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EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU INFLUENCIA EN LA RENTABILIDAD
ECONOMICA DE ELECTRO UCAYALI S.A. EN EL DEPARTAMENTO DE UCAYALI,

CIUDAD DE PUCALLPA DESDE 2013 HASTA EL 2016
1.- DATOS GENERALES.
1.1 Titulo de la Investigacin .
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU INFLUENCIA EN LA

RENTABILIDAD ECONOMICA DE LA ELECTRO UCAYALI S.A., EN EL
DEPARTAMENTO DE UCAYALI, CIUDAD DE PUCALLPA DESDE 2013 HASTA
EL 2016
1.2 Autor del Proyecto:
Gerald Augusto Lpez Bardales
1.3 Fecha de Presentacin del Proyecto:

CAPITULO I
2.- DISEO DE LA INVESTIGACION.
2.1 Planteamiento del problema de investigacin.
Desde hace varios aos las economas mundiales se han visto involucradas por
un fenmeno de gran envergadura que afecta directa o indirectamente a
cualquier agente econmico: La Globalizacin, este fenmeno est cambiando
el ritmo de los mercados acelerndolos cada vez ms, motivo por el cual las
empresas deben tomar en cuenta sus fortalezas y capacidades econmicas-
financieras adaptndolas al cambio y mantenindonos a la vanguardia, para as
mantenerse dentro del mercado por muchos periodos ms.
La globalizacin consiste en un conjunto de transformaciones que han

posibilitado la generalizacin del comercio mundial, y el incremento de las
inversiones internacionales. Adems de una creciente mejora de comunicacin
en la gestin empresarial.
La globalizacin exige a todas las empresas a mantenerse actualizados, ya que a

mayor informacin precisa y una mayor agilidad, permitir resolver los diversos
problemas en las empresas mucho ms rpido adems se volvern ms
competitivos.
Maximizando y estimulando a los mercados, como el mercado financiero, traer

como consecuencia que se convierta en una red de gran envergadura; ya que a
la fecha permite que ms empresas accedan a ella.
La finalidad de toda empresa es buscar los mejores costes de produccin y

financiamiento, por tal motivo estn surgiendo nuevos instrumentos financieros,
abriendo nuevos mercados financieros y de mayor alcance. Por tal motivo el
riesgo econmico-financiero est creciendo dentro de las empresas,
disminuyendo los mrgenes, y encaminndolos a circunstancias de mayor
endeudamiento y dando como consecuencia un nivel mayor de apalancamiento
financiero.
Todos estos acontecimiento, promueven una verdadera revolucin financiera.

Esta llamada revolucin logro que en pases que estn en vas de desarrollo, tal
es el caso como Per, ha hecho que los crditos financieros sea una alternativa
que muchos peruanos y empresarios, optaron para continuar con las
perspectivas de crecimiento y desarrollo empresarial. El mercado financiero en el
Pas se ha desarrollado de manera creciente gracias a la economa de libre
mercado, sobre todo al espritu emprendedor que muchos peruanos poseen en la
actualidad.
En la actualidad existe gran variedad de informacin, el cual es necesario para

utilizar si es o no factible recurrir a recursos externos y determinar el nivel de
apalancamiento necesario con la finalidad de prevenir que afctela estabilidad
econmica de la empresa; sin embargo algunos empresarios, sobre todo
pequeos o medianos, tienen bastante desconfianza de los prstamos bancarios
y el impacto en la rentabilidad de una empresa.
Esta desconfianza es resultado generalmente de la poca experiencia en el

mercado as como del escaso conocimiento de finanzas para la toma de
decisiones que permitan cumplir con los objetivos de crecimiento de la empresa,
por esto, actualmente suelen tener dos puntos de vista distintos del
apalancamiento financiero; por un lado se ven las deudas como malestar o
inestabilidad en las finanzas de una empresa generando desconfianza; y por otro,
se asumen el riesgo del endeudamiento, para aprovechar su costo fijo y
convertirlo en una herramienta para incrementar la rentabilidad de la empresa.
La ELECTRO UCAYALI S.A. es una empresa energtica integrada con activos y

operaciones en Per. Se dedica al desarrollo de un proyecto de etanol y biomasa
en el norte de Per; la exploracin y produccin de petrleo y gas natural; y la
refinacin, comercializacin y distribucin de productos de hidrocarburos.
ELECTRO UCAYALI S.A. tiene su sede en Pucallpa, Per.
La empresa considera el negocio desde una perspectiva por tipo de producto (ya
que se dedica a la extraccin y refinacin del crudo): gasolina (70.40%), turbojet
(10.6%), disel (12%) y otros derivados de petrleo (7%). Como el principal
segmento es el de la gasolina y el resto de segmentos en conjunto no supera el
20% del total de ventas o utilidades de la compaa, estos no constituyen
segmentos reportables. Asimismo segn los estados financieros que muestra en
las memorias publicadas por la empresa, en los periodos 2013, 2014, 2015 y
2016 la empresa tiene ingresos totales percibidos de S/.96,186,239 de nuevos

soles; 123,204,200 nuevos soles, S/. 148,496, 446 nuevos soles y S/.
166,448,131 nuevos soles respectivamente.
ELECTRO UCAYALI S.A. para el desarrollo de sus operaciones y actividades de

distribucin, venta y comercializacin de sus productos, tuvo que recurrir a
apalancamiento financiero durante los periodos de 2013, 2014 , 2015 y 2016
manteniendo una deuda a finales de cada periodo de S/. 6,741,012 S/. 4,891,723
S/. 7,122,510 y S/. 15,274,121 nuevos soles respectivamente, principalmente por
la modalidad de arrendamiento financiero a sus principales entidades financieras,
en este caso al BBVA Continental, Banco de crdito del Per y el Scotiabank.
El apalancamiento financiero surge a partir de la aplicacin de financiamiento

