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2018

4-


,
, Capital Times | ,
20 2017

3
5
: 6
: 7
11
14
20
24
25
26
28
30
32
33
34
. 36
: 36
41
44
48
48
PMI ( ) 51
54
56
62
64
GLOBAL SHUTDOWN: 68
75
75
- 80
86
87
: 91
: 91
93
98
CEO 100
108
115
117
123
123
124
125

2018 . 20 2017 2

. ?

-17 33% 13%



-17 12% 13% ...
-,
-16
17% 10%
2017 -16 5% 30%

-15 20% 15%

.
-15 5% 35%

-15 1% 39%

-14 10% 30%

-14 25% 15%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

:
- ;
- ,
.
.

.
$150-200 .
,
,
1-2 . .
5-6%,
.


.
,
(NPL, 9 ..).
$50 .
.
- .
.
2018 , 2017-.
2019 .
,
. .
.
(, ..).
2018
. .
XIX- .

.
$501 .,
2018 . 20 2017 3
-
.
,
, ,
.
, ,
.

.
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.
, .

.

2018 . 20 2017 4

:
- ;
- , .
, :
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- ( );
- ( );
- ( , , ,
);
- ;
- .
Global Competitiveness Index 2017-2018 edition

81- 137 .
.

: ,
, .
,

.
-

.


.

http://reports.weforum.org/global-competitiveness-index-2017-2018/countryeconomy-profiles/#economy=UKR

Doing Business 2017


80-
190 (81- ).


(,
7,5

38 ,
73 ).


.


. ,

.
http://russian.doingbusiness.org/data/exploreeconomies/ukraine

2018 . 20 2017 5
:
, ..
:


,
20
.
2014-15 15
.

10

-.
5

,
0 1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
2018
2020
(
10% Ukraine Belarus Georgia
Moldova Poland Romania
). Russia Slovak Republic Turkey


:
1. (95% 200
IMF Commodity Price Index

180 2014
2013
: 2016
160

2005 ) 140

2. 120
2015
3. 100 2016
2005
( , 80
..)
60
4.
40
( y = 0,9016x + 22,182
20 R = 0,948 , USD
0
) 0 50 100 150 200

,
200

180
.
160

, 140
120
100
.
80

60

40 , USD
20 All Commodity Price Index, 2005 = 100
Crude Oil (petroleum), Price index, 2005 = 100
0
1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2018 . 20 2017 6
:

1,2 .. 5
.
? ,
( 20171) 44% /
. 68% ,
52%. 20%.
1,4 .. 5 ,
. .

.
,
, , 1,7 . . ,
.

.

-, .
( ) -
.

2017 , . .
800 2 .. 2018-22 3,2 .. 2018-22

700

600

500

400

300

200

100


0
2016
2014
2012
2010
2008
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
1968
1966
1964
1962
1960
1958
1956
1954
1952
1950
1948
1946
1944
1942
1940
1938

1
http://ratinggroup.ua/ru/research/ukraine/dinamika_migracionnyh_nastroeniy_ukraincev.html
2018 . 20 2017 7
2017 2000 PLN, 4200
PLN, 3100 PLN ($845),
$1000. $400
$600 2, , ,
( ).
, 3,2 .
( ) .
, . -
$300 , .

3 4 /
, USD 545 119 4,6
( ), USD 1043 330 3,2
, USD/2 2340 1184 2,0
1- , USD 470 230 2,0
1- , USD 614 419 1,5
, UAH 1 33 28 1,2
, UAH 1 19 19 1,0
, UAH 0,5 20 9 2,2
, UAH 10 . 44 22 2,0
, UAH 1 114 74 1,5
, UAH 1 13 8 1,6
, UAH 1 46 30 1,5
, UAH 1,5 13 10 1,3
Marlboro, UAH 109 26 4,2
, UAH 32 4 8,0

, .
.
62% (, ..)
: , % (N = 2410)

: GfK | 28 February 2017 | Over-indebtedness of the population in Ukraine: 2016 - 2017

2
https://www.justaskpoland.com/average-salary-in-poland/
3
https://www.numbeo.com/cost-of-living/in/Warsaw?displayCurrency=UAH
4
https://www.numbeo.com/cost-of-living/in/Kiev
2018 . 20 2017 8

,
3- 2017 , ,


(+3,7% ).
+3,5%

+1,2%

+3,7%

+0,7%


-,
$150-200 (
$300).
, 2020
$230, . ,
,
.
, USD/. , % -- (
)
600 140%
122%

500 489 120%

100%
400

80%
300 266
324
60%
200
40%
21%
100 37%
20% 12%
10%
16%
0 0% 11% 6%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019 2020

3,6 ,
2,4 .
. ,
, 2019 .
,
. , 3,54% , 21%.

2018 . 20 2017 9
, ..
Ukraine

.
Belarus
20
Georgia 2013
Moldova

.
Poland
Romania
1992
15
Russia
5.4 ,
Slovak Republic
1997
Turkey 3.9 ,
10
2013 3.5 .
2016


6.1 .
5
, 2021

5 ,

0
($3257 $16192
).

-
, ,
,
.
, 1 000
/ , $ .
6,6% 500
, $6 . 0
$6 .
-500 2015-17 .
- $4 .
-1 000
$2 .
-1 500
,
. -2 000

-2 500
Sep-03

Sep-06

Sep-09

Sep-12

Sep-15
Mar-05

Mar-08

Mar-11

Mar-14

Mar-17
Jun-04

Jun-07

Jun-10

Jun-13

Jun-16
Dec-02

Dec-05

Dec-08

Dec-11

Dec-14

Dec-17

.
, .. () % ()

http://data.worldbank.org/indicator/BX.TRF.PWKR.DT.GD.ZS?end=2016&locations=UA&start=1996&view=chart

2018 . 20 2017 10
, ,
( 5 10% ).

.
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;
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. ,
, ( ) ,
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. .
.

