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ECONMICA I
2012
SUMRIO
CAPTULO I - GENERALIDADES
CAPTULO II - MATEMTICA FINANCEIRA
II.1 - Juros Simples 5
II.2 - Juros Compostos 7
II.3 - Fluxo de Caixa 8
II.4 - Relaes de Equivalncia 9
II.5 - Sries Perptuas 14
II.6 - Taxa Efetiva, Nominal e Equivalente 16
CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
V.1 - Amortizao de Dvidas 64
V.2 - Exerccios Propostos 67
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
CASOS
2
CAPTULO I - GENERALIDADES
Os estudos sobre engenharia econmica iniciaram nos Estados Unidos em 1887, quando
Arthur Wellington publicou seu livro: "The Economic Theory of Railway Location", texto que
sintetizava anlise de viabilidade econmica para ferrovias.
Engenharia econmica importante para todos que precisam decidir sobre propostas
tecnicamente corretas, e seus fundamentos podem ser utilizados tanto para empresas privadas
como estatais.
Para fazer um estudo econmico adequado alguns princpios bsicos devem ser considerados,
sendo os seguintes:
a) devem haver alternativas de investimentos. infrutfero calcular se vantajoso
comprar um carro vista se no h condies de conseguir dinheiro para tal;
b) as alternativas devem ser expressas em dinheiro. No possvel comparar
diretamente 300 horas/mensais de mo de obra com 500 kWh de energia.
Convertendo os dados em termos monetrios teremos um denominador comum
muito prtico. Alguns dados, entretanto so difceis de converter em dinheiro.
Exemplos que ocorrem muito nos casos reais so: boa vontade de um fornecedor,
boa imagem da empresa ou status. So os chamados intangveis;
c) s as diferenas entre as alternativas so relevantes. Numa anlise para decidir
sobre o tipo de motor a comprar no interessa sobre o consumo dos mesmos se
forem idnticos;
d) sempre sero considerados os juros sobre o capital empregado. Sempre existem
oportunidades de empregar dinheiro de maneira que ele renda alguma coisa. Ao se
aplicar o capital em um projeto devemos ter certeza de ser esta a maneira mais
rendosa de utiliz-lo;
e) nos estudos econmicos o passado geralmente no considerado; interessa-nos o
presente e o futuro. A afirmao: no posso vender este carro por menos de $
10000 porque gastei isto com ele em oficina no faz sentido, o que normalmente
interessa o valor de mercado do carro.
3
Os critrios de aprovao de um projeto so os seguintes:
Neste curso, a ateno especial ser sobre os critrios econmicos, ou seja, a principal questo
que ser abordada quanto rentabilidade dos investimentos.
4
CAPTULO II MATEMTICA FINANCEIRA
A Matemtica Financeira se preocupa com o valor do dinheiro no tempo. E pode-se iniciar o
estudo sobre o tema com a seguinte frase:
Uma palavra que fundamental nos estudos sobre matemtica financeira JUROS. Para
entendermos bem o significado desta palavra vamos iniciar observando a figura II.1 . Cada um
dos fatores de produo remunerado de alguma forma. Como se pode entender, ento, os
juros o que se paga pelo custo do capital, ou seja, o pagamento pela oportunidade de poder
dispor de um capital durante determinado tempo. A propsito estamos muito acostumados
com "juros", lembrem dos seguintes casos:
1. Compras a crdito;
2. Cheques especiais;
3. Prestao da casa prpria;
4. Desconto de duplicata;
5. Vendas a prazo;
6. Financiamentos de automveis;
7. Emprstimos.
Como se pode ver o termo muito familiar se lembrarmos do nosso dia a dia. Podemos at
no nos importar com a questo, mas a pergunta que se faz : o quanto pagamos por no
considerarmos adequadamente a questo? E concluindo, nota-se a correspondncia entre os
termos "juros" e "tempo", que esto intimamente associados.
A seguir ser discutido o que so juros simples e juros compostos, alm de outros pontos
importantes em matemtica financeira.
P = principal
J = juros
i = taxa de juros
n = nmero de perodos
O valor que se tem depois do perodo de capitalizao, chamado de valor futuro (F), pode ser
calculado por:
F=P+J
F = P + P.i.n
F = P(1 +i.n)
A frmula acima pouco utilizada, porque na maioria dos clculos em matemtica financeira
usam-se juros compostos que ser discutido a seguir.
No primeiro perodo:
F1 = P + P . i = P . (1 + i)
No segundo perodo:
F2 = F1 + F1 . i = F1 . ( 1 + i) = P . (1 + i).(1 + i) = P . (1 + i)2
No terceiro perodo:
F = P . (1 + i)n
A frmula acima muito utilizada, e atravs dela pode-se constatar que para o primeiro
perodo o juro simples igual ao juro composto.
EXEMPLO II.1 - Para um capital de R$ 100.000,00 colocado a 20% a.a. durante 3 anos,
qual o valor futuro para os casos de considerarmos juros simples e juros compostos?
O
1
2
3
7
EXEMPLO II.2 - Vamos fazer uma aplicao em CDB de R$ 30.000 a uma taxa de 1,4 %
para um perodo de 1 ano. Qual o valor dos juros? Quais os juros lquidos, se o IR de 20%?
Qual o valor da rentabilidade lquida mensal? Em relao poupana esta aplicao
interessante
A engenharia econmica vai trabalhar com grficos do tipo da figura II.2, assim como os
fundamentos da matemtica financeira.
Os grficos de fluxo de caixa devem ser feitos do ponto de vista de quem faz a anlise. Para
entender este conceito, vamos imaginar que uma mquina custa R$ 20.000,00 vista ou 5
prestaes de R$ 4.800,00. Para a venda a vista o fluxo de caixa diferente do ponto de vista
do comprador para o do vendedor, isto pode ser visto na figura II.3.
8
4.800,00
comprador
0 1 2 3 4 5
20.000,00
20.000,00
0 1 2 3 4 5 vendedor
4.800,00
VF
0 1 2 n 0 1 2 n
VP
Dado VP Achar VF
Figura II.4 - Equivalncia entre P e F
9
O valor VF pode ser obtido por:
VF = VP. (1 + i)n
VP = VF/(1 + i)n
EXEMPLO II.4 - Uma aplicao financeira de R$ 200.000,00 rendeu aps 7 meses o valor
de R$ 300.000,00. Qual a taxa mensal "mdia" de juros desta aplicao?
EXEMPLO II.5 - Uma aplicao de R$ 200.000,00 efetuada em uma certa data produz,
taxa composta de juros de 8% ao ms, um montante de R$370.186,00 em certa data futura.
Calcular o prazo da operao.
10
II.4.2 - Relaes entre PGTO e VP
Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.5 a seguir.
PGTO
0 1 2 n 0 1 2 n
VP
dado PGTO achar VP
Nota-se que o termo que multiplica A o somatrio dos termos de uma PG, com nmero
limitado de elementos, de razo (1+ i)-1. A soma dos termos pode ser calculada pela seguinte
expresso:
a - a .r
S = 1 n
n 1-r
Que resulta em:
n
(1 + i) -1
VP = PGTO n
(1 + i) . i
Das expresses que relacionam VP e PGTO, pode-se chegar maneira de se calcular PGTO
a partir de VP. Esta relao dada por:
11
n
(1 + i ) .i
PGTO = VP n
(1 + i ) 1
EXEMPLO II.7 - O que mais interessante, comprar uma TV LED por R$ 4.000,00 vista,
ou R$ 4.410,00 em 3 vezes, sendo a primeira prestao no ato da compra?
EXEMPLO II.8 - Vale a pena pagar vista com 20% de desconto ou a prazo em 3
pagamentos iguais, sendo o primeiro hoje?
12
EXEMPLO II.9 - Calcular a prestao de um financiamento de valor de R$2.000,00 com 8
pagamentos iguais, considerando uma taxa de 13 % ao ms.
Esta relao de equivalncia pode ser entendida pela a observao da figura II.6 a seguir.
PGTO
0 1 2 n 0 1 2 n
VF
Dado PGTO Achar VF
13
Nota-se que o termo que multiplica PGTO o somatrio dos termos de uma PG, semelhante
a relao entre VP e PGTO vista antes, com nmero limitado de elementos, de razo (1+ i) 1.
A soma dos termos calculada pela frmula de somatrio dos termos de uma PG finita leva a
seguinte expresso:
n
(1 + i) -1
VF = PGTO
i
Das expresses que relacionam VF e PGTO, pode-se chegar a maneira de se calcular PGTO a
partir de VF. Esta relao dada por:
i
PGTO = VF
(1 + i)n 1
EXEMPLO II.10 - Quanto deve-se depositar anualmente numa conta a prazo fixo que paga
juros de 12% ao ano, para se ter R$ 500.000,00 daqui a 14 anos?
