Cap 14, Tipos de Cambio y Expectativas

Universidad Austral de Chile
Escuela de Ingeniera Comercial
Macroeconoma General
CAPTULO 14 Tipos de Cambio y

Expectativas
Profesor: Carlos R. Pitta

Macroeconoma General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile.
1. El Mediano Plazo
Al analizar el corto plazo en economas abiertas,

encontramos un fuerte contraste entre el comportamiento
de la economa con tipos de cambio flexibles y la economa
con tipos de cambio fijos:
Bajo tipos de cambio flexibles, el pas que necesita

conseguir una depreciacin real poda hacerlo
Captulo 14: Tipos de Cambio y Expectativas
mediante una poltica monetaria expansiva que

consiguiere bajas tasas de inters a la par de una
disminucin del tipo de cambio.
Bajo tipos de cambio fijos, la condicin de paridad de

intereses implicaba que el pas no podra ajustar su
tasa de inters interna; la tasa domstica tena que
permanecer igual a la tasa externa.
Macroeconoma General, Prof. Carlos R. Pitta, Universidad Austral de Chile. 2 de 28

1. El Mediano Plazo
EP *

P *
Existen dos formas en las cuales el tipo de cambio real

se puede ajustar:
A travs de un cambio en el tipo de cambio

nominal, E.
A travs de un cambio en el nivel de precios

domsticos, P, en relacin con el nivel de precios
externo, P*.

1. El Mediano Plazo
Demanda Agregada bajo Tipos de Cambio Fijos
La relacin de demanda agregada en una economa

abierta con tipo de cambio fijo es:
EP*
Y Y , G, T
P
+ + -

1. El Mediano Plazo
EP*
Y Y , G, T
P
+ + -
En una economa cerrada, la relacin de demanda agregada tena la
misma forma, con la nica diferencia de que apareca el dinero real
M/P en lugar del tipo de cambio real P*/P.
Bajo tipos de cambio fijos, el banco central renunciaba a la

poltica monetaria como instrumento de poltica. Esto era debido
a que la oferta de dinero ya no apareca en la ecuacin de
demanda agregada.
Al mismo tiempo, el hecho de que la economa abierta implica
que debemos incluir una variable que no habamos incluido
cuando mirbamos a la economa cerrada, el tipo de cambio
real, P*/P.
1. El Mediano Plazo
Aun cuando el signo del nivel de precios sobre el producto
sigue siendo el mismo sobre el producto, el canal de
transmisin es muy diferente:
En la economa cerrada, el nivel de precios afecta a al

producto a travs de su efecto en los stocks de dinero
real y, a su vez, su efecto sobre la tasa de inters.
En la economa abierta bajo tipos de cambio fijos, el

nivel de precios afecta al producto a travs de sus
efectos sobre el tipo de cambio real.

1. El Mediano Plazo
Equilibrio en el Corto y en el Mediano Plazo
Grfico 1
Demanda agregada y
Oferta Agregada en
economa abierta bajo
tipos de cambio fijos
Un aumento en el nivel de
precios produce una
apreciacin real y una
disminucin del producto: La
curva de demanda agregada
tiene pendiente negativa. Un
incremento del producto
genera un incremento en el
nivel de precios: La curva de
oferta agregada tiene
pendiente positiva.

1. El Mediano Plazo
La relacin de Oferta Agregada es:
Y
P P (1 ) F 1 , z
e
L
El nivel de precios P depende del nivel de precios esperados Pe,

y del nivel de producto Y. Aqu hay dos mecanismos
trabajando:
El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales,

lo que afecta al nivel de precio.
Un mayor producto genera un mayor empleo, lo que

produce un mejor desempleo, mayores salarios, y mayores
niveles de precios.
1. El Mediano Plazo
Grfico 2
Ajuste bajo Tipos de
Cambio Fijos
La curva de Oferta Agregada
se mueve hacia abajo con el
tiempo, generando una
disminucin del nivel de

precios, y una depreciacin
real, y un incremento del
producto. El proceso termina
cuando el producto regresa a
su nivel natural.

1. El Mediano Plazo
Siempre que el producto se encuentra por debajo de su

nivel natural, el nivel de precios baja, lo que produce una
depreciacin real continuada.
En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo

implica un tipo de cambio real fijo tambin.
En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo

es consistente con un ajuste del tipo de cambio real
mediante movimientos en el nivel de precios.

1. El Mediano Plazo
Argumentando a favor y en contra de una Devaluacin
Si se desea argumentar a favor de la devaluacin, en un

rgimen de tipo de cambio fijo, debera enfatizarse que una
devaluacin (un incremento en el tipo de cambio nominal)
produce una depreciacin real (un incremento en el tipo de
cambio real) y, por lo tanto, a un incremento del producto.
Una devaluacin del tamao correcto puede regresar a la

economa de nuevo a su nivel de producto natural.

