01.ade.6.0007 100LD

~
Administracao
Financeira
Ivoneti da Silva Ramos
Curitiba
2016
Ficha Catalogrfica elaborada pela Fael. Bibliotecria Cassiana Souza CRB9/1501
R175a Ramos, Ivoneti da Silva

Administrao financeira / Ivoneti da Silva Ramos. Curitiba:
Fael, 2016.
175 p.: il.
ISBN 978-85-60531-33-2
1. Administrao financeira 2. Oramento 3. Anlise de

invetientos I. Ttulo
CDD 658.15
Direitos desta edio reservados Fael.

proibida a reproduo total ou parcial desta obra sem autorizao expressa da Fael.
FAEL
Direo de Produo Fernando Santos de Moraes Sarmento

Coordenao Editorial Raquel Andrade Lorenz
Reviso FabriCO
Projeto Grfico Sandro Niemicz
Capa Vitor Bernardo Backes Lopes
Imagem capa Shutterstock.com/Brian A Jackson/sukiyaki
Diagramao FabriCO
Reviso de Diagramao Katia Cristina Santos Mendes
Arte-Final Evelyn Caroline dos Santos Betim
Sumrio
Carta ao Aluno|5
1. Introduo Administrao Financeira | 7
2. Administrao do fluxo de caixa | 25
3. Mercado Financeiro Brasileiro|45
4. Oramento Pblico | 57
5. Oramento privado | 79
6. Execuo Financeira e Oramentria Pblica | 97
7. Degradao: conceito e vetores | 107
8. Planejamento e controle financeiro | 1119
9. Deciso de financiamentos|129
10. Anlise e deciso de investimentos | 149
Concluso|169
Referncias|171
Carta ao Aluno
Prezado aluno,
Os profissionais que atuam na rea financeira pblica e na
financeira empresarial enfrentam desafios para viabilizar as suas ati-
vidades, tais como as restries de recursos para subsidiar os investi-
mentos privados e a instabilidade econmica, que acarretam impre-
visibilidade na arrecadao de recursos pblicos.
Para atuar de forma eficiente e com a excelncia necessria para
superar esse contexto, o administrador financeiro precisa ter conhe-
cimento terico-prtico. Nesse sentido, a disciplina de Administra-
o Financeira fornece ao estudante conceitos bsicos necessrios
compreenso do papel desta rea na gesto pblica e na gesto
empresarial, bem como exemplos prticos de como aplicar os con-
tedos no dia a dia.
Administrao Financeira
Os gestores da rea pblica e da empresarial precisam compreender e

aplicar os conceitos de administrao financeira relacionados s funes de
planejamento e controle financeiros. Na rea empresarial, essas funes per-
mitem aos gestores tomarem decises de investimentos e financiamentos. Na
rea pblica, elas embasam as aes dos gestores na prestao de servios com
qualidade ao cidado.
Os gestores, tanto da rea pblica quanto da rea empresarial, necessi-
tam apresentar relatrios de desempenho e. para isso, torna-se fundamental
conhecer os principais relatrios e indicadores de anlise financeira.
Na rea pblica, destacam-se os conceitos de receita, despesa e o resultado
das contas do governo, elementos chaves relacionados ao oramento pblico que
precisam ser compreendidos para possibilitar a gesto dos recursos pblicos.
Na rea empresarial, destacam-se os conceitos de fluxo de caixa, capital de
giros, custo de oportunidade e administrao de disponibilidades. Complementa-se
esse conhecimento com o estudo das tcnicas de anlise de investimentos,
tendo em vista a necessidade das empresas em realizar gastos de capital.
Nosso objetivo propiciar a voc o desenvolvimento das seguintes
competncias.
22 Compreender e aplicar, na esfera profissional pblica, os conceitos
de administrao financeira, tais como: planejamento financeiro e
controle financeiro;
22 Compreender e aplicar, na esfera profissional pblica, os conceitos
de administrao financeira, tais como: planejamento de fluxo de
caixa, administrao de disponibilidades e administrao de esto-
ques e de contas a receber;
22 Utilizar os conceitos bsicos relacionados ao oramento pblico
para aplicao na administrao financeira pblica;
22 Utilizar os conceitos bsicos relacionados ao oramento privado
para aplicao na administrao financeira das empresas;
22 Compreender a importncia da tomada de deciso de financiamen-
tos para rentabilidade da empresa;
22 Aplicar no dia a dia da empresa as tcnicas de anlise de investi-
mentos, tendo em vista a necessidade das empresas em realizarem
gastos de capital.
6
1
Introduo
Administrao
Financeira
Caro Aluno,
Neste captulo, voc conhecer o contedo introdutrio admi-
nistrao financeira. Sero apresentados conceitos relacionados s
finanas pblicas e empresariais. Nesta perspectiva, voc compreen-
der o papel da administrao financeira pblica, caracterizado pela
atividade financeira do Estado e o papel da administrao finan-
ceira empresarial, caracterizado pela atividade de planejamento e
controle financeiro, e pela administrao de ativos e passivos da
empresa. Tambm sero estudados os principais relatrios de anlise
financeira pblica e empresarial. Os contedos, inicialmente trata-
dos, constituem um conjunto de ferramentas que podem auxiliar
o administrador financeiro no alcance das metas estabelecidas pelo
setor pblico e pelas empresas.
Objetivos de aprendizagem:
22 Compreender o papel da administrao financeira na gesto
pblica;
22 Compreender o papel da administrao financeira na gesto empre-
sarial;
22 Conhecer os principais relatrios de anlise financeira e os concei-
tos bsicos de finanas.
1.1 O papel da administrao

financeira pblica e empresarial
O dinheiro circula nos caixas das empresas e nos cofres do governo, e
necessrio administr-lo da melhor forma possvel, com vistas ao equilbrio
nas contas empresariais e governamentais. Por isso, nessa seo abordaremos
o papel da administrao financeira pblica e empresarial.
1.1.1 O papel da administrao financeira pblica

A administrao financeira pblica envolve a Atividade Financeira e
Oramentria do Estado (AFO) e a Contabilidade Pblica, que a ativi-
dade por meio da qual o Estado capta, gere e despende recursos financeiros
para prover os bens e servios pblicos e realizar polticas pblicas. A AFO
realizada via execuo das receitas e das despesas pblicas, que apresentam
aps um balano final, um resultado.
Receita Pblica - Despesa Pblica = Resultado

Quer aprender mais sobre cada um dos elementos? Confira a descri-
o abaixo: A receita pblica pode ser entendida como todo e qualquer
recolhimento aos cofres pblicos que a Administrao tem direito de
arrecadar, por fora de lei ou contrato, ou quaisquer outros ttulos que lhe
pertenam ou venham a lhe pertencer (GIAMBIAGI; ALM, 2008). So
8
Introduo Administrao Financeira
exemplos de receitas pblicas: tributos (impostos e taxas), alienao de bens e

transferncias governamentais.
A despesa pblica so todos os gastos, tambm denominados dispndios,
realizados para o custeio do setor pblico e para viabilizar as polticas pblicas
e os investimentos governamentais (SILVA, 2001). So exemplos de despesas
pblicas: gastos com pessoal, aquisio de veculos e gastos com combustvel.
J o resultado das contas pblicas a diferena entre as receitas e as des-
pesas pblicas. Se os valores de receita e despesa forem iguais, temos o resul-
tado equilibrado das contas pblicas. Caso o resultado seja negativo, temos um
dficit pblico. Caso o resultado seja positivo, temos supervit. O resultado
(dficit/supervit) pode ser classificado como nominal, operacional e primrio.
O resultado nominal o resultado da diferena entre o total das receitas
do governo e o total de suas despesas. O resultado operacional o resultado
nominal, excluindo-se deste a atualizao monetria da dvida pblica. O
resultado primrio o resultado operacional, excluindo-se deste as despesas e
receitas financeiras (GIAMBIAGI; ALM, 2008).
Tributo toda prestao pecuniria compulsria, em

moeda, ou cujo valor nela se possa exprimir, que no
constitua sano por ato ilcito, instituda em lei e cobrada
mediante atividade administrativa plenamente vincu-
lada (Artigo 3 do Cdigo Tributrio Nacional).

Dentre os aspectos da legislao do Direito Financeiro e do Direito Tri-

butrio que disciplinam a AFE, destacamos:
22 Constituio Federal (1988);
22 Lei 4320, de 17 de maro de 1964, que dispe sobre direito financeiro;
22 Lei Complementar 101, de 04 de maio de 2000, tambm como
conhecida como Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), que estabe-
lece normas de finanas pblicas voltadas para a responsabilidade
na gesto fiscal;
9
22 Cdigo Tributrio Nacional (CTN), Lei 5172, de 25 de outubro

de 1966, que dispe sobre o sistema tributrio nacional.
Voc sabia
O governo, em todas as esferas, federal, estadual e municipal, tem a
obrigao de tornar transparente as contas pblicas para que o cida-
do acompanhe os resultados? Conhea o portal de transparncia da
Unio, acesse: http://transparencia.gov.br/.
Com o que foi estudado at o momento, voc saberia dizer qual o

papel da administrao financeira pblica? Ela responsvel por gerenciar
as entradas e sadas de recursos do setor pblico para que as metas traadas
pelo governo possam ser alcanadas. Na sequncia, conheceremos o papel da
administrao financeira empresarial.
1.1.2 O papel da administrao financeira empresarial

A administrao financeira empresarial envolve as atividades relaciona-
das deciso de investimentos e financiamentos, ao planejamento e controle
financeiro, com vistas a propiciar a valorizao da empresa no mercado.
Para todas as empresas, independentemente da natureza de sua atividade
operacional, podemos destacar duas reas de decises financeiras bsicas: deci-
so de investimentos, ou seja, como aplicar os recursos financeiros, e deciso de
financiamento, que se refere captao de recursos para viabilizar as atividades
da empresa. Em torno dessas duas grandes reas existem funes auxiliares para
corroborar no melhor resultado financeiro possvel para a empresa.
Importante
Atividade operacional a atividade que abrange desde a compra de
matrias-primas ate a venda de produto acabado (GITMAN, 2010).
Estrategicamente, as principais funes que demandam decises finan-

ceiras podem ser observadas no quadro 1:
10
Quadro 1: Funes que demandam decises financeiras e suas respectivas finalidades

Funes Finalidades
Tem por finalidade selecionar os ati-
Planejamento financeiro
vos mais rentveis para a empresa.
Permite avaliar o desempenho financeiro da empresa, o
Controle financeiro alcance das metas e propor medidas corretivas se for o caso.
Possibilita escolher a melhor estrutura de ativos que minimize
Administrao de Ativos riscos e maximize retornos, e acompanhar as defasagens no
fluxo de caixa para aperfeioar a gesto do capital de giro.
Tem por finalidade analisar a necessidade de finan-
ciamento e gerenciar a estrutura dos financiamen-
Administrao de Passivos
tos, a fim de manter a liquidez para a empresa
e reduzir seus custos e riscos financeiros.
Fonte: elaborado pelo autor, com base em Assaf Neto 2009..
De acordo com o quadro 1, temos a funo de planejamento financeiro,

relacionada s questes das escolhas dos ativos mais rentveis, e a do controle
financeiro, que visa o acompanhamento do desempenho dos ativos, com a
finalidade de verificar se de fato atendem s expectativas do retorno esperado
pela empresa. E, ainda, a funo de administrao de ativos, relacionadas s
atividades de escolhas de ativos que compatibilizem o risco e o retorno, e ao
acompanhamento da necessidade de capital de giro da empresa, e a funo de
administrao de passivos, com vistas manuteno da capacidade de paga-
mento, principalmente para evitar custos financeiros para a empresa.
E, agora? Voc j consegue definir o papel da administrao financeira
empresarial? Ela responsvel por auxiliar no processo de deciso, planejamento
e controle dos investimentos e dos financiamentos para que as metas traadas
pela empresa possam ser alcanadas, por meio do fornecimento de informaes
sobre a situao e sade financeira da organizao. Na sequncia, conheceremos
os principais relatrios de anlise financeira pblica e empresarial.
1.2 Principais relatrios de anlise

financeira pblica e empresarial
As atividades financeiras realizadas pelas empresas e pelo setor pblico
necessitam ser monitoradas para fins de avaliao, para ver se de fato contri-
buem para o alcance das metas estipuladas em cada setor. Para auxiliar nesse
11
processo, existem diversos relatrios e documentos disposio dos admi-

nistradores. Por isso, nessa seo vamos conferir os principais relatrios de
anlise financeira pblica e empresarial.
1.2.1 Principais relatrios de anlise financeira pblica

As anlises financeiras do setor pblico podem ser elaboradas a partir
de relatrios utilizados para verificar o alcance das metas da administrao
financeira pblica, dos quais destacamos segundo Jund (2006):
Figura 1: Relatrios de anlise financeira pblica
Fonte: elaborado pelo autor, 2015.
Vamos conhecer cada um destes relatrios:

22 Demonstraes contbeis: a escriturao contbil permite ao
administrador a possibilidade de medir a sua ao em termos finan-
ceiros, fornece-lhe os elementos para elaborao de sua prestao
de contas, alm das informaes indispensveis tomada de deci-
ses e ao aperfeioamento da administrao (JUND, 2006);
22 Demonstraes Financeiras: a movimentao financeira realizada
no exerccio, desde o primeiro dia deste, encontra-se espelhada no
balano financeiro, que engloba a receita e a despesa, conjugados
12
com os saldos provenientes do exerccio anterior, e os que se trans-

ferem para o exerccio seguinte (JUND, 2006);
22 Demonstrativos oramentrios: as receitas pblicas acham-se esti-
madas e as despesas encontram-se autorizadas na lei oramentria,
a chamada lei de meios, mediante execuo do Poder Pblico, que
arrecada os recursos de que necessita e efetua os gastos visando con-
secuo do bem comum. Toda e qualquer despesa s pode ser vali-
damente efetuada se estiver legalmente autorizada (JUND, 2006);
22 Registros patrimoniais: os registros patrimoniais dizem respeito
ao conhecimento dos elementos que compem o patrimnio
pblico e que se acham espelhados no balano patrimonial. Alm
disso, permitem o conhecimento dos bens de carter permanente
pertencentes entidade pblica, bem como os responsveis por sua
guarda e administrao (JUND, 2006).
22 Relatrios operacionais: para acompanhamento da execuo das
finanas, incluindo tanto as receitas e despesas com limites constitu-
cionais, quanto as demais receitas e despesas que compem as finan-
as pblicas (JUND, 2006).
Para a conduo das operaes no setor pblico, podemos destacar os
indicadores de avaliao financeira de performance, relacionado s receitas,
despesas, e demais itens oramentrios pertinentes execuo da atividade
financeira do governo que, de acordo com Riani (2002, p. 157), (...) no
tem amparo ou obrigatoriedade legal, mas auxiliam na avaliao da situao
financeira dos entes governamentais.
Importante
So exemplos desses indicadores, segundo Riani (2002):
22 Grau de dependncia: medido pela diviso entre o total das
receitas de transferncias governamentais e o total da receita prpria
do municpio. Se o indicador resultar em um nmero maior que um,
indica um elevado grau de dependncia financeira;
22 Gastos per capita em sade: medido pelo total do gasto com
13
sade dividido pela populao, quanto maior melhor;

22 Gastos per capita em educao: medido pelo total do gasto com
educao dividido pela populao, quanto maior melhor.
Segundo Riani (2002, p. 164), as possibilidades e cruzamentos na cons-

truo de indicadores de finanas pblicas so inmeros, mas que devem
(...) ser definidos em funo de um objetivo ou de uma avaliao especfica
pr-determinada que se pretenda realizar.
Nesse ponto, voc j consegue indicar os principais relatrios que com-
pem a anlise financeira pblica? So os documentos contbeis, financeiros,
oramentrios e patrimoniais e ainda podem ser complementadas com os
relatrios e indicadores operacionais. Na sequncia, conheceremos os princi-
pais relatrios de anlise financeira empresarial.
1.2.2 Principais relatrios de anlise

financeira empresarial
As anlises financeiras das empresas podem ser elaboradas a partir de
relatrios contbeis, dos quais so exemplos o balano patrimonial (BP) e a
demonstrao de resultado do exerccio (DRE). Vamos conhecer um pouco
mais de cada um desses relatrios (HOJI, 2014).
O BP um documento contbil, que demonstra os ativos, passivos e o
patrimnio lquido de uma empresa (GITMAN, 2012). Sua estrutura bsica
pode ser conferida no quadro a seguir :
Quadro 2: Balano Patrimonial da Empresa (Ano).
Total Total
Ativos Passivos
(R$) (R$)
Ativos circulantes (AC) Passivos circulantes (PC)
Caixa Contas a pagar
Ttulos negociveis Ttulos a pagar
Contas a receber (Cr) Despesas a pagar
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Total Total
Ativos Passivos
(R$) (R$)
Ativos circulantes (AC) Passivos circulantes (PC)
Estoques (E) Total dos passivos circulantes
Total de ativos circulantes Passivo No Circulante
Ativo No Circulante Financiamentos
Contas e ttulos a receber Total dos passivos
Ativos permanentes brutos Patrimnio lquido
Terrenos e edificaes Aes preferenciais
Mquinas e equipamentos Aes ordinrias
Mveis e utenslios gio - aes ordinrias
Veculos Reserva de lucro
Outros (inclui arrenda-
Total do patrimnio lquido
mento financeiro)
Total dos ativos permanentes brutos
Menos: depreciao acumulada
Ativos permanentes lquidos
Total de passivos e
Total de ativos
patrimnio lquido
Fonte: elaborado pelo autor, com base GITMAN, 2010.
Pelo quadro anteriormente apresentado, podemos observar que o
balano patrimonial representa os seguintes saldos (Hoji, 2009): bens ou
direitos (total de ativos), obrigaes (total dos passivos) e direitos dos pro-
prietrios (total do patrimnio liquido).
Importante
Por meio dessas contas, o BP fornece as informaes sobre a lucrativi-
dade, a rentabilidade e a posio financeira da empresa.
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A demonstrao de resultado do exerccio um documento contbilque

apresenta as operaes da empresa anualmente, elaborado em conjunto com
o BP (HOJI, 2009).
A DRE um relatrio contbil das vendas, dos custos operacionais e
dos encargos financeiros, que fornece informaes sobre a lucratividade da
empresa (Gitman, 2010). Sua estrutura bsica pode ser conferida no quadro
a seguir:
Quadro 3: Demonstrao de Resultado do Exerccio (Ano)

Contas Total (R$)
Vendas (V)
Menos: custo dos produtos vendidos (CPV)
Lucro Bruto
Menos: despesas operacionais (vendas, gerais,
administrativas, aluguel, depreciao)
Lucro operacional (LO)
Menos: despesas financeiras
Lucro lquido antes do imposto de renda
Menos: imposto devido (alquota %)
Lucro lquido depois do imposto de renda (LL)
Menos: dividendos preferenciais
Lucro disponvel aos acionistas ordinrios
Fonte: elaborado pelo autor, com base em GITMAN 2010..
Podemos observar, no quadro apresentado, que os dados registrados na

DRE so fundamentais para auxiliar a empresa a realizar medidas de ajustes,
por exemplo, se o lucro da corporao num determinado perodo for muito
baixo, pode-se pensar em corte nos custos ou aumento nos preos.
Logo, os principais relatrios de anlise financeira empresarial esto rela-
cionados ao balano patrimonial e demonstrao de resultado de exerccio,
que evidenciam a lucratividade e a rentabilidade da empresa. Na sequncia,
conheceremos conceitos bsicos para a anlise financeira empresarial.
16
1.3 Conceitos bsicos

Para compreender a realidade da empresa, importante conhecer alguns
conceitos bsicos: capital de giro, receitas, despesas, custos fixos, custos vari-
veis, lucratividade e rentabilidade e os principais indicadores financeiros.
1.3.1 Conceitos financeiros

O capital de giro, tambm conhecido como capital circulante lquido,
o recurso exigido para financiar a atividade operacional das empresas (GIT-
MAN, 2010).
A administrao do capital de giro abrange a administrao das contas
circulantes da empresa, incluindo ativos e passivos circulantes.
Importante
CCL = AC PC
Onde:
CCL = capital circulante lquido
AC = ativo circulante
PC = passivo circulante
Ou seja, o capital circulante lquido (CCL) a diferena entre ativos

circulantes (AC) e passivos circulantes (PC).
Mas como medir o risco financeiro das empresas? Uma das formas
pelo montante do CCL. Segundo Gitman (2010, p. 283), quanto maior o
montante de CCL da empresa, menos risco ela apresenta, mas quanto maior
o investimento o CCL em relao ao ativo total, menor ser a rentabilidade.
Ento, h relao entre risco e retorno. Ao adotar uma postura de maior risco,
com menor capital de giro, a empresa consegue auferir retorno maior.
No tocante s receitas, segundo Gitman (2010), so as entradas de caixa
oriundas das vendas dos bens e servios produzidos pela empresa, ou pela
receita financeira oriunda das aplicaes de saldos excedentes de caixa.
17
As despesas so as sadas de caixa, e podem ser analisadas em conjunto

com os custos da empresa. No caso das despesas e dos custos, segundo Hoji
(2009), temos:
22 Custos e despesas fixos operacionais: so custos e despesas que per-
manecem iguais, mesmo se reduzir ou aumentar o nvel de produ-
o. Exemplos: aluguel e salrio da gerncia;
22 Custos e despesas variveis operacionais: so custos e despesas que
variam proporcionalmente ao nvel de produo. Exemplos: comis-
ses de vendas e matrias-primas.
Importante
Dentro do tema relacionado a custos, temos ainda um conceito funda-
mental para as anlises financeiras, o custo de oportunidade, que o
retorno da melhor oportunidade de investimento abandonada quando h
deciso de realizar investimentos na empresa (ASSAF NETO, 2009).
O custo de oportunidade utilizado pelas empresas para comparar alter-

nativas de investimentos.
Voc sabe o que significa lucratividade e rentabilidade?
A lucratividade representa os ganhos referentes s vendas, ou seja, aps
as vendas e as dedues relacionadas s despesas e custos, quanto sobra para
a empresa. Podemos apurar o percentual de lucratividade a partir da diviso
entre o lucro lquido e as vendas totais da empresa.
A rentabilidade est relacionada capacidade de cobertura do custo de
oportunidade da empresa, isto , se o investimento realizado na organizao
est acima das demais oportunidades de investimento que os donos tm dis-
posio no mercado. Podemos apurar o percentual de rentabilidade a partir
da diviso do lucro lquido pelo patrimnio lquido da empresa. Esse valor
tem que ser maior que o custo de oportunidade da empresa.
Importante
Muitas empresas costumam confundir o conceito de lucratividade e renta-
bilidade, e isso pode comprometer o alcance das metas financeiras.
18
Aprenda um pouco mais sobre o tema, acesse: https://www.youtube.

com/watch?v=aDjWe8HjEeg.
Nessa seo, abordamos conceitos empresariais importantes para a an-

lise financeira, dentre os quais, o capital de giro, cuja anlise e acompanha-
mento permitem empresa a sustentabilidade nas atividades operacionais.
Na sequncia, conheceremos quais os principais indicadores financeiros que
podem ser caliculados a partir dos relatrios contbeis das empresas.
1.3.2 Indicadores financeiros empresariais

A partir do balano patrimonial e da demonstrao de resultado do exer-
ccio, a empresa pode calcular uma srie de indicadores, que tambm podem
auxiliar nas anlises financeiras. De acordo com Gitman (2010), os principais
indicadores so: liquidez, atividade, endividamento e lucratividade. Vamos
conhec-los um pouco mais.
Os ndices de liquidez mais comumente calculados podem ser conferi-
dos no quadro 4 (GITMAN, 2010):
Quadro 4: ndices de liquidez
ndice Descrio Frmula Parmetro

Mostra os recursos existen-
ndice de Liquidez Quanto maior,
tes para cobrir cada R$ 1,00
Geral (IL) melhor
de obrigao da empresa.
Demonstra os recursos existentes no
ativo circulante, para cada R$ 1,00 de
Corrente (ILC) melhor
obrigaes do Passivo Circulante.
Evidencia quanto a empresa pode

saldar de suas dvidas de curto prazo,
Seca (ILS) melhor
sem dependncia de seus estoques.
Fonte: elaborado pelo autor, com base em GITMAN, 2010.
19
Mas o que significa o ndice de liquidez dentro da empresa? Ele mostra

a capacidade de pagamento. Quanto maior esse ndice, melhor, pois indica
uma melhor situao financeira diante das obrigaes da instituio. Esse
ndice tambm utilizado para medir a necessidade de financiamento do
capital de giro da organizao.
Exemplo: para o caso de uma empresa que possua R$ 3.000,00 em Ati-
vos Circulantes, e R$ 1.000,00 em Passivos Circulantes, seu ILC ser 3. Isso
significa que a cada R$ 1,00 de obrigaes, a empresa possui R$ 3,00 em
direitos, ou seja, a empresa apresenta liquidez.
Com relao aos indicadores de atividades, os mais utilizados podem ser
conferidos no quadro 5 (ASSAF NETO, 2009):
Quadro 5: ndices de atividades.
ndice Descrio Frmula* Parmetro

Perodo mdio de Mostra o perodo mdio em
Quanto
permanncia dos dias de permanncia dos esto-
menor, melhor
estoques (PPE) ques (em dias).
Demonstra o prazo mdio F: fornecedo-
Perodo mdio de Quanto maior,
de pagamento das compras res C: com-
pagamento (PMP) melhor
a prazo de mercadorias pras anuais
Giro do ativo Evidencia o giro do ativo Quanto maior,
AT: ativo total
total (GAT) total em relao s vendas. melhor
Fonte: elaborado pelo autor, com base em ASSAF NETO, 2009.
O ndice de atividades mostra desde a aquisio de insumos at a rea-

lizao das receitas. Observe que, dependendo do indicador, o resultado
classifica como quanto menor, melhor (PPE, PMC, RAC), e quanto maior,
melhor (PMP, RAO, GAT). Exemplo: se uma empresa tem como lucro ope-
racional um valor de R$ 1.000,00, e de Ativo Operacional um valor de R$
10.000,00. O RAO ser de 0,1, o que significa um retorno de 10% sobre
o ativo operacional. Assim, quanto maior o lucro operacional, maior ser
essa relao de retorno do ativo operacional, portanto, com relao ao RAO,
quanto maior, melhor.
20
Porm, necessrio sempre comparar esse valor com as metas de retorno

estabelecidas pela empresa para fins de anlise.
Com relao aos indicadores de endividamento, os mais utilizados
podem ser conferidos no quadro 6 (GITMAN, 2010):
Quadro 6: ndices de endividamento
Mostra o quanto repre-

Quanto
Grau de endivi- senta o capital prprio
menor,
damento (GE) da empresa, em relao
melhor
ao capital de terceiros.
Demonstra a participao de P = passivo circu-
Participao de capi- capitais de terceiros no endi- lante + exigvel a Quanto
tais de terceiros no vidamento total da empresa longo prazo; PT: menor,
passivo total (PCT) passivo + patri- melhor
mnio lquido.
Evidencia as obrigaes de Quanto
Composio do
longo prazo em relao s menor,
endividamento (CE)
obrigaes totais da empresa. melhor
Fonte: elaborado pelo autor, com base em GITMAN, 2010.
O ndice de endividamento mede o grau de endividamento da empresa.
Observe que os indicadores apresentados so classificados como quanto
menor, melhor.
Importante
Exemplo: se uma empresa tem como exigvel total um valor de R$
1.000,00, e passivo total no valor de R$ 2.000,00. O PCT ser de
0,5, o que significa uma participao de 50% de capital de terceiros
no endividamento total da empresa.
E quanto menor essa relao, melhor.
21
Finalmente, o quadro a seguir apresenta os principais indicadores de

rentabilidade, segundo Assaf Neto (2009):
Quadro 7: ndices de rentabilidade
Mostra quanto representa o

Margem de lucro Quanto maior,
lucro operacional em rela- MLO =
operacional (MLO) melhor
o s vendas da empresa.
Demonstra quanto
Margem de lucro Quanto maior,
representa o lucro lquido MLL =
lquido (MLL) melhor
em relao s vendas.
Evidencia o retorno do ROE =
Retorno sobre o Patri- Quanto maior,
capital prprio apli- PLm: Patrimnio melhor
mnio Lquido (ROE)
cado na empresa. lquido mdio
Fonte: elaborado pelo autor, com base em ASSAF NETO, 2009.
O ndice de rentabilidade mostra a capacidade da empresa de reinvestir,

ou seja, de se autofinanciar. Observe que para esses indicadores o resultado
classificado como quanto maior, melhor.
Importante
Exemplo: se uma empresa tem como lucro lquido um valor de R$
5.000,00, e de vendas um valor de R$ 50.000,00. A MLL ser
de 0,1, o que significa que o lucro lquido 10% das vendas. Assim,
quanto maior o lucro lquido, maior ser essa relao de retorno sobre
vendas, portanto, quanto maior, melhor.
Diante do contexto, vimos os principais indicadores, que permitem o

acompanhamento da liquidez, das atividades, do endividamento e da renta-
bilidade, facilitando o planejamento e controle financeiro da empresa.
22
Resumindo
A importncia da administrao financeira consiste principalmente no
auxlio ao planejamento e controle das finanas, com o acompanhamento das
entradas (receitas) e das sadas (despesas), e a realizao das anlises dos indi-
cadores, que avaliam o alcance das metas estabelecidas, tanto das empresas
como do setor pblico.
Este captulo abordou brevemente os conceitos e os principais relatrios
que podem orientar o processo de planejamento e controle financeiro das
empresas e do setor pblico. Porm, importante ressaltar ao estudante de
administrao financeira que sempre necessrio ampliar os estudos para
obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.
23
24
2
Administrao do
fluxo de caixa
Neste captulo, voc conhecer a administrao do fluxo de

caixa aplicada gesto pblica e gesto empresarial.
Sero apresentados conceitos relacionados aos tipos utilizados
pelo setor pblico, bem como o modelo mais empregado pelo setor
empresarial. Ainda, abordaremos os fluxos de caixa relevantes, ou
seja, os registros que so fundamentais para o planejamento e con-
trole financeiro, tanto na gesto pblica quanto na empresarial.
Acrescentamos o clculo do valor presente, do valor futuro
e das prestaes que impactam nos fluxos de caixa, assim como o
reflexo da inflao na avaliao dos valores reais deste modelo.
Neste material, voc vai entender a dinmica desta operao e rea-
lizar exerccios, com as devidas solues, para a fixao do contedo.
22 Entender a administrao do fluxo de caixa aplicada gesto
pblica e gesto empresarial;
22 Compreender os conceitos do fluxo de caixa no setor pblico e privado;
22 Conhecer os fluxos de caixa fundamentais ao planejamento e con-
trole financeiro;
22 Aprender os impactos do clculo do valor presente, do valor futuro
e das prestaes inerentes ao fluxo de caixa;
22 Descobrir como funciona a dinmica por trs desta operao.
2.1 Conceito de fluxo de caixa

O fluxo de caixa a ferramenta gerencial e de planejamento financeiro
por meio do qual realiza-se a avaliao das movimentaes de todas as entra-
das e sadas de recursos financeiros, e pode ser utilizado pelos rgos pblicos
e pelas empresas.
2.1.1 Fluxo de caixa aplicado gesto pblica