14
n
(1 + i) -1
VP = PGTO n
(1 + i) . i
n
(1 + i) -1
VP = limn PGTO
(1 + i)n . i
1 1
VP = PGTO limn
i (1 + i)n .i
1
VP = PGTO.
i
EXEMPLO II.11 - Quanto deverei depositar em um fundo com a finalidade de receber para
sempre a importncia anual de R$ 12.000,00 considerando ser a taxa anual de juros igual a
10%?
EXEMPLO II.12 - Qual a menor quantia que um grupo deve cobrar hoje, para dar uma renda
anual de R$ 6.000?
15
II.6 - TAXA EFETIVA, NOMINAL E EQUIVALENTE
Taxa efetiva de juros aquela em que a unidade de tempo coincide com a unidade do perodo
de capitalizao. Como exemplo pode-se pensar 140 % ao ano com capitalizao anual, esta
uma taxa efetiva, pois h coincidncia entre as unidades de tempo da taxa e o perodo de
capitalizao. Outro exemplo de taxa efetiva 10% ao ms com capitalizao mensal, que da
mesma maneira uma taxa efetiva.
A taxa efetiva que tem de ser utilizada na maioria dos clculos em matemtica financeira e
engenharia econmica, por isto tem de estar muito claro seu significado e a equivalncia entre
ela e outras maneiras de se apresentar taxas de juros.
VF
0 1 2 12 meses
VP
0 1 ano
VF = VP(1 + i )1 (2)
A
Como (1) = (2), tem-se que:
12 1
(1 + i m ) = ( 1 + i A )
360 12 1 2
(1 + i d ) = (1 + i m ) = ( 1 + i A ) = (1 + i s )
16
A taxa nominal, ao contrrio da efetiva, a unidade de tempo da taxa diferente do tempo do
perodo de capitalizao. Como exemplo, pode-se pensar nos seguintes casos, 120% ao ano
com capitalizao mensal ou 15% ao ms com capitalizao anual. preciso tomar cuidado
com o uso deste tipo de taxa em clculos, freqentemente ela imprpria para o uso, e ento
necessrio convert-la para uma efetiva correspondente. Existe confuso quanto a esta taxa, e
muitas vezes so usadas para mascarar realmente qual a taxa de juros que esta envolvida no
empreendimento.
VF
0 1 2 m
VP
m
VF = VP(1 + i) (3)
VF
0 1
VP
Com a expresso acima se pode converter uma taxa nominal em uma efetiva.
17
Um cuidado importante quanto a estas taxas apresentadas, o entendimento do conceito que
esta por trs de cada uma. Na literatura existente e no prprio mercado financeiro existem
diferenas quanto nomenclatura. O que necessrio estar certo na hora de se fazer um
clculo se o tempo da taxa coincide com seu perodo de capitalizao.
EXEMPLO II.16 - Qual a taxa efetiva anual equivalente a 15% ao ano capitalizados
trimestralmente?
18
EXEMPLO II.17 - Calcular as taxas efetivas e nominal anual, correspondente a 13% ao ms?
19
CAPTULO III - ANLISE DE
ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
III.1 GENERALIDADES
Aps a classificao dos projetos tecnicamente corretos imprescindvel que a escolha
considere aspectos econmicos. E a engenharia econmica que fornece os critrios de
deciso, para a escolha entre as alternativas de investimento.
Infelizmente, nem todos os mtodos utilizados so baseados em conceitos corretos. Por esta
razo muito importante ter cuidado com uso de alguns destes mtodos, e principalmente,
conhecer suas limitaes.
Um dos mtodos, que muito utilizado, e que possui limitaes do ponto de vista conceitual
o PAY-BACK ou mtodo do tempo de recuperao do investimento. O mtodo do PAY-
BACK consiste simplesmente na determinao do nmero de perodos necessrios para
recuperar o capital investido, ignorando as conseqncias alm do perodo de recuperao e o
valor do dinheiro no tempo. Normalmente recomendado que este mtodo seja usado como
critrio de desempate, se for necessrio aps o emprego de um dos mtodos exatos.
Neste curso sero estudados trs mtodos de avaliao, que convenientemente aplicados do o
mesmo resultado e formam a base da engenharia econmica. Estes mtodos so exatos e no
apresentam os problemas observados, por exemplo, no PAY-BACK. Os mtodos so:
A TMA a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos financeiros.
Existem grandes controvrsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que
a taxa de juros a ser usada pela engenharia econmica a taxa de juros equivalente maior
rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para
ser atrativa, deve render, no mnimo, esta taxa de juros.
Outro enfoque dado a TMA a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em
questo, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa de
investimento. Naturalmente, haver disposio de investir se a expectativa de ganhos, j
deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital,
entende-se a mdia ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no projeto
em questo.
O mtodo do valor presente lquido, tambm conhecido pela terminologia mtodo do valor
atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferncia para o instante presente de todas as
variaes de caixa esperadas, descontadas taxa mnima de atratividade. Em outras palavras,
seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os
recebimentos e desembolsos esperados, descontados taxa de juros considerada.
Se o valor presente for positivo, a proposta de investimento atrativa, e quanto maior o valor
positivo, mais atrativa a proposta.
O projeto em anlise s ser atrativo se apresentar um benefcio lquido anual positivo, e entre
vrios projetos, aquele de maior benefcio positivo ser o mais interessante.
Por definio, a taxa interna de retorno de um projeto a taxa de juros para a qual o valor
presente das receitas torna-se igual aos desembolsos. Isto significa dizer que a TIR aquela
que torna nulo o valor presente lquido do projeto. Pode ainda ser entendida como a taxa de
remunerao do capital. A figura III.5 explica o mtodo.
A TIR deve ser comparada com a TMA para a concluso a respeito da aceitao ou no do
projeto. Uma TIR maior que a TMA indica projeto atrativo. Se a TIR menor que a TMA, o
projeto analisado passa a no ser mais interessante.
23
Figura III.5 Taxa interna de retorno (TIR)
24
EXEMPLO III.2 Caso de uma termoeltrica a gs.
O horizonte de planejamento de 20 anos, aps os quais a termeltrica ser vendida por $35
milhes.
25
EXEMPLO III.3 Numa anlise realizada em determinada empresa, foram detectados
custos operacionais excessivamente elevados numa linha de produo, em decorrncia da
utilizao de equipamentos velhos e obsoletos.
Sendo a TMA para a empresa igual a 8% ao ano, qual das alternativas deve ser preferida pela
gerncia? Calcular VPL, VA e TIR e interpretar os resultados.
26
Da soluo do exemplo III.3 cabe uma reflexo. Atravs da anlise pura dos resultados qual a
melhor opo? Vamos colocar os resultados do VPL, VA e TIR, na tabela a seguir.
VPL VA TIR
REFORMA
COMPRA
Entretanto o procedimento correto da anlise indica que se deve fazer um exame da taxa
interna de retorno calculada para o fluxo da diferena entre os investimentos das propostas.
27
III.4.6 - Mtodo da Taxa Interna de Retorno (TIR) e os fluxos
de caixa que apresentam mais de uma inverso de sinal
Na maioria dos fluxos de caixa, h apenas uma mudana no sinal, isto , o investimento
inicial (sinal negativo) geralmente resulta numa seqncia de rendas lquidas ou economias de
custo (sinais positivos). Essa situao normalmente leva a uma nica soluo.
Entretanto, se ocorrer mais que uma inverso no sinal surgir outras taxas de retorno. Em
lgebra, a regra de sinais de Descartes afirma que poder haver tantas razes positivas, quantas
so as mudanas na direo do sinal do fluxo de caixa.
1.600
0 1 2
10.000
Uma resoluo apropriada para este problema requer a considerao de uma taxa de juros
auxiliar. Por exemplo, para o fluxo anterior considera-se que os $1.600 do perodo 0 sejam
reinvestidos a uma taxa auxiliar de 20% por um perodo. A taxa auxiliar pode ser a TMA.
Desta forma o fluxo de caixa passar a ter apenas uma inverso de sinal, conforme se pode
observar a seguir.
28
diagrama de fluxo de caixa
10.000
0 1 2
-10.000+1.600x(1+0,2) = - 8.080
Existe casos em que se torna necessrio decidir entre propostas de investimento cujos
horizontes de planejamento so diferentes. Por exemplo, considere a comparao entre duas
propostas com durao estimadas de 6 e 12 anos. Como ser aplicado o capital disponvel
depois do trmino do projeto mais curto, durante o perodo compreendido entre os trminos
de ambos os projetos?
A soluo vlida para este problema requer que todas as conseqncias das alternativas sejam
levadas para um horizonte de planejamento comum. Supe-se, por exemplo, que se admita a
alternativa mais curta poder ser substituda ao fim de seis anos por outra idntica.
