PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR CVM n RJ2015/9909

Na Sesso de Julgamento do Processo Administrativo Sancionador CVM n

RJ2015/9909, realizada em 05 de setembro de 2017, o Colegiado da Comisso de
Valores Mobilirios, por maioria de votos, no tocante dosimetria da pena, decidiu:

1. Aplicar ao acusado Fabrizio Dulcetti Neves a penalidade de multa

pecuniria no valor de R$ 111.411.665, 62 (cento e onze milhes, quatrocentos e onze
mil, seiscentos e sessenta e cinco reais e sessenta e dois centavos), pela prtica de
operaes fraudulentas no mercado de valores mobilirios.

Participaram da Sesso de Julgamento os Diretores Gustavo Borba,

Relator, Gustavo Gonzalez, Henrique Balduino Machado Moreira e Pablo Renteria, que
presidiu a Sesso.

Coordenao de Controle de Processos Administrativos

PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR CVM RJ2015/9909

Acusado: Fabrizio Dulcetti Neves

Assunto: Apurar a eventual ocorrncia de infrao ao disposto no inciso I da

Instruo CVM n 8/79 em razo da prtica de operao fraudulenta no
mercado de valores mobilirios.

Relator: Diretor Gustavo Borba

RELATRIO
I. Do Objeto.

1. Trata-se de Processo Administrativo Sancionador (PAS) instaurado em

04.12.2015, pela Superintendncia de Relaes com Investidores Institucionais (SIN,
ou Acusao), para apurao de infrao supostamente praticada por Fabrizio Dulcetti
Neves (Fabrizio, ou Acusado), diretor responsvel pela administrao de carteiras
(gesto) de valores da Atlntica Administrao de Recursos Ltda. (Atlntica, ou
Gestora) durante o perodo em que esta esteve registrada na CVM (26.07.2006 a
08.07.2013), que teria causado prejuzo de US$ 79 milhes ao Fundo Brasil Sovereign II
(Fundo), cujo cotista nico era o Instituto de Seguridade Social dos Correios e
Telgrafos POSTALIS, em operao de investimento em ttulos de dvida privados
realizada em dezembro de 2011.

II. Da Origem.

2. O presente PAS originou-se a partir de fato relevante (fls. 21/22) publicado, em

04.08.2014, pela administradora do Fundo, a BNY Mellon Servios Financeiros DTVM S.A.
(Administradora, ou BNY Mellon), no qual era informado que uma investigao
realizada no Fundo (anteriormente denominado FIDEX) teria descoberto suposto
pagamento de valor excedente de aproximadamente US$79,000,000 na aquisio de
dois ttulos de dvida privados1.
3. O mesmo fato relevante informava que, em funo da suspenso de pagamentos
de ttulos da dvida externa da Repblica Argentina, seria necessrio realizar provises
para perdas na carteira do Fundo, o que teria impacto negativo de 51,48% no patrimnio
lquido do Brasil Sovereign II.

4. A SIN, dentro de sua rotina de superviso de fundos de investimento, iniciou

processo investigativo que gerou a instaurao deste PAS.

III. Dos Fatos.

5. O Brasil Sovereign II um fundo de investimento da classe Dvida Externa,

constitudo em 20.10.2006. A Atlntica foi a gestora do Fundo at 01.03.2012, quando
foi substituda pela BNY Mellon, que tambm era sua administradora.

6. O nico cotista do Fundo o BNY Mellon Fundo de Investimento em Cotas de

Fundos de Investimento de Dvida Externa, que recebe aplicaes exclusivamente da POSTALIS.

7. Em razo do default da Argentina, em 01.08.2011 foi realizada proviso para

perdas em carteira, diminuindo o patrimnio lquido do fundo de R$384.403.322,64 para
R$186.520.058,46 (reduo de 51,48%), como informado em fato relevante de 04.08.2014.

8. Dentre os ativos impactados por esse default, dois deles, identificados pelos
cdigos ISIN XS0716257539 e XS0721046760, teriam sido objeto da suposta fraude
investigada no termo de acusao.

IV. Termo de Acusao (fls. 1158 a 1177).

9. Com base nas informaes fornecidas pela BNY Mellon, a SIN apurou que os
ativos acima listados eram First to Default Credit Linked Notes, notas que pagam o
valor nominal, exceto na hiptese de ocorrncia de evento de crdito em pelo menos um
dos ttulos que lastreiam cada nota2, e que possuam as seguintes caractersticas (fls. 32-36):

i) XS0716257539: notas lastreadas em ttulos emitidos pelos governos do Brasil, da

Argentina e da Venezuela, de valor nominal de US$ 60 milhes, data da operao:
15.12.2011; data de liquidao: 20.12.2011; vencimento em 21.12.2021 e preo
de emisso de US$49.592.400,00 (82,654% do valor nominal); e

ii) XS0721046760: notas lastreadas em ttulos emitidos pelos governos do Brasil e

da Argentina e da Petrleos da Venezuela S.A. (PDVSA), de valor nominal de R$
78 milhes; data da operao: 19.12.2011; data de liquidao: 22.12.2011;
vencimento em 20.12.2021 e preo de emisso de US$70.820.100,00 (90,795%
do valor nominal).

10. Essas caractersticas teriam sido informadas pela Atlntica, por meio de dois
termsheets enviados BNY Mellon, administradora do Fundo, em 18.01.2012 (fls. 37-96).

11. Entretanto, a BNY Mellon, ao solicitar UBS AG, Jersey Branch (UBS AG, ou
Emissora), emissora das notas, cpias dos referidos termsheet, teria recebido
documentos com informaes diferentes. De acordo com os documentos obtidos, as
caractersticas das notas compradas pelo Fundo seriam as seguintes (fl. 97-161 e 236-295):

i) XS0716257539: notas lastreadas em ttulos emitidos pelos governos do Brasil, da

Argentina e da Venezuela, de valor nominal de US$ 60 milhes, data de emisso:
07.12.2011; data da operao: 28.11.2011; vencimento em 21.12.2021 e preo
de emisso de US$17.340.000,00 (28,90% do valor nominal); e

ii) XS0721046760: notas lastreadas em ttulos emitidos pelos governos do Brasil e

da Argentina e da Petrleos da Venezuela S.A. (PDVSA), de valor nominal de R$
78 milhes, data de emisso: 20.12.2011; data da operao: 14.12.2011 e vencimento em
20.12.2021 e preo de emisso de US$24.024.000,00 (30,80% do valor nominal).

12. As tabelas abaixo evidenciam as diferenas mais relevantes entre as informaes

constantes nos termsheets:

Preo de emisso
Ativo Data da
Valor Nominal
XS0716257539 Operao
% do VN3 US$
Informaes
fornecidas pela 15.12.2011 US$ 60 milhes 82,654 49.592.400,00
Atlntica
Informaes
fornecidas pela 28.11.2011 US$ 60 milhes 28,90 17.340.000,00
UBS AG

Preo de emisso
Ativo Data da
Valor Nominal
XS0721046760 Operao
% do VN US$
Informaes
fornecidas pela 19.12.2011 US$ 78 milhes 90,795 70.820.100,00
Atlntica
Informaes
fornecidas pela 14.12.2011 US$ 78 milhes 30,80 24.024.000,00
UBS AG

13. Alm disso, o regulamento do Fundo, replicando o art. 96 da ICVM n 409/044,

estabelecia que seu patrimnio lquido deveria ser composto por, no mnimo, 80% de
ttulos representativos de dvida externa de responsabilidade da Unio.

14. A BNY Mellon teria comunicado Atlntica, em 29.12.2010, um

desenquadramento da carteira do Brasil Sovereign, que passou a ter 79,87% de seus
ativos em ttulos de dvida externa da Unio. Tal desenquadramento teria ocorrido de
forma passiva, pela valorizao superior dos ativos de crdito privado em relao aos
ttulos emitidos pela Unio, tendo a gestora argumentado que a venda de ttulos de
crdito privado traria prejuzos ao fundo, tendo em vista a baixa liquidez de tais ttulos5.

15. O ltimo ms em que a carteira teria ficado enquadrada teria sido novembro de
2010 e a participao dos ttulos de dvida externa da Unio teria decrescido at atingir o
percentual 2,13% em dezembro de 2011, quando o Fundo teria comprado as notas
emitidas pelo UBS AG, Jersey Branch, de que tratam o termo de acusao.

16. Antes dessa aquisio, o fundo teria vendido todos os ttulos de emisso da Unio
e adquirido, em seguida, as duas notas emitidas pelo UBS AG.

17. Ao contrrio das solicitaes da BNY Mellon6 (em maio e junho de 2011, fls. 314-
320), de que todas as operaes de crdito privado realizadas pelo fundo deveriam ser
submetidas sua aprovao prvia, as operaes ora em discusso no teriam sido
comunicadas Administradora, segundo o relato desta.

18. Sobre o procedimento de liquidao das credit linked notes, aps solicitado pela
rea tcnica, a BNY Mellon informou que as operaes de aquisio das Notas do UBS
foram realizadas pela Atlntica fora do Brasil. Acrescentou ainda o seguinte:

(...) os ttulos representativos da dvida externa de

responsabilidade da Unio Federal que integravam a carteira do
Fundo foram transitoriamente colocados, a pedido da Atlntica, em
custdia junto corretora Tillerman Securities Ltd., sediada nas
Bahamas, em subcustdia do Bank of Butterfield, aguardando a
realizao de operao pela Atlntica, a qual, acreditvamos, nos
seria submetida previamente (...)

Ao contrrio do que acontece no Brasil, a liquidao de operaes

no exterior ocorre sem qualquer participao da administradora,
bastando que haja a ordem exclusivamente da gestora. Como a
Atlntica efetuou no exterior a ordem de venda dos ttulos (...) e
enviou os respectivos termsheets e as anexas boletas das
operaes para o BNY Mellon DTVM quando tais operaes j
haviam sido definitivamente concludas, o BNY Mellon DTVM se viu
impossibilitado de tomar qualquer providncia para impedir, ou
sustar, a sua realizao. (...) o BNY Mellon DTVM apenas tomou
conhecimento da substituio dos ttulos (...) no final de janeiro de
2012 (...) (fls. 316 - g.n.)

19. Em sua manifestao, Fabrizio alegou que a Atlntica nunca teria realizado a
custdia, ou qualquer tarefa que envolvesse ttulos ou valores financeiros. Tais tarefas seriam
executadas pela BNY Mellon DTVM, que poderia prestar esclarecimentos sobre esse tema.

20. Sobre o desenquadramento, o Acusado tambm alegou que manter o

enquadramento seria uma responsabilidade da administradora, conforme o art. 65, XIII
da ICVM 409/047.

21. O gestor alegou ainda que, pouco antes da realizao de tais operaes, a
POSTALIS (cotista nico) havia imposto restries capacidade de gesto da Atlntica,
retirando sua discricionariedade para tomar as decises de investimento. Em virtude
disto, e constatando a existncia das operaes discriminadas em seu ofcio, as quais, de
forma alguma, foram deliberadas pela Atlntica Administradora de Recursos Ltda., essa
apresentou sua renncia e deixou de ser gestora do fundo h mais de quatro anos (fls. 365-366).
22. Assim, alega Fabrizio, a responsabilidade pela realizao desses negcios no
poderia ser atribuda Atlntica. Uma prova disso que os ttulos teriam continuado a
compor a carteira do fundo mesmo aps a sada da Atlntica, e, inclusive, apresentado
rentabilidade elevada. Quando surgiu o risco de default que questes (...) comearam
a ser trazidas tona.

23. Para a Acusao, embora Fabrizio alegue que a Atlntica nunca teria prestado
servios para o Fundo, os ttulos representativos da dvida externa da Unio que
integravam sua carteira teriam tido a sua custdia transferida para Tillerman Securities
Ltd., nas Bahamas, a pedido da Atlntica. Esse pedido precedeu a venda desses ttulos e
a aquisio das notas emitidas pelo UBS AG. As notas explicativas das demonstraes
financeiras do Fundo confirmariam que a empresa das Bahamas prestava servios de
custdia para o Brasil Foreign (fls. 384).

24. A disparidade entre os valores apresentados pela Atlntica ao BNY Mellon (0,
retro) e aqueles informados pelo emissor, UBS AG (12, retro), seriam evidncias de que
o Fundo pagou US$79.048.500,00 a mais que o devido, ou seja, um sobrepreo de
191,10% (fls. 97-161 e 229-295)8.

25. Em correspondncia de 26.03.2015 (fls. 388-389) a PricewaterhouseCoopers

Auditores Independentes, auditor do Fundo, teria informado que, diante da
documentao obtida pelo BNY Mellon, teriam refeito seus clculos, que agora teriam
passado a indicar que o valor contbil desses Notes seriam (sic) materialmente
inferiores aos divulgados nas demonstraes financeiras elaboradas e divulgadas pela
Administradora nas referidas datas-bases e, portanto, teriam solicitado
Administradora9 que adotasse as providncias cabveis e estariam informando, nos
termos do art. 25 da ICVM 308/99, que os relatrios de auditoria que acompanham as
referidas demonstraes financeiras no mais refletem a sua opinio.

26. A Acusao menciona, com base em precedentes, que para tipificar uma
operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios se faz necessrio comprovar a
existncia dos seguintes elementos: (i) ardil ou artifcio; (ii) induo ou manuteno de
terceiro em erro; e (iii) inteno de obter vantagem ilcita para si ou terceiros (fl. 1167).

27. Ressaltou que as notas adquiridas pela Atlntica, por serem instrumentos
derivativos de crdito, enquadrar-se-iam no conceito de valor mobilirio, nos termos do
art. 2, VIII, da Lei n 6.385/7610.

28. Por ser o diretor responsvel pela administrao de carteiras da Atlntica, o

Acusado seria a pessoa responsvel pelas decises de investimento e desinvestimento
relacionadas carteira do Fundo.

