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Maputo , 06 de Novembro de 2009 Boletim N23

IDeIAS
Informao sobre Desenvolvimento, Instituies e Anlise Social

Acumulao de Reservas Cambiais e Possveis Custos derivados - Cenrio em Moambique


Sofia Amarcy
O presente artigo tem por objectivo partilhar um oficiais.Moambique apresentou igualmente um emprstimos, para financiamento do dficit da
dos pontos que tm vindo a adquirir mais crescimento significativo no nvel de RC, conta corrente, so mais elevados do que as
destaque e relevncia no debate sobre poltica acumulando at 2008, 1,644 milhes de USD reservas cambiais que o pas detm.
monetria e cambial. Pretende-se aqui fornecer (FMI, 2009), constituindo um aumento na ordem O intervencionismo, por sua vez, mais
uma breve viso sobre os nveis de acumulao dos 294% comparativamente ao que detinha em destacado em pases desenvolvidos,
de reservas cambiais (RC)1 tanto a nvel mundial 1998. caracterizados por mercados de bens e servios
como em Moambique, as causas dessa mesma O debate volta das RC em Moambique e de capital com bastante abertura. A
acumulao, bem como as implicaes para os enquadra-se no mbito da discusso sobre as acumulao de RC para este fim
Bancos Centrais (BCs) e para o desempenho da excessivas2 RC acumuladas a nvel mundial e encontra-se ligado influncia que tais RC
economia real. O principal argumento exposto em particular em pases mais pobres, como o exercem sobre o mercado de cmbio (Aizenman,
que economias em desenvolvimento no devem caso de Uganda e Lesotho que at 2007 2005), visto que o processo pelo qual o BC
perpetuar a acumulao de RC por dois motivos: acumulavam RC equivalentes a 6 meses de acumula reservas comprando divisas no
(1) os custos associados a tal acumulao so importaes. Em Moambique, as RC cobriam, mercado. A interveno dos BCs na acumulao
elevados para os BCs devido disparidade entre em Julho de 2009, cerca de 6.21 meses de de RC surge no mbito da estabilizao de
as taxas de juros dos Bilhetes de Tesouro (BTs) importao (BdM, 2009), o que, segundo as preos relativos, sendo o principal objectivo
e as taxas de juro recebidas pela manuteno de regras convencionais de acumulao, encontra- evitar a apreciao ou depreciao elevada da
moeda externa; (2) o custo de oportunidade: em se acima do nvel adequado capaz de evitar moeda nacional. Desta forma, a interveno dos
pases formalmente declarados como estveis, quebras nos nveis de importao em caso de BCs sobre o Mercado Cambial Interbancrio
o valor excessivo de RC acumuladas deveria ser choques adversos externos. (MCI) e Mercado Monetrio Interbancrio (MMI)
canalizada para o aumento do investimento O comportamento das RC em Moambique tem por objectivo a estabilizao a curto prazo,
interno e para a expanso da procura agregada. depende essencialmente dos fundos de ajuda atravs da venda de moeda externa, em
A anlise foi essencialmente focada nos externa, em apoio ao oramento de Estado, dos circunstncias em que a disponibilidade desta
seguintes aspectos: as causas que se encontram depsitos efectuados nas contas do Estado, dos moeda limitada, por forma a evitar a
por detrs da acumulao excessiva, sem desembolsos em forma de emprstimos para o depreciao da taxa de cmbio. O contrrio
