CASO

DE ESTUDIO sobre la
internacionalizacin de la
empresa TIC espaola:


EL CASO GOWEX

1 de septiembre de 2014-09-16

1
ndice de contenido

El caso Gowex
OBJETIVOS DEL CASO DE ESTUDIO .................................................................................................... 3
Objetivos docentes del caso: ................................................................................................................ 3
Materiales docentes: .............................................................................................................................. 4
DESARROLLO DEL CASO ........................................................................................................................ 4
Antecedentes y evolucin de GOWEX ............................................................................................... 4
Inicios de Gowex ................................................................................................................................................ 4
Incorporacin al MAB ...................................................................................................................................... 5
Crecimiento empresarial ................................................................................................................................................ 5
Ingresos .................................................................................................................................................................................. 6
Modelo de negocio ............................................................................................................................................ 7
Conclusiones ....................................................................................................................................................... 7
Evolucin en el MAB ......................................................................................................................................... 8
Reconocimientos ..................................................................................................................................... 9
El informe Lets Gowex. A Pescanovan Charade de Gotham City Research ...................... 9
Evolucin ............................................................................................................................................................ 11
El da 1 de julio de 2014 ................................................................................................................................................ 11
Da 2 de julio de 2014 .................................................................................................................................................... 11
Da 3 de julio de 2014 .................................................................................................................................................... 12
Da 4 de julio de 2014 .................................................................................................................................................... 12
Fin de semana del 5 y 6 de julio de 2014 ............................................................................................................... 12
Da 7 de Julio ..................................................................................................................................................... 13
Consecuencias ....................................................................................................................................... 14

2
OBJETIVOS DEL CASO DE ESTUDIO

Objetivos docentes del caso:

El objeto de este caso es que el alumno aplique a una situacin real y actual
los conceptos desarrollados en clase relativos al TEMA 1. Anlisis de
Entorno a la start-up GOWEX, que hasta su cada fue considerada como una
referencia de xito en Espaa. Con ello se pretende reforzar los contenidos
explicados en clase y mostrar su utilidad prctica para el anlisis de
problemas reales. En particular nos interesa aplicar los siguientes conceptos:
La definicin, las caractersticas y de la oferta (usuarios, clientes,
modelo de negocio, etc.) y la estimacin de la demanda de un servicio
innovador TIC
Analizar un servicio innovador TIC desde el punto de vista del proceso
de convergencia de tecnologas y mercados
Analizar como impacta la globalizacin y la regulacin de los mercados
en el lanzamiento de una start-up.
Y sobre todo, ver un caso real de lanzamiento de una start-up espaola.
En definitiva aplicar la metodologa de anlisis de entorno descrita en clase a
un caso real. Es decir desarrollar la figura siguiente:

3
Materiales docentes:

Para la resolucin del caso son necesarios los siguientes materiales:
El Informe 2010-02-15 Documento informativo de incorporacin al
MAB.
Exposicin del caso y pre-resolucin (Caso GowexV3.pdf)
Los materiales docentes del tema 3 de VETIC
Todos los documento estn disponibles en el moodle de la asignatura.

DESARROLLO DEL CASO

Antecedentes y evolucin de GOWEX

Inicios de Gowex
El grupo de empresas que hoy forman GOWEX lleva 15 aos operando en el
sector de las telecomunicaciones. Su historia comienza en 1999 con la
creacin de IBER-X, una sociedad destinada a explotar la primera bolsa de
telecomunicaciones en Espaa sobre la base de una plataforma B2B para el
intercambio de productos de telecomunicaciones (en particular ancho de
banda mayorista de Internet)

En 2003, 4 aos despus de su creacin, IBER-X ya facturaba 2,7 millones de

euros y a finales de ese ao entra en un proceso de reestructuracin. En
diciembre de 2003 la compaa constituy como filial ntegramente
participada la sociedad Iber WiFi Exchange, S.L.U. para una nueva actividad
consistente en la implantacin, gestin y explotacin de redes WiFi y de una
plataforma de itienerancia (Roaming) entre redes WiFi que se convertira en
el eje del desarrollo futuro del grupo, al lanzar comercialmente en 2007 dicha
plataforma.

