Вы находитесь на странице: 1из 7
Валютный рынок | Специальный обзор | 02.10.2017 Квартальный обзор по

Валютный рынок | Специальный обзор | 02.10.2017

рынок | Специальный обзор | 02.10.2017 Квартальный обзор по валютному

Квартальный обзор по валютному рынку

Переоценка рубля относительно нефтяных котировок практически полностью нивелировалась в третьем квартале. Рубль остается сильно скоррелированным с другими валютам EM, и, вероятно, эта ситуация продлится до конца года. Наш базовый сценарий подразумевает консолидацию пары доллар/рубль в четвертом квартале в диапазоне 57-60 руб/долл.

Carry-trade

В 3 кв. валюты emerging markets не продемонстрировали единой динамики. Относительно низкоактивный летний период торгов сыграл свою роль, но в целом обратим внимание, что того мощного интереса глобальных инвесторов к долговым рынкам развивающихся стран, которое наблюдалось большую часть первой половины года, на текущий момент не наблюдается.

Если сравнить динамику валют развивающихся стран с начала года, то видим, что большинство валют EM по- прежнему находятся в плюсе по отношению к доллару. Лидером роста остается мексиканский песо, прибавляющий 13,5% и восстанавливающий свои позиции после масштабных распродаж в прошлом году на фоне прихода Д.Трампа на пост Президента США.

Остальная группа валют EM показывает более скромные результаты. Российский рубль находится в числе лидеров, прибавляя против доллара 6,6% с начала года. Как правило, отрицательную динамику демонстрируют только валюты тех стран, где очевидны негативные внутренние условия. Например, Турция, где сохраняются внутриполитические риски и к ним добавляются после референдума о независимости Курдистана еще и внешнеполитические.

При отсутствии явных негативных внутренних условий, валюты EM демонстрируют высокую взаимную корреляцию между собой. На наш взгляд, ключевым драйвером для рубля в последние пару месяцев является не столько динамика нефтяных котировок, сколько именно отношение глобальных инвесторов к долговым рынкам развивающихся стран.

Обратим внимание на еще один показатель, демонстрирующий привлекательность операций carry- trade для глобальных инвесторов – Carry Return Sortino, сравнивающий доход от операций carry (доход от разницы ставок и изменения курса валюты) с волатильностью валюты (волатильность ослабления), в которую приходит спекулятивный капитал.

Видим, что по этому показателю привлекательность рубля, как и большинства валют развивающихся стран,

Михаил Поддубский poddubskymm@psbank.ru

Изменение валют ЕМ к доллару США за 3 кв., % ZAR 13,56 -4,0% MXN 18,25
Изменение валют ЕМ к доллару США за 3 кв., %
ZAR 13,56
-4,0%
MXN 18,25
-1,2%
TRY 3,56
-1,0%
HKD 7,81
-0,1%
CNY 6,65
2,0%
RUB 57,49
3,3%
BRL 3,16
4,5%
-6,0%
-4,0%
-2,0%
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
Источник: Bloomberg, PSB Research

Источник: данные Bloomberg

Изменение валют ЕМ к доллару США с начала года, % TRY 3,56 -1,1% HKD 7,81
Изменение валют ЕМ к доллару США с начала года, %
TRY 3,56
-1,1%
HKD 7,81
-0,7%
ZAR 13,56
1,3%
BRL 3,16
2,9%
CNY 6,65
4,4%
RUB 57,49
6,6%
MXN 18,25
13,5%
-5,0%
0,0%
5,0%
10,0%
15,0%
Источник: Bloomberg, PSB Research

Источник: данные Bloomberg

Валютный рынок | Специальный обзор постепенно снижается. По

Валютный рынок | Специальный обзор

постепенно снижается. По показателю Carry Return Sortino на момент начала 4-го квартала рубль находится примерно в середине рейтинга основных валют EM, в то время как к концу 1-го квартала рубль находился в лидерах рейтинга.

Доходность 10-летних ОФЗ с начала года опустилась с примерно 8% на начало года до 7,55%-7,65% годовых. Мы считаем, что при сохранении текущих условий доходность «десятилеток» может опуститься в район 7,45%-7,5%, но потенциал снижения доходностей уже не выглядит столь внушительным как в начале года.

