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Contact:
Trsorier du Groupe
Tl: +216 7110 2028
Fax: +216 71 33 0632
MAI
Courriel: FTRY4@afdb.org
2010 MAI 2010
Site internet:www.afdb.org
Djibouti43 Ouganda177
Lesotho81
Liberia85
Libye89
iv Liste des abrviations
Avant-propos
Nous sommes heureux de vous prsenter cette deuxime dition du Guide des marchs obligataires africains et des
produits drivs, une des nombreuses initiatives mises en place par la Banque africaine de dveloppement visant
diffuser des informations sur lvolution des marchs financiers africains.
Trois ans aprs la premire dition de cette publication, et alors que lconomie mondiale et le systme financier
international sortent tout juste de la crise conomique et financire la plus grave quils aient connue depuis des dcen-
nies, nous avons le plaisir de rendre compte de lvolution des marchs des capitaux africains.
Nous esprons que la prsente publication rsume les caractristiques des marchs des capitaux qui prsentent le
plus dintrt pour les investisseurs, les metteurs, les responsables politiques, les autres intervenants des marchs
de capitaux, les universitaires et les chercheurs. Nous analysons ltat et lvolution des infrastructures encadrant les
marchs obligataires, de change, et de produits drivs, le cas chant. La prsente publication comporte galement
des informations essentielles sur la participation des acteurs nationaux et internationaux et un rapide survol de la
fiscalit applicable actuellement aux revenus des obligations.
Cette dition met en lumire un certain nombre dvolutions positives par rapport la situation qui prvalait en mai
2007, lors de la premire dition de ce guide. Les courbes des taux des emprunts dEtat ont encore t allonges, les
obligations moyen et long terme venant complter les bons du Trsor et les volumes dmission ont augment.
Dimportants investissements ont t raliss dans les infrastructures de rglement et de compensation et de nom-
breux marchs disposent dsormais de systmes de rglement-livraison. La base dinvestisseurs a gagn en diversit, la
situation dominante du secteur bancaire laissant peu peu plus de place aux investisseurs non bancaires. La liquidit
sest encore accrue sur le march secondaire des titres dtat, et les rglementations restent en grande partie favorables
la participation des investisseurs trangers sur les marchs locaux.
Nous avons la conviction que les marchs montaires et marchs de capitaux nationaux sont appels jouer un rle
accru dans la mobilisation de ressources et le financement des infrastructures et dautres projets destins rpondre
aux besoins des pays africains. De fait, compte tenu des taux de croissance du PIB affichs avant la crise, les marchs
financiers nationaux doivent imprativement devenir la source privilgie de financement des projets long terme.
Le march des missions dobligations de socits est peut-tre le segment qui prsente le potentiel de croissance le
plus lev au cours des annes venir. Les missions de billets de trsorerie et dobligations de socits continuent
progresser, entranant une amlioration de la diversit des actifs et du niveau de dveloppement du march. Cette
volution sest vue favorise par la liquidit accrue du march des titres dEtats, qui ont jou leur rle de valeurs de
rfrence. Des transactions innovantes telles que les missions dobligations destines au financement des infrastruc-
tures et les partenariats public-priv ont contribu utilement au financement de projets dinfrastructures.
Au plus fort de la crise financire mondiale, on a assist sur plusieurs marchs une hausse des rendements et une
dprciation des devises locales mesure que les investisseurs rduisaient leur exposition lAfrique. Toutefois, on
observe depuis quelque temps un retour progressif des investisseurs vers les marchs africains. Cette volution d-
montre une fois encore que ces marchs ont mis en place et continuent promouvoir un environnement favorable la
participation des trangers. Ces flux viendront complter lpargne locale, permettant ainsi de mobiliser les capitaux
ncessaires pour satisfaire les besoins en financement considrables de lAfrique.
Les informations fournies dans ce guide ont t compiles par la Banque africaine de dveloppement en collaboration
avec plusieurs organisations, notamment des banques centrales, des Ministres des finances, des bourses de valeurs, et
des tablissements financiers prsents sur le continent, et sans lesquels il naurait pas t possible de publier ce guide.
Prsentation
Ce guide est conu comme une vitrine travers laquelle le lecteur aura un premier aperu de chaque march obli-
gataire africain. Passant en revue les principaux aspects qui retiennent gnralement lintrt des investisseurs, des
dcisionnaires, des universitaires et des analystes, il couvre lensemble des 53 pays dAfrique. LUnion conomique et
montaire ouest-africaine (UEMOA) et la Communaut conomique et montaire de lAfrique centrale (CEMAC) sont
considres chacune comme un seul march.
Pour chaque pays, nous tudions les piliers qui soutiennent la mise en place de marchs obligataires matures. Ces
piliers sont : le cadre de la politique montaire, lefficacit du march montaire, un programme prenne dmissions de
titres dtat et de gestion de la dette publique, la diversit des intermdiaires de march, un large ventail de catgories
dinvestisseurs, ainsi quune infrastructure de march associant rglementation prudente et systmes de compensation
et de rglement efficients.
Le march montaire constitue le fondement de la transformation dchances qui facilite linvestissement dans des
actifs long terme en permettant aux dtenteurs de valeurs mobilires de long terme de couvrir leurs besoins de liqui-
dits court terme. Les marchs africains pour lesquels les marchs interbancaires et montaires sont les plus liquides
comptent gnralement davantage dinvestisseurs qui financent leurs portefeuilles dinvestissement sur les marchs
des mises en pension. Ces refinancements renforcent considrablement lefficience des cotations et des ngociations
de valeurs mobilires de long terme.
Les intermdiaires
La majorit des marchs obligataires se crent gnralement partir des missions demprunts dtat commercialises
directement auprs des investisseurs institutionnels et privs qui tendent acqurir ces titres avec lobjectif de les
conserver jusqu lchance. Afin daccrotre la liquidit du march, un groupe dtablissements agrs en tant que
spcialistes en valeurs du Trsor (SVT) voit le jour et bnfice dun accs direct au march primaire des emprunts dtat.
Les SVT sont autoriss dposer des soumissions sur le march primaire pour le compte dinvestisseurs et ils animent
le march secondaire en apportant de la liquidit. Notons que le statut des SVT varie considrablement dun march
lautre. LAfrique du Sud, lAlgrie, le Ghana, le Nigeria, la Tanzanie et la Tunisie font partie des quelgues pays qui se
sont dots dun systme de SVT.
Prsentation ix
Dautres ont fait le choix damliorer la liquidit du march en cotant les emprunts dtat en bourse. Les courtiers en
valeurs mobilires se voient ainsi confier une fonction dintermdiaires pour la ngociation des produits obligataires,
en sus de leur activit traditionnelle dintermdiation sur les actions. Le Kenya et la Zambie imposent de raliser en
bourse les transactions sur les produits obligataires.
Une myriade de modles occupent lespace entre ces deux conceptions, depuis les systmes de gr gr qui permettent
aux intervenants de se contacter directement sans faire intervenir de courtiers, jusquaux rglementations imposant
lautre extrme, que toutes les ngociations se droulent en bourse entre courtiers. Lorsque les investisseurs ont le
choix entre les ngociations de gr gr et les transactions en bourse, ils privilgient gnralement la premire de ces
deux options.
mesure que le march se dveloppe et que la taille des transactions augmente, le besoin danonymat se fait plus
pressant, de mme que lexigence pour les courtiers davoir une surface de bilan importante. Certains marchs ont ho-
mologu des courtiers interprofessionnels capables darranger des transactions de grandes tailles entre courtiers. Des
maisons descompte qui rachtent des titres auprs dinvestisseurs pour leur compte propre ont galement vu le jour
sur dautres marchs o elles tentent de tirer parti des inefficiences existantes. La transparence des cotations avant
et aprs chaque transaction reste gnralement moindre sur les marchs obligataires que sur les marchs actions. Les
investisseurs peuvent toutefois trouver quelques niveaux de prix indicatifs auprs des bourses ou sur le site Internet
des Banques centrales pour les guider dans leurs transactions ou pour leur permettre de valoriser leurs portefeuilles.
Au dbut, les courbes de rendement des emprunts dtat taient construites partir des prix du march primaire.
Aujourdhui, elles retracent de plus en plus souvent les cotations sur le march secondaire, mesure que ce dernier
devient plus liquide et que des missions de rfrence simposent.
Les investisseurs
De nombreux marchs ont commenc par proposer des titres court terme pour le financement des dpenses pu-
bliques et/ou en tant quinstruments de la politique montaire. Ces produits trouvaient preneurs auprs du public
captif que constituaient les banques commerciales, qui en dtiennent plus de 80% de lencours. Dsormais, pour les
marchs africains les plus liquides, la base des investisseurs sest considrablement diversifie, pour lensemble des
valeurs mobilires, au gr des volutions des secteurs financiers non bancaires, des rgimes de retraite, de lapptit
des investisseurs trangers et des OPCVM. La part des encours dtenus par les banques commerciales aujourdhui
sest considrablement rduites. La diversit de la base des investisseurs est cruciale pour maintenir un minimum de
liquidit travers les cycles d'investissement.
Linfrastructure de march
La rglementation doit tenir compte du niveau de dveloppement du march. Trop prsente, elle risque dtouffer
les marchs encore un stade de dveloppement prcoce, inexistante, elle pourrait causer leur disparition. Ce guide
prsente les institutions qui fixent les rgles et les rglementations encadrant les missions demprunts dtat et de
titres dentreprises prives. Les rgulateurs, qui dterminent les limites dinvestissement autorises pour les diffrentes
classes dactifs, jouent un rle non moins important. Ces limites exercent une influence majeure sur lallocation des
actifs sur le march.
Les chambres de compensation sont des intervenants cruciaux pour lefficience des ngociations, cependant leur cot
peut tre lev, en cas de volumes de transactions peu importants. Sur les marchs un stade de dveloppement pr-
coce, les missions prennent dabord la forme dinstruments papiers avant dtre dmatrialises et conserves sous
format lectronique par un dpositaire. Les systmes de rglement-livraison se transforment galement en systmes
lectroniques de rglement-livraison brut en temps rel pour les transactions les plus volumineuses. Cette volution
saccompagne dun raccordement au systme de rglement du dpositaire central de valeurs mobilires, ce qui facilite
dautant les procdures de rglement-livraison.
x Prsentation
Les investisseurs trangers sintresseront la mthodologie de calcul des taux de change. Certains taux de change sont
fonction du march de loffre et de la demande. Dautres sont davantage soumis linfluence des autorits montaires.
Ces facteurs pourront permettre de dterminer sil est ncessaire de mettre en place une couverture contre le risque
de change et le niveau de rmunration quil conviendra dexiger pour compenser ce risque. Les volumes traits sur le
march des changes constituent un indicateur de la profondeur du march.
Les informations relatives au contrle des changes ont par ailleurs t juges utiles pour permettre de se faire une ide
plus prcise des procdures suivre avant dinvestir. La convertibilit de la monnaie locale est cruciale pour lexterna-
lisation des revenus dinvestissement et du capital.
Nous esprons que ce guide constituera une source prcieuse de renseignements sur les marchs obligataires dAfrique.
Des informations supplmentaires pourront tre obtenues auprs des rgulateurs des marchs de capitaux et des
metteurs demprunts dtat de chaque march, dont les coordonnes sont fournies dans ce guide.
xii Remerciements
Remerciements
Ce Guide est le fruit des efforts du personnel de la Trsorerie de la Banque africaine de dveloppement, oprant sous
la conduite de Pierre Van Peteghem, Trsorier du Groupe. Cet ouvrage naurait pas pu voir le jour sans laimable coo-
pration et la prcieuse contribution dun certain nombre de personnes et dinstitutions. Parmi lesquelles les banques
centrales, les Ministres des finances et de la planification conomique, et les bourses de valeurs.
Les tablissements financiers dont la liste figure ci-aprs ont apport une contribution particulire la ralisation de
ce guide. Nous tenons galement prciser avoir fait usage des rapports conomiques et financiers dorganisations
recenses ci-dessous, ainsi que de plusieurs autres sources.
Nous tenons exprimer notre sincre gratitude la direction et aux employs de la Banque pour leur contribution.
Nous adressons nos remerciements aux conomistes pays de la Banque, ainsi quaux experts oprationnels et financiers
pour les prcieux conseils et leur concours tout au long de ce processus. Nous voulons tout particulirement remercier
lquipe ddie de la Division des services financiers techniques du Dpartement de la trsorerie, qui a men ses travaux
sous la conduite de Marie-Laure Akin-Olugbade. Cette quipe tait compose de Stephen Mulema (Chef de projet),
Boutheyna Bekri, Olivier Eweck, Joana Queiroz, Richard Ofori Mante et Sylvestre Tape. Ils ont assur la rdaction et
ldition de cette publication.
Les rsultats, les interprtations et les conclusions exprims dans cet ouvrage sont exclusivement ceux de leurs au-
teurs, et ne sauraient en aucune faon tre attribus la Direction ou aux membres du Conseil dadministration de la
Banque africaine de dveloppement ou aux gouvernements quils reprsentent. Malgr tout le soin qui a t apport
la compilation du prsent guide, la Banque africaine de dveloppement ne garantit pas lexactitude des donnes quil
contient et dcline toute responsabilit pour les consquences ventuelles qui pourraient rsulter de leur utilisation.
La Banque africaine de dveloppement encourage la diffusion de cette publication, et rpondra rapidement toute
demande dautorisation.
La Banque tient tout particulirement exprimer sa reconnaissance aux personnes et institutions indiques ci-aprs :
MOZAMBIQUE
Windhoek
BOTSWANA
Population (millions) 50,1
NAMIBIE
Gaborone
Croissance de la population (annuelle en%) 0,9
Pretoria
Johannesburg Maputo
Mbabane
Langue officielle 11 dont langlais et SWAZILAND
lAfrikaans
Devise Rand (ZAR) Maseru
LESOTHO
Durban
PIB (en Md USD courants) 265,5 OCEAN
Source: Bloomberg
Synthse
Le premier march obligataire dAfrique, avec une rotation annuelle des obligations cotes suprieure 15 fois.
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 26 ans, avec une concentration de la
liquidit sur deux missions: la R157 (chance 2014/15/16) et la R186 (chance 2025/26/27).
Accroissement des missions demprunts dtat domestiques (15,5% en glissement annuel en 2009) et dobligations
dentreprises pour financer le dficit budgtaire et les investissements industriels.
Lassouplissement de la rglementation de contrle des changes sest rcemment acclr avec le passage la
rglementation prudentielle.
En 2008, 27% des transactions sur le march secondaire enregistres par la bourse taient le fait de non rsidents,
ce qui reprsente une diminution par rapport au sommet de 36% en 2006.
Intgrer les transactions obligataires offshore dans la liquidit, les cours et le systme de cotation du march
local constitue un enjeu majeur.
Johannesburg Stock Exchange Ltd a absorb le Bond Exchange of South Africa Ltd en 2009.
Le programme dmissions obligataires ddies aux particuliers a t lanc avec succs.
Code Bloomberg pour les donnes de march: BTMMSA<go>
4 Afrique du Sud
Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
Le Trsor national met des bons du Trsor 91, 182, 2008, 2009 et 31 mars 2010
273 et 365 jours. Les adjudications ont gnralement Rendement
15 %
lieu le vendredi, mais les bons du Trsor peuvent aussi
tre mis par placement priv ou par tout autre moyen
au choix du Trsor. Le montant minimum de soumission 12 %
est fix 1000000 ZAR, puis par multiples de 100000
ZAR. Les adhrents du Money Market Internet System
(MMIS) bnficient dun accs lectronique direct au 9%
march montaire.
March des titres privs systme de centralisation des ordres pour la ngociation des
Les emprunts municipaux sont mis par les municipa- produits obligataires, a t conu comme une alternative au
lits pour financer des projets de dveloppement une BESA. Loffre Yield-X comprend un systme de gestion des
chance gnralement suprieure un an. La ville de risques avec assurance de rglement-livraison par SAFCOM,
Johannesburg est lmetteur le plus actif de cette cat- qui intervient en tant que prteur de dernier recours. Les
gorie, devant la municipalit mtropolitaine du Cap. Ces transactions sont alors marges et le paiement de la marge
missions ne sont acceptes en garantie des oprations seffectue par lintermdiaire de ladhrent compensateur.
de prises en pension de la Banque centrale que si elles ce jour, ce mode de transaction na pas t plbiscit par
sont admissibles lindice ALBI, ce qui nest pas le cas le march. Toutefois, le dpartement taux de la bourse de
actuellement. Les emprunts municipaux ne sont pas ga- Johannesburg passera en revue tous les systmes existants
rantis par le gouvernement central. Ils se ngocient trs dans le cadre de son valuation stratgique pour proposer
rarement sur le march secondaire. au march la solution la plus souhaitable.
Le march primaire des effets de commerce est particuli- la fin du deuxime trimestre 2009, le montant total
rement actif. Il est anim par les entreprises prives et par des avoirs des rgimes publics de retraite et de pr-
les entreprises publiques. En Afrique du Sud, la dfinition voyance slevait 815 milliards ZAR et les actifs des
des effets commerciaux nest pas limite par lchance, rgimes privs de retraite et de prvoyance totalisaient
qui peut tre suprieure 1 an. 520 milliards ZAR.
Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin Dette cote au 30 juin 2009 (en%)
2009 (en%)
Banque centrale, 1,5 %
Entreprises,
19 %
Rgimes de Gouvernement
Secteur priv Titrisation, central,
retraite publics, 12 %
non bancaire 54 %
34,6 %
et trangers,
47,2 % SOE,
Autorit sanitaire, 12 %
2%
Banques
commerciales,
16,7 %
Municipalit, 1 %
Les obligations dentreprises, oprations de titrisation Les volumes ngocis se sont levs 13400 milliards
comprises, reprsentent un peu plus de 30% du total des ZAR en 2009, aprs un montant record de 19200 milliards
missions. Les banques sont les premiers metteurs du ZAR ngoci sur le BESA en 2008 et 13800 milliards ZAR
secteur priv. La part des entreprises publiques stablit en 2007.
actuellement 12% et est appele se dvelopper au cours
des prochaines annes mesure quelles dploieront des Environ deux tiers des transactions sur le march local
programmes dinvestissement ambitieux. En revanche, sont des oprations de mise en pension. Les investisseurs
les missions des entreprises prives ont lgrement non membres de la bourse locale peuvent changer les
dclin dans le sillage de la crise financire mondiale. obligations sud-africaines de gr gr ltranger. Ces
Les missions des municipalits restent peu importantes, transactions se sont considrablement dveloppes ces
reprsentant moins de 1% du total des obligations cotes. dernires annes, bien quelles aient connu un net ralen-
tissement dans le sillage de la crise financire mondiale.
En 2008, les transactions de non rsidents ont reprsent
27% des volumes ngocis en bourse, aprs un sommet
de 36% en 2006.
Volumes de transactions 6
surlemarchdes changes
Le tableau suivant fait apparatre le volume moyen quo-
tidien des transactions nettes sur le march des changes 4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
en milliards USD au cours des trois dernires annes:
Source: Bloomberg
Options de change le march est moins liquide. La taille Swaps de devises le march est liquide jusqu 30 mil-
moyenne des transactions est de 25 millions USD et les lions USD et les chances vont jusqu 10 ans. Les carts
chances vont jusqu 5 ans. de taux stablissent en moyenne 15 pb.
Rglementation et fiscalit
Rglementation ciers. LAfrique du Sud a conclu des conventions de double
Le Financial Services Board (FSB) est charg de la su- imposition avec la plupart de ses partenaires commerciaux
pervision du contrle des marchs financiers, comme et notamment avec lAllemagne, lAutriche, la Belgique,
la bourse de Johannesburg et de toutes les institutions le Canada, Chypre, la Core, le Danemark, les Etats-Unis,
financires (assureurs, courtiers, etc.). Sa responsabilit la France, lIle Maurice, lInde, lIrlande, Isral, lItalie, le
ne stend cependant pas aux institutions bancaires qui Japon, Malte, la Norvge, les Pays-Bas, le Royaume-Uni,
sont places directement sous la tutelle de la South Afri- Singapour, la Sude, la Suisse, Taiwan et la Thalande. Des
can Reserve Bank. droits denregistrement de 0,25% sont facturs sur certains
contrats, comme les baux et les obligations hypothcaires.
Fiscalit
Il nexiste pas de retenue la source pour les obligations,
mais les intrts verss aux investisseurs au titre de ces
instruments sont imposables en tant que revenus finan-
Compensation et rglement
Strate est le dpositaire central de valeurs mobilires agr tme de la bourse de Johannesbourg dans un dlai de 30
pour le rglement-livraison lectronique de lensemble des minutes compter de leur ralisation. Le BESA, ancienne
instruments financiers en RSA. Strate est le dpositaire dnomination du march obligataire, a adopt en 1990
de lensemble des instruments de dette qui sont dma- la norme du G30 pour lappariement des transactions
trialiss pratiquement 100% et sont enregistres sous pour le rglement-livraison de la plupart des types de
format lectronique. transactions. Cette norme, entre en vigueur en 1995, a
considrablement rduit le risque de rglement-livraison
Les procdures de rglement-livraison dpendent des et simplifi la procdure.
instruments cots et en particulier de leur chance
court ou long terme. Les obligations sont livres 3 Les transactions hors bourse (OTS - off-shore trade sett-
jours. Le rglement-livraison est garanti par les banques lement) livres ltranger sont ralises de gr gr
de rglement sur engagement de rglement-livraison. Le entre clients trangers. Elles sont ensuite enregistres
modle de rglement-livraison de la RSA est conforme par les adhrents la chambre de compensation Strate
aux recommandations du G30 sur la compensation et le dans le systme Strate pour rglement-livraison et cest
rglement-livraison. donc Strate qui rglemente leur rglement-livraison. Les
transactions sur le march de gr gr sont livres en
Les transactions en bourse, cest--dire celles enregistres base brute transaction par transaction.
par les adhrents et les clients sur la bourse de Johannes-
bourg par le biais du systme BTB sont livres en base
nette. Elles sont toutes rglementes par la bourse de
Johannesburg et doivent tre enregistres dans le sys-
10 Afrique du Sud
TUNISIE
Casablanca
Croissance de la population (annuelle en%) 1,7
MAROC
Ghardaa
Marrakech
Langue officielle Franais
Devise Dinar algrien (DZD) ALGERIE
PIB (en Md USD courants) 133,2 Adrar
LIBYE
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,7
PIB par habitant 3 815,7
Dette extrieure (Md USD) 3,7
MAURITANIE
Tamenghest
Dette extrieure/PIB (en%) 2,8
IPC 3,8
NIGER
MALI
Exportations de biens et de services 41,9
(en% du PIB)
Rserves officielles brutes (Md USD) 141,9
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 35,7
DZD/1 USD (fin danne 2009) 71,91
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 15 ans, avec neuf chances de rfrence ;
Une base dinvestisseurs diversifie et en croissance, avec une prsence limite dinvestisseurs trangers.
Adjudication bimensuelle de bons et dobligations du Trsor.
Code Reuters pour les donnes de march:
Reuters: BA/FX01
12 Algrie
Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-aprs prsente lvolution de la courbe
La majeure partie de titres de crance nationaux sont des des taux des emprunts dEtat entre dcembre 2008 et
bons et des obligations du Trsor (82% de la dette publique dcembre 2009.
en circulation), mis avec des maturits comprises entre Courbes des taux des emprunts de lEtat aux
3 et 6 mois pour les Bons du Trsor Cessibles, et entre 31dcembre 2008, 30 juin 2009, et 31dcembre
1 et 5 ans pour les Bons du Trsor Assimilables (BTA) 2009
et entre 7 et 15 ans pour les obligations assimilables du 5%
Trsor (OAT). Les autres instruments de dette publique
sont les obligations mises par la Caisse Nationale des Re- 4%
Mthode
dadjudication
Hollandaise Hollandaise Les intermdiaires
Tous les investisseurs, y compris les investisseurs tran-
Cycle de gers, ont un accs gal aux marchs primaire et secondaire
T+2 T+2
rglement
via 13 oprateurs primaires autoriss. Au 31dcembre
Tous les investisseurs 2009, 20 banques et 5 tablissements financiers taient
Accs
(y compris les entits trangres)
actifs sur le march algrien.
Algeria
Algrie 13
Les investisseurs des missions de dette sur le march local afin de satisfaire
Les investisseurs sont principalement des banques com- leurs besoins en financement des prix concurrentiels.
merciales, des fonds communs de placements et des
compagnies dassurance. La participation des investisseurs March secondaire
trangers est relativement limite. Au premier semestre Le march secondaire algrien est relativement liquide.
2009, le montant total des missions de dettes du gouver- En 2009, les volumes ngocis se sont levs 185,3
nement algrien slevait 74 milliards DZD, dont 34% milliards DZD, excuts travers 287 transactions. Les
de BTC, 37% de BTA et 29% dOAT. investisseurs ont accs aussi bien au march secondaire
quau march primaire travers 13 oprateurs primaires,
March primaire y compris les banques commerciales.
