Ao de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de la Educacin

TEMA : ESTRUCTURA FINANCIERA

CLCULO Y APLICACIN DEL
COSTO PONDERADO DE CAPITAL

ESPECIALIDAD : FINANZAS II

PROFESOR : .

ALUMNO : Marco Antonio Ruiz

CICLO : VII

Lima - 2015

1
 NDICE
Introduccin
1. Estructura financiera .............................................................................2
2. Formas de financiacin: ........................................................................3
3. El costo de capital: ................................................................................4
3.1 La importancia del coste de capital: ...................................................4
3.2 Factores que determinan el coste del capital .....................................5
3.2.1 Las condiciones econmicas. .......................................................5
3.2.2 Las condiciones del mercado. ......................................................6
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa. .............6
3.2.4 La cantidad de financiacin ...........................................................6
3.3 Concepto bsico ...............................................................................7
3.4 Fuentes especficas de capital ..........................................................7
3.5 El costo de la deuda a largo plazo ....................................................7
3.6 Costo de la deuda antes de impuestos .............................................8
3.7 Costo de la deuda despus de impuestos .........................................10
3.8 Costo de acciones preferentes .........................................................11
3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp ............................11
3.10 Costo de las acciones comunes .......................................................12
3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes ...........................12
3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM) ...............................13
3.13 Costo de las ganancias retenidas .....................................................14
3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ..........................15
3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP) ........................16
3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP) ..............16
3.17 Valor econmico agregado (EVA) ....................................................18
3.18 Calculo del EVA ................................................................................18
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversin ....................................18
3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP) ..............................18
3.21 Calculo de los puntos de ruptura ......................................................19
3.22 Calculo del CCMP ............................................................................19
3.23 EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO ............................................
BIBLIOGRAFA ............................................................................................23

2
 INTRODUCCIN

Segn (Jimnez Boulanger, Espinoza Gutirrez, & Fonseca Retana, 2007) nos dice
El Capital lo debemos de obtener al menor costo y emplearlo de una manera que
podamos generar ms que lo que nos cost. Las empresas obtienen el
financiamiento mediante la combinacin de varias fuentes, cada una con diferente
costo, estas pueden ser internas como externas y como veremos en esta
investigacin todas tienen un costo. Por lo que podemos definir el costo de capital
segn Jimnez Boulanger et al. (2007) como la tasa de rendimiento que una
empresa debe obtener sobre sus inversiones en proyectos, para mantener su valor
en el mercado y atraer fondos y poder realizar las actividades que la empresa
necesita.
Tanto la estructura financiera de la compaa como el costo de capital y todas sus
subdivisiones son ayudantes importantes que las finanzas proporcionan para
entender el desempeo de la compaa y poder optimizarlo y utilizar los recursos de
forma tal que las ganancias sean las mayores posibles y se minimicen las prdidas.

3
 1. Estructura financiera de la compaa:

La estructura financiera o pasivo empresarial, recoge los distintos recursos financieros

que en un momento determinado estn siendo utilizados por la unidad econmica. La
clasificacin de estos recursos puede hacerse atendiendo a su origen (interna o
propia, y externa o ajena), o bien, atendiendo al tiempo durante el cual estn
disponibles para la misma (corto o largo plazo).
Fundamentalmente podemos hablar de financiacin interna y financiacin externa,
con las matizaciones y variantes que desarrollaremos en los siguientes epgrafes. La
diferencia fundamental entre ambos capitales viene dada por su referencia o no a los
recursos generados por la empresa, ya sean tpicos o atpicos.
La eleccin de una estructura financiera que pretenda, como objetivo fundamental, la
maximizacin del valor de la empresa a travs de la optimizacin del coste financiero,
pasa por garantizar la liquidez como primera medida poltica. En este sentido, el tipo
y el tamao de la empresa entre algunos factores internos as como el sector y dems
factores externos, dificultan la posibilidad de buscar un modelo estndar. El
conocimiento de las diversas fuentes financieras y su correspondiente coste
financiero nos permitir analizar, comparar y elegir correctamente la que mejor se
adapte a cada circunstancia concreta.

2. Formas de financiacin:

Las diferentes formas de financiacin se pueden agrupar en siete grandes conjuntos

de fuentes con caractersticas bien diferenciadas.
1. La autofinanciacin.

2. La ampliacin de capitales propios.

4
3 La obtencin de recursos casi propios o a largo plazo constituidos por
obligaciones convertibles en acciones o con warrants de opcin de suscripcin de
acciones.
4. La obtencin de recursos ajenos mediante crditos a largo, medio y corto
plazo.
5. La emisin de obligaciones, bonos y dems ttulos valores reembolsables.

6. El crdito inter-empresarial (pago aplazado a proveedores y acreedores)

7. Subvenciones.

Segn Jimnez Boulanger et al. (1007) nos dice que: es de esperarse que le
menor costo sea el del financiamiento externo, luego el de la accin preferente y por
ltimo el de la utilidad retenida y acciones comunes (pg. 213)
La seleccin de una estructura financiera concreta debe prestar atencin a tres
aspectos fundamentales:
El nivel de endeudamiento: Proporcin entre recursos financieros propios y
ajenos.

El equilibrio financiero entre las distintas masas patrimoniales de la empresa:

Trata de preservar la liquidez de la empresa, es decir, la capacidad de hacer
frente a los pagos en todo momento.
La eleccin apropiada de fuentes de financiacin.

En qu consiste la estructura financiera de una compaa?

Segn (Durvan Oliva, 2011)

La estructura financiera o estructura de capital de una compaa es la distribucin

de los recursos de financiacin de una empresa, es decir, la cantidad de deuda y de

5
patrimonio neto que una empresa tiene para financiarse. Por tanto, el coeficiente de
endeudamiento (deuda/patrimonio neto) es el principal medidor o indicador de la
estructura de capital de una empresa. (pg. 15.24)
Una de las decisiones ms importantes que tiene que asumir el Director Financiero
de una compaa es la estructura financiera ptima. Para ello, hay que tener en
cuenta que cada empresa es
diferente y tiene una estructura de capital ptima distinta que depende de la industria
y sector en el que participa, la madurez del mercado en el que opera, la coyuntura
econmica, etc. Esto es, no existe una regla universal sobre cul es el coeficiente de
endeudamiento ptimo.
Para elegir el principio que debe seguir ese optimo, se han planteado tres posibles
opciones:

La estructura de capital ptima para una empresa es la que maximiza el

valor de las acciones.
La estructura de capital ptima para una empresa es la que maximiza el valor
actual de la empresa (valor de las acciones + valor de la deuda).
La estructura de capital ptima es la que minimiza el coste medio de capital
(WACC) de una empresa.

Como la estructura financiera de una empresa est compuesta por patrimonio neto
(acciones y participaciones) y por deuda (bonos emitidos por la compaa y deuda
financiera en general), el principio de optimizacin adecuado es el de maximizar el
valor actual de la empresa. Si bien, en la prctica financiera tambin se utiliza el valor
de las acciones. La tercera opcin no es sino una consecuencia de una correcta
decisin sobre el coeficiente de endeudamiento.
El impacto de los impuestos y el riesgo de insolvencia (el riesgo de distress financiero)
son dos factores clave a la hora de fijar la estructura financiera de una empresa. Por
un lado, aquellas empresas cuyos beneficios sean gravados a una mayor tasa
impositiva, o bien, tengan un tratamiento fiscal desgravatorio de la deuda financiera
mayor, tendern a un endeudamiento mayor consumiendo menos patrimonio neto.

6
Por otro lado, las empresas que tengan un mayor riesgo de insolvencia tendern a
consumir ms patrimonio neto y endeudarse menos.

3. El costo de capital:

Existen varias definiciones sobre el significado de costo de capital, para Gitman el

costo de capital ser refiere a la tasa de retorno que una empresa debe obtener de los
proyectos en los que invierte para mantener el valor de mercado de sus acciones.
(Gitman, 2011).
Para Mascareas el el coste del capital es la tasa de rendimiento interno
que una empresa deber pagar a los inversores para incitarles a arriesgar su
dinero en la compra de los ttulos emitidos por ella (acciones ordinarias, acciones
preferentes, obligaciones, prstamos, etc.). O dicho de otra forma, es la mnima tasa
de rentabilidad a la que deber remunerar a las diversas fuentes financieras que
componen su pasivo, con objeto de mantener a sus inversores satisfechos evitando,
al mismo tiempo, que descienda el valor de mercado de sus acciones.