29. O ardil utilizado na prtica de fraude ao mercado de valores mobilirios, segundo

a acusao, teria sido apresentar Administradora termsheets falsos em valores
diferentes (muito superiores) queles que constavam das notas efetivamente emitidas
pela UBS AG.

30. Alm disso, ter-se-ia maliciosamente aproveitado, para a realizao da fraude, do

ambiente de negociaes das notas no exterior, que acontecia sem a participao da
Administradora, e desobedecido o mecanismo de controle institudo pela BNY Mellon, que
havia determinado que qualquer operao sob a gesto da Atlntica deveria ser
previamente submetida rea de enquadramento da BNY Mellon.

31. O estratagema teria causado srios prejuzos aos participantes da POSTALIS,

posto que o fundo teria adquirido as notas por valor fraudado, com isso induzindo em
erro os milhares de trabalhadores ativos, aposentados e pensionistas participantes
daquele instituto de previdncia (fl. 1.170).

32. Quanto ao terceiro elemento, a inteno de obter vantagem ilcita de natureza

patrimonial, afirma a acusao que o Fundo desembolsou US 79.048.500,00 a mais na
aquisio das notas de emisso do UBS AG, de modo que tal montante teria sido
apropriado pelo Acusado (diretor responsvel pela administrao de recursos de
terceiros) ou por terceiros em conluio com ele.

33. Assim sendo, Fabrizio teria descumprido o inciso I, na forma do inciso II, c, da
ICVM 08/79:
I - vedada aos administradores e acionistas de companhias
abertas, aos intermedirios e aos demais participantes do mercado
de valores mobilirios, a criao de condies artificiais de
demanda, oferta ou preo de valores mobilirios, a manipulao de
preo, a realizao de operaes fraudulentas e o uso de prticas
no equitativas.

II - Para os efeitos desta Instruo conceitua-se como:

c) operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios, aquela

em que se utilize ardil ou artifcio destinado a induzir ou manter
terceiros em erro, com a finalidade de se obter vantagem ilcita de
natureza patrimonial para as partes na operao, para o
intermedirio ou para terceiros;

34. Alm disso, a SIN sustenta que o desenquadramento da carteira do Fundo em

relao a seu regulamento e ICVM 409/04 tambm seria de responsabilidade do Acusado, e no
da Administradora BNY Mellon, que teria alertado Fabrizio sobre o desenquadramento.

35. Acrescenta que o gestor contratado (Atlntica) possuiria poderes para negociar os
ttulos e valores mobilirios que integram a carteira do fundo de investimento, conforme
disposto no art. 56, 2, da ICVM 409/0411, no podendo o Acusado eximir-se da
responsabilidade pelo desenquadramento da carteira (fls. 1.172-1.774). Tambm no
haveria nos autos qualquer evidncia de que o POSTALIS tenha influenciado na deciso
das operaes relatadas.

36. Outra prova de que a Atlntica seria responsvel por essas transaes seria um e-
mail encaminhado por uma funcionria da Atlntica BNY Mellon, em 18.01.2012 (fls.
413/417), contendo as boletas de venda dos dois ttulos da dvida externa brasileira e os
termsheets correspondentes s notas emitidas pelo UBS AG (fls. 37/96 e 162/228) e
adquiridas pela gestora para o Fundo.

37. Embora a Acusao mencione a responsabilidade e a falta de diligncia do

Acusado em relao ao enquadramento da carteira s regras do Fundo, e mencione uma
suposta infrao ao art. 65, XIII, c/c o art. 57, 5, e art. 96 da ICVM n 409/04, tal
acusao no foi formalizada no captulo de responsabilidades, por sugesto da PFE-CVM,
que opinou no sentido de que a conduta mais abrangente seria aquela descrita no item
I, na forma da alnea c do item II da Instruo CVM n 08/79, ao passo que as condutas
absorvidas seriam aquelas descritas nos artigos 65, inciso XIII, 57, 5, e art. 96 da
ICVM n 409/04, na medida em que estas ltimas caracterizam-se como atos
preparatrios e executrios da infrao consumada (...) portanto, meios necessrios e
indissociveis da conduta contingente12 (fl. 464).

38. Dessa forma, a SIN props a responsabilizao do Sr. FABRIZIO DULCETTI

NEVES (...) por infrao ao item I, na forma da letra c do item II, da Instruo CVM n
8, de 8.10.1979 (fl. 1.177).

V. Da Manifestao da PFE (fls. 463-467).

39. Examinada a pea acusatria, a Procuradoria Federal Especializada PFE13 (PFE-

CVM) entendeu que, alm da observao descrita no pargrafo 0, estariam preenchidos os requisitos
constantes dos art. 6 e art. 11, ambos da Deliberao CVM 538/0814.

40. A Procuradoria observou que a efetiva percepo da vantagem indevida no

requisito para a caracterizao de operao fraudulenta, bastando que o agente tenha
tido a inteno de obter vantagem ilcita, usando para tanto de ardil ou artifcio destinado
a manter terceiros em erro e, portanto, para os fins de uma efetiva atuao
sancionadora da Autarquia em casos envolvendo a prtica de operao fraudulenta no
mercado de valores mobilirios, a discusso sobre se determinado valor foi efetivamente
apropriado por esta ou aquela pessoa, para fins de prova da inteno do acusado de
obter vantagem ilcita para si ou para terceiros, conforme consta do pargrafo 54 do
termo de acusao, parece de todo desnecessria (fl. 465)15.

41. A PFE-CVM julgou, ainda, ser necessria a comunicao Procuradoria da

Repblica em So Paulo, tendo em vista a existncia do Procedimento n
1.34.001.006627/2012-72 (PR/SP) que envolve a suposta prtica de ilcitos perpretados
no mbito da Atlntica Administrao de Recursos Ltda. (fl. 466)16.

42. Por fim, por orientao da PFE-CVM, a SIN alterou o Termo de Acusao (fls.
1.158 a 1.177) a fim de incluir as tradues juramentadas dos documentos em lngua
inglesa que constam nos autos. O presente relatrio j reflete as alteraes realizadas.

VI. Da Defesa (fls. 1.204 a 1.330).

43. Preliminarmente, o Acusado ressalta que nenhum dos documentos trazidos aos
autos teria sido, em momento algum, encaminhado CVM por seu agente emissor, tendo
sido remetidos somente pela BNY Mellon e, por se tratarem de cpias, seriam de origem
incerta e invlidos juridicamente. Alm disso, a Administradora seria r em ao judicial
proposta pelo POSTALIS por ter atuado de forma semelhante observada nesses autos
na administrao das carteiras em geral.

44. Por essas razes, teria sido prematura a instaurao do Processo Administrativo
Sancionador.
45. A traduo juramentada dos documentos no bastaria para que tivessem
validade, sendo necessrio tambm que os documentos fossem consularizados e
tivessem o devido registro, na forma da Lei n 6.015, de 31 de dezembro de 197317-18,
art. 129, inciso 6 e art. 148.

46. O contrato de servio 560-0, firmado entre a Administradora e o POSTALIS em

dezembro de 201019, seria prova de que a BNY Mellon teria assumido responsabilidade
nica, exclusiva e integral pelas operaes levadas a efeito no mbito do Fundo. Prova
disso seria a ao civil n 0266411-48.2014.8.19.0001, que tramita perante a justia
estadual do Rio de Janeiro, que teria determinado que a BNY Mellon depositasse fiana
com intuito de precaver futura perda de ao. Anexou, tambm, cpia da petio inicial
de ao civil proposta pelo POSTALIS contra a BNY Mellon, na qual a Administradora
contaria como nica r (fls. 1295-1330).

47. Segundo a Defesa, os poderes da Atlntica estariam cassados desde maio de

2011, em virtude do recebimento de correspondncias enviadas pela Administradora
Gestora que determinavam que as operaes realizadas pela Atlntica estariam sujeitas
anlise e aprovao pela rea de Enquadramento (fls. 319-320). Assim, segundo a
perspectiva do Acusado, estaria comprovado que as operaes realizadas na carteira do
Fundo seriam de responsabilidade da BNY Mellon.

48. Alm disso, no existiriam provas para demonstrar que as referidas Operaes
foram realizadas pela Gestora, ou a pedido dela.

49. Para o defendente, nenhum banco minimamente responsvel acataria a solicitao

de transferncia de custdia de uma posio da magnitude da Operao por parte de
uma gestora sem poderes sem que houvesse confirmao formal do administrador e
controlador dos custodiantes.

50. Seria, tambm, inverossmil que a BNY Mellon, j tendo remetido duas
correspondncias em que retirava os poderes de gesto da Atlntica, teria transferido
parcela significativa dos ativos do Fundo para um custodiante internacional, acreditando
que a gestora submeteria previamente uma eventual transao sua prvia autorizao.

51. Jamais teria existido relao direta entre o POSTALIS e a Atlntica. O POSTALIS
teria contratado a BNY Mellon para administrar uma massa de recursos, assumindo esse
dever fiducirio em relao primeira. A Atlntica, por sua vez, teria sido contratada
pela BNY Mellon parar gerir a carteira do Fundo, o qual representaria menos de 5% dos
ativos que a BNY Mellon administrava para o POSTALIS.

52. Ao contratar a Atlntica, a BNY Mellon no estaria se abstendo de qualquer

obrigao em relao ao Fundo. Em seu entendimento, a Atlntica passaria a exercer
somente as funes de gestora, que seriam, inclusive, bastante restritas. A
Administradora continuaria a ter vrias funes; sendo evidente, no presente caso, que
ela, e no a Atlntica, teria falhado no exerccio dessas funes.

53. Adicionalmente, conforme definido no contrato j mencionado firmado entre a

BNY Mellon e o POSTALIS, caberia somente BNY Mellon escolher e contratar corretoras
custodiantes no Brasil e no exterior, conforme clusulas transcritas20:
 (...)cabendo BNY Mellon as seguintes atribuies:
2.2.2. a contratao, em nome dos Fundos e do titular da Carteira Prpria,
da instituio prestadora de servios qualificados de custdia dos ttulos e
valores mobilirios integrantes da Carteira (Custodiante)
(...)
13.1. A fim de garantir a eficincia dos controles objeto desta clusula, a
CONTRATADA, ao realizar a contratao dos Gestores, far constar
expressamente dos contratos, alm de outras, a obrigao dos Gestores ao
atendimento das seguintes regras bsicas, em benefcio da gesto e do
CONTRATANTE: (a) a precificao dos ativos ser realizada exclusivamente
pela CONTRATADA; (b) a CONTRATADA poder recusar operaes que
estejam fora das prticas usuais e equitativas de mercado e que no se
enquadrem na legislao, nos regulamentos dos Fundos, na poltica de
investimento da Carteira Prpria e na PI; (c) a CONTRATADA poder vetar a
realizao de operaes com corretoras e/ou contrapartes que no se
enquadram nos critrios de risco de crdito previamente estabelecidos pela
CONTRATADA; (...)

54. Dessa forma, a Gestora se comunicaria de forma limitada com a corretora apenas
aps a indicao e aprovao pela Administradora. Portanto, seria obrigao da BNY
Mellon detectar e informar qualquer mudana na composio do fundo ao cliente e
gestora, o que no teria sido feito em momento algum.

55. Quanto custdia do Fundo, essa teria sido, assim como a conta-corrente, aberta
pela BNY Mellon no banco Bradesco. Os custodiantes seriam pr-aprovados pelo
administrador. Somente a Administradora estaria apta a movimentar essa custdia, visto
que o Bradesco no reconheceria a Atlntica como apta para isso.

56. A Defesa alega que, para que o custodiante internacional aceitasse a transferncia
da custdia, a BNY Mellon deveria firmar uma srie de documentos, formalidade que s
poderia ser feita pela Administradora. Ambas as contas de custdia, nacional e
internacional, seriam controladas pela BNY Mellon, em custodiante internacional. Dessa
forma, a transferncia do Bradesco para o custodiante internacional no teria alterado
em nada a posio da Atlntica frente questo da custdia.

57. Alm disso, ressaltou que toda a movimentao de ttulos deveria ser comunicada
imediatamente pelo custodiante ao Fundo. No seria verossmil, portanto, que a BNY
Mellon ficasse sabendo das operaes pela Atlntica. Nada obstante, a Defesa salientou
que a Administradora teria poderes de no acatar a operao se assim o quisesse.

58. A comprovao de quem determinou a realizao da alienao de ttulos de dvida

externa e a aquisio de ttulos privados se daria com a apresentao de ordem
competente, consubstanciada em boleta ou instrumento assemelhado. Contudo, no
constaria dos autos qualquer documento dessa natureza firmado pela Atlntica ou por
Fabrizio Dulcetti. A Atlntica e o seu diretor responsvel poca teriam se oposto
ferozmente sua realizao. E, na concretizao da referida operao, a Atlntica teria,
imediatamente, apresentado a sua renncia gesto.

59. A Defesa salientou, mais uma vez, que a Atlntica no teria determinado a
alienao dos ttulos da dvida externa, tampouco a compra dos ttulos emitidos pelo
UBS. A Atlntica teria aberto mo da gesto do Fundo justamente por ter discordado
dessa operao. Ainda que os ttulos tivessem sido irregularmente adquiridos pela
Atlntica, era funo e obrigao do administrador, ou do novo gestor, livrar-se deles
imediatamente, o que no ocorreu. A administradora poderia ter feito hedge para
proteger o fundo de eventual default e perdas substanciais, o que no fez.

60. A BNY Mellon teria continuado, at meados de 2014, a contabilizar a posio e a

precificar os ativos regularmente, o que teria feito o Fundo apresentar rentabilidade
excepcional (R$100.000.000,00, ou 28% de retorno).