externo para mejorar, remplazar o aumentar sus activos, y es objeto de estudio
de esta investigacin el evaluar cul es la relacin existente entre el
apalancamiento financiero usado y los resultados econmicos logrados: La
Rentabilidad, teniendo en cuenta el factor intereses como escudo fiscal, el riesgo
financiero y los objetivos de crecimiento de la empresa.
En tal sentido la evaluacin de los datos econmicos permitir conocer en la

prctica el problema anteriormente explicado.
2.1.1 Formulacin del problema.
2.1.1.1 Problema general.
Cmo influye el apalancamiento financiero en la rentabilidad

econmica de la ELECTRO UCAYALI S.A. en el departamento de
Ucayali, ciudad de Pucallpa desde 2013 hasta el 2016?
2.1.1.2 Problemas especficos.
Cules son las causas que incitan al apalancamiento y su relacin

con la rentabilidad econmica de la ELECTRO UCAYALI S.A., en el
departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde 2013-2016?
Cul es la rentabilidad financiera que experimento la ELECTRO
UCAYALI S.A., en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa
desde 2013-2016?
Cul es el grado de apalancamiento financiamiento que experiment

la ELECTRO UCAYALI S.A., en el departamento de Ucayali, ciudad
de Pucallpa desde 2013-2016??
2.1.2 Justificacin.
La presente investigacin es sustancial en cuanto busca profundizar

doctrinariamente en el tema del apalancamiento financiero y rentabilidad
econmica, ampliando su concepto y bases de aplicacin, a fin de
establecer los parmetros para poder contrastar los resultados obtenidos
despus de analizar las variables de estudio.
Los resultados de la investigacin permitirn conocer la rentabilidad y el

crecimiento econmico que experimenta la ELECTRO UCAYALI S.A. y
como ha influido su apalancamiento financiero en los aos 2013-2016,
esta crecimiento econmico es considerada como la relacin que existe
entre la utilidad obtenida y la inversin necesaria para lograr financiar el
proyecto que conducir al xito para muchos empresarios, porque nos
permite medir la efectividad de quienes representan legalmente y manejan
desde las altas gerencias los negocios, demostrando su eficiencia por los
ingresos obtenidos de las ventas de sus servicios y bienes ofertados en el
mercado comercial en los periodos 2013, 2014, 2015 y 2016.
Tambin se puede considerar como la accin econmica en la que se
movilizan los medios materiales, humanos y financieros con el fin de
obtener los resultados esperados.
Por ello es que deseamos hacer este estudio y por medio de los
resultados del anlisis aplicar nuestros conocimientos financieros y
econmicos adquiridos durante nuestra etapa acadmica para actuar
como un asesor financiero de la Cervecera San Juan y por ende servir de
modelo para asesorar a otras empresas.
El presente trabajo de investigacin tiene justificacin prctica porque

ayudar a las medianas y pequeos empresarios a tener un amplio
conocimiento de su situacin financiera. Realizando gastos innecesarios,
afectando su patrimonio, liquidez y rentabilidad de la empresa, quedando

aislada de las dems y con posible prdida de fuentes de financiamiento.
Tambin, es necesaria para el proceso de tomar decisiones en cuanto a
su capacidad financiera y crecimiento econmico, para lo cual se analizan
datos estadsticos, indicadores, entre otros, con el fin de situarnos en una
realidad concreta. Por ello, es conveniente para el rea acadmica por
cuanto servir de gua bibliogrfica para el desarrollo de investigaciones
similares.
2.1.3 Objetivos de la Investigacin
2.1.3.1 Objetivo General
Determinar la influencia del apalancamiento financiero en la rentabilidad

econmico de la ELECTRO UCAYALI S.A. en el departamento de Ucayali,
ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2016.
2.1.3.2 Objetivos Especficos.
Analizar las causas que incitan al apalancamiento financiera y su

relacin con el rentabilidad econmico de la ELECTRO UCAYALI
S.A., en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde
2013-2016
Analizar la rentabilidad econmica que experimento la ELECTRO
UCAYALI S.A., en el departamento de Ucayali, ciudad de Pucallpa
desde 2013-2016.
Determinar y analizar el grado de apalancamiento financiamiento
que experiment la ELECTRO UCAYALI S.A. en el departamento
de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde 2013-20163.
CAPITULO
II
3.- MARCO TERICO
3.1 Antecedentes del Problema.
( , , . ) El objetivo financiero debe tener como

finalidad ltima de referencia conseguir el mayor valor posible en el mercado para
el patrimonio que vayan configurando los accionistas o titulares del capital de la
empresa, que es el que en ltima instancia se mantiene permanentemente
sometido a riesgo.
Podra considerarse al objetivo financiero como aquel que no siendo el objetivo

final de la empresa, s es un objetivo bsico al que los restantes objetivos
funcionales y la propia estrategia global deben acomodarse para lograr, de ser
posible, al mximo valor de mercado de los fondos propiedad de los accionistas,
compatibilizndolo con el logro de los dems objetivos que garanticen la
supervivencia y expansin de la empresa, intentando compaginar as los
intereses de todos los que a ella se hallan vinculados.
(Segura, 1994, pg. 161) La rentabilidad econmica tiene por objeto medir la
eficacia de la empresa en la utilizacin de sus inversiones, comparando un
indicador de beneficio (numerador del ratio) que el activo neto total, como
variable descriptiva de los medio disponibles por la empresa para conseguir
aquellos (denominador del ratio). Llamado RN al resultado neto contable, AT al
activo neto total y RE, a la rentabilidad econmica
(, : ) El apalancamiento es el resultado del uso de los activos o

fondos de costos fijos (material directo, mano de obra directa y carga fabril); con
el propsito de incrementar los rendimientos para los propietarios de la empresa.
( . : ) El apalancamiento financiero se define como el

uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos que producen
los cambios de las utilidades antes de intereses e impuesto (UAII) en las
utilidades por accin (UPA) de la empresa. Este apalancamiento se produce por
la presencia de costos financieros fijos en la corriente de ingresos de la
empresa.
( . : ) El grado de apalancamiento financiero se define

como el cambio porcentual de las utilidades por accin (UPA), que resulta de un
cambio porcentual determinado de las utilidades antes de intereses e impuestos

