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Departamento de Riscos

MANUAL DE MARCAO A
MERCADO

26 de Maro de 2013
Sumrio
1 INTRODUO ....................................................................................................... 5
2 PRINCPIOS GERAIS ............................................................................................ 6
3 VISO DO PROCESSO ........................................................................................ 7
3.1 Coleta de Preos ....................................................................................................................................... 8
3.2 Tratamento e Validao dos Preos Coletados ......................................................................................... 8
3.3 Apurao, Controle e Superviso Dinmica da Metodologia ................................................................... 9
4 ASPECTOS METODOLGICOS ........................................................................ 11
4.1 Fontes Primrias de Informaes............................................................................................................ 11
4.2 Cotas ....................................................................................................................................................... 13
4.2.1 Cotas de Abertura ........................................................................................................................... 13
4.2.2 Cotas de Fechamento ...................................................................................................................... 13
4.3 Formao de Curvas a Termo de Juros ................................................................................................... 13
4.4 Procedimentos para Feriados .................................................................................................................. 14
5 GOVERNANA CORPORATIVA DOS PROCESSOS ........................................ 16
6 CURVAS DE JUROS ........................................................................................... 18
6.1 Curva de Juros em Reais ........................................................................................................................ 18
6.2 Curva de Juros em Dlares ..................................................................................................................... 18
6.3 Curva de Juros Corrigida pelo IGP-M .................................................................................................... 20
6.4 Curva de Juros Corrigida pelo IPC-A ..................................................................................................... 20
6.5 Curva de Juros Corrigida pela TR .......................................................................................................... 21
6.6 Curvas de Juros Indexadas a Outras Moedas.......................................................................................... 21
6.7 Curva de Ttulos Ps-fixados em Reais .................................................................................................. 22
6.8 Curva de Ttulos Pblicos Pr-fixados em Reais .................................................................................... 22
6.9 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IGP-M................................................................................. 22
6.10 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IPC-A ................................................................................. 23
6.11 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pela TR ....................................................................................... 23
7 TTULOS PBLICOS ........................................................................................... 24
7.1 Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT) ....................................................................................................... 24
7.2 Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F) ....................................................................................... 25
7.2.1 LTN ................................................................................................................................................ 25
7.2.2 NTN-F ............................................................................................................................................ 26
7.3 Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C) .................................................................................. 27
7.4 Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B) ................................................................................... 28
7.5 Ttulos Pblicos Corrigidos por TR (TDA) ............................................................................................ 29
7.6 Ttulos Pblicos da Dvida Externa (Global Bonds)............................................................................... 29
8 TTULOS PRIVADOS .......................................................................................... 31
8.1 Certificados de Depsito Bancrio (CDB) ............................................................................................. 31
8.1.1 Metodologia de Determinao de Spreads de Crdito.................................................................... 31
8.1.2 CDBs Pr-Fixados .......................................................................................................................... 32
8.1.3 CDBs Ps-Fixados .......................................................................................................................... 33
8.1.4 CDBs Corrigidos pelo IPC-A ......................................................................................................... 34
8.1.5 Depsitos a Prazo com Garantia Especial do FGC (DPGE) ........................................................... 35
8.2 Debntures .............................................................................................................................................. 35
8.2.1 Debntures Ps-Fixadas (indexadas ao CDI) ................................................................................. 36
8.2.2 Debntures Corrigidas pelo IGP-M ................................................................................................ 37
8.2.3 Debntures Corrigidas pelo IPC-A ................................................................................................. 39
8.3 Operaes Compromissadas com lastro em ttulos privados .................................................................. 40

2 ltima reviso: Maro/2013


8.4 Letra Financeira ...................................................................................................................................... 40
8.4.1 Letra Financeira Pr-Fixados .......................................................................................................... 41
8.4.2 Letra Financeira Ps-Fixados ......................................................................................................... 42
8.4.3 Letras Financeiras Corrigidas pelo IPC-A ...................................................................................... 43
8.4.4 Cdula de Crdito Bancrio (CCB) ................................................................................................ 44
8.5 Cdula do Produto Rural (CPR) ............................................................................................................. 44
8.6 Certificados de Recebveis Imobilirios (CRIs) ..................................................................................... 45
8.7 Letras Hipotecrias e Letras de Credito Imobilirio ............................................................................... 46
8.8 Notas Promissrias ................................................................................................................................. 47
8.9 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios ................................................................................... 48
8.10 Situaes Especiais de Credito ............................................................................................................... 49
9 RENDA VARIVEL .............................................................................................. 50
9.1 Aes, BDRs e Units .............................................................................................................................. 50
9.2 Termo de Ao ....................................................................................................................................... 51
9.2.1 Vendedor a termo (coberto) ............................................................................................................ 51
9.2.2 Comprador a termo ......................................................................................................................... 52
10 DERIVATIVOS .................................................................................................. 53
10.1 Contratos Futuros e a Termo (Forwards)................................................................................................ 53
10.1.1 Contratos Futuros ........................................................................................................................... 53
10.1.2 Contratos a Termo de Moedas ........................................................................................................ 54
10.2 Contratos de Troca de Rentabilidade a Termo (Swaps) ......................................................................... 55
10.2.1 Ativo/Passivo CDI .......................................................................................................................... 55
10.2.2 Ativo/Passivo Pr-Fixado ............................................................................................................... 56
10.2.3 Ativo/Passivo Cambial (Dlar)....................................................................................................... 57
10.2.4 Ativo/Passivo Cambial (Outras Moedas)........................................................................................ 58
10.2.5 Ativo/Passivo IGP-M ..................................................................................................................... 58
10.2.6 Ativo/Passivo IPC-A ...................................................................................................................... 59
10.3 Opes .................................................................................................................................................... 59
10.3.1 Modelo de Black-Scholes ............................................................................................................... 60
10.3.2 Modelo de Black ............................................................................................................................. 61
10.3.3 Modelo Binomial ............................................................................................................................ 63
10.3.4 Opes de Aes ............................................................................................................................ 64
10.3.5 Opes de Dlar ............................................................................................................................. 64
10.3.6 Opes sobre Futuros ..................................................................................................................... 64
10.3.7 Opes de ndice DI (IDI) .............................................................................................................. 65
11 ATIVOS OFFSHORE ........................................................................................ 66
11.1 ADR e Aes .......................................................................................................................................... 66
11.2 Contratos Futuros e Opes .................................................................................................................... 66
11.3 Ttulos de Renda Fixa ............................................................................................................................. 67
11.4 Cotas de Fundos OffShore ...................................................................................................................... 67
ANEXO I - BOOTSTRAP DE TTULOS PBLICOS (CURVAS DE JUROS SEM
CUPOM) .................................................................................................................... 68

3 ltima reviso: Maro/2013


REGISTRO DE ALTERAES

Registro de Alteraes do Manual


Ms da Alterao Data de
Protocolo na Descrio da Alterao/Captulo/Seo/Pgina Responsvel
Anbima
Junho/2012 Junho / 2012 Introduo (Captulo 1/Pgina 5) Marcelo Ferreira
Princpios Gerais (Captulo 2/ Pgina 6) Santos/Marcelo
Governana Corporativa (Captulo 5/Pgina 15) Eisenhower Farias
Letra Financeira (Captulo 8 / Pgina 39)

Agosto/2012 Agosto / 2012 Aspectos Metodolgicos (Captulo 4/Pgina 11) Marcelo Ferreira
Aes, BDRs e Units (Captulo 9/Pgina 50) Santos/Leticia P. D.
Derivativos (Captulo 10/ Pginas 60 e 63) Mortoza
Ativos OffShore (Captulo 11/Pginas 66 e 67)

Maro/2013 Maro/2013 Correo de Formatao Marcelo Ferreira


Retificao de texto sobre CDB (Captulo 8/Pgina 32) Santos/Leticia P. D.
Mortoza

4 ltima reviso: Maro/2013


1 INTRODUO

O conceito de Marcao a Mercado (Mark to Market) j h muito difundido e se refere a um


dos principais pontos do processo de administrao de recursos de terceiros.
O MtM ou MaM consiste em registrar todos os ativos pelos preos transacionados no mercado
em casos de ativos lquidos ou, quando este preo no observvel, pela melhor estimativa de preo
que o ativo teria em uma eventual transao no mercado (Fair Value Price). O principal objetivo
evitar a transferncia de riqueza entre os diversos cotistas de um fundo, alm de dar uma maior
transparncia aos riscos embutidos nas posies, uma vez que as variaes de mercado dos preos
dos ativos estaro refletidas nas cotas, melhorando a comparabilidade entre as performances.
Tanto a obteno dos preos no mercado quanto a determinao de um modelo que melhor
precifique os ativos dever ser feita de forma clara, transparente, confivel e independente, podendo-
se utilizar fontes como a BMFBovespa, Reuters, Bloomberg, ANBIMA ou modelos difundidos e aceitos
como, por exemplo, Black & Scholes e Black 76, bem como a possibilidade de modelos proprietrios.
Na Santander Asset Management, os ativos so valorizados segundo critrios estabelecidos
pelo nosso Comit de Risco e operacionalizados pelo Back Office que possui linha de reporte
independente ao do Front Office. Embora ainda no exista formalmente um padro nico de critrios
de marcao a mercado, consideramos que utilizamos as melhores prticas em funo das
informaes e costumes correntes do mercado.
Constantemente avaliados e aperfeioados, buscando sempre a transparncia dos processos
e o aprimoramento dos modelos, os critrios foram alterados sempre que surgiram informaes sobre
novas prticas de precificao ou quando consideramos necessrio ajustar nossos modelos para uma
nova realidade do mercado, ressaltando-se o fato de que fomos pioneiros na marcao a mercado de
ttulos privados.
Apresentaremos nesse Manual os critrios de Marcao a Mercado adotados pela Asset
Management do Grupo Santander no Brasil, a viso do processo (coleta de preos, tratamento dos
preos, validao dos dados e aplicao s carteiras), os aspectos metodolgicos, a estrutura
organizacional bem como os princpios utilizados para o processo de MtM.

5 ltima reviso: Maro/2013


2 PRINCPIOS GERAIS

O processo de Marcao a Mercado feito no Santander obedece aos seguintes princpios


visando prover a segurana necessria para nossos Investidores:

Abrangncia: todos os ativos devem ser marcados a mercado para fundos no restritos ou
no exclusivos desde que respeitando s exigncias regulamentares. Definimos fundos restritos e
exclusivos como sendo, respectivamente, fundos destinados a um grupo de investidores que
apresentem entre si um vnculo familiar ou societrio ou fazem parte de um mesmo conglomerado
financeiro e fundo destinados a nico investidor. Assim eventuais transferncias de riqueza
necessariamente devem ser evitadas.

Melhores Prticas: o processo e a metodologia de MaM devem seguir as melhores prticas de


mercado.

Comprometimento: A instituio deve estar comprometida em garantir que os preos reflitam


preos de mercado, e, na impossibilidade da observao desses, despender seus melhores esforos
para estimar o que seriam os preos de mercado dos ativos pelos quais estes seriam efetivamente
negociados.

Equidade: O critrio preponderante do processo de escolha de metodologia, fontes de dados


e/ou qualquer deciso de MaM deve ser o tratamento equitativo dos cotistas.

Freqncia: O processo de MaM deve ter como frequncia mnima a periodicidade de


divulgao das cotas.

Formalismo: A instituio administradora deve ter um processo formalizado de MaM. Para tal,
metodologia deve ser formalizada em manual e a instituio deve ter uma rea ou pessoa
responsvel pela qualidade do processo e metodologia.

Objetividade: As informaes de preos e/ou fatores a serem utilizados no processo de MaM


devem ser preferencialmente obtidas de fontes externas independentes.

6 ltima reviso: Maro/2013


Transparncia: Metodologias de marcao a mercado devem ser pblicas. O manual
completo deve ser registrado na ANBIMA e mantido sempre atualizado. Aos clientes deve-se, no
mnimo, deixar disponvel no site, uma verso simplificada que atenda aos padres da ANBIMA.

Segregao de Funes: As pessoas ou rea responsveis pelo processo de MaM no


poder ser responsvel pela gesto dos Fundos de Investimentos.

3 VISO DO PROCESSO

O processo de marcao a mercado dos ativos que constam nos fundos geridos pela
Santander Asset Management executado integralmente pela rea de Risco de Mercado, que faz
parte do Departamento de Riscos da Santander Asset Management. Nesta seo, procuramos
mapear e descrever todos os estgios deste processo, a fim de dar uma viso abrangente de todos os
procedimentos necessrios para a gerao dos preos.
O processo de marcao pode ser resumido de acordo com as etapas a seguir.

COLETA APLICA
DE TRATAMENTO VALIDAO DOS O DOS
DADOS E DOS PREOS PREOS
PREOS DADOS NAS
COLETADOS CARTEIRAS
PROCESSAMENTO
DAS COTAS

VALIDA
O DAS
COTAS

rea de Risco rea de Custdia

Trataremos a seguir, com mais detalhes, cada uma das etapas descritas no quadro
anterior.

