MACROECONOMIA Waldo Mendoza PDF

MACROECONOMA
Notas de clase preparadas para cursos regulares de Macroeconoma en los

bachilleratos de Economa en las universidades peruanas, por encargo del
Consorcio de Investigacin Econmica y Social (CIES)
Autor:
Waldo Mendoza Bellido
Asistente:
Liu Mendoza Prez
Departamento de Economa de la PUCP
Lima, agosto 2010

NDICE GENERAL
A. PROGRAMA DE LOS CURSOS
Macroeconomia 1
Macroeconoma 2.
Macroeconoma 3
Referencias bibliogrficas
B. NOTAS DE CLASE
MACROECONOMA 1
PARTE 1: FUNDAMENTOS DE COMPORTAMIENTO
CAPTULO 1: LA INVERSIN Y LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS
Introduccin
1. El mercado de valores y el precio de las acciones

2. La inversin empresarial
3. El mercado de vivienda y la inversin en vivienda
4. Esttica comparativa en el modelo de inversin en viviendas.
EJERCICIOS PROPUESTOS
CAPTULO 2: EL CONSUMO, LA RENTA Y LA RIQUEZA
Introduccin
1. La funcin consumo
2
2. Las propiedades de la funcin de consumo
3. Esttica comparativa en la funcin consumo: el teorema de la
equivalencia ricardiana
4. En busca de una teora ms realista del consumo
CAPTULO 3: GASTO PBLICO, IMPUESTOS Y CARCTER DE LA

POLTICA FISCAL
Introduccin
1. Restriccin presupuestaria, gastos e impuestos

2. Carcter de la poltica fiscal
CAPTULO 4: EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y TIPO DE CAMBIO

REAL
Introduccin
1. El tipo de cambio real

2. Las exportaciones
3. Las importaciones
4. La condicin Marshall-Lerner
3
PARTE II: LA MACROECONOMIA DE UNA ECONOMA
CERRADA
Introduccin
1. La demanda agregada
1.1 El equilibrio en el mercado de bienes: la IS
1.2 El equilibrio en el mercado monetario: la LM
1.3 La IS , la LM y la demanda agregada
2. Salarios, precios y oferta agregada
3. Oferta y demanda agregada en una economa cerrada
3.1 La oferta y la demanda agregada de corto plazo
3.2 La oferta y la demanda agregada en el equilibrio estacionario
3.3 Expectativas racionales e ineficacia de la poltica monetaria y fiscal
3.4 Expectativas y dinmica macroeconmica
3.5 La dinmica hacia el equilibrio estacionario
4. Esttica comparativa en el modelo de oferta y demanda agregada
MACROECONOMA 2
PARTE III: LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA

ABIERTA
CAPTULO 1: EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON MOVILIDAD

PERFECTA DE CAPITALES
Introduccin
1. El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y tipo de

cambo fijo
1.1 El subsistema del corto plazo.
4
1.2 El subsistema del equilibrio estacionario
1.3 Esttica comparativa en el modelo Mundell-Fleming con movilidad
perfecta de capitales y tipo de cambio fijo
2. El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y tipo de
cambio flexible
2.1 El sub sistema del corto plazo
2.2 El sub sistema del equilibrio estacionario
2.3 El trnsito hacia el equilibrio estacionario
perfecta de capitales y tipo de cambio flexible

IMPERFECTA DE CAPITALES
Introduccin
1. El modelo Mundell-Fleming con movilidad imperfecta de capitales y

tipo de cambo fijo
1.1 El sub sistema del corto plazo.
1.2 El sub sistema del equilibrio estacionario.
imperfecta de capitales y tipo de cambio fijo
tipo de cambo flexible
2.2 El sub sistema del estado estacionario
2.3 El trnsito hacia el equilibrio estacionario.
2.4 Esttica comparativa en el modelo Mundell Fleming como movilidad
imperfecta de capitales y tipo de cambio flexible
5
PARTE IV: MACROECONOMA DE LAS ECONOMAS ABIERTAS
CON TASA DE INTERS ADMINISTRADA
CAPTULO 1: MACROECONOMA DE LAS ECONOMAS ABIERTAS CON

TASA DE INTERS ADMINISTRADA Y LIBRE MOVILIDAD DE CAPITALES
Introduccin
1. El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio fijo

2. El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio flexible
2.4 Esttica comparativa en el modelo con tasa de inters administrada, libre
movilidad de capitales y tipo de cambio flexible
6
TASA DE INTERS ADMINISTRADA Y MOVILIDAD IMPERFECTA DE
CAPITALES
Introduccin
1. El modelo con movilidad imperfecta de capitales, tasa de inters

administrada y tipo de cambio fijo
1.3 Esttica comparativa en el modelo con movilidad imperfecta de capitales,
tasa de inters administrada y tipo de cambio fijo
administrada y tipo de cambio flexible
2.2 El sub sistema del e equilibrio estacionario.
2.4 Esttica comparativa en el modelo con movilidad imperfecta de capitales,
tasa de inters administrada y tipo de cambio flexible
MACROECONOMA 3
Parte V: MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA: EL

CASO EL PER
Introduccin
1. El subsistema del corto plazo
2. El subsistema del equilibrio estacionario
3. El trnsito al equilibrio estacionario
4. Esttica comparativa en el modelo
7
PARTE VI: CRECIMIENTO ECONMICO
CAPTULO 1: EL MODELO DE CRECIMIENTO ECONMICO DE ROBERT

SOLOW
Introduccion
1. Los rasgos bsicos

2. La estabilidad del equilibrio estacionario y la velocidad de la
convergencia
3. La regla de oro de la acumulacin de capital
4. La tasa de crecimiento en el modelo de Solow
5. La convergencia absoluta y condicional
6. Estatica comparativa del estado estacionario.
Birch, Peter y Hans Jorgen

2008 Introduccin a la macroeconoma avanzada. Volumen I: crecimiento
econmico. McGrawHill, /Interamericana de Espana, Madrid.
Heijdra, Ben y Frederick Van Der Ploeg

2002 Foundations of Modern Macroeconomics. Oxford University Press, New
York.
Sala I-Martin, Xavier

2000 Apuntes de crecimiento econmico (segunda edicin). Antoni Bosch
editor, Madrid.
Solow, Robert
1956 A Contribution to the Theory of Economic Growth. Quarterly Journal of
Economics, Vol 70.
8
CAPTULO 2: EL MODELO DE CRECIMIENTO ECONMICO DE RAMSEY
Introduccion
1. Supuestos y rasgos bsicos del modelo

2. Equilibrio competitivo
3. La dinmica de transicin
4. El planificador social
5. El caso con horizonte temporal finito
6. Esttica comparativa en el modelo de Ramsey
PARTE VII: LA TEORA DE LOS CICLOS ECONMICOS
CAPTULO 1: LOS CICLOS ECONMICOS REALES
Introduccin
1. Ciclos econmicos reales

1.1 El modelo
1.2 Equilibrio competitivo
1.3 Ciclos econmicos, choques de productividad y persistencia
9
A. PROGRAMAS DE LOS CURSOS
MACROECONOMA 1
Nociones bsicas, fundamentos de comportamiento y Macroeconoma de
economas cerradas.
I. OBJETIVOS DEL CURSO.
Presentar los conceptos macroeconomicos bsicos y entrenar a los

estudiantes en el uso de los principales instrumentos matemticos
necesarios en los cursos de Macroeconoma.
Explicar los fundamentos que guan la conducta de los consumidores,
los empresarios y el gobierno.
Presentar una primera visin de interaccin de todos los mercados en
el caso de una economa cerrada.
II. CONTENIDO.
1. Nociones macroeconmicas bsicas e instrumental matemtico

necesario.
En esta seccin, se introduce al alumno en el anlisis de los principales conceptos

macroeconmicos y se revisan los instrumentos matemticos que se usan en los
cursos de Macroeconoma.
BCRP (2004).
Birch y Jorgen (2009), Cp. 1.
Chiang y Wainwright (2006), Cps 3, 4, 5, 6, 7, 8, 15, 16, 17, 18 y 19.
2. El estado actual de la Macroeconoma.
En esta seccin, se presenta el estado actual de la Macroeconoma, y se evalua el

matiz que est adquiriendo la moderna macroeconoma y quines son sus
10
principales gestores. La macroeconoma de las economas cerradas: clsicos,
keynesianos, nuevos clsicos y nuevos keynesianos. La macroeconoma de las
economas abiertas: Mundell-Fleming, Dornbusch y desarrollos recientes.
Blanchard (2006), Cp. 28

Blanchard (2008).
Krugman (2009)
Mendoza y Herrera (2006), Cp. 1.
Chari y Kehoe (2006)
Mankiw (2006)
Snowdon y Vane (2005)
3. La inversin, el consumo, el gasto pblico y el sector externo.
En esta seccin, se revisarn los fundamentos que guan el comportamiento de

los consumidores, los empresarios, el gobierno y el sector externo.
3.1 La inversin y los precios de los activos.

Mendoza (2010), Parte I.
3.2 El consumo, la renta y la riqueza.
Birch y Jorgen (2009), Cap. 3.

Mendoza (2010), Parte I.
3.3 Gasto pblico, impuestos y carcter de la poltica fiscal.
Mendoza (2010), Parte I. .
3.4 Exportaciones, importaciones y tipo de cambio real
Mendoza (2010), Parte I..
11
4. Mercado de bienes, mercado monetario y demanda agregada en
una economa cerrrada.
En esta seccin, se deriva, a partir del equilibrio en el mercado de bienes y el

mercado monetario, la demanda agregada de la economa. Luego, asumiendo
que los precios estn dados, se evalan los efectos de la poltica fiscal y la
poltica monetaria sobre la produccion y la tasa de inters.
4.1 El equilibrio en el mercado de bienes: la IS.

4.2 El equilibrio en el mercado de dinero: la LM
4.3 La IS, la LM y la demanda agregada.
4.4 Poltica fiscal, poltica monetaria, produccin y tasa de inters..
Blanchard (2004), Cp 5.
Mendoza (2010), Parte II..
5. Salarios, precios y oferta agregada.
En esta seccin, se deriva, a partir del funcionamiento del mercado laboral, la

curva de oferta agregada de la economa.
5.1 La curva de Phillips, el empleo y el producto.

5.2 La oferta agregada. Los casos extremos: la oferta agregada
keynesiana y la oferta clsica
5.3 El rol de las expectativas y la crtica de Lucas.
Mendoza (2010), Parte II.
6. Oferta y demanda agregada, poltica macroeconmica y choques

de oferta.
12
En esta seccin, se analizarn los efectos de la poltica fiscal, la poltica
monetaria y de los choques de oferta sobre la produccin, los precios y la tasa
de inters.
6.1 La oferta y la demanda agregada.

6.2 Las escuelas clsica, keynesiana, nuevo clasica y nueva keynesiana, en
un enfoque de oferta y demanda agregada.
6.3 Los efectos de la poltica fiscal, la poltica monetaria y de los choques de
oferta.
6.4 Expectativas y dinmica macroeconmica.
Mendoza (2010), Parte II. .
III. CRONOGRAMA DE CLASES Y EXMENES.
SEMANA TIPO DE PUNTOS QUE COMPRENDE

SESIN
Primera Clases Nociones bsicas
Estado actual de la Macroeconomia
Segunda Clases Conusmo e inversin
Tercera Clases Gasto pblico, exportaciones, importaciones y tipo de
cambio real.
Cuarta Clases El modelo IS-LM: el mercado de bienes.
Quinta Clases El modelo IS-LM: el mercado monetario.
Sexta Clases El modelo IS- LM: el equilibrio general
Sptima Clases Esttica comparativa en el modelo IS-LM.
Octava Examen parcial Cps. 1-4
Novena Clases La IS-LM y la demanda agregada
Dcima Clases Salarios, precios y expectativas
Dcimo Clases Salarios, precios y oferta agregada.
primera
Dcimo Clases Oferta y demanda agregada en el corto plazo
segunda
Dcimo Clases La dinmica hacia el equilibrio estacionario
tercera
Dcimo Clases Previsin perfecta en el modelo de oferta y demanda
cuarta agregada
Dcimo Clases Lucas, Sargent y la ineficacia de la poltica
quinta macroeconmica
Dcimo Clases Esttica comparativa y dinmica en el modelo de oferta y
sexta demanda agregada
Dcimo Examen final Cps. 5 y 6.
sptima
13
MACROECONOMA 2
Macroeconoma de las economas abiertas
Estudiar los principales conceptos macroeconmicos aplicables a una

economa abierta.
Presentar los principales modelos que explican el comportamiento de las
economas abiertas.
II. CONTENIDO.
1. Nociones macroeconmicas bsicas en una economa abierta.
En esta seccin, se introducir al alumno en el anlisis de los principales conceptos

macroeconmicos aplicables a una economa abierta.
Blanchard (2004), Cp. 1, 2 y 28.

Mendoza y Herrera (2006), Cp. 1.
2. Macroeconomia de las economas abiertas I: el Modelo Mundell-

Fleming.
En esta seccin, se presenta el conocido modelo Mundell-Fleming para el caso de

economas con movilidad perfecta e imperfecta de capitales. Se simulan los efectos
de la poltica fiscal, la poltica monetaria y de los cambios en el contexto
internacional sobre la produccin, la tasa de inters y el tipo de cambio (con tipo de
cambio flexible) o las reservas internacionales (con tipo de cambio fijo).
2.1 El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales, bajo

distintos regmenes cambiarios.
14
2.2 El modelo Mundell-Fleming con movilidad imperfecta de capitales, bajo
distintos regmenes cambiarios.
Mendoza y Herrera (2005), Cps. 2, 3, 4 y 5.

Mendoza (2010), Parte III.
3. Macroeconomia de las economas abiertas II: el Modelo Mundell-

Fleming con la tasa de inters administrada.
En esta seccin, se presenta el conocido modelo Mundell-Fleming para el caso

de economas con movilidad pefecta e imperfecta de capitales, asumiendo el
comportamiento de los modernos bancos centrales, que no controlan
agregados monetarios sino administran la tasa de inters de corto plazo. Se
simulan los efectos de la poltica fiscal, la poltica monetaria y de los cambios
en el contexto internacional sobre la produccin, la cantidad de dinero y el tipo
de cambio (con tipo de cambio flexible) o las reservas internacionales (con tipo
de cambio fijo).
3.1 El modelo con tasa de inters administrada, con movilidad perfecta de

capitales y bajo distintos regmenes cambiarios.
3.2 El modelo con tasa de inters administrada, con movilidad imperfecta de
capitales y bajo distintos regmenes cambiarios.
Mendoza (2010), Parte IV.
15
SESIN
Primera Clases Nociones bsicas de una economa abierta
Segunda Clases El modelo Mundell- Fleming con movilidad perfecta de
capitales y tipo de cambio fijo
Tercera Clases El modelo Mundell- Fleming con movilidad perfecta de
capitales y tipo de cambio flexible.
Cuarta Clases El modelo Mundell- Fleming con movilidad imperfecta de
capitales y tipo de cambio fijo
Quinta Clases El modelo Mundell- Fleming con movilidad imperfecta de
capitales y tipo de cambio lexible.
Sexta Clases Estticas comparativas y dinmica en el modelo Mundell
Fleming
Sptima Clases Estticas comparativas y dinmica en el modelo Mundell-
Fleming.
Octava Examen parcial Cps. 1-2
Novena Clases La macroeconoma de una economia abierta con la tasa
de inters administrada.
Dcima Clases La macroeconoma de una economia abierta con la tasa
de inters administrada, libre movilidad de capitales y tipo
de cambio fijo.
Dcimo Clases La macroeconoma de una economia abierta con la tasa
primera de inters administrada, libre movilidad de capitales y tipo
de cambio flexible.
segunda de inters administrada, movilidad imperfecta de capitales
y tipo de cambio fijo
tercera de inters administrada, movilidad imperfecta de capitales
y tipo de cambio flexible.
Dcimo Clases El corto plazo, el equilibrio estacionario y el trnsito hacia
cuarta el equilibrio estacionario en el modelo de una economa
abierta que opera con la tasa de inters administrada.
quinta de inters administrada.
Dcimo Clases Esttica comparativa y dinmica en el modelo con tasa
sexta de inters administrada.
Dcimo Examen final Cp. 3
sptima
16
MACROECONOMA 3
Macroeconoma peruana, teoras de los ciclos y el crecimiento
econmico.
Presentar un modelo que destaque los aspectos esenciales de la economa

peruana.
Presentar las principales teoras que explican el crecimiento econmico y
los ciclos econmicos.
II. CONTENIDO.
1. La macroeconoma de una economa abierta: el caso del Per

1.1 Las pecualiridades de la poltica fiscal y la poltica monetaria
1.2 El subsistema del corto plazo
1.3 El subsistema del equilibrio estacionario.
Mendoza (2010), Parte V.
2. Las teoras del crecimiento econmico.
En esta seccin, se presentara las principales teoras que explican el

comportamiento de largo plazo delas economas cerradas y abiertas.
2.1 El modelo de Solow.

2.2 El modelo de Solow en una economa abierta.
2.2 El modelo de Ramsey.
2.3 El modelo de crecimiento econmico endgeno.

Mendoza y Mendoza (2010), Parte VI.
17
Sala I-Martin (2000)..
Ramsey (1927)
Urrutia (1996).
3. Las teoras de los ciclos econmicos.
En esta seccin, se presentarn los principales modelos tericos que explican

la naturaleza de los ciclos econmicos. La teora keynesiana, la teora del ciclo
econmico real y la teora neokeynesiana del ciclo econmico.
3.1 Las concepciones tradicionales y modernas del ciclo econmico.

3.2 La teora keynesiana del ciclo econmico.
3.3 La teora del ciclo econmico real.
3.4 La teora neokeynesiana del ciclo econmico.

Castillo (2008)
Ferguson y Lim (1998), Cps. 2 y 5.
Ferguson y Lim (2003), Cp. 2.
Mendoza y Mendoza (2010), Parte VI.
18
SESIN
Primera Clases Las peculiaridades de la poltica fiscal y la poltica
monetaria en el Per
Segunda Clases La macroeconoma de una economa abierta: el caso del
Per.
Tercera Clases La macroeconoma de una economa abierta: el caso del
Per.
Cuarta Clases La macroeconoma de una economa abierta: el caso del
Per.
Quinta Clases El modelo de crecimiento econmico de Solow
Sexta Clases El modelo de crecimiento econmico de Solow
Sptima Clases El modelo de crecimiento econmico de Solow
Octava Examen parcial Cps. 1, 2.1 y 2.2
Novena Clases El modelo de crecimiento econmico de Ramsey.
Dcima Clases El modelo de crecimiento econmico de Ramsey
Dcimo Clases El modelo de crecimiento econmico de Ramsey.
primera
Dcimo Clases Las teoras de los ciclos econmicos
segunda
Dcimo Clases La teora de los ciclos econmicos reales
tercera
Dcimo Clases La teora de los ciclos econmicos reales
cuarta
Dcimo Clases La teora neokeynesiana de los ciclos econmicos
quinta
Dcimo Clases La teora neokeynesiana de los cilcos econmicos
sexta
Dcimo Examen final Cps. 2.3, 2.4 y 3
sptima
19
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
Banco Central de Reserva del Per (BCRP)

2004 Gua metodolgica de la Nota Semanal.

Blanchard, Olivier
2006 Macroeconoma, cuarta edicin, Pearson-Prentice Hall.
2008 The State of Macro. NBER Working Paper Series No 14259.
Castillo, Paul
2008 Notas de clase del curso Tpicos de Macroeconoma Avanzada, agosto
de 2008.
Chari, Varadarajan V. y Patrick J. Kehoe

2006 Modern Macroeconomics in Practice: How Theory is Shapping Policy.
NBER Working Paper Series 12476.
Chiang, Alpha y Kevin Wainwright

2006 Mtodos fundamentales de economa matemtica, Mc GrawHill, Mxico.
Heijdra, Ben y Frederick Van de Ploeg

2002 Foundations of Modern Macroeconomics, Oxford University Press, USA.
Krugman, Paul.
2009 How Did Economists Get It So Wrong?.www.nytimes.com/2009/09/06
Mankiw, N. Gregory
2006 The Macroeconomist as Scientist and Engineer. NBER Working Paper
Series 12349
20
Mendoza, Waldo y Pedro Herrera
2006 Macroecononoma. Un marco de anlisis para una economa pequea y
abierta, Fondo Editorial, PUCP.
Mendoza, Waldo (con la asistencia de Liu Mendoza)

2010 Notas de clase de Macroeconoma. Consorcio de Investigaciones
econmicas y Sociales (CIES), Lima.
Snowdon, Brian y Howard Vane

2005 Modern Macroeconomics. Its Origens, Development and Current State.
Edward Elgar Publishing Limited, UK.

editor, Madrid.
Ramsey, F.
1927 A mathematical theory of saving. Economic Journal, 38 (diciembre), 543-
559.
Urrutia, Carlos.
1996 Notas sobre crecimiento y ciclos econmicos. Ilades-Georgetown
University.
21
B. NOTAS DE CLASE DE MACROECONOMA
MACROECONOMA 1
PARTE 1: FUNDAMENTOS DE COMPORTAMIENTO
1
CAPTULO 1: LA INVERSIN Y LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS
Introduccin
En esta seccin, presentaremos, en primer lugar, un modelo que permita

identificar los factores que influyen en la inversin privada y, luego, un modelo
de la inversin en viviendas. La esencia de los modelos es la teora q de la
inversin: cuanto ms supera el precio de mercado al coste de reposicin, ms
rentable es para las empresas constructoras construir y vender viviendas
nuevas.
1. El mercado de valores y el precio de las acciones
El principio que gua la inversin empresarial: maximizar la riqueza de los

propietarios de las empresas.
El valor de mercado de las acciones es igual al valor descontado del flujo de

caja esperado de la empresa para sus propietarios. Una empresa que
maximiza su corriente descontada de beneficios a lo largo del tiempo tambin
maximiza su valor de mercado.
1
La seccin est basada en Birch y Jorgen (2009, Vol. II).
22
La condicin de arbitraje supone que el valor de mercado de las acciones de la
empresa debe ajustarse para garantizar que la tenencia de acciones sea igual
de atractiva que la tenencia de bonos.
Rendimiento total esperado de la tenencia de acciones:
Dte + (Vt e+1 Vt )
Dte = Dividendo esperado para el final del periodo, al comienzo del
periodo.
Vt e+1 = Valor de mercado de esperado de las acciones al comienzo del
periodo t+1.
Vt = Valor efectivo de mercado de las acciones de la empresa al
comienzo del periodo t.
El rendimiento exigido es la tasa de inters ( r ) que podra haber obtenido el

accionista si durante el periodo t hubiera vendido sus acciones al valor inicial
de mercado Vt y hubiera invertido la cantidad correspondiente en bonos.
( r + )Vt
En equilibrio, el rendimiento exigido por las acciones debe igualar al

rendimiento total esperado para las acciones
( r + )Vt = Dte + (Vt e+1 Vt ) (1)
De (1):
Dte + Vt e+1
Vt = (2)
1+ r +
23
Entonces, el valor de la empresa al comienzo de cualquier periodo es igual al
valor actual del dividendo esperado de ese periodo, ms el valor de mercado
esperado al final del periodo. La empresa elegir un plan de accin que
maximice Vt .
Como el arbitraje debe mantenerse en todos los periodos posteriores,
Dte+1 + Vt e+ 2 Dte+ 2 + Vt e+3 Dte+3 + Vt e+ 4