61. No email que consta como prova de que a operao teria sido realizada pela
Atlntica21, teria sido encaminhada uma boleta emitida em portugus pela prpria
Administradora, alm de um arquivo de nome Termsheet das NP, que no passaria das
Minutas para discusso. No seria possvel comprovar a referida Operao por esses
documentos, tampouco acreditar que a BNY Mellon tivesse contabilizado ativos de mais
de U$ 100 milhes, mediante minuta de dois termsheets.

62. Ainda quanto ao e-mail, por fim, a Defesa teceu os seguintes comentrios: i) no
haveria como se garantir que os anexos do e-mail fossem os que a BNY Mellon teria
alegado se tratar; ii) S.B., da BNY Mellon, teria pedido, em outro e-mail22 para que
Priscilla lhe telefonasse, levantando questionamento por parte da Defesa acerca de uma
instruo que no poderia ficar registrada por escrito e que contrariaria as regras de
compliance; iii) enquanto alguns e-mails adotaram o sistema de doze horas para
informar as horas, outros tomaram como base o sistema de 24 horas, sem motivo
aparente; e iv) determinado e-mail mencionaria as boletas corretas, fato pelo qual a
Defesa questionou se haveria outras boletas anteriores; e v) quem seria C. S.?

63. Alm disso, no seria possvel concluir com exatido que os termsheets
constantes nos autos (fls. 37-96 e 97-161) teriam sido de fato enviados no referido e-
mail. Alega-se, inclusive, que seria bastante improvvel, visto que esse tipo de arquivo
dificilmente transmitido, ou recebido, via e-mail, devido ao seu tamanho. Pondera, ainda,
que seria absolutamente incomum que os termsheets fossem encaminhados por e-mail.

64. Dessa forma, seria impossvel determinar qual seria o verdadeiro termsheet,
tendo em vista a discrepncia entre os termsheets apresentados. Ademais, no teria sido
trazido colao o real preo pelo qual as notas foram compradas, como teriam sido
liquidadas e qual teria sido o fluxo dos recursos.

65. Estaria pacificado na doutrina que a responsabilidade administrativa,

principalmente se tratando do exerccio do Poder de Polcia, subjetiva, visto que, dentro
da Teoria Geral dos Ilcitos, vigeria o princpio do nullum crime sine culpa. Nesse sentido,
segundo Heleno Fragoso e outros23, inexistiria diferena ontolgica entre ilcitos
administrativo e penal, havendo, to somente, diferenciao de quantidade ou de grau.
Tal entendimento se estenderia tambm responsabilidade civil, no mbito da Lei
6.024/74 e do Decreto Lei n 2.321/87. Haveria, inclusive, jurisprudncia24 e
precedentes administrativos25 consoantes a esse entendimento.

66. Portanto, seria imprescindvel comprovar que o acusado agiu de forma culposa, o
que no teria ocorrido no presente caso, pois no seria possvel comprovar sequer que a
Atlntica teria sido responsvel pelas operaes.
67. A Defesa reconheceu a possibilidade de utilizao da prova indiciria no Direito
Brasileiro, desde que os indcios sejam robustos e convergentes26, o que no seria o
caso, pois: i) no existiria qualquer indcio de que Fabrizio Dulcetti fosse responsvel
pelas operaes; ii) as perdas substanciais do Fundo ocorreram aps a sada da Atlntica
de sua gesto; iii) no haveria evidncias e elementos materiais, apenas opinies
emitidas por terceiro interessado (fls. 1243).

68. Mais uma vez, reiterou-se que notas recebidas pela BNY Mellon seriam apenas
minutas e no poderiam ser contabilizadas. Alm disso, como administradora, a BNY
Mellon estaria obrigada a reverter a operao em D-1, ou D-3; contudo, teria ficado
caracterizado que a BNY Mellon acatou a operao e permaneceu dois anos com o papel,
precificando-o e no assegurando um possvel risco de default.

69. Por fim, solicitou abertura de prazo para interposio de provas, bem como o
reconhecimento das nulidades apontadas pela Defesa, levando nulidade do presente processo.

VII. Do Pedido de Produo de Provas (fls. 1.361 a 1.368).

70. Em petio protocolada em 10.08.2017, o Acusado apresentou uma lista de

documentos que, segundo ele, caberiam CVM, utilizando seu poder de polcia, obter
junto Administradora.

71. Tanto o pedido genrico de produo de provas quanto o peticionado

posteriormente foram negados por meio de despacho por mim exarado em 14.08.2017,
nos seguintes principais termos:

Como o 2 do art. 13 da Deliberao CVM n 538/0827 determina

que o Acusado deve instruir sua defesa com os documentos
pertinentes, no tenho dvida em concluir que, caso no tenha
acesso a tais documentos, deve o Acusado fazer requerimento, na
prpria defesa28, especificando os documentos pretendidos, de
modo a permitir a produo da prova (por meio de intimao de
quem os possui)29.

No caso, como j exposto, o Acusado assim no procedeu,

limitando-se a fazer pedido de provas genrico em sua defesa, do
que se extrai a precluso da questo, uma vez que o pedido
extemporneo realizado aps a incluso do caso em pauta no
possui aptido para reavivar a oportunidade processual perdida.

Ademais, considerando que a incluso do processo em pauta

(D.O.U. de 01.08.2017) incompatvel com a produo de
qualquer eventual prova, no h dvida de que, nos termos do
disposto no art. 22 da Deliberaro CVM n 538/0830, o acusado
teria prazo de cinco dias para apresentar impugnao sobre a
questo da realizao da prova, o que no foi observado (a petio
foi protocolizada em 10.08.2017), operando-se, por conseguinte, a
precluso tambm por essa perspectiva, que ora analisada para
fins de argumentao.
No entanto, apesar da precluso, a CVM sempre pode realizar a
produo de prova documental que seja importante e pertinente
ao caso, a fim de obter melhor elucidao das circunstncias
relacionadas ao processo.

No esse o caso do pedido de prova ora em anlise

(...)

Quanto aos contratos supostamente celebrados pela gestora

Atlntica com a BNY Mellon e com o Postalis (itens 4 e 5), cumpre
observar que o Acusado, que era administrador e controlador
totalitrio da Atlntica desde a sua origem at a sua extino (com
95% de participao direta e 5% indireta), teria, por razes
evidentes, pleno acesso a tais supostos documentos, do que
decorre a total desnecessidade dessa produo probatria.

Igualmente improcedente o pedido de apresentao do contrato

entre a BNY Mellon e o Postalis (item 3 do pedido), uma vez que
esse contrato j se encontra nos autos (fls. 1249/1261) (...)

Quanto aos extratos mensais elaborados pela Administradora

(item 2), cumpre observar que todas as informaes pertinentes a
esses extratos esto disponveis no site da CVM
(http://sistemas.cvm.gov.br/31), que aberto ao pblico e permite
o acesso a informaes relativas a qualquer ms desde a
constituio do fundo, razo pela qual a produo probatria
requerida afigura-se completamente desnecessria32.

O ltimo pedido (item 1) a ser analisado refere-se cpia dos

contratos, fichas de cadastro, procuraes e instrumento de
concesso de poderes para movimentao de conta de custdia e
cartes de assinatura havidos entre o Bradesco e o Fundo, desde
sua constituio at 31.03.2012 (...).

(...) as operaes em discusso no processo (dez/2011) foram

realizadas no exterior, quando o custodiante responsvel pelos
ttulos negociados no mais era o Bradesco, e sim a Tillerman
Securities Ltd. (fls. 316), de forma que o pedido probatrio em
analise visivelmente impertinente, uma vez que se direciona
instituio que no era responsvel pela custdia dos ttulos no
momento das negociaes (...)33.

Por fim, saliente-se que o julgador deve analisar a necessidade de

novas provas de acordo com o princpio do livre convencimento
motivado, de forma que, estando o processo suficientemente
instrudo, no se afigura necessria a produo de novas provas.

CONCLUSO
 Do exposto, voto pela inadmisso do extemporneo pedido de
produo de prova documental formulado pelo Acusado em petio
datada de 10.08.2017.

No que se refere ao mrito da realizao das provas, cuja

produo sempre pode ser determinada pelo Relator do processo,
entendo que, no caso, no existe necessidade, fundamento ou
pertinncia que justifique a sua realizao, pelas razes j
expostas nos itens 7 a 14 da presente deciso.

o relatrio.
Rio de Janeiro, 05 de setembro de 2017.

Gustavo Borba
Diretor-Relator
-------------------
1
Credit-linked notes.
2
No caso da ocorrncia de evento de crdito, e aps confirmao da ISDA International Swaps and
Derivatives Association, o ativo liquidado de acordo com percentual de valor pr-estabelecido em cada nota.
Tal percentual estabelecido em leilo realizado pelo ISDA, que leva em considerao o valor de mercado do
ativo referncia. Termo de Acusao, fl. 3.
3
Valor nominal.
4
Art. 96. Os fundos classificados como "Dvida Externa" devero aplicar, no mnimo, 80% (oitenta por cento)
de seu patrimnio lquido em ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio, sendo
permitida a aplicao de at 20% (vinte por cento) do patrimnio lquido em outros ttulos de crdito
transacionados no mercado internacional. [...]
5
Resposta da administradora ao OFCIO/CVM/SIN/GIA/n 2.282/2014, protocolada em 09.10.2014 (fls. 316).
6
(a) Desde maio de 2011, todas as operaes de crdito privado realizadas pela Atlntica para o Fundo
deveriam ser submetidas prvia aprovao do NY Mellon DTVM; e
(b) Desde junho de 2011, a Atlntica estava sujeita a um mecanismo de controle preventivo para todas as
operaes dos fundos sob sua gesto, antes da efetiva realizao das mesmas, que deveriam ser submetidas
previamente anlise e aprovao da rea de Enquadramento do BNY Mellon DTVM, para a verificao da
adequao metodologia contida no sistema de bandas de precificao, e posterior liquidao com as
contrapartes, se aprovadas.
7
Art. 65. Incluem-se entre as obrigaes do administrador, alm das demais previstas nesta Instruo: (...)
XIII observar as disposies constantes do regulamento e do prospecto;
8
Os documentos apresentados pela Atlntica seriam somente indicative termsheet, para fins de discusso
(fls. 37 a 96) e uma minuta de verso final do termsheet (fls. 162/228), enquanto os documentos obtidos pela
BNY Mellon junto ao emissor seriam a verso definitiva das notas por este emitidas (fls. 97 a 161 e 229 a 295).
9
Nos termos da NBC TA 560.
10
Art. 2 - So valores mobilirios sujeitos ao regime desta Lei: (...)
VIII - outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes;
11
2 - Gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido no seu regulamento, dos
ttulos e valores mobilirios dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica credenciada como
administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes para negociar, em nome do
fundo de investimento, os referidos ttulos e valores mobilirios. (Redao vigente at 08.05.2012).
12
Parecer n 00087/2015/GJU-4/PFE-CVM-PGF/AGU (fls. 463/464).
13
Parecer n 00087/2015/GJU-4/PFE-CVM/PFG/AGU (fls. 463 a 464).
14
Art. 6 Ressalvada a hiptese de que trata o art. 7, a SPS e a PFE elaboraro relatrio, do qual devero
constar: I nome e qualificao dos acusados; II narrativa dos fatos investigados que demonstre a
materialidade das infraes apuradas; III anlise de autoria das infraes apuradas, contendo a
individualizao da conduta dos acusados, fazendo-se remisso expressa s provas que demonstrem sua
participao nas infraes apuradas; IV os dispositivos legais ou regulamentares infringidos; e V proposta
de comunicao a que se refere o art. 10, se for o caso.
Art. 11. Para formular a acusao, as Superintendncias e a PFE devero ter diligenciado no sentido de obter do
investigado esclarecimentos sobre os fatos descritos no relatrio, ou no termo de acusao, conforme o caso.
Pargrafo nico. Considerar-se- atendido o disposto no caput sempre que o acusado:
I tenha prestado depoimento pessoal, ou se manifestado voluntariamente acerca dos atos a ele imputados; ou
II tenha sido intimado a prestar esclarecimentos sobre os atos a ele imputados, ainda que no o faa.
15
Despacho n 00104/2015/GJU-4/PFE-CVM/PGF/AGU (fls. 465).
16
Despacho n 00454/2015/PFE-CVM/PFE-CVM/PGF/AGU (fls. 466).
17
Art. 129. Esto sujeitos a registro, no Registro de Ttulos e Documentos, para surtir efeitos em relao a terceiros: [...]
6) todos os documentos de procedncia estrangeira, acompanhados das respectivas tradues, para
produzirem efeitos em reparties da Unio, dos Estados, do Distrito Federal, dos Territrios e dos Municpios,
ou em qualquer instncia, juzo, ou tribunal;
18
Art. 148. Os ttulos, documentos e papeis escritos em lngua estrangeira, uma vez adotados os caracteres
comuns, podero ser registrados no original, para o efeito da sua conservao, ou perpetuidade. Para
produzirem efeitos legais no Pas e para valerem contra terceiros, devero, entretanto, ser vertidos em vernculo e
registrada a traduo, o que, tambm, se observar em relao s procuraes lavradas em lngua estrangeira.
Pargrafo nico. Para o registro resumido, os ttulos, documentos ou papeis em lngua estrangeira, devero ser
sempre traduzidos.
19
Fls. 1.249-1.268.
20
Fls.1.251; 1.258-1.259.
21
Fls. 413-414.
22
Fls. 413.
23
A Defesa cita ainda Damsio de Jesus, Jlio F. Mirabete e Nelson Hungria e Fbio de Ulhoa Medina.
24
REsp 1.251.697/ PR; REsp 962.265; AC 1997.34.00.025480-0/DF, TRF 1 Regio; AC 2004.34.00.003985-1,
TRF 1 Regio.
25
Recurso n 12.454, Processo BCB 0701371310; e Recurso 4.447, Processo BCB 9900966674, ambos do
Conselho de Recursos do Sistema Financeiro Nacional.
26
I.A. CVM n TA-RJ2002/2405: A doutrina que admite a condenao forte apenas em indcios baseia-se em
alguns pontos que merecem destaque, notadamente a inexistncia de hierarquia entre as provas; o princpio do
livre convencimento fundamentado do Juiz e a prpria referncia do art. 239 do Cdigo de Processo Penal
prova indiciria (...) As perplexidades e as dificuldades que envolvem a aceitao de indcios como elementos
suficientes a amparar uma condenao esto centradas no juzo de certeza que exige para condenar e no
princpio in dbio pro reo; e
PAS 13/2009: Para a resoluo de casos em que a prova direta torna-se impossvel, a prova indiciria
fundamental, porquanto a soluo somente seria vivel na hiptese em que a inteno dos acusados pudesse
ser pesquisada e afirmada, independentemente, bvio, de confisso. Entretanto, como qualquer meio de
prova, um indcio, ou mesmo um conjunto de indcios sem consistncia, no suficiente para a condenao
(...) (fls. 1.240-1.243).
27
No mesmo sentido, pode-se tambm citar, por analogia, o art. 336 do CPC: Incumbe ao ru alegar, na
contestao, toda a matria de defesa, expondo as razes de fato e de direito com que impugna o pedido do
autor e especificando as provas que pretende produzir. (g..n)
28
Observe-se que, no processo administrativo sancionador, o acusado intimado para apresentar defesa aps
a produo do conjunto probatrio que a rea Tcnica entendeu adequado e suficiente para fundamentar a
acusao, de forma que, se tudo correr sem incidentes, o processo seguir, aps a defesa, para julgamento. A
defesa , portanto, o momento oportuno para o requerimento especfico de produo de provas pelo acusado.
Por sua vez, no processo judicial, com partes contrapostas, a situao bem diferente, uma vez que, com a
contestao do Ru, podem surgir novas questes em relao s quais o autor deve ter a oportunidade de
manifestar-se e requerer novas provas, sendo comum, por conseguinte, a rplica e a possibilidade de nova
instruo probatria.
29
Tal entendimento encontra amparo, inclusive, na deciso proferida pelo Conselho de Recursos do Sistema
Financeiro Nacional CRSFN no mbito do Recurso n 13.440, julgado na 382 sesso de julgamento realizada
em 25.08.2015, bem como na deciso proferida pelo Superior Tribunal de Justia no REsp: 1384971
SP2013/0149180-8, Relator: Ministro Arnaldo Esteves Lima, data de Julgamento: 02.10.2014, T1 - Primeira
Turma, Data de Publicao: DJe 31.10.2014.
30
Art. 22. Da deciso do Relator que negar pedido de diligncias formulado pela defesa caber recurso em separado ao
Colegiado, mediante petio apresentada no prazo de cinco dias, contados da cincia da deciso do Relator.
31
Na realidade, as informaes disponveis no site da CVM so mais completas do que as de qualquer extrato,
uma vez que possvel acessar no apenas a carteira de investimento, como tambm o balancete, os dados
dirios, os fatos relevantes, o Regulamento, a lmina do fundo, as demonstraes contbeis com parecer do
auditor e o perfil mensal (conforme documento anexo a este despacho).
32
Anote-se, ainda, sobre essa questo, que se encontram nos autos os demonstrativos da carteira de
investimento do fundo desde nov/2011 at fev/2012 (fls. 329/360).
33
Anote-se que o Acusado tinha plena cincia da transferncia da custdia, tanto que afirma, no item 65 de sua
defesa, que a transferncia de Bradesco para o custodiante internacional no alterou em nada a posio da
Atlntica frente ao tema custdia.
Alm disso, no h que se falar propriamente em contrato entre o Fundo e o Custodiante, uma vez que, nos termos do
disposto no art. 56, , VI, da ICVM 409/04 (vigente poca), compete ao Administrador contratar o Custodiante.

