Financiamiento Internacional, Deuda Externa y Programas Estabilizadores.

[FINANCIACIN INTERNACIONAL, DEUDA EXTERNA Y
PROGRAMAS ESTABILIZADORES] 2017
FINANCIACIN INTERNACIONAL,
DEUDA EXTERNA Y PROGRAMAS
ESTABILIZADORES
Universidad Nacional del Callao
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 0

PROGRAMAS ESTABILIZADORES]
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
ESCUELA PROFESIONAL DE ECONOMIA
CURSO: Poltica Econmica

TEMA: Financiacin Internacional, Deuda Externa y Programas
Estabilizadores
PROFESOR: Rodriguez Cabrera, Josue Daniel
INTEGRANTES: Lara Castro, Agustn
Ricra Cornejo, Marco
Yauri Reyes, Yessica Patricia
Zavala Colquehuanca, Jean Piere
Callao-Per
2017

Contenido
INTRODUCCION ............................................................................................................................. 2
PREFACIO....................................................................................................................................... 3
HISTORIA DEL CONTEXTO ECONMICO GLOBAL .......................................................................... 3
FINANCIACIN INTERNACIONAL ................................................................................................... 9
1. Sistema financiero internacional....................................................................................... 9
2. Principales organismos financieros internacionales ......................................................... 9
Fondo Monetario Internacional ............................................................................................ 9
Banco Mundial ...................................................................................................................... 9
Banco de Pagos Internacionales.......................................................................................... 10
3. Otros organismos y entidades internacionales de asistencia financiera y tcnica al
desarrollo ................................................................................................................................ 10
Programa de la Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD) .............................................. 10
La Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo (ALIDE) ... 10
Bancos e instituciones regionales y subregionales de desarrollo ....................................... 11
Crticas al BM ....................................................................................................................... 11
Crticas al FMI ...................................................................................................................... 11
FONDAM.............................................................................................................................. 12
FOMIN (BID) ........................................................................................................................ 12
DEUDA EXTERNA ......................................................................................................................... 13
1. SITUACIN DE LA DEUDA PBLICA PERUANA ................................................................ 13
Deuda pblica peruana ....................................................................................................... 13
2. Deuda pblica externa .................................................................................................... 15
Saldo de la deuda pblica externa ...................................................................................... 15
Servicio de la deuda externa ............................................................................................... 17
PROGRAMAS DE ESTABILIZACIN ............................................................................................... 20
1. Descripcin ...................................................................................................................... 20
2. Los tipos de programas ................................................................................................... 21
3. Metas globales de un programa de estabilizacin .......................................................... 22
4. La estrategia bsica (Para Per con una situacin de hiperinflacin)............................. 24
5. Planificacin de corto plazo ............................................................................................ 25
Eliminacin del dficit fiscal ................................................................................................ 25
Atrasos en el pago de la deuda externa y la necesidad de un prstamo de apoyo a la
balanza de pagos ................................................................................................................. 27

Poltica monetaria de apoyo a la estabilizacin .................................................................. 27

Otras tcticas para sostener la estabilizacin en el corto plazo ......................................... 28
6. Impacto probable de las medidas ...................................................................................... 29
7. Posibles problemas en la transicin del corto al largo plazo .......................................... 29
8. Medidas Actuales 2017 ................................................................................................... 30
ENFOQUE MACROECONMICO .................................................................................................. 33
1. Introduccin terica de la balanza de pagos .................................................................. 33
2. Economa mundial en periodo de bajo crecimiento ....................................................... 34
3. La movilizacin significativa de recursos financieros ..................................................... 35
4. El desarrollo sostenible requiere un cambio en la estructura de incentivos .................. 36
5. Situacin de economa peruana ...................................................................................... 36
Balanza de pagos peruana .................................................................................................. 36
Cuenta financiera del sector pblico y sector privado ........................................................ 39
CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES ...................................................................................... 43
BIBLIOGRAFA .............................................................................................................................. 45

INTRODUCCION

PREFACIO
Dentro del marco internacional la actividad financiera ha tenido un rol muy importante en los
orgenes de la deuda externas y las crisis econmicas; Siendo el sistema monetario internacional
la conformacin conjunta de instituciones que participan en los flujos monetarios
transfronterizos influyendo en el intercambio internacional los flujos comerciales y financieros
adems de los desequilibrios en la Balanza de Pagos de los pases. Siendo participe y causante
de las fallas y vulnerabilidades que se originaron en el mercado y en la economa por aparicin
de obstculos de financiamiento a largo plazo y de algunos sectores productivos particulares.
Organismos BID, BM, PNUD,ONG

Multilaterales
Sistema
monetario Banca internacional Inst. Financieras Internacionales (Bancos)
internacional
Inversionistas Sociedad Administradora de

Institucionales Fondos
Durante la historia han existido la participacin e influencia de los Sistemas Monetarios

Internacionales en el financiamiento de las deudas externas y polticas estabilizadoras; a
continuacin se describe los sucesos a partir de fin de la 2da guerra mundial hasta los aos
actuales, para poder analizando las causas de deuda externa, las polticas de solucin aplicadas
y la proliferacin de perjuicios que se generaron por las crisis econmicas.
HISTORIA DEL CONTEXTO ECONMICO GLOBAL

A raz de lo ocurrido en 1929, se impulsaron cambios en la regulacin bancaria en torno al
establecimiento de restricciones al ingreso de nuevos bancos, la separacin de las actividades
de los bancos y de las instituciones del sector financiero no bancarias, hasta medidas como la
fijacin y control de las tasas de inters, que en trminos generales se pueden entender que
fueron medidas producto de la crisis; polticas intervencionistas del Estado en la vida econmica,
no solo en el sector financiero y dems controles sobre el sector.
Durante el periodo 1945-1970, la era de Bretton Woods, las operaciones de la banca comercial
estaban restringidas en la posibilidad de expansin a travs de sucursales y de ser integradas
con las actividades de inversin en ttulos valores. El control de capitales se daba como forma
de evitar las crisis monetarias bajo un sistema de tipos de cambio fijos, adquiriendo el sistema
financiero un carcter primordialmente nacional y favoreciendo la creacin de bancos de
desarrollo que apoyaran polticas de desarrollo industrial.
A principios de los aos 70 se rompi el acuerdo de Bretton Woods, el cual busc, entre otros,
que el crecimiento monetario a nivel global no se desbordara y tuviera cierta medida de control
que permitiera compaginar el crecimiento de la economa real y el financiero. A partir de ese

momento, el dlar estadounidense se consolid como referente internacional y divisa de

cambios internacionales y los organismos internacionales fueron exigiendo manejos res-
ponsables, estables de las economas en especial las subdesarrolladas y la integracin de stas
al concierto internacional.
Desde 1971, se gener una ampliacin y crecimiento de las masas financieras causados prin-
cipalmente por el abandono del rgimen de paridades fijas o tambin denominado patrn oro
dlar, rgimen establecido a partir del acuerdo de Bretton Woods de 1944, que condujo a la
adopcin de medidas de liberalizacin, permitiendo as una rpida expansin en la integracin
y en los volmenes de operaciones de capital, lo cual estuvo acompaado de varios factores
presentes en las economas desarrolladas tales como los bajos ritmos de crecimiento, bajo nivel
en las tasas de inters y principalmente por las condiciones de abundante liquidez generada por
la emisin de bonos y en general de variados tipos de derivados financieros.
En 1973 el precio del petrleo se multiplic por cuatro. Los pases productores ganaban enormes
cantidades de dinero, y bancos privados acudieron a estos pases con tipos de inters
extremadamente bajos. El 60 % de los crditos fueron a pases empobrecidos. En el caso de
Amrica Latina, varios pases de la regin se encontraban bajo regmenes dictatoriales, que
contrajeron deuda de manera imprudente o deliberada.
La crisis de la deuda del ao 1982, se manifest con fuerza en los pases latinoamericanos. En
ese momento, se foment la adquisicin de nuevos prstamos para hacer frente al pago de
deudas impagables, provocando a raz de esto la catstrofe econmica de esa dcada y la
multiplicacin de la deuda. Se apreciaba fuertemente el dlar. Cay el comercio mundial y se
despreciaron las exportaciones del Sur que no eran petrleo. Se iniciaron los planes de ajuste
estructural. Los pases del Tercer Mundo invertan ms dinero en devolver los intereses de esa
deuda que en su propio desarrollo.
Ya para 1983 apareci el Manifiesto Neoliberal dando nacimiento oficial a la nueva era del
modelo4. Modelo de desarrollo donde imperara el libre mercado y la no regulacin estatal
sobre los privados, impulsado especialmente por Margaret Thatcher en Inglaterra y Ronald
Reagan en los Estados Unidos. Esta filosofa de libre mercado rescat la exigencia de no
intervencin regulatoria del Estado en la economa y nuevamente condujo a cuestionar el papel
y tamao del Estado en la economa, y sus premisas se establecieron sobre la lgica de no
intervencin de ste en los asuntos del mercado.
EN 1989 para reestructurar la deuda contrada por los pases en desarrollo con bancos
comerciales, en el mbito de la Crisis de la deuda latinoamericana que se basaba en operaciones
de reduccin de la deuda y el servicio de la deuda, convirtiendo deuda publica en bonos. Los
motivos de ayuda son porque un exceso de deuda que desincentiva la inversin, por lo que una
reduccin de saldo adeudado permitira al pas deudor una recuperacin ms rpida, lo que se
traducir en una mayor capacidad de pago del pas. Amrica Latina no fue la excepcin y en la
dcada del 90, despus de la crisis de la deuda de los aos 80 y, bajo las directrices del
denominado Consenso de Washington se realizaron importantes reformas con el fin de
profundizar y mejorar sus sistemas financieros.