Le Trsor national et les grandes entreprises, notamment
les tablissements financiers, procdent rgulirement
Rglementation et fiscalit
Rglementation la surveillance du march, et de veiller sa transpar-
Le march obligataire est rglement par la Commis- ence. Toute entit prvoyant de lever des fonds sur les
sion dOrganisation et de Surveillance des Oprations marchs de capitaux doit se conformer la rglemen-
de Bourse (COSOB), qui dfinit galement les rgles de tation du code de commerce algrien.
fonctionnement de la Bourse des valeurs. Le cadre r-
glementaire a t mis en place par la COSOB au dbut La Commission bancaire est charge de la surveil-
des annes 1990 et il est rgulirement mis jour. Par lance du secteur bancaire, tandis que le Conseil de la
nature, la COSOB a une mission de surveillance ; elle Monnaie et du Crdit assure la rgulation des tablisse-
a pour rle de veiller la protection des pargnants ments de crdit non bancaires.
ayant investi dans des valeurs mobilires, dassurer
14 Algrie
Fiscalit
Le revenu sur les obligations dtat est soumis une un coupon, limpt est pay la date du paiement du
retenue la source de 10%. Pour les bons du Trsor, coupon. Les obligations dtat assorties dune maturit
un taux dimposition forfaitaire de 10% est retenu suprieure cinq ans sont exemptes dimpts.
lchance, tandis que pour les obligations versant
Compensation et rglement
Depuis 2004, Algrie Clearing est le dpositaire central dun systme de rglement-livraison automatis. Le r-
officiel de lensemble des valeurs mobilires en Algrie. glement intervient T+2.
Algrie Clearing a pour mission dassurer la surveillance
Brazzaville
Croissance de la population (annuelle en%) 2,6 Pointe-Noire Kinshasa REP. DEM. DU CONGO
OCEAN ATLANTIQUE
Luanda
Croissance du PIB (annuelle en%) -0,04
Malanje
ZAMBIE
Exportations de biens et de services (en% du 52,0
PIB)
Source : Bloomberg
Synthse
Au cours de la dernire dcennie, lAngola a accompli des progrs significatifs et a connu une croissance soutenue.
Les missions de dette publique comprennent des bons du Trsor court terme et des notes de banque centrale,
ainsi que des emprunts dEtat moyen et long terme. Les titres sont dnomins en USD ou en AOA
Les banques commerciales sont les seuls intervenants sur le march angolais de la dette.
16 Angola
Marchs obligataires
Le march des titres dEtat marge fixe) et sont pays sur une base semestrielle. Pour
Les marchs obligataires angolais sont un stade prcoce les obligations dEtat libells en Kwanza (AOA), le montant
de dveloppement. Le gouvernement est le seul metteur nominal en USD est calcul sur une base journalire sur la
actif, la capitalisation boursire totale des bons et obliga- base du taux de change USD/AOA du jour.
tions dEtat atteignant 6 milliards USD, rpartis galit
entre bons et obligations dEtat. Les intermdiaires
Il nexiste aucun intermdiaire de march lheure actuelle.
Les missions de titres dEtat court terme sont assorties Les bons et les obligations du Trsor sont ngocis sur
de maturits 28, 60, 90 et 182 jours. Ces missions visent une base bilatrale entre la Banque centrale et les banques
financer les besoins de liquidit court terme. commerciales.
Les taux dintrt sur les obligations dEtat peuvent tre March secondaire
fixes ou flottants (indexs sur le LIBOR USD plus une Le march secondaire est trs peu toff. La stratgie de
conservation long terme des investissements adopte
1Relatorio dos Titulos do Tesouro, 2007-2008, Ministerio das par la plupart des investisseurs entrave le dveloppement
Financas de Angola dun march secondaire actif.
de la BNA et les taux appliqus sur le march de change. AOA par unit dUSD (au 31 dc.)
Les sorties de devises sont soumises des restrictions. 100
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La banque centrale assure la surveillance rglementaire Une retenue la source de 10% est applique sur le paie-
des tablissements financiers tels que les banques, les ment des intrts aux rsidents et aux non rsidents.
bureaux de change et les autres tablissements financiers
non bancaires.
Coordonnes du rgulateur
Banco Nacional de Angola
151, Av 4 de Fevereiro
Luanda, Angola
Tl.: +244 222 399125
Fax: + 244 222-390579
Botswana
2009 en bref Lusaka
ANGOLA ZAMBIE
Population (millions) 1,9
ZIMBABWE
Langue officielle Anglais Gweru
Francistown
PIB (en Md USD courants) 11,6
MOZAMBIQUE
PIB par habitant (USD courants) 5 937,7
Gaborone
Dette totale (Md USD) 2,4
Pretoria
Keetmanshoop Johannesburg Maputo
Dette totale/PIB (en%) 21,0 Mbabane
AFRIQUE
DU SUD SWAZILAND
IPC (% par an) 9,0
LESOTHO
Moodys A2 A2
S&P A A-
Source: Bloomberg
Synthse
Les marchs de capitaux se sont fortement dvelopps au Botswana ces dernires annes ; de fait, la valeur
nominale des obligations cotes la Bourse du Botswana (BSE) est passe de 4 milliards BWP en 2006 6,06
milliardsBWP en 2009.
Le gouvernement a mis en place un programme dmissions de dette visant dvelopper une courbe des taux
nationale et toffer la palette de solutions de financement long terme la disposition des investisseurs locaux.
Les banques commerciales contrlent une part importante du march obligataire du Botswana. Les fonds de
pension sont les principaux investisseurs sur les marchs obligataires, et leur contribution ne cesse daugmenter.
La stratgie de conservation long terme des investissements adopte par la plupart des investisseurs entrave
le dveloppement dun march secondaire actif.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
RPULF, BBBONDS, STBWBONDS, FNBONDS et SCBONDS
20 Botswana
Marchs obligataires
March des titres dEtat Au 31 dcembre 2009, la liste des emprunts dtat consis-
La capitalisation boursire totale des obligations dtat et tait en un bon du Trsor 6 mois et en quatre obligations
des obligations de socits, notamment les obligations des dEtat, savoir les papiers BW004, BW005, BW006 et
entreprises trangres galement cotes simultanment BW003, chance de mars 2011, septembre 2018, mars
sur dautres marchs, stablissait 317 milliards BWP 2012 et octobre 2015, respectivement. Le graphique ci-
en septembre 2009. aprs prsente le profil de maturit de ces papiers.
Le gouvernement espre dvelopper les marchs de capi- Profil de maturit des emprunts dEtat au
taux locaux travers lmission de bons et dobligations 30juin2009 (en Pula)
en augmentant le nombre dinstruments financiers dis- Milliards
2,0
ponibles et en mettant en place une courbe des taux de
rfrence. Lensemble des emprunts dEtat paient des
coupons taux fixes et sont assortis dun profil de rem- 1,5
9%
Les emprunts dEtat font lobjet dadjudication et sont
ngocis sur la base du taux de rendement actuariel dans
6%
91 182 1 an 2 ans 3 ans 5 ans 6 ans 9 ans le cadre dadjudications prix uniforme (toutes les offres
jours jours
sont acceptes au prix propos par lmetteur).
Rendements au 30 juin 2009
Rendements au 30 juin 2008
Rendements au 30 juin 2007
Les autres metteurs du secteur public comprennent la Les investisseurs trangers peuvent participer au march
Botswana Telecommunications Corporation, la Botswana dobligations dEtat local. La BW001 2 ans mise en
Development Corporation, la Water Utilities Corporation, 2003 sest avre trs attrayante pour les investisseurs
le Botswana Vaccine Institute et la Botswana Building internationaux. La dvaluation massive du pula en 2005,
Society. intervenue peu de temps avant la date dchance de
linstrument, a eu un impact ngatif sur la confiance des
La majeure partie des obligations du secteur priv sont investisseurs trangers. Depuis lors, ceux-ci ne dtiennent
mises par des tablissements financiers, essentiellement pratiquement plus demprunts dEtat du Botswana.
des acteurs internationaux prsents dans le pays. On
dnombre galement quelques metteurs privs non fi- Avoirs par catgories dinvestisseurs au
nanciers, tels que Kgalagadi Breweries et Piermont Group 30juin2009(en%)
Botswana. Banque centrale 1 %
Autres
Les intermdiaires 75%
Le march compte 5 oprateurs primaires pour les opra-
tions de gr gr sur les obligations dtat, savoir Barclays
Bank Botswana, First National Bank Botswana, Stanbic
Bank Botswana, Standard Bank Botswana et lAfrican
Banking Corporation. Pour les missions autres que les Source: Banque centrale du Botswana
Le rapatriement des investissements nest soumis aucune BWP par unit dUSD (au 31 dc.)
restriction et aucun contrle des changes nest impos. 8
Lensemble des comptes de la balance des paiements sont
libraliss. 7
4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation La NBFIRA (Autorit de rglementation des tablissements
La supervision des marchs de capitaux est assure par financiers non bancaires) a t mise en place en 2008. Son
le Comit de la Bourse du Botswana conjointement avec rle principal est dassurer la rgulation et la supervision
lunit charge du secteur bancaire et des marchs de des tablissements financiers non bancaires.
capitaux du Ministre des Finances.
Fiscalit
La Bourse du Botswana (BSE) a t cre en 1989, mais nest La retenue la source sur les intrts est de 15% pour les
oprationnelle que depuis 1995. La BSE est responsable non rsidents et de 10% et pour les rsidents. Un impt
de la rgulation et de lexploitation des marchs actions de 25% sur les plus-values est applicable aux rsidents
et obligataires. Elle a seule lautorit pour approuver les comme aux non rsidents. Les titres mis par les soci-
titres la cotation. ts publiques nationales sont exempts dimpts sur les
plus-values.
La Banque du Botswana a un rle de surveillance et elle
est autorise dicter des rgles de gestion et dfinir Le Botswana a sign des traits de double imposition
des normes prudentielles applicables aux tablissements avec la France, lle Maurice, la Russie, lAfrique du Sud,
bancaires. les Seychelles, la Sude et le Royaume-Uni.
Compensation et rglement
La Banque du Botswana assure la compensation et le r- statut de monnaie de rglement. Le BWP est la deuxime
glement des emprunts dEtat. Pour les autres obligations, devise africaine, aprs le rand sud africain (ZAR), ayant
la compensation et le rglement sont assurs par la BSE. acquis ce statut. Les obligations libelles en BWP sont
pleinement ngociables, et peuvent tre utilises pour
Lors du lancement de lemprunt obligataire de 2005 au le rglement et tre dtenues au moyen du systme de
Botswana, la BAD a travaill en troite collaboration avec paiements contre livraison de Clearstream et dEuroclear.
les deux principales chambres de compensation internatio-
nales, Clearstream et Euroclear, afin que le Pula obtienne le
Botswana 23
Synthse
La courbe des taux stend jusqu une maturit de 5 ans
Base dinvestisseurs limite, la prsence des investisseurs trangers tant marginale.
Adjudication hebdomadaire de bons et obligations du Trsor.
Un programme de rformes a t mis en place visant moderniser les marchs de capitaux, introduction dun
march de pension de titres moyen terme.
26 Burundi
Marchs obligataires
Le graphique ci-aprs prsente lvolution des courbes
Le march des titres dEtat de taux des emprunts dEtat au cours des trois dernires
Les bons et obligations du Trsor sont mis sur une base annes. En 2009, lmission dobligations du Trsor 5
hebdomadaire, les premiers avec des maturits de 13, ans a prolong la courbe des taux.
26, et 52 semaines, et les seconds, avec des maturits
de 2 et 5 ans. Courbes des taux des emprunts dEtat aux 30 juin
2007, 2008 et 2009
Le tableau ci-aprs donne une synthse des missions 10 %
de dette publique.
Le march secondaire ntant pas encore oprationnel, Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin
lensemble des transactions sont excutes sur le march 2009 (en%)
primaire. Autres, 0,2 %
Les investisseurs
Les niveaux dactivit sur le march de la dette du Bu-
Banque centrale,
rundi ne sont pas trs soutenus. La majeure partie des 24,2 %
investisseurs sont les banques commerciales, les fonds de
Fonds
pensions et les compagnies dassurance. Les investisseurs de pensions,
trangers ont accs aux marchs obligataires, mais jusqu Banques commerciales, 4,2 %
65,1 %
prsent, leur participation est reste marginale.
Compagnies
dassurance,
Les banques commerciales dtiennent plus de 65% de la 6,3 %
March secondaire
Il nexiste pas de march obligataire secondaire au
Burundi; la plupart des investissements sont dtenus
jusqu lchance.
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La Banque centrale du Burundi assure la surveillance du Les revenus dintrts et les plus-values sur les bons et les
secteur bancaire tandis que le Ministre des Finances, obligations du Trsor sont exonrs dimpts, quel que
travers lagence de rglementation et de contrle, supervise soit le type dinvestisseur.
le secteur de lassurance.
Compensation et rglement
La Banque centrale du Burundi est la chambre de compen- Lensemble des titres sont identifis au moyen dun code
sation et de rglement, ainsi que le dpositaire central de standard comprenant la date, le mois et lanne dmis-
titres. Tous les investisseurs ne dtiennent pas de comptes sion. Le rglement est effectu sur une base brute, et la
auprs de la BRB et seules les banques commerciales sont livraison contre espces na pas encore t mise en place.
autorises ouvrir des comptes titres auprs de la banque
centrale pour leurs activits de ngociation ou pour celles
de leurs clients.
Coordonnes du rgulateur
Banque de la Rpublique du Burundi
BP 705, Bujumbura, Burundi
Tl.: +257 2222 5142
Fax: +257 2222 3128
Site internet: http://www.brb-bi.net
Cap Vert
2009 en bref Ribeira Grande
Santo Anto
CapVert
(CVE)
CAP VERT Curral Velho
Boa Vista
Fitch BB- B+
S&P B+ B+
Source: Bloomberg
Synthse
Le Cap Vert a un systme financier modeste mais solidement tabli.
Le secteur bancaire capverdien est relativement isol des marchs mondiaux, et il na gure t atteint par la
crise financire rcente.
Les marchs obligataires sont domins par les missions du gouvernement central..
La base dinvestisseurs est compose en majorit de banques commerciales.
30 Cap Vert
Marchs obligataires
Le march des titres dEtat Les intermdiaires
Les bons du Trsor consistent en titres de maturits de La BCV est lmetteur de lensemble des titres dEtat.
91, 182 et 364 jours. Ils sont vendus par le biais dadju- Toutes les missions des titres privs sont effectues par
dication par la BCV. des banques commerciales.
Courbe des taux des emprunts dtat au 20 avril 2010 Le Cap Vert comporte galement un march offshore, qui
8 compte huit banques internationales.
4
Les autorits encouragent les petits investisseurs parti-
ciper aux marchs obligataires. Une grande partie dentre
3 eux font partie de la diaspora de Capverdiens.
1-s 91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 4-a 5-a 6-a 7-a 8-a 9-a 10-a
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les marchs de capitaux sont superviss par le Codigo Les intrts sur les bons et les obligations du Trsor sont
do Mercado dos Valores Mobilirios qui rgit lmission exonrs dimpts. Les obligations dentreprises sont
dobligations. La BCV assure la supervision rglementaire soumises un taux dimposition de 5% jusqu la fin 2009.
du secteur financier. Les compagnies dassurance sont
soumises la supervision du Ministre des Finances.
Compensation et rglement
La BCV a pour mission de grer le systme de paiement du banques commerciales, le Trsor et la Bourse de valeurs.1
pays. Le Sistema Integrado de Compensacao Interban- Ce systme fonctionne sur la base du support papier,
caria e de Liquidacao (SICIL) est le mcanisme de rgle- mme sil volue progressivement vers un systme de
ment utilis pour les transactions impliquant la BCV, les traitement informatis.
Coordonnes du rgulateur
Banco de Cabo Verde
CP 101 Praia
Cape Verde
Tl.: (+238) 261 5526/5530
Fax: (+238) 261 1914
Courriel: drs@bcv.cv
Site internet: www.bcv.cv
Communaut conomique et mon-
taire de lAfrique centrale (CEMAC)
Source: Bloomberg
Crete CYPRUS LE
TUNISIA Beir
Tel Aviv-Jaffa
Tripoli Jerusalem
ISR
J
LIBYE EGYPTE
ALGERIE
NIGER
TCHAD
SOUDAN
N'Djamena
BENIN
NIGERIA
TOGO
A
RE
REPUBLIQUE
n Porto CENTRAFRICAINE
Novo CAMEROUN Bangui
Bata
Yaound
GUINEE
EQUATORIALE
Libreville CONGO REPUBLIQUE
FE DE GUINEE
GABON DEMOCRATIQUE
DU CONGO RWANDA
Brazzaville BURUNDI
ANGOLA
Harare
34 Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC)
Marchs obligataires
March des titres dEtat des obligations du Trsor assorties de maturits de 2 ans
Le march des emprunts dEtat est encore au stade em- et au-del. Par ailleurs, les metteurs locaux et trangers
bryonnaire dans la mesure o lhistorique des missions sont autoriss recourir la syndication obligataire.
de dette est encore limit. De fait, les tats membres
nont pas lanc dmission de bons ou dobligations du Les bons et les obligations du Trsor peuvent tre mis au
Trsor rcemment. travers dadjudications hebdomadaires et mensuelles, avec
des chances de 13, 26 et 52 semaines pour les bons du
Les instruments Trsor et 2 ans ou plus pour les obligations du Trsor. Les
En vue de rpondre leurs besoins en financement court Trsors nationaux des Etats membres agissent en qualit
terme, les trsors nationaux sont autoriss procder dagents metteurs pour rpondre aux besoins lis leurs
des adjudications hebdomadaires pour mettre de la dette dficits budgtaires nationaux respectifs et aux besoins
court terme. Les Etats membres peuvent galement lis la gestion de la dette.
effectuer des adjudications mensuelles en vue dmettre
Communaut conomique et montaire de l'Afrique centrale (CEMAC) 35
Le dtail des missions de dette publique est prsent March des titres privs
dans le tableau ci-aprs: Le march de la dette des socits de la CEMAC est encore
au stade embryonnaire. Jusquen 2008, les seules missions
Dtail des adjudications taient les placement privs de la BDEAC2, et le programme
Bons Obligations inaugural de papiers moyen terme de la ville de Douala3.
duTrsor duTrsor En 2009, deux empruntes obligataires ont t lancs par
Frquence des Hebdomadaire Hebdomadaire la SFI et Prix-Import. Le tableau ci-aprs donne une liste
adjudications des emprunts obligataires lancs dans la zone CEMAC.
Mthode Appels doffres / Appels doffres /
adjudication
d taux multiples taux multiples 2La BDEAC a mis en 2007 une obligation de caractristiques sui-
Cycle de BVMAC (T+3) DSX (T+4) vantes ; taille 30 Mds XAF ; coupon 5,59% ; maturit 2012.
rglement 3La ville de Douala a mis en 2007 une obligation de
caractristiques : taille 16 Mds XAF ; coupon 8,25% ; maturit
Accs A travers 15 oprateurs primaires
2010.
Montant mini- 10 millions XAF
mum des offres
Investisseurs Non autoriss participer
trangers
La BEAC ne procde pas des achats de titres pour son tions sur les titres mis par adjudication publique sont
propre compte sur le march primaire, mais sous certaines excutes de gr gr tandis que les obligations syndiques
conditions, elle peut intervenir sur le march secondaire sont ngocies aussi bien en Bourse que de gr gr.
et acheter des obligations ayant t mises par adjudica-
tion publique. La convention de calcul standard est Act/365 pour les
obligations et Act/360 pour le march montaire. lheure
March primaire actuelle, seuls les titres de crance coupon fixe avec
La participation aux adjudications est limite aux opra- remboursement in fine sont autoriss.
teurs primaires qui dtiennent des rserves suffisantes
sur leur compte de dpt auprs de la BEAC. March secondaire
Le march secondaire est encore embryonnaire. Lensemble
Toutefois, dans le cas de la syndication dobligations, des transactions doivent tre excutes via des interm-
lensemble des investisseurs (trangers et nationaux) ont diaires certifis tels que les banques, les tablissements
librement accs au march primaire. Le montant minimum non bancaires, les tablissements financiers rgionaux,
des investissements est de 10 millions XAF. Les transac- les gestionnaires dactifs et les courtiers.
Rglementation et fiscalit
Rglementation La supervision du secteur de lassurance et du secteur
Plusieurs organes rglementaires rgulent le secteur fi- bancaire est assure par la Confrence Interafricaine des
nancier de la CEMAC. En dehors du Cameroun, la BEAC Marchs dAssurances (CIMA) et la Commission Bancaire
et la Commission de Surveillance du March Financier de de lAfrique Centrale (COBAC) respectivement, tandis
lAfrique Centrale (COSUMAF) assurent la surveillance des que le Groupe dAction Contre le Blanchiment dArgent
marchs de capitaux, tandis que la BVMAC (la Bourse rgio- en Afrique Centrale (GABAC) lutte contre le blanchiment
nale nest pas encore pleinement oprationnelle) autorise de capitaux.
la cotation de socits et supervise la ngociation et les
activits des courtiers de la zone CEMAC. Au Cameroun, Fiscalit
la Commission des Marchs Financiers (CMF) assure la Les intrts et les plus-values sur les titres sont soumis
surveillance de la Bourse de Douala (DSX). un impt de 15%. Toutefois, les intrts gnrs sur les
bons et les obligations du Trsor sont exonrs dimpts
pour les rsidents de la CEMAC.
Compensation et rglement
La CEMAC compte trois principales chambres de compen- Centraux de la BEAC. Le rglement des titres cots sur
sation et de conservation. La compensation et le rgle- la BVMAC est assur directement par la Bourse, et les
ment des bons et des obligations du Trsor et des autres obligations cotes sur le DSX sont rgles par la Caisse
titres de crance est assure automatiquement travers Autonome dAmortissement du Cameroun (CAAC).
diffrentes plates-formes de rglement. Les titres mis
par adjudication sont grs par la Cellule de Rglement Le rglement des transactions est assur chaque jour la
et de Conservation des Titres (CRCT), loge aux Services clture. Le dlai minimum de livraison est de T+2.
Mbni
Population (millions) 0,7
Koimbani
COMORES
Ntsoudjini
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3 Moroni Grande Comore OCEAN INDIEN
Source: Bloomberg
Synthse
Pas de marchs obligataires aux Comores.
Les politiques montaire et de change sont encadres par le rgime de change fixe prvu par laccord de coopra-
tion montaire de la Zone franc.
Les bnfices et les capitaux sont librement convertibles.
40 Comores
Rglementation et fiscalit
Le systme bancaire est supervis par la BCC.
Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale des Comores
B.P. 405, Moroni, Comores
Tl.: +269-73-0243, 72-1002
Fax: +269-73-0349
Courriel: bcc@snpt.km
Djibouti
2009 en bref MER ROUGE
BA
Croissance de la population (annuelle en%) 1,7
B
EL
Moulhoul
M
ETHIOPIE
AN
Langue officielle Franais
DE
B
Khor Angar
Devise Franc-Djibouti
(DJF)
Assa Gueila
PIB (en Md USD courants) 1,1 Dorra
TADJOURA
Dette totale / PIB (en%) 57,8 Djibouti
Yokobi
IPC (% par an) 7,7
Exportations de biens et de services 46,8 Hol Hol
(en% du PIB)
Ali Sabieh
Rserves officielles brutes (2008 - en Md USD) 0,2 Dikhil Daouenl
SOMALIE
Rserves officielles brutes 3,1 ETHIOPIE
(2008 - en mois dimportations)
DJF /1 USD (fin danne 2009) 177,720
Source: Bloomberg
Synthse
Il nexiste pas de march obligataire Djibouti.
Le Franc-Djibouti suit un rgime de change caisse dmission et il est librement convertible.
Le secteur bancaire a connu une croissance soutenue au cours des trois dernires annes.
44 Djibouti
Rglementation et fiscalit
Le secteur financier est supervis et rglement par la
Banque Centrale de Djibouti. Aucun impt ne sapplique
sur les produits financiers, les rsultats ni sur les opra-
tions de change ltranger.
Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Djibouti
B. P. 2118, Djibouti
Avenue St. Laurent du Var, Djibouti
Tl.: +253-35-2751
Fax: +253-35-6288
Courriel: bndj@intnet.dj
Site internet: www.banque-centrale.dj
Egypte
MER MEDITERRANEE
2009 en bref Dumy-at
B-ur Sa'id
Al-Iskandar-yah
Le Caire
Population (millions) 83,0 Al-Jizah
As-Suways
(EGP) EGYPTE
PIB (en Md USD courants) 167,4
LIBYE
Asw-an
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,0
PIB par habitant (USD courants) 2 016,8
Dette totale (Md USD) 31,7
SOUDAN
Source: Bloomberg
Synthse
En 2005/06, le gouvernement gyptien a lanc un programme ambitieux de rforme du secteur financier avec le
soutien de la Banque africaine de dveloppement et de la Banque mondiale en vue de renforcer la comptitivit
du pays et la participation du secteur priv.
Le march obligataire gyptien nest gure diversifi en termes dmetteurs et dinvestisseurs.
Le Ministre des Finances publie les rendements obligataires indicatifs journaliers en utilisant quatre obligations
de maturits diffrentes: 2011, 2013, 2015 et 2018. La maturit la plus loigne est 2025.
Les bons du Trsor font lobjet dune adjudication hebdomadaire.
Le march des obligations de socits comporte des missions assorties de maturits stendant jusqu huit ans.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
Bloomberg: CBEG
Page Reuters: 0#/EGCORP=CA.
48 Egypte
Marchs obligataires
Le march obligataire gyptien est domin par les titres Le march des titres dEtat
dEtat. Ces dernires annes, le nombre dmissions dobli- Au 30 mars 2009, la valeur cumule des missions de dette
gations de socits sous forme titrise et non titrise a publique tait de 9,2 milliards EGP pour les obligations et
augment, mais les obligations dtat reprsentent encore de 74 milliards EGP pour les bons du Trsor.1
la majeure partie du montant total des missions de dettes.