3.1 La importancia del coste de capital:

Las razones que avalan la importancia de conocer el coste del capital de una empresa
son tres:

La maximizacin del valor de la empresa que todo buen directivo deber

perseguir implica la minimizacin del coste de los factores, incluido el del
capital financiero. Y para poder minimizar ste ltimo, es necesario saber cmo
estimarlo.
El anlisis de los proyectos de inversin requiere conocer cul es el coste del
capital de la empresa con objeto de acometer las inversiones adecuadas.
Otros tipos de decisiones, incluidas las relacionadas con el leasing, la
refinanciacin de la deuda, y la gestin del fondo de rotacin de la empresa,
tambin requieren conocer el valor del coste del capital.

7
La estimacin del coste del capital se hace ms fcil en la teora que en la prctica,
por ello acometeremos el estudio de la misma siguiendo una serie de pasos:
Los factores que determinan el coste del capital

Los supuestos bsicos del modelo del coste del capital

Los tipos de recursos financieros

La determinacin del coste de cada fuente financiera

El clculo del coste del capital medio ponderado

3.2 Factores que determinan el coste del capital

A continuacin vamos a ver los principales factores que inciden en el tamao del
coste del capital de una empresa. Son cuatro: las condiciones econmicas, las
condiciones del mercado, las condiciones financieras y operativas de la empresa, y la
cantidad de financiacin necesaria para realizar las nuevas inversiones. Aunque todos
ellos podramos re sumirlos diciendo que el coste del capital de la empresa es funcin
de la oferta y demanda de dinero, y del riesgo de la empresa.

3.2.1 Las condiciones econmicas.

Este factor determina la demanda y la oferta de capital, as como el nivel esperado de

inflacin. Esta variable econmica viene reflejada en el tipo de inters sin riesgo (como

8
el rendimiento de las emisiones a corto plazo realizadas por el Estado) dado que ste
se compone del tipo de inters real pagado por el Estado y de la tasa de inflacin
esperada.
Cuando vara la demanda de dinero con relacin a la oferta, los inversores alteran su
tasa de rendimiento requerida. As, si se produce un aumento de la demanda sin que
la oferta reaccione proporcionalmente, los inversores aumentarn su rendimiento
requerido.
El mismo efecto se producir si se espera un aumento de la inflacin. Por el
contrario, si aumenta la oferta monetaria o se espera un descenso del nivel general
de precios, se producir un descenso del rendimiento requerido en cada proyecto de
inversin.

3.2.2 Las condiciones del mercado.

Cuando el riesgo del proyecto aumenta el inversor exigir una mayor tasa de
rendimiento requerida, haciendo lo contrario en el caso de que aqul descendiese. A
la diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversin con riesgo y
al de otro idntico pero carente de ste se le denomina prima de riesgo, por ello cuanto
mayor sea el riesgo mayor ser dicha prima y viceversa.
Si, adems, el activo (accin, obligacin, etc.) es difcilmente re vendible porque
el mercado para el mismo es bastante estrecho (tambin podramos decir que el
activo en cuestin es poco lquido) existir una importante prima de liquidez que
aumentar an ms el rendimiento mnimo exigido. As, por ejemplo, cuando un
inversor se plantea adquirir acciones de una empresa que no cotiza en Bolsa, o
invertir su dinero en obras de arte, etc., tiene que ser consciente de lo poco
lquidas que son este tipo de inversiones y que, por tanto, su prima de liquidez ser
importante.
Recurdese, que cada vez que el rendimiento requerido aumenta el coste del
capital de la empresa tambin lo hace.

9
3.2.3 Las condiciones financieras y operativas de la empresa.

El riesgo, o variabilidad del rendimiento, tambin procede de las decisiones realizadas

en la empresa. El riesgo se divide en dos clases. Por un lado, el riesgo econmico,
que hace referencia a la variacin del rendimiento del activo de la empresa y que
depende de las decisiones de inversin de la empresa. Por otro lado, el riesgo
financiero, que se refiere a la variacin en el rendimiento obtenido por los accionistas
ordinarios de la compaa como resultado de las decisiones de financiacin (en
cuanto al uso de la deuda y de las acciones preferentes). Cada vez que estos riesgos
aumentan el rendimiento requerido tambin lo hace y, por ende, el coste del capital.

3.2.4 La cantidad de financiacin.

Cuando las necesidades de financiacin de la empresa aumentan, el coste del

capital de la empresa vara debido a una serie de razones. Por ejemplo, cada vez
que se emiten ttulos hay que hacer frente a los denominado costes de emisin (o
flotacin), estos costes son menores cuantos mayores es el volumen de la emisin.
Tambin, si la empresa solicita un volumen de financiacin realmente grande en
comparacin con el tamao de la misma, los inversores dudarn de la capacidad
de la directiva de absorber eficientemente esa gran cantidad de dinero lo que har
que aumente su rendimiento requerido y, por tanto, el coste del capital. Adems,
cuanto mayor volumen de acciones se emita mayor ser el descenso del precio
de las mismas en el mercado lo que redundar en un aumento del coste del capital.
Es preciso sealar sobre el tema del riesgo, que ste puede ser eliminable en
algunos casos mediante una buena diversificacin (a este tipo de riesgos se les
denomina riesgos especficos o no

sistemticos como, por ejemplo, el riesgo econmico, el riesgo de liquidez, el riesgo

financiero, etc., puesto que todos ellos se pueden eliminar realizando una
diversificacin eficiente de nuestro dinero), mientras que en otros casos el riesgo no
se podr reducir ms all de un valor determinado2 (a este tipo se les denomina

10
riesgos sistemticos como, por ejemplo, el riesgo de inflacin, el riesgo de inters,
etc.). Es importante esta diferenciacin porque la prima de riesgo de un proyecto de
inversin cualquiera slo incorpora el riesgo sistemtico al que est expuesto dicho
proyecto y no su riesgo especfico que se ha debido eliminar convenientemente a
travs de una buena diversificacin.

3.3 Concepto bsico

El costo de capital se calcula en un momento especfico en el tiempo. Refleja el costo

futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo. Aunque las empresas recaudan
fondos en bloque, el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades
de financiamiento. Por ejemplo, si una empresa recauda fondos con deuda
(financiamiento) el da de hoy, es probable que debe usar alguna forma de capital
propio, como acciones comunes, la prxima vez que se necesite fondos. La mayora
de las empresas trata de mantener una mezcla ptima deseada de financiamiento
con deuda y con capital propio. Esta mezcla se denomina por lo regular estructura de
capital meta. Basta decir ahora que aunque las empresas recaudan fondos en bloque,
tienden hacia alguna mezcla de financiamiento deseado.
Para captar la interrelacin del financiamiento asumiendo la presencia de una
estructura de capital meta, debemos ver el costo de capital general ms que el costo
de la fuente especifica de fondos que se us para financiar un gasto determinado.
Durvan Oliva, S. (2011). Introduccin a las Finanzas Empresariales.
Espaa: Piramide.

GITMAN, L. J. (2007). Principios de administracin financiera . Mxico Distrito

Federal: Pearson.

3.4 Fuentes especficas de capital

En este tipo de investigacin, se centra en calcular los costos de las fuentes

especficas de capital y combinarlos para determinar el costo de capital promedio

11
ponderado. Donde el inters se dirige solo hacia las fuentes de fondos a largo plazo
disponibles para una empresa de negocios porque estas fuentes proveen el
financiamiento permanente. El financiamiento a largo plazo apoya las inversiones en
los activos fijos de la empresa.

3.5 El costo de la deuda a largo plazo

El costo de la deuda a largo plazo ki es el costo despus de impuestos el da de

hoy de la recaudacin de fondos a largo plazo a travs de prstamos, por lo general
los fondos se recaudan por medio de la venta de bonos.

