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son exclusivamente didcticos. Prohibida su reproduccin parcial o total sin permiso escrito de la editorial correspondiente.
3aedicin
Stiglitz
JosephE.
sectorpblico
Laeconomadel
24. LA FINANCIACIN MEDIANTE DFICIT
son exclusivamente didcticos. Prohibida su reproduccin parcial o total sin permiso escrito de la editorial correspondiente.
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Preguntas bsicas
que aumentara en el futuro. Pero todo el mundo estaba de acuerdo en que se haban
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soslayado los problemas difciles. El creciente gasto dedicado a los programas de pres-
taciones basados en derechos adquiridos, especialmente para los ancianos, genera-
ra con casi toda seguridad unos dficit crecientes entrado el siglo XXI, a menos que
se subieran considerablemente los impuestos y/o se reformaran sustancialmente estos
programas.
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Este captulo tiende un puente entre las dos ramas de la economa, la macroeco-
noma, que se ocupa de agregados nacionales como la produccin, el empleo y la infla-
cin, y la microeconoma, que se ocupa de las decisiones de los hogares y de las empre-
sas. Actualmente, los cursos de economa del sector pblico centran la atencin en la
influencia de los impuestos y de los gastos en estas decisiones y, por lo tanto, en
la estructura de la economa qu bienes se producen, cmo se producen y para quin
se producen mientras que los cursos de macroeconoma centran la atencin en la
influencia del Estado en el nivel de actividad econmica. En realidad, las dos mate-
rias estn estrechamente relacionadas; el dficit afecta tanto a la poltica macroeco-
nmica como a la poltica microeconmica. Por ejemplo, merma la capacidad de los
Gobiernos para utilizar la poltica fiscal tradicional (la reduccin de los impuestos o
el incremento del gasto) con el fin de estimular la economa; y su capacidad para
aumentar la inversin pblica, por ejemplo, en infraestructura (como carreteras), capi-
tal humano (educacin) e investigacin para fomentar el crecimiento econmico.
24.1 Consecuencias de los dficit pblicos
Cuando el Estado incurre en un dficit, debe endeudarse para pagar la diferencia entre
sus gastos y sus ingresos. Cuando incurre en un dficit ao tras ao, debe endeudarse
ao tras ao. El valor acumulado de este endeudamiento es la deuda pblica, es decir,
lo que debe el Estado. La figura 24.1 muestra la deuda federal de Estados Unidos. La
consecuencia inmediata de un aumento de la deuda pblica es que el Estado tiene
que pagar cada vez ms intereses, que es uno de los factores que hemos indicado an-
Figura 24.1. La deuda federal de Estados Unidos. La deuda repre-
tes que contribuye en s mismo al dficit.
senta la acumulacin de dficit anteriores. El panel A muestra que
Los economistas han afirmado tradicionalmente que el endeudamiento del
la deuda federal (en dlares reales) se disparo en la dcada de 1980;
Estado puede justificarse, exactamente igual que el de una persona, en funcin del fin a principios de los aos noventa era superior al mximo registrado
al que se destina el dinero. Tiene sentido endeudarse para comprar una casa en la que en la Segunda Guerra Mundial. El panel B muestra la deuda en por-
viviremos muchos aos o un automvil que utilizaremos varios aos. De esa manera centaje del PIB. Aunque la deuda real continu aumentando a
vamos pagando el artculo mientras lo utilizamos. Tiene sentido econmico pedir un mediados de los aos noventa, en porcentaje del PIB haba comen-
prstamo para realizar unos estudios que nos permitirn tener un empleo mejor remu- zado por fin a estabilizarse.