A principios de 2008, la compaa adopta la denominacin social Lets

GOWEX, S.A. pasando a denominar a su grupo de sociedades como Grupo
GOWEX, definindose sus dos principales lneas de actividad:

4
(i) GOWEX Telecom Services, Servicios de Telecomunicaciones B2B:
desarrollo, gestin y explotacin de la Bolsa de las Telecomunicaciones, que
se posiciona en el mercado como el gestor neutral para todos los servicios y
soluciones de telecomunicaciones, ofreciendo la mejor cotizacin y tecnologa
del mercado (ancho de banda, circuitos punto a punto, redes privadas
virtuales (VPNs), trfico VoIP y colocacin).

(ii) GOWEX Wireless: desarrollo, gestin y explotacin de soluciones que

permiten la experiencia de estar siempre y en todos los lugares conectados a
Internet de manera inalmbrica: plataforma de Roaming de Wireless y
Mvil, Plataforma de contenidos, servicios y publicidad geolocalizada WILOC,
Plataforma WISP Virtual, Consultora tecnolgica, econmica y regulatoria y
Mapa de puntos WiFi: Observatorio de Wireless.

En 2009 se empiezan a realizar los primeros grandes proyectos de Wifi

Gratuito que rpidamente se extendieron a las principales ciudades
espaolas en 2010. Es en este en el cual LETS GOWEX S.A. sale a bolsa
incorporndose al Mercado Alternativo Burstil (MAB) en Madrid y al Nyse---
Alternext (ALGOW) en Paris.

En los aos 2008, 2009 y 2010 GOWEX desarrolla una intensa labor de
desarrollo de sus plataformas tecnolgicas, con ayuda de fondos pblicos de
investigacin.

Incorporacin al MAB
Al analizar el documento informativo de incorporacin al MAB que describe
la estrategia y previsiones econmicas futuras para la compaa cotizada, se
observa:

Crecimiento empresarial
El crecimiento de la empresa est basado fundamentalmente en la lnea de
negocio GOWEX Wireless Esta lnea de negocio que en 2008 factura 3
millones de euros (2,5 en Espaa y 0,6 fuera de Espaa) pasara a facturar 105
millones de euros en 2012 (56 en Espaa y 48 fuera de Espaa). En terminaos
porcentuales los ingresos de esta lnea pasaran de representar el 13% del
total del grupo a ser el 75% del total de ingresos.

5
Con respecto a su otra lnea de negocio Telecom Services, se pasara de
facturar 21 millones de euros en 2008 a 35 millones de euros en 2012. En
trminos porcentuales pese aumentar los ingresos esta lnea de negocio
pasara de proporcionar el 87% de los ingresos del grupo a slo el 25%.

Ingresos
Con respecto a los ingresos hay que sealar 2 puntos:

Por un lado su origen (Espaa o fuera de Espaa): en 2008 la gran mayora de

los ingresos del grupo proceda de Espaa, concretamente el 97,3% de los
ingresos. En sus previsiones para 2012 vemos que pretendan reducir este
valor hasta el 66% mediante un gran incremento de sus ingresos por
proyectos internacionales.

Progresin anual y estimacin futura de los ingresos de las empresas

del grupo (en %)

Por otro lado vemos que una gran parte de este crecimiento estaba basado

6
en su plataforma WiLOC para la cual estaba previsto un aumento del 8.843%
de sus ingresos entre 2009 y 2012 proporcionando el 20% de los ingresos
previstos del grupo.