Les bons du Trsor sont assortis de maturits de 91, 182,
Avoirs par catgories dinvestisseurs 259, 266, 273, 350, 357 et 364 jours.
en 2008 (en%)
Les adjudications de bons du Trsor sont effectues sur une
base hebdomadaire travers les oprateurs primaires. Un
Obligations,
Obligations titrises, 2 %
en euro, calendrier dmission est publi sur une base trimestrielle
Obligations 14% par le Ministre des Finances, offrant des informations
de socits, 4 %
sur les missions de dette et les adjudications.
Source: Bourse de valeurs gyptienne, Rapport annuel, 2008 Le gouvernement gyptien met galement des obligations
de dveloppement et des obligations pour le logement.
Malgr le nombre limit dinstruments disponibles, le Ces instruments permettent de lever des capitaux pour
march prsente une offre assez volue. Les investisseurs financer des projets spcifiques. Elles reprsentent une
locaux ont le choix entre diffrentes structures obligataires, part trs limite du march dans son ensemble.
notamment les structures principal dgressif, in fine,
et remboursables avant lchance avec coupons fixes et
coupons variables. 1 Banque centrale dEgypte, 2009.
Egypte 49
Les investisseurs
12
La base dinvestisseurs est troite. Les investisseurs institu-
tionnels reprsentent une part prdominante du march,
99% du montant total des obligations dEtat et de socits
en circulation en valeur.3 Les banques commerciales sont
9 les investisseurs institutionnels les plus actifs.
30-j 60-j 91-j 182-j 273-j 364-j 3-a 5-a 7-a
Source: Bloomberg
Les fonds dassurance sociale et la poste sont les caisses
dpargne les plus importantes en Egypte. LEgypte compte
March des titres privs deux fonds dassurance sociale, lun pour les employs du
Le nombre dmissions dobligations de socits dispo- secteur public et lautre pour les employs du secteur priv.
nibles en Egypte est limit et ces titres ont des chances Par ailleurs, le pays compte plus de 20 socits dassurance.
relativement courtes. La maturit la plus lointaine est de Les fonds pour la scurit sociale et lassurance vieillesse,
huit ans (2017).2 avec un actif estim 272 milliards EGP en 2008, sont
investis dans des projets dinfrastructures, des obligations
Compte tenu de loffre limite, les banques jouent un garanties par le Trsor et des obligations de la National
rle majeur dans lintermdiation de crdit de socits. Investment Bank (NIB).
De ce fait, le march des missions de socits prsente
un potentiel de croissance significatif. La participation des petits porteurs et des investisseurs
trangers est encore ngligeable.
Liste de titres privs
Obligation Date Matu- Mon- Devise March secondaire
dmis- rit tant Sur le march secondaire, les oprateurs primaires sont
sion mis- les teneurs de march excutant les transactions pour
sion
(M) leur compte propre. Ils agissent galement en qualit de
courtiers achetant et vendant les titres pour le compte
Contact 4th Issue dc-08 dc-13 39 L.E
de leurs clients.
Contact- 2nd Issue dc-06 dc-11 49 L.E
Contact-3rd Issue dc-07 dc-12 170 L.E
Egyptian Arab Land aot-07 aot-17 710 L.E 3 Bourse de valeurs gyptienne, donnes entre janvier et aot 2009
Bank- Securitization
Bonds-2nd Issue
Egyptian Arab Land juin-06 juin-13 500 L.E
Bank- Securitization
Bonds -1st Issue
Egyptian avril-08 dc-12 267 L.E
Securitization
Company
El Ezz Stell Rebars- juin-08 dc-14 1 100 L.E
2nd Issue
Golden Pyramids aot-07 juin-14 1 567 $
Plaza
Telecom Egypt fv-05 fv-10 400 L.E
2nd Tranche
Telecom Egypte fv-05 fv-10 400 L.E
1st Tranche
Source: Site web, Bourse de valeurs gyptienne, dcembre 2009.
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation Le cadre juridique des marchs de capitaux gyptien se
LAutorit de surveillance des marchs financiers gyp- base sur plusieurs lois et rglementations: la loi sur les
tienne (EFSA) a remplac lAutorit des marchs de capi- marchs de capitaux et sa rglementation excutive, les
taux en juillet 2009. LEFSA a pour mission de superviser dcrets du conseil dadministration de lAutorit des
les instruments et les marchs financiers non bancaires, marchs de capitaux, la loi sur le Registre central et sa
savoir les marchs de capitaux, la Bourse de valeurs, rglementation excutive, les rgles de cotation et de retrait
lensemble des activits lies aux services dassurance, de la cote et les rgles dadhsion la CASE5.
au financement hypothcaire, au leasing financier, au
factoring et la titrisation. La banque centrale dEgypte est responsable de la sur-
veillance du systme bancaire.
Lmission dobligations de socits est soumise lappro- Les plus-values sont non imposables, mais les intrts
bation pralable de lEFSA. Plusieurs procdures adminis- courus sont soumis un impt de 20%. Les intrts sur les
tratives / rglementaires sont associes lobtention de obligations de socits sont galement exonrs dimpts.
lapprobation rglementaire pour lmission et la cotation
de titres. LEgypte a conclu des conventions fiscales avec les Etats-
Unis dAmrique et le Royaume-Uni. Les investisseurs de
Fiscalit ces marchs sont soumis un taux dimposition de 15%
Les intrts sur les obligations cotes la Bourse de valeurs au lieu du taux par dfaut de 20%.
gyptienne sont exonrs dimpts.
Compensation et rglement
LEgypte a mis en place un systme de rglement de livrai- Les cycles de rglement sont les suivants:
son contre espces. Une chambre de compensation Misr T+0 pour les titres ngocis par le Systme Intraday
For Central Clearing, Depository & Registry assure le dachat/vente dans la journe
rglement des actions, des obligations de socits et des T+1 pour les emprunts dEtat ngocis travers le
obligations dEtat ngocies en Bourse. Le rglement et la systme doprateurs primaires
compensation des bons du Trsor sont assurs par la CBE. T+2 pour lensemble des autres titres
SO
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 3,4
M
AL
IE
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,1
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,8
ERN /1 USD (fin danne 2009) 15,0
Synthse
Le march obligataire dErythre est encore au stade embryonnaire, les volumes dmission et de ngociation
ainsi que son degr de sophistication tant trs limits.
Le gouvernement dErythre met les bons du Trsor, des maturit 180 jours et de prix dtermin par la banque
centrale.
Pas dadjudication des obligations dtat et aucune mission dobligations de socits.
54 Erythre
Marchs obligataires
March des titres dEtat bureaux de liaison, la National Insurance Corporation of
Les bons du Trsor sont mis avec une maturit de 180 Erytrea (NICE) et Himbol Exchange and Financial Service
jours pour financer le dficit budgtaire. auxiliaire financier offrant des services de transferts de
fonds et de change.
March des titres privs
Il ny a pas dmission dobligations de socits en Erythre. Toutes les banques sont dtenues majoritairement par
lEtat, mais la NICE a t privatise en 2004 et rachete
Les intermdiaires par des investisseurs rythrens. Cre en 1991, la NICE
Jusqu prsent, les teneurs de march, les courtiers et ralise 57 % de son activit dans lassurance automobile.
les oprateurs primaires nexistent pas en tant que tels. lexception de la CBE, qui agit en qualit de banque
correspondante avec de nombreuses banques interna-
Les investisseurs tionales, aucun tablissement financier tranger nest
Le systme financier est compos des tablissements prsent en Erythre.
suivants: la Bank of Erytrea (BE) qui est la banque cen-
trale, la Commercial Bank of Erytrea (CBE), dote dun March secondaire
rseau de 17 succursales, la Housing and Commerce bank Il nexiste aucun march secondaire pour les bons du
of Erytrea (HCBE), dote de 10 succursales, lErytrean Trsor.
Investment and Development Bank (EIDB), dote de 3
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les secteurs de la banque et de lassurance sont rglemen- Aucun impt nest appliqu aux titres mis.
ts par le Supervision Department de la Bank of Erytrea,
la banque centrale.
Compensation et rglement
Le Accounts Department de la Bank of Erytrea assure titres dEtat. Les titres ne sont pas dtenus sous forme
les fonctions de compensation et de rglement pour les lectronique, uniquement au format papier.
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale d'Erythre
P.O.Box 849, Nakfa Street
Asmara, Erythre
Tl.: +291-1-123033/123036
Fax: +291-1-122091
Courriel: kibreabw@boe.gov.er
thiopie
2009 en bref
Mekele
Population (millions) 82,8 SOUDAN GOLFE D'ADEN
Gonder
Croissance de la population (annuelle en%) 2,6 DJIBOUTI
Bahir Dar Djibouti
Dese
Langue officielle Amharique Debre Markos
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux demprunts dtat stend jusqu une maturit de 182 jours.
Les adjudications de bons du Trsor sont annonces deux semaines en avance.
Les taux dintrt rels fortement ngatifs psent sur la demande dobligations dtat.
Les missions demprunts dEtat ne sont pas rgulires mais sont organises pour des projets spcifiques.
Le gouvernement a entrepris une srie dtudes dans le cadre du projet de dveloppement des capacits du
secteur financier (Financial Sector Capacity Building Project) en vue de mettre en place une stratgie et un cadre
rglementaire pour favoriser le dveloppement des marchs de capitaux.
58 thiopie
Marchs obligataires
March des titres dEtat primaires, les obligations dEtat et de socits sont conser-
Les bons du Trsor sont assortis de maturits 28, 91 et ves jusqu lchance. Il ny a pas de courtiers.
182 jours. Les adjudications sont organises toutes les
deux semaines et laccs au march des bons du Trsor Les investisseurs
est ouvert aux banques, aux tablissements financiers Le secteur bancaire comporte 13 banques et il est domin
non bancaires, et au public. par la Commercial Bank of Ethiopia, banque commerciale
dtenue par lEtat. Au 31 mars 2009, les avoirs de bons
Les missions demprunts dEtat sont effectues unique- du Trsor des banques commerciales slevaient 1,7
ment pour des projets spcifiques, do lirrgularit de la milliards ETB (environ 20,7% du volume en circulation).
politique dmission et labsence dun march formel des Les 12 compagnies dassurance prsentes en Ethiopie
emprunts dEtat. Au 31 mars 2009, lencours de bons du dtenaient ensemble 86 millions ETB de bons du Trsor.
Trsor slevait 8,1 milliards ETB. La Social Security Agency dtenait 2,9 milliards ETB et les
entreprises publiques 3,2 milliards ETB en bons du Trsor.
March des titres privs
Les missions dobligations de socits sont rares sur le La domination des banques dans les adjudications de
march thiopien. Les grandes entreprises publiques, telles bons du Trsor semble tre en diminution du fait de la
que lEthiopian Electricity Power Corporation (EEPCO) et participation croissante des tablissements non bancaires
lEthiopian Telecommunications Corporation (ETC), ont sur le march. Au 31 mars 2009, les investisseurs non
mis des obligations ces dernires annes pour financer des bancaires dtenaient 6,4 milliards ETB de bons du Trsor,
investissements dinfrastructures. En 2009, EEPCO a mis soit 79,3% du volume en circulation, contre 33,1% un
une obligation dune valeur nominale de 1,6 milliards ETB. an auparavant.
La participation des investisseurs trangers est entrave Les petits investisseurs achtent directement les obliga-
par les lois existantes qui leur interdisent dinvestir dans tions dtat auprs de la NBE et dtiennent des comptes
les obligations dtat. individuels auprs du dpositaire central. Le minimum du
bid pour les bons du Trsor est de 50 000 ETB (environ
4 000 USD).
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La Banque nationale dthiopie assure la rgulation du sec- Les intrts sur les obligations dtat sont exonrs dim-
teur bancaire, mais aussi du secteur non bancaire, segment pts.
qui comprend les compagnies dassurance. Lensemble des
questions lies aux marchs de capitaux sont galement
soumises la surveillance de la NBE.
60 thiopie
Compensation et rglement
La Banque nationale dthiopie gre le systme de compen-
sation et de rglement. Les infrastructures lectroniques
pour le rglement et la compensation sont rudimentaires.
Coordonnes du rgulateur
National Bank of Ethiopia
P. O. Box 5550
Tl.: 251 11 551 7430
Fax: 251 11 551 4588
Courriel: nbe.edpc@ethionet.et
Site internet: http://www.nbe.gov.et/
La Gambie
2009 en bref
Kaolack
Population (millions) 1,7
SNGAL
Croissance de la population (annuelle en%) 2,7
Tambacounda
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 3 ans.
Les maturits de rfrence des missions sur la courbe des taux des emprunts dtat sont de 91, 182, 364 jours
et 3 ans.
Les Sukuk-Al-Salam, instruments conformes la charia, figurent galement parmi les instruments de politique
montaire.
Les autorits gambiennes ont achev les prparatifs dune stratgie de gestion de la dette moyen terme
(Medium-Term Debt Strategy, MTDS) en septembre 2009.
Le march secondaire affiche un niveau dactivit limit.
62 La Gambie
Marchs obligataires
March des titres dEtat Courbe des taux des emprunts dtat au
Les bons du Trsor gambiens sont assortis de maturits 16mars2010
de 91 jours, 182 jours et 1 an. Laccs aux bons du Trsor
20
est ouvert aux seuls oprateurs primaires, sauf pour les
achats dau moins 5 millions GMD. Les adjudications
sont organises sur une base hebdomadaire le mercredi,
15
et le rglement est effectu sur la base dun cycle de T+3.
termin une date future. Lchance est de 91 jours et le Source: Banque centrale de La Gambie
montant minimum de linvestissement dans les SAS est de
25 000 GMD, puis augmente par tranches de 5 000 GMD. Les investisseurs
Le secteur bancaire a bnfici de la rcente expansion
Lmission inaugurale de lobligation dEtat gambienne rgionale des banques dAfrique occidentale et centrale.
3 ans a eu lieu le 24 fvrier 2010. Laccs ladjudication Cette volution a port le nombre de banques en Gambie
dobligations du Trsor est ouvert tous les investisseurs de 8 en 2007 12 la fin mars 2009, dont une banque
et le rglement se base sur un cycle T+1. Toutefois, le islamique et 11 banques commerciales conventionnelles.
prospectus indique lmission trimestrielle ; le montant
minimum dune mission est au dpart de 5 millions GMD, Le secteur de lassurance compte 11 compagnies dassu-
et augmente par tranches de 50 000 GMD. rance en Gambie, dont 8 spcialises uniquement dans
la branche IARD, et 3 associant les branches vie et IARD.
Le graphique ci contre illustre la courbe des taux dem-
prunts dEtat. Aucune donne ciest disponible pour les
obligations de maturit 3 ans.
La Gambie 63
Avoirs par catgories d'investisseurs au Depuis 2002, une adjudication hebdomadaire de bons du
30juin2009 (en%) Trsor et des titres mis par la Banque centrale a remplac
le systme dadjudication bimensuelle. La banque centrale
dtermine quelles offres accepter durant une runion orga-
Fonds de
Autres,
pensions,
nise aprs la clture de la rception des offres. Elle vend
14 %
17 % les effets travers des adjudications prix multiples, o
les investisseurs ayant fait une offre comptitive adquate
reoivent les bons du Trsor sur la base dun rendement
correspondant au prix quils ont offert, et o ceux ayant
Banques commerciales,
fait une offre non comptitive reoivent les titres sur la
69 % base du prix dquilibre moyen pondr.
March secondaire
La Gambie compte onze oprateurs primaires agrs aux
Source: Banque centrale de La Gambie adjudications de bons du Trsor. La ngociation seffectue
de gr gr et le rglement se base sur un cycle de T+1.
March primaire Le march secondaire de bons du Trsor gambiens est
Les bons du Trsor sont utiliss principalement pour peu dvelopp.
raliser des oprations dopen-market. Ils sont mis sur
une base hebdomadaire, le mercredi, ou selon une date
choisie par la BCG qui publie un calendrier dmission
indicatif. lheure actuelle, une srie dinitiatives sont
ltude en vue dadopter des adjudications bimensuelles
et la place des adjudications hebdomadaires.
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCG est lautorit de rglementation des secteurs de Les rsidents et les non rsidents ne sont pas soumis
la banque et de lassurance. la retenue la source. Les bons du Trsor ne sont pas
imposables ; toutefois, une commission de 3% sapplique
pour leur rescompte avant lchance. Des conventions
fiscales ont t signes avec la Norvge, la Sude, Tawan
et le Royaume-Uni.
Compensation et rglement
La compensation et le rglement des bons et des obligations leurs avoirs de titres auprs du registre central de la
du Trsor sont effectus sur la base dun cycle T+1 et les banque centrale.
investisseurs dtiennent des comptes individuels pour
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Gambie
N 1/2 Ecowas Avenue, Banjul, La Gambie
Tl.: +220-4-228103/227633
Fax: +220-4-226969
Courriel: info@cbg.gm
Site internet: http://www.cbg.gm
Ghana
2009 en bref Bobo-Dioulasso
TOGO
PIB (en Md USD courants) 15,5
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,5
PIB par habitant (USD courants) 649,9 GHANA
Dette totale (Md USD) 7,3 Kumasi
Lom
Dette totale / PIB (en%) 47,1 Abidjan
Accra
IPC (% par an) 15,1
Sekondi-Takoradi OCEAN ATLANTIQUE
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 46,3
Rserves officielles brutes (en Md USD) 2,6
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,7
GHS /1 USD (fin danne 2009) 1,4317
Source: Bloomberg
Synthse
Adjudication hebdomadaire dobligations dtat.
La courbe des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 3 ans.
Automatisation complte du processus de ngociation la Bourse de valeurs du Ghana (GSE) accompagne par
un Dpositaire central de titres de la GSE (GCSD) pour lenregistrement de lensemble des avoirs de titres au
format lectronique.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
BOGH
AFHO
66 Ghana
Marchs obligataires
March des titres dEtat sur les bons du Trsor 182 jours. Lobligation 5 ans a
Les adjudications hebdomadaires sont tenues par le t mise par le gouvernement au dbut de 2007. Il sagit
Wholesale Auction Committee (compos de la Banque de lobligation plus long terme du Ghana. Une semaine
du Ghana, du Ministre des Finances, du Contrleur de la avant ladjudication, le Trsor communique des informations
monnaie et du Dpartement du Comptable Gnral) tous sur les objectifs de financement, ainsi que la rpartition
les vendredis pour la vente de bons et dobligations du souhaite entre les instruments court et moyen terme.
Trsor aux oprateurs primaires. Les missions de bons du
Trsor se font via des adjudications prix multiple, tandis Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
que les bons du Trsor sont mis via une adjudication 2007, 2008 et 2009
prix uniforme. Le montant minimum des soumissions est Rendement %
30
denviron 10000 GHS et les offres sont prsentes soit sous
forme denchres soit sur une base non comptitive. Les 25
soumissions sont acceptes et des rendements quivalents
sont pays par les oprateurs primaires. 20
15
Les adjudications de bons du Trsor sont organises sur
une base hebdomadaire tous les vendredis par la Banque
10
du Ghana. Les maturits sont de 91 jours, 182 jours et 1
an. Laccs aux bons du Trsor est ouvert au public tra- 5
91 jours 182 jours 364 jours 2 ans 3 ans 5 ans
vers les oprateurs primaires et le rglement est effectu fixe fixe
sur la base dun cycle T+1. Maturit
30 juin 2009 30 juin 2008 30 juin 2007
Les emprunts dEtat sont assortis de maturits 2 ans et Source: Banque centrale du Ghana
3 ans, taux fixe ou taux variable. Le papier 2 ans
taux variable est assorti dun taux dintrt index sur les La Banque du Ghana (BoG) met des effets assortis de
taux sur les bons du Trsor 91 jours, tandis que le taux maturits de 2 semaines, 1 mois et 2 mois de manire
dintrt sur lobligation 3 ans est un taux variable index intermittente pour les besoins de la politique montaire.
Ghana 67
Profil de maturit des emprunts dEtat du Ghana Les non rsidents sont autoriss investir sur la partie
au30juin 2009 long terme du march local des capitaux, sur les maturits
2 500 de trois ans et au-del. En vue de favoriser cette volution,
les non rsidents sont autoriss tenir des comptes en
2 000
devises trangres auprs des banques nationales, qui
1 500 peuvent tre crdits au moyen de transferts en devises
1 000 trangres depuis des comptes tenus ltranger ou des
500
comptes en devises trangres. Cette volution a fortement
augment la participation des investisseurs trangers
0
0 1 an 1 3 ans 3 5 ans lemprunt obligataire 5 ans lanc en janvier 2007.
Source: Banque centrale du Ghana
Les petits investisseurs sont trs actifs sur le march des
March des titres privs obligations dtat et leurs avoirs au 30 juin 2009 reprsen-
Deux obligations de socits sont cotes la Bourse de taient 19% de lencours total. La loi de 2007 rgissant le
valeurs du Ghana. Elles ont t mises par deux ta- fonctionnement du dpositaire central (Central Depositary
blissements financiers, savoir HFC- Bank et Standard Act 2007) impose tous les investisseurs de dtenir un
Chartered Bank (Gh.) Ltd. compte individuel auprs du dpositaire central. Le dpt
des offres pour les obligations dtat peut tre effectu
Les intermdiaires travers les oprateurs primaires ou travers les courtiers
Le march boursier du Ghana a donn lagrment environ sur le march boursier sur le march secondaire.
34 oprateurs primaires, qui sont la fois des banques et
des intermdiaires financiers non bancaires tels que des Avoirs par catgories dinvestisseurs
maisons descompte et des courtiers. Les soumissions au 30juin2009 (en %)
peuvent tre prsentes soit sous forme denchres soit
sur une base non comptitive par lintermdiaire des seuls
oprateurs primaires. Particuliers,
19 %
Rglementation et fiscalit
Rglementation Pensions Act, 2008, tablira une autorit indpendante,
Le cadre juridique qui rgit les oprations sur les marchs la National Pension Regulation Authority (NPRA) charge
de capitaux repose sur la Securities Industries Law et le de rguler, de superviser et de surveiller les rgimes de
Securities Amendement Act. Ces deux cadres rglemen- retraites privs et publics dans le pays.
taires placent la Securities & Exchange Commission (SEC),
en tant quorgane suprme assurant la rglementation et Cre par lInsurance Act, 2006, la Commission Nationale
la surveillance des oprations sur les marchs de valeurs des Assurances (NIC) est charge de la surveillance pour
au Ghana. le secteur de lassurance. Lobjectif global du rgulateur est
dassurer lefficacit de ladministration, de la supervision,
La Banque du Ghana assume lautorit globale en ma- de la rglementation, de la surveillance et du contrle des
tire de surveillance et de rglementation pour toutes les activits des compagnies dassurance, en vue de protger
questions lies aux questions financires bancaires et non les assurs et le secteur de lassurance.
bancaires. Elle a pour mission de garantir la scurit et
lefficacit du systme bancaire dans lintrt des dposants Les conservateurs ont pour mission de conserver les cer-
et de lconomie dans son ensemble. tificats de titre de proprit de lensemble des titres mis
au Ghana. Ils sont agrs et rglements par la Securities
Le secteur des retraites a fait lobjet de rformes en pro- and Exchange Commission (SEC). lheure actuelle, le
fondeur qui seront pleinement mises en uvre en 2010. Ghana compte quatre conservateurs agrs.
Le cadre juridique correspondant, cest--dire le National
Ghana 69
Compensation et rglement
La Banque du Ghana a mis en place un systme de paie- La GSE Securities Depository Company Ltd (GSD) offre la
ments et de rglement efficace et sr. Une srie davances plate forme permettant la compensation lectronique, les
technologiques ont t mises en place: une infrastructure rglements et la dmatrialisation des titres individuels,
moderne de paiements et de rglement incluant un sys- lamlioration du transfert des titres ngocis et facilite
tme RTGS, un dpositaire central de titres (DCT), ainsi laccs aux informations sur les titres par type, maturit,
quun systme de compensation lectronique (CCC with porteur et devise.
CT) sens mettre fin au mouvement des chques physiques
au sein des banques. Tous ces lments doivent permettre La mise en uvre dun systme RTGS, le Ghana Interbank
un rglement sr et instantan des ordres de paiement, Settlement System, a offert une plate forme permettant
de la compensation et des rglements des actions et des un rglement plus rapide des transactions sur emprunts
titres de crance, ainsi que lenregistrement au format dEtat gnres par le Dpositaire central de titres (DCT).
lectronique de lensemble des avoirs de titres (obligations Le rglement des obligations dtat seffectue sur la base
dtat, actions et obligations de socits etc.). dun cycle T+1 et travers le systme de compensation
de la banque centrale. Les comptes de dpt de titres sont
La mise en place en 2008 dun systme national de paie- tenus sur une base individuelle.
ment (e-zwich) cre une plate-forme commune pour len-
semble des transactions financires effectues par tous les
segments de la population, quils soient bancariss ou non,
ce qui renforce encore le systme de paiement du Ghana.
Nzrkor
Dette totale (Md USD) 2,9
COTE DIVOIRE
Dette totale / PIB (en%) 63,6 OCEAN ATLANTIQUE
LIBERIA
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 182 jours.
La base dinvestisseurs est domine par les banques commerciales.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor.
Pas dactivit sur le march secondaire.
Rforme visant accrotre lautonomie de la banque centrale dans la dfinition et la mise en uvre de la politique
montaire.
La modernisation du systme de paiements en 2009 est destine stimuler le dveloppement du secteur financier.
