Universidad de Buenos Aires

Licenciatura en Economa

Macroeconoma I

Nota de ctedra N1:

Ciclos Econmicos1

por Nicols Salvatore

Marzo de 2006

En esta Nota intentaremos responder, en forma simplificada, una de las preguntas ms trascendentes
que se formula la teora econmica: por qu una economa "cicla", cul es el origen de los
llamados "ciclos econmicos"? Por qu una economa desarrollada no est en condiciones de
crecer a una tasa ms o menos constante cercana, por ejemplo, al 3% anual? Por qu, en cambio,
observamos permanentemente, en todas las economas del mundo, ciclos econmicos que giran en
el corto plazo alrededor de una tendencia de crecimiento de largo plazo? Por qu, al producir los
bienes y servicios de una economa los agentes econmicos no estn en condiciones de hacerlo a
una determinada tasa de crecimiento en forma ms o menos constante?

1. Mecanismos de Impulso-Propagacin2

Empecemos por trazar una analoga con una simple ley mecnica. En cierto sentido, podemos
afirmar que una economa funciona como una mecedora. Cuando recibe un impulso comienza a
balancearse, a ciclar. Comunmente, estos ciclos van convergiendo, ms rpido o ms despacio,
hasta que la mecedora se estabiliza. La rapidez de esta convergencia depender de dos factores: a)
la magnitud del impulso y b) las caractersitcas de la mecedora, es decir, la estructura econmica de
un pas. Dos economas distintas, ante el mismo impulso, pueden mostrar una propagacin
diferente, tanto en trminos cuantitativos como cualitativos. Este proceso, anlogo al de una
mecedora, es conocido en la literatura como mecanismo de impulso-propagacin.

Por cierto, no siempre este mecanismo estabilizador de la mecedora ocurre en forma armoniosa. En
determinadas circunstancias, las carastersitcas del mecanimo de impulso-propagacin son tales que
la mecedora no tiende a converger lentamente a una situacin de equilibrio. Por ejemplo, si la
magnitud del impulso es muy grande, y/o la mecedora estaba mal construda, tal vez la mecedora se
de vuelta o se quiebre.

1
En algunos pasajes de esta Nota se ha empleado un lenguaje ms coloquial, menos riguroso que el de un libro de
texto. La idea es resignar un poco de rigor cientfico -aunque no mucho!- a cambio de accesibilidad.
2
El/la lector(a) no debera preocuparse si no comprende cabalmente, an, el comportamiento de todas los trminos
presentes en los ejemplos ilustrativos incluidos en este Nota, ya que muchos de ellos sern desarrolladas ms adelante
en este curso. Estn aqu reseados slo a los fines de ilustrar los principales elementos de los ciclos econmicos, que
son el objeto de estudio de esta Nota.

1
La analoga con el sistema econmico es evidente. Las caracterticas del mecanismo de impulso-
propagacin pueden ser tales que la economa pierda los mecanismos de autoregulacin que le
permitiran converger hacia un sendero de equilibrio, en donde pueden existir, por el contrario,
mecanismos amplificadores de dichas perturbaciones. Por ejemplo, la economa puede tener que
producir un proceso de ajuste muy costoso o, peor an, entrar en una crisis de grandes proporciones.
El colpaso de la Convertibilidad a fines de 2001 bien podra constituir un ejemplo de ello.

El grfico siguiente muestra los ciclos econmicos argentinos durante poco ms de una dcada.
Aqu se representa la serie del PIB argentino -la sumatoria de todos los bienes y servicios
producidos por nuestra economa en un ao-, calculado en forma trimestral y desestacionalizada3 .
Como se puede apreciar, los datos obsevados oscilan alrededor de una tendencia de largo plazo.

ARGENTINA
PBI real desestacionalizado
Perodo: I93-I05.
Base 1993=100

135

tendencia 128.2 128.7

127.3
125 123.8
119.9
120.0

115

105
105.5
102.6
95
IV 93

IV 96

IV 99

IV 02
I 93

I 96

I 99

I 02

I 05
III 94

III 97

III 00

III 03
II 95

II 98

II 01

II 04

Fuente: Elaboracin propia en base a Ministerio de Economa

Una primera distincin importante que deberamos tener en cuenta al analizar un grfico de este
tipo es que los nicos datos que hay en l corresponden al PIB efectivamentante observado,
mientras que la distincin entre los componentes cclico y tendencial derivados de esos datos
observados, son estimaciones, inferencias estadsticas realizadas ex post al conocimiento de dichos
datos.