1. El Mediano Plazo
Grfico 3
Ajuste con Devaluacin
Una devaluacin del tamao

correcto mueve la demanda
agregada a la derecha,
moviendo a la economa al
punto C. En el punto C, el
producto regresa a su nivel
natural.

1. El Mediano Plazo
El tamao adecuado de la devaluacin por medio

del cual se puede regresar al producto a su nivel
natural suena demasiado bueno para ser verdad, y a
menudo lo es.
Los efectos de la depreciacin sobre el producto

no ocurren de inmediato.
Probablemente existir un efecto directo de la

devaluacin en el nivel de precios.

El Regreso de Inglaterra al Patrn Oro:
Keynes VS Churchill
El Patrn Oro era un sistema bajo el cual cada pas

fijaba el precio de su moneda en trminos de oro, y
estaba listo a intercambiar su moneda por oro a la
ENFOQUE
paridad establecida en cualquier momento que el

poseedor de su divisa as lo requiriese.

2. Crisis de Tipos de Cambio bajo Regmenes
Fijos
Ahora suponga que un pas se encuentra operando

bajo tipos de cambio fijos, y que los inversionistas
financieros comienzan a creer que muy pronto puede
producirse un ajuste del tipo de cambios:
El tipo de cambio real puede ser muy alto, y la

moneda domstica puede estar sobrevalorada.
O, las condiciones internas pueden requerir una

disminucin de las tasas de inters domsticas,
siendo que dicha disminucin no puede lograrse
bajo un tipo de cambio fijo.

Fijos
Bajo tipos de cambio fijos, si los mercados esperan que

la paridad se mantendr, entonces creen que la
condicin de paridad de intereses va a mantenerse; por
lo tanto, las tasas de inters domsticas y forneas
deben ser iguales.
e
Et
E
it i *
t t 1
Et

Fijos
Expectativas de una devaluacin pueden muy bien gatillar
una crisis del tipo de cambio. El gobierno y el banco central
tienen muy pocas opciones:
Pueden tratar de convencer a los mercados que no

tienen intenciones de devaluar.
El banco central puede aumentar la tasa de inters.
Eventualmente, la eleccin del banco central es ya sea

incrementar las tasas de inters, o validad las
expectativas del mercado y devaluar.

Fijos
En resumen, las expectativas de que una devaluacin

se aproxima pueden gatillar una crisis de tipo de cambio.
Bajo esta circunstancia, el gobierno tiene dos opciones:
Darse por vencido y devaluar.
Luchar y mantener la paridad.


ENFOQUE La Crisis de la SME en 1992
Figura Tipos de cambio para pases europeos seleccionados en

relacin al Marco Alemn, Enero de 1992 a Diciembre de 1993
3. Movimientos de Tipos de Cambio bajo
Regmenes Flexibles
Tome la condicin de paridad de intereses:
Et
(1 it ) (1 it ) e
*
Et1
Multiplique ambos lados por Ete1
1 it e
Et Et1
1 it*
Ahora escriba la ecuacin para el ao t+1 en lugar de

hacerlo para el ao t:
1 it1 e
Et1 Et 2
1 it1
*

Regmenes Flexibles
La expectativa del tipo de cambio para el ao t+1, que se

mantiene en el ao t, est dada por:
1 i e e
Et1
e
Et 2 t 1
1 it1
*e
Reemplazando Ete1 con la expresin de arriba tenemos:

(1 it )(1 ite1 ) e
Et Et 2
(1 it )(1 it1
* *e
Solucionando hacia adelante en el tiempo de la misma

forma tenemos:
E
1 i 1 i ...1 i
t
e
t 1
e
t n
E e
t
1 i 1 i ...1 i
*
t
*e
t 1
*e
t n
t n1

Regmenes Flexibles
E
1 i 1 i ...1 i
t
E
e
t 1
e
t n e
t
1 i 1 i ...1 i
*
t
*e
t 1
*e
t n
t n1
Esta relacin nos dice que el tipo de cambio actual (de hoy
da) depende de dos conjuntos de factores:
Las tasas de inters, actuales y esperadas, domsticas y

esperadas, para cada ao durante el futuro previsible.
El tipo de cambio esperado para el futuro previsible.

Regmenes Flexibles
Tipos de Cambio y Cuenta Corriente
Cualquier factor que mueve el tipo de cambio esperado futuro Et n
mover el tipo de cambio actual Et. Por cierto, si la tasa de inters
domstica y la tasa de inters extranjera son esperadas como
idnticas para ambos pases desde t hasta t+n, la fraccin de la
derecha de:
1 i 1 i ...1 i e e
E t
E t 1 t n e
t
1 i 1 i ...1 i
*
t
*e
t 1
*e
t n
t n1
e
Es igual a uno, as que la relacin se reduce a Et E
= t 1 .

