El Modelo DuPont

En castellano, al ROE, se le conoce como rentabilidad sobre el patrimonio.

Para nuestra ya conocida empresa ZZZ, por favor vea las entregas anteriores, el ROE es
10.45%:

El margen de utilidad, es el porcentaje de ganancia medido en funcin de las ventas de

la empresa y es, en cierta medida, un indicador de la eficiencia de la empresa. Visto de
otra manera, este indicador nos dice cunto gana la empresa por cada sol de ventas. Se
obtiene mediante esta frmula:

En el caso de ZZZ, el margen de utilidad es 17.50%:

La rotacin de activos, es en trminos sencillos, cuntos soles de venta se obtiene por

cada sol invertido. Es un buen indicador del grado de utilizacin de los activos del
negocio y constituye, tambin, una medida de eficiencia. Este ratio se obtiene a travs
de esta frmula:

ZZZ tiene una rotacin de activos de 26.99%:

El multiplicador de capital, es el apalancamiento obtenido con el capital del negocio. Nos

dice, cunto de activos se ha logrado financiar con el capital aportado por los accionistas.
La frmula para hallarlo es muy simple.

Para el caso de ZZZ, el multiplicador del capital es de 2.21:

El 2.21, significa que por cada sol que aportaron los accionistas, se lograron conseguir
S/.2.21 de activos. Obviamente, la diferencia la tuvieron que poner los acreedores.

Entendido los componentes, mostremos la identidad completa:

Reemplacemos los componentes para el caso de ZZZ:

El resultado no nos debe sorprender, si demostramos cmo se descompone el ROE en

esos tres elementos. Preste atencin, que lo haremos en slo dos pasos:

Paso 1: Multiplique ambos lados de la frmula del ROE por Activos/Activos y

Ventas/Ventas. Lo que hemos hecho, se denomina en matemticas un artificio, pues, la
expresin la hemos multiplicado por 1:

Pas 2: Reordene la expresin:

Quiere verlo de otra manera?, simple, cancele las expresiones que se repiten en el
numerador y denominador:

Qu queda?, pues el ROE en su forma original:

Lo que queda ahora es interpretarlo. Sin embargo, permtanme que les muestre una
manera alternativa de obtener el ROE. El ROE, tambin, es igual al ROA x (1 + ratio de
apalancamiento del negocio). Para demostrarlo vea los pasos siguientes:

Para entender el paso 4, no olvide que Activos es igual a Deuda + Patrimonio (el cual lo
denotamos por la letra E por el trmino ingls Equity)

Para el caso de la empresa ZZZ, el clculo sera as:

Ahora s, procedamos a explicar el ROE de ZZZ a travs del modelo Dupont.

Antes de hacer esto para el caso de la empresa, por favor tome en cuenta que lo
haremos sin tener data de la industria donde se desenvuelve la firma y tampoco
contamos con estados financieros de aos anteriores. Con esas dos advertencias en
mente, empezaremos el anlisis correspondiente:
Si nos preguntamos el por qu ZZZ tiene un ROE reducido a pesar de tener un buen
margen neto, es porque, en primer lugar, no est utilizando eficientemente sus activos.
Observe que cada sol de activo le genera slo S/.0.27 de ventas. Adicionalmente hay
que notar que la empresa mantiene un alto apalancamiento financiero. Si bien usted
podr decir que segn el modelo a mayor apalancamiento, mayor ROE, tambin hay que
tener en cuenta que eso traer mayores gastos financieros y reducir el margen de la
firma (utilidad neta/ventas).

Entonces, en el caso de ZZZ, para mejorar el ROE se deber aumentar la eficiencia de los
activos (aumentando las ventas, la productividad o vendiendo activos improductivos) y,
paralelamente, reduciendo el apalancamiento, pues el ratio actual implica que slo el
30% de la estructura de capital del negocio ha sido aportada por los accionistas.

En realidad, la utilidad del modelo estriba en que si el ROE es insatisfactorio con respecto
a algn parmetro, el modelo le indica donde empezar a buscarlo. Fcil de entender,
no?