3
Desestacionalizar una serie consiste en modificarla mediante una tcnica estadstica para poder quitarle el
componente oscilatorio originado en motivos puramente estacionales (dentro de un ao). De este modo,
desestacionalizar una serie trimestral permite apreciar mejor de qu modo el PIB cicla a lo largo de diferentes
trimestres alrededor de su tendencia de largo plazo, independientemente de los distintos perodos estacionales que
existen al interior de un ao.

2
Analizemos brevemente los datos del PIB observados. Luego de la fase expansiva de principios de
los aos noventa, el grfico nos muestra la recesin originada en el llamado "efecto Tequila",
proveniente del colapso de la economa mexicana de diciembre de 1994, que impact en nuestra
economa durante 1995. La economa argentina, que vena creciendo a tasas muy altas -del orden
del 10% anual en el perodo 1991-1993- se desaceler en 1994 y, luego del llamado "efecto
Tequila", cay en una abrupta recesin. La mecedora se cay, no pudo converger naturalmente a un
nuevo punto de estabilizacin en forma armoniosa luego del impulso negativo originado por el
efecto Tequila. Luego de una situacin de equilibrio inicial, la perturbacin origin una
disrupcin tal que la economa no pudo arribar a una nueva situacin de equilibrio mediante un
proceso de ajuste suave, sino a travs de una abrupta y severa recesin.

Desde ya, la existencia de un ajuste abrupto, como una severa recesin o un colpaso financiero, no
es condicin sine qua non para que este proceso de ajuste se realice. Por ejemplo, ante un
"recalentamiento" inflacionario de la economa, el alza paulatina, anunciada y lenta de las tasas de
los fondos de la "FED"4 , que funciona como un potente instrumento de regulacin de la poltica
monetaria en EE.UU., podra hacer converger el ciclo econmico estadounidense a su tendencia de
largo plazo en forma suave.

Existen distintas causas por las cuales la mecedora puede empezar a balancearse, y distintas
maneras en las que puede hacerlo, en funcin de sus caractersticas de origen. De este modo, los
ciclos econmicos suelen dividirse en diferentes grupos, caracterizados por el tipo de impulso que
los genere.

A grandes rasgos, distinguiremos dos grupos de clasificaciones para estos impulsos: a) endgenos
o exgenos; y b) reales o financieros. Luego, las caractersticas especficas de una economa
determinarn que la propagacin de ese impulso tenga consecuencias reales, o tan slo
financieras.

4
Banco Central de los EE.UU.

3
 CICLOS

IMPULSO - PROPAGACIN

ENDGENO - EXGENO REAL - FINANCIERO

-Fase I Cmo los agentes

-Seal de Coordinacin forman sus
expectativas?
-Fase II

Los economistas nos referimos a un shock como exgeno cuando ste ocurre debido a causas que
no se originaron en la economa a la cual dicho shock impacta. Por ejemplo, el abrupto derrumbe de
las economas del sudeste asitico durante la segunda mitad de los aos noventa fue una mala
noticia para las economas latinoamericanas, fenmeno sobre el cual stas no tuvieron participacin
en su generacin, en tanto y en cuanto el desarrollo y crisis de las economas asiticas no fue
generado por el de las economas latinoamericanas. Por lo tanto, para stas el colapso asitico fue
un shock exgeno5 .

Pasemos a la segunda clasificacin propuesta unos prrafos ms arriba: este shock fue real o
financiero para las economas latinoamericanas? Tuvo un principal componente financiero,
originado en la salida de capitales internacionales de los pases emergentes en general, y de
Latinoamrica en particular, dado que los tenedores internacionales de activos financieros de esos
pases los vendieron. El exceso de oferta de estos activos financieros resultante gener el desplome
de sus precios y el alza de sus rendimientos y, por ende, de las tasas de inters de las economas
latinoamericanas6 . El alza de las tasas funcion as como el mecanismo de transmisin por el cual
este shock de origen exgeno y financiero tuvo en algunas economas latinoamericanas una
propagacin real, como en el caso de la economa argentina, en donde al disminuir la afluencia de
crdito externo y subir las tasas de inters, el PIB interrumpi el ciclo alcista de 1996-1997, tal
como se observa en el grfico anterior, dando lugar al inicio de la posterior recesin.

