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MERCADOS FINANCEIROS

Nilce Herbert Janeiro de 2017

Regulao do Mercado de Capitais: falta de recursos o


principal constrangimento

Um mercado de capitais regulado, credvel e estvel um dos pr-requisitos bsicos


para uma economia funcional. No caso cabo-verdiano, embora a regulao receba
nota positiva dos intervenientes no mercado, a falta de recursos tem levado a que a
superviso funcione a meio gs. O rgo regulador aponta a iliteracia financeira como
o calcanhar de Aquiles do desenvolvimento do mercado de capitais nacional.

O mercado de capitais de extrema importncia para O mercado de valores mobilirios pode ser dividido
a economia porque fornece s empresas alternativas em mercado primrio e secundrio. O mercado
de financiamento, atravs das vrias modalidades de secundrio onde os investidores vo comprar aes
investimento. Mas tambm porque traz aos e obrigaes de outros investidores. Pode ver o
investidores a possibilidade de aumentarem a sua mercado secundrio, como a venda de aes de
rentabilidade e de aplicarem as suas poupanas. segunda mo. Esta empresria est mais interessada
no mercado primrio, onde novas aes ou
Vejamos um exemplo. Conhea a Crmen. Ela abriu
obrigaes so inicialmente vendidas ao pblico.
uma empresa de energias renovveis que projeta e
Lembre-se que muitas vezes primrio significa em
constri painis solares. A sua empresa est a crescer
primeiro lugar, como na primeira venda. A Crmen
rapidamente e com sucesso, mas esta empresria est
pode tentar vender aes de sua empresa no mercado
a ficar sem dinheiro para alimentar o seu crescimento.
primrio para levantar o capital necessrio para
Na verdade, ela precisa de tanto dinheiro que os
expandir o seu negcio. Mas para ser emitente a esta
bancos no querem correr o risco de emprestar-lhe o
empresa tem de cumprir um conjunto de requisitos,
montante necessrio. No entanto, a Crmen pode
principalmente facultar a possveis investidores, como
conseguir capital atravs do mercado de valores
o Carlos, toda a informao necessria. A entidade
mobilirios. J o Carlos tem uma poupana de vrios
responsvel pela regulao e superviso do mercado
anos e quer investir este dinheiro adquirindo ttulos de
de capitais vai garantir que esses requisitos sejam
uma empresa.
cumpridos.

