT)*100

Randamentul dividendului (Dividend Yield: DIVY) = Dividend pe aciune (DPS) / Pre

pe aciune

Rata de alocare a dividendelor (Payout Ratio) = Dividende pe aciune (DPS) / Profit pe

aciune (EPS)

2.6. Aplicaii:

2.6.1.Aplicaie rezolvat:

n tabelul de mai jos sunt redate bilanul simplificat i contul de profit i pierderi pentru o
firm. S se calculeze principalii indicatori financiari.

Bilan
ACTIV PASIV
Active imobilizate 1.200.000 lei Capital social 1.800.000 lei
mprumuturi pe termen
Active circulante 1.782.000 lei lung 394.000 lei
Din care: Stocuri 358.000 lei => capital permanent = 2.194.000 lei
Creane 733.000 lei
Disponibiliti 691.000 lei Furnizori 165.000 lei
Credite pe termen scurt 623.000 lei

Total Activ 2.982.000 lei Total Pasiv 2.982.000 lei

Contul de profit i pierdere

Venituri din exploatare 2.530.000 lei

Cheltuieli din exploatare 1.550.000 lei
Rezultatul din exploatare 980.000 lei

Venituri financiare 700.000 lei

Cheltuieli financiare 600.000 lei (dobnzi)
Rezultatul financiar 100.000 lei

Profit brut 1.080.000 lei

Impozit pe profit 172.800 lei
Profit net 907.200 lei

Rezolvare:

Calculm principalii indicatori financiari.

1. Indicatorii de lichiditate:

Ac 1.782.000
lichiditatea general: Lg 2.26 >1
Dc 788.000

numit i coeficient de solvabilitate, se dorete a fi mai mare dect 1. Se refer la capacitatea

firmei de a-i onora obligaiile curente pe seama capitalurilor circulante.

lichiditatea imedit:

Ac S 1.782.000 358.000 1.424.000

Li 1.80 >1
Dc 788.000 788.000

se dorete ca Li 1 exprim capacitatea real a firmei de a-i onora obligaiile la scaden.

AT 2.982.000
rata solvabilitii generale: Rsg 3.78 >1
Dc 788.000
se dorete ca Sg>1

2. Indicatorii de echilibru financiar

Dt 1.182.000
rata datoriilor: Rd 0.40 ori
At 2.982.000

3. Indicatorii de gestiune

CA 2.530.000
rotaia activelor circulante: Vc 1.41 ori
AC 1.782.000

AC T 1.782.000 360
Vz 253.57 zile
CA 2.530.000

CA 2.530.000
rotaia activului total: VCT 0.84 ori
Ai Ac 2.982.000

( Ai Ac ) T 2.982.000 360
VZT 424.31 zile
CA 2.530.000

Ct T 733.000 360
viteza de rotaie a creanelor: dct 104.30 zile
CA 2.530.000

4. Indicatorii de rentabilitate

Pb 1.080.000
rata rentabilitii economice: RE 0.49
Cper 2.194.000

Pn 907.200
rata rentabilitii financiare: RF = 0.50
Cprop 1.800.000

2.6.2. Aplicaie de rezolvat:

Elementele de activ sunt aezate n bilan n funcie de lichiditatea lor. Care este ordinea
corect a elementelor urmtoare:
a) licene
b) imobilizri financiare
c) terenuri
 d) stocuri de materii prime
e) disponibil
f) creane

2.6.3. Aplicaie de rezolvat:

S se ntocmeasc bilanul, s se calculeze FRN precum i principalii indicatori financiari

tiind urmtoarele date:
Creane 190.000 lei
Furnizori 125.000 lei
Active imobilizate 850.000 lei
Capital social 900.000 lei
Disponibiliti bneti 35.000 lei
Datorii pe termen lung 100.000 lei
Stocuri 125.000 lei
Credite bancare pe termen scurt 75.000 lei

Cifra de afaceri 1.250.000 lei

Cost aferent cifrei de afaceri 637.500 lei
Profit brut 612.500 lei
Impozit pe profit 16%

2.6.4. Aplicaie de rezolvat:

De ce credei c indicatorul rotaia activelor circulante este mult mai important pentru un
magazin dect pentru o firm de asigurri.