Antes de Crisis Mxico 1994, existieron flujos enormes de capital extranjero durante los aos
previos. Esto obedeci, en parte, a las perspectivas favorables que presentaba la economa
mexicana despus de varios aos de estabilizacin macroeconmica y de la implementacin de
importantes reformas estructurales, la expansin de la demanda impulsada por una amplia
disponibilidad de financiamiento condujo a un fuerte aumento del dficit en cuenta corriente
de la balanza de pagos. En consecuencia, para 1994 ese dficit representaba ya el 7% con
respecto al PIB. El dficit con el exterior era financiado en lo principal con capitales de corto
plazo bajo un rgimen de tipo de cambio semifijo o predeterminado. As, la reversin repentina
de los flujos de capital y una depreciacin pronunciada del peso frente al dlar ocasion una
crisis profunda en el sector financiero mexicano.
Luego la Crisis asitica de 1997 comenz con la devaluacin del BAHT Tailands, estando
relacionado con el comportamiento del sector externo de estas economas, as como
la naturaleza de los sistemas financieros y corporativos de las mismas. Luego existe una segunda
manifestacin de la crisis que haya sido la depreciacin del tipo de cambio nominal de
economas afectadas y una tercera manifestacin de la crisis fue la reversin del flujo de
capitales privados a la regin, que convirtieron en insostenible los dficit en cuenta corriente de
la balanza de pagos y que incidieron en las depreciaciones mencionadas. El principal error de los
gobiernos fue la excesiva liberalizacin de los sistemas financieros. Ello aumento la
vulnerabilidad de las economas a un comportamiento especulativo y en manada de los
inversionistas, lo que a su vez facilito la aparicin de burbujas especulativas, la crisis habra sido
precipitada por el crecimiento desmedido de las deudas de corto plazo con el exterior.
A pesar de ello La ley Glass Steagall en 1999 fue derogada por influencia de bancos, Desde ese
momento los bancos comerciales pudieron tomar ms riesgos y apalancarse ms, ya que eran
al mismo tiempo bancos comerciales y de inversin. Tambin comenzaron las fusiones y la
integracin horizontal de las bancas fortalecindose a nivel mundial.
En 2008 la gran recesin comenz, millones de personas en Estados Unidos y en todo el mundo
perdieron sus hogares y sus empleos. Muchos otros padecieron la angustia y el miedo de que
les ocurriera lo mismo, y casi todos los que haban ahorrado dinero para su jubilacin o para la
educacin de un hijo vieron cmo esas inversiones menguaban hasta reducirse a una fraccin
de su valor. Una crisis que comenz en Estados Unidos muy pronto se hizo global, a medida que
decenas de millones de personas en todo el mundo perdan sus empleos 20 millones slo en
China y decenas de millones caan en la pobreza.
Crisis 2008 causante de mayor deuda externa
Los factores causantes de crisis fueron, entre otros, la desregulacin econmica, altos precios
de las materias primas causados por una inflacin incontrolada, sobrevaloracin de todo el
producto que provoc una prdida de confianza en los mercados. La crisis iniciada en 2008 ha
sido sealada por muchos especialistas internacionales como la crisis de los pases
desarrollados, ya que sus consecuencias se observan fundamentalmente en los pases ms
ricos del mundo.
A su vez esta dinmica de liberacin del mercado de capitales fue acompaada de la

privatizacin de las empresas pblicas, lo cual permiti la expansin del capital trasnacional que

se apoder de bienes pblicos a escala global y tom funciones antes desempeadas por el
Estado. Podra establecerse que la caracterstica fundamental de esta etapa del capitalismo con
el predominio del capital financiero en la actividad econmica.
Las consecuencias de esta liberalizacin financiera genero riesgos privados ocasionando crisis
financieras tambin implico reduccin sistemtica de la riqueza y los ingresos pblicos debido
a los efectos de la depreciacin del tipo de cambio sobre los activos y pasivos pblicos, los
aumentos de los tipos de intereses real, las reducciones de la produccin real y endeudamiento
adicional necesario para hacer frente a los costos de la crisis.
Ilustracin 1: Situacin econmica del mundo.
Fuente: World Financial
La gestin de los flujos de capitales: nuevas vulnerabilidades, viejos problemas
En el plano de la poltica econmica, los flujos financieros externos, y en particular el exceso de

capital especulativo a corto plazo, pueden alterar los precios e influir en la poltica econmica
de tal manera que pongan en peligro el potencial de crecimiento y desarrollo sostenible. Las
grandes entradas de capital pueden presionar a favor de la apreciacin de la moneda. Estos
efectos se ven exacerbados por el compromiso generalizado de mantener tasas de inflacin
extremadamente bajas, como si fueran un fin en s mismas.
Aun en estos tiempos los elementos problemticos de las crisis anteriores ( cuenta capital
abiertas , ciclos de dinero especulativo) son ocasionadores de aumento de deuda externa e
interna en mayor parte de corto plazo que generan restricciones de la poltica fiscal como
instrumento de transformacin estructural y expansin industrial, mientras la poltica monetaria
sigue promoviendo tendencias deflacionistas favorecidas por los inversores financieros
mundiales; las economas ms vulnerables son aquellas que se encuentran concentradas por
pocos sectores.

Desde los aos ochenta, la mayora de las crisis financieras en las economas en desarrollo y en
transicin han estado precedidas de un gran volumen de entradas de capital. El consiguiente
aumento de la fragilidad financiera, que se refleja sobre todo en una deuda privada excesiva, a
menudo culmina en una crisis que provoca sustanciales efectos reales negativos y un descontrol
de la deuda pblica. Aunque la prodigalidad fiscal es una acusacin que se repite a menudo en
muchas explicaciones de las crisis financieras, lo que hace que la deuda pblica se dispare suele
ser el menor crecimiento resultante de la crisis y la operacin de limpieza del descalabro privado
y todos los costos que conlleva (por ejemplo, la nacionalizacin de la deuda privada, la
recapitalizacin de los bancos y la repercusin de la devaluacin de la moneda en el valor de las
obligaciones en divisas). Estos ciclos de fuerte expansin y contraccin se han visto muy
influenciados por circunstancias externas a las economas que los experimentan, por ejemplo
cambios en los precios mundiales de los productos bsicos o en los tipos de inters de los
Estados Unidos, o por el contagio de crisis ocurridas en otros lugares.
Un pas contrae deuda para conservar los recursos propios y recibir recursos ajenos para
explotar, procesar o producir nuevos bienes y servicios a travs de financiamiento. Sin embargo,
se vuelve un problema cuando dicho dinero no se utiliza adecuadamente, por fallas
estructurales macroeconmicas internas o comportamiento externo, cuando se el problema
aumenta, sus condiciones de devolucin se endurecen ya sea por incumplimientos anteriores
del deudor o por presiones externas para modificar la poltica econmica. Por ello cada pas
genera programas estabilizadores con reformas, cambios estructurales o polticas econmicas
con el objetivo de estabilizar la economa del pas internamente y externamente ante el mundo.
Los que opinan lo contrario, por ejemplo, Joseph Stiglitz, economista en jefe del BM, John
Williamson economista en jefe de la regin del sudeste asitico del mismo banco y Paul Krugman
de la Universidad de Stanford, sostienen que se deben establecer controles para contener los
flujos de capitales de corto plazo. El mismo FMI sin decir que hay que aplicar controles, ahora
predica la liberalizacin ordenada en los pases que ya tienen dichos controles. Esto ledo entre
lneas quiere decir no hagan olas es decir, hagan poco o nada en este aspecto, que yo miro
para el otro lado.
Entre los factores que estn afectando el desempeo de la economa mundial se pueden
mencionar el dbil ritmo de la inversin, la disminucin en el crecimiento del comercio
internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados niveles de deuda.
Financiamiento Deuda Programas

Internacional Externa Estabilizadores
El financiamiento internacional es un componente complementario esencial a la movilizacin de

recursos nacionales, los cuales han crecido en forma constante en los pases en desarrollo en los
ltimos 15 aos, pero todava deben cerrar brechas de financiamiento a la inversin. Sin embargo,
los flujos internacionales de capital continan siendo voltiles, y los flujos netos hacia los pases en

desarrollo se estima que permanecern en terreno negativo al menos durante 2017, lo que enfatiza
los desafos de financiar el desarrollo sostenible de largo plazo. Esta financiacin en el mbito
internacional, pueden ejercer presiones macroeconmicas que suelen restringir algunas de las
polticas econmicas como medidas de incremento de ajuste de las crisis.

FINANCIACIN INTERNACIONAL
La financiacin internacional es un factor fundamental para el funcionamiento de la economa

mundial, al proporcionar el marco para el intercambio de bienes, servicios y capitales.
Precisamente una de las caractersticas ms importantes del actual panorama econmico
mundial es la creciente importancia de los mercados financieros a nivel internacional, en los
cuales los residentes de distintos pases comercian activos, esto es, acciones, bonos e
instrumentos financieros de diferentes pases, as como depsitos bancarios denominados en
distintas monedas.
1. Sistema financiero internacional

Para comprender cmo funciona la financiacin internacional, primero debemos tener en
cuenta las caractersticas del sistema financiero internacional:
Est constituido por un conjunto de organismos e instituciones que regulan, supervisan y

controlan el sistema crediticio, finanzas, la poltica monetaria, bancaria, valores y seguros en
general del mercado mundial.
Estas instituciones realizan una funcin de intermediacin entre las unidades de ahorro y las de
gasto, movilizando los recursos de las primeras hacia las segundas con el fin de lograr una ms
eficiente utilizacin de los recursos.
Surgen a partir del ao 1945, cuando finaliza la guerra, se apoya bsicamente en tres
instituciones: el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Internacional de Reconstruccin
y Fomento (Banco Mundial) y el Acuerdo de Aranceles y Comercio (GATT).
2. Principales organismos financieros internacionales

Fondo Monetario Internacional
Es la institucin central del sistema monetario internacional.
Lo conforman 48 pases (miembros no prestatarios y miembros prestatarios). El FMI ofrece

asistencia financiera mediante crditos y prstamos a los pases miembros, con problemas de
balanza de pagos para dar apoyo a polticas de ajuste y reforma.
Financia proyectos viables de desarrollo econmico.
Promueve la integracin comercial regional en el rea de Amrica Latina y el Caribe.
Es considerado como el nico organismo intergubernamental que combina funciones

reguladoras, consultivas, financieras y de asesoramiento.
Banco Mundial
El Banco Mundial lo forman 189 pases, con distinto grado de participacin. Su propsito
es reducir la pobreza. Prcticamente todos los pases de la ONU suelen ser miembros del
Banco Mundial. Las excepciones son escasas: Cuba, Corea del Norte, Taiwn y algn otro
pas pequeo. Los principales accionistas son Alemania, Estados Unidos, Francia, Japn y
Reino Unido y son, por tanto, los que ms poder tienen en la organizacin.

Tambin pueden sus subsidiarias acudir a financiacin en los mercados financieros

internacionales. Si bien la dimensin financiera de sus respectivas funciones es
actualmente cambiante, la misin principal de cada organizacin contina siendo, por una
parte, asistir en el equilibrio de la balanza de pagos a los pases miembros.
Proyectos financiados por el Banco Mundial.
Cuadro 1
Banco de Pagos Internacionales

Conformado por 60 bancos centrales miembros, cuya finalidad es de promover la cooperacin
monetaria y financiera internacional a fin de garantizar la estabilidad financiera internacional.
Es considerado como el banco de los bancos centrales. Ofrece servicios de inversin y
financiamiento a los bancos miembros.
3. Otros organismos y entidades internacionales de asistencia financiera y

tcnica al desarrollo
Otros organismos y entidades internacionales de asistencia financiera y tcnica al desarrollo:
Programa de la Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)

Trabaja en todos los pases y territorios menos desarrollados, en sectores econmicos y sociales;
especialmente en las reas agrcola y pecuaria, silvicultura, minera, energa, transporte,
comunicaciones, vivienda, turismo, salud, educacin, desarrollo comunitario, medio ambiente y
planificacin. El PNUD se financia con contribuciones voluntarias de los miembros de las
Naciones Unidas y de sus agencias especializadas.
La Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo (ALIDE) Es

la comunidad de instituciones financieras que genera soluciones en banca para el desarrollo de
Amrica Latina y el Caribe.
Con sede en Lima (Per) su principal objetivo es contribuir al desarrollo econmico y social de
la regin, a travs de las buenas prcticas financieras que impulsa entre sus asociados, como el
financiamiento de proyectos inclusivos, responsables y sustentables.
Miembros colaboradores
En Per: Fondo MIVIVIENDA S.A.