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AGMVM mercados e, de um modo geral, todas as matrias que
dizem respeito a esta rea de atividades.
Em Cabo Verde a superviso e regulao do mercado
de capitais est a cargo da Auditoria Geral do Mercado Nas suas atividades de superviso e regulao tem um
de Valores Mobilirios (AGMVM). Criada em 2012, conjunto de competncias desde o controle das
funciona na dependncia do Governador do Banco de atividades da Bolsa de Valores de Cabo Verde e de
Cabo Verde (BCV). A AGMVM tem como misso todos os intervenientes no mercado de valores
regular, supervisionar, fiscalizar e promover o mobilirios, passando pela verificao das obrigaes
mercado de valores de informao ao pblico por
mobilirios e instrumentos parte das entidades emitentes
O NOSSO MERCADO NO
derivados e ainda, assegurar de valores admitidos
EFICIENTE. PARA TERMOS UM
a s concorrncia nestes negociao na bolsa, at
MERCADO EFICIENTE AS REGRAS
mercados, garantir a aplicao de coimas e
DEVERIAM ESTAR A FUNCIONAR
legtima confiana e participao s autoridades
NUMA MAIOR BASE DE
segurana jurdica de todos judiciais competentes das
TRANSPARNCIA, DEVERAMOS TER
os intervenientes bem como irregularidades passveis de
MAIOR CAPACITAO E UM
prevenir o risco sistmico. procedimento criminal no
MERCADO MAIS DINMICO
funcionamento do mercado
Segundo Encarnao Alves,
de valores mobilirios.
Auditora Geral do Mercado de Valores Mobilirios,
no domnio dos objetivos a alcanar e princpios que Embora esta entidade tenha como misso, apoiar e
regem as atividades de regulao e superviso no desenvolver o mercado de capitais cabo-verdiano,
arquiplago, destaque para a proteo dos para a Auditora Geral do Mercado de Valores
investidores como principal fim pblico. Mobilirios, este mercado no est a acompanhar a
dinmica do desenvolvimento econmico.
Um outro objetivo a eficincia e a regularidade de
funcionamento dos mercados, na reduo de No um mercado ativo como deveria ser, apesar de
assimetrias de informao, preveno de informao ter vindo a crescer, fundamentalmente ligado ao
privilegiada, promoo da concorrncia, atuao dos financiamento do Estado e das empresas pblicas,
participantes no mercado de capitais de acordo com explica esta responsvel, para quem este
elevados padres ticos. Porm Encarnao Alves desenvolvimento aqum do desejado se deve falta
perentria ao afirmar que o mercado de capitais cabo- de tomada de conscincia da importncia do mercado
verdiano ainda no eficiente. de capitais para a economia e consequentemente a
necessidade de se apostar na literacia financeira.
Apesar de vrios anos de experincia, ainda estamos
longe de atingir este patamar. O nosso mercado no Para Encarnao Alves o Governo precisa ter um
eficiente. Para termos um mercado eficiente as regras plano de integrado de atuao no mercado financeiro
deveriam estar a funcionar numa maior base de cabo-verdiano.
transparncia, deveramos ter maior capacitao e um
O mercado de capitais existente em Cabo Verde um
mercado mais dinmico.
mercado essencialmente direcionado para o Estado,
A AGMVM regula o funcionamento dos mercados de para a colocao da dvida pblica e das empresas
valores mobilirios, a realizao de ofertas pblicas, a pblicas. Nos ltimos anos quem tem movimentado
atuao de todas as entidades que operam nesses o crdito economia via mercado de capitais tm sido

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as empresas pblicas. Embora no passado tenha cumprido as suas responsabilidades para com os
havido alguma dinmica em termos da dvida privada. investidores.

