Investissement et Financement

M.HAMDAOUI
Question 1 :

La socit XBAR a mis un emprunt obligataire dont les principales caractristiques sont les
suivantes :

- Nombre dobligations mises : 1000 000

- Valeur dmission : 94 DH
- Valeur nominale : 100 DH
- Valeur de remboursement : 108 DH
- Taux dintrt : 9%
- Mode de remboursement : par amortissement constant
- Dure de lemprunt : 5 ans
- Frais dmission : 5 DH par obligation
- Taux de lIS : 30%
Les primes dmission et les frais dmission sont amorties sur une dure de 3 ans alors que les primes
de remboursement sont amorties sur 5 ans.

1) Construire le tableau damortissement de cet emprunt.

2) Dterminer le cot actuariel net dimpt de cet emprunt

Question 2 :

A. La socit des Chantiers dEssaouira (SACE) envisage de se lancer dans la fabrication de planches
voiles. A la suite dune tude de march ralise par un bureau dtude spcialis, la SACE
estime quelle pourrait vendre les quantits (en milliers) suivantes de planches voiles :

Annes 1 2 3 4 5 6 7

Quantits 30 40 50 65 60 50 30

Le prix de vente des planches voile serait de 2500 dh. Le cot de production (hors amortissement des
quipements) est estim 800 dh par planche. Ce cot comprend :

- 400 dh de main duvre

- 300 dh de matire premire
- 100 dh de dpenses dnergie
Le directeur de fabrication estime que pour produire ces planches, il conviendrait dinvestir 300
millions de dh. Selon le directeur financier, ces quipements pourraient tre amortis sur 6 ans de faon
linaire. Par ailleurs, il estime que cette nouvelle production gnrerait un besoin en fonds de
roulement denviron 2 mois de chiffre daffaires hors taxes. Enfin, il considre par mesure de prudence
que les quipements ne pourraient tre revendus la fin de la septime anne que pour une valeur
rsiduelle de 10% de la valeur dacquisition.

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En supposant que le cot du capital de la SACE est de 10% et que le taux dimposition des bnfices
est de 30%, calculer la VAN de ce projet. Quelle est la dcision prendre ?

B. Sur la base de la rponse la question prcdente, on veut choisir le mode de financement le plus
appropri ce projet :

- Contracter un emprunt indivis hauteur de 80% du montant de linvestissement remboursable

par 6 annuits constantes de fin de priode un taux dintrt annuel de 9% et le reste par
autofinancement. On suppose que le cot des fonds propres est de 14%.
- Crdit-bail : dure du contrat 7 ans, redevance annuelle 75 millions de dh, option dachat 20
millions de dh.

Question 3:

Les dirigeants de la socit ILC envisagent de dvelopper lactivit de celle-ci. Pour cela, ils tudient
actuellement un projet dinvestissement dans un nouveau matriel afin daccrotre la capacit de
production de la socit. Cependant, deux possibilits concurrentes coexistent concernant le choix du
matriel ; les dirigeants de lentreprise ILC vous demandent de les aider dans leur prise de dcision
finale. Le taux dactualisation est de 11%.

1) Le dveloppement de lactivit est-il rentable avec :

-le projet A

-le projet B

Proposer une tude complte en sparant les deux projets.

2) Dterminer selon le critre de la VAN, du TRI le projet le plus intressant pour lentreprise.

3) Evaluer, pour chacun des deux projets, le dlai de rcupration du capital en actualisant les flux de
trsorerie 11%.

4) Avant deffectuer les calculs exacts des flux de trsoreries actualiss correspondants, dterminer, par
la logique, le mode de financement qui vous semble tre le meilleur pour lentreprise en justifiant
votre rponse.

5) En fonction de la rponse donne la deuxime question et des renseignements fournis en annexe

3, dterminer le mode de financement le plus favorable lentreprise. Le taux dactualisation
retenir est le mme que pour les questions prcdentes.