Regmenes Flexibles
Tipos de Cambio y Tasas de Inters, actuales y futuras
Cualquier factor que mueve las tasas de inters,
actuales o futuras esperadas, domsticas o forneas,
entre el ao t y el ao t+n mueve el tipo de cambio
actual (spot).
Volatilidad Cambiaria
La relacin entre la tasa de inters it y el tipo de

cambio Et no es nada mecnica. Un pas que decide
operar bajo tipo de cambio flexible debe aceptar que
estar expuesto a fluctuaciones a travs del tiempo.

4. Escogiendo un Rgimen Cambiario
Qu rgimen cambiario deberan escoger los pases, fijos o

flexibles?
En el corto plazo, bajo tipo de cambio fijo, un pas renuncia

a su control sobre las tasas de inters, y el tipo de cambio.
Tambin, cualquier anticipacin de que un pas puede estar

a punto de devaluar puede conducir a los inversionistas a
pedir tipos de inters muy altos para no validar las

expectativas.
Un argumento contra los tipos de cambio flexibles es que

pueden moverse mucho, y puede ser difcil controlarlos
mediante la poltica monetaria.

En general, sin embargo, los tipos de cambio flexibles son

preferibles. Existen, sin embargo, dos excepciones:
Primero, cuando un grupo de pases se encuentra altamente

integrado, una moneda comn puede ser una solucin
adecuada.
Segundo, cuando no se confa en que el banco central sea

independiente del gobierno, para conducir una poltica
monetaria responsable, entonces los tipos de cambio fijos como
los consejos monetarios o la dolarizacin pueden ser la
solucin.

Una breve Historia del EURO
La Unin Monetaria Europea (UME) se consolid bajo el

Tratado de Maastricht.
ENFOQUE
En Enero de 1999, las paridades entre las monedas de los

11 pases y el Euro fueron fijadas irrevocablemente.
El nuevo Banco Central Europeo (BCE), basado en

Frankfurt, se volvi responsable de la poltica monetaria de
la zona Euro.

Fijacin Dura, Consejos Monetarios y Dolarizacin
Una manera de convencer a los mercados financieros de
que un pas es serio en relacin a reducir el crecimiento del
dinero nominal es mediante el establecimiento de una
promesa de fijar su tipo su tipo de cambio, ahora y para
siempre en el futuro.
Una fijacin dura es el mecanismo tcnico por medio del

cual un pas planea mantener un paridad en su tipo de
cambio.
La dolarizacin es una forma extrema de fijacin dura. Una

manera menos extrema es la utilizacin de un consejo
monetario que involucre al Banco Central.

El Caso Argentino
No habiendo sido capaces de generar confianza en

torno a su poltica monetaria, en la Argentina se
acord tanto la creacin de un consejo monetario
ENFOQUE
como la eleccin de un tipo de cambio simblico (un

peso = un dlar) con el mismo objetivo: mejorar la
situacin econmica de la Argentina.

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Escuela de Ingeniera Comercial

CAPTULO 14 Tipos de Cambio y

Profesor: Carlos R. Pitta

Al analizar el corto plazo en economas abiertas,

Bajo tipos de cambio flexibles, el pas que necesita

mediante una poltica monetaria expansiva que

Bajo tipos de cambio fijos, la condicin de paridad de

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Bajo tipos de cambio fijos, el banco central renunciaba a la

En la economa cerrada, el nivel de precios afecta a al

real y, a su vez, su efecto sobre la tasa de inters.

En la economa abierta bajo tipos de cambio fijos, el

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El nivel de precios P depende del nivel de precios esperados Pe,

El nivel de precios esperado afecta los salarios nominales,

Un mayor producto genera un mayor empleo, lo que

disminucin del nivel de

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Siempre que el producto se encuentra por debajo de su

En el corto plazo, un tipo de cambio nominal fijo

En el mediano plazo, un tipo de cambio nominal fijo

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Los efectos de la depreciacin sobre el producto

Probablemente existir un efecto directo de la

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El Patrn Oro era un sistema bajo el cual cada pas

paridad establecida en cualquier momento que el

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Ahora suponga que un pas se encuentra operando

El tipo de cambio real puede ser muy alto, y la

moneda domstica puede estar sobrevalorada.

O, las condiciones internas pueden requerir una

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Pueden tratar de convencer a los mercados que no

El banco central puede aumentar la tasa de inters.

Eventualmente, la eleccin del banco central es ya sea

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En resumen, las expectativas de que una devaluacin

Darse por vencido y devaluar.

Luchar y mantener la paridad.

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Ahora escriba la ecuacin para el ao t+1 en lugar de

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La expectativa del tipo de cambio para el ao t+1, que se

Reemplazando Ete1 con la expresin de arriba tenemos:

Solucionando hacia adelante en el tiempo de la misma

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