M.

Mar Fenoy (EIO) Clculo Estocstico en Finanzas TEMA 1 1 / 31

 CLCULO ESTOCSTICO EN FINANZAS
Introduccin. Modelos financieros. Conceptos bsicos.

M. Mar Fenoy

Dpto. Estadstica e I.O.

TEMA 1

M. Mar Fenoy (EIO) Clculo Estocstico en Finanzas TEMA 1 1 / 31

Introduccin

Louis Bachelier es considerado el padre de las matemticas

financieras por su trabajo sobre la teora de la especulacin. Fue el
primero en describir el precio de las acciones financieras mediante el
movimiento Browniano.
En 1944 It se inspir en el trabajo de Bachelier y Einstein, para
introducir el clculo estocstico y el movimiento Browniano
geomtrico. No nos podemos olvidar de Paul Lvy, considerado el
padre del clculo estocstico moderno.
Robert C. Merton es conocido por sus contribuciones pioneras a las
finanzas en tiempo continuo. En 1973 expuso su teora sobre la
valoracin de las opciones en su trabajo: "Theory of rational options
pricing".

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Introduccin

En paralelo al trabajo de Merton, Fisher Black y Myron Scholes

desarrollaron en 1973 su teora sobre la valoracin financiera, y propusieron
un modelo para asignar precio a las opciones que es conocido actualmente
como el modelo de Black-Scholes. Utilizaron el movimiento Browniano
geomtrico para describir el comportamiento de los precios de una accin y
para determinar el valor terico de una opcin. En 1997 (ya fallecido Black)
M. Scholes y R. Merton fueron galardonados con el Premio Nobel de
Economa.

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Introduccin

La idea de utilizar el clculo estocstico para la modelizacin de

precios de activos financieros, despus de la publicacin de los trabajos
de Black, Scholes (1973) y Merton (1973), ha sido ampliamente
aceptada.
Esto nos lleva a un nuevo campo de aplicacin de la teora de la
probabilidad, el campo de la matemtica financiera.
La frmula de Black-Scholes como veremos ms adelante, ser el
resultado de una SDE "Stochastical Differential Equation".

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Introduccin

Uno de los objetivos de la matemtica financiera de nuestros das, es

resolver el problema de asignarle un precio a una opcin financiera.
Una opcin otorga al poseedor el derecho, pero no la obligacin de
comprar (opcin call), o vender (opcin put) un activo financiero,
en un fecha concreta T (vencimiento), y con un precio concreto
pactado K (precio de ejercicio).
Si la opcin se puede ejercitar en cualquier instante, hasta el perodo
de vencimiento T , se dice que la opcin es Americana.
Si por el contrario, slo puede ejercerse en el instante T , la opcin
ser Europea.

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Introduccin

Si XT es el valor del subyecente o stock en el instante T , denotamos

por (XT K)+ el pay out (pago):

XT K, si XT > K
(XT K)+ = max(0, XT K) =
0, si XT K.

En cambio en una opcin put europea el pay out:


+ K XT , si XT < K
(K XT ) = max(0, K XT ) =
0, si XT K.

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Ejemplo:

Supongamos que la empresa americana Amazon quiere comprar 100

consolas a la japonesa Sony dentro de un ao (tiempo actual t = 0,
un ao t = 1), a un precio de 20000 yenes/consola. Actualmente el
tiempo de cambio entre el dlar y el yen es de 0.01$/Y.
Obviamente Amazon incurre en un riesgo considerable por la
volatilidad del tipo de cambio.

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Ejemplo:

Una posibilidad para paliar el riesgo que afronta Amazon es acudir al

mercado financiero:
Negociar un contrato foward por ejemplo, con un banco.
En el contrato se acuerda que el banco entrega de 2 mio de yenes a
Amazon a un tipo de cambio K $/Y (K, es el precio de ejercicio,
strike o tipo de intercambio).
El precio de entrar a formar parte de un contrato forward es cero.

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Ejemplo:

Cul es el precio justo K, para que ninguna parte salga beneficiada

(lo que se conoce como ausencia de oportunidad de arbitraje)?
Supongamos que existe una tasa R = 10 % libre de riesgo, entonces

K = 0,01 (1 + 0,01) = 0,011$/Y.

A la fecha de finalizacin del contrato, Amazon tiene la obligacin de

ejercerlo, y deber pagar al banco un total de 22000$, a cambio de los
2 mo Y.

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Ejemplo:

Existe un inconveniente: el contrato forward paga a fecha de vencimiento

C K, donde C es el tipo de cambio real que habr en el mercado dentro
de un ao. Pueden ocurrir tres situaciones:
C > K: En este caso Amazon obtiene un beneficio de C K $/U,
por lo que ha salido ganando al firmar el contrato.
C = K: En este caso el beneficio es nulo, la valoracin en el precio del
tipo de intercambio ha resultado tal lo previsto. No hay oportunidad
de arbitraje para ninguna de las partes.
C < K: En este ltimo caso, Amazon obtiene una prdida de C K
$/U.