7 ltima reviso: Maro/2013


3.1 Coleta de Preos
Sempre que disponvel, a Santander Asset Management prioriza a utilizao de dados
pblicos no apreamento dos ativos e derivativos dos fundos. Contudo, na impossibilidade de
observao destes dados, modelos proprietrios e fontes secundrias so utilizadas de maneira a
refletir corretamente as condies de mercado. As fontes primrias utilizadas esto descritas na seo
2 e suas formas de utilizao esto especificadas na descrio de cada instrumento, em outras
sees deste documento.
Os mtodos de coleta consistem em baixa (download) automtica, quando as fontes de
consulta so os stios da rede mundial de computadores, importao via vnculos (links) do programa
MS-Excel, quando as fontes de consulta so fornecedores externos de preos (feeders) e
recebimento de mensagem eletrnica (diretamente pela rea de Risco de Mercado), quando as fontes
de consulta so corretoras externas.

3.2 Tratamento e Validao dos Preos Coletados

Atravs de planilhas do MS-Excel e sistemas proprietrios, consolidamos os dados coletados


das fontes externas, realizamos as interpolaes, clculos de curvas sem cupom (bootstrapping) e
aplicaes de modelos, necessrios para o clculo das curvas e determinao dos preos de
mercado. Para alguns casos que no exigem o tratamento das informaes, como preos de aes e
ajustes de futuros, consideramos diretamente os preos divulgados pelas fontes de informao.
Aps o clculo dos preos e antes de sua importao para o sistema de processamento de
cotas, um analista que no participa do processo de marcao a mercado valida as informaes, de
maneira a mitigar riscos operacionais. Todos os preos so calculados novamente por esse analista a
partir das curvas geradas, o qual os compara com os preos gerados oficialmente e com os preos do
dia anterior de maneira a identificar possveis distores. E depois que todos os preos so
importados para o sistema de validao de cotas, feita ainda uma validao visual para uma
determinada amostra de ativos e derivativos.
Por fim, toda a importao de preos feita atravs de arquivos em formato texto, sem que
haja interveno manual atravs de digitao, reduzindo assim o risco operacional.
Abaixo, segue o fluxo que resume todo esse processo.

Internet download automtico


Fontes Externas Feeders links com MS-Excel
Corretoras Externas e-mail direto para a rea de Riscos

Interpolao de taxas
Transformao para curvas zero cupom (bootstrapping)
Tratamento dos Dados
Aplicao
8 de modelos para opes
ltima reviso: Maro/2013
Apreamento de ativos ilquidos

Reclculo dos preos e validao contra as fontes originais
Validao dos Preos Comparao com preos de D-1.
Validao visual aps importao.

Importao via arquivos .txt.


Importao dos Preos

3.3 Apurao, Controle e Superviso Dinmica da Metodologia

As metodologias descritas neste documento so constantemente revisadas pela rea de


Risco de Mercado, principalmente nos casos de utilizao de procedimentos alternativos em funo
de iliquidez ou da ausncia de referncia de mercado. Alm disso, o processo de apreamento
periodicamente auditado pela auditoria interna.
Para o apreamento de novos ativos, as metodologias adotadas passam pelo seguinte
processo.

Identificao do novo Ativo ou novo mtodo de


apreamento;
rea de Risco de
Mercado Convocao e Apresentao da proposta de metodologia
ao Comit de Marcao a Mercado.

Os membros recebem a proposta de metodologia da rea

Comit de Marcao a de Risco de Mercado;


Mercado O Comit analisa, esclarece eventuais dvidas e aprova a
proposta.

Se necessrio, efetua ajustes na proposta;


rea de Risco de Atualiza Manual de Marcao a Mercado;
Mercado
Atualiza planilhas e sistemas de apreamento.

Efetua os ajustes necessrios no sistema de processamento


rea de Processamento
de cotas.
9 ltima reviso: Maro/2013
Para que se tenha tempo suficiente para executar todo o processo, a rea de Riscos deve ser
informada da nova operao com uma antecedncia de no mnimo 48 horas.

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4 ASPECTOS METODOLGICOS

O processo de marcao a mercado consiste em atribuir um preo justo a um determinado


ativo ou derivativo, seja pelo preo de mercado, caso haja liquidez, ou seja, na ausncia desta, pela
melhor estimativa que o preo do ativo teria em uma eventual negociao. O objetivo primordial da
marcao a mercado dos ativos que integram os fundos o de evitar a transferncia de riqueza entre
os cotistas.
A Santander Asset Management procura seguir diretrizes de marcao a mercado que
estejam em conformidade com a legislao divulgada pelos rgos reguladores, bem como as
diretrizes das instituies de auto-regulao da indstria de fundos e os procedimentos padres do
mercado financeiro. Para isso, adota os princpios de freqncia, comprometimento, equidade,
melhores prticas, formalismo, separao de funes, objetividade, consistncia e transparncia,
1
estando em linha com as diretrizes recomendadas no Cdigo de Auto-Regulao da ANBIMA para os
Fundos de Investimento.
As metodologias e convenes utilizadas em cada ativo e derivativo esto detalhadas junto s
explicaes de cada produto. No obstante, trataremos neste tpico de alguns aspectos
metodolgicos gerais e comuns para todos os ativos, como a definio de cota de abertura, cota de
fechamento, construo de curvas, dentre outros temas.

4.1 Fontes Primrias de Informaes

Os procedimentos de marcao a mercado so dirios e abrangem todos os ativos e


derivativos. Como norma e sempre que possvel, adotam-se preos e cotaes das seguintes fontes:

1. Ttulos Pblicos Federais e debntures2: Taxas indicativas da ANBIMA.


2. Aes, opes sobre aes lquidas e termo de aes: BM&FBOVESPA.
3. Contratos futuros (ajustes) e commodities agrcolas: BM&FBOVESPA.
4. Swaps: Pool da Reuters.
5. Ativos OffShore: Bloomberg.

Na impossibilidade de encontrar referncias de mercados organizados (BM&FBovespa, por


exemplo) ou referncias de mercado (Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos e de Debntures da
ANBIMA), a rea de Risco de Mercado procura obter estas referncias de fornecedores externos de
preos ou feeders como Bloomberg, Broadcast, Reuters e corretoras. Como ltima opo, a rea

1
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais.
2
Quando disponveis.

11 ltima reviso: Maro/2013


trabalha com modelos proprietrios que buscam a melhor aproximao para a situao vigente no
mercado ou com cotaes arbitradas pelo Comit de Marcao a Mercado.
Os mtodos principais e alternativos esto em constante verificao, podendo sofrer
modificaes na observncia de alteraes nas condies de mercado (criao de mercado
organizado, por exemplo) ou no desenvolvimento de modelos considerados superiores pelo Comit de
Marcao a Mercado.
A utilizao de preos e taxas de corretoras est restrita s corretoras aprovadas pelo Comit
de Risco de Crdito. considerada a mdia das contribuies (sejam de preos, taxas ou
volatilidades) de trs corretoras distintas preferivelmente ou de duas corretoras no mnimo para a
formao de um preo. Essas informaes externas so enviadas diretamente por forma de correio
eletrnico, tela de Bloomberg, tela de Reuters ou pgina de Internet. O registro dessas informaes
ser prioritariamente eletrnico. Na sua impossibilidade, ser realizada cpia impressa a qual ser
arquivada pela rea de Riscos de Mercado.
Sempre que utilizado o ltimo prmio, preo, volatilidade ou taxa como mtodo alternativo
por mais de 30 dias consecutivos, o caso em questo ser levado ao Comit de Marcao a Mercado
para aprovao de mtodo alternativo especfico para o ativo ou para a manuteno do mtodo.
Outras fontes primrias utilizadas diariamente e no mencionadas anteriormente so :

CDI (Certificado de Depsito Interfinanceiro) Obtido junto ao CETIP S.A. Balco Organizado
de Ativos e Derivativos, no stio da rede mundial de computadores (www.cetip.com.br), a partir
das 18:00.
Taxa SELIC obtida junto ao Banco Central do Brasil, no stio da rede mundial de computadores
(www.bcb.gov.br), a partir das 18:00.
ndices de Inflao So utilizados dois indicadores de inflao, o IGP-M (ndice Geral de Preos
Mercado) divulgado pelo IBRE-FGV (Instituto Brasileiro de Estatstica da Fundao Getlio
Vargas) e o IPC-A (ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo) divulgado pelo IBGE
(Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica). Para as projees dos dois indicadores de
inflao, so utilizadas as informaes divulgadas pela ANBIMA. Os endereos na rede mundial
de computadores, onde so obtidos os indicadores definitivos e as projees, so:
www.ibre.fgv.br/, www.ibge.gov.br/home e www.anbima.com.br.
Cotao do dlar A cotao do dlar utilizada para ativos cotados em moeda americana ser a
PTAX de venda do dia, divulgada diariamente pelo Banco Central do Brasil na rede mundial de
computadores no stio (www.bcb.gov.br), a partir das 18:00. Na eventualidade de no haver a
cotao at as 19:30, ser utilizada excepcionalmente a taxa TCAM da BM&F.

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4.2 Cotas

4.2.1 Cotas de Abertura

Os fundos com cota de abertura tm seus ativos e derivativos valorizados de maneira a


representar o mercado na abertura do dia. Para os fundos com esse padro de cotas, os ativos de
renda fixa so marcados a mercado pela taxa e pelo indexador de fechamento ajustados para mais
um dia e as aes e opes so marcadas pelos preos do dia anterior. Para futuros que possuam
ajuste de abertura (caso do contrato de DI Futuro, por exemplo), sero utilizados estes ajustes na
valorizao.

4.2.2 Cotas de Fechamento

Os fundos com cota de fechamento tm seus ativos e derivativos valorizados de maneira a


representar o mercado no fechamento do dia. Para todas as carteiras de fechamento, utiliza-se o
procedimento de apreamento descrito no manual.

4.3 Formao de Curvas a Termo de Juros

Para a gerao de uma estrutura temporal de taxas de juros preciso definir os vrtices a
serem utilizados e, a partir desses vrtices, aplicar o mtodo de interpolao para obter os demais
pontos.
O mtodo de interpolao deve aderir ao processo formador das taxas de juros definido pelo
mercado para que este seja representativo. Dentre os principais mtodos, podemos destacar:

Linear - Representa o mtodo mais simples de interpolao, que consiste na unio de cada par de
vrtices consecutivos por uma reta. As taxas dos pontos intermedirios aos vrtices so obtidas
segundo a regra abaixo.

Taxa vrtice n - Taxa vrtice n -1


Taxa t = Taxa vrtice n -1 +
Prazovrtice - Prazovrtice
(
Prazot - Prazovrtice vrtice
n -1
)
n n -1

Composta - Representa o mtodo que fornece uma relao de crescimento composto entre as
taxas de cada par de vrtices. O fator de crescimento obtido como funo das taxas a termo
(efetivas) entre os vrtices e pode ser demonstrado pela regra abaixo.

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Prazot Prazovrtice n -1

1 + Taxavrtice n
( )
Prazovrtice n - Prazovrtice n -1
Taxat = 1 + Taxavrtice n -1 1
1 + Taxavrtice
n -1

Spline Cbico - Mais apropriadamente denominado de spline cbico por partes, este mtodo
utiliza um polinmio de terceiro grau para fazer a interpolao entre pares de vrtices
consecutivos e impe a condio de primeiras derivadas iguais nos vrtices internos, de forma
que a funo contnua resultante em todos os intervalos seja suave.

Na Santander Asset Management, o mtodo de interpolao composto ou exponencial


utilizado para operaes em reais e o mtodo de interpolao linear utilizado para operaes em
outras moedas.

4.4 Procedimentos para Feriados

Em caso de feriado em So Paulo, onde est localizado o prego da BM&FBovespa, adotar-


se- o seguinte procedimento para a apurao dos preos e curvas utilizados :

Ttulos Pblicos: Apurao dos preos a partir dos arquivos de Mercado Secundrio de Ttulos
Pblicos disponibilizados pela ANBIMA.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com
corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

Ttulos Privados: Apurao dos preos, a partir dos arquivos de Mercado Secundrio de Ttulos
Privados disponibilizados pela ANBIMA.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Privados da


ANBIMA no divulgar informao para uma ou mais emisses, ser adotado procedimento alternativo
para a obteno do spread de mercado.

14 ltima reviso: Maro/2013


Curvas: apuradas a partir da correo de um dia pelas taxas e fatores especficos de cada
instrumento.

Aes e Opes: sero utilizadas as ltimas informaes disponveis. No caso das aes, utilizar-
se- a ltima cotao. J as opes tero seus preos recalculados a partir da ltima volatilidade
implcita observada, utilizando-se para isso o modelo adequado para o tipo de opo.

Futuros: para os futuros de DI, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior capitalizados pelo CDI do
dia anterior (D-1). Para os futuros de DDI, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior capitalizados
por um fator que corresponde razo entre o CDI do dia anterior (D-1) e a variao cambial entre
D-1 e D-2. Para os futuros de dlar, utilizar-se-o os ajustes do dia anterior.

15 ltima reviso: Maro/2013


5 GOVERNANA CORPORATIVA DOS PROCESSOS

De acordo com as diretrizes de Marcao a Mercado (MaM) da ANBIMA, editada no dia 20 de


fevereiro de 2009, o Santander tambm compactua das ideias de que a continuidade no processo de
MaM fundamental para que o mercado seja cada vez mais transparente, conferindo segurana a
todos os agentes envolvidos. Assim, o fortalecimento da Governana a forma mais segura e
transparente para se atingir tal objetivo.