En Per: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP
Miembros activos
En Per: Banco Agropecuario (AGROBANCO)

En Per: Banco de la Nacin
En Per: Corporacin Financiera de Desarrollo S.A. (COFIDE)
Bancos e instituciones regionales y subregionales de desarrollo

Los integran los pases de una misma rea geogrfica, y sus recursos, aparte del capital que
procede de los Estados socios, se obtienen a base de la emisin de bonos que se colocan en los
mercados internacionales.
Tres son los Bancos de esta clase: el Banco Interamericano de Desarrollo (BID); el Banco Asitico
de Desarrollo (BAsD) y el Banco Africano de Desarrollo (BAfD), que nacieron en 1961, en 1964,
y en 1967, respectivamente. Actan concediendo prstamos a los tipos de inters de mercado.
Crticas al BM
Las crticas hacen referencia al campo del derecho internacional de los derechos humanos. Se
argumenta que los Estados partes de tratados internacionales en materia de derechos humanos
estn obligados a ser congruentes en sus negociaciones y acuerdos con el FMI y el BM, por lo
que incurren en responsabilidad internacional, en caso de incumplir esta obligacin. Se explora
asimismo el deber del BM de respetar las obligaciones internacionales sobre derechos humanos,
por su carcter de costumbre internacional.
El BM ha financiado proyectos que provocaron dao ambiental masivo Ejemplo: La represa

Sardar Sarovar en India, que caus el desplazamiento de ms de 240.000 personas a sitios de
tierras pobres, sin agua potable y sin electricidad.
El BM favorece los intereses de los pases industrializados. Los crticos hallan que: Se ha
favorecido la exportacin de residuos peligrosos o txicos a pases en desarrollo; Se ha
favorecido la reubicacin de industrias contaminantes de los pases industriales en pases en
desarrollo. Los proyectos del BM empeoran las condiciones de los pequeos agricultores.
Aunque el Banco aduce que el dinero de los prstamos no ha sido usado en actividades que
daen directamente a los ciudadanos, al aprobar esos fondos se liberaron recursos que los
gobiernos dictatoriales pudieron emplear en actividades persecutorias y represivas.
Crticas al FMI
Algunas de las polticas criticadas son: Saneamiento del presupuesto pblico a expensas del
gasto social. El FMI apunta que el Estado no debe otorgar subsidios o
asumir gastos de grupos que pueden pagar por sus prestaciones, aunque en la prctica esto ha
resultado en la disminucin de servicios sociales a los sectores que no estn en condiciones de
pagarlos.
Generacin de supervit fiscal primario suficiente para cubrir los compromisos de deuda
externa.

El FMI en este punto es partidario de la libre flotacin de las divisas y de un mercado abierto.
Implementacin de una estructura de libre mercado en prcticamente todos los sectores
de bienes y servicios, sin intervencin del Estado, que slo debe asumir un rol regulador cuando
se requiera. El concepto de servicios, en la interpretacin del FMI, se extiende hasta
comprender reas que tradicionalmente se interpretan como estructuras de aseguramiento de
derechos fundamentales, como la educacin, la salud o la previsin social.
El FMI es cada vez ms visto como un agente econmico de las empresas y bancos (y hasta el
propio gobierno) de los Estados Unidos, en busca de preservar su inters.
En el Per existen diversos fondos concursables que son financiados de organismos

internacionales, entre los cuales destacan:
FONDAM
El Fondo de las Amricas (internacional) tiene por finalidad seleccionar proyectos que beneficien
a personas y comunidades en situacin de extrema pobreza. Se trata de los orientados al
cuidado del medio ambiente, y el monto mximo de financiamiento es de US$100 mil.
FOMIN (BID)
El Fondo Multilateral de Inversiones, proporciona financiamiento en forma de donaciones,
prstamos, garantas y otros. Acceden a los fondos no reembolsables, las organizaciones sin
fines de lucro.

DEUDA EXTERNA
1. SITUACIN DE LA DEUDA PBLICA PERUANA

Segn la Ley N 28563, Ley General del Sistema Nacional de Endeudamiento, se considera como
deuda slo a aquellas tipificadas legalmente como "operaciones de endeudamiento", sin
distinguir entre deudas directas (como bonos y adeudos) y deudas indirectas (como avales,
fianzas y garantas), y como operaciones de endeudamiento de corto plazo, por lo que no
incluye la deuda de corto plazo que no haya sido presupuestaria en su origen (como las cuentas
por pagar devengadas no pagadas, las letras del tesoro, los crditos de corto plazo, entre otros).
Asimismo, como en aos anteriores, el nivel de cobertura de la deuda pblica peruana reportada
en esta seccin es diferente, tanto para la deuda interna como para la deuda externa, del que
corresponde al Gobierno Central y cuyo detalle se muestra en la seccin correspondiente. Es
importante destacar que slo la deuda del Gobierno Central tiene calificacin soberana, las otras
deudas, en caso las tengan, tienen una calificacin de riesgo diferente.
En el caso de la deuda pblica interna, el monto corresponde slo a la deuda pblica interna
presupuestaria (pactada con un vencimiento fuera del ao fiscal presupuestario) del Gobierno
Nacional y se le aade el saldo de avales, fianzas y garantas, principalmente por pasivos
previsionales de los bonos de reconocimiento en trminos de valor actualizado, de acuerdo a la
informacin proporcionada por la Oficina de Normalizacin Previsional (ONP). No incluye deuda
de corto plazo que no sea presupuestaria, ni la deuda de Gobiernos Locales y Regionales que no
hayan sido garantizados por el Gobierno Nacional, ni la deuda de empresas municipales.
En el caso de la deuda pblica externa, el monto corresponde a la deuda pblica externa

presupuestaria (pactada con un vencimiento fuera del ao fiscal presupuestario) de todo el
Sector Pblico, es decir, al Gobierno Nacional, Gobiernos Regionales, Gobiernos Locales y las
empresas pblicas, financieras y no financieras, ms el saldo de avales, fianzas y garantas,
principalmente a la Municipalidad Metropolitana de Lima (MML) y ENTEL. No incluye deuda
pblica externa de corto plazo no presupuestaria, en caso existiera.
Deuda pblica peruana

Al 31 de diciembre de 2016 el saldo de la deuda pblica alcanz el importe de S/ 156 272,4
millones (S/ 79 838,8 millones de deuda externa y S/ 76 433,6 millones de deuda interna),
importe que represent un incremento de 9,9% respecto a diciembre de 2015, cuando se
registraron adeudos por S/ 142 146,9 millones (S/ 80 649,1 millones de deuda externa y S/ 61
497,8 millones de deuda interna).

Grafico 1
Este incremento se explica principalmente por el mayor endeudamiento del Gobierno Central
para prefinanciar una parte de las necesidades fiscales del ao 2017 (ver Cuadro N1). Por otro
lado, este total adeudado incluye la suma de S/ 5 569,5 millones por garantas emitidas por el
Gobierno Central (incluido dentro del subsector Gobierno Nacional) principalmente a favor de
la ONP y la MML.
De acuerdo a su estructura contractual, el total de la deuda pblica est pactada en 7 monedas

y en 6 tipos de tasas de inters. En relacin a las monedas, el 49,5% est pactado en soles, el
41,9% en dlares estadounidenses y el 8,6% en otras monedas. Y en cuanto al tipo de tasas de
inters, las obligaciones han sido contratadas el 85,1%7 a tasa fija y el 14,9% a tasa variable.
En la medida que esta posicin con derivados refleja la vulnerabilidad total del portafolio de
deuda al riesgo de mercado y su efecto sobre el servicio total de la deuda (en tanto la Repblica
no incurra en un evento de crdito), tambin con-viene analizar la estructura del saldo adeudado
considerando esta perspectiva. As, incluyendo los derivados, la participacin de los soles en el
portafolio alcanz el 50,0% y la de la deuda a tasa fija el 78,9%.
Respecto a la composicin del saldo adeudado por tipo de fuente de financiamiento, las
obligaciones que se mantienen con los tenedores de bonos representan el 76,2% del total11 y
el otro 23,8% corresponde adeudos contratados con diferentes entidades internacionales (ver
Cuadro N 2).

2. Deuda pblica externa
Saldo de la deuda pblica externa

Al finalizar el ao 2015, el saldo de la deuda pblica externa ascendi a un total
equivalente de S/ 80 649,1 millones que incluye S/ 153,8 millones de deuda garantizada,
monto mayor en 36,5% respecto de diciembre de 2014. De acuerdo a la clasificacin por
tipo de fuente financiera, las obligaciones con los tenedores de bonos explican el 61,4%
del total, seguida por los adeudos con los Organismos Multilaterales y el Club de Pars
con el 27,1% y el 6,5%, respectivamente.
Cuadro 2: Deuda pblica externa sin derivados: Saldo adeudado por fuente de
financiamiento
(En millones de S/.)
Fuente: Direccin de Programacin, Presupuesto y Contabilidad-DGETP
Al interior del rubro Bonos, destacan los bonos globales con el 99,6%, mientras que el
remanente corresponde al bono Brady PAR que cuenta con un saldo adeudado S/ 183,2
millones. El Banco Interamericano de Desarrollo - BID (S/ 7 020,1 millones)
conjuntamente con el Banco Mundial - BIRF (S/ 9 215,4 millones) representan el 74,3%
de la deuda que se mantiene con los Organismos Multilaterales. En lo que concierne a
las deudas con los pases miembros del Club de Pars, Japn y Alemania son los
principales acreedores con el 61,0%, y el 32,3% respectivamente.

Cuadro 3: Deuda pblica externa sin derivados: Saldo adeudado por monedas
En cuanto a la composicin de monedas, el dlar estadounidense representa el 86,2%

del total de la deuda externa, seguida por los yenes y euros que, en conjunto, suman
alrededor del 11,5% del total.
Cuadro 4: Deuda pblica externa sin derivados: Saldo adeudado por tasas
Un anlisis de la estructura por tasas de inters arroja que el 71,0% de la deuda pblica
externa ha sido contratada a tasa fija y el remanente corresponde a prstamos que
fueron concertados en 6 tasas de inters variable.
A partir de la ejecucin de las operaciones con derivados de tasas de inters y monedas,
el servicio de deuda se est atendiendo en condiciones distintas a las contractualmente
pactadas, por lo que la posicin de riesgos de la deuda pblica externa registra que
alrededor del 2,7% de estas obligaciones se atienden directa-mente en soles, mientras

que la deuda a tasa fija representa el 71,9% del total.
Cuadro 5:
Deuda pblica externa: Composicin por monedas y tasas de inters
Fuente: Direccin de Programacin, Presupuesto y Contabilidad-DGETP
Servicio de la deuda externa

Durante el ao 2015, el servicio de la deuda pblica externa ascendi a un monto total
de S/ 6 897,4 millones, de los cuales S/ 5 815,7 millones corresponden a la atencin del
servicio regular de la deuda y S/ 1 081,7 millones a operaciones de administracin de
deuda. De este total, el mayor importe corresponde a los Organismos Multilaterales (S/
1 695,8 millones) y al Club de Pars (S/ 675,6 millones).
En el caso del servicio de deuda atendido por operaciones de administracin de deuda,
ste correspondi a la recompra de Bonos Globales a valor del mercado.
Cuadro 6: Deuda pblica externa: Servicio atendido en 2015 por fuente de

financiamiento
(Millones de S/.)