H necessidade de se apostar mais fortemente em


Bolsa de Valores- Barmetro da Economia
atividades de inspeo, ir s empresas, s entidades,
A Bolsa de Valores de Cabo Verde (BVC) uma das aos intermedirios conferir que esto a cumprir as
entidades sujeitas regulao e superviso da suas funes, esclarece Lima, para quem estes so
AGMVM. Com quatro (4) empresas cotadas e uma passos simples, mas que precisam ser dados no
capitalizao bolsista que representa 39% do produto sentido de uma maior eficincia do mercado de
Interno Bruto (PIB), o capitais cabo-verdiano.
presidente da Bolsa de Valores
SE NO TIVERMOS INSTITUIES
de Cabo Verde defende que o Iliteracia Financeira- o
OU PESSOAS QUE DE ALGUMA
mercado de capitais cabo- FORMA ACOMPANHAM, calcanhar de Aquiles
SUPERVISIONAM E GARANTEM
verdiano vai entrar numa nova Porm, to importante como
QUE AS LEIS SEJAM APLICADAS,
fase, visando a sustentabilidade. NO PODEMOS DIZER QUE uma boa superviso um
TEMOS UMA BOA SUPERVISO
A regulao e superviso elevado nvel de conhecimento
desempenha para Manuel Lima dos investidores quer dos
um papel fulcral nesta nova etapa. Uma regulao que instrumentos (valores mobilirios e derivados) que
segundo o mesmo muito avanada e incorpora as subscrevem e investem as suas poupanas, quer dos
melhores prticas internacionais, porm ainda no emitentes que criam estes instrumentos.
est a ser acompanhada por uma superviso altura. A falta de literacia financeira apontada como um dos
Isso leva tempo. Por isso que se trabalha grandes empecilhos a um maior desenvolvimento do
atualmente muito com a literacia financeira. Os mercado de capitais cabo-verdiano.
instrumentos jurdicos j existem, mas se no tivermos Enquanto no trabalharmos a educao financeira,
instituies ou pessoas que de alguma forma dificilmente conseguiremos avanar para um mercado
acompanham, supervisionam e garantem que as leis de capitais enquanto fonte alternativa de
sejam aplicadas, no podemos dizer que temos uma financiamento, garante Encarnao Alves.
boa superviso.
Dados de um estudo sobre a literacia financeira da
O responsvel da BVC garante que a Bolsa tem populao cabo-verdiana, do conta de que cerca de
procurado dar o seu contributo a nvel da informao metade dos inquiridos tem uma compreenso aqum
e garantir que os produtos emitidos atravs da das expetativas, o que se poder traduzir num
instituio respeitem os normativos legais. Porm conhecimento financeiro insuficiente para a toma de
categrico em afirmar que ainda h uma grande lacuna deciso duma forma consciente.
a nvel da literacia financeira.
O estudo realizado em 2015, foi promovido pelo
As pessoas tm que estar informadas quando vo Banco de Cabo Verde em parceria com o Instituto
comprar. Devem saber como e onde investir. O Nacional de Estatstica (INE) e foram inquiridas seis
primeiro nvel da superviso fazer com que as mil, seiscentas e vinte e oito (6.628) pessoas.
pessoas invistam de forma consciente.
Segundo o presidente da BVC, estes dados mostram
Como instituio que lida diretamente com os que ainda h muito a ser feito a nvel da educao
emitentes, a Bolsa de Valores de Cabo Verde tem financeira.
visto de perto que algumas empresas no tm
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Por seu lado, Encarnao Alves defende que a aposta No modelo atual as famlias, as empresas e os
forte da AGMVM tem sido a nvel da informao e intermedirios financeiros (os bancos no caso de
na promoo da literacia financeira, tanto dos Cabo Verde) tm acesso ao mercado primrio,
investidores, como dos tcnicos do setor financeiro, quando so emitidos ttulos do Tesouro. Porm os
atravs de seminrios e workshops. intermedirios tm de vender 5% no mercado
secundrio.
Ns temos vindo a investir muito junto dos
emitentes no sentido de divulgao antecipada de Para o Diretor Geral do Tesouro, a forma como o
informao ao mercado para evitar que haja pessoas modelo foi desenhado no incentiva os investidores a
com mais informaes do que outras. transacionarem no mercado secundrio, dado que
podem comprar diretamente no emitente. Jos
Embora divulguem toda a informao no site da
Tavares vai mais longe e afirma que a prpria banca
AGMVM, esta responsvel chama a ateno para a
