Anual Del BCR 2014

ISSN 1813 - 6494
INFORME
ECONMICO
ANUAL 2014
www.bcr.gob.sv E-mail: info@bcr.gob.sv

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
CONTENIDO
Resumen Ejecutivo.................................. 3
I ENTORNO
INTERNACIONAL................................ 4
Principales Ejes Econmicos
Mundiales............................................. 4
Mercados Financieros
y de Capitales...................................... 8
II ECONOMIA NACIONAL..................... 15
Sector Real......................................... 15
Sector Externo.................................... 17
Sector Fiscal....................................... 25
Sector Financiero................................ 32
2 Banco Central de Reserva de El Salvador

RESUMEN EJECUTIVO
L
a economa mundial experiment un modesto crecimiento que an refleja los estragos de la crisis
econmica mundial de 2009. Durante 2014, el producto global creci 3.3%, es decir, tan slo 0.1
puntos porcentuales ms que en 2013. Algunas economas avanzadas como Estados Unidos (con
un crecimiento de 2.4% en 2014, mayor al de 2013 de 2.2%) y Reino Unido experimentaron crecimiento,
mientras que en otros pases de altos ingresos como Japn y los de la Eurozona, la recuperacin no
termin de consolidarse. Por su parte, las economas emergentes se desaceleraron, reflejando la dbil
demanda externa as como el endurecimiento de la poltica nacional y las limitaciones de la oferta; no
obstante, crecieron a tasas superiores a las de las economas avanzadas.
El dlar cerr el 2014 como su mejor ao desde 2005, aprecindose fuertemente, bsicamente frente
a todas las divisas del mundo. El mercado accionario norteamericano tuvo un ao de excepcional
desempeo, empujado por el buen desempeo de la economa, por una abundante y barata liquidez.
Los factores ms relevantes que condicionaron el modesto crecimiento econmico mundial fueron las
polticas monetarias acomodaticias, que permitieron la permanencia de tasas de inters bajas; el dbil
comercio internacional y la cada de precios de los productos bsicos, principalmente los del petrleo.
En cuanto a la economa salvadorea, experiment un crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)
de 2.0% en 2014, mayor al de 2013 (1.8%). La mayora de las actividades econmicas que componen
el PIB experimentaron variaciones positivas, con excepcin de Explotacin de minas y canteras con
-3.5% y la construccin con -10.5%. Por otra parte, el ndice de Precios al Consumidor IPC mostr
un crecimiento de 0.5%, con respecto a 2013. Dentro de los grupos que experimentaron las mayores
alzas se encuentran Bebidas alcohlicas, tabaco (3.9%) y Alimentos y bebidas no alcohlicas (3.7%) y
los de mayores variaciones negativas fueron Transporte (-3.6%) y Alojamiento, agua, electricidad, gas
y otros combustibles (-2.9%).
En 2014, el saldo de la cuenta corriente de balanza de pagos registr un dficit de US$1193.7 millones
inferior al registrado en 2013, equivalente a una disminucin interanual de 24.2%. Por otra parte, las
remesas experimentaron un incremento de 6.7%, con respecto a 2013; de igual manera, las exporta
ciones no tradicionales experimentaron un incremento, no as las importaciones que tuvieron una cada
de 2.4% y los derivados del petrleo destinados a la industria manufacturera con una tasa de variacin
negativa de -16.0%.
Durante 2014, el comportamiento de los principales indicadores del Sector Pblico No Financiero
reflej resultados mixtos: el dficit fiscal con donaciones y pensiones tendi a reducirse ligeramente
con respecto al ao previo; sin embargo, los ingresos tributarios mostraron un leve incremento con
respecto al mismo perodo del ao anterior y la deuda pblica subi ligeramente, mostrndose como
un factor de mayor vulnerabilidad para las finanzas del Estado.
En el transcurso de 2014, el Sector Financiero registr un buen resultado en la liquidez neta de la

economa lo cual se reflej en la evolucin favorable de las variables monetarias. La recuperacin
de la intermediacin financiera del sistema bancario se ve reflejada en una mayor relacin, tanto del
total de ingresos de intermediacin, como del total de los costos de intermediacin con respecto a
los activos productivos. Las tasas de inters promedio en el sistema financiero se mantuvieron bajas,
comportamiento que en trminos generales se mantiene hasta diciembre de 2014. A nivel domstico,
se advierte que la tasa de referencia activa en promedio ha estabilizado el comportamiento a lo largo
de 2014; la tasa de referencia pasiva ha mantenido un leve comportamiento ascendente pero estable
desde aproximadamente enero de 2012.
Banco Central de Reserva de El Salvador 3

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
I. ENTORNO INTERNACIONAL
1. Principales Ejes Econmicos Mundiales
Durante 2014, la economa mundial registr un

modesto crecimiento que an refleja los estragos de existiendo posibilidades de un leve repunte para los
la crisis econmica mundial de 2009, siendo similar al aos posteriores.
de los dos aos previos. De acuerdo al Banco Mundial,
el producto global creci 3.3%, es decir, tan solo 0.1 Asimismo, una caracterstica del crecimiento de la
puntos porcentuales ms que el ao anterior; mientras economa global en 2014, fue la divergencia en el patrn
que las cifras del Fondo Monetario Internacional indican de crecimiento, en el cual algunas economas avan
que la actividad econmica mundial creci 3.4% este zadas como Estados Unidos y Reino Unido cobraron
ao, permaneciendo estable respecto a 2013. impulso en la medida que sus mercados laborales se
Crecimiento Econmico Mundial:
Economas Avanzadas fueron fortaleciendo y aplicaron una poltica mone
3.0% taria extremadamente acomodaticia, mientras que en
2.5% Crecimiento Econmico Mundial: otros pases de altos ingresos como Japn y los de la
Economas Avanzadas Eurozona, la recuperacin no termin de consolidarse
3.0%
2.0% como legado de la persistencia de la crisis financiera,
2.5% sumado a deficiencias estructurales propias.
1.5%
2.0%
1.0% Por su parte, las economas emergentes se desace
1.5% leraron, reflejando la dbil demanda externa as como
0.5%
el endurecimiento de la poltica nacional y las limi
1.0%
0.0%
taciones de la oferta; no obstante, crecieron a tasas
0.5%
WB
2012
1.4%
2013
1.4%
2014
1.8%
2015
2.2%
2016
2.4%
superiores a las de las economas avanzadas, en tanto
FMI 1.5% 1.4% 1.8% 2.4% 2.4% que los pases de bajos ingresos crecieron a un ritmo
0.0%
Fuente: Banco
2012 Mundial y Fondo 2014
2013 Monetario 2015
Internacional
2016 vigoroso, a pesar de un entorno global desafiante.
WB 1.4% 1.4% 1.8% 2.2% 2.4%
FMI 1.5% 1.4% 1.8% 2.4% 2.4%
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional Crecimiento Econmico Mundial
por Grupos de Pases
%
8
Crecimiento Econmico Mundial: 7
Economas Emergentes 6
5
6.0%
Crecimiento Econmico Mundial: 4
5.0%
Economas Emergentes 3
2
6.0%
1
4.0% 0
5.0%
-1
3.0% -2
2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016
4.0%
Economas
Amrica
Estados Emergentes Economas
2.0% Zona Euro Japn China Brasil Latina y El Salvador Mundo
3.0% Unidos y en Avanzadas
Caribe
Desarrollo
abr-15 3.1 3.1 1.5 1.6 1 1.2 4.3 4.7 6.8 6.3 -1.0 1.0 0.9 2.6 2.5 2.6 3.5 3.8 2.4 2.4
1.0%
2.0%
.
ene-15 3.6 3.3 1.2 1.4 0.6 0.8 4.3 4.7 6.8 6.3 0.3 1.5 1.3 2.3 2.2 2.4 3.5 3.7 2.4 2.4
0.0%
1.0% Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
2012 2013 2014 2015 2016
WB 4.8% 4.9% 4.4% 4.8% 5.3%
0.0%
FMI 4.9% 5.0% 4.6% 4.3% 4.7%
2012 2013 2014 2015 2016
Los factores ms relevantes que condicionaron el
Fuente:
WB Banco
4.8% Mundial y Fondo 4.4%
4.9% Monetario Internacional
4.8% 5.3%
FMI 4.9% 5.0% 4.6% 4.3% 4.7% modesto crecimiento econmico mundial fueron las
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional EE.UU. : acomodaticias,
polticas monetarias Tasa de Crecimiento
que permitieron
Las mediciones realizadas por ambas instituciones del
la permanencia de tasas PIB Trimestral
de inters bajas; el dbil
%
coinciden en la tendencia de un crecimiento estable comercio
6 internacional y la cada de precios de los
entre 2012 y 2014, evidenciando que la economa productos
5 bsicos, principalmente los del petrleo.
mundial todava est luchando para ganar impulso, Este ltimo contribuy a compensar los factores de
4
3
2
1
4 0 Banco Central de Reserva de El Salvador

-1
-2
-1
-2
Crecimiento Econmico Mundial -3

I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
por Grupos de Pases 2010 2011 2012 2013 2014
%
8 Fuente: Departamento de Comercio, EE.UU.
7
6
5
4
3
riesgo a la baja para el crecimiento en las economas
2
EE.UU.: Tasa de Desempleo
importadoras de petrleo.
1
0 12.0
-1
a. Estados Unidos
-2
2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016 2015 2016
10.0
Economas
Amrica
Estados Emergentes Economas
Zona Euro Japn China Brasil Latina y El Salvador Mundo
En el cuarto trimestre de 2014, el Producto Interno
Unidos y en
Desarrollo
Caribe
Avanzadas
8.0
Bruto
ene-15 real
3.6 3.3 (PIB)
abr-15 3.1 3.1 1.5 1.6
en1.2
1
1.2 1.4 0.6 0.8 Estados Unidos
4.3 4.7 6.8 6.3 0.3 1.5 1.3 registr un3.7creci
4.3 4.7 6.8 6.3 -1.0 1.0 0.9 2.6 2.5 2.6 3.5 3.8 2.4 2.4
2.3 2.2 2.4 3.5 2.4 2.4
6.0
miento de 2.2%, resultado que es
Fuente: Banco Mundial y Fondo Monetario Internacional
inferior en 2.8 puntos
porcentuales (p.p.) respecto al trimestre anterior como 4.0
al mismo perodo de 2013.
2.0
EE.UU. : Tasa de Crecimiento 0.0

M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
del PIB Trimestral 2010 2011 2012 2013 2014
%
6
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
5
4
3 La inflacin aument de manera moderada durante los
2 ltimos meses, alejndose cada vez ms de la meta de
1 2.0% que la Reserva Federal de Estados Unidos (FED)
0 establece en su poltica monetaria. Al cierre del cuarto
-1 trimestre de 2014, el ndice de Precios al Consumidor
-2
(IPC) registr una variacin anual de 0.8%, la menor del
-3
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV ao y la ms baja observada desde noviembre de 2009.
2010 2011 2012 2013 2014
La leve variacin registrada en diciembre de 2014
Fuente: Departamento de Comercio, EE.UU.
responde al descenso en los precios de la gaso
lina (-20.5%), vehculos usados (-4.2%) y vestuario
La desaceleracin registrada se explica por el creci (-2.0%), que compensaron el aumento en el precio de
miento, aunque en menores tasas, de la inversin los medicamentos (4.8%), alimentos (3.7%) y restau
EE.UU.: Tasa de Desempleo
privada domstica (3.7%) y la inversin fija no resi rantes (3.0%). Como se observa, la fuerte reduccin
12.0
dencial (4.7%); asimismo, influy la reduccin de 7.3% en el precio internacional del petrleo y sus derivados
en el 10.0
gasto del gobierno federal, mientras que el gasto contribuy al descenso del IPC estadounidense, por lo
de consumo privado creci a una tasa mayor que la que al excluir su efecto as como el de las variaciones
de los8.0trimestres anteriores (4.3%). Por su parte, las de precios de los alimentos, se obtiene una variacin
exportaciones mantuvieron la misma tasa de creci del ncleo inflacionario de 1.6%.
6.0
miento del tercer trimestre (4.5%) y las importaciones
aumentaron
4.0 (10.4%). EE.UU.: Tasa de Inflacin Global e Inflacin Ncleo
y Tasa de Inflacin Objetivo FED
2.0
Con el resultado del cuarto trimestre, la economa 4.5 Inflacin General
estadounidense
0.0
logr un crecimiento de 2.4% para 4.0 Inflacin Ncleo (excluye energa y alimentos)
todo el aoM J2014,
S D Msuperando
J S D M J el S crecimiento
D M J S D M registrado
J S D
3.5 Inflacin Objetivo FED
en los tres aos

2010
anteriores.
2011
Dicho
2012
crecimiento
2013
tambin
2014
3.0
se tradujo en una mejora del mercado
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.laboral, al regis 2.5
trarse un continuo descenso en la tasa de desempleo 2.0
a lo largo del ao, llegando a 5.6% en diciembre de 1.5
2014, cuando un ao atrs se ubicaba en 6.7%. 1.0

0.5
0.0
2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
Banco Central de Reserva de El Salvador Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansin5

Cuantitativa de la FED 2 semestre de 2014
Reunin Comit Volumen mensual de
2010 2011 2012 2013 2014
INFORME ECONMICO Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.
ANUAL 2014
Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansin
Durante 2014, las condiciones monetarias de Estados Con este resultado, los
Reunin Comit
consumidores finalizaron el
Volumen mensual de
Unidos continuaron siendo relativamente holgadas a ao realizando
Mercado una evaluacin mucho
compras (en US$ ms favorable
millones) Recorte
pesar de la disminucin en el ritmo de compra de activos de las Abierto
condiciones
FED actuales
previodel mercado econmico
a reunin
financieros por parte de la FED, proceso que se inten y laboral, jul-14
y reflejando una mejor
35,000 perspectiva10,000
para las
EE.UU.: Tasa de Inflacin Global e Inflacin Ncleo sep-14
sific en el inicio del tercer trimestre del ao cuando condiciones econmicas del25,000
prximo ao. 10,000
y Tasa de Inflacin Objetivo FED oct-14 15,000 15,000
se realizaban compras mensuales de US$35,000 nov-14 0 0
4.5
millones de activos, disminuyendo
Inflacin General gradualmente con b. Japn
4.0 Inflacin Ncleo (excluye energa y alimentos) Fuente: Elaboracin propia con informacin de Reportes de Poltica
recortes mensuales de US$10,000
Inflacin Objetivo FED millones en las Monetaria de la FED
3.5
compras, hasta finalizar en el mes de octubre de 2014 Los efectos del aumento del impuesto al consumo
3.0
con sobre la demanda comenzaron a disiparse en el cuarto
2.5 una compra mensual de US$15,000 millones, de
tal
2.0 forma que a partir del mes de noviembre el estmulo
trimestre de 2014, al registrarse un crecimiento del PIB
monetario
1.5 fue retirado totalmente. de Japn de 1.5%
EE.UU.: anual,
ndice siendo este
de Confianza delresultado supe
Consumidor
EE.UU.: Tasa de Inflacin Global e Inflacin Ncleo rior a las contracciones de 6.4%
Ao Base 1985 =y 100
2.6% de los dos
1.0
y Tasa de Inflacin Objetivo FED
La
0.5 decisin de finalizar la expansin cuantitativa, de trimestres
100 anteriores.
4.5 90
acuerdo
0.0 a la FED, expresa
4.0M J S D M J S D M Inflacin
J S Ncleo
la mejora
Inflacin General
D M (excluye
J S energa
deS las
D M y Jalimentos)
D
condi 80
ciones
3.5 de la economa estadounidense;
Inflacin Objetivo FED sin embargo, El crecimiento
70 registrado en el cuarto trimestre fue
2010 2011 2012 2013 2014
mantiene
3.0 su cautela al conservar la tasa de inters de posible60por el aumento de 2.0% en el Consumo Privado,
50
Fuente:
referencia
2.5
Departamento de Trabajo, EE.UU.
entre 0.00% y 0.25%, con posibilidades de as como
40 del Gasto de Consumo Pblico y la Inversin
incrementarse hasta mediados de 2015.
2.0 Pblica30en 1.2% y 3.3%, respectivamente, y de 11.5%
1.5 en las20
10
Exportaciones. Dichos crecimientos fueron
1.0
Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansin
parcialmente
0 compensados por la contraccin de la
0.5 M J S DM J S D M J S D M J S D M J S D
Cuantitativa de la FED 2 semestre de 2014 Inversin Privada Residencial (-4.6%) y No Residencial
0.0 2010 2011 2012 2013 2014
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D (-0.3%) y por el aumento de las Importaciones (5.3%);
Reunin
2010 Comit Volumen
2012 mensual2013de Fuente: The Conference Board, EE.UU.
Mercado
2011
compras (en US$ millones)
2014
Recorte estas tres variables restaron en conjunto 1.2 puntos
Fuente: Departamento
Abierto FED de Trabajo,
previoEE.UU.
a reunin porcentuales al crecimiento del trimestre.
jul-14 35,000 10,000
sep-14 25,000 10,000 Japn: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
oct-14 15,000 15,000
Estados
nov-14Unidos: Proceso0de Retiro de Expansin
0 %
Fuente: Elaboracin propia con informacin de Reportes de Poltica
13.0
10.8
Monetaria
Reuninde Comit
la FED Volumen mensual de 8.0
Mercado compras (en US$ millones) Recorte 5.9 5.8 5.6
4.7 4.3 5.1
Abierto FED previo a reunin 3.3
La mejora en las diversas variables econmicas 3.0 1.4 1.5
jul-14 0.6
estadounidenses tambin 35,000
se reflej en las10,000 considera
EE.UU.:
sep-14ndice de Confianza
25,000 del Consumidor
10,000 - 2.0 - 0.6
ciones deoct-14
los consumidores sobre
15,000 el comportamiento
15,000 -2.3 -2.1 -1.4
-2.2
-1.2
-2.6
Ao Base 1985 = 100
econmico.
100
La confianza del0 consumidor present
nov-14 0 una - 7.0
- 6.4
-7.3
tendencia
Fuente:
90 creciente,
Elaboracin ubicndose
propia con informacinen un ndice
de Reportes de 88.7
de Poltica
-12.0
en elMonetaria
80
mes de
70
de la FED
diciembre de 2014, superando el ndice I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV I II II IV
de 77.5
60 registrado en diciembre del ao anterior. 2010 2011 2012 2013 2014
50 Fuente: Oficina del Gabinete, Japn
40
30
EE.UU.: ndice de Confianza del Consumidor
20 Ao Base 1985 = 100
10
100
A pesar de la debilidad observada en la actividad
090 econmica, el desempleo ha exhibido una tendencia
80 M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
70 2010 2011 2012 2013 2014 a la baja, la cual lentamente durante 2014 ha descen
60 dido de 3.7% en enero hasta 3.4% en diciembre; en
Fuente:
50 The Conference Board, EE.UU.
40 el ltimo trimestre, la tasa de desempleo se mantuvo
30 prcticamente estable, sobre todo en el segmento de
20
10 las mujeres donde la tasa incluso es menor (3.2%)
Japn: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
0
M J S DM J S D M J S D M J S D M J S D
respecto al segmento de los hombres (3.6%).
% 2010 2011 2012 2013 2014
13.0
10.8 Board, EE.UU.
Fuente: The Conference
8.0
5.9 5.8 5.6
4.7 4.3 5.1
3.3
3.0 1.5
1.4Trimestral
Japn: Tasa de Crecimiento
0.6 del PIB
6 - 2.0% - 0.6
Banco Central de Reserva de El Salvador
-2.1 -1.4 -1.2
-2.3 -2.2 -2.6
13.0
- 7.0 10.8
- 6.4
4.0
3.0
2.0
1.0
0.0
2010 2011 2012 2013 2014
Japn: Tasa de Desempleo La reduccin en los precios internacionales del petrleo

Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japn
%
6.0 tuvo poco impacto en el comportamiento de la inflacin
comparado al alza de impuestos, ya que al excluirlo
5.0
del clculo junto al precio
Japn: deTasa
los alimentos,
de Inflacin se obtuvo
4.0 una variacin
%
4
de 2.1% para el ncleo inflacionario en
3.0 diciembre de 2014.
Inflacin Total
3 Inflacin Ncleo (excl. alimentos y energa)
2.0
Finalmente,
2 la tasa de inters de poltica monetaria
1.0
contino ubicndose entre 0.0% y 0.1%.
1
0.0
2010 2011 2012 2013 2014 c. Europa
0