2014-16
, . ,
, .
-17
2017 . -16
100% 16,4%
:
, 41,8% 18,8%

7,9% 25,8%
5,4% 0,8%
. 7,5% 23,2%
. 12,1% 12,6%
3,2% 9,7%
1,6% 15,7%
5,0% 12,4%
https://bank.gov.ua/doccatalog/document?id=56931992
2018 . 20 2017 11
60%
, % /
2017
CPI, % /
50%


. 40%
,
, ,
30%

.
20%

10%

0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

-10%


.
.
.
. ,
2-3% 6-7% .
.
,
:


. , 2017
, ,
4%
8%

40-50 ..


.

, USDUAH, -15 - -16


27,5

, 26,5

1-2 . 25,5
.
, 24,5

2016 , 39 23,5
.. (14 .. , 18
.. 7 22,5
.. ), . 12.21.15 12.28.15 1.4.16 1.11.16 1.18.16 1.25.16

2018 . 20 2017 12
2016 ,
, .
,
.

? .
.
5-6%,
( 2017
11% , ).

Personal Deposits (1 year)
28% Personal Deposits (up to 2 years)

Corporate Deposits (1 year)

Corporate Deposits (up to 2 years)


23% Corporate Loans (1 year)

Personal Loans for consumption (1 year)

Personal Loans for house purchases


18% Poland Inflation

13%

-17

8%

3%

-2%
96

98

00

02

04

06

08

10

12

14

16

http://www.inflation.eu/inflation-rates/poland/historic-inflation/cpi-inflation-poland.aspx ,
http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/statystyka/oproc/oproc.html

2018 . 20 2017 13
(PPI) 60%
, % /

, 50% PPI, % /

. 40%
2017
30%
,
,
20%
.

10%

.
0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

. -10%



, .
2018 .
: 2019 ( ).
9
1 2018

,
,
,
, .
.

. .
.

,
,
39.
. 1
9
, 39. 1
.
9 .

, .

.

NPL,
9

.

2018 . 20 2017 14
- Loan-to-Deposit ratio
2,5
2,3
1,13 2005 2,1
.
1,9

1,7
(308 ..),
1,5
( 1,3
973 ..).
1,1

0,9

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
(
).
12-
2004 . 18%
16%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-
Dec-


110%
(
100%

90%
2015 ,
80%
).
70%
60%
50%
40%
30%
20%
Aug-03

Aug-05

Aug-07

Aug-09

Aug-11

Aug-13

Aug-15

Aug-17
Dec-02

Dec-04

Dec-06

Dec-08

Dec-10

Dec-12

Dec-14

Dec-16
Apr-04

Apr-06

Apr-08

Apr-10

Apr-12

Apr-14

Apr-16

3

190%
2005 .
170%

150%

130%

110%

90%
Dec-02

Dec-04

Dec-06

Dec-08

Dec-10

Dec-12

Dec-14

Dec-16
Apr-04

Apr-06

Apr-08

Apr-10

Apr-12

Apr-14

Apr-16
Aug-03

Aug-05

Aug-07

Aug-09

Aug-11

Aug-13

Aug-15

Aug-17

2018 . 20 2017 15


75%

70%
.
65%
60%
55%
50%
45%
40%
35%
30%

Dec-02

Dec-04

Dec-06

Dec-08

Dec-10

Dec-12

Dec-14

Dec-16
Apr-04

Apr-06

Apr-08

Apr-10

Apr-12

Apr-14

Apr-16
Aug-03

Aug-05

Aug-07

Aug-09

Aug-11

Aug-13

Aug-15

Aug-17
, .
50 50,
. ,
60% (2002-03 2007-08 ).
, , , , $
.. .
15 000 200

0
10 000
Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17
Oct-14

Oct-15

Oct-16

Oct-17
Apr-14
Jul-14

Apr-15
Jul-15

Apr-16
Jul-16

Apr-17
Jul-17
-200
5 000
-400

0 -600
Jan-14

Oct-14
Jan-15

Oct-15
Jan-16

Oct-16
Jan-17

Oct-17
Apr-14
Jul-14

Apr-15
Jul-15

Apr-16
Jul-16

Apr-17
Jul-17

-5 000 -800

-1 000
-10 000
-1 200
-15 000
-1 400
, ,
-20 000 -1 600


. .
. .
, .. , $ .
500 , 35 ,
450 , ,
30
400

350 25

300
20
250
15
200

150 10
100
5
50

0 0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

2018 . 20 2017 16
.

:
( )
UAH USD

% , . % , .
16,3 13,1 18 4,5 3,6 18
15,7 12,6 0-12 4 3,2 9
15,5 12,5 18 5 4,0 18
15,25 12,3 13 4,25 3,4 13
- 15 12,1 12 5 4,0 18
14,75 11,9 6 5 4,0 18
13,9 11,2 12 3,7 3,0 12
12,8 10,3 12 2,8 2,3 12
- 12,5 10,1 6 2,3 1,9 9
12 9,7 6 1,3 1,0 12
11 8,9 12 0,25 0,2 0
10 8,1 12 0,01 0,008 0
8,5 6,8 6 0,01 0,008 0
5,25 4,2 24 - - -
http://investfunds.ua/banks/
100 ..
. . ,

.
, ..
, $ .
700
70

600
60

500
50

400
40

300 30

200 20

100 10

0 0
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

,
2018 . 20 2017 17
,
. NPL.
, . NPL ( )
,

.

,
.
9.
,
.

http://www.dragon-capital.com


: 56% : 24%
: :

(Retail & CME), (
(), (export-import), )
()
49%
30%


: 7% : 13%
: :

( )
, ..

2018 . 20 2017 18
.

,
.

.

, ,
, ,
.
:
, .
,
.
- - (
Google, Amazon, Apple ..),
.