29
Desta maneira comparam-se alternativas de diferentes duraes numa base temporal
uniforme.
O mtodo do valor anual uniforme implicitamente j considera a repetio do investimento,
tornando desnecessria a utilizao do procedimento mencionado.
EXEMPLO III.5 - Uma certa operao pode ser executada satisfatoriamente tanto pela
mquina X como pela mquina Y. Os dados pertinentes s duas alternativas so os seguintes:
MQUINA X MQUINA Y
Custo inicial $ 6.000 $ 14.000
Valor residual 0 20% do custo inicial
Vida de servio em anos 12 18
Despesas anuais $ 4.000 $ 2.400
Comparar as alternativas, pelo mtodo do valor presente, supondo uma taxa mnima de
atratividade de 12% ao ano.
Pode-se lidar com alternativas que so mutuamente exclusivas no sentido que apenas uma, das
vrias alternativas disponveis, necessria para preencher uma dada funo, todas as outras
se tornam suprfluas. Outro tipo de exclusividade mtua refere-se ao caso em que uma ou
mais das alternativas podem ser aceitas, mas, devido s limitaes de capital, nem todas as
alternativas podem ser aceitas. Chama-se ao primeiro caso de exclusividade mtua
"Financeira".
30
Geralmente a cada ano as empresas elaboram uma relao de futuros investimentos,
denominada "Oramento de capital". Um fato que freqentemente ocorre nestas ocasies a
limitao de recursos para financiar todas as solicitaes provenientes das diversas gerncias.
A existncia de restries financeiras coloca a alta administrao diante da necessidade de
selecionar aquele conjunto de alternativas, o pacote oramentrio, economicamente mais
interessante, cuja demanda por recursos no supera o volume disponvel.
EXEMPLO III.6 Suponha que uma ou mais das propostas apresentadas na tabela a seguir
podem ser aceitas porque no so tecnicamente equivalentes, isto , cada uma desempenha
funo diferente.
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III.5.3 - Alternativas com vidas perptuas
O valor presente de uma srie anual uniforme perptua conhecido como custo capitalizado.
Sabe-se que:
n
(1 + i) -1
VP = PGTO n
(1 + i) . i
n
(1 + i) -1
VP = lim n PGTO n
(1 + i) . i
1 1
VP = PGTO lim n
i (1 + i)n .i
1
V P = PGTO .
i
32
III.6 - PROBLEMAS PROPOSTOS
1) Numa anlise das oportunidades para reduo de custos efetuada pelo departamento de
transporte de uma usina siderrgica foi detectada a possibilidade de atingir-se tal objetivo,
substituindo-se o uso de caminhes alugados, para transporte de produtos em processamento
na rea de laminao, por conjunto de tratores e carretas.
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2) Determinada indstria pretende comprar uma mquina que custa $43.400 e estimou o
seguinte fluxo de caixa:
ANOS 0 1 2 3 ... 8 9 10
Valores -43.400 10.000 9.000 8.000 ... 3.000 2.000 11.000
34
3) Duas escavadeiras esto sendo consideradas para a compra por uma empresa construtora, a
GIANT e a TROJAN. Ambas tem capacidade requerida, mas a GIANT considerada mais
macia que a TROJAN e acredita-se que ter vida mais longa. As estimativas dos aspectos
que sero influenciados pela escolha so as seguintes:
TROJAN GIANT
Custo inicial da entrega $40.000 $60.000
Custo de manuteno no primeiro $8.000 $5.000
ano
Acrscimo anual no custo de $800 $400
manuteno durante a vida da
mquina
Vida econmica 4 anos 6 anos
Valor residual $4.000 $6.000
A mquina TROJAN requerer uma reviso custando $ 5.000 ao final do segundo ano. A
mquina GIANT requerer uma reviso custando $ 4.000 ao final do terceiro ano.
Compare os valores presentes usando uma TMA de 15% ao ano.
35
4) Resolver o problema anterior pelo critrio do valor anual uniforme.
36
5) Planeja-se construir um edifcio de 3 andares. esperado que alguns anos mais tarde, mais
3 andares devero ser construdos. Dois projetos foram feitos:
Os custos de manuteno sero $1.000 por ano mais barato no projeto B que no projeto A,
durante 60 anos. Outras despesas anuais, inclusive seguro, sero as mesmas para os dois
projetos. Com taxas de descontos de 3% ao ano, qual a data do aumento de mais 3 andares
que justifica a escolha do projeto B?
37
6) Uma empresa est considerando dois planos alternativos para a construo de um muro ao
redor de sua nova fbrica. Uma cerca como um "galinheiro" de ao galvanizado requer um
custo inicial de $ 35.000 e custos anuais estimados de manuteno de $300. A vida esperada
de 25 anos. Uma parede de concreto requer um custo inicial de apenas $ 40.000, mas
necessitar reparos pequenos a cada 5 anos a um custo de $ 1.000 e reparos maiores a cada 10
anos a um custo de $ 5.000. Supondo-se uma taxa de juros de 10% ao ano, e uma vida
perptua, determinar:
a) o valor presente dos dois planos;
b) o custo anual equivalente para os dois planos.
38
7) Os projetos X e Y so duas propostas mutuamente exclusivas. O projeto X requer um
investimento presente de $ 250.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $
88.000. As despesas anuais estimadas, sem o imposto de renda, so $ 32.000. O imposto de
renda anual estimado de $ 24.000. O projeto Y requer um investimento presente de $
350.000. As receitas anuais estimadas para 25 anos so de $ 100.000. As despesas anuais
estimadas, sem o imposto de renda so $ 40.000. Imposto de renda anual estimado: $ 24.000.
Em cada projeto estimado um valor residual de $ 50.000 ao final dos 25 anos. Assumindo
uma TMA depois do imposto de renda de 9% ao ano, faa os clculos necessrios para
determinar qual dos projetos recomendado pelo critrio da taxa interna de retorno.
39
8) Elabore o grfico: valor presente X taxa de desconto, e comente a respeito.
40
9) Um fabricante de peas esta analisando uma modificao em seu processo de produo.
Duas alternativas esto em considerao, sendo que ambas exigem a realizao de inverses,
resultando, em contrapartida, em reduo dos atuais custos de produo. Cada uma das
alternativas apresenta as seguintes caractersticas:
Alternativa A Alternativa B
custo inicial $ 10.000 $ 15.000
reduo anual de custos $ 2.400 $ 2.700
valor residual nulo nulo
vida econmica 8 anos 8 anos
Sendo o custo do capital para a empresa igual a 7% ao ano, verificar qual das alternativas
mais atrativa. Utilizar o mtodo da taxa interna de retorno e admitir que, para fazer face ao
desembolso no quinto ano de operao da alternativa A, ser constitudo um fundo de reserva
a partir da capitalizao de depsitos anuais iguais durante os cinco anos, a uma taxa de 10%
ao ano.
41
10) Uma empresa esta considerando a compra de um pequeno computador para seu
departamento de pesquisas. Vrias alternativas mutuamente exclusivas esto em estudo. As
estimativas relativas a cada uma so:
42
11) Usar o mtodo da taxa de retorno para selecionar dentre as alternativas descritas no
problema 10.
43
12) Um superintendente est estudando as seguintes propostas de investimentos que foram
recebidas dos departamentos (E) produo, (F) controle da qualidade e (G) expedio:
a) Que propostas devem ser recomendadas se o capital para o investimento for ilimitado?
b) Que propostas devem ser recomendadas se apenas $ 14.000 estiverem disponveis para
novos investimentos?
44
CAP. IV IRPJ E CSLL E A DEPRECIAO
DO ATIVO IMOBILIZADO
A influncia do imposto de renda1
Do ponto de vista de um indivduo ou de uma empresa, o que realmente importa,
quando de uma Anlise de investimentos, o que se ganha aps os impostos.
A carga tributria representa um nus real, cujo efeito o de reduzir o valor dos fluxos
monetrios resultantes de um dado investimento. Isto ocasiona, muitas vezes, a transformao
de projetos rentveis antes da considerao de sua incidncia em antieconmicos quando o
imposto de renda for levado em conta. Portanto, torna-se importante a deduo do imposto de
renda (IRPJ) e da contribuio social (CSLL) nos fluxos de caixa de uma anlise econmica
de projetos.
O imposto de renda incide sobre o lucro tributvel da empresa que, por sua vez,
influenciado por procedimentos da contabilidade da depreciao, que visam assegurar
condies para a reposio dos ativos fixos da empresa, quando isto se tornar necessrio
continuidade das operaes. Por esta razo, a legislao tributria permite s empresas
deduzirem de seu lucro anual a correspondente carga de depreciao para fins de clculo do
imposto de renda.