Da Precificao
A atividade de precificao de ativos e derivativos da Santander Asset Management
executada pelo Departamento de Riscos, de maneira independente s reas de Gesto e demais
reas de negcios. A boa execuo da atividade, bem como a sugesto de novas metodologias, so
de responsabilidade da Superintendncia de Riscos que, por sua vez, reporta-se Diretoria Executiva
de Asset Management conforme Estrutura Organizacional abaixo:

DIRETORIA EXECUTIVA
ASSET MANAGEMENT

COMPLIANCE /
GESTO RISCOS CONTROLES DEMAIS REAS
INTERNOS

RISCO DE MERCADO RISCO DE CRDITO E


E PRECIFICAO IMAGEM

Do Processo Decisrio
O processo decisrio de precificao no Santander Asset Management realizado dentro do
Comit de Precificao de Ativos. Este comit tem por objetivo definir, revisar polticas de
precificao, bem como ratificar, refutar e validar procedimentos operacionais do processo. Para
tanto, so apresentadas vrias anlises quantitativas e qualitativas, objetivando embasar e melhorar a
avaliao dos membros do referido comit. Tal frum rene-se quinzenalmente ou de maneira
extraordinrio conforme descrito a seguir.

16 ltima reviso: Maro/2013


Da Freqncia
Como mencionado anteriormente, o Comit de Precificao de Ativos realizado
quinzenalmente.

Todavia, existem condies para convocaes extraordinrias:


 Emissor de ativo de risco de crdito ter declarado default;
 Alterao da qualidade creditcia por parte de agncia certificadora de rating externa de algum
emissor de ativo de risco de crdito;
 Repactuao de emisses privadas;
 Fato relevante de algum emissor privado;
 Moratria da Repblica Federativa do Brasil;
 Ausncia de Qurum mnimo (2 membros efetivos).

Do Formalismo
De acordo com as Diretrizes de MaM, editadas no dia 20 de fevereiro de 2009 pela ANBIMA
no artigo 9 e pargrafo 9: Os materiais que documentem as decises, tais como as atas, devem ser
guardados por um perodo mnimo de cinco anos e ficar disponveis para consulta da ANBIMA, caso
sejam solicitados. Caber rea de Riscos a guarda e a elaborao das atas do referido frum e
seguindo as polticas citadas anteriormente.

Das Excees
Como j foi mencionado anteriormente, na impossibilidade de encontrar referncias de fontes
primrias, podem ser utilizados preos e taxas divulgados por corretoras externas. A lista de
corretoras utilizadas est sujeita aprovao do Comit de Risco de Crdito, que se rene
mensalmente e formado pela Diretoria Executiva de Asset Management, pelos responsveis pelos
departamentos de Riscos e Gesto e por analistas do departamento de Riscos.
Destacamos a atuao do departamento de Controles Internos e Compliance, que age de
maneira preventiva para mitigar os riscos de no cumprimento s normas e regulamentaes.

17 ltima reviso: Maro/2013


6 CURVAS DE JUROS

Para o apreamento dos ttulos de renda fixa, em geral so utilizadas estruturas a termo de
taxas de juros, ou curvas de juros, para o clculo do valor presente dos fluxos de caixa futuros
caractersticos de cada ttulo. Essas curvas so derivadas de instrumentos negociados nos mercados
financeiros e seus mtodos de construo sero descritos a seguir.

6.1 Curva de Juros em Reais

A curva de juros em reais, ou curva pr-fixada, a curva de desconto para ttulos de renda
fixa pr-fixados em reais. A base desta curva de juros formada partindo do juro de um dia (CDI -
CETIP) at o ltimo ajuste do futuro de DI com liquidez na BM&FBovespa. Para prazos mais longos,
caso necessria, feita uma extrapolao da curva e seus resultados so comparados com as taxas
referenciais de swap DI x PR mais longos, divulgadas pela BM&FBovespa. As informaes so
geradas em formato de taxa exponencial para 252 dias teis (anual) e taxa efetiva para o perodo.
Abaixo, segue a demonstrao do clculo para a obteno da taxa pr-fixada (em formato anual) a
partir do ajuste de um futuro de DI de prazo equivalente.

252
100000 t
Taxat = 1
ajuste _ DI t

onde t o prazo da operao em dias teis. A taxa para um prazo entre dois vencimentos
referenciais de futuros obtida por meio de interpolao composta.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no tivermos as informaes da BM&FBovespa,


utilizaremos os dados de fornecedores externos (Bloomberg, Broadcast ou Reuters) ou de corretoras
(ver seo 3.1).

6.2 Curva de Juros em Dlares


A curva de juros internos em dlar a curva utilizada para o apreamento de ttulos pr-
fixados e indexados variao cambial. Esta curva baseia-se na variao cambial representada pela

18 ltima reviso: Maro/2013


PTAX divulgada pelo Banco Central. A base da curva de rendimentos formada partindo do juro de
um dia at o ltimo contrato de FRA com liquidez. Para todos os pontos so utilizados os ajustes dos
futuros de DDI divulgados no final do dia pela BM&FBovespa. As taxas so geradas em formato linear
para 360 dias corridos (anual) e taxa efetiva para o perodo, conforme a frmula a seguir:

100000 360
Cupomt = 1
ajuste _ DDI t t

onde
Cupomt = Taxa de cupom sujo anual para o vencimento i;
DDIt = Ajuste do Contrato Futuro de Cupom Cambial;
t = Dias Corridos at o Vencimento do Contrato;
Essa curva deve ser ento composta juntamente com a taxa de cupom efetiva para a ponta
inicial (prximo dia til) de forma a se determinar a primeira taxa de Cupom Cambial. Com isso, so
feitos os seguintes clculos:



(1 + CDI ) 360
Cupom = 1
PTAX d 0 t
PTAX
d 1

onde
Cupom = Taxa de cupom sujo anual para o primeiro dia til
CDI = Taxa do CDI (em % a.d.);
PTAXd0 = PTAX para a data atual;
PTAXd-1 = PTAX para o dia anterior;
t = Dias Corridos at o prximo dia til;

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no tivermos as informaes da BM&FBovespa,


utilizaremos os dados de fornecedores externos (Bloomberg, Broadcast ou Reuters) ou de corretoras
(ver seo 3.1).

19 ltima reviso: Maro/2013


6.3 Curva de Juros Corrigida pelo IGP-M

Essa a curva utilizada para o apreamento de ttulos pr-fixados indexados ao IGP-M. A


curva obtida por meio das Taxas de Cupom de IGP-M do Pool dirio da provedora de informaes
Reuters. Adotamos essa fonte como critrio primrio uma vez que as taxas de curto prazo por ela
fornecidas (vrtice de um ms) respondem mais adequadamente s variaes nas projees de IGP-
M da ANBIMA do que as taxas de curto prazo fornecidas pela BM&FBovespa.
Mtodo Alternativo: taxas referenciais de swap IGP-M x DI da BM&FBovespa.

6.4 Curva de Juros Corrigida pelo IPC-A

A curva de juros de IPC-A a curva utilizada para o apreamento de ttulos pr-fixados


indexados ao ndice de preos ao consumidor calculado e divulgado pelo IBGE. Em funo da
iliquidez dos swaps IPC-A x DI, cujas taxas referenciais serviriam de fonte para a curva, preferimos
determin-la usando como referncia as taxas das NTN-Bs, as quais possuem maior liquidez. Nesse
caso, derivamos as taxas descontando da curva de ttulos pblicos em reais corrigido por IPC-A
(bootstrap de NTN-B), cuja fonte de referncia a ANBIMA, uma curva de spreads de ttulos
pblicos obtida a partir da diferena entre a curva de ttulos pblicos pr-fixados em reais (bootstrap
de NTN-F), cuja fonte tambm a ANBIMA, e a curva de juros em reais. O clculo para a obteno
das taxas em formato anual respeitar a seguinte frmula

252

( ) DU
DU
(1 + NTNBt ) 252 1 + PRt
DU
252
Taxat = 1
( )
DU
1 + NTNF
t
252

onde
NTNBt = Taxa obtida da curva de ttulos pblicos em reais corrigido por IPC-A (bootstrap de
NTN-B);
PRt = Taxa obtida da curva de juros em reais (curva pr-fixada);
NTNFt = Taxa obtida da curva de ttulos pblicos pr-fixados em reais (bootstrap de NTN-F);
DU = Dias teis at o vencimento.

Mtodo Alternativo: taxas referenciais de swap IPC-A x DI da BM&FBovespa.

20 ltima reviso: Maro/2013


6.5 Curva de Juros Corrigida pela TR

A curva em questo utilizada para o apreamento de ttulos pr-fixados indexados TR


Taxa Referencial do Banco Central, taxa essa que utilizada para o clculo da remunerao da
poupana. O Banco Central calcula a TR baseando-se na mdia das taxas de CDBs de prazo de 30
dias emitidos por grandes bancos - tambm chamada de TBF - e descontando esta mdia por um
redutor3. Uma vez que a metodologia de obteno da TR pode ser replicada para a determinao de
projees futuras do indicador (tomando como base a curva pr-fixada) e que as taxas referenciais de
swap TR x DI da BM&FBovespa no se alinham com essa metodologia, utilizamos como fonte
primria o Pool dirio de Cupom de TR da provedora de informaes Reuters, cujas taxas respondem
mais adequadamente metodologia citada. O clculo para a obteno das taxas em formato anual
respeitar a seguinte frmula

252
DU
(1 + PRE t ) 252
DU

Taxa t = 1
(1 + TRPr oj )

onde
PREt = Taxa obtida da curva de juros em reais (curva pr-fixada) em formato anual;
TRProj = Projeo futura da TR;
DU = Dias teis at o vencimento.

Mtodo Alternativo: taxas referenciais de swap TR x DI da BM&FBovespa.

6.6 Curvas de Juros Indexadas a Outras Moedas

As curvas de cupom de outras moedas (alm do dlar americano) so geradas de acordo com
as convenes do mercado brasileiro. Uma vez que no h ativos lquidos que possam servir como
fonte direta, a gerao das curvas de cupom de moedas feita utilizando-se os futuros de Dlar e
moedas negociados na BM&FBovespa e os contratos de forwards entre o dlar e essas moedas
negociados no mercado internacional. A fonte primria de informaes dos forwards o provedor de
informaes Bloomberg, que fornece referncias para os principais vrtices negociados.

3 O redutor determinado segundo uma frmula que se baseia em dois fatores, a e b. O fator a dado pelo governo e fator b
funo da taxa Selic, de acordo com uma tabela fornecida pelo Banco Central e que pode sofrer variaes de acordo com o
patamar corrente da Selic.

21 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: Como fonte alternativa de informaes utilizado o provedor de
informaes Reuters. Em ambos os casos so utilizados os preos dos forwards coletados por volta
das 18:00 (hora local).

6.7 Curva de Ttulos Ps-fixados em Reais

Tambm conhecida como curva de desgio de LFTs, ela utilizada para o desconto dos
pagamentos futuros dos ttulos pblicos ps-fixados em reais (LFTs). As taxas que formam a curva
so divulgadas diariamente pela ANBIMA.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, no forem divulgadas as informaes da ANBIMA,


utilizaremos os dados de Corretoras (ver seo 3.1).

6.8 Curva de Ttulos Pblicos Pr-fixados em Reais

Essa curva formada por taxas derivadas de dois tipos de ttulos pblicos: LTN para os
prazos mais curtos e NTN-F para os prazos mais longos, as quais so divulgadas diariamente pela
ANBIMA. Para a gerao das taxas das NTN-Fs, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual
est descrito em um dos anexos deste documento.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, no forem divulgadas as informaes da ANBIMA,


utilizaremos os dados de Corretoras (ver seo 3.1).

6.9 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IGP-M

Trata-se da curva de desconto interna para ativos pblicos em reais corrigidos por IGP-M
(NTN-Cs). As taxas que formam a curva so divulgadas diariamente pela ANBIMA. Para a gerao da
curva em formato zero cupom, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual est descrito em
um dos anexos deste documento.

22 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, no forem divulgadas as informaes da ANBIMA,
utilizaremos os dados de Corretoras (ver seo 3.1).

6.10 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pelo IPC-A

Trata-se da curva de desconto interna para ativos pblicos em reais corrigidos por IPC-A
(NTN-Bs). As taxas que formam a curva so divulgadas diariamente pela ANBIMA. Para a gerao da
curva em formato zero cupom, realizado procedimento de Bootstrapping, o qual est descrito em
um dos anexos deste documento.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, no forem divulgadas as informaes da ANBIMA,


utilizaremos os dados de Corretoras (ver seo 3.1).

6.11 Curva de Ttulos Pblicos Corrigidos pela TR

Essa curva utilizada para o desconto dos pagamentos futuros de ttulos pblicos em reais
corrigidos pela TR, cujo exemplo mais conhecido a TDA ttulo da dvida agrria. Em funo da
ausncia de referncias de taxas para a formao da curva, dada a iliquidez das TDAs, a curva
derivada da adio da curva de spreads de ttulos pblicos (obtida a partir da diferena entre a curva
de ttulos pblicos pr-fixados em reais e a curva de juros em reais) curva de juros em TR.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, no forem divulgadas as informaes da ANBIMA,


utilizaremos os dados de Corretoras (ver seo 3.1).

