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EVOLUCIN DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS EN EL PER

La evolucin del Mercado de Derivados ha tenido una tendencia bastante variable, pero
hasta la actualidad an no alcanza volmenes considerables debido a que en muchos
casos este tipo de operaciones son implementadas en su mayora por grandes empresas
cuyos ingresos son sumas considerables. De acuerdo con ltimos reportes bancarios, los
instrumentos financieros derivados ms negociados en el Per son los contratos forward y
los swap, razn por la cual la siguiente informacin estadstica se centra, en su mayora, en
ambos tipos de derivados.

En el ao 2007 segn el BBVA Banco Continental en su Informe Especial sobre el Mercado


de Derivados en el Per, destaca los siguientes datos:
Antes de 1997 se registraba una baja cantidad de contratos forward a nivel nacional, ello
debido a que hasta esa fecha todava este tipo de operaciones no eran totalmente
implementados en el mercado interbancario. Adems eran pocas las entidades bancarias
que ofrecan este tipo de servicios.
A partir del 2000, comenz a negociarse un mayor volumen de operaciones con
derivados, llegando a reportarse ms de USD 1 billn de dlares americanos, entre
compras y ventas a clientes y bancos.
Para el 2006, se evidenci que las operaciones forwards incrementaron hasta en 80%
llegando a superar los USD 4.6 billones de dlares. Este crecimiento se pudo deber a la
incertidumbre electoral que se dio ese periodo
A pesar del importante crecimiento registrado hasta el 2007, todava la frecuencia de uso
de este tipo de derivados no era muy difundido. Por ello se reportaba que exista una
elevada cantidad de empresas que no empleaban este tipo de operaciones bancarias
(BBVA, 2007: 6).

Figura 1. - Frecuencia de uso de los productos derivados en empresas

9%

20%
49%

11%

6%
5%

No usaNo respondePermanenteFrecuenteOcasionalEn el pasado

Fuente: Banco Continental (2007). Mercados de Derivados en Per.


Elaboracin: rea de Servicios de Investigacin.
El ao 2012 el Banco Central de Reserva (BCRP), a travs de la Gerente Central de
Operaciones y el Supervisor de Tcticas e Inteligencia de Mercado, elabor un informe que
sealaba lo siguiente:
Al igual que otras economas emergentes, el Per contina siendo un mercado en
proceso de expansin y con poca liquidez. Por ello el pas se caracteriza por tener
mercados de derivados an incipientes, en etapa de desarrollo y maduracin
(Choy & Cerna, 2012: 9 - 10).
De los derivados financieros el que contina mostrando mayor desarrollo
corresponde a los contratos forward. Desde el 2006 el avance del mercado
forward es impulsado principalmente por el mayor crecimiento de las operaciones
tipo non delivery (NDF) (Vase figura 2). En este punto es importante sealar que
tanto los bancos locales como los no residentes (fuera del marcado nacional) son
creadores de mercado para los NDF (Choy & Cerna, 2012: 10).

Figura 2. Saldo bruto de forward (2001 2012)

Fuente: Banco Central de Reserva del Per.


Elaboracin: Choy, M. & Cerna, J. (2012). Interrelacin entre los mercados de derivados y el
mercado de bonos soberanos del Per y su impacto en las tasas de inters .

La figura anterior describe el comportamiento de los contratos forward (DF y NDF),


evidenciando la mayor participacin de los NDF sobre el total del mercado forward. Los
NDF pasaron de 65% entre el 2001 y 2006 a ms del 85% desde el 2007. Este rpido
crecimiento se debe a la mayor participacin de contrapartes no residentes y al ingreso
de las Administradoras de Fondos Privados de Pensiones

El 2013 la Pontificia Universidad Catlica del Per (PUCP) recopil informacin sobre la
evolucin de los derivados financieros en el mercado nacional en un Documento de
Investigacin titulado Hacia una cultura de cobertura financiera en el Per: Estudio de la
situacin de los instrumentos derivados y la propuesta de un mercado de futuros,
resaltado la siguiente informacin:

Para el primer trimestre del 2013 se mantena la superioridad de los contratos


forward dentro del mercado de derivados. Asimismo se registr que de un total de
S/. 89.976 millones de soles negociados en el Sistema Financiero,
aproximadamente el 70% de las operaciones con derivados corresponden a forward
de tipo de cambio (monedas o divisas). Le sigue en porcentaje los contratos swap
de intereses, que llegaban al 15% (Vase figura 3) (Antezana et al., 2013: 22).

Figura 3.
Instrumentos financieros derivados negociados en el sistema financiero peruano

6% 5%
6% 32%

15%

36%

Forward venta de moneda extranjeraForward compra de moneda extranjera


Swap compra tasa de intersSwap compra de moneda extranjera Swap venta de
moneda extranjeraOpciones

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).


Elaboracin: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigacin de Estudiantes N 1.
Pontificia Universidad Catlica del Per.