Conforme legislao em vigor, o imposto de renda, em geral, apurado pela aplicao
de uma alquota de 15% sobre o lucro tributvel da empresa. Para lucros tributveis superiores
a R$ 240.000,00 por ano (R$ 20.000,00 por ms) aplicada uma taxa de 10 % sobre o lucro
que excede a este limite.
Tambm incidente sobre o lucro tributvel, a contribuio social deve ser considerada
na anlise de investimentos. Para empresas industriais a alquota da contribuio social de
9% sobre o lucro tributvel.
Nem sempre o lucro contbil igual ao lucro tributvel, ou seja, aquele sobre o qual
incide a alquota do imposto de renda. Apurado o resultado contbil, a este devero ser feitos
alguns ajustes, chamados de incluses ou excluses.
Demonstraes contbeis
Embora a preocupao do curso seja a avaliao econmica atravs dos fluxos de
caixa, IRPJ e CSLL so sadas de caixa e seu clculo depende de conceitos da contabilidade.
Uma rpida abordagem s demonstraes contbeis torna-se, ento, importante.
As demonstraes contbeis so uma representao estruturada da posio patrimonial
e financeira e do desempenho de uma empresa ou qualquer outra entidade. O objetivo das
demonstraes contbeis o de proporcionar informao acerca da posio patrimonial e
financeira, do desempenho e dos fluxos de caixa da entidade que seja til a um grande nmero
de usurios em suas avaliaes e tomada de decises econmicas.
1
OLIVEIRA, J. A. N. Engenharia Econmica: uma abordagem s decises de investimentos. Mc Graw-Hill
45
O conjunto de demonstraes contbeis inclui, entre outras, as seguintes:
(a) balano patrimonial ao final do perodo;
(b) demonstrao do resultado do perodo;
O ativo imobilizado
O Ativo Imobilizado um subgrupo do Ativo No Circulante que por sua vez
localizado no Ativo de uma empresa. O Ativo Imobilizado registrado na contabilidade de
uma companhia atravs de seu custo de aquisio. Este custo pode ser tanto aquele pago pelo
ativo, quanto o seu custo de fabricao ou construo.
No caso de compra de terceiros, o custo de aquisio determinado pelo seu valor de
compra mais os gastos complementares necessrios sua posse, instalao e funcionamento.
Em resumo, o custo de aquisio normalmente constitudo de:
Valor de compra
Gastos com transporte do Bem
Prmio de seguro pelo transporte
Gastos com a instalao
Gastos necessrios transferncia do Bem.
46
Principais Grupos de Contas do Ativo Imobilizado
Em vista da infinidade de tipos de ativos fixos, costuma-se agrupa-los em contas, cujos
ttulos indicam com razovel preciso a natureza dos bens nelas registrados.
No ativo imobilizado Os bens so aqueles que existem fisicamente, que podem ser
vistos, tocados e sentidos. As principais contas que agrupam os bens tangveis so:
Terrenos
Edificaes
Mquinas e Equipamentos
Veculos
Mveis e Utenslios
conveniente lembrar que estes bens so considerados Ativo Imobilizado se forem
destinados manuteno da atividade da companhia.
O ativo intangvel
A nova lei contbil (Lei n 11.638 de 2007) introduziu o subgrupo Intangvel no grupo
do Ativo No Circulante, conforme a nova redao dada ao artigo 178 da Lei n. 6.404/1976.
Nesse subgrupo devem ser classificados os valores que estavam em outras contas do
Ativo Permanente, em conformidade com a legislao anterior, bem como as novas transaes
que representem bens incorpreos, como marcas, patentes, direitos de concesso, direitos de
explorao, direitos de franquia, direitos autorais, gastos com desenvolvimento de novos
produtos, gio pago por expectativa de resultado futuro (fundo de comrcio, ou goodwill).
O registro contbil dos ativos intangveis (incluindo o goodwill) deve ser feito pelo seu
custo de aquisio, se esse custo puder ser mensurado com segurana, e no por expectativa
de valor no mercado, sendo vedada completamente no Brasil sua reavaliao (Lei das S/A).
O ativo intangvel gerado internamente (com exceo do goodwill) pode, em certas
circunstncias, conforme restries dadas pela NBC T 19.8, ser reconhecido pelo seu custo de
obteno. Mas no podem nunca ser ativados os gastos com pesquisa. Os gastos com
desenvolvimento somente so capitalizveis nas condies restritas dadas pela NBC T 19.8.
Os ativos intangveis precisam ser amortizados conforme sua vida til econmica. No
caso dos intangveis sem vida til econmica determinada, sua amortizao ser normal em
2008 (como no caso do goodwill). Todavia, de 2009 em diante essa amortizao fica vedada.
Contabilidade da Depreciao
Como norma bsica a lei das sociedades por aes dispe:
No Balano Patrimonial os elementos do Ativo Imobilizado sero registrados pelo
custo de aquisio, deduzido o saldo da respectiva conta de depreciao, amortizao ou
exausto. A diminuio de valor dos elementos do Ativo Imobilizado ser registrada
periodicamente nas contas de depreciao, quando corresponder perda do valor dos direitos
que tenham por objeto bens fsicos sujeitos a desgaste ou perda de utilidade por uso, ao da
natureza ou obsolescncia.
47
As depreciaes vo sendo registradas a cada ano em contas especficas acumuladoras
de saldo e em contrapartida esses valores sero computados como custo ou despesa
operacional, em cada exerccio social.
Quando o bem chega a 100% de depreciao e ainda existir fisicamente (caso normal
nas empresas) deixa de ser depreciado. O Ativo baixado contabilmente quando for vendido,
doado ou quando cessar sua utilidade para a empresa.
Do ponto de vista econmico, e este o conceito que deve ser adotado em estudos de
investimentos, a depreciao no considerada como um custo, mas como uma fonte de
recursos para as operaes da firma que poder ser utilizada a critrio da administrao.
A depreciao um custo ou despesa operacional sem desembolso.
48
Apresentao nas Demonstraes Financeiras
NO BALANO PATRIMONIAL:
No Circulante
Imobilizado
Edificaes 2.000
Mquinas e Equipamentos 1.000
Mveis e Utenslios 500
Veculos 600
4.100
Depreciao Acumulada (400)
3.700
NA DEMONSTRAO DE RESULTADOS
A depreciao deve ser apropriada ao custo de produo ( um custo indireto de
produo) ou ento como despesa de depreciao no grupo de despesas operacionais.
A perda ou ganho na venda do Ativo Imobilizado (venda de imveis, equipamentos,
veculos, etc.) devem ser apresentados na Demonstrao de Resultados do Exerccio como
Outras Receitas Operacionais (no caso de ganho) ou Outras Despesas Operacionais (no caso
de perda). A perda ou ganho so calculados pela diferena do valor de venda menos o valor
contbil do imobilizado na data da venda.
Mtodos de Depreciao
H vrios mtodos de depreciao, entre os quais, cumpre mencionar:
Mtodo Linear
Soma dos Dgitos
Mtodo Exponencial
Mquinas / hora
d =Co / n
Onde C0 representa o Custo de Aquisio do Ativo e n seu prazo de vida til
contbil.
A taxa anual de depreciao calculada pela seguinte frmula:
T = 100 / n
Ministrio da Fazenda
Secretaria da Receita Federal
50
Anexo I - Bens relacionados na Nomenclatura Comum do MERCOSUL - NCM
Bens Taxa anual
de
depreciao
ANIMAIS VIVOS 20 %
Exceo: Galos, Galinhas, Patos, Gansos, Perus, Peruas E Galinhas-D'angola (Pintadas), Das Espcies 50 %
Domsticas, Vivos
OBRAS DE PLSTICOS 20 %
Correias de transmisso e correias transportadoras 50 %
OBRAS DE BORRACHA (Correias Transportadoras Ou De Transmisso, De Borracha Vulcanizada) 50 %
OBRAS DE COURO 50%
OBRAS DE MADEIRA (caixotes, caixas, engradados, barricas e embalagens semelhantes, de 20 %
madeira; carretis para cabos, de madeira; paletes simples, paletes-caixas e outros estrados para carga,
de madeira; taipais de paletes, de madeira; barris, cubas, balsas, dornas, selhas e outras obras de
tanoeiro)
TAPETES E OUTROS REVESTIMENTOS PARA PAVIMENTOS, 20 %
DE MATRIAS TXTEIS
OUTROS ARTEFATOS TXTEIS CONFECCIONADOS (cortinados, cortinas e estores; 20 %
sanefas e artigos semelhantes para camas para uso em hotis e hospitais; sacos de quaisquer dimenses,
para embalagem)
Encerados e toldos; tendas; velas para embarcaes, para pranchas vela ou para carros vela; artigos 25 %
para acampamento
PRODUTOS CERMICOS 20 %
OBRAS DE VIDRO 20 %
OBRAS DE FERRO FUNDIDO, FERRO OU AO 10 %
construes, de ferro fundido, ferro ou ao, exceto as construes pr-fabricadas: Pontes e elementos de 4%
pontes, Torres e prticos
Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de ferro fundido, ferro ou ao 20 %
OBRAS DE ALUMNIO 10 %
construes de alumnio 4%
Recipientes para gases comprimidos ou liquefeitos, de alumnio 20 %
FERRAMENTAS 20 %
aparelhos mecnicos de acionamento manual, pesando at 10kg, utilizados para preparar, acondicionar ou 10 %
servir alimentos ou bebidas
OBRAS DIVERSAS DE METAIS COMUNS (cofres-fortes, portas blindadas e compartimentos 10%
para casas-fortes, cofres e caixas de segurana e artefatos semelhantes, de metais comuns) (fichrios)
REATORES NUCLEARES, CALDEIRAS, MQUINAS, APARELHOS E 10 %
INSTRUMENTOS MECNICOS (turbimas, motores, bombas, ar-condicionado, queimadores,
fornos, etc.)