Progresin anual y estimacin futura de los ingresos de las empresas

del grupo por reas de negocio (en millones de euros)

Modelo de negocio
Su modelo de negocio se iba a fundamentar en proporcionar WiFi gratis en
reas pblicas de las ciudades a sus ciudadanos, transentes y turistas
utilizando las redes WiFi municipales que desplegasen los propios
ayuntamiento o sus medios de transporte pblico. Tras el xito de proyectos
en Espaa en algunas grandes ciudades el objetivo era una
internacionalizacin de la empresa estando presente en las grandes ciudades
mundiales.

Conclusiones
El crecimiento se esperaba de las actividades apenas emergentes en la
compaa y con una fuerte expansin internacional. Adems se esperaba un

7
gran crecimiento de la empresa ya que las previsiones indicaban que en 4
aos se iban a multiplicar casi por 6 los ingresos aprovechando un modelo de
negocio no existente en ese momento y la gran demanda de conectividad
existente en las grandes ciudades.

Evolucin en el MAB
Tras su salida a bolsa en 2010, Gowex inicia una expansin espectacular tanto
a nivel nacional como internacional, alcanzando en 2013 una facturacin de
183 millones, un 60% ms que en 2012 y una fuertsima revalorizacin
burstil que la han convertido en una de las dos empresas mas importantes
del MAB. Desde febrero de 2013, GOWEX cotiza en EEUU en el Mercado
OTCQX

A continuacin se adjunta una tabla comparativa entre los resultados

previstos en el documento de incorporacin al MAB (aquellos que aparece
una p en el ao) y resultados extraidos de sus cuentas anuales consolidadas
desde su salida hasta la fecha.

! 2010! 2010p! 2011! 2011p! 2012! 2012p! 2013!

Volumen!de!negocio! 49.641!!!!!!! 52.492! 66.700! 91.198! 114.300! 141.175! 182.623!

(i5,43%)! (i26,86%)! (i19,04%)!

Ingresos!Gowex!Telecom! 23.016!!!!! 28.086! 20.200! 33.422! 23.500! 35.908! 25.400!

(i8%)! (i9,91%)! (i34,55%)!

Ingresos!Gowex!Wireless! 26.625! 24.404! 46.500! 57.776! 90.800! 105.267! 157.200!

(9,1%)! (19,52%)! (i13,74%)!

Ingresos!nacionales! ! 75%! 58%! 77%! 56,5%! 66%! 67%!

Ingresos!internacionales! ! 15%! 42%! 23%! 43,5%! 34%! 33%!

Nmero!de!ciudades! 35! 21! 52! ! 65! ! 80!

Nmero!de!empleados! ! ! 68! ! 81! ! 172!

Valores!en!miles!de!euros.!

En!terminos!generales!podemos!observar!como!los!resultados!obtenidos,!aunque!inferiores,!se!
alinean! a! las! predicciones! con! la! excepcin! de! su! negocio! tradicional! (Gowex! Telecom)! cuyo!
En trminos generales podemos observar como los resultados obtenidos,
crecimiento! es! notablemente! inferior! al! planificado.! Este! relativo! cumplimiento! de! las!
previsones!(inferior!al!planificado!pero!que!permitido!multiplicar!por!5!los!ingreos!del!grupo)!
en!un!sector!de!gran!incertidumbre!y!la!imposibilidad!de!sus!competidores!de!imitar!el!modelo!
de! negocio! colocan! a! el! grupo! Gowex! como! una! de! las! grandes! empresas! de! servicios! wifi! a!
nivel!mundial.! 8

Reconocimientos!
Gowex!ha!sido!galardonada!con!ms!de!una!docena!de!premios!concedidos!por!su!trayectoria!
aunque inferiores, se alinean a las predicciones con la excepcin de su
negocio tradicional (Gowex Telecom) cuyo crecimiento es notablemente
inferior al planificado. Este relativo cumplimiento de las previsones (inferior
al planificado pero que permitido multiplicar por 5 los ingreos del grupo) en
un sector de gran incertidumbre y la imposibilidad de sus competidores de
imitar el modelo de negocio colocan a el grupo Gowex como una de las
grandes empresas de servicios wifi a nivel mundial.