V e
t +1 = ; Vt + 2 =
e
; Vt +3 =
e
(3)
1+ r + 1+ r + 1+ r +
Introduciendo las sucesivas expresiones (3) en (2) se tiene:
Dte Dte+1 Dte+ 2 Vt e+ n

Vt = + + + ... + (4)
1 + r + (1 + r + ) 2 (1 + r + ) 3 (1 + r + ) n
Hay que suponer que:
Vt e+ n
lim =0 (5)
n (1 + r + ) n
De (4) y (5):
Dte Dte+1 Dte+ 2

Vt = + + + ... (6)
1 + r + (1 + r + ) 2 (1 + r + ) 3
De (6) puede deducirse que:
i) El precio de las acciones es voltil, pues lo son los dividendos

esperados, la tasa de inters y la prima de riesgo.
ii) El rendimiento esperado de las acciones est correlacionado con
el de los bonos
24
2. La inversin empresarial
Los precios de las acciones y la inversin
Las empresas eligen el nivel de inversin con el fin de maximizar su valor de

mercado Vt , maximizando Dte + Vt e+1 , pues r + estn dados.
Sea q la relacin entre el valor de mercado (Vt ) y el valor de reposicin del
stock de capital de la empresa ( K t ). El precio de adquisicin de una unidad de
capital es 1.
.
Vt qt K t
Si q te+1 = qt , entonces
Vt e+1 = q t K t +1 (7)
Si la empresa financia toda su inversin con beneficios no distribuidos y que los

aumentos del stock de capital de la empresa implican costes de ajuste (costos
de instalacin) que son una funcin de la inversin,
Dte = te I t c( I t ) ; c (0) = 0 ; c> 0 (8)
Los costos de instalacin
a 2
c( I t ) = It (9)
2
Donde el costo marginal de la instalacin es dc / dI t = aI t
Si la tasa de depreciacin del stock de capital es nula:
25
K t +1 = K t + I t (10)
(7)-(10) en (2):
a e
te I t I t + qt ( K t + I t )
D e + Vt e+1 2
Vt = t = (11)
1+ r + 1+ r +
La empresa elige el nivel de inversin bruta que maximiza la riqueza inicial de

sus propietarios Vt , considerando dada la valoracin de la bolsa de una unidad
de capital qt .
La condicin de primer orden
qt = 1 + dc / dI t = 1 + aI t
Es decir:
qt 1
It = (12)
a
26
Figura 1
27
Figura 2
El papel de los tipos de inters, los beneficios y las ventas.
Supongamos en la ecuacin (6) que los dividendos reales son constantes.
1 1 1
Vt = Dte + + + ... (13)
1 + r + (1 + r + ) (1 + r + )
2 3

Si multiplicamos ambos lados de (13) por 1 + r + y restamos (13) de la

ecuacin resultante, obtenemos:
Dte
Vt = (14)
r +
Como Vt = qt K t :
Dte / K t
qt = (15)
r +
28
Los dividendos esperados estn vinculados a los beneficios actuales.
Dte = t
Entonces el numerador de (15) puede expresarse como t / K t , donde
t / K t es la tasa de beneficios de la empresa.
Si Y = AK L1 , con mercados competitivos, los beneficios totales son Y .

Entonces, hay relacin entre la inversin y el nivel de actividad econmica.
Si E es un ndice del estado de confianza, la tasa esperada de dividendo

Dte / K t depender positivamente de la razn producto capital y del estado de
confianza. Utilizando esta posibilidad, y (12) y (15), se obtiene:
1 D / Kt 1 g (Yt / K t , Ee )
e
It = t 1 = 1
a r + a r +
En trminos ms generales:
+ +
I = f (Y , K , r , E ) (16)
3. El mercado de vivienda y la inversin en vivienda
Sea la funcin de produccin de la construccin de nuevas viviendas:
I H = AX ; 0 < < 1 (17)
Donde X es un compuesto de factores de produccin, A una constante y

nos dice que la produccin est sujeta a rendimientos decrecientes de escala.
Las empresas combinan trabajo y materiales de construccin en proporciones

fijas.
29
L = aX ; Q = bX (18)
Si W es el salario y p Q el precio de los materiales de construccin, el precio de

una unidad del compuesto X (ndice de costes de construccin) es igual a:
P = aW + bp Q (19)
Los beneficios de la empresa constructora:
= p H I H PX = p H I H P( I H / A)1 / (20)
Figura 3
30
La primera condicin para maximizar beneficios (d / dI H = 0) :
(1 ) /
P I H
p H
=0
A A
/(1 )
pH
I H
= k ; k /(1 ) A1 /(1 ) (21)
P
La inversin en vivienda, los tipos de inters y la renta.
Sea un consumidor que pide un prstamo para adquirir una cantidad de

vivienda H al precio unitario p H y en cada periodo gasta en mantenimiento y
reparaciones una fraccin del valor de la vivienda. El coste total que tiene
para el consumidor el consumo de vivienda es (r + ) p H H . El consumidor tiene
una renta de Y , no ahorra y consume una cantidad C de bienes no duraderos
(precio unitario de 1). Entonces la restriccin presupuestal es:
C + (r + ) p H H = Y (22)
Su funcin utilidad:
U = H n C 1 n ; 0 < n < 1 (23)
Despejando C de (22) y reemplazando este valor en (23):
[
U = H n Y (r + ) p H H ]1 n
(24)
Maximizando (24) con respecto a H se obtiene la demanda de vivienda:
nY
Hd = (25)
(r + ) p H
31
El denominador puede denominarse el coste de uso de la vivienda.
La oferta agregada de vivienda es fija en el corto plazo. Entonces, a corto

plazo,
nY
pH = (26)
(r + ) H
Figura 4
(26) en (21):
/(1 )
nY +
I H
= k = h(Y , H , r , ) (27)
(r + ) PH
La dinmica del mercado de vivienda.
32
La acumulacin del stock de viviendas viene dada por:
H t +1 = H t (1 ) + I tH (28)
Las ecuaciones (21), (26) y (28) constituyen un modelo dinmico sencillo del
mercado de vivienda. Dados Y y r , el parque predeterminado de viviendas
determina el precio de la vivienda en (26). Dado P , (21) determina I tH , el cual
determina luego el parque de viviendas del periodo siguiente H t +1 a travs de
(28). Se obtiene as un nuevo precio de vivienda p tH+1 a travs de (26) que nos
permite averiguar I tH+1 utilizando (21), lo que nos da un nuevo parque de
viviendas H t + 2 a travs de (28), y as sucesivamente. La dinmica contina
hasta que el precio de la vivienda ha alcanzado un nivel en el que la actividad

de construccin es justo la suficiente para compensar la depreciacin del
parque existente de viviendas, por lo que el parque de viviendas permanece
constante.
/(1 )
pH
I H
= k ; k /(1 ) A1 /(1 ) (21)
P
nY
pH = (26)
(r + ) H
H t +1 = H t (1 ) + I tH (28)
4. Esttica comparativa en el modelo de inversin en viviendas.
Supongamos que se produce una reduccin de la tasa de inters a la que las

familias acceden al crdito para comprar viviendas . Cul ser el efecto de
este abaratamiento del crdito hipotecario sobre la inversin en viviendas?
En el corto plazo, dado el stock de viviendas, segn la ecuacin (26), la

reduccin de la tasa de inters hace subir la demanda por viviendas y, en
consecuencia, dado el stock de viviendas, sube el precio de las viviendas. Al
33
elevarse el precio de las viviendas, segn la ecuacin (21), se eleva la
inversin en viviendas. Al ser mayor la inversin en viviendas, vase la
ecuacin (28), aumenta el stock de viviendas.
Luego de este impacto inicial de la reduccin de la tasa de inters, en los

siguientes periodos empiezan a operar fuerzas que moderan la reactivacin
del mercado de viviendas en el corto plazo.
Como el stock de viviendas se ha elevado, el precio de las viviendas empieza a

descender, la inversin en viviendas empieza a caer y el stock de viviendas
empieza a descender. Este proceso continuar hasta que esta economa
alcance un nuevo equilibrio estacionario en el que la inversin es apenas
suficiente para cubrir la depreciacin de las viviendas.
Las respuestas matemticas para el corto plazo las obtenemos a partir de las
ecuaciones (21), (26) y (28). De la ecuacin (26) vemos el efecto de la
reduccin de la tasa de inters en el precio de las viviendas:
0 (29)
El efecto sobre la inversin en viviendas lo obtenemos utilizando la ecuacin

(21) y teniendo en consideracin (29).
0 (30)
Por ltimo, el efecto de corto plazo sobre el stock de viviendas se obtiene

utilizando (28) y (30:
0 (31)
34
1. Suponga una economa representada por el modelo de inversin en

viviendas. En ese modelo:
a. Cul es el efecto sobre la inversin en viviendas, y el stock de
viviendas, de una elevacin en la tasa de depreciacin de
viviendas?
b. Cul es el efecto, sobre la inversin en viviendas, y el stock de
viviendas, de un alza en el ingreso de las personas?
2. Suponga una economa representada por el modelo q de Tobin. En esta
economa:
a. Cul es el efecto sobre la inversin de un alza en la tasa de
inters?
b. Cul es el efecto sobre la inversin de un alza en los dividendos
esperados por las empresas?
35
2
CAPTULO 2: EL CONSUMO, LA RENTA Y LA RIQUEZA
Introduccin
El consumo es el mayor componente de la demanda agregada. Su explicacin

nos ayuda a entender las fluctuaciones econmicas. Veremos cmo desea
asignar el consumidor el consumo a lo largo del tiempo. Para ello utilizaremos,
en una primera instancia, un modelo de dos periodos, sin gobierno.
Posteriormente, introduciremos el gobierno y podremos discutir el problema de
la equivalencia ricardiana.
1. La funcin consumo
La funcin consumo keynesiana bsica.
Keynes:
C t = a + bYt d , a > 0 , 0 < b < 1 (1)
El problema terico que presenta esta funcin consumo es que no es

coherente con la conducta optimizadora del consumidor.
El problema emprico es que, aunque los datos microeconmicos de corte

transversal (diferentes familias en un punto del tiempo) s indican que los ricos
ahorran ms que los pobres; los datos macroeconmicos de series temporales
de la mayora de pases indican que el cociente entre el consumo agregado y la
renta disponible se mantiene ms o menos constante a lo largo del periodo.
2
La seccin est basada en Birch y Jorgen (2009, Vol. II).
36
Figura 1
Figura 2
La preferencia de los consumidores
Sea un consumidor que planifica para un horizonte temporal finito: el presente,

periodo 1, y el futuro, periodo 2. Su funcin de utilidad es:
37
u (C 2 )
U = u (C1 ) + , u ' > 0, u"< 0, > 0. (2)
1+
Esta teora del consumo se basa en el supuesto de que el consumidor

intercambia consumo actual por consumo futuro para maximizar su funcin de
utilidad a lo largo de toda su vida.
La restriccin presupuestaria intertemporal

Suponemos que los mercados de capitales son perfectos.
Al principio de 1, el consumidor tiene una riqueza financiera V1 . Durante 1,
gana una renta laboral Y1L , paga T1 y gasta C1 . Suponemos que todas las
transacciones se realizan al principio del periodo. El consumidor dispone
entonces de V1 + Y1L T1 C1 para invertir en activos financieros que ganan una
tasa de inters r . Entonces, al comienzo del periodo 2, el consumidor tendr
una riqueza financiera de V2 = (1 + r )(V1 + Y1L T1 C1 ) .
La restriccin presupuestaria del periodo 1 es entonces:
V2 = (1 + r )(V1 + Y1L T1 C1 ), V2 <> 0 (3)
Y la del periodo 2:
C 2 = V2 + Y2L T2 (4)
Reemplazando (3) en (4), obtenemos la restriccin presupuestaria

intertemporal del consumidor:
C2 Y L T2
C1 + = V1 + Y1L T1 + 2 (5)
1+ r 1+ r
Sea la riqueza humana o capital humano:
38
Y2L T2
H 1 Y T1 +
L
(6)
1+ r
1
(6) en (5):
C2
C1 + = V1 + H 1 . (7)
1+ r
La asignacin del consumo a lo largo del tiempo
Suponemos que V1 y H 1 estn dados. De (7) despejamos C2 y la introducimos

en (2):
u[(1 + r )(V1 + H 1 C1 )]
U = u (C1 ) + . (8)
1+
El problema del consumidor se reduce a elegir el valor de C1 que maximice (8).
A partir de la condicin de primer orden (U / C1 = 0), se llega a:
1+ r
u ' (C1 ) = u ' (C 2 ). (9)
1+
En el ptimo, al consumidor debe darle lo mismo consumir una unidad ms hoy

que ahorrar una unida ms hoy:
u ' (C1 )
RMS (C 2 : C1 ) = 1 + r (10)
u ' (C 2 ) /(1 + )
Que nos dice que la relacin marginal de sustitucin entre dos bienes debe ser
igual a la relacin de precios entre los dos bienes.
39
Figura 3
Segn (2), un nivel de utilidad constante implica que:
u ' (C 2 )
dU = u ' (C1 )dC1 + dC 2 = 0
1+
Es decir,
dC 2 u ' (C1 )
= . (11)
dC1 u ' (C1 ) /(1 + )
Si la impaciencia del consumidor es compensada exactamente por la

recompensa que obtiene en el mercado de capitales por posponer su
consumo (r = ) , entonces C1 = C 2 .
40
Los determinantes del consumo actual
Para tener una solucin analtica necesitamos especificar la funcin utilidad.

u (C t ) = C t( 1) / para > 0, 1. (12)
1
u (C t ) = ln C t para > 0, 1. (13)
La elasticidad de sustitucin intertemporal en el consumo viene dada por:
d (C 2 / C1 ) /(C 2 / C1 ) d ln(C 2 / C1 )
ESI = (14)
dRMS (C 2 : C1 ) / RMS (C 2 : C1 ) d ln RMS (C 2 : C1 )
La ESI mide el grado en que el consumidor est dispuesto a sustituir consumo

actual por consumo futuro.
d ln(C 2 / C1 )
ESI = = . (15)
d ln RMS (C 2 : C1 )
Entonces (12) tiene la propiedad de que la elasticidad de sustitucin

intertemporal es constante. Cuando 0 el consumidor est muy poco
dispuesto a intercambiar consumo actual por consumo futuro (funcin de
produccin rectangular). Cuando , las posibilidades de sustitucin son
infinitas, por lo que las curvas de indiferencia son lneas rectas.
41
Figura 4
Sustituyendo el valor de RMS en (10), obtenemos:

1 + r
C2 = C1 . (16)
1 +
(16) en (7) para obtener C1 + (1 + r ) 1 (1 + ) C1 = V1 + H 1 , lo que implica que
1
C1 = (V1 + H 1 ), 0 < 1
<1 (17)
1 + (1 + r ) (1 + )
El consumo es proporcional a la riqueza actual.
2. Las propiedades de la funcin de consumo
El consumo y la renta
42
Reemplazando la ecuacin (6) en (17)
Yd
C1 = Y1d + 2 + V1 . (18)
1+ r
C1 = Y1d (19)
R Yd V
1 + + v1 , R 2d , v1 1d (20)
1+ r Y1 Y1
Donde es la propensin a consumir la renta actual.
Modigliani: los consumidores tienen distintas propensiones a consumir la renta

de cada momento en las diferentes etapas de la vida, debido al deseo de
uniformar el consumo a lo largo de su vida.
Friedman: las variaciones transitorias de la renta provocan principalmente

variaciones transitorias del ahorro, mientras que el consumo actual depende de
la renta permanente del consumidor, es decir, de su renta media esperada a
largo plazo.
Como Y2d (1 + g )Y1d
1+ g
= 1 + + v1 . (21)
1+ r
Recapitulando, un aumento temporal de la renta de un consumidor reduce los

valores esperados de R y g en (20) y (21), y probablemente tambin v1 . Por
eso, la propensin media a consumir tiende a disminuir cuando aumenta la
renta en un corte transversal de consumidores. A largo plazo, la tasa media de
crecimiento de la renta de todos los consumidores se mantiene ms o menos
constante, por lo que la riqueza vara aproximadamente igual que la renta.
43
Segn (21) eso implica que la propensin media a consumir a largo plazo se
mantiene constante en el plano macroeconmico.
El consumo, la riqueza y la tasa de inters
De (17):
1
1
. (22)
1 + (1 + r ) (1 + )
Como puede ser mayor o menor que 1, no es claro cmo afecta la tasa de
inters a la propensin a consumir.
Un alza de la tasa de inters:
i) Eleva el precio relativo 1 + r del consumo hoy: efecto sustitucin que

induce al consumidor a reemplazar consumo actual por consumo
futuro, aumentando el ahorro actual. Reduce la propensin a
consumir hoy.
ii) Aumenta la cantidad de consumo futuro generada por una cantidad
dada de ahorro actual. El consumidor puede consumir ms hoy sin
sacrificar consumo futuro. Este efecto renta que favorece el consumo
hoy y maana, eleva .
Si = 1, el efecto sustitucin y renta se anulan exactamente y la propensin a

consumir no resulta afectada. Empricamente < 1, por lo que debe esperarse
que ante un alza en la tasa de inters aumente la propensin a consumir la
riqueza.
Pero un alza de la tasa de inters tambin afecta a la riqueza. Una subida de la

tasa de inters significa que los dividendos esperados futuros se descuentan
44
ms, lo cual hace caer el precio de las acciones. Adems, el alza de r , al
elevar el coste de uso de las viviendas, reduce el precio de las viviendas. Por
estas razones, el alza de r reduce v1 . Adems, cuando sube r la renta del
trabajo futuro esperada se descuenta ms.
La disminucin de la riqueza financiera y humana reduce la propensin a

consumir renta actual, pero como puede subir, el efecto neto de r sobre
es ambiguo.
3. Esttica comparativa en la funcin consumo: el teorema de la

equivalencia ricardiana
Reducciones temporales y permanentes de los impuestos
De (18)
L Y2L T2
C1 = Y1 T1 + + V1 . (23)
1+ r
Supongamos una reduccin temporal de los impuestos (dT1 < 0, dT2 = 0).
Entonces:
C1 / T1 = . (24)3
Si la reduccin de impuestos fuese permanente (dT1 = dT2 < 0),
2 + r
dC1 = dTi > 0. (25)
1 + r
3 L
Es un anlisis de equilibrio parcial, que ignora el efecto sobre Y1 .
45
Una reduccin permanente de los impuestos produce un efecto mayor en el
consumo actual que una reduccin temporal.
Si r = , ver (17):
dC1 = dTi > 0. (26)
La restriccin presupuestaria del Estado
Para el periodo 1:
D2 = (1 + r )( D1 + G1 T1 ). (27)
Para el periodo 2:
T2 = D2 + G2 . (28)
(27) en (28)
G2 T
D1 + G1 + = T1 + 2 . (29)
1+ r 1+ r
El teorema de la equivalencia ricardiana
De (29) se deduce que si dT1 < 0 y si dG1 = dG2 = 0 , los impuestos deben subir
en el futuro de manera que:
dT2
dT1 + = 0, dT2 = (1 + r )dT1 . (30)
1+ r
46
Es decir, el gobierno tendr que subir los impuestos para pagar el principal y
los intereses de la deuda adicional provocada por la bajada de impuestos en el
periodo 1.
Si los consumidores tienen expectativas racionales se darn cuenta de que si

el gobierno baja los impuestos actuales sin reducir el gasto pblico actual o
futuro, el valor actual de los futuros impuestos tendr que aumentar tanto como
se bajan los impuestos actuales. De (23) y (30) se deduce que:
dT
dC1 = dT1 + 2 = 0. (31)
1+ r
Es decir, una reduccin de los impuestos actuales no afecta el consumo.
Combinando (5) y (29), y entendiendo que los activos de los consumidores

equivalen a la deuda del Estado,
C2 Y2L G2
C1 + = Y1 G1 +
L
. (29a)
1+ r 1+ r
4. En busca de una teora ms realista del consumo
Por qu es probable que no se cumpla la equivalencia ricardiana?
i) Horizontes finitos y efectos distributivos intergeneracionales.

ii) Impuestos distorsionadores.
iii) Restricciones crediticias.
La funcin de consumo generalizada
+ + ? +
C1 = C (Y , g , r , V1 ).
1
d
(32)
47
1. Suponga una economa representada por el modelo de Keynes sobre la

funcin consumo. En ese modelo:
a. Cul es el efecto sobre el consumo de una elevacin en la tasa
impositiva?
b. Cul es el efecto sobre el consumo de una elevacin en la
propensin al consumo de los consumidores?
2. Suponga una economa representada por el modelo intertemporal de
consumo. En esta economa:
a. Cul es el efecto sobre el consumo en el periodo 1 de una
elevacin transitoria en los impuestos en el periodo 1?
b. Cul es el efecto sobre el consumo en el periodo 1 de una
elevacin del ingreso de las familias en el periodo 2?
48
CAPTULO 3: GASTO PBLICO, IMPUESTOS Y CARCTER DE LA
POLTICA FISCAL
Introduccin
El gasto pblico, como componente directo de la demanda agregada, y los

impuestos, a travs de su efecto en el consumo, constituyen componentes de
la demanda efectiva que pueden generar o propagar los ciclos econmicos. El
gasto pblico puede ser exgeno o endgeno, dependiendo del esquema de
poltica fiscal.
As mismo, en una economa abierta, los gastos y los impuestos estn

asociados a componentes de la economa internacional como la tasa de inters
o el precio de la moneda extranjera.
El dficit fiscal, la diferencia entre los gastos y los ingresos pblicos, es un

indicador impreciso de la postura de la poltica fiscal, porque los impuestos
estn influenciados por el estado del ciclo econmico. Por ese motivo, en esta
seccin, describiremos la construccin de indicadores de dficit estructural, que
estn libres del ciclo econmico.
3. Restriccin presupuestaria, gastos e impuestos
En una perspectiva intertemporal:
G2 tY
D1 + G1 + = t1Y1 + 2 2 . (1)
1+ r 1+ r
En una perspectiva atemporal:
DF = Go + rB g + ( E / P ) r * B * g tY (2)
49
Figura 1
Donde Go es el gasto pblico no financiero, B g es el stock de deuda pblica en
moneda nacional, B * g el stock de deuda en moneda extranjera, r la tasa de

inters en moneda nacional, r * la tasa de inters en moneda extranjera, E / P
el tipo de cambio real, t la tasa impositiva y Y la produccin.
La restriccin fiscal de corto plazo puede formularse de la siguiente manera:
DF = G + rB g + ( E / P)r * B * g tY Y (3)
Es decir,
G (t + )Y rB g ( E / P)r * B * g . (4)
2. Carcter de la poltica fiscal
Sea el dficit fiscal primario (DFP )
50
DFP = G tY . (5)
Si suponemos una regla fiscal que impone un lmite de dficit fiscal primario,
tendramos:
DFP = G tY 1Y . (6)
En ambas medidas, estamos asumiendo que el gasto pblico es independiente

del ciclo econmico.
El dficit fiscal primario estructural:
DFP = G0 tY . (7)
DFP = G tY 1 Y . (8)
En el caso del gasto pblico exgeno, ecuacin (7), el indicador de impulso

fiscal viene dado por:
IIF1 = dDFP = dG0 Y dt. (9)
En el caso del gasto pblico endgeno, ecuacin (8), el indicador de impulso

fiscal viene dado por:
IIF2 = dDFP = Y d . (10)
51
1. En el modelo de supervit estructural y econmico presentados:

a. Cul es el efecto de una elevacin en el PBI observado sobre el
supervit estructural?
b. Cul es el efecto de una elevacin en el PBI sobre el supervit
econmico?
2. Comente, sobre la base del indicador de impulso fiscal:
a. Si el dficit fiscal econmico se reduce, la poltica fiscal es
contractiva
b. Si sube la tasa de inters de la deuda pblica, el impulso fiscal es
positivo.
52
CAPTULO 4: EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y TIPO DE CAMBIO
REAL
Introduccin
Las exportaciones y las importaciones conectan nuestra economa con los

mercados internaciones de bienes y servicios. La diferencia entre las
exportaciones y las importaciones de bienes, las exportaciones netas o la
balanza comercial, est directamente vinculada al tipo de cambio real y al PBI
internacional, y tiene una relacin inversa con el ingreso disponible.
En esta seccin estudiaremos los determinantes de la exportaciones, las

importaciones y la balanza comercial.
1. El tipo de cambio real
El tipo de cambio real es el precio real de los bienes transables, exportables o

importables, en trminos de bienes nacionales.
EP *
e= . (1)
P
Donde E es el tipo de cambio nominal, P * el precio internacional de las

exportaciones e importaciones y P es el precio de los bienes nacionales.
2. Las exportaciones
En el caso de las exportaciones primarias, por lo explicado, puede asumirse

que la oferta es fija en el corto plazo.
X Ts = X T . (2)
53
Si suponemos que la economa es pequea y abierta, la demanda internacional
es perfectamente elstica, al nivel del precio real de los bienes en trminos de
bienes extranjeros.
EP *
e= . (3)
P
Figura 1
Cuando las exportaciones son industriales, la oferta es perfectamente elstica

al precio real de las exportaciones, expresado en trminos de bienes
extranjeros:
P
(4)
EP *
54
La demanda proviene de la economa mundial, y es una funcin directa del
nivel de actividad econmica mundial y una funcin inversa del precio real de
los bienes nacionales.