La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a travs de la venta

de bonos, los beneficios netos obtenidos de la venta de un bono son los fondos
recibidos de la venta.
Ejemplo:

Duchess corporation, una importante empresa fabricante de hardware, contempla la

venta de bonos con una valor de 10 millones de dlares a 20 aos y una tasa de
cupn (tasa de inters anual establecida) del 9 por ciento, cada uno con un valor a la
par de 1,000.00 dlares. Debido a que los bonos de riesgo similar ganan retornos
mayores del 9%, la empresa debe vender los bonos en 980 dlares para compensar
la tasa de inters de cupn ms baja, los costos flotantes son el 2 por ciento a la par
del bono (0.02*1,000.00 dlares) o 20 dlares. Por lo tanto, los beneficios netos para
la empresa obtenidos de la venta de cada bono son de 960 dlares (980 dlares 20
dlares).

3.6 Costo de la deuda antes de impuestos

El costo de la deuda antes de impuestos, kd se obtiene a travs de 3 formas:

Cotizacin, clculo o aproximacin.

12
Calculo del
costo:

Este mtodo determina el costo de la deuda antes de impuestos calculando la tasa

interna de retorno TIR de los flujos de efectivo del bono. Desde el punto de vista del
emisor, este valor es el costo al vencimiento de los flujos de efectivo relacionados con
la deuda. El costo al vencimiento se calcula mediante una tcnica de ensayo y error,
una calculadora financiera o una hoja de clculo electrnica. Representa el costo
porcentual anual de la deuda antes de impuestos.

3.7 Costo de la deuda despus de impuestos

Como el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, disminuye el ingreso

grabable de la empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, ki, se determina
multiplicando el costo antes de impuestos, kd por uno menos la tasa fiscal, T.

Ejemplo:

Duchess corporation tiene una tasa fiscal del 40 por ciento. Si usamos el costo de la
deuda antes de impuestos del 9.4 por ciento calculado anteriormente y aplicamos la
ecuacin del costo de la deuda despus de impuestos, obtenemos un costo de la
deuda despus de impuestos del 5.6 por ciento. Por lo general, el costo de la deuda
a largo plazo es menor que el costo de cualquier forma alternativa de financiamiento
a largo plazo, debido sobre todo a la deduccin fiscal de inters.

3.8 Costo de acciones preferentes

Las acciones preferentes representan un tipo especial de interesa patrimonial de la

empresa. Proporcionan a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus
dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los

13
accionistas comunes, como las acciones preferente son una forma de propiedad, se
espera que los beneficios obtenidos de su venta se mantengan durante un periodo
ilimitado.

3.9 Calculo del costo de las acciones preferentes, kp

Es la razn entre el dividendo de las acciones preferentes y los beneficios netos de

la empresa obtenidos de la venta de acciones preferentes y los beneficios netos de
la empresa obtenidos de la venta de las acciones preferentes. Los beneficios netos
representan la cantidad de dinero que se recibir menos cualquier costo flotante.
La ecuacin proporciona el costo de las acciones preferentes kp en trminos del
dividendo anual

en dlares, Dp y los beneficios netos obtenidos de la venta de

acciones Np.

3.10 Costo de las acciones comunes

Es el retorno que los inversionistas del mercado requieren de las acciones. Existen 2
formas de financiamiento con acciones comunes:
Las ganancias remitidas

Las nuevas emisiones de acciones comunes

Como primer paso para determinar cada uno de estos costos debemos calcular
el costo de capital en acciones comunes.

3.11 Calculo del costo de capital en acciones comunes

14
El costo de capital en acciones comunes, ks es la tasa a la que los inversionistas
descuentan los dividendos esperados de la empresa para determinar su valor
accionario. Se usan dos tcnicas para medir el costo de capital en acciones comunes,
una se basa en el modelo de valoracin del crecimiento constante y la otra en el
modelo de precios de activos de capital (CAPM).
Modelo de valoracin crecimiento constante

P0 es el valor de acciones comunes

D1 es el dividendo por accin esperado al final del ao 1

ks es el retorno requerido de acciones comunes

g es la tasa de crecimiento constante de dividendos

Ejemplo:
Duchess corporation desea determinar su costo de capital en acciones comunes,
Ks. El precio de mercado, Po, de sus acciones comunes es de 50 dlares por accin.
La empresa espera pagar un dividendo, D1, de 4 dlares al final del prximo ao,
2007. Los dividendos pagados por las acciones en circulacin durante los ltimos 6
aos (2001-2006) fueron los siguientes:

ao dividendo
2006 3.80
2005 3.62
2004 3.47
2003 3.33
2002 3.12
2001 2.97

15
Al usar la tabla de factores de inters PVIF donde se da el siguiente resultado

Costo de capital en acciones

comunes
Modelo de crecimiento constante
Ks

El 13% representa el costo de capital en acciones comunes, del retorno que

requieren los accionistas existentes de su inversin. Si el retorno real es menor que
ese, probablemente que los accionistas comiencen a vender sus acciones.

3.12 Modelo de precios de activo de capital (CAPM)

Rf es la tasa de retorno libre de riesgo

km es el retorno de mercado; retorno de la cartera de mercado de activos

3.13 Costo de las ganancias retenidas

Los dividendos se pagan de las ganancias de una empresa, mediante el pago

realizado en efectivo a los accionistas comunes, disminuye las ganancias retenidas
de la empresa. La empresa tiene 2 opciones con relacin a las ganancias retenidas:
Emitir acciones comunes adicionales en ese monto y pagar dividendos a los
accionistas a partir de las ganancias retenidas.
Aumentar el capital en acciones comunes reteniendo la ganancia en el monto
requerido, as el costo de las ganancias retenidas ks es igual que el costo de
una emisin equivalente completamente suscrita de acciones comunes
adicionales.

16
Si consideramos a las ganancias retenidas como una emisin suscrita de acciones
comunes adicionales, podemos establecer que el costo de las ganancias retenidas kr
de la empresa es igual al costo del capital en acciones comunes por medio de la
siguiente ecuacin:

3.14 Costo de nuevas emisiones de acciones comunes

El costo de una nueva emisin de acciones comunes kn se determina calculando el

costo de las acciones comunes, el neto de costos de infravaloracin y los costos
flotantes relacionados. Usamos la expresin del modelo de valoracin de crecimiento
constantes para determinar el costo de las acciones comunes existentes ks como
un punto de partida. Si Nn representa los beneficios netos obtenidos de la venta
de las nuevas acciones comunes despus de restar los costos de
infravaloracin y flotantes, el costo de la nueva emisin kn se expresa de la siguiente
manera:

3.15 El costo de capital de promedio ponderado (CCPP)

Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo, se calcula
ponderando el costo de cada tipo especfico de capital por su proporcin en la
estructura del capital de la empresa.

3.16 Calculo del costo del capital promedio ponderado (CCPP)

Se multiplica el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin

en la estructura de capital de la empresa, y se suman los valores ponderados. El
costo de capital promedio ponderado ka se expresa como una ecuacin de la
manera siguiente:

17
Dnde:

wi es la proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital

wp es la proporcin de acciones preferentes en la estructura de capital

ws es la proporcin de capital en acciones comunes en la estructura de capital

wi + wp + ws = 1.0

3.17 Valor econmico agregado (EVA)

Es una medida que se usa para determinar si una inversin contribuye a la riqueza
de los propietarios. La aplicacin del EVA requiere el uso de capital promedio
ponderado CCPP de la empresa.

3.18 Calculo del EVA

Se calcula como la diferencia entre la utilidad operativa neta despus de impuestos

NOPAT de una inversin y el costo de los fondos utilizados para financiar la inversin.
El costo de los fondos se determina multiplicando el monto en dlares de los fondos
utilizados para financiar la inversin por el CCPP de la empresa. Las inversiones con
EVA positivos aumentan el valor para los accionistas, las que tienen EVA negativos
reducen el valor para los accionistas.