"bulldozers", "angledozers", niveladores, raspo-transportadores ("scrapers"), ps mecnicas, escavadores, 25 %
carregadoras e ps carregadoras, compactadores e rolos ou cilindros compressores, autopropulsores
Mquinas automticas para processamento de dados e suas unidades; leitores magnticos ou pticos, 20 %
mquinas para registrar dados em suporte sob forma codificada, e mquinas para processamento desses
dados, no especificadas nem compreendidas em outras posies
mquinas e aparelhos para selecionar, peneirar, separar, lavar, esmagar, moer, misturar ou amassar 20 %
terras, pedras, minrios ou outras substncias minerais slidas (includos os ps e pastas); mquinas para
aglomerar ou moldar combustveis minerais slidos, pastas cermicas, cimento, gesso ou outras matrias
minerais em p ou em pasta; mquinas para fazer moldes de areia para fundio
-Mquinas e aparelhos para obras pblicas, construo civil ou trabalhos semelhantes 25 %
51
caixas de fundio; placas de fundo para moldes; modelos para moldes; moldes para metais (exceto 33,3 %
lingoteiras), carbonetos metlicos, vidro, matrias minerais, borracha ou plsticos
ferramentas eletromecnicas de motor eltrico incorporado, de uso manual 20 %
aparelhos ou mquinas de tosquiar de motor eltrico incorporado 20 %
aparelhos eltricos para telefonia ou telegrafia, por fio, includos os aparelhos telefnicos por fio conjugado 20 %
com um aparelho telefnico porttil sem fio e os aparelhos de telecomunicao por corrente portadora ou
de telecomunicao digital; videofones
gravadores de dados de vo 20 %
Gravador-reprodutor de fita magntica, sem sintonizador 20 %
Gravador-reprodutor e editor de imagem e som, em discos, por meio magntico, ptico ou opto-magntico 20 %
-Discos para sistemas de leitura por raio "laser": 33,3 %
-Fitas magnticas para reproduo de fenmenos diferentes do som e da imagem 33,3 %
-Cartes magnticos 33,3 %
Aparelhos transmissores (emissores) para radiotelefonia, radiotelegrafia, radiodifuso ou televiso, mesmo 20 %
incorporando um aparelho de recepo ou um aparelho de gravao ou de reproduo de som; cmeras
de televiso; cmeras de vdeo de imagens fixas e outras cmeras ("camcorders")
Aparelhos de radiodeteco e de radiossondagem (radar), aparelhos de radionavegao e aparelhos de 20 %
radiotelecomando
aparelhos receptores para radiotelefonia, radiotelegrafia ou radiodifuso, exceto de uso domstico 20 %
VECULOS E MATERIAL PARA VIAS FRREAS OU SEMELHANTES, APARELHOS 10 %
MECNICOS (INCLUDOS OS ELETROMECNICOS) DE SINALIZAO PARA
VIAS DE COMUNICAO
VECULOS AUTOMVEIS, TRATORES, CICLOS E OUTROS VECULOS 20 %
TERRESTRES
Tratores 25 %
veculos automveis para transporte de 10 pessoas ou mais, incluindo o motorista 25 %
veculos automveis para transporte de mercadorias 25 %
veculos automveis para usos especiais (por exemplo: auto-socorros, caminhes-guindastes, veculos de 25 %
combate a incndios, caminhes-betoneiras, veculos para varrer, veculos para espalhar, veculos-oficinas,
veculos radiolgicos), exceto os concebidos principalmente para transporte de pessoas ou de mercadorias
veculos automveis sem dispositivo de elevao, dos tipos utilizados em fbricas, armazns, portos ou 10 %
aeroportos, para transporte de mercadorias a curtas distncias; carros-tratores dos tipos utilizados nas
estaes ferrovirias
motocicletas (includos os ciclomotores) e outros ciclos equipados com motor auxiliar, mesmo com carro 25 %
lateral; carros laterais
reboques e semi-reboques, para quaisquer veculos; outros veculos no autopropulsores 20 %
AERONAVES E APARELHOS ESPACIAIS 10 %
EMBARCAES E ESTRUTURAS FLUTUANTES 5%
-Barcos e balsas inflveis 20 %
INSTRUMENTOS E APARELHOS DE PTICA, FOTOGRAFIA OU 10 %
CINEMATOGRAFIA, MEDIDA, CONTROLE OU DE PRECISO; INSTRUMENTOS E
APARELHOS MDICO-CIRRGICOS
ARTIGOS PARA DIVERTIMENTO OU PARA ESPORTE 10 %
52
Anexo II - Demais Bens
Taxa anual de
Bens
depreciao
Instalaes 10 %
Edificaes 4%
Depreciao acelerada
Desde que comprovada a atividade operacional dos equipamentos fixos em mais de
um turno de trabalho (8 hs/dia), poder ser aplicado um coeficiente de acelerao sobre a taxa
de depreciao normal, visando reduzir a vida contbil do ativo. As normas fiscais que
regulam a depreciao acelerada esto contidas no artigo 312, decreto no 3.000 de 26/03/1999.
EXEMPLO
Determinada empresa estuda a possibilidade de aquisio de um trator de 65 hp, no
valor de $ 400.000,00. Se esta empresa utiliza o mtodo de depreciao linear, pergunta-se:
a. Qual a quota de depreciao linear
b. Qual o valor contbil do trator no sexto ano de utilizao
c. Qual o lucro ou prejuzo contbil se o trator for vendido por $ 70.000,00 no terceiro ano
de utilizao
d. Quais seriam os registros contbeis no segundo ano de utilizao
e. Caso o trator fosse utilizado em 2 turnos, qual o seu valor contbil no segundo ano?
1 + 2 + 3 + 4 + 5 = 15
Genericamente:
SD = N ( N + 1) / 2
EXEMPLO
Para o exemplo anterior, considerando uma vida contbil de 5 anos, determinar:
a. Qual a quota de depreciao no primeiro ano
b. Qual a quota de depreciao no quarto ano
c. Qual o valor contbil ao final do segundo ano
54
Exerccios:
1. Preencher os quadros de quota de depreciao por ano e valor contbil no final do ano
admitindo as seguintes suposies:
Custo de aquisio do ativo deprecivel: $ 80.000,00
Vida til contbil: cinco anos
Compare os resultados e avalie qual o melhor considerando a legislao fiscal.
SOLUO
Quota anual de depreciao
ANO LINEAR SOMA DOS DGITOS
1
2
3
4
5
2. Suponha um edifcio com custo inicial de R$ 3.000.000,00, sendo que o valor do terreno
includo de R$ 200.000,00.
Determinar pelo mtodo linear:
a) A quota de depreciao anual;
b) a vida contbil;
c) a depreciao acumulada no dcimo ano;
d) o valor contbil do edifcio aps 10 anos e
e) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 1.500.000,00 ao final do dcimo
ano.
f) o lucro ou prejuzo se o edifcio for vendido por R$ 900.000,00 ao final do trigsimo
ano.
55
Importncia da Depreciao na Anlise de Investimentos
56
Fluxos de Caixa e a Influncia do imposto de renda
A partir de agora passaremos a avaliar fluxos de caixa de projetos aps o IRPJ/CSLL,
mas considerando o efeito fiscal benfico da depreciao.
EXEMPLO 1
Um investimento de $ 30.000,00 em um equipamento proporcionar reduo nos
desembolsos anuais de $ 10.000,00. A vida econmica do equipamento de 5 anos, aps a
qual o equipamento ser vendido por $ 7.000,00. Considerando que a taxa mxima de
depreciao para este tipo de equipamento de 15 % e que a empresa utiliza o mtodo linear,
calcular a taxa interna de retorno do investimento antes e aps o imposto de renda. A alquota
de imposto de renda de 35%. A taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos
de 18 % ao ano. Pergunta-se:
a) Qual a TIR do investimento antes dos impostos.
b) O investimento vivel aps os impostos?
c) Qual a TIR do investimento aps os impostos se o equipamento operar em condies que
lhe permita taxa mxima de depreciao de 50%. Avalie a variao da rentabilidade
devido alterao da taxa mxima de depreciao.