+
P
X d
= X (Y ,
d *
). (5)
EP *
En equilibrio, la oferta viene determinada por la demanda, y las exportaciones

son una funcin directa de la actividad econmica mundial y el tipo de cambio
real:
+ +
X = X (Y * , e). (6)
Figura 2
3. Las importaciones
55
Si las importaciones son de bienes industriales, sustitutos de la produccin
local, la oferta mundial de importaciones es infinitamente elstica, por el
supuesto de pas pequeo, al precio real de las importaciones en trminos de
bienes nacionales.
EP *
(7)
P
La demanda por importaciones es una funcin directa del nivel de actividad

econmica local y una funcin inversa del precio real de las importaciones, el
tipo de cambio real,

EP * +
Md = Md( , Y ). (8)
P
En consecuencia,
+
M = M (e, Y ). (9)
Figura 3
56
4. La condicin Marshall-Lerner
Prescindiendo de las exportaciones tradicionales, la balanza comercial en

trminos de bienes nacionales es igual al volumen de exportaciones menos el
valor real de las importaciones en trminos de bienes nacionales.
+ + + ? +
BC = X eM = X (e, Y ) eM (e, Y ) = BC (e, Y Y ).
* *
(10)
Si asumimos que la balanza comercial est inicialmente en equilibrio ( X = eM ),

diferenciando (10) respecto al tipo de cambio real, se tiene:
dBC = [ X e eM e M ]de
Expresin que, con algunas manipulaciones, puede expresarse en trminos de

elasticidades precio de las exportaciones y las importaciones (en valor
absoluto). Es la conocida condicin Marshall-Lerner.
dBC = [ X + M 1]de > 0
57
En consecuencia:
+ +
BC = BC (e, Y Y ).
*
(11)
1. Comente, acerca de la condicin Marshall-Lerner:

a. Para que una elevacin del tipo de cambio real mejore la balanza
comercial, las elasticidades de exportaciones e importaciones
deben ser mayores que la unidad
b. Si la elasticidad de las importaciones respecto al tipo de cambio
real es menor que la unidad, entonces no se cumple la condicin
Marshall-Lerner.
2. Qu pasa con la balanza comercial cuando:
a. Se eleva la produccin local
b. El tipo de cambio nominal se eleva en la misma proporcin que el
nivel local de precios.
58
PARTE II: LA MACROECONOMIA DE UNA ECONOMA
CERRADA
Introduccin
En esta seccin, se deriva, a partir del equilibrio en el mercado de bienes y el

mercado monetario, la demanda agregada de la economa. Luego, asumiendo
que los precios estn dados, se evalan los efectos de la poltica fiscal y la
poltica monetaria sobre la produccion y la tasa de inters.
1. La demanda agregada
1.1 El equilibrio en el mercado de bienes: la IS
El mercado de bienes es keynesiano. La produccin depende de la demanda y

sta del consumo, la inversin y el gasto pblico.
Y = D = C + G + I. (1)
C = C o + c(1 t )Y , 0 < c < 1, 0 < t < 1. (2)
G = Go . (3)
I = I o bi. (4)
Introduciendo (2), (3) y (4) en (1):
Y = k ( A0 bi ). (5)
1
Donde Ao = C o + Go + I o y k = .
1 c(1 t )
De (5) se obtiene la IS
Ao Y
i= . (6)
b kb
59
Figura 1
1.2 El equilibrio en el mercado monetario: la LM
La oferta y la demanda (real) de dinero vienen dadas por:
m s = M s P. (7)
m d = bo Y b1i. (8)
En equilibrio, cuando se igualan la oferta y la demanda real de dinero

(m s = m d ), se determina la tasa de inters.
M s P bo
i= + Y. (9)
b1 b1
60
Figura 2
1.3 La IS , la LM y la demanda agregada
Resolviendo (6) y (9),.
b1 b
Y eq = Ao + ( M s P). (10)
b1 b1
+ bbo + bbo
k k
bo k 1
i eq = Ao ( M s P). (11)
b1 + kbbo b1 + kbbo
(10) es la demanda agregada de la economa. En el marco de la

IS LM , cuando suben los precios, cae la oferta monetaria real, se eleva la
tasa de inters, cae la inversin privada y por lo tanto cae el producto.
Para graficarla en el plano (Y , P ), reordenamos la ecuacin (10) y obtenemos la

curva de demanda agregada de la economa.
b1 b + kbbo
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
dP b1 + kbb0
= <0
dY DA kb
61
Figura 3
2. Salarios, precios y oferta agregada
La oferta agregada se deriva de la funcin de produccin de rendimientos

marginales constantes y de las ecuaciones de formacin de salarios y precios:
1
Y= N. (13)
a
W = P e + (Y Y ). (14)
WN
P = (1 + z )CM e = (1 + z ) = (1 + z ) aW (15)
Y
Introduciendo (14) en (15), obtenemos la curva de oferta agregada de esta

economa:
[ ]
P = (1 + z ) a P e + (Y Y ) . (16)
En su versin simplificada:
P = P e + (Y Y ). (17)
62
Figura 4
3. Oferta y demanda agregada en una economa cerrada
3.1 La oferta y la demanda agregada de corto plazo
En el corto plazo, la expectativas sobre los precios es exgena.
b1 b + kbbo
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
P = P e + (Y Y ). (17)
63
Figura 5
Resolviendo (12) y (17),
k k
Y eq = Ao + (M s P e ) + Y. (18)
kb( + b0 ) b1 b1
+1 k ( + bo ) + + bo +
b1 b kb
b1 + kbbo kb1 kb
P eq = Pe + Ao + M s. (19)
kb( + bo ) + b1 kb( + bo ) + b1 kb( + bo ) + b1

Y eq = m Yf Ao + mmY ( M s P e ) + Y. (20)
b
+ bo + 1
kb
b1 + kbbo
P eq = P e + m Pf Ao + mmP M s . (21)
kb( + bo ) + b1
Donde:
k k
m Yf = , mmY = .
kb( + b0 ) b1
+1 k ( + bo ) +
b1 b
64
kb1 kb
m Pf = , m mP = .
kb( + bo ) + b1 kb( + bo ) + b1
Caso clsico, aquel donde la demanda real de dinero no depende de la tasa

de inters (b1 = 0).
Figura 6
65
En el caso keynesiano de la trampa de liquidez, cuando la demanda real de
dinero es infinitamente elstica respecto a la tasa de inters (b1 = ).
Figura 7
Tambin puede verse el otro caso keynesiano donde la inversin es

independiente de la tasa de inters (b = 0).
66
Figura 8
3.2 La oferta y la demanda agregada en el equilibrio estacionario
El equilibrio estacionario, ( P = P e ). Entonces, (17) se convierte en:
Y = Y. (22)
67
El sistema macroeconmico del equilibrio estacionario viene dado por (12) y
(22). En este sistema, a diferencia del de corto plazo, la produccin se
determina en la oferta y los precios en la demanda.
Figura 9
La forma reducida:
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s 1 Y. (24)
b kb
3.3 Expectativas racionales e ineficacia de la poltica monetaria y fiscal
Supongamos que el pblico tiene expectativas racionales, en el sentido de que

los individuos utilizan toda la informacin pertinente para formar sus
expectativas.
68
Tenemos dos posibilidades de modelar este caso. En el primer se supone que
hay previsin perfecta.
P = Pe. (25)
Al sustituir esta expresin en la ecuacin de oferta agregada de corto plazo,

sta se convierte en (22), equivalente a la oferta agregada en el equilibrio
estacionario.
La otra posibilidad consiste en asumir que las expectativas del pblico sobre
los precios esperados equivalen a la prediccin que arroja el modelo de oferta y
demanda agregada en el equilibrio estacionario sobre la determinacin de los
precios.
b1 e b + kbbo
P e = P eeqe = Ao + M se 1 Y. (26)
b kb
Reemplazando esta expresin en la ecuacin (17):
b1 e b + kbbo + kb
P= Ao + M se 1 Y + Y . (27)
b kb
De esta manera, el sistema de oferta y demanda agregada de corto plazo, con

expectativas racionales, est conformado por las ecuaciones (12) y (27).
a1 a + kbao
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
a1 e a + kbao + kb
P= Ao + M se 1 Y + Y . (27)
b kb
En la forma reducida:
69
kb1 kb
Y eq = ( Ao Aoe ) + ( M s M se ) + Y . (28)
b1 + kbbo + kb b1 + kbbo + kb
1 a1 e se a1 + kbao
P eq = k (a1 Ao + bM ) + (a1 + kbao )( Ao + M )
s
Y.
a1 + kbao + kb b kb
(29)
En este modelo, en el equilibrio estacionario, el pblico no puede equivocarse

sistemticamente, con lo cual la oferta monetaria nominal y el gasto autnomo
esperados no pueden diferir de sus valores efectivos:
M se = M s ; Aoe = Ao . Introducendo estos supuestos en el sistema reducido dado
por las ecuaciones (28) y (29), descubrimos que el equilibrio estacionario del
modelo con expectativas racionales es idntico al del modelo con expectativas
exogenas.
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s 1 Y. (24)
b kb
3.4 Expectativas y dinmica macroeconmica
Si:
P e = Pt 1 . (25)
Entonces, en (2):
b1 b + kbbo
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
P = Pt 1 + (Y Y ). (26)
70
En el equilibrio estacionario, P = Pt 1 .
b1 b + kbbo
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
Y = Y. (22)
Con lo cual arribamos a la misma forma reducida de los modelos anteriores, en

el equilibrio estacionario.
Y eqe = Y . (23)
b1 b + kbbo
P eqe = Ao + M s 1 Y. (24)
b kb
3.5 La dinmica hacia el equilibrio estacionario
El sistema dinmico en tiempo discreto de primer grado:.
b1 b + kbbo
P= Ao + M s 1 Y. (12)
b kb
P = Pt 1 + (Y Y ). (26)
Resolviendo (12) y (26):
k k
Y eq = Ao + ( M s Pt 1 ) + Y. (30)
kb( + b0 ) b1 b1
+1 k ( + bo ) + + bo +
b1 b kb
b1 + kbbo kb1 kb
P eq = Pt 1 + Ao + M s. (31)
kb( + bo ) + b1 kb( + bo ) + b1 kb( + bo ) + b1
71
Hay varios modos para discutir si este modelo es dinmicamente estable; esto
es, si converge asintticamente al equiliibrio estacionario.
Supongamos una ecuacin en diferencias de primer grado como la siguiente:
Y = Y0 + Yt 1 .
Donde Y / Yt 1 = .
Hay dos posibilidades respecto al valor de .
i) > 1, es decir, 1 > > 1. ,
ii) < 1, es decir, 1 < < 1.
72
Figura 10
73
Figura 7 ( < 1)
74
Figura 11
75
Figura 12
Como:
b1 + kbbo
0 < P / Pt 1 = < 1.
kb( + bo ) + b1
76
El modelo es dinamicamente estable y, adems, la convergencia hacia el
equilibrio estacionario ocurre sin ciclos.
Hay otro mtodo. Para este propsito, es util presentar el sistema de

ecuaciones (16) y (17) en su forma matricial,
k
0
b
Y eq k ( + bo ) + 1 Yt 1
eq = b + ... (32)
P t 1
b1 + kbbo P
0
kb( + bo ) + b1

En su versin abreviada:
= t 1 . (33)
La solucin general viene dada por una expresin como la siguiente:
Y(t ) = M o (1 ) t + M 1 (2 ) t + Y eqe . (34)
P(t ) = N o (1 ) t + N1 (2 ) t + P eqe . (35)
Los precios y la produccin solo convergern a sus valores de equilbrio

estacionario si las races caractersticas de la matriz son, en valor absoluto,
menores que la unidad ( i < 1.)
Un sistema de ecuaciones en tiempo discreto como el que estamos viendo

puede presentarse de la siguiente forma general, en funcin al determinante y
la traza d ela matriz .
2 Tr + Det = 0 (36)
77
Cuya solucin es:
Tr (Tr) 2 4 Det)
i = . (37)
2
De (37) se deriva que para que i < 1 , es decir, para que este sistema
converga hacia el equilibrio estacionario, debe cumplirse:
i) Tr < 1 + Det. (38)
ii) Det < 1. (39)
Estas condiciones nos aseguran que las dos raices caractersticas de la matriz
son, en valor absoluto, menores que la unidad.
En nuestro modelo, como Det = 0, la dos condiciones se cumplen:
b1 + kbbo
i) 1 < < 1.
kb( + bo ) + b1
ii) 1 < 0 < 1.
Si estamos interesados en que la trayectoria hacia el equilibrio estacionario se

produzca sin ciclos (sin oscilaciones), las raices caracteristicas deben ser
positivas y menores que la unidad. De (37) debe cumplirse que:
i) 0 < Det < 1. (40)

ii) 0 < Tr < 1 + Det. (41)
iii) (Tr) 2 4 Det > 0. (42)
En nuestro modelo, las tres condiciones se cumplen.
78
4. Esttica comparativa en el modelo de oferta y demanda agregada
Supongamos que se produce una elevacin de la oferta monetaria nominal.

Cul es el efecto de esta poltica monetaria expansiva sobre la tasa de
inters, la produccin y el nivel de precios, en el corto plazo, en el trnsito al
equilibrio estacionario y en el equilibrio estacionario?
Nuestro punto de partida es el equilibio estacionario. La produccin est en su

nivel potencial.
En el corto plazo o periodo de impacto, al aumentra la oferta monetaria, se

produce un exceso de oferta en el mercado monetario, que se traduce en una
reduccin de la tasa de inters. La menor tasa de inters eleva la inversin, la
demanda y por tanto la produccin.
Al elevarse la produccin, la brecha del producto se ampla y se eleva el nivel

de precios. El alza de los precios reduce la oferta monetaria real, lo que eleva
la tasa de inters, debilitanto, pero no anulando, el efecto expansivo de la
mayor oferta monetaria nominal.
En la Figura 13, en la parte inferior, la curva de demanda agregada se desplaza

hacia la derecha ante el incremento en la oferta monetaria nominal. En la parte
superior, la curva se desplaza hacia la derecha por la mayor oferta
monetaria nominal y retrocede ligeramente por la elevacin del nivel de precios.
79
Figura 13
i
(
LM 0 M 0S , P0 )
(
LM 1 M 1S , P1 )
i0 A

B
i1
IS 0
Y
Y0 Y1
OA0
P1 B
P0 A
( )
DA1 M 1S
DA (M )
0 S
0
Y
Y0 Y1
En el segundo periodo, como los precios se han elevado, el precio esperado

sube, lo cual es un choque negativo de oferta que vuelve a elevar el nivel de
precios. La elevacin de los precios contrae la oferta monetaria real, eleva la
tasa de inters y reduce el nivel de produccin.
Esta tendencia de reduccin de la produccin y de elevacin de los precios y la

tasa de inters contina hasta que la produccin recupera su nivel inicial, de
80
pleno empleo, los precios suben en la misma magnitud que la oferta monetaria
real, y la tasa de interts se mantiene en su nivel original
En la Figura 14, graficamos el resultado en el equilibrio estacionario, donde la

poltica monetaria expansiva solo consigue elevar los precios y no afecta a la
produccin. En la parte inferior, la demanda agregada se desplaza hacia la
derecha pero, como la oferta agregada es perfectamente inelstica, solo se
produce una elevacin de los precios. En la parte superior, la se mantiene
en su posicin original porque la oferta monetaria real no se ha alterado.
81
Figura 14
i
(
LM 0 M 0S , P0 )
(
= LM 1 M 1S , P1 )
i0 A

IS 0
Y
Y0
P
OA0
P1 B
A
P0
( )
DA1 M 1S
DA (M )
0 S
0
Y
Y0
82
1. En el modelo IS-LM:
a. Qu pasa con la produccin y la tasa de inters cuando sube el
gasto pblico?
b. Cmo se modifica el resultado anterior si la demanda de dinero
no depende de la tasa de inters?
2. En el modelo de oferta y demanda agregada de una economa cerrada:
a. Qu pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario cuando
se eleva la oferta monetaria nominal?
b. Qu pasa en la pregunta anterior si los agentes econmicos
tienen previsin perfecta?
83
MACROECONOMA 2
PARTE III: LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA

ABIERTA

PERFECTA DE CAPITALES
Introduccin
En esta seccin, se presenta el conocido modelo Mundell-Fleming para el caso de

economas con movilidad perfecta de capitales..
En estos modelos, y en los modelos con movilidad imperfecta de capitales y tasa

de inters administrada de las secciones siguientes, se hacen un conjunto de
simplificaciones. Se abstrae la oferta agregada, asumiendo que los precios locales
estn fijos, la inflacin esperada es nula, con lo cual no hay diferencia entre la tasa
de inters real, se supone que existe una sola tasa de inters, con lo cual se
elimina la diferencia entre la tasa de inters de largo plazo y, por ltimo, se asume
que el gasto pblico es exgeno.
Se presentarn los dos regmenes cambiarios, de tipo de cambio fijo y de tipo de

cambio flotante.
1. El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y

tipo de cambo fijo
Hay dos sub sistemas. En el del corto plazo, el tipo de cambio esperado difiere
del tipo de cambio observado y el banco central esteriliza los resultados del
sector externo. En el del equilibrio estacionario, el sector externo est en
84
equilibrio, el tipo de cambio esperado es igual al tipo de cambio efectivo y no
hay intervencin esterilizada.
1.1 El subsistema del corto plazo.
El mercado de bienes
La produccin depende de la demanda, de consumidores, empresarios, el

gobierno y de las exportaciones netas.
Y = D = C + I + G + XN (1)
C = C o + c(1 t )Y (2)
[Yd = Y T = Y tY = (1 t )Y ].
I = I o bi (3)
G = Go . (4)
XN = a o Y * + a1 ( E + P * P ) m(1 t )Y (5)
Reemplazando los valores del consumo, la inversin privada, el gasto pblico y

las exportaciones netas en la ecuacin (1), el equilibrio en el mercado de
bienes viene dado por:
Y = D = C o + c (1 t )Y + I 0 bi + Go + a o Y * + a1 ( E + P * P ) m(1 t )Y . (6)
O,
[
Y = D = k Ao bi + a o Y * + a1 ( E + P * P ) ] (7)
1 1 1
Donde k = = = es el multiplicador
1 (c m)(1 t ) 1 c n (1 t ) 1 (1 s m)(1 t )
keynesiano, s = 1 c , c = c n + m, Ao = C o + I o + Go .
85
De (7), obtenemos la IS de una economa abierta.
i=
[Ao ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (8)
b kb
Figura 1
El mercado monetario.
La oferta monetaria nominal viene ahora dada por el stock de bonos en

moneda nacional ( B b ) ms el stock de dlares, o bonos en dlares ( B *bcr ) , que
son las reservas de divisas del banco central.
M s = B *bcr + B b . (9)
La demanda por dinero en trminos reales sigue siendo, como en la economa

cerrada, una funcin directa de la produccin y una funcin inversa de la tasa
de inters. En equilibrio,
B *bcr + B b P = bo Y b1i. (10)
86
En este mercado, con tipo de cambio fijo, se determina el volumen de reservas
internacionales del banco central.
B *bcr = bo Y b1i B b + P. (11)
Expresada en el plano (Y , i ) , es la LM de una economa abierta.
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
Figura 2
El equilibrio externo (arbitraje no cubierto de tasas de inters)
Con libre movilidad de capitales y cuando hay arbitraje no cubierto de tasas de

