Cpa20 Apostila Prof Joao Henrique

APOSTILA CERTIFIAO PROFISSIONAL ANBIMA CPA-20 PROF.
JOO HENRIQUE
Prof. Joo Henrique Lemos Costa

Certificado pela ANBIMA CPA-10 e CPA-20
Trabalhou no Banco do Brasil por 34 anos
Educador Profissional do Banco do Brasil por 24 anos.
Ministra cursos de CPA-10 e CPA-20 no Sindicato dos Bancrios
Ministrou cursos de CPA-10 e CPA-20 em quase todo o Brasil
Mais de 1.000 alunos certificados com esses treinamentos
Formado em Direito
Especializao na Escola da Magistratura (ESMAPE)
Especializao em Finanas e Auditoria (FGV e USP)
Mestrado em Economia (UFC)
WWW.CURSOPREPARATORIO.DIGITAL 2
APOSTILA CERTIFIAO PROFISSIONAL ANBIMA CPA-20 PROF. JOO HENRIQUE
Sumrio
MDULO 1: PRINCPIOS BSICOS DE ECONOMIA, FINANAS E ESTATSTICA (Proporo: de 5% a 10%) ............... 4
MDULO 2: FUNDOS DE INVESTIMENTO (Proporo: de 16% a 25%) .................................................................. 57
MDULO 3: DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO (Proporo: de 17% a 25%) .............................................. 101
MDULO 4: TRIBUTAO (Proporo: de 5% a 10%) .......................................................................................... 191
MDULO 5: RGOS DE REGULAO, AUTORREGULAO, FISCALIZAO E PARTICIPANTES DO MERCADO
(Proporo: de 5% a 10%) ..................................................................................................................................... 210
MDULO 6: COMPLIANCE LEGAL, TICA E ANLISE DO PERFIL DO INVESTIDOR (Proporo: de 10% a 20%).... 226
MDULO 7: MENSURAO, GESTO DE PERFORMANCE E RISCO (Proporo: de 17% a 25%).......................... 244
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ............................................................................................................................. 271
MDULO 1: PRINCPIOS BSICOS DE ECONOMIA, FINANAS E ESTATSTICA

(Proporo: de 5% a 10%)
1.1. Conceitos Bsicos de Economia
1.1.1 - Indicadores econmicos (definio): PIB, ndices de inflao (IPCA e IGP-M), taxa de
cmbio, taxa SELIC, taxa DI e TR
PIB (PRODUTO INTERNO BRUTO)
O produto interno bruto (PIB) representa a soma (em valores monetrios) de todos os bens e servios finais
produzidos numa determinada regio (quer sejam pases, estados ou cidades), durante um perodo
determinado (ms, trimestre, ano, etc). O PIB um dos indicadores mais utilizados na macroeconomia com
o objetivo de mensurar a atividade econmica de uma regio. Definio WEB.
Na contagem do PIB, consideram-se apenas bens e servios finais, excluindo da conta todos os bens de
consumo de intermedirio. Isso feito com o intuito de evitar o problema da dupla contagem, quando
valores gerados na cadeia de produo aparecem contados duas vezes na soma do PIB.
Tome por exemplo a fabricao de um carro: em relao montadora de veculos ser considerado apenas
o que ela adicionou para sua fabricao, caso contrrio o ao, por exemplo, seria considerado duas vezes
para efeito do PIB. Quanto economia informal, a partir das ltimas mudanas metodolgicas, anunciadas
em 2007, percebe-se que o IBGE vem fazendo um grande esforo para considerar esta importante parte da
economia nacional nos clculos do PIB.
O PIB, calculado pelo IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica o conjunto da produo final de
bens e servios realizada em um territrio nacional, independente da nacionalidade dos agentes econmicos
que nele atuem, em um determinado perodo de tempo. Desta forma, a produo realizada, por exemplo,
pela Ford (empresa americana) no Brasil, faz parte do PIB Brasileiro. Por outro lado, toda riqueza gerada no
exterior pela Petrobras, empresa brasileira, ser considerada PIB do pas no qual a riqueza for produzida.
PIB Nominal: o valor dos bens e servios medidos a preos correntes de mercado, ou seja, ele embute o
efeito inflacionrio.
Valores nominais (da renda de uma pessoa, do PIB, etc.) correspondem aos valores correntes, expressos em
preos do perodo de observao. Ex.: o valor nominal de um salrio o valor que aparece no contracheque;
o valor nominal do PIB de 2005 o valor resultante da soma dos valores adicionados observada no perodo
de anlise.
PIB Real: o valor dos bens e servios medidos como se no houvesse inflao. Em outras palavras, o PIB
Real calculado, multiplicando-se a quantidade de bens e servios do momento atual pelos mesmos preos
praticados no perodo anterior.
Valores reais, por sua vez, so expressos a preos constantes, de forma a permitir comparaes entre o
crescimento da produo de bens e servios em perodos diferentes. como se os valores reais nos
permitissem ver o verdadeiro crescimento de determinada produo, renda, ou da economia como um todo,
sem o equvoco provocado por aumentos nos preos (considerados como falso crescimento).
Ex.: caso o valor de uma produo de laranjas, nos ltimos 3 anos, seja expressa sempre a preos de 2005,
sero obtidos os aumentos (ou diminuies) reais correspondentes a produo daquele perodo. Da mesma
maneira, uma srie de valores do PIB a preos constantes mostra a evoluo da produo de bens e servios
no perodo considerado, eliminando o efeito das variaes de preos.
Em resumo, o PIB um dos principais indicadores econmicos, pois representa o valor total dos bens e
servios gerados dentro dos limites geogrficos de uma economia, sinalizando, mediante sua evoluo, o
nvel de crescimento da economia de um pas.
A Frmula de clculo do PIB sob a tica dos gastos a seguinte:
PIB = C + I + G + X M
C = Consumo
Refere-se a todos os bens e servios comprados pelas famlias e divide-se em trs subcategorias: bens no
durveis (por exemplo: alimentao), bens durveis (por exemplo: carros e eletrodomsticos) e servios
(cabeleireiro, convnios mdicos).
I = Investimento
Consiste nos bens adquiridos para uso futuro. Essa categoria divide-se em duas subcategorias:
Investimento fixo das empresas: formao bruta de capital fixo, ou seja, aquisio de bens durveis
no mercado ou produzidos por conta prpria, para serem utilizados em unidades de produo, por
perodo superior a um ano, com a finalidade de aumentar a capacidade produtiva do pas;
Variao de estoques: representa diferena entre as entradas e sada de mercadorias no estoque
durante o perodo considerado quer sejam matrias-primas, produtos semi-elaborados ou produtos
acabados, que no faam parte do capital fixo e que, no momento da apurao, encontre-se em
poder das unidades de produo.
G = Despesa do Governo
So os bens e servios adquiridos pelos governos federal, estadual ou municipal, como por exemplo,
aquisio de bens e servios, obras pblicas, etc.
X = Exportaes
Referem-se ao volume de produtos, bens e servios vendidos ao exterior.
M = Importaes
Referem-se ao volume de produtos, bens e servios comprados do exterior.
Texto adaptado da apostila CFP 2011.
Os dez maiores PIB do mundo, posio 2014: Previso 2015:
Fonte: IMF outlook database 2015.
INFLAO
Os ndices de inflao mostram o comportamento da variao dos preos de uma cesta de bens e servios.
Existem, no Brasil, diferentes ndices de inflao, porm, dificilmente um ndice vai refletir exatamente a sua
inflao, aquela que afeta o seu bolso.
A inflao pode ser definida com sendo um aumento contnuo e generalizado no nvel de preos em uma
economia. Entre as causas da inflao, podemos destacar:
Inflao de demanda
Ocorre quando h um excesso de demanda agregada, em relao ao nvel de produo disponvel de bens e
servios. O nvel de oferta no atende a demanda existente, consequentemente, h um aumento nos preos
dos bens.
A probabilidade de ocorrer este tipo de inflao maior quando a economia est em crescimento, prximo
ao pleno emprego de recursos. O governo pode agir direta ou indiretamente sobre este tipo de inflao:
a) A atuao direta ocorre quando ele, o principal comprador de bens e servios, reduz os seus gastos,
implantando uma poltica fiscal restritiva;
b) A atuao indireta ocorre quando o governo busca reduzir o consumo e o crdito, por meio de
instrumentos de poltica monetria.
Inflao de custos
O nvel de demanda permanece o mesmo, mas o aumento nos custos de produo ou de insumos
repassado para o preo final dos bens.
Inflao de custos induzida
Ocorre devido inflao de demanda. O aumento na demanda provoca aumento na produo. As empresas
buscam mais mo-de-obra e matrias-primas no mercado, o que poder levar a um aumento nos custos de
produo, que sero repassados aos preos finais.
Inflao de custos autnoma
Aumento de preos, devido a presses autnomas, causadas por alguns grupos econmicos, como sindicatos
e grandes empresas, que detm o controle de parcela significa da atividade econmica (oligoplio).
Em um processo intenso de inflao, a deteriorao da moeda desestimula a aplicao de recursos no
mercado financeiro. A poupana e os ttulos sofrem retrao e os agentes so incentivados a aplicar recursos
em imobilizados (com bens imveis), para ter a garantia de valorizao.
IPCA e IGP-M
IPCA
O IPCA o ndice utilizado pelo Banco Central do Brasil para o acompanhamento dos objetivos estabelecidos
no sistema de metas de inflao.
Utilizado como referncia para meta de inflao definida pelo CMN para o Copom (ndice oficial de inflao
do Brasil).
Cabe ao governo estabelecer o nvel de taxa de juros que atenda aos objetivos do agente superavitrio e do
agente deficitrio, ao mesmo tempo em que mantm a inflao sobre controle.
IGP-M
ndice Geral de Preos do Mercado, tambm produzido pela FGV, com metodologia igual utilizada no
clculo do IGP-DI. A principal diferena que, enquanto este abrange o ms fechado, o IGP-M pesquisado
entre os dias 21 de um ms e 20 do ms seguinte.
Foi criado por solicitao de entidades do setor financeiro que, diante das mudanas frequentes promovidas
pelo governo nos ndices oficiais de inflao na dcada de 80, desejavam um ndice com mais credibilidade
e independncia. O contrato de prestao de servios entre essas entidades e a FGV foi celebrado em maio
de 1989.
O IGP-M/FGV analisa as mesmas variaes de preos consideradas no IGP-DI/FGV, ou seja, o ndice de Preos
por Atacado (IPA), que tem peso de 60% do ndice, o ndice de Preos ao Consumidor (IPC), que tem peso de
30% e o ndice Nacional de Custo de Construo (INCC), representando 10% do IGP-M.
O ndice o principal balizador para o reajuste de aluguis.
Principais caractersticas dos indicadores de inflao IPCA e IGP-M:
Sigla Significado Coleta Consumidores Abrangncia Geogrfica
IPCA/ ndice Nacional de 1 a 40 salrios-mnimos, Belm; Fortaleza; Recife;

preos ao qualquer que seja a fonte Salvador; Belo
IBGE Do dia 1 ao dia 30 de
Consumidor de rendimentos, e Horizonte; Rio de
cada ms
Amplo residentes nas reas Janeiro; So Paulo;
urbanas das regies Curitiba e Porto alegre;
Braslia e municpio de
Goinia.
IGP-M/ ndice Geral de Dia 21 do ms

preos - Mercado anterior ao de
FGV 60% IPA M
referncia e o dia 20
do ms de 30% IPC M
referncia
10% INCC - M
IPA M ndice de Preo ao Produtos Agropecurios e Belo Horizonte; Braslia;

Produtor Amplo - Industriais: Bens Finais, Porto alegre; Recife; Rio
Critrio de Ponta*
Mercado Bens Intermedirios e de Janeiro; Salvador; e
Matrias-Primas Brutas. So Paulo
IPC M ndice de Preos Entre o dia 21 do Belo Horizonte; Braslia;

ao Consumidor - ms anterior ao de Porto alegre; Recife; Rio
1 e 33 salrios mnimos
Mercado referncia e o dia 20 de Janeiro; Salvador; e
mensais
do ms de So Paulo
referncia
INCC- M ndice Nacional de Entre o dia 21 do Materiais, equipamentos e Belo Horizonte; Braslia;
Custo da ms anterior ao de servios, mo-de-obra, Porto alegre; Recife; Rio
Construo - referncia e o dia 20 Estrutura, Instalaes, de Janeiro; Salvador; e
Mercado do ms de acabamento So Paulo
referncia
Observaes:
Todos so calculados mensalmente.

* Critrio de Ponta: comparao direta entre os preos levantados no perodo que compreende o dia 21 e o ltimo dia do ms de referncia e os preos
obtidos no mesmo intervalo situado no ms anterior.
TAXA DE CMBIO
Taxa de cmbio o preo de uma moeda estrangeira medido em unidades ou fraes (centavos) da moeda
nacional. No Brasil, a moeda estrangeira mais negociada o dlar dos Estados Unidos, fazendo com que a
cotao comumente utilizada seja a dessa moeda. Assim, quando dizemos, por exemplo, que a taxa de
cmbio 1,80, significa que um dlar dos Estados Unidos custa R$ 1,80. A taxa de cmbio reflete, assim, o
custo de uma moeda em relao outra. As cotaes apresentam taxas para a compra e para a venda da
moeda, as quais so referenciadas do ponto de vista do agente autorizado a operar no mercado de cmbio
pelo Banco Central.
As taxas de cmbio praticadas no mercado de cmbio brasileiro so livremente negociadas entre os agentes
e seus clientes e so amplamente divulgadas pela imprensa. O Banco Central do Brasil divulga, em sua pgina
na internet, cotaes dirias para as diferentes moedas.
Nos ltimos anos, o regime cambial predominantemente adotado na maioria dos pases, inclusive o Brasil,
tem sido a flutuao suja, que consiste na flutuao da taxa de cmbio, mas sempre dentro de certos limites,
normalmente estabelecidos pela autoridade monetria de cada pas (Banco Central), que, quando
necessrio, intervm no mercado, geralmente comprando ou vendendo moeda estrangeira (leia-se dlares),
para assegurar que no haja desvalorizao nem sobrevalorizao excessiva da moeda nacional.
Atualmente, porm, a flutuao do cmbio tem sido cada vez menos livre e cada vez mais suja, isto ,
determinada pela interveno dos bancos centrais nos mercados de cmbio, no refletindo,
frequentemente, as reais condies econmicas de um pas.
O Banco Central coleta e divulga as taxas mdias praticadas no mercado interbancrio, isto , a taxa mdia
do dia apurada com base nas operaes realizadas naquele mercado, conhecida por "taxa PTAX", a qual
serve como referncia, e no como taxa obrigatria.
Obs.: Todas as operaes de cmbio devem ter registro obrigatrio no SISBACEN pelas instituies
autorizadas a atuar pelo BACEN.
SAIBA A DIFERENA ENTRE SELIC E TAXAS SELIC
O SELIC Sistema Especial de Liquidao e Custdia, criado em outubro de 1979, um sistema eletrnico
onde se registram, custodiam, negociam e liquidam ttulos pblicos federais e os estaduais e municipais
emitidos at 1992. J as taxas, tomam emprestado o nome do Sistema onde estes ttulos so negociados.
Em mdia, a cada 40 dias o COPOM - Comit de Poltica Monetria do Banco Central do Brasil se rene e
define a taxa bsica de juros da economia. Esta taxa conhecida como Selic-meta, uma vez que a
efetivamente praticada pelo mercado denominada de Selic-over ou Selic-diria.
Quando o BACEN determina Selic-meta, ele na verdade est informando ao mercado qual a taxa que
gostaria que fosse praticada. Ela apenas um balizador, pois a acordada na reunio do Copom e que ser
levada para leilo, negociao, dentro do sistema selic.
J a Selic-diria ou Selic-over um pouco diferente da estabelecida pelo Copom, apesar de muito prxima,
pois determinada pela oferta e demanda por ttulos nas operaes de mercado aberto. determinada pela
mdia ponderada do volume de negcios realizados durante o dia entre as instituies financeiras e estas e
o Bacen. Em outras palavras, esta a taxa de financiamento no mercado interbancrio (operaes entre
bancos) para operaes de um dia, tambm conhecida como overnight.
A Selic-diria no uma taxa fixa e varia praticamente todos os dias, sempre dentro de um intervalo muito
pequeno, tendendo a se aproximar da Selic-meta. Se a taxa diria comea a descolar muito da meta
estabelecida pelo Copom, o Banco Central atua no mercado objetivando aproxim-la da meta estabelecida.
Obs.: A Selic-over pode ser alterada diariamente (dias teis), pois se trata de uma mdia das taxas de
negociao dos TPF, enquanto que a Selic-meta s alterada pelo Copom, atravs de reunies ordinrias
ou extraordinrias.
Certificado de Depsito Interbancrio CDI

So os ttulos de emisso das instituies financeiras monetrias e no-monetrias que lastreiam as
operaes do mercado interbancrio. Suas caractersticas so idnticas s de um CDB, mas sua negociao
restrita ao mercado interbancrio. Sua funo , portanto, transferir recursos de uma instituio financeira
para outra. Em outras palavras, para que o sistema seja mais fluido, quem tem dinheiro sobrando empresta
para quem no tem.
Normalmente, o custo do dinheiro de um dia negociado no mercado interbancrio muito prximo do custo
de troca das reservas bancrias disponveis lastreadas em ttulos federais que ocorrem no mercado aberto.
Os DI prefixados ou com taxa flutuante podem ser negociados por um dia ou por prazos mais longos,
opcionalmente 30 dias, sempre via Cetip. Os DI de um dia estabelecem um padro de taxa mdia diria, o
DI over. o DI over que reflete a expectativa de custo das reservas bancrias para a manh seguinte do
fechamento das transaes.
Os DI ps-fixados eram remunerados com base na TR data a data e eram emitidos com prazo mnimo de
quatro meses, at 01/08/99. A partir da, passaram a ser emitidos com prazo mnimo de um ms, e
remunerados pela TR, ou TJLP, pelo prazo mnimo de dois meses, remunerados pela TBF, e pelo prazo
mnimo de um ano, remunerados por ndices de preos. Os DI podem ser liquidados antecipadamente,
depois de cumpridos os prazos mnimos.
As taxas do DI over, que representam o custo da troca de reservas interbancrias por um dia, estabelecem
o parmetro de taxas para as operaes de emprstimos de curtssimo prazo, o chamado hot Money, que
normalmente, embute o custo do DI over mais um spread mnimo.
Figura extrada: Blog Edgar Abreu.
TR: Taxa Referencial de Juros

A TR foi criada no Plano Collor II, com o intuito de ser uma taxa bsica referencial dos juros a serem
praticados no ms iniciado e no como um ndice que refletisse a inflao do ms anterior.
Calculada e divulgada pelo Banco Central, obtida por meio de um redutor aplicado sobre a Taxa Bsica
Financeira (TBF).
utilizada para a remunerao da poupana, de ttulos de renda fixa, contratos de crdito imobilirio, dos
ttulos da dvida agrria (TDA) e do FGTS.
1.1.2. Poltica Monetria: metas de inflao; instrumentos de poltica monetria: open

market, redesconto e depsitos compulsrios (conceito e impactos no mercado). COPOM
(atribuies e impactos das decises). Relao entre juros e atividade econmica
Poltica Monetria
Poltica Monetria pode ser definida como o controle da oferta da moeda e das taxas de juros de curto prazo
que garanta a liquidez ideal de cada momento econmico.
O executor dessas polticas o Banco Central, e os instrumentos clssicos utilizados so:

Depsito compulsrio;
Redesconto ou emprstimo de liquidez;
Mercado aberto open market; e
Controle e seleo de crdito.
O depsito compulsrio sobre depsitos vista e sobre os recursos de terceiros regula o multiplicador
bancrio, imobilizando, de acordo com a taxa de recolhimento de reserva obrigatria fixada pelo CMN, uma
parte maior ou menor dos depsitos bancrios e dos recursos de terceiros que neles circulem (ttulos em
cobrana, tributos recolhidos, garantias de operaes de crdito), restringindo ou alimentando o processo
de expanso dos meios de pagamentos.
Atualmente existem 3 tipos de compulsrios: compulsrio sobre depsito vista, depsito prazo e
poupana.
Obs.: Uma elevao na alquota do depsito compulsrio provoca uma reduo da liquidez e uma elevao
nas taxas de juros.
O redesconto ou emprstimo de liquidez o socorro que o BC fornece aos bancos para atender s suas
necessidades momentneas de caixa. , em tese, a ltima linha de atendimento aos furos de caixa das
instituies monetrias. Por meio desse instrumento, os meios de pagamento podem ser reduzidos ou
expandidos, de acordo com os critrios estabelecidos pelo BC.
As operaes de mercado aberto so o mais gil instrumento da poltica monetria de que dispe o BC, pois,
atravs delas, so, permanentemente, regulados a oferta monetria e o custo primrio do dinheiro na
economia referenciado na troca de reservas bancrias por um dia, atravs das operaes de overnight.
De forma reduzida, essas operaes permitem:
O controle permanente do volume de moeda ofertada ao mercado;

A manipulao das taxas de juros de curto prazo;
Que as instituies financeiras realizem aplicaes a curto e curtssimo prazos de suas
disponibilidades monetrias ociosas;
A garantia de liquidez para os ttulos pblicos.
Os dois primeiros objetivos so alcanados pelo mercado primrio, no qual o BC negocia diretamente com
as instituies financeiras, alterando a posio de reservas das instituies monetrias, bem como o volume
e o preo do crdito.
Os dois ltimos so alcanados pelo mercado secundrio, entre instituies financeiras, no qual o BC
intervm, atravs de sues dealers, que so as instituies financeiras especializadas na negociao de ttulos
pblicos e autorizadas pelo BC para agir em seu nome, de forma a agilizar as condies de liquidez da
economia.
Em resumo, os principais movimentos desse mercado so:
Compra lquida de ttulos pblicos pelo BC, com aumento do volume de reservas bancrias e
consequente aumento de liquidez do mercado e queda da taxa de juros primria (Resgate de Ttulos);
Venda lquida de ttulos pblicos pelo BC, com diminuio do volume de reservas bancrias e
consequente reduo de liquidez do mercado e aumento da taxa de juros primria (Colocao de
Ttulos).
O controle e a seleo de crdito constituem um instrumento que impe restries ao livre funcionamento
das foras de mercado, pois estabelece controles diretos sobre o volume e o preo do crdito.
Tal contingenciamento do crdito pode ser feito por: controle do volume e destino do crdito; controle das
taxas de juros; fixao de limites e condies dos crditos.
Ele pode estender-se no s aos bancos comercias, mas, tambm, s outras instituies financeiras no-
monetrias, atingindo outros passivos financeiros que no sejam representados pela moeda.
Metas de Inflao
A partir do segundo semestre de 1999, a poltica monetria passou a ser subordinada ao conceito de Inflation
Targeting ou Meta de Inflao.
Suas sistemticas so estabelecidas por decreto presidencial e servem como diretriz para a poltica
monetria, alm de calibrar a liquidez da economia de forma a assegurar o crescimento econmico
sustentado.
Assim, por lei, o BC tem a obrigao de usar todos os meios necessrios de poltica monetria para a
obteno desta metas. Uma vez estabelecidas, elas no podem ser alteradas, seja por choques externos ou
internos.
As metas so definidas pelo CMN por proposta do Ministro da Fazenda.
O ndice escolhido para referncia de inflao o IPCA do IBGE, sem qualquer tipo de expurgo. A meta de
inflao definida pelo CMN tem um intervalo de tolerncia para cima e para baixo, inicialmente estabelecido
em 2%.
Como pases que j utilizam este modelo, com suas variaes especficas, podemos citar frica do Sul,
Austrlia, Canad, Chile, Colmbia, Coria do Sul, Finlndia, Israel, Inglaterra, Mxico, Nova Zelndia, Peru,
Polnia, Repblica Tcheca, Sucia, Sua e Tailndia.
O estabelecimento do sistema de metas provocou mudanas no funcionamento do Copom, e obrigou o BC

a produzir e divulgar a cada trimestre civil um Relatrio de Inflao. Este documento, que de
conhecimento pblico, aborda o desempenho do sistema de metas, os resultados das decises anteriores
de poltica monetria e uma avaliao futura de inflao, ou seja, qual a tendncia dos ndices e, se for o
caso, a necessidade de correo de sua trajetria para a adequao da meta.
Graas a este relatrio, o sistema de metas fica transparente para o pblico e gera a confiana e a
participao necessrias ao seu sucesso, de forma que toda a sociedade d sua contribuio possvel para a
convergncia meta de inflao.
TEXTO EXTRADO DO LIVRO MERCADO FINANCEIRO PRODUTOS E SERVIOS - Pgs 57 e 58. 18 EDIO Eduardo Fortuna.
COPOM: finalidade e definio

O Comit de Poltica Monetria - COPOM
O COPOM foi institudo em 20/06/1996, com o objetivo de estabelecer as diretrizes da poltica monetria e
definir a taxa de juros. A criao do Comit buscou proporcionar maior transparncia e ritual adequado ao
processo decisrio da autoridade monetria, a exemplo do que j era adotado pela Federal Open Market
Committee (FOMC), do Federal Reserve, nos Estados Unidos, e pelo Central Bank Council, do Bundesbank,
na Alemanha, procedimento tambm adotado, em 06/1998, pelo Bank of England na Inglaterra, com a
criao do seu Monetary Policy Committee (MPC), assim como pelo Banco Central Europeu desde a criao
da moeda nica, em 01/1999.
Desde 1996, o Regulamento do COPOM sofreu uma srie de alteraes no que se refere ao seu objetivo,
periodicidade das reunies, composio, atribuies e competncias de seus integrantes. Essas alteraes
visaram no apenas a aperfeioar o processo decisrio no mbito do Comit, como tambm refletiram as
mudanas de regime monetrio.
Destaca-se a adoo pelo Decreto 3.088, em 21 de junho de 1999, da sistemtica de metas para a inflao
como diretriz de poltica monetria. Desde ento, as decises do COPOM passaram a ter como objetivo
cumprir as metas para a inflao definidas pelo Conselho Monetrio Nacional. Segundo o mesmo Decreto,
se as metas no forem atingidas, cabe ao presidente do BC divulgar, em carta aberta ao Ministro da Fazenda,
os motivos do descumprimento, bem como as providncias e prazo para o retorno da taxa de inflao aos
limites estabelecidos.
Formalmente, os objetivos do COPOM so estabelecer diretrizes de poltica monetria, definir a meta da

taxa Selic e seu eventual vis, e analisar o Relatrio de Inflao. A taxa de juros fixada na reunio do COPOM
a meta para a taxa Selic (taxa mdia dos financiamentos dirios, com lastro em ttulos federais, apurados
no Sistema Especial de Liquidao e Custdia), a qual vigora por todo o perodo entre reunies ordinrias do
Comit. Se for o caso, o COPOM tambm pode definir o vis, que a prerrogativa dada ao presidente do
Banco Central para alterar a meta para a taxa Selic a qualquer momento entre as reunies ordinrias.
O calendrio de reunies do COPOM de um ano divulgado previamente at o final do ms de outubro do

ano anterior. Assim, desde o ano de 2006, as reunies ordinrias do COPOM, cerca de oito por ano, ocorrem,
mais ou menos, a cada 45 dias. Elas dividem-se em dois dias, sendo a primeira sesso s teras-feiras e a
segunda s quartas-feiras, quando anunciada a deciso.
O COPOM composto pelos oito membros da Diretoria Colegiada do BC, com direito a voto, sendo presidido
pelo presidente do Banco Central, que tem o voto de qualidade.
Tambm integram o COPOM os chefes dos Departamento Econmico, Departamento de Operaes das
Reservas Internacionais, Departamento de Operaes Bancrias e de Sistema de Pagamentos,
Departamento de Operaes do Mercado aberto e Departamento de Estudos e Pesquisas do BC.
Os chefes de departamento, ou seus eventuais substitutos, participam apenas do primeiro dia de reunies,
sem direito a voto. Integram ainda a primeira sesso de trabalhos trs consultores da Diretoria do BC,
indicados pelo presidente, e o secretrio-executivo da Diretoria, o assessor especial, o assessor de imprensa
e, sempre que necessrio, outros chefes de departamento convidados a discorrer sobre assuntos de suas
reas.
No primeiro dia de reunies, os chefes de departamento apresentam uma anlise da conjuntura abrangendo
inflao, nvel de atividade, evoluo dos agregados monetrios, finanas pblicas, balano de pagamentos,
ambiente externo, mercado domstico de cmbio, operaes com as reservas internacionais e avaliao
prospectiva das tendncias da inflao.
No segundo dia, o diretor de Poltica Monetria apresenta propostas de diretrizes de poltica monetria e
alternativas para a taxa de juros, baseadas na avaliao da conjuntura. Em seguida, os demais membros da
Diretoria Colegiada fazem suas ponderaes e apresentam eventuais propostas alternativas. Ao final,
procede-se votao das propostas, buscando-se, sempre que possvel, o consenso. Ao trmino da reunio,
ao mesmo tempo em que a deciso final divulgada imprensa, a partir das 18 horas, expedido
comunicado atravs do Sistema de Informaes do Banco Central Sisbacen, que informa a nova meta da
taxa Selic e seu eventual vis.
Oito dias aps o fim de cada reunio do COPOM, s quintas-feiras da semana seguinte da reunio,
divulgado o documento Notas da Reunio do COPOM na pgina do Banco Central na Internet e aos
jornalistas atravs da Assessoria de Imprensa. A ata da reunio avalia detidamente a deciso tomada pelo
Comit, tendo como foco a diretriz de transparncia e prestao de conta sociedade. Para reforar o
compromisso com a transparncia, se a deciso do Comit no tiver sido consensual, as opinies alternativas
dos membros da Diretoria so destacadas.
No ltimo dia de cada trimestre civil (maro, junho, setembro e dezembro), publicado o Relatrio de
Inflao, que explicita as condies da economia que orientaram as decises do COPOM em relao
conduo da poltica monetria.
Para o sistema financeiro, a poltica monetria fundamental, j que pelos seus canais de transmisso que
todas as decises se refletiro na economia. Todos os instrumentos de poltica monetria, de uma forma ou
de outra, so transferidos para a sociedade por meio do sistema financeiro.
1.1.3. Poltica Fiscal: necessidade de financiamento do setor pblico, implicaes sobre a

dvida pblica
Poltica Fiscal
a poltica de receitas e despesas do governo. Envolve a definio e a aplicao da carga tributria exercida
sobre os agentes econmicos, bem como a definio dos gastos do governo, que tem como base os tributos
captados.
Tem forte impacto sobre a poltica monetria e, especificamente, sobre o crdito, medida que os prazos
de recolhimento de impostos afetem o fluxo de caixa dos agentes econmicos.
Do ponto de vista de sua integrao com as polticas monetria e cambial, uma poltica fiscal adequada deve
permitir neutralizar o endividamento interno do Tesouro atravs de um supervit fiscal primrio que,
inclusive, gere recursos para a aquisio dos ttulos anteriormente emitidos.
Para aumentar as receitas, necessria uma Reforma Tributria que melhore a capacidade arrecadadora.
Para reduzir as despesas, uma Reforma Administrativa que diminua salrios e custeio e uma poltica
monetria mais suave que trabalhe com taxas de juros menores. A Reforma da Previdncia poder ajudar
tanto na reduo do custo quanto no aumento da receita.
Caso o Governo Federal gaste mais do que arrecada, ele ser obrigado a recorrer ao endividamento,
absorvendo recursos do setor privado e prejudicando a formao da poupana interna necessria ao
financiamento do investimento produtivo.
interessante conhecer a terminologia fiscal do Governo Federal:
Dficit/Supervit Correo Monetria Despesas Financeiras
Primrio (menor) no inclui no inclui
Operacional (mdio) no inclui inclui
Nominal (maior) inclui inclui
Assim, sempre importante lembrar que um quadro fiscal deficitrio representa um constrangimento
poltica monetria. Ou seja, a reduo significativa das taxas de juros est atrelada ao equacionamento do
dficit pblico.
Com a consolidao do processo de estabilizao, a partir de 1998, o governo, adaptando-se ao modelo

internacional de dficit, eliminou o conceito operacional, passando a utilizar apenas os conceitos primrio e
nominal, incluindo neste as despesas financeiras e abandonando o conceito operacional.
Para compensar suas dificuldades financeiras e garantir supervit primrio, o Governo Federal adota a
prtica de criar Fundos que o livre das amarras do Oramento da Unio.
A partir de 09/98, com a criao da Comisso de Controle e Gesto Fiscal (CCF), o governo tornou obrigatria,
por lei, a obteno de supervit primrio no mbito do Governo Federal.
1.1.4. Poltica Cambial: cupom cambial, reservas internacionais, regimes de taxa de cmbio.
Relaes e conceitos
Poltica Cambial
Est, fundamentalmente, baseada na administrao da taxa de cmbio e no controle das operaes

cambiais. Embora indiretamente ligada poltica monetria, destaca-se desta por atuar mais diretamente
sobre todas as variveis relacionadas s transaes econmicas do Pas com o exterior.
A poltica cambial, entretanto, deve ser cuidadosamente administrada no que tange ao seu impacto sobre a
poltica monetria. Um desempenho muito forte das exportaes pode ter grande impacto monetrio
porque o ingresso de divisas significa converso para reais e expanso da emisso da moeda, que tem
enorme efeito inflacionrio futuro.
Idntica expanso acontece quando cresce o volume de recursos captados pela emisso de ttulos no
exterior, seja atravs de bnus ou commercial papers, seja pela entrada de recursos para aplicao em bolsas
de valores. No conjunto, representam o volume de fechamento de cmbio referente s chamadas compras

financeiras.
Assim, o aumento na presso da oferta monetria via cmbio (compras financeiras e exportaes) prejudica
o controle dos juros, aumentando inclusive o custo do governo, que obrigado a aumentar a dvida pblica
mobiliria (em ttulos) para enxugar a moeda que entra em circulao pela troca de dlares em reais.
Tal fato faz crescer o volume de reservas em dlar no BC, cuja remunerao no exterior menor do que o
custo do carregamento interno da correspondente dvida em ttulos. A perda quantitativa resultante deve
ser constantemente analisada vis--vis os ganhos qualitativos e de credibilidade no exterior em funo do
tamanho das reservas em moeda estrangeira.
Todo esse conjunto pode ser agravado pelas operaes especulativas de venda de dlares virtuais nos
mercados de derivativos, seja no Brasil ou no Exterior.
A menos que o BC decida deixar circulando na economia os reais que correspondem entrada de dlares,
ou a menos que o real se torne uma moeda com plena conversibilidade (com as pessoas, as empresas e
instituies nacionais, incluindo o Tesouro Nacional, sendo autorizadas a manter contas em dlares no Pas),
no h como evitar o aumento do endividamento interno quando os dlares so internalizados no Pas.
Em resumo, para o Brasil, uma boa poltica cambial dever permitir um elevado volume de fluxo de moeda
com o exterior nos dois sentidos (exportao, importao, compras e vendas financeiras), garantindo que os
eventuais dficits em transaes correntes sejam assegurados pelo conjunto de financiamentos externos,
quer seja na forma de investimentos diretos nas privatizaes, nas multinacionais, colocao de bnus,
linhas de crdito de exportao/importao, em crdito de fornecedores.
O Cupom Cambial foi elemento fundamental na antiga (at 15/01/99) poltica cambial de taxas
administradas, mas de importncia relativa na atual poltica cambial de taxas flutuantes. Ele nada mais do
que a remunerao efetiva de dlares convertidos em reais e aplicados no mercado financeiro brasileiro em
um ttulo que renda correo cambial mais uma taxa de juros, no caso, o cupom cambial. O valor do cupom
cambial vai determinar o interesse do investidor estrangeiro em aplicar seus recursos no Brasil vis--vis o
ganho que poderia obter em seu pas, levando em conta o risco de crdito em aplicar aqui. O ttulo do
Tesouro que tem essas caractersticas a NTN-D. Para o investidor nacional que aplica em reais, a
remunerao desse ttulo deve ser competitiva com os demais ttulos do Tesouro Lei do Preo nico ou
princpio da No Arbitragem -, e a correo cambial, se negativa (valorizao do real), pode representar uma
perda para o ttulo, caso o valor do cupom cambial no seja suficiente para compens-lo.
Exemplo:
Supondo que a remunerao dos ttulos nos quais so aplicados os recursos
dos investidores estrangeiros seja de 20,69% ao ano e a variao cambial,
no mesmo perodo, de 7,7% a.a. (0,62% ao ms), o valor bruto do cupom
cambial dever ser de 1,2069/1,077, ou seja, 12,06% a.a.
A taxa do cupom cambial varia conforme a oferta e a procura por dlar ou hedge em dlar. Se houver uma
presso vendedora de ttulos lastreados em dlar, a tendncia do cupom subir, pois o vendedor estar
dando um prmio ou juros maiores para atrair o comprador.
Se houver uma presso compradora (como aconteceu com a liberao do dlar em 15/01/99), a tendncia
baixar o prmio, pois os compradores estaro procurando ttulo e hedge cambial em dlar, e os juros
pagos pelo cupom cambial podem at se tornar negativos.
Regimes de Taxa de Cmbio
No Brasil, as taxas de cmbio variam em funo da oferta e da procura de determinada moeda estrangeira,
ou seja, o regime de cmbio FLUTUANTE.
A mudana fundamental introduzida pelo cmbio flutuante que nele o prprio mercado financeiro, e no
o governo com seus ttulos cambiais, quem deve fornecer o hedge cambial a quem o necessitar, tirando o
governo deste risco. Tal fato s no ocorrer se existirem condies especulativas motivadas por algum
fator, como, por exemplo, uma taxa de juro interna dos ttulos pblicos federais muito elevada vis--vis os
mesmos ttulos no exterior, o que permitiria ganhos imediatos de arbitragem para o capital estrangeiro.
Nesse caso haveria a necessidade de interveno do BC para conter uma valorizao excessiva da taxa de
cmbio flutuante.
Na verdade, o BC intervm no mercado de cmbio em apenas trs circunstncias: (i) para formar reservas
cambiais; (ii) para corrigir um desequilbrio localizado e momentneo de liquidez; e (iii) para conter
volatilidades excessivas capazes de atrapalhar o funcionamento normal do mercado.
Por essas razes, dissemos que o Brasil adota um regime de Poltica Cambial Flutuante Suja.
TEXTO EXTRADO COM ADAPTAO DO LIVRO MERCADO FINANCEIRO PRODUTOS E SERVIOS - Pgs 64 A 67. 18 EDIO Eduardo Fortuna.
Reservas Internacionais
As reservas internacionais so os depsitos em moeda estrangeira dos bancos centrais e autoridades

monetrias. So ativos dos bancos centrais que so mantidos em diferentes reservas, como o dlar
americano, o euro ou o iene, e que so utilizados no cumprimento dos seus compromissos financeiros, como
a emisso de moeda, e para garantir as diversas reservas bancrias mantidas num banco central por
governos ou instituies financeiras.
A globalizao financeira se ancorou no dlar americano, gerando naes possuidoras de moedas

conversveis aceitas internacionalmente e outras no detentoras dessas moedas, grupo do qual faz parte
o Brasil, que precisou acumular reservas em dlar, garantindo autonomia para suas polticas econmicas
internas e maior estabilidade frente a crises internacionais.
As reservas do aos bancos centrais um meio adicional para estabilizar a emisso de moeda, para minimizar
volatilidade, e para proteger o sistema monetrio de choques, como os que ocorrem quando especuladores
compram e vendem moeda em um espao curto de tempo. Grandes reservas so quase sempre um sinal de
que o pas detentor capaz de suportar turbulncias econmicas. Um nvel baixo ou em queda pode ser um
indicativo de que uma corrida bancria contra a moeda local iminente ou de que um "calote" provvel,
configurando uma crise monetria.
As reservas atuais do Brasil, posio 19.05.2016, esto em mais de US$ 374,8 bilhes, o que nos d um certo
conforto para enfrentamento de crises internacionais.
1.1.5. Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital.

Conceitos
Contas Externas
As contas externas so aquelas que demonstram o resultado de todas as transaes do Brasil com o exterior
e resulta no Saldo do Balano de Pagamentos. Este formado pela Balana Comercial, Transaes Correntes
e Conta de Capital.
Balano de Pagamentos
Exportaes
Balana
Balana Comercial Comercial
Importaes
Inclui basicamente as
exportaes e as importaes Balana de
de mercadorias. Juros e Lucros
Servios
Dividendos e Royalties
Transferncias
Unilaterais Fretes e Seguros
Conta Corrente Turismo
+ Emprstimos
Conta Capital Investimentos
Capitais de Risco
Saldo do Balano
de Pagamentos
Transaes Correntes Conta do Balano de Pagamentos constituda pela Balana

Comercial, Balana de Servios e Transaes Unilaterais. O resultado dessas trs contas o
supervit (ou dficit) das Transaes Correntes.
A Balana de Servios registra as receitas e as despesas de diversos tipos de transao,

destacando-se os transportes, os seguros, as viagens internacionais, os royalties, a assistncia
tcnica, os lucros e os juros da dvida externa.
As Transaes Unilaterais (ou donativos) compreendem os pagamentos e recebimentos sem

contrapartida de servios, tais como doaes, remessas de imigrantes, etc.
Conta de Capital Contas que representam modificaes nos direitos e obrigaes de

residentes no pas para com no residentes. Inclui:
Investimentos referentes ao capital de residentes aplicados no exterior;
Emprstimos e financiamentos de longo e mdio prazo;
Emprstimos de curto prazo recebidos do exterior e concedidos para outros pases;
Financiamentos obtidos na cobertura de importaes e concedidos quando das

exportaes;
Amortizaes, pagamentos do principal referente a emprstimos e financiamentos

tomados no exterior;
Pagamentos do principal feito por no residentes referentes a emprstimos e

financiamentos concedidos pelo pas ao exterior.
BALANO DE PAGAMENTOS
Transaes Correntes Conta Capital e Financeira
a) Balana Comercial a) Conta Capital
- Mercadorias (tangveis). - Transferncias de patrimnio

(migrantes)
b) Servios
b) Conta Financeira
- Transportes e Viagens
Internacionais; - Investimentos Diretos (inclui
- Seguros; Emprstimos intercompanhia);
- Servios governamentais;
- Computao; - Investimentos em carteira,
- Royalties; Emisso de ttulos de crdito
- Aluguel de equipamentos; (DR, BDR, bnus, notes);
- Servios financeiros (fees).
- Derivativos Financeiros (swaps,
c) Rendas Opes, futuros...);
- Juros; - Outros Investimentos (emprs-

- Lucros e dividendos; timos, moeda e depsito, entre
- Salrios. outros.)
d) Transferncias Unilaterais c) Erros e Omisses
Conceitos
Balana de Pagamentos (BP)
a contabilizao sistemtica das transaes econmicas dos residentes de um pas com o resto do mundo.
Para sua finalidade, no importa o tipo de agente envolvido na transao, se governo, empresa, entidade ou
indivduo.
BP = TC + CA
Transaes Correntes (TC)
Conta do Balano de Pagamentos, constituda da Balana Comercial, da Balana de Servios e das

Transferncias Unilaterais. O Resultado dessas trs contas o supervit/dficit das Transaes Correntes.
TC = BC + BS + TU
Balana Comercial (BC)
Inclui basicamente as exportaes (crdito) e as importaes (dbito) de mercadorias.
Balana de Servios (BS)
Registra as receitas e as despesas de diversos tipos de transao, destacando-se os transportes, os seguros,

as viagens internacionais, os royalties, a assistncia tcnica, os lucros e os juros da dvida externa.
Transferncias Unilaterais (TU)
As Transferncias Unilaterais (ou donativos) compreendem os pagamentos e os recebimentos sem

contrapartida de servios, tais como doaes, remessas de imigrantes etc.
Conta de Capital (CA)
Contas que representam modificaes nos direitos e obrigaes de residentes no pas para com no
residentes. Incluem:
Investimentos referentes ao capital de residentes aplicados no exterior;
Emprstimos e financiamentos de longo e mdio prazo;
Emprstimos de curto prazo recebidos do exterior e concedidos para outros pases;
Financiamentos obtidos na cobertura de importaes e concedidos quando das exportaes;
Amortizaes, pagamentos do principal referente a emprstimos e financiamentos tomados no

exterior;
Pagamentos do principal feito por no residentes referentes a emprstimos e financiamentos

concedidos pelo pas ao exterior.
Observe os diferentes itens do Balano de Pagamentos: O servio da dvida nada mais do que os juros
que o pas paga aos seus credores externos (item b das transaes correntes).
RESUMO:
1.2. Conceitos Bsicos de Finanas
1.2.1 Taxa de juros nominal e taxa de juros real
Taxa Nominal (in)
uma taxa referente a um perodo que no coincide com o perodo de capitalizao dos juros. A taxa
nominal no corresponde, de fato, ao ganho/custo financeiro do negcio. Geralmente, tem periodicidade
anual e aparece em contratos financeiros.
Lembre-se, na taxa nominal emprega-se uma unidade de tempo que no coincide com a unidade de tempo
dos perodos de capitalizao!
Exemplo 1:
35% ao ano, com capitalizao mensal;

16% ao ano, com capitalizao semestral;
8% ao ms, com capitalizao diria.
Veja bem: A taxa nominal muito utilizada no mercado, quando da formalizao dos negcios. No ,
porm, utilizada diretamente nos clculos, por no corresponder, de fato, ao ganho/custo financeiro do
negcio.
Voc deve estar pensando: Ento como que se chama a taxa que representa o efetivo ganho/custo
financeiro do negcio?
a taxa efetiva.
Taxa Efetiva (ie)
a taxa que corresponde, de fato, ao ganho/custo financeiro do negcio. Toda taxa, cuja unidade de tempo
coincide com o perodo de capitalizao dos juros, uma taxa efetiva.
Exemplo 2:
40% ao ano, com capitalizao anual;

18% ao semestre, com capitalizao semestral;
4% ao ms, com capitalizao mensal.
Como se obtm a taxa efetiva para o perodo de capitalizao dos juros?
a) A partir de uma taxa nominal
Nesse caso, voc aplica o conceito de taxas proporcionais (juros simples):
ie = in Onde: ie = taxa efetiva para o perodo de capitalizao

K in = taxa nominal
K = nmero de capitalizaes contidas no perodo da taxa nominal
Exemplo 3:
36% ao ano, com capitalizao mensal:

(1 ano = 12 meses) ----- K = 12
Ie = in = 36 = 3
K 12
Ie = 3% ao ms (taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso, mensal)
Exemplo 4:
48% a.a., com capitalizao semestral:

(1 ano = 2 semestres) -----K = 2
Ie = 48 = 24
2
Ie = 24% ao semestre (taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso, semestral)
Exemplo 5:
10% ao ano, com capitalizao trimestral:

(1 ano = 4 trimestres) ------K = 4
Ie = 10 = 2,5
4
Ie = 2,5% ao trimestre (taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso, trimestral)
Exemplo 6:
30% ao ms, com capitalizao anual:
(1 ms = 1 ano) -----K = 1
12 12
Ie = 30 = 30 x 12 = 360
1/12
Ie = 360% ao ano (taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso, anual)
Exemplo 7:
2% ao dia, com capitalizao mensal:
(1 dia = 1 meses) ------K = 1

30 30
Ie = 2 = 2 x 30 = 60
1/30
Ie = 60% ao ms(taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso, mensal)
b) A partir de uma outra taxa efetiva, cuja unidade de tempo diferente do perodo de capitalizao dos
juros.
Aqui, voc aplica o conceito de taxas equivalentes (juros compostos).
Exemplo 8:
A partir da taxa efetiva de 3% a.m., obtida no exemplo 3, determinar a taxa anual equivalente.
Observe que estamos partindo de uma taxa efetiva para outra taxa efetiva equivalente primeira.
Vejamos:
ie equivalncia ie
nd/nc
ie = 3% a.m.
nd = 1 ano = 12 meses ie = 1 + ic - 1 x 100
nc = 1 ms 100
Utilizando a HP12C
1 enter
3 enter 100 divide + 12/1
12 enter 1 divide y elevado X ie = 1+3 -1 x 100
1 menos 100 x 100
Ie = 42,58% ao ano
Esta a taxa efetiva anual equivalente taxa efetiva de 3% a.m. e corresponde taxa nominal de 36% ao
ano, com capitalizao mensal.
Observe um caso bem conhecido:
Taxa de Juros da Poupana
in ie ie
12/1
6 1+ 0,5 -1 x 100
12 100
6% a.a. 0,5% a.m. 6,17% a.a.

Capitalizados
Mensalmente
Taxa Nominal Taxa Efetiva Mensal Taxa Efetiva Anual
Note que a taxa efetiva anual (6,17% a.a.), equivalente taxa efetiva de 0,5% a.m., maior do que a taxa
nominal original (6% a.a.), j que a equivalncia feita em regime de juros compostos.
Exemplo 9:
Dada a taxa de 60% a.a., com capitalizao bimestral, calcule a taxa efetiva ao ano.
in = 60% a.a., cap. Bimestral ---- 1 ano tem 6 bimestre.
60 = 10% a.b. (taxa efetiva do perodo de capitalizao, neste caso bimestral)

6
Agora vamos calcular a taxa equivalente ao ano, tendo 10% a.b.
12/2
ie = 1 + 10 - 1 x 100 =
100
Resumindo:
Taxa nominal Taxa efetiva bimestral Taxa efetiva anual

(no perodo de capitalizao)
60% a.a. 10% a.b. 77,16%
Exemplo 10:
Se considerarmos que um valor aplicado em certo fundo de investimento, obteve 15% de lucro no ano de
2012. Se considerarmos tambm, que a inflao acumulado no ano de 2011 foi de 4,5%, assim o ganho REAL
deste cliente foi inferior ao lucro NOMINAL (aparente).
Taxa Nominal: 15%

Inflao: 4,5%
Para calcular a taxa Real, no podemos apenas subtrair a inflao e sim utilizar a frmula de Fisher.
Taxa REAL = 1 + Taxa Nominal - 1 x 100

1 + Inflao
Taxa REAL = 1 + 0,15 -1 x 100 =

1 + 0,045
Taxa REAL = 1,15 = 10,04%

1,045
A taxa Real INFERIOR a subtrao da taxa nominal pela inflao.
Pergunta: Em uma aplicao financeira o ganho nominal pode ser igual ao ganho real?
Resposta: Sim, quando a inflao for igual a zero.
Pergunta: Em uma aplicao financeira o ganho real pode ser superior ao ganho nominal?
Resposta: Sim, quando a inflao for inferior a zero, ou seja, houver deflao.
Taxa de juros equivalentes versus taxa de juros proporcional
Taxa de juros proporcional: utilizada em capitalizao simples.
Exemplo:
3% ao ms proporcional a 36% ano (3 x 12 meses)
24% ao semestre proporcional a 4% ao ms (24/6)
12% ao ano proporcional a 2% ao semestre (12/6)
Obs.: Para calcular a taxa proporcional, basta multiplicar ou dividir a taxa de juros proporcionalmente a
relao entre os perodos em que as taxas esto compreendidas.
Taxa de juros equivalente: utilizada em capitalizao composta, utilizando a frmula j apresentada

anteriormente para calcula da taxa efetiva.
Exemplo:
2% ao ms equivalente a aproximadamente 26,82% ao ano
12/1
ieq = 1+2 - 1 x 100 ieq = 26,82% a.a.
100
18% ao semestre equivalente a 2,80% ao ms
1/6
Ieq = 1 + 18 -1 x 100 ieq = 2,80% a.m.
100
1.2.2. Capitalizao Simples versus Capitalizao Composta
Definies:
Capitalizao Simples: Juros incide apenas sobre o capital. No h juros sobre juros.
Capitalizao Composta: Juros incide sobre o capital acrescido os juros do perodo anterior. Existe a
cobrana dos juros sobre juros.
Frmulas para calcular o Montante (FV):
JUROS SIMPLES:
FV = PV (1 + i x n)
Onde: FV = Valor Futuro (Montante)

PV = Valor Presente (Capital)
i = taxa de juros
n = perodo em que a taxa ser capitalizada
Exemplo 1:
Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000,00 aplicados a uma taxa de 1% ao ms aps
10 meses?
FV = 10.000 (1 + 0,01 x 10)
FV = 11.000,00
Exemplo 2:
Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000 aplicados a uma taxa de 12% ao ano aps 6
meses?
FV = 10.000 (1 + 0,12 x 6 )
12
FV = 10.600,00
JUROS COMPOSTO:
n
FV = PV (1 + i)
Onde: FV = Valor Futuro (Montante)

PV = Valor Presente (Capital)
i = taxa de juros
n = perodo em que a taxa ser capitalizada
Exemplo 1:
Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000,00 aplicados a uma taxa de 1% ao ms aps
10 meses?
10
FV = 10.000 (1 + 0,01)
FV = 11.046,22
Exemplo 2:
Qual o montante produzido por um investimento de R$ 10.000 aplicados a uma taxa de 12% ao ano aps 6
meses?
6/12
FV = 10.000 (1 + 0,12)
FV = 11.583,01
Observaes:
Compare o exemplo 1 de juros simples com o exemplo 1 de juros composto.

Conclumos que: Quando estamos capitalizando a taxa de juros, juros composto superior a juros simples.
Compare o exemplo 2 de juros simples com o exemplo 2 de juros composto.

Conclumos que: Quando estamos descapitalizando a taxa de juros, juros composto inferior a juros
simples.
1.2.3. Fluxo de Pagamentos. Relaes e conceitos:
O fluxo de caixa de um investimento, emprstimo ou financiamento, ou mesmo de uma empresa, o nome

dado ao conjunto das entradas e sadas de dinheiro ao longo do tempo.
A Matemtica Financeira, portanto, nos permite comparar fluxos de caixas distintos para identificarmos a
melhor alternativa de emprstimo, investimento ou financiamento.
Ao fazermos uma pesquisa de preos, por exemplo, para aquisio de uma televiso, encontramos diversas
alternativas de pagamento nas vrias lojas pesquisadas:
- somente vista
- sem entrada +2, +3, +4, +5, +6 prestaes
- com entrada +1, +2, +3, +4, +5 prestaes
- com entrada para daqui a 60 dias e restante em + 4 prestaes
e assim por diante. Onde deverei comprar?
Somente poderemos dizer qual a melhor opo de compra, se analisarmos cada fluxo de caixa e
transformarmos cada proposta em seu valor equivalente vista.
A Matemtica Financeira d as ferramentas bsicas que nos permitem comparar diferentes alternativas
de investimento de um mesmo perodo.
1.2.3.1. Valor presente, valor futuro e taxa de desconto
Na frmula S = P (1 + I) n , o principal P tambm conhecido como Valor Presente (PV = present value) e o
montante S tambm conhecido como Valor Futuro (FV = future value).
Alis, estas so as designaes utilizadas na mquina HP12C.
A frmula anterior pode ento ser escrita:
FV = PV (1 + I) n e, como consequncia, vem imediatamente que:
Quando procuramos o Valor Presente (PV) estamos realizando uma operao de descapitalizao a partir
de um valor futuro (FV).
FV (conhecido)
PV (desconhecido)
0 1 2 ..... n perodos
FV
PV =
(1 + )
Quando procuramos o Valor Futuro (VF) estamos realizando uma operao de capitalizao a partir de um
valor presente (PV)
PV (conhecido) FV (desconhecido)
0 1 2....... n perodos
FV = PV (1 + )
Taxa de Desconto
Em finanas, chama-se desconto diferena entre o Valor Nominal de um ttulo (Valor Futuro) VF e o Valor
Presente ou Atual VP deste mesmo ttulo [D = VF VP]. H dois tipos bsicos de descontos: Comerciais
(por fora) ou Racionais (por dentro). Define-se desconto como sendo o abatimento que o devedor faz jus
quando antecipa o pagamento de um ttulo ou quando o mesmo resgatado antes de seu vencimento, ou
ainda, como sendo o juro cobrado por um intermedirio para antecipar o recebimento de um ttulo, que
representa um direito de crdito futuro. uma operao tradicional no mercado financeiro e no comrcio
em geral.
1.2.3.2. Fluxo de caixa: cupom e amortizaes

O que so cupons de juros?
Existem dois ttulos (NTN-B e NTN-F) que pagam cupons de juros durante a vigncia do ttulo. Para quem
ainda no sabe o que so os cupons, preciso entender algo bem simples.
Quando investimos nosso dinheiro em qualquer modalidade de investimento, buscamos obter um

rendimento (juros) sobre o montante que aplicamos (principal).
Por conta disso, no momento que resgatamos nosso dinheiro investido, recebemos o que investimentos +
algum rendimento. Ou seja, recebemos o principal + juros.
Com os ttulos pblicos funciona da mesma forma. Se o ttulo no paga cupons semestrais, recebemos, no
vencimento do ttulo (ou quando vendermos antes do prazo), o montante que investimos (principal)
acrescido dos juros do perodo.
Caso o ttulo pague cupons de juros semestralmente, a nica diferena que receberemos os juros
acumulados a cada seis meses e, no vencimento do ttulo, receberemos apenas o principal.
Por que investir em ttulos que pagam cupons de juros?
Existem algumas vantagens em receber os juros ao longo do tempo, ao invs de receber tudo apenas no
vencimento.
A primeira vantagem a gerao de fluxo de caixa. Ao receber parte do investimento ao longo do tempo,
possvel ter acesso a um dinheiro extra sem a necessidade de vender parte dos ttulos. Se esse dinheiro no
precisar se usado no momento, basta reinvesti-lo.
Outra vantagem a possibilidade de realocar parte do seu capital em investimentos mais interessantes no
momento do pagamento dos cupons. Num cenrio de queda acentuada da inflao, talvez o investimento
em NTN-B no seja to atrativo.
Assim, o investidor poderia aplicar os cupons pagos em outros ttulos (ou at mesmo outros ativos), sem a
necessidade de vender seus ttulos.
Amortizao: Sada de caixa que no despesa.
1.2.3.3. Zero cupom
Obrigao que no paga juros peridicos, sendo vendida a um preo abaixo do par, por forma a proporcionar
aos investidores uma compensao sob a forma de valorizao do capital em detrimento do recebimento
regular de juros.
Um exemplo de titulo pblico que possui Cupom Zero a LTN, pois este ttulo no paga juros peridicos.
1.2.3.4. Prazo mdio e maturity
Prazo Mdio (Duration): Em 1938, Frederick Macaulay criou uma forma de calcular o prazo mdio para o
vencimento de ttulos, que considerasse tanto o pagamento do principal no vencimento do ttulo, como os
pagamentos dos juros nas diversas datas antes do vencimento, ponderando cada pagamento pelo seu prazo
de vencimento e dividindo o total pelo valor presente do ttulo, de forma a permitir que ttulos de diferentes
valores pudessem ser calculados.
A Duration, portanto, mede a sensibilidade de uma carteira s oscilaes nas taxas de juros.
Maturity: significa o vencimento de um ttulo (prazo final). Em finanas utilizamos muito a expresso Yield
to Maturity. Esse conceito de Yield to Maturity - YTM reflete o rendimento (yield) efetivo dos ttulos de
renda fixa ate seu vencimento (maturity).
1.2.3.5. Taxa Interna de Retorno (TIR)
A Taxa Interna de Retorno (TIR), em ingls IRR (Internal Rate of Return), uma taxa de desconto hipottica
que, quando aplicada a um fluxo de caixa, faz com que os valores das despesas, trazidos ao valor presente,
seja igual aos valores dos retornos dos investimentos, tambm trazidos ao valor presente.[1] O conceito foi
proposto por John Maynard Keynes, de forma a classificar diversos projetos de investimento: os projetos
cujo fluxo de caixa tivesse uma taxa interna de retorno maior do que a taxa mnima de atratividade deveriam
ser escolhidos.[1]
A TIR a taxa necessria para igualar o valor de um investimento (valor presente) com os seus respectivos
retornos futuros ou saldos de caixa. Sendo usada em anlise de investimentos, significa a taxa de retorno de
um projeto.
Utilizando uma calculadora financeira, encontramos para o projeto P uma Taxa Interna de Retorno de 15%
ao ano. Esse projeto ser atrativo se a empresa tiver uma TMA menor do que 15% ao ano. A soluo dessa
equao pode ser obtida pelo processo iterativo, ou seja "tentativa e erro", ou diretamente com o uso de
calculadoras eletrnicas ou planilhas de clculo.
A taxa interna de rentabilidade (TIR) a taxa de atualizao do projeto que d o VAL nulo. A TIR a taxa que
o investidor obtm em mdia em cada ano sobre os capitais que se mantm investidos no projeto, enquanto
o investimento inicial recuperado progressivamente. A TIR um critrio que atende ao valor de dinheiro
no tempo, valorizando os cash-flows atuais mais do que os futuros, constitui com a VAL e o PAYBACK
atualizado os trs grandes critrios de avaliao de projetos. A TIR no adequada seleo de projetos de
investimento, a no ser quando determinada a partir do cash-flow relativo.
A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:
Maior do que a Taxa Mnima de Atratividade: significa que o investimento economicamente

atrativo.
Igual Taxa Mnima de Atratividade: o investimento est economicamente numa situao de
indiferena.
Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no economicamente atrativo pois
seu retorno superado pelo retorno de um investimento com o mnimo de retorno.
Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna de Retorno.
Matematicamente, a Taxa Interna de Retorno a taxa de juros que torna o valor presente das entradas de
caixa igual ao valor presente das sadas de caixa do projeto de investimento.
A TIR a taxa de desconto que faz com que o Valor Presente Lquido (VPL) do projeto seja zero. Um projeto
atrativo quando sua TIR for maior do que o custo de capital do projeto.
1.2.4. Custo de oportunidade. Conceito

O Custo de Oportunidade representa o custo associado a uma determinada escolha medido em termos
da melhor oportunidade perdida. Por outras palavras, o custo de oportunidade representa o valor que os
agentes econmicos atribuem melhor alternativa de que prescindem quando efetuam a sua escolha.
O custo de oportunidade est, desta forma, diretamente relacionado com o fato de vivermos num mundo
de escassez. De fato, a escassez que nos obriga a efetuar escolhas o que implica prescindirmos de
determinados bens quando optamos por outros e, portanto, implica a existncia de um custo de
oportunidade sempre que tomamos uma deciso.
O custo de oportunidade pode ser tambm visvel numa situao de escolha entre consumo presente e
consumo futuro (isto , poupana): consumo futuro implica necessariamente sacrifcio de consumo
presente, isto , o custo de oportunidade da poupana no mais do que a melhor opo em termos de
consumo presente.
1.2.5. Taxa livre de risco. Conceito
Trata-se do retorno requerido de um ativo sem risco. No Brasil, os participantes do mercado aproximam taxa
DI ou a taxa SELIC como sendo a taxa livre de riscos, apesar da sua volatilidade no ser desprezvel.
As Letras do Tesouro dos Estados Unidos (T-bills) de trs meses, as quais so ttulos de curto prazo emitidas
pelo Tesouro dos Estados Unidos, so normalmente consideradas ativos livre de risco.
1.2.6. Custo Mdio Ponderado de Capital: WACC
1.2.6.1. Conceito
O Custo de Capital Mdio Ponderado (Weighted Average Cost of Capital ou WACC em ingls) uma taxa
que mede a remunerao requerida sobre o capital investido em uma determinada empresa ou entidade
com fins lucrativos.
Essa taxa mede tambm o custo de oportunidade dos investidores ou credores do negcio. Os termos
"Mdio" e "Ponderado" so utilizados j que nem todos os investidores e credores requerem a mesma taxa
de remunerao sobre o capital que investiram e, portanto, deve-se calcular uma mdia ponderada (pelo
capital investido de cada credor ou investidor) das remuneraes requeridas (ou custos de capital) por cada
um dos credores e investidores.
A frmula para o clculo do custo mdio ponderado de capital :
1.2.6.2. Alavancagem financeira, custos de captaes (dvidas e/ou capital)
Em finanas, alavancagem o termo geral para qualquer tcnica aplicada para multiplicar a rentabilidade
atravs de endividamento. O incremento proporcionado atravs da alavancagem tambm aumenta os riscos
da operao e a exposio insolvncia.
Formas comuns de conseguir alavancagem so: tomar dinheiro emprestado, comprar ativos fixos e usar
derivativos. Exemplos importantes so:
Uma sociedade annima pode alavancar seu patrimnio lquido tomando dinheiro emprestado.
Quanto mais ela toma emprstimos, menos capital prprio ela precisa. Assim, a empresa apresentar
uma relao lucros (ou perdas) / capital proporcionalmente maior (porque a base ser menor).
Uma empresa pode alavancar suas receitas comprando ativos fixos. Isso vai alavancar a proporo
de custos fixos, em relao aos custos variveis, da empresa, e a variao da receita resultar de
maior variao nas receitas operacionais, isto , nas receitas decorrentes da atividade principal da
empresa.
Hedge funds frequentemente alavancam seus ativos usando derivativos. Um fundo pode obter
ganhos ou perdas sobre o valor de $20 milhes de leo cru, depositando apenas $1 milho como
garantia.
Portanto, s existe alavancagem financeira se a empresa possuir capital de terceiros em sua estrutura de
capital.
Alavancagem financeira corresponde relao entre capital prprio e crditos aplicados em uma operao
financeira. Segundo Gitman, o uso de ativos ou recursos com encargos financeiros fixos, para aumentar os
efeitos de variaes do lucro antes de juros e imposto de renda sobre o lucro por ao - ou seja, para
aumentar o retorno dos acionistas da empresa. Assim, a empresa usa recursos de terceiros (basicamente,
emprstimos, debntures, aes preferenciais, etc.) para maximizar os efeitos da variao do lucro
operacional (LAJIR) sobre os lucros por ao. Geralmente, elevaes na alavancagem resultam em aumentos
de risco e de retorno; redues na alavancagem resultam em menor risco e menor retorno.
A alavancagem financeira positiva quando capitais de longo prazo de terceiros produzem efeitos positivos
sobre o patrimnio lquido. Os capitais de terceiros de longo prazo s so vantajosos para uma empresa
quando o retorno sobre o patrimnio lquido for superior ao retorno sobre o ativo. De nada adiantaria a uma
empresa captar recursos em longo prazo, se estes fizessem com que o retorno sobre o patrimnio lquido
recuasse sua posio anterior da captao. Alavancagem financeira isso: a "alavanca" que esta captao
produz (ou no) no retorno aos acionistas.
Resumindo, uma empresa que no possui de terceiros, apenas capital prprio, uma empresa que possui
alto WACC. Isso se deve ao fato do custo do capital prprio ser mais alto do que o custo do capital de
terceiros.
Para poder crescer mais rpido do que a gerao de capital que o negcio proporciona e baixar o WACC, a
empresa comea a contrair dvidas. Isso significa que a empresa est alavancando os recursos prprios com
o uso de recursos de terceiros.
O endividamento possibilita mais crescimento e menor WACC, porm aumenta o risco de inadimplncia e
por conseqncia de falncia da empresa. Quanto mais alavancada, mais arriscada fica a empresa.
CT
Alavancagem =
CP
1.2.7. Retorno histrico e retorno esperado:
Entende-se por retorno histrico a rentabilidade passada de um ativo. A mdia destas rentabilidades
conhecida como retorno esperado, representando uma expectativa futura de retorno.
1.3. Princpios Bsicos de Estatstica
1.3.1. Medidas de posio: mdia, mediana, moda
Mdia
A principal vantagem do clculo da mdia o clculo do retorno mdio de um investimento.
Considerando que uma ao teve as seguintes oscilaes nos primeiros 5 dias de um determinado ms.
1 + 3%
2 + 4%
3 - 2%
4 - 1%
5 + 1%
Assim podemos calcular o retorno mdio deste ativo, calculando a mdia destes valores.
3 + 4 + (-2) + (-1) + 1 5
X = = = 1%
5 5
O que acontece com a mdia se somou x em cada um dos retornos? Vamos somar 3% em cada um dos
retornos acima e tentar identificar o que vai acontecer com a mdia.
1 + 3% + 3% = 6%
2 + 4% + 3% = 7%
3 - 2% + 3% = 1%
4 - 1% + 3% = 2%
5 + 1% + 3% = 4%
Assim podemos calcular o retorno mdio deste ativo, calculando a nova mdia.
6+7+1+2+4 20
X = = = 4%
5 5
Ou seja, notamos que a mdia de 4%, exatamente 3% maior que a mdia anterior. Coincidncia? No,
como somamos o mesmo valor em todos os retornos, de se esperar que a mdia sofra o mesmo ajuste.
Mediana
Expressa o valor que divide um conjunto de valores pela metade, ou seja, exatamente em duas partes iguais.
Requer ordenao dos valores em ordem crescente.
Se escolhermos 5 pessoas com idades de 10, 25, 32, 43 e 60 anos, ao calcularmos a mediana das idades do
grupos teremos.
10 25 32 43 - 60
a mediana das idades, porque a quantidade de
observaes mpar.
Imagine que uma pessoa com 47 anos de idade seja incorporada ao grupo:
10 25 32 43 47 - 60
37,5 Nesse caso, a mediana a mdia das

Observaes centrais (32 e 43) por que
O nmero de observaes par:
(32 + 43) / 2 = 37,5
Moda
Representa o valor encontrado com maior frequncia num conjunto de observaes. Determina sobre qual
valor encontra-se uma maior concentrao de frequncia.
Exemplo:
Considerando que uma ao teve as seguintes oscilaes nos primeiros 5 dias de um determinado ms:
1 + 3%
2 + 4%
3 - 2%
4 - 2%
5 + 1%
A moda 2%.
1.3.2. Medidas de disperso: varincia e desvio padro
Varincia
Consiste na mdia dos desvios quadrados de um dado da srie, em relao mdia da srie. As observaes
so elevadas ao quadrado para evitar o sinal negativo de alguns desvios. Quanto maior a varincia, maior
ser a disperso.
Clculo da Varincia:
Considerando que uma ao teve as seguintes oscilaes nos primeiros 5 dias de um determinado ms:
1 + 3%
2 + 5%
3 + 7%
4 - 2%
5 + 2%
Primeiro efetuar o clculo da mdia:
3 + 5 + 7 + (-2) + 2 15
X = = = 3%
5 5
Calcular agora a Varincia

2
=1(1 )
(n 1)
2 = (3 3)2 + (5 3)2 + (7 3)2 + (2 3)2 + (2 3)2
(5 1)
2 = 0 + 4 + 16 + 25 + 1 = 46 = 11,5%
4 4
Assim a Varincia de 11,5%.
Sabendo a varincia possvel determinar o desvio padro, extraindo a raiz quadrada.