2018 . 20 2017 19

Business Development Bank of Canada (BDC, DBS ()
) -,
- Euromoney





$50 . -
. - ,
,
. ( ):
( ) - -,
(-
- ,
)
,

-,
. -
- ,
(
50 000 ( ).
). - ,

:
- ; -.
-
, -
- ,
. .

2018 . 20 2017 20


$50 000 .

- .


.


SWIFT
.

1.5% .



-.

-


.
,


.

online.

2018 . 20 2017 21
-


.



.


.

1-2
-
.

.

, 2017
.


2017 :

. ,

.
.
( )


, ,
, , -
. 1%
( 8 . ).


2018 . 20 2017 22
. ,
,
( ), .
,
.
. , .

,
, 150 .
.
- ,
.

,
.

. ,
.
,
.
- :
3-5
, ;

, ,
/ .

(
) ,
.
MIFID II 2017
- LEI (Legal Entity Identifier) .
, , .. ,
.
, ,

, ( )
,
.
,
substance . ,

. e- 50 .
.
, ,
. , (), ,
,
. , ,
,
.
:
1.1% 5% ,
1.5% 10.5%
.

2018 . 20 2017 23


2016
.

.


-
,
,
.
,

.

.
(
6 000 35 000
, USD 1 .. ),
. (..) 30 000 6 000 y = 0,1648x + 235,88
5 000

1 .
R = 0,9304
25 000 5 000
4 000

20 000
4 000
3 000
15 000
3 000
2 000
10 000
2 000
1 000 5 000
1 000
0 0
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016
1998
2001
2004
2007
2010
2013
2016

0
0 5 000 10 000 15 000 20 000 25 000 30 000 35 000

, , ...
1600
1 509
1 503

.
1 502

1 442


1 430

1500
1 402

1 400

.
1 366


1 334

1400
1 301


( ). 1300
1 201

1200
1 051

1100
1 012
1 001
1 000

1000
948

900

800
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

2018 . 20 2017 24
55 2 /
. 20
- 18
. 16
14
, 60
12
2 (
10
,
55 8

2) 12 6

( , ), 4
()
12,5 , 11 . 2
()
0
-

1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
.


55%
US$, % /

: 45% M3
2016
13.6%, 35%

25%
11.2%,
3 10.9%. 15%

5%
.
-5%

Capital Times
-15%
()

-25%

-35%

-45%

,
. 2018 .

http://www.dragon-capital.com

2018 . 20 2017 25

-
. .
.

2017 (-)

2017
2018/2017
2018*
2013 2014 2015 2016

+/- %

.. 442,8 460,7 652,0 782,9 974,0 1 118,8 144,8 14,9
.. % 30,2% 29,0% 32,9% 32,9% 34,2% 34,4%
-
2017 146,4
.., 48,6%.


29,7 ..

,
,

'
.

70,5
.. 20%.


.
2018
7%,
+3%
(7+3=10%).

14,9%.
.
http://w1.c1.rada.gov.ua/pls/zweb2/webproc4_1?pf3511=62551

2018 . 20 2017 26
-
( .
),
,
.

:
1. , (141,3 .. 2018
4% ).
. .

http://www.dragon-capital.com/
2. (130 .., 14%
3% ).
. (
2,7% ) ( 15-
7,375%), .
() () , %

2018 . 20 2017 27

50%
, % --

40%
,
30%
.
20%

10%
,
( 0%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
) -10%
(,
). -20%

-30%

2016
, 2017
. .

.
.


240

120

60

1980 = 100

30
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2006
2008
2010
2012
2014
2016

2018 . 20 2017 28
- ,
. .
( )
,
.

2018 . 20 2017 29

$85 . . 2017
$52 .
.
$6 .
.
.
: ,
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100

80

60

40

20

0
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019

http://www.dragon-capital.com

, ,

.

http://w1.c1.rada.gov.ua/pls/zweb2/webproc4_1?pf3511=62551
,
.

http://www.dragon-capital.com/files/news_n_reports/id_25777.pdf

2018 . 20 2017 30
, / , USD

,
.
( )

.


,
,

.


,
.

http://www.dragon-capital.com
2015 90 .$

. 80
-
( )
70
1999 ,
$78 . ( )
60
( $87
.). , .USD
50

(
40
) $57 .
( $63 .).
30

20

10

0
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017

-10

2018 . 20 2017 31


, . .
.
,
160 USD 140% %

.

140
120%

120
100%

100
80%

80
60%
60

40%
40

20%
20

0 0% 2003-4

2004-4

2005-4

2006-4

2007-4

2008-4

2009-4

2010-4

2011-4

2012-4

2013-4

2014-4

2015-4

2016-4

2017-4
2003-4

2004-4

2005-4

2006-4

2007-4

2008-4

2009-4

2010-4

2011-4

2012-4

2013-4

2014-4

2015-4

2016-4

2017-4

http://www.dragon-capital.com
, $ .
6 5,3 5,3 5,4
4,9
4,6
5 4,3
3,9 3,7
4
2,4
3 2,2
1,9
2

1

0
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027

http://www.dragon-capital.com Reuters, Capital Times

2018 . 20 2017 32
12



10 9,6
9,3
8,7

7,8
8 7,4
( )

6,5
6,0
6
5,2
4,6
4,0
4

0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027

Reuters, Capital Times, http://w1.c1.rada.gov.ua/pls/zweb2/webproc4_1?pf3511=62551



: (1)
(2) .


, .

, .

.

2018
.

http://www.dragon-capital.com http://www.dragon-capital.com

2018 . 20 2017 33

45 000
, .USD
$5,2
40 000
. , .USD

35 000

30 000
- :
25 000
, .
20 000

15 000

10 000

5 000

0
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020

-5 000

$21,7 . ( ):
1
[25%; 100%; 20%2] = [$14,5 .; $47 .; $8,2 .] = $47 .
2
:
30% + 15% + 10%2 + 10% = 14,1 + 4,5 + 4,1 + 5,2 = $27,9 .
:
30% + 10% + 5%2 + 5% = 14,1 + 3,0 + 2,0 + 2,6 = $21,7 .
($47 .)
($30 .)
2 2 (1,1 ..)
($58 .)
($52 .)

