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La cosecha es abundante, pero los obreros son pocos. Rueguen, Sesin

pues, al Dueo de la cosecha que enve obreros a su cosecha.
(Lucas 10,2)

El mercado de divisas
y tipo de cambio
La tarea de la empresa consiste en examinar sus costos y de-
sempeos
En en cada
esta sesin una de las
aprenders actividades
a ver que crean
como funciona el valor,
mercadoy bus-
de
car formas
divisas y elde mejorarlas.
tipo de cambio.
Philip Kotler

11.1. MERCADO DE DIVISAS

El mercado monetario internacional se caracteriza por la diversidad de esquemas de deter-
minacin del tipo de cambio, si bien podemos dividirlos en tres grandes categoras: tipos
de cambio flexibles, tipos de cambio fijos y sistemas mixtos que combinan caractersticas
de los anteriores, que denominamos semifijos.

Por lo tanto, es imprescindible conocer como se determina el tipo de cambio y que varia-
bles influyen en el tipo de cambio nominal. As mismo es importante conocer que el tipo
de cambio nominal influye en el tipo de cambio real. Para eso debemos de saber que es el
tipo de cambio real.

11.2. EL TIPO DE CAMBIO REAL (e)

Para saber que si los bienes producidos en un pas se abaratan o se encarecen en relacin
a los bienes producidos en el extranjero debemos conocer el tipo de cambio real.

El tipo de cambio real (e), mide la competitividad de un pas en el comercio internacional.

Est dado por la relacin entre los precios de los bienes producidos en el exterior, expresa-

81 Macroeconoma
Universidad Peruana Unin

dos en la moneda del pas, y los precios de los bienes producidos en el interior. La relacin
es el siguiente:

E.P *
e= (a)
P
Donde:

E: Tipo de cambio nominal o precio de la moneda extranjera.

P*: Precios en el exterior de los bienes producidos.
P: Precios en el interior.

Por lo tanto, el tipo de cambio real (e); refleja el nivel de precios del exterior en relacin al
nivel de precios del interior.

Si aumenta el e, significa para el Per que el precio de los bienes extranjeros expresados en
nuevos soles ha aumentado en relacin a los precios de los bienes producidos en el Per. Es
decir, los bienes forneos o del exterior se han hecho ms caros que los bienes interiores,
lo que implica, ceteris paribus, que los individuos van a preferir comprar bienes nacionales
a bienes importados.

Esta situacin suele describirse como aumento de competitividad de nuestros productos,

ya que estos se hacen ms baratos en relacin a los producidos en el extranjero, tanto para
nosotros como para los residentes en el extranjero.

Si el e disminuye, similar a la apreciacin real, significa que los bienes producidos en el Per
se han encarecido, es decir; el pas habra perdido competitividad.

De otra parte, nosotros sabemos que todo mercado est compuesto por una demanda y
una oferta. En nuestro caso al estudiar el mercado monetario internacional (mercado de
divisas). En nuestro caso aqu en el mercado de divisas lo componen la demanda y oferta
de dlares.
Entonces pasaremos a estudiar ambas fuerzas del mercado, ya que son ellas quienes deter-
minan el precio de la divisa para nuestro pas la divisa de mayor circulacin es el dlar, por
lo tanto, podramos hablar de demanda y oferta de dlares. Al punto en donde se cruzan
la demanda y la oferta de dlares encontramos un precio de equilibrio del dlar (tipo de
cambio de equilibrio).

Entonces, es importante saber que variables influyen en el comportamiento de la demanda

y oferta de dlares para determinar el tipo de cambio. Por tal efecto debemos estudiar cada
una de dichas fuerzas del mercado de divisas.

11.3. LA DEMANDA DE DIVISAS

Para el caso de nuestro pas la demanda de divisas, sera el equivalente a la demanda de
dlares, los dlares que conforman la divisa de mayor circulacin en el pas y a nivel inter-
nacional. Entonces, podemos decir que la demanda de dlares est en funcin a las impor-
taciones de bienes y servicios y a las exportaciones de capital financiero.

Tendramos la siguiente ecuacin:

Unidad IV 82
 Facultad de Ciencias Empresariales

Demanda de dlares (Dd) = Z + Xkf

Z: importaciones de bienes y servicios

Xkf: exportaciones de capital financiero.