Ativos com retornos constantes possuem varincia nula.
Desvio Padro
A varincia possui um problema de construo como medida de disperso de dados: ela apresenta uma
unidade de medida igual ao quadrado da unidade de medida dos dados originais. Esse problema resolvido
extraindo-se a raiz quadrada da varincia, o que chamamos de desvio- padro.
No mercado financeiro, em geral esse o valor que chamado de VOLATILIDADE de um ativo e utilizado
como principal medida de risco de se investir em determinado ativo.
Quais dos dois ativos abaixo possuem maior risco?
Data PETR4 VALE5

07/07 - 4% - 2%
08/07 - 3% -1%
09/07 + 1% + 1%
10/07 + 6% - 2%
11/07 - 5% - 1%
Clculo da mdia para PETR4:
4 = (-4) + (-3) + 1 + 6 + (-5) = -5 = -1%

5 5
Clculo da mdia para VALE5:
5 = (-2) + (- 1) + 1 + (-2) + (- 1) = - 5 = - 1%
5 5
Ou seja, o retorno esperado nas duas carteiras so os mesmos. Qual a ao escolher ento? Um investidor
racional, diante de dois ativos similares com mesmo retorno, ir escolher o de menor risco, para isso
devemos calcular o Desvio Padro de cada ativo.
Clculo do Desvio Padro para PETR4:
2 =(4 (1)) 2 +(3 (1))2 +(1 (1))2 +(6 (1))2 + (5 (1)2

4
2 = 9 + 4 + 4 + 49 + 16 = 82 = 20,5 = 4,52%
4 4
Clculo do Desvio Padro para VALE5:
2 =(2 (1)) 2 +(1 (1))2 +(1 (1))2 +(2 (1))2 + (1 (1)2

4
2 = 1 + 0 + 4 + 1 + 0 = 6 = 1,5 = 1,22%
4 4
Assim podemos afirmar que a ao da PETR4 possui um RISCO MAIOR para o investidor, por apresentar um
desvio-padro maior.
Neste caso o investidor racional ir optar em comprar aes da VALE5.
1.3.3 Medidas de Associao entre duas variveis: covarincia e coeficiente de correlao.

Conceito e interpretao.
Covarincia
Em geral, observa-se que quando os juros sobem, os preos das aes caem. Este comportamento sugere
que h uma covarincia negativa entre as variveis taxa de juros e preos de aes.
A Covarincia uma medida que avalia como as variveis X e Y se inter-relacionam de forma linear, ou seja,
como Y varia em relao a uma determinada variao de X.
Quando a Covarincia positiva, duas variveis tendem a variar na mesma direo; isto , se uma sobe, a
outra tende a subir e vice-versa. Quando a Covarincia negativa, duas variveis tendem a variar em
direes opostas; isto , se uma sobe a outra tende a cair e vice-versa. Quanto mais prxima a zero for a
covarincia, menor a possibilidade de se identificar um comportamento interdependente entre as variveis.
Correlao
A Covarincia busca mostrar se h um comportamento de interdependncia linear entre duas variveis.

Porm a Covarincia uma medida dimensional, sendo afetada pelas unidades de medidas das sries X e Y.
Para corrigir esse problema da Covarincia, chegou-se a medida de Correlao que um nmero
adimensional que varia entre -1 e 1 (inclusive).
A Correlao (ou coeficiente de correlao linear de Pearson) dada pela frmula:
,
x,y =
X
O Coeficiente de correlao mostra se h relao linear entre duas sries de dados X e Y. Se o coeficiente de
correlao for igual a 1, significa que existe relao linear perfeita entre X e Y, de tal forma que se X aumenta,
Y aumenta na mesma proporo tambm.
Se o coeficiente de correlao for igual a 1 significa que existe relao linear perfeita entre X e Y, de tal
forma que se X aumenta, Y diminui na mesma proporo tambm.
Quando a correlao zero, no existe relao de linearidade entre as variveis X e Y.
Coeficiente de Determinao
O Coeficiente de Determinao ( ) mostra quanto da variao de y explicada pela variao de X e

quanto da variao de Y devida a fatores aleatrios.
O Coeficiente de Determinao (2 ) est relacionado com o coeficiente de correlao, pois a correlao

mostra se os pontos esto alinhados sobre a reta ou se esto dispersos. A frmula do coeficiente de
determinao :
2 = 2 x,y
Portanto o coeficiente de determinao o quadrado do coeficiente de correlao.
1.3.4. Distribuio normal: relaes entre a mdia e desvio-padro e a probabilidade de

ocorrncia de eventos
A Distribuio Normal explica a probabilidade de um evento ocorrer.
A importncia de se saber a mdia e o desvio-padro, est em conhecer a probabilidade dos eventos

ocorrem. As probabilidades de se afastar da mdia uma certa quantidade de desvios-padro j esto
calculados pelos estatsticos.
1.3.4.1. Intervalo de confiana. Conceito
Aplicao da distribuio normal em um investimento:
Considere que um fundo de investimento em aes tenha mdia dos retornos igual a 4% e um risco (desvio-
padro) de 3%, ento de se esperar que os futuros retorno deste ativo estejam entre:
Clculo para um desvio-padro
4% (mdia) 3% (um desvio-padro) = 1%

4% (mdia) + 3% (um desvio-padro) = 7%
Assim de se esperar que os retornos deste fundo estejam entre:
1% a 7% Com aproximado 68% de confiana.
Clculo para dois desvios-padro
4% (mdia) 6% (dois desvios-padro) = - 2%

4% (mdia) + 6% (dois desvios-padro) = 10%
-2% a 10% Com aproximado 95% de confiana.
Clculo para trs desvios-padro
4% (mdia) 9% (trs desvios-padro) = - 5%

4% (mdia) + 9% (trs desvios-padro) = 13%
- 5% a 13% Com aproximado 99% de confiana.
1.4. Negociao, Liquidao e Custdia
Voc j percebeu os motivos pelos quais os contratos futuros somente so negociados em bolsa. O fluxo
dirio de pagamentos necessita de controle e de garantias. Da, a importncia da cmara de compensao,
ou clearing house, no cumprimento das obrigaes assumidas pelos participantes, pois ela se torna
compradora de todos os vendedores e vendedora de todos os compradores, controlando as posies em
aberto de todos participantes e realizando a liquidao de todas as operaes.
Esse sistema de liquidao diria e de garantias no s permite que os hedgers utilizem os mercados futuros
com eficincia, mas tambm que outros investidores com objetivos distintos, como especuladores e
arbitradores, participem desse mercado por meio de grande variedade de estratgias operacionais.
O principal objetivo de uma clearing house: Mitigar o risco de liquidez.
Principais clearing house:

SELIC: Ttulos Pblicos Federais (LFT, LTN e NTN).
CETIP: Ttulos Privados (CDB, LH, CRI, CPR e SWAP)
CBLC: Aes e Derivativos (Opes, Futuro e Termo).
1.4.1. Sistema especial de liquidao e de custdia Selic: conceito, funes, benefcios

para o investidor e principais ttulos custodiados no Selic: LFT, LTN, NTN-B, NTN-B Principal
e NTN-F
O SELIC um sistema informatizado que tem por finalidade registrar, custodiar e liquidar as transaes
envolvendo ttulos da dvida pblica federal interna. Esse sistema permite o processamento dos negcios
on-line, em tempo real. Com isso, os operadores das instituies envolvidas, aps acertarem os negcios
envolvendo ttulos pblicos, transferem estas operaes, via terminal, ao SELIC. O sistema imediatamente
transfere o registro do ttulo para a instituio compradora e faz o crdito na conta da instituio vendedora.
Ambas as partes envolvidas tm a certeza da validade da operao efetuada.
Apenas ttulos pblicos federais (emitidos pelo Tesouro) e os ttulos pblicos estaduais ou municipais
emitidos at janeiro de 1992, so registrados no SELIC.
Apenas as instituies credenciadas no Mercado Financeiro tm acesso ao SELIC.
A taxa SELIC um ndice pelo qual as taxas de juros cobradas pelo mercado se balizam no Brasil. a taxa
bsica utilizada como referncia pela poltica monetria. A taxa overnight do Sistema Especial de Liquidao
e de Custdia (SELIC), expressa na forma anual, a taxa mdia ponderada pelo volume das operaes de
financiamento por um dia, lastreadas em ttulos pblicos federais e realizadas no SELIC, na forma de
operaes compromissadas. A meta para a taxa SELIC estabelecida pelo Comit de Poltica Monetria
(Copom).
A SELIC , no Brasil, a taxa de financiamento no mercado interbancrio para operaes de um dia, ou

overnight, que possuem lastro em ttulos pblicos federais, ttulos estes que so listados e negociados no
Sistema Especial de Liquidao e de Custdia, ou Selic. Tambm conhecida como taxa mdia do over que
regula diariamente as operaes interbancrias. A taxa Selic reflete o custo do dinheiro para emprstimos
bancrios, com base na remunerao dos ttulos pblicos.
Em outras palavras, esta taxa usada para operaes de curtssimo prazo entre os bancos, que, quando
querem tomar recursos emprestados de outros bancos por um dia, oferecem ttulos pblicos como lastro
(garantia), visando reduzir o risco, e, consequentemente, a remunerao da transao (juros). Esta taxa
expressa na forma anual para 252 dias teis.
Assim, como o risco final da transao acaba sendo efetivamente o do governo, pois seus ttulos servem de
lastro para a operao e o prazo o mais curto possvel, ou apenas um dia, esta taxa acaba servindo de
referncia para todas as demais taxas de juros da economia.
Os principais ttulos pblicos negociados no SELIC so: LFT, LTN, NTN-B, NTN-C, NTN-D, e NTN-F.
A principal vantagem desse sistema que ele da GARANTIA (chancela) as transaes processadas, atravs
do registro da data de origem, prazo do ttulo, nome do emissor, etc.
Obs.: No faa confuso entre o SELIC com as taxas SELIC que existem no mercado (Selic Over e Selic Meta).
Todos os ttulos pblicos federais so liquidados e custodiados no SELIC. A transao no SELIC se d em D +
0, os seja, em tempo real.
1.4.2. Cmara de custdia e liquidao Cetip (Balco Organizado de Ativos e Derivativos): conceito,
funes, benefcios para o investidor e principais ttulos custodiados no Cetip: Derivativos (Termo,
Futuros, Swaps e Opes) Renda Fixa (CDB, RDB, LF e DI), Ttulos Agrcolas (CPR, CRA e LCA), Ttulos de
crdito (CCB), Ttulos Imobilirios (CCI, CRI e LCI), Valores Mobilirio (Debntures e NC) e, Cotas de Fundos.
A CETIP o local onde so feitas a custdia, o registro e a liquidao financeira de todas as operaes
envolvendo ttulos e valores mobilirios de renda fixa das instituies privadas. So exemplos de ttulos de
renda fixa privados as Debntures, os Certificados e Recibos de Depsitos Bancrios CDB e RDB, as Letras
de Cmbio, as Letras Hipotecrias e os Depsitos Interfinanceiros DI, entre outros.
Na CETIP tambm so registradas todas as negociaes envolvendo ttulos estaduais e municipais que foram
emitidos a partir de fevereiro de 1992, os Ttulos da Dvida Agrria TDA, os Certificados Financeiros do
Tesouro, os ativos utilizados como moeda de privatizao e Derivativos, como Swap, Termo de Moeda e
Opes Flexveis sobre Taxa de Cmbio, entre outros.
Qualquer transao s fechada na CETIP mediante comprovao (checagem dos itens de segurana, tais
como cdigo de acesso, senha, validade, etc) e confrontao das informaes (comparao das informaes
do comprador e do vendedor). Havendo qualquer divergncia, o sistema rejeita automaticamente a
operao.
O negcio s aceito pelo sistema com a confirmao da liquidao financeira.
No dia do fechamento das operaes, os sistemas da CETIP comunicam o resultado financeiro dos negcios
aos participantes e aos bancos liquidantes. Ao longo do dia seguinte, os bancos liquidantes confirmam, junto
CETIP, os resultados lquidos dos negcios. A CETIP repassa ento essa confirmao ao Banco Central e
sensibiliza as contas de reserva bancria dos bancos liquidantes. Toda esta operao garante a compensao
financeira do negcio em apenas um dia ou, como se diz no mercado, em D + 1. Aps a liquidao, a CETIP
efetua a transferncia de propriedade do ttulo includo na negociao.
Ainda com relao ao prazo de liquidao, com a implantao da reforma no Sistema de Pagamentos
Brasileiros, em 2002, a CETIP tambm efetua a liquidao em tempo real, ou seja, em D+0. Essa ltima
situao acontece para negociaes no mercado secundrio. Tanto a liquidao em D+0, quanto em D+1, a
transferncia de recursos entre os participantes se d atravs de um sistema gerenciado pelo BACEN
chamado Sistema de Transferncia de Reservas STR.
Com isso, ficam garantidas as operaes, pois quem compra tem certeza da validade do ttulo e quem vende
tem certeza do recebimento do valor.
Com relao aos participantes, s podem fazer parte da CETIP as pessoas jurdicas, ou seja, bancos mltiplos,
comerciais, de investimento, de desenvolvimento, corretoras, distribuidoras, financeiras, empresas de
crdito imobilirio, de arrendamento mercantil, companhias hipotecrias, associaes de poupana e
emprstimo, fundos mtuos de investimento e pessoas jurdicas no-financeiras.
1.5 Conceito e finalidade de Benchmarks e ndices de Referncia
Um ndice de referncia, como o nome revela, um ndice de rendimento no qual a aplicao disponibilizada
ao investidor se referencia. Podemos tomar com exemplo um fundo DI. Genericamente, se um fundo
referenciado na taxa do DI, ento seu rendimento ser atrelado rentabilidade dos depsitos
interfinanceiros (DIs).
O benchmark do fundo a meta de rentabilidade que o fundo quer obter em relao a um parmetro de
referncia. Um fundo DI pode, por exemplo, dizer que a sua meta de rentabilidade acompanhar a variao
do DI. Esse um fundo passivo, visando atingir 100% da rentabilidade do parmetro de referncia. Nesse
caso, diz-se que o benchmark do fundo 100% do DI. Existem fundos com gesto ativa, que perseguem a
superao da rentabilidade do benchmark, veremos isso quando tratarmos o assunto fundos de
investimento.
Da mesma maneira, podemos ter um fundo que se referencia no Ibovespa, por exemplo. Isso significa que o
fundo dever tentar replicar a rentabilidade obtida pelo Ibovespa. O Ibovespa a referncia. Se o fundo
apresentar rentabilidades bastante prximas do Ibovespa, ento seus gestores esto tendo xito na gesto
da carteira do fundo. Em resumo, a existncia de um benchamark facilita o processo de avaliao de
desempenho do produto financeiro em relao ao prometido pelo gestor.
Entretanto, por maior que seja o empenho do gestor em criar uma carteira aderente ao seu benchmark,
notamos que o desempenho do fundo no reflete exatamente o desempenho do ndice, porque existem
algumas limitaes que impedem que a aderncia seja plena. So elas: Custos da taxa de administrao do
fundo, composio da carteira, critrio do clculo da cota, utilizao de derivativos, o critrio de Marcao
a Mercado e a variao do cupom de juros.
1.5.1. Renda Varivel: ndice Bovespa (IBOVESPA), ndice Brasil (IBrX) e ndice de
Sustentabilidade Empresarial (ISE), ndice Mid-Lage Cap - MLCX, ndice Small Cap SMLL e
ndice de Energia Eltrica-IEE
ndice Bovespa Ibovespa

O ndice Bovespa o mais importante indicador do desempenho mdio das cotaes do mercado de aes
brasileiro. Sua relevncia advm do fato do Ibovespa retratar o comportamento dos principais papis
negociados na BM&FBOVESPA e tambm de sua tradio, pois o ndice manteve a integridade de sua srie
histrica e no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao em 1968.
Finalidade
A finalidade bsica do Ibovespa a de servir como indicador mdio do comportamento do mercado. Para
tanto, sua composio procura aproximar-se o mais possvel da real configurao das negociaes vista
(lote-padro) na BM&FBOVESPA.
As aes integrantes da carteira terica do ndice Bovespa respondem por mais de 80% do nmero de
negcios e do volume financeiro verificados no mercado vista (lote-padro) da BM&FBOVESPA.
A carteira revista ao final de cada quadrimestre (jan-abril; maio-ago; set-dez).
ndice Brasil IbrX
O IBrX - ndice Brasil um ndice de preos que mede o retorno de uma carteira terica composta por 100
aes selecionadas entre as mais negociadas na BOVESPA, em termos de nmero de negcios e volume
financeiro. Essas aes so ponderadas na carteira do ndice pelo seu respectivo nmero de aes
disponveis negociao no mercado.
Aes Elegveis para o ndice
O ndice IBrX ser composto por 100 papis escolhidos em uma relao de aes classificadas em ordem
decrescente por liquidez, de acordo com seu ndice de negociabilidade (medido nos ltimos doze meses),
observados os demais critrios de incluso descritos abaixo.
Critrios de Incluso de Aes no ndice
Integraro a carteira do IBrX - ndice Brasil as 100 aes que atenderem cumulativamente aos critrios a
seguir:
a) estarem entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade, apurados nos doze
meses anteriores reavaliao;
b) terem sido negociadas em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores
formao da carteira.
Cumpre ressaltar que companhias que estiverem sob regime de recuperao judicial, processo falimentar,
situao especial, ou ainda que estiverem sujeitas a prolongado perodo de suspenso de negociao, no
integraro o IBrX.
ndice Brasil 50 - IBrX-50
O IBrX-50 um ndice que mede o retorno total de uma carteira terica composta por 50 aes selecionadas
entre as mais negociadas na BM&FBOVESPA em termos de liquidez, ponderadas na carteira pelo valor de
mercado das aes disponveis negociao. Ele foi desenhado para ser um referencial para os investidores
e administradores de carteira, e tambm para possibilitar o lanamento de derivativos (futuros, opes
sobre futuro e opes sobre ndice). O IBrX-50 tem as mesmas caractersticas do IBrX ndice Brasil, que
composto por 100 aes, mas apresenta a vantagem operacional de ser mais facilmente reproduzido pelo
mercado.
O ndice IBrX-50 composto pelos 50 papis mais lquidos da BM&FBOVESPA, escolhidos de acordo com os
critrios de incluso descritos abaixo.
Critrios de Incluso de Aes no ndice
Integram a carteira do IBrX-50 as aes que atendem cumulativamente aos critrios a seguir:
a) ser uma das 50 aes com maior ndice de negociabilidade apurados nos doze meses anteriores
reavaliao;
b) ter sido negociada em pelo menos 80% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da
carteira.
Cumpre ressaltar que companhias que estejam sob regime de recuperao judicial, processo falimentar,
situao especial, ou ainda que tenham sofrido ou estejam sob prolongado perodo de suspenso de
negociao no integraro o IBrX-50.
ndice de Sustentabilidade Empresarial - ISE
Iniciativa pioneira na Amrica Latina, o ndice de Sustentabilidade Empresarial (ISE) busca criar um ambiente
de investimento compatvel com as demandas de desenvolvimento sustentvel da sociedade
contempornea e estimular a responsabilidade tica das corporaes. Iniciado em 2005, foi originalmente
financiado pela International Finance Corporation (IFC), brao financeiro do Banco Mundial, e seu desenho
metodolgico responsabilidade do Centro de Estudos em Sustentabilidade (GVCes) da Escola de
Administrao de Empresas de So Paulo da Fundao Getlio Vargas (FGV-EAESP).
O ISE uma ferramenta para anlise comparativa da performance das empresas listadas na BM&FBOVESPA
sob o aspecto da sustentabilidade corporativa, baseada em eficincia econmica, equilbrio ambiental,
justia social e governana corporativa. Tambm amplia o entendimento sobre empresas e grupos
comprometidos com a sustentabilidade, diferenciando-os em termos de qualidade, nvel de compromisso
com o desenvolvimento sustentvel, equidade, transparncia e prestao de contas, natureza do produto,
alm do desempenho empresarial nas dimenses econmico-financeira, social, ambiental e de mudanas
climticas.
No Brasil essa tendncia j teve incio, e h expectativa de que ela cresa e se consolide rapidamente. Atentas
a isso, a BM&FBOVESPA, em conjunto com vrias instituies ABRAPP, ANBIMA, APIMEC, IBGC, IFC,
Instituto ETHOS e Ministrio do Meio Ambiente decidiram unir esforos para criar um ndice de aes que
seja um referencial (benchmark) para os investimentos socialmente responsveis, o ISE ndice de
Sustentabilidade Empresarial. Nesse sentido, essas organizaes formaram um Conselho Deliberativo
presidido pela BM&FBOVESPA, que o rgo mximo de governana do ISE e tem como misso garantir um
processo transparente de construo do ndice e de seleo das empresas. Posteriormente, o Conselho
passou a contar tambm com o PNUMA, IBRACON e GIFE em sua composio. A Bolsa responsvel pelo
clculo e pela gesto tcnica do ndice.
ndice Mid-Large Cap MLCX/ ndice Small Cap SMLL
Criados pela BM&FBOVESPA, o ndice BM&FBOVESPA Mid Large Cap (MLCX) e o ndice BM&FBOVESPA Small
Cap (SMLL) tm por objetivo medir o comportamento das empresas listadas na Bolsa de modo segmentado,
sendo que o ndice Mid Large medir o retorno de uma carteira composta pelas empresas listadas de maior
capitalizao, e o ndice Small Cap medir o retorno de uma carteira composta por empresas de menor
capitalizao. As aes componentes sero selecionadas por sua liquidez, e sero ponderadas nas carteiras
pelo valor de mercado das aes disponveis negociao.
As empresas que, em conjunto, representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa so elegveis para
participarem do ndice MLCX. As demais empresas que no estiverem includas nesse universo so elegveis
para participarem do ndice SMLL. No esto includas nesse universo empresas emissoras de BDRs e
empresas em recuperao judicial ou falncia.
Critrios para Incluso na Carteira
Sero includas nas carteiras dos ndices as aes que atenderem aos seguintes critrios, com base nos doze
meses anteriores:
Os procedimentos para a incluso de uma ao no ndice obedecem seguinte regra:
a) incluso em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 99% do valor
acumulado de todos os ndices individuais;
b) participao em termos de presena em prego igual a 95% no perodo.
A mesma empresa pode ter mais de uma ao participando da carteira, desde que cada ao atenda
isoladamente aos critrios de incluso.
Empresas com menos de doze meses de listagem somente sero elegveis se tiverem mais de seis meses de
negociao, e se apresentarem 95% de presena em prego nos ltimos seis meses do perodo de anlise.
ndice de Energia Eltrica IEE
H anos presentes nos mercados internacionais, os ndices setoriais tm o objetivo de oferecer uma viso
segmentada do comportamento dos mercados de aes. Eles so constitudos pelas empresas abertas mais
significativas de setores especficos, representando uma medida do comportamento agregado do segmento
econmico considerado.
Primeiro ndice setorial da BM&FBOVESPA, o ndice de Energia Eltrica (IEE) foi lanado em agosto de 1996
com o objetivo de medir o desempenho do setor de energia eltrica. Dessa forma, constitui-se em um
instrumento que permite a avaliao da performance de carteiras especializadas nesse setor.
A BM&FBOVESPA, com o lanamento do IEE, visou promover o desenvolvimento do mercado acionrio e de

sua liquidez, criando novas oportunidades de negcio para as corretoras e os investidores.
1.5.2. Renda Fixa: taxa DI, taxa Selic, taxa de Cmbio, IGP-M e IPCA. ndice de Mercado
Anbima IMA (IMA-B, IMA-C, IRF-M e IMA-S) e IDkA - ndice de Durao Constante
ANBIMA (segmento Prefixado e segmento IPCA
ndice de Mercado ANBIMA
O IMA ndice de Mercado ANBIMA uma famlia de ndices que representa a evoluo, a preos de
mercado, da carteira de ttulos pblicos e serve como benchmark para o segmento.
Com o objetivo de atender s necessidades dos diversos tipos de investidores e das suas respectivas
carteiras, o IMA atualmente subdividido em quatro subndices, de acordo com os indexadores dos ttulos
prefixados, indexados ao IPCA, indexados ao IGP-M e ps-fixados (Taxa Selic). Com exceo da carteiras
tericas de ttulos indexados ao IG P-M e ps-fixados (IMA-S), para as demais carteiras, so calculados
subndices com base nos prazos dos seus
componentes. Adicionalmente, em virtude da inteno explcita da STN de no mais emitir ttulos indexados
ao IG P-M (NTN-C) e, ainda, devido baixa liquidez observada neste segmento, foi determinada a construo
de um ndice agregado aos mesmos moldes do IMA-Geral, mas sem a participao do IMA-C, denominado
IMA-Geral ex-C. Assim, a famlia de ndices de Mercado ANBIMA apresenta a seguinte composio:
IDKA (ndice de Durao Constante ANBIMA): O IDKA representa uma srie de ndices de renda fixa que
reflete o comportamento de ativos sintticos com prazos fixos oriundos das curvas de juros de ttulos
pblicos prefixados e indexados ao IPCA.
IHFA (ndice de Hedge Fundos ANBIMA): ndice representativo da indstria de hedge funds, integrado por
uma carteira terica de fundos da classe multimercados representativos do segmento.
IDA (ndice de Debntures ANBIMA): O IDA um conjunto de ndices, composto pelas debntures que so
precificadas pela associao.
MDULO 1 PRINCPIOS BSICOS DE ECONOMIA, FINANAS E ESTATSTICA
EXERCCIOS
01 Uma aplicao financeira observa-se um retorno histrico constante, pode afirmar que
a) A varincia igual a 1
b) A covarincia igual a zero
c) A varincia igual a zero
d) A covarincia igual a 1
02 - Um fundo de investimento teve como retorno 8%. Considerando que a inflao no perodo foi de 2%,
logo a taxa real
a) Igual a 6%
b) Pouco inferior a 6%
c) Indeterminada
d) Igual a 10%
03 Um investimento possui mdia igual a 2 e desvio padro igual a 1. A probabilidade de que o retorno
esperado esteja compreendido entre 1% e 3% de aproximado:
a) 50%
b) 68%
c) 95%
d) 99%
04 Sabendo o valor da varincia de uma srie histrica, podemos descobrir o valor do(a):
a) Desvio padro
b) Mediana
c) Covarincia
d) Mdia
05 Dada a taxa nominal de 10% e inflao de 4%, qual o clculo para obter a taxa real
a) (((1,10/1,04)-1) x 100)
b) (((1,10/1,04) x 100) 1)
c) (((1,04/1,10)-1) x 100)
d) (((1,04/1,10) x 100) 1)
06 O que acontece se houver uma elevao da taxa flutuante sem interveno do banco central?
a) valoriza a moeda local
b) desvaloriza a moeda local
c) aumenta as reservas internacionais
d) diminui as reservas internacionais
07 Quando o IPCA tende a subir alm das metas de inflao, qual medida deve ser tomada pelo COPOM:
a) Abaixar o compulsrio
b) Reduzir a taxa de redesconto
c) Aumentar o crdito
d) Elevar a taxa de juros
08 Um saldo positivo da balana de pagamentos reflete:

a) Que a balana comercial foi positiva
b) Que a balana de servios foi positiva
c) Que a poupana interna foi maior que a externa
d) Que o Pas teve aumento nas reservas internacionais
09 Em um investimento, ser maior o valor presente se:

a) O fluxo de pagamento tem de ser arriscado
b) A taxa de desconto for maior
c) A taxa de desconto for menor
d) O fluxo de pagamento for mais previsvel
10 O retorno de uma carteira e o seu risco, so demonstrado pelo(a):

a) Moda e Varincia
b) Mdia e correlao
c) Mediana e moda
d) Mdia e desvio padro
11 Dentre os ndices abaixo, qual que mais impacta o desempenho do IGP-M

a) IPCA
b) IPC
c) IPA
d) INCC
12 O saldo da Balana de Pagamento determinado como

a) Saldo das exportaes menos saldo das importaes
b) Ao saldo da balana Comercial somado com a conta corrente
c) O saldo da Conta Corrente somado com a Conta de Capitais
d) O saldo da Balana Comercial somado com a Conta de Capitais
13 No mercado de cmbio flexvel, onde o BACEN no intervm, o saldo das contas internas e externas
superavitrio, isso significa que:
a) valoriza moeda local
b) desvaloriza a moeda local
c) Aumenta as reservas internacionais
d) Reduz as reservas internacionais
14 Qual das segundas medidas de estatstica abaixo possvel de ser definida, sem a necessidade de
mais nenhum dado, se tivermos a primeira medida?
a) Covarincia Desvio padro
b) Varincia correlao
c) Desvio padro covarincia
d) Correlao Coeficiente de determinao ( 2 )
15 Se o pas exportou mais bens para o exterior do que importou, pode-se dizer sobre a Balana
Comercial:
a) foi superavitria
b) foi deficitria
c) maior que a Balana de Pagamentos
d) depende da taxa de cmbio
16 As taxas futuras de DI so influenciadas principalmente pelos contratos de DI do tipo

a) Spot
b) Forward
c) Realizados no mercado de balco
d) Fundos Referenciados no CDI
17 Quem o responsvel pela liquidao dos ttulos privados:

a) SELIC
b) CBLC
c) Cmara da BVMF
d) CETIP
18 Quem o responsvel pela liquidao fsica e financeira das compras e vendas de aes realizadas na
bolsa de valores:
a) SELIC
b) CBLC
c) Cmara da BVMF
d) CETIP
19 A taxa calculada com base na taxa mdia mensal dos depsitos a prazo a
a) TJLP
b) SELIC
c) TR
d) DI over
20 Num investimento, qual a probabilidade de se encontrar um retorno compreendido no intervalo entre

a mdia mais um desvio padro e a mdia menos um desvio padro ser aproximada de:
a) 50%
b) 68%
c) 95%
d) 99%
21 IDKA representa uma srie de ndices de renda fixa que reflete o comportamento de ativos sintticos
com prazos fixos oriundos das curvas de juros de ttulos pblicos prefixados e indexados ao
a) SELIC
b) IPCA
c) IGP-M
d) CDI
22 O IHFA ndice de Hedge Fundos ANBIMA um ndice representativo da indstria de hedge funds,
integrado por uma carteira terica de fundos da classe de
a) Renda Fixa
b) Referenciados
c) Multimercado
d) Aes
GABARITO
01 C 11 - C 21 - B
02 B 12 - C 22 - C
03 B 13 - A
04 A 14 - D
05 A 15 - A
06 B 16 - B
07 D 17 - D
08 D 18 - B
09 C 19 - C
10 D 20 - B
MDULO 2: FUNDOS DE INVESTIMENTO

2.1. Aspectos Gerais
2.1.1. Fundo de Investimento
Fundo de investimento um condomnio que rene recursos de um conjunto de investidores (cotistas) com
o objetivo de rentabiliz-los atravs da aquisio de uma carteira de ttulos ou valores mobilirios no
mercado financeiro. Os cotistas de um fundo normalmente tm os mesmos interesses e objetivos ao investir
suas economias no mercado financeiro e de capitais.
Fundos de investimento: compra ativos como ttulos pblicos, CDBs, aes, debntures e etc.
2.1.2. Fundo de Investimento em Cotas
A principal diferena entre fundos de investimento e fundos de investimento em cotas est na poltica de
investimento.
O fundo de investimento em cotas de fundos de investimento dever manter, no mnimo, 95% de seu
patrimnio investido em cotas de fundos de investimento de uma mesma classe, exceto os fundos de
investimento em cotas classificados como Multimercado, que podem investir em cotas de fundos de
classes distintas.
Os restantes 5% do patrimnio do fundo poder ser mantidos em depsitos vista ou aplicados em:
I ttulos pblicos federais:
II ttulos de renda fixa de emisso de instituio financeira;
III operaes compromissadas (Operao envolvendo ttulos de renda fixa), de acordo com a
regulamentao do Conselho Monetrio nacional CMN.
Dever constar da denominao do fundo a expresso Fundo de Investimento em cotas de Fundo de
Investimento acrescida da classe dos fundos investidos de acordo com a regulamentao especfica.
Fundos de Investimento em cotas: compram cotas de fundos. So uma espcie de investidor (cotista) de
fundos de investimento.
2.1.3. Tipos de Fundos: abertos, fechados, com carncia, sem carncia e exclusivo
Fundos Abertos: as aplicaes e resgates podem ser feitas a qualquer momento, no tm vencimento e
sua aplicao recomendada para investidores que procurem alta liquidez.
Fundos Fechados: fundos com nmeros de cotas limitadas, prazo para aplicao e resgate, e sua aplicao
no recomendada para investidores que procuram liquidez. Se o cotista quiser seus recursos antes, ele
dever vender suas cotas para algum outro investidor interessado em ingressar no Fundo.
Fundos Restritos: So aqueles constitudos para receber investimentos de um grupo restrito de cotistas,
normalmente os membros de uma nica famlia, ou empresas de um mesmo grupo econmico.
Fundos Com carncia: fundos que determinam prazo mnimo de permanncia para receber
rendimentos.
Fundos Sem carncia: fundos que tm resgates a qualquer momento, isto , liquidez diria.
Fundos Exclusivos: nessa modalidade o fundo pertence a um nico cotista, exclusivo para investidores
qualificados e as regras so estabelecidas entre o investidor e o administrador.
Investidores Qualificados: So aqueles que, segundo o rgo regulador, tm mais condies de

entender os instrumentos do mercado, seus investimentos e estratgias do fundo do que o investidor
comum.
Segundo a Instruo CVM 554, de 17.12.2014, art. 9 A:
So considerados Investidores Profissionais:
I instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Centraldo Brasil;
II companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
III entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
IV pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$
10.000.000,00 (dez milhes de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor
profissional mediante termo prprio, de acordo com o Anexo 9-A;
V fundos de investimento;
VI clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de carteirade valores
mobilirios autorizado pela CVM;
VII agentes autnomos de investimento, administradores de carteira,analistas e consultoresde valores
mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios;
VIII investidores no residentes. (NR).
Segundo a Instruo CVM 554, de 17.12.2014, art. 9 B:
So considerados Investidores Qualificados:
I investidores profissionais;
II pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$
1.000.000,00 (um milho de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor
qualificado mediante termo prprio, de acordo com o Anexo 9-B;
III as pessoas naturais que tenham sido aprovadas em exames de qualificao tcnica ou possuam
certificaes aprovadas pela CVM como requisitos para o registro de agentes autnomos de investimento,
administradores de carteira, analistas e consultores de valores mobilirios, em relao a seus recursos
prprios; e
IV clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais cotistas, que sejam
investidores qualificados. (NR)
2.1.4. Condomnio
a comunho de recursos sob a forma de condomnio em que os cotistas tm os mesmos interesses e

objetivos ao investir no mercado financeiro e de capitais.
Funciona exatamente como um condomnio de apartamentos, em que cada condmino dono de uma cota
(um apartamento) e paga a um terceiro para administrar e coordenar as tarefas do prdio (jardineiro,
pessoal da limpeza, porteiro, manuteno de elevadores etc.). Nele so estabelecidas as regras de
funcionamento (horrio de funcionamento da piscina, do salo de festas, de msica alta nas dependncias
dos apartamentos, entre outras). Essas regras so seguidas por todos os moradores, sem exceo.
Um fundo de investimento funciona da mesma forma. Os cotistas (os moradores) compram uma quantidade
de cotas ao aplicar, e pagam uma taxa de administrao a um terceiro (o Gestor) para coordenar as tarefas
do fundo e gerenciar seus recursos no mercado. Ao comprar cotas de um determinado fundo, o cotista est
aceitando suas regras de funcionamento (aplicao, resgate, horrios, custos etc.), e passa a ter os mesmos
direitos dos demais cotistas, independentemente da quantidade de cotas que cada um possui.
Agora, imagine que voc no mora num prdio, portanto est fora do condomnio, e precisa escolher quem
vai fazer a manuteno da piscina e da quadra esportiva ou quem vai contratar os seguranas.
Provavelmente, ter mais trabalho para encontrar esses prestadores de servios e gastar mais. Se estivesse
num condomnio, essa seria uma tarefa para o sndico, com a vantagem de poder ratear com os outros
condminos esses custos.
Situao semelhante poderia acontecer com voc, caso estivesse sozinho no mercado financeiro. Caberia a
voc escolher os ativos para compor uma carteira de investimento. Isso significa analisar com frequncia
riscos, nvel de endividamento e expectativa de resultados de cada empresa da qual voc comprou ao ou
de cada banco do qual voc adquiriu um CDB.
2.1.5. Cota
a frao do patrimnio lquido de um fundo de investimento, utilizada como referncia para a realizao
de aplicaes e resgates.
As cotas do fundo correspondem a fraes ideais de seu patrimnio, e sempre so escriturais e nominativas.
A cota, portanto, a menor frao do Patrimnio Lquido do fundo.
Valor da cota = Patrimnio Lquido/Nmero de cotas

2.1.6. Propriedade dos ativos de Fundos de Investimentos excluindo Fundos Imobilirios
A propriedade dos ativos pertence ao Fundo, logo os cotistas, que so os donos do fundo, so beneficiados
pelos ganhos e penalizados com as perdas.
2.1.7. Segregao entre gesto de recursos prprios e de terceiros (Chinese Wall). Tambm
conhecido como Barreira de Informao
A prtica do Chinese Wall foi regulamentada em 1997, com o objetivo de separar os recursos da instituio
e dos recursos de terceiros (fundos). Essas separaes das estruturas inibem o conflito de interesses entre
a tesouraria dos bancos e os recursos dos participantes de fundos. Assim, surgiram empresas independentes
os Asset Management, que devem estabelecer um diretor independente que no tenha vnculo com as
outras atividades da instituio financeira. Essas empresas se especializam em fazer gesto de recursos de
terceiros e, com a segregao de tarefas, evitam-se as prticas fraudulentas e tambm o uso de informaes
privilegiadas.
2.1.8. Observao s normas (compliance)

A Instituio Financeira administradora deve assegurar o cumprimento das normas vigentes, emanadas do
rgo de regulao e fiscalizao a Comisso de Valores Mobilirios, e da ANBIMA.
2.1.9. Direitos e obrigaes dos condminos
O cotista deve ser informado:
Do objetivo do fundo.
Da poltica de investimento do fundo e dos riscos associados a essa poltica de investimentos.
Das taxas de administrao e de desempenho cobradas, ou critrios para sua fixao, bem como das
demais taxas e despesas cobradas.
Das condies de emisso e resgate de cotas do fundo e, quando for o caso, da referncia de prazo
de carncia ou de atualizao da cota.
Dos critrios de divulgao de informao e em qual jornal so divulgadas as informaes do fundo.
Quando for o caso, da referncia a contratao de terceiros como gestor dos recursos.
De que as aplicaes realizadas no fundo no contam com a proteo do Fundo Garantidor de
Crdito.
A rentabilidade obtida no passado no representa garantia de rentabilidade futura.
Para avaliao da performance do fundo de investimento, recomendvel uma anlise de perodo,
no mnimo, 12 meses.
O cotista deve ter acesso:
Ao Regulamento e ao prospecto do fundo.

Ao valor do patrimnio lquido, valor da cota e a rentabilidade no ms e no ano civil.
A composio da carteira do fundo (o administrador deve coloc-la disposio dos cotistas).
O cotista deve receber:
Mensalmente extrato dos investimentos.

Anualmente demonstrativo para Imposto de Renda com os rendimentos obtidos no ano civil,
nmero de cotas possudas e o valor da cota.
Obrigao dos cotistas:
O cotista deve ser informado e estar ciente de suas obrigaes, tais como:
O cotista poder ser chamado a aportar recursos ao fundo nas situaes em que o PL do fundo se
tornar negativo.
O cotista pagar taxa de administrao, de acordo com o percentual e critrio do fundo.
Observar as recomendaes de prazo mnimo de investimento e os riscos que o fundo pode incorrer.
Comparecer nas assemblias gerais.
Manter seus dados cadastrais atualizados para que o administrador possa lhe enviar os documentos.
Assinar o TERMO DE ADESO, atestando que recebeu o prospecto e o regulamento do fundo e est
ciente da poltica de investimento do fundo bem como todos os riscos envolvidos.
2.1.10. Segregao de funes e responsabilidades:
2.1.10.1. Administrador
O administrador o responsvel legal pelo fundo perante a CVM, como tambm pela comunicao aos
cotistas por fazer ou contratar terceiros para fazer os servios de gesto, distribuio, auditoria e custdia.
Defende os interesses dos cotistas.
2.1.10.2. Gestor
o responsvel pelas decises de investimento, sempre de acordo com a poltica de investimentos e os

objetivos do fundo.
2.1.10.3. Distribuidor
o responsvel pela venda das cotas do fundo. Aqui estamos incluindo os consultores de investimento, que
orientam o investidor para a deciso de investir seus recursos nos fundos.
2.1.10.4. Custodiante
o responsvel por controlar o registro, custdia e a liquidao financeira dos ativos que compe a carteira
de ttulos do fundo.
2.1.10.5. Auditor independente
obrigatrio que os fundos sejam auditados no mnimo uma vez ao ano. O auditor responsvel por
observar se o fundo est de acordo com a legislao e os princpios contbeis.
2.1.11. Objetivo do fundo e poltica de investimento. Definio e finalidade
Definio
O objetivo de investimento deve responder pergunta onde o fundo pretende chegar.
A poltica de investimento, por sua vez, diz respeito aos meios utilizados, devendo responder questo
como o objetivo ser atingido.
Finalidade
A correta definio e divulgao do objetivo e da poltica de investimento que ser adotada pelo gestor
permite ao investidor conhecer os riscos aos quais o capital investido est exposto e quais so os
instrumentos de gesto de riscos utilizados pelo gestor. Ambas as informaes Objetivo e poltica de
Investimento so informaes obrigatrias no regulamento e prospecto do Fundo de Investimento.
2.1.12. Tipos de ativos financeiros. Conceito (art. 2 da ICVM 450)
A Instruo CVM 450 trata dos seguintes Ativos Financeiros:
Ttulos da Dvida Pblica ou Ttulos Pblicos:
Os ttulos pblicos possuem a finalidade primordial de captar recursos para o financiamento da dvida
pblica, bem como para financiar atividades do Governo Federal, como educao, sade e infra-estrutura.
Contratos Derivativos:
Derivativo um contrato no qual se estabelecem pagamentos futuros, cujo montante calculado com base
no valor assumido por uma varivel, tal como o preo de um outro ativo (e.g. uma ao ou commodity), a
inflao acumulada no perodo, a taxa de cmbio, a taxa bsica de juros ou qualquer outra varivel dotada
de significado econmico. Derivativos recebem esta denominao porque seu preo de compra e venda
deriva do preo de outro ativo, denominado ativo-objeto.
No incio do desenvolvimento dos mercados financeiros, os derivativos foram criados como forma de
proteger os agentes econmicos (produtores ou comerciantes) contra os riscos decorrentes de flutuaes
de preos, durante perodos de escassez ou superproduo do produto negociado, por exemplo.
Atualmente, no entanto, a ideia bsica dos agentes econmicos, ao operar com derivativos, obter um
ganho financeiro nas operaes de forma a compensar perdas em outras atividades econmicas.
Desvalorizao cambial e variaes bruscas nas taxas de juros so exemplos de situaes que j ocorreram
na economia, nas quais os prejuzos foram reduzidos ou at se transformaram em ganhos para os agentes
econmicos que protegeram os seus investimentos realizando operaes com derivativos.
Os contratos de Derivativos so realizados no Mercado a Termo, Mercado Futuro, Mercado de Opes e

Swap.
A Instruo CVM 450 tambm trata de diversos outros ativos financeiros como Aes, Debntures, CDB,
Caderneta de Poupana, etc que sero tratados ao longo deste curso.
2.1.12.1. Vantagens e desvantagens de Fundo de Investimentos versus Ativos Individuais
A deciso de investir coletivamente atravs de um Fundo de Investimento decorre de alguns benefcios

percebidos pelo investidor. Dentre outros, podemos ressaltar 3 vantagens:
Acessibilidade ao mercado financeiro
Investir atravs de Fundos de Investimento permite ao investidor, especialmente o de pequeno e mdio

porte, acessar mercados que, isoladamente, provavelmente no teria acesso, seja pela falta de
conhecimento, seja por custos elevados, ou pelo baixo poder de barganha.
A unio faz a fora! E juntos, pequenos e mdios investidores tm a chance de investir profissionalmente,
contando com a presena de servios de especialistas e participando de mercados sofisticados e complexos,
em busca de uma relao adequada de risco e retorno.
Diversificao
Quando adquire cotas de um fundo de investimento, o investidor est comprando parte de uma carteira
diversificada de ttulos e valores mobilirios. Qual o benefcio disso? Reduo de diversos riscos inerentes
s aplicaes financeiras.
Risco de crdito, por exemplo. Quando compra um CDB, o cliente concentra seu dinheiro em um nico
emissor. Atravs de um fundo, esse risco se dilui, porque a carteira constituda por diversos ttulos, de
emissores diferentes, selecionados segundo critrio de avaliao de risco de um gestor profissional.
Liquidez
Liquidez um dos atributos fundamentais que o investidor busca quando est procurando uma alternativa
de investimento. Pois bem, essa uma das maiores vantagens de investir em fundos de investimento.
Os fundos abertos, sem carncia os mais comuns do mercado oferecem liquidez diria. Isso significa que
o investidor pode resgatar seu dinheiro com rendimento, a qualquer momento, bastando solicitar resgate
de suas cotas.
Perceba que o investidor tem direito rentabilidade sobre todo o perodo decorrido, deduzidos os impostos,
exceto se o fundo exigir carncia para creditar rendimentos, situao que deve ser observada pelos
investidores.
2.1.13. Divulgao de informaes para venda e distribuio:
As principais informaes para a venda e distribuio dos Fundos de Investimento so: Prospecto,
Regulamento e Termo de adeso que veremos a seguir.
2.1.13.1. Prospecto, regulamento, termo de adeso e termo de cincia de risco de crdito.

Contedo e informaes relevantes para os investidores. Regras de alterao e
competncias
Quando um investidor toma decises de investimento, o consultor de investimentos deve aconselh-lo a ler
com ateno o prospecto, receber o regulamento e assinar o termo de adeso.
Prospecto: documento com informaes relevantes e linguagem mais acessvel ao investidor,

relativas poltica de investimento do fundo e os riscos envolvidos.
Prospecto Obrigatrio em todos os Fundos de Investimento, EXCETO os distribudos exclusivamente a

Investidores Qualificados.
Regulamento: documento formal, com registro em cartrio, que contm os objetivos do fundo,
taxas cobradas, poltica de investimento e demais informaes.
Termo de Adeso: documento assinado pelo investidor que atesta que este:
Leu o prospecto/recebeu o regulamento;
Tomou cincia dos riscos envolvidos;
Tomou cincia da possibilidade de PL negativo e de sua responsabilidade de eventuais
aportes.
Termo de cincia de risco de crdito: se for o caso, para fundos com exposio de crdito
privado (acima de 50% do PL em ativos privados).
2.1.13.2. Vedaes e obrigaes do administrador
2.1.13.3. As normas de conduta e regras de substituio dos administradores e gestores.

O administrador e o gestor devem adotar as seguintes normas de conduta
I exercer suas atividades buscando sempre as melhores condies para o fundo, empregando o cuidado e
a diligncia que todo homem ativo e ntegro costuma dispensar administrao de sues prprios negcios,
atuando com lealdade em relao aos interesses dos cotistas e do fundo para evitar prticas que possam
ferir a relao fiduciria com eles mantida e responder por quaisquer infraes ou irregularidades que
venham a ser cometidas sob sua administrao ou gesto. Este princpio conhecido como Regra do
Homem Prudente;
II exercer ou diligenciar para que sejam exercidos todos os direitos decorrentes do patrimnio e das
atividades do fundo, ressalvado o que dispuser o regulamento sobre a poltica relativa ao exerccio de direito
de voto do fundo; e
III empregar, na defesa dos direitos do cotista, a diligncia exigida pelas circunstncias, praticando todos
os atos necessrios para assegur-los e adotando medidas judiciais cabveis.
Alm disso, o administrador e o gestor devem transferir ao fundo qualquer benefcio ou vantagem que
possam alcanar em decorrncia de sua condio, admitindo-se, contudo, que o administrador e o gestor de
fundo de cotas sejam remunerados pelo administrador do fundo investido.
As regras de Substituio dos administradores e gestores

O administrador e o gestor da carteira de fundo devem ser substitudos nas hipteses de:
Descredenciamento para o exerccio da atividade de administrao de carteira, por deciso da CVM.