Reconocimientos
Gowex ha sido galardonada con ms de una docena de premios concedidos
por su trayectoria innovadora y profesional, entre los ltimos destacan los
siguientes: Mejor Nueva Empresa Cotizada (2013), Trofeo Pyme 2013,
concedido por la Cmara oficial de Comercio de Espaa en Francia o Start---
ex (2014), otorgado a Gowex por su vocacin global por la Secretaria de
Estado de Comercio e ICEX. Adems, GOWEX ha recibido el Premio Nacional
de Marketing 2014 por su rpido crecimiento, su juventud y su innovacin.

El grupo GOWEX era analizado y utilizado como ejemplos de

emprendimiento. Su modelo de negocio funcionaba y estaba realizando una
internacionalizacin que ya le haba permitido firmar contratos en grandes
ciudades extranjeras destacando como especialmente relevante su contrato
para dar servicio en la ciudad de Nueva York.

En su debut en marzo de 2010 la accin cotizaba a 0.70, en febrero de 2014

la accin superaba los 20 superando los 2.000 millones de dlares de
capitalizacin. Al cierre de 2013 el grupo presentaba una cifra de negocio de
182,6 millones de euros con un beneficio neto de 28.87 millones de euros
(incremento del 70% respecto al ao anterior) y una previsin de crecimiento
con el objetivo de estar en 600 ciudades en 2018.

El informe Lets Gowex. A Pescanovan Charade de

Gotham City Research

9
En plena celebracin de los 15 aos de Gowex, Gotham City Rearch, una
modesta consultora alternativa de anlisis e inversin en operaciones
especulativas, publica el 30 de junio de 2014 un informe en el que afirma que
las acciones de Gowex no valen nada. Concretamente indica que los ingresos
del grupo son mucho menores que los indicados en sus cuentas anuales (un
90% menores), no poseen una red tan grande como la que anuncian (Gowex
defiende que dispone de ms de 100.000 puntos de acceso mientras que en
su estudio concluyen que tienen menos de 5.000) y que los beneficios del
grupo por tanto no son reales. Ante esta situacin la consultora Gotham City
Research valora las acciones del grupo en 0.00

10
 alternativa!de!anlisis!e!inversin!en!operaciones!especulativas,!publica!el!30!de!junio!de!
2014!un!informe!en!el!que!afirma!que!las!acciones!de!Gowex!no!valen!nada.!Concretamente!
indica!que!los!ingresos!del!grupo!son!mucho!menores!que!los!indicados!en!sus!cuentas!anuales!
(un!90%!menores),!no!poseen!una!red!tan!grande!como!la!que!anuncian!(Gowex!defiende!que!
dispone!de!ms!de!100.000!puntos!de!acceso!mientras!que!en!su!estudio!concluyen!que!tienen!
Evolucin
menos!de!5.000)!y!que!los!beneficios!del!grupo!por!tanto!no!son!reales.!Ante!esta!situacin!la!
consultora!Gotham!City!Research!valora!las!acciones!del!grupo!en!0.00!
El da 1 de julio de 2014
Evolucin!
La reaccin de la cotizacin del grupo GOWEX en el MAB ante este informe
fue inmediata. El da anterior (30 de junio) se cerr el ejerci con las acciones
El'da'1'de'julio'de'2014'
La!reaccin!de!la!cotizacin!del!grupo!GOWEX!en!el!MAB!ante!este!informe!fue!inmediata.!El!
a 19.91 pero el da 1 de julio se produce una brutal cada de su cotizacin
da!anterior!(30!de!junio)!se!cerr!el!ejerci!con!las!acciones!a!19.91!pero!el!da!1!de!julio!se!
cerrando el ejercicio con un valor de 10.71 lo que supone casi una cada del
produce!una!brutal!cada!de!su!cotizacin!cerrando!el!ejercicio!con!un!valor!de!10.71!lo!que!
50% (hubo momentos en que las acciones llegaron a intercambiarse por
supone!casi!una!cada!del!50%!(hubo!momentos!en!que!las!acciones!llegaron!a!intercambiarse!
menos de 9)
por!menos!de!9)!