Si recordamos las importaciones de bienes y servicios est en funcin al tipo de cambio real
y a la produccin nacional. Entonces podramos tener de la siguiente manera:

Z = f( e-, Y+)

De dicha funcin podemos decir que si el tipo de cambio real aumenta. Entonces, disminuye
las importaciones. Si la produccin nacional aumenta, aumenta las importaciones.

As mismo, las exportaciones de capital financiero estn relacionadas con la cantidad de di-
visas que sale de nuestro pas hacia otro como consecuencia de una reduccin en la renta-
bilidad del bono peruano o un incremento en la rentabilidad del bono extranjero. Entonces
podemos decir que las exportaciones de capitales estn en funcin inversa a la rentabilidad
del bono peruano.

Xkf. = f(i (i* + e*))

i: tasa de inters nacional

i*: tasa de inters internacional
e*:expectativas devaluatorias.

(i (i* + e*)) = si toda esta ecuacin es positiva entonces la rentabilidad del bono peruano
es mayor a la del extranjero. Caso contrario la rentabilidad del bono extranjero ser ms
rentable respecto al nuestro.

Supongamos que la tasa de inters internacional aumenta (tasa de inters de Estados Uni-
dos) eso segn la ecuacin hara del total de la ecuacin un resultado negativo lo cual quie-
re decir que la rentabilidad del bono peruano ha disminuido respecto al de Estados Unidos.

11.4. LA OFERTA DE DIVISAS

La oferta de divisas en el Per tambin est determinada por la oferta de dlares puesto
que es la moneda extranjera de mayor circulacin en nuestra economa y en la del mundo.
Entonces podemos decir que la oferta de dlares est en funcin a las exportaciones de
bienes y servicios y a las importaciones de capital financiero.

Tendramos de la siguiente manera:

Oferta de dlares (Od) = X + Zkf

X: exportaciones de bienes y servicios.

Zkf: importaciones de capital financiero.

Las importaciones de capital financiero estn relacionadas con el dinero total que ingresa
del exterior hacia nuestro pas. El ingreso de divisas a nuestro pas est determinado por la
rentabilidad del bono peruano. Si la rentabilidad del bono peruano es alta, es atractivo para

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el inversionista extranjero eso causa un mayor ingreso de divisas a nuestro pas. Entonces,
podemos decir que las importaciones de capital financiero estn en funcin directa a la
rentabilidad del bono peruano.

As mismo, las exportaciones de bienes y servicios estn en funcin directa al tipo de cam-
bio real y a la produccin internacional. Entonces tenemos:

X = f(e+, Y*+)
Zkf = f(i (i* + e*))

i: tasa de inters nacional

i*: tasa de inters internacional
e*:expectativas devaluatorias.

(i (i* + e*)) = si toda esta ecuacin es positiva entonces la rentabilidad del bono peruano
es mayor al del extranjero. Caso contrario la rentabilidad del bono extranjero ser ms ren-
table respecto al nuestro.

Supongamos que la tasa de inters nacional aumenta esto hace que toda la ecuacin sea
positiva, entonces podramos decir que la rentabilidad del bono peruano ha aumentado,
ante esta situacin el bono peruano se hace ms atractivo para el inversionista extranjero
atrayendo as a las inversiones extranjeras, ingresando divisas a nuestro pas (aumento de
las importaciones de capital financiero).

Entonces podemos decir la rentabilidad el bono peruano afecta tanto a las exportaciones de
capital financiero como a las importaciones de capital financiero. Estas a su vez determinan
un desplazamiento de la demanda y oferta de dlares.

11.5. EL TIPO DE CAMBIO Y SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO

El tipo de cambio es el precio de una moneda en trminos de otra moneda y sirve para tra-
ducir los precios de un pas a precios de otro pas. Conociendo el tipo de cambio entre dos
monedas se puede comparar un precio expresado en una moneda con el precio expresado
en la otra.

Por ejemplo, si un polo americano cuesta $5 dlares puesto en el Per y uno peruano S/15
nuevos soles, no se podr saber cul es ms barato si no se conoce el tipo de cambio entre
las monedas. Si el tipo de cambio es S/3.5 por $1 dlar, entonces el precio del polo ameri-
cano ser equivalente a S/17.50; por lo tanto el polo peruano sera ms barato. En cambio si
el tipo de cambio es de S/2.5 por $1 dlar, los polos americanos seran ms baratos, porque
tendra el equivalente de S/12.50 nuevos soles.