precedentes, de RC a nvel mundial, os sector pblico, dos rendimentos provenientes de tambm acontece, quando os BCs intervm
instrumentos de avaliao do que excessivo no aplicaes do BdM no mercado internacional, para comprar moeda externa do mercado, em
nvel de RC, as implicaes do processo de entre outros (BdM3, 2008:33). casos de excesso de oferta, para evitar a
esterilizao do excesso de RC e a racionalidade acentuada apreciao da taxa de cmbio
dos BCs para a contnua acumulao de tais Causas da acumulao de Reservas Cambiais (McIntosh, 2000). No entanto, uma compra
reservas. excessiva de divisas no mercado feita com base
Em conformidade com o principal argumento
em moeda domstica, pode originar o risco de
apresentado em Amarcy (2009), assume-se, com
Evoluo das Reservas Cambiais a nvel um aumento da dvida interna.
base em evidncias de estudos anteriores, como
mundial e em Moambique A diferena entre o intervencionismo e o
principais responsveis pela acumulao
mercantilismo assenta no facto que o primeiro
As RC a nvel mundial aumentaram excessiva de RC a nvel mundial, os motivos
zela pela estabilidade de preos, enquanto o
significativamente e com uma dimenso sem transaccionais, intervencionais e mercantilistas.
objectivo final no mercantilismo a expanso da
precedentes. Em 2006 as RC atingiram um Na teoria sobre as RC o argumento
Balana Comercial (BCom) derivada do impulso
recorde histrico de cerca de 5 trillies de USD convencionalmente mais aceite de que as
s exportaes. No que concerne a acumulao
(China Daily, 2009). Os pases da frica Sub- reservas deveriam servir para cobrir o
de RC para fins mercantilistas, alguns autores
Sahariana tambm se destacaram nesta onda de financiamento imediato da procura de moeda
argumentam que determinadas economias
acumulao, quintuplicando o seu volume de externa para motivos transaccionais, tanto no
pautam por acumular elevados nveis de RC com
RC, tendo acumulado 87 bilies de USD, de sector pblico como no sector privado
vista a obter um maior poder de manipulao
1996 a 2007 (Economist, 2007). A nvel (Aizenman, 2005). Normalmente, a utilizao de
das taxas de cmbio, criando como
internacional, as principais fontes de divisas so reservas para esta finalidade nos pases em
consequncia a expanso da BCom e das
as receitas de exportao de bens e servios, as desenvolvimento ocorre quando o acesso a
transaces internacionais (Gupta e Agarwal,
remessas do exterior, os fluxos de investimento emprstimos externos limitado e as evidncias
2004; Wijnholds e Sondergaard, 2007). Desta
directo privado e os fluxos de emprstimos sugerem que os custos decorrentes de
forma, a expanso da BCom encontra-se
1 Por Reservas Cambiais entende-se os meios de pagamento disponveis por parte das autoridades monetrias de um pas com vista a saldar os dficits da sua Balana de
Pagamentos para com os pases estrangeiros com os quais mantem relaes comerciais, sendo essencialmente constitudas por moeda estrangeira e ouro acumulado pelo
Banco Central.
2 O termo excessivo usado para caracterizar economias que acumulem RC superiores ao estipulado pelas duas regras mais convencionais: (i) a primeira assente na