2.6.5. Aplicaie de rezolvat:

Indicai care sunt efectele generate de tranzaciile urmtoare asupra activelor circulante,
indicatorului lichiditate general i asupra profitului net. Folosii (+) pentru a indica o
cretere, (-) pentru a indica o descretere i (0) pentru nici o micare sau dac nu se poate
determina.

Tranzacie Total active Lichiditate Profit net

circulante general
Mrirea capitalului social prin emiterea
de noi aciuni
Vnzare de produse finite cu plata pe
loc
Vnzarea unui activ imobilizat
Vnzare de produse finite cu plata la
termen
Achitarea unor obligaii de plat
Obinerea de lichiditi printr-un
mprumut bancar pe termen scurt
ncasare de creane
Achiziionarea de materii prime cu
plata la termen

2.6.6. Aplicaie de rezolvat:

O firma are n prezent active circulante n valoare de 300.00 Euro. Indicatorul Lichiditate
general este de 1,5, iar Lichiditate imediat de 1,0. S se calculeze care este nivelul
Datoriilor pe termen scurt i al Stocurilor.

2.6.7. Aplicaie de rezolvat:

O firma nregistreaz o valoare a indicatorului viteza de rotaie a creanelor de 35 zile.

Vnzrile medii zilnice ale companiei sunt de de 25.000 lei. Care este nivelul creaelor
companiei.

2.6.8. Aplicaie de rezolvat:

O firm are active circulante n valoare de 1.525.500 lei i datorii curente de 610.200 lei.
Stocul de materii prime este de 415.000 lei. Managerul firmei dorete s contracteze un
mprumut pe termen scurt pentru a achiziiona materii prime. Care este suma maxim cu care
se poate mprumuta astfel ca indicatorul lichiditate general s nu scad sub valoarea de 2,0.
Care va fi valoarea indicatorului lichiditate imediat, dupa contractarea mprumutului?

2.6.9. Aplicaie de rezolvat:

Pe baza informaiilor financiare date, completai bilanul firmei:

Rata datoriilor: 50%

Lichiditatea imediat: 0.80
Rotaia activului total: 1.5x
Viteza de rotaie a creanelor: 36 zile
(Cifra de afaceri - Cheltuielile aferente cifrei de afaceri)/Cifra de afaceri = 25%
Viteza de rotaie a stocurilor: 5x

Activ Pasiv
Active imobilizate Capital social
Stocuri Rezerve 97.500
Creane Datorii pe termen lung 60.000
Disponibil Datorii pe termen scurt

Total activ 300.000 Total pasiv

Cifra de afaceri Cheltuieli aferente cifrei de afaceri

III. Evaluarea nevoilor de capital pe termen lung ale firmei

3.1. Investiiile pe termen lung

Investiia este un factor esenial n activitatea firmei i n procesul dezvoltrii ei. Termenul de
investiie are numeroase nelesuri. n general, prin investiie se nelege plasamentul de
capitaluri lichide (resurse bneti) att n imobilizri pe termen lung de natur corporal i
necorporal, ct i n imobilizri pe termen scurt. Aceste investiii sunt fcute, n general, cu
scopul obinerii unor venituri viitoare.

Fiecrei investiii i corespund dou tipuri de fluxuri financiare:

fluxuri financiare de ieire (costul investiiei)
fluxuri financiare de intrare (efectul viitor creat de investiie)

n decizia de investiie, o importan hotrtoare o are estimarea corect a fluxurilor de

intrare generate de procesul investiional, din compararea crora rezult dac investiia este
profitabil sau nu.

Fluxul de ieire, fiind cheltuieli certe, realizate n prezent, se estimeaz mai uor, pe baza
unor oferte de pre de la potenialii furnizori de active imobilizate i circulante necesare, a
cheltuielilor cu fora de munc i toate celelalte cheltuieli generate de realizarea investiiei.

Mult mai mult incertitudine intervine n estimarea veniturilor viitoare, ca fluxuri de intrare
pozitive. Ca urmare a elementelor de risc care pot s apar n viitor, se realizeaz diferite
scenarii care trebuie bine analizate pentru a estima ct mai bine valoarea fluxurilor de intrare
de pe urma investiiei, pentru c aceste fluxuri de intrare vor garanta succesul sau insuccesul
investiiei respective.