18
3.19 Costo marginal y las decisiones de inversin

El costo del capital promedio ponderado de la empresa es un proceso clave de la

toma de decisiones de inversin, la empresa debe realizar solo las inversiones cuyo
retorno esperado sea mayor que el costo de capital promedio ponderado.

3.20 El costo marginal promedio ponderado (CCMP)

El costo del capital promedio ponderado varia con el paso del tiempo dependiendo
del volumen del financiamiento que la empresa desea recaudar, conforme
aumenta el volumen del financiamiento, se incrementa los costos de los diferentes
tipos de financiamiento aumentando el costo de capital promedio ponderado de la
empresa.
Para determinar el CCMP debemos calcular los puntos de ruptura, que reflejan el
nivel del nuevo financiamiento total al que se eleva el costo de uno de los
componentes del financiamiento.
La siguiente ecuacin general se usa para determinar los puntos de ruptura:

Donde
BPj es el punto de ruptura de la fuente del financiamiento

AFj es el monto de los fondos disponibles de la fuente del financiamiento

a un costo especfico

Wj es la ponderacin de la estructura del capital de la fuente del financiamiento

3.21 Calculo de los puntos de ruptura

Para determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular el costo
del capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento total entre

19
los puntos de ruptura, primero, determinamos el CCPP para un nivel del nuevo
financiamiento total entre 0 y el primer punto de ruptura. Despus determinamos el
CCPP para un nivel del nuevo financiamiento total entre el primero y segundo punto
de ruptura y as sucesivamente.

3.22 Calculo del CCMP

Despus de determinar los puntos de ruptura, el siguiente paso consiste en calcular

el costo de capital promedio ponderado sobre el intervalo del nuevo financiamiento
total entre los puntos de ruptura. Primero determinamos el CCPP para un nivel de
nuevo financiamiento total entre cero y el primer punto de ruptura. Despus,
determinamos el CCPP para un nivel de nuevo financiamiento total entre el primero
y segundo punto de ruptura, se elevara algn componente de los costos de capital
(como deuda o capital en acciones comunes). Esto ocasionara que el costo de
capital promedio ponderado aumente a un nivel mayor que el del intervalo anterior.
Estos datos se usan en conjunto para preparar un programa del costo de capital
marginal ponderado (CCMP). Esta grafica relaciona el costo de capital promedio
ponderado de la empresa con el nivel del nuevo financiamiento total.

20
Ilustracin 1 Costo de capital promedio ponderado. Fuentes: (GITMAN,
2007). Esquema: Elaboracin propia.
http://www.gliffy.com/go/publish/image/4687300/L.png

21
3.23. EL SISTEMA FINANCIERO PERUANO
SISTEMA FINANCIERO

El sistema financiero est conformado por el conjunto de Instituciones bancarias,

financieras y dems empresas e instituciones de derecho pblico o privado,
debidamente autorizadas por la Superintendencia de Banca y Seguro, que operan en
la intermediacin financiera, como son: El sistema bancario, el sistema no bancario y
el mercado de valores. El estado participa en el sistema financiero en las inversiones
que posee en COFIDE como banco de desarrollo de segundo piso, actividad habitual
desarrollada por empresas e instituciones autorizada a captar fondos del pblico y
colocarlos en forma de crditos e inversiones.
Es el conjunto de instituciones encargadas de la circulacin del flujo monetario y cuya
tarea principal es canalizar el dinero de los ahorristas hacia quienes desean hacer
inversiones productivas. Las instituciones que cumplen con este papel se llaman
Intermediarios Financieros o Mercados Financieros. La eficiencia de esta

22
transformacin ser mayor cuanto mayor sea el flujo de recursos de ahorro dirigidos
hacia la inversin.

El que las distintas unidades econmicas se posicionen como excedentarias o

deficitarias podr ser debido a razones como: la riqueza, la renta actual y la esperada,
la posicin social, si son unidades familiares o no lo son, la situacin econmica general
del pas y los tipos de inters (las variaciones de estos puede dar lugar a cambios en
los comportamientos en las unidades de gasto).
El concepto "sistemas financieros" hace referencia a las diversas formas de ahorro y
prstamo y a las transacciones de paga bancarias. Cuando se habla de mercado
financiero debe entenderse que se trata de la oferta y demanda de servicios financieros.
En una misma sociedad pueden coexistir tres tipos de agentes econmicos que ofrecen
servicios financieros.
Servicios financieros formales: Son ofrecidos por agentes institucionales bajo la
supervisin de las autoridades monetarias. Se ubican en este sector los bancos
privados, estatales, comerciales e instituciones financieras especializadas.
Servicios financieros semi-formales: Son agentes institucionales pero no
pertenecen al sector bancario. Se ubican en este sector cajas rurales, cooperativas de
ahorro y crdito y programas de ONGs.
Servicios financieros informales: Los agentes y las motivaciones son muy
diversas. Pertenecen a este sector una red familiar o comunal que facilita el acceso a
dinero, bienes y servicios. En este sector se ubican usureros, prestamistas, familiares
y amigos.

IMPORTANCIA
El sector financiero es un sector de servicios, intermedio entre la oferta y demanda de
servicios financieros y ofrece a las partes del mercado involucradas la posibilidad de
tramitar sus transacciones financieras, de tal forma que un sector financiero bien
desarrollado es prioritario para el desarrollo de la economa.
En muchos pases en vas de desarrollo la prestacin de servicios financieros se limita
a ciertos factores y a determinados grupos de clientes.

23
La importancia del sector en el mbito de la economa y en el mbito poltico. Las
intervenciones del gobierno o del banco central pueden adoptar diferentes formas y
conciernen asuntos como: la estabilizacin o ajuste del tipo de cambio, la influenciaran
del clima de las inversiones y la tramitacin de las finanzas gubernamentales.
Si bien los pases difieren en la escala de intervencin de gobierno y en el grado hasta
el cual han estabilizado y reestructurado sus economas, la tendencia es a confiar ms
en el sector privado y en las seales del mercado para la asignacin de recursos. Para
obtener todos los beneficios de la confianza en las decisiones voluntarias del mercado,
se necesitan sistemas financieros eficientes.
Un sistema financiero ofrece servicios que son esenciales en una economa moderna.
El empleo de un medio de intercambio estable y ampliamente aceptado reduce los
costos de las transacciones, facilita el comercio y, por lo tanto, la especializacin en la
produccin. Los activos financieros con rendimiento atractivo, liquidez y caractersticas
de riesgo atractivas estimulan el ahorro en forma financiera. Al evaluar las opciones de
inversin y supervisar las actividades de los prestatarios, los intermediarios financieros
aumentan la eficiencia del uso de los recursos. El acceso a una variedad de
instrumentos financieros permite a los agentes econmicos mancomunar el riesgo de
los precios y del comercio. El comercio, el uso eficiente de los recursos, el ahorro y el
asumir riesgos son la base de una economa en crecimiento.
La importancia del sector financiero como promotor de la innovacin tecnolgica y el
crecimiento econmico en el largo plazo, mediante su funcin de intermediacin
(transformacin del ahorro en inversin) ha llevado a que diversos autores desde el
siglo XIX estudien la relacin entre el grado de desarrollo financiero y el crecimiento
econmico en los pases, buscando determinar la relacin de causalidad existente.
Esta seccin presenta la estructura del sistema financiero, su importancia en la
economa y la evidencia emprica que sustenta como condicin necesaria, para la
existencia de crecimiento econmico en el largo plazo, una mayor profundizacin
financiera.

LA INTERMEDIACIN FINANCIERA

24
Es el Proceso por el cual las instituciones financieras trasladan recursos de los agentes
superavitarias hacia los agentes deficitarios.
La intermediacin Financiera puede ser de dos clases:
Intermediacin Financiera Directa Es aquella donde existe un contacto directo
entre los agentes superavitarios y loa agentes deficitarios.
La intermediacin directa se realiza en el Mercado de valores , donde concurren los
agentes deficitarios emitiendo acciones y bonos , para venderlos a los agentes
superavitarios y captar recursos de ellos , que ser invertido en actividades productivas
.Esta regulada y supervisados por la comisin Nacional Supervisora de empresas y
valores (conacev).