2018 . 20 2017 34
1000


.


100

.


2018
10

.

1
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
700
..
,

. 600
(

500
)

,
400


, 300

.
200
( 1
.. 24 3
.. 13 ). 100

0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

2018 . 20 2017 35
.


, . USD
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
183.3 133.1 90.9 92.3
Capital Times: 113,1 130,1 143,2 154,9
Capital Times: 109,4 116,7 121,6 130,1
(-17) 104,1 109,7 118,8 128,3
(-17) 95,9 102,3 112,2 122,6
Economist Intelligence Unit 97,3 101,5 109,0 117,3
BMI Research (-17) 101,4 108,4 118,9 131,2
Ukrsibbank (-17) 104,8 112,0 118,2
ICU (-17) 102,0 110,0 120,0
Dragon Capital (-17) 105,0 113,0
- (-17) 107,8 115,7
J.P.Morgan (-17) 109,2 116,5 127,6
Sberbank CIB (-17) 102,0 108,0
104,4 111,0 119,5 130,1

2018 . 20 2017 36
190

180

170

160

150

140

130

120

110

100

90
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

, USD Capital Times:


(-17) Economist Intelligence Unit
BMI Research (-17) Ukrsibbank ( -17)
ICU (-17) Dragon Capital (-17)
J.P.Morgan (-17) Capital Times:
- (-17)


, . UAH
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
1465 1587 1979 2383
Capital Times: 2983 3485 3950 4381
Capital Times: 2923 3376 3792 4168
(-17) 2833 3187 3547 3939
(-17) 2734 3074 3421 3773
Economist Intelligence Unit 2740 3177 3559 3908
BMI Research (-17) 2839 3170 3507 3870
(-2017) 2850 3220 3585 3915
(-2017) 2846 3248
Ukrsibbank (-17) 2788 3137 3488
ICU (-17) 2759 3172 3594
Dragon Capital ( -17) 2794 3073
- (-17) 2874 3299
J.P.Morgan (-17) 2917
2843 3187 3572 3927
2018 . 20 2017 37
5000

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
, UAH ICU (-17)
Ukrsibbank ( -17) (-17)
(-17) BMI Research (-17)
Economist Intelligence Unit (-17)
Capital Times: Capital Times:
Dragon Capital (-17) J.P.Morgan (-17)


, %
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0,0% -6,6% -9,8% 2,3%
Capital Times: 2,3% 6,8% 5,3% 4,9%
Capital Times: 1,4% 2,3% 1,3% 2,0%
(-17) 2,0% 3,2% 3,5% 3,7%
(-17) 2,0% 3,2% 3,5% 4,0%
Economist Intelligence Unit 1,7% 1,5% 2,5% 2,8%
BMI Research (-17) 2,3% 3,0% 3,6% 4,0%
(-2017) 1,6% 3,2% 4,0% 4,0%
(-17) 1,8% 3,0% 3,6% 4,0%
Ukrsibbank (-17) 2,0% 2,5% 3,2%
ICU (-17) 1,2% 2,9% 2,1%
Dragon Capital ( -17) 2,2% 3,3% 3,0% 3,0%
- (-17)
J.P.Morgan (-17) 3,3% 3,3%
2018 . 20 2017 38
Sberbank CIB (-17) 1,7% 2,7%
1,9% 3,0% 3,4% 3,9%
8%

6%

4%

2%

0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

-12%
Capital Times:
(-17) Economist Intelligence Unit
BMI Research (-17) Ukrsibbank ( -17)
ICU (-17) Dragon Capital (-17)
J.P.Morgan (-17) Capital Times:
Dragon Capital (-17) J.P.Morgan (-17)
Sberbank CIB (-17) - (-17)

, %
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
0,5% 24,9% 43,3% 12,4%
Capital Times: 13,3% 10,0% 8,0% 6,0%
Capital Times: 13,5% 11,0% 9,0% 7,0%
(-17) 12,8% 10,0% 7,0% 6,5%
(-17) 10,0% 7,0% 6,0% 5,0%
Economist Intelligence Unit 11,9% 9,0% 7,0% 6,8%
BMI Research (-17) 10,3% 7,6% 6,0% 6,0%
(-2017) 9,1% 6,0% 5,0% 5,0%
(-17) 11,2% 7,0% 5,9% 5,0%
Ukrsibbank (-17) 12,0% 9,0% 8,0%
ICU (-17) 11,5% 9,4% 9,4%
Dragon Capital ( -17) 10,5% 7,2%
Sberbank CIB (-17) 10,0% 7,0%
( ) 11,7% 9,0% 7,0% 6,0%
2018 . 20 2017 39
50%

45%

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

Capital Times:
(-17) (-17)
Economist Intelligence Unit (-17)
BMI Research (-17) Ukrsibbank ( -17)
ICU (-17) Capital Times:
Dragon Capital (-17) Sberbank CIB
- (-17)

UAHUSD,
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
8,0 11,9 21,8 25,6
Capital Times: 26,7 26,8 27,6 28,3
Capital Times: 26,8 28,8 31,1 32,0
(-17) 27,2 29,1 29,9 30,7
(-17) 28,5 30,1 30,5 30,8
Economist Intelligence Unit 28,2 31,3 32,7 33,3
BMI Research (-17) 28,0 29,2 29,5 29,5
(-17) 27,2 29,3 30,5 31,0
Ukrsibbank (-17) 26,6 28,0 29,5
ICU (-17) 27,0 28,9 30,0
Dragon Capital ( -17) 26,7 27,3 28,0 28,0
J.P.Morgan (-17) 26,6 28,8 29,5
Goldman Sachs (-17),
25,0 24,8 26,2 27,8

2018 . 20 2017 40
Sberbank CIB (-17) 27,2 28,5
26,9 28,8 29,5 30,1

35,0

30,0

25,0

20,0

15,0

10,0

5,0

0,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
, Capital Times:
(-17) Economist Intelligence Unit
(-17) BMI Research (-17)
Ukrsibbank ( -17) ICU (-17)
Dragon Capital (-17) Capital Times:
J.P.Morgan (-17) Goldman Sachs (-17),
Sberbank CIB (-17) - (-17)

OECD , :
:

.