Grfica!obtenida!de!Xataka!

El!grupo!GOWEX!ante!tales!acusaciones!emite!un!comunicado!a!travs!de!su!CEO!Jenaro!Garca!
El grupo GOWEX ante tales acusaciones emite un comunicado a travs de su
en!el!cual!afirma!que!los!datos!del!informe!de!Gotham!son!falsos!y!que!emprender!acciones!
CEO Jenaro Garca en el cual afirma que los datos del informe de Gotham son
legales!contra!dicha!consultora!ya!que!su!objetivo!es!bajar!la!cotizacin!de!las!acciones!de!
falsos y que emprender acciones legales contra dicha consultora ya que su
Gowex!debido!a!su!estrategia!de!inversin!a!corto!plazo1.!
objetivo es bajar la cotizacin de las acciones de Gowex debido a su
estrategia de inversin a corto plazo.
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
1
!http://www.gowex.com/aclaracionesialiinformeideigothamicityiresearchillc/!
Da 2 de julio de 2014
La nota de prensa proporcionada por 6! el grupo y las declaraciones del CEO no
!
convencen a los mercados. Tras un leve ascenso inicial la accin se desploma
dejndose otro 26% cerrando el ejercicio a 7,92. En dos das el grupo Gowex
ha perdido unos 1.000 millones de euros en cotizacin.

11
El grupo Gowex intenta reaccionar mediante una nota de prensa y
adelantando que se encargar un informe a una de las cuatro grandes
consultoras del sector (PwC, Ernst & Young, Deloitte y KPMG) para desmentir
las acusaciones pero la imprecisin sobre su fecha y el no aportar datos
concretos no consiguen eliminar las dudas sobre la compaa.

Por otro lado la consultora Gotham rompe su silencio hasta el momento

acusando a Gowex de fraude afirmando la veracidad de sus datos.

La CNMV pide solicita a los reguladores de Estados Unidos y de Reino Unido

informacin sobre la consultora Gotham City Research para analizar si ha
habido abuso de mercado en el caso de Gowex.

Da 3 de julio de 2014
Tras una cada del 60% de su cotizacin finalmente el MAB suspende la
cotizacin de Gowex antes del inicio de la sesin y exige al grupo que
presente datos sobre el estado de la empresa y su plan de actuacin ante el
informe publicado por la consultora.

El grupo Gowex anuncia que el lunes da 7 presentar al MAB su informe de

respuesta ante las recientes acusaciones de la consultora Gotham City
Research en su informe.

Da 4 de julio de 2014
Gowex en su intento de convencer a los mercados anuncia que la prestigiosa
Price Waterhouse Coopers (PwC) realizar un informe de investigacin sobre
la informacin financiera de la empresa.

Fin de semana del 5 y 6 de julio de 2014

Jenaro Garca, CEO de Gowex, confiesa ante el MAB y posteriormente en un
juzgado de la Audiencia Nacional, "Las cuentas de la salida a Bolsa no
reflejaban la realidad", "Por la forma en que vena dirigiendo la empresa, y
debido a la fe en mi proyecto y liderazgo, yo nunca justificaba ni explicaba a
ningn miembro de mi equipo las decisiones que iba tomando"

Esa misma tarde convoca al consejo de administracin de Gowex en la sede

de un despacho de abogados, reconoce que hay falsedad en las cuentas del

12
grupo durante aos y presenta su dimisin explicando que iba a reconocerlo
todo. El Consejo de Administracin ante estas noticias solicita el concurso
voluntario de acreedores.