23 ltima reviso: Maro/2013


7 TTULOS PBLICOS

Aps a definio das curvas utilizadas no apreamento dos principais ttulos de renda fixa,
trataremos agora da aplicao destas curvas para a obteno dos preos destes ttulos, sejam eles
pblicos ou privados.
Os ttulos pblicos so ttulos emitidos pelos governos federal, estadual ou municipal para o
financiamento da dvida pblica ou para fins de poltica monetria. No mbito federal, o rgo
responsvel pela emisso e controle dos ttulos a Secretaria do Tesouro Nacional. H hoje uma
grande variedade de ttulos pblicos, cada um com caractersticas prprias em termos de prazos,
fluxos de pagamento e indexadores.
A pouca liquidez do mercado secundrio de ttulos pblicos, que inviabiliza a formao de um
preo de negociao justo para esses ttulos, exigiu a busca de uma alternativa de apreamento, a
qual foi obtida com a iniciativa da ANBIMA de divulgar taxas e preos referenciais resultantes de uma
pesquisa diria realizada junto s instituies financeiras mais atuantes do segmento.
A seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos pblicos (todos eles
federais) que fazem parte dos fundos da Santander Asset Management.

7.1 Ttulos Pblicos Ps-Fixados (LFT)

So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para prover recursos necessrios cobertura de
dficit oramentrio, ou para realizao de operaes crdito por antecipao da receita
oramentria. So indexados taxa de juros bsica da economia (taxa Selic) e os juros capitalizados,
bem como o principal, so pagos no vencimento.

Fonte Primria de Dados: curva de ttulos ps-fixados em reais (curva de desgio), gerada a
partir das taxas indicativas para LFT divulgadas diariamente pela ANBIMA, e taxa Selic divulgada
diariamente pelo Banco Central do Brasil. O preo de mercado calculado da seguinte frmula.

PU 238
Vm =

( )
DU

1 + S 252

onde
Vm = Valor de mercado;
PU238 = Preo unitrio nominal corrigido diariamente pela taxa Selic (Resoluo 238);

24 ltima reviso: Maro/2013


S = Desgio - taxa anual (% a.a.) para o vencimento do ttulo;
DU = Dias teis at o vencimento do fluxo de caixa futuro.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com
corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

7.2 Ttulos Pblicos Pr-Fixados (LTN e NTN-F)

7.2.1 LTN

So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Possuem rentabilidade definida
no momento da compra (taxa pr-fixada) e seus preos so obtidos por desconto do valor nominal.

Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pr-fixados em reais, gerada a partir das taxas
indicativas divulgadas diariamente pela ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte
frmula.

1000
Vm =
( )
DU

1 + Y 252

onde
Vm = Valor de mercado;
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DU = Dias teis at o vencimento.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com

25 ltima reviso: Maro/2013


corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

7.2.2 NTN-F

So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Possuem rentabilidade definida
no momento da compra (taxa pr-fixada), pagam juros semestralmente e o principal no vencimento.

Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pr-fixados em reais, gerada a partir das taxas
indicativas divulgadas diariamente pela ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte
frmula.

n
Vm =
[
1000 (1 + icupom )
1/ 2
]+
1 1000
(1 + Yi ) (1 + Y ) 252
DU i DU
i =1 252

Onde
Vm = Valor de mercado;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
n : Nmero total de pagamentos do papel;
Yi = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o pagamento de cupom em %;
Y = Taxa anual pr-fixada (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom.
DU: Dias teis at o vencimento.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com
corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

26 ltima reviso: Maro/2013


7.3 Ttulos Pblicos Corrigidos por IGP-M (NTN-C)

So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Sua rentabilidade vinculada
variao do IGP-M, acrescida de juros pagos semestralmente e definidos no momento da compra.

Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pblicos corrigidos pelo IGP-M, gerada a partir das
taxas indicativas para NTN-C divulgadas diariamente pela ANBIMA, ndice IGP-M divulgado pela
Fundao Getlio Vargas e Projeo de IGP-M divulgada pela ANBIMA. O preo de mercado
calculado pela seguinte frmula.

Vm = 1 + IGPM 1 ) (1 + IGPM Pr oj )DUms


( DUdec
[
n 1000 (1 + i
cupom )
12
1 ]
+
1000

i =1 ( ) ( )
DU i DU
1 + Y i
252 1 + Y 252

Onde
Vm = Valor de mercado;
IGPM-1 = IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IGPMProj = IGP-M projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
Y = Taxa de cupom IGP-M (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom;
DU: Dias teis at o vencimento;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com
corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

27 ltima reviso: Maro/2013


7.4 Ttulos Pblicos Corrigidos por IPC-A (NTN-B)
So ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional para cobertura de dficit oramentrio, bem como
para realizao de operaes de crdito por antecipao da receita. Sua rentabilidade vinculada
variao do IPC-A, acrescida de juros pagos semestralmente e definidos no momento da compra.
Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pblicos corrigidos pelo IPC-A, gerada a partir das
taxas indicativas para NTN-B divulgadas diariamente pela ANBIMA, ndice IPC-A divulgado pelo IBGE
e projeo de IPC-A divulgado pela ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

Vm = (1 + IPCA1 ) (1 + IPCAPr oj )DUms


DUdec
[
n 1000 (1 + i
cupom )
12
1 ]
+
1000

i =1 (1 + Yi ) 252 (1 + Y ) 252
DU i DU

Onde

Vm = Valor de mercado;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
icupom : Taxa de cupom semestral do papel;
Y = Taxa de cupom IPC-A (exponencial para 252 dias teis) para o vencimento do ttulo em %;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual;
DUi: Dias teis at a data do i-simo cupom.
DU: Dias teis at o vencimento.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, o Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos da ANBIMA


no divulgar informao para um ou mais vencimentos ou a informao foi considerada discrepante,
ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas informaes coletadas com
corretoras atuantes no mercado (ver seo 3.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos
sem informaes.

28 ltima reviso: Maro/2013


7.5 Ttulos Pblicos Corrigidos por TR (TDA)

Os TDAs so ttulos emitidos para a viabilizao de pagamentos de indenizaes


provenientes de desapropriaes de imveis rurais, para fins da Reforma Agrria. Tem seu valor
nominal mensalmente corrigido pela TR e com pagamentos de cupons anuais atualizados sobre o
valor nominal.

Fonte Primria de Dados: curva de ttulos pblicos corrigidos pela TR, histrico de TR
divulgado pelo Banco Central. O preo de mercado calculado pela frmula a seguir.

DC

(1 + TRYp ) (1 + TRYe ) 1 + Cupom


360

Vm = 100
1 + Ye

Vm = Valor de mercado;
TRYp = Fator TR acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
TRYe = Fator TR estimado do ltimo dado divulgado at a data de clculo;
Cupom = Cupom de emisso do ttulo;
DC = dias corridos da data de emisso at o vencimento do ttulo;
Ye = rendimento acumulado de hoje at o vencimento do ttulo (utiliza-se a curva de ttulos pblicos
corrigidos por TR).

7.6 Ttulos Pblicos da Dvida Externa (Global Bonds)

Os Global Bonds so ttulos de emisso do Governo Federal para captao de recursos ou


renegociao de dvidas em moeda estrangeiras. Possuem estrutura de pagamentos mais simples
que os antigos Brady Bonds, com pagamento semestral de juros e amortizao do principal apenas
no vencimento.

Fonte Primria de Dados: Bloomberg e Banco Central. So utilizadas as cotaes divulgadas


diariamente atravs da Bloomberg, tendo como horrio de fechamento 18 horas do horrio de Braslia
(sujeito a alteraes em virtude de horrio de vero nas praas de So Paulo e Nova Iorque). A
cotao de dlar utilizada para a converso de moedas a PTAX de venda do dia, fornecida pelo
Banco Central.

29 ltima reviso: Maro/2013


A partir do preo obtido na Bloomberg, so realizados os seguintes clculos para a obteno
do preo final em reais.

DC30 / 360
Vm = PTAX V PU + Cupom
360

Onde
PU = preo obtido na Bloomberg
Cupom = cupom peridico do papel (%a.a.)
DC30/360 = nmero de dias corridos, em formato 30/360, entre a data do ltimo pagamento de juros e a
data de liquidao do ttulo (trs dias teis aps a data base).

Mtodo Alternativo: No caso da indisponibilidade de informaes pelo Bloomberg,


pesquisaremos em outro feeder como a Reuters ou, em ltimo caso, repetiremos o ltimo preo.

30 ltima reviso: Maro/2013


8 TTULOS PRIVADOS

Ttulo privados so ttulos emitidos por empresas privadas visando captao de recursos. A
seguir, descreveremos a metodologia de apreamento dos ttulos privados que fazem parte dos
fundos da Santander Asset Management, bem como a metodologia de calculo do spread de crdito
usado na marcao destes papis.

8.1 Certificados de Depsito Bancrio (CDB)

Os certificados de depsito bancrio (CDBs) so instrumentos de captao de recursos


utilizados por instituies financeiras, os quais pagam ao aplicador, ao final do prazo contratado, a
remunerao prevista, que em geral flutuante ou pr-fixada. Alm disso, os CDBs podem ser
emitidos e registrados na CETIP com trs caractersticas diferentes, de acordo com a possibilidade de
resgate (recompra) antecipado: tipo N (sem garantia de recompra), tipo S (com garantia de recompra
pela curva do papel) ou tipo M (com garantia de recompra pela taxa vigente de mercado). H ainda a
classe de CDBs chamada de subordinada, a qual se refere a divida subordinada dos bancos
emissores.

8.1.1 Metodologia de Determinao de Spreads de Crdito

Para a obteno dos spreads de crdito a serem usados na marcao a mercado dos CDBs
sem garantia de recompra ou sem liquidez diria e subordinados, adotado o seguinte
procedimento:
Ratings - os analistas da rea de Risco de Crdito atribuem ratings para os emissores
segundo uma escala proprietria, baseada nas escalas das principais agencias classificadoras de
credito.
Amostra - a amostra de informaes utilizada para a formao dos preos dos CDBs consiste
em cotaes obtidas de instituies financeiras externas. Adicionalmente, de maneira a validar essas
informaes, so consideradas as cotaes de emisses primrias recentes registradas na Cetip e de
novos negcios realizados pela Santander Asset Management nos ltimos quinze dias.
A partir da amostra, so formadas bandas de taxas (spreads) para diferentes faixas de prazo
e diferentes ratings, de maneira a associar adequadamente as taxas de mercado com os seus
respectivos nveis de risco. Os limites inferior e superior de cada banda so revisados periodicamente

31 ltima reviso: Maro/2013


no Comit de Marcao a Mercado e a matriz das bandas estruturada segundo as especificaes
da tabela a seguir.

Faixas de Prazo (dias)


60 60 a 90 90 a 180 180 a 360 360 a 720 1080 a 1800 >1800
Nivel 1
Nivel 2
Ratings

...
Nivel 12

Para a formao da banda para prazo e rating so considerados os CDBs negociados pela
Santander Asset Management.
Assim, todo o estoque (dentro de mesmo prazo e rating) ser sensibilizado a partir dessa
nova banda.

8.1.2 CDBs Pr-Fixados

Os CDBs pr-fixados so ttulos negociados com gio/desgio em relao curva de juros


em reais.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada). A marcao do CDB
realizada descontando o seu valor futuro pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread
definido de acordo com as bandas de taxas referentes ao prazo da operao e rating do emissor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

DU t

(1 + ipapel ) 252
Vm = VE
(1 + Y ) 252
DU

Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE: Valor na data de emisso;
ipapel = Taxa pr-fixada do CDB;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
Y = Taxa MtM acrescida do spread do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

32 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos
spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

8.1.3 CDBs Ps-Fixados

Os CDBs ps-fixados so ttulos atualizados diariamente pelo CDI, ou seja, pela taxa de juros
baseada na taxa mdia dos depsitos interbancrios de um dia, calculada e divulgada pela CETIP.
Geralmente, o CDI acrescido de uma taxa ou por percentual (spread) contratado na data de
emisso do papel.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. A marcao do CDB realizada descontando o seu valor futuro projetado
pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread definido de acordo com as faixas de taxas em
vigor. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

VE J Y
Vm =
Z
sendo:
x

J = (CDI k + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU x

k =1
DU w

Y = (PRE + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU w


DU w

Z = (PRE + 1) 252 1 * % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU w

onde
CDIk = taxa do CDI para a data k;
DUx = nmero de dias teis entre a emisso do CDB e a data do clculo;

DUw = nmero de dias teis entre a data do clculo e o vencimento do pagamento i;


PRE = taxa pr-fixada (% a.a.) para at o vencimento do pagamento i;

33 ltima reviso: Maro/2013


%CDI = percentual do CDI ao qual o CDB foi emitido;
S0 = sobretaxa (spread) ao qual o CDB foi emitido;
%MTM = percentual do CDI de mercado;
S1 = sobretaxa (spread) de mercado;
Vm = valor de mercado;
Y, Z e J = taxa anual (exponencial para 252 dias teis) em %;
VE = valor de emisso do CDB.

Observao: Quando houver o registro da clusula S de recompra para CDBs na CETIP, o


ttulo ser marcado por sua taxa de aquisio at o seu vencimento. Na frmula anterior, %MTM =
%CDI e S1 = S0.
Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos
spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

8.1.4 CDBs Corrigidos pelo IPC-A

Os CDBs indexados ao IPCA so ttulos cujos valores de emisso so corrigidos diariamente


pelo IPCA, divulgado mensalmente pelo IBGE.