A manuteno do registro da entrada e sada dos recursos financeiros,
para fins de planejamento e controle, recomendvel para todas as instituies.
A Lei Complementar 101, de 04 de maio de 2000 - Lei de Responsa-
bilidade Fiscal (LRF) - foi concebida devido necessidade de controle sobre
os gastos pbicos, ou seja, do equilbrio financeiro deste setor. At ento, o
controle era realizado, basicamente, via dados oramentrios, mas a partir da
LRF, o setor pblico passou a elaborar a Demonstrao de Fluxo de Caixa
(DFC) e a considerar a evoluo financeira para fins de anlise.
A partir de 2008, as Normas Brasileiras de Contabilidade Aplicadas ao
Setor Pblico - NBCASP 16.6, que tratam das Demonstraes Contbeis
pertinentes ao setor pblico, incluiu a elaborao da Demonstrao do Fluxo
de Caixa como relatrio contbil obrigatrio.
Segundo a NBCSP 16.6 (2008, p. 1), a DFC permite aos usurios
projetar cenrios de fluxos futuros de caixa, e elaborar anlises sobre eventuais
26
Administrao do fluxo de caixa
mudanas em torno da capacidade de manuteno do regular financiamento

dos servios pblicos.
Saiba mais
Para conhecer um pouco mais os detalhes da NBCSP 16.6, leia a
Resoluo 1.133, de 21 de novembro de 2008, no site do Portal da
Contabilidade: <http://www.normaslegais.com.br/legislacao/resolu-
caocfc1133_2008.htm>.
Os conceitos relacionados DFC do setor pblico podem ser observa-

dos no quadro a seguir:
Quadro 1: Conceitos relacionados a DFC do setor pblico
Compreende numerrio em espcie e depsi-
Caixa
tos bancrios disponveis (alta liquidez).
Equivalentes de caixa Aplicaes financeiras de curto prazo, de alta liquidez.
Fluxos de caixa Entradas e sadas de caixa e equivalentes de caixa.
Compreende os ingressos e os desembolsos relaciona-
Atividades das operaes dos com a ao pblica, e os demais fluxos que no se
qualificam como de investimento ou financiamento.
Inclui os fluxos de recursos relacionados aquisi-
o e alienao de bens, bem como recebimen-
Atividades de investimento
tos em dinheiro por liquidao de adiantamentos
ou amortizao de emprstimos concedidos.
Inclui os fluxos de recursos relacionados captao
Atividades de financiamento
e amortizao de emprstimos e financiamentos.
Fonte: Elaborado pela autora, com base na NBCSP 16.6, 2008.
Pelo quadro anteriormente apresentado, podemos observar que os fluxos

de caixa so caracterizados como as entradas e sadas de recursos financeiros
dos cofres dos rgos pblicos. Nesse fluxo, so considerados os equivalentes
de caixa, que so recursos de fcil converso em dinheiro.
Assim, com a elaborao do fluxo de caixa, o setor pblico pode pla-
nejar e controlar de forma mais adequadamente os recursos financeiros, e
27
prever as necessidades de liquidez. Na sequncia, veremos a sua aplicao

para a gesto empresarial.
2.1.2 Fluxo de caixa aplicado gesto empresarial

Para o planejamento e controle financeiro da empresa, imprescindvel
o dimensionamento das entradas e das sadas de dinheiro no caixa. A movi-
mentao financeira permite a visualizao do que ocorre com as finanas ao
longo do tempo, possibilitando corrigir valores ou prever possveis necessida-
des de cobertura do caixa.
Voc sabia
O fluxo de caixa uma importante ferramenta de planejamento finan-
ceiro? Assista o vdeo em Fluxo de Caixa e Controles Financeiros
do Negcio e descubra! <http://tv.sebrae.com.br/media/vZuDR/>.
Assaf Neto (2009) chama a ateno para o conceito de fluxo de caixa,

que pode no coincidir com o resultado contbil da empresa, uma vez que
no incorpora em seus clculos determinadas despesas no desembolsveis
como, por exemplo, a depreciao e alguns que no se constituem rigorosa-
mente em despesas como, por exemplo, a amortizao de dvidas.
Uma das formas de fluxo de caixa pode ser a representao por meio de
diagrama, conforme segue:
Figura 1 Diagrama de Fluxo de Caixa (DFC).
Fonte: Elaborado pela autora, 2015.
Vamos entender o significado das linhas e setas, de acordo com o quadro

a seguir:
28
Quadro 2: Significado das linhas e setas do DFC.
Linhas Significado
Representa a linha do tempo e conta os per-
Eixo horizontal
odos que podem ser dia, ms, ano etc.
Seta para baixo Sada de recursos financeiros do caixa, tem sinal negativo.
Seta para cima Entrada de recursos financeiros do caixa, tem sinal positivo.
FC0 Representa um desembolso, uma sada de caixa na data atual.
Representa as entradas de recursos ao final
FC1, FC2 e FC4
de cada perodo considerado.
FC3 Representa a sada de recursos ao final do perodo considerado.
Fonte: elaborado pela autora, com base em Zentigraf, 2007.
No quadro anteriormente apresentado, temos as setas voltadas para

cima na linha do tempo refletindo as entradas (ou recebimentos) de dinheiro
(FC1, FC2 e FC4). As setas voltadas para baixo indicam as sadas (ou apli-
caes) de dinheiro (FC0 e FC3). Vale lembrar que as setas do fluxo de caixa
no precisam ser proporcionais aos valores monetrios envolvidos.
Ainda, cabe ressaltar que o fluxo de caixa pode ser representado pela DFC,
por meio da elaborao do oramento de caixa, que reflete as transaes oriun-
das das atividades operacionais, das atividades de investimentos e das atividades
de financiamentos da empresa (GITMAN, 2010). No caso das operacionais,
projetam-se as receitas das vendas de bens e servios, os custos de produo, as
despesas de venda e as administrativas, incluindo projeo de compra de mat-
ria-prima, gastos com transporte, pagamento de funcionrios e custos fixos,
como gua, telefone e energia eltrica. No caso das atividades de investimento,
projetam-se as compras de computadores, mveis, mquinas, equipamentos,
veculos e tambm as aplicaes financeiras da empresa. J nas atividades de
financiamento, projetam-se as entradas e sadas oriundas de financiamentos,
tais como o pagamento de juros e a amortizao de emprstimos bancrios.
Importante
Em geral, o oramento de caixa pode ser elaborado para um ano, mas
pode ser desenvolvido para qualquer perodo. O nmero de pero
29
dos depende da natureza do negcio (da sazonalidade das vendas):

quanto mais sazonal, maior o nmero de intervalos.
No quadro a seguir, consta um modelo para o ms 1, que dever ser esten-

dido para a quantidade de meses que a empresa pretender projetar o oramento:
Quadro 3 Formato geral de oramento de caixa
Oramento de Caixa Ms 1
Recebimentos
(-) pagamentos
Fluxo lquido de caixa
(+) Saldo inicial de caixa
Saldo total de caixa
(-) Saldo mnimo de caixa
Necessidade de financiamento
Saldo de caixa excedente
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Gitman, 2010, e Assaf Neto 2009.
Assim, o oramento de caixa deve conter alguns elementos bsicos (GIT-

MAN, 2006):
a. Recebimentos: todos os itens relativos a entradas de caixa num per-
odo financeiro;
b. Pagamentos: so os desembolsos do perodo coberto;
c. Fluxo lquido inicial de caixa: resultado da subtrao de recebimen-
tos e pagamentos;
d. Saldo total de caixa: resultado da soma do saldo inicial de caixa e do
fluxo lquido do perodo;
e. Saldo mnimo de caixa: previso para cobertura das despesas/custos fixos;
f. Necessidade de financiamento: saldo final de caixa, menor do que
o saldo mnimo de caixa e; saldo de caixa excedente, que o saldo
final de caixa, maior do que o saldo mnimo de caixa.
30
O formato de oramento de caixa apresentado uma das possibilidades,

mas cada empresa pode estudar a especificidade de seus lanamentos e adap-
tar o modelo.
Ainda, para manter a sade financeira da empresa, manter a liqui-
dez, importante realizar a previso de um saldo mnimo de caixa, para
ter segurana, cobrindo as suas necessidades de pagamentos imprevistos
(no programados).
Importante
Assaf Neto (2009, p. 538) diz que o caixa mnimo deve tambm
financiar a (...) falta de sincronizao entre as entradas e sadas de
fundos, isso significa que a empresa precisa estar preparada com
recursos financeiros disponveis para realizar os pagamentos, nos
momentos em que no entrar receita no caixa.
O saldo de caixa mnimo pode ser mantido em dinheiro ou aplica-

es financeiras, desde que essas aplicaes possam ser resgatadas a qualquer
momento, sem custo para a organizao. Esse valor varia de empresa para
empresa, mas uma forma de estabelecer pode ser via valores histricos para
calcular o saldo mais apropriado de caixa. Assaf Neto (2009) exemplifica
dizendo que muitas empresas costumam manter em caixa 10 dias de seus
desembolsos fixos mensais, e utilizam essa base de valores para determinar o
saldo mnimo de caixa. Outras costumam manter em caixa o valor dos custos
fixos para trs meses.
De modo geral, vimos que o fluxo de caixa uma ferramenta gerencial
que permite o planejamento e o controle financeiro, na sequncia, vamos
estudar os seus tipos.
2.2 Tipos de fluxo de caixa

O fluxo de caixa apresenta o comportamento de uma operao finan-
ceira, tais como emprstimos e financiamentos, e caracterizado pela sequ-
ncia de entradas (recebimentos, receitas, ingressos) e sadas (pagamentos,
gastos, desembolsos) ao longo do tempo.
31
2.2.1 Tipo de fluxo de caixa aplicado gesto pblica

No setor pblico, o modelo de fluxo de caixa definido na Norma Bra-
sileira de Contabilidade do Setor Pblico NBCSP 16.6, pela qual podemos
elaborar a demonstrao de fluxo de caixa, a DFC.
No quadro a seguir, temos a DFC com os fluxos das atividades de ope-
raes, investimento e financiamento.
Quadro 4: Modelo de DFC de operaes, investimentos e financiamentos

rgo Pblico
DEMONSTRAO DOS FLUXOS DE CAIXA
EXERCCIO EXERCCIO
EXERCCIO: MS EMISSO
ATUAL ANTERIOR
FLUXO DE CAIXA

DAS OPERAES
INGRESSOS (REC. ORIG,

DERIVADAS, TRANSF.)
DESEMBOLSOS (PES-

SOAL, JUROS, TRANSF.)
FLUXO DE CAIXA DO

INVESTIMENTO
INGRESSOS (ALIEN. BENS,

AMORT. EMPRS., ETC.)
DESEMBOLSOS (CONCESSO
DE EMPRE., AQUISISO DE
ATIVO NO CIRC., ETC.)
FLUXO DE CAIXA DO

FINANCIAMENTO
INGRESSOS (OP. DE CRDITO)
DESEMBOLSOS (AMORT.

DE DDIVAS)
GERAO LQUIDA DE

CAIXA E EQUIVALENTE
CAIXA E EQUIVA-

LENTE INICIAL
32
rgo Pblico
DEMONSTRAO DOS FLUXOS DE CAIXA
EXERCCIO EXERCCIO
EXERCCIO: MS EMISSO
ATUAL ANTERIOR
CAIXA E EQUIVA-

LENTE FINAL
Pelo quadro referido acima, temos um modelo consolidado, que

apresenta o resumo dos trs elementos que geram fluxos de recursos na
gesto pblica: caixa de operaes, caixa de investimentos e caixa de
financiamento.
22 No item fluxo de caixa das operaes, os ingressos registram os
valores totais das operaes relacionadas s receitas originrias e
derivadas e s transferncias, ou seja, o registro das entradas. Os
desembolsos registram as sadas totais de caixa, relacionadas com
as despesas de pessoal, juros da dvida pblica e de transferncias
governamentais.
22 No item fluxo de caixa do investimento, os ingressos eviden-
ciam os valores totais relacionadas s receitas oriundas da alie-
nao (venda) de bens e do recebimento de valores emprestados
a outros rgos e entes da federao. Os desembolsos registram
as sadas totais de caixa, referentes s despesas de concesso de
emprstimos, aquisio de bens de capital (veculos, computado-
res, etc.).
22 No item fluxo de caixa do financiamento, os ingressos demons-
tram os valores totais das receitas oriundas das operaes de cr-
dito (venda de ttulo pblico, emprstimos e financiamentos). Os
desembolsos registram as sadas totais de caixa, relacionadas com as
despesas de amortizao de dvidas.
Assim, na gesto pblica, a DFC com valores consolidados o modelo
de fluxo de caixa estabelecido em lei. Na sequncia, veremos os tipos aplica-
dos na gesto empresarial.
33
2.2.2 Tipos de fluxo de caixa

aplicado gesto empresarial
Nas empresas, podemos trabalhar com diversas classificaes de fluxo
de caixa, vai depender da especificidade da entrada e da sada dos recursos
do caixa.
Basicamente, o quadro 5 resume a classificao do fluxo de caixa:
Quadro 5: Classificao do fluxo de caixa
Item de classificao Classificao

Postecipados
Perodo de Ocorrncia Antecipados
Diferidos
No peridicos
Periodicidade
Peridicos
Limitados (finitos)
Durao
Indeterminados (indefinidos)
Constantes
Valores
Variveis
Fonte: Elaborada pela autora, baseado em Assaf Neto, 2009.
Utilizando a classificao do quadro 5, vamos conhecer um pouco mais

do modelo que utilizado na gesto empresarial: fluxos de caixa postecipa-
dos, limitados, constantes e peridicos.
a. Postecipados: quando os fluxos das prestaes de recebimentos ou
pagamentos tm incio ao final do primeiro perodo contratado,
sendo as demais prestaes em intervalos sequenciais;
b. Limitados: quando o nmero de prestaes de recebimentos ou
pagamentos finito e conhecido antecipadamente;
c. Constantes: quando os valores das prestaes so iguais;
d. Peridicos: quando o tempo que decorre entre os fluxos (pagamen-
tos ou recebimentos) o mesmo.
34
Saiba mais
As prestaes referenciadas nesse modelo so representadas no
fluxo de caixa pela sigla PMT (do ingls Payment), ou seja, a parcela
de recebimento ou pagamento que ser registrada a cada perodo.
Na figura a seguir, vamos conhecer a representao grfica de um modelo

de fluxo de caixa uniforme, um modelo padro:
Figura 2 Fluxo de caixa uniforme
Fonte: Elaborado pela autora, com base em Assaf Neto, 2009.
Quando o PMT ocorre no perodo n = 1, temos o fluxo de caixa poste-

cipado. Observe que existe periodicidade constante entre as datas das presta-
es, prazo fixo preestabelecido (n) e os valores do PMT so iguais.
Conhecido o modelo de fluxo de caixa uniforme, vamos s representa-
es dos fluxos de caixa para:
1. Clculo do Valor Futuro: Encontrar o valor futuro de um fluxo
de caixa, significa determinar o montante acumulado ao final de
n perodos, a partir da capitalizao das n prestaes de uma srie
uniforme, que contenha o mesmo valor de PMT, sob uma determi-
nada taxa de juros composta e peridica. A taxa de juros tambm
conhecida por taxa mnima de atratividade.
Glossrio
Taxa mnima de atratividade, tambm conhecida como custo de capi-
tal ou custo de oportunidade, simboliza o retorno mnimo que deve
ser gerado pelo projeto, empreendimento ou operao para que no
se altere o valor aplicado pelos investidores (GITMAN, 2010).
35
A frmula para o clculo do valor futuro :
2. Clculo do Valor Presente (PV): Encontrar o valor presente de

um fluxo de caixa significa determinar o valor do capital aplicado
inicialmente, a partir do desconto das n prestaes de uma srie uni-
forme, que contenha o mesmo valor de PMT, sob uma determinada
taxa de juros composta e peridica.
A frmula para o clculo do valor presente de um fluxo de caixa
uniforme derivada da seguinte forma:
Parte-se da frmula do Clculo do Valor Futuro:
Sabemos que FV = PV (1 + i)n

Assim, substituindo o valor de FV em (1) temos:
E, dessa forma, rearranjando matematicamente, temos:
3. Clculo do Valor da Parcela (PMT): Podemos encontrar o PMT a

partir dos dados FV, PV, taxa de juros e respectivos perodos.
22 Para calcular o PMT a partir do FV, obtemos a frmula com a
relao inversa:
22 Para calcular o PMT a partir do PV, obtemos a frmula com a

relao inversa:
36
22 Para fixar o contedo, vamos usar um exemplo de clculo da

PMT: Determine o valor da PMT correspondente ao de dois
depsitos anuais capazes de produzir o FV de R$ 8.500,00, a
uma taxa de 8% ao ano.
Soluo:
FV = R$ 8.500,00
i = 8% a.a. = 8/100 = 0,08
n=2
PMT = ?
Assim, um modelo uniforme padro de fluxo de caixa dever ser carac-

terizado por fluxos postecipados, limitados, constantes e peridicos, sendo
conhecida a taxa de juros, podemos calcular o Valor Presente, o Valor Futuro
e as prestaes que o compem.
O dinheiro perde valor ao longo do tempo e, por isso, um elemento que
deve ser considerado, independente do modelo de fluxo de caixa, a inflao,
que pode ser cogitada como um indicador de risco nas decises de investi-
mento a longo prazo.
37
Importante
A inflao caracterizada pelo aumento generalizado dos preos.
Acompanhe os ndices da inflao por meio do site do Banco Cen-
tral do Brasil: <http://www.bcb.gov.br/?RI>.
Em funo da dificuldade de prever com preciso a inflao futura para o

desconto dos fluxos de caixa, as empresas, muitas vezes, utilizam apenas a taxa
mnima de atratividade para descontar os fluxos de caixa para o valor presente.
Mas, segundo Assaf Neto (2009), na avaliao de projetos de investimentos
de longo prazo, a organizao pode realizar a converso com a aplicao de
uma taxa mnima de atratividade, porm, antes, fundamental ajustar o fluxo
de caixa pelo devido desconto da inflao, que possibilitar empresa traba-
lhar com dados mais reais dos valores que iro compor o seu fluxo de caixa.
Para o desconto da inflao dos fluxos de caixa, utilize: , onde, it:
taxa de inflao.
Exemplo: seja o fluxo de caixa da empresa R$ 250.000,00 e a taxa de
inflao de 5% ao ano, ento o valor real desse fluxo de caixa de:
Soluo:
Ou seja, o poder de compra do fluxo de caixa R$ 250.000,00, aps o

desconto da inflao, de R$ 238.095,24.
Assim, vimos os principais tipos de fluxos de caixa que auxiliam na siste-
matizao dos recursos financeiros e, na sequencia, estudaremos os fluxos de
caixa relevantes na gesto pblica e na gesto empresarial.
2.3 Fluxos de caixa relevantes

Para elaborar os oramentos e as demonstraes de fluxo de caixa,
necessrio compreender quais so os relevantes, tanto na gesto pblica,
quanto na gesto empresarial.
38
2.3.1 Fluxos de caixa relevantes gesto pblica

Para elaborar o fluxo de caixa consolidado, conforme exposto no quadro4
da subseo 2.2.1, necessrio primeiro preparar cada um desses fluxos de forma
detalhada. Por isso, vamos conferir, nos quadros 6 e 7, quais so os relevantes.
No quadro a seguir, temos em (1) o modelo de registro das entradas
(receitas) relacionadas s operaes de custeio do setor pblico e, em (2),
temos modelo o registro das despesas relacionadas ao custeio.
Quadro 6: Modelo de DFC para o registro das entradas e sadas referentes as
operaes do setor pblico
39
Pelo quadro demonstrado acima, temos no modelo (1) de DFC as entra-

das (ingressos) relacionadas s receitas derivadas do poder de tributar do Estado,
tais como as tributrias e as originrias das operaes do setor pblico ( receitas
patrimoniais, dentre outras). No modelo (2) de DFC, temos as sadas (desem-
bolsos) referentes s despesas de gastos com pessoal e as decorrentes em funo
de governo (educao, sade, etc.), os juros e encargos da dvida pblica e,
ainda, as transferncias de recursos que so enviados a outros entes da federao.
No quadro 7 temos dois modelos, em (3) temos a forma para registros
do fluxo de investimentos e, em (4), o estilo para o fluxo de financiamento
do setor pblico.
Quadro 7: Modelo de DFC para o fluxo de investimentos e financiamentos
Na DFC (3) dos investimentos, os elementos de entradas (ingressos)

so relacionados alienao de bens, por exemplo, venda de um patrim-
nio pblico e amortizao de emprstimos e financiamentos, que ocorre
quando outros entes pagam determinadas dvidas adquirias anteriormente.
So elementos de sadas (desembolso): a aquisio de bens de capital, como
40
por exemplo, a aquisio de veculos, e os emprstimos e financiamentos a

outros entes federativos ou demais rgos pblicos.
Na DFC (4) dos financiamentos, as entradas (ingressos) so as operaes
de crdito, que podem ser a emisso de ttulos pblicos, os emprstimos e
financiamentos realizados junto instituies financeiras e rgos de fomento.
Nos elementos de sadas (desembolsos), ento, temos a amortizao das dvidas.
Assim, vimos que os fluxos de caixa relacionados aos registros das opera-
es, aos investimentos e financiamentos so essenciais no setor pblico. Na
sequncia, veremos os fluxos de caixa que so relevantes na gesto empresarial.
2.3.2 Fluxos de caixa relevantes gesto empresarial
Importante
Para realizar anlises financeiras muito importante conhecer o fluxo de
entrada e da sada do dinheiro no caixa da empresa, ou seja, conhecer
os fluxos de caixa que so mais relevantes para a organizao.
Em se tratando de fluxos de caixa, temos as seguintes categorias: fluxos

iniciais de caixa, representados por sadas de caixa; fluxos de caixa operacio-
nais, gerados pelo projeto durante seu funcionamento, costumam ser fluxos
positivos; e fluxos de caixa terminais (ou residuais), que resultam da liquida-
o do projeto e so comumente positivos (GITMAN, 2010):.
A categoria dos fluxos de caixa relevantes pode ser observada no quadro
a seguir:
Quadro 8: Categoria dos fluxos de caixa relevantes
Categorias de fluxos de caixa Definies
Fluxos iniciais de caixa So fluxos de caixa inicialmente resultantes do projeto.
(investimento inicial) Geralmente so representados por sadas de caixa.
So gerados pelo projeto durante seu funciona-
Fluxos de caixa operacionais
mento. Esses fluxos costumam ser positivos.
41
Categorias de fluxos de caixa Definies

Fluxos de caixa termi- Resultam da liquidao do pro-
nais (ou residuais) jeto. So comumente positivos.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Gitman, 2010.
O fluxo inicial de caixa, tambm denominado valor do investimento

inicial, a quantia de dinheiro que ser desembolsada inicialmente pela
empresa em um novo empreendimento, projeto ou operao. No quadro a
seguir, temos o exemplo de um clculo para determinao de um fluxo inicial
de caixa, aplicado a aquisio de uma mquina para a empresa.
Quadro 9: Fluxo inicial de caixa

Custo instalado da mquina proposta R$ 85.000,00
Custo da mquina proposta R$ 70.000,00
Custo de instalao R$ 15.000,00
Custo total instalado proposto e deprecivel (A) R$ 85.000,00
(-) Recebimentos depois do Imposto de
R$ 11.880,00
Renda com a venda da mquina atual
Recebimentos com a venda da mquina atual R$ 19.800,00
Imposto sobre a venda da mquina atual R$ 7.920,00
Recebimentos totais depois do imposto atual (B) R$ 11.880,00
(+/-)Variao do capital de giro lquido (C) R$ 4.500,00
Investimento inicial (Ii) R$ 77.620,00
Perceba que o investimento inicial da aquisio da mquina poderia atin-

gir R$ 85.000,00, mas aps a apurao dos valores, ficou em R$ 77.620,00, o
que representa o fluxo inicial de caixa para esse empreendimento.
No tocante aos fluxos de caixa operacionais, consideram as atividades
operacionais da empresa, com exceo dos custos com depreciao e amor-
42
tizao. No quadro a seguir, podemos observar o padro de clculo para

este modelo:
Quadro 10: Padro de clculo de fluxo de caixa operacional

Lucro operacional bruto (antes do IR): R$ 169.000,00
(-) IR 25.350,00
(=) Lucro operacional lquido do IR 143.650,00
(+) Depreciao 25.000,00
(=) Fluxo de caixa operacional 118.650,00
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Assaf Neto, 2009.
Observem que o resultado operacional apurado antes dos encargos

financeiros (ASSAF NETO, 2009).
Importante
A finalidade da anlise financeira consiste em avaliar o fluxo de caixa
gerado pelo investimento realizado. O fluxo de caixa de um projeto a
projeo da gerao lquida de caixa, ou seja, a projeo de lucro lquido,
como bem alerta Hoji (2014), que nestes valores devem ser excludos os
itens que no afetam o caixa, depreciao e amortizao de emprstimos.
O acompanhamento das entradas operacionais de caixa e os fluxos gera-

dos durante o processo de atividades so mais um ferramenta para que a
empresa ou projeto consiga realizar anlises que permitam maximizar o inves-
timento de seus recursos financeiros.
No caso dos fluxos de caixa terminais (residuais), temos que, se ao tr-
mino do empreendimento, projeto ou operao, a vida til do bem ou direito
no estiver esgotada, dever ser estabelecido um valor residual, que far parte
do fluxo de caixa final do projeto (ASSAF NETO, 2009; GITMAN, 2010).
Os fluxos de caixa terminais (residuais) so calculados aps o imposto de
renda, excluindo as entradas operacionais, que ocorrem no ltimo ano do
projeto. Observe a figura a seguir:
43
Figura 3 Exemplo de fluxo de caixa terminal
Fonte: Gitman, 2010.
No fluxo de caixa apresentado, podemos identificar o investimento ini-

cial no ano 0 (zero), diversos fluxos de caixa nos anos de 1 a 4, e ao final, no
ano 5, temos o balano do projeto, considerando o fluxo normal do ano mais
o fluxo de caixa da liquidao do projeto, que pode ser oriundo, por exemplo,
da venda dos equipamentos e materiais permanentes.
Dessa forma, o acompanhamento dos fluxos de caixa relevantes, iniciais,
operacionais e terminais (residuais), uma ferramenta fundamental para que
a empresa realize anlises que permitam maximizar o investimento de seus
recursos financeiros.
Resumindo
A importncia de conhecer as caractersticas dos fluxos de caixa est no
fato de que estes constituem ferramentas gerenciais, de fundamental impor-
tncia ao administrador financeiro nas atividades de planejamento e de con-
trole, tanto das empresas como do setor pblico.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados aos tipos
de fluxos de caixa, bem como os fluxos de caixa relevantes, que podem
orientar o processo de planejamento e controle financeiro das empresas e do
setor pblico. Porm, importante ressaltar ao estudante de administrao
financeira que sempre necessrio ampliar os estudos para obter um melhor
desempenho no mercado de trabalho.
44
3
Mercado Financeiro
Brasileiro
Neste captulo, voc aprender sobre o mercado financeiro

brasileiro e as instituies que o compem. Esse conhecimento
pode ser aplicado tanto para o setor pblico, que capta poupana
no mercado, quanto ao setor empresarial, que capta recursos para
investimentos, quanto s famlias que aplicam seus recursos com a
finalidade de obter rendimentos futuros.
Sero apresentadas as instituies que compem o sistema
financeiro nacional e as caractersticas do mercado financeiro. Como
complemento, vamos entender o que so os ativos financeiros e as
principais instituies que realizam a intermediao entre poupado-
res e investidores. Para finalizar, abordaremos a bolsa de valores, que
facilita a comercializao desses ativos no mercado.
Objetivo de Aprendizagem:
22 Conhecer o mercado financeiro brasileiro e as instituies que
o compem;
22 Entender como este conhecimento pode ser aplicado tanto no setor
pblico quanto no empresarial e no familiar;
22 Aprender quais as instituies que compem o sistema financeiro
nacional;
22 Saber quais as caractersticas do mercado financeiro;
22 Compreender o que so ativos financeiros e quais instituies inter-
mediam a relao entre poupadores e investidores;
22 Descobrir como o funcionamento da bolsa de valores.
3.1 Sistema financeiro nacional

Antes de conhecer a composio do sistema financeiro nacional,
importante compreender o conceito de ativos financeiros e dos principais
ativos financeiros administrados nesse sistema.
Podemos considerar como ativo financeiro tanto o dinheiro em espcie
quanto os ttulos que representam posse sobre algum direito: aes, caderneta
de poupana, debntures etc. Nesse sentido, um investidor que compra uma
debnture vai adquirir o direito de retirar o montante numa data futura, de
acordo com os rendimentos referentes ao perodo de aplicao, conforme
contrato junto empresa que emitiu o ttulo de debnture.
De acordo com Assaf Neto (2009), os ativos podem ser divididos em
renda fixa e renda varivel:
22 Renda fixa: a qualidade dos ativos cujos rendimentos so conhe-
cidos previamente, podendo ser:
a. prefixados, com os juros totais conhecidos desde o incio da
operao, independente de variaes econmicas;
b. ps-fixados, quando somente uma parcela dos juros fixa (taxa
real de juros), sendo a outra parte definida com base num inde-
xador de preos expresso em contrato.
46
Mercado Financeiro Brasileiro
Importante
Empresas privadas precisam seguir uma srie de Normas Regulamen-
tadoras (NR) que esto dispostas no livro Segurana e Medicina
So exemplos de renda fixa os Certificados de Depsitos Bancrios (CDB),

as debntures, a poupana, os fundos de investimentos em renda fixa, as letras
de cmbio e as letras hipotecrias.
22 Renda varivel: a qualidade dos ativos cujo rendimento defi-
nido com base no desempenho da instituio que o emite. Assaf
Neto (2009) cita o exemplo das aes, classificadas como valor
de renda varivel, tendo em vista que seus rendimentos variam de
acordo com os lucros apresentados pela empresa emissora.
Outros exemplos de renda varivel so os fundos de aes, as commodities
e os derivativos.
As aes so valores representativos de uma frao do capital social

de uma sociedade, negociveis no mercado, e significam a parti-
cipao dos acionistas no capital social (ASSAF NETO, 2009).