PROCESSO ADMINISTRATIVO SANCIONADOR CVM RJ2015/9909

Acusado: Fabrizio Dulcetti Neves

Assunto: Apurar a eventual ocorrncia de infrao ao disposto no inciso I da
Instruo CVM n 8/79 em razo da prtica de operao fraudulenta no
mercado de valores mobilirios.

Relator: Diretor Gustavo Borba

VOTO
SNTESE.

1. Trata-se de acusao formulada pela Superintendncia de Relaes com

Investidores Institucionais (SIN, ou Acusao) em face de Fabrizio Dulcetti Neves
(Fabrizio, ou Acusado), diretor responsvel pela administrao de carteiras de valores
da Atlntica Administrao de Recursos Ltda. (Atlntica, ou Gestora) durante o
perodo em que esta esteve registrada na CVM1, por supostamente ter causado prejuzo
de mais de US$ 79 milhes ao fundo Brasil Sovereign II Fundo de Investimento de Dvida
Externa (Fundo), cujo cotista nico era o Instituto de Seguridade Social dos Correios e
Telgrafos POSTALIS, em operaes de investimento em ttulos de dvida privados
realizadas em dezembro de 2011 (Operaes).

2. Segundo o Termo de Acusao (TA), Fabrizio teria, como diretor responsvel da

Atlntica (fls. 23), realizado a compra, para o Fundo, de duas Credit Linked-Notes2
(Notas) com sobrepreo de aproximadamente US$ 79 milhes, considerando as
condies de mercado da poca.

3. Essa suposta fraude teria sido descoberta pela BNY Mellon Servios Financeiros
DTVM S.A. (Administradora, ou BNY), que passou a exercer a gesto do Brasil
Sovereign II em 01.03.2012, mas, apenas divulgou tal informao, por meio de fato
relevante, em 04.08.2014.

4. As aquisies das Credit Linked-Notes do UBS (UBS, ou Emissor), por meio de

operao intermediada pelo Bank of Butterfield (subcustodiante), ocorreram em
20.12.2011 (fls. 324/325), tendo a Atlntica informado BNY, em 18.01.2012, que estes
ttulos teriam custado US$49.592.400,00 (82,654% do valor nominal) e
US$70.820.100,00 (90,795% do valor nominal) ativos de ISIN XS0716257539 e
XS0721046760, respectivamente totalizando US$120.412.500,00, o que estaria em
sintonia com a avaliao supostamente realizada pela UBS nos termsheets de fls. 37 e
162, que teriam sido apresentados pela Atlntica para justificar as operaes.

5. Ocorre que a BNY, por procedimentos internos, solicitou os termsheets3 das Notas
UBS (emitente), a qual apresentou documentos diversos daqueles enviados pela
Atlntica, e que demonstravam que as Credit Linked-Notes estariam avaliadas, na
realidade, por US$17.340.000,00 (28,90% do valor nominal ISIN XS0716257539) e
US$24.024.000,00 (30,80% do valor nominal XS0721046760), o que totalizaria um
montante quase US$80 milhes inferior ao que foi efetivamente desembolsado pelo
fundo na aquisio das notas.

6. Deste modo, pelo que foi apurado pela BNY Mellon, Fabrizio Dulcetti, na funo de
gestor do Fundo, teria pago US$120.412.500,00 por ttulos que valeriam
US$41.364.000,00, o que representa um sobrepreo de US$79.048.500,00,
apresentando posteriormente Administradora, para justificar a operao, termsheets
adulterados que indicavam preos de emisso diversos dos que constavam dos termsheets
finais originais, que foram fornecidos pela UBS, emissora das Credit Linked-Notes.

7. Segundo a documentao acostada aos autos, relacionada ao ativo

XS0716257539, o termsheet que teria sido enviado, pela Atlntica Administradora,
para fins de justificao e contabilizao da operao, seria um Indicative Termsheet
For Discussion Purposes Only (fls. 37 a 96). Apesar de esse documento indicar
probabilidades implcitas de default no preo de 70%, 20% e 75% (relacionadas,
respectivamente, s dvidas soberanas da Argentina, do Brasil e da Venezuela, que
compunham a Nota) e que no haveria mercado secundrio para a Credit Linked-Note,
ainda assim o Fundo adquiriu essa nota por 82,654% do seu valor nominal.

8. O termsheet obtido junto ao Emissor UBS (fls. 97 a 161), no entanto, indica um

preo de emisso de 28,9% do valor nominal dessa nota. Alm disso, esse termsheet
est devidamente assinado (fl. 110) e datado de 07.12.2011, constando ainda a
indicao de Final Terms.

9. J em relao ao ativo ISIN XS0721046760, o termsheet apresentado poca

pela Atlntica foi um Draft Final Terms (fls. 162 a 228). Apesar de os ativos
subjacentes que compunham essa nota serem dvidas da Argentina, do Brasil e da
PDVSA4, cujas probabilidades implcitas de default seriam de, respectivamente, 70%,
20% e 75%, e no existir mercado secundrio para negociao, tal Credit Linked-Note foi
avaliada a 90,795% do seu valor de face.

10. Tambm em relao a essa operao, os documentos fornecidos pela UBS

possuem contedo diverso. O termsheet com a indicao Final Terms relativo a essa
nota, obtido junto ao UBS e devidamente assinado (fls. 229 a 295), indica preo de
emisso de 30,80% do seu valor de face, bastante inferior ao informado pela Gestora.

11. A tabela a seguir sumariza as divergncias encontradas entre os documentos

fornecidos pela Gestora Atlntica e pelo Emissor das Notas (UBS):

Preo de emisso
Ativo Data Indicada Valor
XS0716257539 no Termsheet Nominal
% do VN5 US$
Informaes
US$ 60
fornecidas pela 15/12/2011 82,654 49.592.400,00
milhes
Atlntica
Informaes
US$ 60
fornecidas pelo 28/11/2011 28,90 17.340.000,00
milhes
UBS AG
Diferena 32.252.400

Data Preo de emisso

Ativo Indicada
Valor Nominal
XS0721046760 no
% do VN US$
Termsheet
Informaes
fornecidas pela 19/12/2011 US$ 78 milhes 90,795 70.820.100,00
Atlntica
Informaes 14/12/2011 US$ 78 milhes 30,80 24.024.000,00
 fornecidas pelo
UBS AG
Diferena 46.796.100

12. Afigura-se relevante, para a contextualizao do caso, salientar que, em

29.12.2010, praticamente um ano antes das operaes em tela, houve um pequeno
desenquadramento passivo do fundo, que ocorreu devido variao natural dos preos
dos ativos da carteira. Como consequncia, a percentagem em carteira de ttulos
representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio Federal foi reduzida para
o percentual de 79,87%, enquanto o art. 96 da ICVM 409/04 estabelecia que um fundo
classificado como Dvida Externa deveria manter em carteira, no mnimo, 80% desse tipo de
ativos6, regra esta que se encontra espelhada no regulamento do fundo (art. 8, fls. 296/311).

13. Em funo disso, e no tendo havido o reenquadramento da carteira sob a

justificativa da Gestora de que este rebalanceamento traria prejuzos ao cotista7, a BNY
expediu duas correspondncias8 Atlntica comunicando: i) que a partir de 16.05.2011
todas as operaes de crdito privado realizadas pela Atlntica para o Fundo deveriam
ser submetidas prvia aprovao do BNY Mellon DTVM e, posteriormente, ii) que a
partir de junho do mesmo ano (2011), todas as operaes dos fundos sob gesto da
Atlntica deveriam ser submetidas previamente BNY (fls. 314 a 320).

14. Segundo a Administradora, como a Gestora era a responsvel, conforme

regulamento do fundo e regulao aplicvel, pela efetiva compra e venda dos ativos do
fundo, essa anlise prvia s seria de fato realizada se a Atlntica tomasse a iniciativa de
submeter antecipadamente tais operaes BNY, o que no teria ocorrido nas operaes
em questo, especialmente porque foram realizadas fora do Brasil, onde, conforme
relatado pela Administradora, a liquidao das operaes ocorre sem qualquer
participao da administradora.

15. Em 24.01.2012, apenas seis dias aps a Administradora ter sido informada da
realizao das Operaes, a Atlntica solicitou a renncia da administrao do Fundo9.

16. importante tambm destacar que a compra das Notas ocorreu aps a venda da
totalidade dos ttulos de dvida externa brasileira que compunham a carteira do Fundo,
provocando um desenquadramento agudo de sua carteira, tanto que o percentual de
ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio ficou reduzido a
0% em 06.12.2011, o que violou flagrante e radicalmente o regulamento do Fundo e a
regra da ICVM 409/04, conforme j exposto no item 12 supra. A administradora
informou esse desenquadramento POSTALIS em 20.01.12 (fls. 321).

17. Anote-se que os ttulos de dvida externa brasileira do Fundo foram alienados por
meio de duas transaes realizadas em 06.12.2011, nos valores de US$61.546.171,02 e
de US$58.866.843,53, totalizando US$120.413.014,55, conforme boletas de venda
constantes das folhas 416 e 417 dos autos10.

18. Assim, os recursos obtidos com a venda de ttulos da dvida externa da Unio
(US$120.413.014,55) foram quase integralmente utilizados para a compra dos Credit
Linked-Notes da UBS (US$120.412.500,00), o que demonstra no apenas a sintonia
entre a venda dos ttulos de dvida externa brasileira para aquisio dos ttulos da UBS,
como tambm deliberada violao composio de carteira previstas na ICVM 409/04 e
no regulamento do Fundo.
19. Quanto a esse ponto, a SIN optou, em linha com a sugesto da PFE, por no
acusar Fabrizio por infrao ao art. 96 da ICVM 409/04, pois as vendas que geraram o
desenquadramento do Fundo seriam atos preparatrios e executrios da infrao
consumada (...) meios necessrios e indissociveis da conduta continente (fl. 465).