Intermediacin Financiero Indirecta Es aquella donde el agente superavitarios

no logra identificar al agente deficitario .Por ejemplo: Un ahorrista que ha depositado
su dinero en el banco .No logra identificar a ala persona que solicitara su dinero del
prstamo. Se realiza en el sistema bancario y el sistema no bancario, son regulados y
supervisados por la superintendencia de Banca y Seguros (SBS).

ELEMENTOS DEL SISTEMA FINANCIERO

Agentes del sistema financiero (Bolsa de valores, Bancos Industrializados)
El Crdito
La moneda
SISTEMA BANCARIO
Es el conjunto de instituciones bancarias que realiza intermediacin financiera, formal
indirecta .En nuestro pas el sistema bancario esta conformada por la banca mltiple,
el banco central de reserva (B.C.R.P) y el banco de la Nacin (B.N).
Los Bancos
Se denomina tambin empresas bancarias, son necesidades mercantiles que
canalizarlos, junto a su capital y el dinero que capten vago otras modalidades, hacia
los agentes deficitarios y hacia otras actividades que le proporciones utilidades.
Los bancos no son las nicas entidades que realizan intermediacin financiera formal
indirecta pero son las nicas que pueden aceptar depsitos a la vista y movilizar dinero
a travs de usos de cheques extendidos contra ellos .Gracias a esto puede crear dinero
a trabes de sus operaciones crediticias (creacin secundaria del dinero)

25
 Importancia de los Bancos
Facilitar los pagos tanto en el interior como exterior.
Impulsan las actividades econmicas
Son agentes de crdito
Ofrecen seguridad y confianza

TASA DE INTERS
Es el precio que se paga por el uso del dinero ajeno recibido en calidad de prstamos
o de depsitos .puede ser:
Tasa de inters pasiva
Es el precio que el banco paga cuando acta como depositario, esto es cuando capta
recursos del pblico.
Tasa de inters activa
Es el precio que el banco cobra por el dinero prestado a los agentes deficitarios.

Clases de Bancos

Banco Central de Reserva

Es una entidad estatal autnoma, tiene a su cargo la poltica monetaria y cambiaria de
nuestro pas .Es conocida tambin como la autoridad monetaria, fue fundada en 1931
por recomendacin de la misin Kemmerer. Su finalidad es preservar la estabilidad
monetaria.
Sus Funciones Son:
Regular la cantidad de dinero.
Administrar las reservas internacionales.
Emitir billetes y monedas. d) Informar sobre las finanzas nacionales.

Banco de la Nacin
Es el agente financiero del estado de encarga principalmente de las operaciones
financieras del sector publico .Creado en 1996, tiene como finalidad principal
proporcionar a todos los rganos del sector publico nacional servicios bancarios.
Funciones
Recauda los tributos y consignatario

26
 Es depositario de los fondos de las empresas estatales.
Garante y mediador de las operaciones de contratacin y servicios de la deuda
publica.
Realiza pagos de deuda externa
Agente financiero del estado

EL SISTEMA NO BANCARIO
Es el conjunto de instituciones que realizan intermediacin indirecta que captan y
canalizan recursos, pero no califican como bancos, entre estos tenemos a:
Financieras Instituciones que pueden realizar diversas operaciones de
financiamiento y captar recursos financieros del pblico segn modalidades, a
excepcin de los depsitos a la vista. Adems facilita la colocacin de primeras
emisiones de valores y operan con valores mobiliarios.
COFIDE (Corporacin Financiera de Desarrollo) Institucin administrada por el
estado que capta y Canaliza, orientada a fomentar el desarrollo productivo de las
pequeas y medianas empresas del sector empresas del sector industrial.
Compaas de Seguro Empresas que cubren diversos riesgos: robos, prdidas,
quiebras, siniestros. Se aseguran todo tipo de negocios, empresas, automviles, casas,
etc. Estas compaas se comprometen a indemnizar a los afectados asegurados a
cambio del pago de una prima.
Comparativas de Ahorro y Crdito Son asociaciones que auguran a sus miembros
el mejor servicio al ms bajo precio. Existen muchos tipos de cooperativas, pero solo
las de ahorro y cerdito pertenecen al sistema financiero.
Caja Rurales Se organizan bajo la forma de asociaciones, con el objeto de captar
dinero de sus asociados y de terceros para proporcionar y desarrollar actividades
econmicas ligadas al agro de la regin.
AFP Empresas que captan recursos de los trabajadores, mediante el descuento de
un porcentaje o sueldos, que van a constituir un fondo de previsin individual.

SISTEMA FINANCIERO INTERNACIONAL

El fondo monetario internacional Denominado F.M.I es la agencia especial de las
naciones unidas, fundad en 1945 segn los acuerdos de bretton Woods (1944), que

27
tiene su sede central en Washington. Tiene como finalidad de fomentar la solucin de
los problemas monetarios de los pases miembros. Sus objetivos, entre otros son:
fomentar la expansin y el comercio internacional.
fomentar la estabilidad monetaria de sus miembros.
controlar la estabilidad monetaria internacional.
Ayudar a resolver problemas monetaria de los pases miembros que los
necesitan.
Infundir confianza a los miembros del sistema cambiario.

El Per y el F.M.I: El Per es mimbro del fondo desde el 8 de marzo de 1946. La

aprobacin del convenio, se realizo el 29 de diciembre de 1946.el uso del F.M.I. solo
se inicio en 1945 por los desequilibrios de nuestra balanza de pagos registrada desde
1952.

EL PAGO
Importancia del pago en el Per
En los ltimos aos los sistemas de pago han adquirido especial importancia, en
particular para las autoridades monetarias, debido a que el creciente desarrollo
tecnolgico posibilit mejorar la rapidez y eficiencia en el traslado de fondos, as como
introducir nuevos instrumentos de pago. En que el desarrollo eleva la eficacia de la
poltica monetaria.
Nuestro pas no ha sido ajeno al creciente desarrollo tecnolgico de los sistemas de
pagos. En febrero de 2000, el Banco Central de Reserva del Per (BCRP) dio el primer
paso importante en la modernizacin del sistema de pagos nacional con la puesta en
marcha del Sistema de Liquidacin Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR) y
posteriormente, en noviembre de ese mismo ao, entr en funcionamiento la Cmara
de Compensacin Electrnica (CCE), de propiedad privada, que procesa los pagos de
bajo valor. Cabe anotar que el Per se constituy en uno de los primeros pases en
Latinoamrica en desarrollar la infraestructura para los pagos de alto y bajo valor.
Colombia lo implement en 1993, Mxico en 1995, Argentina en 1996. Costa Rica en
1999, Brasil en 2002, y Chile en 2004.

