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Existencias
Venta contado
Reparto B
Dividendos
Pago a proveedores
Capitales Propios
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Las inversiones a largo plazo y su proceso de liquidacin.
En el ciclo de la empresa a largo plazo se produce las inversiones inmovilizadas o largo plazo
que permitirn el desarrollo de la actividad tpica de la misma.
No obstante, para que el importe de la inversin a largo plazo sea recuperable es preciso
que se den las siguientes condiciones (Lucuix, 1988):
1. La amortizacin debe ser cubierta por los ingresos, es decir, que los ingresos de
explotacin sean superiores a los costes en los que se ha incurrido para su obtencin.
2. Los ingresos han debido ser cobrados. En caso contrario, la amortizacin estara
inmovilizada en derechos de cobro.
Es necesario que la vida til de inmovilizado adquirido y el perodo en el que ser exigible el
capital que financia dicha inversin sean equivalentes, porque as, la amortizacin econmica
(depreciacin anual del inmovilizado) ser igual al importe a pagar en concepto de
devolucin del prstamo (amortizacin financiera).
Para evitar situaciones como la anteriormente descrita, las empresas deben sincronizar la
amortizacin econmica de los inmovilizados y la financiera de los capitales utilizados para
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adquirir los mismos. Si esta sincronizacin no fuera posible, deber prever si el excedente de
sus fondos generados (una vez deducida la amortizacin econmica) ser suficiente para
atender a la devolucin de los capitales prestados para financiar los inmovilizados. En el caso
de que el excedente de los fondos generados no fuera suficientes la adquisicin de los
inmovilizados debern ser financiados parcialmente con fondos propios con el propsito de
no caer en impagos.
Las inversiones a largo plazo no son la principal fuente de generacin de recursos como
ocurre con la inversin en circulante y adems, su recuperacin es a largo plazo (a travs de
la amortizacin). Estas son las razones por las que en los ltimos aos las empresas han
reducido su inversin en inmovilizados buscando alternativas que les permitan usar los
inmovilizados necesarios para el desarrollo de su actividad sin adquirir su propiedad. Las
alternativas a las que estamos haciendo referencia son: leasing, renting y arrendamiento
puro.
Leasing
Renting
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renta. La transmisin de la propiedad no se suele contemplar en el contrato aunque en
ocasiones puede existir una opcin a comprar la finalizar el mismo.
Las caractersticas propias del renting y que lo diferencia de otros productos financieros son:
Arrendamiento puro
Por lo tanto, las empresas arrendadoras no contraen obligacin alguna de enajenar el bien,
ni de hacerle partcipe al arrendatario del importe de la venta que se haga del bien a un
tercero.
Una vez concluido el periodo pactado, existen las siguientes posibilidades para el
arrendatario:
Lograr y mantener el equilibrio financiero es una situacin deseable por cualquier directivo
de la empresa y por todos aquellos agentes que han empleado sus recursos en la misma,
por ello, utilizan el fondo de maniobra como un indicador de dicho equilibrio.
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ACTIVO
FIJO
PASIVO
FIJO
FONDO DE
MANIOBRA
ACTIVO
CIRCULANTE
PASIVO
CIRCULANTE
Por tanto, el fondo de maniobra es siempre el exceso del pasivo a largo plazo sobre los
activos fijos o inmovilizados. A veces, el fondo de maniobra es confundido con el capital
circulante, ya que la ecuacin fundamental permite que:
Respetando la igualdad,
No obstante, debemos hacer hincapi en que el fondo de maniobra es una magnitud medida
desde el punto de vista del pasivo, mientras que el capital circulante se obtiene desde la
perspectiva del activo. Es decir, que es la parte del activo circulante financiada con fuentes a
largo plazo.
ACTIVO
FIJO PASIVO
FIJO
ACTIVO
CIRCULANTE PASIVO
CIRCULANTE
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El equilibrio financiero es un estado empresarial que no tiene el mismo significado para todas
las empresas, ya que la actividad que desarrollan, el mercado en el que opera, la diversidad
de estructuras y objetivos condiciona este concepto y el mantenimiento del mismo. Es por
ello que no existen unas reglas universales.
La regla del equilibrio financiero establece que las inversiones realizadas por una empresa
deben ser financiadas con capitales cuya exigibilidad sea equivalente al tiempo en el que se
conviertan en lquidas dichas inversiones. De esta forma, los activos a largo plazo
(inmovilizados) debern ser financiados con fuentes a largo plazo (permanentes), es decir,
que el fondo de maniobra deber ser positivo.