20. No se afigura pertinente avaliar a tcnica acusatria neste momento processual,

razo pela qual o voto tratar exclusivamente da acusao de infrao ao inciso I, letra
c, da Instruo CVM n 08/7911, nos seguintes termos:

I - vedada aos administradores e acionistas de companhias abertas, aos

intermedirios e aos demais participantes do mercado de valores
mobilirios, a criao de condies artificiais de demanda, oferta ou preo
de valores mobilirios, a manipulao de preo, a realizao de operaes
fraudulentas e o uso de prticas no equitativas.(...)
c) operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios, aquela em
que se utilize ardil ou artifcio destinado a induzir ou manter terceiros em
erro, com a finalidade de se obter vantagem ilcita de natureza patrimonial
para as partes na operao, para o intermedirio ou para terceiros;

21. Segundo a SIN, encontrar-se-iam presentes no caso os elementos necessrios

para tipificao de operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios, o que
justificou a instaurao do Processo Administrativo Sancionador.

22. Exposta a questo de forma panormica, passaremos analise das preliminares

e, aps, ao mrito do caso.

PRELIMINARES.

23. A Defesa, como questo preliminar, sustenta que as provas colhidas pela
Acusao no teriam validade jurdica por no terem sido encaminhadas pelo seu
emissor (UBS), bem como porque o BNY teria interesses conflitantes no processo, por
ser, inclusive, alvo de ao judicial movida pelo POSTALIS12. Ademais, questiona a falta
de traduo, registro em cartrio de ttulos e documentos e de consularizao dos
documentos anexados aos autos.

24. Cabe esclarecer, inicialmente, que os documentos relevantes ao caso foram

traduzidos por tradutor juramentado, como se verifica s fls. 477 a 1156, o que torna
evidente a inconsistncia dessa preliminar.

25. No entanto, mesmo que no houvesse traduo juramentada, o que se admite

para fins de argumentao, a circunstncia de certos documentos estarem escritos em
idioma ingls no acarretaria, no presente caso, qualquer nulidade, uma vez que se trata
de idioma que o acusado inequivocamente domina, tanto que, alm de residir nos EUA
(conforme se extrai da procurao de fls. 1.19013), exerceu a gesto de um fundo de
Dvida Externa com ativos custodiados em instituies estrangeiras, o que exige a
perfeita compreenso da lngua inglesa.

26. Assim, mesmo que os documentos pertinentes no estivessem traduzidos, o que

se admite apenas para argumentar, no haveria qualquer prejuzo para a defesa do
acusado, de modo que, segundo o princpio pas de nullit sans grief, e conforme
jurisprudncia pacfica do Superior Tribunal de Justia sobre a questo14, no haveria
como se cogitar nulidade da prova.
27. Quando alegao de necessidade de registro dos documentos oriundos do
exterior em Cartrio de Ttulos e Documentos, cumpre observar que essa medida, nos
termos do disposto no art. 129, caput, da Lei 6.105/73, apenas necessria para que o
documento possa surtir efeitos em relao a terceiros, sendo certo que essa
providncia no necessria para que o documento seja utilizado como prova em
processo, conforme j definido pelo STJ, em acrdo da lavra do Ministro Paulo de Tarso
Sanseverino, que foi categrico ao afirmar que a exigncia de registro de que trata os
artigos 129, 6, e 148 da Lei n 6.015/73, constitui condio para a eficcia das
obrigaes objeto do documento estrangeiro, e no para a sua utilizao como meio de
prova. (Recurso Especial STJ N 924.992 PR; 2007/0027230-0).

28. No que se refere inusitada alegao de necessidade de consularizao dos

termsheets, cabe esclarecer que o processo de consularizao cabvel apenas para
documentos oficiais de outro pas ou para documentos particulares que contenham
reconhecimento de firma de notrio estrangeiro ou alguma outra chancela oficial,
conforme decidido pela Corregedoria do Tribunal de Justia de So Paulo, rgo ao qual
compete fiscalizar os Cartrios de Ttulos e Documentos no referido Estado15. Assim,
tambm rejeito essa preliminar.

29. Quanto s alegaes de que os documentos no foram fornecidos diretamente

pela UBS, emissora dos ttulos, mas, sim pelo BNY Mellon, cumpre observar que essa
situao est em total sintonia com a regulao aplicvel, uma vez que cabe
Administradora obter os documentos e informaes relacionados ao fundo, de forma que
disso no se poderia extrair qualquer espcie de nulidade. De qualquer forma,
considerando as alegaes do Acusado de que a BNY Mellon seria interessada no caso,
cumpre observar que essa alegao ser levada em considerao durante a anlise do
mrito, de modo a ponderar as provas fornecidas pela Administradora com as demais
circunstncias e provas relacionadas ao caso.

30. Por fim, quanto aos pedidos de provas apresentados, cumpre reiterar a deciso
proferida em 14.08.2017 e reproduzida no item 71 do relatrio, que os rejeitou.

31. Superadas as questes preliminares, passemos anlise dos argumentos de

mrito do defendente.

MRITO.

I - DA RESPONSABILIDADE DO GESTOR DE FUNDOS DE INVESTIMENTO.

32. Fabrizio dedica boa parte de sua defesa, transferindo a responsabilidade pelas
irregularidades ocorridas exclusivamente para a Administradora, pois, segundo alega, de
acordo com a ICVM 409/04 e o contrato firmado com a POSTALIS, caberia
Administradora a escolha da corretora e do custodiante, bem como a precificao e o
registro dos ativos e de conciliao das operaes.

33. Conforme precedentes do Colegiado16, a ICVM 306/99 j atribua responsabilidade aos

gestores de carteiras de investimento sempre que o administrador no cumulasse essa funo.

34. Sobre a abrangncia do disposto no art. 65, inciso XIII17, da ICVM 409/04,
cumpre observar que essa questo tambm se encontra superada pelos precedentes do
Colegiado18, posto que, mesmo antes da edio da ICVM 558/15 (que definiu mais
claramente as responsabilidades do gestor de fundos de investimento), a interpretao
sistemtica da ICVM 306/99 e da ICVM 409/04 j era no sentido de que o gestor de
fundos de investimento seria responsvel pelos atos realizados dentro de suas
atribuies, independentemente das demais obrigaes e responsabilidades que
permaneceriam com o administrador.

35. No h dvida, portanto, que, quando dos fatos ora em anlise (dez/2011 e
janeiro/2012), as regras das ICVMs 409/0419 e 306/9920 tratavam dessa
responsabilidade de forma muito clara, como, por exemplo, no art. 65-A, da ICVM 409,
vigente desde 2007, que prev que o Gestor deve responder por quaisquer infraes ou
irregularidades que venham a ser cometidas sob sua (...) gesto (inciso I) em virtude da
violao aos deveres de cuidado, diligncia e lealdade ou quando ferir a relao
fiduciria com os cotistas.

36. No mesmo sentido, podemos ainda citar o art. 13 e o 2 do art. 63, da ICVM
409/04, que preveem, respectivamente, a responsabilidade do gestor por violao das
regras de investimento21 e que a existncia de comits no exime de responsabilidade o
gestor quanto s operaes da carteira do fundo22.

37. Anote-se, por fim, que o prprio regulamento do Fundo previa poderes para a
Gestora negociar, em nome do FUNDO, os referidos ttulos e valores mobilirios (art.
3, pargrafo nico fls. 296), bem como que os prestadores de servio ao Fundo
respondem perante a CVM, na esfera de suas respectivas competncias, por seus
prprios atos e omisses contrrios lei, ao regulamento do FUNDO e s disposies
regulamentares aplicveis [art. 10, 3 (fls. 299)].

38. Diante dos termos da regulao da CVM vigente poca e do prprio regulamento
do fundo, constata-se a total inconsistncia dos argumentos apresentados pela defesa
para sustentar a ausncia de responsabilidade da Gestora em virtude de eventuais
malfeitos realizados no exerccio de suas funes.

39. Alm disso, a circunstncia de a SIN ter deixado de formular acusao contra o
BNY23 no exime a Gestora de suas responsabilidades, uma vez que a responsabilidade
de uma no depende da do outro, de modo que cada um deve ser responsabilizado por
seus atos e omisses dentro de suas atribuies, independentemente de eventual
corresponsabilidade de outro regulado, questo que ser melhor analisada no captulo seguinte.

40. Acrescente-se ainda que a responsabilidade administrativa, ora em anlise, no se

confunde com a responsabilidade civil, de modo que nada impede que a administradora
responda civilmente por atos culposos, ou dolosos, sem que isso exima a gestora de sua
responsabilidade administrativa, que, como j afirmado, autnoma e depende
exclusivamente da conduta de cada um24.

41. No procede, destarte, a alegao do acusado de que a Gestora no deve

responder pelos seus atos irregulares relacionados gesto do Fundo.

II - DA RESPONSABILIDADE DO DIRETOR E CONTROLADOR TOTALITRIO DA GESTORA.

42. Cumpre destacar que Fabrizio era o diretor responsvel da Atlntica, conforme
se verifica no documento de fls. 23, bem como seu scio totalitrio, tanto que possua,
direta, ou indiretamente, 100% do capital social25, o que lhe garantia controle total sobre
as operaes da Gestora, com as consequentes responsabilidades administrativas,
conforme regulao aplicvel da CVM.
43. Assim, como diretor responsvel e controlador, no h qualquer dvida quanto
responsabilidade do Acusado pela gesto das operaes em discusso, nos termo do
disposto no art. 7, II, da ICVM 306/99.

44. No caso, ficou muito claro, pelas provas e demais evidncias obtidas, que o
Acusado, como diretor responsvel e scio totalitrio da Atlntica, foi o autor material
dos atos em anlise, razo pela qual no h qualquer pertinncia nas alegaes da
defesa sobre responsabilidade objetiva.

45. Alm disso, a circunstncia de o Acusado ser o Diretor Responsvel da Atlntica,

devidamente indicado CVM (fl. 23), j atrai para si uma srie de obrigaes de controle
e fiscalizao que tambm no se confundem com responsabilidade objetiva, tanto que,
conforme precedentes da CVM, est pacificado que a criao pela regulao de centros
de imputao no afetam o carter subjetivo da responsabilidade do regulado, posto que
a falha na implantao de controles apropriados pelo responsvel pela rea evidenciaria
o aspecto subjetivo, conforme j decidido pelo Colegiado da CVM em precedente relatado
pela Diretora Luciana Dias em 06.12.2012 (PAS n 08/2004):

12. A nomeao de um diretor responsvel perante a CVM um

mecanismo cuja finalidade a criao de um ncleo de imputabilidade nos
prestadores de servios do mercado de valores mobilirios. Aos diretores
atribuda a qualidade de centros de imputao de responsabilidade.
Esses diretores tm plena cincia desta qualidade quando assumem os
respectivos cargos. Trata-se de uma estratgia regulatria legtima que
visa a criar incentivos para que esses executivos construam, dentro das
estruturas internas desses prestadores de servios, redes de cumprimento
e fiscalizao das normas legais regulamentares, provenientes da
autorregulao ou mesmo as regras da prpria instituio.
13. A responsabilizao dos centros de imputao muitas vezes prescinde
da individualizao especfica da conduta. Essa estratgia, porm, est
longe do instituto da responsabilidade objetiva, em que a avaliao da
culpa ou do dolo do indivduo dispensvel. O diretor responsvel sempre
pode comprovar que promoveu esforos razoveis para assegurar o
cumprimento sistemtico da regulao por aquela instituio e seus
membros. Se esses mecanismos foram satisfatoriamente implementados
e o diretor provou ser diligente, ainda que haja uma falha pontual, no h
que se falar em responsabilidade do diretor.

46. No caso, contudo, no h sequer a alegao da defesa quanto existncia de

sistemas de controle ou mesmo que a responsabilidade pelos atos seria de outro diretor,
o que evidencia de forma indelvel a responsabilidade do Acusado pelos atos em tela,
seja pela omisso na criao de controles, seja porque as provas e evidncias constantes
dos autos demonstram que o Acusado foi, na realidade, o responsvel pela realizao das
operaes em tela26.

III - DA CONDUTA DO ACUSADO NO CASO CONCRETO.

47. Em sua defesa, o acusado utilizou a estratgia de negar quase tudo que lhe foi
imputado, ao ponto de afirmar que no mais possua poderes de gesto desde maio de
201127 e que, portanto, no teria participado das operaes em questo.
48. Diante dessas circunstncias, e para que possamos prosseguir em bases slidas,
cumpre inicialmente registrar que, apesar dessa estratgia da defesa, ainda assim
existem alguns fatos incontroversos no presente processo, posto que envolvem situaes
afirmadas pela acusao ou demonstradas em documentos que instruram o processo e
que no foram negadas pelo Acusado, de forma que a veracidade dessas circunstncias
inquestionvel, conforme regra bsica de hermenutica processual.

49. No caso, existem os seguintes fatos incontroversos que so relevantes: i) Priscilla

Lima era funcionria do back-office da Atlntica; ii) Priscilla Lima realmente enviou email
para a Administradora no dia 18.01.2012 fazendo referncia a boletas com o accrued e
as Term Sheet das NP; iii) a Atlntica requereu renncia funo de gestora do Fundo
apenas em 24.01.2012 (fls. 368 a 370); e iv) o preo de aquisio das Credit Linked-
Notes da UBS por US$120.412.500,00 estava superavaliado, considerando as
caractersticas dos ttulos e os ativos subjacentes28.

50. Esses pontos incontroversos so essenciais correta compreenso da situao,

com o que se pode verificar diversas inconsistncias na defesa do acusado.

51. A principal tese de defesa consiste na alegao de que a Atlntica j no exercia a

funo de gestora do Fundo em dezembro de 2011, sob o argumento de que cartas
enviadas pela Administradora durante o ano de 2011 teriam retirado os poderes da Gestora.