.

2018 . 20 2017 41


Barclays: 2025

3,5

. (
.
3,8 . ,
, 96,8
. .). 2040
9 . .
, BP:
.

, .
2011-16 . :
2020 (100 ..
), 70
.. $25/.


.


.
, ,

.

McKinsey
.
. .
,

2018 . 20 2017 42
. .
, ,
.

. +

.

2018 . 20 2017 43



,
,
.

, , .



.

2018 . 20 2017 44
,
,

, ,

. :
,
/

.

AGRO Insight Weekly

,
,
.

2018 . 20 2017 45

.
,
.

2018 . 20 2017 46

.

2018 . 20 2017 47

.
, , , ,
, , .
: , , .
.


.

(
18 ), 5 .
,

.

4%.
,
.

.

(The Economist), 2017





20
12

12

12
-
12
12
10
4% 10
8
5
https://gfs.eiu.com/Archive.aspx?archiveType=globalrisk

2018 . 20 2017 48


.



.

.

2018 . 20 2017 49
.

2018 . 20 2017 50

$30 . Catastrophic bonds (Catbonds)
.
Catbonds
,
,

.


.
,


.

PMI ( )
PMI
PMI ,

.
PMI 50

,
50 .

PMI

.



.

,

.


.

2018 . 20 2017 51
2017 .
.
De Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep- Oct- Nov- Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Sep-
c- 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 17 17 17
51 US 52,4 51,3 51,5 50,8 50,7 51,3 52,9 52,0 51,5 53,4 54,1 54,3 55,0 54,2 53,3 52,8 52,7 52,0 53,3 52,8 53,1
53 EUR 52,3 51,2 51,6 51,7 51,5 52,8 52,0 51,7 52,6 53,5 53,7 54,9 55,2 55,4 56,2 56,7 57,0 57,4 56,6 57,4 58,1
53 Ger 52,3 50,5 50,7 51,8 52,1 54,5 53,8 53,6 54,3 55,0 54,3 55,6 56,4 56,8 58,3 58,2 59,5 59,6 58,1 59,3 60,6
52 Fra 50,0 50,3 49,6 48,0 48,4 48,3 48,6 48,3 49,7 51,8 51,7 53,5 53,6 52,2 53,3 55,1 53,8 54,8 54,9 55,8 56,1
56 Italy 53,2 52,2 53,5 53,9 52,4 53,5 51,2 49,8 51,0 50,9 52,2 53,2 53,0 55,0 55,7 56,2 55,1 55,2 55,1 56,3 56,3
52 UK 52,9 50,8 51,0 49,2 50,1 52,1 48,2 53,3 55,4 54,3 53,4 55,9 55,4 54,6 54,3 57,0 56,3 54,2 55,1 56,7 55,9
53 Japan 52,3 50,1 49,1 48,2 47,7 48,1 49,3 49,5 50,4 51,4 51,3 52,4 52,7 53,3 52,4 52,7 53,1 52,4 52,1 52,2 52,9
48 China 48,4 48,0 49,7 49,4 49,2 48,6 50,6 50,0 50,1 51,2 50,9 51,9 51,0 51,7 51,2 50,3 49,6 50,4 51,1 51,6 51,0
49 India 51,1 51,1 52,4 50,5 50,7 51,7 51,8 52,6 52,1 54,4 52,3 49,6 50,4 50,7 52,5 52,5 51,6 50,9 47,9 51,2 51,2
Russi 49,9 49,2 48,2 48,0 49,6 51,5 49,5 50,8 51,2 52,4 53,6 53,7 54,7 52,5 52,4 50,8 52,4 50,3 52,7 51,6 51,9
Brazil 47,4 44,5 46,0 42,6 41,6 43,3 46,0 45,7 46,0 46,3 46,2 45,2 44,0 46,9 49,6 50,1 52,0 50,5 50,0 50,9 50,9
Turke 50,9 50,3 49,2 48,9 49,4 47,4 47,6 47,0 48,3 49,8 48,8 47,7 48,7 49,7 52,3 51,7 53,5 54,7 53,6 55,3 53,5
Polan 50,9 52,8 53,8 51,0 52,1 51,8 50,3 51,5 52,2 50,2 51,9 54,3 54,8 54,2 53,5 54,1 52,7 53,1 52,3 52,5 53,7
World 51,6 51,8 51,5 50,8 51,1 50,9 50,8 50,4 50,4 51,1 51,0 50,9 50,8 50,4 50,4 51,1 51,0 50,7 50,9 50,7 50,9


(
)
.




.
-


.

2018 . 20 2017 52



.

:
() .
. .
,

.

. ,
, ,
. .

,


.

.
2018 . 20 2017 53

- .

, 2018 ,
.

2018 ,
(1952 ..).


, .
, .
.

1948-51

2000-



.


(, ,
..).

2018 . 20 2017 54




.

800

. 700

( )
600 ( )

, 500


400
.
300

200

100

0
1.1.94
4.1.95
7.1.96
10.1.97
1.1.99
4.1.00
7.1.01
10.1.02
1.1.04
4.1.05
7.1.06
10.1.07
1.1.09
4.1.10
7.1.11
10.1.12
1.1.14
4.1.15
7.1.16
10.1.17
.
: .

2018 . 20 2017 55

( ) ,
.

18 XIX- ,
5 . , (
!) (1953 ..)
. ,

.



.


.


.
,


,



$60-100 .
, .US$

. ,
.

.

,
, .
,
.US$

2018 . 20 2017 56
, .US$

,


.