(UAII) .
%
=
%
( , 1970, Rentabilidad y Productividad en Mercadeo)
Rentabilidad; es una nocin que se aplica a toda accin econmica en la que se
movilizan unos medios, materiales, humanos y financieros con el fin de obtener
unos resultados. En la literatura econmica ,aunque el trmino rentabilidad se
utiliza de forma muy variada y son muchas las aproximaciones doctrinales que
inciden en una u otra faceta de la misma, en sentido general se denomina
rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado periodo de
tiempo producen los capitales utilizados en el mismo. Esto supone la
comparacin entre la renta generada y los medios utilizados para obtenerla con
el fin de permitir la eleccin entre alternativas o juzgar la eficiencia de las
acciones realizadas, segn que el anlisis realizado sea a priori o a posterior.
(Segura, 1994, pg. 163) La doctrina del anlisis contable guarda una notable
uniformidad a la hora de definir la rentabilidad financiera, generalmente aceptada
como un indicador de la capacidad de la empresa para crear riqueza a favor de
sus accionistas. Por esta razn, el ratio se formula tomando en el numerador la
riqueza generada en un periodo, esto es, el resultado neto (RN) y el consignado
en denominador la aportacin realizada de los accionistas para conseguirlo, los
recursos propios.
(), . El plan financiero nos

permitir organizar y analizar la situacin econmica dela institucin en el cual
est incluido, anlisis de estados financieros, nuevas estrategias y proyecciones
Dentro de una institucin es muy importante realizar un presupuesto que ayude a
analizar los proyecciones para un tiempo determinado, analiza tambin los
egresos e ingresos, la forma en como tendramos que proceder al en el
transcurso del tiempo Mediante un presupuesto se puede verificar el
cumplimiento de los objetivos planteados, las utilidades que podra llegar a
alcanzar, el cmo se incrementara el patrimonio de la institucin. Por lo tanto en
esta fase el incremento del capital de trabajo es un papel muy importante ya que
mediante ello se puede planificar de mejor manera los fondos de la empresa
(BR.HERNANDEZ P, 2008) El apalancamiento financiero es el resultado del uso

de los activos de costos fijos con el propsito de incrementar las riquezas para
los propietarios y accionistas de una determinada empresa, por lo tanto este
proporciona la informacin necesaria para determinar cmo y en qu momento
se debe negociar con el capital ajeno; para hacerlo rendir al mximo, sin
embargo, este posee una gran desventaja, ya que bien puede usarse para
incrementar las utilidades de los accionistas, o bien producir riesgos que
impliquen la quiebra de la empresa. El apalancamiento puede surgir como una
estrategia que promueve la produccin de una empresa, a pesar de su
desventaja, su uso ayuda al desarrollo ptimo y si existe una buena gerencia
puede elevar a la cspide los ingresos y beneficiar de esta manera a todos los
integrantes de la misma. Si bien es cierto, el apalancamiento financiero le
proporciona a la empresa de incrementar sus ganancias, adems trae el riesgo
de que se obtengan bajos rendimientos usando la misma de manera irracional,
llevando en algunos casos a la empresa a la quiebra.
3.2 Planteamiento Terico Del Problema
Teorema de Modigliani y Miller
Este teorema es la base para el pensamiento moderno en la estructura de

capital. El teorema bsico de que, en virtud de un proceso de mercado
determinado (el paseo aleatorio clsico), en ausencia de impuestos, costes de
quiebra e informacin asimtrica, esto es, en un mercado eficiente, el valor de
una empresa no se ve afectada por la forma en que la empresa se financiada. No
importa si el capital de la empresa se obtiene con la emisin de acciones o de
deuda. No importa cul es la poltica de dividendos de la empresa. Por lo tanto, el
Teorema Modigliani-Miller es tambin a menudo llamo El Principio de irrelevancia
de la estructura de capital. Es la aparicin de los impuestos corporativos los que
deshacen esa irrelevancia en la estructura de financiacin ya que el coste de las
deudas se reduce ya que es un gasto que se paga antes del impuesto sobre
beneficios.
Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS
El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se

compone de dos proposiciones, que tambin puede extenderse a una situacin
de impuestos. Teorema modigliani-miller sin impuestos
Consideremos dos empresas que son idnticos salvo por sus estructuras
financieras. La primera (empresa U) es sin deuda, es decir, que se financia con
capital solamente. La otra (empresa L) est apalancada: es financiada en parte
por la capital/acciones, y en parte por deuda. El teorema Modigliani-Miller afirma
que el valor de las dos empresas es el mismo.
Proposicin I:
Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de

una empresa compuesta slo de capital/acciones, y VL es el valor de una
empresa apalancada = precio de compra de una empresa que est compuesta
por alguna combinacin de deuda y capital.
Para ver por qu esto debe ser cierto, supongamos que un inversionista est
considerando comprar una de las dos empresas U o L. En lugar de comprar las
acciones de la empresa apalancada L, podra comprar las acciones de U
financiando la misma cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a
cualquiera de estas inversiones sera el mismo si el tipo de financiacin del
inversor es el mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo
que el precio de U menos el valor de la deuda L.
Esta discusin tambin aclara el papel de algunos de los supuestos del teorema.
El Teorema asume implcitamente que el costo de los inversores de pedir dinero
prestado es la misma que la de la empresa, que no tiene por qu ser cierto (ante
presencia de informacin asimtrica o en la ausencia de mercados eficientes).
Proposicin II:
ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.
k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.
D/E es el ratio deuda-acciones (equity).

Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el

capital propio. Debido al riesgo superior para los accionistas de una empresa con
deuda. La frmula se deriva de la frmula del coste medio ponderado del capital
(WACC).
Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:
no existen los impuestos,
no existen costos de transaccin, y
los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.
Estos resultados pueden parecer irrelevantes (despus de todo, ninguna de las

condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema todava se ensea y
estudia, porque dice algo muy importante. Es decir, la estructura de capital es
importante precisamente porque una o varias de estas suposiciones son
violadas. Le dice dnde buscar los factores determinantes de la estructura ptima
de capital y cmo esos factores podran afectar a la estructura ptima de capital.
Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS
En este caso, la estructura de financiacin si afecta al valor de la empresa. Esto

se debe a que los intereses que se pagan por las deudas son un gasto a efectos
del clculo del impuesto sobre beneficios mientras que el dividendo no es un
gasto para el clculo del impuesto ya que se reparten una vez pagados los
impuestos. Esto hace que a mayor endeudamiento el costo de capital medio se
reduzca va ahorros fiscales. Esta reduccin del costo de capital aumentar el
valor de la empresa porque reducir el denominador de la ecuacin de su
valoracin mediante el descuento de sus flujos de caja futuros donde la tasa de
descuento ser ese coste de capital
Proposicin I: teorema modigliani miller con impuestos
El apalancamiento aumenta el valor de la empresa proporcionalmente a su

endeudamiento.
Proposicin II:
ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital propio o acciones.
R0 es la rentabilidad que demandaran los accionistas si las deudas fueren 0.

Esto es, si toda la empresa se financiase con Acciones.
k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.
ki o kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la

deuda.
D/A es el ratio deuda-capital.
La rentabilidad demandada por los accionistas ke aumenta con el endeudamiento

debido a la mayor asuncin de riesgos.
Las Teoras de la Estructura Financiera ptima.
Toda oportunidad de inversin real est acompaada, y al mismo tiempo

condicionada, por decisiones de financiacin; stas a su vez determinan la
composicin del capital entre deuda y recursos propios. Lo anterior se refleja en
la estructura financiera adoptada por la empresa, luego de ser considerados
aspectos como costo de la deuda, presin fiscal, riesgo de quiebra, entre otros.
Dos enfoques tericos modernos intentan dar explicacin a esa composicin del
capital, y por ende a la estructura financiera: por un lado, la Teora del Equilibrio
Esttico (Trade-off Theory) considera la estructura de capital de la empresa como
el resultado del equilibrio entre los beneficios y costos derivados de la deuda,
manteniendo constantes los activos y los planes de inversin (Myers, 1984); por
otro lado, la Teora de la Jerarqua Financiera (Pecking Order Theory) expone la
preferencia de la empresa por la financiacin interna a la externa, y la deuda a
los recursos propios si se recurre a la emisin de valores (Myers, 1984).
Las teoras modernas antes mencionadas tienen su punto de partida en la

discusin de la idea de Modigliani y Miller (1958) en cuanto a la irrelevancia e
independencia de la estructura de capital con relacin al valor de mercado de la
empresa, pues el valor de la misma est determinado por sus activos reales no
por los ttulos que ha emitido. Lo anterior tiene lugar en presencia de mercados
perfectos, en los cuales la deuda y los recursos propios pueden considerarse
sustitutos.
Modelo del Trade-off o equilibrio Esttico.
Esta teora, sugiere que la estructura financiera ptima de las empresas queda
determinada por la interaccin de fuerzas competitivas que presionan sobre las
decisiones de financiamiento. Estas fuerzas son las ventajas impositivas del
financiamiento con deuda y los costos de quiebra. Por un lado, como los
intereses pagados por el endeudamiento son generalmente deducibles de la
base impositiva del impuesto sobre la renta de las empresas, la solucin ptima
sera contratar el mximo posible de deuda.
Sin embargo, por otro lado, cuanto ms se endeuda la empresa ms se

incrementa la probabilidad de enfrentar problemas financieros, de los cuales el
ms grave es la quiebra.
Es importante comentar que la teora del trade-off no tiene un autor especfico, ya

que esta teora agrupa a todos aquellas teoras o modelos que sustentan que
existe una mezcla de deuda-capital ptima, que maximiza el valor de la empresa,
que se produce una vez que se equilibren los beneficios y los costos de la deuda.
La teora del trade-off no puede explicar por qu empresas con mucha

rentabilidad financiera dentro de un mismo sector optan por financiarse con
fondos propios y no usan su capacidad de deuda, o por qu en naciones donde
se han desgravado los impuestos o se reduce la tasa fiscal por deuda las
empresas optan por alto endeudamiento. Por lo tanto todava no existe un
modelo que logre determinar el endeudamiento ptimo para la empresa y por
ende a mejorar la rentabilidad financiera desde la ptica de la estructura
financiera.
El Modelo del Intercambio Esttico (MIE)
El Modelo del Intercambio Esttico (MIE) es simple de entender: la decisin de

tomar deuda se deriva de un cuidadoso anlisis de los pros y contras de asumir
obligaciones con terceros. El razonamiento parte reconociendo que el valor de la
empresa se incrementa si es que se incluye deuda dentro de la estructura de
capital; pero, a su vez, tambin reconoce que este depende de manera directa de
los efectos favorables que trae el ahorro de impuestos que se deriva de incluir los
intereses como un gasto deducible (escudos fiscales) y el costo de agencia del
capital accionario. Este ltimo merece una explicacin ms detallada. Imagine
que usted es el nico accionista de una empresa que est considerando financiar
sus planes de expansin abriendo el accionariado (emitiendo acciones que sern
compradas por terceros) Le pregunto, le pondr la misma intensidad e inters a
sus labores ahora que el FC del negocio ser compartido por otros accionistas?
Muy probablemente la respuesta sea no. Situacin que no ocurre cuando financia
la expansin de la firma con deuda, pues sabe que lo que queda despus de
pagar a sus acreedores se lo puede llevar ntegramente a sus bolsillos. En
resumen, entonces, a medida que el capital crece con la participacin de
terceros, el accionista original aumentar sus actividades de ocio (reduciendo, en
contraprestacin, las labores que dedica a la empresa) y si este es pieza clave
para el xito de las operaciones del negocio, el valor de la firma puede verse
afectado.
La Teora De La Jerarqua Financiera (Pecking Order Theory)
La teora sobre jerarquizacin de la estructura de capital (Myers y Majluf, 1984)