inters, la tasa de inters local es igual a la internacional (i * ), ajustada por la
devaluacin esperada ( E e E 0 ) 4. A esta relacin, en el plano (Y , i ), la
denominaremos ecuacin de equilibrio externo (EE ) :
4
Para conservar el carcter lineal de este modelo, hemos introducido una simplificacin en el
concepto de devaluacin esperada.
87
1
i = i * + ( )( E e E 0 ) (13)
h
Figura 3
i
i0 EE
En el mercado de bienes se determina el producto; en el mercado monetario, el

stock de reservas internacionales y, en la ecuacin de arbitraje, la tasa de
inters.
i=
[Ao ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (8)
b kb
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
1
i = i * + ( )( E e E 0 ) (13)
h
Resolviendo este sistema,
Ee b
Y eq = k A0 b(i * + ) + a 0Y * + (a1 + ) E 0 + a1 ( P * P) (14)
h h
88
1 + bo k e b + hbo ka1 + bo kb
B *bcreq = bo kAo (1 + bo k )bi * bE + E 0 + bo ka o Y +
*
h b
bo ka1 P * + (1 bo ka1 ) Po B b . (15)
1
i eq = i * + ( )( E e E 0 ) (13)
h
El equilibrio general de este modelo supone que hay equilibrio en el mercado

de bienes, en el mercado monetario y el sector externo puede estar en
desequilibrio. En la Figura 4, la interseccin de la IS y la LM puede no
coincidir con la EE .
Figura 4
i
LM
A
i0 EE
IS
Y
Y0
El equilibrio general y la demanda agregada
De (14), se obtiene la curva de demanda agregada.
Ee b
0
A b (i *
+ ) + a 0Y * + (a1 + ) E 0 + a1 P *
P= Y .
h h
(16)
a1 ka1
89
dP 1
= <0
dY DA ka1
Figura 5
P
DA
Y
Los precios locales estn dados, la oferta agregada es infinitamente elstica.
P = P0 . (17)
Figura 6
A
P0 OA
DA
Y
Y0
90
1.2 El subsistema del equilibrio estacionario
En el equilibrio estacionario, el sector externo est en equilibrio, el banco

central no hace intervencin esterilizada y el tipo de cambio esperado es igual
al efectivo.
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (8)
b kb
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
i = i* (18)
Figura 7
LM
A
i0 EE
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema anterior:
[
Y eqe = k A0 bi * + a 0Y * + a1 ( E 0 + P * P ) ] (19)
91
B *bcreq = B b + bo kAo (b1 + bo kb)i * + (1 b0 ka1 ) P + b0 ka0Y * + b0 ka1 ( E 0 + P * ). (20)
i eqe = i * . (18)
De (19), se obtienen la curva de demanda agregada
P =. (21)
dP
=
dY DA
Figura 8
DA
Y
92
Figura 9
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0

perfecta de capitales y tipo de cambio fijo
En el corto plazo, la produccin se determina en el mercado de bienes, la tasa

de inters en la ecuacin de equilibrio externo y las reservas internacionales en
el mercado monetario. En el equilibrio estacionario, la produccin se determina
en el mercado de bienes, las reservas internacionales en el mercado
monetarioy la tasa de inters en el equilibrio externo
Supongamos que se produce una elevacin de la tasa de inters internacional.
En el modelo con tipo de cambio fijo, en el corto plazo, al elevarse la tasa de

inters internacional, se eleva la tasa de inters local. Esta elevacin de la tasa
de inters local reduce la inversin privada, la demanda y la produccin. La
elevacin de la tasa de inters y la reduccin de la produccin, hace caer la
demanda de dinero, con lo cual se reducen las reservas internacionales del
banco central. Pero como en el corto plazo el banco central esteriliza el efecto
del sector externo en la oferta monetaria, entonces compra bonos al sector
privado en la misma magnitud de la prdida de reservas internacionales.
93
En la Figura 10 puede mostrase que la mayor tasa de inters internacional
desplaza hacia arriba la curva , la permanece en su lugar original y el
punto de equilibrio se desplaza de a , con una tasa de inters mayor y una
produccin menor. El punto se encuentra a la izquierda de la , lo que
indica que hay un dficit en la balanza de pagos y el banco central est
perdiendo reservas internacionales.
En el plano de la oferta y la demanda agregada, la curva de demanda

agregada se desplaza hacia la izquierda.
Figura 10
i
LM 0 ( B0*bcr , B0b ) = LM 1 ( B1*bcr , B1b )
B
i1 EE 1 (i1* )
A
i0 EE 0 (i0* )
IS 0
Y
Y1 Y0
P
A

B OA 0
P0
DA0 (i0* )
DA1 (i1* )
Y
Y1 Y0
94
En el equilibrio estacionario no es posible la esterilizacin, con lo cual la
reduccin de las reservas internacionales afecta a la oferta monetaria,
reducindola. Por eso, a diferencia del corto plazo, la LM se desplaza hacia la
izquierda, hasta . y la curva de demanda agregada se desplaza hacia la
izquierda
Figura 11
i
LM 1 ( B1*bcr )
LM 0 ( B0*bcr )
B
i1 EE 1 (i1* )
A
i0 EE 0 (i0* )
IS 0
Y
Y1 Y0
P
A

B OA 0
P0
DA0 (i0* )
DA1 (i1* )
Y
Y1 Y0
2. El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y

tipo de cambio flexible
95
Con tipo de cambio flexible, en el corto plazo, el tipo de cambio difiere de su
valor esperado mientras que, en el equilibrio estacionario, sus valores se
igualan.
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (8)
b kb
B *bcr + B b P = bo Y b1i. (10)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
1
i = i * + ( )( E e E o ) (13)
h
E = E e + h(i * i ) (19)
Figura 12
i
LM
A
i0 EE
IS
Y
Y0
96
Resolviendo el sistema anterior,
b1 k (b + a1 h)( B b + B *bcr ) b + a1 (h + b1 )
Y eq = oA + a Y *
+ a ( P *
+ E e
+ hi *
) + P
b1 + kbbo + ka1 hbo
o 1
b1 b1
(20)
i eq =
1
b1 + kbbo + ka1 hbo
[ [
B b + B *bcr (1 kbo a1 ) P bo k A0 + a o Y * + a1 ( P * + E e + hi * ) . ]]
(21)

E eq =
+
1
+
[ * b *bcr
[
(b1 + kbbo )( E + hi ) + h B + B (1 kbo a1 ) P bo k ( Ao + ao Y + a1 P ) .
e * *
]]
1
b kbbo ka1 hbo
(22)
De (20), obtenemos la demanda agregada:
b1 (b + a1 h)( B b + B *bcr ) b1 + kbo (b + a1 h)

P= oA + a Y *
+ a ( P *
+ E e
+ hi *
) + Y.
b1 + a1 ( h + b1 ) k [b + a1 ( h + b1 )]
o 1
b1
(23)
Figura 13
DA
Y
97
dP b1 + kbo (b + a1 h)
= <0
dY DA k [b + a1 (h + b1 )]
P = Po . (17)
Figura 14
A
P0 OA
DA
Y
Y0
En el equilibrio estacionario, el tipo de cambio debe igualar a su valor

esperado. Entonces:
i=
[A o + a oY * + a1 ( E + P * P ) Y]
. (8)
b kb
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
i = i*. (18)
98
Figura 15
i
LM
A
i0 EE
IS
Y
Y0
Resolviendo este sistema, llegamos a la versin del modelo en su forma

reducida.
1
Y eqe = (b1i * + B b + B *bcr P ). (24)
bo
1
E eqe =
1
[ ]
B b + B *bcr + (b1 + kbbo )i * (1 ka1bo ) P Ao aoY * P * . (25)
a1 kbo
i eqe = i * . (18)
De (24),
P = b1i * + B b + B *bcr bo Y . (26)
dP
= bo < 0
dY DAeqe
99
Figura 16
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
Para introducir una dinmica sencilla en el Mundell-Fleming con tipo de cambio

flotante, asumamos que las expectativas sobre el tipo de cambio son estticas
E e = E t 1 . (27)
Entonces,
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (8)
b kb
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (12)
b1 b1
E = E t 1 + h(i * i ) (28)
La solucin del sistema
b1 k (b + a1 h)( B b + B *bcr ) b + a1 (h + b1 )
Y eq
= Ao + a oY + a1 ( P + Et 1 + hi ) +
* * *
P
b1 + kbbo + ka1 hbo b1 b1
100
(29)
i eq =
1
b1 + kbbo + ka1 hbo
[ [ ]]
B b + B *bcr (1 kbo a1 ) P bo k A0 + a o Y * + a1 ( P * + E t 1 + hi * ) .
(30)

E eq =
1
[ [
(b1 + kbbo )( Et 1 + hi ) + h B + B (1 kbo a1 ) P bo k ( Ao + a oY + a1 P ) .
* b *bcr * *
]]
b1 + kbbo + ka1 hbo
(31)
La convergencia hacia el equilibrio estacionario se produce sin oscilaciones,
pues
b1 + kbbo
0 < E / E t 1 = < 1.
b1 + kbbo + ka1 hbo

perfecta de capitales y tipo de cambio flexible
En este modelo, en el corto plazo, la produccin se determina en el mercado de

bienes, la tasa de inters en el mercado monetario y el tipo de cambio en la
ecuacin de equilibrio externo. En el equilibrio estacionario, la produccin se
determina en el mercado monetario, la tasa de inters en la ecuacin de
equilbio externo y el tipo de cambio en el mercado de bienes.
Si se produce un alza en la tasa de inters internacional, en el corto plazo, al

salir los capitales, sube el tipo de cambio. El mayor tipo de cambio mejora la
balanza comercial, la demanda y la produccin. La mayor produccin eleva la
demanda por dinero y por tanto la tasa de inters local.
101
En la Figura 17, la mayor tasa de inters internacional desplaza la recta de
equilibrio externo hasta EE 1 . Como el tipo de cambio sube, le recta de
equilibrio externo se desplaza hasta EE 2 y la recta del equilibrio en el mercado
de bienes se traslada hasta IS 1 . El equilibrio de corto plazo se alcanza en el
punto B. Con tipo de cambio flexible, el alza en la tasa de internacional es un
choque externo favorable para la demanda agregada, que se desplaza hacia la
derecha.
Figura 17
i
LM 0
EE 1 (i1* , E0 )
B
i1 EE 2 (i1* , E1 )
A
i0 EE 0 (i0* , E0 )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
B

A OA 0
P0
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
102
En el equilibrio estacionario, al subir la tasa de inters internacional, se eleva la
tasa de inters local. La mayor tasa de inters local, por un lado, hace caer la
inversin y la demanda en el mercado de bienes, lo que hace subir el tipo de
cambio. Por otro lado, en el mercado monetario, la mayor tasa de inters hace
caer la demanda por dinero, lo que, dada la oferta monetaria, exige una
elevacin de la produccin.
En la Figura 18, en el equilibrio estacionario, el equilibrio externo se traslada de

EE 0 a EE 1 , y la IS se deplaza hacia la derecha, de IS 0 a IS 1 . La demanda
agregada se traslada hacia la derecha.
Figura 18
i
LM 0
B
i1 EE 1 (i1* )
A
i0 EE 0 (i0* )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
B

A OA 0
P0
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
103
1. En el modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y tipo

de cambio fijo:
a. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la tasa de inters
y las reservas internacionales netas cuando sube el gasto
pblico?
b. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la tasa de inters
y las reservas internacionales cuando sube el tipo de cambio
esperado por el pblico?
2. En el modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y tipo
de cambio flexible:
y el tipo de cambio si se eleva la tasa de inters internacional?
b. En la pregunta anterior, qu pasara si no se cumpliese la
condicin Marshall-Lerner?
104
IMPERFECTA DE CAPITALES
Introduccin
En esta seccin, se presenta el modelo Mundell-Fleming para el caso de

economas con movilidad imperfecta de capitales..
En este captulo presentamos un modelo con movilidad imperfecta de capitales,

para el corto plazo y el equilibrio estacionario. Con tipo de cambio fijo, la cantidad
de dinero es una variable endgena y el banco central tiene el control sobre el
crdito interno solamente. Con tipo de cambio flexible, tanto el crdito interno como
las reservas internacionales son variables exgenas; ambos son instrumentos de la
poltica monetaria.

tipo de cambo fijo
El corto plazo se define como una situacin donde: i) el banco central financia los
desequilibrios que pueden producirse en la balanza de pagos, comprando o
o
vendiendo dlares ( R 0) , al tipo de cambio establecido; ii) el tipo de cambio
observado difiere de su valor esperado ( E e E o ) ; y iii) la autoridad monetaria
esteriliza el resultado de la balanza de pagos, a travs del crdito interno,

impidiendo que el cambio en las reservas internacionales afecte a la oferta
monetaria.
105
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
Figura 1
i
IS
Y
El equilibrio externo
La balanza de pagos, equivalente a la variacin de reservas internacionales, es la

suma de la balanza en cuenta corriente y la cuenta de capitales. La cuenta
corriente tiene una relacin directa con el tipo de cambio real y el PBI internacional,
y una relacin inversa con el ingreso disponible. El ingreso de capitales (capitales
financieros de corto plazo) depende del diferencial entre la tasa de inters local y la
tasa de inters internacional, ajustado por la devaluacin esperada.
1 e
B *bcr = Bt*bcr
1 + a o Y + a1 ( E + P P ) m (1 t )Y + j i i
* * *
( E E ) (2)
h
El equilibrio externo (EE ) se alcanza cuando la balanza de pagos est equilibrada
1
a o Y * + a1 ( E + P * P ) m(1 t )Y + j i i * ( E e E ) = 0. (3)
h
106
La ecuacin (3), expresada en el plano (Y , i ),
1 * Ee a h+ j
i = j (i + )( 1 ) E aoY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (4)
j h h
Figura 2
i
0
EE
B *bcr
>0
0
B*bcr < 0
El equilibrio en el mercado monetario
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (5)
b1 b1
107
Figura 3
i
LM
Equilibrio general en el corto plazo.
En el corto plazo, el equilibrio general se alcanza cuando hay equilibrio en el

mercado de bienes, equilibrio en el mercado monetario, pero el sector externo
puede estar en desequilibrio, y el tipo de cambio actual y esperado son parmetros
del la cuenta de capitales y por tanto de la curva EE .
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
1 e
B *bcr = Bt*bcr
1 + a o Y + a1 ( E 0 + P P ) m (1 t )Y + j i i
* * *
( E E 0 ) (2)
h
1 * Ee a h+ j
i= j (i + )( 1 ) E0 a oY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (4)
j h h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (5)
b1 b1
di 1
= < 0.
dY IS kb
108
di m(1 t )
= > 0.
dY EE j
di bo
= > 0.
dY LM b1
Solucionando el sistema de ecuaciones (1), (2) y (5),
Y eq = (6)
B *bcreq = (7)
i eq = (8)
Asumiremos, en todos los modelos, tan solo con el objetivo de encontrar

resultados precisos en algunos de los ejercicios de esttica comparativa, que la
recta LM tiene una pendiente mayor que la recta EE . Es decir:
bo j m(1 t )b1 > 0. (9)
Figura 4
LM
EE
i0 A
IS
Y
Y0
109
(6), en el plano (Y , P ), es la curva de demanda agregada
P= (10)
dP
=
dY DA
Figura 5
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
1.2 El sub sistema del equilibrio estacionario.
En el equilibrio estacionario, las reservas internacionales deben mantenerse

estables y las expectativas de devaluacin son nulas. Entonces,
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
i=
j
[
1 *
]
ji a oY * a1 ( E + P * P) + m(1 t )Y . (11)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (5)
b1 b1
110
Figura 6
i
LM
EE
A
i0
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema de ecuaciones (1), (11) y (5)
Y eqe = (12)
B *bcreqe = (13)
i eqe = (14)
P= (15)
dP
=
dY DA
111
Figura 7
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0

imperfecta de capitales y tipo de cambio fijo
En el corto plazo, la produccin se determina en el mercado de bienes, las

reservas internacionales en la balanza de pagos y la tasa de inters en el
mercado monetario. En el equilibrio estacionario, la produccin se determina en
el mercado de bienes, las reservas internacionales en el mercado monetario y
la tasa de inters en el equilibrio externo
Supongamos una elevacin de la tasa de inters internacional.
En el corto plazo, un alza de la tasa de inters internacional provoca la salida

de capitales y la reduccin de las reservas internacionales del banco central.
Como esta reduccin de las reservas internacionales es esterilizada, a travs
de la compra de bonos a cargo del banco central, la oferta monetaria no se
altera. Y como no se altera la oferta monetaria, tampoco se mueve la tasa de
inters y por lo tanto, no hay efectos sobre la produccin.
En la Figura 8 puede verse que la elevacin de la tasa de inters internacional

produce el traslado de la recta de equilibrio externo de a . Sin embargo,
112
como la no se mueve, el equilibrio permanece en , sin que se altere la
produccin y la tasa de inters.
En la parte inferior de la figura, la demanda agregada permanece en su

situacin original.
Figura 8
i
EE 1 (i1* )
EE 0 (i0* )
i0 A
IS O
Y
Y0
P
A
P0 OA 0
DA0
Y
Y0
En el equilibrio estacionario, en la ecuacin de equilibrio externo, al elevarse la

tasa de inters internacional, se eleva la tasa de inters local. La mayor tasa de
inters local reduce la demanda y la produccin. La mayor tasa de inters local
113
y la menor produccin deprimen la demanda real de dinero, produciendo una
cada de las reservas internacionales del banco central.
En la Figura 9, la mayor tasa de inters internacional desplaza la recta de

equilibrio externo hasta y la hasta El nuevo equilibrio se alcanza
en el punto
En la parte inferior de la figura, la demanda agregada se desplaza hacia la

izquierda.
Figura 9
i
LM 1 ( B1*bcr )
LM 0 ( B0*bcr )
EE 1 (i1* )
B
i1 EE 0 (i0* )
i0 A
IS O
Y
Y1 Y0
P
P0
B
A OA 0
DA0 (i0* )
DA1 (i1* )
Y
Y1 Y0
114
tipo de cambo flexible
En este rgimen, los ajustes en el tipo de cambio permiten mantener en equilibrio

el sector externo, permanentemente. En el corto plazo, el tipo de cambio esperado
difiere del tipo de cambio observado.
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
1 * Ee a h+ j
i = j (i + )( 1 ) E aoY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (2)
j h h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
Figura 10
LM
EE
A
i0
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema de ecuaciones (1), (2) y (3),
115
Y eq = (4)
E req = (5)
i eq = (6)
De (4):
P= (12)
dP
=
dY DA
Figura 11
A
P0 OA
DA
Y
Y0
2.2 El sub sistema del estado estacionario
En el equilibrio estacionario, el tipo de cambio actual es igual al esperado.
116
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
i=
1 *
j
[
ji a oY * a1 ( E + P * P) + m(1 t )Y . ] (8)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
Figura 12
LM
EE
A
i0
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema de ecuaciones (1), (8) y (3),
Y eqe = (9)
E eqe = (10)
i eqe = (11)
La ecuacin (9), en el plano (Y , P )
117
P= (12)
dP
=
dY DA
Figura 13
A
P0 OA
DA
Y
Y0
2.3 El trnsito hacia el equilibrio estacionario.
Si
E e = E t 1 (13)
i=
[Ao ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
1 * Et 1 a h+ j
i= j (i + )( 1 ) E a oY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (14)
j h h
118
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
Solucionando el sistema de ecuaciones (1), (14) y (3),
Y eq = (15)
E req = (16)
i eq = (17)
2.4 Esttica comparativa en el modelo Mundell Fleming como movilidad

imperfecta de capitales y tipo de cambio flexible
En este modelo, tanto en el corto plazo como en el equilibrio estacionario, la

produccin se determina en el mercado de bienes, la tasa de inters en el mercado
monetario y el tipo de cambio en la ecuacin de equilibrio externo.
En el corto plazo, una elevacin de la tasa de inters internacional provoca una

salida de capitales que eleva el tipo de cambio. El mayor tipo de cambio eleva las
exportaciones netas, la demanda y la produccin. La mayor produccin eleva la
tasa de inters.
En la Figura 14, la mayor tasa de inters internacional desplaza la curva de

a . La elevacin del tipo de cambio desplaza la hacia y la a En el
nuevo equilibrio, el punto el tipo de cambio, la produccin y la tasa de inters son
mayores.
La elevacin de la tasa de inters internacional es un choque favorable de

demanda en esta economa. Por eso, la curva de demanda agregada se desplaza
hacia la derecha
119
Figura 14
i
LM 0
EE 1 (i1* , E1 )
EE 2 (i1* , E1 )
B EE 0 (i0* , E0 )
i1
i0 A
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
P0
A B OA 0
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
En el equilibrio estacionario el resultado es similar. La nica diferencia es que,

como el tipo de cambio ya no es un argumento de la cuenta de capitales, la
elevacin del tipo de cambio para restablecer el equilibrio externo es ms fuerte en
el equilibrio estacionario. Por lo tanto, es tambin mayor el impacto en la
produccin y la tasa de inters, con referencia a los efectos en el corto plazo.
En la Figura 15, como el alza en el tipo de cambio es mayor en el equilibrio

estacionario, los niveles de produccin, tasa de inters y tipo de cambio son
120
mayores con referencia a la Figura 14. El traslado hacia la derecha de la demanda
agregada es mayor en el equilibrio estacionario, con relacin al corto plazo.
Figura 15
i
LM 0
EE 1 (i1* , E1 )
EE 2 (i1* , E1 )
B EE 0 (i0* , E0 )
i1
i0 A
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
P0
A B OA 0
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
121
1. En el modelo Mundell-Fleming con movilidad imperfecta de capitales y

tipo de cambio fijo:
y las reservas internacionales netas cuando sube el gasto
pblico?
b. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la tasa de inters
y las reservas internacionales cuando sube el tipo de cambio
esperado por el pblico?
2. En el modelo Mundell-Fleming con movilidad imperfecta de capitales y
tipo de cambio flexible:
y el tipo de cambio si se eleva la tasa de inters internacional?
122
PARTE IV: MACROECONOMA DE LAS ECONOMAS ABIERTAS
CON TASA DE INTERS ADMINISTRADA