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A, ndice IPC-A divulgado pelo
IBGE e projeo de IPC-A divulgado pela ANBIMA. A marcao do CDB realizada descontando o
seu valor futuro por uma taxa de cupom, a qual incorpora a taxa da curva de juros corrigida pelo IPC-
A para o prazo da operao e o spread definido de acordo com as faixas de spreads em vigor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

(1 + i )
DU


252

Vm = VE (1 + IPCA1 ) (1 + IPCAPr oj )DUms


DUdec papel

(1 + Y )252
DU

onde
Vm = Valor de mercado;

IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;

34 ltima reviso: Maro/2013


IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
VE: Valor na data de Emisso;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual;
Ipapel = cupom de emisso do papel;
Y = Taxa de MtM de cupom IPCA acrescida de spread referente ao risco do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

8.1.5 Depsitos a Prazo com Garantia Especial do FGC (DPGE)

Os depsitos a prazo com garantia especial do FGC so instrumentos especiais de depsito a


prazo emitidos por bancos comerciais, mltiplos, de desenvolvimento, de investimento, sociedades de
crdito e caixas econmicas, os quais contam com garantia complementar do Fundo Garantidor de
Crdito (FGC). O total de depsito a prazo de cada cliente contra a mesma instituio poder ser
garantido at o valor mximo de R$ 20 milhes e tais depsitos devem ter prazo mnimo de 6 e
mximo de 60 meses.
A marcao desses ttulos de crdito feita de maneira anloga marcao dos CDBs ps-
fixados

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. Os spreads de mercado so determinados segundo a metodologia descrita no
item 8.1.1. Todavia, a amostra de dados consiste em cotaes para os DPGEs obtidas de instituies
financeiras externas.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos


spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

8.2 Debntures

As debntures so ttulos de crdito emitidos por Sociedades Annimas, que oferecem a seus
detentores uma remunerao que obedece a um fluxo de pagamentos pr-determinado em escritura.
So papis que oferecem uma alternativa aos instrumentos de captao tradicionais disponveis no
mercado de capitais.

35 ltima reviso: Maro/2013


O preo de mercado desses ttulos obtido a partir das informaes de taxas indicativas
divulgadas diariamente pela ANBIMA. As debntures que no disponham de informaes divulgadas
pela ANBIMA so vinculadas a emisses que constem no grupo com referncias de taxas (proxies).
Esses vnculos so baseados no setor de atuao, nas classificaes de risco (ratings) compatveis
com as do emissor e no prazo de durao. No caso de divergncia de prazo entre o papel a ser
apreado e sua referencia, so adicionados prmios de risco proporcionais a essa diferena. E para
as debntures que possuem data de repactuao, considera-se essa data como sendo a data de
vencimento.

8.2.1 Debntures Ps-Fixadas (indexadas ao CDI)

As debntures ps-fixadas so ttulos cujo fluxo de pagamentos de juros indexado a um


percentual do CDI (maior que 100%) ou ao CDI mais uma taxa pr-fixada (spread).

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada), histrico de CDIs
divulgados pela CETIP e taxas indicativas fornecidas pela ANBIMA. A marcao da debnture
realizada descontando o seu fluxo de pagamentos projetado pela taxa pr-fixada de mercado
acrescida do spread de mercado. O preo calculado pela seguinte frmula:

n
CPN i
Vm =
i =1 Zi
DU i

Z i = (1 + PREi ) 252 1 % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU i


CPN 1 = ( fator1 1) VN + fatoramortizao ,1 VN

n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao ,k + fatoramortizao ,i VN
k =1
DU1

fator1 = fatoraccrual (1 + PRE1 ) 252 1 %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU1


( DU i DU i 1 )
1

( DU i DU i 1 )
(1 + PRE ) 252i
DU
( DU i DU i 1 )
fatori = i
1 %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252

(1 + PRE i 1 ) 252
DU i 1

36 ltima reviso: Maro/2013


fatoraccrual = (CDI j + 1)252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
m
1
m

j =1

Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
PREi = taxa pr-fixada (% a.a.) para o vencimento do pagamento i;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;
S1 = spread de mercado em taxa pr-fixada (% a.a.);
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
VN = valor nominal do ttulo;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
%CDI = spread de emisso (escritura) em percentual do CDI;
S0 = spread de emisso (escritura) em taxa pr-fixada (% a.a.);
CDIj = taxa do CDI para a data j;
m = nmero de dias teis entre o ltimo pagamento de juros e a data base.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor.

8.2.2 Debntures Corrigidas pelo IGP-M

So ttulos privados corrigidos pelo IGP-M, ndice de preos divulgado mensalmente pela
Fundao Getlio Vargas.

Fonte Primria de Dados: histrico de IGP-M divulgado pela FGV, projeo de IGP-M
divulgado pela ANBIMA e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. A marcao da
debnture realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado. O
preo calculado pela seguinte frmula.

37 ltima reviso: Maro/2013


n
CPN i
Vm =
i =1 Zi

Z i = (1 + Y ) 252
DU i

CPN 1 = ( fator1 1) VN + fatoramortizao ,1 VN

n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao ,k + fatoramortizao ,i VN
k =1

fator1 = (1 + i PAPEL ) 252


DU1

DU i DU i 1
fatori = (1 + i PAPEL ) 252

VN = VN inic (1 + IGPM 1 ) (1 + IGPM Pr oj ) DUms


DUdec

Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
Y = taxa de mercado do papel;
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
DU1 = nmero de dias teis entre a data do ltimo pagamento de juros (ou emisso) e o vencimento
do pagamento 1;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
Ipapel = cupom de emisso do papel;
IGPM-1 = IGP-M acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IGPMProj = IGP-M projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor..

38 ltima reviso: Maro/2013


8.2.3 Debntures Corrigidas pelo IPC-A

So ttulos privados corrigidos pelo IPC-A, ndice de preos divulgado mensalmente pelo
IBGE.

Fonte Primria de Dados: histrico de IPC-A divulgado pelo IBGE, projeo de IPC-A
divulgado pela ANBIMA e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. A marcao da
debnture realizada descontando pela taxa de mercado o seu fluxo de pagamentos projetado. O
preo calculado pela seguinte frmula.

n
CPN i
Vm =
i =1 Zi

Z i = (1 + Y ) 252
DU i

CPN 1 = ( fator1 1) VN + fatoramortizao ,1 VN

n 1
CPN i = ( fatori 1) VN 1 fatoramortizao , k + fatoramortizao ,i VN
k =1

fator1 = (1 + i PAPEL ) 252


DU1

DU i DU i 1
fatori = (1 + i PAPEL ) 252

VN = VN inic (1 + IPCA1 ) (1 + IPCAPr oj ) DUms


DUdec

Onde
Vm = valor de mercado;
n = nmero de pagamentos de juros e principal do ttulo;
Y = taxa de mercado do papel;
DUi = nmero de dias teis entre a data base e o vencimento do pagamento i;
DU1 = nmero de dias teis entre a data do ltimo pagamento de juros (ou emisso) e o vencimento
do pagamento 1;
Fatoramortizao, i = fator de amortizao do valor nominal referente ao pagamento i (em percentual);
Ipapel = cupom de emisso do papel;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;

39 ltima reviso: Maro/2013


DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado, como a
utilizao de algum modelo que estime a probabilidade de default do emissor.

8.3 Operaes Compromissadas com lastro em ttulos privados

As operaes compromissadas lastreadas em ttulos de renda fixa so operaes de compra


(venda) com compromisso de revenda (recompra). Na partida da operao so definidas a taxa de
remunerao e a data de vencimento da operao.
Para as operaes compromissadas sem liquidez diria, a marcao a mercado ser em
acordo com as taxas praticadas pelo emissor para o prazo do ttulo e, adicionalmente, um spread da
natureza da operao. Para a obteno dos spreads de crdito a serem usados na marcao a
mercado das operaes compromissadas, adota-se o mesmo procedimento explicitado para os
Certificados de Depsito Bancrio (CDBs) item 8.1.1 deste manual.
Enquanto para as operaes compromissadas negociadas com liquidez diria, a marcao a
mercado ser realizada com base na taxa de revenda/recompra na data.

8.4 Letra Financeira

As Letras Financeiras so ttulos de crdito que permitem a captao de recursos no mdio e


longo prazo por parte das instituies financeiras. Podem ser emitidos por bancos mltiplos, bancos
comerciais, bancos de investimento, sociedades de crdito, financiamento e investimento, caixas
econmicas, companhias hipotecrias e as sociedades de crdito imobilirio.
Com prazo mnimo de emisso de 24 meses para o vencimento, podem ter como
remunerao taxas de juros prefixada, taxas flutuantes ou ndices de preos.
Para as Letras Financeiras sem liquidez diria, a marcao a mercado leva em conta as taxas
praticadas pelo emissor para o prazo do ttulo descontando seu valor futuro pela taxa prefixada de
mercado adicionando um spread com relao a natureza da operao. Para a obteno dos spreads
de crdito a serem usados na marcao a mercado das letras financeiras, adota-se o mesmo
procedimento explicitado para os Certificados de Depsito Bancrio (CDBs) no item 8.1.1 deste
manual, adicionando-se um prmio que considera o prazo para o vencimento que definido no
Comit de Precificao de Ativos.

40 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos
spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

8.4.1 Letra Financeira Pr-Fixados

As Letras Financeiras pr-fixadas so ttulos negociados com taxas de juros pr definidas pelo
emissor.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada). A marcao da Letra
Financeira realizada descontando o seu valor futuro pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do
spread definido de acordo com as bandas de taxas referentes ao prazo da operao e rating do
emissor e o prmio que considera o prazo de vencimento. O preo de mercado calculado pela
seguinte frmula.

DU t

(1 + ipapel ) 252
Vm = VE
(1 + Y ) 252
DU

Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE: Valor na data de emisso;
ipapel = Taxa pr-fixada da Letra Financeira;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
Y = Taxa MtM acrescida do spread do emissor e prmio de prazo;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos


spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

41 ltima reviso: Maro/2013


8.4.2 Letra Financeira Ps-Fixados

As Letras Financeiras ps-fixados so ttulos atualizados diariamente pelo CDI, ou seja, pela
taxa de juros baseada na taxa mdia dos depsitos interbancrios de um dia, calculada e divulgada
pela CETIP. Geralmente, o CDI acrescido de uma taxa ou por percentual (spread) contratado na
data de emisso do papel.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada) e histrico de CDIs
divulgados pela CETIP. A marcao da Letra Financeira realizada descontando o seu valor futuro
projetado pela taxa pr-fixada de mercado acrescida do spread definido de acordo com as faixas de
taxas em vigor e prmio que considera o prazo para o vencimento. O preo de mercado calculado
pela seguinte frmula.

VE J Y
Vm =
Z
sendo:
x

J = (CDI k + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU x

k =1
DU w

Y = (PRE + 1) 252 1 * %CDI + 1 (1 + S 0 ) 252
1 DU w


DU w

Z = (PRE + 1) 252 1 * % MTM + 1 (1 + S1 ) 252
1 DU w


onde
CDIk = taxa do CDI para a data k;
DUx = nmero de dias teis entre a emisso da Letra Financeira e a data do clculo;
DUw = nmero de dias teis entre a data do clculo e o vencimento do pagamento i;
PRE = taxa pr-fixada (% a.a.) para at o vencimento do pagamento i;
%CDI = percentual do CDI ao qual a Letra Financeira foi emitida;
S0 = sobretaxa (spread) ao qual a Letra Financeira foi emitida;
%MTM = percentual do CDI de mercado;
S1 = sobretaxa (spread) de mercado;
Vm = valor de mercado;
Y, Z e J = taxa anual (exponencial para 252 dias teis) em %;

42 ltima reviso: Maro/2013


VE = valor de emisso da Letra Financeira.

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, houver informaes insuficientes ou irreais dos


spreads de mercado usados no apreamento de tais ttulos, ser utilizado um prmio de risco definido
em Comit de Marcao a Mercado para o ttulo em questo baseado nas ltimas informaes
disponveis.

8.4.3 Letras Financeiras Corrigidas pelo IPC-A

As Letras Financeiras indexadas ao IPCA so ttulos cujos valores de emisso so corrigidos


diariamente pelo IPCA, divulgado mensalmente pelo IBGE.

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A, ndice IPC-A divulgado pelo
IBGE e projeo de IPC-A divulgado pela ANBIMA. A marcao do CDB realizada descontando o
seu valor futuro por uma taxa de cupom, a qual incorpora a taxa da curva de juros corrigida pelo IPC-
A para o prazo da operao e o spread definido de acordo com as faixas de spreads em vigor. O
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

(1 + i )
DU


252

Vm = VE (1 + IPCA1 ) (1 + IPCAPr oj )DUms


DUdec papel

(1 + Y )252
DU

onde
Vm = Valor de mercado;
IPCA-1 = IPC-A acumulado do ms anterior data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
IPCAProj = IPC-A projetado (segundo a ANBIMA) para o ms da valorizao;
VE: Valor na data de Emisso;
DUdec = dias teis decorridos no ms;
DUms = dias teis totais do ms atual;
Ipapel = cupom de emisso do papel;
Y = Taxa de MtM de cupom IPCA acrescida de spread referente ao risco do emissor;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

43 ltima reviso: Maro/2013


8.4.4 Cdula de Crdito Bancrio (CCB)

A CCB um ttulo de crdito emitido em favor de uma instituio financeira com o objetivo de
captar recursos junto a investidores, em geral empresas.
A taxa de mercado do CCB pode variar para um mesmo emissor sem refletir alterao de
risco de crdito, uma vez que ela depende de diversos fatores como o prazo do CCB, ter ou no
garantia real, entre outros.
O critrio de apreamento de uma CCB anlogo a de uma debnture sem preo disponvel
na ANBIMA.