Nesse caso, a CVM deve nomear administrador temporrio at a eleio de nova administrao.
Renncia. Neste caso, o administrador deve permanecer no exerccio de suas funes at sua efetiva
substituio, que deve ocorrer no prazo mximo de 30 dias, sob pena de liquidao do fundo pelo
administrador.
Destituio por deliberao da assemblia geral.
2.1.14. Prestao de contas aos cotistas:

O administrador deve prestar contas do servio prestado ao investidor cotista do Fundo de Investimento.
Vamos conhecer algumas das responsabilidades relacionadas ao tema.
2.1.14.1. Divulgao de cota e rentabilidade

O administrador do fundo est obrigado a:
I. Divulgar, diariamente, o valor da cota e do patrimnio lquido do fundo aberto;
II. Remeter mensalmente aos cotistas extrato de conta contendo:
a) Nome do fundo e o nmero de seu registro no CNPJ;
b) Nome, endereo e nmero de registro do administrador no CNPJ;
c) Nome do cotista;
d) Saldo e valor das cotas no incio e no final do perodo e a movimentao ocorrida ao longo do mesmo;
e) Rentabilidade do fundo, auferida entre o ltimo dia til do ms anterior e o ltimo dia til do ms de
referncia do extrato;
f) Data de emisso do extrato da conta;
g) O telefone, o correio eletrnico e o endereo para correspondncia do servio de atendimento ao cotista,

responsvel pelo esclarecimento de dvidas e pelo recebimento de reclamaes;
h) Divulgar, adicionalmente, a rentabilidade mensal e a rentabilidade acumulada nos ltimos 12 meses.
III. Disponibilizar as informaes do fundo, inclusive as relativas composio da carteira, com periodicidade
no mnimo mensal, de forma equnime entre todos os cotistas. Caso o fundo possua posies ou operaes
em curso, que possam vir a ser prejudicadas pela sua divulgao, o demonstrativo da composio da carteira
poder omitir a identificao e quantidade das mesmas, registrando somente o valor e sua percentagem
sobre o total da carteira. As operaes omitidas com base no pargrafo anterior devero ser colocadas
disposio dos cotistas no prazo mximo de:
1 30 (trinta) dias, improrrogveis, nos fundos das classes Curto Prazo e Referenciado; e
2 nos demais casos, 90 (noventa) dias aps o encerramento do ms, podendo esse prazo ser prorrogado
uma nica vez, em carter excepcional, e com base em solicitao fundamentada submetida aprovao da
CVM, at o prazo mximo de 180 (cento e oitenta) dias.
3 O administrador obrigado a divulgar, imediatamente, atravs de correspondncia a todos os cotistas,

qualquer ato ou fato relevante, de modo a garantir a todos os cotistas o acesso a informaes que possam,
direta ou indiretamente, influenciar suas decises quanto permanncia no fundo ou, no caso de outros
investidores, quanto aquisio das cotas.
Responsabilidade do Administrador
Divulgar diariamente o valor da cota e o PL do fundo;
Enviar extrato ao cotista mensalmente;
Publicar a composio da carteira do fundo;
Divulgar fatos relevantes;
Publicar, anualmente, as demonstraes contbeis;
Convocar, anualmente, a assemblia geral de cotistas.
2.1.14.2. Periodicidade de balanos e demonstraes contbeis

4 As demonstraes contbeis e os relatrios de auditoria so apurados a cada 12 meses, devendo
coincidir com o fim de um dos meses do calendrio civil. As demonstraes contbeis devem ser colocadas
disposio de qualquer interessado que as solicitar ao administrador, no prazo de 90 dias aps o
.....................................................................
encerramento do perodo.
5 Anualmente, a assemblia geral dever deliberar sobre as demonstraes contbeis do fundo. Para
tanto, o administrador deve convocar a assemblia geral de cotistas, por correspondncia, com
antecedncia mnima de 10 dias, indicando todas as matrias a serem deliberadas.
Os cotistas tambm podero votar, por meio de comunicao escrita ou eletrnica, desde que recebida pelo
administrador antes do incio da assemblia. O resumo das decises da assemblia geral dever ser enviado
a cada cotista, no prazo de at 30 dias aps a data de realizao da assemblia.
2.1.14.3. Assemblias Gerais

a reunio dos cotistas para deliberarem sobre certos assuntos referentes ao Fundo. Compete
privativamente Assemblia Geral de cotistas deliberar sobre:
As demonstraes contbeis apresentadas pelo administrador;

A substituio do administrador, do gestor, ou do custodiante do Fundo;
A fuso, a incorporao, a ciso, a transformao ou a liquidao do Fundo;
O aumento da taxa de administrao; (a reduo de taxa de administrao no necessita da
assemblia. A administrador pode tomar essa deciso sozinho.);
A alterao da poltica de investimento do Fundo;
A emisso de novas cotas, no Fundo Fechado;
A amortizao de cotas, caso no esteja prevista no regulamento; e
A alterao do regulamento.
Convocao
A convocao da Assemblia Geral deve ser feita por correspondncia encaminhada a cada cotista, com
pelo menos 10 dias de antecedncia em relao data de realizao.
A presena da totalidade dos cotistas supre a falta de convocao.
Podem convocar a Assemblia Geral administrador do fundo, cotista ou grupo de cotista que detenham
no mnimo 5% das cotas emitidas do fundo.
A Assemblia Geral instalada com a presena de qualquer nmero de cotistas.
Assemblia geral ordinria (ago) e assemblia geral extraordinria (age)
AGO a Assemblia convocada anualmente para deliberar sobre as demonstraes contbeis do Fundo.
Deve ocorrer em at 120 dias aps o trmino do exerccio social. Esta Assemblia Geral somente pode ser
realizada no mnimo 30 dias aps estarem disponveis aos cotistas as demonstraes contbeis auditadas
relativas ao exerccio encerrado.
Quaisquer outras assemblias so chamadas AGE.
2.1.15. Fatores que afetam o valor da cota:
O valor da cota, apurado diariamente pelo administrador do fundo, calculado pela relao entre o
patrimnio lquido e a quantidade de cotas.
Patrimnio Lquido
Valor da conta =
Quantidade Cotas
O patrimnio lquido do fundo apurado mediante a soma dos ativos disponveis na carteira do Fundo,
marcados a mercado, mais valores a receber, menos despesas (taxa de administrao, performance se
houver e outras despesas autorizadas).
Sendo assim, os fatores determinantes do valor da cota de um fundo de investimento so:
A composio da carteira e os riscos inerentes aos ativos; e

A taxa de administrao e outras despesas autorizadas.
O valor das cotas dos fundos de investimento muda todos os dias, em funo de um
procedimento que o administrador do fundo obrigado a fazer diariamente. Sua
responsabilidade assegurar que o valor da cota seja justo de mercado do conjunto de
ativos que cada fundo possui.
2.1.16. Metodologia adotada para a contabilizao de ativos (Marcao a Mercado):
Marcao a Mercado um procedimento contbil, que atribui a cada ttulo e valor mobilirio de uma carteira
de investimento o seu valor de mercado ou seja qual o valor que o mercado est disposto a pagar por
ele, naquele dia, caso o gestor do fundo decidisse por sua venda.
Por que a marcao a mercado imprescindvel em um fundo de investimento?
Como sabemos, um Fundo de Investimento um condomnio, e como tal, dever assegurar a seus cotistas
os mesmos direitos, independente da quantidade de cotas ou data de adeso.
O valor da cota dos Fundos de Investimento calculado diariamente. Sendo um investimento de liquidez
diria, com cotistas comprando e vendendo cotas diariamente (por isso essa periodicidade necessria).
a nica maneira de cobrar (no momento da aquisio de cotas) e de creditar (no momento do resgate de
cotas), o valor JUSTO nem mais, nem menos.
A Marcao a Mercado assegura que no haver transferncia de riqueza

entre os cotistas dos fundos.
Os ativos de renda fixa integrantes das carteiras dos fundos de investimento devem ser registrados pelo
valor efetivamente pago, inclusive corretagens e emolumentos, e classificados nas seguintes categorias:
a) ativos para negociao devem ser registrados ttulos e valores mobilirios adquiridos com a finalidade
de serem ativa e frequentemente negociados;
b) ativos mantidos at o vencimento devem ser registrados ttulos e valores mobilirios quando, na data
de aquisio, houver inteno dos cotistas em preservar volume de aplicaes compatvel com a
manuteno de tais ativos na carteira do fundo at o vencimento, desde que sejam observadas,
cumulativamente, as seguintes condies:
O fundo de investimento seja destinado a um nico investidor, a investidores pertencentes ao

mesmo conglomerado ou grupo econmico-financeiro ou a investidores qualificados;
Haja solicitao formal de todos os cotistas, na qual deve constar declarao de que possuem
capacidade financeira para levar ao vencimento os ativos classificados nesta categoria;
Todos os cotistas que ingressarem no fundo a partir da classificao nesta categoria declarem
formalmente, por meio do termo de adeso ao regulamento do mesmo, sua capacidade financeira e
anuncia classificao de ttulos e valores mobilirios integrantes da carteira do fundo na categoria
mencionada neste item.
2.1.16.1. Efeito da no Marcao a Mercado no carregamento dos ativos at o vencimento

A manuteno de parte dos ativos da carteira de um fundo classificados como ativos mantidos at o
vencimento pode ocultar o verdadeiro valor de mercado desses ativos e, de certa forma, promove a
transferncia de riqueza entre os cotistas.
A Marcao a Mercado A no Marcao a

garante que Mercado promove
No haver a transferncia A transferncia de

de riqueza entre os riqueza entre os cotistas
cotistas dos fundos
2.1.17. Dinmica de aplicao e resgate:

Cada fundo tem sua poltica para prazo de aplicao, prazo de converso e pagamento do resgate. Em seu
regulamento deve constar o prazo para converso da aplicao, prazo para converso do resgate e prazo
para pagamento do resgate, assim cada fundo pode selecionar seus investidores.
Aplicao de recursos e compra de ativos por parte dos gestores
Os fundos recebem aplicaes e resgates diariamente. Se o volume aplicado for maior que os resgates, o
gestor dever comprar ativos com os recursos restantes, e nas aplicaes a cotizao pode ser em D0 ou D
+ 1.
Resgate de recursos e venda de ativos por parte dos gestores
Caso o volume de resgates seja superior ao de aplicaes num mesmo dia, o gestor deve vender ativos para
cobrir esses resgates. Em alguns casos, o pedido de resgate no acontece simultaneamente com o dia de
pagamento do resgate, e a CVM permite que os resgates sejam processados em at cinco dias da data do
pedido de converso.
2.1.17.1. Prazos de cotizao (data de converso de cotas) e de liquidao financeira. Prazo

de carncia para resgates
Na emisso de cotas, ou seja, na aplicao poder ser adotada a cota de D0 ou D + 1. No resgate, o
regulamento do fundo indica qual o prazo para converso de cota, a contar do dia do pedido. Os grandes
fundos distribudos no varejo utilizam o mesmo critrio utilizado na emisso de cotas, ou seja, D0 ou D + 1.
Mas possvel encontrar fundos com prazo de converso de, por exemplo, 90 dias entre o pedido de resgate
e a converso de cotas.
Prazo de liquidao financeira
Nem sempre a data de liquidao financeira data em que o pagamento do resgate processado o
mesmo da data de converso. A CVM admite que o prazo de pagamento do resgate seja processado em at
5 dias teis a contar da data de converso de cotas.
No caso dos Fundos de Aes, por exemplo, a converso de cota , normalmente, em D + 1 e, o pagamento
do resgate em D + 3 (aps converso).
2.1.17.2. Cota de abertura e de fechamento
Cota de Abertura
Chamamos de cota de abertura aquela que j conhecida no incio do dia. O seu clculo feito com base
no valor do PL do fundo no dia anterior, acrescido de um CDI. A cota de abertura permitida apenas para
os Fundos Curto Prazo, Referenciados e Renda Fixa Curto Prazo (segundo classificao CVM), e indicada
apenas para Fundos pouco volteis, como os fundos DI.
A cota de abertura apresenta vantagem de permitir que o investidor planeje de forma melhor as
movimentaes, pois j se sabe o valor da cota no incio do dia.
2.1.17.3. Fechamento dos Fundos para resgates e aplicaes
Cota de Fechamento
A cota de fechamento calculada com base no valor do PL do prprio dia. A cota de fechamento tem a
vantagem de refletir mais fielmente o PL do fundo, evitando distores na aplicao/resgate do Fundo. A
desvantagem est em que o investidor somente vai saber o resultado de sua aplicao/resgate no dia
seguinte.
2.1.17.3. Fechamento dos Fundos para resgates e aplicaes
Os fundos podem ter a suspenso de novas aplicaes a qualquer momento.
No caso de fechamento para resgates, este deve ser comunicado CVM e autorizado em casos
excepcionais.
Para aplicaes:
Pode ser fechado a qualquer momento;

Resgates continuam normalmente;
Reabertura livre.
Para resgates:
Casos atpicos, como falta de liquidez;

Decidido em assemblia;
Deve ser comunicado CVM.
2.1.18. Aplicaes por conta e ordem
Caracterizao
O fundo de investimento poder contratar instituies intermedirias integrantes do sistema de distribuio

de valores mobilirios para realizar a distribuio de cotas, autorizando-as a realizar a subscrio ou
aquisio de cotas do fundo por conta e ordem de seus respectivos clientes.
2.1.18.1. Responsabilidades da Instituio Intermediria (distribuidor). Direitos dos

cotistas
1) Providenciar que todo cotista ao ingressar no fundo deve atestar, mediante termo prprio, que:
Recebeu o regulamento e, se for o caso, o prospecto;

Tomou cincia dos riscos envolvidos e da poltica de investimento;
Tomou cincia da possibilidade de ocorrncia de patrimnio lquido negativo, se for o caso, e, neste
caso, de sua responsabilidade por consequentes aportes adicionais de recursos.
2) Manter disposio da CVM o termo contendo as declaraes acima referidas, devidamente assinado
pelo investidor, ou registrado em sistema eletrnico.
3) Criar registro complementar de cotistas, especfico para cada fundo em que ocorra tal modalidade de
subscrio de cotas.
2.1.18.1.1. Informaes obrigatrias. Cadastramento e identificao dos clientes
As instituies intermedirias que atuam por conta e ordem de clientes assumem todos os nus e
responsabilidades relacionadas aos clientes, inclusive quanto a seu cadastramento, identificao e demais
procedimentos que, na forma desta instruo, caberiam originalmente ao administrador, em especial no
que se refere:
Ao fornecimento aos clientes de prospectos, regulamentos, e termos de adeso, a serem

obrigatoriamente encaminhados pelos administradores aos intermedirios, para tal finalidade;
responsabilidade de dar cincia ao cotista de que a distribuio feita por conta e ordem;
manuteno de servio de atendimento aos seus clientes, para esclarecimento de dvidas e pelo
recebimento de reclamaes;
obrigao de efetuar a reteno e o recolhimento dos tributos incidentes nas aplicaes ou resgates
em fundos de investimento, conforme determina a legislao tributria.
2.1.18.2. Exerccio de direito de voto nas assemblias dos fundos

Tanto o cotista como o intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes, tm direito de
participao e voto nas assemblias dos fundos.
Condies necessrias para o exerccio do direito
Previamente realizao das assemblias gerais de cotistas, o intermedirio que esteja atuando por conta
e ordem de clientes deve fornecer aos clientes que, assim desejarem, declarao da quantidade de cotas
por eles detidas, indicando o fundo, nome ou denominao social do cliente, o cdigo do cliente e o nmero
da sua inscrio no Cadastro de Pessoas Fsicas CPF ou no Cadastro nacional da Pessoa Jurdica, ambos do
Ministrio da Fazenda; conforme o caso, constituindo tal documento prova hbil da titularidade das cotas,
para o fim de exerccio do direito de voto.
2.1.18.1.2. Possibilidade de manuteno das aplicaes em caso de finalizao da

distribuio
Na hiptese de resciso do contrato firmado entre o fundo e o intermedirio que esteja atuando por conta
e ordem de clientes, deve ser facultado ao cotista permanecer como investidor no fundo, comprometendo-
se a instituio intermediria, neste caso, a identificar e fornecer ao administrador toda a documentao
cadastral do cliente.
2.1.18.1.3. Segregao dos recursos aplicados do patrimnio da instituio distribuidora
As aplicaes ou resgates realizados nos fundos de investimento por meio de instituies intermedirias que
estejam atuando por conta e ordem de clientes sero efetuadas de forma segregada, de modo que os bens
e direitos integrantes do patrimnio de cada um dos clientes, bem como seus frutos e rendimentos, no se
comuniquem com o patrimnio da instituio intermediria.
2.1.18.2. Exerccio de direito de voto nas assemblias dos fundos
2.1.18.2.1. Cotista ou Instituio Distribuidora
O intermedirio que esteja atuando por conta e ordem de clientes pode comparecer e votar nas assemblias
gerais de cotistas dos fundos, representando os interesses de seus clientes, desde que munido de procurao
com poderes especficos, discriminando inclusive o dia. Hora e local da referida assemblia.
2.2 Principais estratgias de gesto
Cada Fundo de Investimento tem um objetivo que pretende alcanar. Para alcanar os objetivos propostos,
o gestor do fundo adota basicamente duas estratgias de gesto: gesto passiva ou gesto ativa.
2.2.1. Fundos de Investimento com Gesto Passiva. Definies.

Busca aderncia (acompanhar) a um certo ndice de referncia. Exemplo: Fundo Referenciado DI, Aes
ndice. De acordo com a Instruo Normativa da CVM, deve deter no mnimo 95% do patrimnio lquido do
fundo em operaes atreladas direta ou indiretamente ao ndice de referncia.
Os exemplos mais comuns de fundos indexados ou passivos so:
2.2.1.1. Renda Fixa
a) Referenciado DI: procura acompanhar a variao da taxa de juros de curto prazo no mercado (CDI/SELIC);
b) Fundo Referenciado Cambial: procura acompanhar a variao da taxa de cmbio do Real, em relao a
certa moeda estrangeira;
c) Fundo Referenciado a ndice de inflao: procura acompanhar a variao de certo ndice de preos,
normalmente o IGP-M ou IPCA.
2.2.1.2. Renda Varivel
a) Aes Ibovespa: acompanhar a variao da carteira terica de aes do ndice BOVESPA;
b) Aes IBrX: acompanhar a variao da carteira terica de aes ndice IBrX.
Fundo Indexado ou Passivo

Busca acompanhar a variao do benchmark.
2.2.1.3. Estratgias para manter aderncia aos ndices de referncia e as respectivas

limitaes
Entenda porque a aderncia do Fundo Referenciado ao

benchmark no perfeita.
Para conseguir a aderncia desejada, o gestor do fundo assumir posies atreladas ao benchmark
diretamente comprando ativos no mercado vista ou, indiretamente, utilizando mercado de derivativos.
Entretanto, por maior que seja o empenho do gestor em criar uma carteira aderente ao seu benchmark,
notamos que o desempenho do fundo no reflete exatamente o desempenho do ndice, porque existem
algumas limitaes que impedem que a aderncia seja plena. So elas:
a) Custos: uma das razes a cobrana da taxa de administrao e outras despesas, que o cotista paga ao
administrador do fundo. Essas despesas so deduzidas diariamente no valor da cota, o que provoca uma
reduo na rentabilidade da carteira.
b) Composio da carteira: embora tenham objetivos iguais, os caminhos para atingir os objetivos podem
divergir em alguns aspectos, tais como:
Risco de crdito: o gestor poder assumir risco de crdito em at 20% do patrimnio do fundo;
Risco de Durao: a carteira poder ter durao mais curta ou mais longa, o que determinar maior
ou menor exposio ao risco de oscilao na taxa de juros;
Aderncia: 5% do patrimnio dos fundos referenciados podem estar em outros ativos, a critrio do
gestor e sua poltica de investimento.
c) Critrio do clculo do valor da cota: vamos tomar o fundo de aes como exemplo. O clculo do ndice
BOVESPA determinado com base no preo de fechamento de mercado critrio da Bovespa. J os fundos
de aes tambm calculam o valor de suas cotas baseados no preo de fechamento, porm na hiptese de
ativos sem negociao nos ltimos 90 (noventa) dias, o valor do ttulo dever ser avaliado pelo menor entre
os seguintes valores:
Custo de aquisio;
ltima cotao disponvel;
ltimo valor patrimonial do ttulo divulgado CVM; ou
Valor lquido provvel de realizao obtido mediante adoo de tcnica ou modelo de precificao.
d) A utilizao de derivativos para conseguir a aderncia da carteira.
e) O critrio de Marcao a Mercado adotado pelo administrador.
f) A variao do cupom de juros de ttulos ps-fixados as NTNs. Alm da correo do indexados, esses
ttulos pagam um cupom de juros cujo preo pode oscilar ao longo do tempo.
Cupom de Juros
Os ttulos de taxa ps-fixada possuem dois componentes de rentabilidade:
A variao do seu indexador e
Cupom: uma taxa de juros que incide sobre o valor corrigido.
2.2.2. Fundos de Investimento com Gesto Ativa. Definies.

Busca superar o ndice de referncia, opera segundo expectativas do gestor. Para atingir os objetivos do
fundo, ele precisa assumir mais risco em busca de maior retorno. As estratgias mais comuns adotadas pelos
gestores e seus riscos so as seguintes:
2.2.2.1. Renda Fixa
As estratgias de busca por rentabilidade nestes fundos podem gerar os seguintes riscos:
Risco de crdito: a carteira pode ter maior ou menor posio em ttulos privados, com maior ou
menor risco de crdito, em funo de sua classificao de risco (rating);
Risco de Durao: a carteira poder ter durao mais curta ou mais longa, o que determinar maior
ou menor exposio ao risco de oscilao na taxa de juros;
Risco de Mercado, fruto de flutuao da taxa de juros: assumir posies em taxa prefixada uma
estratgia tpica dos fundos de renda fixa e ser vencedora em um cenrio de queda na taxa de juros. Frente
a um cenrio adverso, de elevao nos juros e/ou de volatilidade, apresentar significativa oscilao no valor
da cota a curto prazo.
Risco das posies de taxa prefixada decorre das posies em ttulos 100% pr, como a LTN, CDB Pr,
Debnture Pr etc., e tambm, das posies em ttulos de taxa flutuante, com cupom de taxa prefixada,
como no caso das NTNs sries B, C, D e F, por exemplo.
Risco de Liquidez: carteiras mais agressivas, tanto no aspecto de prazo (maior duration) e crdito
(ativos com rating fora da faixa de investment grade), certamente estaro mais expostos ao risco de
liquidez.
2.2.2.2. Renda Varivel
As estratgias mais utilizadas nesse mercado so:
Aquisio de aes de menor liquidez, com potencial de maior lucratividade;

Ampliar o potencial de risco, com posies mais agressivas, via mercado de derivativos, opes, por
exemplo;
Alguns optam por concentrar suas posies em setores especficos da economia e formam os
chamados Fundos Setoriais, tais como os de telecomunicaes, energia, bancos, exportao, etc.
2.2.2.3. Estratgias de gesto: posicionamento, hedge e alavancagem
O gestor do fundo de investimento poder, sempre que a poltica do fundo de investimento permitir, realizar
operaes no mercado de derivativos, implementando uma das trs estratgias, a saber:
Hedge ou Proteo: o gestor realiza uma operao com o intuito de proteger a carteira contra algum risco
que ele no deseja manter. Assim, transfere-o para outro investidor que esteja disposto a correr esse risco.
Exemplo: Um fundo DI compra ttulo prefixado e, depois, troca a taxa prefixada por outra ps-fixada,
efetuando um contrato de Swap, pelo mesmo perodo de vigncia do ttulo prefixado.
Posio ou Especulao: o gestor pode assumir posio de risco atravs de derivativos. Sempre que o
regulamento do fundo permitir, poder adotar essa estratgia, visando obter maior retorno para os cotistas
desse fundo. Neste caso, a posio de risco igual ou menor do que o valor do patrimnio.
Exemplo: o gestor arrisca 20% do patrimnio.

Alavancagem: o gestor pode assumir posio de risco que seja, inclusive, superior ao patrimnio.
Exemplo: arrisca 200% do patrimnio. Dessa forma, estar potencializando o resultado do fundo: se ganhar,
ganha mais. Se perder, perde mais. Pode perder, inclusive, valor superior ao patrimnio e os cotistas do
fundo terem que aportar recursos.
O regulamento e o prospecto do fundo informam qual a poltica do fundo em

relao estratgia com Derivativos. Dir se pode ou no utilizar estratgia
de alavancagem. No h limite de alavancagem determinada pela CVM. Isso
significa que, as classes de fundos que podem utilizar essa estratgia, o
faro de acordo com o que determinar cada fundo em particular.
Carteiras de curto prazo e longo prazo: definio Receita Federal
A composio da carteira de ttulos de um fundo e seus prazos de vencimento ir determinar a alquota de

IR para resgate e a incidncia de come-cotas.
Curto Prazo: prazo mdio da carteira igual ou menor que 365 dias.
Longo prazo: prazo mdio da carteira maior que 365 dias.
Esses prazos so utilizados para efeito do IR, tanto no

come-cotas como no resgate.
A classificao dos prazos dos fundos de investimento pela CVM diferente e veremos a seguir.
2.3 Principais Modalidades de Fundo de Investimento
2.3.1. Classificao dos Fundos quanto composio do patrimnio:
A CVM classifica os fundos de investimento em sete classes, de acordo com sua poltica de investimento e
composio de sua carteira de ttulos.
Curto prazo, referenciado, renda fixa, aes, cambial, dvida externa e multimercado
Curto Prazo
Os fundos de curto prazo devem atender aos seguintes requisitos:
Prazo mdio da carteira inferior a 60 dias e prazo mximo por ativo de 375 dias;
Ttulos pr ou ps-fixados a taxas de juros ou ndices de preo;
Os ttulos privados devem ter classificao de baixo risco de crdito por agncia especializada em
classificao de risco;
O uso de derivativos permitido desde que seja para proteo (hedge).
So fundos que tm por objetivo proporcionar a menor volatilidade possvel dentre os Fundos disponveis
no mercado brasileiro.
vedada a cobrana da taxa de performance, salvo quando se tratar de Fundo destinado a investidor
qualificado.
Alquota mnima de IR = 20%.
Fundo Curto Prazo 100% do PL em risco de crdito muito baixo e prazo

mdio mximo de 60 dias.
Referenciado
Os fundos referenciados acompanham um ndice de referncia que deve ser identificado no nome do fundo.
Tenham 80%, no mnimo, de seu patrimnio lquido representado, isolada ou cumulativamente, por:
a) Ttulos de emisso do Tesouro Nacional;
b) Ttulos e valores mobilirios de renda fixa cujo emissor esteja classificado na categoria baixo risco de
crdito ou equivalente, com certificao por agncia de classificao de risco localizada no Pas;
Estipulem que 95%, no mnimo, da carteira seja composta por ativos financeiros de forma a
acompanhar, direta ou indiretamente, a variao do indicador de desempenho (benchmark)
escolhido;
Restrinjam a respectiva atuao nos mercados de derivativos a realizao de operaes com o
objetivo de proteger posies detidas vista, at o limite dessas.
vedada a cobrana da taxa de performance, salvo quando se tratar de Fundo destinado a investidor
qualificado.
Fundo Referenciado Observe que deve atender 2 percentuais um

relacionado risco de crdito (80%) e outro relacionado aderncia ao
ndice de referncia (95%).
Renda Fixa
Os principais fatores de risco da carteira de um fundo classificado como Renda Fixa devem ser:
A variao da taxa de juros domstica, ou

A variao de ndice de preos, ou
Ambos.
Os fundos classificados como renda fixa devero ter:
No mnimo 80% de seu Patrimnio Lquido em ativos de renda fixa expostos a variao da taxa de
juros domstica ou a um ndice de preos, ou ambos.
Gesto ativa;
Podem utilizar derivativos em alavancagem.
Sua carteira composta por ttulos que rendem uma taxa previamente acordada. Estes fundos se beneficiam
em um cenrio de queda de juros, mas tem risco de taxa de juros e eventualmente crdito.
Estes fundos podem ser adicionalmente classificados como Longo Prazo, quando o prazo mdio de sua
carteira superar 365 dias. Neste caso, no poder utilizar a Cota de Abertura.
vedada a cobrana de taxa de performance, salvo quando se tratar de Fundo destinado a investidor
qualificado, ou for classificado como de Longo Prazo.
Fundo Renda Fixa Assume riscos de, no mnimo, 80% do PL, em:
Taxa de Juros, ou
ndice de Preos, ou
Ambos.
Renda Fixa Simples A Instruo CVM 555, de 17.12.2014, no seu art. 113, introduziu esse novo
tipo de fundo de investimento, que diz o seguinte:
Art.113: O fundo classificado como Renda Fixa que atenda s condies abaixo deve incluir, sua
denominao, o sufixo Simples:
I tenha 95% (noventa e cinco por cento), no mnimo, de seu patrimnio lquido representado, isolada ou
cumulativamente, por:
a) ttulos da dvida pblica federal;
b) ttulos de renda fixa de emisso ou coobrigao de instituies financeiras que possuam classificao de
risco atribuda pelo gestor, no mnimo, equivalente queles atribudos aos ttulos da dvida pblica federal;
c) operaes compromissadas lastreadas em ttulos da dvida pblica federal ou em ttulos de
responsabilidade, emisso ou coobrigao de instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central do
Brasil, desde que, na hiptese de lastro em ttulos de responsabilidade de pessoas de direito privado, a
instituio financeira contraparte do fundo na operao possua classificao de risco atribuda pelo gestor,
no mnimo, equivalente quela atribuda aos ttulos da dvida pblica federal;
II realize operaes com derivativos exclusivamente para fins de proteo da carteira (hedge);
III se constitua sob a forma de condomnio aberto; e
IV preveja, em seu regulamento, que todos os documentos e informaes a eles relacionados sejam
disponibilizados aos cotistas preferencialmente por meios eletrnicos.
Resumindo: O fundo classificado como Renda Fixa que tenha 95% (noventa e cinco por cento), no mnimo,
de seu patrimnio lquido representado, isolada ou cumulativamente, por ttulos da dvida pblica federal
ou ttulos de renda fixa de emisso ou coobrigao de instituies financeiras que possuam classificao de
risco atribuda pelo gestor, no mnimo, equivalente queles atribudos aos ttulos da dvida pblica federal,
esses fundos devem incluir em sua denominao, o sufixo Simples.
vedado ao fundo simples a:
1. cobrana de taxa de performance.

2. realizao de investimentos no exterior.
3. concentrao em crditos privados.
4. transformao do fundo em fundo fechado.
A lmina de informaes essenciais do fundo de que trata o caput deve comparar a performance do fundo
com a performance da taxa SELIC.
Dispensa do termo de adeso e cincia de risco.
Cambial
Os fundos classificados como cambiais devero ter como principal fator de risco de sua carteira a variao
de preos de moeda estrangeira variao do cupom cambial.
Investe 80% de seu PL em ativos que busquem acompanhar a variao de preos de moedas
estrangeiras.
Podem cobrar taxa de performance.
Os Fundos Cambiais Dlar so os mais conhecidos. A aplicao feita em R$ (reais), e sua carteira composta
por papis que buscam acompanhar a variao da moeda norte americana.
Fundo Cambial assume riscos de, no mnimo, 80% do PL em ativos ou

operaes vinculadas variao de preos da moeda estrangeira.
Dvida Externa
Os fundos classificados como dvida externa so uma maneira de investir em ttulos brasileiros negociados
no mercado internacional.
Mnimo de 80% em ttulos representativos da dvida externa de responsabilidade da Unio.

Fundo Dvida Externa:

Mnimo de 80% em ttulos da dvida soberana brasileira.
Cenrio favorvel: queda do risco pas, que tende a provocar elevao do
preo dos ttulos soberanos do Brasil.
Multimercados
Os fundos classificados como multimercados devem possuir polticas de investimento que envolvam vrios
fatores de risco, sem o compromisso de concentrao em nenhum fator.
Vrios mercados e fatores de risco;

Sem compromisso de concentrao em um mercado.
Este tipo de Fundo pode aplicar em DI/SELIC, ndices de preos, taxas de juros, cmbio, dvida externa e
aes.
Podem aplicar at 20% de seu patrimnio em ativos no exterior.
O gestor pode investir livremente, respeitando o regulamento do fundo. No h restrio para risco de
crdito e comum a estratgia de alavancagem com derivativos nos fundos dessa classe.
Aes
Os fundos classificados como aes devero ter como principal fator de risco a variao de preos de aes
negociadas no mercado vista de bolsa de valores ou mercado de balco organizado.
Mnimo de 67% da carteira de aes, bnus ou recibos de subscrio, cotas de fundos de aes;
Sem restrio ao uso de derivativos.
Cada fundo determinar, em seu regulamento e prospecto, sua poltica de investimento. Os fundos de aes
mais comuns so:
Fundos ndice: que buscam acompanhar a variao de um ndice de aes (Ibovespa ou IBX, por
exemplo);
Fundos Ativos: que buscam superar determinado benchmark;
Fundos Setoriais: que concentram seus investimentos em aes de empresas de um setor da
economia em particular.
Fundo de Aes
Mnimo de 67% em aes negociadas no mercado vista da Bolsa de Valores
ou mercado de balco organizado.
Fundos de Longo Prazo, segundo regulamentao fiscal. Definio e utilizao
Trata-se de outra classificao para todos os fundos, exceto de curto prazo, que tm compromisso de
tratamento fiscal de longo prazo. Estes devem:
Incluir em seu nome longo prazo;

Ter prazo mdio da carteira maior que 365 dias.
Cuidado para no confundir este conceito de Fundo de Curto Prazo

definido pela Receita Federal para efeito de tributao (prazo mdio igual ou
inferior a 365 dias) com o conceito anteriormente estudado da classe de
Fundo Curto Prazo, definido pela CVM, em relao composio da carteira
(prazo mdio inferior a 60 dias).
Fundo de Curto Prazo Classe de Fundo Curto Prazo

Receita Federal CVM
Diz respeito tributao Diz respeito ao perfil de risco
Prazo mdio da carteira igual ou inferior a 365 dias Prazo mdio inferior a 60 dias
2.3.2. Limites por emissor e por modalidade de ativo financeiro
Os fundos de Investimento tm um limite mximo de exposio por emissor de ttulos visando reduzir,
atravs da diversificao, o risco de crdito da carteira.
Observe abaixo qual a regra da CVM em relao ao assunto (no se aplicam aos fundos de aes):
Caracterstica do Emissor %mximo do PL do Fundo

Ttulos Pblicos (Unio Federal) 100%
Instituio Financeira
(inclusive do administrador e empresas coligadas) 20%
Fundo de Investimento 10%
Instituio no-financeira de capital aberto 10%
Instituio no-financeira de capital fechado ou Pessoa Fsica 5%
Os limites de concentrao por emissor e por modalidade de ativo no se aplicam

aos fundos destinados exclusivamente a investidores qualificados e cujo
regulamento exija investimento mnimo, por investidor, de R$ 1.000.000,00.
Dos Limites por Modalidade de Ativo Financeiro
Alm de respeitar os limites por emissor, o fundo observar o limite de 20% do patrimnio para o conjunto
dos seguintes ativos:
Cotas de FI e FIC regulados pela IN 409/450 da CVM.

Cotas de Fundos de Investimento Imobilirio.
Cotas de FI e FIC em Direitos Creditrios.
Cotas de fundos de ndice negociados em Bolsa ou balco organizado.
Certificados de Recebveis Imobilirios CRI.
Esse limite dobra para 40% quando se tratar de Fundo exclusivo para
Investidor Qualificado.
2.3.2.1. Limites de aplicaes em ativos no exterior por tipo de fundo
Qualquer fundo de investimento poder manter em sua carteira ativos financeiros negociados no exterior,
at o limite de:
100% para fundos classificados como Dvida Externa;

20% para os classificados como Multimercado; e
10% nas demais classes.
O regulamento, o prospecto e o material de venda do fundo devero conter, com destaque, alerta de que o
fundo est autorizado a realizar aplicaes em ativos financeiros no exterior.
Se o fundo for para investidor qualificado, com aplicao mnima de R$ 1 MM,

qualquer classe poder investir em ativos negociados no exterior, sem limites,
desde que respeite a classificao CVM.
2.3.3.2. Quanto ao limite de alocao em ttulos com mdio e alto risco de crdito: Fundos
de Crdito Privado
Os fundos de crdito privado podem ser classificados como curto prazo, referenciado, renda fixa, cambial
ou multimercado, que tenham exposio de mais de 50% do patrimnio lquido em crdito privado.
Na denominao do fundo dever constar a expresso Crdito Privado;

Nos materiais de divulgao dever conter o alerta de que o fundo est sujeito a risco de perda
substancial de seu patrimnio lquido;
O investidor deve assinar o termo de cincia de risco de crdito, sendo proibida a utilizao de
sistema eletrnico para esse fim.
Os fundos com concentrao em risco de crdito devem:

Conter a expresso Crdito Privado no nome do fundo;
Alerta em destaque em regulamento, prospecto e material de venda;
Aplicao s com assinatura de termo de cincia dos riscos, nunca de

forma eletrnica.
2.3.4. Outros Fundos: Definio e principais caractersticas
2.3.4.1. Fundo de Investimento em Direito Creditrio FIDC. Fundo de Investimento em

Cota - FIC-FIDC.
A Instruo CVM 356, que disciplina a matria sobre os fundos de investimento em direitos creditrios, j
regulada pela Resoluo CMN 2907/01, tornou mais claras as regras e procedimentos a serem adotados
pelos fundos, mais conhecidos com Fundo de Recebveis.
Os recursos obtidos atravs da distribuio das cotas devero ser, necessariamente, aplicados em direitos
creditrios e/ou ttulos representativos desses direitos, originrios de operaes realizadas nos segmentos
financeiro, industrial, imobilirio, de hipotecas, de arrendamento mercantil e de prestao de servio,
respeitados os seguintes critrios de concentrao.
Mnimo de 50% aplicado em direitos creditrios, podendo o restante ser aplicado em outros ativos;
Direitos creditrios contra uma mesma pessoa fsica ou jurdica no podem exceder 10% do
patrimnio do fundo.
Fundos de Recebveis
Fundos abertos ou fechados;
Mnimo 50% em direitos creditrios;
Distribudos exclusivamente a investidores qualificados.
2.3.4.1.1 Cota Snior e Cota Subordinada. Aplicao mnima inicial.
permitido ao Fundo de Recebveis, emisso de cotas com classificao de risco distintas:
Cotas Seniores: So aquelas que possuem prioridade no recebimento, em relao s cotas subordinadas,
quando de amortizao ou resgate (liquidao), e devem ter apenas uma nica classe, ou seja, todas com as
mesmas caractersticas;
Contas Subordinadas: So aquelas que se subordinam s cotas seniores, podendo ser de diversas classes,
com caractersticas e prioridades distintas entre elas.
De acordo com a Instruo Normativa 356 da CVM, o valor mnimo para aplicao em qualquer FIDC de
R$ 25.000.00.
2.3.4.2. Fundos de Investimento Imobilirio FII
Os fundos Imobilirios, semelhana dos fundos de aes, renda fixa, derivativos, etc., so regulados e
fiscalizados pela CVM, por se tratar de captao de recursos do pblico para investimento. A quota de um
fundo imobilirio valor mobilirio, conforme estabelece o artigo 3 da Lei 8.668/93.
Os Fundos Imobilirios so formados por grupos de investidores, com o objetivo de aplicar recursos,
solidariamente, no desenvolvimento de empreendimentos imobilirios ou em imveis prontos. Do
patrimnio de um fundo podem participar um ou mais imveis, parte de imveis, direitos a eles relativos,
etc.
O Patrimnio do Fundo
O patrimnio do fundo formado pelos bens e direitos adquiridos pelo administrador, em carter fiducirio.
No se confunde com o patrimnio geral do administrador, mas sim, trata-se de patrimnio especial,
totalmente distinto e separado do primeiro, que abrange os direitos e obrigaes relativos ao Fundo detidos
pelo Administrador em carter fiducirio.
Desta forma, tais bens e direitos no integram o ativo do administrador, nem respondem por qualquer
obrigao do Administrador. Alm disso, no podem ser dados em garantia de dbito, nem ser executados
por qualquer credor do Administrador, nem so atingidos por sua liquidao extrajudicial.
Caso o administrador entre em liquidao, ou, por qualquer outro motivo, fique impedido de exercer suas
funes, a assemblia dos cotistas eleger outra instituio financeira para suced-lo. Em tais casos, a
propriedade fiduciria dos bens pertencentes ao Fundo transmitida instituio financeira, nomeada pela
assemblia dos cotistas para suceder o Administrador.
O fundo deve aplicar, no mnimo, 75% de seus recursos em bens e direitos imobilirios. O restante pode ser
destinado aplicao em outros ativos de renda fixa, para fazer s despesas ordinrias necessrias
manuteno do Fundo.
Fundo Imobilirio
Fundo fechado
Posio mnima de 75% em bens ou direitos imobilirios
Estes Fundos devem distribuir, no mnimo, 95% do lucro auferido, apurados segundo o regime de caixa.
Resgate e Negociao de cotas
Por ser constitudo como condomnio fechado, no admitido ao Fundo de Investimento Imobilirio o
resgate de cotas. No entanto, admitida sua negociao em mercado.
As quotas podem ser transferidas, tanto em transaes privadas, quanto no mercado secundrio de valores
mobilirios, nos mercados de balco ou bolsa de valores.
vedado ao Fundo operar em mercados futuros ou de opes.
2.3.4.3. Fundo de Investimento em ndice de Mercado (Fundos de ndice) com cotas

negociveis em bolsa de valores ou mercado de balco organizado, tambm conhecido
como ETFs - Exchange Traded Funds
Os fundos de ndices, conhecidos no mundo todo como ETFs (Exchange Traded Funds), so fundos
espelhados em ndices e suas cotas so negociadas em Bolsa da mesma forma que as aes.
Da denominao do fundo deve constar a expresso Fundo de ndice e a identificao da referncia.
Fundo deve manter 95%, no mnimo, de seu patrimnio aplicado em valores mobilirios ou outros ativos de
renda varivel autorizados pela CVM, na proporo em que estes integram o ndice de referncia, ou em
posies compradas no mercado futuro do ndice de referncia, de forma a refletir a variao e
rentabilidade de tal ndice.
Os Papis do ndice Brasil Bovespa (PIBB), um fundo ndice que busca replicar a performance do Ibrx-50,
que se trata das 50 aes mais negociadas na Bovespa.
2.3.4.4. Fundos de Investimento em Participaes FIP

Os Fundos de Investimento em Participao (FIP), forma bastante utilizada na estruturao de fundos de
private equity no Brasil, so uma alternativa inteligente para investidores qualificados. Uma de suas
caractersticas marcantes a exigncia legal de participao efetiva dos FIPs na definio da poltica
estratgica e de gesto das companhias investidas, o que traz ao investidor a segurana de que os recursos
aportados sero utilizados de acordo com diretrizes pr-definidas.
Tem sido comum a montagem de FIPs em duas situaes diferentes. Na primeira, suas cotas so destinadas
distribuio pblica, atravs da qual se busca no mercado de capitais investidores para um ou mais
projetos. Assim, o interessado seleciona um administrador para a criao do fundo e geralmente se
compromete a subscrever uma parcela das cotas, subordinadas ou no s demais cotas do fundo para
amortizao ou resgate. Ao mesmo tempo, vai a mercado atrs dos almejados parceiros, atravs de uma
distribuio pblica de cotas do FIP, que deve estar devidamente registrada na Comisso de Valores
Mobilirios (CVM)
Na segunda opo, um investidor ou um pequeno grupo, formado por brasileiros ou estrangeiros, decide
pela criao de um fundo como veculo para a realizao do investimento. So os chamados FIPs privados.
Nessa modalidade, o administrador e os demais prestadores de servios so selecionados e, ao registrar-se
o fundo na CVM, pede-se a iseno de certos requisitos referentes distribuio pblica de cotas. comum,
ainda, a celebrao de contratos de associao entre os investidores, similares aos acordos de acionistas das
sociedades por aes. Desta forma, so estabelecidos alguns direitos e obrigaes pertinentes a um grupo
de investidores num cenrio de aplicao conjunta.
Os FIPs devem ser constitudos sob a forma de condomnio fechado e destinam-se aquisio de aes,
debntures, bnus de subscrio ou outros ttulos e valores mobilirios conversveis ou permutveis em
papis de companhias abertas ou fechadas. A estruturao dos FIPs, regulamentada pela Instruo 391 da
CVM, extremamente flexvel, permitindo a composio de interesses dos participantes. O funcionamento
dos FIPs depende de seu prvio registro na CVM. Sua autorizao ser automaticamente concedida
mediante o protocolo de documentos previstos na referida instruo.
O valor mnimo de subscrio das cotas dos FIPs de R$ 100 mil. A aplicao pode ser efetivada vista ou
atravs de compromisso, mediante o qual o investidor fica obrigado a aportar capital medida que o
administrador do fundo faz as chamadas, conforme estabelecido no contrato. A opo de se estabelecer um
compromisso de investimento interessante porque permite que o desembolso de recursos somente ocorra
aps a procura e a localizao, pelo FIP, das empresas em que pretende investir.
A poltica de investimento a ser adotada pelo administrador, atravs da qual sero escolhidos os ativos nos
quais o FIP aplicar, ser estabelecida no seu regulamento, que determinar tambm os riscos e todos os
demais fatores envolvidos na operao, inclusive o tratamento a ser dado aos direitos decorrentes dos ativos
de sua carteira o pagamento de dividendos, os juros sobre capital prprio, entre outros.
Podero ser emitidas uma ou mais classes de cotas, de acordo com o disposto nas regras do Fundo de
Investimento em Participao. O regulamento poder tambm atribuir s diferentes classes de cotas
existentes direitos polticos especiais para as matrias que especificar ou, ainda, distintos direitos
econmico-financeiros, exclusivamente quanto fixao das taxas de administrao e de performance, e
respectivas bases de clculo.
2.3.4.5. Fundos de Investimento em Empresas Emergentes - FIEE
constitudo sob a forma de condomnio fechado, como uma comunho de recursos destinados aplicao
em carteira diversificada de valores mobilirios de emisso de empresas emergentes.
Entende-se por empresas emergentes a companhia que apresente faturamento lquido anual, ou
faturamento lquido anual consolidado, inferior a R$ 100 milhes apurados no balano de encerramento do
exerccio anterior aquisio dos valores mobilirios de sua emisso.
O FIEE foi criado e regulamentado pela CVM (Comisso de Valores Mobilirios ) como um mecanismo para
capitalizar pequenas e mdias empresas brasileiras que no conseguiram levantar recursos no mercado de
capitais.
As cotas , cujo valor mnimo deve ser de R$ 20 mil , s podero ser negociados nos mercados secundrios
de bolsas de valores ou de balco. Tero prazo mximo de durao de 10 anos podendo ser prorrogados por
mais 5 anos ao final dos quais sero resgatados. Existe uma carncia de 360 dias aps a aprovao do registro
do fundo na CVM para que se d a integralizao total das cotas.
A distribuio das cotas pode ser feita por meio de emisso privada , ou seja, uma vez identificados os
investidores , a instituio financeira faz a emisso da cota, direta e especificamente, para cada investidor.
Os principais investidores-alvo dos FIEE so os investidores institucionais, como as fundaes de previdncia

privada.
2.4. Cdigo Anbima de Regulao e Melhores Prticas para Fundos de Investimento
2.4.1. Propsito e Abrangncia
estabelecer parmetros pelos quais as atividades das Instituies Participantes, relacionadas constituio
e funcionamento de fundos de investimento (Fundos de Investimento ou Fundos), devem se orientar,
visando, principalmente, a estabelecer:
I. a concorrncia leal;
II. a padronizao de seus procedimentos;

III. a maior qualidade e disponibilidade de informaes sobre Fundos de Investimento, especialmente por
meio do envio de dados pelas Instituies Participantes ANBIMA; e
IV. a elevao dos padres fiducirios e a promoo das melhores prticas do mercado.
O presente Cdigo no se sobrepe legislao e regulamentao vigentes, ainda que venham a ser
editadas normas, aps o incio de sua vigncia, que sejam contrrias s disposies ora trazidas. Caso haja
contradio entre regras estabelecidas neste Cdigo e normas legais ou regulamentares, a respectiva
disposio deste Cdigo dever ser desconsiderada, sem prejuzo das demais regras neste contidas.
2.4.2. Princpios gerais
As Instituies Participantes devem observar as seguintes regras de auto-regulao:
I desempenhar suas atribuies buscando atender aos objetivos de investimento dos Fundos de
Investimento, bem como a promoo e divulgao de informaes a elas relacionadas de forma
transparente, visando sempre ao fcil e correto entendimento por parte dos investidores;
II cumprir todas as suas obrigaes, devendo empregar, no exerccio de sua atividade, o cuidado que toda
pessoa prudente e diligente costuma dispensar administrao de seus prprios negcios, respondendo por
quaisquer infraes ou irregularidades que venham a ser cometidas sob sua gesto;
III evitar prticas que possam ferir a relao fiduciria mantida com os cotistas dos Fundos de Investimento;
IV evitar prticas que possam vir a prejudicar a indstria de Fundos de Investimento e seus participantes.
2.4.3. Prospecto. Informaes relevantes e obrigatrias: informaes do fundo, objetivo de

investimento; poltica de investimento; fatores de risco, Selo ANBIMA, e demais itens
relativos ao prospecto.
As Instituies participantes devem tomar providncias para que sejam disponibilizados aos investidores,
quando de seu ingresso nos Fundos de Investimento, prospectos atualizados e compatveis com o
regulamento dos Fundos de investimento.
Os Prospectos dos Fundos de Investimento devem conter as principais caractersticas dos fundos, dentre as
quais todas as informaes relevantes para dar conhecimento ao investidor de suas polticas de
investimento e dos riscos envolvidos, bem como dos direitos e responsabilidades dos cotistas, devendo
conter, no mnimo, os elementos obrigatrios, conforme descrito a seguir:
I Objetivo de investimento: descrever os objetivos de investimento do Fundo de Investimento,

mencionando, quando for o caso, metas e parmetros de performance;
II Poltica de investimento: descrever como o Fundo de Investimento pretende atingir o seu objetivo de
investimento, identificando as principais estratgias tcnicas ou prticas de investimento a serem utilizadas,
os tipos de ttulos e valores mobilirios nos quais o Fundo de Investimento pode investir (incluindo
derivativos e suas finalidades), polticas de seleo e alocao de ativos, e, quando dor o caso, polticas de
concentrao. Tambm devero ser definidas as faixas de alocao de ativos e os limites de concentrao e
alavancagem, quando for o caso;
III Fatores de Risco: indicar todo e qualquer fato relativo ao Fundo de Investimento que possa afetar a
deciso do potencial investidor no que diz respeito aquisio das cotas do Fundo de Investimento.
O Prospecto NO obrigatrio no caso de Fundos destinados exclusivamente a

Investidores Qualificados. So Investidores Qualificados:
Instituies financeiras;
Companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
Entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
Pessoas fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor

superior a R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) e que, adicionalmente, atestem por
escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo prprio.
Prospectos
Devem ser ainda impressos com destaque na capa, na contracapa ou na primeira pgina do Prospecto, os
seguintes avisos (ou semelhantes) com o mesmo teor:
ESTE FUNDO DE INVESTIMENTO UTILIZA ESTRATGIAS COM DERIVATIVOS COMO

PARTE INTEGRANTE DE SUA POLTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATGIAS, DA
FORMA COMO SO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM PERDAS PATRIMONIAIS PARA
SEUS COTISTAS.
O INVESTIMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO DE QUE TRATA ESTE PROSPECTO

APRESENTA RISCOS PARA O INVESTIDOR. AINDA QUE O GESTOR DA CARTEIRA
MANTENHA SISTEMA DE GERENCIAMENTO DE RISCOS, NO H GARANTIA DE
COMPLETA ELIMINAO DA POSSIBILIDADE DE PERDAS PARA O FUNDO DE
INVESTIMENTO E PARA O INVESTIDOR.
O FUNDO DE INVESTIMENTO DE QUE TRATA ESTE PROSPECTO NO CONTA COM

GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE
QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE
CRDITOS FGC
A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NO REPRESENTA GARANTIA DE

RENTABILIDADE FUTURA
Selo ANBIMA
Na capa dos prospectos dos Fundos de Investimentos administrados pelas Instituies Participantes devem
ser impressos o Selo ANBIMA e a data do Prospecto. Deve ser impresso com destaque na capa, contracapa
ou na primeira pgina do Prospecto, aviso com o seguinte teor.
Este prospecto foi preparado com as informaes necessrias ao atendimento das

disposies do cdigo de auto-regulao da ANBIMA para fundos de investimento, bem
como das normas emanadas da Comisso de Valores Mobilirios. A autorizao para
funcionamento e/ou venda das cotas deste fundo de investimento no implica, por parte
da Comisso de Valores Mobilirios ou da ANBIMA, garantia de veracidade das
informaes prestadas, ou julgamento sobre a qualidade do fundo, de seu administrador
ou das demais instituies prestadoras de servios.
Obs.: O Selo ANBIMA NO implica em garantia ou julgamento sobre a qualidade do fundo ou do

administrador.
2.4.4. Publicidade e divulgao de material tcnico dos fundos de investimento Consultar

o Cdigo para fundos de investimento e as Diretrizes para publicidade e divulgao de
material tcnico de fundos de investimentos, disponvel no site da ANBIMA.
Divulgao de rentabilidade, rendimento e comparaes
Divulgao de rentabilidade de fundos de investimento
Na divulgao de rentabilidade de Fundos de investimento devem ser obedecidas as seguintes regras:
a) Rentabilidade Bruta
Informar que a rentabilidade divulgada no lquida de impostos, ou seja, a rentabilidade divulgada bruta.
b) Prazos Mnimos para divulgao de rentabilidade
Perodo mnimo de 1 ms calendrio, mais a rentabilidade:

Do ms anterior;
Desde o incio do ano corrente, ou do incio do Fundo; e
ltimos 12 meses.
c) Forma de clculo da rentabilidade mensal
Os clculos apresentados nas peas de comunicao devem sempre ser feitos com base em ano padro de
252 dias teis.
Exemplo:
O Fundo Renda Fixa ABCD teve a seguinte rentabilidade:
Ms atual 201X 0,98%
Ms anterior 201X 0,89%
Acumulada 201X 5,85%
Acumulado 12 meses 9,34%
Obs.:
A rentabilidade mensal do fundo refere-se ao perodo entre o ltimo dia til do ms anterior e o
ltimo dia til do ms de referncia.
A rentabilidade divulgada bruta e estar sujeita ao imposto de renda.
Comparao de rentabilidades
Uso de benchmarks e Indicadores Econmicos
O Fundo de Investimento, possuindo ou no parmetro prprio para poltica, objetivo ou performance

determinado em seus regulamentos ou prospectos, pode apresentar comparativo de sua rentabilidade com
indicadores econmicos do mercado, desde que deixe claro que tal indicador mera referncia econmica,
e no parmetro objetivo do fundo.
Caso seja iniciada tal comparao, deve ser feita de maneira consistente e continuada, sendo utilizada nas
divulgaes comparativas subsequentes, de forma a no se utilizar, a cada perodo, o indicador que melhor
beneficie a performance apresentada pelo Fundo.
Comparao entre Fundos
A comparao entre fundos elaborados pela Instituio Participante deve atender aos seguintes critrios:
Quaisquer comparaes devem vir acompanhadas da fonte dos dados utilizados, e da metodologia
escolhida para a seleo do universo comparvel;
As anlises devem ser feitas com o objetivo de esclarecimento, e devem levar em conta as
caractersticas dos produtos em comparao, tais como, tamanho do fundo, liquidez, carncia, classe ou tipo
ANBIMA;
Os clculos comparativos de rentabilidade devem fazer referncia aos mtodos e critrios utilizados,
informando aos investidores (cotistas) ou potenciais investidores, como obter informaes a respeito dos
mesmos.
Obs.: Tanto o administrador (instituio financeira) quanto o distribuidor (gerente de relacionamento com
o cliente), devem comparar somente fundos de mesma categoria!
2.4.5. Marcao a Mercado MaM Consultar o Cdigo para fundos de investimento e

Diretrizes de Marcao a Mercado, disponvel no site da ANBIMA.
Marcao a Mercado (MaM)
As Instituies Participantes devem utilizar a Marcao a Mercado (MaM) no registro dos ativos de todos
os Fundos de Investimento que administrem.
A MaM consiste em registrar todos os ativos, para efeito de valorizao e clculo de cotas dos Fundos de
Investimento, pelos preos negociados no mercado em caso de ativos lquidos ou, quando este preo no
observvel, por uma estimativa adequada de preo que o ativo teria em uma eventual negociao feita no
mercado.
A MaM tem como principal objetivo evitar a transferncia de riqueza entre os cotistas dos Fundos de
Investimento, alm de dar maior transparncia aos riscos embutidos nas posies, uma vez que as oscilaes
de mercado dos preos dos ativos, ou dos fatores determinantes destes, estaro refletidas nas cotas,
melhorando assim a comparabilidade entre suas performances.
Dica:
Conceito: Contabilizar cada ativo da carteira do fundo de investimento pelo valor de mercado.
Finalidade: Evitar a transferncia de riqueza entre os cotistas.
2.4.6. Servios: Administrao, Gesto e Distribuio de Fundos de Investimento
Distribuio de Fundos de Investimento
Caracteriza-se como distribuio de Fundos de Investimento, para os efeitos desse Cdigo, a oferta de cotas
de Fundo de Investimento a investidor ou potencial investidor, de forma individual ou coletiva, resultando
ou no em captao de recursos para o Fundo de Investimento.
1. A publicidade e o envio de informaes sobre o Fundo de Investimento, de forma espordica ou

continuada, deve incluir informaes de como o investidor, ou potencial investidor pode contatar o(s)
distribuidor(es) autorizado(s).
2. Apresentaes tcnicas, sem o objetivo de ofertar cotas de Fundo de Investimento, no configuram

atos de distribuio.
3. A distribuio de cotas de Fundos de Investimento deve ser exercida por distribuidor habilitado e
autorizado pela CVM para o exerccio de tal atividade.
4. responsabilidade do distribuidor, em relao a seus clientes:
I. a prestao adequada de informaes sobre o Fundo de Investimento, esclarecendo suas dvidas e

recebendo reclamaes;
II. o fornecimento de Prospectos, Regulamentos, termo de adeso e demais documentos obrigatrios;
III. o controle e manuteno de registros internos referentes compatibilidade entre as movimentaes dos
recursos dos clientes e sua capacidade financeira e atividades econmicas, nos termos das normas de
proteo e combate lavagem de dinheiro ou ocultao de bens, direitos e valores; e
IV. o atendimento aos requisitos da regulao e da regulao e melhores prticas em relao adequao
dos investimentos recomendados (suitability).
Art. 33 - As Instituies Participantes que atuam na distribuio de cotas de Fundos de Investimento via
agncias, no varejo, devem atender a padres mnimos de informaes aos investidores, de acordo com o
canal utilizado, na forma do disposto neste artigo.
1. Os stios na rede mundial de computadores disponibilizados pelas Instituies Participantes devem ter
seo exclusiva sobre Fundos de Investimento, com o seguinte contedo mnimo sobre cada Fundo de
Investimento:
I. descrio e objetivos de investimento;
II. pblico alvo;
III. poltica de investimento;
IV. escala de perfil de risco segundo metodologia prpria;
V. condies de aplicao, amortizao (se for o caso) e resgate (cotizao);
VI. limites mnimos e mximos de investimento e valores mnimos para movimentao e permanncia no
Fundo de Investimento;
VII. taxa de administrao, de performance e demais taxas;
VIII. tributao aplicvel;
IX. rentabilidade, observado o art. 16 das Diretrizes de Publicidade e Divulgao de Material Tcnico;
X. avisos com o seguinte teor:
FUNDOS DE INVESTIMENTO NO CONTAM COM GARANTIA DO ADMINISTRADOR DO FUNDO, DO GESTOR

DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO, OU, AINDA, DO FUNDO GARANTIDOR DE CRDITO
FGC;
A RENTABILIDADE OBTIDA NO PASSADO NO REPRESENTA GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA; e

RECOMENDVEL A LEITURA CUIDADOSA DO PROSPECTO E REGULAMENTO DO FUNDO DE INVESTIMENTO
PELO INVESTIDOR AO APLICAR SEUS RECURSOS;
XI. referncia ao local de acesso ao Prospecto, Regulamento, lminas descritivas e com explicitao do
telefone da central de atendimento aos investidores; e
XII. link para o portal de educao financeira da ANBIMA Como Investir (www.comoinvestir.com.br).
2. Na rede de agncias, deve-se manter disposio:
I. dos interessados, material impresso, ou passvel de impresso, atualizado, com o mesmo contedo mnimo
obrigatrio descrito para a seo exclusiva de Fundos de Investimento no stio na rede mundial de
computadores; e
II. dos gerentes, ambiente com seo exclusiva, seja na rede mundial de computadores, na rede interna, ou
ainda em outra forma de comunicao interna adotada pelas Instituies Participantes, que permita o acesso
seo com o contedo descrito no pargrafo 1.
3. Adicionalmente, obrigatrio afixar nas agncias, em local visvel e de fcil acesso ao pblico, tabela
contendo:
I. categoria ANBIMA dos Fundos de Investimento distribudos na agncia;
II. telefone da central de atendimento aos investidores; e
III. ao final da tabela, valendo para todas as categorias de Fundos de Investimento ali contidas:
a) Selo ANBIMA;
b) avisos contidos no inciso X, do pargrafo 1;
c) a incluso facultativa, na tabela referida neste pargrafo, de outros produtos de investimentos
distribudos; e
d) avisos com o seguinte teor:
TODAS AS INFORMAES SOBRE OS PRODUTOS, BEM COMO O REGULAMENTO E O PROSPECTO AQUI

LISTADOS, PODEM SER OBTIDAS COM SEU GERENTE OU EM NOSSO SITE NA INTERNET.
Art. 34 - As Instituies Participantes que distribuem cotas de Fundos de Investimento via agncias, no
varejo, devem dispor de central de atendimento aos investidores, e central de atendimento aos gerentes,
devendo os profissionais destas centrais possuir a Certificao Profissional ANBIMA Srie 20 (CPA-20), nos
termos do Cdigo de Regulao e Melhores Prticas da ANBIMA para o Programa de Certificao
Continuada.
Art. 35 - Nos contratos de distribuio em que figurarem Instituies Participantes, dever obrigatoriamente
constar disposio estabelecendo que o distribuidor deva dar conhecimento ao investidor, na forma que
julgar pertinente, desde que acessvel ao cotista, dos seguintes teores, conforme o caso:
I. que o distribuidor pode receber remunerao de distribuio dos administradores dos Fundos de
Investimento em que seus clientes aplicarem recursos, seja na forma de investimento direto, seja por meio
de conta e ordem; ou
II. que o administrador de Fundo de Investimento em cotas, objeto da aplicao do cliente, pode receber
remunerao de distribuio relativa ao investimento que o Fundo de Investimento em cotas faz em Fundos
de Investimento administrados por terceiros; e
III. que, em ambos os casos, esta remunerao pode ser diferenciada em funo dos diversos Fundos de
Investimento recebendo aplicaes.
Art. 36 - vedada a utilizao de qualquer instituto jurdico ou estrutura de produto, cuja implicao
econmica, de forma direta ou indireta, resulte em desconto, abatimento ou reduo artificial de taxa de
administrao, performance e/ou qualquer outra taxa que venha a ser cobrada pela indstria de Fundos de
Investimento.
2.4.7. Adequao dos investimentos recomendados (Suitability)
As Instituies Participantes administradoras de Fundos de Investimento devero adotar procedimentos

formais, estabelecidos de acordo com critrios prprios, que possibilitem verificar que as instituies
responsveis pela distribuio de Fundos de Investimento tenham procedimentos que verifiquem a
adequao dos investimentos pretendidos pelo investidor a seu perfil de investimentos. (Anlise do Perfil
do Investidor API).
2.5 Taxas, Tipos e Formas de Cobrana
2.5.1. Taxa de Administrao
Percentual pago pelos cotistas de um fundo para remunerar todos os prestadores de servio. uma taxa
expressa ao ano calculada e deduzida diariamente.
A cobrana da taxa de administrao afeta o valor da cota.
A rentabilidade divulgada pelos fundos de investimento sempre lquida de taxa de administrao.
2.5.2. Taxa de Performance (Conceito de Linha dgua)

Percentual cobrado do cotista quando a rentabilidade do fundo supera a de um indicador de referncia.
Nem todos os fundos cobram taxa de performance.
Cobrana aps a deduo de todas as despesas, inclusive taxa de administrao.
Linha dgua: Metodologia utilizada para cobrana da taxa de performance.
Periodicidade de cobrana: semestral.
Essa taxa no pode ser cobrada em fundos classificados com curto prazo, referenciado e renda fixa de curto
prazo.
2.5.3. Taxa de Ingresso
cobrada para entrada em alguns fundos, em geral em percentuais ao valor do aporte, e pode ser observada
nos fundos previdencirios.
2.5.4. Taxa de Sada Taxa de Sada:
cobrada nos casos de resgates fora da data destes. Em geral, sua cobrana no utilizada, salvo fundos com
carncia.
2.5.5. Regras de Alterao
As despesas s podero ser alteradas se aprovadas em Assemblia Geral de Cotistas.
2.5.6. Outras Despesas
Alm da taxa de administrao e da taxa de performance, dentre outras, as seguintes despesas podem ser
debitadas pela instituio administradora:
I Taxas, impostos ou contribuies federais, estaduais, municipais ou autrquicas, que recaiam ou venham
a recair sobre os bens, direitos e obrigaes do fundo;
II Despesas com o registro de documentos em cartrio, impresso, expedio e publicao de relatrios

previstos nesta instruo;
III Despesas com correspondncia de interesse do fundo, inclusive comunicaes aos cotistas;
IV Honorrios e despesas do auditor independente;
V Emolumentos e comisses pagas por operaes do fundo;
VI Despesas com custdia e liquidao de operaes com ttulos e valores mobilirios, ativos financeiros e
modalidades operacionais;
VII No caso de fundo fechado, a contribuio anual devida s bolsas de valores ou s entidades do mercado
de balco organizado, em que o fundo tenha suas cotas admitidas negociao.
Quaisquer despesas no previstas como encargos do fundo, inclusive relativas elaborao do prospecto,
correm por conta do administrador, devendo ser por ele contratadas.
MDULO 2 FUNDOS DE INVESTIMENTO

EXERCCIOS
01 De acordo com a instruo CVM, so considerados Investidores Qualificados

I. Bancos e Seguradoras
II. Pessoas Fsicas ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$ 200.000,00
e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor qualificado mediante termo
prprio.
III. Administradores de carteiras e consultores de valores mobilirios autorizados pela CVM em relao a
seus recursos prprios.
correto afirmar
a) Somente a I
b) I, II e III
c) II e III
d) I e III
02 Os fundos de investimento classificados como Cambial, Renda Fixa e Aes de acordo com a CVM
a) So diferenciados de acordo com seus riscos
b) So diferenciados de acordo com o administrador
c) Possuem as mesmas regras de tributao
d) No podem ser destinados a investidores qualificados
03 Um investidor qualificado:
a) Pode interferir na gesto do fundo
b) Pode pedir a reduo da sua taxa de administrao na AGO
c) Pode pedir a reduo da sua taxa direto ao administrador do fundo
d) Tem os mesmos direitos e deveres dos outros cotistas
04 Um distribuidor aplica, por conta e ordem, um recurso de um cliente em um determinado fundo de

investimento. Esta operao:
a) deve ser informada ao administrador
b) deve ser informada ao gestor
c) legal, pois movimentao por conta e ordem uma sistemtica possvel
d) ilegal, pois todas as movimentaes em fundos devem conter identificao
05 O administrador do fundo est obrigado a:

I. divulgar, diariamente, o valor da cota e do patrimnio lquido do fundo aberto;
II. remeter mensalmente aos cotistas extrato de conta contendo a rentabilidade do fundo auferida entre
o ltimo dia til do ms anterior e o ltimo dia til do ms de referncia do extrato;
III. realizar no mnimo 1 assembleia ordinria por semestre, para divulgar o balano e os resultados do
fundo.
Esto corretas as afirmativas:
a) Somente I
b) Somente II
c) I e II
d) I, II e III
06 O valor da aplicao inicial em um fundo de direitos creditrios deve ser, no mnimo:

a) R$ 20 mil
b) R$ 25 mil
c) R$ 50 mil
d) Depende do administrador
07 Sobre os fundos de investimento classificados como fundos de curto prazo, segundo a instruo
CVM 409
a) Podem aplicar em ttulos de renda fixa ps fixados, com prazo mximo de vencimento 365 dias.
b) Podem aplicar em ttulos de renda fixa ps fixados, com prazo mximo de vencimento 385 dias.
c) Permitem a cobrana de taxa de performance se o fundo for destinado a Investidor qualificado.
d) No podem aplicar em ttulos pblicos federais.
08 Sobre o investimento em ttulos e valores mobilirios emitidos pelo prprio administrador do fundo,
podemos afirmar que
a) Podem ser realizados, porm so limitados a 10% do patrimnio do fundo
b) Podem ser realizados, porm so limitados a 20% do patrimnio do fundo
c) Podem ser realizados, porm so limitados a 50% do patrimnio do fundo
d) Um fundo de investimento jamais poder adquirir ttulos e valores mobilirios de sua prpria emisso,
para evitar possveis conflitos
09 A metodologia utilizada pelos fundos de investimento para clculo e cobrana de taxa de

performance, recebe o nome de
a) Come-Cotas
b) Linha dgua
c) Chinese wall
d) Marcao a Mercado
10 A taxa de Administrao de um Fundo de Investimento

a) Utilizada para pagar as despesas do fundo
b) Utilizada para remunerar o administrador e eventual contratao do gestor
c) Utilizada para cobrir eventuais perdas do patrimnio do fundo
d) Utilizada para antecipao de Imposto de Renda (Come-Cotas)
11 Num banco, onde existe um possvel conflito de interesse entre a gesto de recursos prprios e a
gesto de recursos de terceiros, qual deve ser a atitude da instituio:
a) suspender a atividade
b) deixar de fazer as atividades por um tempo
c) segregar as atividades
d) no fazer nada
12 Um investidor pretende aplicar em um fundo composto por ttulos pblicos federais e deseja que o
crdito entre em sua conta em D + 2. Voc, como gerente da conta indicaria aplicao em:
a) fundo conservador
b) fundo de direitos creditrios
c) fundo de aes
d) fundo referenciado
13 So exemplos de remunerao que podem ser cobradas pelo administrador de um fundo de

investimento, de acordo com o seu regulamento, alm da taxa de administrao:
a) Taxa de Entrada, Sada e Taxa de Performance
b) Taxa de Entrada, Retorno e Taxa de Performance
c) Taxa de Entrada, Sada e Retorno
d) taxa de Custdia, de Performance e Retorno
14 Um fundo para investidores no qualificados pode concentrar os investimentos em ttulos emitidos

por um mesmo grupo financeiro e em ttulos emitidos por um mesmo grupo no financeiro,
respectivamente:
a) At 20% e 20% da carteira
b) At 20% e 10% da carteira
c) At 10% e 20% da carteira
d) At 10% e 10% da carteira
15 Suponha que o mercado se encontra numa situao de total iliquidez, de modo que o gestor do fundo
no consegue vender os ativos e pagar as solicitaes de resgate. O administrador do fundo poder:
a) Declarar o fechamento do fundo para a realizao de resgates, sendo obrigatria a convocao de
Assembleia Geral Extraordinria.
b) Condicionar os resgates ao aporte de novos recursos ao fundo.
c) Honrar os saques, mesmo que tenha que utilizar recursos prprios ou emprstimos
d) Atender s solicitaes na medida do possvel, dando prioridade para aqueles de menor valor
16 So exemplos de ativos que podem ser comprados por Fundos de Investimento em geral
I. T.P.F, CDB;
II. Recibo de depsito de empresas no exterior;
III. Aes e ttulos de dvida externa.
a) Somente III
b) I e II
c) I e III
d) I, II e III
17 Pode participar de um fundo exclusivo:

a) Qualquer investidor
b) Somente Instituies Financeiras
c) Somente Investidor Qualificado
d) Somente Entidades de Previdncia
18 O prazo mximo para pagamento de cotas resgatadas pelo investidor em um fundo de investimento
de:
a) Decidido em assembleia do fundo
b) Estabelecido em regulamento e prospecto de acordo com livre deciso do administrador do fundo
c) No poder ultrapassar 5 dias a contar da data de converso das cotas
d) No poder ultrapassar 5 dias a contar da data da solicitao de resgate
GABARITO
01 D 11 - C
02 A 12 - D
03 D 13 - A
04 C 14 - B
05 C 15 - A
06 B 16 - D
07 C 17 - C
08 B 18 - C
09 B
10 B
MDULO 3: DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO

3.1. Instrumentos de Renda Varivel
3.1.1. Definio
A principal caracterstica dos ttulos de renda varivel a impossibilidade de predeterminar a rentabilidade

do investimento. Como o prprio nome j define os ttulos de renda varivel so volteis e podem apresentar
grandes rentabilidades em pequenos prazos ou prejuzos, ou seja, ter uma reduo do seu valor. Os
principais ttulos de renda varivel so as aes.
3.1.2. Aes Ordinrias, Preferenciais, Certificados ou Recibos de Depsito de Valores

Mobilirios (ADRs American Depositary Receipts e BDRs Brazilian Depositary Receipts)
e Bnus de Subscrio. Conceitos
Ao
Ao representa a menor frao do capital social de uma empresa, ou seja, a unidade do capital social nas
sociedades annimas. Quem adquire estas fraes chamado de acionista que vai ter uma certa
participao na empresa, correspondente a quantas destas fraes ele detiver.
As Sociedades Annimas quando decidem abrir o seu capital, fazem uma operao conhecida como
UNDERWRITING. Veja a ilustrao abaixo:
OPERAO DE UNDERWRITING
Figura extrada site Edgar Abreu
AGENTES UNDERWRITER: Bancos de Investimento, Bancos Mltiplos com carteira de Investimento,

Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios (SDTVM) e Sociedades Corretoras de Ttulos e
Valores Mobilirios (SCTVM).
MERCADO PRIMRIO: Colocao de ttulos resultantes de novas emisses. Empresas utilizam o mercado
primrio para captar os recursos necessrios ao financiamento de suas atividades.
Aqui o caixa da empresa emissora sensibilizado.
MERCADO SECUNDRIO: Negociao de ativos, ttulos e valores mobilirios em mercados organizados, onde
os investidores compram e vendem em busca de lucratividade e liquidez, transferindo, entre si, os ttulos
anteriormente adquiridos no mercado primrio.
O caixa da empresa emissora no sensibilizado, h apenas a transferncia de titularidade das aes entre
compradores e vendedores.
Obs.: A liquidao financeira das compras e venda de aes realizadas no mercado secundrio acontecem
em D + 3.
DIFERENAS ENTRE S.A. ABERTA E S.A. FECHADA
Sociedades Annimas Abertas:
Negociao em bolsas de valores;

Diviso do capital entre muitos scios (pulverizao);
Cumprimento de vrias normas exigidas pelo agente regulador (bolsa de valores e CVM).
Sociedades Annimas Fechadas:
Negociao no balco das empresas, sem garantia;

Concentrao do capital na mo de poucos acionistas.
Obs.: Uma empresa quando abre o capital est tambm abrindo sua contabilidade para o mercado, devendo
assim possuir uma gesto transparente publicando balanos peridicos entre outras exigncias feitas pela
CVM.
Tipos de ao: ordinria e preferencial - definio e direito dos acionistas
De acordo com a natureza dos direitos ou vantagens dos acionistas, as aes so classificadas em espcies.
Aes Preferenciais (PN):
So aes cujos acionistas possuem preferncia na distribuio dos resultados ou no reembolso do capital
caso a empresa seja liquidada. Em contrapartida, o acionista pode ter o seu direito de voto limitado ou, at
mesmo, no ter esse direito, de acordo com o estatuto da sociedade.
Principais caractersticas das aes preferenciais:
Tem preferncia no recebimento de dividendos em relao as ordinrias;

No tem direito a voto;
Recebem 10% a mais de dividendos em relao as ordinrias.
Caso a Companhia fique 3 anos sem distribuir dividendos passa a ter direito a voto.
Aes Ordinrias (ON):
So aes cujos acionistas possuem direito de voto em assemblia na proporo de um voto por ao.
Obs.: Empresas que abrem o capital devero ter no mnimo 50% de suas aes sendo do tipo ordinria. ( e
).
Certificados ou Recibos de Depsito de Valores Mobilirios (ADRs American Depositary Receipts e BDRs
Brazilian Depositary Receipts)
O ADR ou GDR so papis emitidos e negociados no mercado exterior (ADR s nos EUA), com lastro em aes
de outros pases.
Todos os direitos adquiridos pelos acionistas do pas de origem, como dividendos, direitos de subscrio e
desdobramentos, tambm so oferecidos pelo ADR/GDR.
Para lanar ADR ou GDR, a empresa deve emitir aes ou compr-las no mercado secundrio, depositando
os papis em um banco local, que atuar como custodiante.
Com lastro nessas aes, um banco no exterior, o depositrio, emite os ADR ou GDR.
Os ADR/GDR so isentos de tributao sobre os ganhos de capital e s pagam 15% de imposto de renda
sobre os dividendos recebidos.
BDR (Brazilian Depositary Receipts):
o registro, a emisso, e a negociao no Brasil, dos Certificados de Depsito de Valores Mobilirios, com
lastro em valores mobilirios lanados por empresas abertas ou assemelhadas com sede no exterior e
emitidas por instituio depositria no Brasil.
Existe uma instituio custodiante, no pas de origem dos valores mobilirios, autorizada por rgo similar
CVM, que presta os servios de custdia dos valores mobilirios que deram origem aos BDR.
No Brasil, a instituio depositria ou emissora aquela que emite, aqui, o correspondente certificado de
depsito, com base nos valores mobilirios custodiados no pas de origem.
Bnus de Subscrio
considerado um valor mobilirio, conferindo ao seu titular o direito de comprar (subscrever) uma nova
ao durante um prazo determinado, por um preo fixado ou corrigido monetariamente at o momento
desta subscrio. Assim, podemos dizer que um bnus de subscrio se assemelha a uma opo de compra
(call).
3.1.3. AGO (Assembleia Geral Ordinria) e AGE (Assembleia Geral Extraordinria).

Conceitos e atribuies
Assembleia Geral Ordinria (AGO)
uma reunio de acionistas que ocorre uma vez por ano, nos primeiros quatro meses aps o fim do exerccio
social, e tem o objetivo de decidir sobra uma ou mais das seguintes matrias:
Tomar as contas dos administradores, examinar, discutir e votar as demonstraes financeiras;

Deliberar sobre a destinao do lucro lquido do exerccio e a distribuio de dividendos;
Eleger os administradores e os membros do Conselho Fiscal, quando for o caso.
Assembleia Geral Extraordinria (AGE)
Tem poderes para decidir sobre todos os negcios da companhia e tomar as resolues convenientes sua
defesa e desenvolvimento. Enquanto a AGO decide sobre as demonstraes financeiras, o destino do lucro
lquido e a eleio de administradores/membros do conselho fiscal, a AGE toma conta de todos os demais
assuntos.
3.1.4. Direitos dos Acionistas:
3.1.4.1. Voto, Participao nos Lucros, Participao no Acervo em Caso de Liquidao,

Fiscalizao, Preferncia de Subscrio e Retirada. Conceitos
Direito de voto
Os acionistas, de acordo com o tipo de ao que possuem, podem exercer seu direito de votar nas
assembleias gerais da companhia.
Participao nos Lucros
Os acionistas tm direito de participar no lucro da companhia.
Participao no Acervo em Caso de Liquidao
Na hiptese de liquidao da sociedade, os acionistas tm direito, depois de pagos todos os credores, de

receber o patrimnio remanescente da sociedade, na proporo de sua participao no capital social, a no
ser quando disposto de maneira diferente nos estatutos.
Fiscalizao
O direito de fiscalizao dos atos da administrao da companhia exercido fundamentalmente atravs do

Conselho Fiscal.
Direito de Subscrio
O direito de subscrio a preferncia que os atuais possuem de subscrever aumento de capital na

proporo do nmero de aes que detm na companhia. Caso a companhia decida emitir e vender novas
aes, essas sero oferecidas ao atual acionista em primeiro lugar, de maneira que ele tenha o direito de
manter sua participao acionria inalterada, se desejar.
Direito de Retirada
o direito que o acionista tem de se retirar da companhia e ser reembolsado pelo valor de suas aes se
discordar de algumas decises (previstas em lei) tomadas pela assemblia geral.
3.1.4.2. Remunerao do acionista:
Em termos de remunerao, os acionistas tm direito a:
Dividendos;
Juros sobre capital prprio; e
Bonificao
Nota: alm, do ganho de capital (diferena entre o valor de venda e de compra da ao).
3.1.4.2.1. Dividendos: origens, obrigatoriedade, poltica de pagamento
Os dividendos so originados do lucro lquido do exerccio, dos lucros acumulados e da reserva de lucros. No
caso de aes preferenciais, que tm prioridade no recebimento, pode vir da conta reserva de capital.
Dividendo Obrigatrio
Os acionistas tm direito de receber como dividendo obrigatrio, em cada exerccio, a parcela dos lucros
estabelecida no estatuto ou, se este for omisso, a importncia determinada de acordo com as seguintes
normas:
Metade do lucro lquido do exerccio diminudo ou acrescido dos valores destinados constituio
da reserva legal e formao da reserva para contingncias e reverso da mesma reserva formada em
exerccios anteriores (Lucro Lquido Ajustado);
Percentual que a Assembleia Geral deliberar, quando resolver incluir essa matria no regulamento.
No entanto, o percentual aprovado no poder ser inferior a 25% (vinte e cinco por cento) do Lucro Lquido
ajustado.
Pagamento
A companhia pagar o dividendo de aes nominativas pessoa que, na data do ato de declarao do
dividendo, estiver inscrita como proprietria ou usufruturia da ao.
Os dividendos podero ser pagos por cheque nominativo remetido por via postal para o endereo
comunicado pelo acionista companhia, ou mediante crdito em conta-corrente bancria aberta em nome
do acionista.
Os dividendos das aes em custdia ou em depsito bancrio sero pagos pela companhia instituio
financeira depositria, que ser responsvel pela sua entrega aos titulares das aes.
O dividendo dever ser pago, salvo deliberao em contrrio da Assembleia Geral, no prazo de 60 (sessenta)
dias da data em que for declarado.
O dividendo dever ser pago dentro do exerccio social.
3.1.4.2.2. Juros sobre Capital Prprio: critrios para distribuio e aspectos tributrios
Remunerao alternativa da empresa ao acionista, limitada ao valor da TJLP (Taxa de Juros de Longo Prazo).
A pessoa jurdica poder deduzir, da base de clculo do IR e CSLL (Contribuio Social Sobre Lucro Lquido),
para efeitos da apurao do lucro real, os juros pagos ou creditados individualmente a titular, scios ou
acionistas.
Essa remunerao paga a ttulo de remunerao do capital prprio, calculados sobre as contas do
patrimnio lquido.
A taxa de juros utilizada para remunerar o capital prprio est limitada variao, pro rata dia, da Taxa de
juros de Longo Prazo TJLP.
3.1.4.2.3. Bonificao. Definio
Consiste na incorporao de reservas de lucro de capital social, mediante emisso de novas aes
distribudas gratuitamente aos acionistas, em nmero proporcional s j possudas.
A bonificao aumenta a quantidade de aes da empresa, sem alterar o valor do patrimnio lquido, de
modo que o preo da ao se ajusta e, tecnicamente, no h alterao patrimonial para o acionista.
Excepcionalmente, alm dos dividendos, uma empresa poder conceder a seus acionistas uma participao
adicional nos lucros por meio de uma bonificao em dinheiro. Nesse caso, o valor do patrimnio alterado,
mas o preo da ao se ajusta da mesma forma e, tecnicamente, no h alterao patrimonial para o
acionista.
3.1.4.3. Direito de Representao. Eventos societrios:
Os eventos societrios so todos aqueles atos que podem ser aprovados pelos acionistas em Assembleia
Geral.
Os principais eventos societrios so: incorporaes, fuses, cises, incorporaes de aes, aquisies e
alienaes de controle societrio, aquisies e alienaes de ativos importantes.
A eleio dos membros do Conselho de Administrao, que elege os diretores e os membros do Conselho
Fiscal.
3.1.4.3.1. Acionista Controlador: conceito, implicaes de acordo de acionistas
Entende-se por acionista controlador a pessoa fsica ou jurdica, ou o grupo de pessoas vinculadas por acordo
de voto, ou sob controle comum, que:
titular de direitos de scio que lhe assegurem, de modo permanente, a maioria dos votos nas
deliberaes da Assembleia Geral e o poder de eleger a maioria dos administradores da companhia; e
Usa efetivamente seu poder para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento dos rgos
da companhia.
O acionista controlador deve usar o poder com o fim de fazer a companhia realizar o seu objeto e cumprir
sua funo social. Assim possui deveres e responsabilidades para com os demais acionistas da empresa, para
com os que nela trabalham e para com a comunidade em que atua, e deve atender com lealdade e respeito
aos seus direitos e interesses.
O acionista controlador da companhia aberta e os acionistas, ou grupo de acionistas, que elegerem membro
do Conselho de Administrao ou membro do Conselho Fiscal, devero informar imediatamente, as
modificaes em sua posio acionria na companhia. Essa informao deve ser divulgada, nas condies e
na forma determinadas pela legislao, CVM, s Bolsas de Valores ou entidades do mercado de balco
organizado, nas quais os valores mobilirios de emisso da companhia estejam negociao.
3.1.4.3.2. Acionista Minoritrio. Direito de voto e retirada.
Acionistas minoritrios so os detentores de aes ordinrias que no faam parte do bloco controlador da
companhia (sentido restrito). Contudo, algumas vezes o conceito de minoritrios usado em um sentido
amplo, incluindo os detentores de aes preferenciais sem direito a voto ou com voto restrito. Como esta
ltima definio polmica, a prtica do mercado tem sido chamar o conjunto ampliado de acionistas, no
pertencentes ao bloco de controle de acionistas investidores.
3.1.4.3.2.1. Tag along (extenso do prmio de controle)
Trata-se da extenso do prmio de controle. um direito conferido aos acionistas minoritrios, em caso de
alienao de aes realizada pelos controladores da companhia.
A alienao, direta ou indireta, do controle da companhia aberta somente pode ser contratada sob condio,
suspensiva ou resolutiva, de que o adquirente se obrigue a fazer oferta pblica de aquisio das aes com
direito a voto de propriedade dos demais acionistas da companhia. Assim, fica assegurado o preo mnimo
igual a 80% do valor pago por ao com direito a voto, integrante do bloco de controle s demais aes da
companhia, pelo mesmo preo, independentemente de espcie ou classe.
De acordo com a lei, o adquirente obrigado a fazer oferta pblica de aquisio das aes ordinrias no
integrantes do bloco de controle por, no mnimo, 80% do preo pago por cada ao de controle.
Segundo as boas prticas de governana corporativa, o adquirente deve dar tratamento igual a todas as
classes ou espcies de aes. Portanto, o preo ofertado aos acionistas ordinrios minoritrios deve se
estender a todas as demais aes da companhia, independentemente de espcie ou classe.
As aes de novas companhias do direito aos acionistas minoritrios a receber pelo menos 80% do prmio
obtido pelos controladores, em caso de alienao (tag-along).
3.1.4.3.3. Fontes de Informao
O conjunto de informaes que os administradores das companhias fornecem aos acionistas, analistas de
investimentos, credores e comunidade em geral abrange os seguintes documentos:
Relatrio de Administrao;
Demonstraes Financeiras com Notas Explicativas;
Parecer dos Auditores Independentes.
O relatrio anual tem forte poder de comunicao por se mais descritivo e menos tcnico que os demais
documentos. Nele, o administrador faz uma prestao de contas dos atos praticados e apresenta
expectativas sobre desempenhos futuros.
Em vista disso, diversos dispositivos da Lei das S.As. obrigam os administradores da sociedade a fornecer
uma srie de informaes aos acionistas, dentre as quais vale destacar as seguintes:
a) qualquer acionista pode requerer a apresentao de certido dos assentamentos constantes dos livros da
companhia, em que se registram a titularidade e a transferncia das aes e os demais valores mobilirios
de sua emisso, desde que as informaes requeridas se destinem defesa de direitos e ao esclarecimento
de situaes de interesse pessoal ou dos acionistas ou do mercado de valores mobilirios;
b) acionistas detentores de, pelo menos 0,5% do capital social, podem exigir o fornecimento da relao dos
endereos dos demais acionistas, a fim de tentar obter destes procurao para represent-los em
Assemblias Gerais da companhia;
c) qualquer acionista pode ter acesso aos documentos pertinentes matria a ser debatida nas Assemblias
Gerais, os quais devero ser postos disposio dos acionistas, na sede da companhia, por ocasio da
publicao do primeiro anncio de convocao da Assemblia;
d) qualquer acionista tem o direito de ser informado sobre o nmero de aes, bnus de subscrio, opes
de compra de aes e debntures conversveis em aes, de emisso da companhia e de sociedades
controladas ou do mesmo grupo, de que cada administrador seja titular no momento em que toma posse
no cargo para o qual foi eleito;
e) acionistas que representem pelo menos 5% (cinco por cento) do capital social podem requerer que os
administradores revelem Assemblia Geral informaes sobre:
O nmero de valores mobilirios emitidos pela companhia, companhia por ela controlada ou do
mesmo grupo, que tiver adquirido ou alienado, direta ou indiretamente no exerccio anterior;
As opes de compra de aes que tiver contratado ou adquirido no exerccio anterior;
Os benefcios ou vantagens que tenha recebido ou esteja recebendo da companhia ou de sociedades
coligadas, controladas, ou do mesmo grupo;
As condies dos contratos de trabalho firmados pela companhia com diretores e empregados de
alto nvel, e
Quaisquer atos ou fatos relevantes nos negcios da companhia.
f) acionistas titulares de, no mnimo, 5 (cinco por cento) do capital social podero solicitar aos membros do
conselho fiscal informaes sobre as matrias de sua competncia. Ainda relacionados ao direito de
informao, a legislao impe companhia a obrigao de elaborar e colocar disposio de seus acionistas
determinados documentos, contendo informaes sobre os negcios sociais, tais como:
O relatrio anual da administrao que dever informar as disposies sobre poltica de

reinvestimento de lucros e distribuio de dividendos constantes de acordos de acionistas arquivados
na companhia;
O relatrio anual da administrao sobre os negcios sociais e os principais fatos administrativos de

cada exerccio social, as demonstraes financeiras da companhia, o parecer dos auditores
independentes e o parecer do conselho fiscal, inclusive os votos dissidentes, se houver, que devem
ser colocados disposio dos acionistas at um ms antes da data marcada para a realizao da
Assembleia Geral Ordinria;
A justificativa para a no distribuio do dividendo obrigatrio, em funo do entendimento da
administrao de que seu pagamento seria incompatvel com a situao financeira da companhia,
que deve ser apresentada Assemblia Geral e encaminhada CVM no prazo de 5 (cinco) dias da
realizao da Assembleia.
O protocolo e a justificativa de incorporao, fuso ou ciso de aes, que deve apresentar aos
acionistas as condies em que ser realizada e os motivos que justificam qualquer das referidas
operaes de reorganizao societria; e
As informaes adicionais sobre sociedades coligadas e controladas que devem ser inseridas no
relatrio anual da administrao e nas notas explicativas s demonstraes financeiras.
Direito de ser informado sobre fatos relevantes envolvendo a companhia
Outro aspecto essencial do direito informao est relacionado com o dever imposto aos administradores
da companhia aberta de divulgar ao mercado qualquer ato ou fato relevante ocorrido ou relacionado com
os negcios da companhia, que possa influir, de modo pondervel, na deciso dos acionistas e dos demais
investidores de comprar, vender ou manter os valores mobilirios emitidos pela companhia e de exercer
quaisquer direitos decorrentes da condio de titular de tais valores mobilirios.
A obrigatoriedade de dar ampla divulgao das informaes relevantes sobre a companhia aberta constitui
medida de proteo ao acionista minoritrio, pois se presume que, estando ele devidamente informado,
ter condies de avaliar o mrito do empreendimento e tomar as suas decises de investimento.
A CVM relaciona, de forma exemplificativa, uma srie de atos e decises que constituem modalidade de
fatos relevantes e, assim, ser imediatamente divulgadas pela administrao da companhia.
Alguns exemplos so:
(i) assinatura de acordo ou contrato de transferncia do controle acionrio da companhia, ainda que sob
condio suspensiva ou resolutiva;
(ii) celebrao, alterao ou resciso de acordo de acionistas em que a companhia seja parte ou
interveniente, ou que tenha sido averbado no livro prprio da companhia;
(iii) autorizao para negociao dos valores mobilirios, de emisso da companhia em qualquer mercado,
nacional ou estrangeiro;
(iv) deciso de promover o cancelamento de registro da companhia aberta;
(v) incorporao, fuso ou ciso envolvendo a companhia ou empresas ligadas;
(vi) alterao dos direitos e vantagens dos valores mobilirios, emitidos pela companhia;
(vii) lucro ou prejuzo da companhia e a atribuio de proventos em dinheiro; e
(viii) celebrao ou extino de contrato, ou insucesso na sua realizao, quando a expectativa de
concretizao for de conhecimento pblico.
A divulgao dos fatos relevantes deve ser efetuada de modo claro e preciso, em linguagem acessvel aos
investidores, por meio de publicao nos jornais de grande circulao normalmente utilizados pela
companhia, admitindo-se que tal publicao seja feita de forma resumida, com a indicao dos endereos
da internet, onde a informao completa estar disponvel aos acionistas e demais
Investidores.
Os administradores somente podero deixar de divulgar as informaes consideradas relevantes se

entenderem que sua revelao colocar em risco interesse legtimo da companhia.
De qualquer forma, mesmo nessa situao, os administradores ficam obrigados a divulgar imediatamente o
fato relevante, caso a informao escape ao seu controle ou se ocorrer oscilao atpica na cotao, preo
ou quantidade negociada dos valores mobilirios de emisso da companhia aberta.
3.1.5. Deveres e responsabilidades dos administradores das companhias abertas: conflito de interesses,
informaes
Dever de Diligncia
O administrador da companhia deve empregar, no exerccio de suas funes, o cuidado e a diligncia que
todo homem ativo e propor costuma empregar na administrao dos seus prprios negcios.
O administrador deve exercer as atribuies que a lei e o estatuto lhe conferem, para atingir os objetivos e
interesses da companhia, satisfeitas as exigncias do bem pblico e da funo social da empresa.
O administrador eleito por grupo ou classe de acionistas tem, para com a companhia, os mesmos deveres
que os demais, no podendo, ainda que para defesa do interesse dos que o elegeram, faltar a esses deveres.
vedado ao administrador:
a) praticar ato de liberalidade custa da companhia;
b) sem prvia autorizao da Assembleia Geral ou do Conselho de Administrao, tomar por emprstimo
recursos ou bens da companhia, ou usar, em proveito prprio, de sociedade em que tenha interesse, ou de
terceiros, os seus bens, servios ou crdito;
c) receber de terceiros, sem autorizao estatutria ou da Assembleia Geral, qualquer modalidade de
vantagem pessoal, direta ou indireta, em razo do exerccio de seu cargo.
Dever de Lealdade
O administrador deve servir com lealdade a companhia e manter reserva sobre os seus negcios, sendo-lhe
vedado:
I usar, em benefcio prprio ou de outrem, com ou sem prejuzo para a companhia, as oportunidades
comerciais de que tenha conhecimento em razo do exerccio de seu cargo;
II omitir-se no exerccio ou proteo de direitos da empresa ou, visando obteno de vantagens, para si
ou para outrem, deixando de aproveitar as oportunidades de negcio de interesse da companhia;
III adquirir, para revender com lucro, bem ou direito que sabe necessrio companhia, ou que esta
tencione adquirir.
Confidencialidade (manejo das informaes confidenciais)
Cumpre ao administrador de companhia aberta, guardar sigilo sobre qualquer informao, que ainda no
tenha sido divulgada para conhecimento do mercado, obtida em razo do cargo e capaz de influir de modo
pondervel na cotao dos valores mobilirios.
Obviamente, proibido o uso da informao para obter, para si ou para quem quer que seja, vantagem
mediante compra ou venda de valores. O administrador deve zelar para que tal violao no ocorra tambm
entre seus subordinados ou terceiros de sua confiana.
vedada a utilizao de informao relevante ainda no divulgada, por qualquer pessoa que a ela tenha tido
acesso, com a finalidade de auferir vantagem, para si ou para outrem, no mercado de valores mobilirios.
Dever de Informar
O administrador de companhia aberta obrigado a revela Assembleia Geral Ordinria, a pedido de

acionistas que representam 5% (cinco por cento) ou mais do capital social:
O nmero dos valores mobilirios de emisso da companhia ou de sociedades controladas, ou do

mesmo grupo, que tiver adquirido ou alienado, diretamente ou atravs de outras pessoas, no exerccio
anterior;
As opes de compra de aes que tiver contrato ou exercido no exerccio anterior;
Os benefcios ou vantagens, indiretas ou complementares, que tenha recebido ou esteja recebendo
da companhia e de sociedades coligadas, controladas ou do mesmo grupo;
As condies dos contratos de trabalho, que tenham sido firmados pela companhia com os diretores
e empregados de alto nvel;
Quaisquer atos ou fatos relevantes nas atividades da companhia.
Os administradores da companhia aberta so obrigados a comunicar, imediatamente, bolsa de valores, e

a divulgar pela imprensa qualquer deliberao da assemblia Geral ou dos seus rgos de administrao ou
os fatos relevantes ocorridos nos seus negcios, que possam influir, de modo pondervel, na deciso dos
investidores de vender ou de comprar valores mobilirios emitidos pela companhia.
Os administradores podero recusar-se a prestar a informao ou deixar de divulg-la, se entenderem que

sua revelao colocar em risco interesses legtimos da companhia, cabendo Comisso de Valores
Mobilirios, a pedido dos administradores, de qualquer acionista, ou por iniciativa prpria, decidir sobre a
prestao de informao e responsabilizar os administradores, se for o caso.
Os administradores da companhia aberta devero informar imediatamente, nos termos e na forma

determinados pela Comisso de Valores Mobilirios, a esta e s bolsas de valores ou entidades do mercado
de balco organizado nas quais os valores mobilirios de emisso da companhia estejam admitidos
negociao, as modificaes em suas posies acionrias na companhia.
Ao de Responsabilidade
Compete companhia, mediante prvia deliberao da Assembleia Geral, a ao de responsabilidade civil

contra o administrador, pelos prejuzos causados ao seu patrimnio.
O administrador no pessoalmente responsvel pelas obrigaes que contrair em nome da sociedade e

em virtude de ato regular de gesto.
Responde porm, civilmente, pelos prejuzos que causar, quando proceder:
I dentro de suas atribuies ou poderes, com culpa ou dolo;

II com violao da lei ou do estatuto.
O administrador no responsvel por atos ilcitos de outros administradores. Porm, os administradores

so solidariamente responsveis pelos prejuzos causados em virtude do no cumprimento dos deveres
impostos por lei para assegurar o funcionamento normal da companhia, ainda que, pelo estatuto, tais
deveres no caibam a todos eles.
Responder solidariamente com o administrador quem, com o fim de obter vantagem para si ou para
outrem, concorrer para a prtica de ato com violao da lei ou do estatuto.
Conflito de Interesses
vedado ao administrador intervir em qualquer operao social, em que tiver interesse conflitante com o
da companhia, bem como na deliberao que a respeito tomarem os demais administradores, cumprindo-
lhe cientific-los do seu impedimento e fazer consignar, em ata de reunio do Conselho de Administrao
ou da diretoria, a natureza e extenso do seu interesse.
3.1.6. Oferta Primria e Secundria Definies e Distino:
Oferta pblica de distribuio, primria ou secundria, o processo de colocao, junto ao pblico, de um

certo nmero de ttulos e valores mobilirios para venda. Envolve desde o levantamento das intenes do
mercado em relao aos valores mobilirios ofertados at a efetiva colocao junto ao pblico, incluindo a
divulgao de informaes, o perodo de subscrio, entre outras etapas.
As ofertas podem ser primrias ou secundrias. Quando a empresa vende novos ttulos e os recursos dessa
venda vo para o caixa da empresa, as ofertas so chamadas de primrias. Por outro lado, quando no
envolvem a emisso de novos ttulos, caracterizando apenas a venda de aes j existentes - em geral dos
scios que querem desinvestir ou reduzir a sua participao no negcio - e os recursos vo para os
vendedores e no para o caixa da empresa, a oferta conhecida como secundria (block trade).
Alm disso, quando a empresa est realizando a sua primeira oferta pblica, ou seja, quando est abrindo o
seu capital, a oferta recebe o nome de oferta pblica inicial ou IPO (do termo em ingls, Inicial Public Offer).
Quando a empresa j tem o capital aberto e j realizou a sua primeira oferta, as emisses seguintes so
conhecidas como ofertas subsequentes ou, no termo em ingls, follow on.
As ofertas pblicas, uma vez que envolvem a captao de poupana pblica, so disciplinadas por lei e
regulamentadas pela Comisso de Valores Mobilirios. A inteno permitir que todos os investidores
participem da oferta em igualdade de condies e que possam tomar suas decises de investimento de
forma consciente.
3.1.7. Precificao. Aspectos relevantes:
Mltiplos de mercado
A avaliao de aes pelo sistema de mltiplos bastante difundida no mercado, apesar de controversa. Os
modelos de avaliao tentam projetar o comportamento futuro dos ativos financeiros, sendo de grande
utilidade como parmetro de apoio deciso de investimento.
Mltiplo Preo da ao, dividido por um parmetro de avaliao.
O raciocnio bsico simples. Observe:
1. Calcula-se os mltiplos de vrias empresas;

2. As aes que apresentarem os menores ndices esto sub-avaliadas, em relao s demais. Significa que
podem propiciar retorno em menor tempo. Recomendao de compra;
3. as aes com maiores mltiplos esto superavaliadas. Recomendao de venda.
Quanto maior o mltiplo Quanto menor o mltiplo
Ao superavaliada - VENDA Ao subavaliada - COMPRA
P/L ndice Preo / Lucro
O famoso ndice P/L indica o prazo em nmero de anos para recuperao do capital investido, dada
estimativa de lucro por ao.
Exemplo: Se o investidor compra uma ao por $ 100 e esperar ganhar $ 25 de lucro a cada ano, levar 4
anos para recuperar o capital investido. ($ 100 / $ 25 = 4).
Assim, ao comparar os P/L de vrias aes, quanto menor for o P/L melhor ser a ao. Pois se espera o
retorno sobre o investimento em um tempo mais curto.

P/L =

VE / EBITA Valor da Empresa / EBITDA
Esse mltiplo tem o mesmo conceito do P/L s que ao invs de considerar o lucro lquido contbil, utiliza-se
o EBITDA que se aproxima do lucro da atividade em base de caixa.
E, em vez de considerar o valor da ao, utilizao do valor da empresa (que pode ser obtido pelo somatrio
das aes).
Um ndice baixo indica que a empresa est subavaliada e pode representar uma deciso de compra para o
investidor que esteja decidindo com base nesse mltiplo.
EBITDA
Earning Before Interest, Taxes,
Depreciation and Amortization ou

Lucro antes de juros, depreciaes e
amortizaes
3.1.7.2. Distines entre Anlise Tcnica (ou Grafista) e Anlise Fundamentalista
Anlise Tcnica (ou Grafista)
Tudo est refletido no preo de mercado
Esta afirmao a pedra fundamental da anlise tcnica. A no ser que seu significado completo seja
perfeitamente entendido e aceito, nada do que vem depois far sentido.
O tcnico acredita que tudo que possa vir a afetar o preo de mercado de uma ao ou de uma commodity
j est refletido no preo corrente do ativo.
A partir desse pressuposto, a nica coisa que interessa estudar o comportamento desse preo.
Por isso, a afirmao dos grafistas de que no se preocupam com os motivos das altas e das baixas no
to simplria como parece a lgica desta primeira premissa: a ao do mercado desconta tudo. Assim,
basta estudar os mercados e deix-los apontar qual a prxima tendncia.
No se trata de tentar ser mais esperto ou puramente adivinhar algo e sim, de estudar todo um elenco de
ferramentas tcnicas que permite um estudo racional das tendncias.
O analista tcnico sabe que existem razes para a alta ou a baixa, mas no acredita que conhecer estas
razes seja necessrio em seu trabalho.
Os preos se movem em tendncias
Este um outro ponto essencial anlise tcnica: o conceito de tendncia.
Sem acreditar nele, no adianta prosseguir, pois justamente o propsito da anlise tcnica identificar as
tendncias nos seus primeiros estgios, para recomendar operaes que se beneficiem dessas tendncias.
H um corolrio premissa de que os preos se movem em tendncias: uma tendncia em curso tem
maiores possibilidades de continuar do que reverter, exatamente como enuncia o princpio da inrcia,
estabelecido por Isaac Newton.
Poderamos tambm dizer que uma tendncia continuar na mesma direo at que se reverta. Parece uma
coisa bvia, mas a tarefa da anlise tcnica identificar a existncia de uma tendncia e perceber os sinais
de sua reverso.
Anlise Tcnica
A anlise grfica estuda os mercados e deixa-os apontar qual a prxima tendncia.
Identificada a existncia de uma tendncia necessrio tambm perceber os sinais de
sua reverso.
Anlise Fundamentalista
Se fossemos definir Anlise Fundamentalista de uma forma bem resumida, diramos que Anlise
Fundamentalista a arte de analisar e projetar resultados de uma empresa.
A Anlise Fundamentalista baseia-se na Anlise Econmico-Financeira de uma companhia, partindo do

Balano Geral apresentado pelas empresas e suas peas contbeis que fazem parte do Relatrio anual ou
Informaes Trimestrais (ITR) publicadas e divulgadas ao Mercado, CVM Comisso de Valores
Mobilirios, e, ainda em jornais de grande circulao.
A partir do Balano Geral, de acordo com o roteiro estabelecido pelas reas de Pesquisa ou Departamentos
de Anlise das Instituies Financeiras, so reclassificadas as contas em um modelo de anlise estabelecido,
no diferenciado em muito na classificao das contas padronizadas conforme a Lei das Sociedades
annimas.
Esta fase, que chamamos de anlise de balano, serve para montar um banco de dados histrico e selecionar
premissas de indicadores que podero ser utilizadas nas projees de resultados futuros.
A Anlise Microeconmica da empresa no seu contexto tambm ser estudada e incorporada ao Cenrio
Macroeconmico e ao setor onde atua a empresa (segunda fase).
Escolhidos os cenrios microeconmicos (quantidade fsica de venda de produtos, preos, custos, perfil do
endividamento etc.), ou seja, a Equao da Empresa, acoplado o cenrio macroeconmico ou
indicadores de conjuntura, tais como: Inflao, Cmbio, taxa de Juros, Outras Moedas etc.
Com a ajuda de softwares de anlises e projees so realizadas as projees de resultados das empresas.
Preste ateno na diferena entre as duas anlises grafista e fundamentalista:

Na anlise grafista, considera-se que o acompanhamento de tendncia dos preos
das aes determinante;
Na anlise fundamentalista, esta tendncia determinada por fatores econmicos
e pelo prprio desempenho da empresa.
A anlise fundamentalista uma foto de um determinado momento da empresa e que permite aos analistas
projetar o futuro.
A anlise fundamentalista leva em conta os fatores macro e microeconmicos (setoriais e empresariais), pois
as empresas no dependem s delas mesmas. Em um momento de crise, por exemplo, por maior que seja
sua cautela e boa gesto, poder haver problemas.
Na anlise fundamentalista leva-se em considerao os dados quantitativos, mas, cada vez mais, se d nfase
ao lado qualitativo, pois muitas vezes, nas informaes qualitativas que esto os motivos das aes da
empresa estarem baratas ou caras.
Por exemplo, uma empresa com sade financeira impecvel pode estar subavaliada devido a problemas de
governana de conhecimento dos grandes investidores, ou simplesmente por causa de eventos atpicos que
no se refletem nos balanos, mas que sero passageiros.
Cabe ao bom analista garimpar os dados que realmente o ajudaro a encontrar boas oportunidades de
negcios e/ou reduzir o risco de uma carteira de investimento.
A avaliao do preo justo da ao tambm permite identificar investimentos relativamente mais seguros.
O analista procura discrepncias entre o valor intrnseco da companhia e seu preo de mercado.
Quanto maior essa diferena, maior a margem de segurana do investimento, seja para a venda ou para a
compra.
3.1.8. Impactos sobre os preos e quantidades das aes do investidor: pagamento de dividendos,
desdobramento (splits), grupamentos e bonificao
Desdobramento ou Split
Quando uma empresa quer tornar suas aes mais lquidas no mercado, substitui os papis em circulao e
emite novas aes, com valor nominal menor do que o da emisso anterior, porm, em quantidades maiores.
Para o acionista, no h alterao sobre o montante financeiro, nem h na sua participao proporcional no
capital da companhia.
Nesta operao, simplesmente feita a troca de aes de valores maiores por vrias aes de menor valor.
Exemplo: Split de 900%
Posio atual Posio aps Split

Quantidade Aes 1.000 10.000
Valor Unitrio $100 $10
Capital Investido $ 100.000 $ 100.000
Grupamento ou Inplit
Termo utilizado para designar o mero grupamento de aes: o nmero de papis em poder do acionista
diminui, sem alterar sua participao no capital da empresa, pois o valor nominal das aes se eleva
proporcionalmente.
exatamente o inverso do Split e, a exemplo deste, como j dito, no h alterao sobre o montante
financeiro, nem sua participao na companhia.
Exemplo: Inplit de 900%
Posio atual Posio aps Inplit

Quantidade Aes 10.000 1.000
Valor Unitrio $10 $100
Capital Investido $ 100.000 $ 100.000
Bonificao
Consiste na incorporao de reservas de lucro ao capital social, mediante emisso de novas aes
distribudas gratuitamente aos acionistas, em nmero proporcional s j possudas.
A bonificao aumenta a quantidade de aes da empresa, sem alterar o valor do patrimnio lquido, de
modo que o preo da ao se ajusta e, tecnicamente, no haja alterao patrimonial para o acionista.
Excepcionalmente, alm dos dividendos, uma empresa poder conceder a seus acionistas uma participao
adicional nos lucros por meio de uma bonificao em dinheiro. Nesse caso, o valor do patrimnio alterado,
mas o preo da ao se ajusta da mesma forma e, tecnicamente, no h alterao patrimonial para o
acionista.
A bonificao apenas um ajuste patrimonial.
Quantidade de aes no mercado 3.000.000

Preo da ao no mercado 44,00
Valor de mercado da Empresa 132.000.000
(44,00 X 3.000.000)
A empresa incorporou reservas e resolveu
emitir 300.000 novas aes, o que 3.300.000
aumenta a quantidade de aes no
mercado
Valor de mercado da Empresa no se 132.000.000
altera
Preo ajustado 40,00
(132.000.000/3.300.000)
3.1.9. Conceitos Gerais de Prticas de Boa Governana Corporativa:
Segundo o IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa:
Governana Corporativa o sistema pelo qual as organizaes so dirigidas, monitoradas e incentivadas,

envolvendo os relacionamentos entre proprietrios, Conselho de Administrao, diretoria e rgos de
controle.
As boas prticas de governana corporativa, convertem princpios em recomendaes objetivas, alinhando

interesses com a finalidade de preservar e otimizar o valor da organizao, facilitando seu acesso ao capital
e contribuindo para a sua longevidade.
Segundo a CVM Comisso de Valores Mobilirios:
Governana Corporativa o conjunto de prticas que tem por finalidade otimizar o desempenho de uma
companhia ao proteger todas as partes interessadas, tais como investidores, empregados e credores,
facilitando o acesso ao capital. A anlise das prticas de governana corporativa, aplicada ao mercado de
capitais, envolve principalmente: transparncia, equidade de tratamento dos acionistas e prestao de
contas.
Para os investidores, a anlise das prticas de governana auxilia na deciso de investimento, pois a
governana determina o nvel e as formas de atuao que estes podem ter na companhia, possibilitando-
lhes exercer influncia no desempenho da empresa. O objetivo o aumento do valor da companhia, pois
boas prticas de governana corporativa repercutem na reduo de seu custo de capital, o que aumenta a
viabilidade do mercado de capitais como alternativa de capitalizao.
Quando investidores financiam companhias, eles sujeitam-se ao risco de apropriao indevida, por parte de
acionistas controladores ou de administradores da companhia, de parcela do lucro do seu investimento. A
adoo de boas prticas de governana corporativa constitui, tambm, um conjunto de mecanismos atravs
dos quais investidores, incluindo controladores, protegem-se contra desvios de ativos por indivduos que
tm poder de influenciar ou tomar decises em nome da companhia.
Companhias com um sistema de governana que proteja todos os seus investidores tendem a ser mais
valorizadas, porque os investidores reconhecem que o retorno dos investimentos ser usufrudo igualmente
por todos.
A BM&FBovespa dividiu as empresas em Novo Mercado, Nvel I e Nvel II, no que diz respeito s boas prticas
de governana corporativa.
Governana Corporativa o conjunto de prticas e relacionamentos entre os acionistas

ou Cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, auditoria Independente e o Conselho
Fiscal, com a finalidade de:
Otimizar o desempenho da empresa;
Facilitar seu acesso a fontes de capital;
Proteger os investidores e demais partes interessadas.
Governana Corporativa envolve principalmente:

Transparncia nas informaes publicadas
Tratamento igualitrio entre os acionistas.
3.1.9.1. Cartilha da CVM, Instituto Brasileiro de Governana Corporativa e BM&FBovespa
Cartilha CVM
Transparncia: Assembleias, Estrutura acionria e Grupo de Controle
As Assembleias Gerais devem ser realizadas em data e hora que no dificultem o acesso dos acionistas. O
edital de convocao de Assembleias Gerais deve conter descrio precisa dos assuntos a serem tratados. O
conselho deve incluir na pauta matrias relevantes e oportunas, sugeridas por acionistas minoritrios,
independentemente do percentual exigido por lei para convocao de Assembleia Geral de acionistas.
Quando os assuntos, objeto da pauta forem complexos, a companhia deve convocar a Assembleia com
antecedncia de 30 dias.
Companhias com programas de certificado de depsito de valores no exterior, como ADR-American

Depositary Receipt e GDR-Global Depositary Receipt (aqui definidos como DR), representativos de aes
ordinrias ou de aes preferenciais, que detenham direito de voto em determinadas matrias, devem
convocar a Assembleia com antecedncia mnima de 40 dias.
A companhia deve tornar plenamente acessveis a todos os acionistas quaisquer acordos de seus acionistas
de que tenha conhecimento, bem como aqueles em que a companhia seja interveniente.
A companhia deve adotar e dar publicidade a procedimento padro que facilite ao acionista obter a relao
dos acionistas com suas respectivas quantidade de aes, e, no caso de acionista detentor de pelo menos
0,5% (meio por cento) de seu capital social, de seus endereos para correspondncia.
O estatuto deve regular com clareza as exigncias necessrias para voto e representao de acionistas em
Assembleias, tendo como objetivo facilitar a participao e votao.
Estrutura e Responsabilidade do Conselho de Administrao
O Conselho de Administrao, deve atuar de forma a proteger o patrimnio da companhia, perseguir

cumprimento de seu objeto social e orientar a diretoria a fim de maximizar o retorno do investimento,
agregando valor ao empreendimento. O Conselho de Administrao deve ter de cinco a nove membros,
tecnicamente qualificados, com pelo menos dois membros com experincia em finanas e responsabilidade
de acompanhar mais detalhadamente as prticas contbeis adotadas. O conselho deve ter o maior nmero
possvel de membros independentes da administrao da companhia. Para companhias com controle
compartilhado, pode se justificar um nmero superior a nove membros. O mandato de todos os conselheiros
deve ser unificado, com prazo de gesto de um ano, permitida a reeleio.
O conselho deve adotar, um regimento com procedimentos sobre suas atribuies e periodicidade mnima
de reunies, alm de dispor sobre comits especializados para analisar certas questes em profundidade,
notadamente aquela relacionadas auditoria e operaes entre partes relacionadas.
O Conselho de Administrao deve fazer anualmente, uma avaliao formal do desempenho do executivo
principal. Os conselheiros devem receber os materiais para suas reunies com antecedncia compatvel com
o grau de complexidade da matria.
A companhia deve permitir que os acionistas detentores de aes preferenciais elejam um membro do
Conselho de Administrao, por indicao e escolha prprias.
Os cargos de presidente do Conselho de Administrao e presidente da diretoria (executivo principal) devem

ser exercidos por pessoas diferentes.
Proteo a acionistas minoritrios
As decises de alta relevncia devem ser deliberadas pela maioria do capital social, cabendo a cada ao um
voto, independente de classe ou espcie. Dentre as decises de maior importncia, destacam-se:
(1) aprovao de laudo de avaliao de bens, que sero incorporados ao capital social;
(2) alterao do objeto social;
(3) reduo do dividendo obrigatrio;
(4) fuso, ciso ou incorporao; e
(5) transaes relevantes com partes relacionadas.
A alienao de aes representativas do controle da companhia somente deve ser contratada sob a condio
de que o adquirente realize oferta pblica de aquisio de todas as demais aes da companhia pelo mesmo
preo, independentemente de espcie ou classe.
Desde 2001, a Legislao estabeleceu que os acionistas minoritrios tm direito a ter suas aes compradas,
pelo mesmo preo pelo adquirente, s aes dos controladores.
O Conselho de Administrao deve se certificar de que as transaes entre as partes relacionadas esto
claramente formalizadas, refletidas nas demonstraes financeiras e de que foram feitas em condies de
mercado. O estatuto da companhia deve proibir contratos de prestao de servios por partes relacionadas
com remunerao baseada em faturamento/receita e, a princpio, contratos de mtuo com o controlador
ou partes relacionadas.
O estatuto da companhia dever determinar que, se a Assembleia Geral no deliberar pelo pagamento dos
dividendos fixos ou mnimos s aes preferenciais ou a companhia no pag-los no prazo permitido por lei,
tais aes adquiriro imediatamente o direito a voto. Se a companhia no pagar dividendos por 3 anos
consecutivos, todas as aes preferenciais adquiriro direito a voto.
O estatuto da companhia deve estabelecer que as divergncias entre acionistas e companhia ou entre
acionistas controladores e acionistas minoritrios sero solucionadas por arbitragem.
As companhias abertas constitudas antes de 2001 no devem elevar a proporo de aes preferenciais
acima do limite de 50%, estabelecido pela referida lei para novas companhias abertas. Companhias que j
tenham mais de 50% de seu capital representado por aes preferenciais no devem emitir novas aes
dessa espcie.
Auditoria e Demonstraes Financeiras
Trimestralmente, em conjunto com as demonstraes financeiras, a companhia deve divulgar relatrio

preparado pela administrao com a discusso e anlise dos fatores que influenciaram preponderantemente
o resultado, indicando os principais fatores de risco, internos e externos, a que est sujeita a companhia.
O conselho fiscal deve ser composto por, no mnimo trs, e no mximo cinco membros. Os titulares de aes
preferenciais e os titulares de aes ordinrias, excludo o controlador, tero direito de eleger igual nmero
de membros eleitos pelo controlador. O controlador deve renunciar ao direito de eleger sozinho o ltimo
membro (terceiro ou quinto membro), o qual dever ser eleito pela maioria do capital social, em Assemblia,
na qual cada ao corresponda um voto, independente de sua espcie ou classe, incluindo as aes do
controlador. O conselho fiscal deve adotar um regimento com procedimentos sobre suas atribuies, com
foco no relacionamento com o auditor, e que no limite a atuao individual de nenhum conselheiro.
Um comit de auditoria, composto por membros do Conselho de Administrao, com experincia em

finanas e incluindo pelo menos um conselheiro que represente os minoritrios, deve supervisionar o
relacionamento com o auditor. Como parte da anlise das demonstraes da companhia, o conselho fiscal
e o comit de auditoria devem se reunir regular e separadamente com os auditores sem a presena da
diretoria.
O Conselho de Administrao deve proibir ou restringir a contratao do auditor da companhia para outros
servios que possam dar origem a conflitos de interesse. Quando permitir a contratao do auditor para
outros servios, o conselho de administrao deve, no mnimo:
Estabelecer para quais outros servios o auditor pode ser contratado; e

Definir a proporo mxima anual que tais servios prestados pelo auditor poder representar em
relao ao custo de auditoria.
A companhia deve tornar disponveis informaes a pedido de qualquer membro do conselho fiscal, sem
limitaes relativas a exerccios anteriores, desde que tais informaes tenham relao com questes atuais
em anlise e com as sociedades controladas ou coligadas. Deve, no entanto, respeitar a legislao do sigilo.
A companhia deve adotar, alm dos princpios de contabilidade em vigor no Brasil, normas internacionais de
contabilidade, promulgadas pelo International Accouting Stndards Board (IASB) ou utilizadas nos Estados
Unidos da Amrica (United States Generally Accepted Accounting Principles US GAAP), atestados por
auditor independente.
O documento de recomendaes dos auditores, deve ser revisado por todos os membros do Conselho de
Administrao e do conselho fiscal.
Resumindo:
A cartilha CVM d sugestes sobre:
Transparncia nas Assembleias, estrutura acionria e grupo de controle;
Estrutura e responsabilidade do Conselho de Administrao;
Proteo a acionistas minoritrios;
Auditoria e Demonstraes Financeiras.
Instituto Brasileiro de Governana Corporativa
O Cdigo do IBGC est dividido em 6(seis) captulos:
Propriedade (Scios);
Conselho de Administrao;
Gesto;
Auditoria Independente;
Conselho Fiscal;
Conduta e Conflito de Interesses.
Os princpios bsicos de Governana Corporativa para IBGC que norteia esses 6 temas so:
Transparncia
Mais do que a obrigao de informar, deve haver o desejo de tornar disponvel para as partes interessadas
as informaes que sejam de seus interesses e no apenas aquelas impostas por disposies de leis ou
regulamentos.
A adequada transparncia resulta em um clima de confiana, tanto internamente quanto nas relaes da
empresa com terceiros. No deve restringir-se ao desempenho econmico-financeiro, contemplando
tambm os demais fatores (inclusive intangveis) que norteiam a ao gerencial e que conduzem a criao
de valor.
Equidade
Caracteriza-se pelo tratamento justo de todos os scios e demais partes interessadas (stakeholders).
Atitudes ou polticas discriminadoras, sob qualquer pretexto, so totalmente inaceitveis.
Prestao de Contas (accountability)
Os agentes de governana devem prestar contas de sua atuao, assumindo integralmente as conseqncias
de seu atos e omisses.
Responsabilidade Corporativa
Os agentes de governana devem zelar pela sustentabilidade das organizaes, visando sua longevidade,
incorporando consideraes de ordem social e ambiental na definio dos negcios e operaes.
BM&Fbovespa
A BM&Fbovespa dividiu as empresas em Novo Mercado, Nvel I e Nvel II, no que diz respeito s boas prticas
de governana corporativa.
3.1.9.2. Os Segmentos de Listagem Nvel I, Nvel II e Novo Mercado: reflexo sobre o direito dos acionistas
Novo Mercado (NM)
um segmento diferenciado de listagem destinado negociao de aes emitidas por companhias que se
comprometam, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana corporativa adicionais em relao
ao que exigido pela regulamentao brasileira. A premissa bsica do NM de que a valorizao e a liquidez
das aes so influenciadas positivamente pelo grau de segurana oferecido pelos direitos concedidos aos
acionistas e pela quantidade das informaes prestadas pelas companhias.
Nvel 1 (N1) e Nvel 2 (N2)
Cada nvel apresenta um conjunto de Prticas Diferenciadas de Governana Corporativa.
Tanto o N1, quanto o N2 so segmentos especiais de listagem de empresas que foram desenvolvidos para
proporcionar um ambiente de negociao que estimula, simultaneamente, o interesse dos investidores e a
valorizao das companhias.
Empresas listadas nesses segmentos oferecem aos seus acionistas melhorias nas prticas de governana
corporativa, ampliam os direitos societrios dos acionistas minoritrios e aumentam a transparncia das
companhias, por meio da divulgao de maior volume de informaes e de melhor qualidade, facilitando o
acompanhamento de sua performance.
A premissa bsica que a adoo de boas prticas de governana corporativa pelas companhias confere
maior credibilidade ao mercado acionrio e, como consequncia, aumenta a confiana e a disposio dos
investidores em adquirirem as suas aes, pagarem um preo melhor por elas, reduzindo seu custo de
captao.
Nesse sentido, a BM&FBOVESPA criou um conjunto de regras de listagem com exigncias de transparncia
e boas prticas de governana corporativa para empresas, administradores e controladores. Tais requisitos
so considerados importantes para uma boa valorizao das aes e outros ativos emitidos pela companhia.
Uma das prticas a adeso Cmara de Arbitragem do Mercado (CAM).
Cmara de Arbitragem do Mercado (CAM) o foro mais adequado para

resolver disputas societrias e do mercado de capitais.
A Cmara do Mercado, como ficou conhecida, foi inicialmente idealizada,
para resolver as disputas surgidas no mbito das companhias participantes
dos segmentos especiais de listagem da BM&FBOVESPA, conhecidos como
Novo Mercado e Nvel 2 de Governana Corporativa. possvel, entretanto,
a sua utilizao tambm por outras empresas, listadas ou no ou no na
BM&FBOVESPA, investidores institucionais ou no, enfim, por qualquer
interessado em solucionar seus conflitos, sempre que o foco da disputa
envolver questes societrias ou relacionadas ao mercado de capitais.
A CAM oferece um ambiente independente, sigiloso, gil e econmico para a
soluo de controvrsias, pautado nas diretrizes da Lei de arbitragem.
Os Segmentos de Listagem da BM&Fbovespa em detalhes:

Nvel 1
A Companhia Nvel 1 aquela que se compromete, principalmente, com a melhoria na prestao de

informaes ao mercado e com a disperso acionria. As principais exigncias do Nvel 1 so:
Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Trimestrais (ITRs);

Melhoria nas informaes prestadas nas Informaes Anuais (IANs);
Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores, ao menos uma vez por ano;
Apresentao de um calendrio anual, do qual conste a programao dos eventos corporativos, tais
como Assembleias, divulgao de resultados etc.;
Divulgao dos termos dos contratos firmados entre a companhia e as partes relacionadas;
Divulgao, em bases mensais, das negociaes de valores mobilirios e derivativos de emisso da
companhia por parte dos acionistas controladores;
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25% (vinte e cinco por
cento) do capital social da companhia;
Quando da realizao de distribuies pblicas de aes, adoo de mecanismos que favoream a
disperso do capital.
Nvel 2
A companhia Nvel 2 aquela que se compromete com a melhoria na prestao de informaes ao mercado,
com a disperso acionria e, adicionalmente, com a adoo de um conjunto mais amplo de prticas de
governana, relativas as direitos societrios. As principais exigncias do Nvel 2 so:
Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias, as mesmas condies obtidas pelos
controladores, quando da venda do controle da companhia e de, no mnimo, 80% (oitenta por cento) deste
valor para os detentores de aes preferenciais ( tag along );
Direito de voto s aes preferenciais e, em algumas matrias, tais como, transformao,
incorporao, fuso ou ciso da companhia e aprovao de contratos entre a companhia e empresas do
mesmo grupo sempre que, por fora de disposio legal ou estatutria, sejam deliberados em Assembleia
Geral;
Realizao de uma oferta pblica de aquisio de todas as aes em circulao, no mnimo, pelo valor
econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao neste Nvel;
Conselho de Administrao com mnimo de 5 (cinco) membros e mandato unificado de at 2 (dois)
anos, permitida a reeleio. No mnimo, 20% (vinte por cento) dos membros devero ser conselheiros
independentes;
Melhoria nas informaes prestadas, adicionando s Informaes Trimestrais (ITRs);
Melhoria das informaes relativas a cada exerccio social nas Demonstraes Financeiras
padronizadas (DFPs);
Divulgao de demonstraes financeiras, de acordo com padres internacionais IFRs ou US GAAP;
Melhoria das informaes prestadas nas Informaes anuais (IANs);
Realizao de reunies pblicas com analistas e investidores, ao menos uma vez por ano;
Apresentao de um calendrio anual, no qual conste a programao dos principais eventos
corporativos, tais como Assembleias, divulgao de resultados etc;
Divulgao de termos dos contratos firmados entre a companhia e partes relacionadas;
disperso do capital;
Adeso Cmara de Arbitragem do Mercado para resoluo de conflitos societrios.
Novo Mercado
um segmento diferenciado de listagem, destinado negociao de aes emitidas por companhias que se
comprometam, voluntariamente, com a adoo de prticas de governana corporativa adicionais em relao
ao que exigido pela Regulamentao.
A premissa bsica do NM de que a valorizao e a liquidez das aes so influenciadas positivamente pelo
grau de segurana, oferecido pelos direitos concedidos aos acionistas e pela qualidade das informaes
prestadas pelas companhias. As principais exigncias so:
Capital social composto exclusivamente por aes ordinrias;

Extenso para todos os acionistas das mesmas condies obtidas pelos controladores, quando da
venda do controle da companhia ( tag along );
Realizao de uma oferta pblica de aquisio de todas as aes em circulao, no mnimo, pelo valor
econmico, nas hipteses de fechamento do capital ou cancelamento do registro de negociao no Novo
Mercado;
Conselho de Administrao com mnimo de 5 (cinco) membros e mandato unificado de at 2 (dois)
anos, permitida a reeleio. No mnimo, 20% (vinte por cento) dos membros devero ser conselheiros
independentes;
Melhoria das informaes prestadas nas Informaes Trimestrais (ITRs);
Melhoria das informaes relativas a cada exerccio social nas Demonstraes Financeiras
Padronizadas (DFPs);
Divulgao de demonstraes financeiras, de acordo com padres internacionais IFRs ou US GAAP;
Melhoria das informaes prestadas nas Informaes Anuais (IANs);

Realizao de reunies pblicas, com analistas e investidores, ao menos uma vez por ano;
Apresentao de um calendrio anual, no qual conste a programao dos principais eventos
corporativos, tais como Assembleias, divulgao de resultados etc.;
Divulgao de termos dos contratos firmados entre a companhia e partes relacionadas;
disperso do capital;
Adeso Cmara de Arbitragem do Mercado para resoluo de conflitos societrios.
Caractersticas exclusivas das empresas listadas no Novo Mercado:

Emisso de Aes ordinrias, apenas;
Tag along de 100% para todos os acionistas.
3.1.10. Custdia e Liquidao:
3.1.10.1. Conceito e servio prestado. Relao fiduciria entre investidor e custodiante
Custdia: o servio de guarda de ttulos, oferecido pelas bolsas e corretoras de valores.
O custo de custdia cobrado mensalmente do acionista atravs de dbito em conta corrente.
Podem-se habilitar como prestadores desse tipo de servio os bancos comerciais e de investimento, as
sociedades corretoras e distribuidoras, outras entidades equiparadas, as centrais de liquidao e custdia,
desde que comprovem possuir condies tcnicas, operacionais e econmico-financeiras adequadas.
As centrais de liquidao e custdia, empresas constitudas exclusivamente para fins de liquidao e de

custdia e associadas s bolsas de valores, so responsveis pela compensao, liquidao fsica e financeira,
bem como pelo registro, controle de garantias e controle de posio nos mercados derivativos e no servio
de emprstimo de aes.
Para que o investidor possa negociar as aes em bolsa de valores, necessrio que as mesmas estejam
custodiadas em uma das centrais de liquidao e custdia. Da mesma forma, quando o investidor compra
aes, as mesmas so creditadas em sua conta nessas centrais.
A BM&Fbovespa, por meio da CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia), atua como depositria
dos valores mobilirios negociados em nossos mercados de renda varivel e renda fixa, sem do a nica
depositria central de aes no Brasil.
Ela opera o servio de custdia fungvel e detm a propriedade fiduciria de todos os valores mobilirios
depositados.
O registro da CBLC como proprietria fiduciria feito apenas com o objetivo de realizar a guarda dos ativos
no Servio de Depositria, no tendo a CBLC qualquer direito de propriedade sobre eles.
Praticamente, todos os valores em custdia na CBLC so mantidos em forma escritural (99%), uma vez que,
atualmente, no Brasil, poucas companhias ainda emitem certificados fsicos.
3.1.11. Bolsa de Valores e Mercado de Balco:
As bolsas de valores so os centros de negociao de valores mobilirios, que utilizam sistemas eletrnicos
de negociao para efetuar compras e vendas desses valores.
A principal funo de uma bolsa de valores proporcionar um ambiente transparente e lquido, adequado
realizao de negcios com valores mobilirios. Somente atravs das corretoras e distribuidoras, os
investidores tm acesso aos sistemas de negociao para efetuarem suas transaes de compra e venda
desses valores.
Mercado de Bolsa
As negociaes so abertas e realizadas por sistema de leilo, ou seja, a venda acontece para quem oferece
melhor lance.
A arrematao e/ou a negociao feita por prego informatizado.
Mercado de Balco
A negociao ocorre diretamente entre uma instituio financeira e outra instituio financeira ou no
financeira.
Os valores so negociados apenas entre as partes envolvidas.
Mercado de Balco Organizado
dito organizado quando as instituies que o administram criam um ambiente informatizado e

transparente de registro ou de negociao e tm mecanismos de autorregulao.
Nos mercados de negociao onde tambm essas instituies so autorizadas a funcionar pela CVM e por
ela so supervisionadas cria-se um ambiente de menor risco e transparncia para os investidores se
comparado ao mercado de balco no organizado.
Mercado de Balco No Organizado
o mercado de ttulos e valores mobilirios cujos negcios no so supervisionados por entidade

autorreguladora.
No mercado de balco os valores mobilirios so negociados entre as instituies financeiras sem local fsico
definido, por meios eletrnicos ou por telefone. So negociados valores mobilirios de empresas que so
companhias registradas na CVM, e prestam informaes ao mercado, no registradas nas bolsas de valores.
BMF&BOVESPA
uma companhia de capital brasileiro formada, em 2008, a partir da integrao das operaes da Bolsa de
Valores de So Paulo e da Bolsa de Mercadorias & Futuros.
a principal instituio brasileira de intermediao para operaes do mercado de capitais e desenvolve,

implanta e prov sistemas para a negociao de aes, derivativos de aes, ttulos de renda fixa, ttulos
pblicos federais, derivativos financeiros, moedas vista e commodities agropecurias.
Por meio de suas plataformas de negociao, realiza o registro, a compensao e a liquidao de ativos e
valores mobilirios transacionados e a listagem de aes e de outros ativos, bem como divulga informao
de suporte ao mercado. A companhia tambm atua como depositria central dos ativos negociados em seus
ambientes, alm de licenciar softwares e ndices.
A bolsa brasileira desempenha tambm atividades de gerenciamento de riscos das operaes realizadas por
meio de seus sistemas. Para tanto, possui uma robusta estrutura de clearings de aes, derivativos, cmbio
e ativos, que atua de forma integrada, com o banco BM&F, de maneira a assegurar o funcionamento
eficiente de seus mercados e a consolidao adequada das operaes.
A BM&Fbovespa tem autonomia financeira, patrimonial e administrativa, mas

submete-se superviso do banco Central e da Comisso de Valores
Mobilirios.
Tipos de ordens de negociaes
Os investidores podem emitir vrios tipos de ordens de compra e venda de aes. Veja as principais
caractersticas dessas ordens no quadro abaixo:
Tipo de Ordem Caractersticas

A mercado Executa imediatamente, ao melhor preo.
Limitada Fixa limites de preos e executada dentro dos limites, ou
por melhor preo.
Casada Compra com recursos de venda prvia;
Venda para suprir recursos de compra prvia;
Pode determinar qual operao dever ser feita primeiro;
S se efetiva se executar as duas transaes.
De Financiamento Compra (ou venda) em um tipo de mercado e outra

concomitante de venda (ou compra), de igual valor mobilirio
no mesmo ou em outro mercado, com prazos de vencimento
distintos.
De Stop Utilizada para limitar perdas.
(Stop loss)
Administrada Especfica somente quantidade e caractersticas. Execuo a
critrio da corretora.
Para o dia Cancela se no for cumprida naquele dia.
3.1.12. Clube de Investimento em Aes. Conceitos e caractersticas operacionais
O Clube de Investimento um condomnio constitudo por no mnimo 3 pessoas e no mximo 50 pessoas

fsicas, para aplicao de recursos em ttulos e valores mobilirios, sendo administrado por corretoras,
distribuidoras e bancos de investimento.
A carteira composta por 51% no mnimo em aes, sendo o restante em renda fixa e derivativos.
O mximo que um nico investidor pode ter em um clube de investimento 40% sobre o patrimnio do
clube.
3.1.12.1. Fundos de aes versus Clube de Investimento: vantagens e desvantagens
Vantagens do Clube de Investimento:
Custo mais baixo: Com menos exigncias de controles, os custos dos clubes so reduzidos em
comparao aos fundos de investimento. A manuteno barata e simples;
Acessibilidade: Juntos os participantes do clube de investimento tero as mesmas condies de
comprar e vender aes, como fazem os grandes investidores, sem que seja preciso pr isso
numerosos recursos.
Tranquilidade: Aplicando-se em clubes, cria-se o hbito de investir mensalmente. Dessa forma, os

investidores dos clubes de investimento conseguem fazer que suas aplicaes mantenham-se
teoricamente na mdia, o que importante quando consideramos que no possvel prever o
melhor momento de investir;
Diversificao: Outra vantagem que com um volume maior, originado pela soma dos recursos de
cada integrante do Clube, possvel diversificar a aplicao, investindo em aes de diferentes
empresas e setores da economia, com custos de transao proporcionalmente menores;
Participao direta: Os Clubes de Investimento permitem, em princpio, que os envolvidos
participem diretamente da sua gesto, o que, embora demande tempo e exija uma certa disciplina,
constitui excelente forma de aprender como funciona o mercado.
A principal desvantagem do Clube de Investimento tem haver com o risco do investimento, pois suas
aplicaes so correspondentes ao do mercado acionrio, ou seja, o produto exige perfil adequado para
suportar as oscilaes do mercado. O clube, em momento algum, pode prometer alguma rentabilidade ou
usar o passado como referncia para projetar crescimento futuro.
3.2. Instrumentos de Renda Fixa

3.2.1. Definio
O mercado de renda fixa compreende as operaes com ttulos que tm um prazo de vencimento pr-
estabelecido e seu rendimento conhecido no momento inicial da operao. At o vencimento, existe o
retorno do principal acrescido do rendimento da operao.
3.2.2. Principais conceitos e caractersticas de instrumentos de Renda Fixa:
Os ttulos de renda fixa podem ser prefixados e ps-fixados. Exploraremos esses dois tipos de ttulos de
renda fixa posteriormente.
Contrastando com um ttulo de renda fixa, um ttulo de renda varivel tem seu rendimento desconhecido
no momento inicial da operao, somente no momento que o investidor vender o ttulo de renda varivel
que ele saber a rentabilidade da operao.
3.2.2.1. Data de emisso, valor nominal atualizado e juros acruados
Valor de Face
Cupom de Juros
Prazo de Vencimento
Preo de Mercado
Valor de face ou Valor Nominal
o valor que o investidor receber no vencimento do ttulo e sobre o qual incidem juros.
Cupom de Juros
Valor peridico de juros pago ao investidor durante a vigncia do ttulo. A taxa do cupom multiplicada pelo
valor de face fornece o valor em dinheiro dos juros.
Preo de Mercado ou Preo Unitrio (PU)
o preo que o ttulo negociado. o valor presente dos fluxos de caixa futuros, descontado taxas de
juros de mercado.
Os ttulos de renda fixa podem ser negociados com:
gio (PU)
Quando o valor pago no momento da aquisio do papel superior ao seu valor de resgate (valor de face).
O gio acontece quando a rentabilidade oferecida pelo papel (na sua emisso) maior que a praticada no
mercado no momento da negociao do ttulo. Lembrando que o ttulo rende, alm do indexador (quando
tiver), os juros definidos em sua emisso, de maneira que, considerando todos os fluxos do ttulo, a
rentabilidade do papel estar, neste caso, de acordo com as taxas de juros praticadas pelo mercado.
Desgio (PU)
Quando o valor pago no momento da aquisio do papel inferior ao seu valor de resgate (valor de face),
de maneira que a rentabilidade do ttulo seja maior que a estabelecida nas condies originais no momento
da sua emisso (no caso de ttulos que pagam juros peridicos). O desgio existe para os ttulos que no
pagam juros intermedirios, o que indicar o quanto o investidor aplica em D0 para receber o valor de face,
no vencimento.
Ao par (PU)
Quando o valor pago pelo ttulo igual ao seu valor de resgate (valor de face). Neste caso, a rentabilidade
oferecida pelo ttulo (estabelecida em sua emisso) igual praticada pelo mercado.
Prazo de vencimento ou maturidade
a data de resgate do ttulo.
Yield to Maturity (YTM) ou Taxa Interna de Retorno (TIR)
a rentabilidade do ttulo que relaciona todos os fluxos de caixa futuros com o preo de mercado.
Emissor
quem emite o ttulo para levantar fundos.
Credor
o investidor.
Data de Emisso
A data de emisso o dia em que o ttulo lanado.
Valor Nominal Atualizado
O ttulo de renda fixa possui um valor nominal, tambm chamado de valor de face. O valor nominal serve
como referncia para o clculo dos juros, ou seja, os juros so aplicados sobre o valor nominal.
Nos ttulos indexados, o valor nominal atualizado pelo indexador definido.
Juros Acruados
O processo de valorizar o ttulo, de acordo com a curva de juros, chama-se accrual em ingls ou apropriao
em portugus, portanto, juros acruados significam a apropriao ou reconhecimento dos juros de acordo
com a curva de juros do ttulo.
O conceito de juros acruados conflita com o conceito de marcao a Mercado. A filosofia de juros
acruados valoriza o ttulo pelo seu valor histrico e acrescenta os juros do perodo. A filosofia de Marcao
a Mercado considera o valor que o ttulo efetivamente seria vendido no mercado.
Conceito de PU
O preo unitrio, chamado de PU, o valor presente dos fluxos de caixa futuros de um ttulo de renda fixa.
Tambm o preo que uma unidade de ttulo renda fixa negociado no mercado.
Relao taxa de Juros X Preo (PU):

Quando a taxa de juros (i) sobe, o preo (PU) cai.
Quando a taxa de juros (i) cai, o preo (PU) sobe.
3.2.2.2. Formas de remunerao Pr e Ps-Fixada principais Indexadores
a) Prefixados
Um ttulo de renda fixa prefixado quando o rendimento e o valor de resgate do ttulo no vencimento so
conhecidos no momento inicial da operao.
b) Ps-fixados
No caso de um ttulo de renda fixa ps-fixado, o rendimento conhecido no momento da aplicao, mas o
valor de resgate s poder ser calculado na data do vencimento do ttulo.
Principais indexadores dos ttulos de renda fixa ps-fixados:
DI: Depsito Interbancrio

O Depsito interbancrio o instrumento por meio do qual as instituies trocam recursos entre si (o
DI como instrumento, tambm chamado de CDI).
Alm de ser instrumento o DI tambm indexador que representa a mdia das taxas dirias praticadas
pelas instituies financeiras nas transaes de depsito interfinanceiros de 1 dia til de prazo. A taxa do DI
expressa ao ano e considera 252 dias teis por ano.
A taxa DI apurada e divulgada pela CETIP diariamente.
IGP: ndice Geral de Preos (Fundao Getlio Vargas)
Registra o ritmo evolutivo de preos como medida sntese da inflao nacional.

composto pela mdia ponderada do IPA (60%), IPC (30%) e INCC(10%). Todos esses ndices so apurados
pela FGV.
IGP-DI: compreende o perodo entre o primeiro e o ltimo dia do ms de referncia.

IGP-M: compreende o perodo entre o dia 21 do ms anterior ao de referncia e o dia 20 do ms de
referncia.
Pelas suas composies o IGP-DI e o IGP-M so ndices predominantemente voltados para medir a inflao
no atacado.
IPCA: ndice de Preos ao Consumidor Amplo (IBGE)
O IPCA o ndice oficial de inflao do governo e funciona como parmetro para o sistema de metas
inflacionrias. O seu universo de pesquisa composto de pessoas que ganham de 1 a 40 salrios mnimos
nas principais regies metropolitanas do pas. Pela sua composio o IPCA um ndice voltado para medir a
inflao no varejo.
O perodo de coleta vai do primeiro ao ltimo dia do ms de referncia e a divulgao ocorre prxima ao dia
15 do ms posterior.
TR: Taxa Referencial
Sua frmula de clculo j sofreu vrias alteraes e atualmente calculada com base na TBF (Taxa Bsica
Financeira), sobre a qual aplicado um Redutor R definido pelo Banco Central (BACEN).
A TR, que apurada e divulgada pelo Banco Central, utilizada como ndice para remunerao da poupana,
das letras hipotecrias e alguns outros contratos.
A TBF calculada a partir de uma amostra das taxas informadas pelas 30 maiores
instituies financeiras do pas (entre bancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de
investimento e caixas econmicas) em volume de captao por meio de certificados e
recibos de depsito bancrio (CDB/RDB), de prazos de 30 a 35 dias corridos,
remunerados a taxas prefixadas.
3.2.2.3. Formas de amortizao e pagamento de juros:
Amortizao
Amortizar significa devolver ao investidor parte do capital sobre o qual incidem juros e correo de acordo
com o indexador definido.
Pagamento de Juros
Pagamentos de juros podem acontecer de muitas maneiras, assim como a amortizao, porm o normal so
pagamentos semestrais de juros ou pagamento de juros apenas no resgate do ttulo. Os ttulos do tipo zero
coupon Bond no pagam juros, por isso so negociados com desgio e os juros ficam implcitos (neste
desgio).
3.2.2.3.1. Composio de cupom de taxa real e indexadores (IGP-M; Cmbio)
a) Cupom IGP-M / IPCA
Para se estimar o cupom acima do IGP-M ou do IPCA necessrio estimar a taxa acumulado do DI e a inflao
medida pelo respectivo ndice (IGP-M ou IPCA) no horizonte de tempo da estimativa e fazer a equivalncia
das duas estimativas. Veja abaixo um exemplo para o IGP-M (para o IPCA o mtodo o mesmo):
(1 + IGP-M ) x (1 +) = (1 + DI)
Ou seja:
(1 + DI)
= -1
(1 + IGP-M)
b) Cupom acima da variao cambial
Uma das formas para se estimar o cupom acima da variao cambial :
Estimar a taxa acumulada do DI e a variao cambial no horizonte de tempo da estimativa e fazer a

equivalncia das duas estimativas:
(1 + VC ) x (1 + ) = (1 + DI)
Ou seja:
(1 + DI)
= -1
(1 + VC)
Outra maneira de calcular o cupom cambial :
- Acrescentar taxa bsica de juros americana (que referncia ao investidor estrangeiro) o risco Brasil. Este
(juros americanos + risco Brasil) seria o cupom necessrio para manter a atratividade para o investidor
estrangeiro, que trar seus recursos ao pas se considerar que a rentabilidade (cupom cambial) atraente,
considerando o risco pas (Brasil) existente.
3.2.2.4. Resgate antecipado, vencimento antecipado (quebra de covenant, ocorrncia de cross default) e
aquisio facultativa e opo de compra (opo call). Conceitos e diferenas
Resgate antecipado
o direito do emissor de um ttulo de renda fixa pode ter de: resgatar, total ou parcialmente, o ttulo emitido,
antes da data de vencimento, se assim for especificado numa clusula contratual do ttulo de renda fixa. O
resgate antecipado uma compra forada dos ttulos pela emissora e o investidor no pode se opor. No
resgate antecipado, o emissor do ttulo obrigado a cancelar os ttulos resgatados.
Opo call
A clusula de opo call muito semelhante ao resgate antecipado, pois tambm uma compra forada em
que o investidor no pode se opor. Porm enquanto no resgate antecipado o emissor precisa cancelar os
ttulos, na opo call o emissor pode decidir entra cancelar os ttulos recomprados ou mant-los em carteira
e negoci-los no futuro.
Aquisio facultativa
uma clusula que permite ao emissor do ttulo de renda fixa adquirir esses ttulos no mercado secundrio.
Os ttulos podem ser cancelados ou deixados em tesouraria para possvel negociao futura no mercado. A
aquisio facultativa diferente das clusulas de resgate antecipado e da opo call, pois na aquisio
facultativa o investidor, que possui o ttulo de renda fixa, s vende o ttulo se desejar, enquanto que no
resgate antecipado e na opo call o investidor tem a obrigao de vender o ttulo caso o emissor exera seu
direito de compra.
Vencimento antecipado
uma clusula no contrato do ttulo de renda fixa que permite que o investidor possa resgatar seu ttulo
antes do vencimento, caso o emissor do ttulo no cumpra as regras estabelecidas na emisso do ttulo. A
clusula de vencimento antecipado protege o investidor, entre outras coisas, contra uma possvel
inadimplncia do emissor do ttulo.
Exemplo de situaes para vencimento antecipado:

Falta de pagamento, nas respectivas datas de vencimento, de
remunerao e principal;
Protestos legtimos e reiterados contra o emissor;
Liquidao ou decretao de falncia;
Falta de cumprimento pelo emissor de qualquer obrigao prevista na
escritura;
Penhora, arresto ou seqestro de bens do emissor;
Transferncia do controle do emissor.
Covenant
uma srie de clusulas que protegem o investidor contra o mau uso do dinheiro recebido pelo emissor do
ttulo de renda fixa ou contra situaes que pe em risco o resgate do ttulo na data de vencimento.
Exemplos de Covenants:
No pagar dividendos acima de certo percentual de lucro;

Manter o ndice de endividamento dentro de um valor mximo;
Manter um mnimo de capital de giro para a empresa.
Cross default
Alguns contratos tambm tm a chamada clusula de cross-default. Isso significa que, mesmo que, por
exemplo, os ndices financeiros contratados estejam sendo cumpridos, a existncia de clusula cross-default
pode fazer com que o emprstimo entre em default porque um outro contrato entrou em default. Assim,
tomar nota dessa clusula to importante quanto das clusulas dos ndices em si que precisam ser
cumpridos.
Repactuao
um mecanismo utilizado pelas companhias emissoras de debntures quando previsto na escritura de

emisso para adequar seus ttulos, periodicamente, s condies de rendimento vigentes no mercado.
A cada repactuao, a emissora far uma nova proposta de remunerao e estar obrigada a recomprar os
ttulos dos debenturistas que no aceitarem as novas condies propostas.
Resumindo: Clusulas
Resgate antecipado e Aquisio Facultativa: Beneficiam o EMISSOR da debnture;
Repactuao, Vencimento Antecipado, Cross Default e Covenants: Beneficiam o

DEBENTURISTA.
3.2.3. Principais instrumentos:
3.2.3.1. Ttulos pblicos:
Ttulos Pblicos
Conceito e finalidade
Ttulos Pblicos so ttulos emitidos pelo governo federal com o objetivo de financiar suas atividades. Eles
representam a dvida mobiliria da Unio.
Os ttulos pblicos so emitidos para:
Antecipao de receita fiscal; e

Financiamento do dficit oramentrio.
A venda de ttulos pblicos pode ser realizada de umas das seguintes formas:
Oferta pblica com a realizao de leilo;

Oferta pblica sem a realizao de leilo (Tesouro Direto); ou
Emisses diretas de acordo com as necessidades especficas previstas em lei.
Os governos Estaduais e Municipais tambm podem emitir ttulos para captar recursos, embora no tenham
a mesma liquidez dos ttulos pblicos federais;
Riscos inerentes ao produto:
Risco de crdito
Geralmente, o Risco de Crdito associado aos Ttulos Pblicos considerado zero, pois est associado ao
risco de crdito do governo.
Risco de mercado
O Risco de Mercado associado aos Ttulos Pblicos est relacionado s variaes das taxas de juros
(prefixadas ou ps-fixadas) relacionadas diretamente aos preos dos ttulos.
Risco de liquidez
O Risco de Liquidez associado aos Ttulos Pblicos muito baixo, pois o interesse em sua comercializao
muito grande junto aos Bancos, Investidores, em razo do seu baixssimo risco de crdito.
3.2.3.1.1. LFT, LTN, NTN-B, NTN-B Principal e NTN-F. Caractersticas.
Letra do Tesouro Nacional LTN
um ttulo escritural, nominativo e negocivel;

um ttulo prefixado sem cupom, com os juros a serem pagos implcitos no desgio do ttulo, quando
este negociado;
O resgate o valor de face do ttulo (valor fixo);
O prazo determinado pelo ministrio da Fazenda (Tesouro Nacional). De acordo com o Tesouro
Nacional a estrutura de emisses de LTN focada em prazos mais curtos;
A taxa de juros implcita na LTN expressa na base de 252 dias por ano;
A LTN um zero coupon bond.
Letra Financeira do Tesouro LFT
um ttulo escritural, nominativo e negocivel;

O prazo definido pelo Ministrio da Fazenda (Tesouro Nacional);
Seu rendimento ps-fixado, sendo indexado pela taxa Selic;
Este ttulo pode ser negociado com gio ou desgio, acarretando em diminuio ou aumento do
rendimento total para o investidor.
O resgate feito pelo valor nominal acrescido do rendimento proporcionado pela taxa Selic,
portando no paga cupom;
So normalmente emitidas em leiles pblicos. A taxa implcita em uma LFT calculada na base de
252 dias por ano.
Nota do Tesouro Nacional NTN
Objetivo: alongar o prazo de financiamento da dvida do Tesouro.
Ttulos escriturais, nominativos e negociveis;

Podem ser vendidos diretamente ou por oferta pblica por meio de leiles coordenados pelo Banco
Central;
As NTNs so emitidas em diversas sries, cada uma adequada a uma especfica necessidade;
A NTN paga normalmente um cupom semestral definido pelo Ministrio da Fazenda (Tesouro
Nacional).
Nota do Tesouro Nacional: NTN - B
Ttulo ps-fixado com valor nominal de emisso escrito em mltiplos de R$ 1.000,00;

O valor de face do ttulo atualizado pelo IPCA;
Paga juros, semestralmente, sobre o valor nominal atualizado e o valor de face corrigido no
vencimento;
O juro tratado de forma exponencial;
Prazo definido pelo Ministrio da Fazenda;
Normalmente colocado no mercado por oferta pblica em leilo;
A taxa de juros de uma NTN-B calculada na base de 252 dias por ano.
Nota do Tesouro Nacional: NTN B Principal

O valor de face do ttulo atualizado pelo IPCA;
No paga cupom de juros semestralmente;
A NTN B principal possui fluxo de pagamento simples, ou seja, o investidor faz a aplicao e resgata
o valor de face (valor investido somado rentabilidade) na data de vencimento do ttulo.
Nota do Tesouro Nacional: NTN - C

O valor de face do ttulo atualizado pelo IGP-M;
vencimento;
A taxa de juros de uma NTN-C calculada na base de 252 dias por ano.
Nota do Tesouro Nacional: NTN - D

O valor de face do ttulo atualizado pela variao do Dlar;
vencimento;
A taxa de juros de uma NTN-D calculada na base de 252 dias por ano.
Nota do Tesouro Nacional: NTN - F
Ttulo com rentabilidade prefixada;

Paga juros, semestralmente e o valor de face no vencimento;
Prazo definido pelo Ministrio da Fazenda (Tesouro Nacional). De acordo com o Tesouro Nacional
a estrutura de emisses de NTN-F focada em prazos mais longos, ao contrrio da LTN, que so ttulos
prefixados concentrados no curto prazo;
A taxa de juros de uma NTN-F calculada na base de 252 dias por ano.
Ttulo Rentabilidade
Letra do Tesouro Nacional (LTN) Prefixado (desgio)
Letras Financeiras do Tesouro (LFT) Ps-fixado (SELIC)
Nota do Tesouro Nacional (NTN-B) Ps-fixado (IPCA)
Nota do Tesouro Nacional (NTN-C) Ps-fixado (IGP-M)
Nota do Tesouro Nacional (NTN-D) Ps-fixado (Dlar - PTAX)
Nota do Tesouro Nacional (NTN-F) Prefixado
H os ttulos que pagam cupons peridicos de juros (NTN-F, NTN-B e NTN-C) aos investidores e os que no
pagam (LTN e LFT). Os cupons peridicos so pagamentos, geralmente semestrais, aos portadores dos ttulos.
Obs.: O BACEN no emite mais ttulos pblicos, desde 2002.
A venda de ttulos pblicos no Brasil pelas seguintes modalidades:
Oferta pblica com a realizao de leilo;

Oferta pblica sem a realizao de leilo (Tesouro Direto).
3.2.3.1.2. Negociao de ttulos pblicos: Mercado Primrio: leiles; Mercado Secundrio:

balco
Mercado Primrio Leiles
O mercado primrio caracterizado pelo fato do emissor receber os proventos referentes venda dos
ttulos. No caso dos ttulos pblicos federais, o Tesouro Nacional recebe os recursos provenientes da venda
das LTN, LFT e NTN.
Mercado Secundrio Balco
As transaes no mercado secundrio de ttulos pblicos no afetam o caixa do Tesouro Nacional. Os

diversos integrantes do mercado financeiro compram e vendem os ttulos emitidos de acordo com suas
necessidades de caixa ou estratgias financeiras. As operaes de compra e venda no mercado secundrio
so registradas e liquidadas na SELIC.
3.2.3.1.3. Tesouro Direto. Conceito e caractersticas operacionais
Tesouro Direto um programa de venda de ttulos pblicos a pessoas fsicas, desenvolvido pelo Tesouro
Nacional, em parceria com a Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC.
Direcionado a pessoas fsicas que queiram investir com segurana e tranqilidade, o Tesouro Direto Oferece
a compra de ttulos da dvida pblica diretamente pela Internet, a partir de aproximadamente R$ 200,00.
A liquidez das aplicaes garantida pelo Tesouro que possibilita aos investidores resgatarem seus Ttulos e
recursos semanalmente, antes do vencimento, ao preo negociado no mercado naquele Momento.
O rendimento da aplicao bastante competitivo, quando comparado com as demais aplicaes financeiras
equivalentes existentes no mercado. Outro fator que diferencia este produto dos demais as taxas de
administrao e de custdia serem baixas.
Formas de negociao
As compras e vendas de ttulos so efetuadas na rea exclusiva do Tesouro Direto e podem ser realizadas
diretamente pelo Investidor ou atravs de um Agente de Custdia, mediante sua Autorizao. Em ambos os
casos, o Investidor deve ser cadastrado no Tesouro Direto, por um A gente de Custdia da CBLC.
Os investidores podem efetuar suas compras no Tesouro Direto por trs formas distintas:
Diretamente no site do Tesouro Direto: o prprio investidor, com sua senha individual, acessa o ambiente
restrito do site Tesouro Direto (www.tesourodireto.gov.br) e realiza, diretamente, as negociaes com
ttulos pblicos;
Via um Agente de Custdia: o investidor autoriza o Agente de Custdia a negociar ttulos pblicos em seu
nome, no site do Tesouro Direto (www.tesourodireto.gov.br), da mesma forma como ocorre no mercado de
aes. Essa opo ideal para o investidor que no tem acesso Internet ou que, por algum motivo, no
deseja comprar pessoalmente;
Diretamente no site do Agente de Custdia: alguns bancos e corretoras habilitados integraram seus Sites
ao do Tesouro Direto, possibilitando aos investidores a realizao das negociaes no prprio Site da
instituio financeira. Desta forma, as compras so realizadas somente no site da instituio Financeira, cujos
ttulos, preos e taxas refletem os mesmos do site do Tesouro Direto em tempo real (disponvel somente em
algumas corretoras e bancos). Fonte: www.tesouro.fazenda.gov.br/tesouro_direto
O que mudou no Tesouro Direto?
Com o objetivo de facilitar a compreenso do investidor, uma nova nomenclatura para os Ttulos Pblicos
foi introduzida no Tesouro Direto. Na tabela acima, pode-se verificar as siglas j tradicionais dos ttulos ao
lado dos novos nomes correspondentes, que passaram a valer a partir do dia 10/03/2015.
A nova nomenclatura torna as caractersticas dos ttulos mais claras. Atravs do nome, o investidor sabe se
o ativo prefixado ou ps-fixado, se o indexador a Selic ou o IPCA e se h ou no pagamento semestral de
juros.
A partir de 30/03/2015, outra novidade passar a vigorar. Trata-se da ampliao da liquidez do Tesouro
Direto.
At ento, a venda antecipada dos ativos ocorria semanalmente s quartas-feiras. A partir do prximo dia
30 de Maro, a opo de venda antecipada ser aberta todos os dias (inclusive ao fins de semana e feriados)
a partir das 18 horas e ser encerrada s 5 horas do dia seguinte. As operaes sero executadas pelos preos
do ltimo fechamento do mercado e o dinheiro ficar disponvel para o investidor no prximo dia til. Dessa
forma, se o investidor precisar de liquidez, ao invs de esperar at a prxima quarta-feira, poder vender
seus ativos em qualquer dia da semana e obter novamente seu dinheiro no prximo dia til.
3.2.3.2. Ttulos Privados Bancrios:
3.2.3.2.1. Certificado de Depsito Bancrio CDB e Letras Financeiras - LF Caractersticas e

tributao:
CDB Certificado de Depsito Bancrio
Definio:
Os Certificados de Depsito Bancrio CDB so ttulos emitidos por bancos comerciais, de investimento
ou mltiplos, com pelo menos uma destas carteiras descritas, com o objetivo de captao de recursos para
aplicao em ativos, como emprstimos.
Caractersticas:
Rentabilidade: Pr e ps-fixada.
Liquidez: O CDB pode ser negociado no mercado secundrio. O CDB tambm pode ser resgatado
antes do prazo final caso o banco emissor concorde em resgat-lo. No caso de resgate antes do prazo
final, devem ser respeitados os prazos mnimos.
Prazos:
De acordo com o tipo de operao, os prazos mnimos para resgate dos CDBs so:
Taxas Prazos mnimos

Prefixada ou ps-fixada CDI ou SELIC Sem prazo mnimo
TR ou TJLP 30 dias
TBF 60 dias
ndices de preos 1 ano
Formas de resgate:
O CDB resgatado atravs de crdito em conta corrente em duas situaes:
No vencimento do ttulo vencimento do papel, quando o investidor receber o valor investido e a

remunerao contratada, j descontados os impostos;
Antes do vencimento, de acordo com as condies estabelecidas pela instituio emissora do ttulo.
O investidor receber o valor investido e a remunerao contratada ajustada de acordo com as taxas de
juros praticadas no momento de resgate.
Taxas e formas de remunerao:
A taxa de um CDB com remunerao prefixada definida de acordo com o valor do dinheiro no momento
da captao e com o prazo de investimento.
Um CDB com taxa ps-fixada pode ter a sua remunerao relativa variao da TR, do CDI ou da taxa SELIC.
Situaes comuns:
Um CDB com taxa ps-fixada normalmente se enquadra em uma das seguintes

situaes:
Variao da TR CDB ps-fixado pela TR
Porcentagem da taxa CDI CDB ps-fixado pelo CDI
Porcentagem da taxa SELIC CDB ps-fixado pela SELIC
CDB com SWAP: conceito
Ao adquirir um CDB com swap, o investidor est adquirindo um CDB e um swap, ou seja, ele pode trocar a
rentabilidade do CDB por outra, como, por exemplo, uma taxa prefixada ou variao de moeda
estrangeira.
Riscos inerentes ao produto
Risco de crdito
O Risco de Crdito associado a um CDB est relacionado ao risco de crdito do banco emissor deste ttulo.
O papel do FGC em caso de inadimplncia do emissor
O Risco de Crdito de um CDB reduzido pela garantia do Fundo Garantidor de Crdito (FGC) no valor de
R$ 250.000,00 por CPF.
Risco de mercado
O Risco de Mercado associado a um CDB est relacionado principalmente s variaes da taxa de juros na
qual o CDB se baseia.
Risco de liquidez
O Risco de Liquidez associado a um CDB baixo. At mesmo o resgate anterior ao prazo de vencimento pode
ser realizado (de acordo com as regras definidas pela instituio emissora), alm da possibilidade de
negociao ou transferncia do ttulo (endosso).
Tributao
Imposto de renda: fato gerador, alquotas, base de clculo e responsabilidade de

recolhimento
O fato gerador do Imposto de Renda o resgate do CDB.
O Imposto de Renda possui alquotas de acordo com a tabela abaixo:
Tempo de permanncia Alquota

At 180 dias 22,5%
de 181 dias at 360 dias 20%
De 361 dias at 720 17,5%
Acima de 720 dias 15%
Tem como base de clculo a diferena positiva entre o valor resgatado e o valor aplicado, descontado o IOF.
retido na fonte pela instituio financeira emissora do CDB.
IOF
O IOF somente incide sobre os investimentos em CDB quando o resgate ocorrer antes de 30 dias, de acordo
com a tabela regressiva do IOF:
Letras Financeiras
Letras financeiras so ttulos emitidos por instituies financeiras, que consistem em promessa de
pagamento.
Podem ser emitidas por bancos mltiplos, bancos comerciais, bancos de investimento, sociedades
de crdito, financiamento e investimento, caixas econmicas, companhias hipotecrias ou
sociedades de crdito imobilirio;
Remunerao: taxas de juros prefixadas, combinadas ou no com taxas flutuantes ou ndices de
preo;
Prazo mnimo: 24 meses, vedado o resgate total ou parcial antes do vencimento;
Podem ser recompradas pelas instituies financeiras emissoras em montante que no ultrapasse
5% do total emitido;
Devem ter valor nominal unitrio igual ou superior a R$ 300 mil;

Pagamento de rendimentos em intervalos de, no mnimo, 180 dias.
Obs.: vedada a emisso com clusula de variao cambial. LF no est coberta pelo FGC.
Tributao
Imposto de renda: fato gerador, alquotas, base de clculo e responsabilidade de

recolhimento
O fato gerador do Imposto de Renda o resgate das letras.
O Imposto de Renda possui alquotas de acordo com a tabela abaixo:

At 180 dias 22,5%
De 361 dias at 720 17,5%
Tem como base de clculo a diferena positiva entre o valor resgatado e o valor aplicado, descontado o
IOF.
retido na fonte pela emissora das letras.
IOF
O IOF somente incide sobre os investimentos em Letras quando o resgate ocorrer antes de 30 dias, de
acordo com a tabela regressiva j apresentada.
3.2.3.3. Ttulos Corporativos

3.2.3.3.1. Debntures: Conceito e Caractersticas
Debntures so valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazos que asseguram aos
seus detentores (os debenturistas) direito de crdito contra a companhia emissora.
A captao de recursos no mercado de capitais pode ser feita por Sociedades annimas de capital aberto ou
fechado. Entretanto, somente as sociedades annimas de capital aberto, no financeiras com registro na
CVM Comisso de Valores Mobilirios podem fazer emisses pblicas de debntures, isto , voltadas ao
pblico em geral.
3.2.3.3.1.1 Escritura:
A escritura o documento em que esto descritas as condies sob as quais a debnture ser emitida, tais
como direitos conferidos aos ttulos, deveres da emissora, montante da emisso, quantidade de ttulos,
condies de amortizao, remunerao (juros, prmio, etc.) e repactuao.
No existe padronizao das caractersticas deste ttulo. Ou seja, a debnture pode incluir:
Qualquer prazo de vencimento;

Amortizao (pagamento do valor nominal) programada na forma anual, semestral, trimestral,
mensal ou espordica, no percentual que a emissora decidir;
Remuneraes atravs de correo monetria ou juros;
Remuneraes atravs de prmio (podendo ser vinculado receita ou lucro da emissora).
Aplicao em debntures no esto cobertas pelo FGC.
3.2.3.3.1.2. Registros
A emisso dever ser registrada na CVM e, por se tratar de emisso escritural, tambm devem ser registradas
na CETIP (antigo SND Sistema Nacional de Debntures, que pertencia ANDIMA), onde so realizados os
controles de transferncias e efetuadas as liquidaes financeiras das operaes. O registro na CETIP no
obrigatrio, mas os investidores qualificados, como, por exemplo, os bancos, ficam impedidos de adquiri-los
caso no estejam ali custodiados.
3.2.3.3.1.3. Caractersticas da emisso e dos ttulos
Debnture simples: No vencimento, o debenturista recebe seu capital de volta em dinheiro. Prazo
mnimo de emisso: 1 ano.
Debnture Conversvel em Aes (DCA): a debnture que pode ser convertida em aes, a exclusivo
critrio do investidor, em pocas e condies predeterminadas. Prazo mnimo de emisso: 3 anos.
Portanto, debntures so ttulos de mdio/longo prazo.
Podem ser negociadas no mercado secundrio antes do vencimento.
Emisso Pblica e Privada

A emisso pblica direcionada ao pblico investidor em geral, feita por
companhia aberta, sob registro na CVM.
A emisso privada voltada a um grupo restrito de investidores, no sendo
necessrio o registro na CVM, que, no entanto, informada sobre emisso,
e a autoriza ou no.
3.2.3.3.1.4. Clusulas de resgate e vencimento antecipado e covenants
Chama-se Covenant a uma srie de clusulas contratuais, de um ttulo de renda fixa, que protege o investidor
contra o mau uso do dinheiro recebido pelo emissor do ttulo ou contra situaes que pe em risco o resgate
do ttulo na data de vencimento. Exemplo de Covenants:
No paga dividendos acima de um certo percentual de lucro;

Manter o ndice de endividamento dentro de um valor mximo;
Manter um mnimo de capital de giro para a empresa.
3.2.3.3.1.5. Repactuao como renegociao de qualquer das caractersticas da dvida
um mecanismo utilizado pelas companhias emissoras de debntures quando previsto na escritura de

emisso para adequar seus ttulos, periodicamente, s condies de rendimento vigentes no mercado.
A cada repactuao, a emissora far uma nova proposta de remunerao e estar obrigada a recomprar os
ttulos dos debenturistas que no aceitarem as novas condies propostas.
3.2.3.3.1.6. Hierarquia das espcies de debntures de acordo com garantias
Em funo do tipo de garantia oferecida ou da ausncia de garantia, as debntures so assim classificadas:
Garantia Subordinada na hiptese de liquidao da companhia, oferecem preferncia de pagamento to

somente sobre o reembolso aos acionistas
Garantia Quirografria ou Sem Preferncia no oferecem privilgio algum sobre os ativos da emissora,
concorrendo em igualdade de condies com os demais credores quirografrios (sem preferncia), em
caso de falncia da companhia.
Garantia Flutuante ou Com Privilgio Geral asseguram privilgio geral sobre o ativo da emissora, em caso
de falncia. Os bens objeto da garantia flutuante no ficam vinculados emisso, o que possibilita a
emissora dispor dos bens, sem a prvia autorizao dos debenturistas.
Com garantia real garantidas de bens integrantes do ativo da companhia emissora, ou de terceiros, sob
a forma de hipoteca ou penhor. Os bens ficam vinculados s debntures, e a emissora no pode dele
dispor.
A hierarquia em termos de maior segurana a seguinte:
Garantia Real > Garantia Flutuante > Garantia quirografria > Garantia Subordinada.
3.2.3.3.1.7 Assembleia de debenturistas
o frum em que se renem os debenturistas para discutir e deliberar sobre assuntos relativos emisso,
como por exemplo, alteraes propostas nas caractersticas da debnture. As assembleias podem ser
convocadas pela companhia emissora, pelo agente fiducirio, pela CVM e pelos debenturistas.
3.2.3.3.1.8 Deveres do agente fiducirio
O agente fiducirio o representante legal dos interesses dos debenturistas diante da empresa emissora.
Sua presena obrigatria nas emisses pblicas.
Podem atuar como agente fiducirio: corretoras e distribuidoras de ttulos e valores mobilirios, bancos de
investimento e bancos mltiplos com carteira de investimento, que no tenham qualquer proximidade da
empresa emissora, que possa levar a conflito de interesses.
Underwriting a operao de distribuio primria de debntures (ou de

aes), ou seja, a primeira venda dos ttulos aps sua emisso. Tal processo
conduzido por instituio financeira, contratada pela emissora,
denominada coordenador lder ou underwriter.
RESUMINDO: DEBNTURES
Valores mobilirios representativos de dvida de mdio e longo prazos, emitidos por S/As;
Mercado fiscalizado pela CVM;
Remunerao: Pr, CDI, IGP-M, etc;
Tipos: Simples (prazo mnimo 1 ano) e Conversveis em Aes (DCAs) (Prazo mnimo 3
anos);
Podem ter garantia real, flutuante ou sem garantia;
Na escritura de emisso, podem constar Clusulas de Resgate Antecipado, Aquisio
Facultativa;
Repactuao e Covenants.
Hierarquia nas garantias: Real Flutuante Quirografria Subordinada.
3.2.3.3.2. Notas Promissrias
3.2.3.3.2.1 Caractersticas: descrio, prazo, forma de resgate, liquidez, rentabilidade e registro
So ttulos de crdito emitido pelas companhias, que conferem a seu titular direito de crdito contra a
emitente. A nota promissria, emitida por sociedade por aes, destinada oferta pblica, considerada
como valor mobilirio.
No mercado primrio, a colocao destes ttulos d-se da seguinte forma:
Em mercado de balco;
Em mercado de balco organizado (CETIP, etc).
No mercado secundrio, podem ser negociadas somente no mercado de balco organizado, sendo a CETIP
o mais usual.
Prazos de Emisso
Mnimo 30 dias mximo 180 dias para S/As de capital fechado;
Mnimo 30 dias mximo 360 dias para S/AS de capital aberto.
Remunerao
Prefixada, vendida com desconto;
Ps-fixada, corrigida pela taxa DI CETIP.

Formas de Emisso: nominativa, endossvel e sem garantia.
Registro
Devem estar registradas no CETIP ou em outro sistema de custdia e de liquidao autorizado pelo banco
Central, para que possam:
Ser objeto de operaes de intermediao, praticadas pelas instituies financeiras e demais

sociedades autorizadas a funcionar pelo Banco Central;
Integrar as carteiras de fundos de investimento;
Integrar as carteiras das sociedades seguradoras, sociedades de capitalizao e entidades abertas e
fechadas de previdncia privada.
A emisso dever ser registrada na CVM e, por se tratar de emisso escritural, na Cetip, onde so realizados
os controles de transferncias e efetuadas as liquidaes financeiras das operaes.
O registro na CETIP no obrigatrio, mas os investidores qualificados ficam impedidos de adquiri-los, caso
no estejam ali custodiados.
Notas Promissrias
Emitidas por Sociedades Annimas para financiamento de curto prazo;
Consideradas valores mobilirios, quando destinadas colocao pblica;
No tm garantia real, podendo ser garantidas por fiana bancria;
Prazos: at 180 dias para S/As de capital fechado e at 360 dias para S/As de capital
aberto.
QUADRO COMPARATIVO ENTRE DEBNTURES E NOTAS PROMISSRIAS (COMMERCIAL PAPERS):
DEBNTURES NOTAS PROMISSRIAS

Objetivo Captao de recursos para Captao de recursos para
financiamento de CAPITAL financiamento de CAPITAL
FIXO DE GIRO
Prazo LONGO PRAZO CURTO PRAZO
Quem pode emitir SA Abertas* e SA Abertas e Fechadas
Fechadas
Quem no pode emitir Instituies Financeiras Instituies Financeiras
Prazo mnimo para 360 dias 30 dias
resgate
Prazo mximo para No tem SA Aberta 360 dias
resgate SA Fechada 180 dias
* Podem emitir debntures, alm de SA Abertas no financeiras: Sociedade de Arrendamento Mercantil, Companhias Hipotecrias
e BNDES Participaes.
3.2.3.4 Ttulos do Segmento Agrcola: Cdula de produto Rural CPR, Letra de Crdito do
Agronegcio LCA, Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio CDCA e Certificado
de Recebveis do Agronegcio CRA. Caractersticas e tributao.
Cdulas de Produto Rural CPR
So ttulos pelos quais o emitente, produtor rural (pessoa fsica ou jurdica) ou cooperativa de produo,
vende antecipadamente certa quantidade de mercadoria, recebendo o valor negociado (ou insumos) no ato
da venda e compromete-se a entreg-la na quantidade e no local acordado em data futura.
O produtor deve procurar uma instituio (banco ou seguradora) que d garantia CPR. Essa instituio,
aps anlise do cadastro e das garantias do emissor, acrescenta seu aval ou agrega um seguro. De posse da
CPR avalizada ou segurada, o emissor pode negoci-la no mercado.
A CPR pode ser negociada:
No mercado primrio, quando o emitente deseja adiantar recursos para utilizar na produo de
determinada mercadoria agropecuria; e
No mercado secundrio, quando o adquirente da CPR deseja negoci-la, por meio de sua venda, a
outro agente interessado.
A negociao pode ser feita por intermdio do mercado de balco ou da Bolsa Brasileira de mercadorias.
Pode-se utilizar tambm o leilo eletrnico do Banco do Brasil, que interliga as bolsas de mercadorias
regionais.
Tipos de CPR
Com liquidao fsica: No vencimento, o produtor entrega a mercadoria ao favorecido;
Com liquidao financeira: No vencimento, em vez de entregar a mercadoria ao favorecido, o emissor a

liquida em dinheiro, pelo preo do dia da mercadoria objeto de negociao, caracterizando assim a
equivalncia em produto.
Registro
A BM&F criou o Sistema de Registro de Custdia de Ttulos do Agronegcio (SRCA), que proporciona o
registro das negociaes e informa todos os dados da CPR. O SRCA reconhecido e autorizado pelo banco
Central do Brasil, para registro de todos os ttulos do agronegcio.
O registro assegura os compradores da existncia e da veracidade das caractersticas do ttulo. Desse modo,
os administradores de fundos de investimento podem negociar CPRs tanto no mercado primrio como no
secundrio, desde que sua remunerao seja atrativa.
Tributao
A CPR ttulo de renda fixa e se sujeita a seguinte tributao, conforme o prazo de resgate:

At 180 dias 22,5%
De 361 dias at 720 17,5%
Obs.: A CPR para pessoas fsicas isenta de imposto de renda.
IOF isento na CPR.
RESUMINDO: CPR
Ttulo emitido pelo produtor rural para financiamento do agronegcio;
Normalmente conta com o aval de instituio financeira ou com seguro;
Ttulo negociado no mercado primrio e secundrio;
Tipos: com liquidao FSICA e com liquidao FINANCEIRA;
Os rendimentos das CPRs com liquidao financeira so ISENTOS de IR para PESSOA
FSICA.
Letra de Crdito do Agronegcio LCA
um ttulo de crdito nominativo, cartular ou escritural, de livre negociao, devendo, se escritural, ser
registrado em sistema de registro e de liquidao financeira de ativos autorizado pelo BC, representando
promessa de pagamento em dinheiro e se constituindo em ttulo executivo extrajudicial. Confere direito de
penhor sobre os direitos creditrios a ele vinculados, alm de poder contar com garantias adicionais reais
ou fidejussrias.
So emitidas exclusivamente por instituies financeiras autorizadas a funcionar pelo BV, com garantia em
financiamentos ao setor rural. Qualquer tipo de financiamento agrcola pode ser lastro de LCA. Um lastro
bastante comum a CPR emitida por produtores rurais ou cooperativas de produo, que vendem a termo
sua mercadoria, no qual o produtor recebe o valor da venda vista mediante compromisso de entrega do
produto numa data futura previamente estipulada. Outro so os emprstimos estruturados na forma de
CDCA emitidos por cooperativas e pessoas jurdicas que atuam no armazenamento, comercializao,
beneficiamento ou industrializao de insumos e de mquinas agrcolas, em troca de recursos. O banco
assume o risco do tomador e usa o CDCA como lastro para a LCA.
A grande vantagem da LCA, como alternativa de investimento, a iseno do pagamento de IR sobre o

ganho de capital para a pessoa fsica. Tambm no h incidncia de IOF, nem para pessoas fsicas, nem
para a jurdica. Alm disso, os bancos emissores no precisam fazer o depsito compulsrio de 25% sobre
esses valores no Banco Central.
A LCA conta com a garantia do FGC (Fundo Garantidor de Crdito).
Certificado de Direitos Creditrios do Agronegcio CDCA
um ttulo de crdito nominativo, cartular ou escritural, de livre negociao, devendo, se escritural, ser
registrado em sistema de registro e de liquidao financeira de ativos autorizados pelo BC, sendo lastreado
em crditos originados no agronegcio, representando promessa de pagamento em dinheiro e se
constituindo em ttulo executivo extrajudicial.
So emitidos com exclusividade por cooperativas de produtores rurais e outras pessoas jurdicas que
exeram a atividade de comercializao, beneficiamento ou industrializao de produtos e insumos do
agronegcio ou de mquinas e implementos utilizados na produo agropecuria, tendo como garantias
direitos creditrios de negcios realizados entre produtores rurais e suas cooperativas, e terceiro, inclusive
emprstimo ou financiamento ao longo de toda a cadeia produtiva do agronegcio.
O CDCA confere direito de penhor sobre os direitos creditrios a ele vinculados, - desde que registrados em
sistema de registro e de liquidao financeira de ativos autorizada pelo BC e custodiados por instituies
financeiras, ou no, autorizadas pela CVM -, permitida a sua substituio por acordo entre o seu emissor e
o seu titular. Adicionalmente ao penhor, permite a livre negociao de garantias reais ou fidejussrias.
Podem se capitalizados com taxas de juros remuneratrios ou flutuantes, sendo que principal e juros podem
ser pagos periodicamente ou em uma nica vez no vencimento.
Os CDCA so isentos de Imposto de Renda para as Pessoas Fsicas e tambm so isentos de IOF.
Certificado de Recebveis do Agronegcio CRA
So ttulos de crdito nominativo, escritural, de livre negociao, devendo ser registrados em sistema de
registro e de liquidao financeira de ativos autorizada pelo BC, sendo lastreados em direitos creditrios do
agronegcio, constituindo promessa de pagamento em dinheiro.
So emitidos apenas por Sociedades de Propsito Especfico SPE -, criadas para atuar exclusivamente como
Companhias Securitizadoras de Direitos Creditrios do agronegcio, tendo com garantis direitos creditrios
de negcios realizados entre produtores rurais e suas cooperativas, e terceiros, inclusive emprstimos ou
financiamentos ao longo de toda a cadeia produtiva do agronegcio, conforme disposto no Termo de
Securitizao. Essas empresas compram tais recebveis e emitem os CRA, a serem adquiridos por empresas
do setor rural, investidores e fundos de investimento.
Os CRA podem ter garantia flutuante que lhes assegura privilgio geral sobre o ativo do emissor sem impedir
a negociao dos bens que compem esse ativo. Tambm podem contar com o benefcio da instituio do
regime Fiducirio sobre os direitos creditrios do agronegcio, o que permite a sua vinculao exclusiva
remunerao dos CRA lastreados por esses crditos, mantendo-os incondicionalmente apartados do
patrimnio do emissor dos direitos at que se complete o resgate de todos os CRA afetados por esse
benefcio.
Podem ser capitalizados com taxas de juros remuneratrios fixos ou flutuantes, e atualizados
monetariamente por ndices de preos com srie regularmente calculada e de conhecimento pblico. Para
tanto, os CRA tm que ter prazo e periodicidade de juros podem ser pagos em amortizaes peridicas
mensais ou outras, sem exigncia de intervalo mnimo entre os pagamentos peridicos, ou podem ser pagos
de uma nica vez no vencimento.
Os CRA so isentos de Imposto de Renda para as Pessoas Fsicas e tambm so isentos de IOF.
CRA no est coberto pelo Fundo garantidor de Crdito FGC.
3.2.3.5 Ttulos do segmento Imobilirio: Certificado de Recebveis Imobilirios CRI, Letras

de Crdito Imobilirio LCI e Cdula de Crdito Imobilirio CCI. Caractersticas e
tributao.
Letra de Crdito Imobilirio (LCI)
Ttulo emitido por bancos comerciais, bancos mltiplos com carteira de crdito imobilirio, a Caixa
Econmica Federal, sociedade de crdito imobilirio, associaes de poupana e emprstimo, companhias
hipotecrias e demais espcies de instituies que venham a ser expressamente autorizadas pelo Banco
Central. Obrigatoriamente, registrada na Cetip.
Emitida sob a forma nominativa, podendo ser transfervel mediante endosso em preto. lastreado por
crditos imobilirios garantidos por hipoteca ou por alienao fiduciria de coisa imvel, conferindo aos
seus tomadores direito de crdito pelo valor nominal, juros e, se for o caso, atualizao monetria nelas
estipulados.
A letra conter: nome da instituio emitente e as assinaturas de seus representantes; nmero de ordem, o
local e a data da emisso; a denominao Letra de Crdito Imobilirio; o valor nominal e a data de
vencimento; a forma, a periodicidade e o local de pagamento do principal, dos juros e, se for o caso, da
atualizao monetria; os juros, fixos ou flutuantes, que podero ser renegociveis, a critrio das partes; a
identificao dos crditos caucionados e seu valor; o nome do titular; e a clusula ordem, se endossvel.
A LCI poder contar com garantia fidejussria adicional de instituio financeira.
A LCI poder ser garantida por um ou mais crditos imobilirios, mas a soma do principal das LCIs emitidas
no poder exceder o valor total dos crditos imobilirios em poder da instituio emitente.
Prazos: O prazo de vencimento destes papis limitado pelo prazo das obrigaes imobilirias que serviram
de base para o seu lanamento.
Garantias: Aplicaes em LCI contam com cobertura do Fundo Garantidor de Crdito FGC, at o limite
vigente que atualmente de R$ 250.000,00.
Assim, apesar de ser um produto de baixo risco, indicado para investidores mais conservadores em linha
com o perfil atual da caderneta de poupana as LCIs atualmente esto disponveis apenas para investidores
com grandes montantes para aplicar.
Obs.: Pessoas fsicas que investem em Letras de Crdito Imobilirio (LCI) possuem iseno de Imposto de
Renda (IR).
Certificado de Recebveis Imobilirios - CRI
So ttulos de renda fixa de longo prazo emitidos exclusivamente por uma companhia securitizadora, com
lastro em empreendimento imobilirio que pagam juros ao investidor.
Os lastros mais comuns de um CRI so os crditos decorrentes de contratos de compra e venda com
alienao fiduciria do Sistema de Financiamento Imobilirio (SFI).
A oferta pblica de distribuio de CRI s pode ser iniciada aps a concesso de registro e estando o registro
de companhia aberta da companhia securitizadora atualizado junto a CVM.
Os CRIs representam uma tima opo de investimento para pessoas fsicas, bancos, fundaes e fundos de
investimento.
Obs.: Somente CRI com valor nominal mnimo de R$ 300.000,00 (trezentos mil reais) pode ser objeto de
distribuio pblica.
Algumas das vantagens de se investir em CRIs:
Investimento de longo prazo com rentabilidade acima dos ttulos pblicos;

Possuem garantia real, porm no esto cobertos pelo FGC;
Iseno de Imposto de Renda para pessoas fsicas;
Iseno de IOF;
Substitui os investimentos imobilirios, reduzindo os custos administrativos de vacncia e reformas.
LCI versus CRI: diferenas.
Quem emite os CRIs uma Companhia de Securitizao, enquanto as LCIs so emitidas por
Instituies Financeiras;
As LCIs tm a garantia do FGC e os CRIs no tm a garantia do FGC.
Cdula de Crdito Imobilirio CCI
A CCI foi oficialmente criada pela Lei 10.931, de 02/08/04, com o objetivo de representar crditos
imobilirios e criar um instrumento legal, que permita agilizar a transferncia de contratos de financiamento
imobilirio entre bancos credores de financiamentos imobilirios e companhias securitizadoras. A CCI pode
ser integral, quando representar a totalidade do crdito, ou fracionria, quando representar parte dele, no
podendo a soma das cdulas fracionrias emitidas em relao a cada crdito exceder o seu valor total, e
podendo sua emisso ocorrer de uma s vez ou ao longo do tempo at o vencimento da obrigao que
representam.
Esto autorizados a emitir CCI os credores dos crditos imobilirios. Podem ser emitidas na forma cartular
ou escritural, com ou sem garantia real ou fidejussria.
Se emitidas na forma escritural ser exigida uma escritura pblica ou instrumento particular a ser custodiado
em instituio financeira e registrado em sistemas de registro e liquidao financeira autorizados pelo BC.
O pagamento dos juros que podem ser capitalizados e do valor do principal pode ser peridico ou de uma
nica vez na data de vencimento do ttulo.
Sendo um crdito imobilirio com lastro em uma garantia real, a emisso da CCI dever ser averbada no
cartrio de registro de imveis ao qual est vinculada.
A CCI um ttulo executivo extrajudicial exigvel pelo valor apurado de acordo com as clusulas e as
condies pactuadas no contrato que lhe deu origem.
Sua emisso e negociao independem de autorizao do devedor do crdito imobilirio por ela
representado. O resgate da dvida representada pela CCI comprovado por declarao de quitao emitida
pelo credor.
No so valores mobilirios, mas ttulos emitidos para facilitar o crdito imobilirio. As companhias
securitizadoras compram as CCI e as utilizam como lastro para a emisso no mercado secundrio de
Certificados de Recebveis Imobilirios CRI estes, sim, valores mobilirios.
As CCI possuem iseno de IOF e iseno de IR para as pessoas fsicas.
3.2.3.6 Ttulos do segmento Comercial: Cdula de Crdito Bancrio- CCB e Certificados de Cdula de Crdito
Bancrio CCCB. Caractersticas e tributao.
Cdula de Crdito Bancrio CCB
Foi oficialmente instituda pela Lei 10.931, de 02.08.04.
A CCB um ttulo de crdito, diretamente negociado entre as partes interessadas, emitido na forma fsica
cartular ou escritural, por pessoa fsica ou jurdica, em favor de uma instituio financeira ou de entidade
a esta equiparada integrante do SFN -, representando uma promessa de pagamento em espcie,
decorrente de operao de crdito de qualquer valor ou modalidade, desde um cheque especial ou um
crdito consignado, passando por um CDC, e atingindo uma grande operao estruturada, aplicando-se a ela
as normas de direito cambirio.
Assim, no ttulo, podero ser pactuadas todas as suas caractersticas, tais como os juros sobre a dvida,
capitalizadas ou no, os critrios de sua indidncia, periodicidade de capitalizao, correo monetria ou
de variao cambial, conforme permitido em lei, despesas e encargos da obrigao e obrigaes do credor,
sendo, por isso, difcil contest-la judicialmente.
Os ttulos podem ser emitidos com remunerao pr ou ps-fixada em ndices de preos ou pelo DI, sendo
admitida a emisso da CCB em moeda estrangeira em favor de instituio domiciliada no exterior, desde que
seja sujeita exclusivamente lei e ao foro brasileiro. Tanto os juros como o valor do principal do ttulo podem
ser pagos de forma peridica ou em parcela nica na data do seu vencimento.
A CCB pode ser emitida com ou sem garantia real ou fidejussria, sendo um ttulo executivo extrajudicial,
representando dvida em dinheiro certa, lquida e exigvel seja pelo valor nela indicado ou pelo saldo devedor
demonstrado em planilha de clculo ou extrato de conta corrente. As garantias reais constitudas na CCB
podem estar vinculadas ao instituto da alienao fiduciria e o credor poder exigir a sua cobertura por
seguro em seu benefcio, sem reforo ou substituio.
A CCB pode ser objeto de cesso de acordo com as disposies do direito comum, caso em que o cessionrio
(o que recebe o ttulo), mesmo no sendo instituio financeira, fica sub-rogado em todos os direitos do
cedente. Se estiver na forma cartular a transferncia feita por endosso e, na forma escritural, atravs do
registro da negociao em sistema de registro e de liquidao financeira de ativos autorizados pelo BC. As
regras de negociao das CCB foram estabelecidas pela Resoluo 2.843, de 02.07.01.
Trata-se, portanto, de ttulo emitido com o objetivo de facilitar e agilizar a recuperao de crditos bancrios,
tendo como lastro crditos bancrios comercializveis e que permitam ao investidor receber o pagamento
pelo ttulo independentemente da situao financeira do banco que o gerou. Neste caso, fundamental que
o BC permita a segregao patrimonial da carteira de crdito a ser securitizada, em relao ao patrimnio
do banco originador desta carteira. Assim, para estimular o mercado de secutirtizao de recebveis de
crdito bancrio, importante que o CMN permita a coobrigao de parte ou de todo o risco de
inadimplncia do recebvel e, alm disso, permita o direito de regresso instituio geradora do crdito.
Principais caratersticas e vantagens da CCB
Ajuda a reduzir os nveis de inadimplncia;