La Zona-1 del Euro continu luchando por superar el
Para impulsar y dar soporte al crecimiento econ legado de
-2 la crisis econmica, logrando registrar
mico, el BancoJapn: de JapnTasa demodific
Inflacin en el cuatro
mejores tasas
M J deS Dcrecimiento
M J S D M en J S2014,
D M Jrespecto
S D M J aSlas D
2010 2011 2012 2013 2014
%
trimestre las medidas del Abenomics, relacionadas a observadas el ao anterior; sin embargo, la actividad
4
las operaciones para incrementar la base monetaria,
Inflacin Total econmica anMinisterio
Fuente: continu dbil Internos
de Asuntos y la recuperacin
y Comunicaciones,fue
Japn
pasando de compras anuales de activos y de bonos desigual entre los pases miembros de la integracin
del gobierno
2
japons de 50 mil billones de yenes a monetaria.
80 mil1 billones de yenes; asimismo, prolong en 3
aos0 el plazo de vencimiento promedio de los bonos Zona Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
del gobierno, llegando a 10 aos. Adems, anunci la 5.0
compra
-1 anual de fondos cotizados y de fideicomisos 4.0
de inversin
-2 inmobiliaria por montos de 3 mil billones y 3.0
90 mil millones
% 2010
de yenes,
Japn: Tasa respectivamente,
de Desempleo triplicando 2.0
2011 2012 2013 2014
en ambos6.0 casos las compras realizadas previamente. 1.0
5.0 0.0
Estas medidas tambin se implementaron con el obje -1.0
tivo de 4.0
contrarrestar el ciclo deflacionario iniciado hace
-2.0
dos dcadas
3.0 y lograr una meta inflacionaria de 2.0%.
-3.0
Durante
Zona Euro:
2.0 todo
Tasaeldeao, el comportamiento
Crecimiento de la inflacin
del PIB Trimestral I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
de Japn
5.0
1.0
estuvo influenciado por el alza del 5% al 8% 2010 2011 2012 2013 2014
en el impuesto sobre el consumo de bienes y servi
4.0
0.0 Fuente: Eurostat
cios, registrndose
3.0 M J S D M Juna S D tasa
M J S de D Minflacin
J S D M JmximaS D de
3.7% en mayo; sin embargo, en los meses siguientes
2.0 2010 2011 2012 2013 2014
el crecimiento
1.0 de los
Fuente: Ministerio precios
de Asuntos se ydesaceler,
Internos Comunicaciones, llegando
Japn a En el cuarto trimestre de 2014, el PIB creci 0.9%,
una tasa de 2.4% al final del cuarto trimestre de 2014.
0.0
Zona
siendo el perodo condel
la Euro: Tasa
segunda de Desempleo
mayor tasa de creci
%
-1.0 miento 13
del ao; de igual forma, el crecimiento regis
-2.0
Japn: Tasa de Inflacin trado para
12 el conjunto de los 19 pases de la Eurozona
%
-3.0 4 durante11todo el ao fue 0.9%. Del total de pases,
I II III IV Inflacin
I II IIITotal
IV I II III IV I II III IV I II III IV 10
slo tres de ellos registraron una contraccin de su
9
2010 2011 2012 2013 2014 actividad8 econmica, incluyendo Italia (-0.5%), una de
2
Fuente: Eurostat las cuatro
7 economas principales del bloque europeo;
1 por otra6 parte, Francia registr un crecimiento nulo,
0 mientras5 Alemania y Espaa crecieron 1.5% y 2.0%,
Zona del Euro: Tasa de Desempleo respectivamente,
4 inyectando cierto dinamismo a la
%-1
13
economa regional.
2010 2011 2012 2013 2014
-2
12 M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D
Fuente: Eurostat
11
2010 2011 2012 2013 2014
La tasa de desempleo se mantuvo prcticamente
10 estable en el cuarto trimestre de 2014, evidenciando
9Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japn
8
7
6
Banco
5 Central de Reserva de El Salvador 7
Zona4Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
5.0
2010 2011 2012 2013 2014
INFORME ECONMICO
ANUAL
Zona 2014
Euro: Tasa de Crecimiento del PIB Trimestral
5.0
4.0
la
3.0 lenta recuperacin de la economa de los pases Estas medidas, si bien ocasionaron una depreciacin
de
2.0 la Eurozona. Sin embargo, su trayectoria a lo largo del euro frente al dlar y una disminucin de los rendi
del ao fue levemente a la baja, ubicndose en 11.4%
1.0 mientos de los activos financieros en esa zona, no han
en diciembre, tasa que equivale a 18.1 millones de
0.0 implicado un aumento sustantivo del crdito ni una
desempleados, y es inferior en tan solo 0.5 puntos
-1.0 recuperacin significativa de la demanda interna.
porcentuales respecto a la de diciembre de 2013.
-2.0
-3.0
2. Mercados Financieros y de Capitales
LosI pases
II III IV de
I IIlaIIIEurozona conI las
IV I II III IV II IIImayores
IV I II III tasas
IV de
desempleo
2010 fueron
2011 Chipre 2012 (16.4%),2013 Espaa 2014 (23.7%)
y Grecia
Fuente: (25.8%), mientras que las menores tasas
Eurostat a. Tasas de Inters
corresponden a Alemania (4.8%) y Austria (4.9%). El ao 2014, estuvo marcado por una coyuntura
econmica en general favorable, aunque con algunos
Zona del Euro: Tasa de Desempleo episodios de volatilidad que provocaron bastante
%
13 preocupacin en el mercado, aunque luego probaron
12 ser slo baches durante la presente fase de recupe
11 racin, que por cierto entraba en su quinto ao.
10
9 Pero adems de estos acostumbrados baches,
8 durante el ao, la coyuntura sufri los efectos de
7
shocks significativos, provenientes de la interpreta
6
5
cin que los agentes hicieron sobre las declaraciones
4 de las autoridades del Banco de la Reserva Federal
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D (FED), las cuales, inyectaron cierta incertidumbre al
2010 2011 2012 2013 2014
mercado al considerar que contenan alguna dosis
Fuente: Eurostat de ambigedad lo que caus impacto en un mercado
altamente sensible a cualquier informacin sobre la
Los precios continuaron descendiendo abruptamente conducta futura de las tasas.
durante el ltimo trimestre de 2014, llegando incluso a
variaciones negativas en diciembre (-0.2%). Ante dicha Posteriormente, las autoridades lograron mantener
situacin, el Banco Central Europeo (BCE) anunci contenidas las preocupaciones del mercado, a travs
varias medidas como reduccin de las tasas de poltica de un discurso que por una parte transmita su intencin
monetaria de 0.15% a 0.05%, vigente desde septiembre y disposicin de regularizar las tasas incluso antes de
de 2014 y sin cambios durante el cuarto trimestre; lo esperado, pero que a la vez mostraba resistencia a
asimismo, el anuncio del financiamiento a plazo y a bajo llevarlo a cabo, lo cual condicionaba el desempeo de
costo para los bancos y de un programa de compra de una gama de indicadores. Esta amplitud de discurso le
activos privados para aumentar la liquidez. habra permitido desmontar sin mayores sobresaltos el
programa de compra de activos (QE), la herramienta
Zona del Euro: Tasa Inflacin Anual no convencional que utiliz en los tiempos de la
Variacin del ndice de Precios Armonizado Base Gran Recesin.
3.5
3.0 El 2014, cerr con una coyuntura econmica bastante
2.5 favorable, con una fuerte expectativa de que, a pesar
2.0 de una desmejora en la coyuntura internacional por
1.5 el reavivamiento de la incertidumbre en Europa, la
1.0 primera alza de tasas podra producirse hacia finales
0.5 del tercer trimestre del ao 2015. Sin embargo, algunos
0.0 apuntaban que en un entorno en que muchos bancos
- 0.5 centrales estaban recortando sus tasas, incluso hasta
M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D negativas, y la fortaleza del dlar en los mercados
2010 2011 2012 2013 2014
de divisas, se podra posponer cualquier alza incluso
Fuente: Eurostat hasta el cuarto trimestre de ese ao.

El primer trimestre inici con una coyuntura marcada por manera el contexto de la gua adelantada. Y luego,
estadsticas econmicas dbiles, y nuevos episodios de contrario a lo esperado, tambin movi significativa
volatilidad. Sin embargo, al estar precedidos de datos mente al alza su proyeccin de la tasa de los fondos
fuertes de finales de 2013, el mercado confiaba que slo federales. Aunque la accin ocasion algn impacto
se trataba de un bache temporal provocado en parte en el mercado, el shock quiz habra sido finalmente
por el clima adverso y por una correccin de inventarios absorbido sin mayor exabrupto, si no hubiera sido por
y que terminara por ser slo una repeticin del patrn la fuerte incertidumbre y volatilidad causada por la
de eventos de aos anteriores, en el que la economa declaracin de la presidenta de la FED de la posibi
daba seales de fortaleza a inicios de ao, para luego lidad de subir las tasas en alrededor de seis meses,
caer en un bache cclico a inicios del ao siguiente, que una vez finalizara el programa de activos.
desencadenaba acciones cada vez ms agresivas de
las autoridades monetarias hacia mediados del ao. Aunque la FED intent de muchas maneras trasmitir
el mensaje de que ese perodo podra ser mayor y
Asimismo, se perciba cierta confianza de que quiso restar importancia a la proyeccin de fondos
una vez superado dicho episodio de debilidad, los federales, los mercados reaccionaron de forma severa,
fundamentos de la economa retomaran su tono favo al detectar en la FED una mayor inclinacin por subir
rable. Esa confianza era sustentada por la continuada las tasas que por mantenerlas bajas por largo tiempo.
mejora en el sector hipotecario, el cual en gran medida Ante esta percepcin, las tasas reaccionaron fuer
haba logrado eliminar buena parte de los excesos temente, registrando un incremento de 15 p.b. en el
acumulados durante la crisis hipotecaria; la gradual rendimiento de los valores del tesoro de 5 aos, lo que
mejora en la riqueza de los hogares proveniente de provoc un aplanamiento de la curva al mantenerse
la recuperacin del precio de las acciones, una mayor sin cambios el rendimiento para el plazo de 30 aos.
tasa de ocupacin y la gradual disipacin de las
restricciones fiscales. Aunque finalmente todo result ser una especie de
prueba de parte de la FED para medir la reaccin de
En este ambiente, la reunin del 29 de enero del Federal mercado, el suceso sirvi como un recordatorio que
Open Market Commitee (FOMC) finaliz sin mayores desde el cuarto trimestre de 2013, la economa ya se
novedades, a pesar que este anunci recortes adicio encuentra en una nueva etapa, y que la abundancia de
nales de US$10.0 mil millones al programa de compra dinero fcil de la Gran Recesin gradualmente estaba
de activos y favoreci un discurso un tanto optimista llegando a su fin. Los eventos de marzo tambin
sobre el gasto de los hogares. habran reforzado la expectativa en el mercado de que
una vez finalizado el programa de compra de activos, el
Con este antecedente, el mercado no esperaba alza en las tasas de inters podra ocurrir ms pronto.
mayores cambios para la reunin del 19 marzo, aunque
quiz en cierta forma se esperaba que el FOMC En lnea con esta lgica, se perciba una expec
reforzara su discurso sobre la continuacin de tasas tativa de que la FED continuara en la ruta de un
bajas por un largo tiempo; tambin se esperaba un leve gradual desmantelamiento del programa de compra
ajuste en la gua adelantada con el fin de actualizar de activos y que una vez este fuera finalizado, no
el criterio referido al desempleo, en vista que este ya tendra ningn inconveniente en tomar las primeras
rondaba el 6.5% previsto por las mismas autoridades acciones para regularizar las tasas, en la medida que
para el monitoreo de las condiciones financieras. En el crecimiento econmico y la inflacin se mantuvieran
tal sentido, haba alguna expectativa que se redujera avanzando al menos al mismo ritmo. Pero a pesar de
la meta explcita de desempleo, o que se cambiara el esto, tambin el mercado no descartaba el escenario
enfoque hacia la inflacin y sus bajos niveles, para en que las autoridades continuaran aferradas por un
justificar el compromiso de tasas bajas por largo tiempo considerable al discurso de tasas bajas por
tiempo. El mercado tambin esperaba un cambio largo tiempo.
en la trayectoria de los fondos federales, la cual es
publicada juntamente con el comunicado del FOMC. Tras un primer trimestre con un desempeo desfa
vorable, la coyuntura macroeconmica mostr una
Sin embargo, la reunin de marzo traera grandes mejora importante a partir del segundo trimestre,
sorpresas. En primer lugar, el FOMC alter en gran mejora que se mantuvo a lo largo de todo el ao, el

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
cual cerr en medio de seales de abundante opti encontrar su estado ptimo, a pesar de las bajas tasas
mismo, especialmente debido a la fuerte cada en los hipotecarias.
precios de la energa, que incidi positivamente en
el nimo y confianza de los consumidores, quienes Mientras tanto, por el lado de los precios, la inflacin
estaran impulsados a gastar de forma ms libre. se mantuvo por debajo de la meta expresada por la
FED, tanto para el ndice general de precios, como
Entre los datos positivos ms relevantes se destac para el ndice de inflacin subyacente, que excluye los
el desempeo del mercado laboral, el cual registr precios de los alimentos y la energa. Ambos indica
mejoras en todos los trimestres, lo que se evidenci dores estuvieron a la baja y hacia el cierre del ltimo
en la mayor creacin de empleos desde el ao 1999, trimestre tambin fueron impactados por la baja en
con lo que la tasa de desempleo cay hasta un nivel los precios de la gasolina y la energa lo que empuj a
de 5.6%, al cierre del ao. Asimismo, al cierre del ao, la inflacin general hasta un nivel de 0.8% en el mes
fue evidente el avance en el crecimiento del PIB, el de diciembre, mientras que la inflacin subyacente
cual, segn la primera estimacin del Departamento cay hasta 1.6%. Aunque el comportamiento de los
de Comercio, creci a una tasa anual de 2.6% durante precios presentaba un alivio para la FED, al disminuir
el cuarto trimestre, un nmero que aunque ms bajo los temores de un alza de los precios como efecto de
del esperado y tambin inferior al crecimiento del 5% la poltica monetaria ultra expansiva, tambin se vea
del tercer trimestre, evidenciaba que la economa con preocupacin, por el hecho de tener una economa
continuaba avanzando a un paso slido, demostrando que transitaba muy prxima a la lnea que separa a la
que la misma no se vera afectada por la desacele inflacin baja de la deflacin.
racin por la que atravesaba la economa global hacia
el cierre del ao. En medio de la coyuntura econmica antes descrita,
y tras el aviso enviado al mercado en el mes de
A los datos positivos, tambin se agreg hacia la ltima marzo, la poltica monetaria bsicamente se mantuvo
parte del ao la evidente reactivacin del consumo, enmarcada en la misma lgica dual durante el resto del
un sector que histricamente haba sido el principal ao: el gradual desmantelamiento de los programas
motor del crecimiento, pero que haba estado inactivo de compra de activos tapering y por otro, la modu
durante buena parte del presente ciclo de recupera lacin de la conducta de mercado en relacin al nivel
cin. El consumo se increment 4.3% durante el cuarto futuro de tasas.
trimestre, la mayor ganancia desde el primer trimestre
del ao 2006, como efecto de la cada en los precios de En el primer tema, el QE efectivamente fue finalizado
la gasolina y las evidentes mejoras en el sector laboral, y anunciado por el FOMC tras su reunin del 29 de
a lo que tambin se habra agregado la reversin de octubre, sin mayor efecto en el mercado. En lo refe
las prdidas en los hogares por el desplome del sector rente al segundo tema, en todas las reuniones soste
hipotecario, lo cual, estara incidiendo positivamente nidas durante todo el ao, el FOMC se abstuvo de
en la riqueza de estos, y por tanto en el nimo de los hacer mayores afirmaciones en relacin a su conducta
consumidores. futura. Asimismo, la Presidenta de la FED mantuvo una
postura diferente, por un lado con un enfoque pragm
Por su parte, el sector hipotecario, tambin contino tico que mantuviera abiertas todas las posibilidades en
mostrando algn avance, aunque con el mismo tipo de lo referente a la poltica monetaria para mantener las
volatilidad ya caracterizado desde la Gran Recesin. tasas muy bajas por un largo tiempo en el futuro, pero
Las ventas de casas nuevas, as como de casas por otra parte, que tambin le permitira incrementarlas,
usadas, continuaron mostrando un avance positivo. incluso antes de lo esperado, con base en el progreso
Por otra parte, el Indice S&P/Case-Shiller, se incre de la economa (ambos realizado y esperado) hacia
ment en 4.3% al cierre de noviembre de 2014, en los objetivos de mximo empleo y una inflacin de
relacin al mismo mes del ao 2013, luego de incre 2.0%; progreso que sera determinado con base en la
mentarse 4.5% en el ao que finaliz en octubre. evaluacin de una amplia gama de informacin, inclu
Este dato mostraba que los precios de las viviendas yendo medidas de las condiciones del mercado laboral,
continan avanzando, aunque a una menor tasa de lo indicadores de presin de inflacin e inflacin esperada
esperado, evidenciando que la industria an buscaba y lecturas de los sucesos financieros.

Pero la postura de la FED hacia finales de ao tom conducta del mercado durante el segundo trimestre,
un carcter ms preciso, al afirmar que una coyuntura esta es, de llevar las tasas de inters a la baja.
de crecimiento ms rpido debera sugerir un nivel
ms alto de Fondos Federales hacia finales del ao En lo que a perspectivas se refiere, es posible reafirmar
2015, y que eran fuertes las posibilidades de que que para el mediano y largo plazo se mantiene la expec
la primera alza de tasas se produjera en la primera tativa que la nica direccin para las tasas es al alza.
mitad del ao 2015. Pero an esto no provoc mayor Cul sera el nivel que alcanzaran las tasas, cunto
reaccin en los niveles de tasas en un mercado durara el ciclo de alzas, o cual sera la velocidad del
acostumbrado al dinero barato y que se enfrenta alza, son las grandes interrogantes. Aunque si se toma
a un escenario en el que pierde tales beneficios, el como referencia la actual coyuntura y el desempeo
cual dio mayor peso al otro lado del discurso de la desigual de la economa, no sera ilgico pensar que
presidenta de la FED, que sealaba que an haba ni la economa, ni las tasas, entraran a un ciclo de
excesos en el mercado laboral y reforzaba su compro calentamiento o sobrecalentamiento como los vistos
miso de mantener la poltica acomodaticia hasta que el antes de la Gran Recesin, validando al cien por
ciento las afirmaciones de aquellos que hablan de
mercado laboral contara con la capacidad de absorber
que el mundo ahora est avanzando en una nueva
ms del desempleo de largo plazo.
normalidad (new normal).
El significativo deterioro en la coyuntura internacional Con todo este contexto, luego de transcurrido ms
hacia el cierre del ao por el reavivamiento de la crisis de tres meses desde la finalizacin en octubre del
en Europa y la continuacin de la cada en los precios programa de compra de activos (QE), se esperara
de la energa que han impactado en los niveles de que la FED continuar esforzndose por propiciar las
inflacin, habra causado algn impacto en el compor mejores condiciones para dar el siguiente gran paso,
tamiento de las autoridades monetarias, que les este es, el de autorizar la primera alza de tasas.
estara llevando a revisar con mayor nfasis cualquier
decisin en relacin a la fecha y cuanta de la primera En esta lgica, dado el antecedente de los ltimos
alza de tasas desde el ao 2006. cinco aos, la favorable y quiz riesgosa trayectoria
de la tasa de inflacin y el desliz de las condiciones
A manera de conclusin, es posible afirmar que el internacionales hacia una de mayor incertidumbre, la
FOMC fue muy exitoso en su tarea de mantener al FED indudablemente encontrar la justificacin para
mercado relativamente estable, en un ao que marc continuar trasladando hacia el futuro la fecha probable
un punto de inflexin y transicin en la poltica mone para primera alza de tasas hasta donde la coyun
taria. Pero al margen de lo que la FED pueda tener tura econmica se lo permita, incluso por un perodo
en mente, hay un hecho importante que conviene ms all de lo que la generalidad pueda juzgar como
destacar, y este es que ya se cumplieron cinco aos razonable, aunque ello implique incurrir riesgos por el
desde que inici la actual fase de expansin, con lo lado de la inflacin.
que la economa estara transitando ya a la mitad, o
quiz pasada la mitad del ciclo. Lo anterior en teora Sobre el escenario antes planteado, las probabili-
implicara que con base a estndares histricos, la dades son cada vez mayores que la primera alza de
FED ya se encontrara muy cerca del momento en que tasas podra producirse hasta finales del tercer trimestre
debera empezar a desplegar las acciones de poltica del ao 2015, esto es en el mes de septiembre, o
monetarias para contener la expansin. De ser este incluso hasta el cuarto trimestre. Tambin habra que
el caso, y dado la estancia actual de la FED, resulta esperar que los incrementos sean muy moderados,
muy difcil imaginar un ciclo de incrementos excesivos 25 pb, o incluso la mitad, con el fin de generar la
de tasas que puedan llevarlas a niveles tan siquiera confianza en el mercado que los incremento de tasas
cercanos a los vistos en los tiempos previos a la Gran sern lentos y slo con el fin de llevar a las tasas
Recesin, lo que en cierta medida estara avalando la hasta un nivel neutral.

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
FED: Tasa de Referencia de los Fondos Federales una aguda restriccin del crdito, la cual se evidenci
BCE: Operaciones Principales de Financiacin a travs de un crecimiento negativo de los prstamos
1.6% a las corporaciones no financieras. Por otra parte, la
inflacin sobresali como un tema de mayor preocu
1.4%
pacin, especialmente ante la expectativa de que
1.2% pudieran incrementarse los riesgos de deflacin.
1.0%
Tasa de operaciones
principales de financiacin Ante ese escenario, el 5 de junio el BCE anunci un
0.8%
paquete de medidas extraordinarias para tratar de
0.6% impulsar el crecimiento de la zona euro, que incluyeron
0.4% un recorte de la tasa de depsitos a -0.10%, (lo que
0.2%
Fondos Federales
en efecto implica un cargo a los bancos por mantener
su dinero en el BCE y que le convierte en el primer
0.0%
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
banco central que utiliza una tasa negativa) y un nuevo
paquete de prstamos bancarios de bajo costo que
Fuente: Bloomberg
podra alcanzar los 850 mil millones, y un recorte de
su tasa de referencia de 0.25% a 0.15%.
Mientras tanto, en Europa la coyuntura inici el ao El reavivamiento de las preocupaciones por datos
en medio de un tono muy favorable, creciendo la econmicos a la baja, una inflacin y expectativas de
confianza de que la regin definitivamente ha dejado inflacin en los niveles bajos post-crisis, y el resur
atrs la crisis, con lo que ahora debe fijar su enfoque gimiento de las preocupaciones provenientes de los
en afianzar la estabilidad y retomar el crecimiento. pases de la periferia provocaron una nueva reaccin
Esto era visto como el resultado de las acertadas del BCE hacia el tercer trimestre, el cual decret un
medidas, tanto del BCE, como de los mismos pases, nuevo recorte de tasas de 10 puntos bsicos para
que a pesar de las grandes dificultades, implementaron llevarla hasta 0.05%, y a la vez anunci un programa
medidas duras para contener una crisis que amena de compra de valores respaldados por activos, un
zaba a toda la unin monetaria. Asimismo, se vea que programa muy similar al implementado por la FED y el
la regin haba hecho grandes avances para corregir Banco de Inglaterra.
los excesos y desbalances del perodo de crisis, mejo
rando la competitividad de la periferia, reforzando la El ao cerr con una coyuntura preocupante, lo que
estructura de la unin monetaria e implementando mantuvo en un nivel alto las expectativas de que el
reformas estructurales. Banco Central Europeo (BCE) se vera obligado a tomar
acciones ms agresivas para estimular la economa
Sin embargo, an se dejaba entrever alguna cautela y contener la deflacin, como la versin europea del
del mercado, debido que an se vea que la regin Programa de Expansin Monetaria Cuantitativa (QE)
deba enfrentar retos formidables para afianzar la viabi que las autoridades norteamericanas dieran por finali
lidad de la unin monetaria en el largo plazo, incre zadas el pasado mes de octubre.
mentar la produccin, fortalecer el sistema bancario, y
en especial, incrementar la creacin de empleos para Esta accin se vera materializada en los inicios del
los trabajadores jvenes a fin de contener el dao que ao 2015, especficamente el 22 de enero de 2015,
este segmento laboral est sufriendo, particularmente cuando, tras una serie de sucesos inesperados, como
en Espaa. Sobre la base de esta cautela, el mercado lo fue el abandono de la poltica de tipo de cambio fijo
an vea la posibilidad de que el BCE se mostrara por parte del Banco Nacional de Suiza, el BCE anunci
pesimista en relacin a la economa y esto le llevara a un programa de compra de activos por el monto de
tomar acciones adicionales en el rango de accin que 60 mil millones mensuales que se extendera por lo
an le quedaba. menos hasta el mes de septiembre de 2016. Aunque
ampliamente anticipada, la medida tom por sorpresa
Y este ambiente prevaleci hacia el segundo trimestre, al mercado, especialmente en vista del monto, el cual
aunque en ese tiempo se hizo evidente el problema de super por mucho las estimaciones.