Cabe ressaltar que existem riscos relacionados posse desses ativos. Os
principais so oriundos de inadimplncia por parte de quem emite o papel
relativo ao ativo. Mas outros riscos podem se originar nas seguintes situaes:
no caso dos ttulos prefixados, h o risco relacionado variao da inflao,
uma vez que os rendimentos no acompanham as variaes nos preos; no
caso dos ps-fixados, h o risco em funo da variao das taxas de juros de
mercado, caso o indexador de preos no contemple efetivamente a taxa de
inflao da economia (GITMAN, 2010).
Ainda, no perodo da aplicao, caso ocorra um aumento na taxa Selic,
que a taxa bsica de juros da economia, essa elevao no ser repassada
para os ganhos de renda fixa, porque a taxa de rendimento j est contratada
previamente. Minimiza-se esse risco encurtando o prazo de repactuao com
o emitente para atualizar a taxa de juros aplicada ao ativo.
47
Cabe destacar que, ao longo do tempo, os ativos financeiros evoluram

e se ampliaram e, por isso, foi necessrio constituir um Sistema Financeiro
Nacional (SFN).
O SFN tem trs grandes divises: rgos normativos, rgos superviso-
res e rgos operadores. Vamos entender, a partir do Bacen (2015), como se
caracteriza cada um desses rgos:
22 rgos normativos: delimitam as regras gerais de funcionamento
do SFN. So eles: Conselho Monetrio Nacional (CMN), Conse-
lho Nacional de Seguros Privados (CNSP), e Conselho Nacional de
Previdncia Complementar (CNPC).
22 Entidades supervisoras: supervisionam os cidados e os integran-
tes do sistema financeiro para que as regras definidas pelos rgos
normativos sejam seguidas. So elas: o Banco Central do Brasil
(Bacen), a Comisso de Valores Mobilirios (CVM), a Superinten-
dncia de Seguros Privados (Susep) e a Superintendncia Nacional
de Previdncia Complementar (Previc).
22 rgos operadores: so as instituies que realizam as intermedia-
es financeiras diretamente com o pblico. Dentre elas temos: ban-
cos e caixas econmicas, cooperativas de crditos, administradoras de
consrcio, bolsa de valores, demais instituies no bancrias, segu-
radoras, fundos de penso e entidades abertas de previdncia.
Sobre os rgos normativos e supervisores, observe a figura a seguir:
Figura 1: rgos normativos e supervisores do sistema financeiro nacional
Fonte: Elaborado pela autora, com base em Hoji, 2009 e Bacen, 2015.
48
De acordo com a figura anteriormente apresentada, temos CMN com a

misso normativa bsica de definir as diretrizes de funcionamento do sistema
financeiro nacional e formular toda a poltica de moeda e crdito da economia,
visando atender aos interesses econmicos e sociais (HOJI, 2009). Ainda como
rgo normativo, temos o CNSP, que dentre as atribuies est a fixao das
diretrizes e das normas que regem a poltica de seguros privados. E o CNPC,
que o rgo normativo que regula o regime de previdncia complementar.
Vinculam-se ao CMN as entidades supervisoras: Banco Central do Brasil
(Bacen) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM). Ao CNSP vincula-se a
Superintendncia de Seguros Privados (Susep) e, ao CNPC, a Superintendncia
Nacional de Previdncia Complementar (Previc) (HOJI, 2009; BACEN, 2015).
Apresentamos, no quadro a seguir, a atuao de cada uma dessas instituies.
Quadro 1: Entidades supervisoras e respectiva atuao no Sistema Financeiro
Nacional (SFN)
Instituio Atuao no SFN
Atua na superviso e fiscalizao do mercado finan-
Banco Central do
ceiro, na gesto do sistema financeiro e na exe-
Brasil (BACEN)
cuo da poltica monetria do governo.
Atua na superviso e no controle do fomento do mer-
cado de valores mobilirios, abrangendo trs importan-
Comisso de Valores
tes segmentos financeiros do mercado: as instituies
Mobilirios (CVM)
financeiras, as companhias de capital aberto emitentes
de ttulos e valores imobilirios e os investidores.
Atua na normatizao, no controle e na fiscali-
Superintendncia de
zao dos mercados de seguro, resseguro, pre-
Seguros Privados (Susep)
vidncia privada aberta e capitalizao.
Superintendncia Nacional
Atua na fiscalizao das atividades das entidades fecha-
de Previdncia Com-
das de previdncia privada (fundos de penso).
plementar (PREVIC)
Fonte: Elaborado pela autora, com base em Hoji, 2009.
Das entidades supervisoras do quadro apresentado acima, vamos refor-

ar o conhecimento sobre o Bacen, por sua importncia fundamental e seus
49
reflexos na economia como um todo. O Bacen, alm de supervisionar e fisca-

lizar o mercado financeiro, tambm atua na execuo da poltica monetria
no nosso Pas. O Banco Central do Brasil o responsvel pela definio da
Taxa Selic, que referncia para todas as outras taxas no mercado e uma
varivel estratgica para o sistema financeiro, pois o preo do dinheiro que
circula e define os ativos mais atrativos para investimentos. A taxa Selic tam-
bm impacta nos lucros das empresas e consequentemente no valor das aes.
Voc sabia
o Banco Central do Brasil o responsvel pela poltica monetria
no nosso Pas. Quer saber mais sobre essa caracterstica do Bacen?
Acesse: http://www.bcb.gov.br/?LAICOMPETENCIAS.
No mercado, existem os agentes que geram poupana e os que captam

poupana para investimentos e, para a intermediao entre esses agentes, exis-
tem instituies financeiras especficas, que dentro do SFN so denominados
rgos operadores. Assaf Neto (2009) destaca dois tipos de rgos operado-
res: bancos comerciais/mltiplos e bancos de investimentos.
Os bancos comerciais/mltiplos caracterizam-se por realizar operaes
financeiras de concesses de crditos, por meio de descontos de ttulos, cr-
dito rural, cheques especiais, crdito pessoal, emprstimos para giro, entre
outras. Exemplos: Bradesco e HSBC. O banco mltiplo caracteriza-se por
uma atuao mais abrangente que um banco comercial, atuando em crdito
imobilirio, crdito direto ao consumidor e operaes de financiamento de
longo prazo. Exemplos: Caixa Econmica Federal e Banco do Brasil.
Os bancos de investimentos, ao contrrio dos bancos comerciais, atuam
mais a longo prazo, oferecendo intermediao financeira s empresas no levan-
tamento de recursos para suprir suas necessidades de capital fixo e de giro e em
operaes de maior escala, como repasses de recursos oficiais, captaes no exte-
rior para repasses internos, financiamentos de bens de produo, intermediao
na colocao de ttulos de dvidas emitidos por empresas, entre outras. So
exemplos: Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES)
e os Bancos Regionais de Desenvolvimento (BRDEs) (HOJI, 2009).
50
interessante mencionar que pequenas e mdias empresas, muitas vezes,

utilizam as cooperativas de crdito, onde os associados podem ter conta cor-
rente, aplicaes financeiras, carto de crdito, emprstimos e financiamen-
tos. O Fundo Garantidor do Cooperativismo de Crdito (FGCoop) garante
os depsitos e os crditos, caso a cooperativa sofra alguma interveno ou
liquidao extrajudicial dessas instituies (BACEN, 2015).
Podemos destacar, ainda, as sociedades de arrendamento mercantil, que
realizam operaes de leasing; as financeiras, voltadas ao crdito direto ao
consumidor (CDC) e as associaes de poupana e emprstimos (APEs), que
realizam financiamento imobilirio. Essas organizaes integram o Sistema
Brasileiro de Poupana e Emprstimo (SBPE) (HOJI, 2009).
Assim, com o apoio de uma srie de instituies financeiras, o dinheiro
pode fluir entre poupadores e investidores, e fomentar a economia do Pas.
Agora que voc conheceu as instituies financeiras, vamos estudar, na sequ-
ncia, a composio do mercado financeiro.
3.2 Mercado financeiro

O mercado financeiro o locus que propicia a circulao de ativos finan-
ceiros. Gitman (2003, p.6) afirma que os mercados financeiros representam
fruns que facilitam o fluxo de recursos entre investidores, empresa e unida-
des e agncia de governo.
O mercado financeiro composto por quatro mercados: monetrio, de
crdito, de capitais e de cmbio.
O mercado monetrio executa a poltica monetria do Governo Fede-
ral, por meio do Banco Central, com a compra e venda de ttulos da dvida
pblica emitidos pelo Tesouro Nacional, tais como: Letras do Tesouro Nacio-
nal (LTN), Letras Financeiras do Tesouro (LFT) e Notas do Tesouro Nacio-
nal (NTN) (HOJI, 2009). Podemos acrescentar nesse mercado a negociao
dos ttulos emitidos pelas instituies privadas, tais como: Certificado de
Depsitos Interbancrios (CDI), Certificados de Depsito Bancrio (CDB)
e debntures. Importante destacar que esse mercado opera no curto e no cur-
tssimo prazo (HOJI, 2009).
51
22 O mercado de crdito supre necessidades de caixa de curto e mdio

prazos das pessoas fsicas e jurdicas. O crdito de capital de giro
e os financiamentos de bens e servios so concedidos por bancos
comerciais e mltiplos, bancos de investimento e sociedades de cr-
dito, de financiamento e de investimento. As operaes de crdito
mais comuns nesse mercado so: emprstimos para capital de giro,
descontos de ttulos, conta garantida, adiantamento sobre contrato
de cmbio (ACC), financiamento de importao e de servios e
bens de consumo durveis (HOJI, 2009).
22 O mercado de capitais financia as atividades produtivas e o capi-
tal de giro das empresas, por meio de instrumentos de financia-
mento como aes e ttulos de crdito (debntures e comercial
papers), que so negociados no mercado primrio e no secund-
rio. No mercado de capitais, o crdito concedido aos emissores
diretamente pelos investidores, que adquirem as aes e os ttulos
de crdito. H tambm uma modalidade de financiamento bas-
tante comum para empresas brasileiras, que o arrendamento
mercantil, mais conhecido como leasing financeiro, que so ope-
raes praticadas pelas sociedades de arrendamento mercantil
(HOJI, 2009).
22 O mercado de cmbio negocia as moedas internacionais conver-
sveis pelas instituies credenciadas pelo Banco Central. Entre
as moedas, podemos destacar: o dlar dos Estados Unidos, o iene
do Japo, o euro da Unio Europeia, a libra esterlina da Gr-Bre-
tanha e o franco da Sua. Como exemplo de trasao, temos as
empresas exportadoras que comercializam no mercado externo e
precisam converter em moeda nacional a moeda estrangeira rece-
bida, vendendo-a para uma instituio autorizada a negoci-la
(HOJI, 2009).
Dessa forma, o mercado financeiro, por meio de mercados espe-
cficos, viabiliza as necessidades de transaes financeiras das
empresas, do setor pblico, das famlias, das prprias instituies
financeiras, enfim dos poupadores e investidores em geral.
Nesse momento, voc deve estar se perguntando: mas qual o papel da
Bolsa de Valores em relao ao mercado financeiro?
52
A principal razo para a sua existncia a capacidade de propor-

cionar liquidez aos ttulos financeiros, reduzindo o tempo de realizao
das negociaes e compatibilizando os preos, de acordo com a oferta e
a demanda.
Importante
as bolsas de valores so entidades jurdicas, com responsabilidades e
funes de interesse pblico. No Brasil, temos a Bolsa de Valores,
Mercadorias e Futuros (BM&FBovespa), que oferece facilidades para
a realizao dos negcios e o controle das operaes, permitindo a
livre formao dos preos, conferindo garantias s operaes realiza-
das e oferecendo mecanismos de custdia e liquidao de negcios.
As operaes na BM&FBovespa demandam a intermediao de uma

sociedade corretora, que consiste em instituies habilitadas para operar em
seus preges por conta prpria, mas de acordo com as determinaes de seus
clientes. Assaf Neto (2009) destaca que os preges das bolsas de valores podem
ser fsicos, quando as negociaes so realizadas nas prprias dependncias da
bolsa; ou eletrnicos, quando so realizadas por via eletrnica modalidade
que ganha cada vez mais espao no mercado financeiro.
Saiba mais
Voc tem interesse em acompanhar e se atualizar sobre o mercado
financeiro? Acesse os sites: Revista Exame http://exame.abril.com.
br/topicos/mercado-financeiro e o da BM&FBovespa http://www.
bmfbovespa.com.br/home.aspx?idioma=pt-br.
Desse modo, a BMF&Bovespa uma instituio que auxilia no pro-

cesso de intermediao das operaes no mercado financeiro.
Finalmente, importante considerar que para os profissionais da rea
da administrao, o mercado financeiro uma tima oportunidade de car-
reira. Observe o quadro a seguir:
53
Quadro 2: Oportunidade de carreira para os administradores
Carreira Oportunidade de carreira

Os gerentes responsveis por emprtimos avaliam e fazem recomen-
Servios bancrios daes sobre vrios tipos de emprstimos. Os gerentes de bancos
e instituies comerciais dirigem agncias bancrias e supervisionam os progra-
relacionadas mas oferecidos pelo banco. Os agentes fiducirios administram os
fundos fiducirios para Estados, fundaes e empresas comerciais.
Os planjadores financeiros aconselham os indivduos sobre todos

Planejamento
os aspectos de suas financas pessoais e os ajudam a desenvolver
financeiro pessoal
planos financeiros abrangentes para atingir os seus objetivos.
Os corretores imobilarios negociam a venda ou aluguel de pro-

priedades residenciais e comerciais. Os avaliadores estimam os
valores de mercado de todos os tipos de propriedade. Os empres-
tadores imobilirios analisam e tomam decises com respeito a
Imveis
solicitaes de emprtimo. Os bancos hipotecrios encontram e
arranjam financiamento para projetos imobilirios. Os gerentes
de propriedade lidam com as operaes do dia-a-dia de proprie-
dades a fim de atingir retorno mximos para seus proprietrios.
Os agentes de seguro vendem aplices de seguro para
atender s necessidades de clientes e os auxiliam no pro-
Seguro cessamento e no acordo de indenizaes. Os subscris-
tores avaliam e selecionam os riscos que sua empresa
vai segurar e estabelecem premios associados.
Os corretores de valores, ou executivos de contas, auxiliam os

clientes na escolha, compra e venda de ttulos. Os analistas de
ttulos estudam aes e ttu os e aconselham as corretoras de
valores e seguradoras com relao a eles. Os gerentes de car-
Investimentos
teira monta, e gerenciam carteiras de ttulos para empresas e
indivduos. Os bancos de invesimento oferecem conselhos a
emissores de ttulos e agem como intermedirios entre emisso-
res e compradores de aes e ttuloos emitidos recentemente.
54
Conforme o quadro anteriormente apresentado, temos que o adminis-

trador pode seguir carreira no mercado financeiro como gerente de institui-
es financeiras, planejador financeiro e corretor, bem como orientador de
finanas pessoais, corretor de seguros, dentre outras oportunidades.
Assim, os mercados financeiros se apresentam como facilitadores ao
fluxo de recursos entre os agentes poupadores e investidores e, tambm,
como oportunidade de atuao profissional aos administradores.
Resumindo
A importncia de conhecer o Sistema Financeiro Nacional est no fato
de que neste mercado que se encontram as instituies intermediadoras
do fluxo de recursos de poupadores para investidores, que viabilizam a pou-
pana e o investimento na produo.
Este captulo abordou brevemente os conceitos composio do Sis-
tema Financeiro Nacional, bem como as caractersticas dos mercados que
integram o mercado financeiro, com a apresentao das instituies inter-
mediadoras entre poupadores e investidores. Essas informaes podem
orientar o processo de planejamento e controle financeiro das empresas que
so agentes investidores; do setor pblico, que so agentes captadores de
recursos para financiamento de suas atividades e das famlias que so agen-
tes poupadores. Porm, importante ressaltar ao estudante de administra-
o financeira que sempre necessrio ampliar os estudos para obter um
melhor desempenho no mercado de trabalho.
55
56
4
Oramento Pblico
Neste captulo, voc compreender o processo de elabo-

rao, aprovao, execuo e controle do oramento pblico. Esse
conhecimento pode ser aplicado para a gesto municipal, estadual,
federal, alm de autarquias e rgos da administrao indireta. Estu-
dar o oramento pblico possibilita aos administradores compreen-
der o fluxo de recursos que viabilizam o financiamento dos bens e
dos servios pblicos.
Sero apresentadas as ferramentas de planejamento oramen-
trio pblico: o plano plurianual, a lei de diretrizes oramentrias
e a lei oramentria anual. Alm disso, voc tambm conhecer as
caractersticas das receitas e das despesas pblicas e as etapas do
ciclo oramentrio.
Objetivo de Aprendizagem:
22 Compreender o processo elaborao, aprovao, execuo e controle
do oramento pblico;
22 Entender a aplicabilidade nas esferas municipal, estadual, federa,
alm de autarquias e rgos da administrao indireta;
22 Conhecer as ferramentas para o planejamento pblico.
4.1 Aspectos constitucionais

do oramento pblico
O oramento pblico uma ferramenta de planejamento, elaborada para
conter a previso de receitas e despesas de todas as esferas de governo, para o
perodo de um ano.
O oramento evoluiu ao longo da histria de um conceito tradicional, de
registro de entradas e sadas, para um conceito de Oramento-Programa, com
objetivos e metas prioritrias norteadoras das realizaes do governo (GIAM-
BIAGI; ALM, 2011). Essa metodologia foi implementada nos Estados Unidos,
na dcada de 1950 e adotada por diversos outros pases.
No caso do Oramento-Programa, temos os programas e aes que definem
a alocao dos recursos pblicos. Observe o quadro a seguir:
Quadro 1: Aes governamentais

Programa Instrumento de organizao de ao governamental.
Conjunto de aes no tempo que resultam num pro-
Projeto duto que expande ou aperfeioa uma ao de
governo (ex: implantao de uma rodovia).
Aes de natureza continua e permanente necessrias manu-
Atividade
teno da ao governamental (ex: manuteno de rodovias).
Despesas que no geram produtos e que no
Operaes
contribuem para a manuteno das aes de
Especiais
governo (ex: encargos da dvida pblica).
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Catapan et. al., 2012.
58
Oramento Pblico
Os programas se originam nos planos, que veremos logo a seguir, e so

formados pelas aes, que por sua vez se constituem em projetos, atividades
e operaes especiais com a finalidade de solucionar um problema social e
tambm oportunizar investimentos pblicos (CATAPAN et. al., 2012).
No Brasil, o planejamento oramentrio foi revisto na Constituio
Federal de 1988 (CF/88), em que a utilizao dos recursos pblicos passou
a ser regida por trs instrumentos bsicos: I - o plano plurianual; II - as
diretrizes oramentrias; III - os oramentos anuais (BRASIL, 1988, p. 80).
Importante
Para ampliar seus conhecimentos, leia a legislao na ntegra. Acesse
o Artigo Constitucional 165 completo em: http://www.planalto.gov.
br/ccivil_03/constituicao/ constituicao.htm.
Vamos entender um pouco mais cada um destes instrumentos de planeja-

mento oramentrio:
O Plano Plurianual (PPA) caracteriza-se por um planejamento estrat-
gico, que realizado para um prazo de 4 anos, contendo os projetos e ativida-
des que o governo pretende executar, devendo ser enviado pelo Presidente da
Repblica ao Congresso Nacional at o dia 31 de agosto do primeiro ano de
seu mandato. Os Estados, o Distrito Federal e os Municpios tambm apre-
sentaro os planos quadrienais, com prazos regulamentados por legislao
especfica (CATAPAN, et al, 2012).
Dentre os objetivos do PPA podemos destacar (BRASIL, 1988, p.100):
a) Definir com clareza as metas e prioridades da administrao, bem
como os resultados esperados;
b) Organizar em programas as aes que resultem em incremento de
bens ou servios que atendam a demandas da sociedade;
c) Estabelecer a necessria relao entre as aes a serem desenvolvidas
e a orientao estratgica de governo;
d) Possibilitar que a alocao de recursos nos oramentos anuais seja
coerente com as diretrizes e metas do Plano.
59
O Projeto de Lei do PPA 2016-2019 estabelece como Programa Temtico

aquele que expressa e orienta a ao governamental para a entrega de bens e
servios sociedade BRASIL (2015). Observe a figura 1, que apresenta os pro-
gramas temticos do PPA,:
Figura 1: Programas temticos do PPA (2012-2015)
Fonte: Mais Brasil, 2015.
Na figura anteriormente apresentada, temos como programas temticos

as polticas sociais, as polticas de infraestrutura, o desenvolvimento produtivo
e ambiental e a soberania, territrio e gesto. No tema de polticas sociais h
programas na rea de direitos humanos e segurana pblica, educao, esportes
e cultura e seguridade social ampliada.
Vamos usar como exemplo o programa Bolsa Famlia, no qual um
dos objetivos melhorar as condies de vida da populao extrema-
60
Oramento Pblico
mente pobre. Relacionado a esse objetivo, o PPA apresenta as metas para

alcan-lo, como por exemplo, ampliar a articulao desta ao com outras
Polticas Pblicas que promovam a emancipao (Mais Brasil, 2015).
Assim, o PPA contm programas, objetivos e metas para nortear as aes
do governo.
O PPA deve ainda facilitar o gerenciamento da administrao e da ava-
liao do desempenho dos programas, estimular parcerias com entidades
pblicas e privadas na busca de fontes alternativas de recursos para o finan-
ciamento das aes e dar transparncia aplicao de recursos e aos resultados
obtidos (BRASIL, 1988).
Voc sabia
Que existe um aplicativo para acompanhamento do PPA? Acesse
http://ppamaisbrasil.planejamento.gov.br/sitioPPA/ e acompanhe.
A Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) estabelece as metas e

prioridades para o exerccio financeiro subsequente, orienta a elaborao
do Oramento (Lei Oramentria Anual) e dispe sobre alteraes na
legislao tributria, gastos com pessoal, poltica fiscal e transferncias
da Unio.
Aps a aprovao pelo Poder Legislativo, a Secretaria de Oramento
Federal consolida a proposta oramentria de todos os rgos dos Poderes
(Legislativo, Executivo e Judicirio) para o ano seguinte, num Projeto de
Lei que encaminhado para discusso e votao no Congresso Nacional at
o dia 15 de abril de cada ano, assim ocorre tambm nas instncias Estaduais
e Municipais, em seus respectivos rgos gestores do executivo e do legisla-
tivo (JUND, 2006)
Para fins de transparncia e para cumprir com a Lei 101 de 04 de maio de
2000, tambm conhecida como Lei de Responsabilidade Fiscal (LRF), a LDO
deve apresentar os anexos riscos fiscais, demonstrando os passivos contingentes
e outros riscos capazes de afetar as contas pblicas, inclusive com as orientaes
sobre as providncias a serem tomadas para o caso de se efetivarem os riscos
previstos (BRASIL, 1988 e CATAPAN, et al, 2012).
61
Cabe destacar que um dos postulados da LRF garantir o equilbrio das

contas pblicas. De acordo com Brasil (2000), dentre os limites fiscais para
garantir o equilbrio, esto:
22 Cumprimento de metas de resultado entre receitas e despesas
(artigo 4, 1): O projeto da LDO dever apresentar o Anexo de
Metas Fiscais com as metas anuais, relativas a receitas, despesas,
resultados nominal e primrio e montante da dvida pblica, para
o respectivo exerccio e os dois seguintes (BRASIL, 2000);
22 Limite e condies para a renncia da receita (artigo 14): a concesso
ou ampliao da renncia dever estar acompanhada de estimativa
do impacto oramentrio-financeiro no exerccio em que deva iniciar
sua vigncia e nos dois exerccios seguintes (BRASIL, 2000, p. 7);
22 Limite para despesas com pessoal (artigos 18 a 23): a despesa
total com pessoal por perodo de apurao, no poder exceder
os seguintes percentuais da receita corrente lquida: Unio: 50%,
Estados: 60%, e Municpios: 60%(BRASIL, 2000).
Saiba mais
Para complementar seu aprendizado, leia tambm sobre o limite com
a seguridade social no artigo 24, limite com dvidas e operaes de
crditos no artigo 29, incisos I a IV, e sobre o limite com inscrio em
restos a pagar no artigo 42 da Lei de Responsablidade Fiscal: http://
www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/LCP/Lcp101.htm. art.
Com relao Lei Oramentria Anual (LOA), esta pode ser caracteri-
zada como sendo a programao das aes a serem executadas, visando viabili-
zar os objetivos e metas programadas no PPA, buscando a sua concretizao em
consonncia com as diretrizes estabelecidas na LDO.
E quem elabora a LOA? A LOA elaborada pelo Poder Executivo, e deve
conter a previso da receita e a fixao da despesa, propiciando uma viso inte-
grada das aes empreendidas pela Administrao Pblica. Ainda, temos que a
LOA estabelece os seguintes tipos de oramento (CATAPAN, 2012):
62
Oramento Pblico
Figura 2: Tipos de oramento contidos na Lei Oramentria Anual
Fonte: : elaborado pelo autor, baseado em Catapan, et al, 2012.

O Oramento Fiscal refere-se aos Poderes da Unio, seus fundos,
rgos e entidades da Administrao Direta e Indireta, inclusive funda-
es institudas e mantidas pelo poder pblico, por exemplo, o oramento
da sade est relacionado ao fundo de sade, seja municipal, estadual ou
federal; o Oramento da Seguridade Social abrange todas as entidades e
rgos a ela vinculados, da Administrao Direta e Indireta, bem como os
fundos e fundaes institudos e mantidos pelo poder pblico, exemplo:
aposentadoria, penses, assistncia sade dos servidores, etc.; e por fim,
o Oramento de Investimento das empresas em que a Unio, direta ou
indiretamente, detenha a maioria do capital social com direito a voto (PIS-
CITELLI; TIMB; ROSA, 2006).
Os prazos do envio da LOA para o rgo legislativo agosto, no caso
do Poder Executivo Federal e de acordo com as legislaes especficas nos
Estados e Municpios, mas em todas as esferas de governo a LOA deve ser
aprovada at o ms de dezembro de cada ano.
Enfim, podemos dizer que a LOA o oramento propriamente dito,
pois nela que se estimam as receitas que o governo espera arrecadar durante
63
o ano e se fixam os gastos/despesas a serem realizados com tais recursos, sendo

que nenhuma despesa pblica pode ser executada sem estar registrada na
LOA (GIAMBIAGI; ALM, 2011).
Importante
Voc sabe quais rgos compem a administrao direta e indireta?
Se utilizarmos como exemplo o municpio, a direta composta pela
prefeitura, pela cmara municipal, pelas secretarias e pela procura-
doria-geral do municpio, enquanto que a indireta composta pelas
autarquias, fundaes, empresas pblicas, e sociedade de economia
mista (CATAPAN, et al, 2012).
Em seguida, vamos ao estudo dos princpios que regem a elaborao do

oramento pblico. Os princpios oramentrios podem ser encontrados na
CF/88 e na legislao complementar de forma implcita ou, ainda, interpre-
tado na doutrina da matria oramentria (JUND, 2006).
Figura 3: Princpios oramentrios
Fonte: Catapan, et al, 2012.
64
Oramento Pblico
Na figura apresentada acima, temos uma amostra dos princpios ora-

mentrios. Vamos conhecer um pouco mais cada um desses princpios:
22 Universalidade: o oramento deve conter todas as receitas e todas
as despesas pelos seus valores brutos, compreendendo um plano
financeiro global;
22 Anualidade: expressa a periodicidade da lei oramentria que
dever coincidir com o ano civil;
22 Unidade: determina que haver uma nica lei oramentria para todo
o ente federativo, fundamentado no princpio da unidade de caixa;
22 Exclusividade: a LOA deve tratar apenas os assuntos relacionados
a receita e despesa;
22 Equilbrio: deve haver igualdade entre receitas e despesas, cum-
prindo assim com as metas fiscais do governo;
22 Oramento bruto: todas as receitas e despesas devem constar do
oramento pelos seus valores brutos, vedadas as dedues;
22 No vinculao das receitas: nenhuma receita dever ser vinculada
a determinados gastos, mas sim que as receitas possam garantir o
atendimento das prioridades;
22 Discriminao: a LOA deve ser apresentada com a origem e a apli-
cao dos recursos, sendo que quanto mais discriminadas forem as
receitas e despesas, melhor o acompanhamento e a fiscalizao do
oramento;
22 Princpio da reserva legal: quem pode propor a legislao do PPA,
da LDO da LOA o poder executivo (CATAPAN, et al, 2012).
Podemos acrescentar o princpio do oramento participativo, em que
a populao pode analisar e opinar no oramento, por meio de audincia e
consultas pblicas sobre as propostas de PPA, LDO e LOA (JUND, 2006).
Ento os princpios oramentrios delimitam as aes dos governantes
na hora de elaborar as propostas? Exatamente, os princpios oramentrios
estabelecem as linhas norteadoras que disciplinam e orientam a ao dos
governantes no momento da concepo da proposta oramentria.
65
Saiba mais
Para conhecer a base legal dos princpios oramentrio, acesse:http://
www.orcamentofederal.gov.br/informacoes-orcamentarias/manual-
tecnico/mto_2016_1aedicao-200515.pdf
Ainda cabe salientar que o oramento pblico pode ser classificado

quanto a periodicidade, a categoria econmica e a destinao de recursos
(CAMPOS, 2006):
22 Quanto periodicidade: Anual e Plurianual - que o chamado

operativo, porque executvel, e plurianual, que no operativo,
apenas programtico.
22 Quanto categoria econmica: oramento corrente (de operao) e

oramento Capital (de investimento) - oramento corrente refere-
-se ao custeio do setor pblico, e de capital, aquisio de bens
ou aquisio/realizao de obras produtivas e operaes de crdito.
22 Quanto ao fim: oramento funcional, que estima e autoriza as des-

pesas por funes; o oramento desempenho, que estima e autoriza
as despesas pelos produtos finais a obter ou tarefas a realizar; e o
oramento-programa em que os recursos se relacionam a objetivos,
metas e projetos de um plano de governo (JUND, 2006).
Desta forma, temos que o oramento pblico uma ferramenta de ges-

to dos recursos que financiam o custeio, as aes e os investimentos pblicos.
Na sequncia, vamos conhecer um pouco mais as caratersticas das receitas e
das despesas pblicas.
4.2 Receitas e despesas pblicas

As receitas e as despesas pblicas so os elementos constitutivos do ora-
mento pblico, ou seja, so as receitas e as despesas que so registradas na
pea oramentria.
66
Oramento Pblico
As receitas pblicas podem ser entendidas como o ingresso de recursos

financeiros no cofre pblico, desde que autorizada pela CF/88 e pelo tesouro
pblico (Ministrio da Fazenda e Secretarias Estaduais e Municipais da fazenda),
enquanto que as despesas pblicas so os gastos pblicos realizados no cumpri-
mento prestao de servios pbicos, ao custeio das atividades pblicas e aos
investimentos nas reas sociais prioritrias (CATAPAN, et al, 2012).
Vamos conhecer classificao da receita pblica no quadro a seguir.
Quadro 2: Classificaes da receita pblica
Classificao quanto (ao): Subdiviso
Oramentrias
Natureza
Extra-oramentrias
Correntes
Categoria econmica
Capital
Efetivas
Afetao patrimonial
Por mutaes patrimoniais
Ordinrias
Regularidade
Extraordinrias
Originria
Coercitividade
Derivada
Poder de tributar Instituio de seus tributos
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Jund, 2006.
Sobre a classificao da receita pblica apresentada no quadro anterior,
temos que as receitas oramentrias ocorrem quando os recursos so incor-
porados definitivamente ao patrimnio do Estado, enquanto que as receitas
extra-oramentrias ocorrem quando os recursos arrecadados sero restitudos
futuramente, como por exemplo, cauo, penso alimentcia e herana.
22 As receitas correntes compreendem os ingressos que aumentam o

patrimnio lquido do Estado, enquanto que as receitas de capital
consistem em ingressos obtidos por meio de troca ou permuta.
67
22 As receitas efetivas so aquelas que contribuem para o aumento

do patrimnio lquido, como por exemplo, as receitas correntes,
enquanto as receitas por mutaes patrimoniais nada acrescentam
ao patrimnio pblico, pois se referem a entradas ou alteraes com-
pensatrias nos elementos que o compem, como por exemplo, as
receitas de capital (JUND, 2006).
22 As receitas ordinrias representam os ingressos permanentes e est-
veis do Tesouro, arrecadados regularmente em cada perodo finan-
ceiro, como por exemplo, impostos e taxas regulares, enquanto que
as receitas extraordinrias representam os ingressos de carter no
continuado, excepcional, provenientes de calamidade pblica, guer-
ras, doaes, entre outros, como impostos lanados por motivo de
guerra, os emprstimos compulsrios, heranas e doaes, entre
outras (JUND, 2006).
22 A receita originria aquela procedente da explorao do patrimnio
pblico, no qual o Estado arrecada mediante a explorao de ativida-
des privadas, tais como: servios comerciais e rendimentos decorrentes
das locaes, dentre outros, enquanto que a receita derivada prove-
niente do exerccio do poder de tributar, por parte do Estado, como as
receitas obtidas com a cobrana de tributos, as decorrentes de emprs-
timos e contribuies compulsrias, dentre outras.
Quanto ao poder de tributar, ele est relacionado competncia que
cada ente da Federao tem em relao instituio de seus tributos. Essa
competncia est estabelecida na CF/88. Por exemplo, Unio cabe legislar
e arrecadar, dentre outros tributos: Imposto de Importao (II), Imposto de
Exportao (IE), Imposto de Renda (IR) e o Imposto sobre Produtos Indus-
trializados (IPI). Aos estados cabe legislar e arrecadar, dentre outros tributos:
Imposto sobre Operaes Relativas Circulao de Mercadorias e Servios
(ICMS) e Imposto sobre a Propriedade de Veculos Automotores (IPVA). Aos
municpios cabe legislar e arrecadar, dentre outros tributos: Imposto sobre
servios de Qualquer Natureza (ISS) e Imposto sobre a Propriedade Territo-
rial e Predial Urbana IPTU (BRASIL, 1988).
Para servir de ilustrao e motiv-los a entender um pouco mais as classifi-
caes das receitas, vamos explorar um pouco mais a categoria econmica, que
68
Oramento Pblico
se subdivide em Receitas Correntes e Receitas de Capital. Observe o quadro

a seguir.
Quadro 3:Receitas oramentrias por categoria econmica
RECEITAS CORRENTES RECEITAS DE CAPITAL