Da 7 de Julio
Dimite la mujer de Jenaro Garca del Consejo de Administracin de Gowex

A continuacin se puede ver la evolucin del valor de las acciones de Gowex

desde su salida a bolsa en 2010 hasta la suspensin de su cotizacin
indicando los hechos ms relevantes (grfica obtenida de la edicin digital de
El Pas).

Jenaro Garca controlaba el 52,16% de las acciones del grupo Gowex

mediante dos empresas: Cash Devices que controlaba el 27.4% y Biotelgy que
controlaba el restante 24.76%. Actualmente hay polmica por una posible
venta de acciones por valor aproximado de 60 millones de euros por parte de
Jenaro desde el inicio de 2014 hasta la actualidad as como el estado de la
empresa Biotelgy con sede en Luxemburgo.

13
Consecuencias
Como resultado de la confirmacin de las acusaciones sobre Gowex es
previsible que se produzcan las siguientes consecuencias:

Impacto sobre los accionistas de Gowex. Con toda probabilidad Gowex no

volver a cotizar, por lo que todos sus accionistas perdern el valor de
sus acciones. La Asociacin Europea de Inversores Profesionales
(Asinver) ha estimado en unos 5.000 el nmero de inversores afectados
por el "fraude financiero. La gran mayora de estos inversores pusieron
entre 10.000 y 15.0004.

Impacto sobre el Mercado Alternativo Burstil (MAB). Inevitablemente

queda en entredicho la capacidad de regulacin y control del MAB ya
que Gowex representaba sus de las empresas bandera. De hecho, se
ha producido una importante cada de las cotizaciones de las empresas
que cotizan en este mercado y algunas de las ms relevantes han
solicitado su salida. Es muy posible que pueda desaparecer, en todo
caso ser necesario una profunda reforma.

Impacto sobre los acreedores, Gowex deja una fuerte deuda a sus
acreedores entre los que se encuentran las Administraciones Pblicas.

Impacto sobre la sostenibilidad de los WiFi municipales en Espaa. Como

veremos de forma detallada en un apartado posterior, Gowex operaba
en muchas grandes ciudades espaolas y tena acuerdos de itinerancia
con centenares de ayuntamientos. A corto plazo, est por ver cules de
estas redes municipales podrn seguir en operacin y a medio plazo si
existe un modelo de negocio sostenible de la mayor parte de estas
redes que fueron implantadas con fondos pblicos y cuyo
mantenimiento va a exigir importantes recursos de los ayuntamientos,
pues la cada de Gowex ha puesto de manifiesto que no existe un
modelo de negocio consolidado para estas redes.

Impacto en las consultoras, auditores y sus obligaciones: La asociacin de

inversores ya ha presentado una denuncia contra el auditor M&A y su
asesor Ernest&Young5 lo que va obligar a replantear la funcin y

14
 responsabilidades de cada una de estas empresas ya que segn algunas
fuentes existe cierta ambigedad en las responsabilidades de la
empresa asesora6. Por otro lado habr que analizar la situacin de los
auditores ya que un socio suyo ya fue inhabilitado y multado aunque
finalmente un juez revoc la condena7.

Otros impactos para el sector. El desastre de Gowex puede poner en

entredicho el modelo espaol de lanzamiento de start---up, en
particular las polticas pblicas de impulso a este tipo de compaas y
su regulacin.

PREGUNTAS SOBRE EL CASO

Se pide:
La definicin, las caractersticas y de la oferta (usuarios, clientes,
modelo de negocio, etc.) y la estimacin de la demanda del servicio
innovador proporcionado por GOWEX.
Analizar el servicio innovador proporcionado por GOWEX desde el
punto de vista del proceso de convergencia de tecnologas y
mercados.
Analizar como impacta la globalizacin y la regulacin de los
mercados en el lanzamiento de la start-up GOWEX.
Y sobre todo, analizar las fases (desde la idea a la bolsa) de GOWEX.
Seale iniciativas de ndole normativo y regulatorio que habran
evitado o atemperado el impacto del fraude realizado por los
gestores de GOWEX.

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