28
La importancia del sistema de pagos y su relacin con la poltica monetaria y la
estabilidad monetaria y financiera. En general se tiene que:
a. El sistema de pagos comprende el conjunto de transacciones monetarias que
realizan los diferentes agentes econmicos, as como las regulaciones, instituciones y
medios tcnicos que posibilitan el envo de las rdenes de pago. Las transacciones en
efectivo son la forma tradicional de pago, pero dado que no se procesan a travs de un
sistema organizado y no utilizan la infraestructura tecnolgica, no se consideran parte
del sistema de pagos, tal como se ha definido.
b. Los sistemas de pago involucran operaciones de alto valor (generalmente de
liquidacin bruta) y pagos de bajo valor (que pueden liquidarse de manera multilateral
en los sistemas administrados por los bancos centrales). Aqu debe tenerse en cuenta
que existen sistemas de pago (por ejemplo, la liquidacin de cheques y valores) que
pueden afectar de manera importante la liquidez del mercado monetario o la finalizacin
de las transacciones en el mercado de capitales. Estos sistemas se consideran
sistmicamente importantes y por ello sus liquidaciones se llevan a cabo en el sistema
de liquidacin administrado por el Banco Central. Un sistema de pagos eficiente en
trminos de costo, rapidez y seguridad contribuye con la eficacia de la poltica
29
monetaria ya que posibilita que sus efectos se transfieran con mayor rapidez entre los
participantes y usuarios.
c. A travs del sistema de pagos se puede transmitir los problemas de una institucin
bancaria a otra u otras (riesgo sistmico). En l estn presentes los riesgos de crdito,
liquidez, operativos y legales. Por ello, un sistema de pagos bien diseado reducira
estos riesgos y su impacto negativo sobre el sector real de la economa.
d. El sistema de pagos nacional est compuesto principalmente por el Sistema LBTR,
operado y administrado por el BCRP, y la CCE propiedad de los bancos y en la que se
compensan instrumentos tales como cheques y transferencias de crdito. Ambos
sistemas procesan operaciones en moneda nacional y extranjera. Cabe agregar que,
en la segunda mitad de este ao, se espera que la compensacin de valores se liquide
en el Sistema LBTR, lo que permitira reducir el riesgo del principal, al estar presente
el mecanismo de entrega contra pago (conocido como DVP por sus siglas en ingls).
e. Adicionalmente, existen otros sistemas de pagos interbancarios como aquellos que
compensan los pagos con tarjetas de crdito (VISA, MASTERCARD) y pagos va
cajeros, como la Red Unicard o Global Net. Dichos sistemas, sin embargo, no son
vigilados directamente por el BCRP en parte porque los montos compensados y
liquidados son menores con respecto a los montos procesados por el Sistema LBTR y
la CCE y, por lo tanto, de poca importancia sistmica an.
En lo que sigue se efecta un anlisis de la evolucin de los pagos realizados con los
distintos instrumentos de transferencia de fondos existentes en 2003 y 2004. Se analiza
la informacin desde 2003, porque es a partir de dicho ao que los bancos re portan la
informacin sobre instrumentos de pago distintos del efectivo.2
El pago es:
El pago es uno de los modos de extinguir las obligaciones que consiste en el
cumplimiento efectivo de la prestacin debida, sea esta de dar, hacer o no hacer (no
solo se refiere a la entrega de una cantidad de dinero o de una cosa).

El DINERO
El dinero es un derecho y las especies monetarias los ttulos. Las especies son el
vehculo en el cual CIRCULA el dinero para facilitar las transacciones.

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Las especies monetarias son los medios de pago o instrumentos materiales o ttulos
en los cuales se expresa el dinero.
Una definicin acertada de dinero es decir "que es un derecho a exigir de la comunidad
bienes y servicios expresados en especies que son aceptados en forma universal como
unidades de cambio y medidas de valor"
Pero la definicin clsica y objetiva de dinero reportada por los diccionarios reza: "Todo
lo que siendo susceptible de ser expresado en unidades homogneas se acepta de
modo general en razn de determinadas cualidades intrnsecas, a cambio de bienes y
servicios".
Importancia del dinero
El papel que juega el dinero dentro de la economa es vital para el sano funcionamiento
de la misma, ya que facilita las transacciones entre los agentes econmicos mejorando
claramente la eficiencia del sistema econmico. Son muchas las teoras que tratan de
explicar porque la gente demanda dinero, pero lo que s es cierto es que todas
concuerdan que uno de los principales motivos es para realizar transacciones, o sea,
como medio de pago.
Es muy importante tambin entender los efectos que tiene la demanda de dinero en la
economa, ya que la comprensin de dicho elemento es esencial para la buena
aplicacin de polticas monetarias, las cuales va orientada hacia diferentes fines,
dependiendo del objetivo que dese alcanzar el banco central.
De igual manera no hay que dejar de lado que cuando se tiene dada una demanda de
dinero estable, la teora monetaria postula la existencia de una relacin estrecha entre
la cantidad del dinero y el PIB nominal; el nivel del producto medio esta medido a
precios constantes y se determina por el volumen de recursos reales y la eficiencia en
su uso, el nivel general de los precios es una funcin del monto de dinero en circulacin.
La poltica monetaria expansiva genera un incremento de los agregados monetarios
que se traduce en inflacin.
Funciones especficas del dinero
El dinero cumple tres funciones especficas, stas son:

1) Servir como medio de intercambio

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Dinero Intercambio Bienes y Servicios
El dinero es el medio de intercambio generalmente aceptado para el intercambio de
bienes y servicios. No es precisamente por su valor intrnseco ni por el reconocimiento
oficial por parte de algn gobierno, sino es por la certeza de que ser aceptado por
otras personas para intercambiar otros bienes y/o servicios que necesita.
2) Unidad de cuenta
El dinero es el comn denominador que se utiliza para comparar los valores de los
dems bienes y servicios y tambin es usado para medir y comparar la riqueza.
3) Reserva de poder adquisitivo

El dinero tambin se usa como reserva de poder adquisitivo o reserva

"precaucionara", teniendo la certeza que siempre ser aceptado en la compra de
bienes y servicios en el momento que se disponga comprar. Aunque la reserva podra
hacerse con un bien no perecedero, ningn bien podr ser ms "vendible" o ms
"lquido" como el dinero mismo.

Funciones del dinero

32
LOS CREDITOS
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
CONCEPTO DE CRDITO
La palabra crdito tiene un amplio significado. Su origen se encuentra en el vocablo
creer, dar fe a alguien, confiar, ofrecer.

33
Crdito

El crdito bsicamente consiste en la entrega de un bien presente a cambio de la

promesa de su restitucin o pago futuro.
En este sentido se puede decir que cuando se celebra un contrato, una de las partes,
el prestamista o acreedor hace - en el presente - una prestacin a la otra parte, y el
prestatario o deudor, a cambio de ella, formula la promesa de efectuar una
contraprestacin diferida en el tiempo, en bienes o en servicios.
Cuando se inicia un negocio es bastante comn que se necesite algn financiamiento.
Los fondos requeridos pueden ser aplicados para la compra de inmuebles, maquinarias
o equipos para la produccin de un bien, para adquirir materia prima o insumos de
fabricacin, o como capital de trabajo para cubrir el perodo de tiempo entre lo que se
compra y los ingresos por la venta de los productos o servicios.
Antes de asumir compromisos financieros es importante evaluar cuidadosamente cul
es el monto necesario, la oportunidad de tomar el crdito, las condiciones que ofrecen
las distintas fuentes de financiamiento y principalmente se debe analizar cmo quedar
la composicin del pasivo de la empresa. Esto ltimo tiene relacin con el perfil de las
obligaciones de corto, mediano y largo plazo, y las posibilidades de cubrir sin
contratiempos las deudas contradas.
Por eso es necesario ser muy cauteloso en la eleccin de los instrumentos de
financiamiento que resulten ms apropiados para cada necesidad planteada.
Definicin
Es la entrega de un bien o dinero en un determinado tiempo. A una persona o empresa,
quien se compromete a devolver en una fecha un equivalente al valor entregado ms
un pago adicional llamado inters.
Importancia
Permite una mayor produccin.
Hace posible un mayor consumo familiar.
Incentiva la capacidad creativa del hombre.
La explotacin de los recursos naturales y la construccin de obras.

Elementos

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 El bien
Es el objeto del crdito.
El acreedor
Persona duea del bien y que entrega a este adquiriendo derecho a recibir en un tempo
futuro un valor equivalente, ms un inters.
El deudor
Persona que carece del bien pero se responsabiliza a entregar en una fecha futura dad,
el equivalente del valor que recibe. Mas una ganancia al acreedor.
La confianza
Seguridad que tiene el acreedor en el deudor. e) Promesa de Pago Compromiso que
adquiere el deudor frente al acreedor.
Tiempo
Plazo en que se debe cancelar el crdito.
Garante
Persona que avala la promesa de pago del deudor, en caso de incumplimiento tiene
la responsabilidad de cancelar el crdito.
Inters
Pago adicional que realiza el deudor en el momento de entregar el equivalente al valor
recibido con anterioridad.
Documento
Son instrumentos que certifican la obligacin del deudor y el derecho del acreedor.
Ejemplo letras de cambio, pagares, etc.

Conclusiones La estructura y el funcionamiento del sistema de pagos peruano

responden a un contexto de una economa que a la vez permite ejecutar pagos internos
tanto en moneda nacional como extranjera, sobre la base de la composicin de los
depsitos bancarios y de las cuentas corrientes en el Banco Central.