Del total de servicio de deuda externa S/ 3 862,7 millones (56,0%) fueron pagos por
concepto de principal y S/ 3 034,7 millones (44,0%) por intereses y comisiones.
Grafico 2: Deuda pblica externa: Proyeccin de amortizaciones por fuente de

financiamiento. Periodo: 2016-2050
Fuente: Direccin de Programacin, Presupuesto y Contabilidad-DGET
Desde el punto de vista de sectores institucionales, el 94,3% del total atendido fue
cancelado por el Gobierno Nacional (S/ 6 339,8 millones por deuda directa y S/ 165,6
millones por traspaso de recursos), el 0,3% fue atendido por los gobiernos locales
(deuda directa por S/ 20,2 millones) y el 5,4% por las empresas pblicas (empresas
financieras y no financieras - deuda directa, principalmente COFIDE, Banco
Agropecuario, Fondo Mi vivienda y Petroper, por S/ 371,8 millones).

Grafico 3: Deuda pblica externa: Proyeccin de servicio de amortizaciones e

intereses
Periodo: 2016-2050
Fuente: Direccin de Programacin, Presupuesto y Contabilidad-DGET
En relacin a la proyeccin del servicio de amortizaciones de la deuda pblica externa,

al cierre del ao se mantienen obligaciones importantes para los aos 2016 y 2019 en
los que estarn redimiendo bonos globales, as como en los aos 2025, 2033 y 2050.

PROGRAMAS DE ESTABILIZACIN
1. Descripcin
Un programa de estabilizacin se define como un conjunto de polticas destinadas a eliminar los
desequilibrios entre oferta y demanda en una economa, los cuales tpicamente se manifiestan
en dficit en la balanza de pagos, incremento en los precios o una combinacin de ambos
fenmenos. As, se puede decir que los programas de estabilizacin constan de un complejo
paquete de medidas de poltica las cuales pueden ser agrupadas dentro de las polticas del lado
de la demanda , del lado de la oferta, y polticas designadas para promover exportaciones (ver
diagrama ).
Diagrama 1
Polticas que contienen normalmente los programas de estabilizacin econmica
Polticas orientadas a Polticas orientadas a Polticas de promocin

restringir la demanda estimular la oferta de exportaciones
POLITICA Polticas que Polticas que

MONETARIA: POLITICA mejoren la incrementan
POLITICA
toma la FISCAL: asignacin de la capacidad
COMERCIAL
forma de subir los recursos productiva:
DEVALUACION : liberalizar
poltica impuestos (incremento incrementar
el comercio
crediticia en y/o reducir en la el ahorro
exterior
pases gastos eficiencia: interno y la
subdesarroll reducir las inversin
ados distorsiones de
OBJETIVOS BASICOS DE UN PROGRAMA DE ESTABILIZACION
Lograr una estabilidad de precios (reduccin de la tasa de inflacin).

Crecimiento econmico estable.
Correccin de los desequilibrios externos (dficit en la balanza de pagos)

2. Los tipos de programas
Los programas populistas se han concentrado en la intervencin directa en el proceso de precios

y salarios mediante la implantacin de controles a los mismos, aunque no necesariamente van
acompaados de ajustes en los desequilibrios fiscales. En cambio, los programas ortodoxos se
han ocupado exclusivamente de la correccin de las variables fundamentales. Dichos
programas contienen un intento de ajuste fiscal y aparecen en dos variedades. Los programas
basados en el dinero utilizan restricciones de la tasa de expansin monetaria para proporcionar
un ancla nominal a la economa, recurriendo a la tasa de cambio para mantener el balance
externo. En cambio, los programas basados en la tasa de cambio recurren a la adhesin de la
tasa de cambio al dlar para proporcionar el ancla nominal. El enfoque ms reciente para la
estabilizacin econmica es la opcin heterodoxa, que combina varias caractersticas de los
otros enfoques: correccin fiscal, un congelamiento de la tasa de cambio (o una ruta
previamente anunciada), y polticas de ingresos bajo la forma de controles explcitos de precios
y salarios.
Los programas de estabilizacin de corte populista han sido muy comunes en la experiencia
macroeconmica de los pases en desarrollo. Los casos ms conocidos se han observado en
Amrica Latina. Originalmente, estos programas no fueron concebidos para estabilizar
economas con altos niveles de inflacin. Ms bien, los programas populistas tratan de atacar
problemas macroeconmicos ms amplios, tales como el estancamiento de la produccin, la
distribucin desigual del ingreso y las crisis externas, adems de la inflacin elevada. Sin
embargo, tales programas tienen la peculiaridad de que han tratado de combinar el crecimiento
econmico rpido con la baja inflacin, aplicando polticas de demanda agregada expansivas y,
a su vez, estableciendo controles administrativos a los incrementos de precios y salarios. El
diagnstico populista se basa en la idea de que la economa posee una cantidad sustancial de
capacidad productiva no utilizada, debido a la deficiencia de la demanda agregada y al poder
monoplico del sector manufacturero. Se parte de la creencia de que la demanda agregada
deficiente proviene de polticas demasiado restrictivas y de la desigual distribucin del ingreso
que reduce los ingresos de los asalariados. El remedio es la adopcin de polticas fiscales
expansivas (orientadas primordialmente hacia las necesidades de los pobres) y la elevacin de
los salarios.
En cambio, el enfoque de la estabilizacin ortodoxa basada en el dinero viene determinado por

la administracin de la demanda nacional pero sin el uso de controles o directrices sobre los
precios y salarios. Su nfasis est dado, fundamentalmente, a travs del ajuste de las finanzas
pblicas. As, el crdito del Banco Central para el sector pblico es slo una de las fuentes de la
creacin de dinero bsico, aunque en la prctica es a menudo la ms importante. La balanza de
pagos y el crdito otorgado al sector privado son fuentes alternativas de la creacin de dinero.
As, si bien los lmites a la peticin de recursos del Banco Central no implican necesariamente
que el acervo monetario dejar de crecer, el programa que trate de reducir el dficit fiscal puede
ir acompaado o no de metas para el crecimiento monetario.

Cuando los programas de estabilizacin ortodoxos no consiguen bajar la inflacin rpidamente

en los pases de elevada inflacin se ha optado por elegir la adopcin de un enfoque alternativo
basado en la tasa de cambio. Este programa une el ajuste fiscal deseado a una posible ruta
programada para la tasa de cambio, no prestando mayor inters al comportamiento que refleje
la tasa de crecimiento de la oferta monetaria. Este programa se basa en el llamado enfoque
monetario de la balanza de pagos, mediante el cual el ajuste se hace a travs del
comportamiento de la paridad del poder de compra nacional. Bajo una relacin continua entre
el nivel de precios nacional y extranjero, la estabilidad y paridad de compra nacional requerir
que el ajuste interno se haga va la tasa de apreciacin/depreciacin cambiaria. Por ello, se
lograra el equilibrio externo mediante una poltica restrictiva de la demanda agregada. Este
enfoque supone que el crecimiento de la produccin depende de las condiciones de la oferta
nacional, de modo que recomienda promover reformas estructurales orientadas al mercado. En
particular, la liberalizacin comercial puede desempear un papel importante, debido a que la
adopcin de aranceles bajos y uniformes promovera el crecimiento econmico y apoyara al
objetivo de la estabilidad de los precios.
Ya de ms actualidad, los programas de estabilizacin heterodoxos se han basado en la premisa

de que la inflacin tiene un fuerte componente inercial, de modo que aunque se corrija lo
fundamental continuara la inflacin a tasas elevadas. En tal caso, las polticas restrictivas de la
demanda agregada asociadas a la correccin de los elementos fiscales y monetarios
fundamentales conduciran a una recesin profunda y quiz prolongada. El surgimiento de tal
recesin no implicara slo ciertos costos econmicos y polticos (como ocurrira con la
persistencia de la inflacin) sino que tambin pondra en tela de juicio el compromiso de las
autoridades de perseverar en el esfuerzo antiinflacionario. La inercia puede derivar de dos
fuentes: la existencia de una indizacin explcita o implcita de las variables nominales (es decir,
el salario, la tasa de cambio y los agregados monetarios) hacia atrs, y una falta de credibilidad
en las polticas.
3. Metas globales de un programa de estabilizacin
El objetivo bsico de un programa de estabilizacin consiste en restaurar la estabilidad

financiera, requisito para un crecimiento de largo plazo. En trminos prcticos, esto implica
estabilizar el tipo de cambio nominal y el nivel de precios (esto es, lograr que ambas variables
se incrementen a ritmo lento). Este proceso tiene que realizarse de manera consistente con las
reformas estructurales que debe experimentar la economa peruana, las que han de sentar una
base firme para el crecimiento futuro.
Es importante, tener en cuenta dos elementos cruciales para la elaboracin y aplicacin del
programa. La preocupacin primordial es estabilizar los precios y el tipo de cambio; no lo es
promover inmediatamente el crecimiento. Estos dos objetivos no son contradictorios en el
mediano y largo plazos: indudablemente, un crecimiento en el largo plazo slo puede ser
alcanzado en un entorno estable. Sin embargo, la bsqueda del crecimiento al inicio del
programa puede reducir su efectividad y, eventualmente, llevarlo al fracaso.

