Asociados a:

FitchRatings Empresas
Energa / Per

EnerSur S.A.
Informe Trimestral

Ratings Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha EnerSur es la segunda empresa generadora de energa elctrica del
Instrumento Actual Anterior Cambio
Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN), con una generacin de
AAA NM
Bonos Corporativos 7,473.9 GWh al cierre del ao mvil finalizado a setiembre 2014, y una
Acciones participacin de 18.1% en el total de energa generada en el sistema.
1(pe) NM
Actualmente, tiene una capacidad instalada de 1,819.8 MW, distribuida en
NM No modificado anteriormente
cuatro centrales trmicas a: gas natural ChilcaUno Ciclo Combinado
Informacin financiera no auditada a setiembre 2014.
(851.8 MW), carbn Ilo 21 (135 MW), disel y vapor Ilo 1 (238.8 MMW)
y disel Ilo 31 (460.0 MW); y una central hidroelctrica - Yuncn (134.2
MW); esta ltima en calidad de usufructo hasta setiembre del 2035. EnerSur
Perspectiva es subsidiaria del Grupo GDF SUEZ, a travs de International Power S.A.
Estable (antes Suez Tractebel S.A.), quien posee el 61.77% del accionariado.

Las clasificaciones otorgadas reflejan la slida posicin financiera de

Indicadores Financieros EnerSur, la cual se sustenta en el adecuado nivel de capitalizacin, la
diversificacin de sus fuentes de energa y la generacin de energa a bajos
Enersur
US$ MM LTM Set 14 Dic-13 Dic-12
costos de operacin, as como el respaldo, en trminos de know how, de
Ingresos 628.60 609.92 496.13 su principal accionista, GDF SUEZ, el mayor grupo de servicios del mundo
EBITDAR 288.66 266.87 193.97
Flujo de Caja Operativo 192.02 112.44 119.04 por valor de mercado.
Deuda Total 759.80 726.38 664.80
Caja 25.44 25.49 96.93
Deuda Ajustada Neta / EBITDAR 2.64 2.93 3.28
Las inversiones realizadas han permitido a la Empresa consolidarse como la
EBITDAR/ (Gastos Fin.+ alquileres) 6.60 6.31 10.07 segunda generadora en cuanto a energa despachada al sistema,
Fuente: Enersur
diversificar sus fuentes de energa y poseer el portafolio de generacin ms
diversificado del pas (agua, gas, residual 500, diesel y carbn), a la vez de
reducir progresivamente la concentracin de sus ventas en un solo cliente,
Southern Peru Copper Corporation (SPCC), de 95.5% en el 2000, a 31.2% a
los 12 meses finalizados en setiembre 2014. La concentracin en SPCC es
mitigada por la buena calidad crediticia del cliente, la solidez de su contrato,
as como por la importancia de la energa elctrica en sus operaciones.

Es importante resaltar la importancia del proyecto de ciclo combinado de la

central ChilcaUno, que culmin en noviembre del 2012 (con medio ao de
adelanto), y ya se encuentra operando. Con la nueva central, la compaa
ha incrementado la eficiencia en las operaciones y ha logrado reducir su
costo marginal. Asimismo, en junio 2013, entr en operacin comercial la
Analistas C.T. Ilo31 (Reserva Fra) con lo que la potencia nominal de la compaa se
increment a aproximadamente 1,820MW.
Julio Loc
(511) 444 5588
julio.loc@aai.com.pe Las expansiones realizadas y las continuas mejoras en la eficiencia
operativa, complementadas con una adecuada estrategia comercial y la
existencia de slidos contratos de venta, han permitido a la Empresa
Nicole Balarezo
(511) 444 5588
mantener una tendencia creciente en su generacin de caja, lo cual ha
nicole.balarezo@aai.com.pe hecho posible que EnerSur autofinancie parte importante de sus inversiones,
y mantenga adecuados ratios de deuda sobre capitalizacin (52.0% a
setiembre 2014).

www.aai.com.pe Febrero 2015

 Asociados a:

FitchRatings Empresas
Al cierre del ao mvil finalizado en setiembre 2014, el EBITDAR de
EnerSur ascendi a US$288.7 millones (US$266.9 millones en el 2013). El
incremento se da en un contexto de menor demanda por parte de los
clientes regulados, as como el trmino de contratos con otros clientes
regulados, y que result en un bajo crecimiento de los ingresos por
generacin (+3.1% respecto a diciembre 2013).

Por otro lado, la deuda financiera se increment slo 4.6%, lo que llev a
que la compaa redujera su nivel de endeudamiento (Deuda Ajustada Total
/ EBITDAR) de 3.02x a 2.73x, con lo que la empresa contina mostrando un
alto nivel de flexibilidad financiera.

Asimismo, la Empresa mantiene holgados niveles de cobertura, lo cual se

refleja en el ratio de cobertura de intereses (EBITDAR / gastos financieros +
alquileres) de 6.60x y de servicio de deuda (EBITDAR / servicio de deuda +
alquileres) de 1.50x (6.31 y 1.10x en el 2013, respectivamente).

Cabe sealar que dichos ratios se presentan en un escenario en el que

EnerSur se encuentra desarrollando la Central Hidroelctrica Quitaracsa, la
misma que requerir una inversin aproximada de US$400 millones, y
aumentar la potencia instalada de la Empresa en 112 MW, alcanzando un
total aproximado de 1,932 MW hacia el primer trimestre del 2015.

Adicionalmente, con fecha 29 de noviembre del 2013, la Agencia de

Promocin de la Inversin Privada en el Per (Proinversin) otorg a
EnerSur la adjudicacin de la buena pro para la construccin y operacin de
una de las centrales de generacin termoelctrica del proyecto Nodo
Energtico del Sur del Per.

Asimismo, la Empresa inici el proyecto de ampliacin de la Central

ChilcaUno a travs de la construccin y operacin de una turbina a gas en
ciclo abierto y una a vapor en ciclo combinado. La primera entrara en
operacin comercial en el primer semestre del 2016 y la segunda, en el
cuarto trimestre del mismo ao. Dicha ampliacin, denominada Chilca Plus,
aportara una capacidad nominal adicional de 112.8MW e implicara una
inversin de US$130.0 millones.

En consecuencia, el apalancamiento ir disminuyendo conforme los

proyectos entren en operacin y generen EBITDA. En este sentido, Apoyo &
Asociados Internacionales (AAI) espera que el esquema de financiamiento
de los proyectos permita que EnerSur mantenga un perfil de riesgo
adecuado a las clasificaciones de riesgo otorgadas, considerando el
compromiso de los accionistas, reflejado en los aportes adicionales
realizados.