72 Guine
Marchs obligataires
March des titres dEtat March des titres privs
Habituellement, le march obligataire comprend principa- Il nexiste pas de march des obligations de socits en
lement les bons du Trsor, avec des maturits comprises Guine ; les banques commerciales et les compagnies
entre 14 et 182 jours. Les bons du Trsor sont mis par dassurance restent la principale source de financement
le Trsor national sur une base hebdomadaire avec des pour les entreprises.
maturits de 14, 28, 42, 91 et 182 jours.
Les investisseurs
Le graphique ci-aprs montre les fluctuations de la courbe Les principaux oprateurs primaires de bons du Trsor et
des taux des emprunts dEtat guinens au cours des trois de TRM sont les banques commerciales (neuf acteurs) et
dernires annes. Une chute gnralise des rendements les compagnies dassurance (quatre acteurs). Au 30 juin
est visible sur lensemble des maturits en juin 2009. 2009, les banques commerciales dtenaient plus de 80%
des titres en circulation.
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
2007, 2008 et 2009
25 %
20 %
15 %
10 %
28 jours 42 jours 91 jours 182 jours
30 juin 2009 30 juin 2008 30 juin 2007
Banques commerciales,
80 %
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La banque centrale assure la supervision du secteur finan- Les investisseurs trangers et locaux sont traits de la
cier qui compte 13 banques commerciales, 9 instituts de mme manire conformment aux lois fiscales en vigueur.
microfinance, et 5 compagnies dassurance.
74 Guine
Compensation et rglement
La banque centrale est la chambre de compensation et
de rglement, ainsi que le dpositaire central de titres.
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de la Rpublique
deGuine
B.P 692, Conakry, Guine Boulevard du Commerce,
Commune de Kaloum, Conakry, Guine
Tl.: +224-30412651
Fax:+224-30414898
Site internet : http://www.bcrg-guinee.org
Kenya
2009 en bref
ETHIOPIE
Population (millions) 39,8 SOUDAN
SOMALIE
Devise Shilling kenyan
(KES)
Kitale KENYA
Kampala Kakamega
PIB (en Md USD courants) 41,8 Kisumu Nakuru
Embu
OCEAN INDIEN
Dette totale / PIB (en%) 17,5
IPC (% par an) 17,8
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 21,3 Zanzibar
Fitch BB- B+
S&P B B
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans, et comporte six points de benchmark.
La base dinvestisseurs est de plus en plus diversifie, avec une prsence croissante des gestionnaires de fonds
et des investisseurs trangers.
Le Kenya sest fix pour objectif stratgique de maintenir un rapport de 70% contre 30% entre les obligations
du Trsor et les bons du Trsor.
Le cycle de rglement est de T+1 pour le march primaire et jusqu T+3 pour le march secondaire.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes du march:
KENGB obligations du Trsor du Kenya
KENTB bons du Trsor du Kenya
KE3MTB= rendements sur les bons du Trsor
0#KETSYSTR= Valorisation des obligations du Kenya
KES= KES1= Cours acheteurs comptant du Shilling
KESF= <0#KESF=> Cours terme du Shilling
76 Kenya
Marchs obligataires
March des titres dEtat March des titres privs
Les bons du Trsor sont mis par la banque centrale du Le march des billets de trsorerie est en sommeil depuis
Kenya pour le compte du gouvernement avec des matu- trois ans en raison du financement direct et de la syndi-
rits de 91, 182 et 364 jours. Les missions 91 jours cation offerts par les banques commerciales aux socits
et 182 jours se tiennent une semaine sur deux sur une mettrices potentielles court terme. Le march des obli-
base alterne, tandis que les missions 364 jours sont gations de socits se dveloppe, de nouveaux metteurs
organises sur une base bimensuelle. Les adjudications apparaissant sans cesse sur le march.
sont prix multiple au taux marginal.
A la fin 2009, le march consistait en 17 papiers mis par
Les obligations du Trsor sont assorties de maturits 1, 11 metteurs, pour une valeur nominale totale de 45 mil-
2, 5, 10, 15 et 20 ans. Des adjudications prix multiple liards KES. Le march primaire est domin par le secteur
sont organises tous les mois pour renouveler la dette et bancaire avec 6 missions, la principale souche tant la
financer le budget et les projets dinfrastructures. Kengen PIBO dune valeur nominale de 25 milliards KES.
Sur les 17 missions, 9 sont taux variable pour une valeur
Le graphique ci dessous prsente les courbes des taux des nominale totale de 6,6 milliards KES, et 8 sont taux fixe,
emprunts dEtat aux 30 juin 2007, 2008 et 2009 pour une valeur nominale totale de 38,3 milliards KES.
La valorisation des missions taux variable se base sur
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin les bons du Trsor 91 jours ou 182 jours, Le march
2007, 2008 et 2009 compte une obligation valorise 25 milliards KES mise
15% par un organisme semi-public. Aucune obligation munici-
pale ntait en circulation au 31dcembre 2009.
12%
9%
6%
91 182 364 2 3 5 10 12 15 20
jrs jrs jrs ans ans ans ans ans ans ans
Les investisseurs
Lensemble des 44 banques commerciales et des 2 socits
de prts hypothcaires interviennent aussi bien sur le
march des obligations dEtat que sur celui des obligations Source: Banque centrale du Kenya
de socits. Le march compte 33 banques locales et 13
banques capitaux trangers. Au 30 novembre 2009, les March primaire
banques dtenaient 53% des obligations en circulation Le march primaire des obligations dtat est ouvert
(encours total de 520,8 Md KES). lensemble des investisseurs dtenant un compte auprs
du Dpositaire central de titres (DCT) de la BCK. Les
Le secteur des retraites du Kenya affiche une croissance adjudications de bon du Trsor sont organises tous les
significative depuis lentre en vigueur de la loi de 2003 jeudis, le rsultat tant annonc le jour mme. Le montant
donnant naissance la Retirement Benefits Authority offert la prochaine adjudication est galement annonc
(Autorit en charge des prestations de retraite). Les fonds avec le rsultat, ainsi que les ventuels rachats venir.
de pensions occupent dsormais une place plus importante La valeur nominale est de 100 000 KES au minimum,
du fait de laugmentation de la collecte et du montant de montant qui peut tre augment par tranches de 50000
lactif. Au 30 juin 2009, ce secteur dune valeur de 270 KES. Un comit de gestion des adjudications (Auction
milliards KES dtenait environ 28% des obligations dtat Management Committee, AMC) se runit tous les jeudis
en circulation. 16h00 pour raliser ladjudication et dterminer les
soumissionnaires slectionns. Aprs lexamen de len-
Les autres catgories dinvestisseurs occupent une place semble des offres reues, comptitives et non comptitives,
moins importante. Le secteur de lassurance, qui runit lAMC parvient un taux minimum acceptable bas sur
42 acteurs, dtient 11,3% de lensemble des obligations les montants publis. Le taux moyen pondr driv des
dtat en circulation. Les investisseurs individuels ont soumissions comptitives acceptes est appliqu len-
galement accs aux marchs des obligations dEtat et de semble des soumissions non comptitives et publi avec
socits, directement et travers des FCP. Le ticket dentre le reste des rsultats dans la presse quotidienne et sur le
est relativement faible, ce qui permet aux investisseurs site internet de la BCK.
particuliers de participer facilement aux transactions.
De fait, les petits investisseurs intervenant directement March secondaire
reprsentent environ 1,7% du march des obligations lheure actuelle, les rgles de ngociation imposent que
dtat en circulation. Les avoirs des investisseurs trangers les ordres sur les titres cots soient placs par les courtiers
sont difficilement quantifiables car ces derniers inves- en Bourse dment agrs par lautorit des marchs de
tissent indirectement travers le secteur bancaire et les capitaux. La NSE a introduit un systme de ngociation
gestionnaires de fonds. automatique (ATS) reli au dpositaire central de titres de
la banque centrale du Kenya. La totalit des transactions
doivent passer par lATS. Le nombre doprations et les
volumes de transactions se sont inscrits en forte augmen-
tation en 2009, avec plus de 1900 oprations pour une
valeur de 107 milliards KES sur lensemble de la courbe
des taux des emprunts dEtat.
78 Kenya
Les spreads cots pour les bons et les obligations sont Evolution de la ngociation sur le march
ordinairement de 50 pb. Le processus de dtermination secondaire
du prix de prngociation est effectu par une prise de
Milliards de KES
contact avec les contreparties sur le march, tandis que 120
le processus de dtermination du prix post-march est
100
effectu sur la base des rapports de la NSE. La convention
de calcul standard est Act/364 pour les obligations et 80
Act/365 pour les bons du Trsor.
60
40
20
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation des projets dinfrastructures ou sils sont adosss des
Les rglementations dfinissant le rle de la BCK, de lau- actifs. Lensemble des bons et obligations du Trsor et de
torit des marchs de capitaux, de la NSE et du dpositaire socits conventionnels sont soumis un prlvement
central jouent un rle dans lmission et dans le cadre la source (march primaire), sauf pour les investisseurs
rglementaire qui rgit le march des obligations dtat. bnficiant dun certificat dexonration fiscale accord
par la Kenya Revenue Authority. Toutefois, les obligations
Le secteur bancaire est rglement par la BCK, tandis que assorties dune maturit suprieure ou gale 10 ans sont
lAutorit en charge des prestations de retraite assure la soumises une retenue la source de 10%, et celles dont
supervision du secteur des retraites. LAutorit Rgle- la maturit est infrieure 10 ans sont soumises une
mentaire en charge du secteur de lassurance assure la retenue la source de 15%. Les investisseurs rsidents
rgulation du secteur de lassurance. et non rsidents en obligations dEtat et de socits sont
soumis un traitement fiscal indiffrenci.
Fiscalit
Les plus-values ne sont pas imposables. Les produits
dintrt sont imposables dans le cas des titres mis par
des entits publiques ou semi-publiques, sils sont lis
Compensation et rglement
Le cycle de rglement pour les obligations dEtat est (banques commerciales, banques dinvestissement, cour-
T+1 sur le march primaire, et jusqu T+3 sur le march tiers et conseillers financiers). Toutefois, louverture et la
secondaire. Les rglements espces de lensemble des tenue dun compte CDS ouvert directement auprs de la
oprations passant par lATS interviennent travers le banque centrale est gratuite.
KEPSS (systme RTGS kenyan), domicili auprs de la
banque centrale du Kenya. Lensemble de la dette titrise Les comptes CDS peuvent tre ouverts au nom dune
est dmatrialise et la livraison contre espces est tota- personne physique (compte joint ou spar) ou dune
lement automatise. Les titres sont identifis au moyen personne morale. Les personnes morales peuvent tre des
de leurs codes ISIN et des numros dmission de la BCK. socits, des coopratives, des compagnies dassurance,
des banques, des tablissements financiers non bancaires,
En ce qui concerne les titres dmatrialiss, les inves- des ONG ou des entits publiques.
tisseurs reoivent des relevs de leurs avoirs enregistrs
auprs du Dpositaire central de titres (CDS) du dpar- La BCK remplit une fonction de conservateur pour les
tement doprations montaires et de gestion de la dette obligations dtat. Toutefois, les investissements effectus
de la banque centrale. Ces relevs de compte, listent les travers les banques commerciales, les banques daffaires,
titres en curculation sur une base trimestrielle ou sur et les fonds communs de placement en tant que manda-
simple demande. taires ne sont pas associs un compte / enregistrement
auprs de la BCK. Les obligations de socits ont des
Les investisseurs potentiels dsireux de ngocier des conservateurs diffrents. Par exemple le conservateur
obligations dtat kenyanes doivent ouvrir un compte de lobligation KenGen est la Central Depositary and
CDS auprs de la banque centrale du Kenya. Ce compte Settlement Corporation (CDSC) Limited. Les metteurs
sert linvestisseur de portefeuille de titres et de compte peuvent dsigner nimporte quel conservateur indpendant
de ngociation. Les investisseurs peuvent soit ouvrir di- et agent comptable des registres agr par lautorit des
rectement un compte CDS auprs de la banque centrale, marchs de capitaux.
soit ouvrir un compte client travers des agents agrs
80 Kenya
volutions rcentes
Evnement Date
Automation de la ngociation et du rglement des obligations dEtat et de socits sur le march secondaire. Dcembre
Lensemble des emprunts dEtat kenyans sont ngocis sur le NSE, mais le rglement des espces et des titres est 2009
effectu la CBK sur une base livraison contre espces
Rduction du temps dattente pour la publication du taux minimum acceptable dans les adjudications et pour la Octobre
ngociation des titres nouvellement mis de T+3 T+1, 2009
Introduction doprations de prise en pension de banque banque (repo horizontal) adosses des emprunts Septembre
dEtat 2009
Introduction de bons du Trsor 364 jours et ngociation de bons du Trsor (364 jours) sur le march secondaire Aot 2009
sur une base de gr gr
Dates dadjudication diffrentes pour les missions 91 jours et les missions 182 jours Juillet 2009
Taux de retenue la source ramen de 15% 10% sur les obligations assorties dune maturit de plus de 10 ans Juin 2009
mission dobligations 15-20 en vue dallonger la courbe des taux Juin 2009
Rouverture des obligations benchmark Avril 2009
mission obligations spcifiquement lies un projet ou des infrastructures Fvrier 2009
Reduction du montant minimum dun investissement dans les bons du Trsor de 1 000 000 KES 100 000 KES Janvier 2009
Introduction dune courbe des taux standard de march base sur le prix pied de coupon Mars 2008
Maseru
PIB (en Md USD courants) 1,4
Thaba Tseka
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,1
LESOTHO
PIB par habitant (USD courants) 659,9 Mafeteng
Fitch BB BB-
Moodys Pas de notation Pas de notation
S&P Pas de notation Pas de notation
Source: BAD, Bloomberg
Synthse
Le Lesotho est membre de lAire montaire commune (CMA) avec lAfrique du Sud, la Namibie et le Swaziland.
De fait, son systme financier est fortement intgr avec les marchs financiers sud africains.
Les obligations dtat sont le seul instrument ngoci sur le march obligataire.
La base dinvestisseurs est compose presque exclusivement de banques commerciales.
Il nexiste pas de courbe des taux de rfrence.
En 2008, la banque centrale du Lesotho a mis en uvre une srie de mesures destines amliorer le fonction-
nement du march montaire.
Pages Reuters publiant les benchmarks de taux dintrt: LSTB01 et LSTB02.
82 Lesotho
La banque centrale du Lesotho utilise le guichet de les- Jusquen 2008, la banque centrale du Lesotho avait deux
compte (le taux directeur), qui est une facilit au jour bons du Trsor lun 91 jours et lautre 182 jours. En
le jour vocation dissuasive (taux des bons du Trsor 2008, deux titres plus long terme ont t introduits,
augments dune marge) pour satisfaire les besoins en assortis de maturits 273 et 364 jours.
Marchs obligataires
Le March des titres dEtat Profil de maturit des emprunts dEtat du Lesotho
lheure actuelle, le march obligataire du Lesotho traite au 30 juin 2009 (en Loti)
uniquement des bons du Trsor assortis dune maturit Millions
1,0
ne dpassant pas une anne: il sagit de bons du Trsor
91, 182, 273 et 364 jours, qui sont mis uniquement 0,8
des fins de politique montaire.
0,6
des rsidents.
4
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation financier, afin daligner lvolution actuelle du secteur
La banque centrale du Lesotho assure la rgulation de financier avec les meilleures pratiques et les normes in-
lensemble des tablissements financiers avec lobjectif ternationales.
de prserver la solidit financire et la stabilit du sys-
tme bancaire national. Elle procde des examens sur Fiscalit
site et une surveillance hors site pour veiller au respect Une retenue la source de 10% est prleve sur les int-
des normes prudentielles et au bon fonctionnement du rts (au-del du montant de lexonration). Les taux de
systme bancaire. retenue la source applicables aux rsidents et aux non
rsidents sont de 10% et 15%, respectivement.
En 2008, la banque centrale a procd une rvision du
Financial Institutions Act, la loi de rgulation du secteur
84 Lesotho
Compensation et rglement
Le traitement du rglement des titres est effectu le jour la banque centrale. Le rglement est immdiat, dfinitif et
mme travers le systme RTGS. irrvocable, ce qui rduit sensiblement le risque de crdit
sur le march.
Dans un systme RTGS, le rglement des transactions est
effectu de manire continue entre les comptes dtenus
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Lesotho
Central Bank of Lesotho
P.O. Box 1184
MASERU 100, Kingdom of Lesotho Corner Airport and
Moshoeshoe Roads, Maseru Central, Lesotho
Tl.: +266-22314281/22324281
Fax: +266-22310051/22310679
Courriel: cbl@centralbank.org.ls
Site internet: www.centralbank.org.ls
Libria
2009 en bref
Population (millions) 3,9
GUINEE
Croissance de la population (annuelle en%) 4,2
Langue officielle Anglais SIERRA Voinjama
LEONE
(LRD) Sanniquellie
Gbarnga
PIB (en Md USD courants) 1,3 Yamoussoukro
Monrovia
Croissance du PIB (annuelle en%) 4,2 Zwedru
Synthse
Aprs des annes de guerre civile, lconomie et le secteur financier libriens ont progressivement recommenc
se dvelopper.
Le Libria na pas encore mis dobligations dtat, cependant la mise en place dun march des bons du Trsor
est en bonne voie.
86 Libria
Marchs obligataires
March des titres dEtat Le Systme bancaire
Aucun march des bons du Trsor nexiste lheure ac- Le secteur bancaire est compos de huit banques. Labsence
tuelle. Le gouvernement compte crer brve chance dobligations dtat a cr une pnurie dactifs o placer les
une infrastructure pour lmission de bons du Trsor, mais liquidits nationales, ce qui sest traduit par des niveaux
pour lheure, il ny a pas dmissions demprunts dEtat. de liquidit trs levs au sein du systme bancaire.
Rglementation et fiscalit
La banque centrale du Libria est le rgulateur du secteur retraite national est rglement par le Ministre du Travail
bancaire ainsi que des marchs de capitaux. Le rgime de et le secteur de lassurance par le Ministre des Transports.
Libria 87
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Libria
Central Bank of Liberia
P. O. Box 2048
Corner of Warren & Carey Street
Tl.: + (231) 226-991/ 225-685/ 229-728
Fax: + (231) 226-114
Site internet: www.cbl.org.lr
Libye
2009 en bref Gabs
Tripoli
MER MEDITERRANEE
Al-Bayd-az
TUNISIE
Bangh-az-i Tubruq
Population (millions) 6,4
Surt
ALGERIE
LIBYE
EGYPTE
Devise Dinar libyen (LYD)
Marz-uq
Synthse
La Libye na pas de marchs obligataires.
Des rformes structurelles sont en cours au sein du secteur bancaire, avec notamment la privatisation de plusieurs
banques locales. Les banques dtiennent dimportants excs de liquidit.
Renforcement du secteur priv et diversification de lconomie.
90 Libye
et les non rsidents sont autoriss dtenir des comptes LYD par unit dUSD (au 31 dc.)
en devises trangres aprs en avoir reu lapprobation. 1,5
2 http://www.imf.org/external/pubs/cat/longres.cfm?sk=23299
Rglementation
La banque centrale de Libye rgule le secteur bancaire et
non bancaire de lconomie.
Compensation et rglement
La banque centrale gre le systme de compensation et de
rglement. Les infrastructures lectroniques requises pour
le rglement et la compensation sont peu dveloppes.
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Libye
Central Bank of Libya
P.O. Box 1103, Tripoli, Libye
Tl.: +218-21-3333591-99
Fax: +218-21-4441488
Courriel: info@cbl.gov.ly
Site internet: www.cbl.gov.ly
Madagascar
COMORES
2009 en bref Moroni
Antsiranana
Population (millions) 19,6
MAYOTTE
Croissance de la population (annuelle en%) 2,7 France
Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu 52 semaines
Les banques commerciales sont les principaux investisseurs.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor.
Pas dactivit sur le march secondaire. Les titres de dette ngociables ont t lancs au deuxime trimestre 2007.
Codes Reuters pour les donnes du march:
BCMT (pour les oprations de change et les oprations en monnaie trangre uniquement), Page: BC- MMG
94 Madagascar
Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-aprs montre lvolution de la courbe des
Les bons du Trsor sont le principal instrument de dette taux des emprunts dEtat de Madagascar au cours des
publique. Ils sont assortis de maturits comprises entre 4 trois dernires annes.
et 52 semaines. Par le pass, le Trsor a mis des obliga-
tions, mais au 30 juin 2009, aucune obligation du Trsor Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
ntait en circulation. 2007, 2008 et 2009
12 %
Le tableau ci-aprs prsente le dtail des missions de
bons du Trsor. 10 %
tablissements
March secondaire
financiers Le march secondaire manque de liquidit. Le nombre
non bancaires, de transactions a chut de plus de 45% au cours des six
25 %
Banques commerciales, dernires annes. De mme, les volumes de transactions
68 %
ont fortement diminu, chutant denviron 1 296 milliards
MGA en 2004 environ 194 milliards MGA en 2008. Au 31
dcembre 2009, le volume de transactions tait denviron
60 milliards MGA.
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le Ministre des Finances assure la supervision du secteur Les produits financiers sont soumis un prlvement
financier. la source de 23%.
Compensation et rglement
La BCM fait office de chambre de compensation et de r- tifis par un code national didentification. Le rglement
glement et de dpositaire central des titres de des crances. est effectu automatiquement travers un systme de
Lensemble des titres sont dmatrialiss, et sont iden- livraison contre espces.
Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Madagascar
B.P 550, Madagascar, Antananarivo (101),
Madagascar
Tl.: +261 20 22 217 51
Fax: +261 20 22 345 32
Courriel: sbu@bfm.mg mailto:gv.cab@bfm.mg
Site internet: www.banque-centrale.mg
Malawi
2009 en bref
Population (millions) 15,3
Croissance de la population (annuelle en%) 2,8 TANZANIE
Lilongwe
PIB par habitant (USD courants) 214,7
Dette totale (Md USD) 0,9
Dette totale / PIB (en%) 26,5 Zomba
Blantyre
IPC (% par an) 5,4
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 24,9
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,15
Rserves officielles brutes (mois dimportations) 2,2
MWK /1 USD (fin danne 2009) 145,9973
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit 273 jours.
Le secteur bancaire est domin par trois acteurs majeurs qui reprsentent environ 70% de lactif total et des dpts.
Le march obligataire consiste presque exclusivement en bons du Trsor et en titres court terme de la banque
centrale.
La National Bank of Malawi, une des principales banques commerciales, a rcemment effectu une mission
obligataire.
La plupart de ces instruments sont achets par les banques commerciales et les maisons descompte.
98 Malawi
Marchs obligataires
Le march des titres dEtat Deux maisons descompte sont les principaux participants
Loffre de titres revenu fixe est limite au Malawi. Cette sur le march secondaire des bons du Trsor.
offre se compose exclusivement de bons du Trsor et de
tires court terme. Le gouvernement met des bons du Les investisseurs
Trsor assortis de maturits de 91, 182 et 273 jours. La base dinvestisseurs est compose principalement des
11 banques commerciales prsentes dans le pays. Trois
Les intermdiaires de celles-ci contrlent plus des deux tiers du march. Les
La Reserve Bank of Malawi agit en qualit dagent du gou- compagnies dassurance achtent galement des bons du
vernement de Malawi dans lmission de bons du Trsor. Trsor. Le Malawi compte 13 compagnies dassurance:
8assureurs IARD, 4 assureurs vie et 1 rassureur.
Source: Bloomberg
Malawi 99
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Les banques et les compagnies dassurance, ainsi que la Une retenue la source de 15% est applicable aux revenus
Bourse de valeurs et le march de titres du Malawi sont dintrt.
rglements et superviss par la Reserve Bank of Malawi.
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans, avec six rfrences.
Une base dinvestisseurs diversifie et en croissance, avec une prsence marginale dinvestisseurs trangers.
Adjudication hebdomadaire des bons et obligations du Trsor.
Taille moyenne des transactions sur le march secondaire: 70 millions MAD.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de marchs:
Reuters: Maroc, Bam / Mon 01->10, Bam/Fx01
Bloomberg: Cbom
102 Maroc
Marchs obligataires
March des titres dEtat Le graphique ci-dessous dcrit lvolution de la courbe
Les titres d'Etat comprennent les bons et les obligations du des taux sur emprunts dEtat au cours des trois dernires
Trsor. Les bons du Trsor assortis dchances comprises annes.
entre 7 et 364 jours sont mis sur une base hebdomadaire,
alors que les obligations du Trsor sont mises tous les Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
quinze jours avec des chances comprises entre 2 et 30 2007, 2008 et 2009
ans. Tous les titres sont dmatrialiss.
5%
Au 31 juillet 2009, lencours total des missions de dette de Les certificats de dpt (CD) des banques sont mis avec
lEtat slevait 252 milliards de MAD, dont plus de 53% des chances comprises entre 10 jours et 7 ans, alors que
de titres chance infrieure 5 ans, 21% entre 5 et 10 les billets de trsoreriesont mis avec des chances dun
ans et 24% entre 10 et 20 ans. Les intrts des emprunts an au maximum. Il nexiste pas dobligations municipales
dEtat sont payables annuellement avec remboursement au Maroc.
in fine du principal.
Maroc 103
Les investisseurs
Le march marocain de la dette est trs dynamique avec Bank al-Maghrib, 0,4 %
une base dinvestisseurs diversifie comprenant des com-
pagnies dassurance, des banques commerciales, Bank Source: Bank Al-Maghrib
March de change
Le dirham marocain (MAD) est index sur la valeur dun Le graphique suivant retrace lvolution historique du
panier de devises reprsentant les principaux partenaires MAD par rapport lUSD.
commerciaux du pays. Ces devises sont leuro et le dollar
amricain (USD), avec des pondrations de 80% et 20%, MAD par unit dUSD (au 31 dc.)
respectivement.