8.5 Cdula do Produto Rural (CPR)

A cdula de produto rural (CPR) um ttulo representativo de promessa de entrega de


produtos rurais, que permite ao emissor produtor rural ou cooperativas a venda antecipada de sua
mercadoria. A CPR pode ser de dois tipos com base na sua forma de liquidao: fsica e financeira.
Com a CPR financeira, o financiamento ao produtor desvinculado da entrega do produto da
safra. Alm disso, seu registro pode ser feito na Cetip ou na BM&FBovespa, sempre com a
intermediao de uma instituio registradora/custodiante.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais e stio da Bolsa Brasileira de Mercadorias
(BBM) na rede mundial de computadores - www.bbmnet.com.br. Diariamente, a BBM realiza leiles de
CPRs e os preos resultantes destes leiles sero usados na marcao dos papis.

Mtodo Alternativo: caso no exista referncia de preos para o ttulo a ser apreado na BBM,
deve-se manter o ltimo preo calculado para o papel, ou em ltimo caso, o Comit de Marcao a
Mercado definir um spread de mercado e o preo ser calculado pela seguinte frmula.

VE (1 + i papel ) 252
DU t

Vm = DU

(1 + Y ) 252 1 * S + 1
1

Onde:
Vm = Valor de mercado;
VE = Valor na data de Emisso;

44 ltima reviso: Maro/2013


ipapel = Taxa da CPR;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
Y = taxa pr-fixada em reais para o prazo da operao (% a.a.);
S = spread de mercado em percentual do CDI;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

8.6 Certificados de Recebveis Imobilirios (CRIs)

O CRI um ttulo de crdito lastreado em crditos imobilirios e de emisso exclusiva das


Companhias Securitizadoras de Crditos Imobilirios. Podem ser credoras as pessoas fsicas ou
jurdicas e a remunerao corrigida, em geral, por um ndice de preos ou pela taxa referencial (TR).

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigidos pelo ndice de referncia. Alm do efeito
da variao da curva de mercado, tambm considerado no apreamento do papel o spread de
crdito do credor, o qual calculado a partir de uma referncia (proxy) que conste no grupo de
debntures com taxas divulgadas pela ANBIMA. Essa referncia baseada no setor de atuao, nas
classificaes de risco (ratings) compatveis com as do credor e no prazo de durao. Com isso, o
preo de mercado calculado pela seguinte frmula.


Vm = (1 + Indice 1 ) (1 + Indice Pr oj ) DUms
DUdec
FCF
(1 + Y ) 252 x(1 + S ) DUi
DUi

252

Onde
Vm = valor de mercado;
ndice-1 = ndice de referncia acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
ndiceProj = ndice projetado para o ms da valorizao;
Y = cupom IGPM de mercado;
S = spread de mercado;
FCF = fluxo de caixa futuro;
DUdec = dias teis decorridos do ms atual;
DUms = dias teis do ms atual;
DUi = dias teis a decorrer para cada fluxo i.

45 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas de debntures pela
ANBIMA para a determinao do spread do emissor, os membros do Comit de Marcao a Mercado
definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou se ser adotado algum outro procedimento
para a determinao dos spreads de mercado, como a utilizao de algum modelo que estime a
probabilidade de default do emissor.

8.7 Letras Hipotecrias e Letras de Credito Imobilirio

A Letra Hipotecria (LH) e a Letra de Crdito Imobilirio (LCI) so ttulos lastreados em crdito
imobilirio, com emisso privativa de instituies financeiras que atuem na concesso de
financiamentos com recursos do Sistema Financeiro da Habitao e companhias hipotecrias. So
garantidas pela cauo de crditos hipotecrios, podendo contar ainda com garantia fidejussria
adicional de instituio financeira.

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pela TR, histrico de TR divulgado pelo
Banco Central. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

DC

(1 + TRYp ) (1 + TRYe ) 1 + Cupom


360

Vm = 100
1 + Ye

Onde
Vm = valor de mercado;
TRYp = fator TR acumulado da data de emisso do ttulo at o ltimo dado divulgado;
TRYe = fator TR estimado do ltimo dado divulgado at o vencimento do ttulo;
Cupom = cupom do ttulo;
DC = dias corridos da data de emisso at o vencimento do ttulo;
Ye = rendimento acumulado de hoje at o vencimento do ttulo (utiliza-se a curva de juros de TR);
acrescido de prmio relativo ao ttulo.

Mtodo Alternativo: informaes de cupom de TR coletadas com corretoras atuantes no


mercado (ver seo 2.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos sem informaes.

46 ltima reviso: Maro/2013


8.8 Notas Promissrias

As notas promissrias so ttulos de crdito, emitidos por pessoa jurdica, sob forma de
promessa direta e unilateral de pagamento, em que a quantidade e a data de vencimento so
pactuadas no momento da negociao. O ativo, em geral, valorizado por um percentual do CDI, o
qual reflete a classificao de crdito do emissor e o grau de liquidez da operao.

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (curva pr-fixada), histrico de CDIs
divulgados pela CETIP e taxas indicativas de debntures fornecidas pela ANBIMA. O spread de
mercado estimado pela taxa de alguma emisso de prazo e rating semelhante (proxy) que conste
no grupo com taxas referenciais da ANBIMA. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.

du

VE c (1 + PRE ) du 1 %CDI + 1
1

Vm =
du

(1 + PRE ) du 1 %MTM + 1
1

n

VE c = VE (1 + CDI i ) 252 1 %CDI + 1
1

i =1

Onde:
Vm = Valor de mercado;
CDIi = Taxa do CDI na data i;
PRE = Taxa pr-fixada para a data de Vencimento;
%CDI = Spread de emisso em percentual do CDI;
VE = Valor na data de Emisso;
VEc = Valor de Emisso corrigido at a data-base;
N = Nmeros de dias corrigidos entre a data de Emisso e a data base;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;

Mtodo Alternativo: se, eventualmente, no houver divulgao das taxas pela ANBIMA, os
membros do Comit de Marcao a Mercado definiro se as taxas do dia anterior sero utilizadas ou
se ser adotado algum outro procedimento para a determinao dos spreads de mercado.

47 ltima reviso: Maro/2013


8.9 Fundos de Investimento em Direitos Creditrios

Os Fundos de Investimento em Direitos Creditrios FIDCs so fundos mtuos tradicionais,


constitudos sob a forma de condomnio aberto ou fechado, e compostos em geral por cotas seniores
ou subordinadas. Pelo menos 50% dos ativos de um FIDC devem ser direitos creditrios e devem
satisfazer condies e critrios estabelecidos em regulamento. J a outra parcela da carteira
formada geralmente por ativos lquidos, para permitir que o fundo honre os resgates de cotistas ao
longo do tempo.

Fonte Primria de Dados: cota divulgada pelo custodiante do fundo.

Mtodo Alternativo: caso a cota no seja divulgada, ser determinado um spread de crdito
que reflita as condies de crdito e liquidez da operao. Dado o spread, o valor de mercado da
operao ser calculado pela seguinte frmula.

du

VE c (1 + PRE ) du 1 %CDI + 1
1

Vm =
du

(1 + PRE ) du 1 %MTM + 1
1

n

VE c = (VE - VA) (1 + CDI i ) 252 1 %CDI + 1
1

i =1

Onde:
Vm = Valor de mercado;
CDIi = Taxa do CDI na data i;
PRE = Taxa pr-fixada para a data de Vencimento;
%CDI = Spread de emisso em percentual do CDI;
VE = Valor na data de Emisso;
VA = Valor de amortizao programada;
VEc = Valor de Emisso corrigido at a data-base;
N = Nmeros de dias corrigidos entre a data de Emisso e a data base;
%MTM = spread de mercado em percentual do CDI;

48 ltima reviso: Maro/2013


8.10 Situaes Especiais de Credito

Sempre que h algum evento que indique aumento da chance de no pagamento do ttulo, a
rea de Riscos avalia a situao e sugere aos membros do Comit de Marcao a Mercado qual a
ao a ser tomada. Se o ativo ainda no apresentou evento de inadimplncia, o Comit procura,
atravs das melhores prticas, determinar um preo justo para esses ativos atravs de
provisionamento, de forma a garantir que a probabilidade de default e taxa de recuperao estimada
para o papel estejam contempladas.

49 ltima reviso: Maro/2013


9 RENDA VARIVEL

Saindo do conjunto dos ativos de renda fixa, trataremos agora dos ativos de renda varivel,
mais especificamente das aes, BDRs e Units.

9.1 Aes, BDRs e Units


As aes so a menor parcela do capital social de uma sociedade por aes e podem ser
classificadas como ordinrias ou preferenciais, de acordo com o direito dos acionistas em temas como
direito a voto, preferncia sobre dividendos, dentre outros. As aes negociadas pela Santander Asset
Management so movimentadas sempre na BM&FBovespa, mercado esse que constitui a principal
fonte de informaes para o apreamento desses ativos.
Os Brazilian Depositary Receipts (BDRs) so certificados de depsito de valores mobilirios
emitidos no Brasil que representam valores mobilirios de emisso de companhias abertas com sede
no exterior.
Units so ativos compostos por mais de uma classe de valores mobilirios, como uma ao
ordinria e um bnus de subscrio, por exemplo, negociados em conjunto. As units so compradas
e/ou vendidas no mercado como uma unidade, na prpria Bolsa (BM&FBovespa).

Fonte Primria de Dados: stio da Bovespa na rede mundial de computadores


www.bovespa.com.br. As Aes, BRs e Units so apreadas utilizando-se o preo de fechamento do
ltimo prego divulgado pela BM&FBovespa. Para todas as aes compradas por meio de oferta
pblica de aes e que tiverem negociao na Bovespa no perodo entre o anncio do resultado do
bookbuilding e a efetiva entrega da titularidade destas aes, utilizaremos os preos de fechamento
divulgados.

Mtodo Alternativo: Se, eventualmente, for feriado em So Paulo ou no houver nenhum


negcio na bolsa, ser adotado procedimento alternativo. Em tal hiptese, sero utilizadas as ltimas
informaes disponveis. Caso haja a ocorrncia de circuit breaker tambm sero utilizados os
preos divulgados pela Bolsa. No caso de a ao tornar-se ilquida, utilizar-se- o valor patrimonial da
ao (atualizado trimestralmente) ou o valor utilizado no clculo de capitalizao burstil na
BM&FBovespa, ficando a definio a cargo do Comit de Marcao a Mercado. Esta ltima regra
aplica-se tambm para os BDRs Patrocinados. No caso de BDRs No Patrocinados, sero utilizados
os preos de referncia divulgados pela BM&FBovespa. Por fim, existe ainda a possibilidade de se
buscar os preos dos BDRs nos pases de origem dos emissores, respeitando-se as quantidades

50 ltima reviso: Maro/2013


equivalentes, e utilizando-se a taxa ptax (de venda) para converter os preos para Reais. (A utilizao
de um ou outro mtodo deve ser definido atravs do Comit de Marcao a Mercado).

9.2 Termo de Ao

Operaes de aes a termo so operaes de compra ou venda de uma determinada ao,


a um preo fixo, para a liquidao em uma data futura pr-estabelecida.

9.2.1 Vendedor a termo (coberto)

Na venda a termo, o contrato composto por uma operao de compra vista seguida de
uma operao de venda a termo. Nesta operao, a compra da ao objeto do contrato a garantia
da operao.

Fonte Primria de Dados: stio da BM&FBovespa na rede mundial de computadores


www.bovespa.com.br e curva de juros em reais (pr-fixada). O clculo do valor a mercado do contrato
a termo do vendedor realizado descontando o seu valor no vencimento pela taxa da curva pr-fixada
de acordo com a data-base. O preo de mercado calculado pela seguinte frmula.
DU t
VE (1 + i contratada ) 252
Vm =
(1 + tx MtM )252
DU

Onde:
Vm = Valor presente do contrato a termo;
VE = Preo do ativo objeto na data de emisso do contrato (segundo a BM&FBovespa);
icontratada = Taxa pr-fixada do contrato a termo;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
txMtM = Taxa MtM da curva pr-fixada;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

Mtodo Alternativo: informaes de taxas pr-fixadas coletadas com corretoras atuantes no


mercado (ver seo 2.1) e, se necessrio, interpoladas para os vencimentos sem informaes.

51 ltima reviso: Maro/2013


9.2.2 Comprador a termo

Fonte Primria de Dados: stio da BM&FBovespa na rede mundial de computadores


www.bovespa.com.br e curva de juros em reais (pr-fixada). O clculo do valor a mercado do contrato
a termo do comprador realizado descontando o seu valor no vencimento pela taxa da curva pr-
fixada de acordo com a data-base.
DU t
VE (1 + i contratada ) 252
Vm =
(1 + tx MtM )252
du

Onde:
Vm = Valor presente do contrato a termo;
VE = Preo do ativo objeto na data de Emisso do contrato (segundo a BM&FBovespa);
icontratada = Taxa pr-fixada do contrato a termo;
DUt = Dias teis entre a data de Emisso e a data de Vencimento;
txMtM = Taxa MtM da curva pr-fixada;
DU = Dias teis entre a data-base e a data de Vencimento.