Receitas Tributrias
Impostos
Taxas
Operaes de Crdito;
Contribuies de melhorias
Alienaes de Bens;
Receitas de Contribuies
Amortizao de Emprstimos;
Receita Patrimonial
Transferncias de Capital;
Receita Agropecuria
Outras Receitas de Capital
Receita Industrial
Receita de Servios
Transferncias Correntes
Outras Receitas Correntes
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Brasil, 1964.
O quadro anteriormente apresentado nos mostra a classificao das

receitas por categoria econmica, correntes e de capital. Nas receitas corren-
tes destacamos:
1. Receitas tributrias, que so divididas em impostos, taxas e contri-
buies de melhoria, e que constaro no oramento de acordo com
o poder de tributar de cada esfera de governo;
2. Transferncias correntes, que so receitas arrecadadas pelo governo
federal e que retornam em percentuais de partilha aos Estados, ao
Distrito Federal e aos Municpios (por exemplo, o Fundo Participa-
o dos Municpios - FPM, descrito no art. 159 da CF/88, em que
uma cota parte do IPI e do IR arrecadado pela Unio, voltam aos
Municpios), e receitas arrecadas pelos Estados que retornam em
69
percentuais de partilha aos Municpios (por exemplo, a cota parte

do IPVA arrecadado pelos Estados e que voltam aos municpios).
3. Receitas de capital, destacamos as operaes de crdito, que so as
emisses de ttulo da dvida pblica, os emprstimos e financia-
mentos realizados para cobrir os gastos pblicos.
Aps esse breve estudo das receitas, vamos conhecer as despesas pblicas
e suas classificaes no quadro a seguir.
Quadro 4: Classificaes da despesa pblica
Classificao quanto (ao): Subdiviso
Oramentrias
Natureza
Extra-oramentrias
Despesas correntes
Categoria econmica
Despesas de capital
Despesas ordinrias
Regularidade
Despesas extraordinrias
Despesas efetivas
Afetao patrimonial
Despesas por mutaes patrimoniais
Competncia de realizar gas-
Competncia institucional
tos em cada esfera federativa.
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Jund, 2006.
Sobre a classificao da despesa pblica apresentada no quadro anterior,

temos que as despesas oramentrias so fixadas e especificadas na lei do ora-
mento, enquanto que as despesas extra-oramentrias so as despesas transit-
rias realizadas a partir das receitas extra-oramentrias. No caso das despesas
correntes, essas se referem ao consumo do Governo, enquanto que as despesas
de capital esto relacionadas ao investimento do setor governamental.
As despesas efetivas so aquelas que alteram o patrimnio lquido do
Estado, enquanto que as despesas por mutaes patrimoniais no provocam
alterao no patrimnio lquido (investimentos, inverses financeiras e amor-
tizao da dvida pblica). As despesas ordinrias so destinadas manuten-
70
Oramento Pblico
o contnua dos servios pblicos, como por exemplo, os gastos com pessoal,
servios de terceiros e material de consumo, enquanto que as despesas extra-
ordinrias so caracterizadas por serem espordicas ou excepcionais, como
por exemplo, as despesas decorrentes de calamidade pblica, guerra, comoo
interna e enchentes (JUND, 2006).
Diferentemente da organizao em torno das receitas, em que cada ente
da federao responsvel por distintos tributos, no caso da competncia ins-
titucional em realizar o gasto, muitas vezes o mesmo tipo pode ser feito pelas
trs esferas de governo, por exemplo a educao e a sade, que so ofertadas
pelo governo federal e estadual (hospitais e universidades) e pelos municpios
(unidades de sade, creches e escolas). Mas, como orientao geral, temos que
cada ente da federao responsabiliza-se pelos gastos referentes a servios ou
encargos demandados por dispositivos constitucionais, por leis ou contratos.
Da mesma forma que no estudo da receita pblica, vamos ilustrar a
classificao da categoria econmica, pela qual as despesas se dividem em
Despesas Correntes e Despesas de Capital, conforme quadro a seguir:
Quadro 5: Despesas oramentrias por categoria econmica

Despesas Correntes Despesas de Capital
Pessoal e encargos sociais Investimentos
Juros e encargos da dvida Inverses financeiras
Outras despesas correntes Amortizao da dvida
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Brasil, 2000.
No quadro anteriormente apresentado, temos as despesas quanto a cate-
goria econmica, sendo que as despesas correntes tratam: os gastos com pes-
soal e encargos sociais, relativos a despesas oramentrias com pessoal ativo,
inativo e pensionistas, incluindo adicionais, gratificaes, horas extras e os
encargos sociais e contribuies recolhidas s entidades de previdncia (BRA-
SIL, 2000); os juros e encargos da dvida pblica; e outras despesas correntes
como material de consumo, despesas com locomoo, dirias, servios de
terceiros, dentre outras.
Por sua vez, as despesas de capital tratam de: investimentos, que podem
ser em softwares, construes de prdios pblicos e aquisio de material e
71
equipamentos permanentes; inverses financeiras que podem ser por exem-

plo, aquisio de imveis ou bens de capital j em utilizao; e amortizao
da dvida que o pagamento e/ou refinanciamento da dvida pblica interna
e externa (MTO, 2015).
Saiba mais
Todos os anos, o governo lana um manual tcnico para guiar o
oramento. Conhea um pouco mais os detalhes da receita e
da despesa pblica. Leia o manual em: http://www.orcamen-
tofederal.gov.br/informacoes-orcamentarias/manual-tecnico/
mto_2016_1aedicao-200515.pdf.
Desta forma, as receitas e despesas pblicas se constituem em elementos

centrais no oramento, possibilitando o financiamento das aes governamen-
tais. Para completar os estudos, na sequncia vamos estudar o ciclo oramentrio.
4.3 Ciclo oramentrio

O processo oramentrio pode ser definido pelo carter contnuo e simul-
tneo, no qual se elabora, aprova, executa e controla os gastos do setor pblico
em seus aspectos fsicos e financeiros e resulta, assim, no ciclo oramentrio
(MATIAS-PEREIRA, 2006).
Observe a figura a seguir:
Figura 4: Ciclo oramentrio
Fonte: elaborado pelo autor, baseado em Matias-Pereira, 2006.

72
Oramento Pblico
O ciclo oramentrio, em face da necessidade de passar por vrios estgios,

demanda um perodo de tempo superior ao do prprio exerccio financeiro,
que, de acordo com a Lei n 4.320/64, tem incio em 1 de janeiro e encerra-
-se em 31 de dezembro de cada ano. O ciclo, segundo Jund (2006), na ver-
dade, comea antes do incio do exerccio financeiro, em vista do prazo que a
Constituio Federal determina entre o envio do projeto de lei oramentria
ao Poder Legislativo e o trmino aps seu encerramento, uma vez que a base
de avaliao s poder ser feita aps a execuo do oramento. Em termos
do PPA e LDO, o ciclo se estende por um perodo ainda maior, efetivando a
perspectiva de longo prazo.
Vamos entender um pouco mais o ciclo oramentrio.
A elaborao do oramento corresponde [...] tarefa de fazer a previso
da receita e a fixao da despesa, a fim de serem as verbas e gastos cotados e auto-
rizados pelo Poder Legislativo antes de sua execuo (CAMPOS, 2006, p. 59).
Esta fase iniciada com a definio da responsabilidade de cada unidade
gestora acerca da apresentao da sua proposta parcial de oramento, e dever
ser consolidada, segundo Jund (2006), em nvel de rgo ou ministrio, no
caso do governo federal, e rgos e secretarias nos Estados e Municpios. Estas
propostas, includas nas dos rgos dos Poderes Legislativo e Judicirio, sero
enviadas ao rgo central do sistema de oramento, visando a uma nova con-
solidao. Surge, assim, o projeto de lei oramentria a ser submetido ao
chefe do Poder Executivo, seja o presidente da Repblica, o governador ou o
prefeito, dependendo da esfera de governo a que se refere, que providenciar
o seu encaminhamento ao Poder Legislativo. Nesta etapa, devem ser observa-
das e obedecidas as orientaes definidas pela LDO.
Na aprovao do oramento, o projeto de lei oramentria apreciado
pela Comisso Mista Permanente de Oramento, que examina e emite pare-
cer sobre o projeto, alm de exercer o acompanhamento e a fiscalizao ora-
mentria. As emendas sero apresentadas na Comisso Mista, que sobre elas
emitir parecer, e sero apreciadas em plenrio nas duas Casas do Congresso
Nacional (JUND, 2006). Com a aprovao dos projetos de leis referentes
ao oramento pelas duas Casas do Congresso Nacional, eles sero remetidos
sano do presidente da Repblica (CAMPOS, 2006). Assim, ocorre nos
Estados e Municpios, em suas casas legislativas.
73
O presidente ainda poder vetar o oramento no todo ou em parte.

Se houver veto, o projeto ou os projetos voltaro ao Congresso para que se
delibere, acolhendo ou rejeitando o veto. Caso no haja veto, o presidente da
Repblica sancionar e, em seguida, promulgar a Lei Oramentria, publi-
cando para que chegue ao conhecimento de todos (CAMPOS, 2006).
Na execuo do oramento, aps o cumprimento de todas as etapas

nos prazos fixados, a lei oramentria comear a ser executada pelos rgos,
a partir do incio do exerccio financeiro que, segundo Jund (2006), ocorre
logo aps a publicao do Quadro de Detalhamento da Despesa (QDD), que
o documento que indica, por ministrio/rgo e em cada unidade oramen-
tria, as cotas dos elementos de despesa pelos projetos e/ou atividades.
Na etapa de execuo, o tesouro nacional (estadual e municipal) pro-

videncia a consignao da dotao oramentria, em nvel de QDD, a todas
as unidades oramentrias, que a partir desse momento, podem efetivamente
executar os seus programas de trabalho (JUND, 2006).
Dotao oramentria o valor do limite ou

da cota de crdito alocado em cada despesa
fixada na lei de oramento (STN, 2015).

O controle do oramento caracterizado pelo acompanhamento e a
avaliao do processo de execuo oramentria que, segundo a legislao
em vigor, ser interno quando realizado por agentes do prprio rgo, ou
externo, quando realizado pelo Poder Legislativo, auxiliado tecnicamente
pelo Tribunal de Contas (JUND, 2006).
Cabe ressaltar que, a partir da CF/88, o controle social foi incentivado
pela possibilidade da participao popular na gesto publica. Atualmente,
o Brasil tem diversos conselhos ativos na defesa das prioridades dos gastos
pblicos, assim como os observatrios sociais que realizam o acompanha-
mento e o controle dos gastos.
74
Oramento Pblico
Saiba mais
Acesse a pgina do Observatrio Social do Brasil e conhea um
pouco mais dessa iniciativa popular, no sentido do controle dos gas-
tos pblicos: http://osbrasil.org.br/.
Ainda com relao ao controle social, podemos citar a Lei da Transpa-

rncia - Lei Complementar N 131, de 27 de maio de 2009 - com a finalidade
de determinar a disponibilizao, em tempo real, de informaes pormeno-
rizadas sobre a execuo oramentria e financeira da Unio, dos Estados, do
Distrito Federal e dos Municpios. E a lei de Acesso a Informao (LAI) - Lei
N 12.527, de 18 de novembro de 2011 - que dispe sobre os procedimentos
que devem ser observado pela Unio, Estados, Distrito Federal e Municpios,
com o fim de garantir o acesso a informaes.
Importante
Voc pode acompanhar a execuo oramentria da Unio, dos
Estados e Municpios por meio dos portais de transparncia, do qual
exemplo o Portal de Transparncia da Unio: http://www.portal-
transparencia.gov.br/.
De acordo com Piscitelli, Timb e Rosa (2006), a realizao do ora-

mento na prtica passa por etapas bem especficas, podendo ser observadas
no quadro a seguir:
Quadro 6: Etapas do processo oramentrio
Etapa Finalidade
Fixao das metas de Tem por finalidade garantir a reduo gradual da rela-
resultado fiscal o dvida pblica/Produto Interno Bruto (PIB).
Estimativa do oramento da receita que repre-
Previso ou estimativa da receita senta a formalizao dos recursos necessrios ao
financiamento das despesas oramentrias.
Relacionado s Necessidades de Financiamento do Setor
Clculo da necessidade de finan-
Pblico (NFSP), sendo tais necessidades apuradas nas
ciamento do governo central
trs esferas de Governo: Federal, Estadual e Municipal
75
Etapa Finalidade
Relacionada s despesas fixadas na lei do ora-
Fixao dos valores para
mento ou em lei especial, visando realizao
despesas obrigatrias
e o funcionamento dos servios pblicos.
Determinao dos limites para Relacionada s despesas de execuo no obrigatrias no
despesas discricionrias mbito dos trs Poderes e do Ministrio Pblico da Unio.
Detalhamento da proposta a partir da definio da estru-
Elaborao das propostas setoriais tura programtica, formada pelas propostas e aes do
governo (projetos, atividades e operaes especiais).
Inicia com a apreciao dos projetos de lei relativos
ao oramento anual pelas duas casas do Congresso
Processo legislativo e sano da lei
Nacional, na forma do Regime Comum, conforme
estabelece o art. 166 da Constituio Federal.
Publicada a LOA, o Governo tem at 30 dias para
estabelecer a programao financeira e o crono-
Execuo oramentria
grama de execuo mensal de desembolso, de
forma a cumprir as metas estabelecidas.
Caso necessrio, o Poder Executivo poder
Alteraes oramentrias intervir na programao inicialmente fixada
mediante alteraes oramentrias.
Fonte: Elaborado pelo autor, baseado em Piscitelli, Timb e Rosa 2006.

Pelo quadro anteriormente apresentado temos que, na fixao das metas
de resultado fiscal, conforme disposto no art. 30, 3 da Lei Complementar
n 101/2000, o limite de endividamento corresponder a um percentual da
receita corrente; a previso ou estimativa da receita deve observar as normas
tcnicas e legais, de acordo com o art. 12 da LRF, considerando os efeitos: das
alteraes na legislao, da variao do ndice de preos, do crescimento eco-
nmico, e de qualquer outro fator relevante. As previses de receita devem,
ainda, ser acompanhadas de demonstrativo de sua evoluo e da metodologia
de clculo e premissas utilizadas.
No caso da necessidade de financiamento do governo central, a Lei
Complementar n 101/2000 estabeleceu que cada ente da Federao deve
indicar os resultados fiscais pretendidos para o exerccio financeiro a que a
LDO se referir e os dois seguintes.
76
Oramento Pblico
Importante
Quer saber mais sobre os financiamentos? Acesse o site do Banco
Central do Brasil e leia mais sobre esse assunto: https://www.bcb.
gov.br/?SERIEDLSP.
No caso das despesas obrigatrias, so as despesas fixadas levando em

considerao a legislao (ex: gastos com pessoal). No caso das despesas dis-
cricionrias, que so aquelas que permitem ao governo a flexibilidade quanto
ao estabelecimento de seu montante, assim como quanto oportunidade de
sua execuo, o governo deve determinar os limites no momento da elabora-
o do oramento (ex: construo de escolas e postos de sade).
E por fim, aps a definio da estrutura programtica, formada pelas pro-
postas e aes do governo (projetos, atividades e operaes especiais), rea-
lizado um detalhamento da proposta setorial. Este o momento, segundo
Piscitelli, Timb e Rosa (2006, p. 52), de se decidir o que fazer, como fazer e
onde fazer (programas e aes) com o que pode ser feito (limites financeiros).
Aps os ajustes, concluda a formalizao da proposta de Lei Oramen-
tria Anual, depois da compatibilizao das classificaes oramentrias e de
includas as fontes de recursos.
No caso do processo legislativo e da sano da lei, o Presidente da Rep-
blica poder modificar o projeto de lei oramentria enquanto no iniciar a
votao, na Comisso Mista, da parte cuja alterao proposta. funo da
Comisso Mista de Planos e Oramentos Pblicos, composta de senadores
e deputados, examinar e emitir parecer sobre o projeto de lei do oramento
anual. As emendas sero apresentadas em Comisso Mista, que sobre ela emi-
tir parecer e, apreciadas, na forma regimental, pelas duas Casas do Con-
gresso Nacional (PISCITELLI; TIMB; ROSA, 2006).
O encerramento do processo ocorre com a votao e aprovao do Pro-
jeto de Lei Oramentria, sendo ele encaminhado para a sano do Presidente
da Repblica e posterior publicao da Lei Oramentria.
No caso das alteraes oramentrias, de acordo com os artigos 40 e 41 da
Lei 4.320/64, so crditos adicionais os suplementares que reforam as dota-
77
es oramentrias no caso de terem sido previstas de forma insuficiente na

LOA; os crditos especiais que se destinam a cobrir despesas para as quais no
haja dotao ou categoria de programao oramentria especfica na LOA; e os
crditos extraordinrios, para despesas urgentes e imprevistas, como nos casos
de guerra, comoo interna ou calamidade pblica (BRASIL, 1964).
Voc sabia
Que o Ministrio do Planejamento, Oramento e Gesto (MPOG) ino-
vou ao implementar o Sistema Integrado de Planejamento e Oramento
- SIOP? O SIOP um sistema informatizado que apresenta processos de
planejamento e oramento do Governo Federal. Voc pode ler a legislao
em: http://www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/LEIS_2001/L10180.htm.
Dessa forma, o ciclo oramentrio visa estabelecer os procedimentos e

fluxos para que o oramento possa ser planejado, elaborado, aprovado e que,
mediante controle interno, externo e/ou controle social, possa ser acompa-
nhado e fiscalizado. Com isso, viabiliza-se de forma organizada a administra-
o dos recursos financeiro pblicos.
Resumindo
A importncia de conhecer o Oramento Pblico est no fato de que
a ferramenta que permite ao gestor planejar e controlar a entrada e a sada de
recursos financeiros nos cofres pblicos. Este captulo abordou brevemente os
conceitos relacionados s ferramentas de planejamento, de acordo com o artigo
165 da Constituio Federal de 1988: o Plano Plurianual, a Lei de Diretrizes
Oramentrias e a Lei Oramentria Anual. Ainda, apresentou as caractersticas
das receias e despesas pblicas. E, por fim, abordou as etapas do ciclo orament-
rio, a partir da elaborao, aprovao, execuo e do controle do oramento. Essas
informaes podem orientar o processo de planejamento oramentrio do setor
pblico. Porm, importante ressaltar ao estudante de administrao financeira
que sempre necessrio ampliar os estudos para obter um melhor desempenho
no mercado de trabalho.
78
5
Oramento
privado
Neste captulo, vamos compreender o processo de ora-

mento empresarial e a projeo de resultados. Voc sabia que o pro-
cesso oramentrio uma ferramenta de planejamento financeiro
de substancial importncia para a empresa? sim, pois permite a
projeo dos resultados e o devido controle financeiro.
Vamos tambm esclarecer os conceitos relacionados ao sistema
de oramentos empresarial, abordando o planejamento oramen-
trio com foco na apresentao dos oramentos especficos. Alm
disso, vamos descrever as especificidades da projeo de resultados
da empresa, considerando a projeo da Demonstrao do Fluxo de
Caixa (DFC), da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE)
e do Balano Patrimonial (BP). Vamos comear?
22 Compreender o processo de oramento empresarial e a projeo
de resultados.
5.1 Sistema de oramento

Para iniciar os nossos estudos, importante entender que o oramento
empresarial uma ferramenta de planejamento financeiro que permite proje-
tar os resultados da empresa por meio da elaborao de oramentos especfi-
cos e da projeo de relatrios contbeis.
O sistema de oramentos e um instrumento

de planejamento e controle de resultados eco-
nmicos e financeiros (HOJI, 2014).

Segundo Hoji (2014), o sistema de oramento um modelo que mede,
avalia e projeta os desempenhos econmicos e financeiros da empresa. Por
isso, os oramentos expressam o quantitativo das polticas relacionadas a
compras, produo, vendas, recursos humanos, entre outras.
Normalmente, cada setor ou cada unidade designa os responsveis pela
implementao e pelo acompanhamento do oramento, que pode ser realizado
com base em sistema de informaes gerenciais que permitam detectar e corrigir
possveis imprevistos. Hoji (2014) afirma que, alm de ser um instrumento de
planejamento, tambm podemos considerar o oramento como instrumento
de controle das atividades projetadas, por meio dos registros contbeis.
As empresas geralmente adotam dois perodos de planejamento em que o
oramento ser projetado: o de curto prazo (at dois anos) e o de longo prazo,
que contemplam metas superiores a dois anos (FERREIRA, 2005). Hoji (2014)
explica que o longo prazo e adotado por um pequeno nmero de empresas devido
s incertezas relacionadas poltica e economia no longo prazo.
Em funo das incertezas em relao ao futuro, Hoji (2014,
p. 417) acrescenta:
80
Oramento privado
[...] os oramentos devem ser sistematicamente atualizados. As pro-

jees devem ser periodicamente revisadas e ajustadas com base em
dados efetivos, acompanhando as alteraes das condies anterior-
mente projetadas, para que o resultado projetado se aproxime o mais
possvel do resultado efetivo.
Esses procedimentos so necessrios para consolidar o sistema oramen-

trio como um instrumento eficaz no processo de planejamento e de controle
financeiro da empresa (HOJI, 2014).
O autor ainda salienta que, em qualquer tipo de planejamento de um sis-
tema oramentrio, existem vantagens e limitaes. Observe o quadro a seguir:
Quadro 1 Vantagens e limitaes do sistema oramentrio.

VANTAGENS LIMITAES
Introduz o hbito do exame prvio e Baseia-se em estimativas, estando sujeito
minucioso de principais fatores antes a erros maiores ou menores, segundo a
da tomada de decises importantes. sofisticao do processo de estimao.
Revela maior grau de acerto O plano de resultados, por si s, no garante
nas decises financeiras. o resultado projetado; deve ser continuamente
monitorado e adaptado s circunstncias.
Aumenta o grau de participao O custo de implantao e manuten-
de todos os membros da adminis- o do sistema no permite sua utili-
trao na fixao de objetivos. zao plena por todas as empresas.
Os administradores quantificam Os atrasos na emisso de dados realizados
e datam as atividades pelas quais prejudicam significativamente a imple-
so responsveis, o que os obriga a mentao de ajustes em tempo hbil.
tomar decises mais consistentes.
Facilita a delegao de poderes. As dificuldades de implementao
de ajustes geram desconfianas em
relao a resultados projetados.
Identifica os pontos de eficin- Quando existe alta volatilidade das vari-
cia ou ineficincia do desem- veis econmicas e financeiras, os resulta-
penho das unidades. dos projetados sofrem fortes distores.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Hoji, 2014.
81
Ao Quadro 1 podemos acrescentar, ainda com base em Hoji (2014), a

seguinte vantagem: com os processos oramentrios, a utilizao dos recursos
e a aplicao nas atividades prioritrias tendem a melhorar. Assim, podemos
destacar que a projeo de oramento dever abranger as atividades operacio-
nais, de investimento e de financiamento. Vamos conhecer essas atividades
na seo 5.3.
importante observar que existem tipos de oramentos diferentes e que
cada empresa segue o que lhe conveniente. Verifique, no quadro a seguir, as
diferenas nos oramentos.
Quadro 2 Diferenas entre os tipos mais comuns de oramento.
Oramento Oramento Oramento Oramento Oramento
empresarial contnuo de base zero flexvel por atividades
Estima recur- Estima Estima Estima recursos
Carac- sos tendo como recursos Estima recursos para utilizando os
terstica base valores de continua- recursos da vrios nveis direcionadores de
principal anos anteriores. damente. estaca zero. de atividade. custo e receita.
Menos
Tempo que 1 ano Geralmente, Geralmente,
de ciclo Anual (contnuo). anual. Anual. anual.
A reduo de Possibilidade
custos tende de cobrar
a ser feita Tende a responsabi-
de forma eliminar as lidade pelas
gradual. ineficcias variaes. Pro-
Possibilidade do passado. jeta recursos Sincroniza
Focaliza-se de incluso Focaliza necessrios ao processos,
em recursos de variveis a reduo atendimento atividades e
necessrios durante o de gastos. daquele nvel objetos de custo.
para atender ciclo. Ela- Necessidade de atividade. Projeta recursos
demanda. borao de de justificar Possibilidade necessrios ao
Princi- Planificao oramentos o porqu da de determinar atendimento
pais van- das atividades com maior necessidade o equilbrio dos objetos
tagens da empresa. preciso. dos recursos. financeiro. de custos.
82
Oramento privado
Oramento Oramento Oramento Oramento Oramento

empresarial contnuo de base zero flexvel por atividades
Perpetua
ineficincias de
anos anterio-
res. Frequen-
temente inclui
cortes inicias Tende a ser
arbitrrios extremamente Alto grau de
feitos pela alta burocr- Maior necessi- complexidade na
administrao, Perpetua tico. Maior dade de enten- sua elaborao.
Princi- baseados em ineficincia necessidade dimento dos Necessidade
pais limi- porcenta- de anos de tempo de custos (fixos de software
taes gem fixa. anteriores. elaborao. e variveis). sofisticado.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Lunkes, 2003.
Como vimos, o Quadro 2 revela as diferenas entre os tipos mais comuns
de oramento que, na prtica, esto presentes nas empresas. Cada tipo de
oramento apresenta claramente suas especificidades, vantagens e limitaes,
podendo variar na questo do tempo em que so elaborados e monitorados.
Ainda podemos acrescentar que, para todas as empresas, independente-
mente da natureza de sua atividade operacional, duas reas de decises finan-
ceiras bsicas s quais o oramento fundamental podem ser destacadas:
deciso de investimentos, ou seja, como aplicar os recursos, e deciso de
financiamento, que se refere captao de recursos para viabilizar as ativi-
dades da empresa. Em torno dessas duas grandes reas, existem funes auxi-
liares para acarretar o melhor resultado financeiro possvel para a empresa.
Considere o quadro a seguir.
Quadro 3 Funes que demandam decises financeiras e respectivas finalidades.
Funes Finalidades
Planejamento financeiro Selecionar os ativos mais rentveis para a empresa.
Controle financeiro Avaliar o desempenho financeiro da empresa, o alcance
das metas e propor medidas corretivas se for o caso.
83
Funes Finalidades
Administrao de ativos Escolher a melhor estrutura de ativos, que minimize
riscos e maximize retornos, e acompanhar as defasagens
no fluxo de caixa para melhor gesto do capital de giro.
Administrao de passivos Analisar a necessidade de financiamento e gerenciar a
estrutura dos financiamentos, a fim de manter a liquidez
para a empresa e reduzir seus custos e riscos financeiros.

Vamos exemplificar o Quadro 3 utilizando o caso da administrao de
ativos: o estoque exerce forte impacto no caixa, sendo necessrio analisar se
mais interessante efetuar as compras vista ou a prazo. Se a compra for
vista, o impacto e imediato no caixa; se for a prazo, o impacto ocorre aps o
perodo relativo ao prazo (dias, meses, etc.), porm, necessrio observar a
incidncia de juros nesse tipo de transao, que, muitas vezes, anula o bene-
fcio do prazo de pagamentos.
Assaf Neto (2009) coloca ainda que a empresa cria valor a partir do
momento em que o retorno de seus investimentos excede o custo de opor-
tunidade de seu financiamento, por isso, as decises financeiras necessitam
promover esse diferencial econmico positivo.
Custo de oportunidade o retorno da melhor oportunidade

de investimento abandonada quando da deciso de reali-
zar o investimento na empresa (ASSAF NETO, 2009).

Nessa tarefa, as projees oramentrias so fundamentais, por isso, na
prxima seo, abordaremos o tema de planejamento oramentrio.
5.2 Planejamento oramentrio

O oramento empresarial uma das ferramentas mais importantes para
auxiliar a tomada de deciso financeira nas empresas.
84
Oramento privado
Voc saberia dizer o que o oramento geral? Pois um conjunto de pla-

nos e polticas expressos em resultados financeiros que fornece informaes
dos resultados operacionais da empresa e retrata sua estratgia (HOJI, 2014).
Podemos observar o planejamento oramentrio por meio de cinco eta-
pas, conforme o quadro a seguir.
Quadro 4 Etapas do planejamento oramentrio.
As propostas so coletadas em todos os nveis da
Gerao de propostas
empresa e so revisadas na administrao superior.
As propostas so avaliadas em termos de viabi-
Reviso e anlise
lidade econmica e adequadas se for o caso.
Geralmente, a diretoria que autoriza os
Tomada de deciso gastos, mas pode delegar a gesto de pequenos
gastos ao administrador financeiro.
Os gastos so realizados e os pro-
Implementao
jetos so implementados.
Em todos os momentos, os resultados so monitorados
Acompanhamento e os custos e benefcios reais so comparados aos resul-
tados esperados, caso ocorra necessidade de ajustes.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Gitman, 2012; Hojo, 2014.

Percebemos, no Quadro 4, que o planejamento oramentrio pode
se guiar em cinco etapas, desde a gerao de propostas, que so avaliadas e
adequadas, at a execuo com a implementao das propostas e o devido
acompanhamento para possveis ajustes durante o processo de execuo. Hoji
(2014) afirma que cada administrador de centro de responsabilidade deve ser
responsvel pelos itens de receita e/ou despesa que possam ser por ele direta-
mente controlados e que a empresa deve delegar autoridade e poder para que
os administradores possam, de fato, exercer esse controle. Por exemplo,
[...] o gerente do departamento de vendas no pode ser respon-
sabilizado pelo aumento do custo de produo, pois ele no
pode influenciar diretamente os itens do custo de produo;
sua responsabilidade limita-se variao oramentria das ven-
das e das despesas de vendas (HOJI, 2014, p. 417).
85
Ainda sobre o oramento empresarial, este representado pelo oramento

geral que, por sua vez, composto pelos oramentos especficos e integrados
que alocam as aes e polticas da empresa de forma quantitativa para per-
odos futuros (HOJI, 2014). Vamos conhecer os oramentos especficos por
meio das ponderaes de Oliveira et al. (2005), que trabalha com a perspec-
tiva de oramento econmico, oramento financeiro e oramento de capital.
Na esfera do oramento econmico, de acordo com Oliveira et al.
(2005), temos:
22 oramento de vendas: pode ser elaborado por meio de metas de
vendas da empresa, divididas por produtos, regio, tipos de clien-
tes, etc. Hoji (2014) complementa que, em algumas empresas, o
oramento de vendas precedido do oramento de contratao,
como no caso de empresas que executam projetos de mdio e longo
prazos, tais como as de construo civil e de fabricao e instalao
de equipamentos de telecomunicaes. O autor tambm destaca
que a finalidade desse oramento determinar a quantidade e o
valor total dos produtos a serem vendidos no prximo perodo,
bem como projetar os impostos;
22 oramento de produo: pode ser elaborado com base nas metas
de vendas, poltica de estoques da empresa e estoques iniciais de
produtos acabados, pelos quais se estimam as quantidades de pro-
duo necessrias para que a empresa supra todo seu planejamento
de vendas. Para Hoji (2014), o oramento de produo tem a
finalidade de determinar a quantidade de produtos que devem ser
produzidos em funo das vendas planejadas, considerando-se as
polticas de estoques de produtos acabados;
22 oramento de matria-prima: pode ser elaborado com base no
oramento de produo. Podem ser listados os materiais relaciona-
dos a cada tipo de produto que se pretende produzir no prximo
perodo, discriminando as matrias-primas e as respectivas quanti-
dades que sero necessrias por unidade do produto. Hoji (2014)
argumenta que, com esse oramento, pode-se determinar a quan-
tidade e o valor de matrias-primas a consumir e a comprar, bem
como calcular os impostos incidentes sobre as compras.
86
Oramento privado
22 oramento de mo de obra direta: tambm pode ser elaborado

com base no oramento de produo. Deve existir uma tabela ana-
lisando o tempo de mo de obra necessrio para cada tipo de pro-
duto a ser produzido.
22 oramento dos custos indiretos de fabricao: por ter natureza

fixa, pode ser elaborado a partir dos custos histricos corrigidos,
por exemplo, por ndices inflacionrios ou por novos levantamen-
tos de preos no mercado;
22 oramento de despesas administrativas: pela natureza fixa (pessoal,

viagens, telefone, material de escritrio, etc.), podem ser projetadas
tambm a partir de histrico, com a devida atualizao monetria;
22 oramento de despesas financeiras: deve ser elaborado a partir da

projeo do oramento de caixa, em que poder surgir a necessi-
dade de caixa da empresa.
J na esfera do oramento financeiro, de acordo com Oliveira et al.