52. As cartas, a que faz referncia a defesa, foram enviadas pela Administradora nos
dias 13.05.2011 e 01.06.2011, e, em sntese, rogavam Gestora que as operaes de
compra e venda de ativos do Fundo fossem submetidas prvia aprovao da Administradora.

53. Essas cartas, como se afigura evidente, no possuam fora jurdica para retirar o
poder de gesto da Atlntica, que j estava, h muito tempo, formalmente investida
nesses poderes, como inclusive indicava o prprio Regulamento do Fundo. No h dvida
de que, nessas circunstncias, a destituio da funo demandaria deliberao em
assembleia dos cotistas, conforme se encontra clarssimo no art. 18 do Regulamento do
Fundo, que assim dispe:

Art. 18 de competncia privativa da assembleia geral de cotistas do

FUNDO deliberar sobre:
(...)
II a substituio da ADMINISTRADORA, da GESTORA ou da CUSTODIANTE
do fundo;

54. Mais do que isso, a prpria regra geral da ICVM 409/04 j determinava que a
destituio do Gestor seria por deliberao da assembleia:

Art. 66. O administrador e o gestor da carteira do fundo devem ser

substitudos nas hipteses de:
(...)
III destituio, por deliberao da assembleia geral.

55. Afigura-se, portanto, evidente que a mera solicitao de prvia aprovao pela
Administradora no alterava, em hiptese alguma, os poderes de gesto da Atlntica,
que assim continuava com plenos poderes para realizar as aquisies e vendas de ativos
do fundo, conforme regras que constavam explicitamente tanto do Regulamento do
Fundo, que previa os poderes para a Gestora negociar, em nome do FUNDO, os
referidos ttulos e valores mobilirios (art. 3, pargrafo nico fls. 296), como do
inciso I do 2 do art. 56 da ICVM 409/04, que expressa quanto aos poderes do gestor
para negociar, em nome do fundo de investimento, os ativos financeiros do fundo29.

56. Assim, a no submisso da operao previamente Administradora seria apenas

o descumprimento de um suposto compromisso entre as duas entidades (talvez nem
mesmo compromisso, mas a mera solicitao da Administradora), o que no impediria,
de forma alguma, a realizao das operaes pela Gestora.

57. Assim, considerando que a Atlntica requereu a renncia da gesto em

24.01.2012 (fato incontroverso e comprovado pelo documento de fls. 368 a 370),
afigura-se inequvoco que ela permanecia como gestora do fundo em dezembro de 2011,
quando das operaes de alienao dos ttulos de dvida externa brasileira e da
subsequente aquisio superfaturada pelo Fundo das Credit Linked-Notes da UBS no mesmo ms
(dez/11), por meio de operao intermediada pelo Bank of Butterfield (subcustodiante)30.

58. Destarte, as alegaes da defesa de que a Atlntica no deteria poderes de gesto

em virtude das referidas cartas so totalmente desconectadas do sistema de
funcionamento dos fundos de investimento e da regulao aplicvel, razo pela qual
rejeito esse argumento, uma vez que as provas dos autos demonstram exatamente o
oposto, ou seja, que a Atlntica estava no pleno exerccio da gesto no ms de dezembro de 2011.

59. Para ser mais preciso, em dezembro de 2011, quando foram realizadas as
operaes em discusso, a Atlntica seria a nica habilitada a fazer essa operao,
uma vez que ela permaneceria sendo a exclusiva pessoa formalmente investida do poder
de gesto do Fundo, do qual apenas foi destituda no final de fevereiro de 2012, aps as
fatdicas operaes ora em anlise.

60. Nesse contexto, como a custodiante estrangeira Tillerman Securities Ltd. teria que
verificar, para realizar as operaes, quem detinha os poderes de gesto, e como a
Atlntica estava efetiva e formalmente investida desses poderes, no h como acolher a
alegao do Acusado de que ele no realizou essa operaes31.

61. Mesmo se admitindo, para fins de argumentao, e contra toda a lgica de

confiana que fundamenta o sistema internacional regulado de negociao de valores
mobilirios, que teria havido um grande conluio entre a Administradora BNY Melllon do
Brasil com a custodiante estrangeira Tillerman Securities Ltd. e a central depositria
internacional Euroclear para permitir que outra pessoa, no regularmente autorizada,
tenha realizado as operaes, ainda assim melhor sorte no acudiria ao acusado, pois as
demais circunstncias e fatos deixam clara a inconsistncia da tese defensiva, como se
passa a demonstrar.

62. A argumentao da defesa de que o Acusado no participou das Operaes

apresenta-se inconsistente pelas seguintes razes: i) o Acusado requereu a renncia da
funo de gesto do Fundo em 24.01.12, de forma que no poderia alegar que em
dezembro de 2011 estaria desprovido dos poderes de gesto; ii) se no exercia mais
essas funes, porque a secretaria executiva da Gestora teria enviado email em
18.01.2012 (fato incontroverso), para a Administradora, fazendo referncia a boletas
com o accrued e as Term Sheet das NP?; iii) se esse email de 18.01.2012 fosse sobre
outro negcio, porque o acusado no indicaria qual seria esse outro negcio?; iv) a
qual outro negcio poderia esse email se referir, se a totalidade dos ttulos de divida
externa brasileira haviam sido vendidos em dez/11 para a aquisio dos Credit Linked-
Notes no mesmo ms; e v) se o anexo do email fosse diverso do termsheet apresentado
pelo Administrador, porque o Acusado no apresentou o suposto anexo verdadeiro?

63. Essas perguntas, desprovidas de resposta que possam sustentar a tese de defesa,
bem como os demais elementos constantes do processo, demonstram a preponderncia
de evidncias que so suficientes para fundamentar a concluso de que o Acusado foi
quem efetivamente realizou, como responsvel pela gesto do fundo, a desastrosa e
maliciosa operao que promoveu um desfalque de mais de U$ 79 milhes no fundo de
penso POSTALIS, prejudicando, em consequncia, milhares de aposentados,
pensionistas e participantes em atividade do fundo.

64. Os emails enviados pela funcionria da Atlntica de nome Priscilla32 para a

Administradora (fls. 413 a 415), em 18.01.2012, a partir de uma conta do domnio
@atlanticaasset.com.br33, tornam essa questo superada, pois, se a gestora tivesse tido
seus poderes de gesto subtrados, no haveria porque existir essa troca de mensagens
eletrnicas, nas quais so discutidos detalhes dos comprovantes necessrios para o
processamento de operaes:

11h01: Email de S.B., funcionrio do BNY, a Priscilla, funcionria da Atlntica:

Priscila, Precisamos receber as boletas dos trades para reprocessarmos as carteiras.
Vc pode me enviar? Obrigado (sic);
14h10: Email de Priscilla para S.B.:
[S.], Conforme contato, segue o extrato com as movimentaes, Atenciosamente,
Priscilla [L.];
15h51: Email de S.B. para Priscilla:
Preciso falar com urgncia com vc. Pode me ligar no celular. [S.B.];
16h33: Email de Priscilla para S.B.:
[S.], Conforme nos falamos, segue as boletas com o accrued e as Term Sheet das NP.
Atenciosamente, Priscilla; (g.n.)
16h42: Email de S.B. para vrios recipientes:
[F/T] Por favor, cadastrem o ativo. [D/R], Seguem as boletas corretas de venda. Abs.

65. Conforme informado pela Administradora, nos anexos de tais e-mails estariam as
cpias dos termsheets com os valores superfaturados (Indicative Termsheet e Draft
Final Terms, descritos nos pargrafos 0 e 0) e as boletas confirmando a venda dos
ttulos de dvida externa brasileira.

66. O Acusado, diante dessas evidncias, limita-se a desqualificar a possibilidade do

email como prova, mas no nega que tenha havido efetivamente essa troca de
mensagens eletrnicas, nem que Priscilla fosse sua funcionria e que ela estivesse agindo
em nome da Gestora. Essas circunstncias so incontroversas, de forma que no h
dvida de que a Gestora trocou mensagens eletrnicas com a administradora sobre
boletas com o accrued e as Term Sheet das NP, o que faz cair por terra toda a
argumentao do Acusado de que no estaria mais exercendo a gesto do Fundo e que
no teve nenhuma participao operaes discutidas no presente processo.

67. Se no exercia mais nenhuma atividade para o Fundo, por qual razo iria a
Gestora trocar uma srie de mensagens eletrnicas sobre boletas com o accrued e as
Term Sheet das NP justamente no dia 18.01.2012, ms seguinte ao da realizao das
operaes fraudulentas?

68. Ademais, se os anexos dos e-mails fossem sobre assunto diverso, porque fariam
referncia a boletas com o accrued e as Term Sheet das NP? Mais do que isso, como o
Fundo teria zerado seus ttulos em dvida brasileira para adquirir as notas emitidas pelo
UBS, a qual outra operao do fundo poderia fazer referncia o referido e-mail?

69. Alm disso, s haveria lgica em mandar essas termsheets para a Administradora
se as avaliaes nelas indicadas estivessem em sintonia com as operaes realizadas,
razo pela qual tudo demonstra que as termsheets anexas ao email da Atlntica
realmente eram aquelas verses adulteradas de fls. 37 e 162.

70. Anote-se, por relevante, que esses termsheets de fls. 37 a 96 e 162 a 228,
enviados pela Gestora Administradora, no eram, na verdade, minutas (drafts), mas
sim documentos efetivamente adulterados, o que fica claro quando se verifica que foram
elaborados em 15.12.2011 e 19.12.2011, ou seja, em datas posteriores s dos
termsheets verdadeiros e finais enviados pela UBS (emitente), que datam de 28.11.2011
e 14.12.2011. Em outras palavras: se fossem realmente minutas jamais poderiam ser
posteriores aos documentos finais!

71. Diante de todos os indcios fortes e convergentes que existem contra o Acusado,
seria mais do que natural que ele apresentasse, em sua defesa, o suposto documento
diverso que estava anexado ao email do dia 18.01.12, isto, as boletas com o accrued e
as Term Sheet das NP relacionadas a supostas outras operaes diversas da aquisio
das duas Credit Linked-Notes emitidas pela UBS.

72. A defesa, no entanto, no apresentou qualquer documentao ou argumento hbil

que pudesse enfraquecer todo o conjunto probatrio robusto que demonstra ter sido a
Atlntica, durante o perodo que exercia inequivocamente a funo de gestora do Fundo,
que realizou as operaes fraudulentas em tela, inclusive enviando Administradora,
aps realizao dos negcios, as boletas com o accrued e as Term Sheet das NP.

73. Por fim, cumpre observar que a defesa, em sua maior parte, limita-se a levantar
uma srie de supostas irregularidades cometidas pela Administradora, afirmando, por
exemplo, que a BNY Mellon no deveria contabilizar o operao apenas com um e-mail,
ou transferir a custdia para o exterior, ou ainda que ela deveria tomar medidas aps a
realizao das operaes34.

74. Como se afigura evidente, eventuais irregularidades cometidas pela

Administradora no eximem de responsabilidade a Gestora pelos atos que esta
efetivamente realizou, como foi, no caso, a venda dos ativos do fundo para adquirir,
imediatamente aps, duas Credit Linked-Notes superfaturadas, obstando a percepo do
golpe por meio de envio de documentao adulterada.

75. Desta forma, essas alegaes relacionadas conduta da BNY Mellon so ineptas
para sustentar a defesa do acusado, tanto que, mesmo se fossem procedentes, ou seja,
mesmo se viesse a ser concludo que a BNY Mellon agiu equivocadamente quando
permitiu a transferncia da custdia para o exterior, ou quando considerou o valor da
operao adequada com base em avaliao constante de minuta de termsheets, ainda
assim essas circunstncias no eximiriam de culpa o Acusado, em virtude das operaes
fraudulentas realizadas durante a sua gesto, mas, apenas agregaria a
corresponsabilidade da administradora, questo esta que, no entanto, apenas pode ser
analisada em outro procedimento, considerando os limites subjetivos deste PAS (a BNY
Mellon no est sob julgamento no presente caso).
IV - CONFIGURAO DA HIPTESE DE OPERAO FRAUDULENTA (INCISO I, LETRA C, DA
INSTRUO CVM N 08/79).

76. Quanto aos requisitos para a configurao de operao fraudulenta (ICVM 08/79,
I, c), afigura-se necessrio que o acusado tenha atuado com a finalidade de obter
vantagem ilcita para si ou para terceiros e utilizado ardil ou artifcio que induza ou
mantenha um terceiro em erro.

77. Parece-me claro, diante das provas trazidas aos autos, que o ardil utilizado por
Fabrizio foi adquirir as Credit Linked-Notes superfaturadas e apresentar termsheets
adulterados Administradora, com o que dificultou a deteco da fraude realizada
(sobrepreo) por parte da Administradora, do Postalis e de todos os seus participantes
(ativos, aposentados e pensionistas), o que demonstra a induo e manuteno de
terceiros em erro.

78. Anote-se que, em casos como o presente, os terceiros induzidos ou mantidos em

erro so tambm, conforme precedentes da CVM35, os participantes do fundo de
previdncia, que cotista do fundo de investimento no qual foi realizada a operao fraudulenta.

79. Desta forma, as Notas foram adquiridas por valor incompatvel com as condies
de mercado, mas, os prejudicados no puderam perceber a fraude em virtude dos
documentos adulterados que o Acusado ardilosamente utilizou para instruir a operao.
Por outras palavras, pode-se dizer que, caso fossem apresentadas as termsheets
verdadeiras, que demonstravam que as Credit Linked-Notes da UBS indicavam um
desgio de 28,90% e 30,80% sobre os valores de face, as operaes irregulares seriam
fcil e rapidamente descobertas, pois ficaria escancarado que os percentuais aplicados de
82,654% e 90,795% sobre o valor de face seriam incompatveis com as operaes.