SOLUO
a) TIR antes do Imposto de Renda:
TIR=
Fluxos do Projeto
Ano 0 1 2 3 4 5
Reduo nos custos
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA: 18%
Valor do negcio=
VPL=
TIR=
Dica - para calcular o valor residual depois dos tributos deve-se:
1. Calcular a depreciao acumulada at a data prevista para venda do ativo;
2. Calcular o Valor Contbil, deduzindo a depreciao acumulada do Valor de aquisio;
3. Calcular o resultado da venda do ativo, conhecido como ganho de capital;
4. Calcular os tributos sobre o ganho de capital (IRPJ e CSLL);
5. Calcular o valor residual depois dos tributos.
Ganho de Capital
Depreciao Valor contbil no Resultado da venda do Tributos sobre venda
acumulada ltimo ano ativo ativo
Fluxos do Projeto
Ano 0 1 2 3 4 5
Reduo nos custos
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSLL Adicional
- IRPJ / CSLL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimentos
+ Valor Residual depois dos tributos
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA: 18%
Valor do negcio=
VPL=
TIR=
Aplicao
Resolver caso 2 no final da apostila (usar planilha prpria do caso)
58
Mesmo quando se analisa projetos independentes de empresas, o fato de aparecer lucro
tributvel negativo no significa que o governo pagar imposto de renda para a empresa pelo
fato desta estar dando prejuzo, mas sim que o prejuzo acumulado ser compensado de lucros
futuros posteriormente, por meio de mecanismos fiscais, proporcionando economias futuras
de imposto de renda.
EXEMPLO
Pretende-se adquirir, em uma indstria, um guindaste de 8 toneladas. O custo de
aquisio de $500.000,00, e permitir reduzir despesas de $ 100.000,00. Espera-se que a
vida econmica do equipamento atinja 10 anos, aps a qual no ter valor de mercado.
Considerando uma TMA de 16% ao ano e a taxa de imposto de renda de 35%, analise
a viabilidade da aquisio.
SOLUO
EXEMPLO
Dois sistemas de ar condicionado esto sendo estudados para instalao nos escritrios
de certa empresa. So os seguintes os parmetros estimados para cada uma das alternativas:
Discriminao Sistema A Sistema B
Investimento inicial $ 15.000 $ 12.000
Custos anuais de operao e $ 2.000 $ 3.000
manuteno
Valor residual nulo Nulo
Vida econmica 5 anos 5anos
59
Sendo a taxa mnima de atratividade da empresa, aps os impostos, de 7 % ao ano,
qual deciso deve ser tomada?
Considerar que a taxa de depreciao dos sistemas de ar condicionado seja de 20% e a
empresa se encontre na faixa de 35% para efeitos de imposto de renda.
SOLUO
Resolver pelo Excel (planilha 3)
Sistema A:
Ano 0 1 2 3 4 5
Custos adicionais
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSL Adicional
- IRPJ / CSL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimento
+ Valor Residual
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA: 7%
VPL=
Valor Anual=
Sistema B:
Ano 0 1 2 3 4 5
Custos adicionais
- Depreciao
Lucro Antes IRPJ/CSL Adicional
- IRPJ / CSL
Lucro Lquido Adicional
+ Depreciao
- Investimento
+ Valor Residual
Fluxo de Caixa aps IRPJ/CSLL
TMA: 7%
VPL=
Valor Anual=
60
Consideraes adicionais
Uma frmula geral para o clculo do valor presente lquido, considerando o efeito do
imposto de renda e a depreciao, pode ser extrada da seguinte demonstrao:
Sendo:
DEPj Despesa da depreciao no perodo j
Cj Fluxo de caixa, no perodo j, antes do IR
Cj Fluxo de caixa, no perodo j, aps o IR
- Alquota do imposto de renda
A frmula geral do valor presente, aps o imposto de renda ser dada por:
n j
n
VPL = - C 0 + C j (1 + i ) (1 ) + DEPj (1 + i )
j
j=1 j =1
61
Problemas
PROBLEMA 1
Visando avaliar a melhor alternativa entre adquirir ou fazer o leasing de equipamentos,
a UDT (diviso de transportes da USIMINAS) solicitou um estudo UDE (diviso de
engenharia industrial) no sentido de tomar a deciso mais vivel para a empresa.
Entre estes equipamentos est o guindaste telescpico de 13 ton. Para o qual foram
coletados os seguintes dados:
Custo de aquisio: $ 850.000,00
Valor de mercado aps 5 anos $ 170.000,00
Horizonte de planejamento 5 anos
Custos mensais de operao e manuteno: $ 9.092
Taxa mnima de atratividade da USIMINAS: 18% ao ano
Valor do aluguel: $ 218,00 por hora
PROBLEMA 2
Estuda-se a possibilidade de adquirir uma frota de 20 veculos para evitar o alto preo
cobrado pelo arrendamento mercantil. Cada veculo custa $13.000,00, e pode ser vendido ao
final de trs anos por $8.000,00. As despesas de manuteno, inexistentes no caso do
arrendamento, so estimadas em $1.500,00 por ano para cada veculo comprado. As despesas
de operao so as mesmas em ambos os casos enquanto que as despesas com seguro so de
$1.200,00 por ano, com desembolso durante o ano.
O arrendamento, que inclui as despesas de manuteno e seguro, custa para a empresa
a quantia de $160.000,00 anuais pelos 20 carros, mas proporciona a possibilidade de ser
totalmente abatido para efeito de imposto de renda. A taxa de imposto de renda (mais
contribuio social) para a empresa de 34 %. Considere uma TMA de 15% a.a..
interessante a compra dos veculos? Faa os clculos pelo mtodo do valor anual.
Qual o valor de aluguel que igualaria as alternativas? O que voc decidiria?
PROBLEMA 3
Certa firma industrial est considerando a possibilidade de instalar uma linha de
transportadores controlada eletronicamente. O investimento inicial ser de $ 180.000,00, mas
causar reduo de despesas de operao anual de $ 50.000,00
O investimento ser inteiramente depreciado em 15 anos pelo mtodo linear.
Entretanto, ao final de 12 anos, o equipamento ser intil para a empresa e, nesta poca, ser
retirado de operao sem nenhum valor de venda. Determinar a taxa de retorno de
empreendimento, considerando que a alquota do IR de 30% ao ano.
PROBLEMA 4
Para uma determinada tarefa, posso comprara duas mquinas diferentes. Uma PIF ou
uma PAF, com o mesmo desempenho tcnico.
Mquina PIF:
PROBLEMA 5
O projeto de viabilidade econmica da unidade industrial de fertilizantes do complexo
carboqumico catarinense apresenta a seguinte projeo da demonstrao de resultados,
durante os prximos 15 anos:
Receita Lquida 850.000
Custo dos Produtos Vendidos (630.000)
Lucro Bruto 220.000
Despesas com vendas (1.500)
Despesas administrativas (6.000)
Depreciao (18.000)
Lucro operacional 194.000
Despesas no operacionais (6.000)
Lucro Lquido antes do IR 188.000
Imposto de Renda (65.000)
Lucro Lquido aps o IR 122.000
63
CAPTULO V - FINANCIAMENTOS
Juros
Prestao
Amortizao
pk = ak + jk
Onde:
pk - prestao no periodo k
ak - amortizao no perodo k
jk - juros no periodo k
Alm disso, os juros no perodo k so calculados sobre o saldo devedor anterior:
jk = i*(Saldo devedor)k-1
Nota-se, portanto, que quanto menor o saldo devedor menores sero os juros e, como
as prestaes so constantes no sistema Price, a amortizao crescer com o tempo.
A prestao p calculada da seguinte forma:
pk = p = P* (A/P; i; n )
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0 Po = P
1 P1 = Po - a1 p = P(A/P,i,n) a1 = p - j1 j1 = i P o
2 P2 = P1 - a2 p a2 = p - j2 j2 = i P 1
...
k Pk = Pk-1 - ak = 0 p ak = p - jk jk = i Pk-1
EXEMPLO V.1
Montar o quadro de amortizao para um financiamento de R$100.000,00, a juros de
15 % ao ano (TJLP: 15% e Spread:5%), com prazo de 5 anos, amortizvel pelo sistema Price
em 5 prestaes anuais. Calcular tambm o saldo devedor, imediatamente aps a segunda
prestao, sem o uso da tabela.