(2005), temos:
22 oramentos de contas a pagar e de contas a receber: podem ser
elaborados a partir da converso de todas as despesas e receitas
constantes do planejamento econmico para o regime de caixa;
22 oramentos de aplicaes e da necessidade de emprstimos:
podem ser elaborados pelo planejamento das disponibilidades de
caixa e, assim, antecipar a informao sobre as sobras ou as faltas de
recursos financeiros no caixa;
22 oramento de caixa: pode ser elaborado a partir do planejamento das
entradas e sadas de caixa, mediante os dados projetados nos oramen-
tos anteriores: de contas a pagar, a receber, aplicaes e emprstimos.
Por fim, na esfera do oramento de capital, de acordo com Oliveira et

al. (2005), temos a projeo das estimativas de investimentos, principalmente
em ativos permanentes. Nessa projeo, necessrio contabilizar a estimativa
das receitas que o investimento gerar, bem como os elementos que reduzem
as receitas, tais como Imposto de Renda e depreciados.
87
importante salientar que, no processo de planejamento orament-

rio, fundamental organizar as informaes preliminares e os critrios gerais
para as projees. Vamos ver alguns casos que podem servir para ilustrar essas
informaes com base em Hoji (2014).
22 Condies econmicas e financeiras: entre a fase de elaborao do
oramento at o incio da execuo, as condies econmicas e finan-
ceiras relacionadas, por exemplo, taxa de cmbio e taxa de juros
podem se alterar, por isso, Hoji (2014) alerta que os dados para pro-
jeo de ndices de preos e taxas de juros devem ser revisados perio-
dicamente. Outro ponto diz respeito legislao tributria que sofre
alteraes frequentes e tambm necessita atualizaes peridicas.
Hoji (2014) destaca essa fase do planejamento oramentrio que
envolve a projeo de cenrios econmicos como uma das mais
importantes por estar relacionada tanto previso de receitas
quanto previso de custos da empresa, uma vez que i) as taxas de
juros representam o custo de capital; ii) as taxas de cmbio influen-
ciam, por exemplo, no custo da produo se a empresa contar com
insumos importados; e iii) a tributao afetar o resultado final
do lucro da empresa, e os ndices de preos, se estiverem em nvel
muito alto, podem significar perda do poder aquisitivo e reduo
da demanda, impactando nas receitas da empresa.
Gitman (2012) e Hoji (2014) salientam que, na fase do planeja-
mento oramentrio que envolve a projeo de cenrios econmi-
cos, ainda que o profissional ou responsvel pela projeo de cenrios
econmicos tenha muito conhecimento do negcio da empresa e do
setor ao qual a empresa pertence, so necessrios o auxlio de con-
sultores e a leitura de publicaes especializadas, tais como boletins
dos rgos oficiais de governo com dados de inflao e taxa de juros.
22 Distribuio de valor-base: h tambm que se distribuir
corretamente um valor-base, pois a soma dos valores distribudos
deve ser igual ao valor-base. Hoji (2014) menciona que eventuais
diferenas devem ser consideradas em um dos valores distribudos.
Vamos entender com base no exemplo do autor: a distribuio de
um valor de 1.350 em trs valores (de 26,55%, 18,92% e 54,53%)
produz os valores conforme a tabela a seguir :
88
Oramento privado
Tabela 1 Distribuio do valor-base.
1.350 26,55% = 358

1.350 18,92% = 255
1.350 54,53%= 736
Total 1.349
Fonte: Elaborada pela autora, baseada em Hoji, 2014.
De acordo com a Tabela 1, a soma dos trs valores calculados e 1.349.

Nesse caso, o valor deve ser acrescido de 1 para que a soma seja de 1.350.
Cabe ainda salientar que, na fase de planejamento oramentrio,
necessrio projetar as principais demonstraes financeiras Demonstrao
do Fluxo de Caixa (DFC), Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE)
e do Balano Patrimonial (B) que sero apresentadas na prxima seo.
Acompanhe!
5.3 Projeo de resultados

A projeo de resultados est voltada para a elaborao dos relatrios a
partir das informaes do sistema oramentrio. Nessa etapa, podem-se pro-
jetar a Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC), a Demonstrao de Resul-
tado do Exerccio (DRE) e o Balano Patrimonial (BP).
Voc Sabia
Gitman (2012) denomina as projees da Demonstrao do Fluxo de
Caixa (DFC), a Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE) e o
Balano Patrimonial (BP) de demonstraes pr-forma. No deixe de ler o
captulo 3, Fluxo de Caixa e Planejamento Financeiro, de Gitman (2012).
No caso da Demonstrao do Fluxo de Caixa (DFC), a projeo est

relacionada ao oramento da movimentao da entrada e da sada dos recur-
sos financeiros que financiam as atividades operacionais, de investimento e de
financiamento da empresa.
89
A demonstrao dos fluxos de caixa reflete as tran-

saes de caixa oriundas das atividades operacio-
nais, das atividades de investimentos e das ativi-
dades de financiamentos (GITMAN, 2012).

As atividades operacionais incluem desde a compra de matrias-primas
at a venda de produto acabado e relacionam-se com o fluxo de bens e servi-
os que apresenta os resultados aps a realizao da venda. No oramento das
atividades operacionais, necessrio considerar os impostos sobre as vendas e
a projeo dos custos dos produtos vendidos, pois o valor efetivo ser conhe-
cido simultaneamente com a realizao das vendas. preciso ainda conside-
rar as despesas de vendas e administrativas (HOJI, 2014).
No caso das atividades de investimentos, deve-se projetar os valores
relacionados ao impacto da rentabilidade a partir do novo investimento.
Para isso, a empresa projeta os fluxos de caixa incrementais do investimento
(ASSAF NETO, 2009).
No caso das atividades de financiamentos, a partir da apurao do
saldo oramentrio, na hiptese de dficit geral de caixa, necessrio
determinar possibilidades de captao de recursos. Nessa etapa, impor-
tante orar o custo do financiamento, pesquisando as melhores taxas do
mercado, que propiciem o menor custo para a empresa. Os valores devem
ser simulados no oramento para medir o impacto mensal dos valores
financiados (HOJI, 2014).
Assim, para fins de controle, o sistema de oramento deve apresentar
a projeo do fluxo de caixa das atividades operacionais, de investimentos e
de financiamentos para um determinado perodo ou exerccio social, com o
respectivo impacto sobre os saldos de caixa.
Normalmente, no perodo de projeo do fluxo de caixa, utilizamos
informaes consolidadas da empresa, relacionadas s entradas e sadas de
dinheiro dos perodos anteriores. Contudo, tambm podemos recorrer a
previses externas, que possam ser alimentadas pelo setor comercial, de
90
Oramento privado
previso de vendas futuras. Podemos ainda conjugar as duas previses,

interna e externa.
No caso das atividades operacionais, projetam-se as receitas das vendas
de bens e servios, os custos de produo, as despesas de venda e admi-
nistrativas, incluindo projeo de compra de matria-prima, gastos com
transporte, pagamento de funcionrios e custos fixos, como gua, telefone
e energia eltrica.
No caso das atividades de investimento, projetam-se as compras de com-
putadores, mveis, mquinas, equipamentos, veculos e tambm as aplicaes
financeiras da empresa.
No caso das atividades de financiamento, projetam-se as entradas e sa-
das oriundas de atividades de financiamento, tais como o pagamento de juros
e a amortizao de emprstimos bancrios.
Gitman (2012) afirma que a ateno deve voltar-se para excesso e falta
de caixa. Por exemplo, uma empresa que espera um excesso de caixa pode
planejar aplicaes de curto prazo, enquanto uma empresa com dficit de
caixa pode planejar um financiamento de curto prazo.
Para a gesto, pode ser utilizada a ferramenta denominada oramento
de caixa, que fornece uma clara previso da poca em que ocorrero os
recebimentos e os pagamentos previstos em um determinado perodo. Em
geral, o oramento de caixa cobre um ano, mas pode ser desenvolvido para
qualquer perodo.
Saiba mais
O nmero de perodos do oramento depende da natureza do
negcio (da sazonalidade das vendas): quanto mais sazonal,
maior o nmero de intervalos. Conhea mais sobre os oramen-
tos empresariais assistindo ao vdeo: <https://www.youtube.com/
watch?v=O_S_ogVc9Jk>.
Vamos verificar no quadro a seguir a DFC pr-forma para os meses de

outubro, novembro e dezembro de um determinado ano.
91
Quadro 5 DFC pr-forma.
DFC Pr-forma (R$) Outubro Novembro Dezembro

ATIVIDADES OPERACIONAIS
Recebimentos 16.000,00 18.000,00 23.000,00
Pagamentos 10.000,00 11.500,00 18.000,00
Caixa lquido gerado pelas operaes 6.000,00 6.500,00 5.000,00

ATIVIDADES DE INVESTIMENTO
(-) Aplicaes em investimentos permanentes - 1.500,00 - -
Caixa lquido utilizado nas
- 1.500,00 - -
atividades de investimento

ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO
(-) Amortizao de emprstimos
- 260,00 - 260,00 - 260,00
e financiamentos
Caixa gerado pelas atividades
- 260,00 - 260,00 - 260,00
de financiamento

REDUO NO CAIXA E
4.240,00
EQUIVALENTES DE CAIXA 6.240,00 4.740,00

Assim, de acordo com o Quadro 5, possvel observar o comportamento
das finanas geradas em cada atividade da empresa e prever futuros ajustes. A
realizao do oramento de caixa auxilia tanto na previso de aplicaes finan-
ceiras como no planejamento das necessidades de cobertura de caixa. Portanto,
a projeo da DFC pode auxiliar na sustentabilidade da empresa, j que permite
detectar possveis necessidades de ajustes antes mesmo que ocorra a atividade.
No tocante projeo da demonstrao de resultado do exerccio,
temos a projeo dos lucros no curto prazo. Nessa etapa, fundamental
que o administrador financeiro obtenha as demonstraes financeiras do
ano anterior e a projeo de vendas para o prximo perodo, da mesma
forma como no oramento de caixa, que tambm precisa dessas informa-
es (GITMAN, 2012).
92
Oramento privado
Gitman (2012) orienta que se utilize o mtodo da porcentagem de ven-

das, que projeta as vendas do prximo perodo como resultado das vendas
projetadas. Utilizamos, para isso, as vendas do ano anterior. Os indicadores
para essa medida podem ser:
Nessa tcnica, supe-se que todos os custos e despesas da empresa sejam
variveis, assim, o aumento percentual que resultar das vendas ser o mesmo
aumento percentual aplicado ao custo da mercadoria vendida, das despesas
operacionais e da despesa financeira (GITMAN, 2012).
Com essa abordagem, pode passar a impresso de que a empresa no
extrai vantagens do custo fixo, mas, na verdade, Gitman (2012) demonstra
que, se a empresa apresentar custos fixos, em caso de aumento das vendas,
esses custos permanecero os mesmos e a tendncia aumentar a lucrativi-
dade da empresa. Em caso de queda nas vendas, tais custos podero reduzir
os lucros, por isso, o ideal que a empresa decomponha seus custos e despesas
histricos em fixos e operacionais e os utilize nas projees.
Vamos observar um exemplo de projeo de DRE no quadro a seguir.
Quadro 6 DRE pr-forma

DRE pr-forma Real Pr-forma
Receita de vendas $ 100.000 $135.000

Menos: custo das mercadorias vendidas
Custo fixo 40.000,00 40.000,00
Custo varivel (0,35 x venda) 40.000,00 54.000
Lucro bruto $20.000 $41.000
Menos: despesas operacionais
Despesas fixas 5.000 5.000
Despesas variveis (0,35 x vendas) 5.000 6.750
Lucro operacional $ 10.000 $29.250
Menos: despesa financeira (totalmente fixa) 1.000 1.000
93
DRE pr-forma Real Pr-forma
Lucro lquido antes do Imposto de Renda $ 9.000 $28.250
Menos: Imposto de Renda (0,15 x lucro

1.350 4.238
lquido antes do Imposto de Renda)
Lucro lquido depois do Imposto de Renda $7.650 $24.012
No exemplo apresentado no Quadro 6, o autor considerou um aumento de

35% nas vendas, que refletiu tambm nos custos variveis. Cabe destacar que esse
percentual pode ser extrado do histrico de crescimento de vendas da empresa.
Como os custos fixos eram conhecidos, foram mantidos no mesmo patamar. No
caso das despesas financeiras, o autor considerou que so totalmente fixas, por isso
no incidiu o percentual de 35%. Isso ocorre com emprstimos e financiamentos
realizados por meio de contratos em que a parcela fixada.
Assim, com o mtodo da porcentagem de vendas, o administrador
financeiro ter a projeo de pelo menos um cenrio para o prximo perodo.
necessrio lembrar, no entanto, que essa projeo deve ser acompanhada
para que possveis ajustes possam ser realizados em tempo suficiente de no
causar prejuzos financeiros empresa.
Por fim, Hoji (2014) afirma que e necessrio tambm projetar o balano
patrimonial para o prximo exerccio. De acordo com Gitman (2012), a
projeo do Balano Patrimonial (BP) pode ser realizada, por exemplo, pela
abordagem subjetiva pela qual a empresa estima os valores de algumas contas
no BP e faz o ajuste a partir da necessidade de financiamento. Vamos utilizar
os quadros a seguir para a compreenso.
Quadro 7 Balano patrimonial real.
BP Real
Ativo Passivo e patrimnio lquido
Caixa $6.000 Fornecedores $ 7.000
Ttulos negociveis 4.000 Impostos a pagar 300
94
Oramento privado
BP Real
Contas a receber 13.000 Bancos a pagar 8.300
Estoques 16.000 Outros passivos circulantes 3.400
Total do ativo circulante $ 39.000 Total do passivo circulante $ 19.000
Ativo imobilizado lquido $51.000 Dvida de longo prazo $ 18.000
Total do ativo $ 90.000 Patrimnio lquido
Aes ordinrias $30.000
Lucros retidos $ 23.000
Total do passivo e patrimnio lquido $ 90.000
Quadro 8 Balano patrimonial pr-forma (abordagem subjetiva).
BP pr-forma
Caixa $6.000 Fornecedores $8.100
Ttulos negociveis 4.000 Impostos a pagar 455
Contas a receber 16.875 Bancos a pagar 8.300
Estoques Outros passivos circulantes 3.400
Matrias-primas Total do passivo circulante $20.255
Produtos acabados Dvida de longo prazo $ 18.000
Total do estoque 16.000 Patrimnio lquido
Ativo total circulante $ 42.875 Aes ordinrias $30.000
Ativo imobilizado lquido $ 63.000 Lucros retidos $29.327
Ativo total $ 105.875 Total $ 97.582
Necessidade de finan-
ciamento externo $8.293
Total do passivo e
patrimnio lquido $ 105.875
95
No BP pr-forma, os elementos projetados foram os estoques (30%) e

o ativo imobilizado em torno de 23%, fornecedores (15%), impostos a pagar
(50%) e aumentou os lucros retidos em 27%, o que levou projeo da
necessidade de financiamento no valor de R$ 8.293.
Importante
Independentemente do mtodo que seja utilizado para a projeo das
demonstraes financeiras, o importante que o administrador possa
contar com a ferramenta para ter uma viso do futuro da empresa.
Assim, as projees de resultados so ferramentas do oramento para o

planejamento e controle financeiro da empresa.
Resumindo
A importncia de conhecer o processo de oramento empresarial e a
projeo de resultados reside no fato de que o processo oramentrio uma
ferramenta de planejamento financeiro que permite a projeo dos resultados
e o controle financeiro da empresa.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados ao sistema
de oramentos, ao planejamento oramentrio com foco na apresentao
dos oramentos especficos e s especificidades da projeo de resultados
da empresa, considerando a projeo da Demonstrao do Fluxo de Caixa
(DFC), da Demonstrao do Resultado do Exerccio (DRE) e do Balano
Patrimonial (BP). Entretanto, alertamos o estudante de administrao finan-
ceira que sempre necessrio ampliar os estudos para obter um melhor
desempenho no mercado de trabalho.
96
6
Execuo Financeira e
Oramentria Pblica
Neste captulo, voc conhecer os elementos bsicos que

compem a execuo financeira e oramentria pblica, que
podero ser aplicados para a gesto municipal, estadual e federal.
Compreender os conceitos relacionados execuo das finanas
e do oramento fundamental para que administradores possam
desempenhar as atividades da arrecadao e de gastos, dentro dos
princpios bsicos que regem a administrao pblica, tais como
legalidade e transparncia.
Sero abordados na ntegra todos os estgios da receita pblica
e da despesa pblica, e sero apresentadas as noes de codificao
da receita, que por ser um tema extenso, remete a leituras comple-
mentares na legislao tcnica financeira e oramentria indicadas
ao longo do texto.
22 Conhecer os elementos bsicos que compem a execuo finan-
ceira e oramentria pblica;
22 Identificar a aplicabilidade dos conceitos na esfera municipal, esta-
dual e federal;
22 Aprender os estgios da receita e despesa pblicas.
6.1 Estgio da receita e despesas pblicas

A execuo financeira refere-se realizao das receitas e dos gastos
pblicos, enquanto que a execuo oramentria diz respeito ao uso dos cr-
ditos alocados na Lei Oramentria Anual (LOA) para amparar a entrada e a
sada de recursos dos cofres pblicos. Essas duas aes ocorrem paralelamente
e se inter-relacionam: havendo oramento e no existindo o financeiro, no
poder ocorrer a despesa. Por outro lado, pode haver recurso financeiro,
mas no se poder gast-lo, se no houver a disponibilidade oramentria
(SIAFI, 2015, p. 1).
LOA o oramento pblico de fato, a ferramenta ora-

mentria pela qual se registram as estimativas das receitas
que o governo espera arrecadar durante o ano e se fixam
os gastos/despesas a serem realizados com tais recur-
sos, sendo que nenhuma despesa pblica pode ser exe-
cutada sem estar registrada na LOA (JUND, 2006).

Cabe destacar uma ferramenta importante no processo de controle da
execuo financeira e oramentria: o Sistema Integrado de Administrao
Financeira do Governo Federal (Siafi).
O Siafi foi desenvolvido em 1987 com o intuito de auxiliar os gestores,
tornando mais gil o processo decisrio e integrando os sistemas de progra-
mao financeira, de execuo oramentria e de controle interno do Poder
Executivo: hoje o Governo Federal tem uma Conta nica para gerir, de onde
todas as sadas de dinheiro ocorrem com o registro de sua aplicao e do servi-
dor pblico que a efetuou (STN, 2015, p. 1).
98
Execuo Financeira e Oramentria Pblica
Catapan (2014) coloca que o Figura 1: Finanas pblicas.

exerccio financeiro coincide com o
ano Civil, ou seja, se inicia dia 01 de
janeiro e finaliza dia 31 de dezembro
de cada ano. Essa informao est
de acordo com a Lei 4.320 de 1964,
Fonte: Schutterstock, 2015.

que trata do direito financeiro.
Para a compreenso da exe-
cuo financeira e oramentria
necessrio conhecer o que temos
em cada estgio relacionado arre-
cadao e ao gasto pblico, bem
como as codificaes das receitas e
despesas pblicas.
Inicialmente abordaremos os estgios da receita pblica que so: previ-
so, lanamento, arrecadao e lanamento. Observe a caracterstica de cada
um destes estgios (JUND, 2006) no quadro a seguir.
Quadro 1: Estgios da receita pblica.
Estgios da Receita Pblica Caractersticas

A preciso feita com amparo legal no artigo
Previso
12 da Lei de Responsabilidade Fiscal.
Consiste na identificao do sujeito pas-
Lanamento
sivo, do objeto, do quantum (montante).
Ocorre no momento em que o contribuinte vai at
Arrecadao a rede bancria e faz o pagamento do Imposto de
Renda, da guia do IPTU ou da Previdncia Social.
Ocorre com a transferncia do dinheiro para a
conta do Poder Pblico, que ao receber, far a
Recolhimento
sua classificao e apropriao, conjunto de ati-
vidades conhecido como o recolhimento.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em JUND,2006.
99
Com relao aos estgios da receita, conforme quadro anteriormente apre-

sentado, temos que, a previso do que ser arrecadado no prximo ano feita
com base em clculos que consideram a mdia aritmtica das receitas arreca-
dadas nos dois ltimos exerccios, juntamente com a receita prevista para o
exerccio em que se elabora a proposta, considerando as alteraes na legislao,
a variao do ndice de preos e do crescimento econmico (BRASIL, 2000).
O lanamento da receita pode ser feita de trs formas:
22 De ofcio: neste caso a receita lanada unilateralmente pela auto-
ridade administrativa, com data anterior ao pagamento do tributo,
como por exemplo o Imposto Predial e Territorial Urbano (IPTU).
22 Por declarao: neste caso a receita lanadas pela autoridade
administrativa com a contribuio do contribuinte, que informa
ao governo a base de tributao, sendo conferido posteriormente
pelos agentes fiscais, como por exemplo, o Imposto de Renda (IR).
22 Por homologao: neste caso, informado pelo contribuinte e, pos-
teriormente, homologado pela autoridade administrativa. Quando
a autoridade fazendria reconhece o pagamento do tributo, verifica
as condies da operao e ratifica sua legalidade e exatido, como
por exemplo, o Imposto Sobre Servios de Qualquer Natureza
(ISS) (JUND, 2006).
No estgio da arrecadao que a receita considerada realizada, por
isso, no prudente a execuo oramentria de valores ainda no arrecada-
dos, em funo somente de estarem contidos na LOA, uma vez que o cidado
pode deixar de pagar por motivos pessoais os impostos.
Por fim, o recolhimento ocorre quando o recurso entra de fato na conta
nica do tesouro, pois mesmo aps o pagamento feito pelo contribuinte, o
dinheiro no fica imediatamente disponvel para o governo, h necessidade
de transferncia do dinheiro para a conta nica do tesouro (Tesouro Nacio-
nal, Tesouro Estadual, Tesouro Municipal).
E, assim, como no caso das receitas, ser que tambm existem estgios
da despesa pblica? Vamos conhecer.
Os estgios da despesa so: empenho, liquidao e pagamento. Observe
o quadro a seguir.
100
Quadro 2: Estgios da receita pblica.

Estgios da Caractersticas
Despesa Pblica
O empenho da despesa o ato emanado de autoridade compe-
Empenho tente, que cria para o Estado a obrigao de pagamento pendente
ou no de implemento de condio (art. 58 da Lei 4.320/64).
A liquidao consiste na verificao do direito adquirido pelo credor, tendo
Liquidao
por base os ttulos e documentos comprobatrios do respectivo crdito
O pagamento consiste na entrega de numerrio ao credor do
Pagamento
Estado, extinguindo, dessa forma, o dbito ou obrigao.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em JUND, 2006, e em Brasil,1964.
Com relao aos estgios da despesa, conforme quadro anteriormente

apresentado, temos que observar que para cada empenho ser extrado um
documento denominado Nota de Empenho, que indicar o nome do credor,
a especificao e a importncia da despesa, bem como a reduo desta do
saldo da dotao prpria, conforme consta do artigo 61 da Lei 4.320/64.
Como pode ser classificado o empenho? De acordo com Brasil (1964),
o empenho pode ser ordinrio, por estimativa ou global:
22 Empenho ordinrio: realizado quando o valor do empenho
igual ao da compra ou servio e o pagamento pelo seu total, em
uma nica vez;
22 Empenho por estimativa: realizado quando no houver condi-
es de se apurar o valor correto da despesa, como por exemplo,
gua, energia eltrica e combustvel;
22 Empenho global: realizado quando se conhece o valor total da
despesa, mas cujo pagamento feito parceladamente, como por
exemplo, os aluguis.
Importante
Pelo artigo 60 da Lei 4.320/64 temos que: vedada a reali-
zao de despesa sem prvio empenho (BRASIL,1964, p. 1).
101
As despesas no podem ser realizadas sem o prvio empenho, que por

sua vez, depende do processo licitatrio. Segundo Catapan (2014), a execuo
da despesa deve passar sempre por processos licitatrios. O autor coloca que
as licitaes e os contratos da Administrao Pblica so regidos pela Lei n
8.666/93 e pelas alteraes introduzidas por leis subsequentes, sem esquecer
de observar alguns patamares de valores na hora de realizar a despesa pblica
Importante
Observar a Lei n 8.666/93 fundamental para garantir a transpa-
rncia na utilizao dos recursos pblicos. Para conhecer as demais
modalidades licitatrias, acesse a ntegra da referida Lei em: http://
www.planalto.gov.br/ccivil_03/leis/l8666compilado.htm
Cabe destacar que, nos casos em que o empenho inicial for insuficiente
e se comprove a necessidade, poder ser reforado, bem como quando o
valor do empenho exceder a necessidade real da despesa poder ser anu-
lado parcialmente. Se a despesa no se realizar ou caso o empenho seja
emitido de forma incorreta, poder ser anulado nos seus valores totais
(BRASIL, 2015).
O estgio da liquidao tem por finalidade reconhecer ou apurar a ori-
gem e o objeto do que se deve pagar, a importncia exata a pagar e a quem
se deve pagar para extinguir a obrigao, e efetuado pelo documento Nota
de Lanamento (NL) (SIAFI, 2015). Esse estgio envolve, portanto, os atos
de verificao e conferncia, desde a entrega do material ou a prestao do
servio at o reconhecimento da despesa (SIAFI, 2015, p. 1).
Ao se liquidar uma despesa, ela est paga? Liquidar uma despesa ainda
no pag-la. O pagamento outro estgio da despesa e s deve ocorrer aps
a emisso da NL, pois a garantia que de fato o bem ou servio foi entregue
de acordo com o contratado.
O pagamento normalmente efetuado por meio de crdito, atravs de
ordem bancria (OB) na conta do favorecido. Assim que recebido o produto
e liquidado sua Nota Fiscal, gera-se a ordem bancria respectiva, e a despesa
102
seguir para o fluxo de pagamentos, obedecendo a ordem cronolgica e a

disponibilidade de caixa (SIAFI, 2015).
Voc sabia
Existe limite para o gasto com pessoal? Para conhecer os detalhes, leia
os artigos 18 a 21 da Lei de Responsabilidade Fiscal.
Para complementar os estudos, vamos abordar alguns aspectos da codi-

ficao das receitas e das despesas pblicas.
6.2 Codificao da receita e despesa pblicas

A codificao da receita e da despesa, para fins de elaborao, acompa-
nhamento e avaliao dos gastos do oramento, segue a definio contida no
Anexo III e IV da Lei 4.320/64 e no Manual Tcnico do Oramento, este
ltimo atualizado anualmente.
A codificao da Receita Oramentria compreende oito dgitos, orde-
nados da seguinte forma: categoria econmica, subcategoria econmica,
fonte, sub-fonte, rubrica e sub-rubrica. Veja dois exemplos de codificao
da receita, o primeiro relativo a receita corrente e o segundo a receita
de capital.
Receitas correntes compreendem os recursos financeiros

que aumentam o patrimnio lquido do Estado,
enquanto que as receitas de capital consis-
tem em recursos financeiros obtidos por meio
de troca ou permuta (MTO, 2015).
103
Quadro 3: Exemplo de classificao de receitas correntes e de capital.
Fonte: Elabora pela autora, baseado em Jund,2006.

104
O cdigo da receita corrente inicia com o numeral 1 (um), no caso

apresentado no quadro anterior, o cdigo final 1112.04.10, enquanto que
o cdigo da receita de capital inicia com o numeral 2 (dois), e no caso do
exemplo, 2421.01.02.
Saiba mais
Para conhecer mais sobre as codificaes de receitas por categoria
econmica, acesse o site do Ministrio do Planejamento e observe o
Anexo I da Portaria Interministerial STN/SOF n 163, de 04 de maio
de 2001, consolidada pelas Portarias n 325 e n 519/2001.
Com relao codificao das despesas, a titulo de exemplificao, vamos

trabalhar com a codificao da classificao categoria econmica, conforme
figura a seguir:
Despesas Correntes so as despesas que no contri-

buem diretamente para a formao ou aquisio de
um bem de capital, enquanto que as despesas de Capi-
tal so as que contribuem diretamente para a formao
ou aquisio de um bem de capital (MTO, 2015).