80. Outra circunstncia que demonstra a premeditao do golpe decorre do fato de os

ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio Federal terem sido
vendidos, em 06.12.2011 (trade date)36, por US$120.413.014,5537, e, logo aps o
efetivo recebimento (extrato s fls. 328), os recursos obtidos foram utilizados para a
aquisio das Credit Linked-Notes em 20.12.11 (fls. 324/325), por US$120.412.500,00,
valor praticamente idntico ao da referida venda pretrita.

81. Considerando os valores de mercado dos Credit Linked-Notes (conforme avaliao

do emitente UBS indicado nos termsheets de fls. 97 e 229), que eram de
US$17.340.000,00 e US$24.024.000,00, e os valores que foram pagos pelo gestor do
fundo para a realizao da operao (US$49.592.400,00 e US$70.820.100,00), verifica-
se uma diferena entre ambos no montante de US$79.048.500,00, que representa o
benefcio auferido pelo acusado ou por terceiros em conluio com ele.

82. importante, neste ponto, destacar a irrelevncia de se comprovar a destinao

dos recursos o que s seria possvel fazer lanando-se mo da quebra de sigilo
bancrio de Fabrizio, da Atlntica e do Bank of Butterfield (que intermediou a operao
como subcustodiante), uma vez que o dispositivo regulamentar da ICVM 08/79
determina que a mera finalidade, ou seja, a inteno de obter vantagem ilcita de
natureza patrimonial para as partes j suficiente para caracterizar a ocorrncia de
operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios38.
83. Acrescente-se, por fim, que a finalidade de obteno de vantagem ilcita para
terceiros fica clara quando a Gestora faz o Fundo pagar U$120.412.500,00 por ttulos
que estavam avaliados, pelo prprio Emitente (UBS), por U$41.364.000,00, e ainda
encaminha documentos adulterados (termsheets) para ocultar a fraude, tudo em
benefcio da contraparte da operao intermediada pelo Bank of Butterfield, e,
naturalmente, custa do patrimnio do Fundo39.

84. Por todo o exposto, entendo que Fabrizio Dulcetti Neves deve ser condenado por
infrao ao disposto nos incisos I e II, c, da Instruo CVM n 08/79, por prtica de
operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios.

DOSIMETRIA DA PENA.

85. Quanto dosimetria da pena, entendo que, em casos como o presente, em que o
acusado realiza operao fraudulenta para obter benefcio financeiro para si ou para
outrem em conluio, o critrio mais adequado para aplicao da multa o do art. 11, 1,
III, da Lei 6.385/76, pois a vinculao da pena ao benefcio auferido ou prejuzo evitado
mais proporcional e ajustada finalidade dissuasria da penalidade, uma vez que o
risco de o infrator ter que devolver at trs vezes o benefcio irregular configura um
efetivo desestmulo econmico realizao da irregularidade.

86. Nessa linha de raciocnio, apenas quando a multa superior ao benefcio auferido
o efeito dissuasrio da pena torna-se efetivo, tanto para o punido como para os demais
agentes que eventualmente estejam inclinados realizao de irregularidades, uma vez
que, tambm pela perspectiva econmica, passa a ser desvantajosa a atuao irregular40.

87. importante ressaltar que, como j exposto nos itens 81/83, em menos de um
ms as Notas em questo foram criadas e avaliadas pela UBS, negociadas no mercado e
revendidas ao Fundo41, de forma que a diferena entre a avaliao do emissor (UBS) e o
valor pago pelo Fundo para adquirir as Notas representa, com suficiente preciso, o
montante do benefcio auferido pelo Acusado e/ou terceiros que estavam em conluio com ele.

88. Quando extenso do conceito de benefcio auferido, reitero a posio por mim
adotada no PAS CVM n 03/2012, quando afirmei que, para sua apurao, deve ser
considerado tanto o benefcio recebido diretamente pelo acusado como por terceiros que
estejam em conluio com ele:

Desta forma, adoto o critrio previsto no art. 11, 1, III, da Lei

6.385/76, para aplicar ao acusado multa no valor correspondente a 3
(trs) vezes o montante da vantagem econmica obtida (...) em
decorrncia do ilcito, o que considero, no caso, permitir uma dosimetria
mais adequada e ajustada ao grau de dolo e gravidade da conduta em
questo, bem como ao vulto do prejuzo imputado companhia.
Para tanto, interpreto o conceito de vantagem econmica obtida, previsto
no inciso III do 1 do art. 11 da Lei 6.385/76, como incluindo tanto o
benefcio obtido pelo prprio acusado, como o que for obtido por terceiros,
em conluio, em virtude da conduta irregular do acusado, uma vez que
essas situaes esto visivelmente includas na margem interpretativa do
referido dispositivo legal.

89. De fato, caso a regra fosse interpretada apenas como o benefcio auferido pelo
prprio acusado, estar-se-ia adotando exegese que seria incompatvel com o objetivo da
norma e que estimularia a realizao de operaes irregulares que beneficiassem terceiros
relacionados ou em conluio, o que no entendo ser o posicionamento mais adequado.

90. No caso, como j demonstrado nos itens 79/81, o benefcio auferido pelo acusado,
pelo terceiro em conluio42 que operou por intermdio do subcustodiante Bank of
Butterfield e por outras pessoas que eventualmente faam parte do estratagema
fraudulento totalizou o montante de US$ 79.048.500,00, que deve ser o parmetro
utilizado para aplicao da pena com fulcro no art. 11, 1, III, da Lei 6.385/76, no
importando quanto do total ficou com cada um, como j exposto no item 82.

91. Em relao ao nmero de vezes que o benefcio indevido ser utilizado para
fixao da pena, entendo que o caso em questo de gravidade mxima, uma vez que o
gestor, que deveria atuar no interesse do fundo (Gatekeeper), promoveu atos dolosos e
premeditados para expropriar do fundo de investimento a colossal quantia de
US$ 79.048.500,00. Agrava a situao o fato de o cotista nico ser o POSTALIS, do que
decorre que a fraude foi realizada em prejuzo do patrimnio comum de milhares de
aposentados, pensionistas e participantes ativos.

92. Nesse contexto, apesar de a aplicao da pena no patamar mximo, de trs vezes
o benefcio auferido, conduzir a uma multa bastante elevada, entendo que, diante da
extrema gravidade dos fatos, no haveria como se adotar outro patamar. Ademais, a
multa apenas ser to elevada em decorrncia de o benefcio auferido em virtude da
fraude ter sido de grande magnitude, o que evidencia a razoabilidade proporcional da pena.

93. Quanto ao momento de converso do cmbio, entendo que deve ser adotado,
para tanto, a data em que as operaes efetivamente ocorreram, que foi o dia
20.12.2011 (fls. 324/325). A diferena entre os valores que foram pagos e os que
deveriam ter sido pagos ser convertida pela mdia dos valores de compra e venda do
dlar PTAX43 informado pelo Banco Central do Brasil.

94. Os valores de dlar informados pelo Banco Central do Brasil foram, para a data de
20.12.2011, R$1,8501 para compra e R$1,8508 para venda, resultando em um valor
mdio de R$1,8505.

95. Assim, considerando o sobrepreo apurado de US$79.048.500,00 (item 0) e

adotando a metodologia acima indicada, chega-se ao montante de R$146.279.249,25
(cento e quarenta e seis milhes duzentos e setenta e nove mil duzentos e quarenta e
nove reais e vinte e cinco centavos) como sendo o total de benefcio auferido, em virtude
da operao fraudulenta, pelo Acusado e terceiros em conluio.

96. Por fim, para evitar qualquer interpretao equivocada, esclareo que foi aplicado,
na fixao da pena, o critrio legal vigente no momento da realizao dos atos em
discusso (dez/2011 e jan/2012), sem qualquer influncia das alteraes promovidas
pela Medida Provisria n 784, que, naturalmente, em relao s penas, apenas pode ser
aplicada de forma prospectiva.

CONCLUSO.

97. Por todo o exposto, com fulcro no art. 11 da Lei n 6.385/76, c/c os incisos I e
II, c, da Instruo CVM n 08/79, voto:

a) pela rejeio das preliminares de invalidade jurdica das provas;

b) pelo indeferimento do pedido de abertura de novo prazo para produo de provas; e

c) pela condenao de Fabrizio Dulcetti Neves, na condio de diretor

responsvel pela Atlntica Administrao de Recursos Ltda., gestora do Brasil
Sovereign II Fundo de Investimento de Dvida Externa, penalidade de multa
pecuniria no valor de R$438.837.747,75 (quatrocentos e trinta e oito
milhes, oitocentos e trinta e sete mil, setecentos e quarenta e sete reais
e setenta e cinco centavos), equivalente a trs vezes44 o ganho econmico obtido com
a prtica de operao fraudulenta no mercado de valores mobilirios.

98. Por fim, determino que o Ministrio Pblico Federal seja comunicado do resultado
deste julgamento, bem como que seja remetida cpia do presente voto SIN, para que
aquela Superintendncia avalie, diante do contexto geral analisado na presente deciso,
a eventual convenincia de um estudo mais aprofundado quanto eventual propositura
de PAS contra a Administradora.

o voto.
Rio de Janeiro, 05 de setembro de 2017.