Como hemos apuntado antes, el equilibrio financiero existe cuando la empresa se encuentra
en condiciones de hacer frente, en todo momento, a sus compromisos de pago, es decir,
cuando existe un equilibrio entre los cobros y pagos y por tanto, el saldo de tesorera es
positivo.
El cuadro de financiacin es el estado contable que representa los flujos de entra y salida
que se han producido durante un ejercicio econmico en una empresa y cmo stos han
afectado al circulante.
Mientras que los orgenes de fondo a largo plazo (flujos de entrada: aportaciones de capital,
RPO, enajenaciones de activos, deudas permanentes contradas...) suponen un aumento del
fondo de maniobra, las aplicaciones de fondo a largo plazo (flujos de salida: adquisiciones de
inmovilizados, prstamos permanentes concedidos, amortizaciones de prstamos, reparto de
beneficios...) suponen una disminucin del fondo de maniobra.
Por otro lado, un aumento del fondo de maniobra lleva consigo un aumento del activo
circulante o disminucin del pasivo circulante, que provocar una variacin positiva de la
tesorera y una disminucin incita a un decremento del activo circulante o aumento del
pasivo circulante, que supondr una variacin negativa de la tesorera de la empresa.
Segn Conso (1975), el fondo de maniobra es un medio de equilibrio entre las aplicaciones y
los recursos a largo plazo. Adems, es una magnitud cuyo nivel est estrechamente
relacionado con la fase de crecimiento de la empresa, ya que:
- Los capitales a largo plazo retenidos para ser aplicados en activos inmovilizados,
actan incrementado provisionalmente el fondo de maniobra.
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Tesorera (colchn de seguridad) = Fondo de maniobra Necesidades de financiacin del
ciclo de explotacin.
Donde,
Por tanto, si el desarrollo previsional de la empresa nos hace pensar que su fondo de
maniobra ser insuficiente, ser necesario que se vaya incrementado de forma progresiva. El
incremento sufrido ser la necesidad de financiacin a largo plazo nacida del propio
funcionamiento de la empresa a travs de su actividad de produccin y de su
transformacin.
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Materias Produccin Clientes
Primas
Compra Servicios
m.p.
Compra Tesorera
servicios
Cobro a
clientes
Proveedores Acreedores
Pago
acreedores
Pago a
proveedores
Flujos financieros.
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Venta a
crdito
Existencias Clientes
Compra
a crdito Tesorera
Proveedores
Pago a Cobro a
proveedores clientes
Flujos financieros.
Crdito de
proveedores
Almacenamiento Derechos de
de existencias cobro sobre
clientes.
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La duracin del ciclo de operaciones se obtiene con la suma del tiempo que permanecen las
existencias en almacn desde que se adquieren hasta que se venden, ms el tiempo que
transcurre desde que se venden las mercaderas hasta que se cobran dichas ventas, menos
el tiempo que tarda en pagar a los proveedores las existencias suministradas.
Por tanto, podemos definir la Necesidad de Financiacin del Ciclo de operaciones, tanto para
las empresas productoras como para las comerciales, como el importe del activo circulante
afecto a la actividad tpica de la empresa una vez deducidas las deudas derivadas del
desarrollo de dicha actividad.
Por tanto, la rotacin de las partidas afectas al ciclo de operaciones se puede definir como
el nmero de veces que se renueva su saldo en un perodo de tiempo determinado (ejercicio
econmico) y concretamente, la rotacin de los activos mide la eficiencia con la que se
utilizan los mismos. No obstante, las rotaciones tambin indican el nivel de actividad que
puede sostener el saldo de dicha partida.
Las rotaciones se calculan relacionando el flujo de salida con la variable fondo que le
corresponda, es decir:
Para calcular correctamente las rotaciones, las variables flujo y fondo deben ser valoradas
de la misma forma. Normalmente, los analistas externos no disponemos de la informacin
necesaria, por ello utilizamos magnitudes que sustituyen a las anteriores y que estn
valoradas de forma diferente.
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Los Perodos Medios de Maduracin se definen como el tiempo que tarda una partida en
convertirse en otra y para una empresa comercial se pueden calcular:
Como hemos apuntado antes, la duracin del ciclo de operaciones se obtiene con la
agregacin del Pmm de existencias y clientes detrayendo el Pmm de proveedores e indica el
tiempo durante el que la empresa debe financiar con sus recursos su ciclo de operaciones.