nerado en el futuro. Pero si estamos pagando este ao las vacaciones de hace dos, tal
vez debiramos deshacemos de las tarjetas de crdito! aos puede ser bueno. Endeudarse para financiar proyectos que nunca se terminan
Los pases se encuentran en una situacin parecida. Endeudarse para financiar (o que incluso quiz no se empiezan jams) o para financiar los sueldos de los fun-
una carretera, una escuela o un proyecto industrial que se utilizarn durante muchos
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cionarios pblicos de este ao plantea verdaderos problemas. En muchos pases, el El argumento de que la deuda no importa porque nos la debemos a nosotros mis-
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Estado se ha endeudado ms de lo que poda devolver cmodamente, lo que le ha mos. Antes se sola argumentar que un dficit fiscal no importaba porque los ciu-
obligado a subir mucho los impuestos y a reducir el nivel de vida. En otros, no dadanos simplemente se deban el dinero a s mismos. Se comparaba un dficit pre-
ha devuelto la deuda, poniendo en peligro las posibilidades de pedir prstamos en supuestario con el efecto que producen en el bienestar total de la familia los prstamos
el futuro. que hace un hermano a otro. Es posible que mejore el bienestar de uno de los miem-
La financiacin del gasto pblico endeudndose en lugar de recaudando impues- bros y empeore el de otro, pero este endeudamiento no importa mucho a la familia
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tos provoca un aumento del nivel de consumo a corto plazo (ya que la renta dispo- en su conjunto. Se sostena que la financiacin del gasto pblico mediante deuda poda
nible es mayor). Cuando la economa se encuentra en el nivel de pleno empleo, un provocar una transferencia de recursos de unas generaciones a otras, pero a pesar de
aumento del consumo significa que hay menos margen para invertir. Para mantener esta transferencia, el poder adquisitivo continuara estando en manos de los ciuda-
la economa en el nivel de pleno empleo sin inflacin, el banco central tiene que subir danos.
los tipos de inters. La financiacin mediante dficit provoca una reduccin de la Actualmente admitimos que este argumento es falso por tres razones. En primer
inversin y, por lo tanto, a largo plazo, una reduccin de la produccin y del consumo. lugar, incluso aunque nos debamos el dinero a nosotros mismos, la deuda afecta a la
La reduccin del dficit produce el efecto contrario: permite que bajen los tipos inversin y, por lo tanto, como hemos sealado, a los salarios futuros y a la produc-
de inters, lo que estimula la inversin y fomenta as el crecimiento econmico y la tividad futura. Adems, los pases suelen pedir prstamos al exterior y, en conse-
mejora del nivel de vida en el futuro. cuencia, se endeudan con extranjeros. Cuando un pas gasta ms de lo que tiene, las
consecuencias son las mismas que cuando una familia gasta por encima de sus posi-
24.1.1 Cmo afectan los dficit a las generaciones futuras bilidades. Al final tiene que pagar el precio de su despilfarro. En el caso de una des-
pilfarro nacional, son las generaciones futuras las que tienen que pagar el precio.
Cuando el Estado se endeuda, traslada la carga de la reduccin del consumo a las futu- En tercer lugar, simplemente para pagar los intereses de la deuda se necesitan unos
ras generaciones de dos formas. Como hemos visto, la produccin disminuye en el niveles de impuestos elevados y los impuestos introducen distorsiones en la econo-
futuro como consecuencia de la reduccin de la inversin. Pero adems, se traslada ma, reduciendo los incentivos para trabajar y para ahorrar (existen discrepancias entre
una parte de la carga del gasto actual a las futuras generaciones. Veamos cmo se finan- los economistas sobre la importancia cuantitativa de estos efectos).