En Japn, la coyuntura econmica tambin inici ms bajos en varias dcadas y la continuacin de
el ao de manera muy favorable, brindando una tasas bajas.
seal alentadora de que el ambicioso plan de est
mulo implementado por la administracin del primer En lo referente a la poltica monetaria, el ao cerr
Ministro Shinsho Abe contina produciendo los en medio de una expectativa de que el gobierno de
efectos deseados, no obstante que an prevalece la Japn continuara buscando nuevas medidas de
cautela sobre su xito definitivo. tipo fiscal para impulsar el crecimiento econmico y
tambin continuara estimulando a las corporaciones
Este comportamiento se mantuvo hacia el segundo para mejorar las condiciones salariales de los trabaja
trimestre, en el cual, segn una encuesta del Bank of dores, para con ello impulsar el consumo. Por su lado,
Japan (BoJ), que mostraba que las compaas japo el BoJ se mantendra en la lgica de continuar inyec
nesas haban incrementado sus planes de inversin, tando mucha liquidez a la economa segn lo previsto
potenciando los planes del Primer Ministro Abe por en el plan del Seor Abe, a travs de los programas de
estimular la recuperacin econmica. Las noticias compra de bonos del gobierno y mantendra sus tasas
por el lado de la inversin de capital tambin eran en los mismos niveles, entre 0% y 0.10%.
positivas, en la medida que las corporaciones gozaban
de un nivel favorable de ganancias y disponan de b. Mercado de Divisas
cantidades importantes de efectivo.
El dlar cerr el 2014 como su mejor ao desde al
El gobierno del Primer Ministro se limit a declarar que menos el 2005, ante la expectativa de que la FED
Japn ya no se encontraba en deflacin y a expresar incrementara las tasas de inters en el ao 2015,
su satisfaccin porque la economa haba soportado el frente a una mayor evidencia de que la economa de
peso del aumento de impuestos de 3.0% implementado Estados Unidos se haba acelerado a su mayor ritmo
en el mes de abril. No obstante, eran sensibles los en ms de una dcada, a la misma vez que en Europa
temores de una contraccin del consumo hacia el y en Japn la poltica monetaria continuar siendo alta
futuro, debido a que el incremento de impuestos habra mente expansiva. Como evidencia de esa divergencia
motivado a los hogares a adelantar sus compras, de polticas monetarias a travs del globo, el dlar
lo que estara incidiendo en un menor crecimiento se apreci fuertemente, bsicamente frente a todas
en el futuro, lo cual efectivamente se materializ en las divisas del mundo, pero en especial frente al yen
el tercer trimestre. y la corona noruega.
El ao termin en medio de una coyuntura mixta. Por Al impulso favorable en el precio del dlar por efecto de
un lado, la economa registr un crecimiento positivo la coyuntura econmica, se sum la propia debilidad
de 2.3% durante el cuarto trimestre, con lo que logr del yen como efecto de las agresivas medidas de
recuperarse de la breve recesin que se deriv de la expansin monetaria impulsadas por el BoJ, as
creacin de un impuesto a las ventas en el mes de como la expectativa de mayores acciones de expan
abril de 2014. Sin embargo, el crecimiento continuaba sin monetaria y de estmulo fiscal. De forma similar,
siendo muy bajo, a pesar de las medidas de reactiva el euro tambin fue impactado negativamente por
cin econmica implementadas por el Primer Ministro una coyuntura econmica pesimista y la expectativa
Shinsho Abe, lo cual pona al BoJ frente a un nuevo generalizada sobre el lanzamiento por parte del BCE
reto, en vista que ya haba dedicado muchos recursos, de su propia versin del programa de expansin
y mucha credibilidad en sus esfuerzos por reactivar el monetaria cuantitativa.
crecimiento y la inflacin, con poco xito. Aunque no
todo era negativo, con lo que el BoJ buscaba enfo El ao cerr con una apreciacin del dlar de 8.46%
carse en las seales positivas: bajo desempleo, alta frente al yen, desde un nivel de 109.65 /$ hasta un
utilizacin de capacidad y crecimiento saludable de las nivel de 119.79/$, con lo que el yen cerr con prdidas
exportaciones, las cuales se vean reforzadas por la por tercer ao consecutivo. Por su parte, el euro cay
expectativa optimista debido al impacto favorable por un 4.22% desde un nivel de 1.2631/$ hasta un nivel
los bajos precios del petrleo, un yen en sus niveles de 1.2098/$.

130 1.60
Yen/Dlar
80 (eje izquierdo)
USD/EUR 1.10
(eje derecho)
120 1.50
INFORME ECONMICO 70 1.00

110 ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 1.40
ANUAL 2014 100

Fuente: Bloomberg
1.30
90 1.20
80 USD/EUR 1.10
Tras los resultados del cierre de ao, se mantena la (eje derecho)
Mercado Accionario - EE.UU.
expectativa que el dlar continuara beneficindose 70
5,500 1.00
de la aceleracin del crecimiento en Estados Unidos ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 Dow
ene/14
Jones jul/14 ene/15
(Eje Derecho) 18,000
y una eventual alza de las tasas de inters por parte 5,000
Fuente: Bloomberg
de la FED, a la misma vez que el euro y el yen conti 4,500 16,000
nuarn sufriendo los efectos de una coyuntura dbil,

4,000
mayores ampliaciones de sus respectivos programas Nasdaq
14,000
de expansin monetaria, y quiz nuevos episodios de 3,500 (Eje izquierdo)

12,000
crisis de deuda. Mercado Accionario - EE.UU.
3,000
5,500
Dow Jones 10,000
2,500 (Eje Derecho) 18,000
Cotizacin del Dlar 5,000
130 1.60 2,000 8,000
Yen/Dlar
(eje izquierdo) 4,500 ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15 16,000
120 1.50
Fuente: Bloomberg
4,000 14,000
110 1.40 Nasdaq
3,500 (Eje izquierdo)
100 1.30 En lo que respecta a las acciones en Japn, el Indice 12,000
Nikkei
3,000 225 cerr el 2014 con una ganancia de 7.11%,
90 1.20
tambin empujadas por las polticas de expansin 10,000
2,500
80 USD/EUR
(eje derecho)
1.10 monetaria del gobierno, las cuales
Mercado Accionario eran favorables
- Japn
18,000
para
2,000 la economa y para las acciones. Las perspectivas 8,000
70 1.00 ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
ene/11 jul/11 ene/12 jul/12 ene/13 jul/13 ene/14 jul/14 ene/15 para16,000
el ao venidero tambin siguen siendo favorables
Fuente:elBloomberg
para mercado japons, en vista que se espera que
Fuente: Bloomberg
14,000
se mantengan los esfuerzos de las autoridades por
continuar
12,000 estimulando la economa, tanto en el mbito
c. Mercados Burstiles monetario como desde el mbitoIndice fiscal.
Nikkei 225
10,000
El mercado Mercado
accionario norteamericano
Accionario - EE.UU.tuvo un ao de
8,000
excepcional
5,500 desempeo, con lo que sum su sexto
Dow Jones Mercado Accionario - Japn
ao
5,000
con alzas, empujado por el buen desempeo
(Eje Derecho) 18,000 de 18,000
6,000
la economa, por una abundante y barata liquidez, ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
16,000 16,000
y4,500
por la expectativa de que las tasas continuarn Fuente: Bloomberg
moderadas
4,000 por un tiempo considerable. 14,000
14,000
Nasdaq
(Eje izquierdo)
El3,500
ndice S&Ps 500 finaliz el ao con una ganancia 12,000
de 12,000
Indice Nikkei 225
11.39%,
3,000 mientras que el ndice Nasdaq, cerr con una
10,000
ganancia de 13.40%, luego que ambos ndices cerraron 10,000
2,500
su octavo trimestre consecutivo de ganancias, una 8,000
racha
2,000 de ganancias no vista en 14 aos, eso es,8,000 desde
ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
el abrupto fin de la euforia por las acciones tecnolgicas 6,000
Fuente: Bloomberg ene./11 jul./11 ene./12 jul./12 ene./13 jul./13 ene./14 jul./14 ene./15
en el ao 2000. Por su parte, el Dow Jones Industrial
tambin cerr con una ganancia de 7.52%. Fuente: Bloomberg
Tras los resultados del trimestre, persiste la expec

tativa de que los mercados accionarios continuarn
al alza en el ao 2015, aunque se espera que las
Mercado Accionario - Japn
ganancias
18,000 sean moderadas.
16,000
14,000
12,000
Indice Nikkei 225
10,000
14 8,000 Banco Central de Reserva de El Salvador
6,000
II. ECONOMA NACIONAL
1. Sector Real
En los ltimos 5 aos, el crecimiento promedio de la Segn la oferta, las actividades del PIB con creci
economa salvadorea se sita en alrededor del 2.0% miento favorable en el 2014 fueron: Bienes Inmuebles
(misma cifra registrada en 2014); an se resiente los y Servicios Prestados a las Empresas (4.0%); Bancos,
efectos de la crisis internacional que provoc que en el Seguros y Otras Instituciones Financieras (3.4%);
2009 el PIB fuera negativo. No obstante, el crecimiento Comercio, Restaurantes y Hoteles (3.2%); Servicios
econmico se mantiene positivo en los ltimos aos lo Comunales, Sociales, Personales y Domsticos (3.2%);
cual es alentador, con la expectativa de una recupera Industria Manufacturera (2.5%); Electricidad, y Agua
cin en la produccin, empleo e ingresos. (2.2%); Servicios del Gobierno (1.8%); Transporte,
Almacenamiento y Comunicaciones (1.7%); Agri-
Un factor que puede contribuir a la recuperacin cultura, Caza, Silvicultura y Pesca (1.6%); Alquileres
econmica son los niveles bajos de inflacin, al final de de Vivienda (0.9%); mientras que Minas y Canteras
2014 la variacin fue menor al 1.0%, la disminucin de (-3.3%) y Construccin (-10.5%), experimentaron
los precios del petrleo favorece al consumo privado y decrecimiento.
a los costos de produccin de las empresas.
Un factor que favoreci al crecimiento de estas acti
Otro aspecto a considerar es la expectativa de vidades fue el crdito bancario hacia las mismas,
crecimiento de la economa estadounidense en el tambin fue estimulado el consumo privado impul
2015, el PIB creci en 2014 y 2013, 2.4% y 2.2%, sando la demanda de bienes y servicios. Asimismo, el
respectivamente. consumo de la Administracin Pblica aument 3.2%
con lo cual se generaron ingreso y se demandaron
a. Producto Interno Bruto bienes y servicios privados.
La economa salvadorea creci 2.0% en el 2014, PIB en Trminos Constantes

impulsado principalmente por el consumo final de los % Variaciones anuales
hogares, el cual representa el 93.2% respecto al PIB, 3.0
2014: 2.0%
cabe mencionar dos factores que lo estimularon, el 2.5 2013: 1.8%
incremento en 6.7% de las remesas familiares y la baja 2.0
inflacin (0.5%). 1.5
1.0
Si bien en el 2014 la inversin y las exportaciones de 0.5
bienes y servicios experimentaron un menor dinamismo, 0.0
-6.4% y -0.9% respectivamente, cabe destacar que la I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010 2011 2012 2013 2014
inversin en los ltimos cinco aos creci en promedio
Fuente: Banco Central de Reserva
3.8%. En el caso de las exportaciones an adolece la
lenta recuperacin de la demanda de su principal socio
comercial: EE.UU. El panorama como se conform el PIB Por su parte, el empleo formal segn los cotizantes
segn la demanda se presenta en el siguiente cuadro. del Instituto Salvadoreo del Seguro Social (ISSS)
Componentes del Producto Interno Bruto
en su serie original, mostr un incremento en 2014
(en millones de US$) a precios constantes de 1990 de 2.3%, inferior al 4.8% de 2013; la recuperacin de
PIB en Trminos Constantes:
Variables 2010 2011 1012 1013 1014
Var %
2014/2013
esta variable depende de la Actividades
Principales dinmica del crecimiento
1. Gasto de Consumo Final 9,218.5 9,449.0 9,676.0 9,770.9 9,978.4 2.1
econmico. En el transcurso
Variaciones del Anualesao fueron creados
%
Hogares 8,491.5 8,694.0 8,902.2 8,968.1 9,149.6 2.0 14,388 empleos, al considerar
Construccin
la variacin promedio
19 Comercio, Rest y Hot
Administraciones Pblicas 727.0 755.1 773.8 802.8 828.8 3.2
anual,
15
las actividades con mayor
Industria y Minas aporte fueron:
Agropecuario
2. Formacin Bruta de Capital 1,431.9 1,629.4 1,606.2 1,754.9 1,642.5 -6.4
3. Exportaciones de bienes y servicios 3,754.2 4,102.6 3,801.8 3,985.3 3,947.5 -0.9 Establecimientos
11 Financieros, Electricidad y Agua,
4. Importaciones de bienes y servicios 5,328.7 5,903.9 5,632.2 5,884.8 5,754.2 -2.2 Agropecuario
7 e Industria Manufacturera.
Producto Interno Bruto 9,076.0 9,277.2 9,451.7 9,626.3 9,814.2 2.0 3
Fuente: Elaborado con informacin del BCR -1
-5
-9
-13
Banco Central de Reserva de El Salvador I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
15
2010 2011 2012 2013 2014
0.02.5 2013: 1.8%
2.0
2010 2011 2012 2013 2014
1.5
INFORME ECONMICO Fuente: Banco Central de Reserva
1.0
ANUAL 2014 0.5

0.0
2010 2011 2012 2013 2014
Comercio, restaurantes y hoteles (3.2%) PIB en Trminos Constantes:
Principales Actividades
En el 2014, esta actividad mostr un crecimiento en Variaciones Anuales
%
el valor agregado de 3.2%, cifra que supera el expe 19 Construccin Comercio, Rest y Hot
rimentado en el 2013 (1.5%); el empleo segn los 15 Industria y Minas Agropecuario
cotizantes del ISSS, mostr un incremento de 3.0% en 11
PIB en Trminos Constantes:
promedio anual. Entre los factores que dinamizaron la 7
Principales Actividades
3
actividad en el 2014, se encuentran: -1 %
Variaciones Anuales
-519 Construccin Comercio, Rest y Hot
Las remesas familiares: alcanzaron un total de -915 Industria y Minas Agropecuario
US$4,217.2 millones, superando en US$263.8 mi -1311
llones, generando un mayor ingreso disponible, de 7
2010 2011 2012 2013 2014
3
acuerdo a la Encuesta de Hogares y Propsitos Fuente: Banco Central de Reserva
-1
Mltiples1; las familias utilizan el 97.3% de las reme -5
sas recibidas en consumo de bienes y servicios. -9
Exportaciones
-13 no tradicionales con respecto al PIB
La disposicin de mayores ingresos por parte de
2010 2011 2012 2013 2014
las familias (reduccin de precios de los combusti El dinamismo de la industria nacional fue favorecido
bles) cre un aumento en la demanda, en particu por las exportaciones no tradicionales; en promedio,
lar en la importacin de bienes de consumo dura los ltimos 5Exportaciones
aos representaron no Tradicionales
el 15.6% con respecto
dero y no duradero, que pasaron de US$3,922.9 al PIB (Como Porcentaje
por arriba del 14.6% al delcompararse
PIB) con el
16.5%
millones en el 2013 a US$3,948.4 millones en el 2010, en la siguiente grfica se observa 16.0% la evolucin
16.0%
2014, con un incremento de 0.7%. en referencia. 15.7% 15.8% 15.7%
Promedio: 15.6%
15.5%
Industria manufacturera (2.5%) Exportaciones no Tradicionales
15.0%
(Como Porcentaje del PIB)
16.5% 14.6%
El valor agregado industrial de 2014 present una 14.5%
16.0%
variacin anual de 2.5%, fue promovido por activi 16.0%
15.7% 15.8% 15.7%
14.0%
dades como: Productos de cuero (10.5%); Prendas de 15.5% Promedio: 15.6%
vestir (8.1%); Productos de plstico (7.1%) y Productos 13.5%
2010 2011 2012 2013 2014
15.0%
Qumicos (3.8%).
14.6%
14.5%
Por su parte, el empleo creci en 1.0% (segn coti
14.0%
zantes al ISSS), mostrando dos aos con resultados
favorables. 13.5%
2010 2011 2012 2013 2014

El crdito a las actividades fabriles creci en 4.9%
con respecto al 2013, contribuyendo a la expan
sin de la capacidad productiva, al respecto, las Agropecuario (1.6%)
exportaciones no tradicionales crecieron en 2014
US$52.3 millones. El sector agropecuario creci 1.6% en 2014, lo cual
es positivo despus que en 2013 decreciera -0.4%,
el resultado fue impulsado por una mayor produc
cin en la Avicultura (4.6%), Otros Granos Agrcolas
(3.8%), Ganadera (2.5%) y Granos Bsicos (2.0%).
Entre los aspectos que impulsaron la actividad se
encuentran: estmulo a travs de polticas agrcolas,
como la entrega de paquetes de semilla mejorada y
fertilizantes que se efectu con mejor focalizacin; as
1. Ministerio de Economa, Direccin General de Estadstica y
como el incremento del crdito el cual creci en 8.4%.
Censos, 2013.

El conjunto de estas actividades son intensivas Reducciones de precios
en mano de obra (no calificada que se refleja en el
crecimiento del empleo en 3.1% medidos a travs de Fabricacin de Sustancias Qumicas y Productos
los cotizantes del ISSS. Qumicos Derivados del Petrleo y del Carbn, de
Caucho y de Plstico (-13.0%);
b. Precios
Productos Alimenticios, Bebidas y Tabaco
En el 2014, los indicadores de precios mostraron (-0.4%);
una tendencia de baja inflacin, el ndice de Precios
al Consumidor (IPC) mostr un crecimiento de 0.5%; Fabricacin de Productos Metlicos, Maquinaria y
ndice de Precios al por Mayor (IPM, excluyendo caf) Equipo (-0.1%).
(1.3%) e ndice de Precios Industriales (IPRI) (-5.8%).
Nulo crecimiento de precios
En el comportamiento de la inflacin medido con el IPC Textiles, Prendas de Vestir e Industrias del Cuero;
(0.5%), los grupos mostraron la siguiente evolucin:
Fabricacin de Papel y Productos de Papel;
Aumentos de precios Imprentas y Editoriales.
Bebidas alcohlicas, Tabaco (3.9%);
Evolucin de Precios de 2014
Alimentos y Bebidas no Alcohlicas (3.7%); IPRI - IPM - IPC
%
Educacin (2.3%); 19.0
Restaurantes y Hoteles (2.3%); 17.0
15.0
Bienes y Servicios Diversos (0.9%); 13.0
Muebles, Artculos para el Hogar y para la 11.0
IPC IPRI IPM
9.0
Conservacin Ordinaria del Hogar (0.8%); 7.0
Salud (0.6%). 5.0
3.0
1.3 %
1.0
Reducciones de precios -1.0
-3.0
0.5%
-5.8%
-5.0
Transporte (-3.6%); -7.0
mzo
mzo
mzo
mzo
mzo
sep
sep
sep
sep
sep
dic
dic
dic
dic
dic
jun
jun
jun
jun
jun
Alojamiento, Agua, Electricidad, Gas y otros Com
2010 2011 2012 2013 2014
bustibles (-2.9%);
Recreacin y Cultura (-1.6%); Fuente: BCR, con datos de DIGESTYC.
Comunicaciones (-1.1%);
Prendas de vestir (-0.3%).
2. Sector Externo
El ndice de Precios al Por Mayor (IPM, excluyendo
caf) registr una tasa anual de 1.3%, y en el 2013 fue
-1.3%. El crecimiento se explica principalmente por los a. Balanza de Pagos
productos asociados al grupo de productos destinados
a la exportacin que crecieron 18.3%. i. Cuenta Corriente
Mientras que, el ndice de Precios Industriales (IPRI) Durante 2014, el saldo de la cuenta corriente de
experiment una variacin anual de -5.8% en 2014, balanza de pagos registr un dficit de US$1193.7
cada superior a la de 2013 (-0.2%). El comporta- millones inferior al registrado el ao anterior, cuando
miento fue determinado por las variaciones de los ascendi a US$1,574.4 millones, equivalente a una
siguientes grupos: disminucin interanual de 24.2%. Con respecto al PIB,
pas de 6.5% en 2013 a 4.7% en 2014.
Aumentos de precios
Los factores internos que determinaron la reduccin
Otras Industrias Manufactureras (1.5%) del dficit en la cuenta corriente durante este perodo
estn relacionados con el aumento de los ingresos

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
por exportacin de servicio, aunados a la cada de los Saldo en Cuenta Corriente y su Proporcin Respecto al PIB
(En Millones de Dlares y Porcentajes)
egresos por importacin de derivados del petrleo.
0 0.0
A nivel internacional, el dinmico crecimiento obser -50 -1.0
vado en el PIB de los Estados Unidos seguramente
Millones de Dlares US$

-100
-2.0
Porcentajes
-150
ha contribuido a esta mejora en el sector externo, -200 -3.0
por su relacin con la recuperacin de los ingresos -250 -4.0
en concepto de remesas de trabajadores, los cuales -300 -5.0
-350
superaron los US$4,000 millones de dlares, acom -400
-6.0
-7.0
paado del impacto en la cada de los precios interna -450
-500 -8.0
cionales del petrleo. I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2010 2011 2012 2013 2014
Los ingresos de la cuenta corriente Cuenta Corriente (Trimestral)
Cuenta Corriente como proporcin del PIB (datos trimestrales)
La cuenta corriente de balanza de pagos durante 2014 Fuente: Banco Central de Reserva
gener ingresos por US$10,976.8 millones, habiendo
sido generados por las exportaciones de bienes y
El dficit de la balanza de bienes y servicios
servicios con US$6,481.7 millones, por los ingresos de
transferencias del exterior, especialmente las entradas Durante 2014, la balanza
de remesas familiares, por US$4,421.1 millones y por Composicin de lade bienes
Cuenta y servicios
Corriente
present una dualidad
(Saldos anuales en millones de US$) la cuenta
econmica: dficit en
la venta de servicios factoriales por US$74.0 millones. de bienes y supervit en la cuenta de servicios, esta
6,000
En ese sentido, las contribuciones a los ingresos de ltima con fuertes incrementos anuales desde 2011,
4099.6
2010 2012 2013 2014 4318.5
cada uno de los componentes de la cuenta corriente 4,000
motivado principalmente por los gastos 3629.3
4020.6
que realizan
Millondes de US$
han sido 59.0%, 40.3% y 0.7%, respectivamente. los 2,000

turistas en El Salvador.
618 739.4
398.3 532
Los egresos de la cuenta corriente Se observa
que el dficit de bienes ascendi en 2014 a
0
538.2
-
US$5,207.7 millones, pero el supervit -860.8 -997 de la cuenta de
Por su parte, los egresos derivados de la cuenta
-1043.9
-2,000
servicios alcanz los US$739.4 millones, generando un
corriente de la balanza de pagos sumaron US$12,170.5
dficit en-4022.2
-4,000 la cifra consolidada de la balanza de bienes y
millones, debido a importaciones de bienes y servicios
servicios por - 4926.6US$4,468.3 millones. Esto significa, que el
por US$10,950 millones, a salidas por pago de servi -6,000 -5294.9 -5207.7
supervit deBienes la cuenta de servicios
Servicios amortigu
Ingreso en 2014
Primario Ingreso al
Secundario
cios factoriales por US$1,117.9 millones y a transfe
dficit de la cuenta de bienes en 14.2%. Esta situacin
rencias no gubernamentales hacia el exterior por
constituye
Fuente: Banco unaCentralmejora importante, si se toma en cuenta
de Reserva
US$102.6 millones. La estructura de los egresos est
que en 2013 el supervit de la cuenta de servicios
altamente concentrada en las importaciones de bienes
amortigu al dficit de la cuenta de bienes en 11.7%.2
y servicios con el 90.0%, los servicios no factoriales,
principalmente el envo de utilidades con el 9.2% y las
El supervit de la cuenta de servicios y su
transferencias al exterior con 0.8%.
relacin con la actividad turstica
Remesas Familiares y su Proporcin Respecto al PIB
Durante 2014, las importaciones de bienes y servicios (Saldos anuales en millones de US$ y Porcentajes)
El supervit de la cuenta de servicios mantuvo un
fueron cubiertas en un 59.2% por las exportaciones y comportamiento
Millones
dinmico durante el 2014, reportando
17.0 4500
en un 40.4% por el ingreso secundario, representado un incremento de 19.6% respecto al ao 2013. 4000
mayormente por remesas familiares. Para 2013, esos 16.5 3500
porcentajes fueron 57.9% y 37.5%. Este cambio est Esta aceleracin se inscribe en una tendencia 3000
ms
reflejando el menor nivel de importaciones de bienes amplia observada desde el 2009, cuando se empezaron
16.0
2500
2000
y servicios realizadas en 2014 y el mayor nivel de a registrar tasas positivas de crecimiento, observn 1500
remesas recibidas. 15.5
dose desde 2011 una recuperacin del dinamismo 1000 del
500
crecimiento
15.0
de este rubro con tasas de 12.8%, 18.5%, 0
16.2%; para20102011, 2012
2011 y 2013
2012 respectivamente.
2013 2014
Remesas Familiares Remesas como proporcin del PIB
2. En Fuente:
la seccin deCentral
Banco Comercio Exterior de este documento se
de Reserva
comenta ms en profundidad el desempeo del rubro bienes.