Fiecare proiect cere o colectare a informaiilor necesare referitoare la investiie, informaii din
domeniul: comercial, fiscal, financiar, juridic, al resurselor umane, tehnic i nu numai.

3.2. Criterii de opiune a investiiilor. Fundamentarea deciziei de investiie.

Procesul investiional este un complex de operaiuni care se desfoar cu scopul adoptrii

deciziei de investiie i a finanrii ei. Alegerea celui mai bun proiect de investiie din mai
multe variante posibile folosete cteva criterii care, astfel, permit luarea deciziei de
investiie.

n general, opiunea de investiie presupune selectarea proiectelor de investiie n funcie de

rentabilitatea lor, comparnd costurile acestora cu suma veniturilor nete realizate din
exploatarea lor.

Pentru a determina dac aceste proiecte sunt rentabile i pentru a alege unul din ele, se vor
ntocmi proiecte de investiii pentru fiecare din obiective, fiecare cu variantele lui. Aceasta
nseamn concret, culegerea informaiilor necesare calculrii cheltuielilor pentru realizarea
acelor obiective, evaluarea fluxurilor viitoare pe baza unor scenarii cu un set explicit de
presupuneri i utilizarea unor criterii pentru departajarea acestor variante i pentru formularea
opiunii de investiie.

Pentru adoptarea acestei decizii se folosesc mai multe criterii posibile de selecie a
proiectelor de investiie.

Criterii simple de opiune a investiiilor:

Criteriul costului: se poate aplica la dou tipuri de investiii: investiii de nlocuire a unui
utilaj identic i investiii care determin o cretere a produciei. Dac efectul este comparabil,
evident se va preferea varianta cu costul cel mai mic.

Criteriul ratei rentabilitii contabile: n acest caz, proiectul de investiie poate fi adoptat
numai dac rata de rentabilitate este superioar unei anumite rate fixate dinainte.

Cfw
r
I

Cfw cash-flow anual (Cfw = Amortisment + Profit net)

I investiie

Criteriul duratei de recuperare: Durata de recuperare este intervalul de timp la sfritul

cruia suma cash-flow-urilor degajate de investiie pe ntregul interval este egal cu
investiia. Pentru a putea folosi indicatorul, decidentul i fixeaz o durat maxim de
recuperare a investiiei care nu se permite a fi depit.

I
Dr
Cfw
I investiie
Cfw cash-flow

Datorit faptului c aceti indici nu in seama nici de influena timpului asupra valorii banilor
i nici de introducerea riscului n decizia de investiie, criteriile simple de opiune a
investiiilor se folosesc doar ca o sit mai mare pentru a alege acele proiecte de investiii
care merit a fi studiate mai amnunit cu ajutorul criteriilor care urmeaz a fi prezentate.

Decizia de investiie n condiii de certitudine. Actualizarea valorii.

Aceste criterii ncorporeaz n calculul lor i influena pe care o are timpul asupra valorii
banilor, dar nu i riscul.

De exemplu, valoarea unei sume de bani primit azi, s spunem 1.000 lei, nu va fi aceeai cu
valoarea aceleai sume primite peste un an. Cei 1.000 de lei depui la banc cu o oarecare
dobnd, timp de un an, vor valora mai mult.
Cu ajutorul formulei dobnzii compuse, vom putea calcula ct obinem peste un an dup o
sum dat, depus la banc ntr-un cont. Dar, ne putem ntreba de asemenea i ct trebuie s
depunem la banc astzi ca s obinem peste n ani suma de 1.000 lei, respectiv ct trebuie s
investesc acum ca s obin un anumit venit peste o anumit perioad de timp.

Astfel, vom putea calcula valoarea banilor la diferite momente n timp, proces numit
actualizare. Principiul de actualizare este unul invers celui de capitalizare. Capitalizarea
"duce" valoarea banilor din prezent n viitor (cu ajutorul dobnzii compuse), iar actualizarea
"aduce" valoarea banilor din viitor n prezent (cu ajutorul factorului de actualizare).