Gustavo Borba
Diretor-Relator
--------------------------
1
De 26.07.2006 a 08.07.2013 (fl. 27).
2
Termo em ingls para definir um ttulo mobilirio que permite ao emissor transferir para os investidores um
risco de crdito especfico. O pagamento do principal e dos juros desses ttulos est vinculado ocorrncia de
um determinado evento de crdito. CLN podem ser emitidos por instituies financeiras, empresas ou SPE. No
caso de CLN emitidos por instituies financeiras, ou empresas (compradores de proteo), os investidores
(vendedores de proteo) correm o risco de crdito destas e do crdito especfico que se busca transferir
(http://manual.uqbar.com.br/portal/Manual/default/Content?action=2&uri=/Manual/C/credit_linked_note_cln.html).
3
Documento detalhado contendo o preo, as caractersticas e demais informaes dos ttulos emitidos pela UBS.
4
Petrleos de Venezuela S.A.
5
Valor nominal.
6
Da ICVM 409/2004, vigente poca: Art. 96. Os fundos classificados como "Dvida Externa" devero aplicar,
no mnimo, 80% (oitenta por cento) de seu patrimnio lquido em ttulos representativos da dvida externa de
responsabilidade da Unio, sendo permitida a aplicao de at 20% (vinte por cento) do patrimnio lquido em
outros ttulos de crdito transacionados no mercado internacional.
7
A CVM foi comunicada pela Administradora por meio de Comunicao de Desenquadramento de Carteira s folhas 361.
8
Datadas de 13.05.2011 e 01.06.2011 (fls. 319 e 320, respectivamente).
9
Ao contrrio do que afirma o Acusado, em e-mail de 15.06.2015, de que tal resciso teria ocorrido em
15.06.2009. Esta, segundo o contrato anexado aos autos (fls. 368 a 370), foi a data de assinatura do contrato
de gesto entre a Atlntica e a BNY. O mesmo documento informa, em seu item III, que a Gestora renunciou
ao seu cargo em 24.01.2012, e que, a partir de 01.03.2012, esta seria substituda por outra empresa de gesto. (g.n.)
10
De acordo com o Relatrio de Carteira Diria Fechamento da posio em 31.01.2012, as Credit Linked-
Notes totalizavam aproximadamente 71% da carteira do Fundo. Os demais ativos j eram ttulos privados
adquiridos em 2009 (fl. 322).
11
A ICVM n 08/79 foi editada com fulcro no art. 18, II, b, da Lei 6.385/76:
Art. 18. Compete Comisso de Valores Mobilirios: (...)
II - definir: (...)
b) a configurao de condies artificiais de demanda, oferta ou preo de valores mobilirios, ou de manipulao
de preo; operaes fraudulentas e prticas no equitativas na distribuio ou intermediao de valores; (...)
12
Observe-se, contudo, que a responsabilidade civil de natureza contratual da Administradora em nada influi na
questo da responsabilidade administrativa da Gestora.
13
A procurao de fls. 1.190 informa que o acusado Fabrizio possui domiclio na 1710 South Miami Ave., Miami,
Florida, Estados Unidos da Amrica.
14
A ttulo de exemplo, podemos citar o REsp 616.103/SC, 1 Turma, Ministro-Relator Teori Zavascki, DJ de
27.09.2004, e o REsp 1.231.152/ PR, 3 Turma, Min. Rel Nancy Andrighi, DJ de 18.10.2013.
15
Registro de Ttulos e Documentos - Consulta a respeito da necessidade de "notarizao" e "consularizao"
de documentos oriundos do exterior - Exigncia afeta apenas aos documentos provenientes de autoridade
estrangeira, ou nos quais tenha havido interveno de notrio ou registrador - Desnecessidade quando se tratar
de documento particular que no esteja em uma dessas situaes - Inteligncia do art. 129, 6, da Lei dos
Registros Pblicos e do art. 3 do Decreto 84.451/84. CGJSP - PROCESSO: 118647/2010 CGJSP Processo,
localidade: So Paulo; data de julgamento: 05.07.2011; Relator: Maurcio Vidigal.
16
Nesse sentido, o voto proferido pelo Diretor-Relator Marcos Pinto no PAS CVM n RJ2006/4663, julgado em
04.09.2007, conclui que: 1.9 - Em resumo: tanto a Circular BACEN n 2.616/95 quanto a Instruo CVM n
306/99 so aplicveis ao caso em exame. Nesse aspecto, as alegaes da defesa so equivocadas e o termo de
acusao no merece qualquer reparo. No mesmo sentido, pode-se citar os Processos Administrativos
Sancionadores CVM nmeros 01/2005, julgado em 26.11.2008, o RJ2005/8542, julgado em 23.05.2007, e o
07/2012, julgado em 07.03.2017.
17
Art. 65. Incluem-se entre as obrigaes do administrador, alm das demais previstas nesta Instruo: (...)
XIII observar as disposies constantes do regulamento e do prospecto;
18
Voto da Diretora-Relatora Ana Novaes, no mbito do PAS CVM n RJ2012/6987, julgado em 08.11.2014,
acompanhado por unanimidade pelo Colegiado: 10. Com relao alegao da Defesa de que o art. 65, XIII,
no seria aplicvel ao gestor de fundo de investimento, importante deixar claro que apesar do caput do
referido artigo fazer referncia apenas ao termo administrador, ele deve ser interpretado de forma
sistemtica. No caso concreto, no seria lgico exigir apenas do administrador do fundo a observncia dos
limites por emissor e por modalidade de ativo financeiro, quando o gestor que, primeiramente, compra e
vende tais ativos. Neste sentido, o gestor o responsvel inicial pela escolha de tais ativos. Assim, entendo que
a obrigao de observar as disposies constantes do regulamento e do prospecto do fundo de investimentos
comum a ambos. Dessa forma, no procede o argumento trazido pela Defesa.
19
Art. 56. A administrao do fundo compreende o conjunto de servios relacionados, direta ou indiretamente,
ao funcionamento e manuteno do fundo, que podem ser prestados pelo prprio administrador ou por
terceiros por ele contratados, por escrito, em nome do fundo.
1 - O administrador poder contratar, em nome do fundo, com terceiros devidamente habilitados e
autorizados, os seguintes servios, com a excluso de quaisquer outros no listados:
I a gesto da carteira do fundo; (...)
2 - Gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido no seu regulamento, dos
ativos financeiros dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica credenciada como
administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes para:
I negociar, em nome do fundo de investimento, os ativos financeiros do fundo; e
II exercer o direito de voto decorrente dos ativos financeiros detidos pelo fundo, realizando todas as demais
aes necessrias para tal exerccio, observado o disposto na poltica de voto do fundo.
20
Art. 7 - A autorizao para o exerccio da atividade de administrao de carteira de valores mobilirios
somente concedida pessoa jurdica domiciliada no Pas que: (...)
II atribua a responsabilidade pela administrao de carteira de valores mobilirios a um diretor, gerente-
delegado ou scio-gerente autorizado a exercer a atividade pela CVM; (...)
Art. 21-A. O disposto nos artigos 14 a 16 desta Instruo aplica-se s atividade de administrao e de gesto
de fundos de investimento registrados na CVM.
21
Art. 13. Os cotistas respondero por eventual patrimnio lquido negativo do fundo, sem prejuzo da
responsabilidade do administrador e do gestor, se houver, em caso de inobservncia da poltica de investimento
ou dos limites de concentrao previstos no regulamento e nesta Instruo.
22
Art. 63. Sem prejuzo das responsabilidades de cada um dos prestadores de servios de administrao do
fundo, podem ser constitudos, por iniciativa dos cotistas, do administrador ou do gestor, conselhos consultivos,
comits tcnicos ou de investimentos, os quais no podem ser remunerados s expensas do fundo. (...)
2 A existncia de conselhos no exime o administrador ou o gestor da responsabilidade sobre as operaes
da carteira do fundo.
23
A rea tcnica justifica sua postura por entender que [s]eria demasiado exigir que uma instituio
administradora de fundos de investimento conferisse previamente junto ao emissor a autenticidade de um
ttulo, tarefa que, por certo, cabe ao gestor do fundo e que [a]lm disso, quando apresentou as notas e as
boletas BNY MELLON em 18.01.2012 (fls. 413/415), as operaes j haviam sido executadas pela ATLNTICA
no exterior, em que pese determinao da BNY de que qualquer operao realizada pelo BRASIL SOVEREIGN II
deveria ser precedida de prvia anlise e aprovao do administrador (fl. 1176)
24
Nesse sentido, atualmente, o 2 do art. 79 da ICVM 555 prev inclusive a obrigatoriedade de clusula
impondo a responsabilidade solidria entre administradora e contratadas, sem que venha a afetar a
responsabilidade administrativa de cada uma.
25
Conforme se verifica da Ficha Cadastral Simplificada expedida pela Junta Comercial do Estado de So Paulo,
o Acusado possui participao direta de 95% do capital da sociedade, sendo que os 5% remanescentes
pertenciam LEtoile Consultoria Ltda., da qual Fabrizio tambm era o representante (fl. 24).
26
Fabrizio ainda alegou que o POSTALIS teria intervindo diretamente na referida operao. Entretanto, alm de
no haver nos autos qualquer prova de que o POSTALIS tenha influenciado na deciso das operaes relatadas,
uma eventual interferncia do cotista, mesmo nico, no exime o gestor de suas responsabilidades fiducirias e
de desempenhar suas atividades de forma independente, conforme posio j adotada no Processo
Administrativo SEI n 19957.002943/2016-71, deliberado na reunio do Colegiado de 08.11.2016, do qual fui relator.
27
No mrito, o acusado, em consonncia com o j explicado em manifestao anterior, reafirma que as
operaes em tela no foram por ele determinadas. (...) Em verdade, conforme consta dos autos,
conquanto a Atlntica fosse gestora das posies do Fundo de Investimento, desde maio de 2011, seus poderes
j haviam lhe sido cassados (sic) (fls. 1.215/1.216) (g.n.);
Evidencia-se, pois, que nada indica que a ordem para adquirir as notas do UBS tenha sido dada pela Atlncia.
Antes pelo contrrio. No foi a Atlntica que determinou a realizao dessa operao. Repita-se: nada,
no h nada nem mesmo indcios nos autos que vinculem Fabrizio Dulcetti Neves a essa operao, a esses
termsheet, a liquidao da operao, etc. (sic) (fl. 1236) (g.n.);
Quem quer que tenha feito a operao, e, destaque-se, esse algum no foi Fabrizio Dulcetti Neves
(grifo no original).
28
O fato de o pagamento de US$120.412.500,00 pelas Credit Linked-Notes da UBS estar fora das condies
normais de mercado, alm de incontroverso, constitui uma obviedade, posto que no crvel que se
precificasse uma nota composta de ttulos de dvidas do Brasil, Argentina, Venezuela e da PDVSA, em 2011, por
montantes variando de 82% a 90% dos seus valores nominais, especialmente se consideradas as probabilidades
de default de cada um dos ttulos subjacentes, como estava claramente alertado nos termsheets.
29
Art. 56, 2, I, da ICVM 409/04: (...)
2 - Gesto da carteira do fundo a gesto profissional, conforme estabelecido no seu regulamento, dos
ativos financeiros dela integrantes, desempenhada por pessoa natural ou jurdica credenciada como
administradora de carteira de valores mobilirios pela CVM, tendo o gestor poderes para:
I negociar, em nome do fundo de investimento, os ativos financeiros do fundo; (...)
30
O Bank of Butterfield, como subcustodiante, provavelmente estaria representando algum investidor que
no est indicado no presente processo, circunstncia que no afeta a higidez da acusao, posto que a
infrao em discusso independe da contraparte da operao.
31
Cumpre ressaltar que a Euroclear, conforme previsto no regulamento do Fundo, que reproduziu regra da
Regulao da CVM, era central depositria responsvel pela compensao e liquidao das operaes com os
ttulos da dvida externa da Unio, como se pode verificar no art. 8, pargrafo primeiro, do Regulamento do
Fundo (que, alis, reproduz a redao idntica do art. 96, 1, da ICVM 409/04):
Pargrafo primeiro Os ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio devem ser
mantidos, no exterior, em conta de custdia, no sistema Euroclear ou LuxClear Central SecuritiesDepositary
of Luxembourg CEDEL)
32
Relatrio de inspeo (no mbito do Processo CVM n RJ2010/7309) trazido aos autos confirma que Priscilla
era funcionria da Atlntica: Nessa data, com intuito de esclarecer pontos importantes para a concluso do
trabalho (...) comparecemos sede da gestora (...) sendo recebidos por Priscilla Moreira, Back-Office da
empresa (...) (g.n.) (fls. 433).
33
Mesmo domnio do e-mail de contato registrado por Fabrizio em seu cadastro na CVM como Prestador de
Servios de Administrao de Carteiras e como responsvel pela Atlntica Administrao de Recursos Ltda.,
direto@atlanticaasset.com.br (fls. 27).
34
Diz-se que esto sendo enviadas as Notas. o que diz o Termo de Acusao acima transcrito. Isto , as
Notas estariam em anexo. No , porm, o que diz o e-mail. L se diz Term sheet das NP. NP, o que seria NP?
Porm, admitindo-se que fossem os term sheets, o que o BNY Mellon diz que consta do anexo do email so
Minutas para discusso. Seria crvel que o BNY Mellon tivesse contabilizado ativos de mais de US$ 100 milhes,
mediante uma minuta de dois Term Sheets. Ora, faa-me o favor. Esta a coisa mais inverossmil do mundo.
Nenhuma instituio financeira, por mais precria que fosse, teria contabilizado um papel, repita-se, de valor
de mais de US$ 100 milhes, com a remessa de uma minuta (sic) (fls. 1.235).
35
Conforme voto da Diretora Ana Novaes proferido no PAS n 30/2005 (julgado em 11.12.2012) : A questo
que se coloca aqui : quem est em erro? At aqui, esta Autarquia entendia que se o operador/gerente do
fundo de penso participava do artifcio ("esquema"), no se considerava que o fundo de penso estivesse em erro.
Segundo o Diretor Roberto Tadeu, em um caso como este, quem est em erro no o colaborador, gerente, ou
dirigente do fundo de penso, mas, sim, o trabalhador contribuinte daquele fundo de penso. Isto significa que,
dependendo do artifcio utilizado, o operador/gerente do fundo de penso pode ser responsabilizado tanto por
prtica no equitativa quanto por operao fraudulenta. No ser mais necessrio presumir que o
operador/gerente do fundo tambm estivesse em erro. Na prtica, muitas vezes se verifica que este
operador/gerente justamente o piv do "esquema", tal como bem demonstrado neste PAS (g.n.).
36
Observe-se que, nessas boletas, h erro material quando ao ano no espao trade date, mas, no h
dvida de que essas operaes ocorreram em 2011, tanto que no espao settlement date das mesmas
boletas j h as indicaes corretas do ano de 2011, mais precisamente 09.12.2011, que exatamente trs
dias aps o trade date (D+3). Alm disso, o extrato de movimentao financeira junto corretora Tillerman Securities
Ltd., s folhas 328, confirma a entrada de valores resultantes das operaes em dezembro de 2011 (06.12.2011).
37
Conforme comprovam as Boletas Euroclear de negociao (fls. 416/417) e o extrato de movimentao
financeira junto corretora Tillerman Securities Ltd., s folhas 328 (nesse extrato, o referido valor resultado
da soma dos valores nominais dos ttulos mais os juros recebidos).
38
Tal posicionamento compartilhado pela PFE-CVM no presente processo, que, no DESPACHO
n00104/2015/GJU-4/PFE-CVM/PGF/AGU, o qual complementou o PARECER n 00087/2015/GJU-4/PFE-
CVM/PGF/AGU, afirmou que (fls. 465): Com efeito, e pelo exposto, para os fins de uma efetiva atuao
sancionadora da Autarquia em casos envolvendo a prtica de operao fraudulenta no mercado de valores
mobilirios, a discusso sobre se determinado valor foi efetivamente apropriado por esta ou por
aquela pessoa, para fins de prova da inteno do acusado de obter vantagem ilcita para si ou para terceiros,
conforme consta do pargrafo 54 do termo de acusao, parece de todo desnecessria.(g.n.)
39
Alm disso, a prtica de ardil e a inteno de obteno de vantagem no podem ser dissociadas, tanto que se
utiliza do ardil justamente para obter o benefcio indevido, e no de maneira involuntria e irrefletida.
40
Sobre o efeito dissuasrio da multa, que pressupe obrigatria e necessariamente a devoluo de montante
superior ao beneficio auferido, cumpre transcrever a posio da Conselheira do Cade Cristina Alkmin J.
Schmidt, que, em recente artigo publicado no Jornal Valor Econmico, afirmou o seguinte: Neste sentido, um
dos temas que mais est na pauta do dia a discusso acerca de como o Cade deve punir. Uns entendem que
deve ser de acordo com parmetros exgenos. Outros, em que me incluo, que deve ser proporcional ao dano
que o agente causou sociedade, que, por sua vez, deve ser sempre acima da vantagem que este auferiu
indevidamente por ter praticado a conduta anti competitiva Jornal Valor Econmico de 14.08.17, pg. A12.
41
Para ser mais preciso, entre 28.11.2011 (emisso da 1 nota) e 20.12.2011 (aquisies pelo Fundo).
42
Quando ao conluio entre o Acusado e esse terceiro que operou por intermdio do subcustodiante Bank of
Butterfield, no tenho dvida de sua existncia, uma vez que, se assim no fosse, no haveria porque o
Acusado enviar Administradora um documento adulterado, indicando valor superior ao real, com o intuito de
obstar a deteco da fraude.
43
Fechamento Ptax = a partir de 1.7.2011, a mdia aritmtica das taxas de compra e das taxas de venda dos
boletins do dia, conforme Circulares 3.506, de 23.9.10, e 3.537, de 25.5.11. Fonte: www.bcb.gov.br.
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Art. 11. A Comisso de Valores Mobilirios poder impor aos infratores das normas desta Lei, da Lei das
Sociedades por Aes, das suas Resolues, bem como de outras normas legais cujo cumprimento lhe incumba
fiscalizar, as seguintes penalidades: (...)
II - multa; (...)
Art. 11, 1 - A multa no exceder o maior destes valores: (...)
III - trs vezes o montante da vantagem econmica obtida ou da perda evitada em decorrncia do ilcito.
(Redao vigente poca)