Carry Return Sortino (на текущий момент) 6 5 4 3 2 1 0 Long: CNY
Carry Return Sortino (на текущий момент)
6
5
4
3
2
1
0
Long: CNY
Long: INR
Long:
Long: RUB
Long: BRL
Long: TRY
Long: ZAR
/ Short:
/ Short:
MXN /
/ Short:
/ Short:
/ Short:
/ Short:
USD
USD
Short:
USD
USD
USD
USD
USD

Источник: данные Bloomberg

Рубль и динамика нефтяных котировок

Несмотря на то, что корреляция краткосрочных движений рубля и нефтяных котировок в последние месяцы сократилась, среднесрочная динамика рубля по-прежнему во многом определяется именно динамикой нефтяных цен. Если к концу 1-го полугодия мы отмечали перекупленность рубля относительно нефтяных котировок, то 3-ий квартал, по большому счету, нивелировал эту переоценку. При росте нефтяных котировок почти на 20% (по фьючерсу на нефть марки Brent) российский рубль за 3-ий квартал прибавил всего 3,3%. За счет этого баланс рубля и нефти практически пришел в соответствие.

Тот рост в нефтяных ценах, который наблюдался в последние пару недель, мы отчасти считаем спекулятивным. В некоторой степени позитивная динамика нефтяных котировок могла быть обусловлена опасениями сокращения поставок нефти со стороны Курдистана после проведения там референдума. Однако, на наш взгляд, в большей степени столь резкий рост нефтяных цен объясняется больше техническими и эмоциональными факторами.

Мы считаем, что цены на нефть вблизи текущих уровней оценены достаточно справедливо, и на горизонте 4-го квартала нефтяные котировки могут демонстрировать консолидацию вблизи текущих значений.

вблизи текущих значений. Carry Return Sortino (на конец 1 кв.) 16  

Carry Return Sortino (на конец 1 кв.)

16

 

14

     

12

10

8

6

     
6        
 

4

4  
4  
 

2

2

0

Long: INR Long: RUB

Long:

Long: CNY Long: BRL Long: ZAR

Long: TRY

-2

/ Short:

/ Short:

MXN /

/ Short:

/ Short:

/ Short:

/ Short:

 

USD

USD

Short:

USD

USD

USD

USD

 

USD

Источник: данные Bloomberg

Рубль и цены на нефть

янв 17 фев 17 мар 17 апр 17 май 17 июн 17 июл 17 авг
янв 17
фев 17
мар 17
апр 17
май 17
июн 17
июл 17
авг 17
сен 17
окт 17
43
Нефть Brent, долл./барр.
USDRUB (ПШ)
69
67
48
65
63
53
61
59
58
57
55
Источник: Bloomberg, PSB Research

Источник: данные Bloomberg

Валютный рынок | Специальный обзор Согласно нашей модели рубль на

Валютный рынок | Специальный обзор

рынок | Специальный обзор Согласно нашей модели рубль на
Согласно нашей модели рубль на текущих уровнях переукреплен по
Согласно нашей модели рубль на текущих уровнях
переукреплен по отношению к нефтяным ценам на
скромные 1,5-2 руб/долл. и на горизонте 4-го квартала
переоценка может окончательно уйти.
спред
Фактический курс пары доллар/рубль
Расчетный курс пары доллар/рубль
90
10,0
7,5
80
5,0
70
2,5
60
0,0
-2,5
50
-5,0
40
-7,5
30
-10,0
янв 14
июн 14
ноя 14
апр 15
сен 15
фев 16
июл 16
дек 16
май 17
окт 17

Платежный баланс

На момент написания обзора ЦБ РФ опубликовал данные по текущему счету только на период январь-август. С середины 2-го квартала сальдо текущего счета демонстрирует сезонную слабость, что и наблюдалось в 3-м квартале. Если за период января-апреля объем положительного сальдо составил 25,7 млрд долл., то к концу августа это значение уменьшилось до 20,5 млрд долл.