CNY/USD
,



.

, % --

.


.

.
.
XIX .

2018 . 20 2017 57
,


,
.





.



.

2018 . 20 2017 58





.



.
-



.



, 4%
. - .

, .
,
.

2018 . 20 2017 59
, .

2018 . 20 2017 60
, .

2018 . 20 2017 61

.
.


2008-09 15% 1
0,9
2012-13 2016 .
10%
0,8
0,7
: 5%
0,6
,
0% 0,5
, 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
, 0,4
-5%
, 0,3
. 0,2
-10%
Recession 0,1

-15% U.S. Index of Leading Indicators 0


http://www.conference-board.org/
2016


.

,


.


,

.
,


,

.



(


).

2018 . 20 2017 62

2001 . 1
140
0,9

,
120 0,8

2%. 0,7
100
0,6
80
0,5

60 0,4

0,3
40
0,2
20 Recession
0,1
Consumer Confidence (Conference Board)
0 0
1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016
http://www.conference-board.org/economics/ConsumerConfidence.cfm
.

2018 . 20 2017 63


. ,
, .


. ( )
140 0

130
. - ( 120
50
EURUSD 1,20).
110
100
, 100
90
Nominal Dollar Index
150
.

2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
=> .

10-


.

1,7
1999
EUR/USD



1,5


1,32. 1,3

1,1

0,9
-17

0,7
2002


(22 1985)
0,5

2018 . 20 2017 64


.

, 2018
(MBS).


,
. .




,
, ,
.

,

.

.

2018 . 20 2017 65



.


,

. .

HSBC, 2018


.



( )
.

2015 15 3-
2017 700
.
600

500
.
400

, 300
2016 .
200
4- 2017
100
$501 .
(+3,5% ). 0

May-05

May-07

May-09

May-11

May-13

May-15

May-17
Sep-04

Sep-06

Sep-08

Sep-10

Sep-12

Sep-14

Sep-16
Jan-06

Jan-08

Jan-10

Jan-12

Jan-14

Jan-16

4- 2008 , -100

. -200

3- USD 10Yr S&P

2018 . 20 2017 66
UST 500
3 08 530 +4,4% -410 bp -8,0%
()
, 1 10 483 +0,9% +140 bp +4,9%
. 1 12 401 -1,8% +190 bp +12,0%
4 15 354 +1,7% +70 bp +8,9%
, 4 17 501 + + ?
()
.
us default
. Google

2004
: 2011
2013 .

. , 2011
Standard & Poors (S&P)

AAA AA+.
LBOR, USD (1, 3 12 )

.
,

.

2018 . 20 2017 67
Global Shutdown:

, .
,
.

1929-45. . -
. (
). .
. ,
.
1970-. . .
( ).
. .
. .
2007- .
. (CAPEX OPEX).
.


12 -12
: (TIC),
: 1978., ..
10 -10



( 8 -8
(),
$530 . ) .

, 6 -6
( $350
. ,
4 -4
$1 . ).
2 -2

(
0 0

1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016

).
2014 : ,
( Treasury International
Capital / ).

2018 . 20 2017 68

1960-
70%
, ..
(1964-75)
.


15 1971
.
1972-75

,

,


.

,

.

,


.



:
.


.

-
, ,
,
.
,


,
2014
. .

-
2018 . 20 2017 69
,
.

, 2016

(

)

.


.

,
.

.
:
. .
.
( 40 ) .

.


: 5 1

1992 -
1998 - Bit gold $171 .
2008 -
Bitcoin $92,8
9--09 - Bitcoin Ethereum $32,4
6--10 - Bitcoin Ripple $10,0
Bitcoin Cash $5,3
27--10 - - BPM Litecoin $3,1
7--14 - Mt.Gox ( $473 .) Dash $2,3
20--14 - bitcoin ATM (, , ) NEM $1,9
Monero $1,5
25--14 - IRS NEO $1,4
bitcoin , BitConnect $1,4
25--17 - SEC https://coinmarketcap.com/
( )
2018 - CBOE

https://libre.life/7522/0605/1/ru, https://bitnovosti.com/2015/04/24/history-of-cryptocurrency/
5

2018 . 20 2017 70

2017
.


,
.

Bitcoin:


.

.

2018 . 20 2017 71
:
1. - . ,
, , .
, ,
.
, .
2. .
. ,
.
3. .
4. , P2P.
, Fedcoin eKrona ,
: , ,
,
P2P .
.

-
:
:

.
, 2019 eKrona
.

2018 . 20 2017 72

. 2017


(FATCA, BEPS ..).

,
.
:

.
(-
)
,
(, , )


(
).
,

.
6% 2%,
.
.
( ).
, .
( )

( ?)
- (USD, EUR, CNY, GBP, JPY)

( ) ?

(Distributed ledger
technology - DLT)

().





.


.

2018 . 20 2017 73

Economist 1988 ,

Phoenix

January 9, 1988, Vol. 306, pp 9-10

.
.

.
,
(
).
,
, ,
.

( ):

.

100% , -
CAPEX, %
.
, (
).

2018 . 20 2017 74

: , (), (
, , ).
,
, private equity ..

, 2017
.
( USD, ) .
.