6) Le ratio dendettement de la socit tient compte, avant linvestissement projet, des lments
suivants :

Capitaux propres : 3250000 dh

Emprunts long et moyen terme : 2374528 dh
Quel mode de financement doit en dfinitive tre retenu ?

Annexe 1 :

Les prvisions de quantits supplmentaires vendues en cas dinvestissement sont les suivantes :

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 - Premire anne : + 15000 units
- Ensuite, les quantits progressent par rapport la premire anne de : 5% en anne 2, 10% en
anne 3, 15% en anne 4, et se stabiliseront en anne 5 par rapport lanne 4.
Les charges dexploitation sont de 38 dh par article, le prix de vente unitaire est de 90 dh, le besoin en
fonds de roulement est gal 30 jours de CAHT en moyenne.

Annexe 2 :

Les dirigeants de la socit hsitent entre les deux projets suivants :

1) Projet A :
Machine de valeur brute : 1800000 dh

Amortissement linaire sur 5 ans

Charges dentretien : 70000 dh la premire anne, en augmentation de 5% par an pour les suivantes.

La revente du matriel en fin de 5e anne peut tre envisage pour un prix de cession de 190000 dh.

2) Projet B :

Machine de valeur brute : 1650000 dh

Amortissement linaire sur 5 ans

Charges dentretien : 55000 dh par an la premire anne, en augmentation de 10% par an pour les
suivantes.

Valeur de revente 130000 DH.

Le taux dimpt sur les socits retenir est de 30 %.

Annexe 3 :

Pour financer linvestissement choisi, les dirigeants hsitent entre les trois formules suivantes :

1) Autofinancement du projet 100% sachant que le cot des fonds propres est estim 15%.

2) Autofinancement du projet choisi 20%, le solde tant financ par un emprunt remboursable par
annuit constante sur 5 ans au taux de 14%. Le remboursement se fait en dcembre de chaque anne,
terme chu. Les fonds de lemprunt seraient dbloqus par la banque dbut janvier de la premire
anne.

3) La partie du cot du projet qui correspond laccroissement du BFR sera autofinance.

Lquipement sera financ par le recours un crdit-bail ayant les caractristiques suivantes :

- 5 loyers de 500000 dh chacun payables davance le 3 janvier de chaque anne,

- dpt dune caution de 150000 dh en dbut danne 1. Cette caution sera rembourse la
socit ILC lissue des 5 ans pour un total de 200000 dh, intrts compris,
- il nexiste aucune option de rachat lissue du contrat de crdit-bail.

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Question 4 :

La socit TR est une entreprise de construction et de travaux publics. La concurrence tant

particulirement exacerbe dans ce domaine, les dirigeants doivent contrler de faon trs stricte leurs
cots afin de demeurer comptitifs.

Dans cet objectif, ils envisagent lacquisition dun nouvel engin de terrassement dune valeur de
800.000 dh. Cette acquisition a t longtemps reporte et lentreprise loue actuellement cette machine
une socit spcialise.

En fonction des informations fournies en annexes, il vous est demand de rpondre aux questions
suivantes :
1) En prvoyant une utilisation effective de 210 jours par an, la socit TR doit-elle raliser son
investissement sachant que le taux dactualisation est de 10%?
2) Quel est le nombre de jours minimum dutilisation permettant la solution de lacquisition
dtre plus rentable que la location ?

Annexe1 :

La socit TR loue actuellement un engin de terrassement pour un tarif journalier de 2100dh. Ce prix
comprend la location de lengin proprement dit, lassurance, les frais dentretien et dusure.

Il ne comprend pas le carburant et le salaire du chauffeur, ces deux lments tant la charge de la
socit TR. La socit TR est actuellement largement bnficiaire. Le taux dimpt sur les socits est
de 30 %.

Annexe2 :

En cas dacquisition, les dirigeants valuent les charges dexploitation aux montants suivants :

- Entretien : 12000 dh pour les deux premires annes puis 16000 dh par an pour les suivantes dans la
limite de la dure de vie dune telle machine soit 5 ans en tout. Lamortissement sur ce type de
matriel se fait en linaire.