5
En dnde cree el lector que podra residir la diferencia entre los conceptos "shock exgeno" y "shock externo"?
Podra brindar un ejemplo del mundo real que constituya un shock exgeno aunque no externo?
6
Comprende Ud. el mecanismo "exceso de oferta = cada del precio = alza de la tasa de inters"?

4
No obstante, no siempre dos economas afectadas por el mismo shock evidencian un mecanismo de
propagacin similar, y por ende, los impactos reales del shock son diferentes. Por ejemplo, el
"efecto Tequila" impact muy negativamente a la economa argentina, tambin a travs de la
disminucin de crdito externo y el alza de las tasas de inters, que provocaron una abrupta
disminucin del PIB del orden del 5%. Sin embargo, el mismo shock impact de un modo muy
diferente a otras economas latinoamericanas. Por ejemplo, la economa chilena no evidenci una
propagacin real significativa luego de un perodo inicial de turbulencias financieras transitorias,
que se revirtieron razonablemente rpido y no llegaron a afectar substancialmente su proceso de
crecimiento.

Vale decir, ante el mismo impulso, las diferentes estructuras de dichas economas generaron
mecanismo de propagacin muy diferentes en ambos casos; en el caso argentino la propagacin fue
real, mientras que en el caso chileno la propagacin fue financiera y transitoria.

Pasemos ahora a analizar el comportamiento del sistema econmico ante un shock endgeno.
Podramos definir a un shock como endgeno cuando ste fue generado por el propio desarrollo de
un sistema econmico, sin necesidad de que existan perturbaciones exgenas a l. Empezaremos
por presentar un caso tpico de ciclo endgenamente generado; para ello, desarrollaremos
paralelamente algunos conceptos bsicos vinculados a las nociones de equilibrio y desequilibrio
macroeconmicos.

Una de las ms famosas ideas de J. Say7 fue inmortalizada en la literatura econmica como la "Ley
de Say", que podra resumirse en la frase toda oferta genera su propia demanda. Esta idea supone
una poderosa nocin de equilibrio, por la cual la suma de los ingresos de una actividad econmica
(a su vez idntica al valor del producto generado por dicha actividad) se transforma en la demanda
que necesita dicha actividad para existir. Desde ya, J. Say no desconoca el hecho de que los
empresarios y los trabajadores que producen acero no slo consumen acero en su canasta de
consumo. Por lo tanto, su idea va ms all y supone que, de ocurrir esto en diferentes actividades, se
cruzarn las demandas y de este modo toda oferta estara generando directa e indirectamente su
propia demanda.

No obstante, para convalidar la profeca de J. Say resta an que otra condicin necesaria se cumpla.
Desde una visin microeconmica, un empresario decidir asumir el riesgo inherente a una decisin
de inversin que le permita ampliar su oferta, decisin exante, siempre y cuando espere una
demanda acorde a esa decisin. Y ese mismo riesgo es asumido por cada empresario en base a la
sumamente escasa informacin que posee respecto de lo que efectivamente demanden de su
produccin individual cada una de las familias y empresas de la economa en el futuro, es decir, ex
post a su decisin de inversin.

Por lo tanto, una condicin necesaria para que toda oferta genere su propia demanda es que en
determinado momento exista en una sociedad cierto grado de coordinacin entre planes de

7
www.eumed.net/cursecon/economistas/say.htm

5
oferentes y demandantes. En las sociedades modernas, mercantiles, existen ciertas seales de
coordinacin que les permiten a los empresarios -en forma individual- inferir en forma ms o
menos acertada dichos planes. Existen diferentes mecanismos de coordinacin que envan estas
seales. El principal es el sistema de precios de los diferentes mercados, corporizado en la figura del
Rematador Walrasiano 8 que analizaremos en la Nota 2. Existen tambin otras potentes seales de
coordinacin como, por ejemplo, las que parten de la poltica econmica, o algunos shocks
exgenos como, por ejemplo, el efecto Tequila sobre la economa argentina, antes comentado.

Si estas seales de coordinacin no existieran, o fueran muy negativas -como el "efecto Tequila"-,
difcilmente alguno de los empresarios en forma individual tomara la primer decisin de inversin,
porque la probabilidad de que esta decisin presente de oferta encuentre en el futuro cercano su
demanda, algo incierto, sera muy baja. Si as fuera, esta sociedad tendra serias dificultades para
crecer. Puesto que la sumatoria de empresas individuales conforman la oferta agregada de la
economa, esta falta de seales coordinadoras desde la demanda inhibiran a la oferta a ampliarse,
conformndose as una profeca autocumplida inversa a la de Say: la posible debilidad de una
demanda incierta, posibilidad existente debido a fallas de coordinacin, inhibe la expansin de la
oferta, y hasta la contrae.