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 917

38,9% 22,5% 76,0% 29,3% 29,3% 20,8% 25,9% 30,1% 2,2% 11,6% 24,4% Emerging Markets

31,6% 6,7% 39,1% 28,3% 13,2% 18,6% 24,7% 25,3% 1,6% 11,2% 20,5% European Stocks

30,5% 4,9% 31,9% 18,9% 9,6% 17,5% 11,6% 10,8% 0,6% 10,1% 14,8% Gold

13,8% 1,6% 29,6% 12,4% 8,6% 14,4% 4,5% 9,7% 0,5% 8,3% 12.5% S&P 500

11,6% 0,4% 24,0% 12,0% 8,5% 12,6% 2,3% 9,7% 0,5% 8,0% 8,5% Long Term Treasury

9,2% -2,4% 21,1% 9,0% 7,1% 11,5% 1,4% 4,6% 0,0% 6,8% 6,1% High Yield Corporate Bonds

7,9% -2,9% 15,3% 8,9% 2,5% 9,5% 0,0% 3,8% 0,0% 6,1% 4.9% Investment Inflation

5,0% -14,2% 11,2% 8,5% 2,3% 6,8% -0,1% 0,9% -1,4% 6,0% 3,9% Global Bonds (USD Hedged)

4,7% -21,3% 10,8% 7,2% 0,1% 6,6% -0,8% 0,7% -1,5% 4,5% 3,6% REIT

3,5% -37,1% 3,7% 6,2% 0,0% 3,5% -1,8% 0,4% -1,8% 1,5% 2,4% TIPS

3,4% -44,7% 2,1% 4,9% 0,0% 1,7% -5,2% 0,0% -2,0% 1,2% 1,5% Consumer Inflation PCE

2,0% -45,8% 1,4% 2,6% -3,3% 0,7% -8,9% -2,2% -10,7% 1,1% 0,9% Short Term Treasury

0,4% -48,6% 0,1% 1,4% -11,6% 0,1% -13,0% -6,7% -15,5% 0,2% 0,4% Cash

-16,5% -52,8% -12,1% 0,1% -18,8% -0,6% -28,3% -33,0% -34,1% -0,8% -7,7% Commodities

: https://www.portfoliovisualizer.com/historical-asset-class-returns, Capital Times


.

2018 . 20 2017 75
. Bank
of America Merrill Lynch, e-Commerce
Amazon, ETSY, OSTK, PCYG, SHOP.

, .
, .
. ,
2017 . ,
.

2018 . 20 2017 76

:
() .


( ETF,
).
, Value
,

(
)
(

).


.

( ,
)

( )

,
.



,
.

2018 . 20 2017 77



(10%).


2015 (60% 63%
).

,

(, S&P 500, growth ,
consumer discretionary)
,
(
, TIPS, , value
).



.
.

2011

.

,

. ,

.

2018 . 20 2017 78


.


(Wall Street)
(Main Street).

Bank of America Merrill Lynch


, ,
(Inequality). , .
.

2018 . 20 2017 79
-
-
(37% ). ETF ( ) (
).

QE
-
.



$20 . 2008-
17 6.

-
: FANG (Facebook +
Amazon + Netflix + Google)
BAT (Baidu + Alibaba +
Tencent).

6
http://www.zerohedge.com/news/2017-08-18/these-are-top-50-hedge-fund-long-and-short-positions
2018 . 20 2017 80
50 , -

2018 . 20 2017 81
( ) -

2018 . 20 2017 82
20 , -
2017

2018 . 20 2017 83
,
(buybacks).
S&P 500.
S&P 500 7

1 000

100

Corporate Profits with Inventory Valuation Adjustment (IVA) and Capital Consumption Adjustment (CCAdj),
Billions of Dollars, Quarterly, Seasonally Adjusted Annual Rate
SP500
10
1947
1949
1951
1952
1954
1956
1958
1960
1962
1964
1966
1968
1970
1972
1974
1975
1977
1979
1981
1983
1985
1987
1989
1991
1993
1995
1997
1998
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2012
2014
2016
, . , ,
, .
,
, , . ,
, ,
.
EPS: earnings per share ( ).
S&P 500 9
( 20% ).
P/E S&P500
2,50
P/E

SP500 / Corporate Profit, RHS


2,00
50,00

1,50

1,00

0,50

5,00 0,00
1947
1949
1951
1953
1955
1957
1959
1961
1963
1965
1968
1970
1972
1974
1976
1978
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015

7
https://fred.stlouisfed.org/series/CPROFIT
2018 . 20 2017 84
,

, P/E ( ),
P/E.
. .

. ,
. . ,
[Russell 2000] [S&P 500].

2018 . 20 2017 85

(
)
: ,
.

Goldman Sachs -



:

2020 ,

(
).

HSBC :
10- 2018 .

2018 . 20 2017 86

.
Big Data.
90 43 . UBS
.
602
( 12 , 12,5 ,
11
)

Price/Rent: :
. ,
.

2018 . 20 2017 87
, :
1. ?
2. ?
3. , ,
?
5 ,
(
).
- ( )
1
2
3
4
5
1
2
3
1
2
3
1
2
3
1
2
3
1
2
3

,

. .

142 6%
9%.
. 30% 25%.
31 15
602 . 602

2018 . 20 2017 88
7 162
602 60
. .

11
15
602
60
2
. .
. .

9
8 602
602 . .
. .

12
602 8,5
. . 602
. ,
(
).

2018 . 20 2017 89

11
602
.
2,5 .
602
. -
.

.
5
602
. -
.
7
602
.
.
- -

8 .
602
.

2018 . 20 2017 90
:

( , ,
,
IFC 8)

:
IFC :
,
, , ,
.
.
The Thomson Newsweek, 1993-2003
, ,
. ,
.
. ,
9, .




. . :
(
). :

:

15 . :
, .
:

:

10 :
. .
- . , :
. .
.
:

, , :
(
).
( ), -
, . :


( :
, ).
.
( ).
, .

, : -

() .