EnerSur 2
Febrero 2015
 Asociados a:
FitchRatings
Acontecimientos recientes
Con fecha 14 de febrero del 2014 se suscribi el Contrato
de Ingeniera, Procura y Construccin de la Lnea de
Transmisin (500KW) entre la central de generacin
termoelctrica del proyecto Nodo Energtico del Sur Per y
la Subestacin Montalvo entre Enersur y Abengoa Per.
Cabe sealar que dicha central, que entrara en operacin
comercial antes de marzo del 2017, tendr una capacidad
de 600 MW y demandar una inversin estimada de
US$400 millones.
Por otro lado, en octubre 2014, se suscribi un contrato con
Duro Felguera S.A. para la construccin del Proyecto de
Ampliacin de la Central Termoelctrica ChilcaUno, que
contempla la construccin y operacin de una turbina a gas
en ciclo abierto y una a vapor en ciclo combinado.
Perfil
EnerSur se constituy el 20 de setiembre de 1996, bajo el
nombre de Powerfin Per S.A. (EnerSur S.A. a partir de
agosto de 2007) con el fin de adquirir los activos de
generacin de electricidad de la minera SPCC (C.T. Ilo1 de
239.0 MW a diciembre del 2013), a cambio de proveerle
electricidad por un plazo no menor a 20 aos desde abril de
1997. As, EnerSur se convirti en el proveedor exclusivo de
electricidad de SPCC, y ste, en su principal cliente.
Desde su constitucin, la Empresa ha expandido
continuamente su capacidad instalada, y ha pasado de
contar con 177 MW en 1997, a 1,819.8 MW a la fecha. Esta
expansin en la potencia se traduce en una inversin total
en activos de generacin y transmisin de US$1,030
millones aproximadamente, las cuales han sido financiadas,
en gran parte, con recursos propios, lo cual representa el
compromiso de los accionistas con el desarrollo y
crecimiento de la Empresa.
Con la puesta en marcha del proyecto Quitarcsa I, la
potencia instalada de EnerSur llegar a aproximadamente
1,932 MW hacia el primer trimestre del 2015.
Posteriormente, con la ampliacin de la central Chila UNO,
la potencia instalada se incrementara a 2,045 MW y,
llegara hasta 2,645 MW en el primer trimestre del 2017 con
la culminacin del proyecto del Nodo Energtico.
Accionistas
EnerSur, a travs de International Power, forma parte del
Grupo GDF SUEZ, grupo que resulta de la fusin de SUEZ
y Gaz de France S.A. (empresa pblica de gas de Francia),
aprobada en julio 2008. El 3 de febrero del 2011, se
celebraron acuerdos entre el Grupo GDF SUEZ y el Grupo
EnerSur
Febrero 2015
Empresas
Ingls International Power plc, mediante los cuales se
combinaron activos de ciertas reas de negocios
internacionales de GDF SUEZ y activos de International
Power plc (IPR), logrando la adquisicin del 70% de IPR.
En junio del 2012, se complet dicha transaccin con la
aprobacin de la adquisicin del 30% restante por parte de
GDF Suez. EnerSur pertenece al rea de negocio
denominada GDF SUEZ Latin America.
GDF SUEZ desarrolla sus actividades en los sectores de
energa, gas natural y servicios energticos a nivel mundial.
Es uno de los mayores grupos de servicios del mundo por
valor de mercado. Luego de la fusin, el Grupo cuenta con
una capacidad de generacin de energa de
aproximadamente 113 GW. En los primeros nueve meses
del 2014, los ingresos consolidados del Grupo ascendieron
a 54.5 billones, mientras que su EBITDA, a 8.9 billones
(81.3 y 13.4 billones a diciembre 2013, respectivamente).
Como resultado de la situacin econmica europea y
nuevas polticas internas, en lnea con la transformacin del
Grupo, ste ha definido diversos objetivos de tipo
estratgico y financiero para los prximos aos.
International Power S.A. (antes Suez Tractebel) es el
principal accionista de EnerSur con el 61.77% de las
acciones. El 38.23% restante se encuentra dividido entre las
AFPs peruanas, compaas de seguros y otras personas
naturales y jurdicas.
Adems de EnerSur, el grupo participa en el accionariado
de Transportadora de Gas del Per (TGP, transportadora
del GN desde Camisea a Lima) con el 8.065% del capital
social.
Operaciones
A setiembre 2014, EnerSur representaba el 17.3% de la
potencia firme del SEIN y ocupaba el segundo lugar en el
Sistema. Actualmente, EnerSur cuenta con cinco centrales
que totalizan una capacidad instalada de 1,819.8 MW.
Adicionalmente, EnerSur posee lneas de transmisin
secundarias de 138 y 220 kv de tensin, por un total de
274.3 km.
3
 Asociados a:

FitchRatings Empresas
Capacidad de Generacin respectivamente, lo que resulta en una capacidad de
Potencia Factor de
Plantas Ubicacin Unidad Combustible Nominal
Puesta en
Carga transporte en firme total de 3.354 millones de m3/da.
Operacin
(MW) dic.2013 Asimismo, con posterioridad a la fecha de anlisis del
C.T. Ilo1 * Moquegua TV2 Vapor / R500 22.00 1997
TV3 Vapor / R500 66.00 1997 presente informe, Enersur se adjudic 0.005 millones de
TV4 Vapor / R500 66.00 1997 m3/da adicionales. Lo anterior, asegura el 100% del
6.5%
Catkako Diesel 2 3.30 1997
TG1 Diesel 2 39.29 1997 requerimiento de transporte de gas natural de las centrales
TG2 Diesel 2 42.20 1999
a plena capacidad (incluso con la conversin a ciclo
Carbn /
C.T. Ilo21 Moquegua TV21 135.00 2000 68.1%
Diesel 2 combinado), para el primer trimestre del 2016, ao en el
C.H. Yuncn
Cerro de
G1, G2, G3 Agua 134.16 2005 79.2% que TGP espera culminar con la expansin del ducto.
Pasco
C.T. ChilcaUno Lima TG11 Gas Natural 180.00 2006 82.0%
TG12 Gas Natural 180.00 2007 88.9% Es importante mencionar que el retraso de un ao en la
TG13 Gas Natural 199.80 2009 81.7%
CC Vapor 292.00 2012 76.7%
ampliacin del ducto de TGP no afectar a la compaa,
C.T. Ilo31 Moquegua
TG1, TG2,
Diesel 2 - B5 460.00 2013 0.2%
dado que ChilcaUno alcanza un factor de planta de 90% y
TG3
TOTAL 1,819.75 los contratos por transporte en firme que mantiene
*es adquirida a SPCC, con excepcin de la TG2 Fuente: EnerSur actualmente son suficientes para producir a dicho nivel.