Un ejemplo cercano es el de Per durante el periodo 1986-88 (ver grfico 1 y 2). Luego de una
cada inicial de la inflacin en 1986, las presiones de demanda empezaron a acumularse en la
economa; la inflacin se duplic al ao siguiente y aument quince veces en 1988. Parte de la
razn del fracaso econmico del gobierno de Garca fue su empecinamiento en mantener una
modalidad de crecimiento insostenible.
Grafico 4: Evolucin de la Inflacin 1980-2015
7481.70
8000.00
7000.00
6000.00
5000.00
3398.60
4000.00
3000.00
2000.00
667.00
409.50
163.40
111.20
110.20
85.90
77.90
75.40
73.50
64.50
58.50
48.60
23.70
11.10
11.50
1000.00
8.50
7.30
5.79
2.94
3.50
3.80
3.70
3.37
3.66
3.25
3.55
2.00
2.30
2.00
1.78
2.81
1.60
1.53
0.20
0.00
80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
inflacion
Fuente: BCR
Elaboracion: Propia
Grafico 5
Fuente: INEI

Las medidas para restaurar la estabilidad no deben estar en conflicto con las reformas de largo
plazo destinadas a generar las bases de un crecimiento sostenido. Se trata de una cuestin de
credibilidad. Polticas de estabilizacin incoherentes con las metas de largo plazo de un
programa econmico no pueden ganar la confianza de la gente. Medidas tales como los
controles de precios generalizados, que estn muy desacreditados en el Per, se contraponen
con la promocin de una economa de mercado. En el mismo sentido, los controles cambiados,
la tributacin ineficiente o la confiscacin monetaria, para mencionar slo algunas polticas mal
concebidas, slo lograrn reducir la confianza de los agentes econmicos.
Para que un programa de estabilizacin pueda tener xito en el Per debe consistir de un
conjunto de polticas coherentes que elimine todas las fuentes de la crisis, y no ser un programa
parcial. No debera verse como un acto sino como un proceso, como la primera fase de una
nueva estrategia de crecimiento. Por lo tanto, los elementos del programa de estabilizacin no
deben contradecir las metas de la estrategia de crecimiento. Por ejemplo, no debera gravarse
las exportaciones o incrementar las barreras a las importaciones si se desea promover una
estrategia de desarrollo abierta al mercado mundial.
En esta seccin se analiza los diferentes elementos de un plan de estabilizacin para el Per, y
las ventajas y desventajas de las distintas opciones que enfrentan las autoridades.
4. La estrategia bsica (Para Per con una situacin de hiperinflacin)
La estrategia bsica propuesta para alcanzar la estabilizacin en el Per consistio de dos fases
claramente definidas. La primera supone un programa de muy corto plazo, de 1 a 3 meses,
destinado a detener rpidamente la hiperinflacin; llamaremos a esta fase la estabilizacin
temporal. Ms all del muy corto plazo, ser necesario realizar una serie de reformas
estructurales. Estas sern indispensables para alcanzar la estabilidad en forma permanente y as
sentar las bases para una etapa de crecimiento. Las reformas estructurales son un complemento
esencial de la estabilizacin de corto plazo, si se desea que sta tenga xito en el largo plazo.
Estas reformas abarcan una serie de sectores o actividades como el sector pblico (incluyendo
una reforma tributaria y la privatizacin de empresas pblicas), el comercio internacional, los
arreglos institucionales para el manejo de la poltica monetaria y cambiaria, entre otros.
La estabilizacin temporal consiste de una serie de medidas suficientes para estabilizar el tipo
de cambio del mercado libre en el corto plazo. Estas medidas incluyen:
a) Una correccin fiscal de corto plazo, basada en el control del gasto y un incremento de
los impuestos que sea factible recaudar desde el punto de vista administrativo. El
objetivo es reducir al mximo el dficit fiscal desde el principio. Esto es algo bueno en s
mismo, pues disminuye la presin causada por la necesidad de financiar la brecha fiscal.
Adems, sirve para mejorar la imagen del programa, pues transmite desde temprano
una firme resolucin de vencer la hiperinflacin.

b) La unificacin del tipo de cambio y devaluacin hasta el nivel que las autoridades
consideren factible defender, o, lo que sera equivalente, la liberalizacin cambiara
seguida de una flotacin administrada. Esto implica trasladar al presente buena parte
de la recaudacin por concepto de seoreaje, y opera como un impuesto por una sola
vez sobre los saldos reales. La cada de los saldos reales generar una contraccin
monetaria, elevando la tasa de inters real y alentando as el ingreso temporal de
capitales.
c) El xito de la estabilizacin exigir mantener los atrasos en el pago a los acreedores
externos. Cualquier intento por reanudar el servicio de una parte significativa de la
deuda externa eliminar los beneficios logrados mediante la correccin fiscal inicial.
Adems, esto consumira una buena parte de las reservas internacionales que son
necesarias para mantener el tipo de cambio en el nivel fijado.
d) El gobierno debe obtener al comienzo del programa un prstamo de apoyo a la balanza
de pagos. Junto con las reservas internacionales disponibles (si stas existen al iniciarse
el programa de estabilizacin), este prstamo permitir al Banco Central defender el
nuevo tipo de cambio. Esto, adems, contribuira a fortalecer la credibilidad en el
programa.
5. Planificacin de corto plazo
La estabilizacin en el corto plazo se basa en un conjunto pequeo de medidas simples de

decretar y factibles de administrar. Ms aun, debe ser posible aplicar estas medidas mediante
decreto, dejando de lado aqullas que deben pasar por un complicado proceso de aprobacin
legislativa. Es muy probable que esto ltimo s sea necesario para el caso de las reformas
estructurales.
Las acciones de corto plazo deben tomarse en distintos frentes. Lo primero y ms importante
son las medidas orientadas a eliminar el dficit fiscal, que consisten en incrementos en los
precios del sector pblico, fuertes recortes tanto de los subsidios a las exportaciones como de
las exoneraciones tributarias y crditos subsidiados, y algunas medidas fiscales especiales. En
segundo lugar est el manejo de la poltica cambiara y, en tercer lugar, las acciones referidas a
la deuda y el financiamiento externo. Por ltimo, debe disearse una poltica monetaria que
soporte la estabilizacin.
Eliminacin del dficit fiscal
a) Precios del sector pblico: Es necesario hacer un reajuste significativo de los precios del
sector pblico, que contribuya a eliminar el dficit de las empresas pblicas. Esta no es slo
una medida necesaria para mejorar las finanzas pblicas; es muy probable que tambin tenga
un efecto positivo en la distribucin del ingreso, dado que la mayora de los subsidios
otorgados mediante precios (excepto, posiblemente, el caso del arroz) son regresivos.

Una vez determinados los precios, persiste un problema adicional. Los ajustes de precios,
debern realizarse en un slo momento, o gradualmente? Dado el diagnstico que sustenta
esta propuesta, la recomendacin es que se realicen instantneamente. La mayor
preocupacin que suscita esta poltica es su impacto social, pero esto debera resolverse
mediante un programa cuidadosamente dirigido a los grupos de menores ingresos. El ajuste
instantneo tiene una serie de ventajas: primero, resuelve rpidamente la situacin de las
empresas pblicas; segundo, un significativo ajuste inicial de precios ser ms til para
revertir el desequilibrio monetario (dado que trae consigo una mayor reduccin en los saldos
monetarios reales y en las expectativas inflacionarias); tercero, los costos del ajuste se
presentan al principio, cuando el nuevo gobierno cuenta con el apoyo sustancial de la
poblacin, y pueden por ende ser enfrentados con menos dificultad; finalmente, si la
estabilidad se alcanza luego de esta correccin inicial, no ser necesario elevar estos precios
nuevamente durante un periodo considerable.
b) Subsidios a las exportaciones y exoneraciones tributarias: Los subsidios a las exportaciones

constituyen una carga importante para el presupuesto fiscal. Estos son otorgados a travs de
dos canales: el CERTEX, que es un certificado de reintegro tributario libremente negociable,
empleado para reducir la carga tributaria de su portador; y un crdito generoso al
exportador, el FENT, a tasas reales de inters negativas. En realidad, todo lo que hacen estos
subsidios es contrarrestar en cierta medida el sesgo anti exportador generado por el rezago
cambiario y el proteccionismo comercial.
c) Crdito subsidiado: Los exportadores no son los nicos agentes econmicos que reciben
prstamos subsidiados del Banco Central. El gobierno y la banca de fomento son tambin
beneficiarios de este sistema. A su vez, la banca de fomento otorga prstamos a la
agricultura, a la minera y a la industria en general a tasas de inters reales negativas. Pero
eso no es todo. La autoridad monetaria tambin ha financiado la condonacin de prstamos
a ciertos grupos y las prdidas sufridas por la banca de fomento.
d) Medidas fiscales especiales: Parte sustancial del problema financiero del sector pblico es
que los agentes econmicos o no pagan sus impuestos o los pagan tarde. Una reforma
tributaria a fondo puede resolver gran parte del problema, pero tomar tiempo. Otra opcin
en el corto plazo es aplicar un nmero reducido de impuestos simples, que puedan ser
recaudados mientras se prepara la reforma tributaria. Como ejemplos se puede mencionar
los impuestos a los autos y casas de lujo. Esto busca tanto recaudar ingresos para el gobierno,
como hacer ms equitativo el programa de estabilizacin. Los autos y casas de lujo son
manifestaciones de capacidad de pago muy fciles de detectar, a diferencia del ingreso, que
es fcil de ocultar. Un precedente exitoso de la aplicacin de dichas imposiciones como parte
de un programa de estabilizacin es el caso de Bolivia en 1986.

Atrasos en el pago de la deuda externa y la necesidad de un prstamo de apoyo a la

balanza de pagos
Debe disearse una estrategia que termine con la situacin de atrasos en el pago a los
acreedores externos. Esto, sin embargo, no puede implicar un flujo significativo de recursos
hacia el exterior, porque es imposible que el pas pague la deuda al mismo tiempo que estabiliza
su economa. Tanto la situacin fiscal como las condiciones de la balanza de pagos hacen que
eso sea impracticable.
La estrategia que el pas debe seguir en el corto plazo empieza por diferenciar entre los distintos
acreedores. En el caso de los multilaterales es necesario empezar a trabajar en un plan para
eliminar los atrasos, de manera que se pueda obtener nuevo financiamiento de ellos. Esto es
importante porque durante la poca de crisis en 1989, la situacin macroeconmica haba hecho
imposible para el flujo de caja del pas cubrir los atrasos de pagos al exterior. Por esta razn, en
coordinacin con el FMI y el Banco Mundial, se propone un esquema para reunir a pases amigos
que ayudaran al pas a cubrir estos atrasos. Estos intentos fracasaron principalmente por falta
de voluntad poltica por parte del Gobierno peruano.
Poltica monetaria de apoyo a la estabilizacin

Inicialmente, el aumento de los precios de los bienes y servicios del sector pblico y del tipo de
cambio provocar una contraccin monetaria que elevar las tasas de inters. Esto generar un
flujo de capitales desde el exterior, dado que los agentes intentarn mantener el nivel real de
sus tenencias de dinero.
Luego de este shock inicial, la idea bsica es mantener la estabilidad del tipo de cambio nominal
(y tambin de los precios del sector pblico), para generar un ancla al movimiento de los precios.
Puede esperarse que las tasas de inters nominales caigan luego de la estabilizacin inicial. Sin
embargo, las tasas de inters reales permanecern mucho ms altas que las tasas mundiales,
debido al natural escepticismo inicial respecto del programa. Conforme aumente la credibilidad,
tanto las tasas de inters reales como las nominales caern. Esto traer dos importantes
implicancias.
Primero, cuando caigan las tasas de inters nominales, la demanda de dinero subir. Con una
poltica monetaria pasiva y un tipo de cambio estable, el pas experimentar una afluencia de
capitales en el corto plazo. Esto incrementar el stock de dinero de la economa, a travs de
operaciones en moneda extranjera.
Cabe subrayar que el stock de dinero se elevar incluso a pesar de que el tipo de cambio y el
nivel de precios permanezcan estables. Esto ser as porque durante la hiperinflacin las
tenencias de dinero real se redujeron a niveles mnimos.