Criteriile de opiune a investiiilor pe baza actualizrii:

- Valoarea actualizat net VAN

n
Cfwi
VAN I
i 1 (1 c )i
Cfw cash-flow = Amortisment + Profit net
c - cost mediu al capitalului
1
- factor de actualizare
(1 c ) i

VAN arat creterea valorii ateptate de firm dac adopt un anumit proiect.

Dac VAN > 0 - valoarea crete => proiectul va fi adoptat

Dac VAN < 0 - valoarea scade => proiectul nu va fi adoptat

Intre dou proiecte de investiie cu VAN > 0 se va alege cel cu VAN cea mai mare.

- Rata intern de randament RIR - reprezint acel coeficient de actualizare pentru care
relaia VAN se anuleaz

n
Cfwi
(1 RIR)
i 1
i
I 0

Rata proprie a proiectului va trebui s fie superioar RIR.

 - Indicele de renatabilitate Ir reprezint rentabilitatea proiectului

n
Cfwi

i 1 (1 c )
i
Ir
I

Dar, n decizia de investiii mai apare un element pe care pn acum nu l-am luat n calcul n
cadrul criteriilor prezentate. Acesta este riscul. n orice decizie de investiii trebuie s inem
cont de risc. Nu exist investiii fr risc: riscul pieei, risc comercial, risc tehnic, risc social,
risc politic, risc financiar, .a.

3.3. Aplicaii:

3.3.1. Aplicaie rezolvat.

Conducerea unei brutrii dorete achiziionarea de cuptoare noi pentru mrirea capacitii de
producie. Investiia total s-ar ridica la valoarea de 100.000 lei. Durata de via este estimat
la 5 ani. Profitul brut/an care l-ar aduce este estimat la Pb= 15.000 lei. Impozitul pe profit
este de 16%. Costul mediu al capitalului c=10%. S se decid prin metoda VAN dac
investiia este rentabil.

Rezolvare:

I = 100.000 lei
D = 5 ani
Pb = 15.000
i = 16%
c = 10%

n
Cfwi
VAN I
i 1 (1 c )
i

Cfw = Pn + Amortisment

Pn = Pb Pb x i = Pb x (1-i) = 15.000 x 0.84 = 12.600 lei

I 100.000
Amortismentul 20.000 lei
D 5

12.600 20.000 12.600 20.000 12.600 20.000

VAN ... I
(1 0.10) 1
(1 0.10) 2
(1 0.10) 5

32.600 - 100.000 =
1 1
...
(1 0.10)1
(1 0.10) 5
= 32.600 x (0.91+0.83+0.76+0.69+0.63) 100.000 =
= 32.600 x 3.82 100.000 = 124.532 100.000 = 24.532

VAN = 24.532,
VAN > 0
Conform acestui criteriu investiia poate fi fcut

3.3.2. Aplicaie rezolvat.

Un grup de ntreprinztori doresc s realizeze o caban pentru studeni la Bioara. Din punct
de vedere financiar, valoarea proiectului, care cuprinde achiziionarea unui imobil i finisarea
lui, se ridic la 100.000 lei imobilul i 200 lei/mp finisarea. Suprafaa folosit a imobilului
este de parter + 1 etaj * 250 mp fiecare. Acoperirea investiiei se face dintr-un credit bancar
cu dobnd de 15%, pe termen de 5 ani. Profitul brut pe an estimat este de 20.000 lei.
Impozitul pe profit este de 16%. Folosind VAN, s se arate dac proiectul va fi acceptat sau
nu.

Rezolvare:

Vom calcula VAN a proiectului:

n
Cfwi
VAN I
i 1 (1 c ) i

I = 100.000 + 200 lei/mp * 500 mp = 200.000 lei

Pn = Pb(1-i) = Pb(1-0.16) = 20.000*0.84 = 16.800 lei

I 200.000
Amortismentul 40.000 lei
D 5

Cfw = 40.000 + 16.800 = 56.800 lei

56.800 56.800 56.800

VAN = ... I
(1 0.15) (1 0.15)
1 2
(1 0.15)5

1 1 1
= 56.800 ... I
1.15 1.15 1.155
2

= 56.800 x (0.87+0.76+0.66+0.58+0.51) I = 56.800 x 3.38 I =

= 191.984 200.000 = - 8.016 => VAN < 0
VAN < 0 deci proiectul nu poate fi promovat

3.3.3.Aplicaie de rezolvat:

Managerii unei firme trebuie s analizeze dou proiecte care se exclud reciproc, n vederea
lurii deciziei de alegere a unuia dintre ele. Ei au la dispoziie urmtoarele date pentru cele
dou proiecte:
-mii lei-
 Proiect A Proiect B
Investiie iniial 100 60
Valoare rezidual 10 % 5%
Profit anual net
An 1 49 38
An 2 31 12
An 3 -2 -1

Managerii au estimat costul capitalului la 12 % i utilizarea amortizrii liniare.