Debido a las continuas inversiones realizadas, EnerSur es
la empresa con el portafolio de generacin ms
diversificado del pas. La C.H. de Yuncn (7.4% de la
potencia instalada) utiliza el agua de los ros Huachn y
Paucartambo, los cuales provienen de la Cuenca del
Atlntico, la que histricamente ha tenido niveles de caudal
ms estables que la del Pacfico. Esta central cuenta con un
reservorio de una capacidad de almacenamiento de 1.8
millones de m3 y un volumen til de 300 mil m3 de agua.
Esta central fue dada a la Empresa en usufructo por la
Empresa de Generacin de Energa Elctrica del Centro
(EGECEN), ahora Activos Mineros, de propiedad del
Estado, en febrero de 2004, por un plazo de 30 aos
contados a partir de la fecha de entrega de Yuncn, 7 de
setiembre de 2005.
El costo total de la Concesin ascendi a US$205 millones,
compuestos por: i) US$57.6 millones por derecho de
contrato; ii) US$125 millones por derecho de usufructo; y,
iii) US$22 millones en aportes sociales a la zona de
influencia. Los dos ltimos rubros sern pagados a lo largo
de un periodo de 17 aos, con pagos semestrales a partir
de la fecha de entrega de la central. Asimismo, EnerSur
suscribi con el Estado peruano un Contrato de Garantas
en virtud del cual, el Estado garantiza las obligaciones de
EGECEN.
Las centrales trmicas utilizan distintos combustibles:
petrleo residual 500 (R500), diesel 2, carbn y gas natural
de Camisea. En el caso de la C.T ChilcaUno, EnerSur
cuenta con un contrato de suministro de gas natural por
3.65 millones de m3/da. Asimismo cuenta con un contrato
de transporte firme de gas natural por 2.91 millones de
m3/da. Luego del open season realizado por TGP en
agosto 2012, la empresa se adjudic 0.128 millones de
m3/da y 0.318 millones de m3/da para el 2013 y 2014,
Por su parte, la central Ilo1 utiliza R500 y diesel, as como el
vapor de SPCC (uno de los principales clientes de la
Empresa); mientras que las centrales Ilo21 e Ilo31 utilizan
carbn y diesel como insumo principal, respectivamente.
En el Per, el despacho de energa se hace en funcin al
costo variable, por lo que se prioriza el ingreso de las
centrales hidrulicas, luego las C.T. a GN (primero las de
ciclo combinado y luego las de ciclo abierto), seguidas por
las C.T. a carbn, R500 y diesel.
Por esto, debido a su diversificado portafolio y la eficiencia
de sus centrales, EnerSur es capaz de estar presente en el
despacho de energa tanto en la poca de estiaje (mayo a
octubre), como en la de avenida (noviembre a abril).
Al cierre del ao mvil finalizado a setiembre 2014, EnerSur
gener 7,473.9 GWh, volumen 3.2% inferior al del cierre del
2013 (7,719.4 GWh). A pesar de dicha disminucin, la
Empresa mantiene la segunda posicin dentro del sistema
de generacin elctrica.
Es importante mencionar que su participacin en el
mercado de generacin se ha incrementado
considerablemente, pasando de niveles de 7.5% en el 2004
a representar el 18.1% al cierre del periodo de anlisis. La
generacin de energa a nivel nacional se increment en
4.1% respecto a lo registrado a finales del 2013, alcanzando
los 41,295.4 GWh en el ao mvil. Por su parte, la mxima
demanda lo hizo en 1.8%, alcanzando los 5,677.4 MW.
Del total de la energa producida por EnerSur entre enero y
setiembre 2014, el 12.4% fue de origen hidrulico y el resto,
trmico, donde la central de ChilcaUno fue la ms
importante de todas, y lleg a producir el 83.9% del total en
dicho periodo.

EnerSur 4
Febrero 2015
 Asociados a:
FitchRatings
Como resultado de la conversin a ciclo combinado y de la
declaracin de un menor costo variable, dicha central
aument su produccin en 36.7% entre diciembre 2012 y
2013. As, al cierre del ao mvil finalizado a setiembre
2014 tuvo un incremento de 5.1%.
En el caso de la central trmica Ilo1, sta redujo su
produccin en 30.4%, a la vez que las centrales Ilo21 y
Yuncn la redujeron en 52.2 y 3.8%, respectivamente.
Generacin por Central
(GWh.)
9,000
8,000
7,000
6,000
5,000
4,000
3,000
2,000
1,000
0 MW entre enero del 2014 y diciembre del 2015, y de 27 MW
2007 2008 2009 2010 2011 2012
C.T. Ilo1 C.T. Ilo21 C.H. Yuncn C.T. ChilcaUno
Actualmente, el nivel de contratacin de EnerSur alcanz
los 1,155.5 MW en hora punta, de los cuales el 72.4%
corresponde a clientes regulados y lo restante, a clientes
libres.
Si bien EnerSur se constituy para ser el proveedor
exclusivo de energa de la empresa minera SPCC, la
concentracin de sus ingresos con este cliente se ha
reducido, debido a las expansiones de capacidad realizadas
y a la estrategia de diversificacin que mantiene la
compaa, por lo que dicha participacin ha pasado de
95.5% del total de los ingresos en el 2000, a 31.2% al cierre
del ao mvil finalizado a setiembre 2014.
Cabe mencionar que, en abril 2009, EnerSur y SPCC
firmaron un Memorndum de Entendimiento, que incluy:
i) la modificacin de la tarifa de energa del PPA con
vigencia a partir de mayo 2009; ii) opcin a favor de SPCC
de contratar un suministro de energa y potencia de por lo
menos 141.5 MW por un plazo de 20 aos a partir de abril
de 2017; y, iii) opcin adicional de SPCC de contratar
suministro de hasta 75 MW por 18 aos a partir de la puesta
en operacin de un proyecto minero (Ta Mara).
La firma de este acuerdo estableci la posibilidad de
incrementar la concentracin de sus ingresos con este
cliente. Sin embargo, la Clasificadora considera que la
suscripcin de nuevos contratos de abastecimiento de
energa le ha permitido aumentar la diversificacin de
EnerSur
Febrero 2015
Empresas
clientes, reduciendo su exposicin al riesgo de
concentracin. Asimismo, la buena calidad crediticia de
SPCC, una de las principales empresas mineras de cobre
del pas, le permite mitigar dicho riesgo.
Adicionalmente, en el 2013, la Compaa firm nuevos
contratos de suministro de energa y potencia de corto
plazo, dentro de los cuales destacan los contratos suscritos
con Edelnor y Coelvisac por hasta 40 y 30 MW,
respectivamente. Asimismo, en el 2014 se suscribieron
mltiples contratos de largo plazo con clientes como
Edelnor, Luz del Sur, Electrosureste, Electronoroeste, entre
otros.
Entre los clientes regulados figuran como principales las
distribuidoras: Edelnor y Luz del Sur. En la licitacin
realizada por Edelnor en mayo del 2012, EnerSur se
adjudic contratos de suministro de potencia y energa
elctrica a la distribuidora por una potencia mxima de 180
2013 Set-14 entre enero del 2016 y diciembre del 2017.
C.T. Ilo31
De igual manera, en la licitacin realizada en junio del 2012,
Fuente: EnerSur
la empresa se adjudic contratos de suministro de potencia
y energa elctrica a las distribuidoras LDS, Edelnor y
Edecaete, por una potencia contratada total de 32 MW
entre enero del 2018 y diciembre del 2027.
Inversiones
Luego de la puesta en operacin comercial de los proyectos
ChilcaUno y Reserva Fra (ahora Ilo31), EnerSur contina
desarrollando el proyecto denominado Central
Hidroelctrica Quitaracsa.
Dicho proyecto consiste en la construccin de una central
hidroelctrica con una potencia de 112 MW ubicada en el
distrito de Yuracmarca, provincia de Huaylas, departamento
de Huaraz. La entrada en operacin de la central est
prevista para abril del 2015 y requerir de una inversin
aproximada de US$400 millones para su construccin. A
setiembre 2014, los desembolsos acumulados ascienden a
US$336.5 millones.
Adicionalmente, para financiar la construccin de los
proyectos Reserva Fra, Quitaracsa y ChilcaUno Ciclo
Combinado, la Empresa haba decidido reducir su poltica
de dividendos de 90% entre los aos 2004 y 2009, a un
mnimo de 30% a partir del 2010. De igual manera, se
realiz un aumento de capital por US$150 millones, proceso
que tuvo una primera etapa en febrero 2012 y se consolid
en junio del 2014 a travs de la capitalizacin de las primas
por emisin asociadas a dicho aporte.
5
 Asociados a:
FitchRatings
Por otro lado, con fecha 14 de mayo del 2013, la empresa
suscribi un contrato de arrendamiento financiero de bienes
con Scotiabank S.A.A. por un monto hasta de US$60.0
millones para el financiamiento de la adquisicin de parte de
la maquinaria y equipos de la nueva central.
Asimismo, como ya se mencion, con fecha 29 de
noviembre del 2013, Proinversin otorg a EnerSur la
adjudicacin de la buena pro para la construccin y
operacin de una de las centrales de generacin
termoelctrica del proyecto Nodo Energtico del Sur del
Per.
La central estar ubicada en la provincia de Ilo,
departamento de Moquegua, y tendr una capacidad de
600 MW. Es importante mencionar que su construccin
demandar una inversin estimada de US$400 millones, y
deber entrar en operacin comercial antes del 1ro de
marzo del 2017. Por otro lado, la central operar en una
primera etapa con diesel B5, para luego utilizar gas natural
una vez que est disponible en la zona sur del Per.
Finalmente, la Empresa inici el proyecto de ampliacin de
la Central ChilcaUno a travs de la construccin y operacin
de una nueva turbina a vapor en ciclo combinado. Esta
entrara en operacin comercial en el cuarto trimestre del
2016 y sera denominada Chilca Plus. Asimismo, contribuir
con una capacidad nominal adicional de 112.8MW e
implicar una inversin de US$130.0 millones. Con
posterioridad a la fecha de anlisis del presente informe, se
suscribieron dos contratos de arrendamiento financiero por
un monto total de hasta US$125.0 millones con el BBVA
para financiar la ejecucin de dicho proyecto.
Mercado Elctrico
El mercado peruano de generacin elctrica se est
volviendo cada vez ms competitivo. En el Per, el
despacho de energa se hace en funcin a la eficiencia en
la generacin de una unidad adicional de energa
(representado por el costo marginal de cada central), por lo
que se prioriza el despacho de energa producida por las
centrales ms eficientes: primero las hidrulicas (C.H.),
luego las trmicas (C.T.) a gas natural GN (primero las
de ciclo combinado y luego las de ciclo abierto), seguidas
por las C.T. a carbn, R500 y diesel. As, los generadores
buscan tener un parque de generacin que logre
complementar la generacin hidrulica con la trmica y as
poder despachar energa al sistema durante todo el ao.
Las generadoras compiten en el mercado para abastecer de
energa a los clientes regulados (distribuidoras) y a los
clientes libres (consumidores que demandan ms de
EnerSur
Febrero 2015
Empresas
2.5MW). El riesgo de dicha competencia puede ser mitigado
a travs de contratos de abastecimiento de energa,
denominados Power Purchase Arrangements (PPA), de
mediano o largo plazo entre generadores y distribuidores
y/o clientes libres.
Al cierre del 2013, la potencia efectiva del mercado peruano
fue de 7,813 MW, 9.8% superior a lo registrado a finales del
2012, producto, principalmente, del ingreso en operacin
comercial de la C.T. Ilo31 de 460MW y de la C.T. Santo
Domingo de los Olleros de 208.8MW en junio y octubre del
2013, plantas que pertenecen a EnerSur y a Termochilca,
respectivamente.
Al respecto, cabe sealar que de los 696.4MW nuevos en el
SEIN, 95.6% corresponden a nuevas centrales trmicas y el
resto a centrales hidroelctricas, mientras que el 68.9% de
los MW que han ingresado en operacin comercial se
encuentran en la regin sur del pas, bsicamente en Ilo
Moquegua.
En ese sentido, se ha incrementado la participacin de la
generacin trmica en la potencia efectiva (57.8%),
mientras que la generacin hidrulica representa, a finales
del 2013, 39.1% del SEIN (54.0 y 42.8% en el 2012,
respectivamente). Cabe destacar la participacin de los
RER que se encuentran iniciando su desarrollo en la
industria (3.1% del total). Por otro lado, es importante
mencionar que del total de centrales trmicas, el 72.3% es
abastecido con gas natural proveniente de los yacimientos
de Camisea.
Cabe sealar que durante el 2014, entraron en operacin
comercial las unidades N1 y N2 de la central hidroelctrica
de Huanza (49.2 y 47.6 MW de potencia efectiva
respectivamente). Por otro lado, en abril del 2014, entr en
operacin comercial la central elica Marcona, con una
potencia instalada de 32MW; sta pertenece al Grupo
Cobra y constituye la principal central elica del pas.
6
 Asociados a:

FitchRatings Empresas
Produccin de Energa por Empresa Principales Proyectos de Generacin

Enero - Setiembre 2014 Fecha de puesta

Central Provincia Empresa Potencia MW en operacin
Edegel comercial
19.4% 1 C.H. Quitaracsa Ancash EnerSur 112 2T2015
Chinango 2 C.H. Pucar Cuzco Egecuzco 150 4T2015
2.3% 3 C.H. Cheves Lima SN Power 168 1T2016
Celepsa 4 C.H. Cerro del guila Huancavelica Kallpa 525 1T2016
2.8% 5 Nodo Energtico del Sur Arequipa Samay I (Inkia) 500 2T2016
6 C.H. Chaglla Hunuco Odebrecht Energa 406 3T2016
Egasa 7 Nodo Energtico del Sur Moquegua EnerSur 500 1T2017
3.2% Enersur
Fuente: Osingermin, MEM, Empresas
SN Power 18.1%
4.2%
Egenor
Por otro lado, en el 2014, se continu incentivando las
5.2% inversiones en el sector elctrico, especialmente en el
subsector generacin. Si bien en el 2013 el monto invertido
Otros
13.5%
alcanz los US$1,542 millones, de los cuales el 72.5%
Electroper
16.9% correspondi a generacin, 7.8% a transmisin, 15.7% a
Kallpa
Generacin distribucin y 4.0% a electrificacin rural, se estima que
Fuente: COES 14.2% entre el 2014 y 2016 se tendr una inversin privada de
alrededor de US$5.7 millones en el sector.
Por su parte, la energa generada durante los ltimos 12
meses finalizados a setiembre 2014, alcanz los 41,295.4 Uno de los principales retos que enfrenta el desarrollo de
GWh, 4.1% mayor a la generacin registrada al cierre del nuevas centrales son los altos costos de inversin que
2013, como resultado de la mayor demanda, producto del requieren las centrales hidroelctricas, los cuales no
crecimiento de la economa nacional. No obstante, siempre son acompaados por la tarifas de venta de
representa una desaceleracin respecto a las tasas de energa. Asimismo, la obtencin de permisos y licencias
crecimiento previas, considerando que se tuvo un CAGR de obstaculizan el proceso de adjudicacin de las concesiones
7.4% entre los aos 2009 y 2013. La produccin definitivas y la construccin de las centrales.
mencionada fue de origen hidrulico en 51.4%, trmico en
48.5% (siendo la principal fuente el gas natural, que gener Por el lado de las centrales trmicas a gas natural, las ms
el 47.1% de la produccin del ao mvil) y de RER (0.1%). eficientes, los principales obstculos que enfrentan las
generadoras son la disponibilidad de suministro y transporte
La demanda de energa ha venido creciendo de forma del combustible.
importante en los ltimos aos, con una tasa promedio
anual de 6.1% en el ltimo quinquenio, producto de la El COES ha explicado que actualmente existe un problema
mayor actividad minera y manufacturera. Durante los de abastecimiento elctrico en el norte y sur del pas, ya
primeros nueve meses del 2014, la mxima demanda que gran parte del crecimiento de la capacidad de
ascendi a 5,677.4 MW, superior en 1.8% a la mxima generacin de energa elctrica se encuentra en la zona
demanda del ao previo. centro del pas, mientras que el incremento de la demanda
se encuentra en la zona norte y sur, originado
La Direccin General de Electricidad (DGE) ha proyectado principalmente por los proyectos mineros en desarrollo.
que la demanda de potencia se incrementar en promedio
8.8% hasta el 2017, ao en el que la misma llegara a 7,993 Dicho problema es consecuencia del retraso de la
MW. No obstante, dicha estimacin depende de si se construccin de las lneas de transmisin de energa. As, el
concretan los proyectos mineros en las fechas previstas. cuello de botella no es la generacin (la demanda se
As, habra aos en los que se podra crecer hasta 10% encuentra abastecida hasta el 2017), sino la concentracin
anualmente; por el contrario, si no se concreta ningn del parque de generacin elctrica en el centro del pas (por
proyecto, se crecera a la par del crecimiento vegetativo del la disponibilidad del ducto de gas natural), mientras que la
pas, es decir, alrededor de 5.0% cada ao. demanda se encuentra dispersa en todo el pas, lo que
genera el problema de congestin de las lneas de
Al respecto, la DGE ha concluido que con los proyectos de transmisin existentes.
generacin que se encuentran en construccin, el
abastecimiento de la demanda est asegurado hasta el Temas regulatorios
2017. En mayo del 2013, se promulg la Resolucin Ministerial
N177-2013-MEM/DM la cual establece que para el periodo
mayo 2014 abril 2017, los mrgenes de reserva se
establecern segn los resultados obtenidos de la revisin