se encuentra entre las ms influyentes a la hora de explicar la decisin de
financiacin respecto al apalancamiento corporativo. Esta teora descansa en la
existencia de informacin asimtrica (con respecto a oportunidades de inversin
y activos actualmente tenidos) entre las empresas y los mercados de capitales.
Es decir, los directores de la organizacin a menudo tienen mejor informacin
sobre el estado de la compaa que los inversores externos. Adems de los
costos de transaccin producidos por la emisin de nuevos ttulos, las
organizaciones tienen que asumir aquellos costos que son consecuencia de la
informacin asimtrica. Para minimizar stos y otros costos de financiacin, las
empresas tienden a financiar sus inversiones con autofinanciacin, luego deuda

sin riesgo, despus deuda con riesgo, y finalmente, con acciones.
La teora de financiamiento de la jerarqua de preferencias (Pecking Order) toma

estas ideas para su desarrollo y establece que existe un orden de eleccin de las
fuentes de financiamiento. Segn los postulados de esta teora, lo que determina
la estructura financiera de las empresas es la intencin de financiar nuevas
inversiones, primero internamente con fondos propios, a continuacin con deuda
de bajo riesgo de exposicin como la bancaria, posteriormente con deuda pblica
en el caso que ofrezca menor su valuacin que las acciones y en ltimo lugar con
nuevas acciones.
Para resumir el funcionamiento de la Teora de la Jerarqua Financiera, Myers

(1984) formula cuatro enunciados que la sustentan:
a) Las empresas prefieren la financiacin interna;

b) La tasa de reparto de dividendos estimada se adapta a las oportunidades de
inversin;
c) Aunque la poltica de dividendos es fija, las fluctuaciones en la rentabilidad y
las oportunidades de inversin son impredecibles, con lo cual los flujos de
caja generados internamente pueden ser mayores o menores a sus gastos
de capital.
d) Si se requiere de financiacin externa, la empresa emite primero los ttulos
ms seguros (esto es, primero deuda, luego ttulos hbridos como
obligaciones convertibles, y recursos propios como ltimo recurso para la
obtencin de fondos).
Polticas de Dividendos. Conceptos e Importancia.
La poltica de dividendos de una empresa es un plan de accin que deber

seguirse siempre que se decida en torno a la distribucin de dividendos. La
poltica debe considerarse tomando en cuenta dos objetivos bsicos: maximizar
el beneficio de los propietarios de la empresa y proporcionar suficiente
financiamiento.
Existen muchas polticas de dividendos entre ellas: Polticas de dividendos segn

una razn de pagos constantes Polticas de dividendos segn una razn de
pagos constantes, Polticas de dividendos Regular y Polticas de dividendos

bajos, regular y extras.
Polticas de dividendos segn una razn de pagos constantes: En esta poltica la

empresa establece un porcentaje de las utilidades a pagar como dividendos.
Tiene como desventaja, que cuando la empresa bajas sus utilidades o tenga
prdidas el dividendo por accin tambin disminuir, y eso lleva consigo una
informacin negativa hacia los futuros inversionistas.
Polticas de dividendos Regular: Esta poltica se basa en el establecimiento fijo

de un dividendo por periodo, es decir que fuere cualquiera de la empresa pagara
sus dividendos establecidos. La empresa al determinar que sus utilidades se han
sostenido, en ese momento incrementa el dividendo.
Polticas de dividendos bajos, regular y extras: Es decir que se pagan un

dividendo bajo, y en el momento de que existan buenas utilidades se paga un
dividendo extra. Los denomina as para que el inversionista sepa que ese no es
normal y que la empresa no est obligada a cancelarlo en el futuro.
Dividendos: Los dividendos en Venezuela estn regulados por el Cdigo de

Comercio en su artculo 307 el cual estipula que no pueden pagarse
dividendos a los accionistas sino por utilidades lquidas recaudadas ; por lo tanto
se debe empezar por definir a los dividendos como la retribucin o pago que se le
hace a los inversionistas por invertir o tener su dinero en la Empresa. Ahora bien
este dividendo debe ser aprobado por la asamblea de Accionistas, que es la
mxima autoridad y la que decide cual es el futuro de las utilidades no
distribuidas. Este dividendo suele pagarse trimestral, semestral o anualmente.
Cuando se ha declarado el pago de dividendos, este pasa a ser un pasivo para la

empresa y el cual es expresado en Bs. Por Accin (dividendo por Accin), o
como un porcentaje del precio de mercado (rentabilidad de dividendos), o como
un porcentaje de la utilidad por accin (distribucin de dividendos).
Existen fechas importantes en el proceso de dividendos:
Fecha de declaracin: es cuando se aprueba el pago de dividendos a todos

los accionistas, que se encuentren registrados para una fecha determinada.
Fecha de registro: la empresa elabora una lista de todos los posibles

accionistas a la fecha establecida; es importante esto, porque todos aquellos
accionistas que no hayan notificado su traspaso o compra antes de esta fecha
no sern incluidos en el listado.
Fecha sin dividendos: es el tiempo en que se vendan las acciones antes de la

fecha de registro que no van a tener derecho a dividendos; este tiempo esta
establecido en cuatro das antes de la fecha de registro. Es decir que todas las
acciones que se venden en este periodo no tienen derecho a recibir los
dividendos declarados. Esto se debe a que los corredores de bolsa no pueden
informar a tiempo de todas las compras que se hagan en el da anterior a la
fecha de declaracin.
Fecha de pagos: Es la fecha en que se entregan los cheques a cada uno de