Garante as operaes de carto de crdito e cheque especial;
Simplifica as operaes de crdito, uma vez que substitui contratos;
Acaba com brechas na contestao judicial dos contratos de crdito;
umttulo executvel por natureza;
um papel negocivel no mercado, ou seja, pode ser cedido a outra instituio financeira;
Serve de lastro na securitizao de dvidas;
Reduz custos operacionais dos bancos, barateando o custo e a aprovao do crdito, porque agrega
maior segurana na sua concesso.
Certificado de Cdulas de Crdito Bancrio CCCB
As instituies financeiras, quando autorizadas pelo Banco Central, podero emitir Certificados de Cdulas
de Crdito Bancrio (CCCB), com lastro efetivo nas CCB mantidas em custdia, os quais podero ser
negociados no mbito do mercado financeiro nacional ou internacional, com pessoas integrantes ou no do
Sistema Financeiro Nacional.
3.2.3.7. Caderneta de Poupana: principais caractersticas em termos de liquidez, rentabilidade, garantias,

riscos e tributao
Caderneta de Poupana
Conceito e finalidade
a aplicao mais simples e tambm a mais tradicional. O aplicador pode aplicar pequenas somas e ter
liquidez (poder movimentar livremente), apesar da perda de rentabilidade para saques fora da data de
aniversrio da aplicao.
Riscos inerentes ao produto

Alm da simplicidade de aplicao e de resgate, contribuem para a elevadssima popularidade da poupana
o baixo risco, e a garantida propiciada pelo Fundo Garantidor de Crditos (FGC), que protege o investidor
em caso de quebra de uma instituio financeira, at o valor de R$ 250.000,00 para cada titular da conta.
Rentabilidade
A remunerao da poupana definida pelo art. 12 da Lei 8.177, de 01.03.1991, e a mesma em todas as
instituies financeiras. Atualmente, a caderneta de poupana remunerada pela Taxa Referencial (TR) mais
juros mensais.
A partir de 04.05.2012, a remunerao da poupana passou a ser:
- 0,5 % a.m. mais TR, caso a TSM (Taxa Selic Meta), divulgada pelo COPOM for superior a 8,5% a.a.;
- 70% da TSM, mais TR, caso a TSM (Taxa Selic Meta), divulgada pelo COPOM for igual ou inferior a 8,5%
a.a..
De acordo com o perfil do cliente, se pessoa fsica ou jurdica, os crditos da remunerao bsica e adicional
podem ser mensais ou trimestrais, conforme descrio a seguir:
TIPO DE CLIENTE REMUNERAO
Pessoas Fsicas MENSAL
Pessoas Jurdicas MENSAL

(Imunes e Sem Fins
Lucrativos)
Pessoas Jurdicas TRIMESTRAL

(Demais)
A abertura pode ser feita em qualquer dia do ms, sendo que as contas abertas nos dias 29, 30 e 31
comeam a contar rendimento a partir do dia primeiro do ms seguinte, ou seja, para efeito de
rentabilidade, esses depsitos so considerados como se tivessem sido feitos no dia primeiro do ms
seguinte. Podem-se ter quantas cadernetas de poupana quiser, escolhendo livremente a data da aplicao
(tambm chamada de data de aniversrio, ou data-base).
Tributao
A Caderneta de Poupana isenta de Imposto de Renda e IOF.
3.3. Cdigo Anbima de Regulao e Melhores Prticas para Ofertas Pblicas de Distribuio
e Aquisio de Valores Mobilirios
Abrange as melhores prticas a serem adotadas pelo mercado (coordenadores de ofertas) ao estruturar
Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios, sejam elas ofertas primrias e secundrias de valores mobilirios ou
ofertas pblicas de aquisio de aes de companhias abertas.
3.3.1. Propsito e Abrangncia
O objetivo do presente Cdigo de Regulao e Melhores Prticas (Cdigo) estabelecer princpios e

normas que devero ser observados pelas Instituies Participantes e regulamentao da Comisso de
Valores Mobilirios CVM (Ofertas Pblicas), com a finalidade de propiciar a transparncia e o adequado
funcionamento do mercado.
3.3.2 Princpios gerais
As Instituies Participantes devem observar os seguintes princpios e regras em suas atividades

relacionadas s operaes de Oferta Pblica de que participem:
I. nortear a prestao das atividades pelos princpios da liberdade de iniciativa e da livre concorrncia;
II. coibir quaisquer prticas que infrinjam ou estejam em conflito com as regras e princpios contidos neste
Cdigo, na legislao pertinente e/ou nas demais normas estabelecidas pela ANBIMA; e
III. evitar a adoo de prticas caracterizadoras de concorrncia desleal e/ou de condies no equitativas,
bem como de quaisquer outras prticas que contrariem os princpios contidos no presente Cdigo.
As Instituies Participantes que desempenham a atividade de Coordenadores da oferta devem instituir rea
ou nomear um profissional para as atividades de compliance, com a iseno necessria para o cumprimento
do seu dever. Por atividade de compliance entendem-se as aes visando o cumprimento das Leis,
regulamentaes e princpios corporativos aplicveis ao Coordenador da oferta.
3.3.3. Prospecto
O prospecto dever, de maneira clara que no omita fatos de relevo, nem contenha informaes que possam
induzir em erro os investidores, conter os dados e informaes sobre:
Perspectivas e planos da companhia;

Situao do mercado em que atua;
Os riscos do negcio;
O quadro administrativo da empresa;
E muitas outras informaes importantes na hora de decidir se tornar scio desta ou daquela
companhia.
obrigatria a entrega de exemplar do Prospecto Definitivo ou Preliminar ao investidor, admitindo-se seu

envio ou obteno por meio eletrnico.
O Prospecto Preliminar dever estar disponvel nos mesmos locais do Prospecto Definitivo para os
investidores pelo menos 5 (cinco) dias teis antes do prazo inicial para o recebimento de reserva.
Na hiptese de confeco de lmina obrigatrio constar a recomendao de leitura do prospecto antes da

deciso de investimento.
3.3.4. Selo ANBIMA
obrigatria a veiculao da logomarca da Anbima, acompanhada de texto obrigatrio, na forma abaixo,

utilizada para demonstrao do compromisso das Instituies Participantes com o cumprimento e
observncia das disposies do presente Cdigo (Selo Anbima), em todas as publicaes, divulgadas em
meios de comunicao de acesso pblico (Publicaes), na capa dos prospectos, na lmina e demais
publicaes exigidas na regulamentao da CVM.
O Selo ANBIMA ser composto pela logomarca da ANBIMA acompanhada do seguinte texto:
A(O) presente oferta pblica (programa) foi elaborada(o) de acordo com as normas de
Regulao e Melhores Prticas para as Ofertas Pblicas de Distribuio e Aquisio de Valores
Mobilirios, atendendo, assim, a(o) presente oferta pblica (programa), aos padres mnimos
de informao exigidos pela ANBIMA, no cabendo ANBIMA qualquer responsabilidade
pelas referidas informaes, pela qualidade da emissora e/ou ofertantes, das instituies
participantes e dos valores mobilirios objeto da(o) oferta pblica (programa). Este selo no
implica recomendao de investimento. O registro ou anlise prvia da presente distribuio
no implica, por parte da ANBIMA, garantia da veracidade das informaes prestadas ou
julgamento sobre a qualidade da companhia emissora, bem como sobre os valores mobilirios
a serem distribudos.
Obs. A veiculao do Selo Anbima tem por finalidade exclusiva demonstrar o compromisso das Instituies
Participantes em atender as disposies do presente Cdigo no cabendo qualquer responsabilidade
Anbima pelas informaes constantes das Publicaes relativas s ofertas Pblicas e dos respectivos
prospectos, bem como pela qualidade da emissora e/ou ofertantes, das Instituies Participantes e/ou
dos valores mobilirios objeto da Oferta Pblica.
3.4. Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios
3.4.1. Principais Instituies: funes e principais caractersticas
3.4.1.1. Banco Coordenador
Coordenador
Toda oferta pblica deve ter um coordenador, que pode ser um banco de investimento, uma corretora ou
uma distribuidora, responsvel por:
Estruturar a operao;
Ajudar a empresa transformar-se em sociedade por aes;
Ajudar a empresa a preparar a documentao e ajudar a empresa a registrar a emisso pblica na
CVM;
Formar o consrcio de distribuio;
Realizar Road-shows;
Colocar (distribuir) os valores mobilirios junto aos investidores;
Ajudar o emissor a elaborar o prospecto da emisso;
Verificar a veracidade das informaes contidas no prospecto de emisso;
Realizar due diligence no prospecto.
Due diligence:
A due diligence um processo de investigao e auditoria nas informaes de empresas fundamental para
confirmar os dados disponibilizados aos potenciais compradores ou investidores.
Esse processo tem variaes claras conforme a natureza do negcio e o tamanho da empresa mas,
basicamente, refere-se a questes de ordem financeira, contbil e fiscal, alm de aspectos jurdicos
societrios, trabalhistas, ambientais, imobilirios, de propriedade intelectual e tecnolgica.
Enfim, trata-se de um trabalho que deve identificar os ativos e passivos contbeis e jurdicos, permitindo
maior segurana na negociao para os compradores, acionistas ou investidores.
Nesse processo, o conhecimento tcnico e a atuao tica com garantia de imparcialidade e

confidencialidade essencial para que a operao seja bem sucedida.
3.4.1.1.1. Regime de distribuio tipos de colocao (oferta com garantia firme e

melhores esforos); responsabilidades
Garantia Firme
a operao na qual a instituio financeira coordenadora da operao garante a colocao de um

determinado lote de ttulos a um determinado preo previamente pactuado com a empresa emissora,
encarregando-se por sua conta e risco de coloc-los no mercado.
Selecionando esta opo a empresa assegura a entrada de recursos.
O risco de mercado do intermedirio.
Melhores Esforos (Best Efforts)
Caracterizam-se pelo compromisso assumido pela instituio de desenvolver os melhores esforos para
revender o mximo de uma emisso junto aos seus clientes nas melhores condies possveis e por um prazo
determinado. No existe o compromisso formal de viabilizar a colocao.
A empresa assume os riscos da aceitao ou no das aes lanadas por parte do mercado.
Stand-BY
Caracteriza-se pelo compromisso assumido pela instituio quanto ao fato de ela prpria efetivar a
subscrio, aps determinado prazo, dos ttulos que se comprometeu a colocar no mercado mas que no
encontraram interessados.
Book Building Coleta de Inteno de Investimentos
Trata-se da oferta global global offering dos ttulos de uma empresa visando colocao de seus papis
no Pas e no exterior. Exige uma maior transparncia de informaes sobre a empresa emissora e sobre a
operao de subscrio.
No h uma definio prvia do preo pelo qual a ao ser vendida, ou o volume final da operao, mas
sim a definio de um range de preos justos que os coordenadores da emisso e a empresa acordam ser
vivel para atrair os investidores nacionais e estrangeiros e garantir uma boa liquidez do ttulo na colocao.
3.4.1.2. Agncia de Rating
So empresas que opinam sobre o risco de crdito por meio de notas (ratings), baseado na:
Vontade e capacidade do emissor de pagar completamente e no prazo acordado, principal e juros,

durante o perodo de vigncia do instrumento de dvida.
Severidade da perda, em caso de inadimplncia.
Quando o rating melhorado, chamamos de upgrade; quando o rating rebaixado, chamamos de

dowgrade.
3.4.1.3. Agente Fiducirio ou Agente de Notas: Instruo CVM 28 (deveres e

responsabilidade civil)
O agente fiducirio uma figura obrigatria nas emisses pblicas de debntures. Sua funo principal a
de representar a comunho dos debenturistas perante a companhia e tomar as atitudes necessrias para
que os direitos desses investidores sejam resguardados. O agente fiducirio pode ser uma pessoa fsica ou
uma instituio financeira que tenha este objetivo social e que seja autorizada pelo Banco Central para tal.
O agente fiducirio deve:
Proteger os direitos e interesses dos debenturistas;

Notificar o debenturista de qualquer inadimplemento;
Utilizar qualquer ao para proteger direitos ou defender interesses dos debenturistas, podendo, no
caso de inadimplemento da companhia;
Declarar antecipadamente vencida as debntures;
Executar garantias reais, receber a cobrana e aplic-la no pagamento aos debenturistas;
Requerer falncia da emissora.
3.4.1.4. Banco Escriturador
Banco Escriturador
O banco escriturador o responsvel pela escriturao e a guarda dos livros de registro e transferncia de
valores mobilirios escriturais.
Tem a funo de processar as liquidaes fsicas e financeiras entre sua tesouraria e a instituio custodiante.
Alm disso, o banco mandatrio verifica a existncia, autenticidade, validade e regularidade da emisso de
valores mobilirios, a quantidade emitida, srie e emisso dos mesmos.
Distribuio
o processo de encontrar investidores para comprar valores mobilirios que o emissor est vendendo.
A distribuio do valor mobilirio (operaes de Underwriting) pode ter os seguintes tipos de subscrio:
3.4.1.5. Banco Mandatrio
Banco Mandatrio
O banco mandatrio o responsvel pelas movimentaes financeiras relativas aos pagamentos dos
eventos relacionados s aes e debntures, como dividendos e juros.
3.4.1.6. Custodiante
Custodiante
a instituio responsvel pela guarda e manuteno das informaes dos ativos componentes da carteira
do investidor. o custodiante que cuida para que o investidor no perca seus direitos como: dividendos,
direitos de subscrio, desdobramentos, repactuaes de debntures, juros, amortizaes etc. (isso quando
o custodiante exerce a funo de Banco Mandatrio).
3.4.1.7. Formador de mercado (market maker) e mecanismo de estabilizao de preos
comum nas ofertas pblicas o ofertante contratar uma instituio financeira (corretora, distribuidora ou
banco de investimento) para atuar no mercado, com o objetivo de estabilizar os preos dos valores
mobilirios no mercado por um prazo determinado, normalmente 30 dias. Isso faz com que distores de
preos, causadas por uma baixa liquidez sejam neutralizadas por um formador de mercado, tambm
chamado de market maker.
3.4.2.1. Companhias abertas (Instruo CVM 480, arts. 13, 21, 30 e 31)
Os principais objetivos da Instruo so:
Criar categorias de emissores de acordo com os tipos de valores mobilirios admitidos negociao;
Estabelecer regimes de prestao de informaes adequados a cada uma das categorias criadas;
Consolidar as regras que tratam de registro de emissor e valores mobilirios, de modo que os
procedimentos de registro, suspenso e cancelamento sejam adequados a cada categoria de emissor;
Melhorar a qualidade e apresentao das informaes peridicas prestadas por emissores de valores
mobilirios, para facilitar o entendimento de tais informaes por parte do investidor;
Tornar possvel que determinados emissores, desde que atendam a certos pr-requisitos, tenham
seus pedidos de registro de ofertas de distribuio aprovados com maior celeridade; e
Mudar critrios que determinam como um emissor considerado estrangeiro.
Informaes referentes ao emissor
So reunidas em um nico documento atualizado regularmente, o Formulrio de Referncia.
Ao realizar uma oferta pblica de distribuio de valores mobilirios, o emissor pode elaborar somente um
Documento Suplementar que contm informaes sobre o valor mobilirio ofertado e as caractersticas e
condies da oferta.
O conjunto desses dois documentos (Formulrio de Referncia e o Documento Suplementar) dever

fornecer ao investidor todas as informaes de um prospecto convencional.
O regime de informaes
O Formulrio de Informaes Anuais IAN o principal instrumento de divulgao de informaes

peridicas no contbeis foi substitudo pelo Formulrio de Referncia.
Este novo documento d passos importantes na quantidade e qualidade das informaes que sero
colocadas disposio dos investidores e do mercado periodicamente, trazendo as regras brasileiras a
padres muito prximos daqueles recomendados pelas instituies internacionais especializadas em
mercado de valore mobilirios.
Em relao maioria dos temas, a instruo pede nveis de informaes semelhantes aos hoje exigidos pela
Instruo CVM n 400, mas em um formato que privilegia o melhor entendimento do investidor.
Outra importante inovao da Instruo a exigncia de que os emissores informem suas polticas e prticas
em relao s matrias mais sensveis da conduo de seus negcios.
Categorias de emissores
Os emissores de valores mobilirios passaram a ser divididos em categoria A e categoria B, com base
exclusivamente nos tipos de valores mobilirios admitidos negociao.
Os emissores registrados na categoria A esto autorizados a negociar quaisquer valores mobilirios

em mercados regulamentados.
Os emissores registrados na categoria B esto autorizados a negociar em mercados regulamentados
valores mobilirios que no sejam aes, certificado de depsito de aes ou valores mobilirios
que se convertam ou confiram o direito de adquirir aes ou certificados de depsito de aes.
Emissores estrangeiros
Os critrios para a identificao do emissor estrangeiro levam em considerao, alm do local da sede, a
quantidade de ativos pertencentes ao emissor no exterior, ao invs do local de origem das receitas do
emissor.
3.4.2.2. Ofertas Pblicas Primrias e Secundrias (Instruo CVM 400)
3.4.2.2.1. Finalidade da Instruo (art. 1)
Regular as ofertas pblicas de distribuio de valores mobilirios, nos mercados primrio ou secundrio,
proporcionando:
Proteo dos interesses do pblico investidor e do mercado;

Tratamento equitativo aos ofertados;
Ampla, transparente e adequada divulgao de informaes.
3.4.2.2.2. Definio de atos de distribuio pblica (art. 3, caput, incisos I,II,III e IV, 2)
So atos que caracterizam uma oferta pblica:
I a utilizao de listas ou boletins de venda ou subscrio, folhetos, prospectos ou anncios;
II a procura de subscritores ou adquirentes indeterminados para os valores mobilirios;
III a negociao feita em loja, escritrio ou estabelecimento aberto ao pblico;

IV a utilizao de publicidade, oral ou escrita, cartas, anncios, avisos, especialmente atravs de meios de
comunicao de massa ou eletrnicos.
A distribuio pblica de valore mobilirios s pode ser realizada com intermediao de bancos de
investimento, bancos mltiplos com carteira de investimentos, corretoras ou distribuidoras.
3.4.2.2.3. Efeitos da suspenso ou do cancelamento da oferta (art. 20)
A oferta pblica, a princpio, irrevogvel, porm, caso haja alguma impreciso no prospecto, inclusive
devido a alteraes que ocorreram depois de sua elaborao, a oferta pblica ser suspensa ou at mesmo
cancelada. A oferta suspensa quando o prospecto pode ser corrigido. Caso o prospecto no possa ser
corrigido, haver cancelamento da oferta.
obrigao do ofertante comunicar ao investidor a suspenso ou cancelamento da oferta pblica. Em caso

de suspenso da oferta o investidor que j deu seu aceite poder desistir, desde que comunique sua inteno
de desistir da compra at cinco dias teis aps a comunicao da suspenso.
No caso de cancelamento ou de suspenso com desistncia do investimento, o investidor ter direito

restituio dos valores investidos, na forma prevista no prospecto.
3.4.2.2.4. Contedo da oferta (art. 21; art. 22; art. 23, caput, 1, 2)
As ofertas pblicas de distribuio devem tratar os potenciais investidores de maneira equitativa, sendo
permitido que os atuais acionistas tenham prioridade.
O preo da oferta nico, mas a CVM poder autorizar preos diversos. O preo ou a taxa de juros pode ser
estabelecido no dia da apurao do resultado da coleta de intenes de investimento.
3.4.2.2.5. Lote suplementar (art. 24)
Distribuio de Lote Suplementar
O ofertante poder outorgar instituio intermediria opo de distribuio de lote suplementar, que
preveja a possibilidade de, caso a procura dos valores mobilirios objeto de oferta pblica de distribuio
assim justifique, ser aumentada a quantidade de valores a distribuir junto ao pblico, nas mesmas condies
e preo dos valores mobilirios inicialmente ofertados, at um montante pr-determinado que constar
obrigatoriamente do prospecto e que no poder ultrapassar a 15% da quantidade inicialmente ofertada.
3.4.2.2.8. Distribuio parcial (art. 30)
A AGE ou RCA (reunio do conselho de administrao) que aprovar a oferta pblica dever dizer qual ser o
destino dos valores mobilirios, no caso de no ocorrer distribuio total dos valores ofertados. Inclusive,
pode ser prevista a no concretizao da oferta, se no houver distribuio total. A distribuio parcial pode
ser aceita ou no, dependendo da deciso previamente tomada na AGE ou na RCA. Esta deciso constar do
prospecto da oferta pblica.
3.4.2.2.12. Consulta sobre viabilidade da oferta (art. 43 caput)

permitida a consulta a potenciais investidores pelo ofertante e o coordenador-lder da distribuio para
verificar a viabilidade ou o interesse de uma eventual oferta pblica, devendo esta consulta no exceder a
50 investidores e ter controle do sigilo.
3.4.2.2.13. Coleta de intenes de investimento (art. 44)
permitida a coleta de intenes de investimento, com ou sem o recebimento de reservas, a partir da

divulgao do prospecto preliminar e do protocolo do pedido de registro de distribuio na CVM.
3.4.2.2.14. Recebimento de reservas (art. 45)
Se previsto no prospecto, possvel ocorrer o recebimento de reservas para subscrio ou aquisio de

valores mobilirios objeto de oferta pblica.
3.4.2.2.15. Prospecto preliminar (art. 46)
Prospecto o documento elaborado pelo ofertante em conjunto com o coordenador-lder, obrigatrio nas
ofertas pblicas de distribuio e que contm informao completa, precisa, verdadeira, atual, clara,
objetiva e necessria, em linguagem acessvel, de modo que os investidores possam tomar sua deciso de
investimento criteriosamente.
A CVM poder exigir do ofertante e da emissora (no caso de distribuio secundria) informaes adicionais,
alm de advertncias e consideraes que entenderam cabveis para a anlise e compreenso do prospecto
pelos investidores.
Existe o prospecto preliminar, que apresentado CVM pelo emissor por ocasio do registro na CVM. Aps
uma verificao, a CVM pode requerer alteraes no prospecto preliminar para melhor informar o
investidor. Aps todas as mudanas chega-se ao prospecto definitivo, que deve estar disposio dos
investidores na data do incio da distribuio, na sede e na pgina da rede mundial de computadores da
emissora, do ofertante, do consrcio de coordenadores, da CVM e da bolsa de valores ou mercado de balco
organizado, onde os valores mobilirios da emissora esto admitidos negociao.
O prospecto preliminar pode ser divulgado para o pblico, desde que tenha avisos sobre a possibilidade de
alteraes. Quando o prospecto definitivo for divulgado, dever apresentar no seu incio quais foram as
alteraes em relao ao prospecto preliminar para facilitar o entendimento por parte do investidor que j
leu o prospecto preliminar.
Caso seja verificada, aps a data de obteno do registro, qualquer impreciso ou mudana significativa nas
informaes contidas no prospecto definitivo, que seja relevante para a deciso de investimento, tanto o
ofertante quanto o coordenador-lder devero suspender a distribuio, at que se proceda a devida
divulgao da complementao do prospecto com a nova informao. As alteraes devero ser submetidas
CVM para exame.
obrigatria a entrega de exemplar do prospecto ao investidor, admitindo-se o meio eletrnico.
3.4.2.2.16. Normas de conduta (arts. 48)
A emissora, o ofertante, as instituies intermedirias envolvidas em oferta pblica de distribuio, decidida

ou projetada, e as pessoas que com estes estejam trabalhando ou os assessorando, de qualquer forma,
devero:
I at que a oferta pblica seja divulgada ao mercado, limitar:
a) a revelao de informao relativa oferta, ao que for necessrio para os objetivos da oferta, advertindo
os destinatrios sobre o carter reservado da informao transmitida; e
b) a utilizao da informao reservada estritamente aos fins relacionados com a preparao da oferta.
II abster-se de negociar, at a publicao do anncio de Encerramento de Distribuio, com valores

mobilirios de emisso do ofertante ou da emissora.
III apresentar CVM pesquisas e relatrios pblicos sobre a companhia e a operao que eventualmente
tenha elaborado;
IV abster-se de se manifestar na mdia sobre a oferta ou o ofertante at a publicao do anncio de

Encerramento da Distribuio; e
V a partir do momento em que a oferta se torne pblica, ao divulgar informao relacionada emissora
ou oferta:
a) Observar os princpios relativos qualidade, transparncia e igualdade de acesso informao; e

b) Esclarecer suas ligaes com a emissora ou seu interesse na oferta, nas manifestaes em assuntos
que envolvam a oferta, a emissora ou os valores mobilirios.
3.4.3.1. Ofertas pblicas de aquisio de aes: instruo CVM 361 (arts. 1, art. 2 inc I ao
IV, arts 3 ao 4, arts. 6 ao 7 caput, 1, 2 e 6 e art.12)
mbito e Finalidade
A Instruo CVM n 361 regula as Ofertas Pblicas de aquisio de Aes de Companhias Abertas (OPA) e
o processo de registro das ofertas pblicas para cancelamento de registro de companhia aberta, por
aumento de participao do acionista controlador, por alienao de controle de companhia aberta e para
aquisio de controle de companhia aberta quando envolver permuta por valores mobilirios.
Ateno: Na OPA o ofertante quer comprar aes, portanto, um mecanismo contrrio das ofertas pblicas
de distribuio abordadas anteriormente, onde o ofertante queria vender aes.
Modalidade e Definies
OPA para cancelamento de registro: a OPA obrigatria para ocorrer fechamento de capital, ou seja,
cancelamento do registro de companhia aberta. Deve ser registrada na CVM.
OPA por aumento de participao: a OPA obrigatria realizada em consequncia de aumento da

participao do acionista controlador no capital social de companhia aberta, por outro mecanismo que no
seja uma OPA voluntria. Deve ser registrada na CVM.
OPA por alienao de controle: a OPA obrigatria, realizada como condio de eficcia de negcio
jurdico de alienao de controle de companhia aberta. Deve ser registrada na CVM.
OPA voluntria: a OPA que visa aquisio de aes de emisso de uma companhia aberta, por
desejo do ofertante, em comprar essas aes por meio de uma oferta ao pblico, e no por um motivo
obrigatrio, como as 3 OPAs citadas anteriormente. No necessita ser registrada na CVM.
Nomenclatura especfica de uma OPA
Companhia objeto: a companhia aberta emissora das aes visadas na OPA.

Aes em circulao: todas as aes emitidas pela companhia objeto, exceto as aes detidas pelo
acionista controlador por pessoas a ele vinculadas, por administradores da companhia objeto e
aquelas em tesouraria.
Acionista controlador: a pessoa, natural ou jurdica, ou o grupo de pessoas vinculadas por acordo de
voto, ou sob controle comum, direto ou indireto, que:
a) Seja titular de direitos de scio que lhe assegurem, de modo permanente, a maioria dos votos nas
deliberaes da assembleia geral e o poder de eleger a maioria dos administradores da companhia;
e
b) Use efetivamente seu poder para dirigir as atividades sociais e orientar o funcionamento dos rgos
da companhia.
Ofertante: o proponente da aquisio de aes em uma OPA, seja ele pessoa natural ou jurdica,
fundo ou universidade de direitos;
Pessoa vinculada: a pessoa natural ou jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue
representando o mesmo interesse do acionista controlador, do ofertante ou do intermedirio,
conforme o caso.
Procedimento Geral de OPA
Na realizao de uma OPA, devero ser observados os seguintes princpios:
A OPA ser sempre dirigida indistintamente aos titulares de aes da mesma espcie e classe
daquelas que sejam objeto da OPA.
A OPA ser realizada de maneira a assegurar tratamento equitativo aos destinatrios, permitindo-
lhes a adequada informao quanto companhia objeto e ao ofertante e dot-los dos elementos necessrios
tomada de uma deciso refletida, independente quanto aceitao da OPA.
Quando for o caso, a OPA ser previamente registrada na CVM, segundo a modalidade adequada.
A POPA ser intermediada por sociedade corretora ou distribuidora de ttulos e valores mobilirios
ou instituio financeira com carteira de investimento.
A OPA ser lanada por preo uniforme.
Sempre que se tratar de OPA formulada pela prpria companhia, pelo acionista controlador ou por
pessoa a ele vinculada, a OPA ser acompanhada de laudo de avaliao da companhia objeto.
A OPA ser efetivada em leilo em bolsa de valores ou entidade de mercado de balco organizado.
A OPA poder sujeitar-se a condies, cujo implemento no dependa de atuao direta ou indireta
do ofertante ou de pessoas a ele vinculadas.
A OPA ser imutvel e irrevogvel, aps a publicao do edital.
vedada a transferncia para a companhia objeto s despesas relativas ao lanamento e liquidao de uma
OPA, salvo se esta for formulada pela prpria companhia.
Liquidao Financeira
A Opa, segundo a forma de pagamento proposta pelo ofertante, ser:
De compra, quando o pagamento proposto for realizado em moeda corrente;

De permuta, quando o pagamento proposto for realizado em valores mobilirios de companhia
aberta;
Mista, quando o pagamento proposto for realizado parte em dinheiro e parte em permuta;
Alternativa, um tipo de OPA mista, onde o vendedor da ao objeto da OPA pode decidir entre
receber em dinheiro ou em valor mobilirio.
As OPAs de permuta, mista e alternativa, devem ser registradas na CVM, da mesma maneira que as OPAs
obrigatrias.
Intermediao
OPA deve ter um intermedirio, o qual pode ser ou corretora ou distribuidora ou banco com carteira de
investimento.
O ofertante responsvel pelas informaes fornecidas CVM e ao mercado, porm, o intermedirio dever
fazer uma verificao das informaes da OPA (due diligence) para assegurar que as informaes prestadas
pelo ofertante sejam verdadeiras, consistentes, corretas e suficientes, respondendo pela omisso nesse seu
dever.
O intermedirio contratado para a intermediao de OPA ficar impedido de negociar com as aes de
emisso da companhia objeto, bem como de efetuar pesquisas e relatrios pblicos sobre a companhia e a
operao.
Leilo
A OPA efetivada por meio de um leilo, onde os atuais acionistas tm a oportunidade de aceitar ou no a
OPA. Esse leilo ocorrer na bolsa de valores ou no mercado de balco organizado, dependendo de onde a
ao seja admitida negociao. Caso as aes no sejam negociadas em bolsa de valores ou em mercado
de balco organizado, o ofertante escolher o local do leilo.
O leilo acontecer no prazo mnimo de 30 e mximo de 45 dias contados da publicao do edital.
O leilo adotar procedimentos que assegurem:
A possibilidade de elevao do preo a ser pago, estendendo-se o novo preo a todos os acionistas
aceitantes dos lances anteriores; e
A possibilidade de interferncias compradoras.
3.4.3.2. Procedimento de precificao para venda: procedimento diferenciado - preo fixo;

Bookbuilding e leilo em Bolsa
Os procedimentos para determinao de preo variam dependendo se a oferta pblica de distribuio

ou de aquisio de aes (OPA).
Na oferta pblica de distribuio, parte dos ttulos ofertados destinada a investidores institucionais, que
podem comprar grandes volumes, outra parte destinada a investidores no institucionais. A determinao
do preo na oferta pblica de distribuio normalmente ocorre utilizando-se o bookbuilding, que um leilo
para definio do preo de venda.
prtica de mercado que o bookbuilding ocorra somente entre os investidores institucionais, os quais fazem
proposta de compra e se comprometem a levar um lote de ttulos por um certo preo. Os maiores preos
sero os escolhidos, porm vai valer o menor preo entre os escolhidos. Dessa forma determinado o preo
de venda dos ttulos objeto da oferta. Esse preo vale tanto para os investidores institucionais quanto para
os investidores no institucionais.
A oferta pblica tambm pode ser feita por um preo fixo, determinado ofertante ou coordenador-lder e
depois aprovado pelo conselho de administrao da companhia. O ofertante e o coordenador-lder podem
consultar em conjunto at 50 possveis investidores sobre a oferta em questo, desde que haja o
compromisso formal de confidencialidade assumido pelos envolvidos. A determinao de um preo fixo
mais adequada para ofertas menores, para no onerar os custos com os procedimentos da oferta. Muitas
debntures e notas promissrias comerciais emitidas por companhias de um conglomerado financeiro so
distribudas por um preo fixo.
A oferta pblica para aquisio de aes (OPA) um leilo na bolsa ou no mercado de balco organizado,
dependendo de onde a ao est admitida a negociao.
Nas OPAs voluntrias, como uma OPA para aquisio do controle, o ofertante define o preo, porm esse
preo pode ser elevado durante o leilo, de forma a possibilitar ao ofertante comprar o lote de aes
desejado. O fato que a elevao de preo durante o leilo beneficia os vendedores das aes,
principalmente aqueles que j aceitaram a oferta. O preo da OPA o maior que o ofertante oferece no
leilo e aplicado igualmente para todos os vendedores das aes.
Nas OPAs para cancelamento de registro ou por aumento de participao, o preo determinado por um
laudo de avaliao da companhia objeto, o qual deve ser realizado por corretora, distribuidora ou banco
com carteira de investimento, especializados e experientes na avaliao de companhias abertas. Esse preo
pode ser aumentado no leilo.
Em casos excepcionais, o ofertante de uma OPA pode solicitar CVM um procedimento diferenciado em
relao regulamentao, como por exemplo, na determinao do preo de uma OPA obrigatria para
fechamento de capital. A CVM, por meio de seu colegiado, pode autorizar ou no o procedimento
diferenciado.
So exemplos de casos excepcionais:
Companhia que possui uma concentrao extraordinria de sua aes, ou possui dificuldade de
identificao ou localizao de um nmero significativo de acionistas.
Pequena quantidade de aes a ser adquirida frente ao nmero de aes em circulao, assim como
o pequeno impacto da oferta para o mercado.
Companhia com patrimnio lquido negativo, ou com atividades paralisadas ou interrompidas.
3.4.3.3. Risco de rateio/ no concretizao
Risco de Rateio
Em uma oferta pblica de distribuio, onde o preo determinado por bookbuilding, possvel que no
se tenha ttulos suficientes para atender reservas realizadas pelos investidores que no participaram do
mesmo. Nesse caso, h necessidade de se realizar um rateio dos ttulos disponveis, conforme estipulado
no prospecto dessa oferta pblica e o investidor no ir receber a quantidade de aes desejada.
Outra possibilidade de rateio aconteceria se uma oferta pblica a preo fixo, houvesse uma demanda
acima do volume ofertado. Novamente o investidor receberia um lote de ttulos menor do que o desejado.
Risco de No Concretizao
Em uma OPA para aquisio do controle, o ofertante pode especificar no seu edital a quantidade mnima
de aes a ser adquirida para que ela se concretize. Caso a quantidade mnima de aes no seja alcanada,
o ofertante no est obrigado a pagar aos que aceitaram a oferta, portanto o negcio no se concretiza.
3.5. Derivativos
Mercados de derivativos so contratos negociados para uma data futura, cujos preos so definidos, tendo
por base um ativo, normalmente de alta liquidez no mercado vista.
objeto do contrato de derivativos o ativo que negociado e, portanto, tem seu preo conhecido, no
mercado vista. O que normalmente negociado no mercado de derivativos o preo desse ativo para uma
data futura. Assim, ele chamado de ativo objeto da negociao do contrato de derivativos.
Exemplo:
A cotao do dlar vista em maro de 2013 de R$ 1,98. O mercado futuro de dlar para vencimento em
02.01.2014 tem um preo de referncia de R$ 2,20. Assim, se houver liquidez no mercado de derivativos de
dlar para janeiro de 2014 ser possvel vender ou compr-lo a preos ao redor de R$ 2,20.
Como surgiram esses contratos: Da necessidade do produtor rural garantir um preo mnimo para sua safra.
Derivativos agropecurios: tm como ativo-objeto commodities agrcolas, como caf, boi, milho, soja, entre
outros.
Derivativos financeiros: tm seu valor de mercado referenciado em alguma taxa ou ndice financeiro, como
taxa de juro, taxa de inflao, taxa de cmbio, ndice de aes e outros.
Derivativos de energia e climticos: tm como objeto de negociao energia eltrica, gs natural, crditos
de carbono e outros.
Os principais tipos de contratos de derivativos so: Termo, Futuro, Swap, Opes.
Locais de Negociao Mercados de Balco e Mercados de Bolsa
As operaes com derivativos podem ocorrer em mercados organizados em bolsa ou balco. Na bolsa os
preos dos produtos so negociados por meio de um processo de formao de preo transparente, pois
acessvel ao pblico em geral. No prego eletrnico, ocorre a divulgao simultnea de uma oferta a todos
aqueles que estiverem conectados.
Os produtos negociados em bolsa so padronizados, de forma a facilitar a negociao. Desse modo, o

comprador ou vendedor s precisa definir o volume do contrato que lhe interessa. A mercadoria negociada
est padronizada (dlar janeiro/2014, por exemplo).
J no mercado de balco, as operaes so bilaterais e, portanto, os contratos so flexveis (negociado entre

as partes). Ou seja, possvel a customizao.
Enquanto na bolsa todos os contratos so padronizados, no mercado de balco, todas as variveis (objeto,
prazo e forma de liquidao, local de entrega, garantias, etc.) que compem um contrato, esto abertas
negociao e no apenas o preo.
Alm disso, devido especificidade de cada contrato, fica mais difcil comparar os preos praticados, bem
como transferir as obrigaes contratadas para outra contraparte.
As principais desvantagens so: o risco de crdito entra as partes e a falta de liquidez, por falta de um
mercado secundrio.
Participantes:
Hedger: opera nesse mercado buscando proteo contra oscilaes de preos dos ativos;
Obs.: Possui o determinado bem ou ativo financeiro.
Especulador: assumem o risco da operao com o objetivo de auferir ganhos com a oscilao dos
preos;
Obs.: Entra e sai rapidamente no mercado fazendo apostas.

Arbitrador: obtm vantagens financeiras em funo de distores nos preos do ativo nos mercados
diferentes.
Obs.: Monitora todos os mercados em busca de distores a fim de lucrar sem correr riscos.
Ateno: Os trs agentes citados acima so de suma importncia para o mercado, pois so eles os
responsveis por garantir a liquidez e evitar distores.
3.5.1. Termo, futuros, swaps e opes: caractersticas formais dos derivativos
MERCADO A TERMO
O Mercado a Termo tipicamente um mercado de balco no qual um ativo negociado para uma data
futura a um preo predeterminado. Esta uma operao que representa um acordo particular entre duas
partes, na qual uma das partes garante a compra (ou venda) do ativo da outra parte que, por sua vez, garante
sua venda (ou compra) na data futura especificada.
Negcios com ativos, ttulos e valores mobilirios que se liquida a um tempo certo de vista, normalmente
30, 60, ou 90 dias depois. Prazo de um contrato a termo deve ser de 16 a 999 dias.
Principais Caractersticas:
O vendedor: compromisso de entregar o bem negociado;

O Comprador: pagamento do preo previamente ajustado;
No h ajuste dirio;
Tem negociao secundria;
Contratos NO PADRONIZADOS.
Direitos e Proventos:
Os direitos e proventos distribudos s aes-objeto do contrato pertencem ao comprador e sero

recebidos, juntamente com as aes objeto, na data de liquidao ou segundo normas especficas da CBLC.
A liquidao de uma operao a termo, no vencimento do contrato ou antecipadamente, se assim o

comprador desejar, implica a entrega dos ttulos pelo vendedor e o pagamento do preo estipulado no
contrato pelo comprador.
MERCADO FUTURO
Este um dos segmentos do mercado de derivativos tradicionalmente negociado em bolsas. Nesse sentido,
as operaes desse mercado requerem a utilizao dos mecanismos associados s operaes em bolsa:
Margem, ajuste dirio, padronizao, clearing etc.
Alm de mercadorias, so negociados ativos financeiros;
A liquidao dos contratos pode ser fsica ou financeira. Predomina a liquidao financeira (apenas
2% dos contratos so liquidados com a entrega fsica do ativo negociado);
Os contratos so PADRONIZADOS (quantidade, peso, vencimento, local de entrega). Por isso, so
menos flexveis que os contratos a termo;
Ajustes dirios: agregam maior garantia s operaes;
Exige uma Margem de garantia;
Negociao em Bolsa de Valores;
Possibilidade de liquidao antes do prazo de vencimento;
Risco da contraparte da BOLSA DE VALORES.
SWAP
Swap uma operao, entre duas ou mais partes, onde ocorre a troca de fluxos relativos a um
determinado perodo futuro. Esse fluxos podem referir-se a:
Moeda (trocar R$ X US$; dlares x yenes etc)

Taxas de Juros (prefixados X ps-fixados)
Indexadores (Variao cambial X CDI, CDI X IGP etc)
A operao de swap cria uma posio virtual que pode ser utilizada tanto para eliminar um descasamento
inicialmente existe (hedge) como modificar uma posio inicial (posicionamento).
No instante D0 no h efeito no caixa;

O valor fixado em D0 apenas um valor de referncia (Valor Nocional);
A operao de swap tem sempre um ativo e um passivo. No vencimento da operao, calcula-se a
variao do indexador do ativo e do passivo (sobre o valor de referncia).
* Se o montante do ativo, no vencimento, for maior que o montante do passivo, a empresa recebe
do banco a diferena.
* Se o montante do passivo, no vencimento, for maior do que o do ativo, a empresa paga esta
diferena.
Os contratos de swap so registrados na CETIP;

Os contratos de swap so liquidados em D + 1;
A melhor data para renovar um contrato de swap, para que o investidor no fique nenhum dia
desprotegido um dia antes do seu vencimento (D 1)
MERCADO DE OPES
Todos os instrumentos dos outros segmentos do mercado de derivativos (futuros, termo e swaps), de uma
maneira ou de outra, so eficazes em eliminar o risco de um investidor que detenha uma determinada
posio fsica (ativos, passivos, estoques, fluxos futuros etc.).
Ao usar qualquer um desses instrumentos, o investidor fixa um valor futuro (de taxa de cmbio, da taxa de
juros, de uma ao ou de uma mercadoria). Isso significa que ele fica imune s conseqncias de um cenrio
desfavorvel (preos subirem quando ele est vendido, por exemplo).
Em compensao, se o cenrio fosse favorvel posio que o investidor mantinha, ele j no pode mais
beneficiar-se dessa situao porque tem a obrigao de liquidar a operao ao preo previamente definido.
Ou seja, para esse investidor qualquer que seja a evoluo futura do cenrio econmico, o seu resultado no
ser afetado.
O mercado de opes permite usar permite usar o hedge no cenrio desfavorvel e no ser obrigado a us-
lo num cenrio que lhe seja favorvel.
Se o investidor tem uma posio vendida significa que ele pode comprar o ativo pelo preo predefinido, se
o cenrio for de preos em alta, e pode comprar o ativo a preos de mercado, se o cenrio for de preos em
baixa.
O preo de uma opo chama de prmio.
Podemos dizer que o Mercado de Opes um mercado em que so negociados direitos de compra ou
venda de ativos, com preos e prazos de exerccio preestabelecidos.
Termos utilizados nesse mercado:
Lanador: Aquele que vende uma opo, assumindo a obrigao de, se o titular exercer, vender ou
comprar o ativo-objeto a que se refere;
Titular da opo: Aquele que tem o direito de exercer ou negociar uma opo;
Prmio: preo de negociao, por ao-objeto, de uma opo de compra ou de venda pago pelo
comprador de uma opo;
Exerccio de opes: Operao pela qual o titular de uma operao exerce seu direito de comprar o
ativo-objeto, ao preo de exerccio;
P (Virar P): Gria utilizada pelos profissionais do mercado financeiro, significando ttulo e/ou
investimento que perdeu totalmente o seu valor de mercado. Ex.: meu investimento naquela ao virou
p.
Formas de exercer o direito de opo:
Americana: durante a vigncia do contrato, a qualquer momento;

Europia: Apenas na data de vencimento do contrato de opes.
Obs.: No Brasil, utilizamos a forma americana.
3.5.2. Tipos de opes e representao grfica: put (opo de venda) e call (opo de
compra). compra/venda de put, compra/venda de call. Titular e lanador
Tipos de Opes:
Opo de compra (CALL);

Opo de Venda (PUT).
Classificao das Opes quanto Probabilidade de Exerccio:
Classificao Opo de Compra Opo de Venda

In the money Preo de exerccio menor que Preo de exerccio maior que
dentro do dinheiro o preo vista o preo vista
At the Money Preo de exerccio igual ao Preo de exerccio igual ao
no dinheiro preo vista preo vista
out of Money Preo de exerccio maior que Preo de exerccio menor
fora do dinheiro o preo vista que o preo vista
Exemplo: Preo da ao no mercado vista = R$ 10,00
Preo de exerccio da Call Preo de exerccio da Put
R$ 8,00 In the money R$ 12,00 in the money
R$ 10,00 at the money R$ 10,00 at the money
R$ 12,00 out of the money R$ 8,00 out of the Money
3.5.4. Estratgias de proteo, alavancagem e posicionamento
Os derivativos podem ser utilizados para proteo contra as oscilaes de preos de mercado de um
determinado ativo ou para especulao (posicionamento). Dessa forma, os participantes do mercado de
derivativos podem ser categorizados como hedgers, especuladores e arbitradores, dependendo da forma
como utiliza os derivativos, conforme detalhado a seguir:
Hedger (Proteo)
O hedger o participante do mercado que busca primordialmente proteo contra variaes adversas nos
preos. Suas operaes nos mercados de derivativos normalmente esto vinculadas cadeia produtiva do
ativo objeto do contrato de derivativo negociado.
Seu objetivo o de transferir os riscos de sua operao para outros participantes do mercado.
Exemplo: um exportador pode vender a quantidade equivalente de dlares para a data futura, prxima
quela do recebimento pelo pagamento das mercadorias entregues.
Especulao ou Posicionamento
O especulador o participante do mercado que busca rentabilidade operando justamente a variao de

preos.
ele quem absorve o risco transferido pelo hedger.
Sob esse aspecto, sua participao fundamental para o funcionamento dos mercados, pois alm de assumir
os riscos de variao dos preos, ele quem oferece liquidez ao mercado.
Exemplo: um conhecedor do mercado de moedas pode vender dlares para uma data futura porque acredita
na sua queda. Assume o risco de perder, caso a sua previso esteja equivocada.
Arbitragem
O arbitrador busca rentabilidade com baixa exposio a risco.
Normalmente, opera dois mercados simultaneamente, obtendo vantagens financeiras de possveis

distores momentneas na formao de preos dos derivativos.
Em outras palavras, compra um determinado derivativo para uma data futura, na qual o preo est barato
e vende para outra data, na qual o preo est alto.
Suas operaes influenciam na formao de preo dos mercados nos quais atua, forando a equalizao das
cotaes.
So responsveis pela manuteno de uma relao entre preos vista e futuros.
Exemplo: um arbitrador pode analisar a relao entre os preos dos mercados futuros de dlares para os
meses de julho/13 e dezembro/13.
Ao comparar essas cotaes com preo vista ou mesmo a diferena entre os dois meses em discusso, ele
pode concluir que dezembro est muito caro, quando comparado com julho e ento decidir por vender
dezembro.
No entanto, ele compra julho/13, porque no lhe interessa correr o risco de dlar mas, sim, ganhar a
diferena, quando esses dois preos se ajustarem.
Alavancagem
O especulador tambm pode utilizar o mercado de derivativos para fazer alavancagem. Como no exige
caixa ou o montante exigido substancialmente menor do que a aquisio do ativo objeto, torna-se muito
fcil se posicionar (especular) com volumes elevados.
Exemplo: Vamos supor que um investidor tenha US$ 1.000.000,00 em uma operao indexada ao dlar, pois
acredita que o dlar, que est a R$ 1,65 voltar a subir e estar a R$ 2,00 em um ano.
Caso o investidor queira aumentar a posio comprada e no tiver recursos para faz-la no mercado a vista,
ele poder comprar dlar, sem a necessidade de caixa, por meio do mercado de derivativos, ou seja, compr-
lo para uma data futura.
O investidor, ento, verifica que a cotao do dlar para janeiro de 2014 est 1,80, ento, resolve comprar,
nesse mercado de derivativos, o equivalente a US$ 2.000.000,00. O investidor, portando, alavancou a sua
posio comprada em dlar em duas vezes. Agora ele est com US$ 3.000.000,00 exposto ao risco cambial.
Se o dlar realmente subir para os R$ 2,00, o investidor ter no mercado vista, R$ 2.000.000,00 (frente aos
R$ 1.650.000,00 que tem hoje). E no mercado futuro ele ganhar R$ 0,20 por dlar (2,00 1,80) que
multiplicado por 2 milhes de dlares, resultar em R$ 400.000,00, que a bolsa ter creditado a ele.
Portando, o seu novo valor em caixa passa a ser R$ 2.400.000,00.
Mas, se o inverso acontecer, a perda ser potencializada. Se o dlar cair para R$ 1,40, o investidor ter em
caixa, ao final da operao, apenas R$ 600.000,00 (1,40 X 1.000.000 + (1,4 - 1,8) x 2.000.000 = 600.000,00.
3.5.5. Contratos futuros de balco sem entrega fsica (NDF non deliverable forward).
Conceito
A negociao de moeda sem entrega fsica, usualmente identificada pela sigla NDF, iniciais de Non
Deliverable Forward, um instrumento que visa a fixao a taxa de cmbio de uma moeda estrangeira
numa data futura.
O NDF no requer nem o fechamento do cmbio e nem envolve a entrega da moeda no encerramento da
operao (seja no vencimento, seja em qualquer momento antes do vencimento). Tambm no existem a
margem inicial e o ajuste dirio que ocorrem do futuro de dlar que negociado na BM&FBovespa.
Assim, ao invs de entregar ou receber a moeda estrangeira por um determinado valor, o investidor receber
(ou pagar) a diferena entre o valor da taxa de cmbio previamente acordado e o valor vigente no
vencimento.
MDULO 3 DEMAIS PRODUTOS DE INVESTIMENTO

EXERCCIOS
01 Sobre os Certificados de Recebveis Imobilirios, correto afirmar que

a) No possuem garantia real.
b) Pessoa fsica que investir em CRI deve recolher imposto de renda.
c) Est coberto pelo Fundo Garantidor de Crdito.
d) necessrio autorizao da CVM para o seu registro.
02 Em relao aos princpios a serem observados pelas Sociedades Annimas que aderir a Governana
Corporativa, est correto
I. O presidente da Empresa deve ser diferente do Presidente do Conselho de Administrao.
II. Obrigatoriedade de ter somente aes do tipo ordinrias, indiferente do segmento de listagem das aes
na Bolsa de Valores.
III. Recomenda-se que a maioria dos membros do conselho de administrativo seja formado por membros
independentes.
Est correto
a) apenas I
b) I e III
c) II e III
d) I, II e III
03 Os termos call e put correspondem respectivamente a:

a) Opo de venda e Opo de compra
b) Opo de compra e Opo de venda
c) Opo de venda e futuro de dlar
d) Termo de dlar e opo de venda
04 Os contratos de derivativos, de uma maneira geral

a) So todos padronizados
b) Sempre so liquidados na CBLC
c) s permitem negociao na Bolsa de Valores
d) Podem ser liquidados de forma antecipada
05 - Ttulo pblico prefixado do tipo Zero Cupom

a) Letra do Tesouro Nacional
b) Nota do Tesouro Nacional Srie B
c) Nota do Tesouro Nacional Srie C
d) Letra Financeira do Tesouro
06 Em um ttulo prefixado quanto maior o valor do PU (Preo Unitrio)

a) Maior ser a sua rentabilidade
b) Menor ser a sua rentabilidade
c) Maior ser seu risco
d) Menor ser seu risco
07 As notas promissrias (commercial papers) so ttulos que

a) Possuem garantia real, emitidos para captao de Capital Fixo
b) Possuem garantia real, emitidos para captao de Capital de Giro
c) No possuem garantia real, emitidos para captao de Capital Fixo
d) No possuem garantia real, emitidos para captao de Capital de Giro
08 A expresso 1 ao equivale a 1 voto est associada a uma empresa que possui o capital dividido
em:
a) 100% aes ordinrias
b) 100% aes preferenciais
c) 50% aes ordinrias e 50% aes preferenciais
d) 51% aes ordinrias e 49% aes preferenciais
09 As ADRs so ttulos
a) Com lastro em aes de uma empresa brasileira exportadora e negociados nos estados Unidos
b) Com lastro em debntures de uma empresa brasileira exportadora e negociados nos Estados Unidos
c) Emitidos por empresas americanas, lastreada em aes
d) Emitidos por empresas com domiclio fora dos Estados Unidos, lastreada em suas aes
10 So caractersticas dos contratos de derivativos negociados no Mercado Futuro

I. Necessidade de ajuste dirio das posies
II. Contratos padronizados
III. Exigncia de Depsito e Margem de Garantia
Esto corretos os itens
a) I e II
b) I e III
c) II e III
d) I, II e III
11. Certificados de Crditos Imobilirios (CRIs), podemos afirmar

a) So emitidos por bancos em geral
b) No possui iseno de imposto de renda para pessoa fsica
c) Deve possuir valor nominal mnimo de R$ 300.000,00 para realizao de uma oferta pblica
d) Somente podem ser emitidos com rentabilidade prefixada
12 Quando uma empresa lana suas aes no mercado primrio, qual o percentual mnimo legal das
aes do tipo ordinrias (ON) e Preferenciais (PN) respectivamente?
a) 1/3 ONs e 2/3 PNs
b) ONs e PNs
c) 1/3 PNs e 2/3 ONs
d) ONs e PNs
13 O direito de subscrio de uma assemelha-se a uma

a) Compra de uma Opo de compra (call)
b) Compra de uma Opo de Venda (put)
c) Venda de uma Opo de compra (call)
d) Venda de um termo
14 No dia seguinte do pagamento de dividendos de uma ao, quando ela fica Ex-Dividendo, espera-
se que o seu valor
a) No se altere
b) Seja descontado do valor em dividendos
c) Seja acrescido do valor pago em dividendos
d) Sofra alteraes de acordo com a procura e oferta deste papel
15 A operaes de mercado de balco no organizado acontecem geralmente

a) Dentro da bolsa de valores, com utilizao do telefone
b) Dentro da bolsa de valores, com utilizao do home broker
c) Fora da bolsa de valores, por telefone
d) Fora da bolsa de valores, porm em um ambiente fsico definido
16 Uma das principais diferenas entre o mercado futuro e o mercado a termo que
a) No mercado a termo os contratos so padronizados
b) No mercado futuro exige o pagamento do prmio
c) No mercado a termo existe ajuste dirio
d) No mercado futuro os contratos so padronizados
17 Um Certificado de Depsito Bancrio

a) Pode ser emitido por bancos comercial, investimento e mltiplo
b) isento de IR
c) No conta com a cobertura do FGC
d) Pode ser emitido pela Bolsa de Valores
18 Um contrato de DI-futuro:
a) Ajuda na formao do Ibovespa vista
b) no padronizado
c) Pode ser liquidado antecipadamente
d) Ajuda na formao do Cmbio vista
19 Um cliente pessoa fsica procura o gerente querendo maximizar o retorno dos seus investimentos. O
Gerente indica aplicaes em Letras Hipotecrias. Pode-se afirmar que tal indicao baseia-se em:
a) Nos rendimentos bem superiores a Taxa Selic
b) As LH no tm risco de crdito
c) Trazem uma proteo cambial
d) So isentas de IR
20 As aplicaes realizadas em cadernetas de poupana possui rentabilidade

a) prefixada ou ps-fixada
b) 0,5% ao ms qualquer investidor
c) 1,5% ao trimestre apenas quando o investidor for pessoa fsica
d) 0,5% ao ms quando o investidor for pessoa fsica
21 Uma das principais caractersticas do mercado futuro :

a) existncia do risco de contraparte
b) possibilidade de alongamento dos prazos
c) possibilidade de alavancagem dos resultados
d) no padronizao dos contratos
22 As Letras do Tesouro Nacional so ttulos pblicos que:

a) Acompanham a variao da Selic
b) Acompanham a variao Cambial
c) Possuem rendimento mximo de 12% a.a.
d) Podem ser negociadas com desgio
23 A perda mxima do titular de uma opo de compra call

a) O valor pago como prmio
b) Ilimitada
c) Depende da volatilidade do mercado
d) Taxa de Juros Selic
24 Agente fiducirio dos debenturistas:

a) No pode ser uma instituio financeira
b) Tem poderes para modificar as clusulas e condies de emisso do ttulo
c) Pode requerer a falncia da companhia emissora, no caso de inadimplncia e inexistncia de garantias
reais
d) Est impedido de efetuar despesas para proteger direitos ou interesses dos debenturistas, sem prvia
autorizao, mesmo em caso de inadimplncia
25 Um investidor ficou sabendo que haver uma elevao na taxa de juros. Baseado nesta informao,
esperando obter rentabilidade significativa ele dever aplicar em:
a) Letras Financeiras do Tesouro
b) Aes
c) Notas Promissrias com remunerao prefixada
d) Letras do Tesouro Nacional
26 Com relao aos Mercados Primrio e Secundrio correto afirmar que:

a) No mercado primrio existe a liquidez dos ttulos e valores mobilirios
b) No mercado secundrio so emitidos ttulos novos
c) As empresas utilizam o mercado secundrio, bolsa de valores, para captarem recursos
d) No mercado secundrio existe a liquidez dos ttulos e valores mobilirios
27 uma caracterstica das Letras do Tesouro nacional:

a) Terem rentabilidade ps-fixada
b) Pagar cupons semestrais acrescido da variao da TR
c) Pagar juros calculados com base na Selic Over
d) Ter rentabilidade que dada pela diferena entre o preo de compra do ttulo e seu valor nominal no
vencimento (Desgio sobre o valor de face)
28 O ndice DI-Futuro na BMF&BOVESPA permite:

a) auxiliar na previso da volatilidade do ndice IBOVESPA
b) auxiliar na precificao da taxa spot de renda fixa
c) auxiliar na previso da principal taxa de juros de renda fixa
d) permitir prever o ndice de inflao
29 Os Certificados de Recebveis Imobilirios:

a) No possuem garantia real
b) Emitidos apenas por empresa
c) Emitidos apenas por banco
d) Emitidos por companhias securitizadoras
30 A relao fiduciria estabelecida entre as instituies participantes e os cotistas de fundos de

investimento, por exemplo, sinnimo de:
a) confiana e lealdade
b) rentabilidade e risco
c) custdia e administrao
d) risco e confiana
31 As Cdulas de Produto Rural CPR, podemos afirmar:

a) S podem ser emitidas por banco mltiplo
b) No podem ser emitidas e negociadas no mercado de balco
c) Tem prazo mximo de 360 dias
d) Suas garantias podem ser dadas por Bancos e Seguradoras
32 A relao entre taxa de juros do mercado e o Preo Unitrio PU de um ttulo pblico federal de
rentabilidade prefixada como LTN, por exemplo,
a) Quanto menor a taxa de juros menor o PU
b) Depende do mercado
c) indiferente, uma vez que o ttulo j possui taxa prefixada
d) quanto maior a taxa de juros menor o PU
33 Uma debnture emitida com a clusula cross default garante ao investidor que:
a) Caso o emitente no pague a debnture, ou os juros, as outras dvidas podem ser declaradas vencidas
automaticamente
b) O pagamento dos juros da debnture no est condicionado ao vencimento de outras dvidas do emitente
c) A cobertura da debnture pelo FGC
d) Que as suas debntures podero ser convertidas em aes da companhia
34 O indexador utilizado como correo dos Ttulos da Dvida Agrria TDA :

a) Selic
b) Cmbio
c) Taxa Referencial TR
d) IPCA
35 Um cliente investiu parte do seu dinheiro em um CDB e outra parte em um fundo de investimento. A
respeito do Fundo Garantidor de Crdito FGC, respectivamente correto falar:
a) A primeira aplicao est coberta at o limite de R$ 250.000,00 e a segunda no esta coberta
b) Somente a segunda aplicao est coberta
c) Ambas esto cobertas at o limite de R$ 250.000,00
d) A primeira aplicao est coberta at o limite de R$ 200.000,00 e a segunda no esta coberta
36 O percentual mnimo de patrimnio lquido que os clubes de investimento devero investir em: aes,
bnus de subscrio, debntures conversveis em aes, de emisso de companhias abertas, recibos de
subscrio, cotas de fundo de ndices de aes negociadas em mercado organizado e certificado de
depsitos de aes de:
a) 50%
b) 51%
c) 67%
d) 80%
37 Dos ttulos pblicos federais abaixo, qual oferece ao investidor a possibilidade de recebimento de
juros peridicos, cupons:
a) LFT
b) LTN
c) NTN B
d) NTN B (principal)
38 So exemplos de ttulos emitidos por companhias securitizadoras:

a) CRA e LCI
b) LCA e LCI
c) LCI e CRI
d) CRA e CRI
39 Dos ttulos abaixo, qual conta com cobertura do Fundo Garantido de Crdito:
a) LCI
b) LCA
c) CCB
d) CRI
40 O ndice Small Cap SMLL medir o retorno de uma carteira composta por empresas que tiveram:
a) as menores captaes na BMF&BOVESPA
b) as maiores captaes na BMF&BOVESPA
c) maior Liquidez
d) menor Liquidez
GABARITO
01 D 11 - C 21 - C 31 - D
02 B 12 - B 22 - D 32 - D
03 B 13 - A 23 - A 33 - A
04 D 14 - B 24 - C 34 - C
05 A 15 - C 25 - A 35 - D
06 B 16 - D 26 - D 36 - B
07 D 17 - A 27 - D 37 - C
08 A 18 - C 28 - C 38 - D
09 D 19 - D 29 - D 39 - A
10 D 20 - D 30 - A 40 - A
MDULO 4: TRIBUTAO
4.1. Imposto de Renda sobre as Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Fsica,
exceto em Fundos de Investimento
Em primeiro lugar vamos ver que aspectos ligados a tributos iremos tratar:
Fator Gerador: evento (rendimento, ganho de capital, resgate, etc) que segundo a Receita Federal
fato que gera a incidncia do imposto.
Base de Clculo: Valor sobre o qual incide a alquota do imposto.
Alquota: percentual (ou alquota) que incide sobre a base de clculo.
Agente Responsvel pelo Recolhimento: quem responsvel por recolher o imposto devido
Receita Federal.
Compensao de Perdas: como so compensadas eventuais perdas em investimentos com ganhos
anteriormente tributados.
Regime de Tributao: diz respeito Declarao de ajuste Anual. Veja a seguir quais so os regimes
de tributao e o que significa.
Regime de Tributao Conceito

Tributvel A renda ou rendimento compe a
Aplicvel para pessoa jurdica tributada base de clculo da declarao anual
com base no lucro real ou presumido Gera incidncia de imposto a
pagar
Admite a compensao do IR
retido na fonte
Definitiva ou Exclusiva de Fonte A renda/rendimento no compe a
Aplicvel para pessoas fsicas e PJ optante base de clculo da declarao anual
pelo Simples e/ou isenta No gera incidncia de imposto a
pagar
No admite a compensao do IR
retido na fonte
Isento A renda ou rendimento
Situaes especficas que veremos caso a considerado isento de tributao.
caso
4.1.1. Fato gerador
So os rendimentos produzidos nas alienaes das aplicaes de renda fixa, auferidos por pessoa
fsica, pessoa jurdica, inclusive as isentas.
Para fins de incidncia do imposto de renda na fonte, a alienao compreende qualquer forma de
transmisso da propriedade, bem como a liquidao, o resgate, a cesso ou a repactuao do ttulo ou
aplicao.
Os rendimentos peridicos produzidos por ttulo ou aplicao, bem como qualquer remunerao
adicional aos rendimentos prefixados, sero submetidos incidncia do imposto de renda na fonte por
ocasio de seu pagamento ou crdito.
So tambm tributados, como de aplicaes financeiras de renda fixa, os rendimentos auferidos nas
operaes conjugadas que permitam a obteno de rendimentos predeterminados, tais como as realizadas:
a) Nos mercados de opes de compra e de venda em bolsas de valores, de mercadorias e de
futuros;
b) No mercado a termo nas bolsas de que trata a alnea anterior, em operaes de venda coberta e
sem ajustes dirios;
c) No mercado de balco.
Ateno: Qualquer operao com rendimento predeterminado ser tratada como instrumento de renda
fixa.
4.1.2. Alquota
Rendimentos produzidos at 31/12/2004 Alquota de 20%

Rendimentos produzidos a partir de 01/01/2005 ser aplicada uma tabela de alquotas decrescentes
de acordo com o prazo de permanncia.