EnerSur 7
Febrero 2015
 Asociados a:
FitchRatings
del procedimiento de reconocimiento, pago de la potencia
firme y mejoras normativas necesarias, con el fin de
asegurar la disponibilidad de potencia.
En junio del 2013, el DS N 020-2013-EM, aprob el
reglamento para promover el aprovechamiento de los
Recursos Energticos Renovables en reas rurales cuya
poblacin no cuenta con redes ni servicio de electricidad.
Estas reas deben ser definidas por el MINEM mediante
subastas.
En julio del 2013, se promulg el DS N 024-2013-EM, el
cual modifica el Reglamento de la Ley de Promocin de la
Inversin para la Generacin de Electricidad con el uso de
Energas Renovables. El DS establece que el Estado debe
velar por que los proyectos hidroelctricos no obstaculicen
el uso racional y el aprovechamiento del recurso del agua.
Asimismo, se estableci que la potencia firme de las
centrales renovables (elicas, solares y mareomotrices) se
determinar mediante procedimientos tcnicos del COES.
Anteriormente, la potencia firme establecida para las
tecnologas RER era de cero.
En agosto del 2013, se promulg el DS N 035-2013-EM, el
cual aprueba un mecanismo de compensacin para la
transferencia de los ductos propios de gas natural (ductos
para usuarios con consumos mayores a 30,000 m3 diarios),
que permiten contar con suministro (desde la red de
transporte) en zonas donde no existen concesionarios de
distribucin. Tal compensacin se asume por ciertas reas
de demanda elctrica a travs de un cargo adicional a los
peajes de sistemas secundarios y complementarios de
transmisin.
En octubre del 2013, se public el DS N038-2013-EM,
mediante el cual se aprueba un conjunto de disposiciones
que incentivan el incremento de la capacidad de generacin
termoelctrica a travs de la realizacin de subastas. De
esta manera, se busca obtener una nueva capacidad de
produccin en relacin a la demanda y una
desconcentracin geogrfica de la produccin de energa
en el SEIN, con el fin de cumplir los objetivos establecidos
en la ley que afianza la seguridad energtica.
Mediante la resolucin N 020-2013-OS/CD, que luego fue
modificada por la resolucin N 066-2013-OS/CD,
OSINERGMIN estableci que desde el proceso de fijacin
de tarifas llevado a cabo en mayo del 2014, se incluiran las
unidades de reserva fra a travs del margen de reserva
objetivo (con informacin al 31 de marzo de cada ao) para
calcular el precio de potencia en barra.
EnerSur
Febrero 2015
Empresas
Con la Resolucin Ministerial N 211-2014-MEM/DM, el
MEM fij el margen de reserva del SEIN en 32% para el
periodo comprendido entre mayo del 2014 y abril del 2015.
En diciembre del 2013, se public el DS N046-2013
mediante el cual se establece la prorrogacin de los
contratos de transporte de GN de los usuarios que
actualmente cuentan con el servicio vigente y con un
contrato de servicios suscrito en el marco del ltimo open
season. El plazo ser ampliado por el periodo comprendido
entre el vencimiento del contrato vigente y la fecha de inicio
de operaciones comerciales de la ampliacin del ducto.
Adicionalmente, se establecieron criterios para la
disposicin de posibles incrementos temporales de
capacidad de transporte por parte de TGP (los usuarios que
contrataron en la primera etapa de la dcimo quinta oferta
pblica tienen prioridad).
Lo anterior se estableci con el objetivo de mantener la
estabilidad en el mercado a pesar del retraso de las obras
de ampliacin, por temas de seguridad.
Finalmente, durante el ao, se promulg la Dcima
Disposicin Complementaria de la Ley N 30115, la cual
ampli la vigencia del Decreto de Urgencia N049-2008
hasta el 31 de diciembre del 2016, en lnea con la
culminacin de la expansin del ducto de transporte de gas
natural de TGP.
Desempeo Financiero
Al cierre del ao mvil finalizado a setiembre 2014, los
ingresos de EnerSur ascendieron a US$628.6 millones,
superiores en 3.1% a lo registrado al cierre del 2013. Dicha
tasa supone una disminucin en la velocidad de crecimiento
mostrada en aos previos (CAGR 2009 - 2013 de 13.1%),
los ltimos de los cuales incorporan el efecto de la entrada
en operacin comercial de las C.T. ChilcaUno e Ilo31. Esto
se debe, adems, a una menor demanda por parte de los
clientes regulados, as como al trmino de algunos
contratos firmados con clientes regulados.
Por su parte, el costo de ventas tuvo un incremento
prcticamente nulo respecto a lo registrado en diciembre
2013 (+0.3%), como resultado de menores compras de
energa, potencia y peaje ante la menor demanda
mencionada. Asimismo, la menor generacin trajo consigo
un menor consumo de petrleo (R500 y Diesel) por parte de
las C.T. Ilo1 y C.T. Ilo21, lo cual contribuy al bajo
crecimiento de los costos.
De esta manera, los menores costos de generacin trajeron
consigo un incremento en el margen bruto, el cual se elev
de 40.2% en diciembre 2013 a 43.3% en los ltimos 12
8
 Asociados a:
FitchRatings
meses finalizados a setiembre 2014. De la misma manera,
el EBITDA ascendi a US$284.7 millones (US$262.9
millones al cierre del 2013) a la vez que se registr un
margen EBITDA de 45.3% (43.1% a diciembre 2013).
Ingresos (US$ Mill.) vs. Margen EBITDA (%)
700
600
500
400
300
200
100
0 20%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 12m
Set-14
Ingresos Margen EBITDA
Fuente: EnerSur
Cabe resaltar que a pesar de la mayor generacin
registrada en los ltimos periodos, los niveles de cobertura
se han visto reducidos, debido a los mayores gastos
financieros asociados a los contratos de arrendamiento
financiero firmados para la construccin de nuevos
proyectos.
As, la cobertura de gastos financieros (EBITDA/Gastos
financieros), que en el 2012 se alzaba a 12.41x, se situ en
6.86x a diciembre 2013 y mostr una mejora al cierre del
ao mvil finalizado a setiembre 2014 (7.16x). Asimismo,
tomando en cuenta los gastos por alquileres, el ratio de
cobertura (EBITDAR/Gastos financieros y Alquileres) fue de
6.60x (10.07x y 6.31x en el 2012 y 2013, respectivamente).
A pesar de la menor cobertura, dichos indicadores
corresponden a las clasificaciones de riesgo asignadas.
En trminos de flujo de caja, al cierre de los 12 meses
finalizados a setiembre 2014, EnerSur gener un flujo de
caja operativo (FCO) de US$192.0 millones. Por otro lado,
la inversin en activos fijos, inversin en intangibles y el
reparto de dividendos requirieron montos por US$155.8,
19.3 y 37.7 millones, respectivamente, cuya diferencia fue
cubierta con deuda y con la caja acumulada de ejercicios
anteriores.
Es importante resaltar que EnerSur mantiene un proceso
tributario y un proceso judicial como contingencias. El
proceso tributario es con SUNAT por S/. 6.4 millones ms
intereses moratorios de S/. 12 millones aproximadamente,
por la importacin de carbn realizadas entre el 2006 y
2007. Esto fue apelado por la compaa, en agosto del
2011, y con fecha 24 de enero del 2014 se notific a la
compaa la Resolucin del Tribunal Fiscal la cual declara
EnerSur
Febrero 2015
Empresas
procedente en parte la apelacin, ya que deja sin efecto el
cobro de los intereses.
De esta forma, dicha deuda se redujo de S/. 14.1 a 7.3
millones. Al respecto, en mayo 2014, EnerSur inici un
proceso para que el Poder Judicial deje sin efecto dicha
deuda y se le restituya la suma pagada. En opinin de la
50%
Compaa, sta considera que cuenta con argumentos
45%
slidos para que se resuelva positivamente.
40%
Por otro lado, existe un proceso judicial que corresponde a
35%
un proceso de laudo arbitral con EGESUR y San Gabn,
30%
por una discrepancia entre las partes respecto a la tasa de
25% inters que deba aplicarse a los intereses devengados del
capital que EnerSur cancel a dichas empresas por orden
del Tribunal Arbitral en 2002. El monto asciende a S/. 1.6
millones (equivalentes a US$618,000), los que han sido
reconocidos por la compaa como una provisin.
Por otro lado, la Empresa se encuentra en proceso de
arbitraje contra el COES-SINAC por la no asignacin de
retiros de potencia y energa sin respaldo contractual entre
los aos 2004-2007 efectuados por empresas
distribuidoras. En junio 2014, se llev a cabo la Audiencia
de Informes Orales, con lo cual slo se tiene pendiente la
resolucin del Tribunal Arbitral.
Para tal caso, Enersur cuenta con provisiones por S/.4.2
millones que cubrira la diferencia entre lo que se podra
recibir de las empresas de distribucin por la venta
(valorizado a precio en barra) y la valorizacin de tal
electricidad considerando el costo marginal.
Estructura de Capital
Parte importante de la expansin de EnerSur ha sido
financiada con deuda, mientras que en menor medida con
recursos propios y aportes de capital, por lo que la Empresa
muestra una adecuada estructura de capital, con un ratio de
deuda sobre capitalizacin de 52.0% a setiembre 2014
(55.8% a diciembre 2013). Asimismo, sus niveles de
endeudamiento son adecuados para su generacin de caja
(Deuda Financiera / EBITDA) de 2.67x (2.76x en el 2013).
Por otro lado, si se toman en cuenta los alquileres por
derecho de usufructo de la central hidroelctrica Yuncn y
la deuda fuera de balance, el nivel de apalancamiento
(Deuda ajustada total/ EBITDAR) asciende a 2.73x (3.02x
en el 2013).
A setiembre 2014, la deuda financiera total de EnerSur
ascendi a US$759.8 millones, superior en 4.6% a la
mantenida al cierre del ao previo. Esto es principalmente
consecuencia de un dos nuevos prstamos por un total de
US$100.0 millones con The Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ y
9
 Asociados a:

FitchRatings Empresas
Sumitomo Mitsui Banking Corporation, los cuales cuentan La empresa ha contratado instrumentos financieros
con tasa variable (LIBOR 3m + 1.9%) y son pagadero en derivados swaps de monedas para los bonos corporativos
junio 2019 y 2020. con la finalidad de fijar los pagos en dlares durante toda su
vigencia, ya que los ingresos se encuentran indexados a
Los fondos obtenidos fueron utilizados para prepagar
dlares americanos. As, a la fecha, la totalidad de su deuda
deudas de corto plazo, cuyos recursos haban sido
se encuentra libre del riesgo cambiario.
destinados a la compra de activos fijos de los proyectos de
Quitaracsa y el Nodo Energtico. Asimismo, la empresa contrat un swap de tasa de inters
para mitigar riesgo de las fluctuaciones en la tasa de inters
Asimismo, durante el periodo de anlisis, se suscribieron
en el caso del prstamo sindicado y los bonos corporativos.
contratos de arrendamiento financiero con el BCP y el
De esta manera, el endeudamiento a tasa fija y variable
BBVA, ambos por montos de hasta US$145.0 millones, con
representa el 86.8 y 13.2% del total de la deuda financiera,
una tasa de 4.9% y destinados a la construccin del Nodo
respectivamente.
Energtico en Ilo.
Cabe mencionar que, adems de la deuda financiera
De esta manera, el nivel de apalancamiento es de 2.67x a
directa, la Empresa tiene deuda indirecta por US$86.7
setiembre 2014 (2.76x a diciembre 2013), nivel que se
millones a setiembre 2014, dentro de la cual destacan las
reduce a 2.58x cuando se considera el saldo en caja (2.67x
cartas fianza otorgadas a Egecen (hoy Activos Mineros) por
a diciembre 2013).
Derecho de Usufructo por la C.H. de Yuncn, a las
Estructura de la Deuda a Setiembre 2014 empresas distribuidoras por los contratos adjudicados a
Tipo
Saldo US$
Vencimiento Tasa Destino
EnerSur en las licitaciones de largo plazo y las otorgadas a
mill.
60% Reemplazo del prstamo
favor del MEM por el cumplimiento del cronograma de las
sindicado para la adquisicin de obras de Quitaracsa, ejecucin del proyecto Reserva Fra y
Sindicado - LP 7.5 2015 Libor 3m + 2.9% Ilo21 Nodo Energtico
40% Financiamiento de
ChilcaUno1T
Por otro lado, es importante resaltar que el patrimonio se ha
Prstamos visto fortalecido por las mayores utilidades generadas
25.0 1.50% Capital de Trabajo.
Bancarios de 2015
Corto Plazo durante el ao mvil (9.2% superiores a las del cierre del
40.0 0.90% Otros usos.
Prstamos Prepago de deuda de corto plazo
2013). De esta manera, el patrimonio ascendi a US$726.1
Bancarios de 100.0 2020 Libor 3m + 1.9% para financiar Quitaracsa y Nodo millones, 13.7% superior al del ejercicio 2013. Lo anterior
Largo Plazo Energtico llev a que la compaa muestre un mejor nivel de
Construccin y adquisicin de
maquinaria del ciclo combinado capitalizacin en el periodo.
Leasing - BCP 313.5 2019-2021 4.90% - 6.67%
de la C.T ChilcaUno, Reserva Fra
y Nodo Energtico La mayor fortaleza patrimonial, junto con la generacin de
Monto desembolsado para caja de la empresa y su estructura de financiamiento, le
Leasing -
Scotiabank
38.2 2017 3.02% financiar parte de la construccin permiten cumplir con holgura sus compromisos financieros,
de la C.H. Quitaracsa
adems de repartir dividendos a sus accionistas.
Leasing - BBVA
Libor 3m + 1.12% / Construccin C.T. ChilcaUno3T,
Bco. 100.0 2014-2021
5.70% Reserva Fra y Nodo Energtico
De acuerdo a diversos contratos de financiamiento, la
Continental
Prepago de deuda de corto plazo
Empresa se ha comprometido a cumplir con los siguientes
Bonos covenants.
135.6 2016-2028 6.3125% - 7.5938% con bancos locales y
Corporativos
proveedores
TOTAL 1/ 759.8 Resguardos Financieros
Fuente: EnerSur
Set-14 Dic-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10
1/ No incluye instrumentos financieros derivados (Swaps) equivalentes a US$7.1 millones.
DF / EBITDA < 3.5 2.6 2.7 2.7 2.1 1.9
Producto de la nueva deuda tomada se reperfil la deuda Deuda /Capital < 2 1.0 1.2 1.2 1.3 1.4
Fuente: EnerSur
total, con lo cual a setiembre 2014 el financiamiento de
corto plazo redujo su participacin de 27.5 a 19.6%. Cabe sealar que, con posterioridad a la fecha de
Por otro lado, la capacidad de generacin de la compaa elaboracin del presente informe y en aras a mantener
para hacer frente a sus obligaciones, medido por el ratio mayor flexibilidad financiera, se aprob la modificacin
(EBITDA / Servicio de Deuda), fue 1.51x, que se eleva a temporal del benchmark de Deuda Financiera / EBITDA, de
1.61x en caso se sume la caja acumulada de la compaa manera que, desde la fecha de firma hasta marzo de 2017,
(1.10x y 1.21x en el 2013, respectivamente), de manera que ste no sea mayor a 4.0x.
los flujos generados por la operacin del negocio y el saldo
de caja acumulado cubren sus obligaciones financieras.