Figura 2: Exemplo de codificao da despesa.
Fonte: MTO, 2015.
105
Pela figura anteriormente apresentada, temos a descrio da despesa at o

item elemento da despesa. Cabe salientar que existe uma situao especial, rela-
cionada reserva de contingncia, que identificada pelo cdigo: 9.9.99.99,
conforme conta da Portaria Interministerial STN/SOF n 163, de 2001.
Saiba mais
Para conhecer o detalhamento da modalidade da despesa e os seus
elementos, bem como de outros itens, acesse o Manual Tcnico de
Oramento, em: http://www.planejamento.gov.br.
Pelo exposto, podemos verificar que de fundamental importncia

seguir as orientaes legais de lanamentos das receitas e despesas para que se
possa atingir o grau de transparncia e controle necessrios gesto eficiente
dos recursos pblicos.
Resumindo
A importncia de conhecer os elementos bsicos que compem a execu-
o financeira e oramentria pblica reside no fato de que permite ao admi-
nistrador financeiro acompanhar e realizar a arrecadao e o gasto pblico.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados aos estgios da
receitas pblica, caracterizados pela previso, lanamento, arrecadao e reco-
lhimento, bem como os estgios da despesa pblica que so especificamente
o empenho, a liquidao e o pagamento. Complementamos com as noes de
codificao da receita pblica e da despesa pblica, de acordo com o Manual
Tcnico do Oramento, que editado anualmente. Essas informaes so
fundamentais para que a execuo financeira e oramentria possa ser reali-
zada com transparncia. Porm, importante ressaltar ao estudante de admi-
nistrao financeira que sempre necessrio ampliar os estudos para obter um
106
7
Degradao:
conceito e vetores
Neste captulo, vamos explorar os elementos bsicos que

compem a execuo financeira e oramentria empresarial. Esse
conhecimento pode ser aplicado na gesto de empresas do setor pri-
vado para potencializar o uso dos recursos financeiros.
Sero apresentados os conceitos relacionados s disponibilida-
des de recursos financeiros, o que envolve entender a necessidade do
caixa mnimo da empresa, da gerao de caixa operacional e da apli-
cao de recursos ociosos. Abordaremos a gesto de estoques com
o estudo da tcnica mais usual conhecida como modelo do Lote
Econmico (LEC). Por fim, voc poder entender a importncia de
manter os controles das contas a pagar e das contas a receber para
auxiliar na gesto do capital de giro e para garantir a credibilidade
da empresa no mercado. Vamos comear?
Impactos Ambientais e Recuperao de reas Degradadas
22 Conhecer os elementos bsicos que compem a execuo finan-
ceira e oramentria empresarial.
7.1 Disponibilidades
A execuo financeira e oramentria empresarial est relacionada com
a efetivao das receitas e despesas da empresa anteriormente oradas e pla-
nejadas e, nesse sentido, implica a gesto das disponibilidades, dos estoques
e das contas a receber e a pagar (GITMAN, 2012).
O oramento de caixa realizado em prazos que variam de empresa
para empresa, mas normalmente so trs meses no mnimo. No oramento
de caixa, esto presentes os elementos das receitas (contas a receber), das
despesas (contas a pagar) e das disponibilidades, que o saldo entre as
receitas e despesas, considerando saldos anteriores que a empresa possua
(GITMAN, 2012).
A partir do oramento de caixa, as empresas passam a observar, no dia
a dia, o caixa realizado, que a execuo financeira do oramento. E qual a
importncia disso? Bem, se alguma previso mostrar divergncia nos valo-
res, a empresa ento realizar o ajuste necessrio para corrigi-la. Quando
a divergncia for, por exemplo, uma queda na receita realizada diante da
receita prevista, a empresa ver que as disponibilidades, que, na previso
oramentria, poderiam ter apontado para um excedente de caixa, podem
se transformar em necessidade de financiamento. Situaes como esta pre-
cisam ser ajustadas pelo administrador financeiro. Se o oramento apontar
para o excedente de caixa e isso de fato se realizar, tambm necessrio
fazer ajustes; nesse caso, o administrador precisa verificar a melhor forma
de aplicar os recursos ociosos. Nesse contexto, vamos iniciar pelo estudo
das disponibilidades, que so recursos financeiros fundamentais para viabi-
lizar a continuidade das operaes da empresa (GITMAN, 2012; ASSAF
NETO, 2009).
O saldo entre as entradas e sadas de caixa so as disponibilidades
financeiras e precisa ser administrado para que a empresa tenha um bom
desempenho financeiro (GITMAN, 2012).
108
Degradao: conceito e vetores
O conceito de disponibilidade relaciona-se com o conceito de liquidez,

uma vez que, quanto mais recursos financeiros disponveis, mais lquida a
empresa. Sendo assim, a instituio de um caixa mnimo fundamental na
gesto da execuo financeira. Mas ser que existe um parmetro para o saldo
mnimo de caixa? Vamos entender.
Para assegurar a liquidez, importante que a empresa faa a previso de
um saldo mnimo de caixa para cobrir suas necessidades de pagamentos impre-
vistos ou para o caso de reduo nas entradas de caixa em meses sazonais. Assaf
Neto (2009, p. 538) afirma que o caixa mnimo deve tambm financiar a [...]
falta de sincronizao entre as entradas e sadas de fundos. Isso significa que a
empresa precisa estar preparada com recursos financeiros disponveis para reali-
zar os pagamentos nos momentos em que no entrar receita no caixa.
Neste momento, voc deve estar se perguntando se existe uma frmula
geral para determinar o volume de recursos no caixa mnimo. No, no existe,
mas uma forma de estabelec-lo pode ser por meio de valores histricos para o
clculo do saldo mais apropriado de caixa. Segundo Assaf Neto (2009), muitas
empresas costumam manter em caixa 10 dias de seus desembolsos fixos mensais
e utilizam essa base de valores para determinar o saldo mnimo de caixa.
Outra forma utilizada pelas empresas para prever o caixa mnimo man-
ter em caixa o valor dos custos fixos para trs meses. Exemplo: imagine que
as contas de gua, luz, telefone, aluguel e a folha salarial mensal somem R$
60.000,00. Se voc optar em manter um saldo mnimo equivalente a trs
meses, o caixa dever ter de reserva mensalmente um valor em torno de R$
180.000,00.
Importante
O valor alocado no saldo mnimo de caixa deve ficar aplicado para
no perder o poder aquisitivo ao longo do tempo.
Salientamos que o administrador financeiro definir a quantidade de

meses ou de valores de acordo com a realidade da empresa em que realiza a
gesto. Tendo em vista que cada organizao tem suas especificidades, um
parmetro bsico calcular os valores mdios a partir do caixa operacional,
ms a ms, e criar seus parmetros de acordo com esses valores.
109
Caixa operacional e o resultado gerado na execu-

o das operaes da empresa, a partir das entra-
das e sadas de recursos do caixa (HOJI, 2014).

Hoji (2014, p. 316) afirma que o caixa operacional um dos conceitos

mais importante em gesto financeira, [...] pois se a operao no gera caixa,
indica que a empresa esta se deteriorando financeiramente, isto e, perdendo
o capital investido.
O caixa operacional pode ser obtido a partir de trs aes: 1) das ati-
vidades operacionais da empresa; 2) de emprstimos e financiamento; e 3)
da integralizao de capital social. Vamos analisar o que Hoji (2014) explica
sobre essas aes:
1. O caixa operacional obtido a partir das operaes e o mais importante,
uma vez que o dinheiro que pertence empresa e, portanto, no ser
necessrio devolv-lo posteriormente. Aqui tambm podem ser consi-
deradas as receitas geradas pelos investimentos, ou seja, as receitas de
juro e ganhos de capital.
2. No caso de emprstimos e financiamentos, por serem valores que
no pertencem a empresa que os solicita, haver necessidade de fazer
a devoluo, acrescida do valor dos juros.
3. No caso do caixa gerado por meio da integralizao de capital social,
no ser necessria a devoluo ao acionista, porm essa fonte de
recurso deve ser remunerada com a valorizao da ao e/ou paga-
mento de dividendo.
Vamos observar um exemplo prtico extrado de Hoji (2014) e apresen-
tado no Quadro 1 a seguir:
Quadro 1 Demonstrao da gerao do caixa operacional.
Oramento de caixa (R$) Outubro Novembro Dezembro

Total dos recebimentos 48.000,00 52.000,00 61.000,00
110
Oramento de caixa (R$) Outubro Novembro Dezembro

(-) Total dos pagamentos 40.000,00 38.000,00 43.000,00
Fluxo lquido de caixa 8.000,00 14.000,00 18.000,00
(+) Saldo inicial de caixa 4.500,00 - 500,00 500,00
Saldo total de caixa 12.500,00 13.500,00 18.500,00
(-) Saldo mnimo de caixa 13.000,00 13.000,00 13.000,00
Necessidade de financiamento - 500,00
Saldo excedente 500,00 5.500,00
Perceba que o Quadro 1 nos mostra o saldo da gerao de caixa

operacional a partir do fluxo lquido de caixa (em destaque no quadro),
que o balano entre todas as entradas de caixa, ou seja, os recebimentos,
com todas as sadas de caixa, que so os pagamentos. Para o caso em ques-
to, haver necessidade de captao de emprstimo ou integralizao de
capital social para cobrir o ms de novembro, em que a gerao de caixa
operacional de R$ 8.000,00 somada ao caixa inicial no foi suficiente para
cobrir o saldo mnimo de caixa, apontando R$ 500,00 como necessidade
de financiamento.
Tambm podemos observar que a expectativa do resultado para o ms

de outubro de saldo excedente no valor de R$ 500,00. Assim, se a empresa
realizar emprstimo para cobrir o saldo inicial negativo, ser na modalidade
de capital de curtssimo prazo, pois poder ser quitado no ms de dezembro.
Em dezembro, a gerao de caixa operacional ser suficiente para cobrir o
caixa mnimo e ainda haver um saldo excedente de R$ 5.500,00, portanto,
a empresa poder aplic-la no mercado financeiro. O saldo excedente do ms
de dezembro j est lquido do emprstimo de R$500,00 feito para cobrir o
caixa de novembro, pois est inserido nos valores dos pagamentos realizados
que foram no montante de R$ 43.000,00.
Agora, vamos conhecer algumas alternativas das modalidades de aplica-
o financeira denominadas de renda fixa e de renda varivel.
111
As caractersticas das opes mais comuns em ttulos de renda fixa

podem ser conferidas a seguir, de acordo com Hoji (2014) e Gitman (2012):
22 Certificados de Depsito Bancrio (CDB): so ttulos emitidos
pelas instituies financeiras, por um prazo predeterminado, com
taxas pr-fixadas ou pos-fixadas.
22 Recibos de Depsito Bancrio (RDB): so ttulos semelhantes
aos CDBs, porm s podem ser resgatados pelo prprio aplicador.
22 Fundos de renda fixa: so fundos de investimentos administrados
por entidades especializadas, como os bancos, por exemplo,
mediante a cobrana de uma taxa de administrao.
22 Ttulos da dvida pblica: so ttulos emitidos pelos governos para
financiar a dvida pblica; os ttulos federais so emitidos por meio
do Tesouro Nacional.
Da renda fixa destacamos que os ttulos com taxas pr-fixadas tm valor
determinado no momento da emisso, enquanto que os ttulos pos-fixados
pagam juros e so corrigidos por indexador, como a variao cambial e infla-
o (HOJI, 2014).
Voc Sabia
O Tesouro Nacional mantm uma ferramenta que viabiliza o acesso
compra e venda de ttulos pblicos: o Tesouro Direto. Para
saber mais, acesse: <http://www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro-
-direto-como-funciona-o-mercado-de-titulos-publicos>.
No caso dos ttulos de renda varivel, as opes mais comuns podem ser
conferidas a seguir, de acordo com Hoji (2014) e Gitman (2012):
22 Aes: so ttulos representativos do capital das sociedades
annimas, negociados em bolsas de valores. O preo de uma ao
varia ao longo do tempo, para cima ou para baixo, em funo de
vrios fatores: situao econmica e financeira, rentabilidade, cen-
rios econmicos, etc.
112
22 Fundos cambiais: so fundos cujos ativos que os compem

acompanham a variao da taxa de cmbio.
22 Fundos de renda varivel: os fundos de renda varivel so seme-
lhantes aos fundos de renda fixa, mas os resgates podem ser feitos
a qualquer momento, pelo valor da cota ajustada do perodo de
acordo com a rentabilidade da carteira de ativos do fundo.
Da renda varivel destacamos o caso dos fundos de renda varivel, que
uma carteira de ativos composta por aes, ouro e commodities, podendo,
portanto, gerar rentabilidade negativa. Hoji (2014) sinaliza cautela na aplica-
o de recursos ociosos que sejam temporrios em ttulos de renda varivel,
pois o custo do resgate no curto prazo pode ser desfavorvel.
Dessa forma, enquanto aguarda a definio dos gastos e investimentos com
os recursos disponveis, a empresa pode aplicar as disponibilidades em renda fixa
e renda varivel, com a ressalva de que, se a aplicao for para resgate no curto
prazo, devem-se evitar os fundos de renda varivel. Na sequncia, vamos estudar
os estoques e as contas a receber. Quer saber mais? Continue lendo!
7.2 Estoques e contas a receber

A execuo financeira e oramentria contm a previso dos estoques. Os
valores projetados das receitas so feitos com base na existncia dos produtos a
serem comercializados nos meses projetados. Dependendo do cenrio econ-
mico, as empresas podem vender menos do que o previsto, o que pode baixar a
liquidez da organizao e resultar no endividamento. Por outro lado, em cen-
rios otimistas, a empresa poder vender mais do que o previsto, melhorando
sua rentabilidade. Em qualquer uma das situaes, o estudo dos estoques
fundamental na execuo financeira e oramentrio da organizao.
Para viabilizar as operaes, as empresas adquirem insumos para elabo-
rar produtos, bens para revenda ou materiais de apoio para a comercializao
de servios. Para essas atividades, muitas vezes necessrio utilizar o sistema
de estoque.
Hoji (2014, p. 121) esclarece que a responsabilidade direta da gesto de
estoques da rea administrativa, mas que o administrador financeiro [...]
113
pode influir sobre os resultados globais da empresa, interagindo junto a reas

operacionais responsveis pelo controle do giro e nveis adequados de estoques.
Essa interao pode ocorrer na gesto do investimento em estoque que
influencia no capital de giro, pois o administrador financeiro pode acompa-
nhar e evidenciar os valores e o tempo de permanncia dos estoques em cada
fase de produo (HOJI, 2014).
Nesse sentido, apresentaremos uma das tcnicas mais utilizadas pelas
empresas na gesto de estoques: o modelo de Lote Econmico (LEC).
Segundo Gitman (2012, p. 553), o LEC [...] considera diversos custos para
determinar qual o volume de pedido que minimiza o custo total do estoque.
O LEC utilizado para determinar a quantidade tima de compra de
um item de estoque considerando o custo efetivo da mercadoria, os custos de
pedidos e os custos de manuteno de estoques, denominados por Gitman
(2012) de custos de carregamento. O autor destaca que os custos de pedido
diminuem com o pedido, enquanto o custo de carregamento aumenta.
Os custos fixos administrativos na emisso e na recepo de pedidos
podem ser: processamento de requisio interna de compras, cotao, inspe-
o de materiais, etc., enquanto que os custos de carregamento podem ser,
por exemplo, armazenagem, seguro, deteriorao e obsolescncia e, principal-
mente, custo de oportunidade (HOJI, 2014).
Vamos conhecer a equao do lote econmico (GITMAN, 2012):
LEC =
Em que:
LEC = Lote econmico de compra.
S = Consumo em unidades por perodo.
O = Custo unitrio de emisso de pedido.
C = Custo de carregamento por unidade, por perodo.
Q = Nmero de unidades do pedido.
Considere que a empresa Z comercializa o produto X que custa R$
250,00 e o seu consumo de 3.000 unidades por ano. O custo do pedido
114
de R$ 60,00 e o custo do carregamento de R$ 80,00. Vamos auxiliar a

empresa Z a encontrar o estoque timo do produto X?
LEC = = = 4.500
Assim, temos que a quantidade que otimiza os custos em estoque da
empresa Z de 4.500 unidades do produto X.
Saiba mais
Entre as tcnicas de gesto de estoques, podemos ainda citar o sis-
tema just in time, que minimiza o investimento nos estoques com a
compra da matria-prima exatamente no momento da produo e o
sistema de planejamento de necessidade de materiais utilizado para
determinar que tipo de material dever ser pedido e quando deve ser
emitido o pedido (GITMAN, 2012).
De qualquer forma, mesmo conhecendo e produzindo a quantidade

indicada aps o clculo do LEC, nada garante que a venda ocorrer da
maneira orada, prevista. Um dos maiores problemas operacionais da empresa
a ociosidade dos estoques, que acarretam, no mnimo: perdas definitivas no
caso de produtos perecveis ou o vencimento da validade e custos de arma-
zenagem. Tambm acarreta a reduo da liquidez da empresa, que implica
o endividamento, que, por sua vez, gera despesas financeiras que impactam
no resultado final do exerccio e no retorno dos investimentos. Quanto mais
perecvel o produto, ou quanto mais curta sua validade, menor o perodo
de acompanhamento da execuo financeira. Para esses casos, o acompanha-
mento deve ser realizado diariamente.
No processo de realizao das operaes, as empresas realizam compras
de insumo e venda dos produtos que geram as contas a pagar e as contas a
receber. O capital de giro e a credibilidade da empresa dependem do acom-
panhamento dessas contas.
A deciso de comprar a prazo deve ser fundamentada na comparao
dos valores dos juros embutidos no financiamento da mercadoria. Se, por
115
exemplo, o fornecedor cobra uma taxa de 3% a.m. na compra a prazo e a

empresa conseguir um emprstimo a uma taxa de 2% a.m., ser mais vanta-
joso solicitar o emprstimo para realizar a compra.
Hoji (2014) destaca uma vantagem de comprar a prazo quando coloca que,
nessa situao, h tempo para o produto passar na inspeo de qualidade e, se for
reprovado, ainda h tempo para devolv-lo e evitar pagamentos indevidos.
De qualquer forma, seja vista ou a prazo, os controles de contas a pagar
so imprescindveis ao desempenho da organizao, pois manter a credibili-
dade no mercado fundamental para efetuar as compras de matrias-primas
e demais produtos para a operacionalizao da empresa. Nesse sentido, vamos
conhecer o indicador de perodo mdio de pagamento que pode auxiliar nesse
controle (GITMAN, 2012; ASSAF NETO, 2009):
Perodo mdio de pagamento (PMP):

Em que:
F: Fornecedores.
C: Compras anuais.
Segundo Gitman (2012), o PMP mostra o prazo mdio de pagamento

das compras a prazo de mercadorias que, quanto maior, melhor.
Hoji (2014) salienta que, para apurar o pagamento de fornecedores, e
necessrio incluir os impostos sobre as compras, como o Imposto sobre Cir-
culao de Mercadorias e Servios (ICMS), o Programa de Integrao Social
(PIS) e a Contribuio para Financiamento da Seguridade Social (Cofins), pois
os estoques e os custos de mercadorias esto lquidos de impostos recuperveis.
No dia a dia, durante a execuo financeira e oramentria, necessrio
realizar a sincronia entre contas a pagar e contas a receber para que o capital
de giro da empresa possa ser preservado.
No caso das contas a receber, que uma conta que existe em pratica-
mente todas as empresas, sua origem est na concesso de crdito, ou seja, nas
vendas a prazo para atrair receita.
Para auxiliar na poltica de crdito adequada, o administrador financeiro
pode utilizar indicadores financeiros, entre os quais:
116
Quadro 2 Indicadores de contas a receber.

Perodo Mdio de Mostra o prazo mdio de Dr: duplicatas Quanto menor,
Recebimento (PMR) cobrana das vendas a prazo. a receber melhor.
V: vendas
Saldo Mdio de Mostra qual o investimento Quanto menor,
Contas a Rece- feito pela empresa nessa conta. melhor.
ber (SMCR)
Rotao de Contas Mostra o nmero de Quanto menor,
a Receber (RCR) vezes que essa conta gira melhor.
no ativo circulante.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em Assaf Neto (2009); Gitman (2012).
Com relao ao Quadro 2, podemos destacar que, nas anlises financeiras,

se o PMR for maior que o prazo concedido pela empresa, significa que esto
ocorrendo inadimplncias por parte dos clientes. Alm disso, pode ser com-
parado ao Perodo Mdio de Pagamento (PMP), que se refere ao pagamento
efetuado aos fornecedores da empresa, sendo que o PMP tem que comportar
o PMR para no prejudicar o capital de giro da empresa (GITMAN, 2012).
Se o total de vendas a prazo de uma empresa de R$ 100.000,00 e o
saldo das duplicatas a receber de R$ 10.000,00, segundo a equao anterior-
mente apresentada, teramos: PMR = (R$ 10.000,00 / 100.000,00) x 360 =
36. Seu prazo de recebimento, portanto, de 36 dias.
Saiba mais
A concesso de crdito gera vrios custos e riscos para as empresas, tais
como custos de oportunidade, relacionados aos ganhos que se deixa de
obter em outras aplicaes; custo com devedores duvidosos, com a pro-
babilidade de perdas decorrentes de maus pagadores; e custo cobrana.
Hoji (2014) destaca que a empresa pode flexibilizar a poltica de crdito

para aumentar o volume de vendas, mas alerta que essa ao gera mais inves-
117
timento em contas a receber e mais problemas de recebimento, necessitando

maior rigidez na atividade de cobrana.
Assim, para controle de contas a receber, um dos elementos importantes a
se observar a poltica de crdito relacionada fixao de prazos de pagamento.
Resumindo
A importncia de conhecer os elementos bsicos que compem a execu-
o financeira e oramentria empresarial reside no fato de que o administra-
dor financeiro pode obter ferramentas auxiliares no processo de maximizao
do uso do dinheiro da empresa.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados s disponi-
bilidades de recursos financeiros, gesto de estoques, das contas a pagar e
das contas a receber. Essas informaes podem orientar o processo de execu-
o financeira e oramentria das empresas. Todavia, importante ressaltar
ao estudante de administrao financeira que sempre necessrio ampliar os
estudos para obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.
118
8
Planejamento e
controle financeiro
Neste captulo, voc compreender o processo de pla-

nejamento e de controle financeiro empresarial. O planejamento
financeiro uma rea fundamental na empresa para orientar os
investimentos, enquanto que o controle financeiro auxilia no moni-
toramento do alcance dos resultados planejados.
Sero apresentados os conceitos relacionados ao planejamento
de resultados que se relaciona com o planejamento oramentrio.
Voc ainda conhecer as anlises financeiras a partir do controle
financeiro e gerencial, baseado nos sistemas de informaes que
inter-relacionam a tesouraria e a controladoria. Vamos l?
22 Compreender o processo de planejamento e de controle financeiro
empresarial.
8.1 Planejamento de resultados

Para iniciar os nossos estudos, importante compreender que planejar
e controlar so receitas bsicas a serem seguidas pelo administrador finan-
ceiro a fim de alcanar o objetivo de maximizar a riqueza da empresa (GIT-
MAN, 2012).
O planejamento empresarial pode ser realizado em trs nveis, conforme
voc pode acompanhar no quadro a seguir.
Quadro 1 Nveis de planejamento.
Planejamento Descrio
um planejamento de longo prazo, que visa a se antecipar a fatores
Estratgico exgenos e internos empresa, geralmente relacionados com as linhas
de produtos ou mercados.
Ttico Tem a finalidade de otimizar parte do que foi planejado estrategicamente.
Tem a finalidade de maximizar os recursos da empresa apli-
Operacional
cados em operaes de determinado perodo.
No Quadro 1, podemos destacar que, no nvel estratgico, as decises

tomadas apresentam um nvel de risco expressivo, por exemplo, o lanamento
de novas linhas de produtos. No caso do nvel ttico, o alcance temporal
mais curto, por exemplo, a divulgao da nova linha de produto por meio
da mdia. Ferreira (2005) destaca que o nvel operacional, geralmente, de
curto prazo (at dois anos) e envolve decises mais descentralizadas e fceis de
reverter se apresentarem problemas.
Podemos aplicar todos os nveis de planejamento para a rea de finanas.
O planejamento financeiro, tanto de curto quanto de longo prazo, pode ser
entendido como uma ferramenta que fornece diretrizes para dirigir, coorde-
120
Planejamento e controle financeiro
nar e controlar aes para o funcionamento e permanncia da empresa no

mercado (GITMAN, 2012).
Voc sabia
O planejamento financeiro pode ser realizado para o curto prazo, no
nvel operacional, e para o longo prazo, no nvel estratgico. So exem-
plos de aes do planejamento de curto prazo: estimar o tempo neces-
srio para a produo, quantificar a matria-prima, as necessidades de
mo de obra direta e as despesas operacionais. So exemplos de aes
do planejamento de longo prazo: embasar as decises de investimen-
tos e de financiamentos, considerando os custos de capital, a estrutura
de capital e a criao de valor para a empresa (GITMAN, 2012)
Ainda, a partir do planejamento financeiro de curto prazo estabelece-

mos o planeamento de resultado, pois podemos projetar a demonstrao do
resultado, o balano patrimonial e o oramento de caixa, bem como desen-
volver o plano de financiamento em longo prazo e o plano de investimento
de capital (Gitman, 2012).
Saiba mais
Planejamento de resultado envolve a projeo das demonstraes
financeiras da empresa, principalmente o balano patrimonial e o
resultado do exerccio (FERREIRA, 2005).
Hoji (2014) relaciona o planejamento de resultado ao planejamento

oramentrio, que visa ao conhecimento antecipado de resultados e que
orienta as aes a serem executadas na empresa, com as devidas definies de
responsabilidades na gesto dos recursos e na gerao dos resultados futuros.
Por meio do planejamento de resultados, ou seja, mediante os oramen-
tos tambm, que se realiza o controle das finanas da empresa. Hoji (2014,
p. 414) inclusive salienta que [...] mesmo que seja muito bem elaborado, um
oramento no ter utilidade se no for possvel exercer adequado controle
sobre os resultados projetados.
121
Vamos observar a Figura 1, que trata da relao entre os oramentos que

resultam no planejamento de resultados.
Figura 1 Planejamento de resultados.
Fonte: Hoji, 2014.
Como mostra a Figura 1, cada oramento forma grupos especficos de

acordo com a natureza das atividades. No oramento de marketing, temos o
oramento de vendas e o oramento de despesas de vendas. No oramento de
122
produo, temos os oramentos de produo, de matrias-primas, de mo de

obra direta, de custos indiretos de fabricao e de custos de fabricao. Hoji
(2014) descreve a inter-relao entre os oramentos da seguinte maneira:
22 nos oramentos 1 a 6, o oramento geral inicia-se com o oramento
de vendas, que transfere dados para o oramento de produo e
assim sucessivamente, at a elaborao da demonstrao de resul-
tado e balano patrimonial;
22 os oramentos 7 a 9, formados pelos oramentos de despesas, de
investimentos e de aplicao financeira e emprstimos tambm,
fornecem dados para a elaborao das demonstraes contbeis.
Importante
O oramento de investimentos fornece dados para oramento de
custos indiretos de fabricao, oramentos de despesas e para o
balano patrimonial (HOJI, 2014).
Gitman (2012) salienta que a empresa deve determinar a extenso do

perodo de planejamento mais adequado para suas atividades, que pode ser: i)
o curto prazo, que geralmente de um ano ou um semestre e coincide com
o exerccio social da empresa, e ii) o longo prazo, que considera um prazo
de at 10 anos dependendo da empresa. No entanto, devido ao alto grau
de incertezas quanto s condies polticas e econmicas no longo prazo,
prudente revisar periodicamente o planejamento, pois as incertezas acabam
provocando distores nos resultados projetados medida que as operaes
se efetivam. Em outras palavras,
[...] as projees devem ser periodicamente revisadas e ajustadas com
base em dados efetivos, acompanhando as alteraes das condies
anteriormente projetadas, para que o resultado projetado se aproxime
o mais possvel do resultado efetivo (HOJI, 2014, p. 415).
O planejamento financeiro considera ainda os riscos associados s deci-

ses financeiras, tais como o risco econmico (ou operacional) e o risco finan-
ceiro. No primeiro caso, os riscos refletem a deciso de investimentos e, por
isso, so os riscos inerentes atividade da empresa e s caractersticas do mer-
cado em que atua, como, por exemplo: sazonalidade da demanda, tecnologia,
123
variao no crescimento econmico e nas taxas de juros, etc. No segundo

caso, os riscos refletem as decises de financiamento e da capacidade da
empresa em honrar suas dvidas no prazo contratado (ASSAF NETO, 2009)
Por isso, tendo em vista os cenrios instveis no ambiente econmico,
poltico e social, que acarretam riscos ao desempenho da empresa, pru-
dente revisar o planejamento de forma constante. Gitman (2012) destaca
que, quanto mais sazonal a receita da empresa, mais curto deve ser o prazo de
reviso do planejamento.
Nesse sentido, importante conhecer o controle financeiro gerencial,
tema da prxima seo. Vamos ver suas caractersticas?
8.2 Controle financeiro gerencial

O controle financeiro de fundamental importncia para a empresa,
pois permite o monitoramento do fluxo dos recursos financeiros, bem como
o acompanhamento da rentabilidade dos investimentos da empresa.
Hoji (2014) afirma que o controle financeiro uma ferramenta de acom-
panhamento do desempenho financeiro da empresa, apresentando anlises
sobre possveis diferenas entre os resultados previstos e realizados, procedendo a
correes para que a empresa possa alcanar os objetivos originalmente traados.
Nesse sentido, surge a atividade de controladoria, cuja finalidade garantir
informaes adequadas para fundamentar as tomadas de decises nas empresas.
Glossrio
As informaes podem ser definidas como o conjunto de dados
processados de forma que o usurio final as compreenda e as utilize
para tomada de decises (HOJI, 2014).
Hoji (2014) afirma que, no Brasil, a implantao da atividade de con-

troladoria nas empresas ainda est na fase inicial e que, por isso, ainda no se
tem claramente o papel do controller.
Contudo, sabe-se pela prtica que o controller tem como principal fun-
o dar suporte gesto financeira da empresa, mediante informaes geren-
ciais que fundamentem a tomada de decises, da forma menos onerosa pos-
svel e que auxilie no alcance dos objetivos.
124
Que outras funes da controladoria voc conhece? Podemos ainda lis-

tar o suporte informacional, o controle interno, o planejamento tributrio
e a elaborao do oramento, todas planejadas no apenas para ir alm da
apresentao de dados, mas tambm para contribuir com o processo decisrio
e de gesto da empresa (HOJI, 2014).
Importante
A produo da informao ocorre quando um dado ou conjunto
de dados so processados de forma adequada e til ao usurio
final. Por exemplo: a receita do ms de maio um dado. Quando
comparada com a receita do ms de abril, que outro dado, pro-
duz a informao se houve aumento ou reduo nas receitas da
empresa (HOJI, 2014).
Tambm se identifica, na prtica de mercado, que h uma viso tradi-

cional e uma viso moderna da funo do controller (HOJI, 2014), conforme
observamos no Quadro 2 a seguir.
Quadro 2 Atitudes do controller.
Viso tradicional Atitude passiva
Viso moderna Atitude ativa

Na viso tradicional, mesmo visualizando os diversos riscos da ope-

rao, sua funo e apenas apont-los aos gestores que podem tomar as
decises, enquanto que, na viso moderna, o controller pode influenciar no
desempenho da empresa por meio da participao em decises estratgicas
para a organizao.
Hoji (2014, p. 409) complementa o tema quando aponta que [...]
o controller moderno, alm de exercer suas funes tradicionais, esta mais
envolvido em atividades estratgicas, procurando visualizar o futuro e identi-
ficando novas oportunidades de negcios.
125
Assim, a viso de que a controladoria abrange apenas a organizao e

apresentao de informaes extradas dos relatrios contbeis vai ficando no
passado. Na atualidade, assume uma abordagem mais dinmica, que envolve
planejamento estratgico, previso de cenrios e anlise de novas oportunida-
des para os negcios da empresa, perpassando as reas de finanas, contabili-
dade, tributao e de operaes da empresa.
Dessa forma, podemos falar em controle gerencial, em que a
empresa acompanha seus resultados por meio de sistema de informaes
gerenciais geis e, principalmente, informaes confiveis. Hoji (2014)
afirma que uma empresa sem um sistema de informaes eficiente perde
competitividade.
Segundo o autor, necessrio um sistema de informaes gerencial for-
mado por subsistemas de informaes que forneam elementos de anlise
para embasar a gesto de uma empresa. Alm disso, os dados extrados de rela-
trios patrimoniais, fluxo
de caixa ou demonstra- Figura 2 Organograma representativo da rea de finanas.
tivo de resultado do exer-
ccio [...] so elementos
potencialmente teis em
sua forma bruta, mas no
tem valor imediato por si
s, pois no transmitem
ideia clara de determi-
nado fato ou situao
(HOJI, 2014, p. 408).
A rea de contro-
ladoria intimamente
ligada rea de tesouraria.
Nas pequenas empresas, a
tesouraria muitas vezes
realizada pelo prprio con-
tador, porm, nas grandes
empresas, existe um setor
especializado, ou seja, um
departamento financeiro
(GITMAN, 2012). Fonte: Hoji, 2014.
126
A Figura 2 revela um organograma que apresenta uma estrutura padro

da rea de finanas com as reas de tesouraria e controladoria definidas.
As funes apresentadas na Figura 2 podem ser desempenhadas por uma
pessoa ou por um grupo de pessoas, dependendo do porte da empresa. Se con-
siderarmos a gesto por meio de um grupo de pessoas, ento, o administra-
dor financeiro ter apoio tcnico de profissionais especializados em tesouraria
(tesoureiro ou gerente financeiro) e controladoria (controller ou contador).
A tesouraria liga-se basicamente administrao de caixa, contas a
pagar e receber, operaes de cmbio e do planejamento financeiro como
um todo, enquanto que a controladoria diz respeito parte contbil, tribu-
tria e oramentria.
Hoji (2014) mostra que, na era da informao, um sistema de tesouraria
deve ser idealizado para integrar os processos que o compem ao sistema de
gesto como um todo. Observe, na Figura 3, um desenho bsico de sistema
de tesouraria, composto de vrios mdulos.
No Quadro 3, temos, por exemplo, o processo de contas a pagar, que
envolve a integrao entre o sistema de contas a pagar, o sistema de tesou-
Figura 3 Exemplo de sistema integrado de tesouraria. raria e o sistema de con-
tabilidade. Segundo Hoji
(2014), existem duas vanta-
gens nessa integrao:
1. a racionalizao de pro-
cessos e;
2. a agilizao de informa-
es.
Isso ocorre em funo
de que os diversos mdulos,
tais como as contas a pagar,
a tesouraria e a contabi-
lidade, utilizam a mesma
base de dados, o que evita o
retrabalho e a reconciliao
Fonte: Hoji, 2014.
de valores.
127
O autor ainda recomenda que as contas a receber e a pagar sejam admi-

nistradas por meio de um sistema para fornecer registros que facilite futuras
necessidades de conferncia, consulta e auditoria.
Hoji (2014) expe que a manuteno do controle interno importante
para evitar irregularidades na gesto das finanas da empresa, sendo distinta,
se possvel, da atuao de quem contabiliza as contas e de quem as paga.
A empresa pode ainda realizar a gesto por meio de sistemas de informa-
o. Nesse sentido, as reas que dominam suas atividades podem ser respon-
sveis pelo gerenciamento das entradas de dados, que seriam monitorados por
mecanismos de controles internos para validar os registros realizados. Hoji
(2014) diz que essa gesto pode ser realizada por meio de, por exemplo, manu-
ais de instrues, polticas, formulrios, inventrios e conciliaes bancrias.
Saiba mais
So exemplos de instrumentos de controles internos relacionados s
atividades de tesouraria: fluxo de caixa, disponibilidades, aplicaes
financeiras, emprstimos e financiamentos, contas a receber, contas a
pagar, tarifas bancrias e ttulos de cobrana (HOJI, 2014).
Voc identificou as vantagens do controle financeiro? Por meio dele, a

empresa pode acompanhar e aprimorar suas atividades da tesouraria e, em
consequncia, auxiliar no alcance dos objetivos da empresa.
Resumindo
A importncia de conhecer o processo de planejamento e de controle finan-
ceiro empresarial reside no fato de que o administrador financeiro pode utilizar o
planejamento financeiro na empresa para orientar os investimentos e monitorar
os resultados planejados por meio das ferramentas de controle financeiro.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados ao plane-
jamento de resultados e s anlises financeiras a partir do controle financeiro
e gerencial. Todavia, importante ressaltar ao estudante de administrao
financeira que necessrio ampliar continuamente os estudos para obter um
128
9
Deciso de
financiamentos
Neste captulo, voc compreender a estrutura de capital e

dos custos de capital no processo de tomada de deciso dos finan-
ciamentos da empresa. Voc saberia dizer qual o papel da gesto de
financiamentos de curto e longo prazo? Pois auxiliar na estrutura-
o das fontes de capital que possibilitam criar valor para a empresa.
Sero discutidos os conceitos relacionados estrutura de capi-
tal e s fontes de recursos normalmente utilizadas pelas empresas.
Abordaremos o custo de capital, com a caracterizao do custo de
capital prprio, o custo de capital de terceiros e o custo mdio pon-
derado de capital. Por fim, apresentaremos as anlises financeiras
a partir da alavancagem operacional financeira e total da empresa.
Acompanhe!
22 Compreender a estrutura de capital e dos custos de capital no pro-
cesso de tomada de deciso dos financiamentos da empresa.
9.1 Estrutura de capital e fontes de recursos