Segn se observa, los principales derivados financieros negociados en el pas son los
forward y los swap. En ambos casos, los tipos de contratos pactados que registran mayor
porcentaje son los que tiene como objetivo mitigar el riesgo del tipo de cambio de monedas
extranjeras (dlares, euros, etc.).

Por lo general, la contraparte que accede a una operacin con derivados


mayoritariamente corresponde a no residentes, y dentro de ellas a entidades
financieras que mueven mayores volmenes de divisas (Vase tabla 1) (Antezana
et al., 2013: 23).
Tabla 1.
Contraparte de los derivados negociados en moneda extranjera

TIPO DE CONTRATO CONTRAPARTE NO RESIDENTE RESIDENTE

Forward compra AFP -- 41%


Financiera 1 23%
s No 8 12%
financieras %
Forward venta AFP 0% 5%
Financiera 55% 27%
s No -- 13%
financieras
Swap compra AFP -- -
Financiera 5 -
s No 0
financieras %
Swap venta AFP -- 4
-
Financiera 9 -
s No 0
financieras %
2
Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (2013).
Elaboracin: Antezana et al. (2012). Cuaderno de Investigacin de Estudiantes N 1. Pontificia
Universidad Catlica del Per.

La mayor presencia de contrapartes no residentes (entidades financieras) se puede


deber a que los bancos ofertantes consideran que existen altos costos asociados
con pactar un derivado, incluso mayores que los beneficios; adems por el riesgo
de incumplimiento que enfrenta un banco. Por ello, las instituciones bancarias
prefieren negociar un derivado con empresas con mayor volumen de activos, lo cual
les ofrece mayor garanta que cumplirn con sus obligaciones.

Recientemente, el BCRP a travs de su Reporte de Estabilidad Financiera de noviembre de


2015, refiere que:
Las empresas pueden reducir los riesgos de la fluctuacin del tipo cambiario
mediante una mayor negociacin de instrumentos derivados de cobertura (forward,
swap), y con ello reducir los impactos y perdidas futuras frente a un probable
cambio negativo en dlares (BCRP, 2015: 44).
El sistema financiero nacional es calificado con un nivel medio de sofisticacin 8.
Resultan los mercados menos desarrollados los de renta variable y de instrumentos
financieros derivados. A pesar que esta calificacin no es del todo favorable,
permite atraer inversionistas, y disponer de una gama de opciones de inversin y
de transacciones (BCRP, 2015: 71).

8
La sofisticacin del mercado financiero es uno de los pilares que considera el World Economic Forum (WEF) en el ndice de competitividad
global, reconociendo que un sistema financiero eficiente, asigna los recursos hacia los usos ms productivos, previo anlisis del riesgo que
involucra, lo cual es necesario para apuntalar la inversin empresarial, que es fundamental para elevar la productividad
En relacin con el mercado de derivados (incluyendo contratos forward y, en menor
porcentaje, swaps y opciones) entre abril y setiembre de 2015 se registr una oferta
neta por US$ 715 millones. El mayor volumen ofertado provino de las AFPs (US$
453 millones), en tanto que la demanda fue de inversionistas no residentes (US$
434 millones) (BCRP, 2015: 82).

En el 2015, a comparacin del ao anterior, el monto negociado de los derivados


financieros disminuy, principalmente por un significativo descenso de las
operaciones forwards. Esta menor negociacin fue como consecuencia de la
reduccin de operaciones entre bancos con inversionistas no residentes, ello luego
de que el BCRP interviniera mediante un encaje al exceso en la negociacin y al
saldo de ventas de forwards y swaps (BCRP, 2015: 84).

De lo presentado anteriormente se puede inferir de la siguiente forma:

En el Per los derivados financieros con mayor oferta y demanda son los contratos forward
y swap, en ambos casos con fines de cobertura para mitigar la volatilidad del tipo de cambio
y las tasas de inters. En la actualidad los forward son considerados los derivados con
mayor volumen de operacin dentro del sistema bancario.

Los forwards y swaps que se vienen negociando en el Per responden principalmente a la


necesidad empresarial por establecer algn tipo de garanta a las operaciones a futuro que
realizan. Estos derivados se orientan a dos fines bsicos: mitigar el efecto cambiario en
moneda extranjera y fijar tasas de inters a valores confiables a mediano y largo plazo
(Magallanes 2016: 19)

El Banco Central de Reserva ha registro en los ltimos aos un mayor crecimiento del
Mercado de Derivados; sin embargo, su demanda todava no alcanza niveles importantes y
se encuentra en etapa de desarrollo. Esto se debe a que estas operaciones bsicamente
son pactadas entre bancos y grandes empresas, no existiendo una mayor apertura hacia las
medianas y pequeas empresas, que todava no generan una confianza econmica dentro
del sistema financiero. (Magallanes 2016:19)

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