EnerSur 10
Febrero 2015
 Asociados a:

FitchRatings Empresas
Caractersticas de los Instrumentos capitalizacin de la prima de emisin proveniente del
aumento de capital.
Primer Programa de Bonos Corporativos de EnerSur
De esta manera, a setiembre 2014, el valor de la accin fue
En Junta General de Accionistas celebrada el 15 de agosto de S/. 9.83 (S/. 9.32 al cierre de diciembre 2013
del 2007 y en la Sesin de Directorio del 4 de setiembre del considerando el nmero de acciones actual).
mismo ao, se aprob el Primer Programa de Bonos
Corporativos de EnerSur hasta por un monto mximo en Indicadores Burstiles - Acciones Comunes- EnerSur
circulacin de US$400.0 millones o su equivalente en Monto Capitalizacin
nuevos soles. Precio** Frecuencia
Negociado* Bursatil*
ene-14 2,038 25.50 63.64% 5,719,581
El plazo de vencimiento de los bonos es menor o igual a 30
feb-14 24,192 25.20 60.00% 5,652,292
aos. Los fondos recaudados fueron destinados a capital de mar-14 1,832 25.71 71.43% 5,766,683
trabajo, financiamiento de los proyectos, la mejora en la abr-14 18,679 25.60 65.00% 5,742,011
may-14 19,258 25.05 71.43% 5,618,647
estructura de los pasivos y otros usos corporativos. Los
jun-14 4,146 9.48 52.38% 5,700,988
bonos cuentan con la garanta genrica sobre el patrimonio jul-14 2,298 9.47 57.14% 5,694,974
y durante el plazo de vigencia, la Empresa se compromete ago-14 21,824 9.55 71.43% 5,743,084
a mantener un ratio Deuda Financiera senior / EBITDA de sep-14 11,146 9.83 72.73% 5,911,467

mximo 3.5x, resguardo que se incrementar de manera * En miles de Nuevos Soles

temporal hasta marzo de 2017. Todas las emisiones son ** En Nuevos Soles
Fuente: BVL
bullet y ninguna cuenta con opcin de rescate.
Poltica de Dividendos
A continuacin se presenta las caractersticas de las
emisiones colocadas bajo este programa: Luego de haberse eliminado la restriccin al reparto de
Primer Programa de Bonos Corporativos dividendos, a partir de febrero 2004, se fij como poltica de
Emisin Moneda Tasa Vencimiento Monto dividendos la distribucin del 90% de las utilidades
1era. Emisin S/. 6.81% nov-17 S/. 120.7 mill. disponibles del ejercicio. Sin embargo, en Junta General de
2da. Emisin S/. 7.19% jun-18 S/. 84.1 mill.
3era. Emisin US$ 6.31% jun-28 US$10.0 mill. Accionistas del 21 de setiembre del 2010, se modific la
4ta. Emisin US$ 6.50% jun-16 US$15.0 mill. poltica de dividendo a un mnimo del 30% de las utilidades
6ta. Emisin US$ 6.50% dic-25 US$25 mill. disponibles de cada ejercicio.
7ma. Emisin S/. 5.97% jun-20 S/. 42.42 mill.
Fuente: Enersur
De esta manera, en lo que va del 2014 se haban repartido
En junio 2014, se cancel el saldo remanente de la Quinta US$20.1 millones de dividendos por concepto del ejercicio
Emisin del Primer Programa de Bonos Corporativos de del 2013.
acuerdo al cronograma establecido por un total de US$25.1 Dividendos Entregados
millones. 2014 2013 2012 2011
N Acciones 601,370,011 224,297,295 224,297,295 199,970,023
Como ya se mencion, la Empresa contrat con Citibank y Utilidad Neta (S/. miles) 139.1 127.4 100.6 85.6
el Banco Continental, swaps de monedas para la primera, Dividendos (US$ miles) 20.1 32.8 27.9 24.4
segunda y sptima emisin. U/ A 0.03 0.15 0.12 0.12
Fuente: EnerSur

Fixed Cross Currency Swaps EnerSur

Nuevos Soles Dlares
Institucin Tasa (%) Tasa (%)
(Millones) (Millones)
Citibank 120.70 6.813 40.0 5.755
Citibank 84.11 7.188 30.0 6.169
BBVA 42.42 7.594 15.0 5.974
Fuente: EnerSur

Acciones

Al cierre de setiembre 2014, el capital social de EnerSur

estuvo representado por 601370,011 acciones comunes
con derecho a voto (224297,295 a diciembre 2013) con
valor nominal de S/.1.00. El incremento se dio en Junta
Obligatoria Anual de Accionistas luego de un acuerdo de

EnerSur 11
Febrero 2015
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

Resumen Financiero - EnerSur

Cifras en miles de US$
Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.89 2.80 2.55 2.70 2.81 2.89

LTM Set 14 dic-13 dic-12 dic-11 dic-10 dic-09

Rentabilidad
EBITDA 284,709 262,922 190,016 166,312 142,095 129,768
Mg. EBITDA 45.3% 43.1% 38.3% 39.9% 35.6% 34.9%
EBITDAR 288,658 266,871 193,965 170,261 146,044 133,717
Margen EBITDAR 45.9% 43.8% 39.1% 40.9% 36.6% 35.9%
FCF / Ingresos -0.2% -11.1% -5.8% -1.2% 14.8% -9.7%
ROE 20.6% 21.4% 23.0% 29.4% 33.9% 30.2%