no ter interesse em vender dado que um produto
inexistncia de uma cultura de procura deste tipo de
diversificador da carteira, onde o risco menor pelo
informaes, pois a iliteracia financeira implica no s
emitente ser o Estado.
o desconhecimento da informao, mas tambm de
onde procur-la. O modelo est errado. Se eu consigo comprar no
Tesouro diretamente e oferece-me uma taxa de 5%,
Ainda no conseguimos medir o grau de afluncia
porque que eu vou comprar no mercado secundrio,
ao link da AGMVM no site do BCV. Isso implicaria
no banco, que me oferece uma taxa de 3%?
fazer um estudo, e para fazer um estudo assim so
necessrios recursos. A soluo segundo Tavares passa pela alterao do
modelo, fechando-se o mercado primrio s famlias,
Dinamizao do mercado secundrio
fazendo-se a colocao num nico banco, que
Desde 2013 que Cabo Verde passou a emitir ttulos da receberia incentivos fiscais do Governo, porque da
dvida pblica em valores mobilirios, porm a forma como est no existe mercado secundrio.
dinmica deste mercado considerada inexistente
Opinio semelhante tem Amlia Figueiredo, Diretora
neste momento. Segundo dados do Relatrio Anual
Financeira e Internacional do Banco Comercial do
do BCV, relativo a 2015, as transaes no mercado
Atlntico (BCA), para quem o fato de partida haver
secundrio representam 0,2% da capitalizao
uma parte dos ttulos reservados para os clientes,
bolsista.
2013 2014 2015 essencialmente mercado primrio.
T tul os Cota dos
Aes 4 4 4 O mercado secundrio da dvida pblica deixou de
Obrigaes de Empresas 17 18 14
Obrigaes Municipais 2 2 2 existir.
Ttulos do Tesouro 221 223 216
Tra ns a es e Ca pi ta l i z a o Bol s i s ta
Emisses no Mercado Primrio (milhes CVE) 9.603,90 12.858,50 14.006,50
Intermediao Financeira
Transaes no Mercado Secundrio (milhes CVE) 105,9 406,4 210,6
Capitalizao Bolsista (milhes de escudos) 55.196,50 59.147,40 62.466,20 Quando se fala do mercado de capitais, estamos a falar
Capitalizao Bolsista (em % do PIB) 35,9 37,8 39,2
Peso do Mercado Secundrio na capitalizao Bolsista (%) 0,2 0,7 0,3 de um mercado onde h investidores que tm um
Fonte: Banco de Cabo Verde maior conhecimento quanto ao processo, os riscos, as
oportunidades do mesmo. Mas tambm dos
Na maior parte dos pases a dvida pblica foi uma
chamados investidores no qualificados. Estes
ncora de dinamizao deste mercado. Em Cabo
contam, ou pelo menos deveriam contar, com os
Verde isto no est a acontecer, explica Encarnao
intermedirios financeiros para os ajudarem a tomar
Alves, para quem as operaes neste mercado so
decises esclarecidas.
extremamente incipientes.
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Intermedirios financeiros so as instituies J o Diretor Geral do Tesouro faz uma avaliao
prestadoras dos servios que permitem aos negativa da superviso do mercado de capitais
investidores atuarem nos mercados de capitais. Em nacional, que segundo o mesmo no se tem feito
Cabo Verde encontram-se atualmente inscritos 5 sentir, principalmente a nvel da informao.
bancos como Operadores de Bolsa, desenvolvendo as
Enquanto a regulao e superviso estiver no banco
atividades de intermediao de valores mobilirios.
central, nunca vai funcionar. Defendo um modelo do
Um desses intermedirios financeiros o BCA, para estilo portugus. No pode estar na dependncia do
cuja Diretora Financeira e Internacional a regulao e governador. Tem de ser uma entidade parte. Por isso
superviso do mercado de capitais tem sido muito que no funciona.
atuante no concernente ao cumprimento das normas,
Em Portugal, a regulao e superviso do mercado de
com a formao dos intermedirios e dos emitentes,
capitais feita por uma pessoa
com a qualidade da informao
coletiva de direito pblico,
prestada aos investidores, ESTAMOS LIMITADOS A NVEL
com a natureza de entidade
acompanhando a evoluo das leis DE RECURSOS E SEM RECURSOS
administrativa independente,
NO SE CONSEGUE FAZER TUDO
a nvel internacional.
O QUE EST ESTIPULADO NA dotada de autonomia
No entanto, Amlia Figueiredo LEI administrativa e financeira e de
considera que essa superviso esta patrimnio prprio. Porm a
muito centrada nos intermedirios financeiros e no AGMVM, possui apenas autonomia funcional e
tanto nos emitentes. administrativa.