В 4-ом квартале сальдо традиционно демонстрирует положительную динамику, что мы ожидаем и в этом году. На наш взгляд, по итогам года размер сальдо счета текущих операций может составить 25-28 млрд долл., таким образом, состояние платежного баланса может оказывать некоторую поддержку российской валюте на горизонте четвертого квартала.

Валютная ликвидность

Традиционно, на конец года приходится максимальный объем выплат по внешнему долгу, и в этом году суммарный объем выплат может составить около 19 млрд долл. Разумеется, существенная часть этого объема может быть рефинансирована, либо представлять собой

Сальдо счета текущих операций платежного баланса Счет текущих
Сальдо счета текущих операций платежного баланса
Счет текущих операций 2016 помесячно
40,0
12,0
Счет текущих операций помесячно 2017 прогноз
10,0
35,0
Сальдо счета текущих операций платежного
баланса 2016
Сальдо счета текущих операций платежного
8,0
30,0
баланса 2017 (прогноз)
6,0
25,0
4,0
20,0
2,0
15,0
0,0
10,0
-2,0
5,0
-4,0
0,0
-6,0
янв
фев
мар
апр
май июн июл
авг
сен
окт
ноя
дек
Источник: Минфин РФ, PSB Research

Источник: данные ЦБ РФ, расчеты PSB Research

Валютный рынок | Специальный обзор внутригрупповые платежи,

Валютный рынок | Специальный обзор

внутригрупповые платежи, однако в любом случае весьма вероятен рост спроса на валютную ликвидность в конце года. В декабре прошлого года при аналогичной ситуации ЦБ решил проблему с валютной ликвидностью, увеличив объемы лимитов на аукционах валютного РЕПО. В сентябре же этого года ЦБ практически прекратил использование данного механизма как инструмента для контроля валютной ликвидности – аукционы валютного РЕПО теперь не будут проводиться на еженедельной основе и возможны только в ежемесячном формате. Однако в последние несколько недель банки получают валютную ликвидность по другим каналам – задействовав инструмент валютного свопа с ЦБ (Банк России в конце сентября увеличил лимит по ежедневным операциям до 1,5 млрд долл.) и размещая на депозитах бюджетные средства в валюте от Минфина. Таким образом, на наш взгляд, при возникновении резкого спроса на валютную ликвидность, монетарные власти смогут найти необходимые инструменты для решения проблем с ликвидностью, поэтому воспринимаем фактор роста объема внешних выплат лишь как локальный негатив для рубля.

Бюджет и покупка валюты Минфином

Со стороны бюджетных вопросов значительных рисков для рубля мы не видим. Проект бюджета на 2018-2020 г., представленный Правительством в конце сентября предусматривает контроль над расходной частью и постепенное уменьшение дефицита (до 0,84-0,87% ВВП).

Что касается покупок иностранной валюты со стороны Минфина, то восстановление рублевой цены на нефть с 2830 руб/барр. в конце 2-го квартала до текущих 3230 руб/барр. по смеси марки Brent способствует росту дополнительных нефтегазовых доходов бюджета, соответственно, вполне разумно ожидать увеличения объемов покупок иностранной валюты Минфином. Мы ожидаем в 4-ом квартале увидеть увеличение покупок валюты на сумму до 80-105 млрд руб/месяц. Данные объемы не столь высоки для непосредственного оказания негативного влияния на курс рубля, но накопленным итогом могут нивелировать позитив для рубля от сальдо текущего счета.

Глобальный валютный рынок

Учитывая насыщенный новостной фон в последние месяцы из Соединенных Штатов (обсуждение налоговой реформы, проблем с КНДР, повышения потолка госдолга), валюты EM в последнее время начинают также заметно коррелировать и с валютами развитых стран (за исключением доллара). Тенденция к снижению пары

Тенденция к снижению пары Объем выплат по внешнему долгу 25

Объем выплат по внешнему долгу

25 000

20 000

15

10

000

000

5 000

0

янв

мар

май

июл

сен

ноя

янв

мар

май

июл

сен

ноя

16

16

16

16

16

16

17

17

17

17

17

17

16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 Источник: данные ЦБ РФ, расчеты