10
6
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Rglementation et fiscalit
Rglementation bancaire et celui de lassurance, en coordination avec le
Le cadre rglementaire du systme financier marocain ministre des Finances qui approuve les agrments des
sarticule autour de deux composantes principales: banques commerciales.
Compensation et rglement
Cre en 1997, Maroclear est le dpositaire central des laide du systme de rglement-livraison. La compensation
titres au Maroc. Le ministre des Finances et Bank Al- intervient en une seule fois en fin de sance.
Maghrib, ses principaux actionnaires, dtiennent une
participation de 25% et 20% respectivement. Sa mission Les conventions de calendrier sont dtermines par
principale consiste assurer la conservation des titres et les chances. La base Exact/360 est utilise pour les
la surveillance du systme de livraison et de rglement. chances infrieures un an et la base Exact/Exact pour
Les titres, identifis au moyen dun code ISIN, sont en- les chances suprieures un an. Le rglement des titres
tirement dmatrialiss et rgls automatiquement intervient T+6.
Maroc 105
Phnix
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu une maturit de 20 ans.
Les titres sont mis pour financer les dpenses du gouvernement. La Bank of Mauritius met des bons pour
assurer la rgulation de la liquidit sur le march montaire.
Les adjudications de bons du Trsor sont annonces deux jours avant lmission; le calendrier dmission pour
les emprunts dtat autres que les bons du Trsor est disponible sur les sites internet de la Bank of Mauritius et
du Ministre des Finances, et il est galement publi dans la presse locale.
Les dfis du march obligataire mauricien sont: la mise en place des missions de rfrence, le developpement
du march secondaire et les adjudications des obligations dEtat en ligne.
Codes Reuters pour les donnes du march:
BOMA, BOMP, BOMTBA, BOMTBC, BOMTBD, BOMTBE
108 Maurice
Marchs obligataires
March des titres dEtat Les emprunts dtat sont mis par la Bank of Mauritius
Les bons du Trsor sont assortis de maturits de 91, 182 pour le compte du gouvernement de Maurice uniquement
et 364 jours. Les adjudications sont hebdomadaires et la pour le financement des dpenses du gouvernement. Le
convention de calcul standard est Act/365. march offre des obligations taux fixe, des obligations
indexes sur linflation et des obligations coupon zro.
Les adjudications de titres du Trsor sont mensuelles, Le format dominant est le remboursement in fine.
et ces titres sont assortis de maturits de 2, 3 et 4 ans.
La maturit des obligations dEtat est de 5 ans et celle La Bank of Mauritius met des bons 28 jours et 56 jours
des obligations long terme est de 7, 13 et 20 ans. La pour grer la liquidit sur le march montaire.
frquence des adjudications est tous les deux mois pour
les obligations 5 ans et de 2 3 fois par an pour les
obligations long terme.
Maurice 109
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin Les investisseurs
2007, 2008 et 2009 La rpartition des avoirs par catgorie dinvestisseurs est
Rendement
la suivante:
15 %
Fonds de pensions,
3% 32 %
91-jour 182-jour 1 anne 2 ans 3 ans 5 ans 20 ans
Echance
30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07 Banques
Source: donnes de la Bank of Mauritius commerciales,
51 %
Compagnies
March des titres privs dassurance,
14 %
Une srie dobligations de socits ont t cotes la Bourse
de valeurs de Maurice (SEM) et ngocies sur la SEM et sur
le march de gr gr de Maurice. Toutefois, un nombre
limit de souches ont t mises. Cette raret est due en Source: donnes de la Bank of Mauritius
partie au fait que le gouvernement a supprim une partie
des avantages fiscaux dont bnficiaient les obligations lheure actuelle, lIle Maurice compte 18 banques de
de socits sur le paiement des intrts. Par consquent, dpts enregistres et 13 tablissements financiers non
au 31dcembre 2009, il ny avait plus aucune obligation bancaires enregistrs. Le secteur bancaire et trs dvelopp
de socit en circulation sur le march. et efficace, mais il est galement marqu par un degr
de concentration trs lev. De fait, les deux principales
Les intermdiaires banques de lIle Maurice, la Mauritius Commercial Bank
Onze socits de placement de titres ngocient les titres et la State Bank of Mauritius, contrlent environ 70% de
mis par le Gouvernement de Maurice / et les bons mis lensemble des actifs bancaires. Lactif total des banques
par la Bank of Mauritius la Bourse de valeurs de Maurice. commerciales au 30juin 2009 slevait 743 milliards
Un systme doprateurs primaires a t mis en place en MUR, en hausse de 1,9% par rapport lanne prcdente.
mars 2002. lheure actuelle, douze banques ont le statut Le montant total des dpts stablissait 547 milliards
doprateurs primaires. Les oprateurs primaires et les MUR, dont 351 milliards MUR en devises trangres.
autres tablissements financiers participent ladjudication
demprunts dtat sur le march primaire. Maurice a mis en place un systme de retraite quilibr et
bien gr. En plus de plusieurs des composantes publiques,
Les non rsidents peuvent intervenir sur le march telles que la Basic Retirement Pension, le National Pensions
travers les oprateurs primaires agrs ou des socits Fund, le National Savings Fund, et le Civil Service Pension
de placement de titres. Scheme, le march compte 1000 rgimes de retraites pro-
fessionnels par capitalisation qui jouent un rle de plus
en plus important sur les marchs obligataires.
110 Maurice
50
40
30
20
10
0
0-1 an 1-3 ans 3-5 ans 5-10 ans 10-15 ans 15-20 ans
30juin 2009
Source: Banque centrale de Maurice.
Maurice 111
Rglementation et fiscalit
Rglementation Maurice a sign des traits de double imposition avec
La Bank of Mauritius assure la rgulation et la surveillance des gouvernements trangers et jusqu prsent, lle a
du secteur bancaire. La rglementation du march boursier, conclu 33 conventions fiscales. Les produits dintrt
le secteur des retraites et celui de lassurance sont assurs sont dductibles la source pour les investissements
par la Commission des services financiers. dun montant suprieur 2 milliards MUR. La lgislation
fiscale est accessible sur le site internet de la Mauritius
Fiscalit Revenue Authority (MRA): www.gov.mu. Aucun impt sur
Une retenue la source de 15% est prleve sur le produit les plus-values nest impos sur les marchs obligataires.
des investissements obligataires. Les non rsidents sont
soumis limpt sur le revenu sur les intrts perus sur
les titres mauriciens.
112 Maurice
Compensation et rglement
Le systme de compensation et de rglement est gr par sur une base livraison contre espces sur la base dun
la Bank of Mauritius travers le Mauritius Automated rglement brut.
Clearing and Settlement System (MACSS). Sur le march
primaire, le rglement seffectue la valeur du jour mme La fonction de conservation est assure par la Bank of
pour les bons du Trsor et sur une base T+2 pour les titres Mauritius pour le march primaire et par les oprateurs
et les obligations du Trsor. Sur le march secondaire, le primaires pour une partie du march secondaire. Lenre-
rglement seffectue normalement daprs un cycle T+1 gistrement de lensemble des investisseurs apparat dans
mais il peut galement seffectuer le jour mme. La plupart le systme de rglement-livraison et apparat galement
des titres sont dmatrialiss, lexcution seffectuant comme sous-compte des agents de rglement.
El Aain
ALGERIE
Population (millions) 3,3
OCEAN ATLANTIQUE
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3
Langue officielle Arabe
SAHARA
Devise Ouguiya OCCIDENTAL
auritanien (MRO)
m Fdrik
Atr
Croissance du PIB (annuelle en%) 1,8 MALI
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux demprunts dEtat stend jusqu une maturit de 50 semaines.
Le march financier est domin par les banques commerciales.
Les adjudications de bons du Trsor sont organises sur une base hebdomadaire
Pas dactivit sur le march secondaire
114 Mauritanie
Marchs obligataires
March des titres dEtat montaire interbancaire. Le graphique ci-aprs prsente
Les BTC sont mis travers une adjudication hebdoma- les fluctuations des TMPBT en 2009.
daire par le Trsor National en coordination avec la BCMa
pour contribuer la rgulation de la masse montaire sur Evolution des taux moyens pondrs des bons du
le march interbancaire et pour satisfaire les besoins en Trsor en 2009
liquidit court terme du gouvernement. Le Trsor peut 12 %
galement mettre des obligations du Trsor, appeles
Bons du Trsor Annuels (BTA), et Titres de Crances
Ngociables (TCN) pour satisfaire les besoins en finan-
cement du gouvernement, ainsi que pour les besoins de
10 %
la gestion de la dette.
255
250
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCM est le principal organe rglementaire du march Les investisseurs trangers et locaux sont soumis au mme
financier. Elle assure la supervision du secteur bancaire, traitement, conformment aux lois fiscales actuellement
qui compte 10 banques commerciales, 2 tablissements en vigueur. Les intrts sur les bons du Trsor sont soumis
financiers, 8 compagnies dassurance et 80 instituts de limpt sur le revenu et limpt sur les socits.
microfinance, dont 51 Caisses Populaires locales dEpargne
et de Crdit (CAPEC).
116 Mauritanie
Compensation et rglement
La BCMa est la chambre de compensation et de rglement,
ainsi que le dpositaire central de titres.
Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale de Mauritanie
B.P. 623 Nouakchott, Mauritanie
Tl.: +222-252206, 252888
Fax: +222-252759
Courriel: info@bcm.mr
Site internet: www.bcm.mr
Mozambique
2009 en bref
R.D. DU CONGO
D.R. OF CONGO
Population (millions) 22,9
Croissance annuelle de la population (%) 2,3 TANZANIE
Lake Nyasa
Langue officielle Portugais Lubumbashi
Nampula
Lusaka
PIB par habitant (en USD courants) 600,2 Blantyre
Tete
Xai-Xai
Maputo
Mbabane
Notation souveraine au 24 mars 2010 SWAZILAND
Source: Bloomberg
Synthse
Le systme financier du Mozambique a connu un dveloppement spectaculaire ces dernires annes.
Le march obligataire, qui rassemble la fois les obligations du Trsor et les obligations dentreprise, commence
sorganiser.
Les missions de titres dEtat comprennent les bons du Trsor et les obligations du Trsor plus long terme avec
des chances de 10 ans au maximum.
La base dinvestisseurs est constitue pour lessentiel par les banques commerciales.
Le march secondaire reste ltat embryonnaire et les titres se ngocient la Bourse des valeurs du Mozambique
(BVM).
La courbe des taux de rfrence est calcule par la Banque centrale.
118 Mozambique
Marchs obligataires
March des titres dEtat Le profil damortissement des obligations du Trsor et
Plusieurs bons du Trsor sont disponibles: 91, 182 et des obligations dentreprise est diffrent. Le paiement
364 jours. Ces instruments sont placs essentiellement des intrts est variable.
auprs des banques commerciales dans le cadre des op-
rations dopen-market menes par la Banque centrale. March des titres privs
Ladjudication des bons du Trsor 91 jours a connu une Les entreprises qui mettent des obligations comme source
progression de 108% en 2008 et ce type dinstrument de financement sont peu nombreuses et se limitent
reprsente 11,2% de lencours total des bons du Trsor. quelques secteurs cls seulement: tablissements finan-
Les bons du Trsor 364 jours ont reprsent 56,4% de ciers, compagnies dassurance, oprateurs de tlcom-
lencours total en 2008, contre 32,1% pour les bons du munication.
Trsor 182 jours.
Les intermdiaires
Les obligations du Trsor existent depuis 1999. Entre Les banques commerciales, dont la plupart sont capitaux
1999 et 2009, un total de 10 obligations du Trsor ont trangers comme Standard Bank, Millennium Bim, BCI et
t mises par les autorits et cotes en bourse avec des Barclays font office doprateurs primaires.
chances comprises entre 3 et 10 ans. Il existe galement
une obligation du Trsor perptuelle. Le Trsor a galement Les obligations du Trsor et les obligations dentreprises se
mis une obligation perptuelle. ngocient sur le march boursier. Il nexiste quune seule
contrepartie au Mozambique, la Banco Portugues de
Le graphique ci-dessous illustre le calendrier de rembourse- Investimento (BPI Dealer). Tous les autres intermdiaires
ment des titres mis par le gouvernement du Mozambique. oprant dans le pays sont des banques commerciales.
10
0
0-1 an 1-3 ans 3-5 ans 5-10 ans 10-15 ans 15-20 ans
Echance
Etab. fin.
non bancaires
16 %
Banques commerciales
76 %
Source: Bloomberg
Produits drivs
Il nexiste pas de march des produits drivs au Mo-
zambique.
120 Mozambique
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le gouvernement du Mozambique a labor en 1998 une Les produits financiers sont soumis aux taxes suivantes:
rglementation du march des valeurs mobilires. Un an impt sur les plus-values des entreprises (32%), retenue
plus tard, la bourse du Mozambique (BVM) a t cre et la source sur les intrts (20%) et impt sur les plus-values
a commenc fonctionner. La BVM est une institution des particuliers (32%).
publique place sous la tutelle du ministre des Finances.
La Banque centrale est lentit charge de la supervision et Limposition des instruments taux fixe varie selon les
de la surveillance des marchs primaire et secondaire des conditions dmission de chaque instrument.
valeurs mobilires de mme que des oprateurs du march.
Compensation et rglement
La ngociation, la compensation et le rglement sont
raliss par le biais dun systme lectronique. Depuis
2000, un systme de ngociation en rseau distance
avec accs direct la sance de ngociation permet aux
socits de bourse de ngocier via Internet.
Source: Bloomberg
Synthse
Le secteur financier namibien est bien tabli et troitement li lAfrique du Sud du fait de ladhsion du pays
laire montaire commune.
Une courbe des taux de rfrence peut tre recre laide des obligations du Trsor venant chance entre
2012 et 2024.
Si les principaux metteurs sont le gouvernement et les organismes parapublics, quelques banques commerciales
ont galement recours au march.
Le march obligataire compte un grand nombre dinvestisseurs, dont des tablissements bancaires, des compagnies
dassurance, des gestionnaires de fonds, des socits de bourse et des entreprises publiques.
Codes Reuters pour les donnes de march, <BONNA1>, <BONNA2> et <BONNA 4>.
122 Namibie
Marchs obligataires
March des titres dEtat Les bons du Trsor sont mis avec une dcote sur les
Les titres publics constituent une part importante (ap- chances de 91, 182 et 365 jours. La Rpublique de Na-
proximativement 67%) du march namibien des titres mibie met des obligations appeles Internally Registered
long terme. Cette situation rsulte en partie dune d- Stock (IRS). Les premires obligations ont t mises en
cision ancienne du gouvernement de financer le dficit 1992 avec des chances infrieures six ans. Il existe
budgtaire sur le march local dans le but de favoriser le lheure actuelle quatre emprunts dEtat non chus, pour
dveloppement dun march financier intrieur. Aucune une valeur nominale totale de 5,4 milliards de NAD. Ces
des obligations du Trsor nest remboursable par anticipa- instruments arriveront chance en 2012, 2015, 2018
tion ni ne comporte une quelconque autre spcificit. Le et 2024, ce dernier tant la plus longue chance dispo-
graphique ci-aprs illustre la courbe des taux sur emprunts nible du march. Depuis 2006, le gouvernement alimente
dEtat au 30 juin 2007, 2008 et 2009. un fonds damortissement destin au remboursement
des obligations venant chance: lIRS Redemption
Courbe des taux des emprunts dEtat aux 30juin Account. Ce dispositif garantit que le principal sera dis-
2007, 2008 et 2009 ponible lorsquil deviendra exigible sans avoir solliciter
Rendement inutilement les ressources financires du gouvernement.
12 %
Du point de vue des investisseurs, il sagit dun gage de
confiance dans la capacit du pays rembourser le prin-
10 %
cipal. Les trois dernires obligations arrives chance
en 2007, 2008 et janvier 2010 ont t rembourses laide
des sommes loges dans ce fonds.
8%
Compte tenu de la taille du march obligataire local, des
liens commerciaux troits avec lAfrique du Sud et de
6% la faible liquidit du march obligataire, les obligations
91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a
Echance
namibiennes se ngocient avec un cart par rapport au
30-juin-09 30-juin-08 30-juin-07
rendement des obligations de rfrence correspondantes
Source: Banque de Namibie en Afrique du Sud. Les bons et obligations du Trsor se
ngocient via un systme de comptes courants de titres
qui assure la conservation des droits de proprit sous
forme lectronique.
Namibie 123
Rglementation et fiscalit
Rglementation dterminer si une plus-value doit ou non tre assujettie
La rgulation est assure par diverses institutions pu- limpt.
bliques. La Banque de Namibie (BON) est lorgane de
rglementation du secteur bancaire. Lautorit de contrle Les intrts des bons et des obligations du Trsor reus par
financier namibienne (NAMFISA) est responsable du sec- ou revenant un particulier ou une entreprise trangre
teur des fonds de pension, de lassurance et des marchs sont exempts dimpt.
financiers et assure aussi la rgulation des missions des
obligations dentreprise. Une retenue fiscale de 10% est perue sur les revenus
dintrt au profit du Compte de Revenu de lEtat (State
Fiscalit Revenue Fund).
Les plus-values ne sont gnralement pas imposables sauf
sil sagit de plus-values ralises loccasion dune opra-
tion de ngociation de titres. Cest au fisc quil revient de
Namibie 125
Compensation et rglement
Les banques commerciales peuvent procder aux rgle- 5 millions de NAD pay par un particulier doit tre rgl
ments par lintermdiaire du NISS (Namibia Inter Bank par le biais du NISS.
Settlements System) ou autoriser le dbit de leurs comptes
auprs de la Banque de Namibie. Pour les autres oprateurs, Les soumissionnaires retenus sont tenus de verser les
cest--dire les entreprises et les particuliers, le rglement fonds auprs de la Banque de Namibie au plus tard 10
peut se faire au moyen de chques de banque. Les chques h 00 le jour ouvrable suivant lannonce des rsultats de
personnels et les chques certifis ou garantis par une ladjudication.
banque ne sont pas accepts. Tout montant suprieur
BURKINA FASO
N'Djamena
Langue officielle Anglais Kano
Maiduguri
CENTRAFRIQUE
Lagos
CAMEROUN
Dette totale/PIB (%) 2,8 Uyo
OCEAN ATLANTIQUE
G U IN
Exportations de biens et de services (en%duPIB) 30,1
E
EQ
E
UA
T. GABON CONGO
Rserves officielles brutes (en Md USD) 47,2 EQ . G U I N E A
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux d'emprunts dEtat stend jusqu une maturit de 20 ans. Les benchmarks se situent 91 et
182 jours pour les bons du Trsor et 3, 10 et 20 ans pour les obligations du Trsor.
Le Debt Management Office (DMO) publie un calendrier trimestriel des missions.
Le march secondaire est domin par les banques et les maisons de rescompte et prsente une liquidit leve.
La Banque centrale du Nigeria (BCN) assure la conservation des bons du Trsor et le Central Securities and Clea-
ring System (CSCS) celle des obligations du Trsor. La Banque centrale est charge du rglement qui intervient
T+1 pour les bons du Trsor et T+2 pour les obligations du Trsor.
Le dveloppement du march interbancaire des pensions sur obligations et la diminution des cots dmission
levs qui frappent les obligations dentreprise sont les deux tches auxquelles les autorits se sont atteles ; les
actions engages dans ce sens sont dj bien avances.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de march:
Bloomberg: BTMM NG, NGN Curncy, NIGB Corp, NGSEINDX Index.
Reuters: NGN/USD, NGNIBOR, NGNFIX
128 Nigeria
Marchs obligataires
March des titres dEtat Toutes les obligations dEtat sont cotes la bourse ni-
Les bons du Trsor nationaux sont mis par la Banque griane. Les obligations font lobjet dun abondement
centrale du Nigeria sous lautorit du Debt Management intervalles rguliers afin damliorer leur liquidit.
Office (DMO), avec des chances de 91, 182, et 365 jours.
Sur la partie courte de la courbe des taux, les bons du Le DMO publie lavance un calendrier trimestriel pr-
Trsor 365 jours constituent lessentiel des missions. cisant les dates et les volumes par chance et indiquant
Les adjudications sont hebdomadaires sur la base dun si les missions feront ou non lobjet dun abondement.
systme prix multiples. Le rglement intervient T+1. Dernirement, plusieurs chances ont t proposes lors
Les certificats du Trsor sont comparables aux bons du dune mme adjudication. Lenchre plancher pour les obli-
Trsor la diffrence quil sagit dinstruments moyen gations dEtat est fixe 10 000 NGN (approximativement
terme assortis dchances dun et deux ans. 67 USD) puis sincrmente par multiples de 1000 NGN.
Au 30juin 2009, lencours total des obligations dEtat
Les obligations du gouvernement fdral du Nigeria (GFN) slevait 2,81 milliards de NGN (18,8 milliards dUSD).
bnficient des mmes garanties dmission que les bons et
les certificats du Trsor et sont proposes des chances Les volumes dmission les plus levs se concentrent sur
de 3, 5, 7, 10 et 20 ans. Tous ces instruments sont des ins- la partie courte de la courbe (jusqu 1 an) ou sur les titres
truments taux fixe, mis conformment un calendrier long terme avec des chances suprieures 3 ans (voir
dmission. Les adjudications ont gnralement lieu une graphique ci-dessous).
fois par mois et les titres sont attribus un prix unique.
Seuls les oprateurs primaires sont autoriss participer
aux adjudications primaires. Les investisseurs qui souhai-
tent obtenir des obligations par voie dadjudication sont
tenus de passer par lintermdiaire dun oprateur primaire.
Nigeria 129
Calendrier de remboursement des obligations GFN Les obligations des Etats rgionaux sont mises par les
au 30 juin 2009 autorits des Etats pour financer des projets de dvelop-
Milliards pement. Dix des 36 Etats ont mis des obligations. Les
1 200
missions les plus rcentes concernent les Etats de Kwara,
1 000 Lagos, Imo, Niger et Kebbi.
800
Ces obligations sont gnralement proposes avec des
600 chances suprieures 1 an et rmunres un taux
400
fixe suprieur celui des obligations GFN dchances
comparables. Elles sont garanties par le gouvernement
200
fdral du Nigeria et peuvent tre utilises comme ga-
0 ranties dans le cadre des oprations de prise en pension
0-1 an 1-3 ans 3 ans et plus
de la Banque centrale.
Source: Donnes fournies par la BCN montants exprims en naira
nigrians March des titres privs
Historiquement, les entreprises manufacturires met-
Le graphique ci-dessous reprsente la courbe des taux taient frquemment des obligations. Depuis une dizaine
du gouvernement la fin des mois de juin 2008 et 2009. dannes elles ont cependant dlaiss le march, privil-
giant les banques et le march des actions pour assurer
Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin leur financement.
2008 et 2009
Rendement Compte tenu des mauvaises performances du march
15 %
des actions lanne dernire, de nombreuses entreprises
envisagent dsormais de revenir sur le march obligataire
12 % pour se financer. Le cot lev des missions obligataires
constitue un obstacle majeur, de mme que lilliquidit
9% du march ou encore labsence dexonration fiscale dont
bnficient les obligations GFN.
6%
Les cots dmission ont t revus la baisse et les mis-
3%
sions dobligations dentreprise devraient se multiplier
91 jour 182 jour 1 an 2 ans 5 ans 10 ans 20 ans
Maturit
dans les prochaines annes.
30-juin-09 30-juin-08
Source: Donnes de la CBN Les entreprises financent gnralement leurs activits par
le biais de lettres de change bancaires et de billets de tr-
Le tableau ci-dessous fournit des informations sur lencours sorerie, mais ces instruments ne sont plus gure ngocis
de dette par type dinstrument. lheure actuelle et il nexiste pas de march liquide pour
les certificats de dpt ngociables et les billets ordre.
Encours de la dette nationale du gvt. fd. du
Nigeria au 31 dcembre 2009 Les billets de trsorerie sont gnralement mis avec des
Instrument Mts. en mds. de naira Pourcentage chances comprises entre 30 et 180 jours et commercia-
Obl. GFN 1 974,93 61% liss avec ou sans garantie. Les billets de trsorerie sans
BTN 797,48 25% garantie sont assortis dun taux dintrt plus lev la
Obligations du 392,07 12%
charge de lmetteur. La BCN a rcemment dcid que
Trsor lchance maximale des billets de trsorerie mis par les
Titres de 0,52 0% banques commerciales ne pourrait pas excder 270 jours,
veloppement
d renouvellement compris.