S se calculeze care din cele dou proiecte trebuie acceptat folosind criteriul VAN valoarea
actualizat net i Ir indicele de rentabilitate.

3.3.4. Aplicaie de rezolvat:

O firma intenioneaz s achiziioneze un echipament (investiie). Are la dispoziie dou

variante (A i B) care se caracterizeaz prin urmtoarele:

A B

Investiia 200.000 USD 210.000 USD

Durata 4 ani 4 ani
Profit brut
Pe ani 1- 30.000 70.000
2- 50.000 50.000
3- 55.000 40.000
4- 60.000 20.000

cota de impozit 16%, costul capitalului 8%

Se cere:
a) VAN pentru A;
b) VAN pentru B;
c) Pentru care variant optai

3.3.5. Aplicaie de rezolvat:

O firma intenioneaz s achiziioneze un echipament (investiie). Are la dispoziie dou

proiecte (A i B) care se caracterizeaz prin urmtoarele:

A B
Investiia 300.000 USD 300.000 USD
Durata 4 ani 4 ani
Profit brut
Pe ani 1- 110.000 40.000
2- 100.000 50.000
3- 50.000 100.000
4- 40.000 110.000
cota de impozit 16%, costul capitalului 7%

Se cere:
a) VAN pentru A; b) VAN pentru B; c) Pentru care variant optai

3.3.6. Aplicaie de rezolvat:

S se decid n ce condiii un proiect de investiii care necesit o investiie iniial de 100.000

lei i genereaz un flux dup cum urmeaz

An Profit net
1 15.000 lei
2 20.000 lei
3 30.000 lei
4 50.000 lei

este rentabil ? costul capitalului = 10% sau 15% ? Motivai !

3.3.7. Aplicaie de rezolvat:

O firma dorete s nlocuiasc un utilaj vechi, complet amortizat. Costul noului utilaj este de
500.000 lei i va permite obinerea unui profit suplimentar brut de 150.000 lei, timp de 5 ani
(durata de via a utilajului). Costul capitalului este de 15% iar cota impozitului pe profit este
de 16%. Se cere s se motiveze dac firma va cumpra sau nu utilajul n condiiile date. Ai
rspunde la fel dac costul capitalului ar fi de 7%.

3.3.8. Aplicaie de rezolvat:

S se decid n ce condiii un proiect de investiii care necesit o investiie iniial de 200.000

lei i genereaz un flux de intrare dup cum urmeaz:

Ani Flux intrare

1 100.000 lei
2 100.000 lei
3 100.000 lei
4 100.000 lei

este rentabil ? Rata de actualizare a = 10%, b = 20% sau c = 30%

3.3.9. Aplicaie de rezolvat:

Dac punei ntr-un depozit la banc suma de 10.000 Euro pentru care primii o dobnd de
10% pe an, ci bani vei avea n cont dup 5 ani ?

3.3.10 Aplicaie de rezolvat:

O investiie fcut v aduce 100 Euro la sfritul fiecrui an, timp de 3 ani. n anul 4,
investiia v aduce 200 Euro, 300 de Euro n anul 5 i 550 Euro la sfaritul anului 6. Dac
rata dobnzii adus de investiie este de 8%, care este valoarea actualizat a rezultatului
investiiei.

3.3.11. Aplicaie de rezolvat:

Ce valoreaz mai mult la o rat a dobnzii de 14%: 1000 Euro n prezent sau 2000 Euro n 6
ani?

3.3.12. Aplicaie de rezolvat:

Peste 25 de ani, doreti s acumulezi n cont suma de 250.000 Euro. Ct ar trebui s depui
acum la banc, la o dobnda medie de 7%, ca s te poi bucura de suma respectiv peste 25
de ani?