Источник: данные ЦБ РФ, расчеты PSB Research

Задолженность банков по валютному РЕПО (млн. долл.) Объем средств,
Задолженность банков по валютному РЕПО (млн. долл.)
Объем средств, предоставленных по первой части сделок РЕПО
60
000
Объем средств, предстоящих к возврату по второй части сделок
РЕПО
50
000
40
000
30
000
20
000
10
000
0
дек 15
мар 16
июн 16
сен 16
дек 16
мар 17
июн 17
сен 17

Источник: данные ЦБ РФ, расчеты PSB Research

Прогноз дополнительных нефтегазовых доходов (млрд. руб.) 120 Объем
Прогноз дополнительных нефтегазовых доходов (млрд. руб.)
120
Объем дополнительных нефтегазовых доходов бюджета
100
80
60
40
20
0
янв
фев
мар
апр
май июн июл
авг
сен
окт
ноя
дек
Источник: Минфин, PSB Research

Источник: данные Минфин, расчеты PSB Research

Валютный рынок | Специальный обзор доллар/рубль в августе -

Валютный рынок | Специальный обзор

доллар/рубль в августе-сентябре – это во многом результат общего ослабления американской валюты по всему спектру валют, нежели действительно укрепление рубля. Об этом нам говорит и график бивалютной корзины (на 55% состоящей из доллара и 45% - из евро), который в последние полтора месяца демонстрирует скорее нейтральную динамику. Таким образом, прогнозируя динамику пары доллар/рубль необходимо оценивать перспективы и основной валютной пары – евро/доллар. На наш взгляд, на текущий момент евро несколько перекуплен по отношению к доллару, и текущие значения пары (в районе 1,1750-1,18 долл.) не подтверждаются спрэдом доходностей гособлигаций. На горизонте 4-го квартала мы ожидаем увидеть возвращение пары евро/доллар в район 1,15 долл., и укрепление доллара на глобальном валютном рынке может оказывать локальное давление на рубль в ближайшие месяцы.

Резюме

Переоценка рубля по сравнению с нефтяными котировками практически нивелирована. Отдельных высоких внутренних факторов риска, связанных с бюджетом, платежным балансом либо внешним долгом, мы на данный момент не видим. Соответственно, на наш взгляд, динамика рубля в 4-ом квартале по-прежнему будет определяться больше внешними условиями (в первую очередь, отношением глобальных инвесторов к долговым рынкам развивающихся стран).

Наш базовый сценарий подразумевает консолидацию пары доллар/рубль большую часть времени на горизонте четвертого квартала в диапазоне 57-60 руб/долл.

в диапазоне 57 - 60 руб/долл. Динамика бивалютной корзины 67 65
Динамика бивалютной корзины 67 65 63 61 59 57 55 Январь Март Май Июль
Динамика бивалютной корзины
67
65
63
61
59
57
55
Январь
Март
Май
Июль
Сентябрь

Источник: данные Bloomberg

ПАО «Промсвязьбанк» PSB Research

114115, Москва, Дербеневская набережная, д.7, стр.22 e-mail: RD@psbank.ru Bloomberg: PSBF <GO>

http://www.psbank.ru

http://www.psbinvest.ru

PSB RESEARCH

Николай Кащеев

Директор по исследованиям и аналитике

ОТДЕЛ АНАЛИЗА ОТРАСЛЕЙ И РЫНКОВ КАПИТАЛА

Евгений Локтюхов

Руководитель направления анализа отраслей и рынков капитала

Илья Фролов

Старший управляющий по исследованиям и анализу отраслей и рынков капитала

KNI@psbank.ru

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-39

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-61

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-06

LoktyukhovEA@psbank.ru

FrolovIG@psbank.ru

Екатерина Крылова

KrylovaEA@psbank.ru

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-67-31

Главный аналитик

Игорь Нуждин

NuzhdinIA@psbank.ru

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-70-11

Главный аналитик

ГРУППА АНАЛИЗА ДОЛГОВЫХ РЫНКОВ

Александр Полютов

Управляющий по исследованиям и анализу долговых рынков

Дмитрий Монастыршин Главный аналитик Роман Насонов Ведущий аналитик Михаил Поддубский Ведущий аналитик