Cobertura
EBITDA / Gastos financieros 7.16 6.86 12.41 10.61 9.72 8.22
EBITDAR / (Gastos financieros + Alquileres) 6.60 6.31 10.07 8.68 7.86 6.77
EBITDA / Servicio de deuda 1.51 1.10 2.13 2.80 2.48 1.47
EBITDAR / (Servicio de deuda + Alquileres) 1.50 1.10 2.08 2.69 2.39 1.45
FCF / Servicio de deuda 0.20 -0.12 -0.15 0.18 1.28 -0.23
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 0.34 -0.02 0.93 0.54 2.15 0.05
CFO / Inversin en Activo Fijo 1.23 0.76 0.99 1.23 4.06 2.27
(EBITDA + caja) / Servicio de Deuda 1.64 1.21 3.22 3.17 3.35 1.75

Estructura de capital y endeudamiento

Capitalizacin 52.0% 55.8% 57.2% 59.2% 58.6% 60.1%
Deuda financiera total / EBITDA 2.67 2.76 3.50 2.41 2.13 2.16
Deuda financiera neta / EBITDA 2.58 2.67 2.99 2.28 1.78 1.97
Deuda ajustada total / EBITDAR 2.73 3.02 3.78 2.76 2.51 2.49
Deuda ajustada neta / EBITDAR 2.64 2.93 3.28 2.63 2.17 2.31
Costo de financiamiento estimado 5.5% 5.5% 2.9% 4.3% 5.2% 5.8%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 19.6% 27.5% 11.1% 10.9% 14.1% 26.0%

Balance
Activos totales 1,642,342 1,518,144 1,345,130 843,581 662,682 591,934
Caja e inversiones corrientes 25,441 25,485 96,926 21,646 49,621 24,527
Deuda financiera Corto Plazo 148,920 199,900 73,875 43,705 42,631 72,604
Deuda financiera Largo Plazo 610,877 526,484 450,218 306,114 260,354 207,075
Deuda financiera subordinada 0 0 140,702 50,506 0 0
Deuda financiera total 759,797 726,384 664,795 400,325 302,985 279,679
Deuda financiera total con Equity Credit 759,797 726,384 664,795 400,325 302,985 279,679
Deuda fuera de Balance 27,645 80,792 69,005 68,935 63,335 53,266
Deuda ajustada total 787,442 807,176 733,800 469,260 366,320 332,945
Patrimonio Total 726,132 638,753 550,135 323,036 258,615 220,779
Capitalizacin ajustada 1,513,574 1,445,929 1,283,935 792,296 624,935 553,724

Flujo de caja
Flujo de caja operativo (CFO) 192,023 112,436 119,035 104,416 136,737 61,753
Inversiones en Activos Fijos -155,810 -147,418 -120,011 -85,058 -33,678 -27,178
Dividendos comunes -37,695 -32,794 -27,879 -24,405 -44,154 -70,768
Flujo de caja libre (FCF) -1,482 -67,776 -28,855 -5,047 58,905 -36,193
Ventas de Activo Fijo, Netas 248 70 34 14 1,609 0
Otras inversiones, neto -19,327 -18,393 -2,194 -10,312 -4,391 -6,687
Variacin neta de deuda 7,494 14,658 -43,705 -12,631 -31,029 26,154
Variacin neta de capital 0 0 150,000 0 0 0
Variacin de caja -13,067 -71,441 75,280 -27,976 25,094 -16,726

Resultados
Ingresos 628,598 609,917 496,128 416,709 398,909 372,257
Variacin de Ventas 3.1% 22.9% 19.1% 4.5% 7.2% -16.6%
Utilidad operativa (EBIT) 236,072 218,773 154,592 132,080 109,391 102,483
Gastos financieros 39,757 38,317 15,315 15,672 14,623 15,788
Alquileres (Derecho de Usufructo y Aporte Social) 3,949 3,949 3,949 3,949 3,949 3,949
Dividendos preferentes
Resultado neto 139,100 127,423 100,631 85,637 80,611 66,014

Informacin y ratios sectoriales

Produccin de Energa (GWh. - COES) 7,474 7,719 5,782 4,675 4,688 4,750
Participacin en el COES 18.1% 19.5% 15.5% 13.3% 14.5% 15.9%

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo 2015 2016 2017+

US$ millones 19,262 83,832 314,003

EBITDA: Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; s incluye ingresos por alquiler cesin minera y a partir del 2009 incluye gastos por
participacin de trabajadores) + Deprec. + Amort. FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y
Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes. Variacin de
capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales. CFO: FFO +
Variacin de capital de trabajo. FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes. Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos
preferentes + Arriendos. Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8. Servicio de
deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo.
* A partir del 2011, la compaa adopta las NIIF para registrar sus EEFF, segn en cumplimiento de la regulacin de la SMV. Los EEFF al 2010 se han
reexpresado para fines comparativos. Los ejercicios anteriores no son comparables.
Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales

EnerSur 12
Febrero 2015
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

ANTECEDENTES
Emisor: EnerSur S.A.
Domicilio legal: Av. Repblica de Panam 3490, San Isidro
RUC: 20333363900
Telfono: (511) 616 7979
Fax: (511) 616 7800

RELACIN DE DIRECTORES
Manlio Alessi Remedi Presidente del Directorio
Andr Canguc Director
Jos Ricardo Martn Briceo Villena Director
Jaime Gustavo Cceres Sayan Director
Phillip Julien De Cnudde Director
Emmanuel Sterck Director
Carlos Ruiz de Somocurcio Escribens Director

RELACIN DE EJECUTIVOS
Michel J. G. Gantois
Eduardo Milligan
Vincent Vanderstockt
Adrianus van der Broek
Axel Werner van Hoof
Alejandro Prieto
Daniel Cmac Gutirrez
Gerente General
Gerente de Finanzas, Organizacin
y Capital Humano
Gerente de Planificacin, Proyectos e
Implementacin
Gerente de Operaciones
Gerente Legal
Gerente de Asuntos Corporativos
Gerente Comercial y de Regulacin

RELACIN DE ACCIONISTAS
International Power S.A.
(antes Suez Tractebel) 61.77%
AFP Integra 11.62%
AFP Prima 8.92%
AFP Profuturo 7.29%
Rmac Seguros 5.11%
Otros accionistas (<5%) 5.29%

EnerSur 13
Febrero 2015
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto

en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-
EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa EnerSur S.A.:

Instrumento Clasificacin*
Primera Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)
de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por US$40.0 millones.

Segunda Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)

de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por S/. 90.0 millones.

Tercera Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)

de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por US$15.0 millones.

Cuarta Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)

de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por US$40.0 millones.

Sexta Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)

de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por US$25.0 millones

Stima Emisin del Primer Programa Categora AAA (pe)

de Bonos Corporativos de EnerSur S.A.
Hasta por US$20.0 millones en nuevos soles

Acciones Comunes Categora 1 (pe)

Perspectiva Estable

EnerSur 14
Febrero 2015
 Asociados a:

FitchRatings Empresas

Definiciones

CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la ms alta capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el ms
bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no se vera afectada significativamente ante eventos imprevistos.

CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad
en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora.

( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La
perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un
cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la
perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional
independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes
que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como
tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener
errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este
riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha
dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la
transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en
claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les
insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

EnerSur 15
Febrero 2015