Billets ordre 63,03 2%
Total 3 228,03 100%
Source: Debt Management Office
130 Nigeria
Les intermdiaires
Le groupe des oprateurs primaires comprend 6 banques Il existe 19 socits agres spcialistes de la gestion des
et 5 maisons de rescompte. Dsignes par le DMO, celles- fonds de pension. 65% des investissements des fonds
ci interviennent en qualit dintermdiaires agrs sur le de pension doivent tre placs en titres du Trsor. Les
march des obligations GFN. Elles ont la responsabilit, fonds de pension sont autoriss investir en obligations
entre autres, de souscrire aux missions primaires, de et dans tout autre titre du Trsor sans restriction. Jusqu
placer et de distribuer les obligations GFN et dassurer 5% des actifs des fonds de pension peuvent tre investis
la liquidit du march secondaire des obligations GFN en obligations/titres de crance admissibles mis par
en offrant un double cours acheteur/vendeur quelles que lun des Etats de la fdration. Les investissements des
soient les conditions de march. fonds de pension en titres GFN sont en progression et
slevaient 162,1 milliards de NGN en novembre 2009
Les courtiers dposent gnralement une demande dau- selon les estimations.
torisation de cotation dobligations et reoivent un agr-
ment de la bourse nigriane. Ils participent galement Le Nigeria a engag une rforme du secteur de lassurance
la ngociation des obligations. dans le cadre de son programme de restructuration cono-
mique, dploy en plusieurs tapes entre 2004 et 2007. Les
Les investisseurs compagnies dassurance sont autorises investir jusqu
La dtention des obligations GFN par catgories dinvestis- 100% de leurs fonds en titres revenu fixe.
seurs au 30 juin 2009 se rpartissait de la faon suivante:
Les trangers sont gnralement autoriss investir sur
Avoirs par catgories dinvestisseurs au 30 juin les marchs obligataires mais sont limits aux obligations
2009 (en %) dEtat avec des chances gales ou suprieures 1 an. Les
Autres, 5 % dtenteurs dobligations plus long terme ont nanmoins
la possibilit dinvestir dans des instruments dchances
Banque infrieures 1 an comme les billets de trsorerie, les lettres
centrale,
10 % de change bancaires et les certificats de dpt ngociables.
Et. publics
Les investisseurs trangers sont soumis une priode
non bancaires, dimmobilisation sur leur premier investissement dun
25 %
an. En contrepartie des investissements trangers quelles
Banques et maisons
reoivent, les banques mettent des certificats dimpor-
de rescompte, tation de capitaux (CIC) qui permettent le rapatriement
60 %
des fonds et des revenus des placements.
Encours de la dette nationale par catgories de souscripteurs au 31 dcembre 2009 en milliards de Naira
Instrument Banque Banques et Autres institutions Fond Montant total
centrale maisons d'escompti financires / Public d'amortissement
GFN Bond 0,00 1 274,48 700,45 00 1 974,93
Bons du Trsore 1,90 0,00 644,78 150,80 797,48
Obligations du Trsore 258,25 0,00 0,00 133,82 392,07
Development Stock 0,00 0,10 0,32 0,10 0,52
Billets dordre 63,03 0,00 0,00 0,00 63,03
Total 323,18 1 274,58 1 345,55 284,72 3 228,03
% of Total 10,01% 39,48% 41,68% 8,82% 100,00%
Source: Nigeria Debt Management Office
Nigeria 131
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La commission des valeurs mobilires (CVM) est le rgula- Les intrts gnrs par les obligations dEtat ne sont
teur suprme des marchs financiers et contrle lensemble soumis aucun prlvement fiscal. Les investissements
des oprateurs, des activits et des transactions sur les raliss sur les marchs financiers ne supportent aucun
marchs financiers. La CVM assure plus particulirement impt sur les plus-values.
la rgulation des marchs des obligations dentreprise et
des obligations sous-souveraines. Les bons du Trsor sont imposs comme produits finan-
ciers des entreprises au taux dimposition des bnfices.
Le Debt Management Office (DMO) est autoris par
statut mettre des obligations GFN pour le compte du Les intrts des titres privs sont assujettis une retenue
gouvernement fdral. Le DMO assure par ailleurs la rgu- dimpt la source de 10% et le montant net est galement
lation du march obligataire et des oprateurs primaires/ impos au titre des produits financiers des entreprises.
teneurs de march et a galement pour mission de mettre Une proposition visant exonrer les obligations sous-
en uvre des rformes en vue de garantir une meilleure souveraines et les obligations dentreprise a t soumise
liquidit du march des titres dEtat. au gouvernement fdral du Nigeria.
La Banque centrale du Nigeria (BCN) est la maison dmis- Les intrts gnrs par les billets de trsorerie ne sont
sion et le conservateur des obligations GFN. soumis aucune retenue fiscale la source.
Toutes les agences de rgulation du secteur financier au Les taux dimposition sont identiques pour les investis-
Nigeria dpendent du Financial Services Regulation Coor- seurs rsidents et non-rsidents.
dinating Committee (FSRCC), qui assure la coordination
des activits de supervision du secteur financier. Le Nigeria a conclu des conventions fiscales internationales
avec la Rpublique Tchque, la France, les Pays-Bas, le
Les autres organismes de surveillance sont la National Pakistan et le Royaume-Uni.
Pension Commission (PenCom) et la National Insurance
Commission (NAICOM).
Compensation et rglement
Le Central Securities Clearing System (CSCS) assure la Interbank Funds Transfer (CIFT) permet dinterconnec-
compensation du systme de gestion dmatrialise de ter les diffrents systmes de rglement au systme de
toutes les obligations ngocies la bourse nigriane et la rglement brut en temps rel (RTGS) et ainsi doptimiser
livraison de toutes les obligations ngocies sur le march le systme de rglement-livraison. Le CIFT est galement
de gr gr. Le Nigerian Interbank Settlement System reli Euroclear et Clearstream. La Banque centrale du
(NIBSS) contribue simplifier le rglement. Le CSCS Nigeria fait aussi office de banque de rglement dans le
centralise chaque compte individuel sparment dans le cadre des missions dobligations GFN et dobligations
registre lectronique. Chaque investisseur individuel peut sous-souveraines.
par consquent disposer dun compte auprs du CSCS ou
dun sous-compte dans un compte gnral. Le rglement Les obligations GFN se ngocient exclusivement sur la
des titres auprs du CSCS peut tre effectu par crdit plateforme de transactions pour les produits taux fixe
direct des comptes des obligataires. de Reuters. Les obligations dEtat et les obligations den-
treprise sont cependant ngocies uniquement de gr
Les obligations dEtat sont dmatrialises et leur r- gr, sans accs une quelconque plateforme lectronique
glement intervient T+2. Le Central Bank of Nigeria depuis la fin de lanne 2009.
Nigeria 133
TANZANIE
Croissance du PIB (annuelle en%) 2,7 CabindaMatadi
Kananga
Mbuji-Mayi
ZAMBIE
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 42,4
Rserves officielles brutes (2008 - en Md USD) 1,1
Rserves officielles brutes 2,0
(2008 - en mois dimportations)
CDF /1 USD (fin danne 2009) 907,1852
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux stend jusqu une maturit de 28 jours.
Adjudications hebdomadaires pour les bons du Trsor 7 jours et mensuelles pour les bons du Trsor 28 jours.
Les banques commerciales sont les principaux investisseurs.
Pas dactivit sur le march secondaire.
136 Rpublique Dmocratique du Congo
Marchs obligataires
Le graphique ci-aprs prsente les variations du taux
March des titres dEtat dintrt moyen pondr sur les BTR entre 2003 et 2009.
La BCC met des BTR assortis de maturits 7 jours et 28
jours pour absorber les excs de liquidit sur le march Taux moyens pondrs des BTR 2003-2009
interbancaire. Les diffrentes maturits des BTR varient 80 %
en fonction des besoins lis la politique montaire. Ces 70 %
titres sont pleinement dmatrialiss et vendus travers 60 %
les banques commerciales disposant de comptes courants 50 %
et de comptes titres auprs de la BCC. Ils sont mis sur
40 %
une base hebdomadaire, et sont librement ngociables
30 %
travers le systme bancaire. Les taux sont fixs par la BCC
20 %
sur la base des taux dinflation depuis le dbut de lanne
10 %
plus une prime. La convention de calcul standard utilise
pour les BTR est Act/360. 0%
dc-03 dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
BTR 7 jours BTR 14 jours BTR 28 jours
Dtail des adjudications
Billets de Trsorerie Source: BCC
200
dc-03 dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
La BCC assure la supervision du secteur bancaire, qui Les intrts et les plus-values sont soumis un taux
comporte 21 banques commerciales et plusieurs instituts dimposition annuel de 20%.
de microfinance.
Compensation et rglement
Toutes les banques dtiennent un compte titres auprs de rglement des BTR vendus par les banques et pour lmis-
la banque centrale. Une session spciale de compensation sion de nouveaux BTR achets par celles-ci
et de rglement est organise tous les mercredis pour le
138 Rpublique Dmocratique du Congo
Coordonnes du rgulateur
Banque Centrale du Congo
B.P. 2697, Kinshasa,
Rpublique Dmocratique du Congo
Autre adresse: Boulevard du Colonel Tshashi
563, Kinshasa, Rpublique Dmocratique du Congo
Tl.: +243-122-0704
Fax: +243-880-5152
Courriel: cabgouv@bcc.cd
Site internet: www.bcc.cd
Rwanda
2009 en bref OUGANDA
TANZANIE
Franais / Anglais Gisenyi
BURUNDI
Dette totale (Md USD) 0,8
Dette totale/PIB (%) 19,6
IPC (% par an) 8,5
Export. de biens et de services (en% du PIB) 8,1
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,6
Rserves officielles brutes (en mois dimportation) 5,0
RWF/1 USD (fin danne 2009) 571,24
Source: BAD, Bloomberg
Synthse
Le Rwanda a rcemment commenc mettre en place le cadre rglementaire indispensable pour garantir la sta-
bilit et le bon fonctionnement des marchs des capitaux.
La cration du march obligataire rwandais est trs rcente. La plupart des emprunts obligataires actuels sont
soutenus par le gouvernement et assortis dchances relativement courtes, ne dpassant pas trois ans.
Outre les outils de gestion de la liquidit, comme les bons du Trsor, et en vue de dvelopper une courbe des taux
de rfrence, la Banque centrale a rcemment commenc mettre des titres plus long terme.
A linstar de nombreux autres pays africains, la base dinvestisseurs est constitue pour lessentiel par les banques
commerciales.
Les informations relatives aux taux dintrt sont disponibles sur le site Internet de la Banque centrale.
140 Rwanda
Marchs obligataires
March des titres dEtat Les intermdiaires
Il existe sur le march deux catgories de bons du Trsor: La Banque nationale du Rwanda est lagent metteur pour
les bons utiliss des fins de gestion de la liquidit et le compte du gouvernement. Il nexiste lheure actuelle
les bons destins au financement du dficit budgtaire. aucun autre oprateur primaire.
Dans les deux cas, la Banque centrale agit en qualit
dagent metteur et les chances schelonnent de 13 Les investisseurs
26 et 52 semaines. La convention de calendrier utilise Le march primaire est accessible tous les investisseurs,
est Exact/364. y compris les rsidents et les non-rsidents, pour autant
quils soient titulaires dun compte bancaire domicili
Les bons du Trsor font lobjet dune procdure dadju- dans le pays.
dication hebdomadaire conduite par la Banque centrale.
La taille minimum dune transaction pour les bons et La base dinvestisseurs est constitue en majeure partie
les obligations du Trsor est de 50 millions de francs par les banques commerciales, ainsi que lillustre le gra-
rwandais (RWF) dans le cas des enchres concurrentielles phique ci-aprs.
et de 100 millions de RWF sil sagit dune enchre non
concurrentielle. Toutes les souscriptions sont libelles Avoirs par catgories dinvestisseurs au
en devise locale. 30juin 2009 (en%)
Fonds de pension, 2 % Compagnies dassurance, 2 %
En 2008, en vue de prolonger la courbe des taux des
emprunts dEtat et dencourager le dveloppement des Autres,
marchs financiers dans le pays, le gouvernement a pris 13%
la dcision dmettre des obligations du Trsor plus
long terme, avec des chances de deux et trois ans. Ces
instruments sont assortis dun coupon taux fixe et font
lobjet dun remboursement in fine. Les recettes tires de Banques commerciales,
la vente des obligations dEtat ont t affectes au finan- 83 %
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation des activits bancaires. Depuis 2007, la Banque centrale a
La Banque nationale du Rwanda assure la rgulation des galement pour mission de superviser et de rglementer
marchs obligataire et montaire. les activits des institutions financires non bancaires
comme les fonds de pension et les compagnies dassurance.
Les marchs des capitaux sont placs sous la supervision
du Conseil consultatif pour les marchs des capitaux Fiscalit
(CCMC), dont la mission est de veiller lorganisation des Les intrts des titres, les dividendes et les plus-values
marchs des capitaux du pays. font lobjet dune imposition hauteur de 15%. Une po-
litique dincitation fiscale sur les marchs financiers sera
Dans le cadre de son mandat statutaire, la Banque na- bientt soumise au lgislateur. Ces incitations sont censes
tionale du Rwanda assure la rgulation et la supervision accrotre le niveau de lpargne long terme.
Compensation et rglement
La Banque centrale est charge des oprations de com- la division des marchs financiers de la Banque centrale
pensation et de rglement. Le processus de livraison se procde la livraison des titres au profit des comptes
fait toujours manuellement. Le jour suivant la transaction, bnficiaires.
142 Rwanda
Santana
PIB par habitant (en USD courants) 1 158,3
Dette totale (Md USD) 0,08
Dette totale/PIB (%) 40,4 So Joo dos Angolares
Source: Bloomberg
Synthse
Le secteur financier de Sao Tom-et-Principe est de taille trs modeste et compte un petit nombre dinstitutions
financires.
Le secteur connat une croissance soutenue depuis 2002: le nombre de banques en activit est ainsi pass dune
en 2002 neuf en 2008.
La Banque centrale sefforce de rformer activement le secteur bancaire en introduisant des rgles plus contrai-
gnantes en matire dadquation des fonds propres et de gestion des crdits.
Il nexiste lheure actuelle aucun march obligataire dans le pays.
144 Sao Tom e Principe
Source: Bloomberg
Rglementation
La Banque centrale est lautorit de tutelle de lensemble merciales, les socits de gestion dactifs, les courtiers en
des institutions financires, savoir les banques com- devises et les compagnies dassurance.
Coordonnes du rgulateur
Banco Central de Sao Tome & Principe
CP n13
Praa da Independencia
Sao Tome e Principe
Tl.: 00239-243700
Fax: 00239-222777
Courriel: bcstp@bcstp.st
Seychelles
2009 en bref Anse Mondon
SEYCHELLES
Silhouette
Source: Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dEtat stend jusqu une maturit de 6 ans, bien que le gourvernement ait dj
mis une obligation de 10 ans.
Le calendrier des adjudications des bons du Trsor est annonc par le ministre des Finances deux mois lavance.
Lmission des bons du Trsor et la publication du calendrier des adjudications sont pour lheure suspendus.
Le nombre des transactions effectues sur le march secondaire est trs faible.
Une diversification de la base dinvestisseurs, compose pour lessentiel dinstitutions bancaires, savre ncessaire.
La Banque centrale des Seychelles assure la conservation des obligations du Trsor. Le rglement intervient T+3.
146 Seychelles
Marchs obligataires
March des titres dEtat Emprunts dEtat
Les bons du Trsor du gouvernement des Seychelles sont Les emprunts dEtat sont des instruments long terme
mis avec des chances de 91 jours, 182 jours et 1 an. mis par le gouvernement des Seychelles pour financer
Les adjudications ont lieu chaque vendredi sur toutes les ses dpenses dquipement sur une priode de un dix
chances. Tous les investisseurs peuvent avoir accs aux ans. Aucune mission na eu lieu rcemment. Lencours
bons du Trsor aprs enregistrement auprs du dpositaire est prsent dans le tableau ci-dessous.
central. Le rglement intervient T+3. Lenchre plancher
est fixe 5 000 SCR puis sincrmente par multiples de Echance Encours Proportion de
5000 SCR. Fin fvrier 2010, les encours taient les suivants: (SCR) lencours total des
emprunts
ci-aprs.
4%
Obligations dEtat
Date dchance Taux Encours Proportion de 2%
dint- (SCR) lencours total 91 jour 182 jour 365 jour 2 ans 6 ans
rt dobligations Maturit
10 dcembre 2010 7% 183 000 000 22% Source: Banque centrale des Seychelles
24 septembre 2011 6% 86 800 000 11% Note: Les taux pour les chances suprieures 1 an ont t ajusts
22 novembre 2011 8,25% 150 000 000 18% aux niveaux presnts ci-dessus.
2 octobre 2012 10% 100 000 000 12%
4 juin 2016 8% 293 550 000 36%
Seychelles 147
Le march des changes interbancaire des Seychelles est SCR par unit dUSD (au 31 dc.)
constitu de la Banque centrale des Seychelles et des ta- 20
blissements bancaires dment autoriss, lexception de
ceux qui ne disposent que dun permis bancaire offshore.
Chacun des participants doit dtenir un compte vue en 15
SCR auprs de la Banque centrale ainsi quun autre compte
dans une quelconque autre devise ngocie. Ces oprateurs
sur le march des changes interbancaire doivent introduire 10
leurs offres sur un site de blog spcifique.
5
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Depuis le 1er janvier 2010, cest la Seychelles Internatio- Les titres dEtat sont assujettis limpt sur le revenu ou
nal Business Authority (SIBA) qui est responsable de la une retenue la source de 5% pour les rsidents et de
rgulation des marchs financiers. Le secteur bancaire et 15% pour les non-rsidents. Il est galement envisag
celui de lassurance sont placs sous lautorit de la Banque de soumettre les obligations dentreprise limpt sur le
centrale, tandis que le ministre des Finances est charg revenu. Il nexiste aucun impt sur les plus-value.
de la rgulation du secteur des fonds de pension.
Compensation et rglement
La Banque centrale des Seychelles assure la conservation
de lensemble des effets publics. Tous les titres sont d-
matrialiss. Le rglement intervient T+3.
Source: Bloomberg
Synthse
Le systme financier de la Sierra Leone a connu dimportants progrs depuis la fin des hostilits en 2001. Le
nombre de banques, de compagnies dassurance et dautres institutions financires sest considrablement accru.
Le march obligataire est toujours relativement peu dvelopp et domin par les missions du gouvernement central.
A linstar des autres pays africains, la base dinvestisseurs se compose presque exclusivement des banques com-
merciales.
Code Bloomberg: SLGB Corp.
150 Sierra Leone
Marchs obligataires
March des titres dEtat Les investisseurs
Le march obligataire est toujours peu dvelopp. Le Les banques commerciales sont les principaux acheteurs
gouvernement est le principal metteur actif et met des emprunts dEtat. A lheure actuelle, 14 banques com-
rgulirement des bons du Trsor par lintermdiaire de merciales sont prsentes sur le march.
la Banque centrale de la Sierra Leone.
Outre les banques commerciales, les bons du Trsor sont
Les bons du Trsor sont mis avec des chances de 91, galement achets par le National Social Security and
182 et 364 jours dans le cadre de procdures dadjudication Insurance Trust (fonds de pension), des maisons de res-
hebdomadaires menes par la Banque centrale. Il existe compte et des compagnies dassurance.
galement une obligation dEtat au porteur assortie dune
chance dun an. La proprit de ces obligations est Les investisseurs individuels ont galement accs au
constate par la dtention effective du certificat dobliga- march par lintermdiaire des banques commerciales.
tion, ce qui rend superflu la ncessit de tenir un registre Les investisseurs trangers ne sont pas autoriss pour le
central des titres. moment intervenir sur le march.
Dans le but damliorer la gestion de la dette, le gouver- Nanmoins, une rforme de la rglementation des mar-
nement a dcid de prolonger le profil damortissement chs financiers a t mise en uvre par le gouvernement
des titres demprunt en introduisant progressivement et devrait autoriser, terme, les investisseurs trangers
des instruments plus long terme comme des bons du accder au march.
Trsor 2, 3 et 5 ans.
March secondaire
Les intermdiaires Sur le march secondaire, les transactions ont lieu de gr
Les instruments sont commercialiss par lintermdiaire gr par lintermdiaire des oprateurs primaires et des
des oprateurs primaires autoriss qui doivent dtenir oprations de mise et de prise en pension menes par la
un compte dpositaire auprs de la Banque centrale pour Banque centrale.
obtenir leur agrment.
Les adjudications ont lieu toutes les semaines et sont SSL par unit dUSD (au 31 dc.)
ouvertes diffrents participants comme les banques 4 000
commerciales et les importateurs de biens et de services.
3 500
Le graphique ci contre retrace lvolution historique du
leone par rapport lUSD.
3 000
2 500
2 000
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
Rglementation de la Commission de lassurance de la Sierra Leone, une
La Banque de la Sierra Leone est lautorit de tutelle des agence du ministre des Finances et du Dveloppement
banques, des institutions financires non bancaires et des conomique.
marchs financiers.
Fiscalit
Le Commissaire aux assurances assure la rgulation et la Les revenus dintrt sont soumis une retenue la
supervision du march de lassurance. Il est responsable source de 15%.
Compensation et rglement
Le rglement des titres est effectu manuellement au sont suffisamment approvisionns le jour du rglement
moyen dun systme de comptes courants de titres et pour satisfaire aux obligations de rglement.
liquid le jour mme.
Les comptes sont dbits du montant total correspon-
Les adjudicataires retenus doivent sassurer que leurs dant lensemble des bons du Trsor remports lors de
comptes courants auprs de la Banque de Sierra Leone ladjudication.
Coordonnes du rgulateur
Banque de Sierra Leone
Siaka Stevens Street Freetown
Sierra leone
Tl.: +232-22-226501
Fax:+232-22-224764
Courriel: info@bankofsierraleone-centralbank.org
Site Internet: www.bankofsierraleone-centralbank.org
Somalie
2009 en bref Asmera
ERYTHREE
PENINSULE ARABIQUE
Population (millions) 9,1
Croissance de la population (annuelle en%) 2,3
Langue officielle Somali DJIBOUTI GOLFE DADEN
Djibouti
ETHIOPIE
Marka
KENYA
OCEAN
Synthse
Kismaayo INDIEN
Environnement macroconomique
Au cours des 18 dernires annes, lconomie somalienne contributeurs sont les secteurs de lagriculture (65%), de
a montr une belle capacit de rsistance compte tenu lindustrie (10%) et des services (23%). La consommation
de linstabilit politique du pays. Selon les estimations, et les investissements sont largement tributaires des
la croissance conomique relle aurait atteint 2,6% en transferts de fonds en provenance de ltranger.
moyenne sur les trois dernires annes. Les principaux
Source: Bloomberg
Somalie 155
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale de Somalie
Sige social: Corso Somalia 55,
P. O. Box 11 Mogadiscio, Somalie (Private Bag)
Tl.: +2521-240162
Fax: +2521-241152
Courriel: info@somalbanca.org
Site Internet: www.somalbanca.org
Soudan
2009 en bref EGYPTE
B-ur S-ud-an
MER
Croissance de la population (annuelle en%) 2,2 ROUGE
PIB)
Rserves officielles brutes (en Md USD) 0,7
Rserves officielles brutes (en mois dimporta- 0,8
tion)
SDD /1USD (fin danne 2009) 235,26
Source : Bloomberg
Synthse
Les contrats financiers doivent tre conformes la loi islamique (Charia).
La courbe des taux des emprunts dEtat stend sur 6 ans avec des benchmarks 2, 3, 5 et 6 ans.
Les titres sont mis au dbut de chaque trimestre et sur demande du ministre des Finances.
Les instruments sont mis des fins de gestion de la liquidit, de politique budgtaire et pour accompagner le
dveloppement des marchs des capitaux.
La compensation et le rglement des Sukuk intervient T+8.
Tous les titres sont ngocis par lintermdiaire de la Sudan Financial Services Company (Ltd).
158 Soudan
Marchs obligataires
March des titres dEtat Ils sont mis par le ministre des Finances et de lEcono-
Le systme conomique islamique interdisant le riba mie nationale (MFNE) pour le compte du gouvernement
(intrt ou usure) a t institu en 1983 par le gouverne- du Soudan. Leur commercialisation est assure par la
ment soudanais et a eu pour consquence de modifier le Sudan Financial Services Company (Ltd) et les agences
mode opratoire des transactions commerciales et des agres. Laccs aux GMC est ouvert aux banques, aux
investissements. Les contrats financiers doivent en effet investisseurs locaux et trangers, aux entreprises, aux
tre conformes la loi islamique (Charia). particuliers et aux institutions financires. Le rglement
intervient T+1.
Les instruments
Les certificats du Trsor Musharaka (GMC) sont similaires
aux bons du Trsor conventionnels et se composent de
titres conformes aux principes de la loi islamique (Charia).
Les certificats dinvestissement publics (GIC) sont simi- Laccs aux GIC est ouvert aux banques, aux investisseurs
laires aux obligations du Trsor traditionnelles, conformes locaux et trangers, aux entreprises, aux particuliers et aux
la loi islamique et mis par le MFNE pour le compte institutions financires et sont mis avec des chances
du gouvernement. A linstar des GMC, ils sont grs de 2, 3, 5 et 6 ans.
et commercialiss sur le march primaire par la Sudan
Financial Services Co (Ltd). Les enchres des GIC sont
organises la demande du ministre des Finances et de
lEconomie nationale.
Objectifs des missions des titres d'Etat au March des titres privs
Soudan: Les instruments suivants ont t mis sur le march des
grer la liquidit au niveau macroconomique par obligations dentreprise:
lintermdiaire doprations dopen-market afin de
contrler la liquidit conformment la loi isla- Certificats Igarah mis par la Bank of Khartoum ;
mique ; Certificats mis par la Financial Investment Bank
combler une partie du dficit budgtaire des admi- fonds sur des Sukuk al Mudaraba et al Musharaka ;
nistrations publiques qui est gnralement couvert Sukuk al Musharaka mis par la Global Internatio-
par des emprunts auprs de la Banque centrale ; nal Company.
dvelopper une culture de lpargne et de linvestis-
sement qui soit conforme la Charia ; Les intermdiaires
introduire des effets financiers conformes la loi La Sudan Financial Services Company (Ltd.) est loprateur
islamique qui soient au cur du dveloppement primaire sur le march des Sukuk. Les Sukuk doivent tre
des marchs financiers au Soudan et dans la rgion. ngocis sur le march des valeurs mobilires ; il existe
40 courtiers autoriss ngocier les Sukuk sur le march.