Otras tcticas para sostener la estabilizacin en el corto plazo
El shock heterodoxo
Los programas heterodoxos estn basados en la idea de que la inflacin tiene un componente
inercial muy grande y que, por tanto, tiende a perpetuarse. Esta caracterstica se debe, entre
otras razones, a la existencia de acuerdos salariales, contratos financieros y de arrendamiento,
y reglas de fijacin de precios que introducen ajustes automticos basados en la inflacin
pasada. Esta situacin surge comnmente en economas con tasas elevadas de inflacin que no
han llegado an a niveles hiperinflacionarios. Cuando hay hiperinflacin, los contratos en
moneda nacional tienden a perder importancia, pues la economa se dolariza.
Para cortar la inercia inflacionaria, los defensores de la heterodoxia estn a favor de la fijacin
de topes para salarios y precios al inicio del proceso de estabilizacin. Las ventajas de esta
poltica, si resulta exitosa, son fciles de apreciar: puede romper la inercia y las expectativas
inflacionarias de la gente y por tanto, contribuir a incrementar la confianza en el programa.
No obstante, hay problemas potenciales que deben ser considerados: i) Los controles de precios
pueden ser difciles de implementar ms all de un grupo reducido de bienes; esta falta de
factibilidad administrativa puede hacerlos inviables. ii) Los controles estn desacreditados en el
Per debido a su uso en aos recientes, iii) Pueden debilitar la confianza en las polticas de
estabilizacin, pues actan de manera contraria al sistema de libre mercado que el programa de
ajuste estructural de largo plazo presumiblemente debera promover, iv) Los controles pueden
ser adictivos y peligrosos; las autoridades econmicas pueden pensar que los problemas se han
resuelto cuando en realidad es la existencia de controles la que detiene el aumento de los
precios y salarios, v) A menos que los controles sean realmente inviables (en cuyo caso sera
mejor no tenerlos), stos generan una gran rigidez en la estructura de precios relativos de la
economa, vi) Finalmente, existe el problema de cmo desactivar los controles; deber hacerse
mediante un proceso gradual o de una sola vez? Si la opcin es gradual, cul es el calendario
correcto?
Poltica salarial
Independientemente de si el programa de estabilizacin es ortodoxo o heterodoxo, ser
necesario contar con una poltica salarial claramente establecida, que evite que los trabajadores
tengan que soportar los costos de la estabilizacin de manera desproporcionada. Uno de los
beneficios ms importantes de la estabilizacin de precios es que los trabajadores pagarn
menos impuesto inflacin, mejorando en este aspecto su ingreso disponible. Por lo tanto, aun
si los salarios reales caen al comienzo del programa, los niveles de vida reales de los
trabajadores no necesariamente se vern reducidos en la misma proporcin, gracias a la
reduccin del impuesto inflacin.
Es interesante revisar las estrategias salariales seguidas durante algunos intentos de
estabilizacin en otros pases. En Argentina, el Plan Austral de junio de
1985 fue precedido por un incremento de 22% en los salarios y por un subsecuente
congelamiento de los mismos. Dado que los precios continuaron subiendo -aunque a un ritmo

menor- el gobierno concedi un incremento salarial de 8.5% al final del ao, tras lo cual se
adopt un mecanismo de ajustes salariales trimestrales.
Medidas sociales en el corto plazo
En el Per, los grupos de menores ingresos estn sufriendo fuertemente los efectos de la
drstica cada de los salarios, de la contraccin econmica y del incremento del desempleo. La
desesperada situacin en que se encuentran estos grupos debe ser considerada en el programa
de estabilizacin porque necesitan atencin urgente, y porque no puede pedirse que sean ellos
quienes soporten los costos adicionales que pueden surgir en el corto plazo a raz del proceso
de estabilizacin. Es de vital importancia que se realice un esfuerzo de asistencia social y de
empleo de emergencia para aliviar su sufrimiento.
Existen dos cuestiones cruciales que se deben considerar en este tema.
Primero, en el corto plazo, la nica posibilidad de dar asistencia a los grupos de menores ingresos
es a travs de las redes sociales existentes, porque dichas estructuras no pueden ser creadas de
la noche a la maana. Segundo, el programa social debe tener como objetivo cuidadosamente
definido a los grupos de menores ingresos, evitando que se desve la ayuda hacia otros grupos
menos necesitados.
.
6. Impacto probable de las medidas
Los resultados del programa de estabilizacin se deben sentir en el muy corto plazo. Sin duda,
el xito de estabilizar los precios y el tipo de cambio nominal inicialmente es una condicin
necesaria para lograr la estabilidad en el largo plazo. Si las medidas tienen xito en el corto plazo,
se habr avanzado un trecho significativo para obtener la confianza de la gente y su apoyo al
programa, lo que elevar significativamente las posibilidades de que el esfuerzo de
estabilizacin pueda ser mantenido.
En este escenario, se puede esperar tasas crecientes de ahorro e inversin, un aumento en la
inversin extranjera y el desarrollo de nuevos patrones de comercio que impliquen una
diversificacin tanto de las exportaciones como de los socios comerciales. A continuacin se
analiza el impacto esperado de estas medidas en el corto plazo y se presenta algunas
consideraciones sobre la transicin hacia el largo plazo.
7. Posibles problemas en la transicin del corto al largo plazo

A pesar de que la estabilizacin es innegablemente favorable para la economa, muchos de sus
beneficios se harn claramente perceptibles slo en el mediano y largo plazos. Las experiencias
de otras estabilizaciones hacen esperar que se produzcan dificultades en la transicin del corto
al largo plazo. Algunos de los posibles problemas se plantean a continuacin.
Primero, existe la posibilidad de que se desaten conflictos laborales si los salarios reales se
reducen. Para minimizar este problema, es importante entablar una concertacin oportuna con
las federaciones laborales para que apoyen el programa. Los argumentos para obtener este
respaldo son bsicamente tres:

i) Los trabajadores estarn, a lo ms, intercambiando un costo de corto plazo por una ganancia
de mediano y largo plazo que ser permanente; ii) la continuacin del status quo deteriorara
an ms los salarios, sin seales de una mejora futura, porque es muy difcil efectuar ajustes
salariales al mismo ritmo que el de las inflaciones altas; iii) si bien los salarios reales pueden caer
en un principio, los trabajadores tendrn el beneficio de tener que pagar un impuesto inflacin
mucho menor.
Segundo, si la tasa real de inters permanece muy alta ms all del muy corto plazo, puede darse
una crisis financiera. Un programa de recapitalizacin para los bancos ayudara a fortalecer al
sistema bancario a la hora de enfrentar este eventual obstculo.
Tercero, una cada continua del tipo de cambio real probablemente afectar a los exportadores
y a aqullos que sustituyen importaciones, deteriorando as la balanza comercial. Si bien es
necesario mantener el tipo de cambio estable por un tiempo, llegar un punto en que ste deba
ser corregido.
Cuarto, existe la posibilidad de que el pas tenga que atravesar un extendido periodo de bajo
crecimiento. Suponiendo que se logre la estabilidad, el crecimiento en el largo plazo depender
del xito de las reformas estructurales.
Quinto, el programa de estabilizacin puede coincidir con importantes eventos polticos. En

particular, habr tentaciones y presiones para seguir polticas expansionistas en medio de la
estabilizacin en momentos de elecciones municipales o regionales, presiones que deben ser
resistidas.
Tambin es probable que se produzca una creciente resistencia por parte de diferentes grupos,
conforme se lleve a cabo la reestructuracin econmica.
Diversas regiones y sectores sufrirn impactos diferenciados del programa de estabilizacin.

Algunas regiones sufrirn ms, mientras que otras empezarn a crecer.
Conforme mejoren las cosas y se vaya alcanzando la estabilidad, el pas tambin puede esperar
que reaparezcan los reclamos de algunos de los acreedores extranjeros cuyas obligaciones no
hayan sido canceladas. En el periodo inicial, el Per podr seguir una poltica selectiva de
moratoria de la deuda, dado que todo analista serio reconocer la imposibilidad de pagar la
deuda y estabilizar al mismo tiempo. Sin embargo, la presin aumentar conforme avance la
estabilizacin. Esto resalta la importancia de lograr un acuerdo amplio con los acreedores
extranjeros, que est basado en una sustancial reduccin de la deuda.
8. Medidas Actuales 2017
La economa peruana crecer este ao 3,0% y mantendr su liderazgo en la regin, a pesar de

enfrentar dos choques adversos: el fenmeno de El Nio Costero y la paralizacin de
importantes obras de infraestructura vinculadas a empresas brasileas. Si bien ambos choques
son de carcter transitorio, su impacto en el crecimiento de este ao ha sido significativo. El

Ministerio de Economa y Finanzas (MEF) estima que ambos choques adversos le restarn 1,5
puntos porcentuales (p.p.) al crecimiento del 2017, respecto del 2016.
Sin embargo, este impacto negativo se da en un entorno internacional ms favorable para el

Per, que se expresa en un mayor crecimiento generalizado de nuestros socios comerciales, la
mejora en los precios de las materias primas (los trminos de intercambio crecern por primera
vez desde el ao 2011) y el retiro ordenado del impulso monetario en Estados Unidos (EE.UU.)
que no ha afectado los flujos de capitales hacia economas emergentes. As, luego de cinco aos,
la economa mundial vuelve a ser un motor de crecimiento para la economa peruana.
En este contexto, la estrategia de poltica econmica de la presente administracin contempla

tres ejes: i) poltica fiscal expansiva; ii) impulso productivo a sectores claves; y, iii) promocin de
inversiones. El objetivo de esta estrategia es asegurar lo ms rpido posible la recuperacin
econmica este ao y consolidarla durante el 2018. Cabe sealar que los tres ejes anteriormente
mencionados se enmarcan dentro de los lineamientos de poltica econmica definidos para el
quinquenio de la presente administracin: acelerar inversiones y obtener mayores ganancias de
productividad a travs de la formalizacin. A estos lineamientos, se ha sumado la atencin al
desastre natural.
La poltica fiscal expansiva diseada por el Gobierno acelerar el ritmo de crecimiento este ao
en 1,1 p.p. respecto del 2016. El impulso fiscal del 2017, el mayor desde la crisis del 2009, est
orientado a la reactivacin econmica y la respuesta a El Nio Costero a travs de dos
herramientas:
i) Inyeccin de mayores recursos por S/ 9 400 millones (1,3% del PBI) para mantenimiento e
inversin pblica;
ii) Medidas administrativas para acelerar la ejecucin presupuestal, a travs del adelanto de
transferencias a gobiernos regionales y locales, y una mayor flexibilidad presupuestal (por
ejemplo, reasignaciones presupuestarias) que permita reaccionar oportunamente ante choques
imprevistos, como son los desastres naturales.
El financiamiento de la ampliacin de la trayectoria del dficit fiscal para la atencin de desastres

prioriza el uso de activos financieros. Cabe mencionar que, al cierre de 2016, el Per cuenta con
activos financieros por un monto equivalente a 17,0% del PBI y lneas de crdito contingentes
por US$ 4 100 millones, lo que brinda un amplio margen de maniobra para el financiamiento en
los siguientes aos. Esta estrategia de financiamiento es eficiente desde el punto de vista
financiero pues prioriza la utilizacin de activos de bajo rendimiento en contraste con la
utilizacin de deuda pblica, que tiene un mayor costo financiero. Adems, esta estrategia
permite que la deuda pblica se mantenga por debajo del lmite legal establecido en el marco
macrofiscal (30,0% del PBI), y se estabilice entre 26%-27% del PBI en el horizonte de proyeccin,
muy por debajo de nuestros pares de la regin (55,3% del PBI)9 y de la mediana de pases con
similar calificacin crediticia (53,0% del PBI).