ci la Segunda Guerra Mundial en los Estados Unidos. sta no se financi recaudando
impuestos sino en parte endeudndose. Supongamos que los bonos que emiti el Equivalencia ricardiana: las herencias contrarrestan la deuda. Segn un argumento
Estado fueron comprados por trabajadores de 40 aos. Treinta aos ms tarde, cuando ms reciente, cuando aumentan los dficit, los individuos ahorran ms. Robert Barro,
se jubilaron estos trabajadores, el Estado devolvi el importe de los bonos con los profesor de la Universidad de Harvard, desarrollando un argumento expuesto (y ms
impuestos pagados por las personas que se encontraban entonces trabajando. En rea- tarde rechazado) por David Ricardo, uno de los ms importantes economistas del siglo
lidad, el Estado transfiri fondos de estos trabajadores ms jvenes a los que trabaja- XIX, cree que la preocupacin de los padres por sus hijos es tan grande que aumen-
ron durante la guerra, que ahora tenan 70 aos y estaban jubilados. Por lo tanto, el tan las cantidades que dejan en herencia cuando constatan que los dficit pblicos
coste de la guerra recay en parte en la generacin que empez a trabajar despus de amenazan a sus hijos con un endeudamiento futuro.1 Para poder ser ms generosos,
la guerra. El consumo que realizaron a lo largo de su vida las personas que tenan aumentan su ahorro familiar exactamente en la cuanta en que aumenta el dficit: el
40 aos durante la guerra apenas result afectado. Podran haber colocado sus aho- ahorro nacional no vara. El aumento del desahorro del Estado es totalmente contra-
rros en acciones o en bonos emitidos por empresas; la guerra (en la medida en que se rrestado. Esta teora se denomina equivalencia ricardiana porque sostiene que los
financi mediante deuda, es decir, mediante bonos) afect a la forma en que ahorra- impuestos y los dficit son medios equivalentes de financiar el gasto.
ron, pero no a la cantidad total de recursos que tuvieron para gastar a lo largo de su Los datos no confirman la tesis terica de Barro. Es posible que un aumento del
vida. dficit pblico provoque un incremento algo mayor del ahorro de los hogares, pero
24.1.2 Otras opiniones sobre la carga de la deuda 1 R. Barro, Are Governments Bonds Net Wealth?, Journal of Political Econorny, 82, 1974, pgs. 1.095-
1.117. Las investigaciones posteriores han generalizado su resultado y han mostrado lo rigurosos que
El anlisis representa hasta ahora las ideas dominantes. Algunos economistas creen son los supuestos con los que es vlido. Vase, por ejemplo, J. E. Stiglitz, On the Relevance or Irre-
que stas sobreestiman la carga de la deuda. Aducen cuatro razones distintas. levance of Public Financial Policy, en K. J. Arrow y M. J. Boskin (comps.), The Economics of Public
Debt, Nueva York, Macmillan Press, 1988, pgs. 41-76.
702 / LA ECONOMA DEL SECTOR PBLICO La financiacin mediante dficit (c. 24) / 703
tienen que pagar sus empresas es determinado internacionalmente, por lo que ape-
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Consecuencias de los dficit pblicos nas le afecta la magnitud de su dficit. Por lo tanto, los dficit pueden no afectar nega-
tivamente el nivel de inversin y, en consecuencia, la tasa de crecimiento de su PIB.
1. La carga de los gastos presentes se traslada en parte directamente a las Pero para financiar la inversin ms un aumento del dficit, el pas tiene que pedir
generaciones futuras.
ms prstamos exteriores que si el dficit fuera menor. Sus ciudadanos tienen que
2. La emisin de bonos puede reducir la inversin y, por lo tanto, empeo-
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pagar a los extranjeros intereses por estos prstamos y, por lo tanto, su renta neta (lo
rar directamente el bienestar de las generaciones futuras.
que tienen para gastar, una vez pagado a los extranjeros por el uso de su capital, es
3. El endeudamiento exterior puede aumentar, reduciendo el nivel de vida
futuro. decir, su producto nacional bruto) es menor. En este sentido, el pas se encuentra en
peor situacin, aun cuando el nivel efectivo de produccin no vare.
4. El desahorro pblico no es contrarrestado por el ahorro privado.
Estados Unidos es una economa grande, y cuando se endeuda ms afecta a los
tipos de inters internacionales. Se estima que si Estados Unidos incurre en un dfi-
cit adicional de 100.000 millones de dlares, algo ms de un tercio se financia
mucho menor de lo necesario para contrarrestar totalmente el aumento del dficit. En
Estados Unidos, la tasa de ahorro de los hogares era a finales de los aos ochenta y mediante un aumento del endeudamiento exterior, algo menos de un tercio por medio
principios de los noventa de 3 o 4%. S la teora de Barro fuera correcta y no hubiera de un aumento del ahorro interior en respuesta a la subida de los tipos de inters y
habido un dficit pblico, el ahorro de los hogares habra sido de menos 1 o 2%, cifra el resto por medio de una reduccin de la inversin: los dficit expulsan en parte inver-
inverosmil. sin privada.