52 ltima reviso: Maro/2013


10 DERIVATIVOS

O derivativo um instrumento financeiro derivado de um ativo financeiro de referncia (ativo


subjacente) e seu preo regido pelas variaes do preo deste ativo. Uma operao com derivativos
pode ter como finalidade a obteno de um ganho especulativo ou a proteo contra eventuais perdas
no ativo de referncia (hedge). Podemos segmentar a maior parte dos derivativos em quatro grupos:
futuros e termos (forwards), swaps e opes. Neste documento, abordaremos todos eles.
No Brasil, o principal mercado de operao e liquidao de derivativos a antiga Bolsa de
Mercadorias e Futuros (BM&F), hoje BM&FBovespa, mercado esse que constitui a principal fonte de
preos desses instrumentos. No caso de derivativos que no so negociados em mercado organizado
(mercado de balco), seus preos so determinados a partir de informaes de corretoras externas,
feeders, ou at mesmo de modelos especficos de apreamento.

10.1 Contratos Futuros e a Termo (Forwards)

Um contrato futuro o compromisso de comprar ou vender determinado ativo em uma data


especfica, por um preo previamente estabelecido. Em geral, esses contratos so negociados em
mercados organizados, os quais cobram margens de garantia das contrapartes de modo que as
inadimplncias contratuais sejam minimizadas. Diariamente, as contas de margem so ajustadas de
maneira a refletir as perdas ou ganhos de cada investidor.
Um contrato a termo muito semelhante ao contrato futuro, s que no possuem ajustes
dirios, visto que as partes somente liquidaro a transao na data de entrega acordada.

10.1.1 Contratos Futuros

Dos contratos futuros negociados na BM&F, destacamos os seguintes como os mais


negociados pela Santander Asset Management:
Futuro de Ibovespa
Futuro de Dlar Comercial
Futuro de Euro
Futuro de DI
Futuro de IGPM
Futuro de Commodities
Futuro de Cupom Cambial

53 ltima reviso: Maro/2013


Futuro de Global 2040.

Fonte Primria de Dados: sitio da Bolsa de Mercadorias e Futuros na rede mundial de


computadores www.bmf.com.br. Utilizam-se os valores de ajuste divulgados diariamente pela bolsa
a qual o futuro se refere.

Mtodo Alternativo: caso a BM&FBovespa no informe os valores de ajuste no fechamento do


prego, ser utilizado procedimento alternativo (contingncia). Nesse caso, utilizaremos os ltimos
dados disponveis do mercado (ltimo negocio realizado, verificado nos sistemas de informao
Bloomberg, Reuters e Broadcast). Caso haja a ocorrncia de circuit breaker tambm sero utilizados
os preos de ajuste divulgados pela BM&F.

10.1.2 Contratos a Termo de Moedas

Os contratos a termo so geralmente negociados na BM&F ou na Cetip.

Fonte Primria de Dados: sitio da Bolsa de Mercadorias e Futuros na rede mundial de


computadores www.bmf.com.br. A partir dos valores de ajuste para futuros divulgados diariamente
pela bolsa, determinam-se as taxas que serviro de base para o apreamento dos termos. A clculo
do preo do instrumento sempre segue a seguinte lgica:

F
Vm =
(1 + Y ) 252
DU

Onde
F = cotao futura do ativo subjacente (segundo a BM&F);
Y = taxa de juros pr-fixada de mercado (% a.a.);
DU = prazo da operao em dias teis.

Mtodo Alternativo: caso a BM&FBovespa no informe os valores de ajuste no fechamento do


prego, ser utilizado procedimento alternativo (contingncia). Nesse caso, utilizaremos os ltimos
dados disponveis do mercado (ltimo negocio realizado, verificado nos sistemas de informao
Bloomberg, Reuters e Broadcast). Caso haja a ocorrncia de circuit breaker tambm sero utilizados
os preos de ajuste divulgados pela BM&F.

54 ltima reviso: Maro/2013


10.2 Contratos de Troca de Rentabilidade a Termo (Swaps)

Os swaps so acordos privados entre duas contrapartes para a troca futura de fluxos de
caixa, respeitada uma frmula pr-determinada. Podemos tratar o swap como duas operaes em
que as contrapartes assumem apostas distintas em cada ponta. O grande benefcio do swap o de
possibilitar a troca de indexadores, que o transforma em um importante instrumento de hedge por
permitir que os investidores se protejam de riscos indesejveis.
Os contratos de swap so bastante flexveis, j que as contrapartes podem acertar entre si os
indicadores, o prazo e as caractersticas da operao. De acordo com a legislao do Banco Central,
podem ser usadas taxas de juros, ndices de preos, taxas de cmbio (moedas estrangeiras) e ouro
como possveis indexadores. Portanto, o leque de combinaes entre as partes grande. Os
contratos podem ser registrados na CETIP ou na antiga Bolsa de Mercadorias & Futuros (BM&F), hoje
BM&FBovespa. No caso da CETIP, os contratos so todos feitos sem garantia, ao contrrio da
BM&FBovespa, que oferece a alternativa de garantia.
O apreamento de swaps feita pela diferena entre os valores a mercado de cada uma de
suas pontas corrigidas pelo seu indexador. A seguir, descreveremos como so valorizadas as pontas
para os principais indexadores.

10.2.1 Ativo/Passivo CDI

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (pr-fixada) e histrico de CDI divulgado
pela CETIP. O apreamento da ponta CDI de um swap feita de forma distinta para swaps
registrados na BM&FBovespa e na CETIP. Para swaps com garantia da BM&FBovespa, partimos da
hiptese de que no h risco de contrapartida e, portanto, no necessrio atribuir um spread de
crdito em funo do risco de crdito do emissor. Para calcular o valor, utiliza-se a seguinte frmula:

DU

(1 + PRE ) 252 1 * (%CDI ) + 1
1

Vm = Va *
(1 + PRE ) 252 1 * % MTM + 1
1


n

Va = V * (1 + CDI i ) 252 1 * (%CDI ) + 1
1

i =0

55 ltima reviso: Maro/2013


Onde
Vm = Valor de mercado;
PRE = Taxa pr-fixada (% a.a.) para o perodo entre hoje e o vencimento do contrato;
%CDI = Percentual do CDI contido no contrato do swap;
%MTM = Percentual de mercado do CDI (100% para swaps com garantia) para contrato de swap com
mesmo vencimento;
DU = Dias teis entre hoje e o vencimento do contrato;
CDIi = Taxa do CDI (% a.a.) para cada dia i do perodo j decorrido;
V = valor nocional do swap.

No caso de swaps registrados na CETIP, o apreamento feito levando-se em conta o spread


de crdito do emissor (%MTM), definido pelo Comit de Marcao a Mercado.

10.2.2 Ativo/Passivo Pr-Fixado

Fonte Primria de Dados: curva de juros em reais (pr-fixada) e histrico de CDI divulgado
pela CETIP. O apreamento feito de maneira semelhante ao clculo de outros ativos pr-fixados,
seguindo a frmula a seguir.

(1 + Swap ) 252
DU

Vm = DU1
*V

(1 + PRE )
1 252
252 1 * % MTM + 1

Onde:
Vm = valor de mercado;
Swap = taxa de juros pr-fixada no contrato;
DU = dias teis totais do contrato;
DU1 = dias teis da data base at o vencimento;
%MTM = Percentual de mercado do CDI (100% para swaps com garantia) para contrato de swap com
mesmo vencimento;
PRE = taxa para swap pr de mesmo prazo;
V = valor nocional do swap.

56 ltima reviso: Maro/2013


No caso de swaps registrados na CETIP, o apreamento feito levando-se em conta o spread
de crdito do emissor (%MTM), definido pelo Comit de Marcao a Mercado.

10.2.3 Ativo/Passivo Cambial (Dlar)

Fonte Primria de Dados: curva de juros em dlares e histrico de PTAX de venda divulgado
pelo Banco Central. O apreamento da ponta cambial do swap feita descontando-se o valor futuro,
indexado PTAX de venda, pelo cupom cambial obtido da curva de juros em dlares. Para swaps
com garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com
spread de 100% da curva de juros.

Swap DC
1 +
100 360 Ptax D 1
Vm = V
Cupom DC1 Ptax0
1 +
100 360

Onde
Vm = Valor de mercado;
Swap = Taxa de juros cupom (dlar) no contrato;
DC = Prazo em dias corridos do contrato do swap;
DC1 = Dias corridos entre a data da valorizao e o vencimento do swap;
cupom = Taxa de cupom de dlar de mercado estimada entre a data de valorizao e o vencimento
do contrato;
Ptaxd-1 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior a data de valorizao;
Ptax0 = Taxa Ptax de venda divulgada pelo Banco Central no dia anterior ao incio do contrato;
V = Valor inicial do contrato do swap.

No caso de swaps registrados na CETIP, o apreamento feito levando-se em conta o spread


de crdito do emissor dentro do cupom de dlar de mercado, definido pelo Comit de Marcao a
Mercado.

57 ltima reviso: Maro/2013


10.2.4 Ativo/Passivo Cambial (Outras Moedas)

O modelo de apreamento para pontas de swaps indexadas a outras moedas idntico ao da


ponta em dlar de um swap cambial. A diferena que a curva a ser utilizada a curva de juros
indexada moeda em questo e a PTAX de venda deve ser a divulgada pelo Banco Central para a
moeda citada.

10.2.5 Ativo/Passivo IGP-M

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IGP-M e histrico de IGP-M divulgado
pela Fundao Getlio Vargas. O apreamento da ponta IGPM de um swap feita descontando-se o
valor futuro, indexado ao IGP-M, pelo cupom de IGP-M obtido da curva de juros. Para swaps com
garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com spread de
100% da curva de juros. Para calcular o valor, utiliza-se a seguinte frmula:

DU
[1 + TxSwap ] 252
Vm = Vc *
[1 + TxMTM ]
IGPM n
* (1 + Pr ojIGPM ) DUm * (1 + TxSwap ) 252
DUn dec
Vc = V *
IGPM 0

Onde:
Vm = Valor de mercado;
Vc = Valor na curva da ponta indexada a IGP-M;
V = Valor nominal;
dec = dias teis decorridos desde o incio do swap;
DU = Dias teis da data de valorao at o vencimento do contrato;
DUm = Dias teis do ms corrente;
DUn = Dias teis do ms corrente at a data de valorao;
IGPM0 = Nmero ndice disponvel no momento de incio do swap;
IGPMn = Nmero ndice do IGP-M para o ms de aniversrio do IGP-M;
ProjIGPM = Projeo do IGP-M divulgada pela ANBIMA ou o ltimo IGP-M divulgado, quando anterior
ao aniversrio do swap;
TxSwap = Taxa do cupom de IGP-M do swap;
TxMTM = Taxa obtida na curva de IGP-M.

58 ltima reviso: Maro/2013


10.2.6 Ativo/Passivo IPC-A

Fonte Primria de Dados: curva de juros corrigida pelo IPC-A e histrico de IPC-A divulgado
pelo IBGE. O apreamento da ponta IPCA de um swap feita descontando-se o valor futuro,
indexado ao ndice, pelo cupom de mercado obtido da curva de juros em IPC-A. Para swaps com
garantia da BM&F (sem risco de contrapartida), a marcao a mercado ser realizada com spread de
100% da curva de juros. Para calcular o valor, utiliza-se a frmula a seguir.

DU
[1 + TxSwap ] 252
Vm = Vc *
[1 + TxMTM ]
IPCAn
* (1 + Pr ojIPCA) DUm * (1 + TxSwap ) 252
DUn dec
V c= V *
IPCA0

Onde:
Vm = Valor de mercado;
Vc = Valor na curva da ponta indexada a IPC-A;
V = Valor nominal;
dec = dias teis decorridos desde o incio do swap;
DU = Dias teis da data de valorao at o vencimento do contrato;
DUm = Dias teis do ms corrente;
DUn = Dias teis do ms corrente at a data de valorao;
IPCA0 = Nmero ndice disponvel no momento de incio do swap;
IPCAn = Nmero ndice do IPCA para o ms de aniversrio do IPCA;
ProjIPCA = Projeo do IPC-A divulgada pela ANBIMA ou o ltimo IPC-A divulgado, quando anterior
ao aniversrio do swap;
TxSwap = Taxa do cupom de IPC-A do swap;
TxMTM = Taxa obtida na curva de IPC-A.

10.3 Opes

A opo um instrumento que d a seu titular o direito sobre um ativo subjacente, mas sem
obrig-lo a faz-lo, o que distingue dos contratos futuros e a termo; e ao seu vendedor (lanador) uma
obrigao. H dois tipos bsicos de opes: a de compra (call), que proporciona ao seu detentor o

59 ltima reviso: Maro/2013


direito de comprar o ativo-objeto em um certa data e a um determinado preo, e a de venda (put), que
proporciona a seu titular o direito de vender o ativo-objeto em certa data, por determinado preo. As
opes americanas podem ser exercidas a qualquer tempo, at a data de vencimento. As opes
europias podem ser exercidas somente na data de vencimento.
Para opes lquidas, o preo adotado aquele divulgado pelo mercado organizado no qual o
derivativo negociado (em geral, BM&FBOVESPA). J para opes ilquidas ou opes flexveis, o
preo obtido por meio da aplicao de modelos matemticos, sendo os modelos de Black-Scholes e

Black os mais utilizados. Por fim, para o clculo dos preos de opes americanas aplicado o
Modelo Binomial . A seguir, faremos uma breve descrio destes modelos.