conveno de que as reservas deveriam ser capazes de cobrir pelo menos o equivalente a 3 meses de importao com vista a evitar quebras nos nveis de importao em
caso de choques adversos externos, por forma a no prejudicar a Balana Comercial.; (ii) a segunda regra, de Guidotti-Greenspan que sugere que o montante de RC deve ser
igual ao montante de dvida externa de curto prazo, ou seja, 12 meses ou menos. Assim, o rcio RC/dvida externa de curto prazo deveria ser igual a 1, como forma de se
precaverem possveis crises ou retiradas avultadas de moeda externa a curto prazo (Aizerman, 2005).
3 Preos e Conjuntura Financeira.

IESE - Instituto de Estudos Sociais e Econmicos; Av. Patrice Lumumba N178, Maputo, Moambique
Tel: +2581 328894; Fax: +2581 328895; Email: iese@iese.ac.mz; http://www.iese.ac.mz
Isento de Registo nos termos do artigo 24 da Lei n 18/91 de 10 de Agosto
dependente tanto de um maior intervencionismo ajuda externa inclusivamente por parte do annual_mtg_papers/2007/0106_1015_
como de um alargamento das actividades oramento do Estado. 1303.pdf [acedido em 12 de Outubro
mercantilistas. No entanto, a actual poltica, baseada no de 2009]
Particularizando para o caso de Moambique, a processo de esterilizao do excesso de moeda AMARCY, S. 2009. The negative implications of
maior percentagem das RC deriva de fundos de no mercado, apresenta custos, que seriam the excessive accumulation of Foreign
ajuda externa, logo, no segue o princpio de minimizados num cenrio de promoo de Exchange Reserves: The rationality of
uma base produtiva e, consequentemente, os investimento. Entre os principais custos the Central Banks in hoarding Foreign
motivos mercantilistas no esto em nfase destacam-se: (i) os ganhos e perdas decorrentes Reserves (Disponvel no site do
neste caso. Adicionalmente, segundo o BdM do poder de compra das reservas, principalmente IESE: http://www.iese.ac.mz/lib/sa/
(Comunicado 19/2009), as RC tm estado, se estas estiverem em USD (Jang-Yung Lee, dissertacao_sofia.pdf).
recentemente, a ser drenadas para o pagamento 2007); (ii) o poder de compra da moeda fiduciria BANCO DE MOAMBIQUE. (2008). Preos e
da dvida externa e diversas despesas do Estado. tende a decrescer constantemente devido Conjuntura Financeira. N 38, Ano 13,
Embora os fluxos de entrada de divisas estejam depreciao atravs da inflao (Jang-Yung Lee, pg.33. Maro, Maputo-Moambique.
discriminados em termos de investimento do 2007). A emisso de BTs implica o pagamento BASTOURRE, D. et al. (2008). What is driving
Estado, remessas de mineiros no exterior e de taxas de juros sobre os BTs. Os ganhos para reserve accumulation? A dynamic
ganhos decorrentes da variao cambial e da o BdM derivados da gesto de RC provm da panel data approach, disponvel em:
gesto externa de reservas, no possvel diferena entre os juros pagos em BTs e os juros http://sccie.ucsc.edu/conference/2008/
quantificar o montante de moeda externa usado recebidos pelas RC no exterior. Normalmente, e april/Bastourre-Carrera-Ibarlucia%
para investimento interno, bem como os retornos como possvel verificar pelo desempenho das 20January%202008.pdf [acedido em
derivados desse investimento. Da que no se taxas de juros domsticas de BTs, estas 10 de Outubro de 2009]
possa inferir com exactido que motivos encontram-se acima das taxas de juros China Daily. (2009). China's forex reserves top
transaccionais estejam por detrs do nvel de RC internacionais o que torna bastante baixos os $2.13t by end of June. Disponvel em
detidas pelo BdM. No entanto, a necessidade de ganhos para o BdM. Alm disso, parte h t t p: / / w w w. c h i n ad ai l y . c om . c n/
impedir a depreciao ou apreciao acentuada significativa das RC mantidas pelo BdM so bizchina/2009-07/15/
da moeda domstica faz com que o BdM injecte denominadas em USD o que actualmente content_8430754.htm [acedido em 13
ou enxugue divisas no mercado. Neste caso constitui uma desvantagem, visto que a nvel de Outubro de 2009]
assume-se que est em causa o precaucionismo internacional, as taxas de juros para aplicaes Economist. (2007). African foreign-exchange
atravs da estabilizao dos preos e dos nveis em USD tm estado bastante baixas, prximas reserves. Disponvel em http://
de inflao. de zero, no constituindo esta moeda uma www.economist.com/businessfinance/
inspirao para os investidores. d i s p l a y S t o r y . c f m ?
Implicaes da acumulao de Reservas Adicionalmente, o processo de esterilizao story_id=9414591&source=login_payB