Como se observa el tipo de cambio tiene una influencia importante en el comercio exterior
porque tiene efectos sobre las exportaciones e importaciones de bienes y servicios de un
pas, es decir tiene efectos sobre la balanza comercial. Por lo tanto los pases pueden esco-
ger entre diferentes polticas o sistemas de tipo de cambio. Entre estas tenemos: el sistema
de tipo de cambio fijo, el sistema de tipo de cambio flexibles y el sistema de tipo de cambio
de fluctuacin o flotacin sucia.

Unidad IV 84
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11.6. EL TIPO DE CAMBIO FIJO

El sistema de tipo de cambio fijo, es un sistema en el que los bancos centrales extranjeros
estn dispuestos a comprar y vender sus monedas a un precio fijado en dlares. Los prin-
cipales pases desarrollados han practicado el sistema de tipo de cambio fijo desde finales
de la II Guerra Mundial.

En un sistema de tipo de cambio fijo, los bancos centrales tienen que financiar cualquier
supervit o dficit de la balanza de pagos que haya al tipo de cambio oficial. Se compra o
se vende toda la moneda extranjera que no se ofrezca en las transacciones privadas.

Por ejemplo, si el Per tiene un dficit de la balanza de pagos con Estados Unidos, de forma
que la demanda de dlares (a cambio de nuevos soles) fuera mayor que la oferta de d-
lares procedente de los norteamericanos (a cambio de nuevos soles), entonces la Reserva
Federal comprara el exceso de dlares (en USA) pagndolo con dlares, o bien el BCR de
Per comprara el exceso de dlares pagndolo con nuevos soles.

As, los tipos de cambio fijos funcionan como cualquier otro mecanismo de mantenimiento
de precios, por ejemplo; el precio de los bienes en los mercados agrcolas.

Dada la oferta y la demanda de mercado, el que fija el precio tiene que cubrir el exceso de
oferta o exceso de demanda. Para garantizar que el tipo de cambio (o precio) permanezca
fijo es necesario obviamente mantener ciertas existencias de RIN (Divisas) que puedan
ofrecerse a cambio de la moneda nacional.

11.6.1. Las Reservas Internacionales

Los bancos centrales mantienen reservas (dlares y oro) que pueden venderse en el mer-
cado cuando hay exceso de demanda. Inversamente, cuando hay exceso de oferta, com-
pran reservas.

11.6.2. La intervencin

La intervencin es la compra o venta de divisas por parte del banco central. Siempre que un
banco central tenga las reservas suficientes, puede continuar interviniendo en el mercado
de divisas para mantener constante el tipo de cambio.

Pero si un pas tiene en forma persistente un dficit de la balanza de pagos, el banco central
acabar agotando sus divisas y no podr continuar su intervencin. Por eso antes de llegar
a esta situacin, y no poder mantener el tipo de cambio, es recomendable decidir devaluar
la moneda.

11.7. EL TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

En un sistema de tipo de cambio flexible, los bancos centrales permiten que el tipo de cam-
bio vare para igualar la oferta y la demanda de divisas.

Cuando se practica el sistema de tipo de cambio flexible, las variaciones del tipo de cambio
afectan a la balanza de pagos. Por ejemplo, si asumimos que $1 S/1 nuevo sol, y si au-

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menta las exportaciones norteamericanas al Per, ste eleva la demanda de nuevos soles,
por parte de los peruanos. El BCR del Per puede mantenerse al margen y dejar que el tipo
de cambio se ajuste. En el caso de que el dlar suba a la relacin $1 S/1.50 nuevos soles,
se encareceran los bienes extranjeros (USA) y por lo tanto, se reducira la demanda de los
bienes forneos, en este caso, americanos. Como se podr intuir, habr un nuevo resultado
en las cuentas de la balanza de pagos.

11.8. LA FLUCTUACIN LIMPIA Y LA FLUCTUACIN SUCIA

En un sistema de fluctuacin limpia, los bancos centrales se mantienen completamente al
margen y permiten que los tipos de cambio se determinen libremente en los mercados de
cambios.

En estos casos no habra transacciones oficiales de reservas o movimientos de RIN. Esto

significa que el saldo de la balanza de pagos sera nulo en este sistema. El tipo de cambio
se ajustara para que la suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital fuera cero.

11.9. OTRAS TERMINOLOGAS SOBRE LOS TIPOS DE CAMBIOS

El lenguaje que se utiliza para hablar de los tipos de cambio puede resultar confuso. Existen
trminos muy cercanos como: depreciacin, apreciacin, devaluacin y revaluacin.