10.3.1 Modelo de Black-Scholes

Este modelo usado para opes europias cujo ativo subjacente um ativo vista (e no
um futuro). Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma opo de venda (V) sem
dividendos determinado pelas equaes a seguir.

C = SN (d1 ) Xe rT N (d 2 )
P = Xe rT N ( d 2 ) SN ( d 1 )

Onde

S 2
ln + r + T
X 2
d1 =
T
d 2 = d1 T

S = preo do ativo objeto;


X = preo de exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
= volatilidade da opo;
N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro.

60 ltima reviso: Maro/2013


Na frmula anterior, a capitalizao da taxa de juros feita na forma contnua, sendo que o
padro do mercado brasileiro a capitalizao composta por dias teis. Com isso, devemos fazer a
seguinte adaptao.

e rT = (1 + tx ) r = ln (1 + tx )
T

Alm disso, o prazo T representado pela razo do nmero de dias teis por ano. Com isso,
podemos reescrever a frmula da seguinte maneira.

XN (d 2 )
C = SN (d1 )
(1 + tx ) 252
DU

XN ( d 2 )
P= SN ( d1 )
(1 + tx ) 252
DU

Onde

S DU
[ln(1 + tx )] + DU
2
ln +
X 252 2 252
d1 =
DU

252
DU
d 2 = d1
252

Tx = taxa pr-fixada (% a.a.)


DU = nmero de dias teis entre a data base e a data de exerccio da opo.

10.3.2 Modelo de Black

Este modelo uma adaptao do modelo de Black-Scholes e usado para opes europias
cujo ativo subjacente um futuro. Segundo o modelo, o preo de uma opo de compra (C) e uma
opo de venda (V) sem dividendos determinado pelas equaes a seguir.

C = e rT [FN (d1 ) XN (d 2 )]
P = e rT [XN ( d 2 ) FN ( d1 )]

61 ltima reviso: Maro/2013


Onde

F
2
ln + T
X 2
d1 =
T
d 2 = d1 T

F = preo do futuro;
X = preo de exerccio (strike) da opo;
r = taxa de juros livre de risco;
T = prazo at a data de exerccio da opo;
= volatilidade da opo;
N(X) = funo probabilidade acumulada de uma distribuio Normal padro.

Repetindo as adaptaes feitas no modelo de Black-Scholes para o padro brasileiro,


podemos escrever as frmulas anteriores da seguinte maneira.

C=
[FN (d1 ) XN (d 2 )]
(1 + tx ) 252
DU

P=
[XN ( d 2 ) FN ( d1 )]
(1 + tx ) 252
DU

Onde

F DU
2
ln +
X 2 252
d1 =
DU

252
DU
d 2 = d1
252

Tx = taxa pr-fixada (% a.a.)


DU = nmero de dias teis entre a data base e a data de exerccio da opo

62 ltima reviso: Maro/2013


10.3.3 Modelo Binomial

O Modelo Binomial (ou de rvores Binomiais, como popularmente conhecido) uma


adaptao do Modelo de Black and Scholes para um processo discreto no tempo e binomial no
espao (Cox, Ross e Rubinstein, 1979). Ou seja, a cada perodo, o preo de um ativo pode assumir
somente dois estados da natureza: alta ou baixa.
De forma geral, o prazo da opo dividido em n passos e, em cada passo (ou n da rvore),
o preo do ativo objeto pode sofrer alta ou queda, de acordo com as probabilidades atribudas para
cada estado. Desta forma, o valor da opo nada mais que o valor esperado do payoff no perodo
seguinte (trazido a valor presente). A rvore ento avaliada de trs para frente, at chegar ao
perodo atual.
Exemplo de rvore binomial:

Onde
S preo do ativo objeto no passo 0;
u o multiplicador do preo do ativo no estado de alta;
d o multiplicador do preo do ativo no estado de baixa;
p a probabilidade de alta;
1-p a probabilidade de baixa.

Vale destacar que o Modelo Binomial indicado para o clculo do preo das opes
americanas pois possibilita que a cada passo se possa avaliar se o exerccio antecipado timo ou
no.

63 ltima reviso: Maro/2013


10.3.4 Opes de Aes

Fonte Primria de Dados: cotaes obtidas no stio da Bovespa na rede mundial de


computadores www.bovespa.com.br. O preo utilizado o preo de fechamento divulgado pela
Bovespa (hoje, BM&FBovespa).

Mtodo Alternativo: caso no haja cotao para a opo em um determinado dia, ela
apreada a partir do modelo de Black-Scholes e de um smile de volatilidades interpolado a partir das
volatilidades implcitas das opes com outros preos de exerccio (strikes) e mesmo vencimento.
Caso no haja dados suficientes para a construo do smile de volatilidades, so utilizadas

volatilidades implcitas divulgadas por corretoras externas (ver seo 2.1). Em ltimo caso, calcula-se
o preo com a volatilidade implcita sobre o ltimo preo com liquidez.

10.3.5 Opes de Dlar

Fonte Primria de Dados: dados de volatilidades a partir de corretoras atuantes no mercado


de opes de dlar e curva de juros em reais (pr-fixada). Em funo da pouca liquidez das opes
de dlar, utilizam-se volatilidades implcitas obtidas a partir das informaes de corretoras externas
(ver seo 2.1), que fornecem a volatilidade implcita para diversos vencimentos e preos de exerccio
(ou deltas), em vez das cotaes fornecidas pela BM&F. Com a posse das volatilidades, utiliza-se o
modelo de Black para o apreamento dessas opes.

Mtodo Alternativo: na ausncia de informaes suficientes de corretoras externas, a


volatilidade implcita obtida a partir do pool organizado pela Reuters, o qual conta com
contribuidores do mercado que fornecem dados de volatilidade para diversos vencimentos e deltas.

10.3.6 Opes sobre Futuros

Fonte Primria de Dados: dados de volatilidades a partir de corretoras atuantes no mercado


de opes de futuro de ndice e curva de juros em reais (pr-fixada). Em funo da pouca liquidez das
opes de futuro de ndice de aes, utilizam-se volatilidades implcitas obtidas a partir das
informaes de corretoras externas (ver seo 2.1), que fornecem a volatilidade implcita para
diversos vencimentos e preos de exerccio (ou deltas). Com a posse das volatilidades, utiliza-se o
modelo de Black para o apreamento dessas opes.

64 ltima reviso: Maro/2013


Mtodo Alternativo: na ausncia de informaes suficientes de corretoras externas, a
volatilidade implcita obtida a partir do pool organizado pela Reuters, o qual conta com
contribuidores do mercado que fornecem dados de volatilidade para diversos vencimentos e deltas.

Caso Especial: Opes sobre Futuros de Juros

Para as opes sobre Futuros de Taxas de Juros (DI) ou FRA (Forward Rate Agreement,
envolvendo dois Futuros de Juros), a fonte primria de dados so os preos enviados pelas
Corretoras, juntos s superfcies de volatilidade.

Mtodo Alternativo: na ausncia de informaes suficientes de corretoras externas, devem ser


usados os Preos Referenciais da BM&F, disponveis no site da Bolsa na internet
(www.bmfbovespa.com.br).

10.3.7 Opes de ndice DI (IDI)

Fonte Primria de Dados: dados de volatilidades a partir de corretoras atuantes no mercado


de opes de IDI e curva de juros em reais (pr-fixada). Em funo da pouca liquidez das opes de
IDI, utilizam-se volatilidades implcitas obtidas a partir das informaes de corretoras externas (ver
seo 2.1), que fornecem a volatilidade implcita para diversos vencimentos e preos de exerccio (ou
deltas). Com a posse das volatilidades, utiliza-se o modelo de Black-Scholes para o apreamento
dessas opes.

Mtodo Alternativo: na ausncia de informaes suficientes de corretoras externas, a


volatilidade implcita obtida a partir de um smile de volatilidades interpolado a partir das
volatilidades implcitas de outras operaes do mercado.

65 ltima reviso: Maro/2013


11 ATIVOS OFFSHORE
Os ativos OffShore por definio so aqueles negociados em Bolsas fora do Brasil.

11.1 ADR e Aes


As ADRs (American Depositary Receipts) so certificados que representam as aes de
empresas no-americanas negociadas no mercado americano.

Fonte primria de dados: como estes ativos so listados em Bolsa (New York Stock
Exchange, por exemplo), seus preos (de fechamento) devem ser capturados diretamente no site da
prpria bolsa (www.nyse.com).
No havendo negociao, devem ser repetidos os preos do dia anterior.

Mtodo Alternativo: em casos de falha no funcionamento do(s) site(s) citado(s) acima, os


preos devem ser coletados atravs de Terminal da Bloomberg.

11.2 Contratos Futuros e Opes


Dos contratos futuros negociados em Bolsas no Exterior, destacamos os seguintes como os
mais negociados pela Santander Asset Management:

Futuros de Moedas e Opes sobre esses (AUD, BRL, CAD, GBP, EUR, JPY, MXN)
Futuros de Taxas de Juros (Euribor, Gilt)
Futuros de Ttulos da Dvida Americana, Alem, Francesa.
Futuros de ndices (DAX, S&P, CAC).

Fonte primria de dados: preos de fechamento das Bolsas onde os ativos so negociados,
capturados via Terminal Bloomberg (os preos devem ser capturados diariamente as 19:30 horrio de
Braslia, independentemente da ocorrncia de Horrio de Vero, no Brasil ou no Exterior) .

Mtodo Alternativo: em casos de falha no funcionamento da Bloomberg, os preos devero


ser consultados diretamente nos sites das Bolsas onde os ativos foram negociados (destacadamente
www.cmegroup.com/).

66 ltima reviso: Maro/2013


11.3 Ttulos de Renda Fixa
Entre os ttulos de renda fixa no Exterior, destacam-se os Ttulos de Dvida Soberana,
especialmente os norte-americanos (2yr, 5yr, 10yr, 20yr Notes).

Fonte primria de dados: preos de fechamento das Bolsas onde os ativos so negociados,
capturados via Terminal Bloomberg (os preos devem ser capturados diariamente as 19:30 horrio de
Braslia, independentemente da ocorrncia de Horrio de Vero, no Brasil ou no Exterior) .

Mtodo Alternativo: em casos de falha no funcionamento da Bloomberg, os preos devero


ser consultados diretamente nos sites das Bolsas onde os ativos foram negociados (destacadamente
www.cmegroup.com/).

11.4 Cotas de Fundos OffShore


Grande parte dos Fundos de Investimento registrados no Brasil pode comprar cotas de
Fundos registrados em outros pases. Para o clculo da rentabilidade dos Fundos Nacionais, as cotas
dos Fundos Internacionais, normalmente denominadas em Dlar Americano, devem ser convertidas
para Reais.

Fonte primria de dados: dlar das 16hs BM&F (disponvel no site www.bmfbovespa.com.br/)

Mtodo alternativo: nos casos de falha no site da BM&F, ou ausncia da taxa das 16hs,
poder ser usada a cotao do Dlar Casado, da Bloomberg (ticker: CASADO Curncy).

67 ltima reviso: Maro/2013


ANEXO I - BOOTSTRAP DE TTULOS PBLICOS (CURVAS DE JUROS SEM
CUPOM)

Para a apurao do spread (prmio) dos Ttulos Pblicos que pagam cupons intermedirios
(NTN-B, NTN-C, NTN-D e NTN-F), utilizado um mtodo para obter uma curva de juros sem cupom.
Para a execuo do mtodo, se utiliza um modelo numrico para a obteno de uma curva tal que
seja possvel chegarmos ao valor de qualquer um dos ttulos a que se refere a curva.
Os passos a serem executados pelo modelo so os seguintes:

Passo 1 - Utilizamos como curva-base a curva de juros de referncia para o ttulo:


NTN-B utilizamos a Curva de Juros corrigida pelo IPC-A
NTN-C - utilizamos a Curva de Juros corrigida pelo IGP-M
NTN-F - utilizamos a Curva de Juros em Reais

Passo 2 - De forma progressiva, apurado o spread a ser adicionado curva-base para que
o valor presente do fluxo de pagamentos a seguir seja igual ao valor divulgado pela ANBIMA:


PUAn dim a = PU par i =0
n FCFi
(1 + Tx ) 252 (1 + Spread ) 252i
DU i DU
i i

Passo 3 - Para o primeiro vencimento, calculado numericamente um spread constante do


incio da curva at o vencimento do ttulo;

Passo 4 - A partir vencimento seguinte, o spread para o vencimento em questo apurado a


partir de mtodos numricos, interpolando-se pr-rata as taxas para as datas intermedirias de
pagamento de cupom;

Passo 5 - Como forma de validao, os ttulos so recalculados, utilizando-se a curva obtida


pelo mtodo.

68 ltima reviso: Maro/2013


DISCLAIMER

O presente Manual descreve as prticas de marcao a mercado adotadas pela Santander


Asset Management, sendo proibida a sua reproduo total ou parcial sem prvia autorizao. Em
casos excepcionais, tais como a criao de novos instrumentos ou mercados ou ainda a utilizao de
novas fontes de dados, este manual ser reavaliado e uma nova verso ser elaborada e registrada
na ANBIMA, podendo no refletir tal situao at sua adaptao. Em caso de dvidas, favor entrar em
contato com o Departamento de Riscos.

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