Saldo en Cuenta Corriente y su Proporcin Respecto al PIB Saldo en Cuenta Corriente y su Proporcin Respecto al PIB
(En Millones de Dlares y Porcentajes) (En Millones de Dlares y Porcentajes)
0 0.0
0 0.0
-50
Durante
-100 2014, el supervit de la cuenta de servicios
-1.0 en US$46.9
-50 millones al de 2013. Este resultado
-1.0 estuvo

-2.0 -100
ascendi
-150 a US$739.4 millones como resultado del influido
-150 principalmente por el pago de intereses de
Porcentajes
-2.0
Porcentajes
-3.0
mayor-200
-250
dinamismo de la cuenta viajes, cuyo supervit
-4.0
deuda externa por US$360.4 millones y por-3.0salidas
-200
-250 -4.0
se increment
-300 en US$194.1 millones con una-5.0
tasa de en concepto
-300 de utilidades por US$693.5 millones,
-5.0
de
-350
variacin
-400
de 51.2%. -6.0 las cuales
-350 US$218.5 millones fueron reinvertidas
-6.0 en la
-400
-450 -7.0 economa
-450 nacional. -7.0
Rubros como
-500
I II III el
IV transporte
I II III IV I II yIIIlaIVconstruccin
I II III IV I II IIItambin
IV
-8.0
han -500
-8.0
contribuido 2010
a mejorar 2011el supervit
2012 de la cuenta
2013 2014 de servi Ingreso Secundario
2010 2011 y las
2012 remesas
2013 familiares
2014
4
cios, medianteCuenta laCorriente

generacin(Trimestral)de menores dficits durante Cuenta Corriente (Trimestral)
2014. En cambio, las actividades
Cuenta Corriente como proporcin vinculadas a los seguros
del PIB (datos trimestrales) El ingreso Cuenta
secundario esproporcin
Corriente como una variable que se nutre
del PIB (datos trimestrales)
y a los servicios financieros han actuado en contra de la fundamentalmente con
Fuente: Banco Central de el ingreso de remesas fami
Reserva
generacin de supervit en la cuenta de servicios, ya que liares. Histricamente ha representado al menos el
han visto incrementados sus dficits respectivos. 95.0% del total de dicha cuenta, registrando tasas de
crecimiento interanuales bastante irregulares que van
Composicin de la Cuenta Corriente
desde el 1.3% hasta tasas de dos dgitos, con excep
Composicin de la Cuenta Corriente
(Saldos anuales en millones de US$) cin de 2009 (Saldos
en que la crisis
anuales internacional
en millones de US$) se reflej
6,000 con6,000
una cada de las remesas por -9.5%.
4099.6 4318.5 4099.6 4318.5
2010 2012 2013 2014 4020.6 2010 2012 2013 2014 4020.6
4,000 4,000
3629.3
Para el ao 2014, las remesas alcanzaron 3629.3
un nivel de
Millondes de US$
Millondes de US$
2,000 US$4,217.2
2,000 millones y un valor per cpita estimado
398.3 532
618 739.4 de US$666.3. Estos 398.3son niveles elevados que tienen
532 618 739.4
0 0
538.2
-
un carcter indito en trminos 538.2
- de las series hist
-860.8 -997 -860.8 -997
-2,000
-1043.9
ricas.
-2,000Sus tasas de crecimiento fueron 6.7% y 6.0%,
-1043.9
respectivamente.
-4,000 -4,000
-4022.2 -4022.2
Durante
-6,000 2014, -5294.9el ingreso secundario registr un supe
- 4926.6 -5207.7 - 4926.6
-6,000 -5294.9 -5207.7
Bienes Servicios Ingreso Primario Ingreso Secundario
Bienes Servicios Ingreso Primario Ingreso Secundario
rvit de US$4,318.5 millones, de los cuales US$4,194.6
millones fueron
Fuente: Banco Centralexplicados
de Reserva por el saldo de remesas
familiares. El resto fue determinado por transferen
cias corrientes recibidas por otros sectores pertene
El Ingreso primario y los envos de utilidades3 cientes al sector privado por US$111.3 millones y por
el Gobierno Central por US$12.5 millones.
El dficit que presenta el ingreso primario est rela
cionado principalmente
Remesas Familiares y sucon la continua
Proporcin Respectosalida
al PIB de Remesas Familiares y su Proporcin Respecto al PIB
recursos, queanuales
(Saldos surgeende la decisin
millones de US$ y de las empresas
Porcentajes) (Saldos anuales en millones de US$ y Porcentajes)
Millones
extranjeras radicadas en El Salvador de enviar parte
Millones
17.0 4500
4500
de sus17.0
utilidades a sus casas matrices, principalmente.4000
4000
Este ha
16.5
sido un comportamiento permanente 3500 debido a 16.5 3500
3000
la poca capacidad estructural de la economa 3000salva
2500
2500 16.0
dorea16.0para generar flujos de entrada significativos
2000
2000
por este concepto. Asimismo, se observa que1500 de 2011 15.5
1500
15.5 1000
a 2013, el dficit de este rubro experiment 1000 tasas
500
500
anuales
15.0
positivas de ms de un dgito para luego 0
en 15.0 0
2010 2011 2012 2013 2014
2014 reducirse2010 hasta
20114.7%. 2012 2013 2014
En eseFuente:
marco, los
Banco registros
Central en 2014 reflejan un dficit
de Reserva
acumulado por US$1,043.9 millones, el cual es superior 4. El ingreso secundario corresponde a las transacciones
vinculadas con los movimientos de transferencias desde y
3. El ingreso primario es el rubro equivalente al rubro renta hacia el resto del mundo y que en el Manual de Balanza de
que se presentaba en el Manual de Balanza de Pagos ver Pagos versin quinta se registraba en el rubro transferen
sin quinta y corresponde a salidas netas debido a remune cias corrientes, cuyo principal componente son las entradas
raciones a los factores productivos. por remesas familiares.

(Saldos anuales en millones de dlares)
300
266.4
250
INFORME ECONMICO 200
232
201.2
ANUAL 2014
Millones de US$
150
101.1
100
ii. Cuenta de Capital reduccin de pasivos en concepto de otra 63.6 inversin
por 50US$35.8 millones (31.8%). El balance positivo
Durante 2014, la cuenta de capital de balanza de que resulta de los movimientos de activos y pasivos,
pagos acumul un supervit de US$63.6 millones, 0
estuvo explicado
2010 por entradas
2011 2012 netas
2013en concepto
2014 de
determinado principalmente por transferencias de inversin de cartera por US$789.2 millones e inversin
capital recibidas por el sector privado por un monto de directa por US$275.0 millones. Estas entradas fueron
US$54.0 millones. parcialmente compensadas por las salidas netas de
otra inversin por US$393.7 millones y el aumento de
Cuenta de Capital
activos de reserva por US$32.8 millones.
300 Cuenta Financiera
266.4 (Saldos anuales en millones de dlares)
250 232
2010 2011 2012 2013 2014
201.2
0
200
Millones de US$
-200
-400 -263.9
Millones de US$
150
-600
101.1
100
-800 -702.4
63.6
50 -1,000
-1,200
-1190
0 -1,400
2010 2011 2012 2013 2014 -1379.2 -1364.2
-1,600
iii. Cuenta Financiera

Inversin directa
El financiamiento del dficit de la cuenta corriente se
Durante 2014, la inversin extranjera directa en El
registra fundamentalmente en la cuenta financiera.
Cuenta Financiera Salvador registr una entrada neta por US$275.0
Durante 2014, se presentaron
(Saldos salidas
anuales en millones dede recursos hacia
dlares) millones superior a la de 2013, la cual fue de US$179.2
el exterior por US$597.9 millones, entradas de2014
recursos
2010 2011 2012 2013 millones, Composicin
lo que equivalede laaCuenta
una variacin
Financierade 53.4%.
desde el resto
0 del mundo por US$1,300.3 millones
Este aumento, estuvo determinadodlares)
(Saldos anuales en millones de por un incre
resultando-200un balance positivo con una entrada neta de
-263.9 mento600en las2013
participaciones
2014 de capital por US$337.9
recursos -400
por US$702.4 millones, explicados principal
Millones de US$
400 393.7
millones, destacando dentro de ella la reinversin de
mente por-600 la colocacin de bonos por ms de US$800 200
utilidades por US$224.3 millones.
Millones de US$
millones, -800
y la salida de recursos por el traspaso -702.4 de la 0
-13.5 -32.8
participacin accionaria de ENEL sobre LaGeo.
-1,000
El flujo neto -200
de inversin extranjera directa se vio redu
-176.3
-1,200 -400 -274.1
-1190 cido por un monto de US$166.3 millones debido a la
-326.7
Los aumentos
-1,400 de activos de la cuenta -1364.2
financiera reflejan -600
-1379.2 venta de la participacin accionaria de ENEL hacia
salidas -1,600
de recursos financieros, explicados funda -800
LaGeo, para el cual emitiera-789.2 una titularizacin por el
mentalmente porCentral
un aumento
de Reserva en los activos de otra -1,000
-847.7
Fuente: Banco monto de US$287.6 millones aOtra
un plazoActivos
de 15 aos
inversin por US$357.9 millones, inversin directa por Inversin Inversin
y una tasa de inters del 5.8%. Segn artculos publi
Directa de Cartera Inversin de reserva
US$200.7 millones e inversin de cartera por US$72.1
cado en Banco
Fuente: la bolsa dede
Central valores
Reservael 71%, fue financiado con
millones, y por una reduccin de activos de reserva
dinero proveniente de las administradoras de fondos
por US$32.8 millones, correspondindole porcentajes
de pensiones AFP equivalente a US$ 205.3 millones,
respecto al total de activos de la cuenta financiera de
de los cuales US$105 fueron otorgados por AFP Confa
33.6%, 12.1%, 59.9% y -5.5%, respectivamente.
Composicin de la Cuenta Financiera y otros US$100.3 millones, por AFP Crecer, el resto
(Saldos anuales en millones de dlares) de la titularizacin estuvo financiado por empresas de
Los aumentos de pasivos de esta cuenta contienen
600 servicio, banca, extranjeros y aseguradoras5.
entradas400de recursos
2013 en concepto
2014 de inversin de
393.7
cartera 200
con US$861.3 millones (66.2%), de inversin 5. https://www.bolsadevalores.com.sv/cotizantes-afp-financia
Millones de US$
directa por
0
US$475 millones (36.5%) y salidas por ron-el-71-para-lageo
-13.5 -32.8
-200 -176.3
-400 -274.1 -326.7
20 -600 Banco Central de Reserva de El Salvador
-800
-789.2 -847.7
-1,000
Cuenta Financiera
2010 2011 2012 2013 2014
0
-200
Millones de US$
-400 -263.9
-600
Inversin de cartera reduccin de US$218.4 millones equivalente a una
-800 -702.4
cada del 4.0%. Asimismo, en trminos de volumen
Al cierre del ao 2014, la inversin de cartera registr
-1,000
hubo una disminucin de 184.8 millones kilogramos,
entradas netas de recursos
-1,200
-1190
por US$789.2 millones, equivalente a un descenso interanual de 6.4%.
en cambio en 2013, se registraron
-1,400
-1379.2
entradas
-1364.2
netas por
US$13.5 millones. Estos recursos fueron generados a
-1,600 Esta reduccin est relacionada con la cada simul
partirFuente:
de colocaciones
Banco Central dede ttulos de deuda por parte
Reserva tnea de las exportaciones tradicionales y maquila,
del Gobierno Central por US$861.3 millones, de los por US$136.5 millones y US$134.2 millones respecti
cuales US$780.0 millones son de largo plazo y el resto vamente, con relacin a lo reportado en 2013.
de corto plazo. Dichas entradas fueron parcialmente
amortiguadas con salidas generadas por los bancos Exportaciones Segn Tipo
privados y otros sectores por US$72.0 millones. 2010-2014
4,500
3,908.0 3,960.5
4,000 3,765.9
Composicin de la Cuenta Financiera 3,500
3,642.3
(Saldos anuales en millones de dlares) 3,000

3,127.4
600
Millones US$
2,500
2013 2014 393.7
400
2,000
200
Millones de US$
1,500
1,028.7 1,068.6 1,106.0 1,158.2
1,024.0
0 1,000
-13.5 -32.8 597.3
467.2
-200 -176.3 500 343.2 424.9
288.4
-400 -274.1 -326.7 0

2010 2011 2012 2013 2014
-600
Tradicional No Tradicionales Maquila
-800
-789.2 -847.7 Fuente: Banco Central de Reserva
-1,000
Inversin Inversin Otra Activos
Directa de Cartera Inversin de reserva
Fuente: Banco Central de Reserva Tradicionales
Las exportaciones tradicionales durante 2014 totalizaron

Otra inversin un monto deImportaciones
US$288.4 Segn millones, cifraEconmica
Categora que signific una
reduccin interanual del 2010-2014 32.1% en valor y de 6.9% en
Los recursos de financiamiento provenientes de la
volumen. 5,000
Dicho comportamiento est
4,619.6 ligado a la cada
cuenta Otra Inversin ascendieron en 2014 a US$393.7 4,500
4,524.4 4,600.0
4,461.5
en las exportaciones de caf que alcanzaron un monto
millones, explicado principalmente por crditos comer 4,000 3,922.9 3,948.4
de US$110.5 millones, menor en US$123.4 millones al

3,652.4 3,665.9
3,516.3
ciales US$233.5 y prstamos por US$197.8 millones, 3,500
MIllones US$
obtenido 3,000en 2013. Asimismo, se registr un volumen

3,063.6
de los cuales US$65.9 millones corresponde al sector

exportado de caf de 28.3 millones de kilogramos,
2,500
pblico. En 2013, la cifra de financiamiento de Otra 2,000
inferior 1,500
al exportado en1,287.0 2013 que fue de 1,477.266.7 1,424.8
millones
Inversin fue US$847.7 millones. 1,275.0
de kilogramos.
1,000 Estas
1,086.6
reducciones 717.2
en valor
752.4
y volumen
678.3
636.8
estn relacionadas con la existencia de la plaga de la
613.6
500
Activos de reserva
roya y ocurrieron
0
2010
a pesar
2011
que2012
el precio 2013
promedio
2014
del
En 2014, los activos de reserva se redujeron en quintal aument
6
en US$38.6
Intermedios Consumo entreCapital2013 y 2014, Maquila siendo
US$32.8 millones, siendo este el segundo ao conse sus precios respectivos

Fuente: Banco Central de ReservaUS$161.3 y US$179.6.
cutivo en que disminuyen, cuya reduccin en 2013 fue
de US$326.7 millones. Las exportaciones de azcar en 2014 alcanzaron los
US$177.2 millones, menor en US$12.9 millones al
b. Comercio Exterior de Bienes. Perodo enero- exportado en 2013, contribuyendo a la disminucin
diciembre de 2014 de las exportaciones tradicionales. Sin embargo, el
volumen exportado de azcar se increment en 5.1
Variacin ndice de Tipo de Cambio Efectivo Real*
i. Exportaciones millones de (Promedio
kilogramosenero para losde aos
diciembre ya sealados.
cada ao)
0.03
Durante 2014, las exportaciones de bienes totalizaron 6. Precio calculado utilizando
2.5% Global
el valor C.A.
y volumenUSA
exportado re
un monto de US$5,272.7 millones, lo cual refleja una
Variacin Interanual
portado en los registros de la Direccin General de Aduanas.

0.02
1.7%
1.0%
0.01
Banco Central de Reserva de El Salvador 0.7%
0.5%
21
0.4%
0
INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
El precio promedio del kilogramo de azcar expor Estas variaciones determinaron que las importaciones
tada desde El Salvador pas de US$0.46 en 2013 a de los bienes intermedios, bienes de capital y maquila
US$0.42 en 2014. totalizaron montos por US$4,461.5, US$1,424.8 y
US$678.3 millones, respectivamente. Los bienes de
Por su parte, el sector azucarero gan mercado en consumo ascendieron a US$3,948.4 millones.
cinco pases con ventas por US$99.6 millones, tal es
el caso de Canad, Holanda, Corea del Sur, Australia El origen de los montos principales de importaciones
y Nueva Zelanda. son: los Estados Unidos, Guatemala y Repblica
Popular China, con tasas de crecimiento interanual de
No tradicionales 2.9%, 7.2% y 8.6%, respectivamente. De igual forma,
su importancia con respecto al total de importaciones
Durante 2014, las exportaciones no tradicionales es de 41.0%, 9.5%, 7.3% respectivamente.
totalizaron un monto de US$3,960.3 millones, refle Exportaciones Segn Tipo
jando un incremento de US$52.3 millones respecto a Asimismo, las importaciones 2010-2014 cuyo origen son los
2013, equivalente a una tasa interanual de 1.3%. Los pases con los que se tienen tratados comerciales
4,500
3,960.5
3,908.0
productos que ms contribuyeron a este incremento vigentes
4,000
totalizaron un valor
3,642.3 de US$7,614.5 millones
3,765.9
fueron: ropa interior, prendas exteriores de vestir y lo que

3,500
equivale
3,127.4 al 72.4% de las importaciones totales,
3,000
cajas, bolsas, botellas y dems envases plsticos, destacando las provenientes de Estados Unidos,
Millones US$
2,500
entre otros. Dichos productos representan el 36.6% Centroamrica y Mxico, con participaciones respecto
2,000
del total de las exportaciones no tradicionales. al total
1,500
de 41.0%, 19.4% y 7.0%, respectivamente.
1,028.7 1,068.6 1,106.0 1,158.2
1,024.0
1,000
En cuanto a las exportaciones de maquila para 2014, La estructura
500 343.2
de597.3
los productos467.2 importados,
424.9
de acuerdo
288.4
registraron un valor de US$1,024.0 millones con una al uso0 o destino econmico, durante el 2014, mostr
reduccin interanual del US$134.2 millones y una que los bienes2010 intermedios
2011 constituyeron
2012 2013 el 42.4%
2014 de
cada del 11.6% respecto a 2013. las importaciones totales, los bienes de consumo el
Tradicional No Tradicionales Maquila
37.6 %, Banco
Fuente: los de capital
Central 13.6% y los bienes para transfor
de Reserva
El valor de los bienes exportados hacia los mercados con macin (maquila) el 6.5%. Esta estructura difiere con
los cuales existen tratados comerciales los principales respecto a la del mismo perodo del ao anterior ya
resultados son los siguientes: hacia Estados Unidos que presenta una mayor participacin de los bienes
se export un total de US$2,429.6 millones y para el de consumo.
Mercado Comn Centroamericano (MCCA) US$2,034.3
millones, del cual Honduras fue el pas a quien ms se Importaciones Segn Categora Econmica
le export con un monto de US$747.7 millones, seguido 2010-2014
por Guatemala con US$708.1 millones. 5,000
4,524.4 4,600.0 4,619.6
4,500 4,461.5
4,000 3,922.9 3,948.4

3,665.9
ii. Importaciones (CIF)
3,652.4
3,516.3
3,500
MIllones US$
3,063.6
3,000
Los bienes importados durante 2014 registraron un 2,500
monto de US$10,512.9 millones, siendo inferior en 2,000

1,477.2
US$259.1 millones respecto a 2013, equivalente a 1,500 1,424.8
1,287.0 1,275.0
1,086.6
1,000
una cada de 2.4%. Dicha reduccin estuvo determi 500
613.6 636.8 717.2 752.4 678.3
nada por la contraccin en las importaciones de bienes 0

intermedios por US$158.1 millones, bienes de capital 2010 2011 2012 2013 2014
Intermedios Consumo Capital Maquila
por US$52.4 millones y maquila por US$74.1 millones,
con disminuciones interanuales de 3.4%, 3.5% y
9.9%, respectivamente. Las nicas importaciones que
crecieron durante 2014 fueron las de los bienes de Durante 2014, la factura petrolera acumul un monto
consumo con un incremento de US$25.5 millones y de US$1,746.1 millones, siendo este dato US$220.0
una tasa de 0.6%. millones menos a lo registrando a diciembre de 2013.