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Ejemplo:

Para salvaguardarse de esta ltima situacin Amazon podra hacer uso de

otro tipo de derivados, por ejemplo: la opcin call Europea.
Una opcin call Europea sobre un subyacente o stock S con strike K y
fecha de vencimiento T es un tipo de derivado financiero que da al
poseedor de la call el derecho (y no la obligacin) de comprar el subyacente
X (long position) en el momento de vencimiento T a un precio estipulado
K.

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Ejemplo:

Como vimos anteriormente

 a fecha de vencimiento, la call paga
XT K, si XT > K
(XT K)+ = , siendo XT el stock disponible
0, si XT K
en el instante T.

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Introduccin

Un contrato forward sobre un subyacente X con tipo de intercambio K y

fecha de ejercicio T es un contrato entre dos partes, por el que se
establece la obligacin de intercambiar el subyacente X pactado en el
momento de la fecha de vencimiento T , a un precio estipulado K. El coste
del contrato forward en el instante t = 0 es cero.
Desde el punto de vista del que entra como comprador (long position) el
contrato paga a fecha de vencimiento XT K.

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Introduccin

La diferencia entre la posesin de una call Europea y la entrada como long

position en un contrato forward es que en el primer caso no existe la
obligacin de ejercerla y en el segundo s.

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Introduccin

Un tipo importante de opciones son las llamadas opciones Americanas,

que son aquellas que permiten al poseedor ejercerlas o no en cualquier
momento de su vida. En el caso de una opcin de compra (call) el payout es

(Xt K)+ , 0 t T,

siendo Xt el valor del stock en el instante t. La diferencia entre las

opciones Europeas y las Americanas es que las primeras slo permiten al
poseedor ejercerlas en el momento de vencimiento T , mientras que las
segundas ofrecen una mayor flexibilidad y pueden ser ejecutadas en
cualquier momento. Las opciones de venta reciben el nombre de put.

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Introduccin

Una opcin put Europea sobre un subyacente o stock X con strike K y

fecha de vencimiento T es un tipo de derivado financiero que da al
poseedor de la put el derecho (y no la obligacin) de vender el subyacente
X (short position) en el instante T al precio de strike K. A fecha de
vencimiento, la put paga (K XT )+ .
En el caso de una put Americana el payout es (K Xt )+ , 0 t T.

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Introduccin

Nos planteamos:
Cul debe ser el precio de la opcin o del contrato, para que el
comprador est interesado? Idea bsica en la teora de la valoracin
financiera, por la que el precio justo es aquel para el que no existe
oportunidad de arbitraje
Como se ver, la valoracin es posible gracias a la existencia de una
cartera replicante (h), formada por distintos activos financieros, con la
propiedad de que dicha cartera paga lo mismo que un determinado
derivado.
Cmo protegerse del riesgo? La medicin del riesgo es una cuestin
de gran importancia. Este es el concepto de cobertura. En el ejemplo,
se utiliza una opcin call Europea como estrategia de cobertura del
riesgo.

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Introduccin

La importancia de protegerse del riesgo nos lleva al trabajo de Harry M.

Markowitz sobre la teora de la diversificacin de las carteras, por el que fue
galardonado con el Premio Nobel de Economa en 1990. Markowitz
demuestra en su trabajo Portfolio Selection, que en un ambiente con
incertidumbre la inversin de capital en distintos instrumentos financieros
reduce los riesgos en mayor proporcin que si se invierte individualmente.

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

Supongamos que Xt es el valor de un activo financiero, podramos

interpretar la variacin sobre el intervalo [t, t + dt]:

Xt+dt Xt
= cdt + dBt ,
Xt
escribindolo en trminos de diferenciales:

dXt = cXt dt + Xt dBt ,

que escrito en su forma integral, podramos expresar como:

Z t Z t
Xt = X0 + c Xs ds + Xs dBs .
0 0

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

Bt representa un proceso estocstico denominado Movimiento

Browniano geomtrico (que estudiaremos a lo largo del curso).
El cociente podra interpretarse, como la rentabilidad relativa (relative
return) que proporciona el activo (asset), en el perodo de tiempo
[t, t + dt].
Y que es linealmente dependiente de cdt, perturbado por un trmino
de ruido estocstico dBt .
La constante c > 0, suele denominarse tasa media de retorno (mean
rate of return).
Y > 0, se denomina volatilidad.

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

Supongamos ahora que tenemos un activo sin riesgo, como por ejemplo
una cuenta corriente bancaria, en teora financiera a estos activos se les
denomina bonos (bond). Supongamos que una inversin de 0 en un bonos
proporciona un rendimiento en el instante t de

t = 0 ert .

As, el capital inicial 0 , se va recalculando con una tasa de inters

constante r > 0. Se observa que satisface la siguiente integral
determinstica Z t
t = 0 + r s ds.
0

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

En general, queremos mantener cierta cantidad de participaciones: at

en valores (stock), y bt en bonos (bond).
Esto constituye una cartera (portfolio).
Supongamos que at y bt son procesos estocsticos adaptados a un
movimiento Browniano, y denominamos al par (at , bt ), t [0, T ],
estrategia comerciales o de mercado (trading strategy).
La idea es elegir una estrategia con la que no perdamos, entonces
cmo elegir (at , bt ), de forma razonable?