Fuentes de financiamiento
Propias
Estos fondos pueden tener origen en las utilidades generadas por las empresas una
vez iniciada la actividad, y constituyen una fuente importante de financiamiento.

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Tambin las empresas pueden recibir aporte de los dueos en forma de capital,
producto del ahorro personal, o tambin de familiares o amigos, sin necesidad de
recurrir al ahorro externo.
Externas
Los proveedores mediante el otorgamiento de plazos de pago para la compra de
bienes, son una fuente de financiamiento.
Este tipo de crdito lleva implcito un costo, que depende del monto de la operacin, el
perodo de amortizacin, la naturaleza de la competencia entre los proveedores, etc.
Dicho costo es la diferencia entre el monto de la compra a crdito y el valor de contado.
Esta diferencia, es el descuento por pronto pago. Si bien es cierto que ste tipo de
crdito a corto plazo tiene una ventaja importante, que es su relativa facilidad para
obtenerlo, hay que evaluar la conveniencia de tomarlo, porque en la mayora de los
casos es sensiblemente ms caro que otras fuentes de financiamiento.
El leasing es un convenio contractual entre dos partes por el cual una de ellas, el
tomador, puede usar un activo que legalmente pertenece a otra y a cambio de ese uso
se deber abonar una serie de pagos que mutuamente han acordado. El tomador
usufructa el activo y paga un alquiler al dador, dueo del bien en cuestin, y puede
decidir si opta restituirlo o por comprarlo y convertirse en el propietario del bien, una
vez finalizado el contrato. En este caso se toma como parte de pago el canon que
abon el tomador y se fija un valor residual del bien, previamente establecido en el
contrato.
Puede ser el caso, por ejemplo, de la incorporacin de una fotocopiadora a un negocio
de artculos de librera, donde se establece en el contrato un pago mensual por el
alquiler de la mquina durante un perodo determinado o por cantidad de fotocopias
mensuales, hasta cubrir una determinada cifra. Se fija un valor residual y el tomador
del bien tiene la opcin de comprarla por ese valor o devolverla.
Como la garanta de la operacin est en el bien mismo, el leasing hace posible que
empresas sin recursos financieros especiales o historia de calificacin crediticia puedan
acceder a activos sin la necesidad de recurrir a crditos bancarios tradicionales. Es una
forma de financiarse a mediano y largo plazo.
El Estado, tanto nacional o provincial, puede ofrecer alternativas de financiamiento, a
partir de sus polticas de apoyo a las micro y pequeas empresas.

36
Generalmente son programas que tienden a dar soporte a la inversin en bienes de
capital, activos de trabajo, incorporacin de procesos de calidad e innovacin
tecnolgica. Los crditos se otorgan a tasas de inters subsidiadas, notablemente
inferiores a la que ofrecen los bancos privados.
Tambin el Estado dispone de planes de apoyo a las exportaciones mediante la
instrumentacin de crditos para la prefinanciacin de exportaciones destinado a
determinados sectores. Brinda informacin sobre la demanda externa, ferias y
exposiciones, oportunidades comerciales y todo lo relativo a la insercin de las pymes
en los negocios internacionales.
Las empresas pueden acceder al financiamiento por parte del Estado a travs de
programas de capacitacin y asesoramiento gratuitos o arancelados. Estos ltimos
tienen la particularidad de que el monto del servicio puede ser descontado en parte o
en su totalidad, de los tributos que debe pagar la empresa.
Uno de los inconvenientes que tienen los pequeos empresarios para acceder al
crdito, es la dificultad para presentar garantas que respalden la operacin. En algunos
pases, el Gobierno responde a esta preocupacin creando lo que se denominan
Sociedades de Garanta Recproca (SGR), para brindar asesoramiento tcnico,
econmico y financiero.
Estas sociedades tienen dos tipos de socios: los protectores o patrocinantes que
pueden ser personas fsicas o jurdicas, pblicas o privadas, nacionales o extranjeras;
que realizan los aportes de capital social al fondo de riesgo (SGR) y los partcipes o
patrocinados que son los titulares de las pequeas empresas (sean personas fsicas o
jurdicas) constituyen los demandantes de la garanta para presentar a las entidades
financieras.
La garanta le brinda al banco el respaldo para otorgar prstamos con un riesgo
prcticamente nulo y se puede acceder a tasas de inters ms bajas.
Los Bancos representan una de las principales fuentes de financiacin externa para las
pymes, en particular cuando superaron la etapa de iniciacin y las utilidades no son
suficientes para autofinanciarse.
Muchas veces las empresas estn limitadas en su capacidad de obtener prstamos,
porque el valor de sus activos o el monto de su capital societario, no cubre los requisitos
de Patrimonio Computable en relacin al crdito solicitado.

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Instrumentos de crdito del sistema financiero
Se describe a continuacin en forma genrica las operaciones crediticias que se
pueden acceder dentro del sistema financiero y pueden ser utilizadas por las pequeas
empresas. Las ms habituales son las siguientes:
a) Apertura de crdito.- Es el contrato mediante el cual el banco se obliga a tener
a disposicin de la otra parte una suma de dinero, por un cierto perodo de tiempo o
por un tiempo indeterminado en funcin de diversas opciones operativas.
En este caso el cliente no retira los fondos del banco, sino que los tiene a disposicin
cuando los necesita. Pueden ser los casos de apertura de cartas de crdito en
operaciones de comercio exterior (importacin y exportacin) o acuerdos en cuenta
corriente.
La sola apertura del crdito no genera obligacin de pagar intereses a la entidad, sino
que estos comienzan a tener efecto a partir del momento en que efectivamente se
utilizan los fondos provistos por el banco.
b) Prstamos financieros.- Cuando el cliente solicita a una entidad financiera una
determinada suma de dinero, previo al otorgamiento, se pacta por escrito entre el
cliente y la entidad las condiciones de la operacin (monto, plazo, tasa, garanta, etc.),
que dan lugar al uso de fondos por parte del cliente y ste se compromete a restituir a
la entidad en las condiciones y formas acordadas.
Este tipo de prstamos son los que generalmente se utilizan para financiar capital de
trabajo en las empresas, compras de equipamiento, proyectos de inversin, etc.,
estando ms asociados a los ciclos productivos de ellas.
c) Adelantos en cuenta corriente.- Hay una cierta similitud entre el contrato de
apertura de crdito y el adelanto en cuenta corriente.
La diferencia fundamental entre ellos es que en la apertura los fondos an no han
sido utilizados por el cliente, mientras que cuando existe adelanto en cuenta corriente
(girar en descubierto), la entidad ya atendi pagos del cliente sin que existieran fondos
suficientes en su cuenta.
Este es un tipo de financiacin que debe ser utilizada con prudencia para cubrir
necesidades excepcionales de liquidez, dado que se trata de un recurso financiero de
costo muy elevado como para que un usuario individual o empresario lo utilice
permanentemente.

38
d) Otros adelantos
Adelantos a exportadores locales en operaciones de comercio exterior.
Anticipos efectuados sobre prstamos pendientes de instrumentacin definitiva.
Adelantos contra entrega en caucin, en garanta o al cobro, segn
corresponda, de valores mobiliarios, cheques, certificados de obra, certificados de
depsito de mercaderas, letras, pagars, facturas conformadas y otras obligaciones
de terceros.
e) Documentos descontados.- El descuento de documentos es un contrato
financiero, mediante el cual la entidad pone a disposicin del cliente una determinada
suma de dinero a cambio de la transmisin de un ttulo de crdito de vencimiento
posterior, del cual el cliente es poseedor.
Estos ttulos de crdito se entregan por va del endoso al banco y pueden ser: letras,
pagars, certificados de obra y otros documentos, cuya responsabilidad recae en el
cedente.
f) Documentos comprados.- Corresponde a los prstamos otorgados por
entidades financieras contra la entrega - por va del endoso - de letras, pagars,
certificados de obra y otros documentos transferidos a ellas, sin responsabilidad para
el cedente en caso de incumplimiento por parte del firmante.
g) Aceptaciones.- Hay crdito por aceptaciones, cuando el banco se obliga a
aceptar letras de cambio giradas por su cliente a su propia orden o a la de un tercero o
bien letras giradas por un tercero a cargo del banco que el cliente indique.
La aceptacin de una letra implica que la entidad financiera garantiza una obligacin
que previamente ha contrado el cliente frente a ese acreedor, quien le ha exigido, en
seguridad de su crdito, la intervencin del banco en el ttulo valor correspondiente,
como aceptante de ste.
h) Descuento de facturas (factoring).- El nombre de factoring proviene del
trmino factor, que significa auxiliar del comerciante y que est autorizado a realizar
determinadas transacciones a nombre y cuenta de l, para colaborar en los negocios.
Como las pequeas empresas no tienen, en la mayora de los casos, una estructura lo
suficientemente amplia para la gestin de cobranza de deudas, recurre a un gestor
capacitado con experiencia y criterio para realizar el trabajo de factor.