At 180 dias 22,5%
De 361 dias at 720 17,5%
4.1.3. Base de clculo
A base de clculo do imposto constituda pela diferena positiva entre o valor da alienao, lquido do IOF,
quando couber, e o valor da aplicao financeira.
4.1.4. Agente responsvel pelo recolhimento
A pessoa jurdica que efetuar o pagamento dos rendimentos.
Iseno
Pessoas fsicas no pagam IR sobre os rendimentos proporcionados pelas Letras Hipotecrias (LH), pelos
Certificados de Recebveis Imobilirios (CRI), pelas Letras de Crdito Imobilirias (LCI), pelas CPRs
financeiras negociadas no mercado financeiro e pelas Letras de Crdito Agronegcio (LCA).
Poupana
A remunerao proporcionada pela poupana isenta de Imposto de Renda na fonte e na declarao de

ajuste anual, no caso de pessoas fsicas.
4.2. Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras de Renda Fixa para Pessoa Jurdica,
exceto em Fundos de Investimento
4.2.1. Fato gerador
Recebimento de rendimento.
O momento no qual o rendimento recebido pode ser caracterizado por:
Resgate, venda, repactuao, cesso etc.;

Pagamento de juros peridicos;
Converso de debntures em aes;
Vencimento/exerccio de operaes conjugadas que permitem rendimentos prefixados.
Exemplos de fatos geradores (recebimento de rendimentos):
Recebimento dos juros semestrais de uma NTN-C;

Venda de uma LTN por um preo maior que o da compra;
Resgate de um CDB no fim do seu prazo;
Cesso de swap para um terceiro, com valor de mercado positivo (com ganho).
4.2.2. Alquota
Segue a tabela a seguir:

At 180 dias 22,5%
De 361 dias at 720 17,5%
O rendimento obtido com a operao, caso a mesma tenha iniciado em menos que 30 dias. No caso dos
ttulos pblicos, a base de clculo tem que ser deduzida do IOF, se houver.
Quem paga ou proporciona o rendimento da operao. O IR retido na fonte, o investidor recebe o

rendimento lquido do imposto. Instituies financeiras, em geral, no tm imposto retido na fonte. No caso
de pessoa jurdica, o imposto retido na fonte pode ser compensado na apurao do imposto de renda a ser
pago no fim do perodo fiscal.
Poupana
As pessoas jurdicas pagam IR normal sobre aplicaes de renda fixa, com a alquota variando entre 22,5% a
15% dependendo do prazo da aplicao, sendo o imposto retido na fonte.
4.3. Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento, exceto

Fundos Imobilirios
A tributao de aplicaes em fundos de investimento depende da classificao do fundo, segundo os

critrios da Receita Federal.
A Receita Federal requer que os fundos de investimento sejam classificados em:
Fundos de aes;
Fundos de curto prazo;
Fundos de longo prazo;
Fundos de investimento imobilirio;
Fundos de investimento em participaes;
Fundos de investimento em empresas emergentes;
Fundos mtuos de privatizao FGTS;
Fundos de investimento do Fundo de garantia por Tempo de Servio;
Fundos de investimento em participaes de infraestrutura.
Agora, vamos nos concentrar na tributao dos fundos de aes, fundos de curto prazo e fundos de longo
prazo. Mais tarde, abordaremos a tributao do fundo de investimento imobilirio. O fundo de investimento
do Fundo de Garantia por Tempo de Servio isento do imposto de renda. Os demais fundos (participaes;
empresas emergentes; privatizao FGTS, participaes em infraestrutura) so tributados como fundo de
aes.
A classificao em fundo de aes, fundo curto prazo e fundo longo prazo independente da classificao
CVM e da classificao Anbima. Por exemplo, aquilo que a Receita Federal define como fundo curto prazo
diferente daquilo que a CVM e a Anbima definem com curto prazo.
Para a Receita Federal, um fundo de aes aquele que tem pelo menos 67% da carteira aplicados em aes
a vista, negociadas em bolsa ou instituies assemelhadas, sendo equiparados s aes os recibos de
subscrio, os certificados de depsito de aes, os BDRs, ADRs e GDRs, as cotas de fundos de aes e as
cotas de fundos de ndice de aes.
Importante:
Os fundos que tenham menos de 67% de aes na carteira so classificados como
fundos curto prazo ou longo prazo, dependendo do prazo mdio dos ttulos da carteira.
Para a Receita Federal, o fundo curto prazo tem uma carteira de ttulos com prazo mdio
igual ou menor que 365 dias, por outro lado, o fundo longo prazo tem uma carteira de
ttulos com prazo mdio superior a 365 dias.
4.3.1. Fato gerador
O fato gerador aquele que causa a incidncia do imposto de renda. A incidncia de imposto de renda nas
aplicaes em fundos de investimento depende da classificao do fundo usando os critrios da Receita
Federal, conforme o exposto a seguir:
a) Para os fundos de aes, a incidncia de imposto de renda apenas no momento do resgate.
b) Para os fundos curto prazo e longo prazo a incidncia de imposto de renda :
No momento do resgate, tanto para os fundos curto prazo como para os fundos longo prazo;
No ltimo dia til dos meses de maio e novembro para os fundos sem prazo de carncia e fundos
com prazo de carncia acima de 90 dias;
No aniversrio da carncia (fim do perodo de carncia) para os fundos com prazo de carncia de at
90 dias.
Fundos fechados, ou seja, aqueles em que o resgate das cotas s acontece na data de
vencimento, no esto sujeitos ao come-cotas, independentemente de serem aes, curto
prazo ou longo prazo.
4.3.2. Alquotas (conforme a classificao e tipo do fundo segundo a Secretaria da Receita

Federal: aes, curto prazo e longo prazo. Tempo de permanncia na aplicao).
As aplicaes em fundos de investimento (exceto FII) esto sujeitas s seguintes alquotas:
a) Para fundos de aes, a alquota de 15% sobre o rendimento, sendo aplicada exclusivamente no
resgate.
b) Para fundos curto prazo e para fundos longo prazo existe o IR come-cotas e o IR no resgate.
Alquota de IR aplicada ao come-cotas varia de acordo com o tipo de fundo:
Tabela de alquotas de IR aplicadas ao come-cotas
Fundos Curto Prazo Fundos Longo Prazo

(Prazo mdio dos ttulos da carteira (Prazo mdio dos ttulos da carteira maior
menor ou igual a 365 dias) que 365 dias)
20% 15%
Obs.: No momento do resgate ser cobrada a diferena entre a alquota aplicada no resgate e a alquota
aplicada no come-cotas, com a finalidade de ajustar o imposto de renda cobrado no come-cotas
alquota praticada no resgate.
Alquota de IR aplicada ao resgate varia de acordo com o tipo de fundo e com o perodo de
permanncia da aplicao no fundo, conforme resumido na tabela a seguir:
Tabela de alquotas de IR aplicadas ao resgate
Tempo de permanncia da Fundos Curto Prazo Fundos Longo Prazo

aplicao no fundo (Prazo mdio dos ttulos da (Prazo mdio dos ttulos da
carteira menor ou igual a carteira maior que 365
365 dias) dias)
At 180 dias 22,5% 22,5%
De 181 a 360 dias 20% 20%
De 361 a 720 dias 20% 17,5%
Acima de 720 dias 20% 15%
A base de clculo do IR o rendimento obtido com o fundo aps a deduo do IOF, quando o IOF for
aplicvel.
4.3.4. Come-cotas
Conforme citado anteriormente, o come-cotas a tributao de fundos que acontece fora da data do
resgate das cotas. Dependendo do tipo de fundo, o come-cotas semestral e ocorre no ltimo dia til de
maio e novembro, porm, para fundos com carncia de resgate igual ou menor que 90 dias, o come-
cotas acontece no aniversrio da carncia.
O nome come-cotas devido ao fato do imposto ser pago com a diminuio do nmero de cotas que o
investidor possui no fundo, ou seja, como se houvesse um resgate automtico do fundo para se pagar o
imposto de renda.
O valor da cota no se altera, mas o nmero de cotas que o investidor possui diminui.
O come-cotas no incide sobre fundos de aes, uma vez que esses fundos somente
tm incidncia de IR no resgate.
De acordo com a Receita Federal, os fundos de investimento fechados, ou seja, aqueles
que s admitem o resgate das cotas no seu vencimento, tambm no esto sujeitos ao
imposto de renda come-cotas.
4.3.5. Fundos com carncia
Os fundos com carncia so aqueles nos quais o regulamento prev um prazo mnimo a ser respeitado pelos
cotistas para a realizao de resgates.
Fato Gerador:
Fundos com carncia de at 90 dias: na data em que se completar a carncia, ou no resgate, se

ocorrido em outra data;
Fundos com carncia acima de 90 dias: No ltimo dia til dos meses de maio de maio e novembro.
4.3.6. Compensao de perdas
Os ganhos nos fundos de investimento so compensados com as perdas realizadas anteriormente no

mesmo fundo.
Quando o investidor aplica em vrios fundos do mesmo administrador, a perda realizada em um

fundo pode ser utilizada para abater o rendimento que ser tributado em outro fundo, desde que os fundos
tenham a mesma classificao (exemplo: fundos de longo prazo s podem compensar prejuzos de outro
fundo de longo prazo e fundo de aes s podem compensar com fundos de aes).
O administrador dos fundos no obrigado a oferecer essa compensao, porm sua capacidade de
oferec-la ao cliente uma vantagem competitiva. A perda de um fundo somente pode ser utilizada para
compensar lucros futuros aps a ocorrncia do resgate do fundo com prejuzo.
Caso o investidor resgate totalmente suas cotas do fundo de investimento, realizando um prejuzo e
no tendo aplicaes em outro fundo do mesmo administrador com a mesma classificao para compensar
a perda realizada, esse prejuzo fica guardado no fundo at 31/12 do ano subsequente ao resgate. Caso o
investidor volte a aplicar nesse fundo ou em outro fundo compatvel do mesmo administrador at 31/12 do
ano subsequente, poder compensar essas perdas de ganhos futuros.

O agente responsvel pelo recolhimento do IR o administrador do fundo, exceto quando o fundo
distribudo por conta e ordem, quando a responsabilidade fica com o distribuidor do fundo, uma vez que,
nesse caso, o administrador no sabe quem o cotista.
a) O IR de fundos de investimento, tanto come-cotas como no resgate, retido na fonte

por responsvel pelo recolhimento.
b) Nos investimentos em aes, o imposto de renda pago pelo investidor no ms
subsequente ao ms da apurao do ganho. J nas aplicaes em fundo de aes, o IR
retida na fonte integralmente pelo administrador do fundo ou pelo distribuidor que atue
por conta e ordem. Portanto, quando se faz o resgate no fundo de aes, o investidor
recebe seus direitos j descontados do imposto de renda.
4.4. Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras de Renda Varivel (Aes Vista, Day
Trade, Swap)
Uma caracterstica importante da tributao de imposto de renda das operaes de renda varivel, com
exceo dos swaps, est na maneira em que o imposto apurado. O investidor paga uma parcela do IR na
fonte e o restante aps a apurao de todos os rendimentos de renda varivel do ms, sendo que esta
ltima parte deve ser paga pelo prprio investidor at o fim do ms subsequente ao da apurao do
rendimento positivo. Esta forma de tributao (na fonte e, tambm, no fim do ms) aplica-se a todas as
operaes de renda varivel (exceto swap), inclusive no day trade, s que neste caso com alquotas
diferentes (veremos a frente).
4.4.1. Fato gerador
Observe que em cada mercado h uma lgica especfica:
Aes a vista
a) O fato gerador do imposto de renda no mercado a vista a obteno de resultado positivo na venda do
ativo, ou seja, a obteno de ganhos de capital. O momento no qual fica caracterizado o ganho de capital
o momento da transmisso do ativo.
b) Alm disso, 0,005% sobre o valor da venda devem ser retidos na fonte. Portanto, para o caso especfico
dessa alquota na fonte, o fato gerador a venda do ativo no mercado a vista, independentemente se houve
lucro ou no.
Day trade
O fato gerador do imposto de renda a obteno de resultado positivo na venda de ativos comprados no
mesmo dia (preo de venda menos preo de compra).
Swap
O fato gerador a liquidao do swap ou a cesso do swap.
4.4.2. Alquota
4.4.2.1. Reteno na fonte
Aes a vista
15% da base de clculo apurada no ms e 0,005% na fonte sobre o valor de venda. Vendas abaixo de R$
20.000 por ms so isentas.
Day trade
20% da base de clculo apurada no ms, sendo que 1% retido na fonte.
Swap
A tributao do swap segue a tabela a seguir:
I 22,5% em operaes com prazo at 180 dias;
II 20% em operaes com prazo de 181 a 360 dias;
III 17,5% em operaes com prazo de 361 a 720 dias;
IV 15% em operaes com prazo acima de 720 dias.
a) O IR de swap retido na fonte;

b) Embora o swap seja uma operao do mercado de renda varivel, ele no tributado
da mesma maneira que as operaes de renda varivel. Existem regras prprias para a
tributao do swap, fazendo com que essa tributao se equipare tributao de renda
fixa.
Aes a vista
a) A base de clculo o ganho realizado durante o ms nas operaes de venda do ativo (preo de venda
menos preo mdio de compra), podendo-se compensar as despesas efetuadas na realizao das operaes
(corretagens, por exemplo) e as perdas sofridas no passado com operaes de renda varivel (compensao
de perdas).
b) Para a alquota de 0,005%, aplicada na fonte, a base de clculo o valor da venda.
Day trade
a) Mensal: a base de clculo o ganho auferido durante o ms nas operaes de day trade, podendo-se
deduzir as perdas acumuladas de day trade e as despesas efetuadas na realizao das operaes (perdas de
day trade s podem ser compensadas com ganhos em day trade).
b) Na fonte: a base de clculo do imposto de 1% retido na fonte o ganho de cada operao de day trade.
Porm, para aquelas operaes de day trade que forem realizadas por intermdio da mesma corretora, a
alquota de 1% poder ser aplicada sobre os ganhos lquidos do dia.
Swap
A base de clculo a liquidao financeira do swap, ou seja, o valor pago por uma parte sua contraparte.
4.4.4. Compensao de perdas
Aes a vista
Perdas passadas em operaes de aes podem ser utilizadas para abater os ganhos atuais de operaes em
aes. No h limite de prazo para compensar uma perda anterior.
Day trade
As perdas com operaes de day trade podem ser compensadas com ganhos atuais das operaes de day
trade. No h limite de prazo para compensar uma perda anterior.
Perdas em aes no podem ser usadas para compensar ganhos com day trade e perdas
com day trade no podem ser usadas para compensar ganhos com aes. A tributao
de aes e a tributao de day trade no se misturam.
Swap
Pessoas fsicas no tm como compensar perdas em operaes de swap, mas pessoas jurdicas podem levar
o prejuzo do swap a balano, caso tenham outras receitas em swaps. Ou seja, pessoas jurdicas podem
compensar perdas de swaps com resultados positivos de swaps no ajuste anual de IR. Importante notar que
este benefcio de levar o prejuzo do swap a balano s ocorre quando a pessoa jurdica tiver receitas em
operaes de swap.
Aes a vista
O investidor responsvel pelo recolhimento do imposto apurado ao fim do ms. A instituio

intermediadora (ex.: corretora, bancos) responsvel por recolher o imposto retido na fonte.
Day trade
O investidor responsvel pelo recolhimento do imposto apurado ao fim do ms. A instituio

intermediadora (ex.: corretora, bancos) responsvel por recolher o imposto retido na fonte.
Swap
A fonte pagadora, no momento da liquidao ou da cesso do swap, deve reter o IR na fonte e pagar ao
ganhador apenas o valor lquido do imposto.
4.4.6. Limite de iseno mensal
Isenes
Esto isentas do imposto de renda as pessoas fsicas que auferirem ganhos lquidos no mercado a vista de
aes, cujo valor de todas as alienaes no ms seja igual ou inferior a R$ 20.000,00. Alm disso,
dispensado o recolhimento do imposto de renda na fonte, caso o valor devido no ms para todas as
operaes de renda varivel seja igual ou inferior a R$ 1,00.
4.5. Imposto de Renda sobre Aplicaes Financeiras em Fundos de Investimento Imobilirio
A tributao do fundo de investimento imobilirio um caso especial, alm da tributao que afeta o
cotista (na distribuio dos lucros, na venda de cotas e no vencimento do fundo), as aplicaes financeiras
da carteira do fundo so tributadas, diferentemente de todos os outros fundos que apenas o cotista
tributado.
Por exemplo, as aplicaes do caixa do fundo em renda fixa so tributadas na fonte, porm o imposto pago
pelo FII pode ser deduzido do imposto, a ser retido na fonte, quando o fundo distribui seu resultado para os
cotistas.
4.5.1. Fato gerador
Recebimento de rendimentos por parte do investidor.
Distribuio de lucros: o fundo de investimento imobilirio obrigado a distribuir 95% do lucro

apurado pelo regime de caixa aos seus cotistas semestralmente. Neste caso, o imposto retido na
fonte e recolhido pelo administrador do fundo.
Venda de cotas: quando o investidor vende suas cotas para outro investidor. Neste caso, deve ser
apurado o ganho de capital de maneira similar a uma operao de renda varivel.
Vencimento do fundo: como o fundo de investimento imobilirio fechado, no vencimento do
fundo, o rendimento final distribudo ao cotista sendo tributa na fonte.
4.5.2. Alquota e Tratamento do Imposto
Na distribuio do lucro e no vencimento do fundo: 20% sobre a base de clculo.

Na venda de cotas: 20% sobre o ganho lquido.
4.5.2.1. Por tipo de investidor: Pessoa Fsica e Pessoa Jurdica
Isenes
As pessoas fsicas so isentas do imposto de renda sobre os rendimentos distribudos pelos fundos de
investimento imobilirio, nas seguintes condies:
O fundo de investimento imobilirio possua cotas negociadas exclusivamente em bolsas de valores

ou no mercado de balco organizado;
O fundo de investimento imobilirio possua, no mnimo, 50 cotistas;
O cotista possua menos que 10% do total de cotas do fundo de investimento imobilirio;
O cotista possua direito a menos que 10% dos rendimentos auferidos pelo fundo de investimento
imobilirio.
Na distribuio de lucros: o valor que est sendo distribudo, deduzido dos impostos retidos na
fonte das operaes de renda fixa ou renda varivel pela carteira do fundo, a fim de se evitar bitributao.
O fundo de investimento imobilirio o nico que tem operaes (de renda fixa ou renda varivel de sua
carteira) tributadas. Portanto, esse imposto pago pelo fundo pode ser deduzido do lucro distribudo;
Na venda de cotas: o valor do ganho de capital auferido (preo de venda preo mdio de compra);
No vencimento do fundo: o valor que o fundo obteve da liquidao de seus ativos o investimento
inicial feito pelos cotistas.
Na distribuio do lucro e no vencimento do fundo: o administrador do fundo o responsvel pelo

recolhimento.
Na venda de cotas: o vendedor que apura o ganho obtido no fim do ms e tem at o fim do prximo
ms para recolher o imposto de renda.
4.6. IOF - Valores Mobilirios
4.6.1. Fato gerador
Incidncia do IOF
O IOF incide:
Nas aplicaes financeiras de renda fixa ou aplicaes em fundo curto prazo e em fundos longo
prazo (pela definio da receita federal), quando o resgate se realiza num prazo menor que 30 dias, de
maneira a estimular operaes com prazo igual ou maior que 30 dias. As operaes com aes, as operaes
de day trade e as aplicaes em fundos de aes no so sujeitas a esse IOF.
No resgate dos fundos com carncia para se evitar que o rendimento perdido pelo cotista que sacou
durante o perodo de carncia seja distribudo aos outros cotistas do fundo. A receita federal captura esse
rendimento por meio do IOF.
O IOF no pode ser maior que o rendimento da operao para no comprometer o capital investido.
4.6.2. Alquota (Tabela Regressiva)
Nas aplicaes de renda fixa em fundos curto prazo ou longo prazo (fundos com menos de 67% em aes),
cujo perodo de aplicao seja menor que 30 dias, h incidncia de IOF, recolhido na fonte, na alquota de
1% ao dia, sendo o IOF limitado ao percentual do rendimento, conforme tabela a seguir:
Tabela extrada do Google Images
Alquota de IOF aplicada ao resgate de fundos durante o perodo de carncia
Resgates de fundos durante o perodo de carncia so tributados pelo IOF, recolhido na fonte, na alquota
de 0,5% ao dia, calculado sobre o valor de resgate, limitado ao valor do rendimento do perodo. Esse IOF
somente cobrado se o resgate for efetuado durante o perodo de carncia. A alquota de 0,5% ao dia to
alta que leva todo o rendimento da operao, portanto, nenhum rendimento fica dentro do fundo para ser
dividido entre os demais cotistas.
A base de clculo o valor de resgate.
O responsvel pelo recolhimento do IOF a instituio financeira que est intermediando a operao de
renda fixa, ou o administrador do fundo, ou o distribuidor do fundo, no caso do fundo ser distribudo por
conta e ordem.
IOF Virtual
O IOF virtual um mecanismo para reduzir o imposto de renda retido na forma come-cotas. Este
mecanismo s vlido para aquelas aplicaes com menos de 30 dias da data do come-cotas. O IOF
calculado, mas no retido, serve apenas para diminuir a base de clculo desse imposto de renda.
Exemplo de IOF virtual:
Suponha que no dia 20 de novembro o cliente tenha aplicado R$ 100.000,00 num fundo longo prazo sem
carncia. No dia 30 de novembro, incidir IR come-cotas, apesar de ter transcorrido apenas 10 dias de
aplicao. Neste caso, apesar de no haver resgate, o IOF calculado para diminuir a base de clculo do IR,
mas no ser recolhido, por isso chamado IOF virtual.
Suponhamos que o valor da aplicao no fundo esteja valorizado em R$ 100.200,00, mostrando um ganho
bruto de R$ 200,00. Como o fundo longo prazo a alquota de IR come-cotas de 15% e como a aplicao
tem menos que 30 dias devemos considerar o IOF virtual.
O IOF o menor valor entre 10% de 100.000,00 (10 dias x 1% ao dia) e 66% de R$ 200,00 (tabela regressiva),
ou seja, o IOF de R$ 132,00. O ganho lquido de IOF de R$ 68,00 (R$ 200,00 R$ 132,00).
O IR come-cotas de 15% de R$ 68,00, isto , R$ 10,20, que ser transformado em quantidade de cotas e
deduzido da aplicao do cliente. Aps a deduo do IR come-cotas o valor da aplicao do cliente fica R$
100.189,80 (R$ 100.200,00 R$ 10,20). O IOF foi calculado, usado para diminuir a base de clculo do IR, mas
no foi retido. Se no houvesse o IOF virtual, o IR seria de R$ 30,00 (15% de R$ 200,00).
Concluso: O IOF virtual reduziu o IR come-cotas para R$ 10,20.
MDULO 4 TRIBUTAO
EXERCCIOS
01 De acordo com a tabela abaixo de compra e venda de aes realizadas por um investidor pessoa fsica
temos:
Assim sobre a incidncia de Imposto de Renda, podemos afirmar que:

a) O investidor est isento de imposto de renda, devido ao baixo valor de compra de aes
b) O investidor est isento de imposto de renda, devido ao baixo valor de alienao das aes
c) Dever recolher imposto de renda a uma alquota de 15%
d) Dever recolher imposto de renda a uma alquota de 20%
02 Um fundo de investimento possui a composio de sua carteira dividida com 30% aes da PETR4,
30% aes da VALE5, 10% em aes da CPFE3 e 30% aplicados em ttulos pblicos federais. Sobre a
incidncia de IOF para este fundo para os seus cotistas
a) Estaro isentos da cobrana de IOF para resgates superiores a 30 dias
b) Estaro isentos da cobrana de IOF independentemente da data do resgate
c) Devero recolher IOF conforme tabela de alquota regressiva
d) Devero recolher IOF conforme tabela de alquota progressiva
03 O material de divulgao de distribuio de cotas do fundo fechado deve conter pelo menos as
seguintes informaes:
I. data do incio e encerramento da distribuio
II. nome e endereo do administrador e gestor, se houver
III. poltica de investimento, pblico alvo e principais caractersticas do fundo
a) Somente I
b) I e II
c) II e III
d) I, II e III
4 Entre os investidores abaixo, qual no recolhe imposto de renda?

a) Empresas optantes pelo simples
b) Pessoa Fsica
c) Pessoa Jurdica imune que declare por escrito
d) Investidores no residentes
5 Fundos de Curto Prazo, para a Receita Federal:

a) No tem a obrigatoriedade de MaM
b) Tem prazo mdio dos ttulos que compe a carteira menor ou igual a 365 dias
c) Somente so para Investidores Qualificados
d) Tem prazo mdio dos ttulos que compe a carteira inferior a 60 dias
6 Com relao aos fundos de renda fixa de longo, o chamado come-cotas:

a) No se aplica
b) Aplica-se semestralmente a alquota de 15%
c) Aplica-se anualmente a alquota de 15%
d) aplica-se semestralmente a alquota de 20%
7 O recolhimento do IOF, sobre os fundos de Renda Fixa, de responsabilidade:

a) Dos operadores do fundo
b) Do custodiante
c) Do gestor
d) Do administrador
8 Sobre o imposto de renda de ativos de Renda Fixa, a base de clculo incide sobre:
a) O rendimento nominal somente
b) O rendimento nominal, descontado a TBF
c) O rendimento nominal, descontado o IPCA
d) O rendimento nominal, descontado o IOF, se houver
9 Uma aplicao em um CDB obteve um ganho nominal de 3,00%. Considerando que a inflao do
perodo foi de 2,8% e que a alquota de Imposto de Renda foi de 20%. Nestas condies conclumos que:
a) O ganho real desta aplicao foi de 0,2%
b) A rentabilidade lquida foi de 0,2%
c) A rentabilidade real lquida foi negativa
d) o ganho real foi superior ao ganho nominal
10 Um investidor aplica em um Fundo de Curto Prazo e vai resgatar aps 380 dias. Qual a alquota de
IR?
a) 15%
b) 17,5%
c) 20%
d) 22,5%
11 Quando o investidor opera no mercado de renda varivel com operaes do tipo day-trade e obtm
lucro o imposto de renda sobre esta aplicao de:
a) isento para pessoa fsica para alienaes de at R$ 20.000,00
b) Deve ser recolhida pelo prprio investidor atravs de DARF a alquota nica de 20% cobrados sobre os
rendimentos, sem imposto retido na fonte
c) Deve ser recolhida pelo prprio investidor atravs de DARF a alquota nica de 20% cobrados sobre os
rendimentos, ficando 1% dos rendimentos retidos na fonte
d) Deve ser recolhida pelo prprio investidor atravs de DARF a alquota nica de 15% cobrados sobre os
rendimentos, sem imposto retido na fonte
12 As perdas referente a cobrana de imposto de renda inerente a aplicaes em operaes de Swap:

a) No podem ser compensadas
b) Permitem a compensao com outras operaes de renda varivel de qualquer administrador
c) Permitem a compensao com outras operaes de renda varivel somente do mesmo administrador
d) Pessoa Fsica so isentas de cobrana de imposto de renda
13 Sobre a cobrana de imposto de renda para investimento em letras hipotecrias realizado por Pessoa
Jurdica
a) So isentos da cobrana de Imposto de Renda
b) Somente Pessoa Fsica possui iseno da cobrana de Imposto de Renda
c) Deve ser cobrada a alquota nica de 20%
d) responsabilidade do prprio investidor o recolhimento e pagamento do imposto, quando devido.
14 A composio mnima que o fundo deve ter para ser tributado como fundo de aes deve ser de:
a) 35% em ttulos pblicos como LFT e LTN, etc
b) 45% em ttulos pblicos e privados renda fixa como LFT, CDB, Debntiures etc
c) 67% em aes, bnus de subscrio, BDRs e ADRs etc
d) 89% somente em aes
15 O imposto de renda cobrado em aplicaes em Fundo de Investimento Imobilirio deve:

a) Incidir sobre os ganhos de capital e sobre os rendimentos
b) Somente sobre os ganhos de capital
c) Somente sobre os rendimentos
d) Depende se o investidor Pessoa Fsica ou Pessoa Jurdica
16 O Imposto de Renda em alienao de investimentos realizados em aes, exceto day trade, quando
devido, deve ser recolhido pelo investidor e retido na fonte as alquotas, respectivamente:
a) 15% e 1%
b) 20% e 1%
c) 20% e 0,005%
d) 15% e 0,005%
17 A instituio X fez um swap com ponta ativa em dlar e passiva em Selic com a instituio Y com prazo
de 360 dias. O dlar subiu. Como dever ser feito o ajuste e a tributao?
a) A favor de X com imposto de 20%
b) A favor de X com imposto de 22,5%
c) A favor de Y com imposto de 20%
d) a favor de Y com imposto de 22,5%
18 Se a cota de um fundo resgatada durante o perodo de carncia:

a) No haver tributao, porque no haver rendimento
b) S haver IOF se o perodo de aplicao for menor que 30 dias
c) No haver IOF, mas haver imposto de renda
d) Haver IOF de 0,5% ao dia sobre o valor de resgate, limitado ao rendimento da operao
19 Os retornos oriundos por pessoa fsica no resgate de cotas de fundos imobilirios, cujas cotas so
negociadas em bolsa de valores, tero alquotas de:
a) 0%
b) 15%
c) 20%
d) 22,5%
20 Investidor pessoa fsica, est isento da cobrana de Imposto de Renda nas aplicaes abaixo, com
exceo de:
a) CCB
b) CCI
c) LCA
d) LCI
GABARITO
01 C 11 - C
02 B 12 - A
03 D 13 - B
04 C 14 - C
05 B 15 - A
06 B 16 - D
07 D 17 - A
08 D 18 - D
09 C 19 - C
10 C 20 - A
MDULO 5: RGOS DE REGULAO, AUTORREGULAO, FISCALIZAO E

PARTICIPANTES DO MERCADO
5.1.1 Conselho Monetrio Nacional CMN
o rgo supremo do SFN, e como rgo normativo, por excelncia, no lhe cabem funes executivas,
sendo o responsvel pela fixao das diretrizes das polticas monetrias, creditcia e cambial do Pas. Pelo
envolvimento destas polticas no cenrio econmico nacional, o CMN acaba transformando-se num conselho
de poltica econmica.
A medida Provisria n 542, de 30/06/94, que criou o Plano Real, simplificou a composio do CMN, dando
um perfil mais econmico. O CMN passou a ser integrado pelos seguintes membros: Ministro da Fazenda
(Presidente do Conselho), Ministro Chefe da Secretaria de Planejamento, Oramento e Gesto, e Presidente
do Banco Central.
Os servios de secretaria do CMN so exercidos pelo Banco Central.
Seus integrantes so nomeados diretamente pela funo que exercem, ou seja, o presidente do CMN sempre
ser o Ministro de Estado da Fazenda. Se este destitudo de sua funo, automaticamente deixa de ser o
presidente do CMN.
Em funo de sua funo como rgo supremo do sistema financeiro, o art. 3 da Lei 4595/64, elenca como
atribuies do CMN:
Adaptar o volume dos meios de pagamento s reais necessidades da economia nacional e de seu
processo de desenvolvimento;
Regular o valor interno da moeda, prevenindo ou corrigindo os surtos inflacionrios ou deflacionrios
de origem interna ou externa;
Regular o valor externo da moeda e o equilbrio do balano de pagamentos do Pas;
Orientar a aplicao de recursos das instituies financeiras pblicas ou privadas, de forma a garantir
condies favorveis ao desenvolvimento equilibrado da economia nacional;
Propiciar o aperfeioamento das instituies e dos instrumentos financeiros, de forma a tornar mais
eficiente o sistema de pagamento e mobilizao de recursos;
Zelar pela liquidez e pela solvncia das instituies financeiras;
Coordenar as polticas monetrias, creditcia, oramentria, fiscal e da dvida pblica interna e
externa.
A partir dessas funes bsicas, de acordo com o art. 4 da Lei 4595/64, o CMN fica responsvel por todo
um conjunto de atribuies especficas, entre elas:
Autorizar as emisses de papel-moeda;
Aprovar os oramentos monetrios preparados pelo Banco Central;
Disciplinar o crdito em suas modalidades e as formas das operaes creditcias;
Estabelecer limites para remunerao das operaes e servios bancrios ou financeiros;
Determinar as taxas do recolhimento compulsrio das instituies financeiras;
Outorgar ao BC o monoplio das operaes de cmbio quando o balano de pagamento o exigir;
Estabelecer normas a serem seguidas pelo Banco Central nas transaes com ttulos pblicos;
Regular a constituio, o funcionamento e a fiscalizao de todas as instituies financeiras que

operam no pas;
Fixar diretrizes e normas de poltica cambial.
Obs. 1: Tente gravar as palavras chaves como: Adaptar, Regular, Zelar, Coordenar, Autorizar, Disciplinar,
Estabelecer, Determinar, Fixar diretrizes. Lembre-se que o CMN um rgo NORMATIVO assim no executa
tarefas.
Obs. 2: Cuidado com o verbo AUTORIZAR e REGULAMENTAR que tambm pode ser utilizado para funes
do Banco Central do Brasil.
O CMN rene-se ordinariamente uma vez por ms e, extraordinariamente, sempre que for convocado pelo
seu Presidente. permitido, ao Presidente do Conselho, convidar Ministros de Estado e representantes de
entidades pblicas ou privadas para participar das reunies. Contudo, esses convidados no tm direito a
voto.
5.1.2 Banco Central do Brasil Bacen, BC ou BCB

Trata-se de uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda. composto por uma diretoria colegiada
composta de 8 membros (Presidente + 7 Diretores), todos nomeados pelo Presidente da Repblica. Sujeito
a aprovao no Senado.
Conforme Fortuna (2011, p. 20), O BC a entidade criada para atuar como rgo executivo central do
sistema financeiro, cabendo-Ihe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as disposies que regulam
o funcionamento do SFN e as normais expedidas pelo CMN. Por isso, O Banco Central funciona como
secretaria executiva do Conselho.
O BACEN tem como misso institucional assegurar a estabilidade do poder de compra da moeda e a solidez
do Sistema Financeiro Nacional. Seu objetivo subdivide-se em trs macroprocessos:
Formular e gerir as polticas monetria e cambial, compatveis com as diretrizes do Governo Federal;
Regular e supervisionar o Sistema Financeiro Nacional;
Administrar o Sistema de Pagamentos Brasileiro SPB e o meio circulante.
Baseando-se no contido no art. 10 da Lei 4.595/64, as principais atribuies do BACEN so:
Emitir papel-moeda e moedas metlicas nas condies e limites autorizados pelo CMN;
Executar os servios do meio circulante;
Receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios das
instituies financeiras e bancrias que operam no pas;
Autorizar o funcionamento, estabelecendo a dinmica operacional, de todas as instituies
financeiras;
Exercer a fiscalizao das instituies financeiras, punindo-as quando necessrio;
Estabelecer as condies para o exerccio de quaisquer cargos de direo nas instituies financeiras
privadas;
Vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais;
Controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial,
operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito exterior;
Regular a execuo dos servios de compensao de cheques e outros papis;
Efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos pblicos
federais;
Exercer o controle do crdito sob todas as suas formas.
Obs.: Tente memorizar as palavras chaves como: Formular, Regular, Administrar, Emitir, Receber,
Autorizar, Exercer, Estabelecer, Vigiar, Controlar, Efetuar. Lembre-se que o BACEN quem faz cumprir
todas as determinaes do CMN.
Em funo das suas atribuies, citadas na Lei 4.595/64, o BACEN pode ser considerado como:
Banco dos Bancos - Depsitos compulsrios;
- Redescontos de liquidez
Gestor do Sistema Financeiro Nacional Normas, autorizaes, fiscalizao e interveno
Executor da Poltica Monetria - Controle dos meios de pagamento (liquidez do mercado)

- Oramento monetrio
- Instrumentos de poltica monetria
Banco Emissor - Emisso do meio circulante;

- Saneamento do meio circulante
Banqueiro do Governo - Financiamento ao Tesouro Nacional; (colocao de ttulos

Pblicos);
- Administrao da dvida pblica (interna e externa);
Gestor e fiel depositrio das reservas internacionais do
Pas;
- Representante do Sistema Financeiro Nacional junto s
instituies financeiras internacionais.
Pelos poderes e atribuies conferidos ao BACEN, conclui-se que por meio dele que o Estado intervm
diretamente no sistema financeiro e, indiretamente, na economia. Em pases como Alemanha, Japo e
Estados Unidos, o Banco Central independente, ou seja, seus diretores so designados pelo Poder
Legislativo, e eleitos com mandatos diferentes do principal chefe do Poder Executivo - em mdia de oito a
14 anos. Seus presidentes no se subordinam ao governo e seus pases, e sim, ao congresso, a quem deve,
periodicamente, prestar contas de seus atos.
5.1.3 Comisso de Valores Mobilirios CVM
o rgo normativo do sistema financeiro, especificamente voltado para o desenvolvimento, a disciplina e
a fiscalizao do mercado de valores mobilirios no emitidos pelo sistema financeiro e pelo Tesouro
Nacional, basicamente o mercado de aes e debntures. Foi criada pela Lei 6.385, de 07 de dezembro de
1976.
Como valores mobilirios, e, portanto, sujeitos a fiscalizao da CVM, so citados no art. 2 dessa lei, entre
outros, os seguintes: aes, partes beneficirias, debntures, bnus de subscrio, certificados de depsito
de valores mobilirios, nota promissria comercial, ndices representativos de aes, opes de compra e
venda de valores mobilirios, direitos de subscrio, recibos de subscrio, cotas de fundos imobilirios e
certificados de investimento audiovisual.
A CVM uma entidade auxiliar, autrquica, autnoma e descentralizada, e vinculada ao Governo atravs do
Ministrio da Fazenda.
De acordo com o art. 6 daquela lei, a CVM dirigida por um presidente e quatro diretores, todos nomeados
pelo Presidente da Repblica (e referendados pelo Senado) com mandato de cinco anos, sem possibilidade
de reconduo. A cada ano, um quinto do colegiado dever ser renovado.
De acordo com o art. 8 da lei 6.385/76, so atribuies da CVM:
I - regulamentar, com observncia da poltica definida pelo Conselho Monetrio Nacional, as matrias
expressamente previstas nesta Lei e na lei de sociedades por aes;
II - administrar os registros institudos por esta Lei;
III - fiscalizar permanentemente as atividades e os servios do mercado de valores mobilirios, de que trata
o Art. 1, bem como a veiculao de informaes relativas ao mercado, s pessoas que dele participem, e
aos valores nele negociados;
IV - propor ao Conselho Monetrio Nacional a eventual fixao de limites mximos de preo, comisses,
emolumentos e quaisquer outras vantagens cobradas pelos intermedirios do mercado;
V - fiscalizar e inspecionar as companhias abertas dada prioridade s que no apresentem lucro em balano
ou s que deixem de pagar o dividendo mnimo obrigatrio.
Em linhas gerais, os objetivos fundamentais da CVM so:
Estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios;
Assegurar o funcionamento eficiente e regular das bolsas de valores e instituies auxiliares que
operem neste mercado;
Proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares e outros tipos de atos ilegais
que manipulem preos de valores mobilirios nos mercados primrios e secundrios de aes;
Disciplinar o registro de empresas constitudas sob a forma de sociedades annimas de capital
aberto;
Fiscalizar a emisso, o registro, a distribuio e a negociao de ttulos emitidos pelas sociedades
annimas de capital aberto;
Evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinadas a criar condies artificiais de
demanda, oferta ou preo de valores mobilirios negociados no mercado;
Assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e s companhias
que os tenham emitido;
Assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas (com justia, tica e tratamento
igualitrio) no mercado de valores mobilirios;
Promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes e estimular as
aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas.
O fortalecimento do Mercado de Aes o objetivo final da CVM.
Dica:
Palavras Chaves:
CVM: Valores Mobilirios, Fundos de Investimento, Aes, Mercado de Capitais, Bolsa de Valores,
Derivativos.
BACEN: Executar, Fiscalizar, Punir, Administrar, Emitir (apenas papel moeda), Realizar, Receber.
CMN: Fixar Diretrizes, Zelar, Regulamentar, Determinar, Autorizar (emisso de papel moeda), Disciplinar,
Estabelecer, Limitar.
5.1.4 ANBIMA
A ANBIMA (Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais) representa as
instituies do mercado de capitais brasileiro. A entidade possui mais de 340 associados, entre bancos
comerciais, bancos mltiplos e bancos de investimento, empresas de gesto de ativos, corretoras,
distribuidoras de valores mobilirios e gestores de patrimnio.
Alm da atividade de representao, a ANBIMA atua como entidade autorreguladora voluntria, atravs de
10 Cdigos de Regulao e Melhores Prticas. As instituies que aderem aos cdigos, conforme seu
segmento de atuao, ficam sujeitas superviso de mercados da associao.
A ANBIMA tambm a principal entidade certificadora dos profissionais dos mercados financeiro e de
capitais do Brasil. So oferecidos quatro exames: CPA-10, CPA-20, CEA e CGA.
Foi criada em outubro de 2009 como resultado da unio entre a ANBID Associao Nacional dos Bancos de
Investimento - e a ANDIMA Associao Nacional das Instituies do Mercado Financeiro, que j atuavam
h cerca de 40 anos antes da fuso.
rgos de Autorregulao: atribuies. Conduo dos processos de autorregulao das Instituies e dos
mercados.
Conjunto de normas e procedimentos de superviso, criado por entidades privadas para fazer cumprir
prticas equitativas de mercado e manter padres ticos nas operaes.
complemento ou, em alguns casos, substituio do agente regulador por uma iniciativa dos prprios
participantes do mercado.
Principais Aspectos da Regulao e Melhores Prticas da ANBIMA:
privada e voluntria visa estabelecer padres de conduta e sanes queles que a ela aderirem
por ato de vontade;
desenvolvida atravs de Cdigos que regulam as principais atividades das Instituies Associadas
(exemplos de atividades: Administrao e gesto de fundos, custdia, controladoria, underwriting, private
banking, etc.);
As regras e o desenvolvimento dos cdigos so escritos pelas Subcomisses Tcnicas, com
assessoramento das Comisses de Representao e a rea de Representao e aprovadas na Diretoria e
submetidas Assemblia geral;
As Instituies Associadas so obrigadas a aderir e as instituies no associadas podem aderir
voluntariamente aos Cdigos.
Os Cdigos compreendem: as normas e os regulamentos, a superviso e a punio.
Cdigos de Regulao e Melhores Prticas:
Ofertas Pblicas de Distribuio e Aquisio de Valores Mobilirios
Abrange as melhores prticas a serem adotadas pelo mercado (coordenadores de ofertas) ao estruturar
Ofertas Pblicas de Valores Mobilirios, sejam elas ofertas primrias e secundrias de valores mobilirios ou
ofertas pblicas de aquisio de aes de companhias abertas. Os principais documentos a serem analisados
so os prospectos da oferta; anncios legais e publicidade; e carta de conforto (auditoria independente).
Fundos de Investimento
Estabelece princpios e parmetros que a indstria de fundos de investimento (administradores e gestores)

deve adotar em relao constituio e funcionamento dos fundos, visando concorrncia leal, a
padronizao de procedimentos, o aumento da qualidade e da disponibilidade de informaes e a elevao
dos padres fiducirios.
Programa de Certificao Continuada
Dispe sobre a obrigatoriedade dos profissionais que desempenham as atividades de comercializao e

distribuio de produtos de investimento e dos profissionais que desempenham a atividade de gesto
profissional de recursos de terceiros de obterem a certificao pertinente estabelecendo os princpios e
padres de conduta que estes profissionais devem utilizar no desempenho de suas atividades.
Dispe ainda, da obrigatoriedade das instituies participantes de exigirem e fiscalizarem o cumprimento
das disposies deste cdigo por parte de seus funcionrios que atuam nestas atividades.
Servios qualificados ao Mercado de Capitais
Define e regulamenta as atividades relacionadas ao servio de custdia, contabilidade e controladoria de

ativos e passivos, determinando que as instituies observem um conjunto de exigncias mnimas superiores
s exigidas pela legislao.
Private Banking ao Mercado Domstico
Define as atividades que caracterizam a prestao do servio de private banking no mercado brasileiro e
estabelece requisitos mnimos a serem respeitados pelas instituies participantes que atuam neste
segmento.
Novo Mercado de Renda Fixa
Estabelece os princpios e normas que devem ser adotados nas emisses de ofertas de ttulos e valores
mobilirios no ambiente do Novo Mercado de Renda Fixa. O objetivo deste cdigo de assegurar ao
mercado de renda fixa privada menores custos de transao, mais transparncia e liquidez e,
consequentemente, a emisso de ativos com prazos mais longos.
Mercado Aberto
Contm os princpios e as regras que devem ser observados pelas instituies associadas e aderentes no
exerccio de suas atividades de estruturao e negociao de ativos e instrumentos financeiros nos mercados
de renda fixa e derivativos de balco. O objetivo estabelecer parmetros pelos quais as atividades das
Instituies Participantes, relacionadas negociao de produtos financeiros, devem se orientar, com a
finalidade de: propiciar a transparncia no desempenho de tais atividades; promover a padronizao de
prticas e processos; promover credibilidade e adequado funcionamento; e manter os mais elevados
padres ticos e consagrar a institucionalizao de prticas equitativas.
Gesto de Patrimnio Financeiro no Mercado Domstico
Define e regulamenta a Atividade de Gesto de Patrimnio Financeiro, estabelecendo os requisitos mnimos

a serem respeitados pelas instituies participantes que atuam neste segmento. O objetivo deste cdigo
estabelecer, para as Instituies Participantes, os parmetros relativos Atividade de Gesto de Patrimnio
Financeiro, com as seguintes finalidades: manter os mais elevados padres ticos e de qualidade no
desenvolvimento e prtica da atividade de Gesto de Patrimnio; manter a transparncia no relacionamento
com os Investidores; e exigir dos profissionais envolvidos na Atividade de Gesto de Patrimnio Financeiro
qualificao mnima necessria para o exerccio da referida atividade de acordo com os padres
estabelecidos pelo Cdigo.
Negociao de Instrumentos Financeiros
Contm os princpios e as regras que devem ser observadas pelas instituies associadas e aderentes no
exerccio da atividade de negociao de ttulos e valores mobilirios de renda fixa, bem como da realizao
de operaes estruturadas e com base em derivativos.
5.2. Bancos Mltiplos

Os bancos mltiplos surgiram atravs da Resoluo n 1.524/88, emitida pelo BACEN por deciso do CMN,
a fim de racionalizar a administrao das instituies financeiras.
Conforme afirma Fortuna (2011, p.42), a criao dos bancos mltiplos permitiu que alguns conglomerados
financeiros se transformassem em uma nica empresa, com personalidade jurdica prpria e portanto, com
um nico balano, um nico caixa, uma nica diretoria e uma nica contabilidade, ou seja, com significativa
reduo de custos, porm mantendo-se as mesmas funes que as empresas tinham atuando em separado.
As carteiras de um banco mltiplo envolvem carteira comercial (bancos comerciais), carteira de

investimentos (bancos de investimento), carteira de crdito imobilirio (sociedades de crdito imobilirio),
carteira de aceite (sociedades de crdito, financiamento e investimento), carteira de desenvolvimento
(bancos de desenvolvimento) e uma carteira de arrendamento mercantil (Leasing).
Para que uma instituio seja considerada um banco mltiplo, ela deve possuir pelo menos duas das
carteiras mencionadas anteriormente, sendo uma delas comercial ou de investimento.
Um banco mltiplo deve ser constitudo com um CNPJ para cada carteira, podendo publicar um nico
balano.
Atualmente, quase todas as instituies financeiras se transformaram em bancos mltiplos. S permanecem
nas estruturas existentes as instituies de pequeno porte, que atuam em determinada regio ou em
pequenos nichos de mercado.
So constitudos sob a forma de sociedade annima e devem conter a expresso banco na sua
denominao social.
Obs.: Os bancos mltiplos com carteira comercial so considerados instituies monetrias.
Bancos Comerciais
Esse tipo de instituio tem como objetivo promover a intermediao financeira entre os poupadores e os
tomadores de crdito, financiando a curto e mdio prazos, as necessidades das pessoas fsicas, do comrcio,
da indstria e das empresas prestadoras de servios.
As principais operaes para atender as necessidades dos tomadores so o desconto de ttulos, as operaes
de abertura de crdito simples ou em conta corrente (contas garantidas), as operaes de cmbio, comrcio
internacional, crdito rural e as operaes de capital de giro.
A principal fonte de recursos desse tipo de instituio a captao atravs de depsitos vista. Outras fontes
utilizadas pelos bancos comerciais se do atravs da captao via CDB e RDB, ou atravs da prestao de
servios, como a cobrana de ttulos e arrecadao de tributos e tarifas pblicas.
Conforme afirma Fortuna (2011, p. 28), so intermedirios financeiros que recebem os recursos de quem
tem e os distribuem atravs do crdito seletivo aos que necessitam de recursos, naturalmente criando
moeda atravs do efeito multiplicador do crdito.
Obs.: Para diminuir a criao de moedas feita pelos bancos comerciais, o BACEN utiliza o Depsito
Compulsrio.
Bancos de Investimento
A funo principal desse tipo de instituio o fornecimento de recursos de mdio e longo prazos, para
utilizao em investimentos (tambm chamado de capital fixo) ou no capital de giro das empresas. O prazo
mnimo dessas operaes de um ano.
Os objetivos das operaes de investimento podem ser desde a substituio de uma mquina por outra mais
moderna, aquisio de um novo equipamento, modernizao, ampliao ou transferncia do parque
industrial, melhoria da produtividade, ou at o financiamento de incorporaes, fuses ou cises de
empresas. Em todas essas situaes, a aprovao do crdito por parte da instituio financeira precedida
de uma rigorosa anlise do projeto.
Atuam tambm no fortalecimento do capital social das empresas, quer na abertura de capital de sociedades
annimas, quer na subscrio de novas aes, ou ainda, na emisso de debntures. Esses ttulos podem ser
colocados tanto no mercado interno quanto no exterior.
Um outro ramo de atuao permitido para essas empresas a administrao de fundos de investimentos.
Os BI no podem manter contas correntes (nos moldes tradicionais) em nome de seus clientes. De acordo
com a resoluo CMN 2.624/99, os bancos de investimento podem manter contas, sem juros e no-
movimentveis por cheques, nas seguintes condies: a) movimentao de recursos para investimentos em
ativos financeiros disponveis nos mercados financeiros e de capitais; b) contas vinculadas s concesses de
credito efetuadas pelos BI ou relacionadas com a prestao de servios.
Essa mesma resoluo atribui aos BI a prerrogativa da aquisio de metais preciosos (no mercado fsico), de
ttulos e valores mobilirios (no mercado financeiro ou de capitais) e a possibilidade de operao em bolsas
de mercadorias e de futuros e nos mercados de balco organizado, por conta prpria ou atendendo
interesses de terceiros.
Os BI captam recursos pela emisso de CDB e RDB, atravs de captao e repasses de recursos de origem
interna (principalmente o BNDES) ou externa, ou ainda, pela venda de cotas de fundos de investimento por
eles administrados.
Fortuna (2011, p.34), apresenta o seguinte resumo das operaes ativas (emprstimos ou financiamentos)
que podem ser praticadas pelos BI:
emprstimo a prazo mnimo de um ano para financiamento de capital fixo (investimentos);
emprstimo a prazo mnimo de um ano para financiamento de capital de giro;
aquisio de aes, obrigaes ou quaisquer outros ttulos e valores mobilirios para investimento
ou revenda no mercado de capitais (operaes de underwritng);
repasses de emprstimos obtidos no exterior;
repasses de recursos obtidos no Pas;
prestao de garantia de emprstimos no Pas ou provenientes do exterior.
Os bancos de investimento so constitudos sob a forma de sociedade annima. Em sua denominao social
devem conter a expresso banco de investimento e no podem destinar recursos a empreendimentos
imobilirios.
Obs.: Com o crescimento do Mercado de Capitais, cada vez mais se torna importante a presena dos bancos
de investimento.
5.3.1 Sociedades Corretoras de Ttulos e Valores Mobilirios: principais funes
So instituies que atuam no mercado acionrio, comprando, vendendo e/ou distribuindo ttulos e valores
mobilirios (inclusive ouro), por conta prpria ou de terceiros, operando nos recintos das bolsas de valores.
Elas fazem a intermediao dos seus clientes com as bolsas de valores e de mercadorias, uma vez que esses
clientes no podem negociar diretamente nas bolsas de valores.
Sua constituio depende de autorizao do BACEN e o exerccio de sua atividade depende de autorizao
da CVM.
Alm de atribuies acima, as corretoras efetuam lanamentos pblicos de aes, administram carteiras,
custodiam valores mobilirios, instituem, organizam e administram fundos de investimento, operam no
mercado aberto (open-market), intermediar operaes de cmbio, ou ainda, efetuar operaes
compromissadas.
Seus ganhos, quando prestam servios para terceiros, vm atravs das comisses pela corretagem.
Podem ser constitudas sob a forma de sociedade annima ou por quotas de responsabilidade limitada.
Obs.: Graas aos limites operacionais estabelecidos pelas corretoras e regulamentados pela CVM, os riscos
de falta de solvncia e de liquidez so minimizados, pois se no existissem esses limites poderiam quebrar
o sistema mobilirio, haja vista que a liquidao financeira no mercado acionrio se d sempre em D + 3.
5.3.2 Sociedades Distribuidoras de Ttulos e Valores Mobilirios: principais funes

As Distribuidoras de ttulos e valores mobilirios tm atividade semelhante s corretoras. At 02/03/2009, a
principal diferena entre as corretoras e distribuidoras era que as ltimas no tinham acesso direto para
negociao nas bolsas de valores. Entretanto, com a publicao da deciso conjunta BACEN/CVM No. 17,
daquela data, as distribuidoras passaram a ter acesso direto para negociao nas bolsas de valores.
Suas atividades principais so:
intermedeiam a oferta pblica e distribuio de ttulos e valores mobilirios no mercado;
administram e custodiam as carteiras de ttulos e valores mobilirios;
instituem, organizam e administram fundos e clubes de investimento;
operam no mercado acionrio, comprando, vendendo e distribuindo ttulos e valores mobilirios,
inclusive ouro financeiro, por conta de terceiros;
fazem a intermediao com as bolsas de valores e de mercadorias;
efetuam lanamentos pblicos de aes;
operam no mercado aberto, desde que satisfaam as condies exigidas pelo BACEN;
intermedeiam operaes de cmbio.
As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios so constitudas sob a forma de sociedade
annima ou por quotas de responsabilidade limitada, devendo constar na sua denominao social a
expresso "Distribuidora de Ttulos e Valores Mobilirios". Sua atividade supervisionada pelo BACEN.
Obs.: Como dito no incio deste item, no existe mais diferena na rea de atuao entre as CTVM e as DTVM
desde a deciso conjunta do BACEN e CVM n 17, de 02.03.2009:
As sociedades distribuidoras de ttulos e valores mobilirios ficam autorizadas a operar diretamente nos
ambientes e sistema de negociao dos mercados organizados de bolsa de valores.
5.4. Investidores Qualificados e Investidores No-Residentes. Definies

Investidores Qualificados: So aqueles que, segundo o rgo regulador, tm mais condies de
entender os instrumentos do mercado, seus investimentos e estratgias do fundo do que o investidor
comum.
Segundo a Instruo CVM 554, de 17.12.2014, art. 9 A:
So considerados Investidores Profissionais:
I instituies financeiras e demais instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Centraldo Brasil;
II companhias seguradoras e sociedades de capitalizao;
III entidades abertas e fechadas de previdncia complementar;
IV pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$

10.000.000,00 (dez milhes de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor
profissional mediante termo prprio, de acordo com o Anexo 9-A;
V fundos de investimento;
VI clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por administrador de carteirade valores
mobilirios autorizado pela CVM;
VII agentes autnomos de investimento, administradores de carteira,analistas e consultoresde valores
mobilirios autorizados pela CVM, em relao a seus recursos prprios;
VIII investidores no residentes. (NR).
Segundo a Instruo CVM 554, de 17.12.2014, art. 9 B:
So considerados Investidores Qualificados:
I investidores profissionais;
II pessoas naturais ou jurdicas que possuam investimentos financeiros em valor superior a R$

1.000.000,00 (um milho de reais) e que, adicionalmente, atestem por escrito sua condio de investidor
qualificado mediante termo prprio, de acordo com o Anexo 9-B;
III as pessoas naturais que tenham sido aprovadas em exames de qualificao tcnica ou possuam
certificaes aprovadas pela CVM como requisitos para o registro de agentes autnomos de investimento,
administradores de carteira, analistas e consultores de valores mobilirios, em relao a seus recursos
prprios; e
IV clubes de investimento, desde que tenham a carteira gerida por um ou mais cotistas, que sejam
investidores qualificados. (NR)
Investidores No-Residentes
a pessoa fsica ou jurdica, os fundos e outras entidades de investimentos individuais ou coletivas, com
residncia, sede ou domiclio no exterior, que investem os seus recursos no pas.
5.5. Entidades Fechadas de Previdncia Complementar -EFPC (Resoluo CMN 3.792)
5.5.1. Definio, apresentao e disponibilizao da poltica de investimento (Captulo V,

art.16)
As entidades fechadas de previdncia complementar (fundos de penso) so organizadas sob a forma de

fundao ou sociedade civil, sem fins lucrativos e so acessveis, exclusivamente, aos empregados de uma
empresa ou grupo de empresas ou aos servidores da Unio, dos Estados, do Distrito Federal e dos
Municpios, entes denominados patrocinadores ou aos associados ou membros de pessoas jurdicas de
carter profissional, classista ou setorial, denominadas instituidores.
A EFPC deve definir a poltica de investimento para a aplicao dos recursos de cada plano por ela
administrado.
A poltica de investimento de cada plano deve ser elaborada pela Diretoria Executiva e aprovada pelo
Conselho Deliberativo da EFPC antes do incio do exerccio a que se referir.
As informaes contidas na poltica de investimento de cada plano devem ser encaminhadas SPC no prazo
de 30 (trinta) dias contados da data da respectiva aprovao pelo Conselho Deliberativo.
A poltica de investimento de cada plano deve conter, no mnimo, os seguintes itens:
I - a alocao de recursos e os limites por segmento de aplicao;

II - os limites por modalidade de investimento, se estes forem mais restritivos que os estabelecidos nesta
Resoluo;
III - a utilizao de instrumentos derivativos;
IV - a taxa mnima atuarial ou os ndices de referncia, observado o regulamento de cada plano de benefcios;
V - a meta de rentabilidade para cada segmento de aplicao;
VI - a metodologia ou as fontes de referncia adotadas para apreamento dos ativos financeiros;
VII - a metodologia e os critrios para avaliao dos riscos de crdito, de mercado, de liquidez, operacional,
legal e sistmico; e
VIII - a observncia ou no de princpios de responsabilidade socioambiental.
5.5.2. Segmento de Renda Fixa das carteiras (Captulo VI, art.18)
So classificados no segmento de renda fixa:
I - os ttulos da dvida pblica mobiliria federal;
II - os ttulos das dvidas pblicas mobilirias estaduais e municipais;