Les certificats Igarah mis par la Banque centrale (CIC)
sont des certificats conformes la loi islamique, grs sur March primaire
le march primaire par la Sudan Financial Services Co (Ltd). Il nexiste pas denchre plancher. Lorsque la demande est
Les premires missions taient destines financer la suprieure loffre de titres, la Sudan Financial Services
construction de la Banque centrale et de ses succursales. Company limite les montants offerts aux particuliers et
Dautres adjudications sont conduites si ncessaire des aux banques.
fins de gestion de la liquidit. Laccs aux CIC est rserv
exclusivement aux banques commerciales. March secondaire
Le march secondaire est un march de gr gr domin
Certificats Igarah de la Banque centrale par les transactions sur les GMC.
duSoudan(CIC)
Anne Total de Certificats Certificats Solde
certificats vendus achets net de
dtenus par certificats
la CBOS et avec les
les banques banques
2007 243 871 867 000 682 600 184 400
2008 243 871 521 365 314 740 206 625
2009 243 871 25 137 5 000 20 137
Source: Banque du Soudan
160 Soudan
Rglementation et fiscalit
Rglementation toute taxe sil sagit de titres du Trsor. Il nexiste aucune
La Banque centrale du Soudan assure la rgulation du exception selon les catgories dinvestisseurs ni aucune
secteur financier. diffrence de traitement entre les investisseurs rsidents
et non-rsidents.
Fiscalit
Les intrts sont soumis un impt sur le revenu de 15%
dans le cas des obligations dentreprise et exonrs de
Compensation et rglement
La Sudan Financial Services Company (Ltd.) est charge sont dmatrialiss et le rglement, de la ngociation au
des oprations de compensation et de rglement des transfert, intervient T+8.
Sukuk du Trsor ngocis sur le march. Tous les Sukuk
AFRIQUE DU SUD
Nhlangano
IPC (% par an) 8,8
AFRIQUE
Exports of Goods and services (% of PIB) 82,4 DU SUD
Source : Bloomberg
Synthse
Le gouvernement met des bons du Trsor 91 jours.
Le march obligataire reste trs peu dvelopp.
La base dinvestisseurs vise par les nouvelles missions obligataires se compose principalement de banques.
Codes Reuters pour les donnes de march : SWAZ.
162 Swaziland
Marchs obligataires
March des titres dtat March des titres prives
Pour le compte de ltat du Swaziland, la Banque centrale Le nombre dentreprises recourant lmission dobliga-
met sur une base hebdomadaire des bons du Trsor tions comme outil de financement reste limit. Citons
91 jours. Entre avril 2008 et mars 2009, 52 adjudications parmi celles avoir adopt cette pratique la Standard Bank
ont t organises, pour un montant nominal total de (STD), Newera Partners (NWR) et Inyatsi Construction
1,56 milliard de SZL.2 La trs grande majorit des bons (ICL).
du Trsor ont t acquis et sont dtenus par les banques
commerciales. Aucun bon du Trsor na t ngoci sur En 2008, la Bourse du Swaziland (Swaziland Stock Ex-
le march secondaire. change, SSX) a autoris la cotation dun programme de
titres de crance moyen terme mis par Inyatsi Construc-
Ladjudication de titres dtat a lieu tous les mercredis, tion. Ce programme reprsente 70 millions de SZL. A ce
et ses rsultats sont publis le lendemain sur le site de la jour, cinq tranches dobligations ont t mises (ICL01,
Banque centrale ou sur la page SWAZ de Reuters. Les bons ICL02 ICL03, ICL04 et ICL05) et couvrent peu prs 67%
du Trsor sont proposs lors doffres publiques concur- du montant nominal total. Au pralable, une socit de
rentielles ou non, pour un minimum dinvestissement de capital-investissement avait lanc une mission de 200
5000 SZL ou 10 000 SZL, respectivement. Les adjudica- millions SZL de titres moyen terme, qui sont arrivs
tions sont ouvertes tous, y compris aux particuliers et chance dbut 2009. Par la suite, la SSX a approuv un
aux non-rsidents. Les offres peuvent tre places par le nouveau programme de titres moyen terme de la mme
biais de ngociants primaires nomms par les autorits. valeur en avril 2009. Une tranche denviron 41 millions de
Deux obligations dtat (SG004 et SG007) sont actuelle- SZL a dj t cote dans le cadre du nouveau programme.
ment en circulation ; elles arriveront chance en 2010
(voir le tableau ci-aprs). Ces obligations ont t mises en En dcembre 2009, la SSX a autoris un programme
2004 et en 2007. Depuis 2007, ltat na entrepris aucune dmission obligataire de 80 millions de SZL par une
nouvelle opration de financement de sa dette via une banque commerciale, la Standard Bank Swaziland Limited
mission obligataire. (STDSZ01). A ce jour, 30 millions de SZL ont t levs par
le biais de placements privs.
Profil de maturit des titres de ltat du Swaziland
au 30 juin 2009 (en emalangeni)
Millions
400
350
300
250
200
150
100
50
0
0-1 an 1-3 ans
chance
Les intermdiaires
Les ngociants primaires de bons du Trsor sont la Stan- Banques
dard Bank of Swaziland, la Nedbank (Swaziland Limited) et commerciales,
91 %
la Swaziland Development and Savings Bank (Swazi bank).
Les investisseurs
Les investisseurs sont principalement des banques, comme
le montre le diagramme ci-aprs, au premier rang des-
quelles la banque publique Swaziland Development Sa-
164 Swaziland
Rglementation et fiscalit
Rglementation telles quapprouves par le Comit de la Bourse, qui ras-
La Banque centrale du Swaziland est charge de la sur- semble des participants au march, en labsence de la
veillance du secteur bancaire, son service de dveloppe- lgislation ncessaire.
ment du march des capitaux (Capital Market Development
Unit) tant spcifiquement responsable de la supervision Fiscalit
des marchs financiers. Ces derniers comprennent un petit Le pays ne prlve aucun impt sur les plus-values. Un
march obligataire et la Bourse du Swaziland. impt de 10% sur les paiements dintrts concerne aussi
bien les dtenteurs rsidents que non rsidents dinstru-
Le march obligataire obit aux rgles applicables aux ments obligataires.
membres de la CMA et aux rgles de cotation de la SSX
Compensation et rglement
Le rglement pour les adjudications (bons du Trsor et Il nexiste pas de dpositaire central. Les transactions
titres de la Banque centrale) seffectue T+2. sont rgles par le biais dagents de transfert membres
de la Bourse.
Le rglement des obligations dtat et prives a lieu T+5.
S O M A LIE
Kampala
S O M A LIA
UGANDA
OCEAN INDIEN
Dodoma
Lake Tanganyika Zanzibar
Dar Es Salaam
Croissance du PIB (% par an) 5,1
PIB par habitant (en USD courants) 449,0
Mbeya
Dette totale (Md USD) 7,0
ZAMBIE
Mzuzu
IPC (% par an) 9,4
MOZAMBIQUE
Source : Bloomberg
Synthse
La courbe de rendement des emprunts dtat stend jusqu 10 ans.
Pas dindice de rfrence officiel pour les emprunts ou les obligations, mais toutes les chances jusqu 5 ans sont
liquides et le bon du Trsor sur 364 jours est le plus ngoci sur le march secondaire. chances disponibles:
35, 91, 182 et 364 jours, ainsi que 2, 5, 7 et 10 ans.
Les adjudications de bons et dobligations du Trsor sont annonces une semaine lavance dans la presse locale
et sur le site internet de la Banque de Tanzanie. Il nexiste pas de calendrier officiel des adjudications avec les
dures et les montants de remboursement. Les adjudications de bons du Trsor ont lieu toutes les deux semaines,
tandis que celles dobligations dtat ont lieu une fois par mois.
Les investisseurs trangers ne peuvent pas investir librement sur le march obligataire local.
166 Tanzanie
Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux 30 juin
Les bons du Trsor sont mis par la Banque de Tanzanie 2007, 2008 et 2009
pour le compte du gouvernement, pour financer le dficit Rendement
public et grer les liquidits. Les dures de remboursement 20 %
Institutions financires
non bancaires, 2.00 % Autres organes officiels, March secondaire
Particuliers, 0.60 % 1.00 % En principe, les bons du Trsor peuvent se ngocier de
gr gr, mais les obligations du Trsor doivent passer
par la Bourse. Cependant, il semblerait quen pratique
ces dernires se ngocient galement de gr gr, avant
Banque centrale,
dtre rapportes aux courtiers pour tre cotes en Bourse.
Banques
commerciales, 41.40% La convention de calcul correspond au nombre exact de
30.30% jours/365 et la rotation journalire est estime 1,5 mil-
liards de TZS. Lobligation 2 ans reprsente lchance
Fonds
la plus activement ngocie.
de pension
Compagnies dassurance, 22.90 %
1.70 %
Rglementation et fiscalit
Rglementation du rgime des pensions, a t cre officiellement en juin
Les marchs financiers sont rglements par lAutorit des 2009 et elle deviendra pleinement oprationnelle aprs le
marchs des capitaux et des valeurs mobilires (Capital recrutement des membres de son conseil dadministration.
Markets and Securities Authority, CMSA), cre en 1996.
Elle a pour mission de rglementer les missions et les Le secteur de lassurance est rglement par lAutorit de
metteurs du march financier, tout en dveloppant ce rgulation de lassurance en Tanzanie (Tanzania Insurance
dernier. Tandis que lmission de bons et dobligations Regulatory Authority, TIRA) cre en 2009.
du Trsor seffectue sous la surveillance de la Banque
de Tanzanie, les directives dmission des obligations Fiscalit
dentreprises sont tablies, et leur respect contrl par, la Les titres mis par ltat supportent un impt la source
CMSA, en consultation avec la Banque centrale. sur les produits dintrts un taux de 10%. Les produits
dintrts touchs sur les placements en obligations dtat
La Banque de Tanzanie est responsable de loctroi des deux ans sont soumis un impt la source, ce qui
autorisations dexercer, de la supervision et de la rgle- nest pas le cas des chances 5, 7 et 10 ans, qui en sont
mentation du systme bancaire. exonres. De mme, les obligations dentreprises dune
chance suprieure ou gale trois ans ne sont pas as-
LAutorit de rgulation de la Scurit sociale (Social sujetties limposition la source des produits dintrts.
Security Regulatory Authority, SSRA), organisme charg Toutes les obligations cotes sur le DSE sont exonrs de
la taxe sur la plus-value.
Tanzanie 169
Compensation et rglement
La Banque de Tanzanie a mis en place en 1999 un systme tionne galement sur la base dun systme de rglement-
lectronique dentres comptables, avec un rglement livraison et de paiement contre paiement. La chambre
T+1 pour les titres dtat sur le march primaire. En de compensation lectronique de la Banque de Tanzanie
2004, la Banque centrale a galement lanc son systme facilite lchange des titres physiques comme des valeurs
de rglement brut en temps rel (Real Time Gross Sett- mobilires enregistres par voie lectronique.
lement), qui a considrablement amlior lefficience des
transferts de fonds de grands montants. Le march fonc-
Tunis
Croissance de la population (annuelle en%) 1,0% Stif
Qacentina
Malte
Monnaie Dinar tunisien Sfax
(TND) MER MEDITERRANEE
Gabs
PIB (en Md USD courants) 41,3
Croissance du PIB (% par an) 3,1
TUNISIE Tripoli
Source : Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu 15 ans, et elle est ponctue de cinq indices de rfrence.
La base dinvestisseurs est diversifie et en croissance, avec la prsence marginale dinvestisseurs trangers.
Adjudications hebdomadaires de bons du Trsor et mensuelles dobligations dtat.
La taille moyenne des transactions sur le march secondaire tait de 0,38 million de TND en 2008.
En 2007, la participation des investisseurs trangers chaque mission unique de titres de crance privs ou
publics a augment jusqu atteindre 20% de lencours prvu pour le semestre.
Codes Bloomberg et Reuters pour les donnes de march:
Reuters: BCTX
Bloomberg: TNWE
172 Tunisie
A moyen terme, la Banque centrale envisage de passer Le taux de rfrence du march montaire est le Taux
une politique de ciblage de linflation. moyen mensuel du march montaire (TMM), rvis
tous les mois.
Marchs obligataires
March des titres dtat Le tableau ci-dessous prsente les principales caractris-
Le march revenu fixe comprend les bons du Trsor tiques des titres de dette mis par ltat tunisien:
court terme (BTCT), des obligations quivalentes des
obligations du Trsor (Bons du Trsor assimilables - BTA), Dtail des adjudications
et les obligations dentreprises. Ces titres sont totalement Bons du Obligations du
dmatrialiss et leurs dures de remboursement vont de Trsor Trsor
13 semaines 15 ans pour les titres publics, et de 5 25 Frquence des Hebdomadaire, tous Mensuelle, le
ans pour les obligations prives. adjudications les jeudis premier jeudi de
chaque mois
Cycle de rglement T+7 T+7
Par le biais du Trsor, qui est son agent metteur, ltat
Mode dadjudication Au prix demand Au prix demand
tunisien procde rgulirement des missions de titres
de dette.1 Les bons du Trsor court terme (BTCT) sont Accs Via 13 ngociants primaires
4%
91-j 182-j 1-a 2-a 3-a 5-a 10-a 15-a
30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07 Fonds
de placement,
BC, pour le compte 28,73 %
Source: Banque Centrale de Tunisie (BCT) de leurs clients,
37,66 % Banque centrale (BCT),
0,43 %
March des titres privs Banques Investisseurs trangers,
La plupart des grandes entreprises tunisiennes mettent commerciales, 0,19 %
32,99 %
des titres de crance tout au long de lanne, en fonction
de la liquidit disponible sur les marchs financiers. Les
municipalits sont autorises mettre des obligations,
mais elles ne lont pas encore fait ce jour. Les institu- Source: Banque Centrale de Tunisie (BCT)
tions financires sont les metteurs les plus actifs hors
pouvoirs publics. March primaire
Afin de combler leurs besoins de financement, ltat
Les intermdiaires tunisien (par le biais du Trsor), les grandes entreprises
Les investisseurs tunisiens et trangers ont accs aux et les institutions financires mettent rgulirement des
marchs obligataires primaire et secondaire travers titres de crance sur le march des capitaux.
des ngociants primaires nomms par le ministre des
Finances. Les ngociants primaires doivent souscrire au March secondaire
moins 4% des missions annuelles dobligations du Trsor Le march secondaire des titres obligataires est trs peu
et 3% des missions annuelles de bons du Trsor. liquide, malgr une lgre augmentation des volumes de
transaction ces dernires annes: 64 transactions ont eu
La BCT participe au march secondaire par le biais dop- lieu en 2004, 508 en 2008 et 240 au cours des six premiers
rations dopen market et de prise en pension, qui influent mois de 2009.
sur le taux de rfrence interbancaire.
En moyenne, moins de deux transactions ont lieu chaque
jour sur le march secondaire, pour un montant de 0,380
million de TND. Les instruments obligataires sont ngocis
la Bourse des valeurs mobilires de Tunisie (BVMT) et
les cours sont publis sur le site internet de la BVMT.
174 Tunisie
Rglementation et fiscalit
Rglementation Fiscalit
Le Conseil du march financier (CMF) est responsable de Les produits dintrts sont taxs hauteur de 20%. Les
la rglementation, de la surveillance et du contrle des plus-values sur les cessions dobligations sont incluses
marchs des capitaux. Il supervise et contrle la Bourse, dans le revenu imposable des mnages et des entreprises.
les ngociants primaires et les fonds de placement ainsi Cependant, les particuliers peuvent les dduire de leur
que lorgane de rglement et de compensation. revenu dans la limite de 1 500 TND.
Compensation et rglement
La STICODEVAM (Socit tunisienne interprofessionnelle Le dlai de rglement est de T+7, transaction par tran-
pour la compensation et le dpt de valeurs mobilires) saction, par type (actions, obligations du Trsor, bons
constitue lorgane de rglement et de compensation de du Trsor) partir de la date de clture de la transaction.
la Tunisie, ainsi que dpositaire central des valeurs mobi- La convention de calcul dpend de lchance ; elle cor-
lires. Ses actionnaires rassemblent diffrents intervenants respond au nombre exact de jours/360 pour les titres
sur le march, en plus de la Banque centrale et du Trsor. moins dun an et au nombre exact de jours/365 pour les
Les titres sont identifis au moyen dun code ISIN et ils chances ultrieures.
sont entirement dmatrialiss. Le rglement seffectue
selon la mthode du rglement-livraison.
Masaka
PIB par habitant (en USD courants) 478,5 Mbarara
Source : Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend jusqu 10 ans.
La liquidit est concentre sur les sections de la courbe deux et trois ans.
La Banque centrale vise mettre davantage de titres long terme, dans loptique dun ratio bons du Trsor/
obligations du Trsor de 40/60, contre 48/52 en juin 2009.
Les bons du Trsor de toutes chances sont mis tous les 14 jours, et une adjudication dobligations du Trsor
a lieu tous les 28 jours.
Le rglement des obligations sur le march primaire seffectue T+1 ; le dlai est de T+0 sur le march secondaire.
Hausse de 19% des ngociations dobligations du Trsor sur le march secondaire entre lexercice 2007/8 et
lexercice 2008/9.
La base dinvestisseurs doit se diversifier.
Le Plan de dveloppement des marchs financiers (Financial Markets Development Plan, FMDP) a t lanc en
septembre 2008 sous lgide du Comit des affaires montaires (Monetary Affairs Committee, MAC) de la Com-
munaut dAfrique de lEst, en tant quapproche commune de dveloppement des marchs financiers de la rgion.
178 Ouganda
Marchs obligataires
March des titres dtat Les metteurs parapublics et les entreprises sont de plus
Les titres dtat sont mis par la Banque dOuganda pour le en plus actifs sur le march obligataire primaire. La ma-
compte du gouvernement, en tant quinstruments de poli- jeure partie des entreprises mettrices sont ce jour des
tique montaire. Les bons du Trsor sont disponibles 91, institutions financires, qui mettent des obligations avec
182 et 365 jours. Les adjudications ont lieu tous les quinze ou sans amortissement, taux fixe ou variable. Lencours
jours et proposent souvent toutes les chances. Laccs au actuel des missions slve 143 milliards dUGX, la tota-
march passe par les ngociants primaires, mais les offres lit provenant de cinq metteurs issus du secteur financier.
peuvent tre mises sous pli cachet par linvestisseur, puis
soumise par le biais des ngociants primaires. Les offres Les intermdiaires
minimum sont de 100 000 UGX, puis par multiples de 100 Le systme de ngociant primaire a t adopt en 2003
000 UGX. Lencours au 31 dcembre 2008 slevait 1 368 avec la dsignation de cinq banques commerciales. Un
milliards dUGX. sixime ngociant primaire a t nomm en 2008. Ces
Les obligations de ltat ougandais sont mises pour 2, 3, 5 acteurs participent aux oprations dopen market (adju-
et 10 ans. Les chances 2 et 3 ans sont les plus mises et dications, prise et mise en pension de titres, achat/vente
les plus liquides. Un calendrier dmissions est prdtermin. simples de titres dtat) et aux transactions sur le march
Les adjudications dobligations du Trsor ont lieu tous les secondaire. Des rformes en cours visent renforcer ce
28 jours, avec une seule dure de remboursement propose. systme en y ajoutant des ngociants primaires qui ne
Toutes les offres sur le march primaire sont soumises par seraient pas des banques.
le biais des ngociants primaires, mais les investisseurs
peuvent remettre ces derniers des offres sous pli cachet. Les obligations du Trsor sont galement ngocies la
Le graphique ci-dessous reprsente la tendance de la courbe Bourse ougandaise (Uganda Securities Exchange). Cepen-
des taux des titres dtat.
15 %
10 %
5%
91 182 364 2 ans 3 ans 5 ans 10 ans
jours jours jours
chance
30 juin 09 30 juin 08 30 juin 07
Source: Banque dOuganda
dant, la quasi-totalit des transactions seffectuent de gr pations des investisseurs trangers dans les titres dtat
gr, entre ngociants. slevaient 100 milliards dUGX fin juin 2009, soit 3,77%
de lencours total (dans le diagramme, ces participations
Les investisseurs sont incluses celles des banques commerciales)
Le march obligataire est domin par les banques com-
merciales, qui dtiennent 69,3% de lencours, suivies des Les particuliers peuvent investir directement par le biais
fonds de pension nationaux, avec 13,4% des avoirs (voir de ngociants primaires et dtiennent des comptes se-
diagramme ci-aprs). La demande dobligations de la part condaires auprs du dpositaire central, ou participent
de grants de fonds va croissant, en raison de la progres- indirectement au march par le biais des produits proposs
sion constante des actifs sous gestion. Soulignons que les par un nombre croissant de fonds de placement.
participations des banques commerciales comprennent
des avoirs dinvestisseurs trangers. March primaire
Les missions sur le march primaire ont lieu par le biais
Avoirs par catgories dinvestisseurs, dadjudications prix multiples, sur une base concurren-
au30juin 2009 (en %) tielle ou non. En juin 2009, lencours total dmissions de
Particuliers, 1 % Banque centrale, 5 % bons et dobligations du Trsor slevait 2 656 milliards
dUGX (1,284 milliard dUSD) pour 85 missions, tandis
quun an plus tt ce total tait de 3 003 milliards dUGX
(1,85 milliard dUSD) pour 95 missions. Les missions
Fonds, de titres dentreprises, en particulier du secteur bancaire,
15 % Compagnies
dassurance, ont rcemment enregistr une progression, mais le march
2% reste domin par les emprunts dtat.
Banques
commerciales,
77 %
March secondaire
Sur le march secondaire, tous les ngociants primaires
proposent la demande un service efficace et continu de
cours rciproques pour les titres dtat en circulation. Les
transactions se ngocient majoritairement de gr gr (
Source: Banque dOuganda la crie) et sont rapportes la Banque dOuganda pour
le rglement et le transfert des titres. Les bons du Trsor
On compte 22 banques commerciales, quatre institutions sont activement ngocis, avec un cart offre/demande
de crdit et trois institutions de dpt en microfinance. de 25 50 points de base. La courbe des taux est liquide
Trois banques de capitaux trangers actives dans le pays jusqu une chance de 3 ans, mais celles 5 et 10 ans
reprsentent environ 75% des actifs bancaires de lOu- sont rarement ngocies. Pour amliorer la liquidit des
ganda, la plus importante tant ltablissement sud-africain obligations, la Banque centrale continue relancer des
Stanbic Bank Uganda. missions, pour dvelopper loffre et amliorer la liquidit
des obligations sur lensemble de la courbe.
Le secteur des fonds de pension reste domin par le fonds
national de scurit sociale (National Social Security Fund), La quasi-totalit du chiffre daffaires du march procde
qui dtient une proportion significative dobligations dtat, des transactions sur les titres dtat. Les obligations den-
surtout dchances longues. treprises changent peu de mains, la plupart des investis-
seurs sur ce segment prfrant acheter les titres pour les
Le secteur de lassurance comporte 21 socits. Sa taille conserver. La taille et la liquidit limites des obligations
en termes dactifs tait de 1,91 milliard dUGX fin 2008. prives font que ces valeurs mobilires suscitent peu
dintrt de la part des banques commerciales.
Il existait en Ouganda cinq socits de gestion de fonds
agres au 31 dcembre 2009. Le march des obligations dtat a enregistr en 2008 un
chiffre daffaires de 1 800 milliard dUGX, ce qui reprsente
La participation des investisseurs privs aux marchs un taux de rotation de 0,7, soir une amlioration significative
obligataires ne fait pas lobjet de restrictions. Les partici- par rapport au ratio de 4,7 enregistr en 2007. En 2008, le
volume moyen ngoci par jour tait de 6,8 milliards dUGX,
soit 36% de plus que lanne prcdente. La taille moyenne
dune transaction atteignait 2 milliards dUGX en 2008.
180 Ouganda
Les investisseurs trangers participent au march local Volume des transactions surle march secondaire
par le biais des banques commerciales. Cependant, ceux- des titres dtat
ci ont procd un retrait de leurs fonds suite la crise En shillings ougandais (milliers de milliards)
financire mondiale. 2,0
Rglementation et fiscalit
Rglementation Les marchs financiers sont rglements par lAutorit
La Banque dOuganda est responsable de laccrditation, de des marchs financiers (Capital Markets Authority, CMA)
la surveillance et de la rglementation du systme bancaire. de lOuganda. La Bourse (Uganda Securities Exchange)
est agre par lAutorit des marchs financiers et elle
Ouganda 181
reprsente le centre de lactivit des marchs dactions de rglementation des valeurs boursires dAfrique de lEst
et dobligations prives. La CMA assure galement lac- (East African Securities Regulatory Authorities, EASRA),
crditation des courtiers/ngociants, des conseillers en dans le but daccrotre les cotations croises, dharmoniser
placements et des grants de fonds du march et toutes les cadres juridiques et rglementaires et de dvelopper
les missions dobligations dentreprises sont soumises les marchs financiers de la rgion.
son autorisation.