La devaluacin, se produce cuando en un rgimen de tipo de cambio fijo, sube el precio de

las monedas extranjeras como consecuencia de una accin oficial. Una devaluacin signi-
fica que los extranjeros pagan menos por la moneda devaluada, o que los nacionales del
pas que devala, pagan ms para obtener monedas extranjeras. Por el contrario, la reva-
luacin; es lo opuesto a una devaluacin.

La depreciacin, ocurre cuando en un sistema de tipo de cambio flexible, una moneda se

abarata en relacin con otras monedas extranjeras. Contrariamente, ocurre una apreciacin
cuando una moneda se encarece en relacin con las monedas extranjeras.

La devaluacin y revaluacin de la moneda, son trminos que se manejan en un sistema de

tipo de cambio fijo. En cambio la depreciacin y la apreciacin, son trminos que se deno-
minan en un sistema de tipo de cambio flexible.

Aunque los trminos devaluacin/revaluacin y apreciacin/ depreciacin, se utiliza en re-

gmenes de tipo de cambio fijo y tipo de cambio flexible, respectivamente; no existe una
diferencia econmica entre ellos. Estos trminos describen el sentido en que evoluciona el
tipo de cambio.

11.10. ANLISIS PARA UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE

11.10.1. Efecto de un aumento en la rentabilidad del bono extranjero sobre el tipo
de cambio

Si existe un incremento en la rentabilidad del bono extranjero ocasiona un desajuste en el

tipo de cambio de equilibrio ya que al aumentar la tasa rentabilidad del bono extranjero,
hace que el bono extranjero sea ms atractivo que el peruano ocasionando una salida de

Unidad IV 86
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capitales esto hace aumentar las exportaciones de capital financiero, disminuyendo las im-
portaciones de capital financiero haciendo que el tipo de cambio si estamos en un sistema
de tipo de cambio flexible suba.

El aumento en las exportaciones de capital financiero, hace que la demanda por dlares
aumente y al reducir las importaciones de capital financiero hace disminuir la oferta de
dlares y al comparar ambas podemos decir que el tipo de cambio sube por el incremento
de la demanda de dlares.

11.10.2. Efecto de un incremento en la produccin internacional sobre el tipo de

cambio

Dentro de un sistema de tipo de cambio flexible el incremento en la produccin interna-

cional hace que aumenten las exportaciones y eso ocasiona un aumento en la oferta de
dlares haciendo que el tipo de cambio disminuya.

Tal como se muestra en la grfica el incremento en la produccin internacional hace que

la oferta de dlares se desplace hacia la derecha haciendo que el tipo de cambio nominal
disminuya al punto en donde se cruzan la oferta y demanda de dlares.

11.10.3. Efecto de un incremento en el nivel de precios a nivel internacional sobre

el tipo de cambio

En un sistema de tipo de cambio flexible un incremento en el nivel de precios a nivel

internacional hace que el tipo de cambio real aumente, haciendo que las exportaciones
aumenten y disminuya las importaciones, esto ocasione un supervit en la balanza comer-
cial la cual muestra que hay un incremento en la cantidad de dlares que circula en el pas
haciendo reducir el tipo de cambio nominal.

Tal como se muestra en la grfica, el desplazamiento de la oferta de dlares hacia la dere-

cha y el desplazamiento de la demanda de dlares hacia la izquierda hace que disminuya
el tipo de cambio nominal.

11.10.4. Efecto de incremento en el nivel de produccin nacional sobre el tipo de

cambio

En un sistema de tipo de cambio flexible la produccin nacional afecta las importaciones

de manera directa, entonces si la produccin nacional aumenta hace que las importaciones
aumenten y esto hace que la demanda por dlares aumente haciendo que el tipo de cam-
bio suba.

11.11. ANLISIS PARA UN SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO FIJO

11.11.1. Efecto de un aumento en la rentabilidad del bono extranjero sobre el tipo de cam-
bio
Si existe un incremento en la rentabilidad del bono extranjero ocasiona un desajuste en el
tipo de cambio de equilibrio ya que al aumentar la tasa rentabilidad del bono extranjero,
hace que el bono extranjero sea ms atractivo que el peruano ocasionando una salida de
capitales esto hace aumentar las exportaciones de capital financiero, disminuyendo las im-
portaciones de capital financiero haciendo que el tipo de cambio si estamos en un sistema

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