Capital Asset Pricing Model CAPM

Costo de las Fuentes de Financiamiento

i. Costo de los Recursos de Terceros (Deuda)

ii. Costo de los Recursos Propios
a. Contablemente son iguales a 0 (posiblemente los dividendos).
Utilidad Operativa 500
Deuda 1000
Tasa Activa 10%
IR 30%
No existen ni gastos ni
ingresos extraordinarios
Resultados Contables
Conceptos No hay Deuda S hay Deuda Diferencias
Utilidad Operativa 500 500
(-) Gastos Financieros 0 100 100
UAIR 500 400
(-) IR 150 120 -30
Utilidad Neta 350 280 70
Utilidad / Deuda = Intereses - IR*Intereses / 1000
= 100 - (30%*100) / 1000
= Tasa Activa * (1-t)

b. Financieramente debo considerar que lo que dejo de ganar lo pierdo.

i. El costo de los RRPP ser la COK (WACC).
ii. WACC: Weighted Average Cost of Capital.
1. Costo Promedio Ponderado del Capital.
2. Participacin del Equity en el Total del Financiamiento de la
Empresa -> E/(D+E)*COK+D/(D+E)*iACT(1-t)
3. IACT = Promedio ponderado de las i que cobran los bancos y los
bonistas.
4. Limitacin del WACC en el Per: los ponderadores varan todos
los das (ni el debt ni el equity son constantes).
a. La tendencia es reinvertir la utilidad. As, el equity va a
aumentar permanentemente.
5. En EEUU el equity no vara rpidamente. Los dividendos se
reparten trimestralmente. De esa forma, el equity se mantiene
constante por un largo periodo de tiempo.

El CAPM

Modelo financiero que nos permite proyectar la rentabilidad de una accin o de un

grupo de acciones que cotizan en al menos una bolsa de valores.
E(ri) = rf + Bi[E(rmcdo) rf] + PRP
o E(ri): rentabilidad esperada de la accin i que cotiza en alguna bolsa.
o rf: rentabilidad esperada del activo libre de riesgo.
o E(rmcdo): rentabilidad esperada promedio del mercado burstil en que se negocia
la accin.
E(rmcdo) = %IGBV
o [E(rmcdo) rf]: prima por riesgo de mercado.
o PRP: prima por riesgo pas.
 Premio, rentabilidad adicional que se espera por invertir en un contexto
ajeno al inversionista.
Es un tema de conocimiento, informacin.
Si hablamos de un peruano que invierte en Per, de ninguna manera se
usar la prima por riesgo pas.
o Bi: es un multiplicador.
Bi > 1: aumenta el impacto de la prima por riesgo de mercado en la
formacin de E(ri)
La volatilidad (variabilidad) o riesgo de la rentabilidad de i es
mayor que la volatilidad del mercado como un todo.
Empresas mineras junior.
Bj < 1: reduce/atena el impacto de la prima de mercado en la
formacin de E(ri).
La volatilidad de j es menor que la del mercado.
Empresas slidas, bajo endeudamiento, blue chips.
Bk = 1: si PRP = 0, entonces E (rk) = E(rmcdo).
La volatilidad de k es igual que la del mercado.
ndices, portafolio de acciones que reproduce a la bolsa.
Al ser mayor Bi, mayor ser E (ri); por lo tanto, Bi es un indicador del
riesgo de la accin en comparacin con el riesgo de la bolsa (mercado)
como un todo.
Es un indicador relativo: me dice si la accin es ms o menos
riesgosa que la bolsa como un todo.
( , )
= 2
( )

Un inversionista evala comprar una empresa

nico Pasivo: Emisin de Bonos con Valor Nominal = $ 10'000,000

Precio Bono: 102%
Capital Social: S/ 80'000,000 = 80 MM x S/ 1
Precio Spot: S/ 2.5
Alternativa de este inversionista es comprar en la BVL un paquete de acciones emitida por una empresa Pharma.

E(rBVL) = 15%
rf = i depsito BCP = 1%
t Per = 37%
T/C = S/ 3.40

Asumiendo que la empresa es Pharma, utilizando CAPM y la Matriz de Damodaran proyecta la rentabilidad de las acciones
emitidas por Pharma que cotiza en la BVL (COK).

CAPM: E(ri) = rf + B[E(rmcdo)-rf] + PRP

Como no hay PRP, entonces solo faltara hallar el Bi, que se har con la siguiente metodologa.

1) Invocar la Matriz de Damodaran:

B apalancado: representa todos los riesgos (riesgo total) a los que est expuesta la empresa emisora, incluido el riesgo de endeudamiento.
1.02
(D/E) USA: el el cociente entre el debt y el equity.
0.1458
t usa: impuesto a la renta.
0.0254

2) Desapalancar B Apalancado

B desapalancado = B apalancado / [1 + (D/E)USA * (1 - tUSA)]

-> B apalancado = 0.8931

3) Reapalancar B Desapalancado con (D/E)Per y T Per

B reapalancado = B desapalancado * [1 + (D/E)Emp * (1- tPer)

Debt = VN * Pbono = 10 MM x 102% = 10',200,000

Equity = # acc x Pspot / TC = 80 MM x 2.5 / 3.4 = 58'823,529
(D/E) = 0.1734

B reapalancado = 0.8931[1 + (0.1734)(1-0.37)] = 0.9907

4) CAPM E(ri) = rf + B[E(rmcdo)-rf] = 0.01 + [(0.9907)(0.15-0.01)] 0.1486 14.86%

Interpretacin del 14.86%: Rentabilidad proyectada de un paquete de acciones emitida por una empresa farmacutica que cotiza en la BVL
Ojo: el CAPM solo sirve para calcular la rentabilidad proyectada de una accin que s cotiza en bolsa.