As empresas buscam estabelecer metas para a composio da estrutura
que permita minimizar seu custo de capital, mas a literatura no apresenta
um mtodo ideal de determinao da estrutura de capital para a empresa.
O custo de capital um elemento central no planejamento financeiro
da empresa e determinado pelo custo do capital prprio ou pela combina-
o dos custos do capital prprio e do custo do capital de terceiros. Nesse
segundo caso, a empresa precisa calcular o custo mdio ponderado de capital.
O capital prprio pode ser compreendido como os fundos de longo prazo
proporcionados pelos proprietrios (acionistas) da empresa e tem origem em
duas fontes bsicas: 1) aes preferenciais e 2) capital de acionistas ordinrios,
o que inclui aes ordinrias e lucros retidos. Gitman (2012) destaca que o
capital obtido com a emisso de aes ordinrias geralmente a forma mais
cara de capital prprio, seguida pelos lucros retidos e pelas aes preferenciais.
Hoji (2014) aponta que, na prtica, a estrutura de capital tima de uma
empresa necessita equilibrar os benefcios e os custos do financiamento com
capital de terceiros. Gitman (2012, p. 445) afirma que [...] uma das reas
mais complexas da tomada de decises financeiras por causa de sua interao
com outras variveis de deciso em finanas, por isso, decises equivocadas
em relao estrutura de capital podem representar um custo elevado, redu-
zindo o retorno ou at inviabilizando determinados investimentos da empresa.
Na Figura 1, apresentaremos a estrutura de capital, a qual pode ser com-
posta por duas fontes de recurso: o capital prprio e o capital de terceiros.
Conforme mostra na Figura 1, a estrutura de capital pode ser formada
a partir da relao entre capital de terceiros e capital prprio. Cabe destacar
que, em funo do maior custo em relao ao capital de terceiros, o capital
prprio precisa ser recompensado com retornos esperados mais altos e deve
permanecer na empresa por um longo prazo.
130
Deciso de financiamentos
Figura 1 Estrutura de capital.
Fonte: Elaborada pela autora, baseada em Gitman, 2012.
Assim, a organizao analisar as metas percentuais de capital de ter-

ceiros e de capital prprio que minimizaro o custo total da empresa (GIT-
MAN, 2012). Vamos verificar com ateno o Quadro 1 a seguir.
Quadro 1 Bases para ponderao de custos na estrutura de capital da empresa.
Bases de ponderao (critrios) Exemplos

Um mtodo utiliza os pesos basea- Para estimar o peso do capital prprio, basta
dos em valores contbeis extra- dividir o valor contbil total do capital pr-
dos do balano da empresa. prio pelo valor contbil dos ativos totais.
Para estimar os pesos do valor de mercado,
Um segundo mtodo usa os valores
basta dividir o valor de mercado do capi-
de mercado do capital de terceiros
tal de terceiros ou do capital prprio pelo
e do capital prprio da empresa.
valor de mercado dos ativos da empresa.
Fonte: Elaborado pela autora, baseado em ROSS et al., 2012; Assaf Neto, 2009.
Um exemplo que pode ser citado no caso do mtodo por valores con-
tbeis o seguinte: para medir o peso do capital de terceiros, basta dividir o
valor contbil da dvida de longo prazo da empresa pelo valor contbil de seus
ativos totais. J no caso do mtodo dos valores de mercado, temos o seguinte
exemplo: suponhamos que o valor de mercado da dvida da empresa seja R$
131
40 milhes, o valor de mercado de suas aes preferenciais seja R$ 10 milhes

e o valor de mercado do capital prprio seja R$ 50 milhes. Dividindo-se
cada componente pelo total de R$ 100 milhes, tem-se os pesos do valor de
mercado de 40% de capital de terceiros, 10% de aes preferenciais e 50% de
capital prprio (ROSS et al., 2012; ASSAF NETO, 2009).
Gitman (2012), Ross et al. (2012) e Assaf Neto (2009) concordam que,
caso a empresa capte fundos de terceiros em um momento X, provvel
que ter de usar alguma forma de capital prprio, como aes ordinrias, no
momento Y, quando necessitar de recursos.
Ao analisar a composio de capital, as empresas no podem perder de
vista o objetivo de oferecer retorno aos seus investimentos, sendo que tal
retorno precisa cobrir os custos de oportunidade.
Glossrio
Custos de oportunidade representam o retorno da melhor opor-
tunidade de investimento abandonada quando da deciso de
realizar o investimento na empresa, considerando riscos similares
(ASSAF NETO, 2009).
Para auxiliar essa anlise, podemos contar com indicadores econmico-

-financeiros, como os indicadores de rentabilidade, com os quais podemos
comparar os custos de capital da empresa com o custo de oportunidade do
capital (ASSAF NETO, 2009):
22 Retorno do Ativo Total (ROA sigla oriunda do ingls Return On
Assets) mostra o retorno produzido pelo total das aplicaes realiza-
das por uma empresa em seus ativos.
ROA = Lucro disponvel para acionistas ordinrios/
Ativo total
22 Retorno sobre o Capital Prprio (ROE sigla oriunda do ingls
Return On Equity): mostra o retorno dos recursos aplicados na
empresa por seus proprietrios, em que, para cada unidade monet-
ria de recursos prprios (patrimnio lquido) investido na empresa,
mede-se o quanto o acionista aufere de lucro.
132
ROE = Lucro disponvel para acionistas ordinrios/

Patrimnio dos acionistas ordinrios.
Nos casos em que a empresa utiliza apenas capital prprio em sua estru-
tura de capital, o ROA igual ao ROE.
Nesse sentido, podemos analisar a partir de dois parmetros:
22 Caso 1: se tudo for financiado com capital prprio; e
22 Caso 2: se um percentual do total da estrutura de capital for finan-
ciado por capital de terceiros.
Caso 1
Vamos considerar uma situao em que os proprietrios pretendem
financiar os R$ 60 milhes totais de ativo com seus prprios investimentos
(patrimnio lquido), ou seja, apenas com recursos prprios. Para esse caso,
o ROA igual ao ROE.
Supondo tambm que o lucro originado desse investimento seja de R$
12 milhes, teremos como taxa de retorno:
ROA = ROE = R$ 12.000.000,00 / R$ 60.000.000,00 = 12%
Caso 2
Vamos considerar uma situao em que os proprietrios pretendem
financiar uma parte dos R$ 60 milhes totais de ativo, solicitando um
emprstimo no valor de R$ 30 milhes, ou seja, 50% sero financiados com
recursos de terceiros a uma taxa de 9% ao ano (custo do capital de terceiros
anual = 30.000.000,00 x 0,09 = R$ 2.700.000,00). Assim, do lucro de R$ 12
milhes, descontamos o custo financeiro de R$ 2,7 milhes, portanto, temos
R$ 9,3 milhes de lucro aps o custo financeiro.
Vamos calcular o retorno tendo em vista a composio de capital:
Pode-se perceber pelo ROA (aps as despesas financeiras) que, ao incor-

porar o custo do capital de terceiros na estrutura de capital, o retorno do ativo
total tem uma reduo considervel.
133
No momento da composio, tambm necessrio considerar as dife-

renas bsicas existentes entre as duas fontes de recursos, prprio e de tercei-
ros, como voc pode conferir no Quadro 2.
Quadro 2 Diferenas bsicas entre capital prprio e de terceiros.
Recursos de terceiros Recursos prprios

Pagamentos de principal e juros Pagamento residual, aps paga-
definidos em contrato. mento dos demais compromissos.
Dedutvel da base de clculo de impostos. No dedutvel da base de clculo de impostos.
Alta prioridade no caso de falncia. Baixa prioridade no caso de falncia.
Prazo fixo de maturidade. Sem prazo de maturidade.
Conforme o Quadro 2, o uso do capital de terceiros apresenta algu-

mas vantagens, tais como a deduo do clculo do Imposto de Renda (IR).
No entanto, embora apresente vantagem, Gitman (2012) chama a aten-
o para o fato de que, quanto maior a participao de capital de terceiros
na estrutura de capital, mais elevado o risco financeiro da empresa, ou
seja, maior o risco relacionado perda de liquidez da empresa. Por isso,
Hoji (2014) aconselha que os investimentos com longo prazo com alto
grau de risco sejam financiados com capital prprio, uma vez que, em
caso de insucesso das operaes, a empresa sofrer menos com uma crise
de liquidez.
De qualquer forma, para viabilizar suas operaes, as empresas neces-
sitam captar recurso, seja exclusivamente com fonte prpria ou pela com-
posio com fonte de terceiros, sendo que cada uma dessas fontes tem um
custo relacionado. O capital prprio remunerado com lucros e o capital
de terceiros remunerado pelos juros. Perceba que o desafio da gesto do
financiamento racionalizar o uso dessas fontes para obter o melhor resul-
tado possvel em termos de lucro econmico ou da gerao do valor econ-
mico agregado.
No caso do financiamento com recursos prprios, a fonte pode ser a
reteno do lucro lquido e/ou a integralizao de novas aes. Esta segunda
fonte obedece a um fluxo sequencial de atividades, conforme Figura 2.
134
Figura 2 Processo de integralizao de novas aes.
Fonte: Assaf Neto, 2009.
A deciso da integralizao de novas aes pressupe que a empresa ofe-

rea atratividade econmica aos compradores, que analisada de acordo com
a conjuntura econmica e com dados relacionados aos resultados operacio-
nais e financeiros da empresa.
Segundo Assaf Neto (2009), a maior parte do financiamento das empre-
sas tem origem no crdito bancrio. Contudo, o autor chama a ateno para
o fato de que, no Brasil, existe grande dificuldade de se obter emprstimos
de longo prazo, pois os crditos oferecidos normalmente tm prazo de res-
gate inferior a um ano. As principais modalidades de financiamento de longo
prazo so os emprstimos e financiamentos diretos, os repasses de recursos
internos e externos, as debntures e o arrendamento mercantil (leasing).
Saiba mais
Assista ao vdeo intitulado Linha de Crdito, que apresenta um
case para ilustrar as alternativas de financiamento para abrir, expandir
ou modernizar o negcio, mostrando conselhos de um consultor na
rea financeira. O vdeo est disponvel na pgina da TV Sebrae em:
<http://tv.sebrae.com.br/media/EYug2/>.
Em funo das limitaes de crdito no Brasil, as empresas priorizam o

financiamento com capital prprio, o que reduz a capacidade de alavancagem
financeira e, por consequncia, a alavancagem total da empresa, temas que
abordaremos na seo 9.3 deste captulo.
Nesse contexto, na sequncia, aprenderemos como calcular o custo do
capital para a empresa. Vamos l?
135
9.2 Custo de capital

Voc saberia dizer o que preciso para conhecer o custo de capital da
empresa? Pois bem, necessrio analisar o custo de capital prprio e o custo
de capital de terceiros, que, quando conjugados, levam necessidade de cal-
cular o custo mdio ponderado de capital. Vamos iniciar pelo estudo do custo
do capital prprio.
Para medir o custo do capital prprio, podemos utilizar a taxa obtida
no modelo de precificao de ativos mais conhecido como Capital Asset Pri-
cing Model (CAPM), que mostra que o custo de capital prprio o retorno
exigido pelos investidores como recompensa pelo risco no diversificvel da
empresa (ASSAF NETO, 2009).
Glossrio
Risco no diversificvel o risco de mercado especfico do investi-
dor, tambm denominado risco sistemtico, e atribudo a fatores de
mercado que afetam todas as empresas (ASSAF NETO, 2009).
Assaf Neto (2012) resume assim as hipteses mais importantes do

modelo CAPM: o modelo assume que todos os investidores tm acesso a
todas as informaes do mercado; no h impostos, taxas ou quaisquer outras
restries para os investimentos no mercado; todos os investidores apresen-
tam a mesma percepo em relao ao desempenho dos ativos e de que existe
uma taxa de juros de mercado definida como livre de risco.
Pelo modelo CAPM, temos que o retorno exigido para todos os ativos
formado por duas partes (ROSS et al., 2012):
1. a taxa livre de risco ou Risk Free (RF);
2. o prmio por risco depende das condies do mercado e do prprio
ativo e pode ser dividido em: a) prmio por risco do mercado; b)
beta (), um coeficiente de risco.
Salientamos que a taxa livre de risco geralmente estimada a partir do
retorno das aplicaes mais seguras do pas, como a poupana, por exemplo.
O prmio por risco de mercado o retorno exigido ao se aplicar recursos
em qualquer ativo com risco, quando se poderia aplicar os mesmos recursos
136
taxa livre de risco. E o coeficiente mede a sensibilidade do retorno da ao

especfica a variaes das condies do mercado.
Vamos conhecer a equao do CAPM (GITMAN, 2012):
ki = Rf + [bi x (Rm Rf )]
Em que:
ki = Retorno esperado ou exigido de um ativo, obtido por meio da mdia
aritmtica simples dos dados observados nas sries histricas de retorno dos
investimentos.
Rf = Taxa livre de risco, como, por exemplo, a poupana.
i = Beta de um ativo ou carteira: identifica o risco sistemtico do ativo
em relao ao mercado.
Rm = Retorno esperado da carteira de mercado: representa a mdia dos
retornos de todos os investimentos disponveis no mercado.
Podemos acrescentar que a diferena (Rm Rf ) o prmio pelo risco
de mercado.
Saiba mais
O coeficiente beta tem uma equao especfica para o clculo:
=(Cov (Ri,Rm))/(2 (Rm)). Assim, o coeficiente beta pode ser
estimado por meio da covarincia entre os retornos das aes da
empresa (Ri) e os retornos do ndice de mercado (Rm) dividido pela
varincia (2) dos retornos desse mesmo ndice.
Para interpretar os valores de , devemos considerar duas proprieda-

des: o beta de carteira de mercado 1 e o beta de ativo livre de risco zero
(ASSAF NETO, 2012).
Quadro 3 Interpretao do valor de beta ().

Valor de beta () Interpretao
Diz-se que a ao se movimenta na mesma direo da car-
= 1,0
teira de mercado em termos de retorno esperado.
137
Valor de beta () Interpretao

Retrata um risco sistemtico mais alto que o da carteira de mer-
> 1,0 cado. O retorno em excesso da ao varia mais que proporcio-
nal ao de mercado, remunerando o risco adicional do ativo.
Retrata um risco sistemtico menor do que o da carteira de mercado. O
< 1,0
retorno em excesso da ao varia menos que proporcional ao de mercado.
Sobre a interpretao do valor de beta, ao Quadro 3 temos a acrescentar que

a maioria dos coeficientes est entre 0,5 e 2 (GITMAN, 2012). O retorno de
uma ao que tem sensibilidade igual a 0,5 (b = 0,5) tende a variar 0,5% para
cada ponto percentual de variao do retorno de carteira de mercado. Uma ao
cuja sensibilidade 2 (b = 2) tende a sofrer uma variao de 2% em seu retorno
para cada ponto percentual de variao do retorno da carteira de mercado.
Vamos conferir um exemplo de aplicao do CAPM: a empresa Z est
em processo de crescimento e deseja determinar o retorno exigido do inves-
timento na Loja Rouparia que tem beta igual a 1,5. A taxa de juros livre de
risco 7% e o retorno da carteira de mercado 11%.
Assim:
ki = Rf + [bi x (Rm Rf )]
ki = 7% + [1,5 x (11% 7%)]
ki = 7% + [1,5 x (4%)]
ki = 7% + [6%]
ki = 13%
A empresa Z, portanto, espera obter um retorno de 13% mnimo com a
aquisio da Loja Rouparia.
Entretanto, as empresas nem sempre contam com capital prprio o sufi-
ciente para financiar novos investimentos, sendo necessrio captar recursos
externos, ou seja, captar capital de terceiros para complementar o financiamento.
Capital de terceiros o recurso financeiro oriundo de emprstimos e
financiamentos de longo prazo contrados pela empresa e, na prtica, geral-
mente so recursos adquiridos por meio de emprstimos e da emisso debn-
tures (CASAROTTO; KOPITTKE, 2010).
138
Voc sabia
Debntures so ttulos privados de longo prazo emitidos por companhias
de capital aberto para financiar projetos de investimentos ou para rolagem
de dvidas. Entre as vantagens da emisso de debntures, temos: a flexibi-
lidade, pois pode ser planejada sob medida para a empresa; a reduo da
despesa com juros do Imposto de Renda; e sua emisso, diferentemente da
emisso de aes, no altera o controle acionrio da companhia. Conhea
mais sobre o tema por meio da leitura de: <http://www.bmfbovespa.
com.br/pt-br/renda-fixa/o-que-sao-debentures.aspx?idioma=pt-br>.
Casarotto e Kopittke (2010) salientam que os investimentos da empresa

devero ento render o suficiente para pagar os juros dos capitais de tercei-
ros e proporcionar um lucro compatvel com as expectativas dos acionistas.
Em outras palavras, a Taxa de Mnima Atratividade (TMA) da empresa,
que a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo ganhos
financeiros, dever ser maior ou igual ao seu custo de capital. A caderneta de
poupana, por representar um baixo risco, pode ser considerada como TMA
(CASAROTTO; KOPITTKE, 2010).
O custo de capital de terceiros relativamente menor comparado a
outras formas de financiamento. Voc sabe por que isso ocorre? porque os
credores so os fornecedores de capital de longo prazo que assumem menos
risco, uma vez que tm preferncia sobre quaisquer lucros ou ativos dispon-
veis para pagamento.
Contudo, o elemento que pode ser decisivo na definio do uso de capi-
tal de terceiros que, no caso dos emprstimos ou debntures, a taxa real de
juros se torna inferior taxa de juros efetivamente paga, uma vez que os juros
pagos so despesas dedutveis do Imposto de Renda (IR).
Essa deduo aumenta os fluxos de caixa e deixa maior valor disponvel
aos investidores. No caso do custo de capital de terceiros depois do Imposto
de Renda, conhecido como custo especfico de financiamento, em que os juros
so dedutveis para fins de apurao de Imposto de Renda, o custo pode ser
encontrado por meio da seguinte equao (GITMAN, 2012):
139
Ki = Kd x (1 T)
Em que:
Ki = Custo de capital de terceiros depois do Imposto de Renda.
Kd = Custo de capital de terceiros antes do Imposto de Renda.
T = Alquota do Imposto de Renda.
Que tal conferir um exemplo? Suponha que a alquota de Imposto de
Renda da empresa Z seja de 15%. Usando o custo de capital de terceiros de
7% antes do Imposto de Renda, temos o custo de capital de terceiros depois
do Imposto de Renda: [7% X (1-0,15)] = 6%.
Gitman (2012) salienta que, nessa ao, o governo est subsidiando o
custo do financiamento com capital de terceiros em relao ao financiamento
com capital prprio.
Ainda temos a acrescentar que o clculo do custo do capital da empresa
deve levar em conta a composio do capital. Na hiptese de a empresa uti-
lizar capital de terceiros, ento se deve calcular o Weighted Average Cost of
Capital (WACC), ou seja, o custo mdio ponderado do capital.
Para realizar o clculo do WACC, utiliza-se a equao a seguir (ASSAF
NETO, 2009):
WACC = (Ke x Wpl) + (Ki x Wp)
Em que:
Ke = Custo do capital prprio.
Wpl = Participao do capital prprio (patrimnio lquido).
Ki = Custo do capital de terceiros.
Wpl = Participao do capital de terceiros (dvidas).
Na equao apresentada, os valores de Wpl e de Wp representam pesos,
que so as metas percentuais de capital prprio e de capital de terceiros que
minimizaro o custo geral de levantamento de fundos da empresa.
Vejamos outro exemplo: considere que a empresa Z tem uma estrutura
de capital composta da seguinte forma:
140
22 55% de capital prprio: 45% oriundos de lucros retidos ao custo

13% e 10% oriundos de aes preferenciais ao custo de 10%;
22 45% em capital de terceiros ao custo de 5%.
Podemos calcular o custo mdio ponderado do custo de capital da
seguinte forma:
Quadro 4 Clculo do custo mdio ponderado de capital.
Peso Custo Custo ponderado [(1) x (2)]
Fonte de capital
1 2 3
Capital de terceiros de longo prazo 0,45 5% 2,25%
Aes preferenciais 0,10 10% 1,0%
Capital prprio 0,45 13% 5,85%
Totais 1,0 9,1%
Custo Mdio Ponderado de Capital WACC 9,1%
O valor do WACC de 9,1% serve para referenciar, tanto aos investidores

como aos credores da empresa Z, o custo de oportunidade do investimento.
Sobre esse valor, a empresa poder colocar metas, por exemplo, meta de 10%
para eventuais riscos. Ento, se acrescentarmos 10% ao WACC, temos: 1,10
x 9,1% = 10%, que pode ser considerada a taxa mnima de atratividade para
a empresa, ou seja, o retorno esperado da empresa precisa ser superior a essa
taxa para que o empreendimento valha a pena.
Assim, o custo mdio ponderado de capital indica para o proprietrio
(acionista) o retorno mnimo exigido sobre sua estrutura de capital. Aps os
conhecimentos do custo de capital, apresentamos, na sequncia, a alavanca-
gem empresarial.
9.3 Alavancagem empresarial

A alavancagem empresarial o resultado do uso de ativos ou fundos a
custo fixo para aumentar os retornos de um investimento.
As empresas podem utilizar os custos fixos operacionais para obter a
alavancagem operacional e utilizar os custos fixos financeiros (custo do finan-
141
ciamento) para obter a alavancagem financeira; ao final, obtm-se a alavan-

cagem total (GITMAN, 2012).
A anlise da alavancagem realizada a partir dos registros contbeis
contidos na Demonstrao de Resultado do Exerccio (DRE), conforme a
Figura3 a seguir:
Figura 3 Alavancagem operacional, financeira e total.
A Figura 3 mostra que a alavancagem operacional est relacionada ao

impacto no Lucro antes dos juros e do Imposto de Renda (Laji), enquanto
que a alavancagem financeira impacta no resultado aps o desconto das des-
pesas financeiras. Gitman (2012) salienta que aumentos de alavancagem
resultam em elevaes de retorno e risco, ao passo que diminuies de ala-
vancagem provocam redues de retorno e risco.
Vamos conhecer um pouco mais sobre o tema. Iniciaremos pela alavan-
cagem operacional.
A alavancagem operacional resulta do uso dos custos fixos operacio-
nais para melhorar o Laji. Somente as empresas que tm custos fixos em
seus processos de produo de bens e de servios apresentam alavancagem
operacional. Para caracterizar a alavancagem operacional, a empresa pre-
cisa contar com custos fixos no processo de produo. Observe a Figura
4 a seguir:
142
Figura 4 Exemplo de alavancagem operacional.
A Figura 4 apresenta uma empresa que tem previso de vendas de

1.000 unidades, com um Laji previsto de R$ 2.500,00. Por outro lado,
considerando um cenrio favorvel a vendas, um aumento de 50% nas
vendas resultaria em 1.500 unidades. Para o caso 1, o Laji previsto de R$
5.000,00, que representa um aumento de 100% no Laji. Vamos entender:
os custos operacionais, que so variveis, aumentam proporcionalmente
(50%) de valor, passam de R$ 5.000,00 para R$ 7.500,00. Os custos
operacionais fixos, porm, por sua natureza, permanecem os mesmos nas
duas situaes. Como impacto, temos que o Laji passa de R$ 2.500,00
para R$ 5.000,00, ou seja, o dobro do valor.
Por outro lado, a anlise do caso 2 permite observar que, se a previso
de vendas cair em 50%, a empresa ter uma reduo de 100% no Laji. Esse
impacto tambm est relacionado aos custos fixos operacionais, que perma-
necem os mesmos independentemente do volume de vendas.
A alavancagem financeira a variao do Laji sobre o lucro lquido ou
sobre o Lucro por Ao (LPA) quando a empresa registra custos financeiros
fixos (juros de dvidas e os dividendos de aes preferenciais) (GITMAN, 2012).
143
Glossrio
Lucro por Ao (LPA) o resultado da diviso do lucro disponvel
para os acionistas ordinrios, auferido contabilmente pela empresa
em um determinado perodo, sobre o nmero de aes emitidas pela
empresa no mercado (ASSAF NETO, 2012).
Agora, vamos analisar a Figura 5 a seguir:

Figura 5 Exemplo de alavancagem financeira.
Fonte: GITMAN, 2012.
Na Figura 5, apresentamos uma empresa que tem previso de Laji de

R$ 10.000,00, com um LPA previsto de R$ 2,40. Todavia, considerando
um cenrio favorvel, no caso 1, o Laji pode obter um aumento de 40%,
que resultaria em um LPA de R$ 4,80, ou seja, um aumento de 100% na
lucratividade. Mas o que permitiu esse resultado? Observe que a previso de
aumento de 40% nas vendas impacta o Laji, mas os juros e os dividendos pre-
ferenciais, uma vez que so custos fixos financeiros, permanecem os mesmos.
Dessa forma, um aumento no Laji impacta positivamente no LPA em funo
de que a estrutura de custos fixos financeiros permanece a mesma.
Por outro lado, a anlise do caso 2 permite observar que, se o Laji pre-
visto sofrer reduo de 40%, haver um impacto em reduo de 100% no
144
LPA, tambm em funo de que os custos fixos financeiros permanecero no

mesmo montante, independentemente do resultado no Laji.
Note tambm que, no caso dos juros, o desconto antes do Imposto de
Renda, o que tambm impacta no resultado final da lucratividade, uma vez
que o desconto dos juros reduz a base de clculo para o Imposto de Renda.
Uma vez que a alavancagem operacional relaciona a variao nas vendas
com a variao no Laji e que a alavancagem financeira relaciona a variao
no Laji com a variao no LPA, podemos analis-las a partir do grau de rela-
cionamento, ou seja, podemos calcular o grau de alavancagem na estrutura
de capital da empresa. Assim, o grau de alavancagem mede a sensibilidade
na atividade lucrativa da empresa. Podemos calcular o grau da alavancagem
operacional, financeira e total (GITMAN, 2012). Vamos conhec-los?
O Grau de Alavancagem Operacional (GAO) mede a sensibilidade de
variaes do Laji a variaes das vendas (GITMAN, 2012; ROSS et al., 2012):
A frmula do GAO :
Observe o exemplo na Figura 6:

Figura 6 Exemplo de clculo do Grau de Alavancagem Operacional (GAO).
145
Na Figura 6, temos o cenrio 2 como cenrio realista, em que as vendas

lquidas esto no patamar de $ 700.000, sem variao. O cenrio 1 um
cenrio pessimista e indica uma reduo de 10% nas vendas lquidas que
resulta em um decrscimo de 35% do Laji.
O cenrio 3 um cenrio otimista e indica um aumento de 10% nas
vendas lquidas que resulta em um acrscimo de 35% do Laji. Como exem-
plo, vamos aplicar o clculo do grau de alavancagem operacional ao cenrio 3:
Nesse exemplo, Gitman (2012) explica que, uma vez que a empresa
possui custos fixos operacionais, se as vendas aumentarem 10%, o impacto
sobre o Laji ser de 35%. No entanto, o autor ressalta que, se a empresa no
possuir custos fixos operacionais, o GAO ser igual a 1.
Nesse caso, se as vendas aumentassem em 10%, o Laji sofreria uma
variao na ordem de 10%.
Importante
A interpretao do valor do GAO de 3,50 mostra que o Laji variou
3,5 vezes o valor da variao nas vendas.
O Grau de Alavancagem Financeira (GAF) mede a sensibilidade de

variaes de LPA a variaes de Laji, salientando que somente as empre-
sas que usam capital de terceiros ou outras formas de financiamento com
custo fixo (como aes preferenciais) tm alavancagem financeira (ROSS
et al., 2012).
A frmula do GAF :
Observe o exemplo na Figura 7 a seguir:
146
Figura 7 Exemplo de clculo do Grau de Alavancagem Financeira (GAF).
Na Figura 7, temos o cenrio 2 como cenrio realista, em que o Laji

de $ 80.000, sem variao. O cenrio 1 um cenrio pessimista e indica uma
reduo de 35% no Laji que resulta em um decrscimo de 46,67% do LPA.
O cenrio 3 um cenrio otimista e indica um aumento de 35% no Laji que
resulta em um acrscimo de 46,67% do Laji. Como exemplo, vamos aplicar
o clculo do grau de alavancagem financeira ao cenrio 3:
Em funo da presena de custos fixos financeiros no processo de pro-

duo da empresa, um aumento de 35% no Laji resultar em um aumento
de 46,67% no LPA.
Importante
A interpretao do valor do GAF de 1,33 mostra que os acionistas esto
com uma taxa de retorno que 33% superior taxa geradora de ativos da
empresa. O LPA variou em torno de 1,33 vezes o valor da variao no Laji.
O Grau de Alavancagem Total (GAT) obtido a partir da combina-

o de capital de terceiros com capital prprio, ou seja, a alavancagem total
147
resulta do efeito combinado do uso de custos fixos, tanto operacionais quanto

financeiros, para amplificar o efeito de variaes de vendas sobre os lucros por
ao da empresa. Segundo Gitman (2012) e Ross et al. (2012), a alavancagem
total pode ser considerada como uma medida do impacto total dos custos
fixos na estrutura operacional e financeira da empresa.
A frmula do GAT :
Vamos utilizar o exemplo da Figura 7 para a aplicao do GAT, em

que temos:
Importante
Interpretao do valor do GAT de 4,67 mostra um GAT maior
que 1, indica a presena tanto de custos fixos operacionais quanto
de financiamento.
Dessa forma, ao aplicar os formulrios apresentados, podemos ter uma rela-

o de indicadores (GAO, GAF e GAT) que nos permitem analisar os impactos
da alavancagem da empresa a partir do uso dos custos fixos na estrutura de capital.
Resumindo
A importncia de conhecer os elementos bsicos que compem a estru-
tura de capital e dos custos de capital reside no fato de que o administrador
financeiro pode obter ferramentas auxiliares no processo de tomada de deci-
so dos financiamentos da empresa.
Este captulo abordou brevemente os conceitos relacionados estrutura de
capital, das fontes de recursos que podem financiar as operaes da empresa, o
custo de capital com suas especificidades e as anlises financeiras a partir da ala-
vancagem operacional financeira e total da empresa. Todavia, importante res-
saltar ao estudante de administrao financeira que sempre necessrio ampliar
os estudos para obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.
148
10
Anlise e deciso
de investimentos
Neste captulo, voc compreender o processo de ora-

mento de capital e conhecer as tcnicas de anlise de investimentos
no processo de tomada de deciso dos investimentos da empresa
Inicialmente, trataremos dos principais motivos para o gasto
de capital, bem como os tipos de projetos mais recorrentes nas
empresas. Abordaremos os conceitos bsicos em oramento de capi-
tal, com a apresentao dos fluxos de caixa relevantes a serem obser-
vados na tomada de deciso. Por fim, vamos discutir as tcnicas
de anlises de investimentos mais usuais no mercado, seguido pela
apresentao dos principais tipos de riscos em investimentos.
22 Compreender o processo de oramento de capital e as tcnicas de
anlise de investimentos no processo de tomada de deciso dos
investimentos da empresa.
10.1 Gastos de capital