los accionistas beneficiarios de los dividendos, es decir a todos aquellos
accionistas que estn registrados en el listado.
Importancia de las Polticas de Dividendos
Dichas polticas, representan una fuente de flujos de efectivo para los accionistas
y proporcionan informacin sobre el rendimiento presente y futuro de la empresa.
Como las ganancias retenidas, constituyen una forma de financiamiento interno,
la decisin sobre los dividendos afecta de manera significativa las necesidades
de financiamiento externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa
requiere de financiamiento, cuanto mayor sea el dividendo en efectivo pagado,
mayor ser la cantidad de financiamiento que debe recaudarse externamente a
travs del financiamiento o la venta de acciones comunes o preferentes (pues
aunque los dividendos se cargan a las ganancias retenidas, en realidad se pagan
en efectivo).
La poltica que maximiza el valor de mercado de las acciones es, por supuesto, la
poltica de dividendos, ya que sta incluye la decisin de pagar las utilidades
como dividendos o retenerlas para reinvertir en la empresa. En otras
palabras una adecuada poltica de dividendos radicar el crecimiento ptimo de
la empresa.
Teora del Resultado Neto (RN)
Los defensores de esta posicin consideran que existe una estructura de capital
ptima, que se consigue con un mayor grado de endeudamiento, para ellos la
empresa es capaz de incrementar su valor total y tener un costo promedio
ponderado de capital ms bajo conforme aumenta el grado de endeudamiento de
la empresa.
La Teora Tradicional
La teora tradicional propone la existencia de una determinada combinacin entre

recursos propios y ajenos que define la estructura de capital ptima. Esta teora,
puede considerarse como una postura intermedia entre las posiciones extremas
antes expuestas. Consideran los defensores de esta teora, que el costo de la
deuda es inferior a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas, ya que los
acreedores de deudas de la empresa arriesgan menos. Por lo tanto el costo
ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a
aumentar.
Rentabilidad econmico
Molina, Eugenio (2008) calcula la rentabilidad econmica utilizando: Beneficio

econmico como medida de beneficios y el Activo Total o Pasivo Total como
medida de recursos utilizados. El beneficio econmico es igual a los ingresos de
la empresa menos todos los costes no financieros. Es decir, para calcular esta
medida de beneficios, tomamos los ingresos totales de la empresa y restamos
todos los costes excepto los intereses de la deuda y otros costes financieros.
Tampoco restamos los impuestos. Por eso, el beneficio econmico tambin se
conoce como Beneficio antes de intereses e impuestos. Otros trminos bastante
comunes son Beneficio operativo, Beneficio de explotacin o Beneficio bruto.
Tenemos que tener en cuenta que, si ponemos el beneficio econmico en el
numerador, deberemos poner en el denominador una medida de recursos
utilizados que sea consistente con nuestra medida de beneficio. Es decir,
tenemos que poner en el denominador aquellos recursos financieros que hemos
utilizado para obtener el Beneficio Econmico. Recalca adems que el
rendimiento se va a utilizar para remunerar tanto a los acreedores como a los
accionistas. El Beneficio Econmico se va a utilizar para remunerar a los

accionistas y para pagar a los acreedores: puesto que al calcular el Beneficio
Econmico no hemos restado los intereses, y puesto que los intereses son la
remuneracin de los acreedores, podemos decir que parte del Beneficio
Econmico si es positivo, se utilizar para pagar a los acreedores. Adems,
sabemos que la empresa, una vez que ha pagado a los acreedores, pagar a los
accionistas, es decir repartir dividendos. Como al calcularlo no hemos restado
los dividendos, esto quiere decir que parte del mismo que quede despus de
pagar a los acreedores se utilizar para pagar a los accionistas (p. 53).
Rentabilidad financiera:
Molina (2008) seala que se calcula la rentabilidad financiera utilizando el

beneficio neto como medida de beneficios y los Fondos Propios como medida de
los recursos financieros utilizados as como se describe en el cuadro N 06.
Tambin explica que se le llama rentabilidad neta o rentabilidad de los fondos
propios. El beneficio neto es el beneficio que ganan los propietarios de la
empresa, una vez pagados los intereses y otros gastos financieros y los
impuestos: BN = BE Intereses Impuestos (p. 54).
3.3 Definicin De Trminos Bsicos
i. Rentabilidad. La rentabilidad hace referencia a los beneficios que se han

obtenido o se pueden obtener de una inversin que hemos
realizado previamente. Tanto en el mbito de las inversiones como en el
mbito empresarial es un concepto muy importante porque es un buen
indicador del desarrollo de una inversin y de la capacidad de la empresa
para remunerar los recursos financieros utilizados. Podemos diferenciar
entre rentabilidad econmica y financiera.
ii. Rentabilidad financiera. Est relacionada a los beneficios que se

obtienen mediante ciertos recursos en un periodo temporal determinado.
El concepto, tambin conocido como ROE por la expresin inglesa return
on equity, suele referirse a las utilidades que reciben los inversionistas. Lo
que hace la rentabilidad financiera, en definitiva, es reflejar el rendimiento
de las inversiones. Para calcularla, suelen dividirse los resultados
obtenidos por los recursos o fondos propios que se emplearon: Resultado
neto / Fondos propios a su estado neto.
iii. Rentabilidad econmica. La rentabilidad econmica o de inversin es

una medida, referida a un determinado periodo de tiempo, del rendimiento
de los activos de una empresa con independencia de la financiacin de
los mismos.
La rentabilidad econmica o rendimiento es la relacin entre el beneficio
antes de intereses e impuestos y el total de los activos. Se toma el
beneficio antes de intereses e impuestos (BAII), para evaluar el beneficio
generado por activos independientemente de cmo se financia el mismo,
sin considerar los gastos financieros. Por lo tanto, la rentabilidad
econmica, o rentabilidad sobre activos totales, mide la rentabilidad
obtenida sobre la inversin total en un perodo determinado, considerando
el margen de rentabilidad y la rotacin de los activos
Es la relacin entre el beneficio antes de intereses e impuestos y el total
de los activos. Se toma el beneficio antes de intereses e impuestos (UAII),
para evaluar el beneficio generado por activos independientemente de
cmo se financia el mismo, sin considerar los gastos financieros.
iv. Valor Actual Neto (VAN). Consiste en actualizar los cobros y pagos de
un proyecto o inversin y calcular su diferencia. Para ello trae todos los
flujos de caja al momento presente descontndolos a un tipo de inters
determinado. El VAN va a expresar una medida de rentabilidad del
proyecto en trminos absolutos netos, es decir, en n de unidades
monetaria.
v. Utilidad. Capacidad que tiene una cosa de servir o de ser aprovechada