TASA DE INTERS ADMINISTRADA Y LIBRE MOVILIDAD DE CAPITALES
Introduccin
Este modelo, a diferencia del presentado en el captulo anterior, supone que la

autoridad monetaria administra la tasa de inters de corto plazo. En consecuencia,
la oferta monetaria, tanto con tipo de cambio fijo, como con tipo de cambio flexible,
es endgena. Con tipo de cambio fijo, el dinero es endgeno por su componente
interno, porque el crdito interno tiene que adecuarse para mantener fija la tasa de
inters; y tambin por su componente externo, pues el banco central debe comprar
o vender dlares para mantener fijo el tipo de cambio. Con tipo de cambio flexible,
las reservas internacionales estn bajo el control del banco central, pero el crdito
interno, y por lo tanto la cantidad de dinero, sigue siendo una variable endgena.
1. El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio fijo
Este es el caso de la trinidad imposible. Una economa no puede controlar el tipo

de cambio y la tasa de inters y, simultneamente, mantener libre movilidad de
capitales.
Las ecuaciones del equilibrio en el mercado de bienes, la ecuacin de arbitraje y la

ecuacin del equilibrio en el mercado monetario, vienen dadas por:
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E 0 + P * P) Y
. (1)
b kb
1
i = i * + ( )( E e E 0 ) (2)
h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
123
La novedad se produce en la poltica monetaria. Esa es la regla de poltica
monetaria (RPM ) .
i = io (4)
Este modelo no tiene solucin. Se cumple la trinidad imposible.
2. El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio flexible
Si el banco central controla la tasa de inters, aun cuando el tipo de cambio es

flotante, la cantidad de dinero es endgena. Para mantener estable la tasa de
inters de corto plazo, el banco central tiene que intervenir en el mercado de
bonos, comprando y vendiendo bonos pblicos ( B b ).
Las ecuaciones de equilibrio en el mercado de bienes y la ecuacin de arbitraje, las

rectas IS y EA, son las mismas que las de la seccin anterior, con la diferencia de
que el tipo de cambio es ahora una variable endgena.
La regla de poltica monetaria (RPM )
Figura 1
124
Como el banco central fija la tasa de inters, la variable de ajuste (para mantener
controlada la tasa de inters) es el crdito interno expresado en el stock de bonos
pblicos.
El equilibrio general en el corto plazo
El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio flexible, con libre
movilidad de capitales, se resume en el siguiente sistema de ecuaciones.
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
1
i = i * + ( )( E e E ) (2)
h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
i = io (4)
En el plano de la tasa de inters y el nivel de actividad econmica, las pendientes

de las distintas curvas son:
di 1
= < 0.
dY IS kb
di
= 0.
dY EE
di bo
= > 0.
dY LM b1
El modelo se registra en la Figura 2. Puede notarse que las curvas de equilibrio

externo y la regla de poltica monetaria se sobreponen. La flexibilidad del tipo de
cambio permite que la curva de equilibrio externo persiga permanentemente a la
curva de la regla de poltica monetaria.
125
Figura 2
LM
A
i0 EE = RPM
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema,
E eq = E e + h(i * i0 ) (5)
[ ]
Y eq = k Ao + a o Y * + a1 ( E e + hi * + P * P ) ( a1 h + b)i0 . (6)
[ ]
B beq = (1 bo ka1 ) P B *bcr + b0 k A0 + a 0Y * + a1 ( hi* + E e + P * ) [b1 + b0 k ( a1 h + b)]i0 .
(7)
La ecuacin (6) es la demanda agregada,
P= (8)
dP
=
dY DA
126
Figura 3
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
En equilibrio estacionario el tipo de cambio efectivo es igual al tipo de cambio

esperado. Entonces, la ecuacin de arbitraje (2) se transforma en:
i = i*. (9)
En el equilibrio estacionario, entonces, la tasa de inters local no puede ser un

instrumento de la poltica monetaria
i = i0 = i * . (10)
El sistema completo,
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
i = i*. (9)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
127
La Figura 4 representa el equilibrio estacionario de este modelo. Ntese que ya no
est presente la
Figura 4
LM 0
A
i0 EE 0
IS 0
Y
Y0
La forma reducida:
1
Y eqe = (b1i * + B b + B *bcr P ). (11)
bo
1 1
E eqe =
a1 kbo
[ ]
B b + B *bcr + (b1 + kbbo )i * (1 ka1bo ) P Ao aoY * P * . (12)

i eqe = i * . (9)
La demanda agregada:
P = B b + B *bcr + b1i * b0Y . (13)
128
dP
= b0 < 0.
dY DA
Figura 5
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
Como antes,
E e = E t 1 . (14)
E = E t 1 + h(i * i0 )
Mejor, desde la ecuacin original de la paridad de intereses:
(1 + i * )
E= Et 1 . | (17)
(1 + i0 )
129
Entonces,
(1 + i * )
E= Et 1 . | (17)
(1 + i0 )
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (3)
b1 b1
i = io (4)
La forma reducida,
(1 + i * )
E eq = Et 1 . (17)
(1 + i0 )
(1 + i * )
Y eq = k Ao + a oY * + a1 E t 1 + P * P bi0 . (18)
(1 + i0 )
1 + i*
B beq
= (1 bo ka1 ) P B *bcr
(b1 + b0 kb)i0 + bo k A0 + a 0Y + a1 (
*
Et 1 + P * ).
1+ i
(19)
La convergencia hacia el equilibrio estacionario exige que:
(1 + i * )
E / Et 1 = < 1.
(1 + i0 )
2.4 Esttica comparativa en el modelo con tasa de inters administrada,

libre movilidad de capitales y tipo de cambio flexible
Recordemos que, en el corto plazo, la produccin se determina en el mercado

de bienes, el tipo de cambio en la ecuacin de equilibrio externo y el stock de
bonos domsticos en el mercado monetario. En el equilibrio estacionario, la
tasa de inters se determina en la ecuacin de equilibrio externo, la produccin
en el mercado monetario y el tipo de cambio en el mercado de bienes. La tasa
de inters se endogeniza y el stock de bonos nacionales se convierte en una
variable exgena.
130
Partimos, como siempre, de un equilibrio estacionario inicial, y supongamos
que se produce un alza de la tasa de inters internacional.
Al elevarse la tasa de inters internacional, en el corto plazo, en la ecuacin de

arbitraje, el rendimiento del activo externo se pone por encima del rendimiento
del activo nacional, con lo cual salen capitales y se eleva el tipo de cambio. Al
subir el tipo de cambio, mejora la balanza comercial con lo que sube la
demanda y la produccin. Al subir la produccin, aumenta la demanda por
dinero lo cual, para mantener intacta la tasa de inters, debe ser satisfecha con
la compra de bonos a cargo del banco central.
En la Figura 6, al subir la tasa de inters internacional, la recta de equilibrio

externo se desplaza inicialmente hasta . Posteriormente, como se eleva el
tipo de cambio, y la tasa de inters se mantiene fija, la recta de equilibrio
externo retorna a su nivel original, y la recta de equilibrio en el mercado de
bienes se desplaza hacia la derecha, hasta . Por ltimo, la se ajusta a la
demanda, desplazndose hasta .
En la parte inferior de la figura, la curva de demanda agregada se desplaza

hacia la derecha.
131
Figura 6
LM 0 ( B0B )
LM 1 ( B1B )
EE1 (i1* , E0 )
A B
i0 EE 0 (i0* , E0 ) = RPM 0 = EE 2 (i1* , E1 )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
B
P0 OA 0
A
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
En el equilibrio estacionario, al elevarse la tasa de inters internacional, se

eleva la tasa de inters domstica. La mayor tasa de inters domstica tiene
dos efectos. Por un lado, en el mercado de bienes, deprime la inversin y la
demanda en el mercado. La menor demanda en el mercado de bienes hace
elevar el tipo de cambio. Por otro lado, en el mercado monetario, la mayor tasa
132
de inters reduce la demanda de dinero, generando un exceso de oferta de
dinero que promueve la elevacin de la produccin
En la Figura 7, el alza de la tasa de inters internacional traslada la hacia

arriba. Como el tipo de cambio se eleva, la se desplaza tambin hacia la
derecha. El nuevo equilibrio se alcanza en
Como en el corto plazo, la curva de demanda agregada se desplaza hacia la

derecha.
Figura 7
LM 0
B
i1 EE1 (i1* )
A
i0 EE 0 (i0* )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
B
P0 OA 0
A
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
133
1. En el modelo de macroeconoma abierta con tasa de inters

administrada, movilidad perfecta de capitales y tipo de cambio fijo:
a. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la oferta
monetaria y las reservas internacionales netas cuando sube el
gasto pblico?
b. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la oferta
monetaria y las reservas internacionales cuando sube el tipo de
cambio esperado por el pblico?
administrada, movilidad perfecta de capitales y tipo de cambio flexible:
monetaria y el tipo de cambio si se eleva la tasa de inters local?
134
TASA DE INTERS ADMINISTRADA Y MOVILIDAD IMPERFECTA DE
CAPITALES
Introduccin
En esta seccin, se presenta un modelo con movilidad imperfecta de capitales en

presencia de un banco cental que administra la tasa de inters de corto plazo.

administrada y tipo de cambio fijo
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E 0 + P * P) Y
. (1)
b kb
1 e
B *bcr = Bt*bcr
1 + a o Y + a1 ( E 0 + P P ) m (1 t )Y + j i i
* * *
( E E 0 ) (2)
h
1 * Ee a h+ j
i = j (i + )( 1 ) E0 a oY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (3)
j h h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (4)
b1 b1
i = i0 . (5)
El equilibrio general de corto plazo
En el corto plazo, en este modelo, el mercado de bienes y el mercado monetario

estn en equilibrio, y puede existir un dficit o supervit en la balanza de pagos.
135
Figura 1
i
LM
EE
A
i0 RPM
IS
Y
Y0
Resolviendo el sistema anterior:
[
Y eq = D = k Ao bi0 + a o Y * + a1 ( E 0 + P * P ) ] (6)
B *bcreq = Bt*bcr [ * *
]
1 + [1 m(1 t ) k ] a 0 Y + a1 ( P P ) m (1 t ) A0 + [ j + m (1 t ) kb ]i 0 +
e
[ j + a1h[1 m(1 t )k ]]E0 j ( E + i * ). (7)
h
Puede mostrase que 1 m(1 t ) k > 0.
B beq = (8)
De la ecuacin (6) se obtiene la demanda agregada
P= (9)
dP
=
dY DA
136
Figura 2
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
En equilibrio estacionario, el tipo de cambio tiene que ser igual al tipo de cambio
esperado y las reservas internacionales deben mantenerse estables. Entonces,
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E 0 + P * P) Y
. (1)
b kb
i=
j
[
1 *
]
ji a1 E 0 a oY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (9)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (4)
b1 b1
i = i0 . (5)
1.3 Esttica comparativa en el modelo con movilidad imperfecta de

capitales, tasa de inters administrada y tipo de cambio fijo
Con este modelo, solo podemos hacer la esttica comparativa para el corto plazo.
En el corto plazo, la produccin se determina en el mercado de bienes, las
137
reservas internacionales en la balanza de pagos y el stock de bonos domsticos en
el mercado monetario. El banco central esteriliza los efectos del sector externo en
la oferta monetaria.
Al subir la tasa de inters internacional se produce una salida de capitales que

genera un dficit en la balanza de pagos que es financiado por el banco central.
Como las reservas internacionales se reducen, el banco central, para evitar que la
oferta monetaria se contraiga, emite moneda nacional a travs de la compra de
bonos al sector privado. Como ni la tasa de inters local ni el tipo de cambio se han
movido, la produccin se mantiene inalterada.
En la Figura 3 podemos observar que el equilibrio inicial se mantiene. Lo nico que

ocurre es que, en ese punto de equilibrio, la economa est atravesando por un
dficit en la balanza de pagos, dado que la recta de equilibrio externo se ha
desplazado hacia la izquierda, por la mayor tasa de inters internacional
En la parte inferior de la figura, la curva de demanda agregada se mantiene en su

posicin original
138
Figura 3
i
EE 1 (i1* )
EE 0 (i0* )
A
i0 RPM 0
IS O
Y
Y0
P
A OA 0
P0
DA0
Y
Y0

administrada y tipo de cambio flexible
i=
[A
o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
139
1 * Ee a h+ j
i = j (i + )( 1 ) E aoY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (3)
j h h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (4)
b1 b1
i = i0 . (5)
Figura 4
LM
EE
A
i0 RPM
IS
Y
Y0
De (3) y (5).
h * Ee
E= j (i + i0 ) aoY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (6)
j + a1 h h
Y eq =
k
j + a1 h[1 km(1 t )]
[( j + a1 h) A0 + ja 0Y * + ja1 ( P * P ) [( j + a1 h)b + a1 hj ]i0 + a1 (hji * + E e ) ]
(7)
140
E eq =
1
j + a1 h[1 km(1 t )]
{hji * [1 m(1 t )k ]ha0Y * [1 km(1 t )]ha1 ( P * P) +
j 2 + a1 jh[1 km(1 t )] + hm(1 t )ka1 e

hm(1 t )kA0 h[ j + m(1 t )k ]i0 + E (8)
j + a1 h
B beq = : (9)
De (7),
P= (10)
dP
=
dY DA
Figura 5
P
A
P0 OA
DA
Y
Y0
2.2 El sub sistema del e equilibrio estacionario.
En equilibrio estacionario, el tipo de cambio se iguala con el tipo de cambio

esperado. Entonces,
141
i=
[A o ]
+ a oY * + a1 ( E + P * P ) Y
. (1)
b kb
i=
j
[
1 *
ji a1 E a oY * a1 ( P * P ) + m(1 t )Y . ] (10)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (4)
b1 b1
i = i0 . (5)
Figura 6
LM
EE
A
i0 RPM
IS
Y
Y0
A partir de (10) y (5),
E=
1
a1
[
j (i * i0 ) a 0Y * a1 ( P * P ) + m(1 t )Y .] (11)
142
Y eqe =
k
1 km(1 t )
[
A0 + ji * (b + j )i0 .] (12)
1 km(1 t ) j j + bkm(1 t )
E eqe = 1 km(1 t ) A0 + 1 km(1 t ) i 1 km(1 t ) i0 a 0Y a1 ( P P ). (13)
* * *
a1
b0 k b[1 km(1 t )] b0 k (b + j )
B beqe = P B *bcr + ( A0 + ji * ) i0 . (14)
1 km(1 t ) 1 km(1 t )
La ecuacin (12) es la demanda agregada del equilibrio estacionario.
dP
=
dY DA
Figura 7
DA
A
P0 OA
Y
Y0
Como antes, para generar una dinmica sencilla, postulamos que las expectativas
sobre el tipo de cambio son estticas. Entonces,
143
i=
[A o + a oY * + a1 ( E + P * P ) Y]
. (1)
b kb
1 * Et 1 a1 h + j
i= j (i + ) ( ) E a oY * a1 ( P * P) + m(1 t )Y . (15)
j h h
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (4)
b1 b1
i = i0 . (5)
Solucionando este sistema,
Y eq =
k
j + a1 h[1 km(1 t )]
[
( j + a1 h) A0 + ja 0Y * + ja1 ( P * P ) [( j + a1 h)b + a1 hj ]i0 + a1 (hji * + E t 1 ) ]
(16)
E eq =
1
j + a1 h[1 km(1 t )]
{hji * [1 m(1 t )k ]ha0Y * [1 km(1 t )]ha1 ( P * P) +
j 2 + a1 jh[1 km(1 t )] + hm(1 t )ka1

hm(1 t )kA0 h[ j + m(1 t )k ]i0 + Et 1 (17)
j + a1 h
B beq = : (18)
Para que el modelo converja hacia un valor de equilibrio estacionario, necesitamos

que:
j 2 + a1 jh[1 km(1 t )] + hkm(1 t )a1

1 < E / Et 1 = <1
( j + a1 h)[ j + a1 h[1 km(1 t )]]
2.4 Esttica comparativa en el modelo con movilidad imperfecta de

capitales, tasa de inters administrada y tipo de cambio flexible
144
En este modelo, en el corto plazo y en el equilibrio estacionario, la produccin se
determina en el mercado de bienes, el tipo de cambio en la ecuacin de equilibrio
externo y el stock de bonos en el mercado monetario.
Al subir la tasa de inters internacional, se produce un dficit en la balanza de

pagos que es eliminado a travs de una elevacin del tipo de cambio. El mayor tipo
de cambio mejora la balanza comercial, la demanda y la produccin. La mayor
produccin eleva la demanda de dinero que es satisfecha a travs de la inyeccin
de moneda nacional a cargo del banco central a travs de la compra de bonos al
sector privado.
En la Figura 8 se registran estos resultados. La mayor tasa de inters internacional

desplaza la recta hasta Al elevarse el tipo de cambio, la y la se
desplazan hacia la derecha. La persigue al equilibrio entre la y la pues
contiene el stock de bonos, que es una variable endgena. . La curva de demanda
agregada se desplaza hacia la derecha
145
Figura 8
i
LM 0 ( B0B )
LM 1 ( B1B )
EE1 (i1* , E0 )
EE 0 (i0* , E0 )
A EE 2 (i1* , E1 )
i0 B RPM 0 (i0* , E0 )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
B
P0 OA 0
A
DA1 (i1* )
DA0 (i0* )
Y
Y0 Y1
La respuesta analtica en el equilibrio estacionario, es muy similar al del corto plazo.

En la Figura 9, sin embargo, la curva de demanda agregada es perfectamente
inelstica
146
Figura 9
i
LM 0 ( B0B )
LM 1 ( B1B )
EE1 (i1* , E0 )
EE 0 (i0* , E0 )
A EE 2 (i1* , E1 )
i0 B RPM 0 (i0* , E0 )
IS 1 ( E1 )
IS 0 ( E0 )
Y
Y0 Y1
P
DA0 (i0* ) DA1 (i1* )
B
P0 OA 0
A
Y
Y0 Y1
147

administrada, movilidad imperfecta de capitales y tipo de cambio fijo:
monetaria y las reservas internacionales netas cuando cae el PBI
externo?
b. Qu pasa en el corto plazo con la produccin, la oferta
monetaria y las reservas internacionales cuando sube la tasa de
inters internacional?
administrada, movilidad imperfecta de capitales y tipo de cambio flexible:
monetaria y el tipo de cambio si se eleva la tasa de inters local?
148
MACROECONOMA 3
PARTE V: MACROECONOMA DE UNA ECONOMA
ABIERTA: EL CASO EL PER
Introduccin
Este es un modelo terico que reproduce el sistema de polticas

macroeconmicas vigentes en el Per. Se modela el caso de una economa
pequea y abierta, donde la poltica monetaria opera con un rgimen de tipo de
cambio flotante y un sistema de metas explcitas de inflacin, con la tasa de
referencia para los mercados interbancarios como instrumento de poltica y la
cantidad de dinero endgena; mientras que la poltica fiscal funciona
imponiendo un lmite al dficit fiscal como porcentaje del PBI.
El modelo permite simular analticamente los efectos de la poltica

macroeconmica, de los cambios en el contexto internacional, as como de
choques de oferta, sobre la produccin, los precios, el tipo de cambio y la tasa
de inters, en el corto plazo, en el trnsito al equilibrio estacionario y en el
equilibrio estacionario.
1. El subsistema del corto plazo
1.1 La demanda agregada
El mercado de bienes es keynesiano. La produccin depende del consumo, la

inversin, el gasto pblico y las exportaciones netas. El gasto pblico, dado que
existe un lmite de dficit fiscal como porcentaje del PBI, es endgeno.
Y = D = C + I + G + XN (1)
149
C = C 0 + c(1 t )Y (2)
I = I 0 bi (3)
DF = G + iB g + ( E P)i * B * g tY = Y
En consecuencia, el gasto pblico no financiero (G ) es endgeno:
G = (t + )Y iB g ( E P)i * B * g . (4)
XN = a o Y * + a1 ( E + P * P ) m(1 t )Y (5)
Reemplazando los valores del consumo, la inversin privada, el gasto pblico y

las exportaciones netas en la ecuacin (1), el equilibrio en el mercado de
bienes viene dado por:
Y = A0 + c (1 t )Y (b + B g )i + (t + )Y + a o Y * + ( E P )( a1 i * B * g ) + a1 P * m(1 t )Y
O,
[
Y = k A0 (b + B g )i + a 0Y * + ( E P )( a1 i * B * g ) + a1 P * ] (6)
1
Donde k = , A0 = C 0 + I 0 .
(1 t )( s + m)
O,
i=
[A 0 ]
+ a oY * + ( E P)(a1 i * B * g ) + a1 P *

Y
(7)
(b + B )
g
k (b + B g )
di 1
= < 0.
dY IS k (b + B g )
150
Figura 1
El mercado de dinero y la regla de poltica monetaria
La RPM :
i = i * + i1 ( P P m ) (8)
di
= 0.
dY RPM
151
Figura 2
m s = M s P = B *bcr + B b P = m d = bo Y b1i.
B b = B *bcr + P + bo Y b1i. (9)
B b + B *bcr P bo
i= + Y. (10)
b1 b1
di b0
= > 0.
dY LM b1
152
Figura 3
El equilibrio externo o arbitraje no cubierto de tasas de inters
1
i = i * + ( )( E e E ) (11)
h
di
= 0.
dY EE
Figura 4
i
i0 EE
153
O,
E = E e + h(i * i ) (12)
Reemplazando la ecuacin (8) en (12) y, luego, reemplazando la expresin

obtenida, junto con la ecuacin (8), en la ecuacin del equilibrio en el mercado
de bienes, ecuacin (6), se obtiene la demanda agregada.
{ [ ] [ ]}
Y = k A0 + a0Y* + a1P* (b + Bg )i* + b + Bg + (a1 i*B*g )h i1Pm + (a1 i*B*g )Ee (a1 i*B*g )(1+ hi1) + (b + Bg )i1 P
Asumiremos que a1 i * B * g = a e > 0.
{ [ ] [
Y = k A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * + b + B g + a e h i1 P m + a e E e a e + (a e h + b + B g )i1 P ]}
(13)
O,
[
P = A0 + a 0Y * + a1 P * + (a e h + b + B g )i1 P m (b + B g )i * + a e E e ] Y
k
. (14)
1
Donde = .
a e + (a e h + b + B g )i1
154
Figura 5
dP 1
= = < 0.
dY DA [ g
]
k ae + (ae h + b + B )i1 k
1.2 La oferta agregada
P = P e + (Y Y ) (15)
dP
= > 0.
dY OA
155
Figura 6
1.3 La demanda y la oferta agregada
Necesitamos que la regla de poltica monetaria no contenga el nivel de precios