Antes de la crisis del 30 los economistas clsicos tendan a subestimar este fenmeno en trminos
agregados. Es decir, los desequilibrios de algunos grupos de agentes econmicos seran
compensados por otros grupos de agentes. Una de las ideas que J. M. Keynes9 desarroll a partir de
la Gran Depresin del 30 es que exista la posibilidad de que se produjera un exceso de oferta
agregado, producto de una falla de demanda efectiva.

Los oferentes, ante cada decisin de oferta, deben estimar los planes futuros de los demandantes,
que conforman la demanda planeada en trminos agregados, es decir, la demanda agregada. Los
errores de prediccin acerca de cul ser finalmente la demanda efectiva los llevarn o bien a
acumular o desacumular stocks en existencia, o bien a bajar o subir los precios, segn hayan
cometido ese error en exceso (de oferta) o en defecto (exceso de demanda). En presencia de estos
desequilibrios, cunto respondern las firmas va precios o cunto va cantidades depender de
la pendiente de la curva de oferta agregada10 .

Debido a que el futuro es incierto, existen en todo momento fallas en la estimacin de esos planes
(ex-ante). Si las empresas los haban sobrestimado y ofrecieron un producto acorde a esa
sobrestimacin, es decir, en exceso, entonces acumularn existencias no planeadas, indeseadas en
sus stocks en este perodo. Luego, en el perodo siguiente corregirn su anterior error de prediccin
y disminuirn su produccin, ajustndola a la menor demanda.

8
www.eumed.net/cursecon/economistas/walras.htm
9
www.eumed.net/cursecon/economistas/keynes.htm
10
Este incipiente modo de encarar los primeros problemas macroeconmicos asume que los precios son igualmente
flexibles al alza y a la baja, supuesto que ser levantado ms adelante en este curso, ya que estos movimientos de
precios no son simtricos; mientras que la inflacin es un fenmeno tpico de la macroeconoma, los procesos
deflacionarios son poco frecuentes.

6
Si, por el contrario, los oferentes hubieran subestimado los planes de los demandantes, entonces
ofreceran un producto menor a la demanda agregada. El exceso de demanda resultante llevar a las
empresas en el perodo presente a desacumular stocks previos y a subir los precios, por lo que los
stocks sufrirn una variacin negativa. Luego corregirn su anterior error de prediccin y
aumentarn su produccin para satisfacer la mayor demanda.

En todo momento las empresas cometen estos errores de prediccin, por lo que se verifican
habitualmente variaciones de stocks en cada perodo. Si estos errores de prediccin no son muy
grandes en trminos agregados, pueden ser corregidos al perodo siguiente sin mayores
perturbaciones, operando a nivel agregado un ajuste suave de existencias y planes de produccin en
cada perodo.

Por el contrario, un gran error de prediccin agregado implicara una gran acumulacin de
existencias en stock, es decir, un gran exceso de oferta de bienes que podra no llevar a un ajuste
suave sino a una crtica recesin. Una falla de demanda efectiva de esta magnitud hara que los
procesos de ajuste natural no operen con la suficiente velocidad de ajuste como para evitar la
recesin. La economa habra generado as endgenamente un ciclo contractivo.

En el momento en que los oferentes sobrestiman los planes de los demandantes, suelen demandar
crditos, se endeudan para producir una cantidad de bienes y servicios acorde a dichos planes sobre-
expandidos, creciendo la demanda de inversin de las empresas, la demanda de consumo de las
familias y, por ambas causas, la demanda agregada. Estas suelen ser las principales caractersticas
de la fase expansiva del ciclo.

Luego, las posibles seales de coordinacin antes mencionadas ponen en evidencia que aquella gran
demanda planeada ex-ante no podra ser efectivamente realizada ex-post, dando comienzo as a la
fase contractiva del ciclo: las empresas contraen sus planes de inversin y produccin, -
restringiendo su demanda de crdito para tal fin-, se contrae la demanda de consumo y, por ende, la
demanda agregada.

Como se ve, las fases expansivas y contractivas de la demanda agregada y el producto suelen ir
acompaadas de fases expansivas y contractivas de la demanda de crdito, ya sea en forma de
crdito bancario o de financiamiento a travs de los mercados de capitales.