ENFOQUE MACROECONMICO
1. Introduccin terica de la balanza de pagos
En todo pas la Balanza de Pagos es un documento contable en el que se registran todas las
operaciones derivadas del comercio de bienes y servicios, as como las operaciones derivadas
de los movimientos de capital, entre unos pases y otros. (Ainhoa Herrarte Snchez.)
A pesar de que el saldo de la balanza de pagos cumple con ser siempre cero, los diferentes tipos
de transacciones recogidas la estructuran en tres grandes cuentas: BALANZA POR CUENTA
CORRIENTE, BALANZA DE CAPITAL y BALANZA FINANCIERA
Si el saldo de la balanza por cuenta corriente es positivo (Ingresos > Pagos), se dice que el pas
presenta un supervit por cuenta corriente. Los saldos de la Cuenta Corriente y Cuenta de
Capital se interpretan conjuntamente, indicando dicho saldo conjunto la capacidad o necesidad
de financiacin por parte de un pas frente al resto del mundo. En resumen, que con nuestro
exceso de ingresos por nuestras ventas al resto del mundo podemos financiar los pagos que el
resto del mundo debe hacernos: el resto del mundo se endeuda con nosotros
Para conocer la situacin del contexto econmico segn el endeudamiento, financiacin y

programas estabilizadores podemos abarcar la IDENTIDAD DE ENDEUDAMIENTO, en el cual se
considera que la produccin (Y) es idntica al gasto nacional (GN) y es tambin idntica a la
renta nacional (RN).
Y = PBI = PNB = PNN GN = Y = RN

GN = C + I + G + X M C+I+G+XM = C+S+T
RN = C + S + T
(X M) = (S I) + (T - G)
Si (S I) < 0 dficit implica que se dispone menos recursos que los que se usa, pero si (S I) >
0 supervit implica que se tiene capacidad de financiacin.
Para (G T) > 0 o (T - G) < 0 dficit pblico gastando ms el sector pblico de lo que ingresa
y necesita de alguien que lo financie, pero por el contrario tiene supervit pblico (G T) < 0
o (T - G) > 0 el sector recauda ms de lo que gasta y tiene capacidad de financiar a otros sectores.
Si (X M) > 0 supervit comercial refiriendo que nuestra economa est financiando al resto
del mundo y si (X M) < 0 dficit comercial significa que compramos ms de lo que vendemos
y que estamos recibiendo un prstamo que tendremos que pagar.
Cuando el ahorro nacional el cual S privado + (T - G) publico supera a la inversin total I

significa que los recursos del pas superan a los usos y que la economa tiene capacidad de
financiacin.

A una economa con dficit en la cuenta comercial y sector pblico el sector privado a travs del
ahorro y junto con el resto del mundo estara financiando el sector pblico.
2. Economa mundial en periodo de bajo crecimiento

La economa mundial se expandi solamente en un 2.2% en 2016, la menor tasa de crecimiento
desde la Gran Recesin de 2009. Entre los factores que estn afectando el desempeo de la
economa mundial se pueden mencionar el dbil ritmo de la inversin, la disminucin en el
crecimiento del comercio internacional, el lento crecimiento de la productividad y los elevados
niveles de deuda. Asimismo, los bajos precios de las materias primas han exacerbado estos
problemas en muchos pases exportadores de materias primas desde mediados de 2014,
mientras que los conflictos y las tensiones geopolticas continan afectando las perspectivas
econmicas en varias regiones.
Cuadro 7: Disminucin del Dinamismo Econmico

(Variacin promedio anual, en trminos porcentuales)
Fuente: OCDE, Historical Statistics 1960-1995 (Paris, 1997)

Se pronostica que el producto bruto mundial se expandir en un 2.7% en 2017 y un 2.9% en

2018, lo que es ms una seal de estabilizacin econmica que un signo de una recuperacin
robusta y sostenida de la demanda global. El ligero aumento del crecimiento del producto
interno bruto (PIB) proyectado para los pases desarrollados en 2017 se explica principalmente
debido al fin del ciclo de desestabilizacin en los Estados Unidos de Amrica y al apoyo adicional
de polticas macroeconmicas en el Japn.
Grafico 6
FUENTE: BCR
Elaboracin propia
3. La movilizacin significativa de recursos financieros
Desde la crisis financiera global, las bajas tasas de inters han promovido la emisin de bonos
soberanos por parte de pases en desarrollo en los mercados financieros internacionales. Sin
embargo, en algunos casos, algunas dudas respecto a la sostenibilidad de la deuda se han ido
materializando, especialmente donde la carga de la deuda esa sujeta a cambios significativos en
los tipos de cambio. La provisin de financiamiento pblico internacional, incluyendo la Ayuda
Oficial al Desarrollo de los Miembros del Comit de Asistencia para el Desarrollo de la
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, aument en 2015, pero contina
por debajo de las metas de las Naciones Unidas. De hecho, el aumento en la Ayuda Oficial al
Desarrollo, en gran medida, refleja los recursos gastados en los refugiados en los pases de
acogida. Los prstamos a travs de los bancos multilaterales de desarrollo y de la cooperacin
Sur-Sur tambin se incrementaron en 2015. A pesar de esto, los recursos financieros nacionales
e internacionales continan siendo insuficientes para cerrar las brechas de financiamiento a la
inversin para el desarrollo sostenible, especialmente en los pases ms pobres.

4. El desarrollo sostenible requiere un cambio en la estructura de incentivos

Para alinear las inversiones con los Objeticos de Desarrollo Sostenibles, incluyendo la cons-
truccin de infraestructura, se requiere de polticas y marcos regulatorios que incentiven
cambios en los patrones de inversin. Por ejemplo, los actuales patrones de inversin extranjera
directa no estn completamente alineados con el desarrollo sostenible, y la gran parte de los
flujos recientes se han dirigido hacia fusiones y adquisiciones transfronterizas, las cuales pueden
tener un limitado impacto en el empleo y el desarrollo. Ms aun, una relocalizacin de entre el
3% y 5% de los activos de los inversionistas institucionales hacia inversiones de largo plazo en
desarrollo sostenible podra tener un enorme impacto. Sin embargo, hasta la fecha, las
inversiones por parte de los inversionistas institucionales han tendido a tener una orientacin
de corto plazo, como lo refleja la volatilidad de los flujos transfronterizos de cartera. Ms aun,
la volatilidad de los flujos internacionales tanto de cartera como bancarios puede socavar, en
vez de promover, el desarrollo sostenible.
5. Situacin de economa peruana

Siendo un pas con escasos recursos y muchas necesidades, lo ptimo es endeudarse solamente
cuando el dinero del prstamo se invierte y el retorno de esa inversin es superior a la deuda
contrada. As se paga la deuda con los frutos del dinero invertido. En la actualidad, gran parte
del endeudamiento se usa para amortizar deuda contrada anteriormente, pero la otra parte
est destinada a gasto pblico.
Balanza de pagos peruana

Generalmente, un pas se endeuda cuando sus ingresos no alcanzan para cubrir sus gastos (lo
que genera un dficit) y no encuentra formas para incrementar sus ingresos o reducir los gastos.
Por tanto, hablar de la deuda pblica es abordar el tema del dficit fiscal y qu estamos haciendo
como pas para controlarlo.
El dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos ha ido reducindose durante los aos
2015 y 2016 y primer semestre del 2017, lo que reflej principalmente la recuperacin de los
trminos de intercambio y la cada de la demanda interna. En este sentido, la balanza comercial
acumul cuatro trimestres consecutivos de supervit.

Cuadro 8
FUENTE: BCR
El dficit de cuenta corriente se reduce de 2,1 a 2,0 por ciento del PBI para el presente ao y se
mantiene el dficit de 2,0 por ciento del PBI para el ao 2018, porcentaje que aumentara para
2019. Este resultado refleja bsicamente la evolucin de las exportaciones durante el horizonte
de proyeccin en un contexto de altos precios de nuestros minerales y de recuperacin de la
demanda domstica.
Luego de registrar un mayor dficit alto en el 2012, la balanza comercial registr una reduccin
del dficit de manera constante y en mayor proporcin se explica principalmente por las
menores importaciones, y en menor medida, por las mayores exportaciones registradas a partir
del ao 2015.

Grafico 7
FUENTE: BCR
Elaboracin Propia
Esta reduccin del dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos se reflej

fundamentalmente en los componentes de la balanza comercial. Por un lado, las importaciones
cayeron 7,7 por ciento en el periodo enero-setiembre de 2016, en particular las de insumos y
bienes de capital; y por otro lado, las exportaciones crecieron 2,9 por ciento. En el caso de las
exportaciones, el volumen creci 11,0 por ciento, impulsado por las mayores ventas del sector
tradicional (en especial de harina de pescado, caf, cobre y oro).
Grafico 8
FUENTE: BCR

La deuda pblica est relacionada el tema del dficit fiscal y principales reportes
macroeconmicos indican que en los ltimos aos el Per viene siguiendo una poltica
responsable en la reduccin del dficit fiscal; como pas controlador lograr el dficit cero e
incluso supervit, es la solucin estructural al tema del endeudamiento, pues los ingresos seran
suficientes para solventar los gastos del Estado peruano y no sera necesario recurrir al mismo.
Cuenta financiera del sector pblico y sector privado

Durante el primer semestre de 2017, el flujo neto de capitales del sector privado fue negativo
en US$ 1,2 mil millones, principalmente por los menores desembolsos del exterior y la menor
inversin directa extranjera en el pas. Este menor financiamiento es consistente con la
evolucin de la inversin domstica durante el primer semestre. Asimismo, se registraron
mayores activos externos de cartera de parte de las AFPs y de depsitos de parte de empresas
mineras y petroleras.
Para el horizonte de proyeccin, la inversin directa extranjera se mantendra como la principal
fuente de financiamiento, por mayor reinversin de utilidades consistente con la recuperacin
de la actividad y el mantenimiento de los altos precios de nuestros minerales. Tambin se
contempla un mayor flujo de capitales de portafolio mediante la emisin de bonos por parte del
sector privado en el mercado internacional. Asimismo, se espera una mayor inversin en activos
externos de cartera y depsitos, consistente con la evolucin registrada en el primer semestre
de este ao.
Los capitales externos de largo plazo del sector privado seguirn siendo la principal fuente de
financiamiento de la balanza de pagos y se espera que stos asciendan
Se asume que el endeudamiento privado externo muestra una tendencia decreciente durante
el horizonte de proyeccin, consistente con un mayor uso de financiamiento local y tasas de
inters internacionales crecientes, con lo que se ubicara alrededor de 15 por ciento del PBI en
2019.
GRAFICO 5.4
FUENTE: BCR

La cuenta financiera del sector pblico registr un incremento de US$ 2,2 mil millones en el
primer semestre de 2017 en comparacin a lo registrado en el perodo similar de 2016, lo que
reflej principalmente la colocacin de bonos de Petroper (US$ 2 000 millones) y la mayor
adquisicin de deuda local por parte de no residentes, cuya participacin ascendi a 42,7 por
ciento.
Para el horizonte de proyeccin, se ha revisado a la baja el monto de financiamiento del sector

pblico hasta un nivel de US$ 2,2 mil millones en 2019. El ajuste de este ao, de US$ 5,4 a 3,8
mil millones, refleja principalmente la operacin de administracin de deuda de julio (emisin
de bonos soberanos con vencimiento al 2032 por S/ 10 mil millones). Esta operacin fue
diseada para la amortizacin de deuda externa elevando la participacin de deuda en moneda
local. La colocacin registr una alta participacin de inversionistas no residentes.
Grafico 9
La solidez de la balanza de pagos ante eventos negativos provenientes de la economa mundial

se puede evaluar considerando la posicin de las reservas internacionales en relacin al saldo
de los adeudados externos de corto plazo o a la suma de estos pasivos con el dficit en cuenta
corriente.