Qualquer falha nossa prontamente chamada a


Infraes
ateno. At aqui tudo certo. Porm, alguns emitentes
no cumprem com as suas obrigaes, no O mercado de capitais deve garantir aos participantes
apresentam contas, no do informao ao mercado a segurana de que no correm o risco de negociar
atempadamente e ns, como intermedirios, temos num mercado no qual os outros participantes
dificuldades em informar ao cliente o que se passa. possuem informaes privilegiadas, suportando
apenas os riscos inerentes ao prprio investimento.
Para Figueiredo esta situao transmite a ideia de que
preciso assegurar que o funcionamento, a cotao e a
no h o lado sancionatrio da superviso em relao
prpria formao dos preos esteja de acordo com a
aos emitentes. E a ausncia desta componente
informao que est disponvel para todos.
sancionatria estar a afetar a confiana dos
investidores no mercado, pois determinadas O Cdigo de Valores Mobilirios de Cabo Verde, de
irregularidades esto a ser aceites e a repetir-se 2012, confere AGMVM poderes de regulao,
continuamente, dificultando a tarefa de intermediao regulamentao, superviso, fiscalizao e de sano
financeira da instituio bancria. de infraes. Em 2015, a AGMVM concluiu o
processo de regulamentao das principais normas do
Alguns emitentes comearam a no cumprir com o
Cdigo.
pagamento dos cupes aos investidores. O que
pensvamos que seria impossvel. Mas o mais grave As intervenes da AGMVM tm sido essencialmente
que comeou a ser considerado normal. E no relativas ao incumprimento dos emitentes do dever de
estamos a sentir que estejam a ser sancionados pelo informao, da necessidade de passar informao
fato de no cumprirem com esta parte das suas atempadamente ao mercado. Porm Encarnao
obrigaes. Alves confessa que a entidade tem trabalhado mais

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numa vertente pedaggica do que sancionatria, um organismo internacional e temos vindo a assinar
embora reconhea que, para que haja disciplina no protocolos de cooperao, j assinamos com a CVM
mercado, estas duas vertentes no devem estar do Brasil e com a CMVM de Portugal. Mas temos que
dissociadas. tirar maior proveito destas sinergias e para tal temos
que contar com alguma capacitao e recursos nessa
Muitas vezes podamos sancionar estas empresas,
direo.
mas, normalmente, so empresas que esto em
situaes extremamente difceis e o regime Desafios e constrangimentos
sancionatrio, sendo extremamente pesado, pode at
Para a responsvel do rgo regulador, um dos
complicar a situao das mesmas.
maiores constrangimentos da regulao e superviso
Dependendo da gravidade das contraordenaes, o do mercado de capitais cabo-verdiano a falta de
Cdigo do Mercado de Valores Mobilirios prev recursos.
coimas que vo de dois e meio a doze milhes e meio
Neste momento, havendo mais recursos podamos
de escudos. J no que se refere aos crimes, as penas
transformar alguns regulamentos em instruo, ou
so as previstas no cdigo penal, alm de penas
seja, baixar ainda mais o nvel, aproximando muito
acessrias.
mais do cliente final, que neste caso o investidor. H
Apesar da entidade ser sensvel situao financeira um esforo enorme a nvel regulatrio, quer-se fazer
das empresas nacionais, a responsvel garante que o mais. Mas estamos limitados a nvel de recursos e sem
prximo passo ser um maior recurso da vertente recursos no se consegue fazer tudo o que est
sancionatria sem, no entanto, esquecer a pedagogia. estipulado na lei.

O rgo regulador pretende reunir-se ainda no incio J os desafios prendem-se com a criao de outras
deste ano com as empresas emitentes, formas alternativas de financiamento como fundos de
preferencialmente com aquelas que tm cometido investimento, desenvolvimento da literacia financeira
mais infraes, no sentido de trabalhar a questo da e dinamizao do mercado secundrio da dvida
disciplina de informao. pblica.

Cooperao Internacional Quanto a este ltimo, ainda no primeiro semestre


deste ano a AGMVM pretende avanar com uma
Em 2016 Cabo Verde passou a ser membro associado
consultoria para determinar os constrangimentos ao
da organizao internacional de reguladores de valores
pleno funcionamento deste mercado. Pois, segundo a
mobilirios (IOSCO). No mesmo ano a Bolsa de
responsvel do rgo regulador, preciso que o
Valores de Cabo Verde passou a fazer parte do
mercado de capitais seja visto como uma alternativa
Conselho de Integrao de Mercados de Capitais da
de financiamento s empresas, afinal, s assim
frica Ocidental (WACMIC).
ocorrer o crescimento econmico e social.
Para a Auditora Geral do Mercado de Valores
Mobilirios estas foram importantes realizaes para
o mercado de capitais nacional. No entanto, acredita
que para se tirar maior proveito das mesmas preciso
uma aposta forte na educao financeira.

Os ingredientes esto l, ns somos membros de


uma entidade da sub-regio, ns somos membros de