A modo ilustrativo, un ejemplo de shock o impulso endgeno podra constituirlo la revolucin

tecnolgica de los sistema de informacin, ocurrido fundamentalmente durante los aos noventa.
Tal vez algo inherente a la propia dinmica de crecimiento y acumulacin del capital (concepto que
supera los alcances de esta Nota) condujo a este fenomenal cambio tecnolgico, cambio estructural
en la economa mundial en general y en EE.UU. en particular; cambiaron los parmetros de largo

7
plazo de nuestro modelo y, por lo tanto, cambi la tendencia de crecimiento potencial de la
economa11 .

Este cambio en el modo de produccin estadounidense -y mundial-, motivado en el desarrollo de

este insumo de uso difundido -la informacin, los sistemas-, que afect horizontalmente a casi todas
las ramas productivas, gener diferentes percepciones acerca de cul sera su impacto sobre el
sistema econmico, lo que motiv fallas de coordinacin intertemporales entre oferentes y
demandantes como las antes comentadas en esta seccin.

Este mecanismo de impulso real-propagacin real tuvo un correlato, un reflejo, en el lado

financiero de la economa a travs de la fenomenal valorizacin de los activos financieros en los
mercados de capitales estadounidenses, tildada por algunos destacados economistas como
exhuberancia irracional12 .

Es relevante remarcar aqu otro matiz relativo al correlato real-financiero de los ciclos econmicos,
siguiendo con el ejemplo histrico de los aos noventa en EE.UU. El impulso-shock fue endgeno y
real, puesto que lo gener la propia dinmica del sistema econmico en el lado real de la economa.
Luego, la propagacin tuvo tanto un canal real, nuevos sistemas de informacin que aumentan la
productividad y modifican la funcin de oferta agregada de la economa, como un canal financiero
con incidencia sobre la economa real, es decir, activos financieros que se valorizaron y provocaron
un efecto riqueza sobre el lado real al sobreestimar el aumento de la demanda de consumo e
inversin, haciendo ciclar a la economa por encima de su tendencia de largo plazo.

Luego del shock inicial, la incertidumbre que provoca la aleatoriedad de los fenmenos
econmicos, y sus fallas de coordinacin asociadas, son las responsables de que los agentes
econmicos no ajusten sus expectativas exactamente en la nueva tendencia de largo plazo de la
economa, acorde a la nueva potencialidad de crecimiento del producto generada por el cambio
tcnico.

En sntesis, este mecanismo de impulso-propagacin de la economa estadounidense de los aos

noventa, tanto en su fase expansiva como en su fase recesiva de ajuste, tuvo un origen netamente
endgeno, sustentado en las necesidades de desarrollo tecnolgico que la propia economa
estadounidense gener. A su vez, este ciclo de origen endgeno y real, estuvo tambin acompaado
por sus fases de demanda de crdito expansivas y recesivas, fenmeno evidenciado con suma
elocuencia en la burbuja producida en los mercados de capitales y, luego, en su posterior colapso.

11
La relacin entre "cambios estructurales", "parmetros de un modelo" y "tendencia de largo plazo" ser tratada con
mayor detalle en la Nota 2 de este curso; se recomienda su lectura.
12
A qu fenmeno econmico, comentado en estas pginas, cree. Ud. que alude dicha terminologa?

8
2. Ciclo y tendencia

La distincin entre ciclo y tendencia del producto de un pas no es clara en la prctica. La razn es
que lo nico observable son los datos del PIB, pero la distincin entre el componente cclico de esos
datos y su componente tendencial (tales como los presentados en el Grfico al principio de esta
Nota) es inferida ex-post mediante tcnicas estadsticas13 .

En consecuencia, ciclo y tendencia son rasgos no-observables en forma directa. Esta caracterstica
especfica nos lleva recurrentemente a un debate, que da lugar en cada pas y en cada momento
histrico: la economa est creciendo a una tasa que es la de su tendencia de largo plazo, est
creciendo ms velozmente o ms lentamente?.

Cmo comprender el/la lector(a), la diferencia no es trivial. Por ejemplo, podra ser recomendable
realizar polticas expansivas ante una recesin cada del producto- o de crecimiento lento, para
evitar las recesiones, que suelen ser dolorosas. O, por el contrario, podra ser recomendable realizar
polticas contractivas para enfriar la economa si pensramos que sta creciera ms all de sus
potencialidades, debido a que este escenario no sera sustentable y, ms temprano que tarde,
conducira a una dolorosa recesin.