para un fin determinado
vi. Liquidez. Capacidad que tiene una persona, una empresa o una entidad
bancaria para hacer frente a sus obligaciones financieras.
vii. Apalancamiento Financiero. Es un indicador del nivel de endeudamiento

de una organizacin en relacin con su activo o patrimonio. Consiste en
utilizacin de la deuda para aumentar la rentabilidad esperada del capital
propio. Se mide como la relacin entre deuda a largo plazo ms capital
propio.
4.- HIPTESIS, VARIABLES Y OPERACIONALIZACIN DE LAS VARIABLES.
4.1 Hiptesis General.
El apalancamiento financiero influye significativamente en la

rentabilidad econmico de la Electro Ucayali S.A. en el departamento
de Ucayali, ciudad de Pucallpa desde el 2013 hasta el 2016.
4.1.1 Hiptesis Especfica
Existen causas que incitan al apalancamiento financiero y se relaciona con

la rentabilidad econmica de la Electro Ucayali S.A., en el departamento de
Ucayali, ciudad de Pucallpa desde 2013-2016
Electro Ucayali S.A., tuvo un crecimiento en su rentabilidad econmica en

el periodo de 2013-2016.
Electro Ucayali S.A. experiment un apalancamiento financiero en el

periodo de 2013 hasta el 2016
4.2 Variables
4.2.1 Variable Independiente.
Apalancamiento Financiero
4.3.1 Variable Dependiente
Rentabilidad Econmica de Electro Ucayali S.A.
4.3 Operacionalizacin de las variables
VARIABLE DIMENSION INDICADORES

Tasa Interna De Retorno
Medicin De La Anlisis Costo-Beneficio
RENTABILIDAD Rentabilidad De
Periodo De Retorno De Capital
ECONOMICO DE LA La Empresa
Valor Actual Neto
MAPLE GAS
CORPORATION Utilidad Neta
DEL PERU Utilidad Operativa
Utilidad
Utilidad Bruta
Crditos Obtenidos
Entidades Bancarias
FINANCIAMIENTO Intereses
APALANCAMIENTO Patrimonio
FINANCIERO. Nivel De Endeudamiento
Sistema Del
Costo De Capital
Capital
Tasa De Inters
CAPITULO
III
5. METODOLOGIA DE LA INVESTIGACIN.
5.1 Tipo de la Investigacin.
El mtodo de investigacin que se us en esta ocasin, es de tipo explicativo-

aplicada, cuyo objetivo principal es explicar porque ocurre un fenmeno y en qu
condiciones se da esto. Los estudios de este tipo de investigacin implican
esfuerzos del investigador y una gran capacidad de anlisis, sntesis e
interpretacin. Asimismo debe sealar las razones por las cuales el estudio
puede considerarse explicativo. Su realizacin supone el nimo de contribuir al
desarrollo del conocimiento cientfico y definir ciertos mecanismos o estrategias
que permitan lograr un objetivo concreto
5.1.2 Nivel de investigacin
En el presente proyecto de tesis consideramos que nuestro tipo de

investigacin es Descriptivo-Correlacional; este tipo de estudio descriptivo
tiene como finalidad determinar el grado de relacin o asociacin no causal
existente entre dos o ms variables. Se caracterizan porque primero se
miden las variables y luego, mediante pruebas de hiptesis correlacionales
y la aplicacin de tcnicas estadsticas, se estima la correlacin. Aunque la
investigacin correlacional no establece de forma directa relaciones
causales, puede aportar indicios sobre las posibles causas de un
fenmeno.
5.1.3 Diseo de la Investigacin
El diseo de la investigacin es correlacional porque nos permitir

determinar el grado de relacin o asociacin existente entre las variables
del presente proyecto de investigacin.
5.2 Poblacin Y Muestra
Poblacin: La Compaa Electro Ucayali.

Muestra: Los documentos de gestin financiera de la compaa Electro
Ucayali S.A. desde el 2013 al 2015.
5.3 Instrumentos De Recoleccin De Datos
El instrumento que se usar en esta tesis de investigacin son:
Los Memorias Publicadas Anualmente: Se aplica esta tcnica cuando la

informacin sobre el fenmeno objeto de estudio, slo es posible obtenerla a
travs de memorias que publica las instituciones, porque permiten tener una
fuente confiable y permanente de la informacin.
5.4 Procedimiento de Recoleccin de Datos.
En el proceso de recoleccin de datos se adquiri la informacin a travs de

fuentes secundarias, y seguimos el siguiente proceso:
1) La recopilacin de datos, debido a que la tesis, se basa en terico-aplicativo,