Cambiais para o BdM depara-se com algumas deficincias a nvel de arrier, [acedido em 14 de Outubro de
economias em desenvolvimento com 2009]
Em Moambique, a poltica de gesto de RC
rendimentos mdios e baixos: (i) existncia de GUPTA, A. e AGARWAL, R. (2004). How should
feita da seguinte forma: em casos de excessiva
fracos mercados de activos financeiros, o que emerging economies manage their
oferta de moeda estrangeira, o BdM intervm no
leva a um processo de esterilizao, no s mais foreign exchange reserves?,
MCI comprando moeda estrangeira. Este
difcil de executar em sistemas financeiros no disponvel em http://129.3.20.41/eps/if/
processo origina o aumento da massa monetria.
completamente liberalizados, mas tambm que papers/0401/0401005.pdf [acedido em
Seguidamente o BdM implementa a poltica de
se transforma numa poltica auto-destrutiva, pois 30 de Setembro de 2009]
enxugamento do excesso de moeda nacional
gera aumento de taxas de juro domsticas que, JANG-YUNG, L. (2007). Sterilizing Capital
atravs da emisso de Bilhetes de Tesouro
por sua vez, estimula a maior entrada de capitais Inflows, Economic Issues No.7,
(BTs) no MMI. A consequncia desta poltica a
externos (Jang-Yung Lee, 2007); (ii) no existe International Monetary Fund,
anulao da entrada de fluxos externos e a
independncia4 entre o BC e o Governo, o que disponvel em http://www.imf.org/
manuteno da base monetria inalterada.
faz com que a poltica monetria seja EXTERNAL/P UBS/F T/ISSUES 7/
Outros instrumentos de gesto de liquidez so as
parcialmente determinada por desejos polticos INDEX.HTM [acedido em 06 de
Operaes Repo (venda de ttulos com
dos membros do Governo, que se podem Agosto de 2009]
compromisso de recompra e simultnea compra
encontrar relacionados com interesses privados. MCINTOSH, H. (2000). How the Foreign Ex-
com compromisso de venda) e Reverse Repos
Portanto, pelos custos implcitos encontrados no change Market Works. Disponvel em
(compra de ttulos com compromisso de
processo de manuteno da base monetria ww w. boj. o r g. jm/ . . . /
revenda).
inalterada, e tendo em conta que o recursos papers_pamphlets_How_The_Foreign
No entanto, esta poltica implica uma maior
externos poderiam ser melhor aplicados em _Exc hange_M ark et_Works_. pdf
acumulao de RC por parte do BdM e a no
reas produtivas e capazes de gerar sinergias, a [acedido em 08 de Agosto de 2009]
absoro completa dos fluxos externos para a
tese defendida em Amarcy (2009) que, no caso MOHANTY, M. S. e TURNER, P. (2006). Foreign
expanso do investimento e para o alargamento
de economias no exportadoras de petrleo exchange reserve accumulation in
da procura agregada, pois significativa poro
como a de Moambique, no vivel a emerging markets: what are the do-
dos fluxos direccionada para fins precaucionais
contnua acumulao de RC, sob risco de se mestic implications?, Disponvel em
e toma a forma de RC geridas pelo BC.
converterem em economias cronicamente ht t p: / / www. bi s . org/ pu bl / qt rpdf /
A questo decorrente desta poltica a seguinte:
dependentes de fluxos externos para a realizao r_qt0609f.pdf [acedido em 12 de
porque razo o BC emite BTs para enxugar o
das suas actividades, aumentando a sua Outubro de 2009]
excesso de moeda domstica no mercado,
dependncia externa.
assumindo que este excesso ir apenas
influenciar negativamente os nveis de inflao e
Referncias
as taxas de cmbio? O argumento alternativo
seria: um aumento de liquidez no MMI leva a uma AIZENMAN, J. and LEE, J., (2005). International
expanso do crdito que por sua vez impulsiona Reserves: Precautionary versus
o investimento e a procura agregada. A base Mercantilist views, Theory and
fiscal tambm registaria um aumento, o que Evidence, disponvel em: http://
levaria a uma menor dependncia em fluxos de w w w . a e a w e b . o r g /

4 A maioria das discusses centraram-se em duas principais dimenses da independncia. A primeira dimenso engloba as caractersticas institucionais que isolam o BC a partir
da influncia poltica na definio dos objectivos da sua poltica. A segunda dimenso engloba os aspectos que permitem com que o Banco Central implemente a sua poltica
livremente em busca de objetivos de poltica monetria (Walsh, 2005).

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Isento de Registo nos termos do artigo 24 da Lei n 18/91 de 10 de Agosto

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