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El factoring es un contrato, por el cual una de las partes (entidad financiera o empresa
de factoring), adquiere toda o parte de la cartera de crditos que un determinado cliente
tiene frente a sus deudores comerciales.
La entidad financiera o empresa de factoring que interviene, le compra a la empresa
contratante las facturas y le adelanta el importe de ellas (generalmente entre un 70 y
80 % del valor de las cuentas). Luego se encarga de la gestin de cobro, asumiendo o
no el riesgo de incobrabilidad. En este ltimo caso hay un servicio extra que excede del
solo descuento de facturas y por ello se cobra un adicional.
La contratacin de sta modalidad de financiamiento tiene costos derivados de los
intereses y comisiones que cobra el factor, pero tiene las ventajas de tipo administrativo
(control de registraciones, simplificacin de la informacin, reduccin del personal de
cobranzas, eliminacin de riesgos por incobrabilidad, etc.) y de orden financiero
(mejora el activo circulante, se dispone de ms efectivo, se pueden realizar compras
de contado con descuentos importantes, etc.).
El inconveniente principal es el costo. Tambin puede haber interferencia del factor en
la relacin con el cliente de la empresa y generar perturbaciones debido al trato poco
mesurado que puede llegar a perjudicar la relacin comercial. Para ello se establecen
clusulas, donde el factor debe consultar a la empresa antes de llegar a una accin
judicial.
La operacin de factoring debe valorarse considerando todo el conjunto del servicio
brindado, es decir, el financiamiento, la gestin de cobro, la administracin y otros
servicios tcnicos administrativos.
i) Prstamos hipotecarios.- Se trata de aquellos prstamos, en los que la nica
instrumentacin que respalda la operacin es la constitucin de una hipoteca sobre el
inmueble que es objeto de compra - venta por parte del cliente.
Tambin dentro del universo de las garantas para diversas operaciones de crdito, la
hipoteca ocupa un lugar de privilegio debido a la seguridad que un inmueble representa
para el acreedor. Sin embargo, a pesar de la calidad que puede representar la garanta
constituida sobre un determinado inmueble, las entidades financieras no pueden dejar
de evaluar la idoneidad del cliente dado que, en caso de incumplimiento por parte de
ste, aquellas deberan iniciar un proceso de ejecucin y recuperacin del bien que,
adems de costoso, no constituye el objeto primario por el cual las entidades
financieras desarrollan operaciones hipotecarias.
40
j) Prstamos prendarios.- Se trata de aquellos prstamos, en los que la nica
instrumentacin que respalda la operacin es la constitucin de una prenda sobre
bienes muebles que sean objeto de compra - venta por parte del cliente. Al igual que
en los crditos hipotecarios, las entidades optan, por lo general, en efectuar contratos
de mutuo con garanta prendaria accesoria.
La prenda es una garanta de tipo real, es decir constituida sobre bienes. En el caso de
la hipoteca los bienes afectados en garanta son inmuebles o buques, en cambio, los
contratos prendarios se constituyen sobre cosas muebles (rodados, maquinarias,
ttulos, certificados de depsitos, etc.).
k) Documentos a sola firma.- Se trata de aquellos prstamos que las entidades
financieras acuerdan contra la entrega por parte del deudor de letras, pagars,
debentures y otros documentos suscriptos con su firma o de varias personas en forma
mancomunada, ya sea que se trate de operaciones amortizables o de pago ntegro.
Los sistemas ms comunes de amortizacin de los prstamos son:
Sistema Francs: es el de uso ms generalizado en las entidades financieras para este
tipo de operaciones, y se caracteriza porque los importes de las cuotas son fijas, los
saldos de amortizacin de capital son crecientes y los servicios de intereses son
decrecientes.
Sistema Alemn: la particularidad es que los importes de las cuotas son decrecientes,
los saldos de amortizacin de capital son constantes y el servicio de los intereses son
decrecientes.
l) Warrant.- El warrant es una operatoria que permite a los sectores productivos
la obtencin de crdito, mediante la entrega de mercadera o productos agrcolas
ganaderos, forestales, mineros o manufacturas nacionales, que se encuentran
depositados en almacenes, bajo resguardo, custodia y control de empresas
autorizadas a tal efecto, con el objeto de constituirlas en garanta de crditos.
El warrant es un documento de crdito que a travs de su endoso permite entregar, en
concepto de garanta, los derechos crediticios de los bienes a que se refiere el
correspondiente certificado de depsito. Se puede decir que se trata de una garanta
real.
El certificado de depsito es el ttulo que acredita la propiedad de las mercaderas
depositadas. Este instrumento, puede transferir mediante su endoso, la titularidad de
la mercadera.
41
Una vez solicitado el Warrant por el cliente, el banco inspecciona el depsito donde se
almacenar la mercadera y lo habilita si cumple con las condiciones requeridas. El
banco recibe la mercadera, controla la calidad y cantidad y la documentacin que
acredita su titularidad, sin inhibicin alguna y luego expide a la orden del depositante
dos documentos: Certificado de depsito y certificado de warrant. El warrant siempre
ser nominativo.
El warrant posibilita financiar capital de trabajo y permite tambin vender la produccin
fuera de poca para conseguir mejores precios. Es ms gil la obtencin del crdito y
en muchos casos los costos financieros son menores. Y su uso est ms difundido en
productos tipo commodities como son los agropecuarios.
Existen tambin otros tipos de contratos financieros, pero el nivel de complejidad y
caractersticas operativas a partir de las cuales se instrumentan, resultan dificultosas
en su aplicacin y acceso para el segmento de empresarios titulares de micro y
pequeas empresas.

SOLICITUDES DE CRDITO
Informacin requerida por los bancos.-Las entidades financieras consideran las
solicitudes de crdito a partir de la apertura de un legajo por cada demandante. Deben
llevar un registro por cada deudor que integre su cartera, y reunir los elementos de
juicio necesarios para realizar las evaluaciones y clasificaciones correspondientes y
dejar constancia de dichas revisiones y clasificaciones una vez asignadas.
Informacin general.-Los requerimientos que se enumeran a continuacin pueden
estar incluidos en la propia solicitud del crdito, y se deber tener en cuenta al solo
efecto ilustrativo, dado que cada entidad tiene implementado su propio sistema
operativo comercial.
Nombre del cliente (persona fsica o empresa)
Direccin
Caractersticas societarias, en el caso de personas jurdicas (S.R.L., S.A., etc.)
Actividad de la empresa
Informacin accionaria
Informacin sobre el manejo y toma de decisiones en la empresa
Composicin del Directorio y la Gerencia

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 Antecedentes histricos de la empresa
Objetivos
Plan estratgico
Presupuestos econmicos y financieros
Problemas actuales que enfrenta la empresa
Caractersticas del negocio
Tipo de productos que fabrica o comercializa
Marcas y patentes
Organizacin de la produccin
Polticas de precios
Canales de distribucin
Mercado que atiende
Competencia
Ventajas con respecto a la competencia
Cartera de clientes
Poltica de inversiones
Poltica de dividendos
Relaciones con entidades financieras

Documentacin

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