Finalmente, tal vez sera recomendable no hacer mucho desde la poltica macroeconmica si la
economa creciera segn su potencial, ya que correramos el riesgo de incentivar o bien una sobre-
expansin mediante una poltica expansiva o bien una recesin mediante una poltica contractiva.

Ejemplo ilustrativo: Argentina 1993-1994: cambio estructural o sobre -expansin?

Ente 1991 y 1994 el PIB argentino creca a tasas cercanas al 10% anual, claramente por encima de
cualquier promedio histrico de dicha serie. Muchos de los ms destacados economistas de la
Argentina, incluyendo al Ministro de Economa de aqul momento, argumentaron que las reformas
estructurales haban cambiado la tasa de crecimiento tendencial de nuestra economa, que se
encontrara as en forma sustentable en esos nuevos niveles. En consecuencia, no estaramos
asistiendo a una sobre-expansin de la demanda agregada, por lo que no era aconsejable realizar
una poltica econmica anticclica para "enfriar la economa". En consecuencia, no estaramos
asistiendo a una sobre-expansin de la demanda de crdito -en aqul momento fundamentalmente
de origen externo, nominada en dlares-, por lo que los niveles de endeudamiento de nuestra
economa seran sustentables.

Desde el otro lado, los economistas que argumentaban que una tasa de crecimiento del PIB del
orden del 10% era muy alta sostenan que la economa estaba viviendo una sobre-expansin, que
sera bueno moderar desde la poltica econmica para no caer en una recesin posterior y, en
consecuencia, sera recomendable tambin reducir nuestra exposicin a posibles shocks externos

13
No estamos haciendo alusin aqu a las tcnicas estadsticas utilizadas para desestacionalizar series, citadas
anteriormente, sino a otra metodologa estadstica empleada para separar los componentes cclico y tendencial del PIB.

9
negativos. En este marco, nuestro elevado ritmo de endeudamiento externo era visto como una
peligrosa seal.

Este ejemplo ilustrativo nos conduce, al menos, a dos reflexiones. En primer lugar, la conduccin
econmica de los aos noventa sostena que no haba un problema endgeno en la economa
argentina, que simplemente fue impactada por el shock exgeno del llamado "efecto Tequila". Fue
el "efecto Tequila" una seal de coordinacin que evidenci un problema endgeno de nuestra
economa o, por el contrario, el rgimen cambiario de Convertibilidad era sustentable y fue
impactado por un shock exgeno y, por ende, imprevisible?

En segundo lugar, cmo distinguir ex-ante ente un cambio estructural de tendencia de crecimiento
de una economa y una sobre-expansin de la demanda agregada que, inevitablemente, conducira a
la economa argentina a una recesin cuando una seal de coordinacin, en algn momento,
desnudara las fallas de coordinacin entre oferentes y demandantes, tanto en el mercado de bienes
como en el mercado de crdito?

3. Ciclos Econmicos y Poltica Econmica

Hemos introducido en esta Nota N 1 dos enormes problemas iniciales que nos plantea el estudio de
la macroeconoma en base al estudio de los ciclos aqu reseados. En primer lugar, el hecho de que
un ciclo econmico obedezca a un impulso endgeno o exgeno es una variable no observable y,
por cierto, sumamente controversial en la literatura referida a la macroeconoma de Amrica Latina
en las ltimas tres dcadas. En segundo lugar, la distincin entre ciclo y tendencia descansa tambin
en dos variables no observables.

Es posible que el paradigma de la economa se base en diferentes cuerpos tericos que confrontan,
desde el inicio, en base a variables no observables? Imagina el/la lector(a) la dificultad que se
deduce de estas dos caractersticas iniciales del ciclo econmico a la hora de llevar a cabo polticas
macroeconmicas?

Bienvenidos al mundo de la macroeconoma y al arte de la poltica econmica. sta consiste en

acercar el ciclo a la tendencia en forma de ajuste suave, para evitar tanto sobre-expansiones que
conduzcan a posteriores recesiones como recesiones en s mismas. Buena parte de este desafo
consiste en inferir el comportamiento de dos grupos de variables; el origen de los ciclos -endgenos
o exgenos, reales o financieros- y el componente cclico y tendencial del PBI. Ambos grupos de
variables son no observables.

10