Los datos estadsticos de diversos pases confirman que el ahorro privado no com-
pensa totalmente el endeudamiento pblico, lo cual no es sorprendente: los indivi-
duos no son tan racionales como supone Barro (no tienen totalmente en cuenta la Repaso y prcticas
deuda pblica cuando toman sus decisiones presentes) ni tan altruistas (no apartan
un euro ms para sus herederos cada vez que la deuda pblica aumenta un euro). En Resumen
muchos casos, estn sujetos a restricciones crediticias: les gustara consumir ms de
1. En Estados Unidos, los primeros aos de la dcada de 1980 estuvieron marcados
lo que consumen, pero no pueden financiar su consumo adicional. Si el Estado
por un aumento de los dficit presupuestarios federales. El aumento se debi prin-
aumenta su renta disponible bajando los impuestos, gastan la mayor parte de esta
cipalmente a cinco causas: una reduccin de los impuestos, un incremento del
renta adicional, incluso aunque el Estado haya aumentado simultneamente su
ideudamiento.2 gasto en defensa, un aumento de las pensiones, un incremento del gasto sanita-
rio y un aumento del pago de intereses.
Subutilizacin de los recursos: los dficit en realidad pueden ayudar. Si la economa 2. El endeudamiento del Estado puede imponer una carga econmica a las futuras
no se encuentra en el nivel de pleno empleo, segn las teoras macroeconmicas tradi- generaciones de varias formas. En primer lugar, las futuras generaciones pueden
cionales los dficit (ya sean consecuencia de un incremento del gasto pblico o de una re- tener que soportar la carga de la devolucin de la deuda; se produce una trans-
duccin de los impuestos) pueden estimular la economa. Los tipos de inters pueden no ferencia de una generacin a otra. En segundo lugar, el endeudamiento del Estado
subir o no subir mucho, por lo que la inversin (y, por lo tanto, el crecimiento) no se ve- puede expulsar inversin, lo que reduce la produccin y los salarios futuros. En
r afectada. En realidad, cuando la economa no utiliza plenamente sus recursos, tanto tercer lugar, cuando se piden prstamos a inversores extranjeros, los ciudadanos
produccin presente como la produccin futura pueden crecer, sobre todo si el au- en su conjunto deben pagar una parte de su renta nacional todos los aos a los
mento del dficit se debe a un incremento del gasto pblico en inversin.
extranjeros simplemente en concepto de intereses, lo cual reduce el nivel de vida.
Economa abierta: evitar el efecto-expulsin. En el caso de una economa abierta 3. El desahorro (dficit) pblico no ha sido contrarrestado por el ahorro privado,
pequea, en un mundo en el que el capital circula libremente, el tipo de inters que como sugerira la equivalencia ricardiana; y no es cierto que la deuda no
importe, porque slo nos la debemos a nosotros mismos.
4. La forma en que se reduce el dficit puede tener consecuencias importantes sobre
el crecimiento econmico. Algunos economistas temen que una reduccin del dfi-
2Para otros anlisis, vase el simposio en el Journal of Economic Perspectives, 3, n 2, primavera, 1989. cit por medio de una subida de los impuestos reduzca el ahorro, pero la mayor
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parte de los datos economtricos induce a pensar que este efecto es pequeo. Otros privada, por lo que a cada tipo de inters aumenta la inversin privada. Mues-
economistas temen que la reduccin del dficit recortando la inversin pblica tre cmo afecta ahora el dficit a la inversin y a los tipos de inters.
perjudica al crecimiento econmico, tanto porque esas inversiones generan ele- c) Suponga que se cumple la equivalencia ricardiana. Qu ocurre con el ahorro
vados rendimientos como porque provocan un aumento de la inversin privada. nacional cuando el Estado aumenta el dficit? Y con el ahorro privado?