por lo cual se recolectar de los estados financieros para conocer la situacin
econmica y financiera.
2) Luego de la recoleccin de datos, se analizar los estados financieros y flujos
de caja, para determinar el nivel de endeudamiento y los ingresos financieros.
3) Por ltimos se calcular los principales ndices financieros, como por ejemplo;
el valor actual neto, el nivel de endeudamiento, periodo de retorno de capital y
por ltimo analizar la influencia del apalancamiento financiero que se hizo en
el periodo estudiado.
EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU INFLUENCIA EN LA RENTABILIDAD ECONOMICA DE ELECTRO UCAYALI
S.A. EN EL DEPARTAMENTO DE UCAYALI, CIUDAD DE PUCALLPA DESDE 2013 HASTA EL 2016
6. ADMINISTRACIN DEL PROYECTO DE INVESTIGACIN
6.1 Cronograma
AO 2017
TAREAS
ABRIL MAYO JUNIO JULIO
SEMANAS
1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4
1 Revisin bibliogrfica x x
Planteamiento del problema x x
Problema general x
Problema especifico x
2
Justificacin x
Objetivo general x
Objetivo especifico x
Marco terico x x
Revisin de antecedentes x
3 Definicin y conceptualizacin x
Variable x x
Hiptesis x
Metodologa x
Determinacin de muestra x
4 x x
Determinacin del procedimiento de los datos
x x
Cronograma x
5 Presupuesto x
6 Bibliografa x
7 Presentacin del proyecto x
6.2 Presupuesto
Precio
tem Descripcin Unidad Cantidad Total
Unitario
1 MATERIALES DE OFICINA S/. 425.00
Papel Bond Millar 1 S/. 50.00 S/. 50.00
Engrampador Unidad 1 S/. 10.00 S/. 10.00
Lapiceros Docena 1 S/. 25.00 S/. 25.00
Grapas Caja 3 S/. 5.00 S/. 15.00
Tner para Impresora Unidad 1 S/. 300.00 S/. 300.00
Folder A4 Unidad 50 S/. 0.50 S/. 25.00
2 MOVILIDAD S/. 75.00
Movilidad local Pasaje 15 S/. 5.00 S/. 75.00
3 OTROS GASTOS S/.60
TOTAL S/560.00
7. REFERENCIA BIBLIOGRAFICA
Amparo Snchez Segura (1994), LA RENTABILIDAD ECONOMICA Y

FINANCIERA DE LA GRAN EMPRESA ESPAOLA, ANALISIS DE LOS
FACTORES DETERMINATES Departamento de Economa Financiera y
Contabilidad de la Universidad de Extremadura.
Br. Hernndez P, Yohanna - Br. Lezama D, Yura; ANALISIS DE EL
APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU IMPACTO EN LA ESTRUCTURA DE
CAPITAL DE LA EMPRESACOMERCIALIZADORA EQUIPART, C.A; DURANTE
EL PERIODO 2006-2007
http://www.gestiopolis.com/administracion-financiera-y-analisis-financiero-para-la-
toma-de-decisiones/
http://es.slideshare.net/Rosamarcelalopez/apalancamiento-33719224
http://www.gerencie.com/apalancamiento-financiero.html
http://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/teorema-de-
Modigliani-Miller.htm
http://blogs.gestion.pe/deregresoalobasico/2016/05/nivel-de-deuda-optimo-
modelos-financieros-parte-1.html
http://www.bvl.com.pe/ bolsa de valores de lima

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EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU INFLUENCIA EN LA RENTABILIDAD

ECONOMICA DE ELECTRO UCAYALI S.A. EN EL DEPARTAMENTO DE UCAYALI,

1.- DATOS GENERALES.

1.1 Titulo de la Investigacin .

EL APALANCAMIENTO FINANCIERO Y SU INFLUENCIA EN LA

1.2 Autor del Proyecto:

Gerald Augusto Lpez Bardales

1.3 Fecha de Presentacin del Proyecto:

2.- DISEO DE LA INVESTIGACION.

2.1 Planteamiento del problema de investigacin.

La globalizacin consiste en un conjunto de transformaciones que han

La globalizacin exige a todas las empresas a mantenerse actualizados, ya que a

Maximizando y estimulando a los mercados, como el mercado financiero, traer

La finalidad de toda empresa es buscar los mejores costes de produccin y

Todos estos acontecimiento, promueven una verdadera revolucin financiera.

En la actualidad existe gran variedad de informacin, el cual es necesario para

Esta desconfianza es resultado generalmente de la poca experiencia en el

La ELECTRO UCAYALI S.A. es una empresa energtica integrada con activos y

2016 la empresa tiene ingresos totales percibidos de S/.96,186,239 de nuevos

ELECTRO UCAYALI S.A. para el desarrollo de sus operaciones y actividades de

El apalancamiento financiero surge a partir de la aplicacin de financiamiento

En tal sentido la evaluacin de los datos econmicos permitir conocer en la

2.1.1 Formulacin del problema.

2.1.1.1 Problema general.

Cmo influye el apalancamiento financiero en la rentabilidad

2.1.1.2 Problemas especficos.

Cules son las causas que incitan al apalancamiento y su relacin

Cul es el grado de apalancamiento financiamiento que experiment

La presente investigacin es sustancial en cuanto busca profundizar

Los resultados de la investigacin permitirn conocer la rentabilidad y el

El presente trabajo de investigacin tiene justificacin prctica porque

afectando su patrimonio, liquidez y rentabilidad de la empresa, quedando

2.1.3 Objetivos de la Investigacin

2.1.3.1 Objetivo General

Determinar la influencia del apalancamiento financiero en la rentabilidad

2.1.3.2 Objetivos Especficos.

Analizar las causas que incitan al apalancamiento financiera y su

3.- MARCO TERICO

3.1 Antecedentes del Problema.

( , , . ) El objetivo financiero debe tener como

Podra considerarse al objetivo financiero como aquel que no siendo el objetivo

(, : ) El apalancamiento es el resultado del uso de los activos o

( . : ) El apalancamiento financiero se define como el

( . : ) El grado de apalancamiento financiero se define

cambio porcentual determinado de las utilidades antes de intereses e impuestos

(), . El plan financiero nos

(BR.HERNANDEZ P, 2008) El apalancamiento financiero es el resultado del uso

3.2 Planteamiento Terico Del Problema

Teorema de Modigliani y Miller

Este teorema es la base para el pensamiento moderno en la estructura de

Teorema de Modigliani y Miller SIN IMPUESTOS

El teorema fue probado originalmente bajo el supuesto de no los impuestos. Se

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de compra de

ke es la tasa requerida de rendimiento por los acciones.

k0 es el costo de capital medio ponderado o WACC.

kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la deuda.

D/E es el ratio deuda-acciones (equity).

Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento requerido sobre el

Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:

no existen los impuestos,

no existen costos de transaccin, y

los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.

Estos resultados pueden parecer irrelevantes (despus de todo, ninguna de las

Teorema de Modigliani y Miller CON IMPUESTOS