P. Para ese propsito, introducimos (15) en (8), y obtenemos:
i = i * + i1 ( P e Y P m ) + i1Y . (16)
156
Figura 7
di
= i1 > 0.
dY RPM
Por otro lado, la curva IS (ecuacin 7), tiene como parmetros dos variables
endgenas, el tipo de cambio y los precios. Para eliminar al nivel de precios de
la IS , reemplazamos (15) en (7). De este procedimiento resulta una nueva IS ,
A0 + a 0Y * + a1 P * + a e ( E P e + Y ) 1 + ka e
i= Y. (17)
b + Bg k (b + B g )
di 1 + kae
= < 0.
dY IS k (b + B g )
157
Figura 8
En la Figura 9 se representa el modelo completo.
Figura 9
158
Como el modelo es lineal, los valores de equilibrio de corto plazo de la
produccin y el nivel de precios pueden hallarse fcilmente a partir de las
ecuaciones (14) y (15).
k 1
Y eq = A0 + a 0Y * + a1 P * + (a e h + b + B g )i1 P m (b + B g )i * + a e E e + ( Y P e )
M + k
(18)
159
e
P eq =
+
[
P Y + k [ A0 + a 0 Y + a1 P + ( a e h + b + B )i1 P (b + B )i + a e E
* * g m g * e
]]
M k
(19)
Conocido el precio de equilibrio (ecuacin 19), puede hallarse la tasa de inters

de equilibrio en la ecuacin (8).
[1 + kae (1 + hi1 )] * kae i1 m

i eq =
k + i P +
i1
[
P e Y + k ( A0 + a 0Y * + a1 P * + a e E e ) ]
k + + k
(20)
Conocida la tasa de inters de equilibrio puede, a su vez, determinarse el tipo

de cambio de equilibrio de corto plazo en la ecuacin (12).
Eeq =
[ ]
1 + k ae + (b + Bg )i1
+
hk(b + Bg )i1
i* +
hMi1
[ ]
kae Pm Pe + Y k( A0 + a0Y * + a1P* )
[ ] [ ]
e
E
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
M + k
(21)
El modelo completo en su forma reducida est compuesto por el sistema de
ecuaciones (18)-(21). A partir de estas ecuaciones pueden determinarse los
efectos de las variables exgenas sobre las variables endgenas.
k 1
Y eq = A0 + a 0Y * + a1 P * + (a e h + b + B g )i1 P m (b + B g )i * + a e E e + ( Y P e )
M + k
(18)
e
P eq =
+
[
P Y + k [ A0 + a 0 Y + a1 P + ( a e h + b + B )i1 P (b + B )i + a e E
* * g m g * e
]]
M k
(19)
[1 + kae (1 + hi1 )] * kae i1 m
i eq =
+ i
+ P +

i1
+
[
P e Y + k ( A0 + a 0Y * + a1 P * + a e E e ) ]
k k k
(20)
Eeq =
[ ]
1 + k ae + (b + Bg )i1
+
hk(b + Bg )i1
i* +
hMi1
[ ]
kae Pm Pe + Y k( A0 + a0Y * + a1P* )
[ ] [ ]
e
E
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
M + k
160
(21)
2. El subsistema del equilibrio estacionario
Cuando el tipo de cambio y los precios observados se igualan a sus valores

esperados se dice que la economa alcanza un valor de equilibrio duradero o
estacionario.
i) E = Ee
ii) P = Pe
Considerando la primera condicin en la ecuacin de arbitraje de tasas de

inters, ecuacin (12):
i = i* (22)
Figura 10
i
i0 EE
Reemplazando la segunda condicin en la ecuacin de oferta agregada de

corto plazo, ecuacin (15)
161
Y =Y (23)
Figura 11
En la regla de poltica monetaria, ecuacin (8), como la tasa de inters en el

equilibrio estacionario es igual a la tasa de inters internacional, se deduce que
el precio observado es igual a su nivel meta.
P = Pm (24)
Por ltimo, reemplazando las ecuaciones (22), (23) y (24) en la ecuacin (6),
[ ]
Y = k A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * + a e ( E P m ) . (25)
162
Figura 12
Es preferible expresar la demanda agregada en el plano (Y , E ), como en la

ecuacin (26) y la Figura 13.
E=
1
ae
[ ]
A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * a e P m +
Y
ka e
. (26)
dE 1
L = > 0.
dY DAee kae
163
Figura 13
El sistema de demanda y oferta agregada del equilibrio estacionario est

conformado por las ecuaciones (23) y (26). Su representacin grfica, que
incluye el sistema IS, RPM y EA, se muestra en la Figura 14.
Y =Y (23)
E=
1
ae
[ ]
A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * a e P m +
Y
ka e
. (26)
164
Figura 14
Resolviendo (23) y (26):
Y eqe = Y (27)
E eqe =
1
ae
[ ]
A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * a e P m +
Y
kae
. (28)
165
e reqe = E eqe + P * P m =
Y
0
[
]
A (b + B g )i * + a oY * i * B * g *
P . (29)
kae ae ae
En el equilibrio estacionario, la produccin se determina en la oferta, la tasa de

inters es igual a la tasa de inters internacional, el nivel de precios se iguala
con el precio meta del banco central y el tipo de cambio se determina en el
mercado de bienes.
i eqe = i * (22)
P eqe = P m (24)
Y eqe = Y (27)
E eqe =
1
ae
[ ]
A0 + a 0Y * + a1 P * (b + B g )i * a e P m +
Y
kae
. (28)
3. El trnsito al equilibrio estacionario
Hay varias maneras de modelar este trnsito hacia el equilibrio estacionario.

Una manera es:
E e = E t 1 . (30)
P e = Pt 1 . (31)
Incorporando este supuesto en (18)-(21), tenemos ahora que:
k 1
Y eq = A0 + a 0Y * + a1 P * + (a e h + b + B g )i1 P m (b + B g )i * + a e Et 1 + ( Y Pt 1 )
M + k
(32)

P eq =
+
[
Pt 1 Y + k [ A0 + a 0Y + a1 P + ( a e h + b + B )i1 P (b + B )i + a e E t 1
* * g m g *
]]
M k
(33)
166
[1 + kae (1 + hi1 )] * kae i1 m
i eq =
k + i P +
i1
[
Pt 1 Y + k ( A0 + a 0Y * + a1 P * + a e Et 1 ) ]
k + + k
(34)
Eeq =
[ ]
1 + k ae + (b + Bg )i1
+
hk(b + Bg )i1
i* +
hMi1
[ ]
kae Pm Pt1 + Y k( A0 + a0Y * + a1P* )
[
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
]
Et 1
[
1 + k ae + (aeh + b + B )i1
g
]
M+ k
(35)
Dado que el sistema (32)-(35) constituye una forma reducida, para discutir las
condiciones de estabilidad es suficiente trabajar con las ecuaciones que
vinculan los precios y el tipo de cambio con sus valores rezagados; es decir,
con las ecuaciones (33) y (35). Para ese objetivo, juntamos (33) y (35) en una
matriz, prescindimos de las variables exgenas y nos concentramos en las
endgenas y su rezago.
Mka e
P + k + k Pt 1
E = h i
1 [
1 + k (a e + bi1 + B g i1 ) ]

E t 1
+ ...

(36)
+ k + k1
En su versin abreviada:
= t 1 . (37)
De (41) se deriva que para que cada una de las races caracterticas sea menor
que la unidad, en trminos aboslutos ( i < 1), es decir, para que este sistema
converga hacia el equilibrio estacionario, debe cumplirse (las expresiones en

barras denotan valores absolutos):
i) Det < 1. (42)
ii) Tr < 1 + Det. (43)
En nuestro modelo, se cumplen las dos condiciones:
167
M
i) Det = < 1.
k +
ii) Tr =
[ ]
2 + k (ae + bi1 + B g i1 )
< 1 + Det = 1 +

.
+ k k +
De ii) se deriva que:
a e + (b + B g )i1
< 1.
ae + (ae h + b + B g )i1
Lo cual se cumple plenamente.
Es decir, cada vez que se produzca un choque de poltica macroeconmica o

de cambio en el contexto internacional, o un choque de oferta que modifique el
producto potencial, que desve transitoriamente el precio y el tipo de cambio de
sus valores de equilibrio estacionario, la naturaleza del modelo permite que el
equilibrio macroeconmico se reestablezca.
4. Esttica comparativa en el modelo
Nuestro punto de partida es un punto del equilibrio estacionario. Como en los

modelos anteriores, supongamos que se eleva la tasa de inters internacional.
En la regla de poltica monetaria la tasa de inters local se eleva en la misma

magnitud que la tasa de inters internacional, que equivale a la tasa de inters
natural. En la ecuacin de arbitraje de tasas de inters, como el diferencial
entre las tasas de inters se ha mantenido constante, el tipo de cambio no se
mueve, en principio, manteniendo inalterada la demanda por bienes.
La mayor tasa de inters local hace descender la inversin privada y el gasto

pblico, haciendo caer la produccin y los precios. El mismo efecto, directo,
tiene la tasa de inters internacional, que eleva los intereses de la deuda
168
pblica externa y contrae el gasto pblico. La reduccin de la produccin hace
caer el nivel de precios, lo que tiende a reducir la tasa de inters y elevar el tipo
de cambio, debilitando, pero no eliminando, el impacto contractivo inicial de la
mayor tasa de inters.
Figura 15
169
k (b + B g ) *
dY = di < 0. (44)
M + k
k (b + B g ) *
dP = di < 0. (45)
M + k
1 + kae (1 + hi1 )
di = di * > 0.
[
1 + k a e + (a e h + b + B )i1
g
] (46)
hk (b + B g )i1
dE = di * > 0.
[
1 + k a e + (a e h + b + B )i1
g
] (47)
En el equilibrio estacionario, la elevacin de la tasa de inters internacional solo

produce una elevacin equivalente de la tasa de inters local y la elevacin del
tipo de cambio. Se produce un crowding out completo entre las exportaciones
netas, que se elevan debido al mayor tipo de cambio, y la inversin privada y el
gasto pblico, que se reducen debido a la mayor tasa de inters.
170
Figura 16
Las respuestas matemticas para el equilibrio estacionario se obtienen como

antes, del sistema de ecuaciones (22), (24), (27) y (28).
dY = 0 (48)
171
dP = 0 (49)
di = di * > 0 (50)
(b + B g ) *
dE = di > 0 (51)
ae
En el modelo macroeconmico que intenta reflejar los rasgos bsicos de la

economa peruana:
a. Qu pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario con la
produccin, la oferta monetaria y el tipo de cambio cuando cae el
PBI externo?
b. Qu pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario con la
produccin, la oferta monetaria y el tipo de cambio cuando sube
el precio meta fijado por la autoridad monetaria?
c. Qu pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario con la
la tasa impositiva?
d. Qu pasa en el corto plazo y en el equilibrio estacionario con la
el producto potencial?
172
PARTE VI: CRECIMIENTO ECONMICO
CAPTULO 1: EL MODELO DE CRECIMIENTO ECONMICO DE ROBERT

SOLOW5
Introduccion
En este captulo presentamos el modelo de Solow en su versin ms bsica,

donde no existe gobierno ni sector externo. A pesar de su simplicidad, de este
modelo se derivan hiptesis importantes acerca de por qu algunos pases son
pobres y otros son ricos, y acerca de si hay o no convergencia econmica entre
estos pases.
1. Los rasgos bsicos
El ahorro, la inversin y las cuentas nacionales
En esta economa cerada y sin gobierno, la produccin tiene como destino el

consumo de las familias y la inversin bruta empresarial.
Yt = Ct + I t . (1)
De (1) se deriva que
S t = Yt Ct = I t . (2)
El ahorro es una proporcin fija del ingreso.
S t = (1 c)Yt = sYt ; 0 < s < 1. (3)
5
Esta seccin est basada en Sala-i-Martin (2000), Heijdra y Van Der Ploeg (2002, Cap. 14) y
Birch y Jorgen (2009, Vol. I).
173
La inversin bruta empresarial es igual a la suma de la inversin neta, o
acumulacin efectiva de capital ms la depreciacin, que puede asumirse que
es una funcin lineal del stock de capital.
0
I t = K t + K t . (4)
Conjugando (2), (3) y (4):
0
K t = sYt K t . (5)
La funcin de produccin y la funcin ahorro
Y = BK L1 . (6)
Esta funcin de produccin tiene las siguientes propiedades:
i) La produccin exibe rendimientos constantes a escala, es decir, debe

ser posible producir el doble duplicando la cantidad de los factores,
sin alterar el proceso productivo. Matemticamente esta propiedad se
denomina homogeneidad de grado uno. Note que el principio de
replica no se aplica a la tecnologa.
Y = B ( K ) ( L ) 1 .
ii) Las productividades marginales del capital (YK ) y del trabajo (YL )
son positivas y decrecientes.
1
1
YK = BL 1
K 1
= B > 0;. YKK = ( 1) BL1 K 2 < 0.
k
YL = (1 ) BK L = (1 ) Bk > 0; YLL = (1 ) BK L (1+ ) < 0.
174
iii) Cuando aumenta la cantidad de un factor, aumenta el producto
marginal del otro factor.
YKL = YLK = (1 ) BK 1 L > 0.
iv) Se cumplen las condiciones de Inada:
LimYK = 0 ; LimYK = .
K K 0
LimY L = 0 ; LimY L = .
L L 0
El beneficio de la empresa representativa es igual al valor de sus ventas menos

el costo salarial y el costo de los servicios del capital.
= Y wL rK . (7)
La empresa competitiva busca maximizar sus beneficios sujeto a la funcin de

produccin.
= BK L1 wL rK . (8)
Las condiciones de primer orden
1
K
K = 0 YK = B = r. (9)
L

K
L = 0 YL = (1 ) B = w. (10)
L
Es decir, en competencia perfecta, los factores productivos reciben como

retribucin su productividad marginal.
175
Remplazando (9) y (10) en (8) se encuentra que el beneficio de la empresa, en
competencia perfecta, es nulo. Adems, puede mostrarse que
rK YK K Y / Y BK 1 L1 K
= = = = . (11)
Y Y K / K BK L1
wL YL L Y / Y (1 ) BK L L
= = = = 1 . (12)
Y Y L / L BK L1
El modelo en trminos de producto y capital por trabajador
Si,
0
L
= n. (13)
L
Conjugando las ecuaciones (5) y (6), obtenemos:
0
K t = sBK t L1t K t . (14)
Dividiendo ambos miembros de las ecuaciones (6) y (14) por el nmero de

trabajadores, tenemos las ecuaciones en trminos de producto y capital por
trabajador
y = Bk . (15)
0
k = sBk ( + n)k . (16)
La ecuacin (16) es la ecuacin fundamental del modelo de Solow. Segn esta

0
ecuacin, habr acumulacin de capital por trabajador (k > 0) siempre que el
ahorro por trabajador ( sBk ) sea mayor que la depreciacin del capital por
trabajador ( + n) k . Esta depreciacin debe ser entendida en su versin
176
amplia, pues debe ser suficiente para reemplazar el desgaste de la maquinaria
y tambin para dotar de maquinaria a la poblacin que crece a una tasa fija.
En el equilibrio estacionario, el stock de capital por trabajador se estabiliza.

Entonces, (16) se transforman en:
sBk = ( + n)k . (17)
De donde:
1
sB 1 sy 0
k ee
= = (18)
+ n ( + n)(1 )
Donde es el PBI per cpita en la situacin inicia y,

1
sB 1 1
s 1
y ee
= B = B + n . (19)
+ n
177
Figura 1
y, sy, ( + n )k
( + n )k
y
sy
A
k
k ee
Como la tasa de crecimiento del PBI per cpita es cero en el equilibrio

estacionario, entonces, en el equilibrio estacionario, el PBI crecer a la misma
tasa del crecimiento poblacional, y las variables asociadas al PBI, el consumo y
el stock de capital, crecern tambien a esa tasa.
3. La estabilidad del equilibrio estacionario y la velocidad de la

convergencia
De (16) puede discutirse la cuestin de la estabilidad.
0
k = sBk ( + n)k . (16)
En trminos matemticos, debe cumplirse que
0
k
= sy k ( + n) < 0. (20)
k
178
Donde es la productividad marginal del capital.
En la Figura 2, puede verse que, partiendo desde el origen, la diferencia entre

el ahorro y la depreciacin, que equivale a la variacin del capital por
trabajador, va elevndose, alcanza un mximo y luego empieza a reducirse,
hasta hacerse nula en el equilibrio estacionario. En este punto de equilibrio
estacionario se cumple la condicin de estabilidad registrada en la ecuacin
(20)
Figura 2
y, sy, ( + n )k
( + n )k
y
sy
A
k
0 k0
k
A k
k0
Cul es la velocidad de la convergencia hacia el equilibrio estacionario?.
Sea la ecuacin diferencial lineal de primer grado:
179
0
y + aY = b.
Su solucin:
[ ] b b
y (t ) = y ( 0 ) y ee e at + y ee = y ( 0 ) e at + .
a a
Vamos a transformar la ecuacin (16) para hacerla lineal.
Sea
x = k 1 . (21)
De donde se deriva que:
0
0 xk
k= . (22)
(1 )
Transformamos (20), dividiendo ambos miembros por k , y obtenemos:
0
k k + ( + n)k 1 = sB. (23)
Reemplazando (22) en (23),
0
x + (1 )( + n) x = (1 ) sB. (24)
La ecuacin (24) es una ecuacin diferencial lineal de primer grado, cuya

solucin es:
sB (1 )( + n ) t sB
x(t ) = x( 0) e + . (25)
+ n +n
180
Esta ecuacin nos dice que, a medida que transcurre el tiempo, la acumulacin
de capital ser ms rpida, cuando ms alto sea el valor de (1 )( + n).
Para tener la solucin en trminos del capital por trabajador, reemplazamos

(21) en (25), y obtenemos:
1
sB (1 )( + n ) sB 1
k (t ) = (k (10) )e + . (26)
+n + n
3. La regla de oro de la acumulacin de capital
Al equilibrio estacionario que conduce al mximo el consumo percpita se le

conoce como Regla de oro de la acumulacin de capital.
El consumo es la parte del ingreso que no se ahorra. El ahorro, en el equilibrio

estacionario, es igual a la depreciacin del capital, Entonces,
(27)
Maximizando esta funcin, respecto al capital por trabajador:
1
B 1
k oro =
+ n (28)
De (28) y (18) puede observarse que este capital per cpita que maximiza el
consumo per cpita es mayor (menor) que el capital per cpita del equilibrio
estacionario cuando la participacin del capital en el ingreso nacional es mayor
(menor) que la tasa de ahorro
Figura 3
181
y, sy, ( + n )k
( + n )k
y
B

sy
A
k
k oro k0
c
B
oro
k
k k0
.
En el caso mostrado, el capital per cpita del estado estacionario es mayor que
el capital que maximiza el consumo por trabajador. Es una situacin de
ineficiencia dinmica, en el sentido de que esta economa puede tener un
consumo per cpita mayor, con un capital por trabajador menor, que puede
alcanzarse reduciendo la propensin a ahorrar.
4. La tasa de crecimiento en el modelo de Solow
A partir (16)
0
k
= sBk 1 ( + n). (29)
k
182
Figura 4
0
k
k
A ( + n )
sy
k
k
k1 k0
Esta economa, a la larga, en el equilibrioe stacionario, no crece. Es decir, en el

modelo de Solow, el crecimiento de largo plazo no se puede dar cuando la
economa ahorre una fraccin constante del producto, aun cuando esta
propensin al ahorro sea alta.
5. La convergencia absoluta y condicional
Si dos economas son idnticas, salvo en sus dotaciones de capital por

trabajador, la economa con menor dotacin de capital debe crecer a un ritmo
mayor que la economa con mayor dotacin.
183
Figura 5
0
k
k
A ( + n )
sy
k
k
kP kR k0
Si las economas son diferentes por razones distintas a la de la dotacin de

capital per cpita, el modelo de Solow no predice una tasa de crecimiento
mayor en los pases pobres. En este caso es mejor referirse a la convergencia
condicional.
Figura 6
0
k
k
A B ( + n )
sR y
sP y
k
k
k
kP k0 k R k0
6. Estatica comparativa del estado estacionario.
184
Las variables exgenas del modelo de Solow son la propensin a ahorrar, la
tasa de crecimiento poblacional, la tasa de depreciacin y el nivel de desarrollo
tecnolgico. La nica variable endgena en la forma reducida del modelo de
Solow es el capital por trabajador (o el PBI per cpita). Obtenida esta variable,
puede conocerse el valor de las variables vinculadas como el consumo, el
ahoorro y las productividades marginales del trabajo y el capital.
Qu sucede con el capital per cpita cuando se produce un alza de la

propensin a ahorrar?
Partimos de un equilibrio estacionario inicial donde el ahorro es igual a la

depreciacin. Cuando sube la tasa de ahorro, en la ecuacin (16), el ahorro por
trabajador se pone por encima de la depreciacin por trabajador. Cul es el
mecanismo de ajuste para que el equilibrio se restablezca?
El capital por trabajador tiene que elevarse. Al elevarse el capital por

trabajador, se elevan tanto el ahorro como la depreciacin. Como la elevacin
de la depreciacin es mayor que la del ahorro6, el ritmo de acumulacin del
capital tiende a reducirse, hasta hacerse cero y la economa alcanza as un
nuevo equilibrio estacionario, con un mayor capital por trabajador.
En la Figura 7 se muestra la elevacin del capital por trabajador (y, como

resultado, del PBI por trabajador), como consecuencia de la mayor propensin
a ahorrar.
6
Por la condicin de estabilidad.
185
Figura 7
y, sy , ( + n )k
( + n )k
y
s1 y
B
s0 y
A
k
k1 k2
En la Figura 8 puede observarse la dinmica de ajuste de esta economa ante

un alza en la propensin a ahorrar. En la parte superior de la figura se muestra
el salto que se produce en la propensin a ahorrar, que sube de a y se
queda indefinidamente en ese nuevo nivel. Ms abajo se muestra como se
produce, transitoriamente, una elevacin de la tasa de crecimiento de la
economa. Ms abajo, se muestra la dinmica del capital por trabajador que
sube desde hasta alcanzar, gradualmente, el nuevo nivel de equilibrio
estacionario . Por ltimo, se muestra cmo, con el alza de la propensin a
ahorrar, se produce una tasa de crecimiento positiva transitoria, que se vuelve
a hacer cero en el equilibrio estacionario.
186
Figura 8
s
B
s1
s0 A
T
0
T0
k
A
B T
T0 T1
k
k1 B
k0 A
T
0 T0 T1
k
k
B T
T0 T1
La respuesta matemtica se obtiene a partir de la ecuacin (18).
187
(30)
Es decir, el alza de la propensin a ahorrar impactar con ms fuerza en el

capital por trabajador cuanto ms alto sea el PBI per cpita inicial y la
participacin de la mano de obra en el ingreso nacional, y cuanto ms bajas
sean la tasa de crecimiento poblacional y la tasa de depreciacin.
En el modelo de crecimiento econmico de Robert Solow:

a. Qu pasa con el producto y el consumo per cpita si sube la
propensin al ahorro?
b. Qu pasa con el producto y el consumo per cpita si sube la
tasa de depreciacin?
c. Si la nica diferencia entre dos pases es la dotacin de capital
por trabajador inicial, cul de los pases debiera crecer ms
rpido?
d. Si hay diferencias en la dotacin de capital por trabajador y
tambin en el nivel de desarrollo tecnolgico, cul de los pases
debe crecer ms rpido?
188
REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS

Heijdra, Ben y Frederick Van Der Ploeg

2002 Foundations of Modern Macroeconomics. Oxford University Press, New
York.

editor, Madrid.
Solow, Robert
1956 A Contribution to the Theory of Economic Growth. Quarterly Journal of
Economics, Vol 70.
189
CAPTULO 2: EL MODELO DE CRECIMIENTO ECONMICO DE RAMSEY7
Introduccion
El modelo de crecimiento econmico de Ramsey (1927) es similar al modelo de

de Solow (1956). Como en Solow, la tasa de crecimiento de la mano de obra y
de la tecnologa siguen siendo son exgenas.
La diferencia bsica es que, mientras en el modelo de Solow la propensin al

consumo es exgena, en el modelo de Ramsey esta propensin al consumo es
endgena
Como la decisin consumo-ahorro se realiza mediante un proceso de

optimizacin, el ahorro ya no es una proporcin constante del ingreso, sino que
se ajusta en cada periodo. Adems, se hace una distincin explcita entre
familias y empresas, las cuales interactan en tres mercados competitivos
(financiero, laboral y de bienes). A partir de la interaccin entre familias y
empresas en estos tres mercados se obtiene la evolucin del capital y, por lo
tanto, del producto.
1. Supuestos y rasgos bsicos del modelo
Existen dos agentes econmicos, las familias y las empresas que interactan
en tres mercados competitivos: de bienes, financiero y laboral.El precio de los
bienes es el numerario.
El ahorro de las familias, en bonos, rinden una tasa de inters real r . Este
ahorro es tomado luego por las empresas bajo la forma de capital, el cual
utilizan como factor en el proceso productivo. Las familias ofrecen mano de
obra a las empresas a un determinado salario real w .
7
Este captulo lo escribi Liu Mendoza. El desarrollo de este modelo sigue de cerca a Sala-i-
Martin (2000).
190
El comportamiento de las familias
Para su decisin de consumo-ahorro, las familias maximizan una funcin de

utilidad intertemporal, en la cual deciden cul es la trayectoria de consumo y,
por lo tanto, tambin del ahorro, en cada momento del tiempo.
Inicialmente se supondr que el horizonte de tiempo relevante es infinito y

luego, se contrastarn los resultados obtenidos con el caso en el que el
horizonte temporal es finito.
La funcin de utilidad del consumidor representativo:

U (0) = e ( n )t u (c(t ) )dt (1)
0
En tiempo discreto:
t

1+ n
U (0) = u (c(t ) ) (2)
t =0 1 +
u (c(t ) ) es la funcin de utilidad instantnea; ct es el consumo per cpita en

cada periodo t ; n es la tasa de crecimiento de la poblacin; y es la tasa de
descuento intertemportal.
Para garantizar que el problema tenga significado econmico, se requiere que

la utilidad intertemporal sea finita y acotada. Por lo tanto, el factor de descuento
t
( n )t 1+ n
intertemporal, e y , no puede ser explosivo, sino que debe tender
1+
a cero. Por lo tanto, es necesario suponer que > n .
u (c(t ) ) es cncava ( u ' (c ) > 0 y u ' ' (c ) < 0 ), por lo cual las familias buscan
suavizar su nivel de consumo en todos los periodos. Por conveniencia
matemtica, trabajamos con la siguiente funcin de utilidad:
191
c(t )1 1
u (c(t ) ) = (3)
1
Esta funcin de utilidad se conoce como constant relative risk aversion (CRRA)
o, simplemente, aversin relativa al riesgo constante.
Las familias obtienen ingreso de sus ingresos salariales y de la la rentabilidad

de sus bonos. La restriccin que enfrenta la familia en cada momento del
tiempo es:
0
B (t )+ C (t ) = w(t ) L(t ) + r (t ) B(t ) (4)
0
Donde: B y B representan el stock de bonos y la adquisicin de bonos por
parte de las familias, respectivamente, C el consumo, w el salario real, L la
mano de obra ofrecida por las familias y r la tasa de inters real.
0
B (t ) 0
Dividiendo todo entre L (t ) , y recordando que = b(t ) + nL (t ) , la restriccin
L(t )
presupuestaria per cpita es:
0
b(t ) + nb(t ) + c(t ) = w(t ) + r (t )b(t )
De donde se deriva:
b(t ) = w(t ) + (r (t ) n )b(t ) + c(t )

0
(5)
El problema que enfrentan las familias es entonces:
c(t )1 1
Max U (0 ) = e ( n )t dt
0
1
b(t ) = w(t ) + (r (t ) n )b(t ) c(t )
0
s.a. (6)
Limt e ( n )t u (c(t ) ) = 0
192
La funcin Hamiltoniana toma la siguiente forma:
c(t )1 1
H (c(t ), b(t ), (t ) ) = e ( n )t + (t )[w(t ) + (r (t ) n )b(t ) c(t )] (7)
1
Donde es la variable de coestado; en este problema, representa el costo

marginal en valor presente del ingreso.
Las condiciones de primer orden son:
H c = 0,
0
H b = (t ), (8)
Limt b(t ) (t ) = 0.
Resolviendo (7), aplicando (8), obtenemos:
H c = e ( n )t c (t ) (t ) = 0
e ( n )t c(t ) = (t ) (9)
H b = (t )(r (t ) n ) = (t )
0
(10)
Limt b(t ) (t ) = 0 (11)
Si aplicamos logaritmo neperiano a la ecuacin (9) y a continuacin

diferenciamos con respecto al tiempo, obtendremos:
0 0
(t )
= ( n )
c(t )
(12)
(t ) c(t )
Ordenando esta expresin y reemplazando en (10), obtendremos la ecuacin

de Euler, que resume la regla de decisin de consumo-ahorro ptima de las
familias:
193
0
c(t )
+ = r (t ) (13)
c(t )
El lado izquierdo de esta expresin representa las ganancias en trminos de

utilidad de consumir en el periodo actual. En principio, las familias ganan por
consumir en el presente en vez de ahorrarlo para conumir en periodos futuros.
Una segunda fuente de ganancia est asociada al inters de los individuos de
mantener una trayectoria de consumo suave, y est representada por el
0
c(t )
trmino . Este trmino nos dice que cuando las familias perciban que el
c(t )
c(t )
0
consumo futuro va a ser mayor (es decir, cuando esperan que > 0 ),
c(t )
desear aumentar su consumo presente y, por lo tanto, reducir su consumo
futuro en la proporcin que indique su elasticidad de sustitucin. As, esta
expresin El lado derecho representa las ganancias de ahorrar, la cual est
expresada como la tasa de inters de los ahorros r . Segn esta expresin, los
agentes optimizan cuando igualan las ganancias de consumir a las ganancias
de ahorrar.
(11) es la condicin de transversalidad, e indica que el valor del capital per

cpita de las familias b(t ) (t ) debe tender a cero a medida que el tiempo tiende
al infinito.
El comportamiento de las empresas
Las empresas producen bienes, utilizando capital y mano de obra.
Y (t ) = F (K (t ), L(t ) ) (14)
O, en trminos per capita:
194
y(t ) = f (k (t ) ) (15)
Donde Y es el nivel de produccin, K es el capital y L es la mano de obra; las

minsculas representan variables en trminos pe cpita. Las propiedades de
esta funcin de produccin son las mismas del modelo de Solow. La funcin
objetivo de las empresas es la siguiente funcin de beneficios:
(t ) = F (K (t ), L(t ) ) (r (t ) + )K (t ) w(t ) L(t ). (16)
Donde es la tasa de depreciacin del capital.
Que, en trminos de producto per capita se puede expresar como:
(t ) = f (k (t ) ) (r (t ) + )k (t ) w(t ) (17)
La condicin de optimizacin del capital se puede hallar directamente:
YK = f ' (k (t ) ) = r (t ) + (18)
Para hallar la productividad marginal de la mano de obra, expresaremos la

funcin de produccin como Y = Lf (k (t )) . La derivada parcial de la produccin
con respecto a L es:
YL = f (k (t )) L f ' (k (t ))
K
L2 (19)
= f (k (t )) k (t ) f ' (k (t ))
Por lo que la demanda de mano de obra implica que:
YL = f (k (t )) k (t ) f ' (k (t )) = w(t ) (20)
La funcin de produccin se asume que es una Cobb-Douglas

y (t ) = f (k (t ) ) = Ak (t ) , por lo que las condiciones (18) y (20) se convierten en:
195
Ak (t ) (1 ) = r (t ) + (21)
y (t ) Ak (t ) (1 ) = w(t ) (22)
2. Equilibrio competitivo
Un equilibrio competitivo es una secuencia de cantidades c (t ), b(t ), k (t ), y y (t )

y de precios r (t ) y w(t ) tales que se cumpla que:
a) Las familias maximicen su funcin de utilidad intertemporal, dada

su restriccin presupuestaria y los precios r (t ) y w(t ) .
b) Las empresas maximicen su funcin de beneficios, dada su
tecnologa y los precios r (t ) y w(t ) .
c) En cada periodo, todos los mercados se encuentren en equilibrio.
Sustituyendo (20) y (21) en (5), se obtiene:
k (t ) = Ak (t ) c(t ) ( + n )k (t )
0
(22)
Por ltimo, si sustituimos (20) en la ecuacin de Euler, y definimos c como la
tasa de crecimiento del consumo per cpita, obtenemos:
= (Ak (t ) (1 ) )
c(t ) 1
c (23)
c(t )
(22) y (23) definen el sistema dinmico que gobierna el comportamiento del

stock de capital y del consumo.
3. La dinmica de transicin
196
En el equilibrio de estado estacionario debe cumplirse que:
0 0
k (t ) = c(t ) = 0 (24)
Por lo tanto, las ecuaciones (22) y (23) se convierten en:
c(t ) = Ak (t ) ( + n )k (25)
1
(

)
c(t ) Ak (t ) (1 ) = 0 (26)

La ecuacin (25) pasa por el origen, es inicialmente creciente pero luego es

1
A 1
decreciente, y alcanza su punto mximo en k = . Este valor
*
+ n
corresponde al valor del capital percpita de la regla de oro de Solow.
Finalmente, cruza nuevamente el eje de las abcisas en k ** .
Figura 1
c(t )
0
k (t ) = 0
k (t )
k oro k **
197
(26) muestra la dinmica del consumo.Existen dos maneras de satisfacer la
0
condicin c(t ) = 0 : (i) cuando c (t ) = 0 , que graficamente corresponde a una
lnea horizontal que coincide con el eje de las abcisas; y (ii) cuando
1
(Ak (t ) (
1 )
)
= 0 , que graficamente corresponde a una lnea vertical
1
A 1
pues es independiente del consumo, y que pasa por k = . Como
*
+
> n , este valor es inferior al capital de la regla de oro en el modelo de Solow.
Figura 2
c(t )
0
c(t ) = 0
k (t )
k*
Si juntamos los diagramas de fase del capital percpita y del consumo

percpita, obtendremos el sistema dinmico de esta economa:
Figura 3
198
c(t )
0
c(t ) = 0 S
E1
0
k (t ) = 0
E0 E2
oro k (t )
k * k k **
0
La condicin (24) se cumple en todos los puntos en los que las curvas c(t ) = 0
0
y k (t ) = 0 se cruzan. Ello ocurre en tres puntos8, E0 , E2 y E3 . El equilibrio E0
es un equilibrio inestable, puesto que si partimos en un punto muy cercano a

dicho equilibrio, las flechas indican que nos alejamos de ese punto. tnoen
direccin contraria. El equilibrio E3 es, por el contrario, un equilibrio estable
pues las flechas a su alrededor sealan hacia l.
El caso econmicamente relevante es E2 , que es el nico que lleva a

cantidades positivas de consumo percpita en el largo plazo. Este equilibrio se
conoce como un equilibrio de punto de silla, y se caracteriza porque existen
solamente dos cuadrantes desde los cuales se puede llegar a dicho equilibrio;
desde los dos cuadrantes restantes, indefectiblemente, la economa se aleja
del equilibrio. En este caso, existe solamente una trayectoria que tiende al
equilibrio, que es conocida como senda estable. Por lo tanto, el sistema es
globalmente inestable.
0
8
Recordar que en el eje horizontal tambin se cumple c(t ) = 0 .
199
En el modelo de Ramsey la senda estable tiene pendiente positiva (un
incremento del capital percpita es acompaado por un incremento del
consumo percpita), y est representada por la curva S en la Figura 3.
En el modelo con horizonte infinito9, los agentes econmicos escogern

necesariamente la senda estable. Ello ocurre debido a que es la nica que
satisface todas las condiciones de optimalidad en todos los momentos del
tiempo, incluyendo la condicin de transversalidad.
Todas las trayectorias por encima de la senda estable necesariamente

terminan en el eje vertical, en un punto en el que el capital per cpita es nulo.
En ese momento, se debe producir un salto en el consumo hasta cero, que es
equivalente a una tasa de crecimiento de menos infinito. Esto viola la condicin
de Euler (ecuacin 23) pues, segn esta ecuacin, cuando el capital percpita
es nulo, el consumo debe crecer a una tasa de crecimiento infinita y positiva.
Por otro lado, todas las trayectorias por debajo de la senda estable
necesariamente terminan en el eje horizontal, en un punto en el que el
consumo percpita es nulo. Cuando ello ocurre, no se cumple la condicin de
transversalidad.
4. El planificador social
La funcin objetivo del planificador social es:
c(t )1 1
e ( n )t dt (27)
0
1
Mientras que la restriccin presupuestaria es:
9
Posteriormente se mostrar por qu con horizonte temporal finito los agentes racionales no
escogen la senda estable, sino trayectorias divergentes ubicadas por encima de la senda
estable.
200
Y (t ) = F (K (t ), L(t ) ) = C (t ) + I (t ) (28)
Y (t ) = F (K (t ), L(t ) ) = C (t ) + K (t ) + K (t )
0
(29)
En trminos percpita
f (k (t ) ) = c(t ) + k (t )+ ( + n )k (t )
0
(30)
Asumiendo una tecnologa Cobb-Douglas
c(t )1 1
Max U (0) = e ( n )t dt
0
1 (31)
Ak = c(t ) + k (t ) + ( + n )k (t )
0
s.a.
La solucin del planificador central es exactamente la misma que la que se

obtiene asumiendo mercados competitivos.
El Hamiltoniano es:
c(t )1 1
H (c(t ), b(t ), (t ) ) = e ( n )t + (t )(Ak (t ) c(t ) ( + n )k (t ) ) (32)
1
Las condiciones de primer orden de este problema son:
H c = e ( n )t c (t ) (t ) = 0
e ( n )t c(t ) = (t ) (33)
( )
0
H k = (t ) Ak (t ) (1 ) n = (t ) (34)
Limt k (t ) (t ) = 0 (35)
201
Tomando logaritmos y derivadas a (33), y reemplazando en (34), obtenemos:
0
c(t )
= Ak (t ) (1 ) (36)
c(t )
Esta ecuacin, junto con (30) y (35) determinan la dinmica del capital
percpita y del consumo percpita, las cuales coinciden con las condiciones de
optimalidad en mercados competitivos. Esto significa que la solucin de
mercado es socialmente ptima pues es equivalente a la del planificador social.
Ello ocurre en situaciones en las que no existen externalidades ni distorsiones
en la economa. En casos como estos, la solucin del mercado no ser ptima.
5. El caso con horizonte temporal finito
Cuando se asume horizonte finito la trayectoria ptima no es la senda estable,

sino son trayectorias que estn por encima de ella. Ello se debe a que no es
ptimo para el individuo dejar ahorro una vez que ha alcanzado el ltimo
periodo en su vida; en vez de eso, preferir consumir e incrementar su utilidad.
En la medida de que en equilibrio el ahorro de las famlias debe igualar al
capital demandado por las empresas, resultar ptimo utilizar todo el capital en
el ltimo periodo de su vida.
Si bien son infinitas las trayectorias que puede elegir el individuo, aquella que
finalmente elija depender crucialmente del horizonte temporal. En particular, si
el horizonte temporal es corto, elegir una trayectoria que llegue rpidamente al
eje vertical, mientras que si este horizonte es largo, elegir una trayectoria que
demore en alcanzar el eje vertical.
Partamos del problema del planificador, con la nica diferencia que el horizonte
temporal es T < .
202
c(t )1 1
Max U (0 ) = e ( n )t
T
dt
0
1 (37)
Ak = c(t ) + k (t ) + ( + n )k (t )
0
s.a.
Las condiciones de optimalidad (33) y (34); sin embargo, la condicin de

transversalidad es ahora:
(T ) k (T ) = 0 (38)
Figura 4
Como (t ) no puede ser negativo, el cumplimiento de la condicin de

transversalidad implica que el stock de capital en el periodo T sea nulo
( k (T ) = 0 ). La senda estable no cumple esta condicin, pues a lo largo de ella
el capital per cpita nunca es nulo. Lo mismo ocurre con las trayectorias que se
encuentran por debajo de la senda estable: estas trayectorias tienden al
equilibrio E2 que tiene un stock de capital positivo.
Las nicas trayectorias que pueden cumplir con la condicin de transversalidad

son aquellas que se encuentran por encima de la senda estable, puesto que en
algn momento del tiempo van a llegar a un punto en el que el stock de capital
203
es nulo. La familia debe escoger un c0 tal que, en el momento T , el stock de
capital sea nulo. Si este consumo es muy alto, agotar muy rpidamente el
capital, por lo que no podr producir en los ltimos periodos de su vida. Si, por
el contrario, es muy bajo, en el momento de su muerte no habr agotado todo
su stock de capital y, por lo tanto, no estar optimizando.
6. Esttica comparativa en el modelo de Ramsey
Las variables endgenas son el consumo y el capital. Las variables exgenas

son la tasa de depreciacin, el crecimiento poblacional, la tasa de descuento
subjetivo y la elasticidad de sustitucin intertemporal.
Qu sucede con el capital per cpita y el consumo per cpita cuando se

reduce ?. Partimos de un equilibrio estacionario inicial.
Como el consumo per cpita es una variable de control, en el instante en que

se reduce las familias ajustan automaticamente su nivel de consumo per
cpita a un nivel menor. Por lo tanto, segn la ecuacin 22, las familias
consumen una proporcin menor de su capital per cpita, el ahorro se
incrementa, y se inicia un nuevo proceso de acumulacin de capital per cpita.
Entonces, a partir la ecuacin (23) y al nuevo nivel de , el consumo per cpita
empieza a incrementarse. Este proceso contina hasta tender al nuevo
equilibrio estacionario.
En la Figura 5 se observa la transicin al nuevo estado estacionario. La

reduccin de solamente afecta a la ecuacin (23), por lo que la curva
0 0
c(t ) = 0 se desplaza hacia la derecha, mientras que la curva k (t ) = 0 se
mantiene inalterada. La reduccin inicial del consumo per cpita lo lleva desde
c(t ) 0 hasta c(t ) A , que se encuentra en la nueva senda estable. Luego, la
transicin al nuevo estado estacionario implica un incremento del consumo per
cpita y del capital per cpita mayores a los iniciales.
204
Figura 5
c (t )
0
c(t ) = 0
c(t )1 E1
0
E0 k (t ) = 0
c(t )0
c(t ) A
A
k (t )
k 0* k1*
De (22) y (23) se hallan los niveles de capital per cpita y consumo per cpita
en el estado estacionario. De (23):
1
A 1
k ee = (39)
+
(39) en (22)::
1
A 1 A 1
c ee = A ( + n ) (40)
+ +
El efecto sobre el capital per cpita es:
1 2
dk A
ee 1
1 1
= <0 (41)
d 1 +
Mientras que el efecto sobre el consumo per cpita es:
205
1 2

dc ee c ee k ee
[ ] 1 1
1
= Ak (1 ) ( + n )
A
= ee (42)
d k 1 +

Como cuando el capital es menor al capital de estados estacionario

Ak (1 ) > ( + n ) , esta expresin tiene signo negativo.
Referencias bibliogrficas
Cass, D.
1965 Optimum growth in an aggregative model of capital accumulation.
Review of Economic Studies, 32 (julio), 233-240.
Koopmans, T.
1965 On the concept of optimal economic growth. En: The Econometric
approach to development planning. Amsterdam, North Holland (1965).
Ramsey, F.
1927 A mathematical theory of saving. Economic Journal, 38 (diciembre), 543-
559.
Sala-i-Martin, Xavier
2000 Economic Growth. Mc Graw Hill, New York.
Urrutia, Carlos.
1996 Notas sobre crecimiento y ciclos econmicos. Ilades-Georgetown
University.
En el modelo de crecimiento econmico de Ramsey:
206
a. Qu sucede con el consumo y el capital per-cpita ante un incremento del
crecimiento poblacional? Proporcione una explicacin grfica, analtica y
matemtica a su respuesta.
b. Qu sucede con el consumo y el capital per-cpita ante un incremento de la
tasa de depreciacin? Proporcione una explicacin grfica, analtica y
matemtica a su respuesta.
c. Tomando en consideracin el modelo con horizonte infinito, analice el
comportamiento del ahorro per-cpita a lo largo del tiempo. Si el horizonte es
finito, cmo cambiara su respuesta?
207
PARTE VII: LA TEORA DE LOS CICLOS ECONMICOS
LOS CICLOS ECONMICOS REALES10
Introduccin
La evolucin del producto no es uniforme a lo largo del tiempo; por el contrario,

esta evolucin presenta fluctuaciones, en algunos casos bruscas, alrededor de
la tendencia de largo plazo.
Qu determina estas fluctuaciones? Segn la teora de los ciclos econmicos

reales estas fluctuaciones provienen bsicamente de choques reales que
afectan a la economa.
1. Ciclos econmicos reales
Segn los modelos de ciclos econmicos reales, las fluctuaciones son

causadas por choques reales. Si bien estos choques son estocsticos (en el
sentido de que son completamente aleatorios y no resultan de decisiones de
optimizacin de los agentes econmicos), estos agentes conocen informacin
sobre estos choques que les permite hacer predicciones sobre su valor futuro.
El punto de partida es el modelo de crecimiento de Ramsey. Sin embargo,

difiere de este modelo pues se asume que existe un choque estocstico que
causa las fluctuaciones. Tpicamente, este choque estocstico es un choque de
productividad (como en el modelo que vamos a ver a continuacin). En la
medida de que en este modelo el objetivo no es explicar el crecimiento de largo
plazo sino las fluctuaciones de corto plazo, es expresado en niveles y no en
trminos per cpita.
El modelo
10
Este captulo lo escribi Liu Mendoza. El modelo presentado aqu se basa en Castillo (2008).
208
El modelo que se presenta a continuacin difiere del modelo de Ramsey en
tres aspectos.
Primero, la productividad no es determinstica, sino que est sujeta a choques

estocsticos en cada periodo. Los agentes conocen las propiedades
estadsticas de estos choques.
Segundo, la decisin de oferta de trabajo de las familias es endgena, lo que

permite que tambin las familias respondan a los choques de productividad.
Por ltimo, las variables econmicas se expresarn en niveles y no en trminos

por trabajador como en las secciones previas, y asumimos que la poblacin se
mantiene constante en cada momento del tiempo.
Se asume que existen dos agentes en esta economa, las familias