Fiscalit
La Banque dOuganda met les emprunts du Trsor pour le Actuellement, les titres dtat supportent une retenue
compte de ltat. Elle est habilite dtenir les titres sous la source de 15%, aussi bien sur les intrts des coupons
forme lectronique au sein du dpositaire central de titres que sur lescompte dmission touche au moment du
agr pour le rglement de tous les instruments financiers remboursement des obligations.
du segment des titres dtat. Le secteur de lassurance est
rglement par la Commission ougandaise dassurance Les cessions dobligations dtat et dentreprises ne don-
(Uganda Insurance Commission). nent lieu aucun impt sur les plus-values. LOuganda
a sign des conventions fiscales avec le Danemark, la
Les trois autorits de rglementation du Kenya, de lOu- Norvge, lAfrique du Sud, le Royaume-Uni et la Zambie.
ganda et de la Tanzanie ont sign en 1997 un accord de Aucune distinction nest opre entre les impts pays
coopration et instaur un organe commun appel Autorit par les rsidents et par les non-rsidents.
Compensation et rglement
Le march dispose dun systme de saisie comptable lec- Les parties transactionnaires soumettent des formulaires
tronique, avec un rglement T+1 pour les titres dtat, remplis la Banque dOuganda, qui procde ensuite au
T+2 pour les transactions en devises trangres et T+0 transfert des titres. La Bourse dOuganda met en place
pour les pensions livres et les transactions interbancaires. un systme de dpositaire central de titres, qui facilite le
Le dpositaire central pour les titres dtat se trouve au ngoce des obligations dentreprises.
sein de la Banque centrale, qui assure galement sa gestion.
2009 en bref Bnin Burkina Cte Guine Mali Niger Sngal Togo
Faso dIvoire Bissau
Population (millions) 8,9 15,8 21,1 1,6 13,0 15,3 12,5 6,6
Croissance de la population 3,1 3,4 2,3 2,2 2,4 3,9 2,6 2,5
(annuelle en%)
Langue officielle Franais Franais Franais Portugais Franais Franais Franais Franais
Devise Franc CFA (XOF)
PIB (en Md USD courants) 6,5 8,6 21,6 0,4 8,4 5,5 13,1 2,9
Croissance du PIB (% par an) 3,8 3,5 3,1 1,9 3,4 3,2 3,4 2,7
PIB par habitant (en USD courants) 729,4 542,7 1,023,0 264,1 647,1 358,3 1,046,2 441,3
Dette totale (Md USD) 0,9 1,9 18,8 1,0 2,1 0,9 6,4 1,5
Dette totale/PIB (%) 14,9 21,9 82,7 245,3 25,4 15,9 48,9 50,5
IPC (% par an) 4,3 4,7 5,3 0,4 2,7 2,4 3,8 2,6
Exportations de biens et services 16,6 9,2 41,7 32,3 27,5 16,9 20,5 37,0
(%duPIB)
Rserves officielles brutes (en Md USD) 1,1 0,9 2,2 0,1 0,9 0,7 1,4 0,5
Rserves officielles brutes 7,3 5,5 3,5 5,2 3,9 3,6 3,1 5,7
(moinsdimportations)
CFA/ 1 USD (fin danne 2009) 457,75
LIBYE
SAHARA ALGERIE
OCCIDENTAL
MAURITANIE
NIGER
MALI
Timbuktu Agadez TCHAD
Dakar
SENEGAL BURKINA Niamey
FASO
Bissau Bamako
Ouagadougou
GUINEE GUINEE NIGERIA
TOGO
BISSAU
BENIN
SIERRA
LEONE COTE GHANA
Abuja
DIVOIRE Lome
CENTRAFR
Abidjan Porto
Novo
CAMEROUN
LIBERIA
GUINEE
EQUAT.
CONGO DEMOC
Golfe de Guine
REPUBL
GABON CON
184 Union conomique et Montaire Ouest-africaine
Marchs obligataires
March des titres dtat La participation aux adjudications est rserve aux ngo-
Les tats membres de lUEMOA mettent des bons du ciants primaires qui disposent dune rserve suffisante sur
Trsor dont les chances vont de 7 720 jours, rparties leur compte de dpt auprs de la Banque centrale. Si ces
comme suit: une semaine, un mois, trois mois, six mois, rserves sont insuffisantes, la Banque centrale suspendra
un an et deux ans. Ces instruments sont mis dans le la participation de ces oprateurs jusqu ce quils aient
cadre dun programme dmissions trimestriel et servent augment leurs rserves.
financer les besoins budgtaires court terme des tats
membres. La grande majorit des instruments sont taux fixe, avec
un profil damortissement versements priodiques. Il
Chaque pays met galement ses propres instruments existe galement sur le march quelques titres au rem-
plus long terme, sous la forme dobligations du Trsor. Ces boursement in fine. La convention de calcul standard
obligations servent rassembler des fonds pour financer correspond au nombre de jours/365 pour les obligations
les dpenses des tats moyen et long terme. Lmis- et au nombre de jours/360 pour le march montaire.
sion dobligations du Trsor est rgle par un programme
rvis chaque anne. Les chances vont de 3 10 ans.1 Il est difficile dtablir une courbe des taux de rfrence
annuelle applicable aux diffrents pays membres, en raison
La Banque centrale procde ladjudication des bons du nombre limit de titres proposs.
pour le compte des tats membres de lUEMOA, avec une
frquence de deux trois adjudications par semaine. Les March des titres privs
adjudications dobligations du Trsor ont lieu tous les mois. La Banque ouest-africaine de dveloppement (BOAD)
fait partie des principaux acteurs du march. Quelques
Le montant dinvestissement minimum slve un million entreprises constituent galement des metteurs notables.
de XOF pour les bons du Trsor, et 10 000 XOF pour les
obligations du Trsor. Les prix dmission sont publis
dans la presse et sur le site internet de la Banque centrale.
Tous les investisseurs peuvent accder au march primaire La plupart des investisseurs achtent les titres pour les
de manire directe ou indirecte (par le biais de courtiers conserver jusqu chance, ce qui limite le dveloppement
et de ngociants) . dun march secondaire actif.
Les rserves de change sont centralises par la BCEAO et XOF par unit dUSD (au 31 dc.)
dtenues dans un compte dopration du Trsor franais. 600
400
dc-04 dc-05 dc-06 dc-07 dc-08 dc-09
Source: Bloomberg
Rglementation et fiscalit
dc-
Rglementation Les compagnies dassurance sont supervises par la Conf-
Les marchs des capitaux sont placs sous la tutelle du rence interafricaine des marchs dassurances (CIMA),
Conseil rgional de lpargne publique et des marchs sise au Cameroun et qui assure la surveillance de toutes
(CREPMF). les compagnies dassurance de lUEMOA, mais aussi de
celles dAfrique centrale.
Les adjudications de bons et dobligations du Trsor sont
rglementes par le Conseil des ministres de lUEMOA Fiscalit
Les intrts sur les valeurs mobilires sont imposables
La Banque centrale des tats ouest-africains contrle la hauteur de 15%. Les plus-values sont galement soumises
Commission bancaire, laquelle assure la surveillance des limpt. Tous les pays membres appliquent une retenue
banques et des autres institutions financires. la source de 6 13% sur les revenus obligataires.
Compensation et rglement
Le Dpositaire central/Banque de rglement constitue internationales. Les parties concernes peuvent prolonger
linstitution centrale de compensation/livraison et de le dlai de livraison par accord mutuel.
rglement.
Le rglement et la livraison sur le march secondaire
Le systme de rglement-livraison est totalement automa- seffectuent par le biais du DC/BR, sans que la livraison
tis au niveau de lorgane de compensation central. Chaque physique ne soit exige.
titre a son propre code didentification, appel Numro
didentification rgional (NIR). Il ny a pas de codes ISIN. Le DC/BR dispose dun fonds de garantie spcial qui peut
Le rglement des transactions est effectu la clture de tre utilis en cas de dfaillance de la part dune institution
chaque jour de ngoce. financire. Ce mcanisme doit empcher la contagion
des dfaillances et/ou la propagation de la panique sur
Les priodes de livraison minimum sont de T+1 pour les les marchs.
transactions intrieures et de T+3 pour les transactions
Union conomique et Montaire Ouest-africaine 187
(ZMK) ANGOLA
MALAWI
Kitwe Ndola
PIB (en Md USD courants) 11,5
Croissance du PIB (annuelle en%) 4 Kabwe Lilongwe
MOZAMBIQUE
Dette extrieure/PIB (en%) 10 Harare
IPC 10 BOTSWANA
Source : Bloomberg
Synthse
La courbe des taux des emprunts dtat stend actuellement jusqu une chance de 15 ans, avec des missions
de bons du Trsor 91, 182, 273 et 364 jours et des obligations du Trsor 2, 3, 5, 7, 10 et 15 ans.
Un calendrier dmission des emprunts dtat est publi au dbut de lanne, qui fait apparatre les dates dadju-
dication des bons et des obligations du Trsor.
La Banque de Zambie est le dpositaire central de valeurs mobilires et est charge du rglement-livraison de
toutes les transactions demprunts dtat.
Le dveloppment du march obligataire requiert l'etablissement d'missions de rfrence permettant le pricing
des autres instruments de march.
La taille et la liquidit du march secondaire demeurent un dfi, le march secondaire restant peu dvelopp. Les
oprations hebdomadaires de mise en pension portent en moyenne sur 350 milliards ZMK. La liquidit sur le
march secondaire des obligations long terme est faible.
Codes Bloomberg pour les donnes de march:
BOZMM01 / BOZMM02 / BOZMM03 / BOZMM02 / ZMK1=/ ZMKF= / ZMK=/ ZATB= / ZAMGB
190 Zambie
Marchs obligataires
March des titres dtat Courbe des taux des emprunts dtat aux30 juin
Les bons du Trsor de Zambie sont mis par la Banque de 2007, 2008 et 2009
Zambie pour le compte de ltat de Zambie. Les bons sont Rendement
20 %
mis 91, 182, 273 et 364 jours et les adjudications eu lieu
une fois par semaine, le jeudi. Toutes les chances sont
proposes lors de chaque adjudication. Les adjudications
suivent un systme denchres la hollandaise ( prix
multiples). Elles sont ouvertes aux investisseurs privs et 15 %
sont mensuelles pour les emprunts 2, 3 et 5 ans et tri- Source: Banque de Zambie
mestrielles pour les emprunts 7, 10 et 15 ans. Toutes les
maturits sont proposes lors dune mme adjudication. March des titres privs
Les adjudications suivent un systme denchres la Le march zambien des obligations dentreprises connat
hollandaise ( prix multiples). Elles sont ouvertes aux une activit limite depuis quelque temps. Barclays Bank
investisseurs privs et aux entreprises, lexception des of Zambia, les ciments Lafarge, Investrust Bank et la De-
banques commerciales. Le rglement-livraison a lieu velopment Bank ont mis des emprunts moyen terme,
3 jours. comme indiqu dans le tableau ci-dessous. Ces missions
prsentent une trs faible liquidit.
Le graphique ci contre illustre lvolution de la courbe de
rendement des emprunts dtat.
Rglementation et fiscalit
Rglementation Authority, tandis que les socits de courtage et les fonds
Lmission dobligations dentreprises doit tre approuve de capital-investissement relvent de lautorit de la Se-
par la Securities and Exchange Commission. La bourse de curities and Exchange Commission.
Lusaka rglemente les obligations dentreprises cotes et
les transactions demprunts dtat. Lune des principales Fiscalit
missions de la Banque de Zambie consiste superviser Dans le cadre de la lgislation en vigueur, les revenus
les banques commerciales, les socits de crdit-bail, les gnrs par les bons et obligations du Trsor sont soumis
caisses dpargne, les banques de dveloppement, les ta- une retenue la source de 15%. Les impts sont prle-
blissements de crdit, les socits de garantie foncire, les vs la source lorsque les titres arrivent chance. Les
bureaux de change et les tablissements de microfinance. plus-values ralises sur les produits de taux ne sont pas
soumises limpt. Les non rsidents ressortissant de
Les rgimes de retraite et les compagnies dassurance pays qui ont sign une convention de double imposition
sont placs sous la tutelle de la Pension and Insurance peuvent dclarer avoir acquitt limpt auprs de lautorit
fiscale de Zambie.
Compensation et rglement
Le Zambian Inter-Bank Payment and Settlement System Lusaka utilise galement un systme de dpositaire cen-
(ZIPSS) est un systme de rglement interbancaire qui tral, le Zambia Central Depository. Les investisseurs qui
facilite les transfrts de fonds entre banques. La bourse de souhaitent raliser des transactions sur des titres cots
Lusaka utilise un systme lectronique de compensation doivent passer par la bourse de Lusaka. Le dpositaire
et de rglement, avec netting transaction par transaction central pour les emprunts dtat est auprs de la Banque
et rglement-livraison 3 jours. Les ngociations sont de Zambie ; des efforts ont t dploys pour relier le
ralises par lintermdiaire de courtiers. La bourse de dpositaire central la bourse la Banque centrale.
BoursedeLusaka
P.O. Box 34523, Lusaka, Zambia
3rd Floor (3me tage) Farmers House
Building, Cairo Road, Lusaka, Zambia
Tl.: 260-1-228391/228537/228594
Fax: 260-1-225969
Courriel:luse@zamnet.zm
Site Internet: www.luse.co.zm
Zimbabwe
2009 en bref ANGOLA
R.D. DU CONGO
D.R. OF CONGO
Population (millions) 12,5
Croissance de la population (annuelle en%) 0,5 ZAMBIE Lilongwe
MALAWI
Langue officielle Anglais Lusaka
Blantyre
Devise Systme mul-
tidevises: ZAR
Chinhoyi
rfrence et USD NAMIBIE Harare
Marondera
transactions
PIB (en Md USD courants) 3,5 ZIMBABWE Mutare
UE
Bulawayo Masvingo
BIQ
Croissance du PIB (annuelle en%) 3,7
ZAM
MO
PIB par habitant 284,0 BOTSWANA
OCEAN INDIEN
Dette extrieure (Md USD) 6,6
Pietersburg
Dette extrieure/PIB (en%) 186,9 Inhambane
Gaborone
ARIQUE DU SUD
IPC (% par an) 9,0
Exportations de biens et de services (en% du PIB) 50,9
Rserves officielles brutes (Md USD) N/A
Rserves officielles brutes (mois dimportations) N/A
Source: Bloomberg
Synthse
Il nexiste pas demprunts dtat taux fixe au Zimbabwe.
Le dollar du Zimbabwe nest pas une monnaie fonctionnelle et son utilisation a t suspendue en avril 2009. En
fvrier 2009, un systme plusieurs monnaies a t adopt: le rand sud-africain sert de devise de rfrence et le
dollar des Etats-Unis est la principale monnaie utilise pour les transactions.
196 Zimbabwe
Rglementation
La Securities Exchange Commission du Zimbabwe est Reserve Bank of Zimbabwe supervise le secteur bancaire
charge de la rglementation des marchs de capitaux. La et anime les efforts de recapitalisation.
Coordonnes du rgulateur
Banque centrale du Zimbabwe
P.O. Box 1283, Harare, Zimbabwe
80 Samora Machel
Avenue, Harare, Zimbabwe
Tl.: +263-4-703000
Fax: +263-4-707800, 706450
Courriel: rbzmail@rbz.co.zw
Site Internet: www.rbz.co.zw
198
Glossaire
Obligation Une obligation est un titre de crance qui reprsente une dette de lmetteur dont il devra rembourser
le principal et sur laquelle il devra acquitter des intrts (le coupon). Les missions obligataires
peuvent en outre tre assorties dautres clauses, prvoyant par exemple que lmetteur devra fournir
certaines informations au dtenteur de lobligation ou imposant lmetteur certaines restrictions.
Les obligations sont gnralement mises pour une priode de temps dtermine (lchance)
suprieure un an.
Obligation Lobligation remboursable par anticipation peut tre rembourse avant lchance au bon vouloir de
remboursable par lmetteur qui a le droit de rembourser lobligation un prix et une date convenus. Les chances
anticipation peuvent tre reportes (obligation chance reportable) ou rapproches (obligation chance
rapprochable).
Marchs de capitaux Marchs sur lesquels les actions et les titres de dette long terme ( chance de plus dun an) sont
mis par les entreprises et se ngocient.
Compensation La compensation est le processus dchange des informations financires entre un acqureur et un
metteur en vue de faciliter le rglement-livraison des transactions.
Obligation convertible Une obligation convertible peut tre convertie en actions ordinaires ou en instruments similaires de
lmetteur.
Taux de change Le rgime de taux de change crmaillre est un mcanisme dajustement qui permet de faire
crmaillre fluctuer un taux de change fixe dans une fourchette dfinie. La crmaillre autorise un ajustement
sur la dure et vite un mouvement trop brutal ou trop important.
Systme de caisse Il sagit dun systme de taux de change fixe, qui impose de caler le taux de change sur une autre
dmission montaire monnaie.
Rglement-livraison Le rglement-livraison dsigne la livraison de titres en change dun autre actif (de largent,
gnralement).
Dmatrialisation des Les valeurs mobilires se sont plus dtenues sous la forme de certificats physiques, qui sont
valeurs mobilires remplacs par des inscriptions en compte sous format lectronique.
Dpositaire central Le dpositaire central est une chambre de compensation centralise qui assure la conservation des
titres. Cest un lieu physique o les titres sont conservs et o sont enregistrs les mouvements
lectroniques journaliers de ces titres.
Produits drivs Les produits drivs sont des contrats financiers dont les revenus sur la dure sont fonction de
la performance dactifs (denres, actions ou obligations, par exemple), de taux dintrt, de taux
de change ou dindices (indices de march, indices de prix la consommation (IPC) ou indices de
conditions mtorologiques, par exemple). Les principaux instruments de produits drivs sont les
contrats terme de gr gr ou sur les marchs organiss, les options et les swaps.
Maison descompte Une maison descompte est une socit qui achte des titres (billets de trsorerie, effets de commerce
escompts, bons et obligations du Trsor) auprs de vendeurs dsireux de les cder.
Taux descompte Dans le contexte de la politique montaire de la Banque centrale, le taux descompte est le taux
auquel certains tablissements bancaires peuvent emprunter des fonds court terme directement
auprs de la Banque centrale.
Systme denchres Dans un systme denchres la hollandaise, le prix de loffre est fix aprs rception de toutes les
lahollandaise soumissions et dtermination du prix le plus lev auquel toute loffre peut tre vendue.
Contrle des changes Restrictions limitant la convertibilit dune monnaie dans une autre.
Politique budgtaire Politique rgissant les recettes (fiscalit) et les dpenses de ltat.
Produits de taux Instruments de dette mis par les entreprises, les tats ou les agences caractriss par un taux
dintrt fixe et une chance dtermine.
Systme de taux de Dans un systme de taux de change flottant, le taux de change est dtermin par le libre jeu des
change flottant forces du march. Synonyme de systme de taux de change flexible.
Obligations taux Obligations dont le coupon est fonction dun taux de rfrence major dune prime ou marge. Ce
variable taux est recalcul priodiquement et correspond gnralement un taux de rfrence court terme,
comme le taux des bons du Trsor ou un taux IBOR.
Contrat terme de Un contrat par lequel un vendeur sengage livrer un acheteur une denre spcifique une date
gr gr future. Contrairement aux contrats terme sur les marchs organiss, les contrats terme de gr
gr ne sont pas standardiss. Ils ne sont pas ngocis en bourse.
Accord de taux futur Un accord pour emprunter ou prter une date future dtermine un taux dintrt fix
aujourdhui. Lemprunt et le prt sont purement notionnels, le contrat autorisant lacheteur des frais
financiers dtermins pour une priode de temps venir dfinie.
Contrat terme sur les Un accord pour acheter ou vendre une quantit dfinie dune denre, devise ou valeur mobilire
marchs organiss spcifique pour livraison une date dtermine venir un prix convenu. Les contrats terme sur
les marchs organiss sont des contrats standardiss cots en bourse.
Obligation indexe Une obligation indexe est une obligation qui est indexe sur un indice qui nest pas un indice de
march ou sur un actif. Il peut sagir par exemple dune obligation indexe sur linflation, dont le
coupon est index sur diffrents indices dinflation, comme lindice des prix la consommation ou
lindice des prix de gros. Les obligations indexes sur des denres sont indexes sur la valeur de
denres agricoles ou de matires premires comme le ptrole et les minerais.
Courtier Un courtier interprofessionnel est un courtier qui intervient en tant quintermdiaire sur un
interprofessionnel march obligataire ou un march de produits drivs de gr gr entre des intervenants de march
importants pour faciliter les transactions entre professionnels.
Liquidit La liquidit est la facilit avec laquelle un actif peut tre rapidement converti en numraire sans
mouvement de prix significatif. Un march est considr liquide sil comprend des acheteurs et des
vendeurs potentiels de valeurs mobilires en grandes quantits.
Systme de taux Un systme de taux de change flottant administr est un systme de taux de change flottant qui
de change flottant nest pas entirement contrl par le jeu de loffre et de la demande, mais qui est partiellement
administr soumis lintervention des autorits pour contenir la hausse ou la baisse de la monnaie au sein dune
fourchette.
Marge Dans le contexte des transactions de valeurs mobilires, la marge est la diffrence entre la valeur
faciale dun prt pour lachat de titres et la valeur actuelle des titres apports en garantie.
Politique montaire La politique montaire dsigne la rgulation de la masse montaire et des taux dintrt par la Banque
centrale afin de contrler la demande globale et, par extension, linflation au sein de lconomie.
March montaire Le march montaire dsigne le march des instruments de dette court terme, dont lchance
est infrieure ou gale un an. Les instruments du march montaire sont par exemple les bons du
Trsor, les effets de commerce et les certificats de dpt.
Mudaraba Un arrangement par lequel lune des parties apporte des fonds et lautre fournit un savoir-faire et
assure une gestion.
Enchres prix Dans le cadre denchres prix multiples, les investisseurs en concurrence prcisent dans leur
multiples soumission le taux ou le rendement quils acceptent de recevoir pour lutilisation de leurs fonds. Les
soumissionnaires en concurrence qui lemportent acquittent le prix correspondant au taux ou au
rendement quils ont indiqu dans leur soumission.
Murabaha Un type de cession ou de contrat spcifique qui est conforme au droit islamique.
Musharaka Sapparente un partenariat traditionnel avec partage des bnfices et des pertes.
OPCVM Un OPCVM est un organisme de placement collectif en valeurs mobilires gr par une socit de
gestion qui lve des fonds et les investit en valeurs mobilires conformment un objectif prcis.
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Oprations march Les oprations march ouvert dsignent la vente et lachat de valeurs mobilires par les autorits
ouvert montaires visant influer sur la masse montaire.
Option Le droit (mais non lobligation) dacheter ou de vendre des titres un cours dtermin (prix
dexercice) avant une date donne (date dexpiration).
Rattachement de Systme dans lequel la valeur dune monnaie est rattache celle dune autre monnaie au moyen
lamonnaie dun taux de conversion spcifique.
Spcialiste en valeurs Titre habituellement confr par un metteur de titres ou son agent des banques, courtiers,
du Trsor (SVT) ngociateurs ou autres tablissements financiers qui runissent certains critres spcifiques, ayant
trait notamment aux exigences de fonds propres, la liquidit et leurs interventions sur le march
primaire.
Systme de rglement Un systme automatis de rglement des transactions entre tablissements financiers. Les fonds
brut en temps rel sont immdiatement crdits dun tablissement lautre.
(RTGS)
Mise en pension Un contrat par lequel un vendeur de titres sengage les racheter une date et un prix donns.
Synonyme de repo ou rmr.
Rserves obligatoires Montant de trsorerie ou dactifs liquides que les banques de dpts doivent dtenir en numraire ou
en dpt auprs de la Banque centrale, gnralement exprim en pourcentage du montant de leurs
dpts sur demande et terme. Synonyme de ratio de rserve.
March secondaire Un march sur lequel un investisseur achte une valeur mobilire auprs dun autre investisseur, et
non auprs de lmetteur initial de cette valeur mobilire, une date ultrieure son mission sur le
march primaire.
Titrisation Conversion dactifs (gnralement des prts et autres crances) en titres, habituellement dans le but
de les cder dautres investisseurs.
Rglement-livraison Conclusion dune transaction sur titres dans le cadre de laquelle un client rgle un courtier ou un
ngociateur le paiement de titres quil a acquis ou lui livre les titres quil a vendus et reoit de cet
intermdiaire le produit de cette cession.
Vhicule Type de fonds qui investit dans des valeurs mobilires de long terme haut rendement des fonds
d'investissement levs en vendant des valeurs mobilires de court terme plus faible rendement et qui tire profit de
structur (SIV) lcart de rendement entre ces deux produits.
Swap Contrat entre des parties pour changer des flux de trsorerie futurs dtermins par un sous-jacent,
comme une devise, un taux dintrt, une action ou une denre.
1 ( 2, 3, 4) jour(s) Prcise quand aura lieu le rglement-livraison de titres compter de la date de transaction ou de
ngociation; 1 jour signifie que le rglement-livraison a lieu un jour aprs la date de transaction;
2 jours signifie quil a lieu deux jours aprs, et ainsi de suite.
Bon du Trsor Un titre demprunt ngociable, mis et garanti par ltat, dont lchance est infrieure ou gale 1 an.
Obligation du Trsor Un emprunt dtat long terme dont lchance est suprieure 1 an.
Fonds de fonds OPCVM qui investit principalement dans dautres OPCVM. Synonyme de fonds parapluie.
Rendement lchance Le rendement lchance correspond au taux de rendement attendu dune obligation conserve
jusqu lchance. Cest un taux de rendement long terme exprim en taux annuel. Le calcul du
rendement lchance tient compte du cours de march actuel, de la valeur nominale, du taux
dintrt du coupon et de la dure restant courir jusqu lchance. On suppose en outre que tous
les coupons sont rinvestis au mme taux. Lexpression rendement est parfois utilise par souci
de concision pour dsigner le rendement lchance.
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