Cuadro 9
FUENTE: BCR
En estos indicadores, la economa peruana cuenta con niveles de respaldo elevados a nivel de la
regin gracias a la acumulacin preventiva en el perodo de flujos positivos de capitales y de
altos precios de materias primas.
La deuda publica en los aos 2006 eran altas si bien el endeudamiento no haba afectado en el
corto plazo la sostenibilidad de la misma o la capacidad del pas de afrontar su pago, s podra
afectarlo en el mediano plazo si se empieza a perforar la caja fiscal ya sea por un mayor
incremento en el gasto pblico como por una reduccin de ingresos fiscales,
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) que administra el BCR son de propiedad del sector
privado; se pueden utilizar aquellas reservas que le pertenecen al Tesoro Pblico. Al 31 de
diciembre del 2004, las RIN estaba compuesto por depsitos del sistema financiero privado -
que es el encaje en moneda extranjera para preservar los intereses de los ahorristas ante una
crisis en el sistema-, el 25%, por depsitos del sector pblico. La mayor parte de stos ltimos
son fondos depositados por la ONP, dinero que pertenece a los pensionistas.
A su vez, la Posicin de Cambio - que es igual a las RIN menos las obligaciones con los residentes
- del Banco Central ascenda a los US$ 6,596 millones (52% del RIN). La presencia de este acervo
de divisas es necesaria para mantener la estabilidad del tipo de cambio. Este indicador influye
en las decisiones de largo plazo de todo tipo de inversionistas; por ende, su correcto manejo por
parte de las autoridades monetarias, es crucial para asegurar el crecimiento econmico. Adems
las RIN son el respaldo de toda la masa monetaria que circula libremente en la economa.

Grafico 10
FUENTE: BCR
Para el presupuesto institucional los cuatro ltimos aos (2013-2016), se ha mantenido un

incremento en los pagos al servicio de la deuda. En la prctica, los pagos que se hacen (29% del
Presupuesto para el 2005) en gran medida slo patean el problema para ms adelante, debido
a un dficit fiscal dentro de la cuenta corriente

CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
Se est generando un endeudamiento del tercer mundo, es en este supuesto en el que

radica el mayor problema, pues ni el FMI, ni el BM, ni el BID, ni ningn otro organismo
crediticio internacional puede condonar deuda, ya que eso estara en contra de sus
estatutos.
El buen funcionamiento es fundamental para el crecimiento de la economa de un pas,
ya que es el medio que permite la asignacin eficiente del capital, al poner el contacto
el ahorro y la inversin. Sin embargo, no se puede dejar pasar por alto la situacin que
vienen viviendo los pases endeudados a causa de este problema
Control del dficit fiscal

El dficit fiscal en el Per ha sido ha mantenido persistencia pero con evoluciones
decrecientes en los ltimos aos, El Per se va a seguir endeudando hasta que no
solucione el problema de su dficit fiscal.
Una estrategia ptima es un adecuado manejo de deuda pblica y control de la privada
mejorando mejorar la calidad del mismo y aumentar la recaudacin. De poco sirve una
refinanciacin total de la deuda pblica en excelentes condiciones si no se hacen
reformas eficaces por el lado de los ingresos y los gastos fiscales, pues tarde o temprano
se caer nuevamente en una situacin de deuda desfavorable.
En el mediano plazo debemos aspirar a no tener dficit fiscal y luego, empezar a tener
supervit (como bien lo han sabido hacer Mxico y Chile). Prioritario para ello resulta
entonces, impulsar el aumento de los ingresos fiscales mediante una reforma tributaria
que tome en cuenta la alta informalidad del pas y aumentar la eficiencia en el gasto
pblico a travs de la promocin de una gestin eficiente en el Estado.
El riesgo pas refleja el nivel de confianza de los principales agentes financieros

internacionales sobre la posibilidad que un pas caiga en una suspensin de pagos de su
deuda. Una mejor calificacin de riesgo llevara automticamente a una reduccin del
costo de endeudamiento, pero para ello es indispensable la reduccin del dficit fiscal.
El Per bsicamente se endeuda en el extranjero porque en general el sistema financiero

peruano es pequeo en comparacin con los de otras economas. Recin se est
desarrollando el mercado de capitales peruano gracias a la estabilidad monetaria y a la
iniciativa de aumentar la colocacin de bonos del Tesoro mediante el Sistema de
Creadores de Mercado. El pas al tener muchas necesidades, su ptimo es endeudarse
solamente cuando el dinero del prstamo se invierte y el retorno de esa inversin es
superior a la deuda contrada. As se paga la deuda con los frutos del dinero invertido.
En la actualidad, gran parte del endeudamiento se usa para amortizar deuda contrada
anteriormente, pero la otra parte est destinada a gasto pblico. Por lo que es necesario
mejorar la calidad del gasto financiado con deuda pblica, para lo cual es indispensable

la implementacin de un sistema eficiente de evaluacin y gestin de proyectos

pblicos, adems de trabajar en una reforma del Estado
Ampliacin de opciones de crdito.

Para atender necesidades de infraestructura del pas (estimadas en US$ 18,000
millones) es importante promover nuevas inversiones e impulsar mecanismos
novedosos de asociacin pblico-privada, incluyendo concesiones y esquemas con
garantas de terceros.
Control de los pasivos contingentes.

Hay obligaciones que asume el Estado que no son deuda pblica (por ejemplo, la deuda
correspondiente a los bonos de la reforma agraria o los montos de dinero exigidos en
procesos judiciales que se siguen contra las diferentes entidades del Gobierno Central,
denominados tambin pasivos contingentes) y que se honran a travs del Presupuesto
de la Repblica, con lo cual no estn sujetas al escrutinio y mecanismos de registro,
seguimiento y control de la deuda pblica. Si bien los principios contables no permiten
contabilizar a largo plazo los pasivos contingentes, es importante mantener un estricto
control de estos pasivos para evitar significativos riesgos presupuestarios en el futuro.
El presupuesto anual del sector pblico define las proyecciones del flujo de caja, ingresos
y egresos. Sin embargo, no provee toda la informacin requerida para una
administracin adecuada de los activos y los pasivos del Estado. As, en el caso del
Presupuesto de la Repblica slo se consideran las obligaciones reconocidas y
registradas como deudas, ms no contingencias u obligaciones por regularizar que
podran devenir en desembolsos futuros

BIBLIOGRAFA
JOSEPHE. STIGLITZ (2016), Cada libre: el libre mercado y el hundimiento de la economa

mundial
VALERIANO F. GARCA (2000), Para Entender la Economa Poltica y la Poltica Econmica
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FLOR ESTHER S. & LUIS CARLOS G., Globalizacin financiera y crisis econmica producto de los
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UNCTAD (2015), Informe Sobre el Comercio y el Desarrollo, 2015
CARLOS PAREDES & JEFFREY SACHS (1990), Estabilizacin y Crecimiento en el Per
HUGO SANTA MARIA, ECTALE. Historia de la Poltica Fiscal en el Per 1980-2000
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Macroeconmicas, Republica del Per
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Recuperado de: http://www.bancomundial.org/, http://www.projects.bancomundial.org/
FONDO MONETARIO INTERNACIONAL (2016), El FMI: Datos Bsicos
Recuperado de: https://www.imf.org/es/About/Factsheets/IMF-at-a-Glance

Financiamiento Internacional, Deuda Externa y Programas Estabilizadores.

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[FINANCIACIN INTERNACIONAL, DEUDA EXTERNA Y

PROGRAMAS ESTABILIZADORES] 2017

Universidad Nacional del Callao

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UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

CURSO: Poltica Econmica

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Poltica monetaria de apoyo a la estabilizacin .................................................................. 27

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Organismos BID, BM, PNUD,ONG

Inversionistas Sociedad Administradora de

Durante la historia han existido la participacin e influencia de los Sistemas Monetarios

HISTORIA DEL CONTEXTO ECONMICO GLOBAL

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momento, el dlar estadounidense se consolid como referente internacional y divisa de

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Crisis 2008 causante de mayor deuda externa

A su vez esta dinmica de liberacin del mercado de capitales fue acompaada de la

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Ilustracin 1: Situacin econmica del mundo.

Fuente: World Financial

La gestin de los flujos de capitales: nuevas vulnerabilidades, viejos problemas

En el plano de la poltica econmica, los flujos financieros externos, y en particular el exceso de

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Financiamiento Deuda Programas

El financiamiento internacional es un componente complementario esencial a la movilizacin de

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La financiacin internacional es un factor fundamental para el funcionamiento de la economa

1. Sistema financiero internacional

Est constituido por un conjunto de organismos e instituciones que regulan, supervisan y

2. Principales organismos financieros internacionales

Lo conforman 48 pases (miembros no prestatarios y miembros prestatarios). El FMI ofrece

Financia proyectos viables de desarrollo econmico.

Promueve la integracin comercial regional en el rea de Amrica Latina y el Caribe.

Es considerado como el nico organismo intergubernamental que combina funciones

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Tambin pueden sus subsidiarias acudir a financiacin en los mercados financieros

Banco de Pagos Internacionales

3. Otros organismos y entidades internacionales de asistencia financiera y

Otros organismos y entidades internacionales de asistencia financiera y tcnica al desarrollo:

Programa de la Naciones Unidas para el Desarrollo (PNUD)

La Asociacin Latinoamericana de Instituciones Financieras para el Desarrollo (ALIDE) Es

En Per: Fondo MIVIVIENDA S.A.

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En Per: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP

En Per: Banco Agropecuario (AGROBANCO)

Bancos e instituciones regionales y subregionales de desarrollo

El BM ha financiado proyectos que provocaron dao ambiental masivo Ejemplo: La represa

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 11

En el Per existen diversos fondos concursables que son financiados de organismos

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 12

1. SITUACIN DE LA DEUDA PBLICA PERUANA

En el caso de la deuda pblica externa, el monto corresponde a la deuda pblica externa

Deuda pblica peruana

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 13

De acuerdo a su estructura contractual, el total de la deuda pblica est pactada en 7 monedas

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 14

2. Deuda pblica externa

Saldo de la deuda pblica externa

Fuente: Direccin de Programacin, Presupuesto y Contabilidad-DGETP

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO Pgina 15