(consumidores) y las empresas (productores). Estos agentes interactan en
tres mercados competitivos: el mercado de bienes, el mercado financiero y el
mercado de trabajo.
El ahorro de las familias se realiza mediante bonos emitidos por las empresas.
Cada bono ofrece una rentabilidad de 1 en el periodo siguiente, y su precio es
Qt 11. Este ahorro es tomado por las empresas bajo la forma de capital, el cual
utilizan para producir. Finalmente, las familias ofrecen mano de obra a las
empresas a un determinado salario real Wt .
1
11
Ntese que Qt = , donde rt es la tasa de inters que ofrecen los bonos. Ello se
1 + rt
desprende de que cuando gasto Qt unidades monetarias en bonos, este me rinde 1 unidad
monetaria en el periodo siguiente; cuando se gasta una unidad monetaria en bonos, este me
( )
rinde en el periodo siguiente 1 + rt . Como ambas expresiones reflejan la rentabilidad futura
1 (1 + rt )
de los bonos, deben ser proporcionales entre s. Por lo tanto, se obtiene que = ,
Qt 1
que es equivalente a la expresin anterior. Se utiliza Qt para simplificar los clculos al
momento de log-linealizar el problema.
209
Las variables de estado son aquellas variables que resumen toda la
informacin pasada y los choques estocsticos. En el modelo, las variables de
estado en el periodo t son el capital rezagado un periodo K t 1 y la
productividad At .
El modelo se presentar en tiempo discreto.
El comportamiento de las familias
Las familias tienen que decidir cunto de sus ingresos destinar a consumo
presente y cuanto a consumo futuro y cuntas horas de trabajo ofrecern en
cada periodo. Para ello, las familias maximizan el valor esperado12 de una
funcin de utilidad intertemporal de infinitos periodos, en la cual deciden cul es
la trayectoria de consumo, oferta de trabajo y demanda de bonos en cada
momento del tiempo.
Entonces, en el periodo t cada familia maximiza la siguiente funcin de utilidad:

U t = Et s u (Ct + s , N t + s ) (1)
s =0
Donde U es la funcin de utilidad intertemporal; u es la funcin de utilidad

instantnea; C es el consumo; N es la cantidad de horas trabajadas que
1
ofrecen las familias; = es el factor de descuento intertemporal de las
1+
familias y es la tasa de descuento intertemporal; finalmente Et es el
operador de esperanza matemtica en el periodo t .
Las familias obtienen ingreso de sus salarios, de la rentabilidad de los bonos y

de los beneficios generados por las empresas. Si colocamos al lado izquierdo
210
los gastos y al lado derecho los ingresos, la restriccin que enfrenta la familia
en cada momento t es:
Pt Ct + Qt Bt = Wt Lt + Bt 1 + t (2)
Donde B representa el stock de bonos por parte de las familias; W es el

salario real; r es la tasa de inters que rinden los bonos; y representa el
beneficio proveniente de las empresas.
El problema que enfrentan las familias es maximizar el valor esperado de su

utilidad intertemporal, sujeto a las restricciones presupuestarias en cada
periodo del tiempo:

Max U = Et s u (Ct + s , N t + s )
s =0
s.a. Pt Ct + Qt Bt = Wt Lt + Bt 1 + t (3)
Et [Pt +1Ct +1 + Qt +1 Bt +1 ] = Et [Wt +1 Lt +1 + Bt + t +1 ]
M
La resolucin del presente problema puede realizarse mediante el mtodo de
multiplicadores de Lagrange. La funcin Lagrangiana toma la siguiente forma:

l = E t s u (C t + s , N t + s ) t (Pt C t + Qt Bt Wt Lt Bt 1 t )
s =0
t +1 Et (Pt +1C t +1 + Qt +1 Bt +1 Wt +1 Lt +1 Bt t +1 ) (4)
...
Donde i es el multiplicador de Lagrange asociado a la restriccin
presupuestaria del periodo i . Las condiciones de primer orden asociadas son:
l C ,t = l N ,t = l B ,t = 0 (5)
12
En la medida de que ahora estamos en un contexto de incertidumbre, las familias maximizan
no el valor de su utilidad intertemporal, sino el valor de lo que esperan sea esta utilidad
intertemporal.
211
Donde Fx ,t representa la derivada parcial de la funcin F respecto de la
variable xt . De este procedimiento, se obtiene:
0U C ,t
t = (6)
Pt
0U N ,t
t = (7)
Wt
Et [t +1 ]
= Qt (8)
t
U C ,t +1
Si iteramos la ecuacin (6) un periodo, se obtiene t +1 = .
Pt +1
Reemplazando los valores de t y t +1 en las ecuaciones (7) y (8), se obtiene:
1
U C ,t = U N ,t (9)
Wt
U C ,t +1 Pt
Qt = Et (10)
U C ,t Pt +1
La ecuacin (9) es la tradicional condicin de optimalidad entre empleo y

consumo que determina la oferta de trabajo de las familias. Segn esta
expresin, las familias optimizan cuando el valor del consumo adicional que
pueden obtener ofreciendo una unidad adicional de trabajo debe ser igual al
valor de la desutilidad que genera ese incremento de las horas trabajadas.
La ecuacin (10), denominada Ecuacin de Euler, relaciona la decisin de

consumo presente y futuro (cuanto consumir y cuanto ahorrar en cada periodo).
Segn esta ecuacin, las familias optimizan cuando la utilidad marginal del
consumir en el periodo actual es igual a la utilidad marginal de consumir en el
periodo siguiente, ajustada por el factor de descuento subjetivo y la tasa de
inters.
212
Por simplicidad, se asumir que la siguiente funcin de utilidad:
Ct1 N t1+ x
u (Ct Lt ) = (11)
1 1+ x
Donde representa la aversin al riesgo de las familias y x representa la

inversa de la elasticidad oferta de trabajo.
Por lo tanto, la oferta de trabajo y la condicin de Euler se convierten en:
N tx
Ct = (12)
Wt
C P
Qt = E t t +1 t
(13)
t
C Pt +1

El comportamiento de las empresas
La empresa tiene una tecnologa de produccin que est en funcin del nivel
de productividad, el stock de capital del periodo anterior y de la mano de obra
que contrata:
Yt = F [At , K t 1 , Lt ] (14)
Donde Y es el nivel de produccin, A es el nivel de productividad, K es el

capital y L es la mano de obra; las minsculas representan variables en
trminos per cpita. Las propiedades de esta funcin de produccin son las
mismas que en el modelo de Solow
La funcin de beneficios de la firma en cada periodo se define como:
t = Pt Yt Wt Lt I t
Y la inversin es igual a:
213
I t = (K t K t 1 ) + K t 1 (16)
Las firmas buscan ahora maximizar los beneficios que obtendr a lo larga de su
existencia, es decir, el valor presente neto en el periodo t de los flujos futuros
de beneficios .
Para actualizar valores futuros, un flujo de dinero ht + s que se obtendr en el
ht + s
periodo t + s vale en el periodo t .
(1 + rt )(1 + rt +1 )...(1 + rt + s 1 )
Para simplificar la notacin, se define el factor de descuento del flujo de

beneficios en t + s para convertirlo en trminos del periodo t como:
1 s
1
d t ,t + s = = (17)
(1 + rt )(1 + rt +1 )...(1 + rt + s 1 ) i =1 1 + rt +i 1
Ntese que d t ,t = 1 , pues dicho valor se encuentra ya en trminos del periodo
d t ,t +1 1
t , y que d t ,t + 2 = . Finalmente, como Qt = , se tiene que Qt = d t ,t +1 .
(1 + rt +1 ) 1 + rt
El valor presente de los flujos de beneficios futuros es entonces:
t = Et [d t ,t t + d t ,t +1 t +1 + d t ,t + 2 t + 2 + d t ,t +3 t +3 + ...]
(18)
= E t d t ,t + s t + s
s =0
Reemplazando en la expresin anterior la inversin y la funcin de produccin,

obtenemos la siguiente funcin objetivo para las firmas:
214

Max t = Et d t ,t + s [Pt + s Yt + s Wt + s Lt + s (K t + s K t + s 1 (1 ))]
s =0
= d t ,t [Pt Yt Wt Lt (K t K t 1 (1 ))] (19)
+ d t ,t + s [Pt +1Yt +1 Wt +1 Lt +1 (K t +1 K t (1 ))]
+ ...
Las condiciones de primer orden:
L ,t = K ,t = 0 (20)
De las cuales se obtiene:
Wt
FL ,t = (21)
Pt
1 = Et [d t ,t +1 (Pt FK ,t + (1 ))] (22)
(21) es la demanda de trabajo y (22) es la ecuacin que determina la inversin
La productividad est sujeta a choques estocsticos, de acuerdo a un proceso

proceso AR(1) de la siguiente forma:
ln At = ln At 1 + t (23)
Donde t ~ iid 0, 2 ( ) es un ruido blanco y 0 < < 1 . Este ltimo parmetro
representa el grado de persistencia del choque de productividad, pues indica

cun rpido un choque t se desvanece en su totalidad. Ntese que
ln At +1 = ln At + t + = 2 ln At 1 + t 1 + t . Si continuamos con este
procedimiento para At + s ,
(
ln At + s = s +1 ln At 1 + s t + s 1 t +1 + ... + t + s )
s (24)
= s +1 ln At 1 + s i t +i
i =0
215
ln At
El efecto de un choque t en la productividad futura ln At + s es = s.
t
Como 0 < < 1 , para un horizonte s muy grande, este efecto tiende a
desvanecerse en el tiempo. Entonces, mientras mayor sea , mayor tiempo
deber transcurrir para que los efectos de este choque desaparezcan y mayor
ser el efecto de un choque t en la productividad futura.
Por ltimo, si reemplazamos Qt = d t ,t +1 y asumimos una funcin de produccin
Cobb-Douglas:
Yt = At K t1 L1t (25)
Las ecuaciones de demanda de capital y de trabajo se convierten en:
Y
1 = Et Qt Pt t +1 + (1 ) (26)
Kt
(1 ) Yt =
Wt
(27)
Lt Pt
Equilibrio competitivo
Un equilibrio competitivo es la secuencia de variables de control (cantidades

Ct , Bt , K t , N t , I t y Yt y precios Qt y Wt ), tales que se cumplan que:
d) Las familias maximicen su funcin de utilidad intertemporal

e) Las empresas maximicen su funcin de beneficios
f) En cada periodo, los mercados se encuentren en equilibrio.
Supondremos que los precios son constantes e iguales a la unidad (es decir,
Pt = Pt +1 = 1). Entonces, la dinmica de la economa est representada por el
siguiente conjunto de ecuaciones:
216
a) Por el lado de las familias:
N tx
Ct = (12)
Wt
C
Qt = E t t +1 (13)
C t
b) Por el lado de las empresas:
I t = (K t K t 1 ) + K t 1 (16)
ln At = ln At 1 + t (23)
Yt = At K t1 L1t (25)
Y
1 = Et Qt t +1 + (1 ) (26)
Kt
(1 ) Yt = Wt (27)
Lt
c) Los equilibrios en los mercados:
N t = Lt (28)
Bt = K t (29)
Yt = Ct + I t (30)
Tenemos un sistema de 9 ecuaciones que determinan la evolucin de las 8

variables endgenas del modelo y el comportamiento de la productividad. Sin
embargo, es un sistema de nueve ecuaciones en diferencias no lineales y
estocsticas. Estas caractersticas generan un sistema dinmico difcil de
trabajar y que no tiene una solucin analtica. Por lo tanto, se recurre a
resolverlo mediante una aproximacin log-lineal expresada en trminos de
desvos con respecto al estado estacionario.
217
Ciclos econmicos, choques de productividad y persistencia
En esta seccin se explica analticamente cules son los mecanismos de

transmisin de un choque de productividad mediante los cuales estos choques
se difunden y amplifican, generando fluctuaciones de corto plazo en la
economa.
Es fundamental distinguir entre choques de productividad transitorios y

persistentes13. Un choque t es transitorio si sus efectos se disipan
rpidamente a medida de que transcurre el tiempo; en el modelo, est

representado por un bajo valor de en la ecuacin (23). Un choque es
persistente si sus efectos se disipan lentamente en el tiempo;
matemticamente es caracterizado por un valor de cercano a 1.
Por qu es importante la persistencia de los choques en le dinmica de

transicin al estado estacionario? Por un lado, es un mecanismo amplificador;
mientras mayor sea la persistencia del choque, mayor ser la respuesta de la
produccin y mayores y ms prolongadas sern las fluctuaciones econmicas.
Por otro lado, las variables endgenas del modelo responden de manera
distinta ante un choque de productividad transitorio frente a uno persistente.
Cules son efectos de un choque transitorio y de uno persistente en la

economa? En qu se diferencian?
Por el lado de las empresas, un choque de productividad positivo (incremento

de t ) desplaza la frontera de posibilidades de produccin, y, por lo tanto,
aumenta la productividad marginal del trabajo y del capital. Ello se traduce en

un incremento del nivel de produccin y de la demanda de trabajo (ecuacin
27).
13
Cuando un choque es persistente, si bien el efecto es duradero, este tiende a disiparse a
medida que transcurre el tiempo. En cambio un choque es permanente cuando este no se
disipa; es representado con = 1 .
218
Figura 1
W
L1 ( A1 )
L0 ( A0 )
Ld
Ldt1 Ldt
Qu sucede con la demanda de capital de las empresas? La ecuacin (26)

muestra que la acumulacin ptima de capital depende de los flujos esperados
de ingresos en el futuro y, por ende, de la productividad marginal futura del
capital. Ante un choque transitorio, la productividad futura se elevar, pero
solamente por algunos periodos y en menor magnitud que ante un choque
persistente. Como consecuencia, para una tasa de inters constante, si bien en
ambos casos se eleva la demanda de capital y, por ende, la inversin, este
incremento es pequeo cuando el choque es transitorio, pero es grande
cuando el choque es persistente.
Figura 2
Choque transitorio: Choque persistente:

cercano a cero cercano a uno
r r
I 1 ( A1 )
I 0 ( A0 ) I 1 ( A1 )
I ( A0 )
0
I I
I t 1 I t I t 1 It
219
Por el lado de las familias, el incremento de la productividad marginal del
trabajo incrementa el salario real y, por lo tanto, la capacidad de gasto de las
familias. Por efecto sustitucin, el coste de oportunidad de trabajar es mayor y,
por lo tanto, se reduce la demanda de ocio y se incrementa la oferta de trabajo;
sin embargo, la oferta de trabajo disminuye por el efecto renta, puesto que el
incremento del salario real incrementa sus ingresos totales, y ya no necesita
ofrecer tanto trabajo como antes para alcanzar el mismo nivel de consumo.
Un choque de productividad transitorio puede interpretarse como un incremento

pequeo del valor presente de los ingresos futuros de las familias; por lo tanto,
el efecto renta es pequeo y es dominado por el efecto sustitucin, y se
incrementa la oferta de trabajo. Lo contrario ocurre con un choque persistente:
el incremento del valor presente de los flujos de ingreso futuros son grandes; el
efecto renta es grande y domina al efecto sustitucin, y la oferta de trabajo
disminuye.
Figura 3

W W
L0 ( A0 ) L1 ( A1 ) L0 ( A0 )
L1 ( A1 )
s s
Ls s s
Ls
L0 L1 L
1 L0
Desde el punto de vista del consumo, este incremento de los ingresos

salariales se traduce en un incremento del consumo. Sin embargo, la hiptesis
del ingreso permanente nos dice que la magnitud de este incremento en el
consumo depende de si el incremento de los ingresos que lo origina es
transitorio o persistente. Si el choque es transitorio, la mayor parte del
220
incremento del ingreso se trasladar a un incremento del ahorro y el
incremento del consumo ser pequeo. Lo contrario ocurre si el choque es
persistente: la mayor parte del incremento del ingreso se traslada a un
incremento en el consumo, y un pequeo porcentaje a un incremento del
ahorro.
Figura 4

r r
S 0 ( A0 )
S 0 ( A0 ) S 1 ( A1 )
S 1 ( A1 )
S S
S0 S1 S0 S1
Qu ocurre con el equilibrio en cada uno de los mercados?
En el mercado de trabajo, cuando el choque es transitorio la demanda y la

oferta de trabajo se incrementan; si asumimos que el incremento de la oferta es
menor que el incremento de la demanda14, el equilibrio en este mercado
requiere de un ligero incremento del salario real. Cuando el choque es
persistente, la demanda de trabajo aumenta mientras que la oferta de trabajo
disminuye15; como consecuencia, el salario real se incrementa en una mayor
magnitud respecto de cuando el choque es transitorio.
Figura 5
14
En principio, el salario real quedara indeterminado. Sin embargo, resultados de calibracin
efectuados por los autores indica que se incrementa.
15
En principio, la mano de obra de equilibrio quedara indeterminado. Sin embargo, resultados
de calibracin efectuados por los autores indica que se incrementa.
221
W W
Ls 0 ( A0 ) Ls1 ( A1 )
Ls 0 ( A0 )
Ls1 ( A1 )
W W
Ld 1 ( A1 ) Ld 1 ( A1 )
Ld 0 ( A0 ) Ld 0 ( A0 )
L L
L0 L1 L0 L1
En el mercado financiero, un choque transitorio implica un ligero incremento de

la inversin acompaado de un fuerte incremento del ahorro; como
consecuencia, la tasa de inters disminuye. Ocurre lo contrario si el choque es
persistente: como el ligero incremento del ahorro es acompaado por un fuerte
incremento de la inversin, la tasa de inters real aumenta.
Figura 6

r r
S 0 ( A0 )
S ( A0 ) S ( A1 )
0 1
S 1 ( A1 )
r1
r0 r0
r1
I 1 ( A1 )
I ( A1 )
1
I ( A0 )
0
I 0 ( A0 )
S, I S, I
(S = I )0 (S = I )1 (S = I )0 (S = I )1
En el mercado de bienes, tanto el consumo como la inversin se elevan. Sin

embargo, el incremento de estas variables es menor cuando el choque es
transitorio con respecto a un choque persistente. Por lo tanto, si bien un choque
222
de productividad eleva la produccin, este incremento es mayor si el choque es
persistente. Como consecuencia, tanto la magnitud como la duracin del ciclo
es mayor cuando el choque es persistente.
Bibliografa
Castillo, Paul
2008 Notas de clase del curso Tpicos de Macroeconoma Avanzada. Agosto
2008
EJERCICIOS PROPUESTOS.
En el modelo de ciclos econmicos reales:
a. A partir del modelo desarrollado, diga usted si el efecto de un choque de

productividad transitorio sobre el tamao del ciclo econmico es mayor o menor
cuando las familias son ms impacientes. Si el choque es persistente, cambia
su respuesta? Proporciones una explicacin analtica a su respuesta.
b. Asuma que las preferencias toman la siguiente forma:
U (C t , N t ) =
1
1
(
C t (1 N t )
v
)
1
Halle las condiciones de primer orden de los individuos y defina el equilibrio

competitivo.
223

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MACROECONOMA

Notas de clase preparadas para cursos regulares de Macroeconoma en los

Departamento de Economa de la PUCP

Lima, agosto 2010

A. PROGRAMA DE LOS CURSOS

PARTE 1: FUNDAMENTOS DE COMPORTAMIENTO

CAPTULO 1: LA INVERSIN Y LOS PRECIOS DE LOS ACTIVOS

1. El mercado de valores y el precio de las acciones

CAPTULO 2: EL CONSUMO, LA RENTA Y LA RIQUEZA

CAPTULO 3: GASTO PBLICO, IMPUESTOS Y CARCTER DE LA

1. Restriccin presupuestaria, gastos e impuestos

CAPTULO 4: EXPORTACIONES, IMPORTACIONES Y TIPO DE CAMBIO

1. El tipo de cambio real

PARTE III: LA MACROECONOMA DE UNA ECONOMA

CAPTULO 1: EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON MOVILIDAD

1. El modelo Mundell-Fleming con movilidad perfecta de capitales y tipo de

CAPTULO 2: EL MODELO MUNDELL-FLEMING CON MOVILIDAD

1. El modelo Mundell-Fleming con movilidad imperfecta de capitales y

CAPTULO 1: MACROECONOMA DE LAS ECONOMAS ABIERTAS CON

1. El modelo con tasa de inters administrada y tipo de cambio fijo

1. El modelo con movilidad imperfecta de capitales, tasa de inters

Parte V: MACROECONOMA DE UNA ECONOMA ABIERTA: EL

CAPTULO 1: EL MODELO DE CRECIMIENTO ECONMICO DE ROBERT

1. Los rasgos bsicos

Birch, Peter y Hans Jorgen

Heijdra, Ben y Frederick Van Der Ploeg

Sala I-Martin, Xavier

1. Supuestos y rasgos bsicos del modelo

PARTE VII: LA TEORA DE LOS CICLOS ECONMICOS

CAPTULO 1: LOS CICLOS ECONMICOS REALES

1. Ciclos econmicos reales

I. OBJETIVOS DEL CURSO.

Presentar los conceptos macroeconomicos bsicos y entrenar a los

1. Nociones macroeconmicas bsicas e instrumental matemtico

En esta seccin, se introduce al alumno en el anlisis de los principales conceptos

2. El estado actual de la Macroeconoma.

En esta seccin, se presenta el estado actual de la Macroeconoma, y se evalua el

Blanchard (2006), Cp. 28

3. La inversin, el consumo, el gasto pblico y el sector externo.

En esta seccin, se revisarn los fundamentos que guan el comportamiento de

3.1 La inversin y los precios de los activos.

Birch y Jorgen (2009), Cp. 2.

3.2 El consumo, la renta y la riqueza.

Birch y Jorgen (2009), Cap. 3.

3.3 Gasto pblico, impuestos y carcter de la poltica fiscal.

Mendoza (2010), Parte I. .

3.4 Exportaciones, importaciones y tipo de cambio real

Mendoza (2010), Parte I..

En esta seccin, se deriva, a partir del equilibrio en el mercado de bienes y el

4.1 El equilibrio en el mercado de bienes: la IS.

5. Salarios, precios y oferta agregada.

En esta seccin, se deriva, a partir del funcionamiento del mercado laboral, la

5.1 La curva de Phillips, el empleo y el producto.

Mendoza (2010), Parte II.

6. Oferta y demanda agregada, poltica macroeconmica y choques

6.1 La oferta y la demanda agregada.

Mendoza (2010), Parte II. .

III. CRONOGRAMA DE CLASES Y EXMENES.

SEMANA TIPO DE PUNTOS QUE COMPRENDE

Macroeconoma de las economas abiertas

I. OBJETIVOS DEL CURSO.

Estudiar los principales conceptos macroeconmicos aplicables a una

1. Nociones macroeconmicas bsicas en una economa abierta.