(Promedio enero diciembre de cada ao)
0.03
22 Banco Central de
2.5% Reserva
Global C.A. de
USAEl Salvador
Interanual
0.02
1.7%
Asimismo, present un descenso interanual del 11.2%. d. Trminos de Intercambio
Dicha reduccin est ligada a la cada por US$169.8
millones de los derivados del petrleo destinados a Al cierre de 2014, el ndice de trminos de intercambio
la industria manufacturera, equivalente a una tasa promedio fue de 74.6, aumentando en 2.6 respecto a
de -16.0%. Asimismo, los hidrocarburos destinados 2013, con una tasa de variacin de 3.6%. Esto se debe
al consumo disminuyeron en un monto de US$50.0 a un aumento del ndice de precios promedio de las
millones con una tasa interanual de -5.5%. exportaciones por 2.0% acompaado de una cada del
Exportaciones Segn Tipo ndice promedio de precios de importaciones por 1.4%.
Los anteriores acontecimientos 2010-2014
estn ligados funda El aumento observado en el primero est relacionado
4,500
mentalmente a la cada de los precios internacionales
4,000 3,765.9
3,908.0 3,960.5 con la mejora en el ndice promedio de precios de las
exportaciones de azcar, caf y preparaciones alimen
3,642.3
del petrleo ya que, de acuerdo a los datos presen
3,500
3,127.4
tados por Bloomberg, el precio del petrleo pas de
3,000 ticias diversas y la cada del ndice de precios de las
Millones US$
US$94.9 por barril en enero de 2014 a US$59.3 por

2,500
importaciones est vinculada por una reduccin en los
2,000
barril a diciembre del mismo ao. Esto beneficia a los
1,500
ndices de combustibles y lubricantes, equipo de trans
consumidores y las empresas industriales que utilizan
1,000
1,028.7 1,068.6 1,106.0 1,158.2
1,024.0
porte y suministros industriales.
597.3
mucha materia prima derivada del petrleo, como
500 343.2 467.2 424.9
288.4
Indice de Trminos de Intercambio*
es el caso del 2010 sector 2011plstico
2012 y la 2013
0
energa 2014
elctrica. (variacin interanual del ndice mensual)
Asimismo, el volumen Tradicional importado disminuy
No Tradicionales en 137
Maquila
20%
15%
millones de kilogramos. Finalmente, cabe destacar,
Variacin Interanual
10%
que desde septiembre de 2012 a la fecha no se 5%
registran importaciones de petrleo crudo. 0%
-5%
c. Tipo de Cambio Efectivo Real -10%

-15%
Importaciones Segn Categora Econmica
sep
sep
sep
sep
sep
ago
ago
ago
ago
dic
ago
ene
may
ene
may
ene
may
ene
may
ene
may
jul
dic
dic
dic
dic
feb
nov
feb
feb
nov
feb
nov
nov
feb
nov
mar
mar
mar
mar
mar
abr
abr
abr
abr
abr
jun
oct
jun
oct
jun
oct
jul
jul
jun
oct
jul
jun
oct
jul
Durante 2014, el ndice de tipo de cambio efectivo real
2010-2014
2010 2011 2012 2013 2014
promedio4,500fue de 99.1, cifra que representa un creci
5,000
4,524.4 4,600.0 4,619.6
4,461.5
Precios Export Precios import trminos de intercambio
miento del
4,000 0.4% respecto al valor promedio de dicho 3,922.9 3,948.4 Base 1995 Indice de Trminos de Intercambio*
3,652.4 3,665.9
Fuente: Banco(variacin
Central interanual
de Reservadel ndice mensual)
ndice del ao 2013, cuyo valor fue 98.7. Lo anterior
3,516.3
3,500
MIllones US$
20%
3,063.6
3,000
equivale 2,500
a una depreciacin real que se traduce en 15%
Variacin Interanual
una ganancia
2,000 de competitividad en el intercambio e. El Comercio
10%
Internacional de El Salvador
comercial.
1,500
Dicha ganancia se deriva principalmente 1,086.6
1,287.0 1,275.0
1,477.2 1,424.8 con Estados
5%
0%
Unidos: Un Anlisis de las
1,000
por la depreciacin
500 real bilateral con Estados Unidos, 613.6 636.8 717.2 752.4 678.3 Exportaciones
-5%
Importancia con Respecto al PIB de las Exportaciones
Guatemala, 0
Nicaragua y Honduras. -10%
hacia Estados Unidos de Amrica (en porcentajes)
2010 2011 2012 2013 2014
Intermedios Consumo Capital Maquila
i. Importancia
16.0
-15% para la economa salvadorea
sep
sep
sep
sep
sep
ago
ago
ago
dic
ago
ago
ene
may
ene
may
ene
may
ene
may
ene
may
jul
dic
dic
dic
dic
feb
nov
feb
feb
nov
feb
nov
nov
feb
nov
mar
mar
mar
mar
mar
abr
abr
abr
abr
abr
jun
oct
jun
oct
jun
oct
jul
jul
jun
oct
jul
jun
oct
jul
14.0 13.4
Asimismo,
Fuente:durante 2014
Banco Central se present una apreciacin
de Reserva
El Salvador
12.0 ha logrado 11.5 exportar hacia los 10.2
2010
Estados
2011 2012 2013 2014
Precios Export Precios import trminos de intercambio
real, que se traduce en una prdida de competiti Unidos deFuente:
Amrica
10.0 Base 1995
en promedio ms
10.1
de US$2,200
vidad, en el intercambio comercial con los siguientes 8.0
millones6.0anuales
Banco Central de Reserva
durante los ltimos cinco aos, dicha
1995-2000 2000-2005
pases: Alemania, Mxico, Chile, Costa Rica, Japn y cifra representan
2005-2010 2010-2013
en el 47.2% del total de las exporta
4.0
Repblica Dominicana. ciones durante
2.0 el mismo perodo.
0.0
(Promedio enero diciembre de cada ao) Importancia con Respecto al PIB de las Exportaciones
hacia Estados Unidos de del
Promedio Amrica (en porcentajes)
subperiodo Anuales
0.03
16.0
2.5% Global C.A. USA Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
14.0 13.4
Variacin Interanual
12.0 11.5
0.02 10.1 10.2
1.7% 10.0
8.0
1995-2000 2000-2005 2010-2013
1.0% 6.0 2005-2010
0.01
0.7% 4.0
0.4% 0.5%
2.0
0.0
0
2013 2014 Exportaciones hacia Estados Unidos de Amrica
(millones de dlares y tasas de variacin)
*Signo positivo significa depreciacin del ndice (Base 2000) Promedio del subperiodo Anuales
Fuente: Banco Central de Reserva 3,000
Valor de El Salvador
exportado Tasa de crecimiento
50.0
40.0
2,500
30.0
2,000
20.0
Banco Central de Reserva de El Salvador 1,500 10.0 23
0.0
1,000
Exportaciones hacia Estados Unidos de Amrica -10.0
1995-2000 2000-2005 2010-2013
6.0 2005-2010
4.0
2.0
INFORME ECONMICO 0.0
ANUAL 2014 Promedio del subperiodo Anuales
Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
Las exportaciones hacia Estados Unidos con respecto tuvo una recuperacin adecuada, sin embargo, en los
al PIB durante los ltimos 21 aos representaron en ltimos aos ha sido afectada por la crisis enfrentada
promedio el 11.1%. Durante ese tiempo (1994-2014) por el sector cafetalero con la plaga de la roya.
dicho indicador presenta dos subperodos claramente
diferenciados. El primero desde 1994 a 2004, cuando
Exportaciones hacia Estados Unidos de Amrica
se observa una tendencia a una mayor participacin de (millones de dlares y tasas de variacin)
la demanda de bienes por productos salvadoreos en 3,000 50.0
los Estados Unidos. La importancia pas de 7.5% en Valor exportado Tasa de crecimiento
40.0
1994 a 13.7% en 2004, alcanzando valores mximos 2,500
30.0
del 14.0% en 2002 y 2003. En promedio entre 1995 y 2,000
20.0
2000, la importancia respecto al PIB ascendi al 11.5%
1,500 10.0
y entre 2000 y 2005 aument hasta 13.4%.
0.0
1,000
El siguiente subperodo que comienza en 2005 y -10.0
500
termina en 2014, primero se observa una reduccin de -20.0
la participacin de las exportaciones, para luego esta 0 -30.0
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
bilizarse con porcentajes ligeramente superiores al
10.0%, exceptuando 2009 en que la participacin cay Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador
al 8.9%, como resultado del shock externo producto
de la crisis financiera internacional. En promedio entre
2005 y 2010, la importancia respecto al PIB ascendi iii. Diversificacin
al 10.4% y se mantuvo con 10.2% entre 2010 y 2014.
El trmino diversificacin est relacionado con el
nmero de empresas exportadoras, tambin con la
Lo anterior, ratifica al pas norteamericano como el
principal socio comercial de El Salvador y refleja el gama o cesta de bienes y los destinos que dichos
alto nivel de concentracin comercial segn destino. productos tienen. Destinos, que pueden ser econmicos
Del mismo modo, expresa la alta vulnerabilidad ante (consumo, materia prima, capital) o tambin geogr
la posibilidad de contagio de los sntomas econ ficos (pases, regiones, agrupaciones). La importancia
micos de las crisis financieras y econmicas que ha de la diversificacin radica en que un mayor nmero
sufrido o pueden impactar nuevamente la economa de empresas, favorece la competencia, la calidad y la
norteamericana. accesibilidad de los bienes, al igual que puede contri
buir al desarrollo de encadenamientos productivos,
ii. Dinamismo de las Exportaciones redes de produccin y la generacin de empleo. Una
gama alta de productos, asegura la permanencia de
Las exportaciones hacia Estados Unidos se han ingresos como parte de los intercambios comerciales
cuadruplicado durante el perodo 1994 a 2013, pasando derivados de la eliminacin de la dependencia de uno
de US$609.2 millones en 1994 hasta los US$2,490.3 o pocos productos.
millones en 2013. Las tasas de crecimiento promedio
para los perodos 19952000, 20002005, 20052010 Dentro de ese marco, se ha construido el ndice de
y 2010-2014 han sido 18.1%, -1.2%, 3.6% y 3.0%, diversificacin HerfindahlHirschmann (IHH), a nivel de
respectivamente. empresas exportadoras y segn incisos arancelarios
para el perodo 20052014. A nivel de productos para
Las tasas de crecimiento interanuales presentan el ao 2005, los resultados de los clculos reflejan una
mayores niveles antes de 2005, registrndose con estructura de exportaciones diversificada, por encon
mayor frecuencia tasas arriba del 5.0%. Se observa trarse el ndice debajo de 0.10 (lnea punteada); el
una tendencia hacia la prdida del dinamismo hasta cual adems muestra para los siguientes tres aos un
2005, pasando de una tasa de 36.9% en 1995 hasta incremento, lo que se traducira en una menor diversifi
una tasa negativa en 16.5% en 2005. Posteriormente, cacin respecto de 2005; posteriormente, comenzando
se da una recuperacin con tasas entre el 3.0% y el en 2010 hasta 2014, el ndice muestra una tendencia
10.0%, que se ve frenada en 2009 por la crisis finan decreciente hasta situarse en 0.07, cifra que es ligera
ciera internacional. A partir de 2010, el crecimiento mente menor a la observada en 2005, que fue de 0.08,

por lo que se podra decir que durante los ltimos 10 3. Sector Fiscal
aos los productos exportados hacia Estados Unidos
no ha presentado mejoras significativa en su diversifi a. Resultado Fiscal
cacin. En 2005 se exportaron bienes en 996 incisos
arancelarios, de los cuales los diez ms importantes Durante el 2014, el comportamiento de los principales
(1% de cdigos) representaron el 58.9% del total indicadores del Sector Pblico No Financiero reflej
de las exportaciones a ese mercado, para 2014 el resultados mixtos, destacndose las siguientes varia
total de cdigos con actividad fueron 1,3077, de los bles: a) el dficit fiscal con donaciones y pensiones
cuales, los 10 productos ms importantes equivalen al tendi a reducirse ligeramente con respecto al ao
0.8% de los mismos y sus exportaciones al 59.2% previo; b) los ingresos tributarios mostraron un leve
del total hacia Estados Unidos; para ambos aos la incremento con respecto al mismo perodo del ao
participacin de cada uno de los dems productos anterior, c) el gasto pblico se mantuvo ligeramente
fue inferior al 2.0%. inferior al del ao anterior, y d) la deuda pblica del
SPNF subi ligeramente, mostrndose como un
Diversificacin de las Exportaciones hacia Estados Unidos factor de mayor vulnerabilidad para las finanzas del
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto) Estado. De hecho, la deuda del SPNF incluyendo los
0.11 Certificados de Inversin Previsional (CIP-A) alcanz
0.10 un ratio de 58.7% del PIB8 a 2014, de los cuales 12.1
0.09 puntos del PIB representan los gastos de pensiones.
0.08 0.08
0.08
El dficit fiscal con pensiones para 2014, se redujo
0.07
0.4 puntos del PIB al pasar de 4.0% del PIB en 2013
Diversificacin de las Exportaciones hacia Estados Unidos
0.06
y situarse en 3.6% del PIB, mostrando un porcentaje
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto)
cercano al obtenido en el 2012, pero muy por debajo
2005
2006
2007
2008
2009
2010
del obtenido
0.11
en el ao posterior a la crisis cuando lleg
Indicice de Herfindahl-Hirschmanm(IHH por Productos) Cota 0.10
a -4.3%
0.10
del PIB (2010).
Fuente: Banco Central de Reserva 0.09
La reduccin
0.08 0.08del dficit fiscal se asocia con el mayor
En resumen duranteDficit/supervit los ltimos 21 aos el comercio dinamismo

0.08 de los ingresos no tributarios, el favorable
Fiscal
de ElMillones
Salvador
de dlares con Estados Unidos, respecto de las desempeo
0.07 de las empresas pblicas no financieras,
exportaciones, ha sido y es muy importante en trminos
0.0 0.0% aunado
0.06 al fuerte descenso de la inversin pblica.
2005
2006
2007
2008
2009
2010
de su-200.0
participacin en la economa y en las -1.0%
-0.5%
exporta Precisamente, al finalizar 2014, el Sector Pblico No
ciones totales, su dinamismo ha estado marcado
-400.0 -1.5% en Financiero registr
Indicice un dficit global
de Herfindahl-Hirschmanm(IHH (con pensiones)
por Productos) Cota 0.10 de
su mayora
-600.0 por tasas de variacin positiva, crecimiento
-2.0% US$907.0 millones (3.6%
Fuente: Banco Central de Reserva del PIB), mostrando una dismi
-2.5%
que no ha sido favorable en trminos de diversificacin
-800.0 -3.0%
nucin anual de 7.4%, equivalente a US$72.4 millones.
de productos,
-1000.0 ya que en la- actualidad
3.4% pocos - 3.6%productos
-3.5%
-4.0% Dficit/supervit Fiscal
mantienen
-1200.0
una
- 4.3% alta participacin
- 3.9% -de
4.0% las exportaciones
-4.5% Millones de dlares
totales hacia ese mercado, lo cual manifiesta una clara
2010 2011 2012 2013 2014 0.0 0.0%
deficit fiscal deficit con pensiones -0.5%
dependencia deficitde
fiscal la actividad
respecto al PIB econmica de dichos
deficit con pensiones
-200.0
-1.0%
productos. De igual
Fuente: Elaboracin forma,
Propia con datos es del
posible
Ministerio que la diversi
de Hacienda -400.0 -1.5%
ficacin de empresas no haya mostrado mejoras o -600.0

-2.0%
-2.5%
que el crecimiento mostrado en las exportaciones no -800.0 -3.0%
compense al de las importaciones. Ingresos Tributarios -1000.0 - 3.4% - 3.6% -3.5%
-4.0%
Millones de US$ - 4.3%
- 3.9% - 4.0%
3800 -1200.0 -4.5%
2010 2011 2012 2013 2014
3400 deficit fiscal deficit con pensiones
3000 deficit fiscal respecto al PIB deficit con pensiones
7. El incremento
2600 de incisos arancelarios con actividad econ
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda
mica2200
podra deberse en parte a la incorporacin de nuevos
productos
1800 en la cesta de bienes hacia ese mercado y a los
cambios
1400 en los registros debido a la apertura de cdigos lo 8. En 2014, para el clculo de todos los ratios se us el PIB de
que1000
representara una diversificacin espuria. US$25,163.7 millones. Ingresos Tributarios
Millones de US$
600 3800
200 3400
2010 2011 2012 2013 2014
3000
Banco Central de Reserva
IVA de El Salvador
Renta Otros
2600 25
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda 2200
1800

INFORME ECONMICO
ANUAL 2014 Dficit/supervit Fiscal
Millones de dlares
0.0 0.0%
-0.5%
-200.0
-1.0%
b. Ingresos y Gastos la -400.0
participacin relativa del impuesto sobre -1.5%
la renta
dentro del total de impuestos, como producto -2.0% de las
i. Los Ingresos
Diversificacin Totales
de las
9
Exportaciones hacia Estados Unidos
-600.0
reformas a la ley de renta (2012), que haba-2.5% subido 3.1
(Indicice de Herfindahl-Hirschmanm-IHH-por producto) -800.0
puntos durante 2013, continu subiendo, -3.5%
-3.0%
pero sola
Durante 2014, los ingresos totales del SPNF ascen mente
-1000.0
0.9 puntos durante - 3.4%
2014. En el 2014,-4.0%
- 3.6%
por medio
0.11
dieron a US$4,963.4 millones registrando un creci del impuesto
-1200.0 - 4.3%
al
- 3.9%
valor agregado
- 4.0%
(IVA) se recaudaron
-4.5%
0.10
miento anual de 1.4%, con relacin a los ingresos US$1,720.3
2010 2011 2012
millones, a travs deficit
2013 2014
delconimpuesto sobre la
0.09 deficit fiscal pensiones
obtenidos en 2013 propiciado por el dinamismo de los renta sedeficit obtuvieron US$1,521.6
fiscal respecto al PIB
millones y el resto
0.08
ingresos tributarios, de los no tributarios y el mayor
0.08
de tributos
Fuente: Elaboracin (importaciones,
Propia con datos del consumo
Ministerio dede productos,
Hacienda
0.08
supervit de operacin de las Empresas Pblicas No subsidio al transporte, transferencia de propiedades,
Financieras.
0.07
etc.) redituaron al fisco un monto de US$529.7
0.06
millones. Al 2014, laIngresos participacin
Tributarios del impuesto sobre
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Los ingresos tributarios Millones de US$

la renta subi, al pasar de 39.5% a 40.3%, el impuesto
3800
Al indagar el desempeo de los ingresos del Sector al valor
3400 agregado (IVA) la redujo levemente pasando
Pblico No Financiero puede inferirse que continuaron de 3000
46.2% a 45.6%, sin embargo se puede inferir que
mostrando tasas positivas apoyadas por las reformas continan
2600 persistiendo signos de regresividad en la
2200
fiscales de 2009Dficit/supervit y 2012; noFiscal obstante, parece que estructura tributaria en vista de que la recaudacin
1800
durante 2014 los niveles de ingresos casi estn al
Millones de dlares
depende
1400
mayormente de los impuestos indirectos.
0.0 0.0%
mismo nivel que en 2013 denotando en alguna medida 1000
un agotamiento del impacto positivo de las

-200.0
-0.5%
reformas
El coeficiente
600 de tributacin
-1.0%
200
sealadas.
-400.0 De hecho, los ingresos tributarios -1.5% regis El coeficiente
2010
de tributacin
2011
pas de
2012 2013
15.4%2014 en 2013
-2.0%
traron
-600.0 un flujo acumulado anual de US$3,771.5 millones
-2.5% a 15.0% en 2014, IVA
debido al Renta Otros
bajo crecimiento de 0.7%
mostrando
-800.0 un crecimiento anual de 0.7%, asociado
-3.0% Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio
en los ingresos tributarios, resultado que fue notable de Hacienda
principalmente
-1000.0 a los mayores- 3.4% niveles de - 3.6% recaudacin
-3.5%
mente menor que la tasa de crecimiento de 3.3% del
-4.0%
del impuesto
-1200.0 - 4.3% sobre
- 3.9% la renta (2.8%
- 4.0% de crecimiento
-4.5%
en PIB a precios corrientes.
trminos2010 anuales); 2011 por su 2012 parte
2013los ingresos
2014 derivados
deficit fiscal deficit con pensiones
del IVA se redujeron 0.6% anual,
deficit fiscal respecto al PIB
pero en trminos de
flujos acumulados tienen un peso relativo significativo Tasas de Crecimiento del PIB Nominal, Ingresos
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda Tributarios, Renta e IVA (porcentajes)
dentro del total de la recaudacin. Renta e IVA
12.0 20.0
10.0
Ingresos Tributarios 15.0
Millones de US$ 8.0
3800 10.0
6.0
3400
4.0 5.0
3000
2600 2.0
0.0
2200 0.0
1800
-2.0 -5.0
1400 2010 2011 2012 2013 2014
1000 Tributarios PIB (%) Renta IVA
600
200
2010 2011 2012 2013 2014
IVA Renta Otros
Los resultados desfavorables del coeficiente de tribu
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda tacin y del sector fiscal en general estn ligados con el
debilitamiento de los efectos positivos de las reformas
La estructura tributaria tributarias de 2009 y 2012 as como tambin con un
contexto de bajo crecimiento econmico y desfavo
La composicin relativa de los ingresos tributarios rable entorno econmico internacional. En ese sentido,
Tasas de Crecimiento del PIB Nominal, Ingresos
no mostrTributarios,
cambiosRenta
notables, porque no obstante
e IVA (porcentajes) el GOES buscando mejorar la recaudacin tributaria
Renta e IVA
9. 12.0
Netos de devoluciones de IVA y Renta. 20.0
10.0
15.0
8.0
10.0
26 6.0 Banco Central de Reserva de El Salvador
4.0 5.0
2.0
Gasto Pblico Total, Corriente y de Capital
(porcentajes del PIB)
25.0%
22.3
21.2 21.2 21.4 21.5
20.0%
15.0%
aprob durante el ltimo trimestre de 2014, la Ley de Gasto pblico e inflacin
Impuesto a las Transacciones Financieras10, el cobro 10.0%
de este impuesto inici el 1 de septiembre de 2014. El gasto pblico en trminos reales, o sea el gasto
5.0%
medido descontando los efectos de la inflacin, permite
Las donaciones cuantificar
0.0% la capacidad de pago de los recursos
del sector2010pblico. 2011En 2013 2012 registr
2013 un 2014 crecimiento
Las donaciones provenientes del exterior registraron Gastos corrientes Gastos de capital
de 6.4% en trminos nominales y 6.0% en trminos
un flujo acumulado de US$46.3 millones mostrando Fuente:
reales, Elaboracin
mientras quePropia
encon datos
2014 deltasas
las Ministerio
dedecrecimiento
Hacienda
una reduccin anual de 34.6%, equivalente a US$24.5 fueron de -0.5% nominal y -1.8% real.
millones, debido a los menores donativos vinculados a
la cada de la inversin pblica. Gasto del Sector Pblico No Financiero
(Millones de dlares y porcentajes)
ii. El Gasto Pblico 6,000 10%
8%
Durante 2014, el gasto del Sector Pblico No Financiero 5,000
6%
(incluida la concesin neta de prstamos) registr 4,000
un flujo acumulado anual de US$5,403.4 millones, 3,000