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

La riqueza Vt , que es el valor de la cartera en el instante t, viene dado

por
Vt = at Xt + bt t .
Un valor negativo de at significa que en el instante t, vendes el activo.
Un valor negativo de bt indica que prestas dinero con inters r.
Normalmente existen costes que gravan este tipo de transacciones,
pero no trabajaremos con ellos por simplificar el modelo.
Adems no impondremos la condicin de que at y bt estn acotados,
luego tenemos un potencial infinito tanto positivo como negativo.

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

Para encontrar el precio de la opcin asumiremos:

1 Que nuestra estrategia comercial (at , bt ) es auto-financiada, esto
quiere decir, que el incremento en la riqueza Vt , resulta slo de los
cambios producidos en los precios Xt y t .
Formulamos esta suposicin en trminos diferenciales, de la siguiente
forma:
dVt = d(at Xt + bt t ) = at dXt + bt dt .
Escrito en trminos de integral:
Z t Z t Z t
Vt V0 = d(as Xx + bs s ) = as dXs + bs ds ,
0 0 0

las integrales cobran sentido cuando reemplazamos dXs por

cXs ds + Xs dBs , y ds por rs ds.

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

Podramos escribir entonces

Z t Z t Z t
Vt V0 = cas Xs ds + s dBs + rbs s ds.
0 0 0

As, el valor de la cartera en el instante t, Vt , es el valor inicial de la

misma V0 ms el capital ganado por los valores y los bonos hasta el
instante t.

2 Adems necesitamos encontrar una forma de replicar

h(ST ) = (ST k)+ , la idea que propusieron Black y Scholes, fue
construir una cartera dinmica donde las cantidades de los stock y bonos
se reajustaran continamente segn pasara el tiempo (replicacin).

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Introduccin
Modelo de Black-Scholes

El modelo de Black-Scholes resuelve el problema de la valoracin de la

cartera en el instante t, para una Opcin Call Europa. Como veremos en el
curso dar solucin a la SDE ("Stochastical Differential Equation")
propuesta, siendo el resultado de la misma:

ln(Xt /K) + (r + 1/2 2 )(T t)

 
at = fx (t, Xt ) = ,
T t
y
ln(Xt /K) + (r 1/2 2 )(T t)
 
K
bt = er(T t) .
t T t

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Introduccin
Otros Modelos: Modelo Epidemiolgico

Por ejemplo el clculo estocstico, se puede aplicar para resolver otros tipo
de modelos, como por ejemplo:
Modelo epidemiolgico. Sea Xt la proporcin de la poblacin
infectada por una enfermedad en el instante t. La proporcin de
cambio en el contagio de la enfermedad, se podra expresar a travs de
la siguiente SDE:

dXt = (Xt )dt + (Xt )dBt

siendo Bt movimiento Browniano.

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Introduccin
Otros Modelos: Modelo de Cox-Ingersoll-Ross

Este modelo fue introducido por Feller, como un modelo para medir el
crecimiento de la poblacin.
Hacindose muy popular en financias despus de Cox, Ingersoll, y Ross
lo propusieran para modelizar la tasa de inters a corto plazo.
Tambin ha sido utilizado ms recientemente para modelizar las
emisiones de xido ntrico procedentes del terreno, entre otras
aplicaciones.

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Introduccin
Otros Modelos: Modelo de Cox-Ingersoll-Ross

Este modelo es la solucin de la SDE

p
dXt = (1 2 Xt )dt + 3 Xt dBt , X0 = x0 > 0,

donde 1 , 2 , 3 , son constantes pertenecientes a los reales positivos. La

solucin de la SDE anterior tiene solucin explcita:
  Z t
1 2 t 2 t
p
Xt = X0 e + 3 e e2 u Bu dBu .
2 0

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Estructura de Clculo Estocstico en Finanzas

1 Tema 1.- Introduccin. Modelos financieros. Conceptos bsicos.

2 Tema 2.- Modelo Binomial. Estudiamos el modelo ms simple sobre
el que iremos perfilando los conceptos financieros para posteriormente
construir las herramientas del clculo estocstico.
3 Tema 3.- Movimiento Browniano Esperanza Condicionada,
Martingalas, Movimiento Browniano.
4 Tema 4.- Integral Estocstica y Ecuaciones Diferenciales
Estocsticas.
5 Tema 5.- Simulacin y Estimacin en Ecuaciones diferenciales
Estocsticas. Como simular un proceso dado por una SDE y cmo
estimar los parmetros para un conjunto de datos.
6 Tema 6.- Arbitraje y SDE. Modelo de Black-Scholes Obtencin
del modelo de Black-Scholes. Valoracin de opciones con R.

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Estructura de Clculo Estocstico en Finanzas

A ver si nos da tiempo a ver ms.....Valoracin de otro tipo de opciones,

coberturas, Teorema de Girsanov....... Tenemos poco tiempo para mucho.

EMPEZAMOS!!!!!!!!

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