PolyutovAV@psbank.ru

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-67-54

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-47-10

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-98-33

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-78-69

Monastyrshin@psbank.ru

NasonovRS@psbank.ru

PoddubskiyMM@psbank.ru

ДЕПАРТАМЕНТ ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ

СОБСТВЕННЫЕ ОПЕРАЦИИ

Дмитрий Иванов

Руслан Сибаев Пётр Федосенко Константин Квашнин Евгений Жариков Михаил Маркин

Операции на финансовых рынках FICC Еврооблигации Рублевые облигации ОФЗ, длинные ставки

Опционы на FX, Rates, Equites, Commodities

+7 (495) 705-97-57 +7 (495) 705-90-69 +7 (495) 705-90-96 +7 (495) 411-5133

Алексей

Кулаков

Павел Демещик

FX,короткие ставки

+7 (495) 705-9758

Евгений Ворошнин

Денежный рынок

+7 (495) 411-5132

Сергей Устиков

РЕПО

+7 (495) 411-5135

Александр Орехов

Акции

+7 (495) 777-10-20, доб. 77-73-19

КЛИЕНТСКИЕ ОПЕРАЦИИ

Ольга Целинина

Александр Аверочкин

Филипп Аграчев Александр Сурпин Виктория Давитиашвили Татьяна Муллина Владислав Риман Максим Сушко Давид Меликян Александр Борисов Олег Рабец Александр Ленточников Глеб Попов Игорь Федосенко Виталий Туруло

Операции с институциональными клиентами Fixed Income

Центр экспертизы для корпоративных клиентов Конверсии, Хеджирование, РЕПО, Структурные продукты, DCM

Конверсионные и валютные форвардные операции

Брокерское обслуживание

+7 (495) 705-97-57

+7 (495) 228-39-22

+7 (495) 733-96-28

+7 (495) 705-97-69 +7(495) 411-51-39

© 2017 ПАО «Промсвязьбанк». Все права защищены.

Настоящий информационно-аналитический обзор предоставляется исключительно в информационных целях. Содержащаяся в настоящем обзоре информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые ПАО «Промсвязьбанк», в целом, считает надежными. Однако, ПАО «Промсвязьбанк» не дает никаких гарантий и не предоставляет никаких заверений, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Выводы и заявления, сделанные в настоящем обзоре, являются лишь предположениями, которые могут существенно отличаться от фактических событий и результатов. ПАО «Промсвязьбанк» не берет на себя обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем обзоре, или исправлять неточности, и оставляет за собой право пересмотреть ее содержание в любой момент без предварительного уведомления. Содержащаяся в обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг и других финансовых инструментов. Обзор не является рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может быть получателем настоящего обзора. Сделки, совершенные в прошлом и упомянутые в настоящем обзоре, не всегда являются индикативными для определения результатов будущих сделок. Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать, и, как следствие, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем. Множество факторов может привести к тому, что фактические результаты будут существенно отличаться от прогнозов и выводов, содержащихся в настоящем обзоре, включая, в частности, общие экономические условия, конкурентную среду, риски, связанные с осуществлением деятельности в Российской Федерации, стремительные технологические и рыночные изменения в отраслях, в которых действуют соответствующие эмитенты ценных бумаг, а также многие другие риски. ПАО «Промсвязьбанк», его руководство и сотрудники не несут ответственности за инвестиционные решения получателей настоящего обзора, основанные на информации, содержащейся в нем, за прямые или косвенные потери и/или ущерб, возникшие в результате использования получателем настоящего обзора информации или какой-либо ее части при совершении операций с ценными бумагами и иными финансовыми инструментами. Прежде чем принять решение о приобретении ценных бумаг, потенциальный инвестор должен самостоятельно изучить и проанализировать все риски, связанные с такими инвестициями. Использование информации, представленной в настоящем обзоре, осуществляется потенциальным инвестором на свой собственный страх и риск. Если прямо не указано обратное, настоящий обзор предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями данного обзора в той юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель обзора, и которые могут получать данный отчет без того, чтобы распространение данного отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель данного обзора вправе использовать обзор только в случае, если он является допустимым получателем.