4%
mostrando una reduccin anual de 0.5% equivalente a 2%

2,000
$27.3 millones, este resultado es notablemente inferior 0%
al crecimiento de 6.4% anual, mostrado durante 2013. 1,000 -2%
0 -4%
2010 2011 2012 2013 2014
Comportamiento del gasto pblico Niveles (precios corrientes) Niveles (precios constantes)
Crecimiento (precios constantes) Crecimiento (precios corrientes)
Durante el quinquenio 2010-2014 el gasto pblico
respecto al PIB mostr un comportamiento estacio Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda
nario situndose en un promedio de 21.5% del PIB,

reflejando una fuerte rigidez a la baja de este indicador. Gastos corrientes
Otro aspecto importante a considerar en cuanto a la Gasto Corriente sin Pensiones y con Gasto de Pensiones
composicin del gasto pblico es el hecho de que los Los gastos corrientes mostraron
(Millones de dlares) un comportamiento
5,250
gastos corrientes representaron en promedio, durante creciente
5,000
debido al mayor dinamismo del monto pagado
el perodo de anlisis, el 85.8% dentro del total del por salarios.
4,750 Precisamente, el flujo acumulado de los
4,500
gasto pblico. gastos corrientes ascendi a US$4,714.8 millones con
4,250
un crecimiento
4,000
3,750
anual de 1.6%, equivalente a US$73.5
Gasto Pblico Total, Corriente y de Capital millones.
3,500 Como proporcin del producto interno bruto
3,250
(porcentajes del PIB) (PIB),3,000
los gastos corrientes, alcanzaron un porcentaje
25.0%
21.4
22.3
21.5
de 18.7%
2,750
2,500
ligeramente menor al 19.1% registrado en
21.2 21.2
20.0% 2013.2,250
Dentro de los gastos corrientes, los compo
2,000
nentes que 2010 registraron 2011 los 2012
mayores 2013ritmos2014 de creci
15.0%
miento fueron Gasto los gastos Gasto
corriente de corriente
consumo ajustado que crecieron
por pensiones
10.0%
3.6%Fuente:
y el Elaboracin
pago de Propia intereses dedellaMinisterio
con datos deudadeque creci
Hacienda
anualmente 2.8%.
5.0%
Asimismo el gasto
Destino corriente,
Sectorial incluyendo
de la Inversin losPblico
del Sector pagos deri
0.0%
2010 2011 2012 2013 2014
vados de lasNopensiones, registrdeen
Financiero (Millones promedio para el
dlares)
Gastos corrientes Gastos de capital perodo
750.02010-2014 un monto de US$4,773.8 millones,
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda superior

675.0
en US$418.3 millones al promedio registrado
600.0
(sin pensiones)
525.0 que fue US$4,355.5 millones.
450.0
375.0
300.0
Gasto del Sector Pblico No Financiero
225.0
(Millones de dlares y porcentajes)
150.0
10. Segn
6,000 Decreto Legislativo No. 764 del 31 de julio de 2014.
10% 75.0
0.0
5,000 8%
2010 2011 2012 2013 2014
6% inversion publica desarrollo econmico desarrollo social
4,000
Banco Central de Reserva de El Salvador
3,000
4% Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda 27
2%
2,000
0%
5,250
1,000 -2% 5,000
4,750
0 -4% 4,500
2010 2011 2012 2013 2014
INFORME ECONMICO
4,250
Niveles (precios corrientes) Niveles (precios constantes) 4,000
Crecimiento (precios constantes) Crecimiento (precios corrientes) 3,750
ANUAL 2014
3,500
3,250
3,000
2,750
2,500
2,250
2,000
Gasto Corriente sin Pensiones y con Gasto de Pensiones ratio se establece
2010 a2011
partir del
2012 cociente
2013 que 2014relaciona
(Millones de dlares) el monto de lacorriente
Gasto formacinGasto bruta deajustado
corriente capital fijo pblico
por pensiones
5,250
5,000 respecto
Fuente:al flujo acumulado
Elaboracin de inversin
Propia con datos del Ministerio bruta pblica
de Hacienda
4,750
4,500
del Sector Pblico No Financiero.
4,250
4,000
3,750 Destino Sectorial de la Inversin del Sector Pblico
3,500
No Financiero (Millones de dlares)
3,250
3,000 750.0
2,750 675.0
2,500 600.0
2,250
525.0
2,000
2010 2011 2012 2013 2014 450.0
Gasto corriente Gasto corriente ajustado por pensiones 375.0
300.0
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda 225.0
150.0
75.0
Inversin pblica 0.0
Destino Sectorial de la Inversin del Sector Pblico 2010 2011 2012 2013 2014
No Financiero (Millones de dlares) inversion publica desarrollo econmico desarrollo social
Durante 2014, el nivel de ejecucin financiera de la
750.0 Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda
inversin
675.0
del SPNF fue de US$624.6 millones reflejando
un descenso
600.0 anual de 14.0%, equivalente a US$101.9
millones,
525.0 con relacin a la ejecucin financiera de Durante el quinquenio 2010-2014, se continu obser
450.0
2013. Las instituciones ejecutoras que mostraron los
375.0
vando que la inversin pblica se orient principalmente
mayores
300.0 niveles de ejecucin financiera de la inversin al fomento del desarrollo social y en segundo orden a
pblica
225.0 fueron FOVIAL, CEL, MINSAL, VMT, VMVDU, la promocin del desarrollo econmico. Precisamente,
150.0
MINED,75.0
MAG, FISDL y las Municipalidades a travs al finalizar 2014, la ejecucin de proyectos vincu
del FODES.
0.0 lados con el Desarrollo Social demand el 65.9%
2010 2011 2012 2013 2014
de los recursos, seguido de las obras de Desarrollo
inversion publica desarrollo econmico desarrollo social
Dentro de los proyectos de inversin ejecutados Econmico a las cuales se destin el 30.0% de los
durante 2014, destacan el Programa de Mantenimiento fondos, estos porcentajes de participacin fueron en
peridico de carreteras, expansin de la Central 2012 de 56.0% y 42.8%, respectivamente.
Hidroelctrica 5 de Noviembre, Programa de Sistema
de Proteccin Social Universal, Proyecto de apoyo a iii. Ahorro Corriente
la Agricultura Familiar (PAAF), Programa Integrado
de Salud, Construccin y equipamiento del Hospital Durante el quinquenio 2010-2014, el ahorro corriente,
Nacional de Maternidad, Programa de Transporte incluyendo el pago de pensiones consistentemente ha
del rea Metropolitana de San Salvador, Programa presentado resultados negativos. Para 2014, su monto
Espacios Educativos Agradables, Armnicos y Seguros fue de US$264.7 millones desmejorando ligeramente
para el Sistema Educativo en El Salvador, Programa un 1.5% con respecto al obtenido en 2013 que fue
de Vivienda y Mejoramiento Integral de Asentamientos de US$260.8 millones.
Urbanos Precarios, Proyecto de Mejoramiento de la
Calidad de la Educacin e inversin municipal a travs Al 2014, el Ahorro Corriente del Sector Pblico No
del FODES 2014. Financiero (sin pensiones) registr un flujo acumulado
positivo de US$202.3 millones, resultando mayor en
En el quinquenio 20102014, el promedio de la parti US$20.9 millones (11.5%) con relacin al ahorro obte
cipacin de la inversin pblica con respecto al PIB nido en 2013. En trminos del PIB, el ahorro corriente
fue de 2.8%, siendo este un valor similar al obtenido represent el 0.8%. El supervit primario (excluyendo
en 2014. El porcentaje de la inversin pblica que se pago de intereses) represent el 3.2%, en trminos del
tradujo en formacin bruta de capital fijo pblico se PIB y registr un flujo acumulado al finalizar 2014 de
increment de 83.8% a 86.7% entre 2013 y 2014. Este US$812.7 millones.

Ahorro Corriente del Sector Pblico No Financiero una reduccin anual de 166.3% (US$872.2 millones)
(Millones de dlares) debido a la menor utilizacin de depsitos en el Banco
220 Central por instituciones del Gobierno Central y a la
140 reduccinAhorro
del crdito bruto
Corriente de losPblico
del Sector BancosNo Comerciales
Financiero
60
a instituciones del Gobierno
(Millones deCentral,
dlares) como resultado
-20
-100
de la220
redencin anticipada de LETES.
140
-180
60
-260 Los pagos de deuda asociados con el sistema de
-20
-340 pensiones
-100 (Fondo de Obligaciones Previsionales)
-420
registraron
-180 un monto de US$467.0 millones, mostrando
-500
2010 2011 2012 2013 2014 un crecimiento anual de 5.6% con respecto a lo pagado
-260
-340
ahorro corriente sin pensiones ahorro corriente con pensiones a diciembre de 2013. Estos recursos se distribuyeron
-420
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda para-500
pagar pensiones del Instituto Salvadoreo del
Seguro Social
2010 (ISSS)
2011 por US$224.7
2012 millones
2013 2014y del
Instituto ahorro
de corriente
Pensiones de losahorro
sin pensiones Empleados Pblicos
corriente con pensiones
c. Financiamiento del Resultado
SPNF: Financiamiento Global
Externo e Interno Neto Sector
(INPEP) por US$242.3 millones, est ltima institucin
Pblico No
Millones de dlares Financiero forma parte del Sector Pblico Financiero (SPF).
1050
Durante
900
750 2014, el flujo del financiamiento externo neto SPNF: Financiamiento Externo e Interno Neto
ascendi
600
450
a US$787.8 millones mostrando un incre Millones de dlares
mento300 anual de US$775.1 millones con respecto al
150
1050
900
financiamiento
0 externo registrado al cierre de 2013. 750
-150 600
Entre
-300septiembre y diciembre de 2014, el GOES coloc 450
-450
un monto
-600 de US$971.3 millones de bonos, de los cuales 300
150
los -750
inversionistas extranjeros adquirieron US$780.0
-900
0
-150
millones y2010
fueron utilizados
2011 por el GOES
2012 2013 para
2014 redimir -300
-450
Supervit/Dficit Financ. Interno Financ. Externo
LETES y pagar bonos emitidos en aos anteriores. -600
-750
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda -900
Los desembolsos de prstamos externos fueron de 2010 2011 2012 2013 2014
Supervit/Dficit Financ. Interno Financ. Externo
US$1,058.8 millones, registrando un crecimiento
anual de 293.5%, equivalente a Financiero
US$789.7 millones Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda
Deuda del Sector Pblico No
con respecto al(Como
flujo porcentaje
registrado a diciembre
del PIB) de 2013.
Durante 2014, los mayores flujos de recursos externos d. Deuda Pblica
60.0 57.1 57.0 58.6
provinieron
51.7
de la 51.9
colocacin de Eurobonos por Deuda del Sector Pblico No Financiero
US$660.0
50.0 millones, del BCIE 47.9
por US$67.8 46.3 millones,
46.5 del Durante 2014, se(Como observ que del
porcentaje losPIB)
niveles de la deuda
45.1 44.1
BID 40.0
por US$71.8 millones, del BANDES Venezuela del SPNF, excluyendo pensiones, mostraron un por
60.0 58.6
por US$120.0 millones, del BIRF por US$30.9 millones centaje respecto
51.7
57.1
al51.9PIB similar al57.0
registrado en el
y del30.0
KFW por US$9.5 millones. mismo50.0perodo45.1
del ao anterior. 47.9Precisamente,
46.3 el ratio
46.5
44.1
20.0
de deuda
40.0
del SPNF respecto al PIB, alcanz en 2014,
Por su parte, las amortizaciones de prstamos el 46.5% mostrando una ligera reduccin de 0.2 p.p.
10.0
externos reportaron
2010 un flujo2012
2011 acumulado2013 de 2014US$271.0 del PIB respecto al registrado en 2013 (46.3% del PIB).
30.0
millones, resultando mayores en 5.7% (US$14.6 Sin embargo,

20.0 el saldo de la deuda pblica, incluyendo
Incluye pensiones Excluye pensiones
millones) con relacin a los pagos efectuados durante pensiones mostr un ligero aumento con relacin al
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda 10.0
el mismo perodo de 2013, destacando los pagos al ratio de deuda2010a PIB2011
obtenido durante
2012 2013. 2014
2013
BID por US$138.0 millones, al BIRF por US$54.2 Incluye pensiones Excluye pensiones
millones, al BCIE por US$42.6 millones y al JBIC por En efecto, el saldo de deuda pblica, incluyendo
US$17.7 millones.
Millones de dlares
Saldo de LETES pensiones, con respecto al PIB, registr un creci
900 miento notable entre 2010-2014, as se observa que
Por su 800 parte el flujo acumulado del financiamiento el coeficiente Deuda del SPNF ms CIP-A a PIB subi
de 57.0% a 58.6% Saldo de LETES
interno700neto ascendi a -US$347.8 millones, mostrando Millones de dlaresdel PIB.
900
600
800
500
700
400
Banco 300
Central de Reserva de El Salvador 600
29
500
200
400
-150
-300
-450
-600
-750
INFORME ECONMICO
-900
2010
Supervit/Dficit
2011 2012
Financ. Interno
2013 2014
Financ. Externo
ANUALAhorro
Fuente:
2014
Corriente
Elaboracin del con
Propia Sector Pblico
datos No Financiero
del Ministerio de Hacienda
(Millones de dlares)
220
140
60 Deuda del Sector Pblico No Financiero En septiembre de 2014, el GOES coloc US$800.0
-20 (Como porcentaje del PIB)
-100
millones de Eurobonos, con lo que el saldo de estos
-180 60.0 57.1 57.0 58.6 ttulos ascendi a US$5,640.0 millones (22.3% del PIB
51.7 51.9
-260
50.0 47.9 46.3 46.5
proyectado para 2014). Esta emisin de Eurobonos
-340 45.1 44.1
-420 40.0
sirvi para que el Estado redimiera anticipadamente
-500 US$800.0 millones de deuda de corto plazo LETES).
30.02010 2011 2012 2013 2014
As, el saldo de las Letras de Tesorera (LETES) se
ahorro corriente sin pensiones ahorro corriente con pensiones
20.0 redujo a US$328.4 millones mostrando una reduccin
10.0
anual de 47.7%, equivalente a US$299.9 millones
2010 2011 2012 2013 2014 con respecto al saldo registrado a diciembre de 2013
Incluye pensiones Excluye pensiones (US$628.3 millones).
SPNF: Financiamiento Externo e Interno Neto
Millones de dlares
1050 Servicio de la deuda11
900
El peso que ejerce la deuda de pensiones respecto al
750
600 Al finalizar 2014, el servicio de la deuda total (interna
Saldo de LETES
PIB casi se duplic en los ltimos cinco aos, al pasar
450
300
Millones de dlares
y externa) del SPNF registr un saldo de US$2,615.5
900
de representar el 6.6% en el 2010 a 12.1% en trminos
150
0 millones, registrando un crecimiento anual de 50.3%,
800
del PIB en 2014.
-150
-300 700 equivalente a US$875.8 millones, llegando a repre
-450
-600 600 sentar 10.3% en trminos del PIB.
Al finalizar diciembre de 2014, el saldo de la deuda
-750
-900 500
del SPNF, 2010sin pensiones,
2011 2012 ascendi2013 a 2014
US$11,712.5 Dentro del servicio de la deuda, las amortizaciones de la
400
millones y como porcentaje
Supervit/Dficit Financ. Interno del PIB
Financ. Externoproyectado
deuda ascendieron a US$1,756.4 millones, mostrando
300
represent el 46.5.
Fuente: Elaboracin Eldatosstock
Propia con de dedeuda
del Ministerio Hacienda a 2014
un crecimiento anual de 53.3%, equivalente a US$610.4
200
super en 3.8%, equivalente a US$430.0 millones millones debido a la redencin de deuda de corto plazo
100
al saldo de la 2010 deuda 2011 alcanzado 2012 a diciembre
2013 de 2013
2014
(fundamentalmente de LETES). Como resultado de
(US$11,282.5 Deuda
Fuente: millones).
del Sector
Elaboracin Pblico
Propia No Financiero
con datos del Ministerio de Hacienda estas transacciones, el saldo de las amortizaciones
(Como porcentaje del PIB)
represent el 15.0% del saldo de la deuda del SPNF.
La deuda
60.0 externa del 57.1 SPNF 57.0
registr58.6
un saldo de
US$8,512.951.7 millones,
51.9 mostrando un crecimiento anual El pago de intereses registr un monto de US$610.4
50.0 47.9 46.3 46.5
de 12.1% equivalente
45.1 44.1 a US$916.8 millones. Por su
millones mostrando un crecimiento anual de 2.8%, equiva
parte, el saldo de la deuda interna pblica ascendi a
40.0
lente a US$16.6 millones. De esta forma, el monto corres-
US$3,199.6
30.0 millones, reflejando una reduccin anual pondiente a los intereses de la deuda, represent el
de 13.2%,
20.0
equivalente a US$486.8 millones. 25.8% del servicio de la deuda y el 16.2% de los ingresos
tributarios, netos de devoluciones de IVA y renta.
En trminos
10.0 de participacin
2010 2011 2012
relativa,
2013
la deuda
2014
externa
del SPNF respecto al PIB
Incluye pensiones
se increment
Excluye pensiones
de 31.2% a Instrumentos de deuda
33.8% del PIB entre diciembre de 2013 y 2014, pero el
Instrumentos de Deuda
ratioFuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda
de deuda interna respecto al PIB baj de 15.1% Sector Pblico No Financiero
a 12.7% del PIB. Millones de US$
6,000
Saldo de LETES 5,500
Millones de dlares 5,000
900 4,500
800 4,000
3,500
700 3,000
2,500
600 2,000
1,500
500
1,000
400 500
0
300 2010 2011 2012 2013 2014
200 Prstamos externos Eurobonos Bonos (internos) LETES
100
2010 2011 2012 2013 2014
11. Comprende amortizaciones e intereses de la deuda del Sec
Fuente: Elaboracin Propia con datos del Ministerio de Hacienda tor Pblico No Financiero.
Recaudacin del Impuesto a las Transacciones Financieras
(Millones de US$)
5.5
30 5.0 Banco Central de Reserva de El Salvador

4.5
4.0
3.5
Durante 2014, la deuda interna y externa del Sector estructura de la Sector deudaPblico
del SPNF, de acuerdo al
No Financiero
Pblico No Financiero registr un aumento anual de tipo deMillones
instrumento
de US$ qued de la siguiente manera:
US$430.0 millones; dentro de los principales instru Eurobonos
6,000 48.2%, prstamos externos 38.1%, bonos
5,500
mentos de deuda pblica los que mostraron el mayor internos5,000
10.9% y LETES 2.8%. En niveles, el saldo de
incremento fueron los Eurobonos con US$800.0 Eurobonos
4,500 ascendi a US$5,640.0 millones y los prs
4,000
millones y los prstamos externos que crecieron leve tamos externos
3,500 fueron de US$4,465.1 millones. Del total
mente en US$35.4 millones; en cambio, la emisin de de eurobonos,
3,000 el 76.1% fueron adquiridos por inversio
2,500
Letras de Tesorera (LETES) se redujo en US$299.9 nistas no
2,000residentes (US$4,291.9 millones) y el 23.9%
millones y el saldo de bonos internos cay en US$105.3 por inversionistas
1,500 residentes (US$1,348.1 millones).
1,000
millones. Como resultado de estas transacciones, la 500
0
2010 2011 2012 2013 2014
Prstamos externos Eurobonos Bonos (internos) LETES
EVOLUCIN DEL IMPUESTO

A LAS OPERACIONES FINANCIERAS
Sector Pblico No Financiero Recaudacin del Impuesto a las Transacciones Financieras
Millones de US$
(Millones de US$)
6,000 5.5
Durante el ltimo trimestre de 2014, el GOES aprob un nuevo impuesto
5,500 5.0 con el objeto de incrementar sus niveles
5,000
de recaudacin tributaria. As precisamente, segn Decreto Legislativo No. 764, el 31 de julio de 2014 se aprueba
4,500
4.5
4.0
la Ley de Impuesto a las Transacciones Financieras. Segn la ley, en
4,000
3,500 3.5
su artculo 8, la base imponible del impuesto se
determinar aplicando el 0.25% sobre el monto de transacciones u3.0operaciones gravadas.
3,000
2,500 5.1 4.5
2.5 5.0
2,000
El cobro de este impuesto inici el 1 de septiembre de 2014 y de acuerdo a informacin del Ministerio de Hacienda,
1,500
2.0
1.5
hasta enero de 2015 se recaudaron US$14.7 millones a travs1.0del impuesto sobre pago de bienes y servicios
1,000
500
mediante cheques cuyos montos superen los US$1,000, pero adems
0 0.5 se recaud por medio del impuesto para el
control de2010
la liquidez un monto
2011 2012
de US$6.8
2013
millones.
2014 0.0
Oct. 2014 Nov. 2014 Dic. 2014
Prstamos externos Eurobonos Bonos (internos) LETES
Fuente: Direccin General de Tesorera, Ministerio de Hacienda
La meta de recaudacin para 2015 del impuesto a las Operaciones Financieras es de US$100.0 millones.
Recaudacin del Impuesto a las Transacciones Financieras

(Millones de US$) Recaudacin proveniente del Impuesto
5.5 a las Operaciones Financieras 1/
5.0
Millones de US$
4.5
Impuesto 2/ Retenciones 3/ TOTAL
4.0
3.5 Oct. 2014 5.1 1.9 7.0
3.0 Nov. 2014 5.0 2.5 7.6
5.1 4.5
2.5 5.0 Dic. 2014 4.5 2.4 6.9
2.0 TOTAL 14.7 6.8 21.5
1.5 1/ Segn D.L. No. 764, publ i ca do en el D.O. No. 142 del 31 de jul i o de 2014
1.0 2/ Impues to del 0.25% s obre el pa go de bi enes y s ervi ci os medi a nte
0.5 cheques por montos s uperi ores a US$1,000
3/ Impues to pa ra el control de l a l i qui dez del 0.25% s obre el exces o de
0.0
Oct. 2014 Nov. 2014 Dic. 2014 US$5,000 deps i tos , pa gos y reti ros en efecti vo.
Fuente: Di recci n Genera l de Tes oreri a , Mi ni s teri o de Ha ci enda
Fuente: Direccin General de Tesorera, Ministerio de Hacienda
SF: Depsitos Totales por categora

Recaudacin proveniente del Impuesto 8000
a las Operaciones Financieras 1/ 7000
Millones de US$ 6000
Impuesto 2/ Retenciones 3/ TOTAL 5000
Oct. 2014 5.1 1.9 7.0 4000
Nov. 2014
Banco 5.0
Central de Reserva 2.5
de El Salvador 7.6 3000 31
Dic. 2014 4.5 2.4 6.9 2000
TOTAL 14.7 6.8 21.5 1000

TOTAL 14.7 6.8 21.5
1/ Segn D.L. No. 764, publ i ca do en el D.O. No. 142 del 31 de jul i o de 2014
2/ Impues to del 0.25% s obre el pa go de bi enes y s ervi ci os medi a nte
INFORME ECONMICO cheques por montos s uperi ores a US$1,000

3/ Impues to pa ra el control de l a l i qui dez del 0.25% s obre el exces o de
ANUAL 2014 US$5,000 deps i tos , pa gos y reti ros en efecti vo.
Fuente: Di recci n Genera l de Tes oreri a , Mi ni s teri o de Ha ci enda
4. Sector Financiero
SF: Depsitos Totales por categora
8000
a. Desempeo del Sistema Financiero 7000
6000
En el transcurso de 2014, el Sector Financiero registr 5000
un buen resultado en la liquidez neta de la economa 4000
lo cual se reflej en la evolucin de las variables 3000
monetarias como: Agregados Monetarios, el crdito 2000
total que mantuvo una tendencia positiva y al alza y la 1000
posicin externa, la cual se posicion como la fuente 0

2011 2012 2013 2014
principal de recursos. A la vista Ahorro y a Plazo
Fuente: Panorama de las otras sociedades de depsitos.