Los perodos medios de maduracin son herramientas fundamentales para el anlisis del
ciclo de operaciones de una empresa, ya que nos proporcionan informacin sobre la
probabilidad de que el ciclo de operaciones sufra una interrupcin (Ej. Un descenso del saldo
de existencias por debajo del stock de seguridad), sobre las previsibles variaciones del
capital circulante tpico y sobre la fiabilidad de los estados contables de una compaa (Ej.
aumento de las mercancas, clientes y proveedores sin producirse un incremento del nivel de
actividad, ni de los plazos comerciales en el sector. Esto sera indicativo de la existencia de
mercaderas obsoletas, clientes fallidos o dificultades para pagar a los proveedores,
respectivamente).
Las variaciones sufridas por los saldos de las partidas del activo circulante tpico y de la
pasivo circulante espontneo, si continan las tendencias mostradas por los perodos medios
de maduracin o se prevn alteraciones en el nivel de actividad, indican a su vez variaciones
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futuras en la cifra del Capital Circulante Tpico (CCT). Por tanto, la inversin necesaria en
cada una de las partidas de activos y la financiacin espontnea disponible depender de los
plazos comerciales y del nivel de actividad de la empresa.
Los incrementos previstos del CCT suponen compromiso de inversin futura para las que
habr que disponer de la financiacin necesaria, es decir, capitales a largo plazo. Por su
parte, los decrementos previstos del CCT suponen liberacin de recursos que pueden ser
empleados en otras inversiones o en la satisfaccin de compromisos.
El clculo de las rotaciones y los perodos medios de maduracin pueden estar sesgados
cuando la actividad de la compaa analizada sufre de inestabilidad, ya que los saldos finales
de las variables fondo suelen ser poco representativas del saldo medio que ha mantenido a
lo largo del ejercicio econmico.
tiempo tiempo
Ao t Ao t+1
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El clculo del Pmm clientes conlleva una series de problemas y aunque en la mayora de las
ocasiones no puedan ser salvados, el analista debe ser consciente del sesgo que puede estar
sufriendo esta magnitud. Los problemas citados son:
El Pmm clientes se debera calcular utilizando como variable flujo los cobros por
ventas (cobros = ventas + Si de clientes Sf clientes), pero si consideramos que el
saldo de clientes es relativamente estable a lo largo del ejercicio econmico y adems
tenemos en cuenta que el clculo de la magnitud cobros por ventas reducira el
tamao de la serie, normalmente el Pmm de clientes se obtiene utilizando la cifra de
ventas y el saldo final de clientes.
Este Pmm est sesgado al alza porque las ventas y el saldo de clientes estn
valorados de forma distintas, es decir, mientras que el saldo de clientes incluye el IVA
repercutido, las ventas no.
El saldo de clientes utilizado debe ser neto, es decir, una vez deducidas las
provisiones por insolvencia de trfico. No obstante, ni los clientes efectos comerciales
descontados, no los anticipos de clientes deben ser detrados del saldo de clientes.
Los anticipos de clientes son considerados desde el punto de vista del analista como
una financiacin espontnea para la empresa.
El ciclo de operaciones se realiza en el corto plazo, es por ello que las empresas tratan de
concentrar sus inversiones en el corto plazo o circulante y financiarlas con capitales de
carcter permanente pero que encontramos en el corto plazo. Para una comprensin
adecuada del corto plazo, es preciso analizar exhaustivamente el activo y pasivo circulante.
Activo circulante.
Segn el PGC, los activos se ordenan de menor a mayor liquidez, por tanto encontraremos el
activo circulante situado en la parte inferior del balance y recogido en las siguientes masas
patrimoniales.
Realizable cierto. Constituido por los activos circulantes que representan derechos de cobro.
Pero para realizar el anlisis de una empresa, los analistas reordenan los activos circulantes
en funcin de su relacin directa con el ciclo de operaciones, es decir, aquellos activos
circulantes que supongan una inversin necesaria para desarrollar el ciclo de operaciones, el
analista los denomina activos circulantes funcionales o permanentes y aquellos otros no
afectos a dicha actividad y que pueden ser liquidados en caso de necesidad sin perjuicio para
la actividad tpica, se denominan activos circulantes no permanentes o extrafuncionales.
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Anticipos a proveedores, los cuales suponen una entrada de existencias en el
futuro y como tal, estarn afectos al ciclo de operaciones.
Deudores (clientes, deudores varios...), son derechos de cobro procedente de
ventas realizadas y no cobradas. Estos derechos consisten en un mecanismo
de financiacin a nuestros clientes.
Tesorera funcional, es aquella necesaria para equilibrar los flujos de cobros y
pagos procedentes de la actividad tpica.