Soluo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
65
B) SISTEMA DE AMORTIZAO CONSTANTE (SAC)
Sdk = P - k a
Juros
Prestao
Amortizao
n
As frmulas do SAC so apresentadas no quadro abaixo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0 P
1 P - P/n P/n + i P P/n iP
2 P - 2P/n P/n + i P - iP/n P/n iP - iP/n
... ... ... ... ...
k P - kP/n P/n+iP-(k-1)iP/n P/n iP - (k - 1)iP/n
EXEMPLO V.2
Elaborar a tabela financeira pelo sitema SAC para o financiamento do exemplo
anterior. Calcular tambm, o saldo devedor aps a segunda prestao.
Soluo:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
66
E o saldo devedor aps o segundo pagamento, sem utilizao da tabela, pode ser
calculado assim:
O PERIODO DE CARNCIA
A concesso de um perodo de carncia muito utilizada pelas instituies financeiras.
Durante o perodo de carncia paga-se somente juros e o principal permanece inalterado, ou
ainda, no se paga juros e estes so capitalizados acrescendo o principal.
Se, no exemplo anterior, fosse concedido dois anos de carncia, com amortizao
apenas nos 3 ltimos anos, a tabela financeira do financiamento ficaria assim:
Perodo (k) Saldo devedor (SDk) Prestao (pk) Amortizao (ak) Juros (jk)
0
1
2
3
4
5
67
a) Sistema Price
Perodo (k)
0
1
2
3
4
5
b) Sistema SAC:
Perodo (k)
0
1
2
3
4
5
Problemas
Resolver casos no final da apostila considerando financiamentos
68
CAPTULO VI - ANLISE DE
SENSIBILIDADE
At o momento, as anlises de investimento efetuadas partiram do princpio que todas
as previses se efetivariam. Na realidade, os fluxos de caixa foram elaborados a partir da
projeo de valores mais provveis.
Sabe-se, entretanto, que por melhor que tenha sido elaborada a previso, o fluxo de
caixa no ser exatamente aquele imaginado inicialmente. A incerteza sempre estar
presente.
EXEMPLO VI.1
Suponha o lanamento de um calado de inverno.
Os meses considerados so: maio, junho e julho.
Os seguintes dados foram levantados pela empresa:
70
EXEMPLO VI.2
Uma empresa est considerando a possibilidade de lanar um novo produto no
mercado. A instalao da nova linha requerer um gasto de R$55.000,00 para investimentos
fixos e R$ 5.000,00 para capital de giro.
Estima-se uma vida econmica, para o projeto, de 10 anos. a empresa espera vender
uma produo anual de 5.000 toneladas a um preo unitrio de R$10,00. Os custos
operacionais anuais foram estimados em R$35.000,00. Se a firma pretende um retorno aps os
impostos de, no mnimo, 10% ao ano, pede-se:
1. Verificar a atratividade do projeto.
2. Analisar a sensibilidade do projeto para uma variao negativa de 15% no preo de
venda.
3. Calcular o preo de venda mnimo para obteno da rentabilidade requerida.
4. Verificar a sensibilidade do projeto para um acrscimo de 20% no valor do
investimento fixo.
EXEMPLO VI.3
Uma usina siderrgica est considerando duas alternativas para obteno de 3800
m3/ano de oxignio necessrio ao refino do ao, at o incio de operao da nova fbrica daqui
a trs anos.
A primeira comprar oxignio ao preo de $ 0,90/m3.
A segunda alternativa consiste numa reforma da fbrica existente, orada em $
500,00, para produzir oxignio a um custo de $ 0,71/m3.
Em caso de se optar pela compra de oxignio, a fbrica existente ser vendida hoje por
$ 1500,00. Caso se decida pela reforma, o valor de revenda da fbrica ser de $ 500,00 ao
final dos trs anos.
Admitindo-se uma TMA para a empresa de 10% a.a., pede-se:
1. Verificar a alternativa mais econmica;
2. Testar a sensibilidade da deciso para uma variao de 20% a mais no oramento da
reforma.
3. Qual o preo de equilbrio do m3 de oxignio, para o caso do tem 1.
71
CAPTULO VII - ANLISE DA VIABILIDADE
ECONMICA
DE UM PROJETO INDUSTRIAL
Gasto: conceito amplo que significa sacrifcio financeiro de uma maneira geral. O sacrifcio
representado por entrega ou promessa de entrega de dinheiro ou outros ativos. Engloba,
portanto, investimento, custo, despesa e perda.
Custo: Gasto relativo a bem ou servio utilizado na produo de outros bens ou servios. Ex:
consumo de matrias primas na produo, salrio dos empregados da rea de produo,
energia eltrica usada na produo, depreciao de mquinas da produo.
Despesa: Gasto relativo a bem ou servio consumidos para obteno de receitas. Ex:
salrios da administrao geral, depreciao de ativos fora da produo, comisso de
vendedores. O custo de produo torna-se despesa quando o produto vendido, mas costuma-
se cham-lo de custo do produto vendido.
72
Desembolso: Pagamento resultante da aquisio do bem ou servio. Pode ser defasado ou
no do gasto.
VII.1. INVESTIMENTO
a) Fixo
b) Giro
73
VII.3. DESPESAS GERAIS
VII.5. RECEITAS
74
VII.6. RENTABILIDADE DO EMPREENDIMENTO E DO
ACIONISTA
VII.7. APLICAO
Soluo:
TMA=
TMA=
76
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento (Fluxo de Caixa Livre)
Em $ 1.000
Descrio 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Receita Bruta 2.800 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
(-) Impostos Prop. 476 680 680 680 680 680 680 680 680 680
Receita Lquida 2.324 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320
Custo Var. Prod. 1.120 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600
Custo Fixo Prod. 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Lucro Bruto 904 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420
Desp. Ger. Var. 420 600 600 600 600 600 600 600 600 600
Desp. Ger. Fixas 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Depreciao 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Lucro Antes Juros e Imp. (EBIT) 84 420 420 420 420 420 420 420 420 420
Despesas Financeiras (juros)
Lucro Antes tributos 84 420 420 420 420 420 420 420 420 620
IRPJ/Contrib. Social 29,4 147 147 147 147 147 147 147 147 147
Lucro Lquido 55 273 273 273 273 273 273 273 273 273
(+) Depreciao 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
(-) Amortizao
(-) Investimento Capital (CAPEX) 2.000
(-) Capital de Giro adicional 200
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual 330
Fluxo de Caixa Empreendimento -2.200 255 473 473 473 473 473 473 473 473 803
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
Descrio 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Receita Bruta 2.800 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
(-) Impostos Prop. 476 680 680 680 680 680 680 680 680 680
Receita Lquida 2.324 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320 3.320
Custo Var. Prod. 1.120 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600 1.600
Custo Fixo Prod. 300 300 300 300 300 300 300 300 300 300
Lucro Bruto 904 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420 1.420
Desp. Ger. Var. 420 600 600 600 600 600 600 600 600 600
Desp. Ger. Fixas 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Depreciao 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
Lucro Antes Juros e Imp. (EBIT) 84 420 420 420 420 420 420 420 420 420
Despesas Financeiras (juros) 110 110 88 66 44 22 0
Lucro Antes IR -26 310 332 354 376 398 420 420 420 420
IRPJ/Contrib. Social -9,1 108,5 116,2 123,9 131,6 139,3 147 147 147 147
Lucro Lq. Aps IR -17 202 216 230 244 259 273 273 273 273
(+) Depreciao 200 200 200 200 200 200 200 200 200 200
(-) Amortizao 0 0 220 220 220 220 220
(-) Investimento Capital (CAPEX) 2.000
(-) Capital de Giro adicional 200
(+)Liberao Financiamento 1.100
(+) Valor Residual 330
Fluxo de Caixa do Acionista -1.100 183 402 196 210 224 239 253 473 473 803
78
VII.9. EXERCCIO PROPOSTO
2) Da engenharia:
- Valor do terreno : doado
- rea de construo : 450 m2
- Custo do m2 da construo industrial: $ 800
- Valor dos equipamentos e utenslios: $ 340.000
3) Tamanho:
- Produo anual: A: 10 mil unidades
B: 10 mil unidades
4) Custos:
- Matrias primas e mat. secundrios: $ 72 mil/ano
- Energia Eltrica: $ 24 mil/ano
- Combustveis: $ 12 mil/ano
- Fretes: $ 3600/ano
- gua industrial: $ 12 mil/ano
- Embalagem: $ 18 mil/ano
- Mo-de-Obra (considerar totalmente fixa): $ 18 mil/ano
- Encargos sobre Mo-de-Obra: 80 %
- Taxa de Seguro: 0,6 % por ano sobre
equipamentos e construo civil
- Taxa de manuteno: 0,5 % a.a. para construo civil
2,0 % a.a. para equipamentos
- Taxa de IPI : 10 % para o prod. A
Produto B isento
- PIS/FINSOCIAL: 2 % da receita de vendas (sem considerar o
IPI)
- ICMS : 18 % sobre a diferena entre receita (sem IPI)
e matrias primas
- Despesas com comisso de vendedores 2% da Receita (Sem IPI)
- Despesas administrativas: $ 24 mil/ano
- Considerar 2 % de eventuais para cada subgrupo
5) Financiamento:
- Parcela do investimento fixo financiado: 60 %
- Taxa de juros: 8 % a.a.