El resultado del sistema financiero estuvo determinado Indicadores Monetarios y Crediticios
principalmente por las operaciones de los bancos,
los cuales durante 2014 registraron una buena posi Crdito
cin de liquidez, favorecida por desembolsos de
SF: Depsitos Totales
prstamos externos; captacin de depsitos; reden Luego del repunte
En millones del crdito
de dlares y tasas deen 2013, anual
crecimiento la cartera
cin de ttulos pblicos y colocacin de ttulos valores de crdito del Sistema Financiero en 2014, mostro
5.0
de emisin propia. 10,000.00
una 9,900.00
ralentizacin,
4.9 asociado a la menor 9,872.38 contratacin4.5
9,837.38
de recursos
9,800.00 tanto por parte del sector pblico como 4.0
3.5
Depsitos privado.
9,619.16
9,700.00 El crdito total otorgado a la economa 3.0
9,600.00 2.5
ascendi a US$18,466.5 millones
2.8 registrando
2.6 un creci
2.0
El total de depsitos del Sistema Financiero al cierre de 9,500.00 9,442.79
miento anual
9,400.00 de 5.6%, en
9,356.84 tanto para fines de 2013,1.5
el
2014, mostr una leve reduccin al registrar un saldo 1.0
crdito mostr un saldo de US$17,484.1 millones 0.5
9,300.00 con
menor al observado al cierre de 2013, lo cual refleja 0.0
un incremento
9,200.00 anual de 10.9%. - 0.5
un cambio en la dinmica positiva y creciente que 9,100.00 -0.4
-1.0
-0.9
venan mostrando en los aos precedentes. El saldo 9,000.00
El crdito recibido por el Sector Pblico de los dife
2010 2011 2012 2013 2014
-1.5
total fue de US$9,837.4 millones, con una reduccin rentes agentes financieros residentes, ascendi a
Depsitos Totales Tasa Crecimiento
anual de US$35.0 millones equivalentes a un decreci US$7,419.2 millones
Fuente: Panorama de las con un incremento
Sociedades Financieras anual de
miento anual de -0.35%. Por instrumentos, la reduccin 4.1%, en tanto el Sector Privado recibi US$11,047.3
de los depsitos totales se manifest principalmente en millones con un incremento anual de 6.7%.
los menores depsitos de ahorro y a plazo en US$73.1
millones equivalentes a una tasa del -1.0%, en tanto, SF: Crdito Total de la Economa
los depsitos a la vista cerraron 2014 con un saldo En millones de dlares y tasas de crecimiento
de US$2,755.6 millones, registraron un incremento de 20,000.00 12.0
17,484.11 18,466.51
US$38.2millones, equivalente a una tasa anual de 1.4%. 18,000.00 15,322.25 15,770.41 10.0
10.9
16,000.00
SF: Depsitos Totales 13,980.42 9.6 8.0
14,000.00
En millones de dlares y tasas de crecimiento anual
6.8
12,000.00 6.0
10,000.00 5.0 5.6
4.9 10,000.00
9,900.00 9,872.38 4.5 4.0
9,837.38 4.0
9,800.00 8,000.00 2.9
3.5
9,619.16 2.0
9,700.00 3.0 6,000.00
9,600.00 2.5
2.8 2.6 2.0
9,500.00 4,000.00 0.0
9,442.79 1.5 2010 2011 2012 2013 2014
9,400.00 9,356.84 1.0
9,300.00 0.5 Crdito total Crec. Anual
0.0
9,200.00 Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras
- 0.5
9,100.00 -0.4
-1.0
-0.9
9,000.00 -1.5
2010 2011 2012 2013 2014
Depsitos Totales Tasa Crecimiento
Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras

SF: Crdito Total
Saldo en millones de dlares
2013 2014 Var. Anual

32 SF: Crdito Total de la Economa Banco Central de Reserva de El Salvador
Sector Pblico 7,127.10 7,419.20 4.1
En millones de dlares y tasas de crecimiento
Sector Privado 10,357.00 11,047.30 6.7
20,000.00 12.0
6,000.00
9,300.00 0.5
0.0
9,200.00
4,000.00 0.0
- 0.5
9,100.002010 2011 2012 2013 -0.4
2014 -1.0
-0.9
9,000.00 -1.5
Crdito total Crec. Anual
2010 2011 2012 2013 2014
Fuente: Panorama deDepsitos
las Sociedades
Totales Financieras
Tasa Crecimiento
Fuente: Panorama de las Sociedades Financieras
Liquidez Total por sus Componente

SF: Crdito
SF: Crdito Total de Total
la Economa
En millones de dlares y porcentajes
En millones
Saldo deen dlares
millonesy tasas de crecimiento
de dlares
20,000.00
2013 2014 Var. Anual
17,484.11 18,466.51
12.0 2013 2014 Var. Anual
18,000.00
Sector Pblico
15,322.25
7,127.10 15,770.41
7,419.20
10.9 4.1 10.0 Agregado M3 10871.9 10894.4 0.21
16,000.00
Sector Privado 13,980.42 9.6
10,357.00 11,047.30 6.7 8.0
Valores CP 1177.7 1084.5 -7.92
14,000.00
Total12,000.00
Crdito 6.8
17,484.10 18,466.50 5.6 6.0 Total 12049.6 11978.9 -0.59
5.6
10,000.00
4.0
i. Liquidez
8,000.00
Total 2.9
ii. Panorama de las Otras Sociedades de Depsito
6,000.00
2.0 En millones de dlares y porcentajes
Liquidez Total de la Economa Panorama de las Otras Sociedades de Depsito
Los agentes econmicos Millones de
Las Otras Sociedades dlares y porcentajes
de Depsitos,
2014 conformadas por
2011 durante 2012 el
de ao
201320142014contaron
4,000.00 0.0
En millones
2010 de dlares y tasas crecimiento 2013 Var. Anual
con los recursos financieros para realizar
Crdito total sus transac
Crec. Anual los Bancos, Bancos Cooperativos
2013 y
2014 Sociedades
Var. Anualesde
12,200.0
ciones, realizar negocios y desarrollar proyectos
4.0
de Agregado
Ahorro y M3
Crdito, 10871.9
reflejan
Activos Externos Netos -417.4 una 10894.4
presentacin
-672.5
0.21
analtica
61.1
3.3
Fuente: Panorama de las Sociedades 12,049.6
Financieras
inversin,
12,000.0 a travs de los medios de pago. 11,978.8 3.0 Valores
deActivos CP
las Sociedades
Internos 1177.7
11,021.7 1084.5
Financieras que -7.92
emiten depsitos
11,274.8 2.3
11,878.8
o sustitutos
Total cercanos
Pasivos a depsitos
10,604.3
12049.6 y otros instrumentos
10,602.3
11978.9 0.0
-0.59
11,800.0 2.0
La liquidez total de 1.3 la economa, 1.4 tiene como primer Dep. Transferibles 2,754.7 2,784.0
incluidos en la definicin de dinero en sentido amplio,1.1
elemento
11,600.0 el agregado monetario M3 o Dinero 1.0 en Otros Dep.
excepto y Valores
el banco 7,849.6
central. 7,818.3 -0.4
11,504.2
Sentido Amplio, ms SF: valores
Crdito emitidos
Total por otros
11,400.0 11,351.0 0.0
sectores a corto plazo. Saldo enAlmillones
cierre dededlares
diciembre
-0.6 2014, Panorama de las Otras Sociedades de Depsito
este indicador totaliz 2013
11,200.0 US$11,978.82014 millones,Var.siendo
-1.0
Anual OSD: Depsitos
Millones de dlares Totales y Privados
y porcentajes
-1.7
menor que
Sector
el
Pblico
observado 7,127.10
en el mismo
7,419.20
mes del
4.1
ao 8.5 Millones de dlares
11,000.0
anterior en2010 US$70.8 millones. Esta reduccin
-2.0
estuvo 7.5
2013 2014 Var. Anuales
2011 2012 2013 2014
Sector Privado
asociada principalmente
10,357.00
a la
11,047.30 6.7 Activos
6.5Externos Netos -417.4 -672.5
Privados-0.3% 61.1
Total-0.5%
Liquidez Total Tasaredencin
Var. Anual de valores
Total Crdito
emitidos a corto plazo17,484.10 18,466.50 5.6 Activos
5.5Internos 11,021.7 11,274.8 2.3
Fuente: Cuadro Liquidez Totalpor el Gobierno Central por 4.5
Pasivos 10,604.3 10,602.3 0.0
US$355.1 millones, de forma neta. 3.5
Dep. Transferibles
2.5
2,754.7 2,784.0 1.1
Otros 1.5
Dep. y Valores 7,849.6 7,818.3 -0.4
Liquidez Total de la Economa 0.5
En millones de dlares y tasas de crecimiento -0.5
12,200.0 4.0 A diciembre
-1.5 2014, la posicin externa neta de las Otras
3.3 12,049.6
11,978.8 Sociedades-2.5 OSD: Depsitosregistraron
de Depsitos Totales y Privados
un saldo de
12,000.0 3.0
11,878.8 -US$672.5 8.5 Millones
millones, cifra superior de dlares
a la observada en
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depsito:Instrumentos
11,800.0
1.3 1.4
2.0
diciembre 7.5
2013,
y sectores que fue
institucionales de -US$417.4
(pasivos) millones, como
Privados-0.3% Total-0.5%
6.5
11,600.0 1.0 resultado 5.5
del incremento en los pasivos de corto plazo
11,504.2
11,351.0
de US$344.4
4.5 millones, principalmente de los Bancos.
11,400.0 0.0
-0.6 El aumento3.5 anual de los pasivos externos
OSD: Depsitos Totales y Privados de las Otras
11,200.0 -1.0 Sociedades de Depsito se relaciona con la mayor
2.5 En Millones de Dlares y Tasas de crecimiento anual
-1.7
11,000.0 -2.0 contratacin
1.5
de emprstitos en el exterior
2013 2014 con D bancos
ao
0.5
2010 2011 2012 2013 2014 extranjeros
-0.5
para incrementar su
Dic. liquidez
Dic. y atender
Abs %la
I. Sector Pblico no Financiero 753.9 736.2 -17.7 -2.4
Liquidez Total Tasa Var. Anual
demanda de crdito,
-1.5Gobierno
1. Central
el incremento 287.6
del dinamismo
275.6 -12.0
de
-4.2
Fuente: Cuadro Liquidez Total esta fuente deGobierno
financiamiento, es el resultado
2.
-2.5Resto del General 110.7 105.5 -5.1de que
-4.6
los depsitos totalesno Finan.
3. Empresas Pblicas como fuente 355.7 de
355.1recursos
-0.6 han
-0.2
El Agregado Monetario M1, conformado por los II. Inst. Financieras No Monetarias
mostrado unBalance
Fuente: crecimiento dbil,
sectorial de las por lo que
Otras Sociedades las OSD han
de Depsito:Instrumentos
1.y Depsitos
sectores institucionales (pasivos) 149.7 148.0 -1.7 -1.1
Billetes y Monedas en Poder del Pblico ms los dep completado 1.1 A lasus
Vista fuentes de financiamiento38.0 29.2 a -8.9
travs de
-23.3
sitos transferibles en poder, tanto del sector pblico la contratacin 1.2 Ahorro de y Arecursos
Plazo externos.
111.6 118.8 7.2 6.4
y privado, registr un incremento anual de US$28.2 III. Depsitos del Sector Privado
1. Depsitos 9,402.8 9,372.9 -29.9 -0.3
millones. Asimismo, el M2 mostr un incremento de Depsitos OSD: Depsitos Totales
1.1 A la Vista
y Privados
2,562.7 2,604.4 41.7 1.6
US$22.5 millones, principalmente por mayores Valores En Millones de Dlares y Tasas de crecimiento anual
1.2 Ahorro y A Plazo 6,840.1 6,768.5 -71.6 -1.0
Distintos de Acciones. La captacin
DEPOSITOS de Depsitos
TOTALES (I+II+III) (bancos
2013 y
10,306.3 bancos
10,257.0 coopera-
2014 -49.3 -0.5
Dao
tivos), durante el 2014 registrDic.
una tendencia
Dic. decre
Abs %
I. Sector Pblico no Financiero 753.9 736.2 -17.7 -2.4
1. Gobierno Central 287.6 275.6 -12.0 -4.2
2. Resto del Gobierno General 110.7 105.5 -5.1 -4.6
Banco Central de Reserva de El Salvador 3. Empresas Pblicas no Finan. 355.7 355.1 -0.6 33
-0.2
II. Inst. Financieras No Monetarias
1. Depsitos 149.7 148.0 -1.7 -1.1
1.1 A la Vista 38.0 29.2 -8.9 -23.3
Panorama de las de
En millones Otras Sociedades
dlares de Depsito
y porcentajes
Millones de dlares y porcentajes
INFORME2013
ECONMICO
2013
2014
2014
Var. Anual
Var. Anuales
ANUAL
Agregado
Activos M32014
Externos 10871.9
Netos -417.4 10894.4
-672.5 0.21
61.1
Activos Internos
Valores CP 11,021.7
1177.7 11,274.8
1084.5 2.3
-7.92
Pasivos 10,604.3 10,602.3 0.0
Dep.Total
Transferibles 12049.6 11978.9
2,754.7 el desempeo
2,784.0 -0.59
ciente, de manera acumulada se1.1
observ Los depsitos del sector privado clasificados por su
Otros Dep. y Valores 7,849.6 7,818.3 -0.4
negativo. Al cierre de 2014 se registr un decremento liquidez, en 2014 mostraron que los ms lquidos (A la
de -0.5% respecto a diciembre 2013. Vista) registraron un crecimiento positivo de 1.6%, en
Panorama de las Otras Sociedades de Depsito tanto, los menos lquidos (Ahorro y a Plazo) mostraron
OSD: Depsitos
Millones de dlares yTotales y Privados
porcentajes un decrecimiento de -1.0% respecto al mismo perodo
8.5 Millones de dlares del ao anterior.
2013 2014 Var. Anuales
7.5
Activos
6.5 Externos Netos -417.4 -672.5
Privados-0.3% 61.1
Total-0.5%
Crdito
Activos
5.5 Internos 11,021.7 11,274.8 2.3
Pasivos
4.5 10,604.3 10,602.3 0.0 La Cartera de Crdito present un descenso impor
Dep. Transferibles
3.5 2,754.7 2,784.0 1.1 tante en el segundo semestre 2014, luego que en 2013
2.5
Otros Dep. y Valores 7,849.6 7,818.3 -0.4 registrar una tasa de crecimiento promedio de 7% y
1.5
0.5 en el primer semestre 2014 de 7.7%, comenz a frenar
-0.5 su dinamismo obteniendo para el segundo semestre
-1.5
OSD: Depsitos Totales y Privados un crecimiento promedio de 6.8%.
-2.5
8.5 Millones de dlares
7.5
Al cerrar el 2014, el crdito otorgado por el sistema
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depsito:Instrumentos
6.5
y sectores institucionales (pasivos)
Privados-0.3% Total-0.5% bancario al sector privado fue de US$10,701.5
5.5 millones, cifra que fue superior en US$454.5 millones
4.5
al saldo de diciembre 2013, este aumento signific una
Los3.5 depsitos totales registraron un saldo de
variacin anual de 5.3%.
US$10,257.0
2.5 millones,
OSD: el cual
Depsitos al cierre
Totales de 2013 mostr
y Privados
un dato de US$10,306.3 millones, lo cual signific una
1.5 En Millones de Dlares y Tasas de crecimiento anual
0.5 OSD: Crdito al Sector Privado
reduccin de US$43.0 millones 2013 en el2014
ao (-0.5%).
Dao
-0.5 En millones de dlares y tasa de crecimiento anual
Dic. Dic. Abs %
-1.5 12.0
I. Sector
Respecto Pblico no Financiero 753.9
a los depsitos del Sector Privado, se 736.2 -17.7 -2.4
-2.5 10.0
observ una tendencia decreciente
2. Resto del Gobierno General 110.7
en 2014
105.5 -5.1
ms
-4.6 8.0
5.3%
pronunciada
3.Fuente: Balance
Empresas a sectorial
partir
Pblicas nodedel segundo
las Otras
Finan. 355.7 semestre.
Sociedades de355.1 El saldo-0.2a
Depsito:Instrumentos
-0.6 6.0
diciembre 2014 Nofue de US$9,372.9 millones, con una
y sectores institucionales (pasivos)
II. Inst. Financieras Monetarias 4.0
reduccin
1. Depsitos anual de US$29.9149.7 millones148.0(-0.3%). -1.7 -1.1 2.0
1.1 A la Vista 38.0 29.2 -8.9 -23.3 0.0
1.2 Ahorro y A Plazo 111.6 118.8 7.2 6.4 -2.0
OSD: Depsitos Totales y Privados
III. Depsitos del Sector Privado
En Millones de Dlares y Tasas
1. Depsitos 9,402.8de crecimiento
9,372.9 -29.9anual -0.3 -4.0
-6.0
1.1 A la Vista 2,562.7
2013 2,604.4
2014 41.7Dao 1.6
1.2 Ahorro y A Plazo 6,840.1 6,768.5 -71.6 -1.0 -8.0
Dic. Dic. Abs %
ago
ago
ago
ago
ago
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
abr
abr
abr
abr
abr
nov
nov
nov
nov
nov
oct
oct
oct
oct
oct
mar
mar
mar
mar
mar
feb
feb
feb
feb
feb
jun
jun
jun
jun
jun
jul
jul
jul
jul
jul
I.DEPOSITOS
Sector Pblico TOTALES (I+II+III) 10,306.3
no Financiero 753.9 10,257.0
736.2 -49.3
-17.7 -0.5
-2.4
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depsitos: Instrumentos
2. Resto del Gobierno General 110.7 105.5 -5.1 -4.6 y Sectores Institucionales (Activos)
3. Empresas Pblicas no Finan. 355.7 355.1 -0.6 -0.2
II. Inst. Financieras No Monetarias
1. Depsitos 149.7 148.0 -1.7 -1.1 BANCOS:
Al analizar Saldos del
el crdito porCrdito por econmico
destino Actividad Econmica
otorgado
En Millones de Dlares y porcentajes
1.1 A la Vista 38.0 29.2 -8.9 -23.3 por el sub-sector Bancos, se desprende que el crdito
1.2 Ahorro y A Plazo 111.6 118.8 7.2 6.4 Tasa Variacin
para Destinos
ConsumoEconmicos represent
2013 el 33.2%
2014 del total,Participacin
Interanual seguido
III. Depsitos del Sector Privado
1. Depsitos 9,402.8 9,372.9 -29.9 -0.3 de
I. Adquisicin
Consumo de Vivienda
3,106.1 con el 22.4%,
3,460.7 12.3 Comercio
33.2
II. Adquisicin de Vivienda 2,265.6 2,337.0 3.3 22.4
1.1 A la Vista 2,562.7 2,604.4 41.7 1.6 13.7%. Estos tres destinos
III. Comercio 1,416.8representaron
1,425.5 1.8el 69.3% 13.7 del
1.2 Ahorro y A Plazo 6,840.1 6,768.5 -71.6 -1.0 total. Asimismo,
IV. Industria la Industria
Manufacturera 1,038.4 Manufacturera
1,016.4 2.7 y Servicios,
9.8
DEPOSITOS TOTALES (I+II+III) 10,306.3 10,257.0 -49.3 -0.5 V. Servicios 807.1 833.6 9.7 8.0
registraron
VI. Agropecuarioen conjunto el 17.8%.
331.7 351.5 4.9 3.4
VII. Construccin 370.3 341.2 -11.9 3.3
VIII. Instituciones Financieras 163.7 184.5 11.6 1.8
IX. Transp, Almac y Comunic. 153.8 172.1 6.9 1.7
X. Elect, gas, agua y serv. 135.6 155.8 11.2 1.5
XI. Otras Actividades 122.8 129.4 -19.2 1.2
XII. Minera y Canteras 6.1 5.4 -23.3 0.1
Fuente: Base de Datos del Crdito por Destino Econmico, Superintendencia del
Sistema Financiero
Tasas de Inters de Referencia

34 10.0%
Banco Central
Domsticas de Reserva de El Salvador
e Internacionales
9.0%
8.0%
Destinos Econmicos 2013 2014 Interanual Participacin
-2.0
I. Consumo 3,106.1 3,460.7 12.3 33.2
-4.0
-6.0 III. Comercio 1,416.8 1,425.5 1.8 13.7
-8.0 IV. Industria Manufacturera 1,038.4 1,016.4 2.7 9.8
ago
ago
ago
ago
ago
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
V. Servicios 807.1 833.6 9.7 8.0
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
ene-10
ene-11
ene-12
ene-13
ene-14
abr
abr
abr
abr
abr
nov
nov
nov
nov
nov
oct
oct
oct
oct
oct
mar
mar
mar
mar
mar
feb
feb
feb
feb
feb
jun
jun
jun
jun
jun
jul
jul
jul
jul
jul
VI. Agropecuario 331.7 351.5 4.9 3.4
Fuente: Balance sectorial de las Otras Sociedades de Depsitos: Instrumentos VII. Construccin 370.3 341.2 -11.9 3.3
y Sectores Institucionales (Activos) VIII. Instituciones Financieras 163.7 184.5 11.6 1.8
IX. Transp, Almac y Comunic. 153.8 172.1 6.9 1.7
X. Elect, gas, agua y serv. 135.6 155.8 11.2 1.5
BANCOS: Saldos del Crdito por Actividad Econmica parte, la tasa LIBOR 12 meses mostr 0.58% para
XI. Otras Actividades 122.8 129.4 -19.2 1.2
En Millones de Dlares y porcentajes diciembre
XII. Minera yde 2013, incrementndose
Canteras 6.1 5.4 a 0.63%
-23.3 para
0.1
Destinos Econmicos 2013 2014