Pasivo circulante
Por su parte el PGC ordena el pasivo de menor a mayor exigibilidad. De esta forma, el pasivo
circulante est situado en la parte inferior derecha del balance de situacin de una empresa.
La clasificacin ms adecuada del pasivo circulante para realizar un anlisis financiero es:
Pasivo circulante espontneo o permanente . Surge del aplazamiento del pago de las
adquisiciones de factores productivos en el ciclo de operaciones. Aparece con el desarrollo
de la actividad tpica de la compaa.
Otra financiacin sin coste explcito. Est constituida por capitales ajenos sin coste explcito,
pero no tiene tampoco el carcter de espontnea. Ej. Dividendos pendientes de distribuir,
desembolsos exigidos sobre acciones, Provisiones para riesgos y gastos a corto plazo...
Para evitar que se produzcan impagos el vencimiento de los compromisos financieros y como
consecuencia ruptura del ciclo de operaciones, las necesidades de financiacin del ciclo de
operaciones o el capital circulante tpico debe ser financiado con capitales permanentes o
fondo de maniobra. Esto es as, porque si los activos en los que se apoya la actividad tpica
perduran en la compaa, entonces deben ser considerados como activos fijos y como tales,
ser financiados con capitales cuya exigibilidad sea a largo plazo.
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De esta forma, la transformacin de dichos activos en liquidez es mucho ms rpida que la
exigibilidad de los pasivos que los financian, siendo mnima la probabilidad de que se
produzcan impagos. En caso contrario, es decir, si el capital circulante tpico se financia con
capitales circulantes no recurrentes (por ejemplo, prstamos bancarios a corto plazo), la
exigibilidad de los pasivos puede producirse antes que la liquidez de los activos que financia,
originndose un impago que generara una prdida de la fuente que financia el activo
necesario para el desarrollo de la actividad tpica de la empresa. La ruptura del ciclo de
operaciones supone la paralizacin del mismo y la prdida de la principal fuente de recursos,
es decir, la empresa no podra generar fondos procedentes de la explotacin de la actividad
tpica (Fondos Generados Ordinarios). La siguiente figura representa una situacin de
equilibrio financiero a corto plazo.
ACTIVO
FIJO
PASIVO
FIJO
Capital Circulante
Tpico Fondo de maniobra
AC tpico
PC espontneo
AC PC no
extrafuncional recurrente
Resumiendo, la necesidad de financiacin del ciclo de operaciones deber ser cubierta con
financiacin a largo plazo, es decir, con fondo de maniobra. Esta cuanta de necesidad de
financiacin define el excedente mnimo de capitales a largo plazo sobre la inversin en
inmovilizado o tambin denominado fondo de maniobra mnimo necesario (Conso, 1975).
Por tanto, hasta que la empresa no logre igualar los valores del fondo de maniobra real y el
fondo de maniobra mnimo necesario, no se encontrar en una situacin de equilibrio
financiero a corto plazo.
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real de la empresa con la situacin que debera presentar segn su volumen de actividad y
las condiciones del sector.
En un sector determinado, una empresa puede asumir una de las siguientes posiciones:
Por tanto, son las variables de carcter financiero las que condicionan tanto las necesidades
del ciclo de operaciones, como el fondo de maniobra que debe presentar una empresa. La
poltica comercial seguida por una empresa junto al nivel de actividad de la misma establece
el saldo que mantendrn los activos y pasivos afectos al ciclo de explotacin. De tal forma
que una variacin en los plazos comerciales provocar una alteracin sobre los activos y
pasivos circulantes permanentes y como consecuencia sobre la necesidad del ciclo de
operaciones.
Para realizar la comparacin entre los datos reales de una empresa comercial y los que
debera presentar la misma, necesitamos:
Con dichos datos obtenemos los valores deseados de las variables para la empresa. Por
ejemplo:
- Coste de la venta diario * Pmm almacen. sector = Stock existencias diario deseable
- Por su parte la Tesorera debe presentar un saldo justo para poder atender los pagos de
los gastos pagables durante un ciclo:
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(Gatos pagables anuales / 360 ) * ( Pmm almacen. Sector + Pmm clientes sector) = Stock
de Ts.
Una vez calculados estos datos se puede obtener el CCT necesario como:
El anlisis de las desviaciones se realiza comparando el CCT Necesario con el CCT que
realmente presenta la empresa, sabiendo el analista que sta magnitud tendr que
converger hacia la que presenta el sector. Por tanto,
Si el CCT Necesario es mayor que el CCT real se prev un aumento del CCT
de la compaa en el futuro y como consecuencia un aumento del fondo de
maniobra.
5.6. Bibliografa.
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