- Consommation de carburant : 100 litres de fioul par jour 2,4 dh le litre. Cette consommation est
identique que le matriel soit acquis ou lou.

- Salaire du chauffeur : bien que mensuel, le salaire du chauffeur peut tre apprhend par jour. En
effet, en cas dinactivit sur ce vhicule, le chauffeur peut conduire un autre engin. Le salaire
journalier du chauffeur a t donc valu 750 dh. Il est identique que le matriel soit acquis ou lou.

- Revente : lengin peut tre revendu lissue de la cinquime anne pour une valeur de 10000 dh.

Question 5 :

Partie A

Une socit multinationale envisage la construction dune unit de production dammoniac au Maroc.
Deux projets sont ltude. Un premier projet A est relatif la ralisation dune unit de capacit
gale 300 000 tonnes par an qui permettrait de satisfaire une demande de consommation locale. Les
caractristiques du projet sont estimes de la faon suivante :

- montant de linvestissement initial : 600 millions de DH,

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 - dure de vie de linstallation : 10 ans,
- frais dexploitation, y compris matire premire : 560 DH par tonne,
- charges fixes hors amortissement 100 millions de DH.
- amortissement comptable des installations : linaire sur 10 ans.
Le prix de vente de la tonne dammoniac sur le march local est estim 1500 DH.

Les prix saccroitront annuellement en moyenne au taux de 5% sur toute la dure du projet. Cette
hausse intresse le prix de vente, les charges dexploitation, les charges fixes et le BFR.

La demande de consommation du march africain, estim 200 000 tonnes par an, pourrait tre
satisfaite en remplaant le projet A par un projet B correspondant la construction dune unit de
capacit gale 500 000 tonnes par an. Le montant de linvestissement initial serait alors de 930
millions de DH. Les frais dexploitation, la dure de vie et damortissement comptable seraient les
mmes que pour le projet A. Le montant des charges fixes hors amortissement sera de 135 millions de
DH. Compte tenu des caractristiques du march supplmentaire, le prix de vente de la production
supplmentaire dammoniac (destine lexportation) est estim 1200 DH la tonne et saccroitra
annuellement en moyenne au taux de 8% sur toute la dure de vie du projet.

Selon les donnes historiques de la socit, le besoin en fonds de roulement supplmentaire

correspondrait 1 mois du chiffre daffaires. On supposera, galement, que la valeur de revente des
installations la fin de la dure de vie des deux projets sera nulle.

Le taux de lIS est de 30%, le taux dactualisation est de 12%.

1) Quel projet doit choisir la socit si elle utilise les critres de la VAN, de lindice de profitabilit et
du TRI ?

Partie B

Sur la base de la rponse la question 1 de la partie A, la socit a le choix entre les deux modalits
suivantes pour financer le projet retenu :

- 30% du cot du projet (y compris le besoin en fonds de roulement) par autofinancement (cot
des fonds propres 15%) et 70% par emprunt indivis rembours par annuits constantes sur une
priode de 10 ans un taux dintrt de 11%.
- La partie du cot du projet relative laccroissement du BFR sera autofinance, le reste par
emprunt obligataire dont les caractristiques sont les suivantes :
Remboursement par amortissement constant
Nombre dobligations : ?
Valeur nominale : 1000 DH
Valeur dmission : 950 DH
Valeur de remboursement : 1080 DH
Dure de lemprunt : 5 ans
Taux dintrt : 9%
Frais dmission : 15 DH
Les frais dmission, les primes dmission et les primes de remboursement
sont amortissables sur 5 ans.
- La partie du cot du projet relative linvestissement en besoin en fonds de roulement sera
finance par autofinancement. Le reste (cot des installations) par crdit bail : dure du contrat
10 ans, versement dune garantie au dbut de la premire anne dun montant de 1 0 000 000
DH rcuprable la fin de la dure du contrat, le montant de la redevance annuelle reprsente
20% du cot des installations du projet. Pas doption dachat.

2) Quelle est la modalit de financement la plus favorable ?

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