Tasa Variacin
Interanual Participacin
diciembre
Fuente: Basede 2014.
de Datos delLa grfica
Crdito muestra
por Destino las Superintendencia
Econmico, tendencias del
I. Consumo 3,106.1 3,460.7 12.3 33.2 antes apuntadas:
Sistema Financiero
III. Comercio 1,416.8 1,425.5 1.8 13.7
IV. Industria Manufacturera 1,038.4 1,016.4 2.7 9.8 Tasas de Inters de Referencia
V. Servicios 807.1 833.6 9.7 8.0 Domsticas e Internacionales
VI. Agropecuario 331.7 351.5 4.9 3.4 10.0%
VII. Construccin 370.3 341.2 -11.9 3.3 9.0%
VIII. Instituciones Financieras 163.7 184.5 11.6 1.8 8.0%
IX. Transp, Almac y Comunic. 153.8 172.1 6.9 1.7 7.0%
X. Elect, gas, agua y serv. 135.6 155.8 11.2 1.5 6.0%
XI. Otras Actividades 122.8 129.4 -19.2 1.2 5.0%
XII. Minera y Canteras 6.1 5.4 -23.3 0.1
4.0%
Fuente: Base de Datos del Crdito por Destino Econmico, Superintendencia del 3.0%
Sistema Financiero 2.0%
1.0%
0.0%
La variacin anual respecto
Tasas de a Referencia
Inters de diciembre de 2013, los
E-2010
E-2011
E-2012
E-2013
E-2014
S
S
J
J
N
N
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
Domsticas e Internacionales
sectores
10.0% que mayor demanda de recursos mostraron
fueron:
9.0% Electricidad, Gas, Agua, Instituciones Finan- Dep.a 180 das Ptmo h/1 ao Fed Funds LIBOR 12M
8.0%
cieras,
7.0% Transporte, Almacenaje y Comunicacin, Con Fuente: Tasas locales: Elaboracin en base a reportes enviados por los
sumo
6.0% y agropecuario, en tanto, Minera y Canteras, Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg
5.0%
Construccin
4.0% y otras actividades registraron tasas
negativas
3.0% de crecimiento, no obstante, a que algunos A nivel domstico, se advierte que la tasa de referencia
2.0%
sectores
1.0% como la construccin son los sectores que Margen
activa en promedio hadeestabilizado
intermediacion
el comportamiento
ms0.0% dinamizan la economa. Sobre activos productivos brutos promedio
a lo largo
(Sinde 2014; la
intereses), tasa de referencia
en porcentajes, anualizadospasiva ha
E-2010
E-2011
E-2012
E-2013
E-2014
S
S
J
J
N
N
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
mantenido un leve comportamiento ascendente pero

b. Panorama
Dep.a 180 das
financiero
Ptmo h/1 ao Fed Funds LIBOR 12M estable desde aproximadamente dic-12 enero dedic-13
2012.dic-14
Total ingresos de operaciones de intermediacin 8.84% 9.13% 9.21%
Fuente: Tasas locales: Elaboracin en base a reportes enviados por los
Bancos Total costos de operaciones de intermediacin 2.02% 2.34%
2.55%
Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg La tasa bsica activa, promedio anual a diciembre de
Margen de Intermediacin Bruto 6.82% 6.79% 6.66%
En junio de 2014, la Asamblea Legislativa aprueba 2014 alcanz 6.07%; superando el 5.83% que presen
Gastos de Operacin 4.01% 3.85% 3.81%
la emisin deMargen Bonos por parte del Estado hasta por tara para el mismo perodo de 2013. Mientras que por
de intermediacion Margen de Operacin Bruto 2.81% 2.94% 2.85%
un monto Sobredeactivos
US$1,156.26
productivosmillones, a ser colocados
brutos promedio
el lado de la tasa bsica pasiva,
Saneamiento Neto de Activos
para -0.32%
-0.07%
diciembre de
-0.74%
en el mercado nacional
(Sin intereses), e internacional
en porcentajes, a un plazo de
anualizados 2014 reflej 4.09%,
Margen despus de Saneamiento
mayor al 3.64% que
2.74%
se observara
2.62% 2.11%
hasta 30 aos. Entre los destinos dic-12 de dichos
dic-13 fondos,
dic-14 enGastos
Otros diciembre delNetos
y Productos ao anterior. -0.36% -0.19% -0.14%
figura
Total ingresosel
de de convertir
operaciones la deuda8.84%
de intermediacin de corto9.13%plazo
9.21% (Letras Margen Antes de Impuestos 2.38% 2.43% 1.97%
del
Total Tesoro
costos Pblico)
de operaciones en deuda
de intermediacin 2.02%de mediano
2.34% o largo
2.55% ii. Intermediacin
Impuesto sobre la Renta financiera12 0.69% 0.71% 0.61%
plazo. La emisin de dichos instrumentos se concre Margen Neto despus de Impuestos 1.69% 1.72% 1.36%
Gastos de Operacin 4.01% 3.85% 3.81% La recuperacin de la intermediacin financiera del
tiza en septiembre de 2014, con los cuales se logra Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Margen de Operacin Bruto 2.81% 2.94% 2.85% sistema bancario se ve reflejada en una mayor relacin,
redimir LETES que estaban en posesin de la Banca
Saneamiento Neto de Activos -0.07% -0.32% -0.74% tanto del total de ingresos de intermediacin, como del
Comercial
Margen despus delocal por un monto2.74%
Saneamiento de US$518.4
2.62% Millones,
2.11%
total de los costos de intermediacin con respecto a
con
Otros lo yque
Gastos se ha
Productos Netosincrementado los niveles
-0.36% -0.19% de liquidez
-0.14%
los activos productivos; no obstante, la relacin de los
de dicho
Margen Antes desector.
Impuestos 2.38% 2.43% 1.97%
Impuesto sobre la Renta 0.69% 0.71% 0.61% costos result superior que la de los ingresos, con lo
Margen Neto despus de Impuestos 1.69% 1.72% 1.36% que el margen de intermediacin bruto13 del sistema
i. Tasas de Inters
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. bancario a diciembre de 2014, result menor al de
Los efectos de la crisis internacional de 2008 continan diciembre de 2013 y 2012, tal y como se puede apre
reflejndose en las bajas tasas de referencia interna ciar en el siguiente cuadro:
cional, comportamiento que en trminos generales se
mantiene hasta diciembre de 2014. Para diciembre 12. Elaboracin de indicadores con base en estados financieros
de 2013, la tasa de los Fed Funds alcanz 0.04%, la preliminares de los bancos a diciembre de 2014, proporcio
cual se redujo a 0.03% en diciembre de 2014. Por su nados por la SSF.
13. Con respecto a los activos productivos brutos promedio.

1.0%
0.0%
E-2010
E-2011
E-2012
E-2013
E-2014
S
S
J
J
N
N
M
M
M
M
M
M
M
M
M
M
INFORME ECONMICO
Dep.a 180 das Ptmo h/1 ao Fed Funds LIBOR 12M
ANUAL 2014
Fuente: Tasas locales: Elaboracin en base a reportes enviados por los
Bancos. Tasas Internacionales: Consulta Bloomberg
Margen de intermediacion de 2013. No obstante, la creciente recuperacin del

Sobre activos productivos brutos promedio otorgamiento de crdito y un mayor saneamiento de
(Sin intereses), en porcentajes, anualizados
cartera para el perodo de anlisis, estn influenciado
dic-12 dic-13 dic-14 niveles bajos de morosidad.
Total ingresos de operaciones de intermediacin 8.84% 9.13% 9.21%
Total costos de operaciones de intermediacin 2.02% 2.34% 2.55%
Sistema Bancario: Relacin Cartera Vencida a
Prstamos Brutos y Cobertura de Reservas
Gastos de Operacin 4.01% 3.85% 3.81% 5.0% 150%
Margen de Operacin Bruto 2.81% 2.94% 2.85%
Saneamiento Neto de Activos -0.07% -0.32% -0.74% 4.0% 120%
Margen despus de Saneamiento 2.74% 2.62% 2.11%
Otros Gastos y Productos Netos -0.36% -0.19% -0.14% 3.0% 90%
Margen Antes de Impuestos 2.38% 2.43% 1.97%

Impuesto sobre la Renta 0.69% 0.71% 0.61% 2.0% 60%
Margen Neto despus de Impuestos 1.69% 1.72% 1.36%

1.0% 30%
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
0.0% 0%
ene -2010
ene -2011
ene -2012
may
may
may
may
may
sep
sep
sep
sep
sep
nov
nov
nov
nov
nov
mar
mar
mar
mar
mar
ene -13
ene -14
jul
jul
jul
jul
jul
Por otra parte, la relacin de los Gastos de Operacin
ha mostrado un cambio a la baja, influenciado prin Cobertura de Rvas.(Eje derecho) Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
cipalmente por un mayor crecimiento de los Activos Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
Productivos, en relacin al crecimiento que los Gastos
Operacionales han mostrado. No obstante, la relacin Sistema Bancario: Exposicin Patrimonal por Activos
del Saneamiento de Cartera ha vuelto a superar los La cobertura de reservas de saneamiento con respecto
Extraordinarios
perodos de comparacin, lo que tambin ha contribuido a 3.5%
los prstamos vencidos, alcanza a diciembre de
a que el Margen Neto final resulte inferior a los niveles 2014
3.0% una relacin de 119.01%. En promedio el saldo
que mostr en diciembre de los dos aos anteriores. de2.5%

las provisiones de prstamos ha estado por arriba
del saldo de la cartera con problemas de pago.
2.0%
El otorgamiento de crdito ha mantenido un compor
tamiento promedio al alza a partir del ao 2011. A En1.5%
cuanto a los Activos Extraordinarios, el saldo de
diciembre de 2014, el crecimiento en trminos anuales este
1.0%rubro para diciembre de 2013 era de US$136.3
fue de 4.99%. millones,

0.5% incrementndose en US$7.8 millones a di-
ciembre
0.0%
de 2014, situacin que se ha mantenido en el
A nivel de concentracin, la cartera de crdito contina presente ao. El nivel de provisiones constituidas para
ene -2010
ene -2011
ene -2012
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
ene-13
ene-14
destinndose en mayor proporcin (79.1%) a cuatro dichos activos refleja que la exposicin patrimonial
sectores econmicos: Consumo, Adquisicin de por parte del referido rubro es relativamente baja,
Vivienda, Comercio e Industria Manufacturera. pero con
Fuente: unapropios
Clculos tendencia a incrementarse;
en base a estados as, por
financieros proporcionados para
la SSF.
diciembre 2013 la exposicin patrimonial en este

En cuanto a la calidad de dicha cartera, medida a travs concepto reflejaba niveles de 2.46%, incrementn-
Eficiencia: Gastos de Operacin como porcentaje de
de la proporcin de prstamos vencidos con respecto dose a 2.57% para diciembre
los Activos Productivos de 2014;
Brutos en trminos
Promedio
a la cartera bruta total, se observa un leve deterioro promedios,
4.5%
la relacin vena mostrando una tendencia
con relacin a la mostrada en diciembre de 2013. a la
4.0%baja hasta finales de 2013, para el ao 2014 dicho
Para diciembre de 2014, dicha proporcin alcanz comportamiento
3.5% cambi. La grfica permite apreciar el
2.36%, mayor al 2.35% que reflejara en el mismo mes comportamiento
3.0% antes mencionado.
2.5%
2.0%
1.5%
1.0%
0.5%
0.0%
Sep
mar
mar
mar
mar
sep
sep
sep
jun
jun
jun
jun
dic -11
dic -10
dic-12
dic-13
dic-14
Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp
36 Solvencia
Banco Patrimonial
Central de Reserva de El Salvador
19.00% SB Legal
5.0% 150%
1.0% 30%
4.0% 120%
0.0% 0%
ene -2010
ene -2011
ene -2012
may
may
may
may
may
sep
sep
sep
sep
sep
nov
nov
nov
nov
nov
mar
mar
mar
mar
mar
ene -13
ene -14
jul
jul
jul
jul
jul
3.0% 90%
2.0% 60%
Cobertura de Rvas.(Eje derecho) Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
1.0% 30%
Sistema
Sistema Bancario:
Bancario: Exposicin Patrimonal
Relacin Cartera por aActivos
Vencida Rentabilidad
0.0% 0%
Extraordinarios
ene -2010
ene -2011
ene -2012
may
may
may
may
may
sep
sep
sep
sep
sep
Prstamos Brutos y Cobertura de Reservas
nov
nov
nov
nov
nov
mar
mar
mar
mar
mar
ene -13
ene -14
jul
jul
jul
jul
jul
5.0%
3.5% 150%
La rentabilidad patrimonial promedio del sistema
3.0%
4.0% 120% bancario alcanz
Cobertura a diciembre
de Rvas.(Eje derecho) de 2014/ Prest.Brutos
Prest.Vencidos una relacin
(eje Izq.) de
2.5% 9.47%, la cual fue inferior a la registrada a lapormisma

Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados SSF.
3.0%
2.0%
90%
fecha de 2013 (11.75%). Este cambio responde a un
Sistema Bancario: Exposicin Patrimonal por Activos
2.0%
1.5% 60%
mayor crecimiento experimentado
Extraordinarios
por los costos de
captacin
3.5% en comparacin al de los ingresos de coloca
1.0%
1.0% 30% cin y
3.0%
a un mayor nivel de constitucin de reservas de
0.5%
saneamiento. Otro aspecto que tambin ha incidido en
0.0% 0% 2.5%
0.0%
los resultados, es un menor nivel de Liberalizacin de
ene -2010
ene -2011
ene -2012
may
may
may
may
may
sep
sep
sep
sep
sep
nov
nov
nov
nov
nov
mar
mar
mar
mar
mar
ene -13
ene -14
jul
jul
jul
jul
jul
ene -2010
ene -2011
ene -2012
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
ene-13
ene-14
Reservas
2.0%
de Saneamiento, en comparacin al perodo
Cobertura de Rvas.(Eje derecho) Prest.Vencidos / Prest.Brutos (eje Izq.)
del ao anterior. Sin embargo, los bajos niveles de
1.5%
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.

inflacin
1.0% que se han tenido durante el ao han favore
cido dichos resultados en trminos reales.
0.5%
Sistema Bancario: Exposicin Patrimonal por Activos 0.0%

Eficiencia: Gastos de Operacin como porcentaje de La utilidad de los bancos a diciembre de 2014 asciende
iii. Indicadores del Sistema Financiero14
Extraordinarios
ene -2010
ene -2011
ene -2012
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
ene-13
ene-14
los Activos Productivos Brutos Promedio
3.5% a US$184.4 millones, resultado que se compara desfa
Eficiencia
4.5%
3.0%
del sistema financiero vorablemente a los US$222.3 millones generados en
4.0%
Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por la SSF.
3.5% el mismo mes del ao anterior.
2.5%
El3.0%
sistema bancario, ha logrado mantener a lo largo
de
2.5%2013 y 2014, niveles promedio de eficiencia
2.0% 15
por Solvencia patrimonial
debajo
1.5%
2.0% del 4.0%. los Activos Productivos Brutos Promedio
1.5%
1.0% La4.5%
solvencia patrimonial del sistema bancario contina
Para el mes de diciembre de 2014, se ha observado
1.0%
con4.0%niveles por arriba del 12.0% legal vigente. Dicho
0.5%
una mejora en la eficiencia del sistema bancario,
0.5%
nivel
3.5% alcanza 16.60% a diciembre de 2014. Este indi
0.0%
predominando
0.0%
un mayor incremento de los activos cador
3.0% podra comenzar a bajar de continuar con la recu
Sep
mar
mar
mar
mar
sep
sep
sep
jun
jun
jun
jun
dic -11
-10
dic-12
dic-13
dic-14
-2010
ene -2011
ene -2012
sep
sep
sep
sep
sep
may
may
may
may
may
ene-13
ene-14
productivos sobre los costos de operacin. As para peracin

2.5%
de la colocacin de crditos que se ha venido
ene dic
diciembreDepreciac.y
de 2014 el nivel
Amort
de eficiencia
Gastos Generales
alcanz 3.78%
Funcionarios y Emp 2.0%
observando; pero es de considerar la posibilidad de que
1.5%
(3.82%
Fuente: a diciembre
Fuente:Clculos
Clculos propios
propiosen de aa2013).
en base
base estados
estados financieros
financieros proporcionados
proporcionados por SSF.
la SSF. las1.0%
Instituciones accedan al apalancamiento financiero
para
0.5% hacer frente a la reduccin de los fondos disponi
Solvencia Patrimonial bles.

0.0% Para diciembre de 2014 el sistema en su conjunto
Sep
mar
mar
mar
mar
sep
sep
sep
jun
jun
jun
jun
dic -11
dic -10
dic-12
dic-13
dic-14
refleja una capacidad de crecimiento en activos ponde
19.00% SBlos Activos
Legal Productivos Brutos Promedio
4.5%
rados de US$4,028.3
Depreciac.y Amort millones, menor aFuncionarios
Gastos Generales los US$4,426.3
y Emp
17.00%
4.0% millones que presentaba a diciembre de 2013.
3.5%
15.00%
3.0%
13.00%
2.5% Solvencia Patrimonial
2.0% 19.00% SB Legal
11.00% 12.00%
1.5%
1.0%
9.00% 17.00%
0.5%
7.00% 15.00%
0.0%
ene -2010
ene-2011
ene-2012
may
sep
may
sep
may
sep
may
sep
may
sep
ene -13
ene -14
Sep
mar
mar
mar
mar
sep
sep
sep
jun
jun
jun
jun
dic -11
dic -10
dic-12
dic-13
dic-14
13.00%
Depreciac.y Amort Gastos Generales Funcionarios y Emp 11.00% 12.00%

Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF. 9.00%
7.00%
ene -2010
ene-2011
ene-2012
may
sep
may
sep
may
sep
may
sep
may
sep
ene -13
ene -14
Solvencia
14. Calculados con base Patrimonial
en estados financieros preliminares de
los
19.00% bancos,
SB a diciembre
Legal de 2014, remitidos por la SSF.
15. Medido por la relacin Gastos de Operacin con respecto a Fuente: Clculos propios en base a estados financieros proporcionados por SSF.
los Activos Productivos Brutos Promedio.
17.00%
15.00%
13.00%
11.00% 12.00%
9.00%
INFORME ECONMICO
ANUAL 2014
Por su parte, el Patrimonio Global del sistema bancario BCR: Reservas Internacionales Netas
alcanz US$2,004.0 millones a diciembre 2014, tradu Millones de dlares
cido en un incremento anual de US$5.0 millones, 3,500.0
donde ha predominado entre otros, el incremento en 3,000.0

el Capital Social pagado y las Reservas de Capital. En
2,500.0
el presente ao, dos Instituciones han incrementado
su Capital Social. 2,000.0
1,500.0
c. Panorama del Banco Central de Reserva
1,000.0
Las Reservas Internacionales Netas (RIN) formadas
500.0
por los activos externos bajo control del Banco Central,
a diciembre de 2014, muestran una acumulacin de 0.0
2010 2011 2012 2013 2014
reservas equivalente a US$2,661.2 millones, que
comparado con el mismo mes del ao anterior es Fuente: Banco Central de Reserva
inferior en US$59.5 millones, lo cual es el resultado
Las menores Reservas Internacional del Banco
en parte por las transacciones que el pas realiza
Central, se reflej en la posicin de Activos Oficiales
con el exterior. El saldo con que cerr 2013 fue de
de Reserva, especficamente en instrumentos finan
US$2,720.7 millones.
cieros como: Inversiones en el exterior, Oro Monetario,
Depsitos Transferibles y las Tenencias de DEG, sin
embargo el mayor impacto lo sufrieron los billetes y
monedas en circulacin.

ISSN 1813 - 6494
INFORME
ECONMICO
ANUAL 2014
Multiplicadores de la
Produccin y el Empleo
Informe de Resultados
para El Salvador
www.bcr.gob.sv E-mail: info@bcr.gob.sv

Anual Del BCR 2014

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ISSN 1813 - 6494

www.bcr.gob.sv E-mail: info@bcr.gob.sv

Principales Ejes Econmicos

2 Banco Central de Reserva de El Salvador

En el transcurso de 2014, el Sector Financiero registr un buen resultado en la liquidez neta de la

Banco Central de Reserva de El Salvador 3

Durante 2014, la economa mundial registr un

4 0 Banco Central de Reserva de El Salvador

Crecimiento Econmico Mundial -3

EE.UU. : Tasa de Crecimiento 0.0

en los tres aos

a lo largo del ao, llegando a 5.6% en diciembre de 1.5

2014, cuando un ao atrs se ubicaba en 6.7%. 1.0

Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.

Banco Central de Reserva de El Salvador Estados Unidos: Proceso de Retiro de Expansin5

INFORME ECONMICO Fuente: Departamento de Trabajo, EE.UU.

Japn: Tasa de Desempleo La reduccin en los precios internacionales del petrleo

Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japn

8 Banco Central de Reserva de El Salvador

Banco Central de Reserva de El Salvador 9

10 Banco Central de Reserva de El Salvador

Banco Central de Reserva de El Salvador 11

12 Banco Central de Reserva de El Salvador

Banco Central de Reserva de El Salvador 13

INFORME ECONMICO 70 1.00

ANUAL 2014 100

nuarn sufriendo los efectos de una coyuntura dbil,

de expansin monetaria, y quiz nuevos episodios de 3,500 (Eje izquierdo)

Tras los resultados del trimestre, persiste la expec

14 8,000 Banco Central de Reserva de El Salvador

La economa salvadorea creci 2.0% en el 2014, PIB en Trminos Constantes

ANUAL 2014 0.5

Fuente: Banco Central de Reserva

16 Banco Central de Reserva de El Salvador

Banco Central de Reserva de El Salvador 17

Millones de Dlares US$

han sido 59.0%, 40.3% y 0.7%, respectivamente. los 2,000

18 Banco Central de Reserva de El Salvador

Millones de Dlares US$

cios, medianteCuenta laCorriente

Banco Central de Reserva de El Salvador 19

iii. Cuenta Financiera

(Saldos anuales en millones de dlares) 3,000

-400 -274.1 -326.7 0

Fuente: Banco Central de Reserva Tradicionales

Las exportaciones tradicionales durante 2014 totalizaron

de US$110.5 millones, menor en US$123.4 millones al

obtenido 3,000en 2013. Asimismo, se registr un volumen

de los cuales US$65.9 millones corresponde al sector

US$32.8 millones, siendo este el segundo ao conse sus precios respectivos

portado en los registros de la Direccin General de Aduanas.

fueron: ropa interior, prendas exteriores de vestir y lo que

4,000 3,922.9 3,948.4

monto de US$10,512.9 millones, siendo inferior en 2,000

nada por la contraccin en las importaciones de bienes 0

Variacin ndice de Tipo de Cambio Efectivo Real*

US$94.9 por barril en enero de 2014 a US$59.3 por

c. Tipo de Cambio Efectivo Real -10%

INFORME ECONMICO 0.0

ANUAL 2014 Promedio del subperiodo Anuales

Fuente: Banco Central de Reserva de El Salvador

la participacin de las exportaciones, para luego esta 0 -30.0

24 Banco Central de Reserva de El Salvador

En resumen duranteDficit/supervit los ltimos 21 aos el comercio dinamismo