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5. El valor real de la deuda de Estados Unidos (en dlares de 1995) era en 1995 de
I = Sp + Sg + B. 3,6 billones de dlares y en 1980 de 1,3 billones. Suponga que el 50% de esta acu-
mulacin de la deuda se hubiera invertido, de tal forma que el stock de capital
a) Suponga que en un pas el ahorro privado representa un 6% del PIB, el endeu- hubiera sido 1,15 billones mayor en 1995. Suponga que el stock de capital era de
damiento exterior otro 1% y el presupuesto est equilibrado. Cul es el nivel 15 billones de dlares en 1995. Cunto menor sera el PIB en 1995 como conse-
de inversin? cuencia de la inversin desplazada, si un aumento del stock de capital de un 1%
b) Suponga ahora que el Estado incurre en un dficit del 3% del PIB y que la provoca un aumento del PIB de 0,2%?
inversin y el ahorro privado no varan. Qu debe ocurrir con el endeuda-
6. Una propuesta para contener los dficit en Estados Unidos es la introduccin de
miento exterior?
una enmienda en a Constitucin, que obligara al Estado a tener un presupuesto
c) Suponga ahora que el Estado incurre en un dficit del 3% del PIB, lo que eleva
equilibrado todos los aos.
el tipo de inters. Si esta subida provoca, a su vez, un aumento del ahorro pri-
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BIBLIOGRAFA
son exclusivamente didcticos. Prohibida su reproduccin parcial o total sin permiso escrito de la editorial correspondiente.
a) Suponiendo que el Estado recauda impuestos sobre la renta procedente de inte- 31.
reses, cmo resulta afectado en total el ahorro nacional teniendo en cuenta Akerhielm, K., Does Class Size Matter?, Economks ofEducation Review, 13, n 3, sep-
tanto la reduccin del dficit como las variaciones del ahorro privado? Cmo tiembre, 1995, pgs. 229-41.
resulta afectada la inversin? (Pista: de qu manera depende su respuesta de Akerlof, G., The Market for Lemons: Qualitative Uncertainty and the Market Mecha-
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b) Suponiendo que el Estado recauda impuestos sobre la renta procedente de sala- Akerlof, G., Yellen, J. y Katz, M., An Analysis of Out-of-Wedlock Childbearing in the
rios, cmo resulta afectado el PIB a corto plazo? (Pista: de qu manera United States, Quaterly Journal of Economks, 111, n 2, mayo, 1996, pgs. 277-317.
depende su respuesta de la elasticidad de la oferta de trabajo? Cmo resul- Alien, F., Optimal Linear Income Taxation with General Equilibrium Effects on
tan afectados el dficit y la inversin?) Wages, Journal of Public Economks, 17, 1982, pgs. 135-43.
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loga y en educacin, que generan un rendimiento del 15%, mientras que el Optimal City Size, Quarterly Journal of Economks, 93, 1979, pgs. 472-500.
rendimiento marginal de la inversin privada es del 7%. Cmo resulta afec- Arnott, R. y Stiglitz, J. E., Aggregate Land Rents and Aggregate Transport Costs,
tado el crecimiento? Economic Journal, 91, 1981, pgs. 331-47.
10. En este libro hemos hecho hincapi en que las diferentes medidas de los Gobier- Arrow, K. ]., Social Choice and Individual Vales, Nueva York, Wiley, 1963.
nos afectan de forma distinta a los diversos grupos de la poblacin. Arrow, K. J., Uncertainty and Welfare Economics of Medical Care, American Economic
a) Suponga que el Gobierno est considerando la posibilidad de financiar una Review, 53, 1963, pgs. 941-73.
guerra mediante prstamos o mediante impuestos. Indique cmo afectan a Arrow, K. ]., Higher Education as a Filter, Journal of Public Economics, 2,1973, pgs.
diferentes grupos las dos opciones. 193-216.
b) Suponga que el Gobierno est considerando la posibilidad de reducir el dfi- Arrow, K. ]., et al, Is There a Role for Benefit-Cost Analysis in Environmental, Health,
cit elevando los impuestos sobre las ganancias de capital o subiendo las coti-
and Safety Regulation, Environment and Development Economks, 2, n 2, mayo,
zaciones a la seguridad social. Indique cmo afectan a diferentes grupos las
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dos opciones.
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