8
https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/564210004b3514f3a4a1bfde0ee6a476/Family%2BHandbook%2BRUS.pdf?MOD=AJPERES
9
https://www.mann-ivanov-ferber.ru/books/novyj-vzglyad-na-organizacii/
2018 . 20 2017 91
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10
https://www.ifc.org/wps/wcm/connect/564210004b3514f3a4a1bfde0ee6a476/Family%2BHandbook%2BRUS.pdf?MOD=AJPERES
2018 . 20 2017 92
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Enviroment remedation,
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IBM Microsoft Apple ?
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. .
Software
PC Smartphones Tablets
Chips
Suburban Discounter Supermarket Online
Movies TV Cable Netflix
Chain Management contract Online booking Airbnb

2018 . 20 2017 93

Regional supermarket
National supermarket Segmentaion pyramid Home delivery
chain

Iron Steel Aluminium/plastics Components

Airplanes Hub and spoke Point to point Teleconference


Doctor Medical group Care team Care team 2.0 (Retail)
Manufacturer Solutions company Outsourcing company Big data analytics
Classic insurance Bloomberg for
Lloyd's Prospective, Geico
company underwriters
Rotary phone Touch-tone phone Cell phone Smartphone
Wagon Car Hybrid Electric

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2018 . 20 2017 94







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2018 . 20 2017 95
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2018 . 20 2017 96
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General Motors Tesla Nokia Apple

Walt Disney Netflix

12
http://www.nber.org/papers/w23687.pdf
2018 . 20 2017 97
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https://www.researchgate.net/publication/228272054_Outside_and_Inside_Hired_CEOs_A_Performance_Surprise
2018 . 20 2017 102
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2018 . 20 2017 103


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2018 . 20 2017 106


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238
317
396
475
554
633
712
791
870
949
1

1028
1107
1186
1265
1344
1423
1502
1581
1660
1739
1818
1897
1976
80

2018 . 20 2017 108



1772 1875 .
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1929-33 2008-09 , 58 56
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: (1861-65) (1939-45). , 2010
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2018 . 20 2017 109


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2018 . 20 2017 110


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1820-1913 1947-2014
1517-1659 1.0 2.0

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2015
2 0 1 5 -3 5
4

1600-1780 (120 ) 3-

: http://worldpopulationhistory.org/map/1/mercator/1/0/25/

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2018 . 20 2017 111


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2018 . 20 2017 115



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2018 . 20 2017 116



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2018 . 20 2017 120


Bitcoin - ,
-

Altcoins - , .
: Ethereum, Litecoin, Ripple, Dash, Monero...

Ethereum - .
-

Smart -

- :



ICO
Initial coin offering -
()

2018 . 20 2017 121


2018 . 20 2017 122

1 5, :
1 - () ;
2 -
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3 - ;
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5 - () .

()
.

.


2022





Citypopulation
15

GINI Index

.
Global Property Guide
.


16

Doing Business
,


Transparency

International


5 Global Property Guide



2008-2011
Capital Times



Numbeo
( )
/
/
Global Property Guide

(roundtrip cost)
60 2
Global Property Guide
120 2
Citypopulation
Organisation for

Economic Co-operation

and Development
, , ..
(OECD)


Capital Times

1

Property Rights Alliance
()


Numbeo
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..

Numbeo

2018 . 20 2017 123



Numbeo


Numbeo

2thinknow



.

-


1 19 21 20 22 21 103
2 19 21 18 23 20 101
3 19 21 18 23 20 101
4 19 18 23 22 19 101
5 19 21 18 22 19 99
6 16 23 17 19 24 99
7 16 23 17 21 22 99
8 18 18 20 20 22 98
9 18 20 19 20 21 98
10 16 23 18 21 20 98
11 19 19 19 25 16 98


12 21 19 19 23 15 97
13 16 23 19 20 19 97
14 21 19 20 22 14 96
15 17 20 17 22 20 96
16 19 19 19 21 18 96
17 18 18 21 19 19 95
18 21 19 18 21 16 95
19 16 23 16 21 19 95
20 18 17 20 22 18 95
21 18 17 23 23 14 95
22 20 15 18 22 20 95
23 21 18 17 15 23 94
24 14 19 21 17 22 93
25 18 20 21 18 16 93
26 19 19 18 19 17 92
27 18 17 20 22 14 91
28 19 19 17 18 16 89
29 19 21 16 19 14 89
30 17 20 17 20 15 89
31 17 18 17 15 21 88
32 19 18 22 15 13 87
33 19 21 18 15 13 86
34 16 23 17 14 16 86
35 16 12 20 19 18 85
36 18 18 20 14 14 84
37 16 19 16 15 17 83
38 19 21 17 13 13 83
39 17 18 15 14 19 83
40 17 20 16 15 14 82
41 17 20 18 14 13 82
42 16 14 15 16 20 81
43 16 19 16 14 15 80
44 17 20 17 13 13 80
45 14 19 17 11 18 79
46 16 12 18 16 17 79
47 14 16 18 11 19 78
48 17 18 16 11 16 78

49 16 15 11 17 18 77
50 18 13 16 16 13 76
51 18 13 16 17 12 76
52 15 11 16 16 18 76
53 13 17 21 11 14 76
54 17 13 15 14 16 75
55 16 13 20 10 16 75
56 14 8 16 18 19 75

2018 . 20 2017 124


57 18 13 16 14 13 74
58 16 19 17 11 11 74
59 18 14 16 16 10 74
60 13 13 18 10 20 74
61 11 15 21 13 14 74
62 12 12 21 10 19 74
63 16 12 18 13 15 74
64 18 13 16 15 11 73
65 15 14 16 11 17 73
66 18 13 16 16 9 72
67 13 20 12 7 20 72
68 12 12 20 13 15 72
69 16 10 19 7 17 69
70 13 20 12 7 16 68
71 18 10 17 11 12 68
72 16 10 16 13 13 68
73 16 10 15 13 13 67
74 14 16 13 10 13 66
75 15 11 17 12 11 66
76 16 10 17 14 9 66
77 14 8 15 13 15 65


78 16 10 15 12 12 65


79 10 13 17 10 14 64
80 15 13 12 8 16 64
81 10 13 15 9 16 63
82 10 13 16 10 14 63
83 18 11 14 9 10 62
84 11 15 17 10 8 61
85 13 13 14 7 12 59

86 14 10 13 9 12 58
87 11 12 18 7 8 56
88 11 12 18 5 9 55
89 11 12 18 5 7 53
90 12 11 12 4 11 50

2018 . 20 2017 125


2018 . 20 2017 126

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