- Sistema de amortizao: Em 10 anos pelo SAC (incluindo 2 anos
de carncia)
6) Outros dados:
- Valor residual do investimento fixo: 10 % do investimento
- Vida til do projeto: 10 anos
- Depreciao: 4% para construes civis
10 % para equipamentos
- Primeiro ano de atividade: 70 % da capacidade
- Segundo ano : 90 % da capacidade
- Terceiro ano em diante: Capacidade normal
NECESSIDADES:
a) Disponibilidades: 12.500,00
b) Estoques: 10 dias do Gasto Global
c) Financiamento das vendas: 30 dias (prazo mdio de recebimento)
calculados sobre o custo global. (Supondo que toda venda seja financiada)
COBERTURA
a) Crdito de fornecedores :
Matrias-primas e materiais secundrios: 30 dias do custo de
matrias-primas;
b) Capital de Giro Prprio
80
DETERMINE A VIABILIDADE ECONMICA E FINANCEIRA DO
PROJETO !!!
Resultados do Empreendimento
TMA= 12%
Valor Econ. Negcio=
VPL=
TIR=
Resultados do Acionista
TMA= 12%
Valor Econ. Negcio=
VPL=
TIR=
81
Quadro do Fluxo Financeiro do Empreendimento
Em $ 1.000
Descrio 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Tributos
Despesas Finan.
Lucro Antes Tributos
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lquido
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimentos Capital
(-) Capital de Giro Adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Empreend.
Quadro do Fluxo Financeiro do Acionista
Em $ 1.000
Descrio 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Receita Bruta
(-) Impostos Prop.
Receita Lquida
Custo Var. Prod.
Custo Fixo Prod.
Lucro Bruto
Desp. Ger. Var.
Desp. Ger. Fixas
Depreciao
Lucro Antes Juros e Tributos
Despesas Finan.
Lucro Antes Tributos
IRPJ/Contrib. Social
Lucro Lquido
(+) Depreciao
(-) Amortizao
(-) Investimentos Capital
(-) Capital de Giro Adicional
(+)Liberao Financiamento
(+) Valor Residual
Fluxo de Caixa Acionista
83
ROTEIRO DE CLCULO DE UM PROJETO
1. Programa de vendas
85
3. Capital de giro (a plena produo)
4. Usos e Fontes
DESCRIO VALOR
1. Terrenos 0
2. Construes
3. Equipamentos
4. Capital de Giro Prprio
TOTAL DOS USOS 0
DESCRIO VALOR
1. Recursos Prprios
2. Financiamentos
TOTAL DAS FONTES 0
86
5. Depreciao
6. Quadro de Financiamento
ANO SALDO DEVEDOR PRESTAO AMORTIZAO JUROS
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
87
TABELAS FINANCEIRAS
Nome Frmula
Fator de Valor Futuro de um Pgto (1+i)n
Simples
Fator de Valor Presente de um Pgto ( 1 + i ) -n
Simples
Fator de Valor Futuro de uma Srie ( 1 + i )n 1
Uniforme i
Fator de Valor Anual de um Valor _____i_____
Futuro ou Fator de Formao de ( 1 + i )n - 1
Capital
Fator de Valor Presente de uma Srie ( 1 + i )n 1
Anual ( 1 + i )n . i
Fator de Valor Anual de um Valor ( 1 + i )n . 1
Presente ou Fator de Recuperao de ( 1 + i )n i
Capital
Fator de Valor Presente de uma Srie ( 1 + i )n 1 ni
Gradiente i 2 ( 1 + i )n
Fator de Valor Anual de uma Srie ( 1 + i )n 1 n.i
Gradiente i. (( 1 + i )n 1)
Fator de valor Futuro de uma Srie ( 1 + i )n 1 ni
Gradiente i2
88
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
1. BLANK, Leland e TARQUIN, Anthony, P.E. Engenharia Econmica. So Paulo:
McGraw-Hill, 2008.
2. CASAROTTO FILHO, Nelson, KOPITTKE, Bruno H., Anlise de Investimentos. So
Paulo, Editora Atlas, 2010.
3. DAMODARAN, Aswath. Avaliao de Investimentos. So Paulo: Qualitymark, 2010.
4. DE FARO. Clvis, Matemtica Financeira. So Paulo, Editora Atlas, 1982.
5. FLEISCHER, Gerald A. Teoria da Aplicao do Capital. So Paulo, Edgard Blucher,
1973.
6. GRANT, Eugene et alli. Principles of Engineering Economy. New York, Ronald Press,
1976.
7. HIRSCHFELD, Henrique. Engenharia Econmica e Anlise de Custos. 7 ed. So Paulo:
Atlas, 2011.
8. NEVES, Csar das. Anlise de Investimentos. Rio de Janeiro, Zahar Editora, 1982.
9. OLIVEIRA, J.A. Nascimento. Engenharia Econmica: Uma Abordagem s Decises de
Investimento. So Paulo, McGraw-Hill, 1982.
10.PAMPLONA, E.O. Abordagem da Inflao na Anlise Econmico - Financeira de
Investimentos. Dissertao de mestrado, UFSC, 1984.
11.PAMPLONA, E.O., CAVALCANTI FILHO, A. Engenharia Econmica I. Apostila,
1987.
12.REVISTAS: Engineering Economist, Industrial Engineering, Harvard Business Review e
outras.
13. SAMANEZ, Carlos Patricio. Gesto de Investimentos e Gerao de Valor. So Paulo:
Pearson Prentice Hall, 2007.
14. ROSS, Stephen, WESTERFIELD, Randolph e JAFFE, Jeffrey. Administrao Financeira:
Corporate Finance. So Paulo: Atlas, 2002
15.WOILER, S. et alli. Projetos. So Paulo, Atlas, 1983.
16.BNDES. Roteiro para obteno de financiamentos. 2006
UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB
Engenharia Econmica Avanada
Caso 1: termeltrica a gs
___________________________________________________________________________
Uma empresa do setor de energia estuda um investimento em uma termeltrica a gs de 350
MW e levantou os seguintes dados:
1a Questo
a) Qual a quota anual de depreciao do investimento, considerando que a taxa mxima de
depreciao permitida para este caso de 4%.
b) Qual o valor contbil no final do vigsimo ano?
c) Qual o lucro ou prejuzo na venda do ativo?
2a Questo
Analise a viabilidade do investimento aps o Imposto de Renda, considerando uma alquota
de 35% sobre o lucro tributvel.
3a Questo
Qual o preo mnimo da energia eltrica para que o investimento seja vivel? (Considerar
anlise aps o Imposto de Renda)
4a Questo
Calcule a TIR do capital prprio investido na termeltrica considerando que 70% do
investimento total seja financiado pelo BNDES, pelo sistema SAC, em 10 anos, a uma taxa de
juros real de 10% ao ano.
90
UNIVESRSIDADE FEDERAL DE ITAJUB
ENGENHARIA ECONMICA
A Empresa B d garantias de compra das placas durante os prximos 5 anos, no final dos
quais os investimentos fixos tero um valor residual de venda de R$ 80.000,00.
A taxa mnima de atratividade da empresa de 18% ao ano.
Pede-se
91
UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB
4a Anlise de sensibilidade
Qual seria o preo mnimo por passageiro a ser considerado para compensar o investimento?
92
UNIVERSIDADE FEDERAL DE ITAJUB
93
4a Questo Anlise de sensibilidade
Qual seria o preo mnimo por passageiro a ser considerado para compensar o investimento?
5a Questo Financiamento
Considerando o financiamento de 70% do investimento com incio de pagamento em 2014,
sem carncia, com taxa de juros de TJLP + 1% (7% ao ano), sistema SAC e 30 anos de prazo,
qual a TIR do Capital Prprio investido?
Caso: Cogerao
Suponha a avaliao da implantao de um sistema de cogerao em um hospital. Um grupo
gerador Allison com 2834 Kw de potncia foi escolhido a partir da verificao da necessidade
de frio e calor. Os seguintes dados so adotados:
Qual o preo mximo do gs para que o investimento seja vivel? (Considerar anlise aps o
Imposto de Renda)
Calcule a TIR do capital prprio investido considerando que 85% do investimento total seja
financiado pelo BNDES, pelo sistema SAC, em 6 anos, incluindo 1 ano de carncia, a uma
taxa de juros real de 12% ao ano.
94