O gasto de capital est relacionado diretamente com os investimentos da
empresa, mas nem todo gasto um investimento. Voc sabe por qu?
De acordo com Hoji (2014, p. 168), o investimento a aquisio de
ativo que [...] gera resultados econmicos durante sua vida til.
Importante
O gasto de capital um desembolso realizado com o intuito de gerar
resultados econmicos em um perodo superior a um ano e, por isso,
considerado um investimento empresarial.
Vamos conhecer os principais motivos da realizao dos gastos de capital

no Quadro 1 a seguir.
Quadro 1 Principais motivos da realizao de gastos de capital.
Motivo Descrio
Aquisio de ativos imobilizados, como im-
Expanso
veis e instalaes de produo.
Substituio Reposio ou substituio de ativos obsoletos ou desgastados.
Renovao Reconstruo, reforma ou ajuste de um ativo imobilizado.
Desembolsos com: propaganda, pesquisa e desenvol-

Outros vimento, consultoria de gesto e novos produtos, insta-
lao de controle de poluio e segurana, etc.
150
Anlise e deciso de investimentos
Os motivos expostos no Quadro 1 so naturalmente encontrados nas

empresas, mas o administrador financeiro precisa analisar os custos de cada
gasto. Por exemplo: sempre que uma mquina precisar de um reparo impor-
tante, o custo do reparo deve ser comparado ao da substituio da mquina,
levando em conta tambm os benefcios da substituio (GITMAN, 2012).
Voc sabia
O leasing tambm considerado gasto de capital. O leasing o
arrendamento de bens fixos com a finalidade de ampliar ou renovar os
bens de capital com custos menores, visando ao alcance de resultado
econmico para a empresa (ASSAF NETO, 2009).
Assim, os gastos de capital so realizados em ativos permanentes, como

imobilizao fixa, que corresponde ao conjunto de bens tangveis ou intang-
veis vinculados ao processo produtivo (HOJI, 2014).
Nesse contexto, Gitman (2012) reflete sobre a tomada de decises na
rea de gastos de capital, afirmando que, quando uma empresa ou um inves-
tidor dispe de recursos financeiros em abundncia, as escolhas de investi-
mento de capital se tornam mais simples, podendo a empresa ou o investidor
optar por investir em mais de um projeto. O autor salienta, porm, que as
empresas normalmente operam em condies de racionamento de capital, o
que limita o nmero de projetos que podem ser escolhidos para compor o
portflio de investimentos.
Assaf Neto (2009) descreve os tipos de investimento que as empresas
podem realizar, dos quais destacamos os seguintes:
22 investimento economicamente independente: consiste em aquisi-
es, das quais so exemplos aquisio de ar-condicionado para o setor
administrativo e de nova mquina de costura para o setor produtivo;
22 investimento com restrio oramentria: ocorre quando duas
ou mais propostas independentes de investimento no podem ser
viabilizadas ao mesmo tempo em funo da impossibilidade de
financiamento;
151
22 investimento mutuamente excludente: projetos em que a acei-

tao de um deles implica desconsiderar os demais. Exemplo: a
empresa analisa a aquisio de um veculo e avalia, no estudo, cinco
marcas diferentes. Apenas a marca que apresentar o melhor custo-
-benefcio ser escolhida.
Para auxiliar no processo de escolha dos investimentos, o administrador
financeiro conta com a engenharia econmica, que o estudo de diferentes
alternativas de investimento por meio da aplicao de tcnicas comparativas
que auxiliam na tomada de deciso. As etapas bsicas para realizar a engenha-
ria econmica podem ser conhecidas no Quadro 2 a seguir:
Quadro 2 Etapas bsicas da engenharia econmica.
Clculo da necessidade de: terrenos, constru-

Dimensionamento do
es civis, equipamentos de produo, ins-
investimento fixo
talaes, infraestrutura administrativa.
As receitas consideram o programa de produo

multiplicado pelo preo de mercado dos produtos,
Projeo de cus-
obtido no estudo de mercado, enquanto os custos
tos e receitas
consideram as definies de custos fixos e custos
variveis, despesas fixas e despesas variveis.
Financiamento Fontes e quantidade de recursos para financiar o projeto.
So as depreciaes e as amortizaes de despesas

pr-operacionais, como projetos e treinamentos, e as
Outras despesas e
amortizaes de financiamentos. Os juros so conside-
desembolsos
rados neste item, uma vez que permitem diferenciar o
fluxo de caixa do projeto do fluxo de caixa do acionista.
Projeo de flu- Realizado com base na projeo de resulta-

xos de caixa dos, com a apurao das receitas e despesas.
Aplicao de tcnicas de Prazo de retorno do investimento (payback), Valor Pre-

anlise de investimento sente Lquido (VPL) e Taxa Interna de Retorno (TIR).
152
Em cada uma dessas etapas, fundamental que as informaes sejam

analisadas com ateno, pois delas depende a escolha do projeto mais rentvel
para a empresa. Cabe destacar que a engenharia econmica depende tambm
do estudo do mercado, da logstica e da localizao.
Dessa forma, conhecidos os motivos para o gasto de capital, vamos
sequncia conhecer como orar o capital que ser analisado na tomada de
deciso em investimentos. Acompanhe!
10.2 Oramento de capital

A tomada de deciso em investimentos inclui um elemento-chave, o
oramento de capital, que aponta os fluxos de caixa relevantes dos projetos:
o investimento inicial, o fluxo de caixa operacional e o fluxo de caixa terminal
(residual) do projeto.
O oramento de capital, tambm denominado oramento de investimen-
tos, um programa de aplicao de longo prazo vinculado ao plano estratgico
da empresa ou do projeto e trata de investimentos permanentes (HOJI, 2014).
Importante
Os investimentos de natureza financeira, porm temporrios, tais
como aplicaes de curto prazo no mercado financeiro, no so con-
siderados no oramento de capital (HOJI, 2014).
Segundo Hoji (2014), os investimentos permanentes so recursos apli-

cados para manuteno das atividades operacionais e que produzem resulta-
dos a longo prazo, tais como: terrenos e edificaes, gastos com pesquisa e
desenvolvimento de novos produtos e processos, marcas e patentes, mquinas
e equipamentos, participao em empresas controladas ou coligadas, etc.
No processo de oramento de capital, necessrio conhecer os fluxos de
caixa relevantes que auxiliam na deciso e que sero utilizados nas tcnicas de
anlise de investimento.
Com relao ao investimento inicial, cabe salientar que Casarotto e
Kopittke (2010) no recomendam o uso de uma metodologia fixa no clculo
153
devido grande variedade de projetos. Por exemplo, em uma expanso de

capacidade da empresa ou na diferenciao de um produto j existente, a
expectativa o retorno sobre o investimento incremental. Assim, projetos de
novos produtos ou de unidades empresariais novas devem ser tratados separa-
damente dos projetos de expanses.
No Quadro 3, podemos conferir um exemplo de composio para deter-
minar o investimento inicial de uma empresa:
Quadro 3 Exemplo de determinao de investimento inicial.
Custo instalado da mquina proposta R$

Custo da mquina proposta 65.000,00
Custo de instalao 12.000,00
Custo total instalado proposto e deprecivel (A) 77.000,00
Recebimentos depois do IR com a venda da mquina atual R$
Recebimentos com a venda da mquina atual 30.000,00
Imposto sobre a venda da mquina atual 8.500,00
Recebimentos totais depois do imposto atual (B) 21.500,00
Variao do capital de giro lquido (C) 7.000,00
Investimento inicial (Ii) 61.500,00
Na Quadro 3, Gitman (2012) exemplifica como podemos chegar ao

valor do investimento inicial de um projeto. O projeto a substituio de
uma mquina. Nessa situao, necessrio considerar o valor recebido na
venda da mquina atual e o respectivo imposto gerado na transao, bem
como o impacto no capital de giro lquido, para ento chegar ao total do
investimento inicial. Perceba que o desembolso inicial do projeto poderia
atingir R$ 77.000,00, mas, aps a apurao dos valores, o investimento ini-
cial fica em R$ 61.500,00.
154
Com relao aos fluxos de caixa operacionais, consideram-se relevantes

as atividades operacionais da empresa, ressaltando como exceo os custos
com depreciao e amortizao, uma vez que esto relacionadas a atividades
de investimentos (HOJI, 2014).
Quadro 4 Padro de clculo de fluxo de caixa operacional.
Lucro operacional bruto (antes do Imposto de Renda): R$ 168.000,00

(-) Imposto de Renda (IR) 25.200,00
(=) Lucro operacional lquido do IR 142.800,00
(+) Depreciao 18.000,00
(=) Fluxo de caixa operacional 160.800,00
Conforme podemos observar no Quadro 4, temos o fluxo de caixa ope-

racional a partir da reduo do Imposto de Renda do lucro operacional bruto
e do acrscimo do valor da depreciao, uma vez que esta no conside-
rada como desembolso. O fluxo de caixa operacional refere-se aos valores
que entraro no caixa para cobrir o investimento inicial e recuperar o capital
investido ao longo do tempo.
Com relao aos fluxos de caixa terminais (residuais), estes podem ser
compreendidos como o resultado do encerramento e da liquidao de um
projeto no final de sua vida til.
Saiba mais
Vida til do projeto corresponde contabilmente ao tempo esti-
mado de durao do bem ou direito, depois de depreciados,
amortizados ou exauridos. Se, ao final do projeto, a vida til do
bem ou direito no estiver esgotada, dever ser estabelecido um
valor residual, que far parte do fluxo de caixa final do projeto
(ASSAF NETO, 2009; GITMAN, 2012).
Vamos entender a alocao dos recursos financeiros do fluxo de caixa

terminal na Figura 1 a seguir:
155
Figura 1 Exemplo de fluxo de caixa terminal de um projeto.
Fonte: Elaborada pela autora, baseada em Gitman, 2012.
A Figura 1 revela que os fluxos de caixa terminais (residuais) iro somar

com o fluxo de caixa operacional do ltimo perodo de execuo do projeto
para formar o fluxo de caixa total do ltimo perodo. No caso do ativo em
questo, ao final do projeto, ainda valia $ 49.000 e, ao ser vendido, gera
recursos financeiros para somar ao fluxo de caixa do ltimo perodo.
Importante
Gitman (2012) afirma que o fluxo de caixa terminal apurado
aps o desconto do Imposto de Renda com a venda da mquina
ou equipamento.
Dessa forma, o acompanhamento dos fluxos de caixa relevantes mais

um ferramental para que a empresa consiga realizar anlises que permitam
maximizar o investimento de seus recursos financeiros.
Ainda podemos acrescentar que, pela importncia do oramento de
capital, necessrio realizar a gesto em etapas, as quais podem ser conferidas
no Quadro 5 a seguir:
156
Quadro 5 Etapas do processo de oramento de capital.
Etapas do processo de
Descrio
oramento de capital
Estudos realizados por profissionais da rea de pro-
Gerao de propostas
jetos ou por equipes designadas na empresa.
Reviso e anlise Analisa-se a proposta tendo em vista os objetivos da empresa
e a viabilidade econmico-financeira do projeto.
Tomada de deciso
Durante a implantao, verifica-se se os recursos esto empre-
Implantao
gados conforme planejado e, ao final do projeto, verificar-se se
Acompanhamento os benefcios ficaram nos patamares inicialmente traados.
Fonte: Elaborado pela autora, baseada em Gitman, 2012.
O Quadro 5 nos leva a perceber que um conjunto de medidas adotado

ao longo da existncia da empresa ou do projeto para que os objetivos e metas
financeiras sejam alcanadas. Caso o projeto seja contextualizado em uma
empresa que j opere no mercado, importante que a etapa da gerao da pro-
posta tenha participao de equipes que atuam na rea dentro da empresa, que
podem sugerir as melhores tcnicas ou formas de aproveitamento dos recursos.
Importante
Se for um projeto realizado por consultoria externa, ento neces-
srio considerar o custo do consultor no investimento inicial.
Aps conhecer os fluxos de caixa relevantes a partir do oramento de

capital, que tal abordar as tcnicas de anlises de investimentos?
10.3 Tcnicas de anlise de investimentos

Voc saberia dizer qual o papel das tcnicas de anlise de investimento?
Pois elas permitem calcular o tempo que a empresa levar para recuperar o
157
capital investido, classificar projetos aceitveis para investimentos e, ainda,

comparar projetos com base em seus custos de oportunidade (GITMAN,
2012). Importante, no mesmo?
Agora, vamos conhecer as especificidades de cada uma dessas tcnicas.
Iniciaremos pelo payback, tcnica de anlise de investimento utilizada para
conhecer o prazo de recuperao dos investimentos.
Glossrio
O payback uma tcnica de oramento de capital utilizada em an-
lise de investimentos que consiste em encontrar o tempo necessrio
para a recuperao de um investimento (ASSAF NETO, 2009).
Equao:
Em que:
I = Investimento inicial.
FC = Fluxo de caixa operacional.
Para interpretar o resultado, necessrio observar o critrio de aceitao.
Segundo Gitman (2010), podemos considerar os seguintes critrios:
22 aceita-se o projeto se o perodo de payback for menor que o perodo
mximo aceitvel de recuperao;
22 rejeita-se o projeto se o perodo de payback for maior que o perodo
mximo aceitvel de recuperao.
As vantagens de utilizar o payback so: a facilidade de aplicao da tc-
nica e a utilidade para os casos de anlise de investimentos com vida limitada.
Por outro lado, existem desvantagens: no considerar o valor do dinheiro
no tempo e no permitir a comparao entre o retorno de dois investimen-
tos, pois no considera os fluxos de caixa gerados aps o ano de recuperao
(GITMAN, 2012; ASSAF NETO, 2009).
158
Para superar a restrio da tcnica quanto ao valor do dinheiro no

tempo, utiliza-se o clculo do payback atualizado, em que os fluxos de caixa
so lanados pelo valor presente (ASSAF NETO, 2009). Nesse caso, para que
o investimento seja aceito, o valor atualizado dos fluxos de caixa do projeto
precisa ser maior que o valor do investimento inicial, o que significa que o
resultado da equao deve ser um valor menor que 1 (ASSAF NETO, 2009).
Vamos exemplificar: considere que a empresa Delta X deseja verificar a
viabilidade do projeto Alfa, a partir de uma taxa mnima de atratividade de
10% a.a. Os dados do projeto so: investimento inicial de R$ 258.400,00;
fluxos de caixa operacionais dos anos 1 e 2: R$ 152.000,00 por ano.
Aplicando o formulrio, temos:
Payback (projeto Alfa): Pb = = 258.400,00/152.000,00 = 1,7 , ou

seja, aproximadamente 1 ano e 8 meses para recuperar o capital investido.
Saiba mais
Para calcular a correspondncia da parte decimal do resultado (0,6
meses), faa: 0,7 x 12 = 8 meses.
Observe que, ao aplicar a tcnica do payback, temos que a empresa levar

1 ano e 8 meses para recuperar o projeto. Se o projeto durar dois anos, signi-
fica que um projeto vivel, uma vez que a recuperao dos valores investidos
ocorrer antes da finalizao do projeto.
No entanto, o ideal que a anlise considere o valor do dinheiro no
tempo, por isso, vamos aplicar o clculo com o payback atualizado.
Iniciaremos com a atualizao dos fluxos de caixa.
Importante
Para encontrar o valor presente, basta dividir o fluxo de caixa pelo
fator de atualizao , em que i a taxa mnima de atratividade
e n o nmero de perodos.
159
Fluxos de caixa (projeto Alfa) = = 138.181,80

+ 125.619,80 = R$ 263.801,60.
Assim, podemos calcular:
Payback (projeto A): PB = = 258.400,00/263.801,60 = 0,98
Como o payback resultou em um valor menor que 1, aceita-se o projeto.

Na prtica, observe que o valor atualizado dos fluxos de caixa do projeto Alfa
(R$ 263.801,60) ultrapassa o valor do investimento inicial (R$ 258.400,00)
dentro do perodo de vida til do projeto, ou seja, apresenta lucratividade.
Outra tcnica de anlise de investimentos o Valor Presente Lquido
(VPL), que considera o valor do dinheiro no tempo com a utilizao da taxa
mnima de atratividade.
Glossrio
O Valor Presente Lquido (VPL) a diferena entre o valor presente
dos fluxos lquidos de caixa e o valor presente do investimento inicial
(GITMAN, 2012).
Equao:
Em que:
FCo = Investimento inicial.
FC = Fluxos de caixa ao longo dos perodos de vida til do projeto.
i = Taxa mnima de atratividade.
n = Nmero de perodos.
A vantagem do VPL que pode ser aplicado a qualquer fluxo de caixa e
que considera o valor do dinheiro no tempo. Contudo, necessrio destacar
que h tambm desvantagens, pois, de acordo com Assaf Neto (2009), o
160
resultado do VPL um valor monetrio, o que dificulta a comparao com

outras tcnicas de anlise de investimento. Alm disso, existe dificuldade em
se estabelecer a taxa mnima de atratividade para seu clculo.
Quanto aos critrios para interpretar os resultados, segundo Gitman
(2012):
22 aceita-se o projeto se VPL > R$ 0,00, pois o investidor obter
retorno superior ao custo de capital;
22 indiferente, se VPL = R$ 0,00;
22 rejeita-se o projeto se VPL < R$ 0,00.
Vamos calcular o VPL para auxiliar a deciso da empresa Delta X entre

dois projetos Alfa e Beta. A taxa mnima de atratividade de 10%. a.a.
Os dados do projeto Alfa so: investimento inicial de R$ 258.400,00;
fluxos de caixa operacionais dos anos 1 e 2: R$ 152.000,00 por ano; fluxo de
caixa terminal de R$ 16.000,00. Os dados do projeto Beta so: investimento
inicial de R$ 282.000,00; fluxos de caixa operacionais dos anos 1 e 2: R$
150.000,00 por ano; fluxo de caixa terminal de R$ 15.000,00.
Vamos ao clculo, lembrando que necessrio somar o fluxo terminal ao
fluxo de caixa operacional do ltimo perodo.
VPL (projeto Alfa) = - 258.400,00 + =
- 258.400,00 + = - 258.400,00 + 138.181,80 +

138.843,00 = R$ 18.624,80
VPL (projeto Beta) = - 282.000,00 + =
- 282.000,00 + = - 282.000,00 + 136.363,60 +

136.363.60 = - R$ 9.272,80
161
Confira a anlise dos critrios de deciso:

22 o VPL do projeto Alfa resultou em valor positivo, ou seja, VPL =
R$ 18.624,80, assim, se aceita o projeto;
22 por outro lado, deve-se rejeitar o projeto Beta, uma vez que resul-
tou em valor negativo, ou seja, VPL = - R$ 9.272,80.
Vamos ao estudo da terceira tcnica anunciada: a Taxa Interna de
Retorno (TIR).
Gitman (2012) destaca duas caractersticas bsicas da TIR: 1. a taxa de
desconto que iguala o VPL de uma opo de investimento a R$ 0,00; e 2. a
taxa i na equao do VPL.
Glossrio
Taxa Interna de Retorno (TIR) a taxa de desconto que iguala as
entradas s sadas previstas de caixa (ASSAF NETO, 2009)
Equao:
Em que:
FCo = Investimento inicial.
FC= Fluxos de caixa ao longo dos perodos de vida til do projeto.
i = TIR.
n = Nmero de perodos.
Os critrios de aceitao da TIR so (GITMAN, 2012):
22 aceita-se o projeto se a TIR for maior que a taxa mnima de
atratividade;
22 indiferente, se a TIR for igual taxa mnima de atratividade;
22 rejeita-se o projeto se a TIR for menor que a taxa mnima de
atratividade.
162
A principal vantagem da TIR que seu clculo resulta em uma taxa de

juros, o que facilita a compreenso para os mais diversos pblicos e possibilita
a comparao com diversas taxas do mercado. Por outro lado, a desvantagem
dessa tcnica reside no fato de que a TIR no serve para comparar projetos
com investimentos diferentes (ASSAF NETO, 2009).
A aplicao da equao da TIR pode ser realizada por meio do mtodo
de tentativa e erro ou da resoluo de um polinmio de grau n. Para superar
essa dificuldade, utilizamos na calculadora financeira a tecla Internal Return
Rate (IRR). Vamos utilizar os dados dos projetos Alfa e Beta da empresa Delta
X para calcular a TIR. Para fins de anlise, consideraremos a taxa mnima de
atratividade de 10% a.a.
Importante: lembre-se de que, no caso da TIR, utilizaremos a calcu-
ladora financeira. O Quadro 6 apresenta a funo financeira que permite
desenvolver o clculo:
Quadro 6 TIR dos projetos Alfa e Beta.
Projeto Alfa FUNO Projeto Beta FUNO

258.400,00 CHS g CFo 282.000,00 CHS g CFo
152.000,00 G CFj 150.000,00 G CFj
168.000,00 G CFj 165.000,00 G CFj
F IRR f IRR
Resultado 15,20% Resultado 7,60%
Fonte: Elaborado pela autora, 2015.
O clculo da TIR resultar na taxa de rentabilidade interna do projeto,

ento, nesse caso, no h o lanamento da taxa mnima de atratividade.
Vamos aplicar o critrio de deciso:
22 o projeto Alfa aceitvel, uma vez que a TIR maior que a taxa
mnima de atratividade: 15,20% > 10%;
22 o projeto Beta deve ser rejeitado, pois a TIR menor que a taxa
mnima de atratividade: 7,60% < 10%.
Por fim, cabe salientar que a anlise de investimentos ser mais precisa se
for utilizada uma combinao dos diferentes mtodos apresentados.
163
Assim, com o conhecimento das tcnicas para analisar alterna-

tivas de investimento, na sequncia, veremos os riscos relacionados
aos investimentos.
10.4 Riscos dos investimentos

O risco pode ser entendido como a probabilidade de perda financeira ou
de ganhos menores do que o retorno esperado, ou seja, o risco a chance do
fracasso no investimento. Sendo assim, vamos conhecer as fontes de risco que
podem afetar os investimentos das empresas?
As fontes populares de risco so divididas em riscos especficos da
empresa, riscos especficos aos acionistas e riscos especficos a empresas e acio-
nistas. A partir de agora, descreveremos cada uma dessas fontes.
Os riscos especficos da empresa esto divididos em risco operacional e
risco financeiro (GITMAN, 2012). Vamos conhecer.
O risco operacional a possibilidade de que a empresa no seja capaz
de cobrir seus custos de operao. Seu nvel determinado pela estabilidade
das receitas da empresa (fixos) e pela estrutura de seus custos operacionais
(variveis). J o risco financeiro a possibilidade de que a empresa no seja
capaz de saldar suas obrigaes financeiras.
Importante
O nvel do risco financeiro determinado pela previsibilidade dos
fluxos de caixa operacionais da empresa e suas obrigaes financeiras
com encargos fixos. Quanto mais sazonal a receita da empresa, maio-
res os riscos financeiros.
Os riscos especficos dos acionistas so divididos em risco de taxa de

juros, risco de liquidez e risco de mercado (GITMAN, 2012). Vamos enten-
der suas especificidades.
O risco da taxa de juros a possibilidade de que as variaes das taxas
de juros afetem negativamente o valor de um investimento. A maioria dos
investimentos perde valor quando a taxa de juros sobe e ganha valor quando
ela cai. No caso do risco de liquidez, a possibilidade de que um ativo no
164
possa ser liquidado com facilidade a um preo razovel. A liquidez significa-

tivamente afetada pelo porte e pela profundidade do mercado no qual o ativo
costumeiramente negociado. E o risco de mercado a possibilidade de que
o valor de um ativo caia por causa de fatores de mercado independentes do
ativo (como eventos econmicos, polticos e sociais).
Importante
Em geral, quanto mais o valor do ativo reage ao comportamento do
mercado, maior seu risco; quanto menos reage, menor seu risco.
Temos os riscos para empresas e acionistas, que so divididos em risco

de evento, risco de cmbio, risco de poder aquisitivo e risco de tributao
(GITMAN, 2012). Vamos conhecer melhor cada uma dessas fontes de risco.
O risco de evento a possibilidade de que um evento totalmente ines-
perado exera efeito significativo sobre o valor da empresa ou um ativo espe-
cfico. Esses eventos raros, como a deciso do governo de mandar recolher do
mercado um medicamento popular, costumam afetar somente um pequeno
grupo de empresas ou ativos. No caso do risco de cmbio, a exposio
dos fluxos de caixa esperados para o futuro flutuao das taxas de cmbio.
Quanto maior a possibilidade de flutuaes cambiais indesejveis, maior o
risco dos fluxos de caixa e, portanto, menor o valor da empresa ou do ativo.
J o risco de poder aquisitivo a possibilidade de que a variao dos
nveis gerais de preos, causada por inflao ou deflao na economia, afete
desfavoravelmente os fluxos de caixa e o valor da empresa ou de um ativo.
Importante
As empresas ou os ativos com fluxos de caixa que variam com os nveis
gerais de preos apresentam risco mais baixo de variao de poder aqui-
sitivo. Ao contrrio, se os fluxos de caixa no variarem de acordo com os
nveis gerais de preos, oferecem maior risco de poder aquisitivo.
165
Por fim, o risco de tributao a possibilidade de que mudanas adver-

sas na legislao tributria venham a ocorrer. Empresas e ativos cujos valores
so sensveis a essas mudanas implicam maior risco.
Assaf Neto (2009) afirma que o risco operacional e o risco financeiro
so mais especficos empresa e, portanto, mais importantes para os admi-
nistradores financeiros. No caso dos riscos de variao de taxa de juros,
liquidez e mercado, estes so mais especficos aos acionistas e, portanto,
mais importantes aos investidores. Os riscos de evento, variao de taxa de
cmbio, variao de poder aquisitivo e mudana da legislao fiscal afetam
empresas e investidores em aes.
Gitman (2012) destaca que os riscos operacional e financeiro devem
ser tratados de forma conjunta, uma vez que afetam o risco total da empresa
e, consequentemente, o seu valor de mercado. O aumento do custo finan-
ceiro, ao ser repassado aos preos, pode reduzir as vendas, que se reflete no
resultado financeiro para a prxima etapa operacional. Em outras palavras, o
desempenho do risco financeiro impacta no resultado do risco operacional e
vice-versa. O autor ainda salienta que uma forma de minimizar os riscos de
natureza operacional pode ser por meio da contratao de seguros.
Segundo Hoji (2014), tambm podemos dividir os riscos em risco sis-
temtico e risco no sistemtico, conhecido como risco especfico. Confira no
Quadro 7 a seguir:
Quadro 7 Risco sistemtico e riscos no sistemticos.
Tipo de Risco Descrio Exemplo

um tipo de A incerteza sobre condies econmicas gerais, represen-
Risco sis- risco que afeta tadas por crescimento do produto interno bruto, variao
temtico as empresas nas taxas de juros, na inflao e na taxa de cmbio.
em geral. As greves, guerras, paralizaes no transporte pblico, etc.
um tipo de
A inveno de um chip capaz de processar 100 vezes mais
risco que afeta
Risco no informaes com o mesmo custo do chip de gerao atual
especificamente
sistemtico ou provocar impacto sobre as empresas concorrentes e outras
uma empresa ou
risco especfico empresas ligadas ao setor de informtica, mas no refletir
um pequeno grupo
sobre a indstria de pesca, pelo menos no curto prazo.
de empresas.
166
Hoji (2014) salienta que o risco no sistemtico, por ser especfico a uma
empresa ou grupo de empresas, pode ter seu impacto atenuado, por exemplo,
com investimentos em pesquisa e desenvolvimento quando o risco estiver atre-
lado a novas tecnologias. O risco sistemtico, porm, no depende somente da
operao da empresa, e sim do conjunto de agentes que operam no mercado.
Nesse contexto, as fontes de risco descrevem as possibilidades de perdas
ou ganhos financeiros das empresas e dos acionistas, sendo uma importante
ferramenta de planejamento na tomada de deciso de investimentos.
Resumindo
A importncia de compreender o processo de oramento de capital e
as tcnicas de anlise de investimentos se verifica no contexto da tomada de
deciso dos investimentos da empresa.
Este captulo abordou os principais motivos para o gasto de capital, bem
como os tipos de projetos mais recorrentes nas empresas, os conceitos bsicos em
oramento de capital, com a apresentao dos fluxos de caixa relevantes a serem
observados na tomada de deciso. Por fim, apresentou as tcnicas de anlises de
investimentos mais usuais no mercado, com o complemento dos principais tipos
de riscos em investimentos. Contudo, importante ressaltar ao estudante de
administrao financeira que necessrio ampliar continuamente os estudos no
intuito de obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.
167
168
Concluso
Os contedos apresentados ao longo desta disciplina permitiro a voc

uma valorosa utilizao na administrao dos recursos financeiros do setor
pblico e das finanas das empresas.
Inicialmente, abordamos o papel da administrao financeira pblica,
caracterizado pela atividade financeira do Estado e o papel da administrao
financeira empresarial, que tem como base a os ativos e passivos da empresa.
Complementamos com a apresentao dos principais indicadores que podem
ser utilizados nas anlises financeiras do setor pblico e de instituies.
Apresentamos os conceitos bsicos de administrao financeira, tais
como planejamento de fluxo de caixa, administrao de disponibilidades, de
estoques e de contas a receber, aplicados ao setor pblico e s empresas.
Uma das principais ferramentas de planejamento e controle financeiro
o oramento, por isso, vimos os conceitos bsicos relacionados ao setor
pblico e ao privado.
Para auxiliar na tomada de deciso de financiamentos, demonstramos
a composio da estrutura de capital e os conceitos relacionados ao custo de
capital prprio, capital de terceiros e ao custo mdio ponderado de capital.
Compreendemos os conceitos da alavancagem operacional, financeira e total,
e a aplicao do clculo do grau de alavancagem da empresa.
Tendo em vista que as empresas realizam gastos de capital, apresentamos
os conceitos e a aplicao das tcnicas de anlise de investimentos, sendo que
as principais abordadas foram: Payback, Valor Presente Lquido (VPL) e Taxa
Interna de Retorno (TIR).
importante salientar que a abordagem ao longo do curso levou em
considerao a aplicao dos conceitos de administrao financeira com vistas
ao planejamento e controle das finanas do setor pblico e das empresas.
Por fim, lembre-se: voc, que aluno de administrao financeira, man-
tenha-se sempre atualizado, ampliando constantemente seus estudos para
obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.
170
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