III - os ttulos e valores mobilirios de renda fixa de emisso ou coobrigao de instituies autorizadas a
funcionar pelo Bacen;
IV - os depsitos em poupana em instituies autorizadas a funcionar pelo Bacen;
V - os ttulos e valores mobilirios de renda fixa de emisso de companhias abertas, includas as Notas de
Crdito Exportao (NCE) e Cdulas de Crdito Exportao (CCE);
VI - as obrigaes de organismos multilaterais emitidas no Pas;
VII - os certificados de recebveis de emisso de companhias securitizadoras; e
VIII - as cotas de fundos de investimento em direitos creditrios e as cotas de fundos de investimento em
cotas de fundos de investimento em direitos creditrios.
5.5.3. Segmento de Renda Varivel das carteiras (Captulo VI, art.19)
So classificados no segmento de renda varivel:
I - as aes de emisso de companhias abertas e os correspondentes bnus de subscrio, recibos de

subscrio e certificados de depsito;
II - as cotas de fundos de ndice, referenciado em cesta de aes de companhias abertas, admitidas
negociao em bolsa de valores;
III - os ttulos e valores mobilirios de emisso de sociedades de propsito especfico (SPE);
IV - as debntures com participao nos lucros;
V - os certificados de potencial adicional de construo (CEPAC), de que trata o art. 34 da Lei n 10.257, de
10 de julho de 2001;
VI - os certificados de Redues Certificadas de Emisso (RCE) ou de crditos de carbono do mercado
voluntrio, admitidos negociao em bolsa de valores, de mercadorias e futuros ou mercado de balco
organizado, ou registrados em sistema de registro, custdia ou liquidao financeira devidamente

autorizado pelo Bacen ou pela CVM, nas suas respectivas reas de competncia; e
VII - os certificados representativos de ouro fsico no padro negociado em bolsa de mercadorias e de
futuros.
5.5.4. Cobrana de performance para uma EFPP (Captulo IX, art.51)
A aplicao de recursos pela EFPC em fundos de investimentos ou em carteiras administradas, quando os

regulamentos ou contratos contenham clusulas que tratem de taxa de performance, est condicionada a
que o pagamento da referida taxa atenda s seguintes condies:
I - rentabilidade do investimento superior a valorizao de, no mnimo, cem por cento do ndice de
referncia;
II - montante final do investimento superior ao capital inicial da aplicao ou ao valor do investimento na

data do ltimo pagamento;
III - periodicidade, no mnimo, semestral;
IV - forma exclusivamente em espcie; e
V - conformidade com as demais regras aplicveis a investidores que no sejam considerados qualificados,
nos termos da regulamentao da CVM.
5.5.5. Controle e avaliao de riscos e sua fiscalizao (Captulo III, arts.9 a 13)
Na aplicao dos recursos, a EFPC deve identificar, avaliar, controlar e monitorar os riscos, includos os riscos
de crdito, de mercado, de liquidez, operacional, legal e sistmico, e a segregao das funes de gesto,
administrao e custdia.
A EFPC deve avaliar a capacidade tcnica e potenciais conflitos de interesse dos seus prestadores de servios.
A EFPC deve adotar regras, procedimentos e controles internos, observados o porte, a complexidade, a
modalidade e a forma de gesto de cada plano por ela administrado, que possibilitem que limites, requisitos,
condies e demais disposies estabelecidos nesta Resoluo sejam permanentemente observados.
A EFPC deve gerenciar os ativos de cada plano de forma a garantir o permanente equilbrio econmico-
financeiro entre estes ativos e o passivo atuarial e demais obrigaes do plano.
A EFPC deve acompanhar e gerenciar o risco e o retorno esperado dos investimentos diretos e indiretos com
o uso de modelo que limite a probabilidade de perdas mximas toleradas para os investimentos.
Pargrafo nico. At a implementao de modelo prprio de monitoramento do risco mencionado no caput,
a EFPC deve calcular a divergncia no planejada entre o resultado dos investimentos e o valor projetado
para estes investimentos.
5.5.6. Das vedaes (Captulo XI, art.53)
vedado EFPC:
I - realizar operaes entre planos por ela administrados, exceto nos casos de transferncia de recursos,
desde que observadas as condies estabelecidas pelo CGPC ou pela SPC;
II - atuar como instituio financeira, salvo nos casos expressamente previstos nesta Resoluo;
III - realizar operaes de crdito com suas patrocinadoras;
IV - prestar fiana, aval, aceite ou coobrigar-se de qualquer forma;
V - aplicar em ativos ou modalidades no previstas nesta Resoluo;
VI - aplicar recursos em ttulos ou valores mobilirios de companhias sem registro na CVM, ressalvados os
casos expressamente previstos nesta Resoluo;
VII - aplicar recursos em companhias que no estejam admitidas negociao nos segmentos Novo Mercado,
Nvel 2 ou Bovespa Mais da BM&FBovespa, salvo se estas tiverem realizado sua primeira distribuio pblica
em data anterior a 29 de maio de 2001;
MDULO 5 RGOS DE REGULAO, AUTORREGULAO, FISCALIZAO E

PARTICIPANTES DO MERCADO
EXERCCIOS
01 responsvel por conduzir a Poltica Monetria:

a) BACEN
b) CVM
c) CMN
d) ANBIMA
02 Quais das instituies abaixo esto autorizadas pelo Banco Central a captarem recursos atravs de
depsito vista
a) Banco Comercial
b) Banco de Investimento
c) ANBIMA
d) Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
03 Um Banco Mltiplo, constitudo pelas carteiras de Investimento e de Crdito, Financiamento e

Investimento, est autorizado a
a) Est autorizado a captar depsito vista, mas no pode intermediar oferta de Valores Mobilirios
b) No pode captar depsito vista e tambm est impedido de intermediar oferta de Valores Mobilirios
c) No est autorizado a captar depsito vista, mas pode oferecer crdito para financiamento de capital
fixo e de giro
d) Est autorizado a captar depsito vista e pode oferecer crdito para financiamento de capital fixo e de
giro
04 A CVM responsvel pela fiscalizao das Sociedades

a) Limitadas que possuem seus ativos negociados na Bolsa de Valores
b) Annimas que possuem seus ativos negociados na Bolsa de Valores
c) Limitadas que possuem seus ativos negociados na Bolsa de Valores e Mercado de Balco
d) Annimas que possuem seus ativos negociados na Bolsa de Valores e Mercado de Balco
05 O CMN, dentre outras funes, deve:

a) Regular os ndices de inflao, a fim de evitar desequilbrios econmicos
b) Executar a poltica cambial
c) Executar a fiscalizao do mercado de crdito
d) Executar a fiscalizao do mercado de capitais
06 - Quais da instituies abaixo necessitam autorizao da ANBIMA para exercer suas atividades
a) Apenas Instituies Financeiras
b) Corretoras e Distribuidoras de Valores Mobilirios
c) Instituies que seguem as regras do cdigo de autorregulao da ANBIMA
d) Fundos de Investimentos
07 Uma pessoa investe no mercado de futuro ndice Ibovespa atravs da BMF&BOVESPA. De quem o
risco de contraparte?
a) Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
b) BMF&BOVESPA
c) Fundo Garantidor de Crdito
d) Investidor
08 As corretoras de ttulos e valores mobilirios esto autorizadas

a) Realizarem operaes de arredamento mercantil
b) No podem administrar recursos de terceiros
c) Podem captar atravs de depsito vista
d) So autorizadas a atuarem no mercado de cmbio
09 No caso de uma Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios CTVM, que opera por conta e ordem em
aplicaes em determinado fundo, este procedimento :
a) Legal, desde que a mesma identifique o cliente perante o gestor do fundo
b) Legal, desde que a mesma identifique o cliente perante o administrador do fundo
c) Legal, desde que a mesma identifique o cliente perante o auditor independente
d) Ilegal
10 Contm os princpios e as regras que devem ser observados pelas instituies associadas e aderentes
no exerccio de suas atividades de estruturao e negociao de ativos e instrumentos financeiros nos
mercados de renda fixa e derivativos de balco. Trata-se do cdigo de autorregulao da ANBIMA,
denominado:
a) Melhores Prticas para o Mercado aberto
b) Private Banking ao Mercado Domstico
c) Melhores Prticas para Gesto de Patrimnio Financeiro no Mercado Domstico
d) Servios Qualificados ao Mercado de Capitais
GABARITO
01 A
02 A
03 C
04 D
05 A
06 C
07 B
08 D
09 B
10 A
MDULO 6: COMPLIANCE LEGAL, TICA E ANLISE DO PERFIL DO INVESTIDOR

6.1. Risco de Imagem (Reputao) e Risco Legal (No Cumprimento da Legislao/
Regulamentao): Implicaes da no Observncia dos Princpios e Regras de Compliance
Legal e tica
Risco de Imagem
a possibilidade de perda devido a uma reao negativa da opinio pblica sobre as operaes/atividades
da instituio financeira. Eventos que danificam a reputao da instituio financeira no mercado, levam
perda do apoio da clientela e ao desaparecimento de oportunidade de negcios, resultando no final na
queda de valor da ao.
Risco Legal
a possibilidade de perda devido a:
No cumprir a lei ou regulamentao, o que pode levar a multas, indenizaes, priso de executivos
e at impedimento da instituio financeira operar.
Elaborao de um contrato no executvel, devido documentao insuficiente; ou falta de
poderes dos representantes da contraparte para assumir o compromisso; ou desconhecimento de algum
aspecto jurdico relevante, gerando a incapacidade de se implementar uma cobrana, por falta de amparo
legal.
Possibilidade de mudana na lei, principalmente tributria, o que pode tornar invivel certo tipo de
operao.
6.2. Controles Internos: Resoluo CMN 2.554/98, Artigo 1
As instituies financeiras, independentemente do seu porte, devem possuir uma atividade interna
responsvel por controlar todas as atividades desenvolvidas no dia-a-dia, bem como avaliar os sistemas
de informaes que do suporte a estas atividades do ponto de vista financeiro, operacional e gerencial,
garantindo assim que as normas legais e regulamentares sejam rigorosamente cumpridas. A esta atividade
convencionou-se chamar controles internos ou compliance.
A atividade de controles internos responsvel por estabelecer os procedimentos internos da organizao,

de modo que:
Seja claramente definida a responsabilidade de cada funcionrio, rea, departamento, unidade
etc., dentro da instituio;
Em funo da responsabilidade, dos objetivos e procedimentos definidos para cada uma das
atividades, sejam estabelecidas as polticas de segregao e implementadas as aes necessrias para
evitar conflito de interesses;
Seja possvel identificar e avaliar fatores internos e externos que possam afetar adversamente a
realizao dos objetivos da instituio;
As informaes relevantes para a execuo das atividades sejam divulgadas aos funcionrios, de
maneira clara, com a velocidade compatvel com a necessidade e de forma segura;
Seja possvel a contnua monitorao dos diversos riscos associados s atividades da instituio;
Sejam cumpridos os limites estabelecidos;

Os sistemas de segurana da informao sejam monitorados;
Sejam estabelecidos os padres ticos e de integridade e cultura de controles internos para toda a
organizao;
Os desvios sejam prontamente corrigidos.
6.2.1. Segregao de atividades de forma a evitar possveis conflitos de interesses (Chinese

Wall - tambm conhecido como Barreira de informao) e definio de responsabilidades:
Artigo 2
A prtica mais utilizada pelo mercado para evitar situaes de conflitos de interesses importantes a
separao total das atividades conflitantes em diretorias-executivas diferentes, podendo chegar at a
criao de empresas totalmente apartadas.
A esta prtica convencionou-se chamar de Chinese Wall ou Muralha

Chinesa, significando que foi criada uma muralha intransponvel entre as
atividades. Chinese Wall tambm chamada de Barreira de Informao.
Para gerir os recursos prprios na instituio financeira e os recursos pertencentes aos patrimnios dos
fundos de investimentos (recursos de terceiros), os profissionais de mercado executam as mesmas
atividades, ou seja, negociam ttulos, valores mobilirios, derivativos etc. Ora, este tipo de atividade, sendo
desempenhada pela mesma equipe, para essas duas entidades diferentes (instituio financeira x fundo),
submete o profissional a uma situao de conflito de interesse, porque esse dever decidir em qual entidade
registrar os lucros e prejuzos obtidos nas operaes realizadas, podendo beneficiar uma em detrimento
da outra. Para evitar esse conflito de interesses necessrio haver a segregao de funes.
6.2.2. Poltica de segurana da informao: Artigo 2 IV e VII
Para estabelecer a segurana da informao, necessrio instituir:
Rotinas que critiquem os dados, com o objetivo de permitir a identificao de inconsistncias;

Procedimentos de conciliao dos dados incorporados aos sistemas;
Controles de acesso para garantir a integridade e a confidencialidade das informaes;
Poderes, com segregao de funo, com objetivo de controlar os limites e aladas estabelecidos
pela instituio financeira;
Procedimentos que garantam a segurana fsica dos dados (servidores, backups, plano de
contingncia etc.);
Relatrios gerenciais que permitam aos gestores da instituio avaliao peridica das informaes
contidas no sistema;
Procedimentos que garantam o cumprimento da legislao no que diz respeito aquisio de
softwares e hardwares e uso de licenas;
Procedimentos referentes a gerenciamento das redes internas de computadores em baixa
plataforma;
Plano de auditoria interna, especfico para o item: sistema de informao;
Planos de contingncias.
6.3. Preveno e Combate a Lavagem de Dinheiro ou Ocultao de Bens, Direitos e Valores
6.3.1. Legislao e regulamentao correlata (Lei 9.613/98 e Circular Bacen 3461/09, Lei
12.683/12 e suas alteraes):
Conceito de lavagem de dinheiro. Legislao
A lavagem de dinheiro constitui um conjunto de operaes comerciais ou financeiras que buscam a

incorporao na economia de cada pas dos recursos, bens e servios que se originaram ou esto ligados a
atos ilcitos. Em outras palavras, lavar recursos fazer com que produtos de crime paream ter sido
adquiridos legalmente.
O Crime
A tipificao de crimes de lavagem de dinheiro foi apresentada no art. 1 da Lei 12.683/12. Considera-se crime
de Lavagem de dinheiro:
1o Ocultar ou dissimular a natureza, origem, localizao, disposio, movimentao ou propriedade de

bens, direitos ou valores provenientes, direta ou indiretamente, de infrao penal.
Com a lei 12.683/12, no existe mais os crimes antecedentes, abordados na lei 9.613/98, agora qualquer
infrao penal, inclusive contraveno, pode configurar o crime de lavagem de dinheiro.
Tambm esto sujeitos a mesma pena (multa + recluso de 3 a 10 anos) aqueles que ocultarem ou
dissimularem a utilizao de bens, direitos ou valores provenientes de infrao pela:
I os converte em atos lcitos;

II os adquire, recebe, troca, negocia, d ou recebe em garantia, guarda, tem em depsito, movimenta ou
transfere;
III importa ou exporta bens com valores no correspondentes aos verdadeiros.
Penalidades
A Lei prev pena de recluso de trs a dez anos alm de multa.
Esto expostos mesma penalidade quem:
I utiliza, na atividade econmica ou financeira, bens, direitos ou valores que sabe serem provenientes de
qualquer dos crimes antecedentes;
II Participa de grupo, associao ou escritrio tendo conhecimento de que sua atividade principal ou
secundria dirigida prtica de crimes previstos na Lei.
A pena ser reduzida de um a dois teros e comear a ser cumprida em regime aberto, podendo o juiz
deixar de aplic-la ou substitu-la por pena restritiva de direitos, se o autor, co-autor ou partcipe colaborar
espontaneamente com as autoridades, prestando esclarecimentos que conduzam apurao das infraes
penais e de sua autoria ou localizao dos bens, direitos ou valores objetos do crime.
A pena ser aumentada de um a dois teros, se os crimes definidos na lei forem cometidos de forma
reiterada ou por intermdio de organizao criminosa.
6.3.1.1. Conceito e tipos - colocao, ocultao e integrao.
As Etapas (Fases) do Processo de Lavagem de Dinheiro
Os mecanismos mais utilizados no processo de lavagem de dinheiro envolvem teoricamente essas trs
etapas independentes que, com frequncia, ocorrem simultaneamente:
1. Colocao a primeira etapa do processo a colocao do dinheiro no sistema econmico. Objetivando

ocultar sua origem, o criminoso procura movimentar o dinheiro em pases com regras mais permissivas e
naqueles que possuem um sistema financeiro liberal (como os chamados parasos fiscais).
A colocao se efetua por meio de:
Depsitos;
Compra de instrumentos negociveis;
Compra de bens.
Para dificultar a identificao da procedncia do dinheiro, os criminosos aplicam tcnicas sofisticadas e cada
vez mais dinmicas, tais como:
Fracionamento dos valores que transitam pelo sistema financeiro;
Utilizao de estabelecimentos comerciais que usualmente trabalham com dinheiro em espcie;
2. Ocultao a segunda etapa do processo consiste em dificultar o rastreamento contbil dos recursos
ilcitos. O objetivo quebrar a cadeia de evidncias ante a possibilidade da realizao de investigaes sobre
a origem do dinheiro. Os criminosos buscam moviment-lo de forma eletrnica, transferindo os ativos para
contas annimas preferencialmente, em pases amparados por lei de sigilo bancrio ou realizando
depsitos em contas fantasmas.
3. Integrao nesta ltima etapa, os ativos so incorporados formalmente ao sistema econmico. As

organizaes criminosas buscam investir em empreendimentos que facilitem suas atividades podendo tais
sociedades prestarem servios entre si. Uma vez formada a cadeia, torna-se cada vez mais fcil legitimar o
dinheiro ilegal.
Veja a figura abaixo para memorizar o entendimento das trs etapas do processo de lavagem de dinheiro:
6.3.1.3. Identificao dos clientes e da manuteno de registros (Lei 9.613, cap. VI, art.10
e Circular 3461/09)
6.3.2. Aplicao do princpio Conhea seu cliente:
De acordo com este conceito, a identificao do cliente deve ser satisfatoriamente estabelecida antes da
concretizao da operao. Caso o possvel cliente se recuse a fornecer as informaes requeridas, a
instituio financeira no deve aceit-lo com cliente. Os melhores documentos de identificao so aqueles
cuja obteno, de maneira lcita, seja difcil.
O conceito recomenda que se utilize um formulrio de identificao, cujo modelo pode ser elaborado pelas
prprias instituies, de acordo com suas necessidades.
As instituies devem ainda ter um sistema interno de controle que assegure as regras de compliance,
indicando um indivduo responsvel por coordenar e monitor esse sistema. Programas de treinamento
devem ser implementados.
As pessoas sujeitas lei:
I identificaro seus clientes e mantero cadastro atualizado. Se o cliente constituir-se em pessoa jurdica,
a identificao dever abranger as pessoas fsicas autorizadas a represent-la, bem como seus proprietrios.
II mantero registro de toda transao em moeda nacional ou estrangeira, ttulos e valores mobilirios,
ttulos de crdito, ou qualquer ativo que possa ser convertido em dinheiro, que ultrapassar o valor de R$
10.000,00 (dez mil reais).
III o registro ser efetuado tambm quando a pessoa fsica ou jurdica houver realizado, em um mesmo
ms-calendrio, operaes com uma mesma pessoa, conglomerado ou grupo que, em seu conjunto,
ultrapassem o valor de R$ 10.000,00 (dez mil reais).
IV os cadastros e registros referidos devero ser conservados durante o perodo mnimo de cinco anos a
partir do encerramento da conta ou da concluso da transao.
V atendam no prazo fixado pelo rgo judicial competente, as requisies formuladas pelo COAF, que se
processaro em segredo de justia.
Identificao e registros de operaes
As pessoas sujeitas lei de preveno a lavagem de dinheiro, dispensaro ateno s seguintes operaes
envolvendo ttulos ou valore mobilirios:
I operaes cujos valores se afigurem objetivamente incompatveis com a ocupao profissional, os

rendimentos e/ou a situao patrimonial/financeira de qualquer das partes envolvidas, tomando-se por base
as informaes cadastrais respectivas;
II operaes realizadas, repetidamente, entre as mesmas partes, nas quais haja seguidos ganhos ou perdas
no que se refere a algum dos envolvidos;
III operaes que evidenciem oscilao significativa em relao ao volume e/ou frequncia de negcios de
qualquer das partes envolvidas;
IV - operaes cujos desdobramentos contemplem caractersticas que possam constituir artifcio para burla
da identificao dos efetivos envolvidos e/ou beneficirios respectivos;
V operaes cujas caractersticas e/ou desdobramentos evidenciem atuao, de forma contumaz, em

nome de terceiros; e
VI operaes que evidenciem mudana repentina e objetivamente injustificada relativamente s

modalidades operacionais usualmente utilizadas pelo(s) envolvido(s).
- Operaes, contra pagamento em espcie

(saques, depsitos, pagamento de contas), de
valor igual ou superior a R$ 10.000
- Operaes, contra pagamento em espcie, com
uma mesma pessoa, conglomerado ou grupo cujo
Registro Interno valor, em um mesmo ms calendrio, seja igual
ou superior a R$ 10.000
- Emisso de cheque administrativo, TED ou de
Registro Interno + Sisbacen qualquer outra transferncia de fundos, contra
pagamento em espcie, de valor igual ou superior
a R$ 100.000.
Comunicao ao Bacen - Vide mensagem abaixo.
6.3.1.4. Da comunicao de Operaes Financeiras (Lei 9.613, cap. VII)
Comunicao ao Bacen (Clarificando)
De acordo com a Circular 2852/98, Carta-Circular 2826/98 e a complementao da Carta-Circular 3098/03,

as instituies financeiras devero comunicar ao banco Central:
As operaes suspeitas envolvendo moeda nacional ou estrangeira, ttulos e valores mobilirios,

metais ou qualquer outro ativo passvel de ser convertido em dinheiro de valor acima de R$ 10.000,00;
As operaes suspeitas que, realizadas com uma mesma pessoa, conglomerado ou grupo, em um
mesmo ms calendrio, superem, por instituio ou entidade, em seu conjunto, o valor de R$ 10.000,00;
Depsito em espcie, retirada em espcie ou pedido de provisionamento para saque, de valor igual
ou superior a R$ 100.000,00, independentemente de serem suspeitas ou no.
Toda a operao realizada por uma instituio acima de R$ 10 mil deve ficar registrada no banco. A operao
que for igual ou acima de R$ 10 mil e SUSPEITA deve ser reportada ao Bacen, atravs do SICOAF.
A comunicao de qualquer operao suspeita dever ser feita ao Bacen at o dia til seguinte (24 horas)
em que forem identificadas.
COAF CONSELHO DE CONTROLE DE ATIVIDADES FINANCEIRAS
O COAF est vinculado ao Ministrio da Fazenda e tem como finalidade disciplinar, aplicar penas
administrativas, receber, examinar e identificar as ocorrncias suspeitas de atividades ilcitas prevista em
Lei, sem prejuzo da competncia de outros rgos e entidades.
Porm, para que as atividades do COAF sejam bem sucedidas, importante que, todas as instituies
visadas, no que diz respeito lavagem de dinheiro, proveniente do crime, mantenham em registro, todas as
informaes de relevncia sobre seus clientes e suas operaes.
Alm dos bancos, devem combater a lavagem de dinheiro empresas e instituies que trabalham com a
comercializao de jias, metais preciosos e obras de arte.
Principais Operaes que so indcios de Crimes de Lavagem de Dinheiro:
Aumentos substanciais no volume de depsitos de qualquer pessoa fsica e jurdica, sem causa
aparente, em especial se tais depsitos so posteriormente transferidos, dentro de curto perodo de
tempo, a destino anteriormente no relacionado com o cliente;
Troca de grandes quantidades de notas de pequeno valor por notas de grande valor;
Proposta de troca de grandes quantias em moeda nacional por moeda estrangeira e vice-versa;
Compras de cheques de viagem e cheques administrativos, ordens de pagamento ou outros
instrumentos em grande quantidade isoladamente ou em conjunto -, independentemente dos
valores envolvidos, sem evidncias de propsitos claros;
Movimentao de recursos em praas localizadas em fronteiras;
Movimentao de recursos incompatvel com o patrimnio, a atividade econmica ou a ocupao
profissional e a capacidade financeira presumida do cliente;
Numerosas contas com vistas ao acolhimento de depsitos em nome de um mesmo cliente, cujos
valores, somados, resultem em quantia significativa;
Abertura de conta em agncia bancria localizada em estao de passageiros aeroportos,
rodoviria ou porto internacional ou pontos de atrao turstica, salvo se proprietrio, scio ou
empregado de empresa regularmente instalada nesses locais;
Utilizao de carto de crdito em valor no compatvel com a capacidade financeira do usurio.
Responsabilidades administrativas e legais. Entidades e pessoas fsicas sujeitas lei e a

regulamentao
s instituies financeiras, bem como seus empregados e administradores, que deixarem de cumprir as
obrigaes previstas sero aplicadas, cumulativamente ou no, as seguintes sanes:
I advertncia;
II multa pecuniria varivel, de 1% at o dobro do valor da operao, ou at 200% do lucro obtido ou que
presumivelmente seria obtido pela realizao da operao, ou, ainda, mula de at R$ 20.000.000,00 (vinte
milhes de reais);
III inabilitao temporria, pelo prazo de at 10 anos, para o exerccio do cargo de administrador das
pessoas jurdicas referidas;
IV cassao da autorizao para operao ou funcionamento.
Crime de lavagem de dinheiro
Responsabilidades e co-responsabilidades
Sujeitam-se s obrigaes da Lei de Lavagem de Dinheiro, pessoas jurdicas que tenham, em carter
permanente ou eventual, como atividade principal ou acessria, dentre ouras:
A captao, intermediao e aplicao de recursos financeiros de terceiros, em moeda nacional ou

estrangeira;
A compra e venda de moeda estrangeira ou ouro como ativo financeiro ou instrumento cambial;
A custdia, emisso, distribuio, liquidao, negociao, intermediao ou administrao de ttulos
ou valores mobilirios;
As bolsas de valores e bolsas de mercadorias ou futuros;
As seguradoras, as corretoras de seguros e as entidades de previdncia complementar ou de
capitalizao;
As administradoras de cartes de credenciamento ou cartes de crdito, bem como as
administradoras de consrcios para aquisio de bens ou servios;
As administradoras ou empresas que se utilizem de carto ou qualquer outro meio eletrnico,
magntico ou equivalente, que permitam a transferncia de fundos;
As empresas de arrendamento mercantil (leasing) e as de fomento mercantil (factoring);
As pessoas jurdicas que exeram atividades de promoo imobiliria ou compra e venda de imveis;
As pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem jias, pedras e metais preciosos, objetos de arte e
antiguidades;
As sociedades que efetuem distribuio de dinheiro ou quaisquer bens mveis, imveis, mercadorias,
servios, ou, ainda, concedam descontos na sua aquisio, mediante sorteio ou mtodo assemelhado;
As filiais ou representaes de entes estrangeiros que exeram no Brasil quaisquer das atividades
neste artigo, ainda que de forma eventual;
As demais entidades cujo funcionamento dependa de autorizao de rgo regulador dos mercados
financeiro, de cmbio, de capitais e de seguros;
As pessoas fsicas ou jurdicas, nacionais ou estrangeiras, que operem no Brasil como agentes,
dirigentes, procuradoras, comissionarias ou por qualquer forma representem interesses de ente estrangeiro
que exera qualquer das atividades referidas neste artigo;
As pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem bens de luxo ou de alto valor ou exeram atividades
que envolvam grande volume de recursos em espcie.
Obs.: Alm das instituies financeiras esto sujeitas lei de Lavagem de Dinheiro: imobilirias,
administradora de cartes de crdito, seguradoras, bolsa de valores e de futuros, etc...
O Consultor Financeiro tambm pode ser penalizado.

Crime no afianvel (o indiciado no pode ser libertado mediante pagamento de
fiana).
6.4. Normas e Padres ticos
6.4.1. Utilizao indevida de informaes privilegiadas (contexto de negociao - mercado

primrio e secundrio em renda fixa e renda varivel valorizao de cotas em fundos de
investimento, manipulao de preos)
Informao privilegiada representa toda e qualquer informao

relevante, fora do domnio pblico, que se venha a obter no exerccio
das funes dirias de qualquer profissional.
As informaes privilegiadas podem ser utilizadas de forma a gerar benefcios exclusivos para aquele seu
detentor ou a um grupo selecionado por ele. No entanto, o uso de tal informao em benefcio prprio ou
de terceiros fatalmente representar o prejuzo de outrem. Desta forma, a boa conduta tica recomenda
que estas informaes:
Sejam mantidas em condio de confidencialidade, at o momento de efetivamente torn-las de

domnio pblico;
No sejam utilizadas em benefcio prprio.
6.4.1.1. O insider trader. Conceito
O insider trader o indivduo que, tendo acesso a informaes privilegiadas utiliza-se delas em seu prprio
benefcio ou em benefcio de terceiros. O insider trading uma prtica condenvel, pois leva a uma
competio desleal, prejudicando os participantes do mercado que ainda no tiveram acesso s
informaes. A legislao busca proteger os investidores do mercado de capitais contra esse abuso, exigindo
que informaes relevantes sejam tratadas com sigilo e que no possam ser utilizadas enquanto no forem
divulgadas equitativamente para o mercado.
6.4.1.2. O front runner. Conceito
O front runner o indivduo ou instituio que se utiliza de ordens de clientes para seu prprio benefcio,
realizando antes para si prprio a operao ordenada pelo cliente. Esta prtica condenvel porque o
corretor aproveitou-se de uma ordem grande e que certamente far com que a ao suba, para beneficiar-
se, em detrimento dos demais participantes do mercado.
6.4.2. Adequao dos produtos vendidos, conhecimento do nvel de risco suportvel pelo
investidor:
O cliente deve receber uma orientao de investimento adequada s suas necessidades e apropriada sua
capacidade e propenso de correr risco. O gerente deve apresentar os produtos de investimento adequados
ao cliente, proporcionando maior esclarecimento possvel (em linha com sua capacidade de entendimento),
inclusive com relao aos riscos envolvidos, de maneira a se certificar que o investidor entendeu
corretamente e concordou com o que est comprando. antitico vender um produto que no seja
adequado s necessidades e ao nvel de risco suportvel pelo cliente.
6.4.2.1. Conhecimento do cliente e suas necessidades (idade, objetivo de investimento,

horizonte do investimento, tolerncia ao risco) 6.4.2.2. Circunstncias do Portflio:
No conhecimento do cliente e de suas necessidades necessrio considerar:
Idade;
Objetivo do investimento;
Horizonte do investimento;
Tolerncia ao risco.
Idade
Investidores jovens, por terem tempo para formarem um patrimnio, podem correr mais riscos do que
investidores mais velhos, que esto mais em uma situao de proteger o patrimnio acumulado durante a
vida para seu uso na aposentadoria.
Objetivo do Investimento
O profissional do mercado financeiro deve procurar entender quais so os planos do seu cliente para com a
sua carteira de investimentos.
Em ltima instncia, as necessidades do cliente podem ser traduzidas numericamente no montante de

retorno que ele pretende obter para a carteira de investimento a ser estabelecida e o primeiro subsdio
para fazer uma correta adequao de produtos financeiros.
Horizonte do investimento
O horizonte de investimento quando o investidor pretende utilizar os recursos investidos.
Dentro da carteira de investimentos do cliente, os recursos destinados a compromissos de curto prazo

devem ter maior liquidez e devem estar menos sujeitos as oscilaes de preo do mercado. Por outro lado,
os recursos destinados ao longo prazo podem ter menor liquidez e estar sujeitos a maiores oscilaes de
preos, pois eventuais perdas podem ser recuperadas com ganhos futuros.
Tolerncia ao Risco
necessrio fazer uma anlise objetiva sobre a capacidade financeira do cliente em correr risco, alm de
avaliar de forma subjetiva sua propenso em correr risco, o que pode ser feito com base em alguns
comportamentos apresentados pelo cliente, como:
Histrico de investimento: a forma como o cliente sempre aplicou pode demonstrar sua tolerncia
ao risco.
Conhecimento de mercado: em geral, quem conhece o mercado, compreende as sugestes
tecnicamente corretas e entende os riscos que est correndo. Cuidado, no entanto, que muitos
investidores pensam entender os produtos e riscos do mercado financeiro e na verdade no os
conhecem. Esses podem estar iludidos por maiores retornos sem considerar as possibilidades de
perda.
Restries momentneas: devido a certos momentos de mercado ou momentos de vida do cliente,

ele pode no aceitar alguns riscos momentaneamente, como aplicaes no mercado acionrio ou
investimentos indexados variao cambial.
A capacidade e a propenso em correr risco definem o nvel de risco suportvel pelo investidor.
6.4.2.2.1. Investimento proposto
Utilizando as informaes reunidas sobre idade, objetivo do investimento, horizonte do investimento e

tolerncia ao risco, o gerente tem condies de montar uma carteira diversificada de acordo com as
necessidades de curto e longo prazo do cliente. Antes disso nenhum produto deve ser oferecido. O que o
cliente deve ter aqui um portflio ideal.
Este portflio deve ser apresentado ao cliente, os riscos de cada produto ser explorado e a composio
ajustada de acordo com as percepes do investidor.
6.4.2.2.2. Portflio resultante

Quando a composio ideal da carteira estiver fechada com o investidor, ento o momento de definir os
produtos que melhor traduzem o objetivo global do portflio. O profissional deve procurar oferecer uma
proposta principal e pelo menos duas alternativas, para que o cliente possa escolher. Deve se deixar
documentado qual carteira est sendo montada, detalhando:
A separao entre os recursos de curto e longo prazo;

A meta estabelecida para os recursos de longo prazo;
O prazo necessrio para a carteira;
O nvel de risco de crdito;
O nvel de risco de mercado.
6.4.2.2.3. Readequao de carteira a partir de desenquadramento em relao poltica de

investimento do cliente:
O cliente pode contratar a instituio financeira para administrar sua carteira de investimento. Uma vez
definida a poltica de investimentos da carteira, o gestor implementa o portflio que seja adequado a esta
poltica. Este portflio vai sofrer alteraes ao longo do tempo o que pode levar ao desenquadramento da
carteira em relao poltica de investimento definida. Este desenquadramento pode ter duas fontes:
1. Desenquadramento ativo: quando o gestor realiza operaes que desenquadram a carteira. Por
exemplo, comprando ttulos prefixados mais longos do que o permitido pela poltica de
investimento.
2. Desenquadramento passivo: quando ocorre o desenquadramento independentemente da ao do
gestor. Pode ser por valorizao ou desvalorizao dos ativos, ou por uma nova norma legal.
6.4.2.2.3.1. Formas de controle (gesto de risco)
O controle de desenquadramentos muito importante e deve haver um processo que permita identificar os
desenquadramentos o quanto antes, de modo a se poder corrigi-los rapidamente. Esses controles podem
ser de vrias naturezas:
Controle de limites de aplicao: por exemplo, mximo de 10% em aes;

Controle de limites de crdito: por exemplo, no so permitidos ttulos com rating abaixo de BBB;
Controle de limites de risco de mercado: por exemplo, o limite de VAR para esta carteira de 2% em
um dia, com 95% de confiana.
Estes controles devem fazer parte da gesto de risco do portflio, pois a Poltica de Investimentos a
traduo da averso a risco do investidor. Os desenquadramentos significam, portanto, que o portflio
assumiu um nvel de risco incompatvel com aquele desejado pelo investidor.
6.4.2.2.3.2. Informao ao cliente
Em condies normais, o cliente informado sobre sua carteira mensalmente. Em casos de

desenquadramento, o cliente deve ser avisado sobre o fato o quanto antes. Se o desenquadramento causou
prejuzos ao cliente, o prejuzo tem que ser ressarcido.
6.4.3. Confidencialidade
Pela Lei Complementar n 105/01, as instituies financeiras devero conservar sigilo em todas as operaes
ativas e passivas e servios prestados.
A quebra de sigilo, fora das situaes autorizadas na lei, constitui crime e sujeita os responsveis pena de
recluso, de um a quatro anos, e multa.
As situaes que no constituem violao do dever de sigilo:
A troca de informaes entre instituies financeiras, para fins cadastrais, inclusive por intermdio
de centrais de risco;
O fornecimento de informaes constantes de cadastro de emitentes de cheques sem proviso de
fundos e de devedores inadimplentes a entidades de proteo ao crdito;
O fornecimento das informaes requeridas pela lei de combate lavagem de dinheiro;
A comunicao, s autoridades competentes, da prtica de ilcitos penais ou administrativos,
abrangendo o fornecimento de informaes sobre operaes que envolvam recursos provenientes
de qualquer prtica criminosa;
A revelao de informaes sigilosas com o consentimento expresso dos interessados; e
A prestao de informaes ao Bacen e CVM, quando no exerccio de suas atribuies; ao Poder
Judicirio; ao Poder Legislativo Federal, quando necessrio ao exerccio de suas competncias; s
Comisses Parlamentares de Inqurito, quando aprovado em plenrio.
Alm de previsto em legislao, a confidencialidade um princpio tico, dado que o profissional s teve
acesso s informaes em decorrncia da sua atividade atual. Como princpio tico, o profissional envolvido
com investimentos de clientes de forma geral deve evitar comentrios sobre os montantes negociados pelos
seus clientes, suas caractersticas pessoais como negociador, a composio de seu portflio, sua situao
financeira, seus planos etc.
6.4.4. Conflito de interesses
Da mesma forma que todas as atividades desempenhadas dentro de uma instituio financeira devem
atender ao princpio da segregao para evitar situaes de conflito de interesses, o profissional do setor
financeiro, por princpio tico:
Deve evitar possuir atividades paralelas e, caso seja inevitvel, analisar e verificar se alguma dessas
atividades o coloca em situao conflitante e informar a seus superiores imediatos sobre a situao;
Realizar suas prprias operaes financeiras de forma transparente, informando-as aos seus
superiores e procurando realiz-las atravs de instituies financeiras diversas daquelas com as quais
negocia no desempenho de sua funo ou daquelas com as quais a instituio normalmente negocia.
No que se refere s operaes da carteira particular de funcionrios, devem ser criadas regras claras para
evitar tanto o conflito de interesses como a utilizao de informao privilegiada, definido inclusive atravs
de que instituies tais atividades podem ser negociadas, com que periodicidade devem ser reportadas, o
que no pode ser negociado etc.
6.5. Anlise do Perfil do Investidor
Os brasileiros passaram a contar, em janeiro de 2010, com um mecanismo de segurana adicional na hora
de aplicar seu dinheiro. Com o intuito de dar transparncia s transaes entre bancos e seus clientes, a
Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima) colocou em prtica uma
medida j existente no exterior que obriga as instituies financeiras a verificar o perfil do investidor
antes que ele realize uma aplicao. O objetivo , por exemplo, evitar que pessoas que desejam apenas
salvar suas economias da corroso inflacionria troquem inadvertidamente uma modalidade segura de
aplicao como a poupana pelo mercado de aes assumindo, assim, riscos indesejveis. Entenda como
realizada a Anlise de Perfil do Investidor e de que forma ela poder ajudar o seu bolso.
Quando se tratar da distribuio de Fundos de Investimento via agncias, no varejo,

devero ser adotados os procedimentos mencionados acima apenas para os cotistas
dos Fundos de Investimento pertencentes s categorias Aes, Multimercado, e, no caso
de cotistas de Fundos de Investimento pertencentes categoria Renda Fixa, apenas para
aqueles com o atributo Crdito Privado.
6.5.1. Fatores que determinam o perfil do investidor.

1. O que API (Anlise do Perfil do Investidor)?
So regras que pretendem adequar a venda de fundos e produtos financeiros ao perfil do investidor. Na
prtica, a medida deve evitar que pessoas que mal sabem o que renda fixa se arrisquem na bolsa de valores
simplesmente porque seu gerente bancrio tem metas a cumprir e alega que esta a modalidade adequada
a qualquer investidor. Em outras palavras, o objetivo orientar investidores conservadores e arrojados a dar
diferentes destinos a suas economias.
2. Como os bancos vo traar o perfil do investidor?
A partir de agora o cliente de banco que quiser fazer alguma aplicao financeira dever, antes de investir,
preencher um formulrio. Esse documento ir apontar se o cliente tem perfil conservador, moderado ou
agressivo. Com esses dados, abre-se um leque de opes que o banco poder oferecer ao cliente. Este, por
sua vez, ter mais segurana para realizar uma operao e confiar na palavra do gerente.
3. Como ser o questionrio?
O questionrio traz entre seis e dez questes, sobre idade, valor disponvel para aplicao, horizonte de
tempo de investimento, finalidade da aplicao, tolerncia a risco e experincia com investimentos.
4. Os bancos so obrigados a adotar a API?
No. Trata-se de uma iniciativa de autorregulao ou seja, as instituies no so obrigadas a segui-la.

Porm, a Anbima promete aplicar diferentes penalidades para quem no cumprir o acordo: advertncia
reservada, multa, advertncia pblica, suspenso do selo da Anbima e at expulso. Ao todo foram trs anos
de discusses entre os bancos e a entidade para que a medida fosse aceita pelas instituies.
5. O que o investidor ganha com a API?
O investidor passa a ser orientado sobre os melhores produtos para suas necessidades, o que dificulta que
o gerente venda um produto de interesse apenas do banco, prejudicando o consumidor. Em outras palavras,
o investidor dificilmente ser enganado pelo banco.
6. O que o banco ganha com essa medida?
A Anlise de Perfil do Investidor deve evitar os processos de clientes contra bancos por no terem sido
alertados para o risco de determinados investimentos. As regras obrigam o investidor a reconhecer por
escrito que est ciente do risco de um investimento que eventualmente contraria seu perfil e que decidiu
por conta prpria fazer tal aplicao mesmo tendo sido alertado sobre os perigos.
7. Outros pases tambm fazem anlise do perfil do investidor?

Sim. Isso uma prtica comum nos Estados Unidos e na Europa. Conhecida como Suitability (termo em ingls, que
significa adequao).
6.5.2. Adequao de produtos em funo do perfil do investidor
Caso haja uma divergncia entre a carteira adequada ao cliente em funo do seu perfil e sua carteira real,
a Anbima requer que sejam realizados procedimentos juntos ao cliente para sanar tal discrepncia. Se o
cliente quiser manter sua carteira de investimentos em desacordo com seu perfil, ele deve assinar um
documento declarando sua cincia do fato e seu desejo de manter sua carteira de investimento em
desacordo com aquela sugerida pela instituio.
MDULO 6 COMPLIANCE LEGAL, TICA E ANLISE DO PERFIL DO INVESTIDOR
EXERCCIOS
01 Sobre os Controles Internos

I. de responsabilidade da Diretoria da Instituio Financeira a implantao de uma estrutura de
controles internos efetiva.
II. de responsabilidade dos gerentes e supervisores da Instituio Financeira a implantao e a
implementao de uma estrutura de controles internos efetiva.
III. Recomenda-se a segregao das atividades atribudas aos integrantes da instituio de forma a que
seja evitado o conflito de interesses, bem como meios de minimizar e monitorar adequadamente reas
identificadas como de potencial de conflito da espcie.
Est correto:
a) Somente I
b) I e III
c) II e III
d) I, II e III
02 So fatores a ser considerados na avaliao do risco de imagem de uma empresa.

a) No atender bem os idosos, ingerncia poltica
b) Incapacidade de honrar seus pagamentos, problemas de caixa
c) Flutuaes dos preos por oscilaes de mercado, queda no valor da ao
d) Alavancagem financeira, balano social
03 Um cliente que movimenta quantias no compatveis com a sua atividade, caso seja descoberto e
comprovado a ocorrncia de lavagem de dinheiro, estar sujeito, segundo a lei de combate a lavagem de
dinheiro
a) Recluso, apenas
b) Multa, apenas
c) Prestar servios comunitrios
d) Recluso e Multa
04 Para adequar corretamente os produtos s necessidades do cliente torna-se necessrio efetuar um

processo de avaliao que defina o tipo de cliente, esta prtica adotada pelas instituies financeiras
associadas da ANBIMA, recebem o nome de:
a) API Anlise de Perfil do Investidor
b) AFRI Anlise do Fator de Risco do Investidor
c) EPI Enquadramento do Perfil do Investidor
d) CMA Conservador, Moderado e Arrojado
05 Segundo o cdigo ANBIMA de regulao e melhores prticas de oferta pblica, dispensada a

obrigatoriedade de elaborao de prospectos as ofertas pblicas em que os valores mobilirios objeto de
distribuio tenham valor nominal unitrio igual ou superior a
a) 1 milho de reais
b) 5 milhes de reais
c) 10 milhes de reais
d) 15 milhes de reais
06 Quando as Instituies Participantes atuarem, na qualidade de Coordenadores, em Oferta Pblica de

debntures, para a qual seja contratada agncia de classificao de risco, devem fazer constar a obrigao
da emissora de manter atualizado o relatrio de avaliao (rating) dos valores mobilirios objeto da Oferta
Pblica, bem com dar ampla divulgao de tal avaliao ao mercado na escritura de emisso: O prazo
mnimo exigido pelo Cdigo de melhores prticas da ANBIMA para a atualizao deste rating de
a) a cada 6 meses
b) uma vez por ano
c) a cada 2 anos
d) a cada 5 anos
07 - Fiscal da Prefeitura, cliente do banco, com salrio mensal de R$ 1.500,00 compra imvel de alto
padro, por valor de R$ 2 milhes, sem especificar a origem dos recursos.
Qual fase da Lavagem de Dinheiro correspondente:
a) colocao
b) participao
c) integrao
d) ocultao
08 Segundo a Lei de combate a Lavagem de Dinheiro, est obrigada a manter controles de combate a
lavagem de dinheiro:
a) Somente os Bancos
b) Apenas as Instituies Financeiras
c) As pessoas fsicas ou jurdicas que comercializem jias, pedras e metais preciosos, objetos de arte e
antiguidades
d) Toda pessoa fsica ou jurdica que movimenta mais de R$ 10.000,00 em espcie
09 Os controles internos, cujas disposies devem ser acessveis a todos os funcionrios da instituio
de forma a assegurar que sejam conhecidas a respectiva funo no processo e as responsabilidades
atribudas aos diversos nveis da organizao, devem prever
a) A existncia de testes peridicos de segurana para os sistemas de informaes, em especial para os
mantidos em meio eletrnico
b) Promoo dos funcionrios mais competentes para ocupar cargos importantes nos setores de
controladoria
c) A inexistncia de canais de comunicao que assegurem aos funcionrios, segundo o correspondente nvel
de atuao, o acesso a confiveis, tempestivas e compreensveis informaes consideradas relevantes para
suas tarefas e responsabilidades
d) A avaliao anual dos diversos riscos associados s atividades da instituio
10 No necessrio aplicar o API nos casos de aplicaes em:

a) Fundos de Aes
b) Fundos de Multimercado
c) Fundos de Renda Fixa com concentrao em crditos privados
d) Fundos Referenciados
11 uma operao que pode ser caracterizada como exemplo da fase de colocao em um processo de
lavagem dinheiro
a) Depsito Bancrio
b) Trfico de entorpecentes
c) Contrabando
d) Informaes bancrias e financeiras incompletas
12 Um cliente dirige-se a uma casa de cmbio e solicita a remessa de 500 mil reais, oriundos de um
pagamente referente ao resgate de um crime de seqestro praticado pelo mesmo, para uma conta
corrente no exterior. Em um processo de lavagem de dinheiro, esta etapa classificada como:
a) Sonegao
b) Colocao
c) Internacionalizao
d) Integrao
13 Em um processo de lavagem de dinheiro. Os participantes que cooperarem com a investigao

podem:
a) Terem suas penas reduzidas em at 1/3 (um tero) da pena total
b) Terem suas penas reduzidas em at 2/3 (dois tero) da pena total
c) Sero liberados
d) Devero pagar apenas a multa, estando livres da recluso
14 Uma empresa no segue as normas de compliance e tica, esta empresa est tendo um risco:
a) Legal apenas
b) Somente Imagem
c) Legal e Imagem
d) Imagem apenas
15 Referente legislao vigente sobre os crimes de lavagem de dinheiro, correto afirmar:

a) Trata-se de lei especfica, e as penalidades do Cdigo Penal no se aplicam a estes casos
b) As entidades de previdncia complementar no esto sujeitas lei de combate a lavagem de dinheiro
c) Trata-se de um esforo global para minimizar os crimes
d) Apenas o BACEN pode formular leis relacionadas
16 Um cliente dirige-se a uma casa de cmbio e solicita a troca de 10 mil reais por dlares. Dinheiro este
oriundo de pirataria de CDs e DVDs. A fase de lavagem de dinheiro no qual esta operao se caracteriza
conhecida como:
a) Preparao
b) Colocao
c) Ocultao
d) Integrao
17 Entre as medidas de controles internos a serem adotadas por uma instituio financeira, considere
as seguintes afirmaes:
I. Obrigatoriedade da existncia de testes peridicos de segurana para os sistemas de informaes, em
especial para os mantidos em meio eletrnico.
II. A segregao das atividades atribudas aos integrantes da instituio de forma a que seja evitado o conflito
de interesses, bem como meios de minimizar e monitorar adequadamente reas identificadas como de
potencial conflito da espcie.
III. Sigilo das informaes relevantes, devendo estas serem restritas apenas a membros da diretoria da
instituio.
Est correto o que se segue em:
a) Apenas I
b) Apenas II
c) I e II
d) I, II e III
18 A multa pecuniria, aplicada pelo COAF, em casos de condenao por crime de lavagem de dinheiro,
ser varivel no superior a
a) 20 mil reais
b) 200 mil reais
c) 2 milhes de reais
d) 20 milhes de reais
19 A conveno de Viena de 1998, trata de medidas de preveno contra o trfico ilcito de:
a) Entorpecentes e de substncias psicotrpicas
b) Pessoas e Animais silvestres
c) Armas e equipamentos de guerrilhas
d) Dinheiro sujo e sonegaes fiscais
20 Para conhecer melhor o seu cliente na hora do investimento, so fatores que devem ser observados
e considerados, no mnimo, segundo Manual de Suitability da ANBIMA, com exceo de:
a) Experincia em matria de investimentos;
b) Horizonte de tempo;
c) Valor disponvel;
d) Tolerncia ao risco
GABARITO
01 B 11 - A
02 A 12 - B
03 D 13 - B
04 A 14 - C
05 B 15 - C
06 B 16 - C
07 D 17 - C
08 C 18 - D
09 A 19 - A
10 D 20 - C
MDULO 7: MENSURAO, GESTO DE PERFORMANCE E RISCO

7.1. Risco, Retorno e Diversificao:
7.1.1. Conceitos e definies
Risco
Para melhor compreender o que risco precisamos estabelecer a distino entre incerteza e risco. Sempre
que no sabemos ao certo o que vai ocorrer no futuro temos incerteza. O risco a parcela de incerteza para
a qual damos importncia, porque afeta o bem estar das pessoas.
Em situaes de risco, as possveis consequncias podem ser classificadas como perdas ou ganhos. Ao
investir no mercado de aes, se o valor de sua carteira de aes cair, trata-se de uma perda; se subir tratasse
de um ganho.
Toda vez que a incerteza associada verificao de determinado evento puder ser quantificada, por meio
de uma distribuio de probabilidades dos diversos resultados previstos, pode-se dizer que a deciso est
sendo tomada sob uma situao de risco.
O risco, portanto, est associado s probabilidades de ocorrncia de determinados resultados em relao a

um valor mdio esperado. O riso , assim, na maioria das vezes, representado pela medida estatstica do
desvio padro (), indicando se o valor mdio esperado representativo do comportamento observado.
Os riscos associados aos investimentos so:
Volatilidade e desvio-padro dos retornos. Ela mostra como os retornos esto dispersos em relao
sua mdia (retorno esperado). Quanto maior a volatilidade, maior o desvio-padro dos retornos, maior
a disperso dos retornos em relao sua mdia e maior o risco. Por outro lado, quanto menor a
volatilidade, menor o desvio-padro, menor a disperso e menor o risco.
Risco de liquidez a possibilidade de perda devido falta de mercado suficiente, assim como a
possibilidade de se ficar sem caixa e no conseguir meios para obter o dinheiro necessrio.
Risco de crdito a possibilidade de uma obrigao de pagamento, ou de uma obrigao de
entrega, no ser honrada. Para existir o risco de crdito, necessrio que a operao tenha ou uma
obrigao de pagamento ou uma obrigao de entrega. Caso a operao no tenha uma dessas obrigaes,
no haver risco de crdito.
Retorno
o ganho obtido em um investimento, medido de forma percentual em um perodo de tempo.
O retorno (ou rentabilidade) de um investimento pode ser medido pela seguinte equao:
Preo Final + Rendimentos
Retorno = -1
Preo Inicial
Os rendimentos podem ser dividendos ou juros intermedirios que assumimos, nesta equao, serem pagos
no fim do perodo para qual o retorno est sendo calculado.
O retorno fundamental no mercado financeiro. Por isso, o profissional de investimento deve estar atento
para no cair na armadilha de pensar que a rentabilidade passada garantia de rentabilidade futura.
Obviamente, na falta de parmetros melhores, as bases para a tomada de uma deciso de investimento
sero a mdia de retorno ocorrido no passado e sua respectiva volatilidade.
Assim, neste caso, a mdia do retorno passado ser usada como parmetro para o retorno esperado no
futuro e a volatilidade ser considerada como o risco associado a esse retorno.
Aqui est o desafio do profissional de investimento: orientar seu cliente a escolher o investimento mais
adequado ao seu perfil e, no necessariamente, o mais rentvel, inclusive, porque impossvel de se
descobrir a priori qual investimento ser o mais rentvel.
Diversificao
Diversificar significa investir em vrios ativos diferentes, de forma a conseguir a diminuio do risco. O ideal
escolher ativos que tenham comportamentos diferentes uns dos outros, de modo que a carteira tenha o
menor desvio-padro. Quando se diversifica, o risco da carteira fica menor que a mdia ponderada dos
desvios-padro dos ativos que a compe.
O comportamento conjunto dos ativos medido pela correlao dos retornos. A correlao um nmero
entre -1 e +1.
A correo -1 significa que os retornos dos ativos se movimentam de maneira exatamente oposta,
possibilitando mximo efeito de diversificao e, consequentemente, menor risco.
A correlao +1 significa que os ativos se movimentam em perfeita sincronia, no permitindo que o
efeito da diversificao ocorra.
7.1.2. Estatstica aplicada:
7.1.2.1. Interpretar e diferenciar a relao entre varincia, desvio padro e valores

esperados
A mdia dos retornos passados o retorno esperado de um determinado investimento, quando no se

tem uma alternativa melhor. Em outras palavras, se no sabemos o que vai acontecer no futuro, podemos
esperar que acontea, em mdia, o que ocorreu no passado.
O desvio-padro e a varincia so medidas estatsticas de disperso em relao mdia, ou seja, a

disperso em torno do retorno esperado. Por isso eles so utilizados como medida de risco (de mercado).
A volatilidade o nome tcnico que damos ao desvio-padro dos retornos de um ativo ou de uma carteira.
A varincia o desvio-padro elevado ao quadrado:
Varincia = ( )
A varincia e o desvio-padro mostram qual a disperso em torno do valor esperado.
Com a mdia, a varincia e o desvio-padro temos condies de definir:
O valor esperado; e
O intervalo no qual o valor real pode se encontrar, com uma certa probabilidade.
7.1.2.2. Relao entre covarincia, desvio padro, correlao e coeficiente de

determinao (R)
A correlao e a covarincia so medidas de relacionamento linear entre duas variveis aleatrias. Se houver
um relacionamento linear entre os retornos de dois ativos, a correlao e a covarincia sero diferentes de
zero.
( ,)
, =( )( )
Onde, cor a correlao e cov a covarincia.
A correlao ou a covarincia so importantes para calcular o risco de uma carteira. Podemos dizer que,
quanto menores forem as covarincias entre os ativos de uma carteira, menor o risco dessa carteira.
O coeficiente de determinao ( ) mostra quanto a varincia do retorno do ativo 2 influenciado pelo

retorno do ativo 1, considerando um relacionamento linear.
= ( , )
7.1.3. Risco de ativos:
7.1.3.1. Ativos livres de riscos e ativos com risco de crdito
O ativo livre de risco no tem volatilidade e no tem risco de crdito.
No existe no mundo real um ativo que no tenha volatilidade e que tambm no tenha risco de crdito. O
ativo livre de risco uma abstrao terica, ele normalmente aproximado pelos T-Bills. No Brasil,
grosseiramente aproximado pelos ttulos pblicos federais.
7.1.3.2 Relao entre risco e retorno e o princpio da dominncia entre ativos
Entre investimentos com o mesmo retorno esperado, o investidor racional escolher aquele que
apresentar o menor risco.
Entre investimentos com mesmo risco, o investidor racional escolher aquele com maior retorno
esperado.
Exemplo: quatro alternativas de investimento (A, B, C, D) foram posicionadas no grfico abaixo de acordo
com seu risco e retorno.
Retorno
Esperado
15%a.a C D
10%a.a A B
7% 12% Risco
O investimento A domina o B, pois ambos tm mesmo retorno esperado (10%), mas o A tem menos
risco que o B. Portanto, entre os dois se escolhe o A.
O investimento D domina o B, pois ambos tm mesmo risco (12%), mas o D tem maior retorno. Entre
os dois se escolhe o D.
O investimento C domina o A, uma vez que ambos tm o mesmo risco (7%), mas o C tem maior
retorno.
O investimento C tambm domina o D, j que ambos tm mesmo retorno (15%), porm o C tem
menor risco.
Pelo princpio da dominncia, o investimento em C o melhor de todos. Observe que as escolhas acima
seriam as mesmas, tanto para um investidor conservador quanto para um investidor ousado, no
dependendo, desta forma, do perfil de risco de cada investidor.
Observe que o investimento B o pior de todos, sendo superado por todos os outros investimentos.
Os gestores profissionais de carteiras, atendendo ao princpio da dominncia, esto sempre procurando

investimento com o mnimo risco possvel para determinado nvel de retorno esperado, ou investimento
com o mximo retorno esperado dado um determinado nvel de risco.
7.1.4. Risco de uma carteira:
7.1.4.1. Desvio padro da carteira e o benefcio da diversificao
Reduo de risco ou volatilidade o maior benefcio da diversificao.
Sempre que combinamos ativos com correlao menor que +1,

diminumos a volatilidade dessa carteira em relao media ponderada da
volatilidade dos ativos individuais.
A correlao no precisa ser negativa, basta ser menor que +1 para
provocar o efeito da diversificao.
Quanto menor for a correlao, isto , quanto mais prximo de -1, maior
o efeito de diversificao.
As correlaes (e as covarincias) so os elementos mais importante
para determinar o risco de uma carteira com muitos ativos.
7.1.4.2. Relao entre risco e retorno e o princpio da dominncia entre carteiras
Chama-se de princpio da dominncia, o processo de escolha que opta pelo menor risco dentre retornos
iguais ou pelo maior retorno entre riscos iguais.
7.1.4.3. Beta da carteira e sua interpretao
Beta ()
uma medida de sensibilidade de como o retorno de uma ao (ou de uma carteira de aes) tende a se
comportar quando o retorno do Ibovespa se altera.
> 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tem mais sensibilidade que
o Ibovespa.
< 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tem menos sensibilidade
que o Ibovespa.
= 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tem tanta sensibilidade
quanto o Ibovespa.
Se o gestor de um fundo de aes acredita que o Ibovespa vai subir, ele ir se posicionar comprando aes
com >1, pois quando o Ibovespa sobe, essas aes tendem a subir mais do que o Ibovespa. Quando o
gestor muda de opinio e passa a acreditar que o Ibovespa vai cair, ele troca aes da carteira para aquelas
com <1, pois essas tendem a cair menos do que o Ibovespa.
O Beta () tambm uma medida de risco sistemtico.
> 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tende a ganhar mais que o
Ibovespa, mas tambm tende a perder mais que o Ibovespa, portanto, uma
ao (ou carteira de aes) com mais risco sistemtico que o Ibovespa.
< 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tende a ganhar menos que o
Ibovespa, porm, tende a perder menos que o Ibovespa, ou seja, uma ao
(ou carteira de aes) que tem menos risco sistemtico que o Ibovespa.
= 1: significa que a ao (ou carteira de aes) tem tanto risco sistemtico
quanto o Ibovespa.
7.1.4.4. Risco absoluto e risco relativo
Risco absoluto aquele que medido em relao mdia dos retornos do prprio ativo. So medidas de
risco absoluto: volatilidade ou desvio-padro dos retornos e a varincia dos retornos, que o quadrado do
desvio-padro.
Risco relativo aquele risco medido em relao a uma referncia ou benchmark. Podemos dizer que o risco
relativo a volatilidade dos excessos de retornos em relao a um benchmark.
O risco relativo tem a mesma frmula do tracking error.
Risco relativo = Vol (Rc Rb) = tracking error
Onde:
Rc = retorno da carteira
Rb = retorno do benchmark
(Rc Rb) = excesso de retornos em relao ao benchmark.
7.1.5. Risco Sistemtico e Risco No Sistemtico. Conceitos
Risco sistemtico e no sistemtico
O RISCO SISTEMTICO decorrente de fatores externos, relacionados com mudanas de ordem poltico-
econmicas nacionais e/ou internacionais.
Afeta o conjunto de aes negociadas no mercado. A diversificao no reduz o risco sistemtico. TODO O
SISTEMA
O RISCO NO SISTEMTICO refere-se ao risco da empresa (propriamente dita) ou do setor da economia

onde ela est inserida. Fatores como desempenho do setor, novos produtos, preos internacionais,
qualidade de seu gerenciamento (...) contribuem positivamente ou negativamente.
No afeta a totalidade das aes do mercado, apenas o setor ou somente a prpria economia.
Uma carteira formada por diversas aes reduz o risco no sistemtico. NO TODO O SISTEMA
7.1.6. Medidas de Performance: indicadores e suas limitaes:
7.1.6.1. ndice de Sharpe: original e modificado
ndice de Sharpe mede quanto de prmio recebido pelo risco assumido. um ndice de eficincia
mostrando quanto se espera ganhar por unidade de risco assumido.
R Esperado R Livre de Risco

IS =
Vol Carteira
Onde:
IS = ndice de Sharpe
R Esperado = retorno da carteira com risco
R Livre de Risco = retorno do ativo livre de risco
R Esperado R Livre de Risco = prmio pelo risco
Vol Carteira = volatilidade da carteira com risco
Exemplo:
Um investidor aplicou no fundo GYK de renda fixa, cujo retorno mdio nos ltimos 60 dias foi de 15% a.a.,
com um desvio-padro de 4% a.a. A taxa DI no perodo ficou estvel em 12% a.a. Qual o ndice de Sharpe?
Passo a Passo:
a) Vamos supor que a mdia dos ltimos 60 dias seja o valor esperado do retorno do fundo no futuro
prximo. O DI ser usado como aproximao da taxa livre de risco.
Assim sendo, o prmio pelo risco dado por:
Prmio pelo Risco = R Esperado R Livre de Risco = 15% - 12% = 3%
b) O ndice de Sharpe ento dado por:

IS =
Vol Carteira
Onde, Vol Carteira = 4% (desvio-padro dos retornos)
Portanto:
3%
IS = = 0,75
4%
Em outras palavras, para cada unidade de risco que o fundo corre (volatilidade) h a esperana de se receber
um prmio de 0,75. Agora temos uma relao entre retorno e risco que, nos permite comparar a eficincia
de diversos fundos.
Quanto maior o valor do ndice Sharpe melhor o Investimento.
O valor do ndice Sharpe no pode ser negativo.
Analisando os ativos listados no grfico abaixo notamos que:
ndice de Sharpe Modificado tambm mede o quanto de prmio recebido pelo risco assumido, porm,
sem usar o ativo livre de risco como referncia, qualquer benchmark pode ser utilizado.
R Esperado R Benchmark
ISM =
Risco Relativo
Onde:
ISM = ndice de Sharpe Modificado
R Esperado = retorno esperado (mdia dos retornos passados)
R Benchmark = retorno do benchmark (mdia dos retornos passados)
R Esperado R Benchmark = prmio pelo risco (mdia dos excessos de retorno)
Risco Relativo = volatilidade dos excessos de retorno
Ateno:
O cliente que deseja o menor risco deve ser orientado pela menor volatilidade. O cliente que deseja o
maior retorno deve ser orientado pelo maior retorno mdio. O cliente que deseja maior eficincia deve
ser orientado pelo maior ndice de Sharpe.
7.1.6.2. ndice de Treynor: conceito
O ndice de Treynor uma medida similar ao ndice de Sharpe, com a diferena de em vez de usar como
medida de risco o desvio-padro ou semi-desvio, usa o coeficiente Beta. Alm disso, ela uma medida de
excesso de retorno em relao ao risco sistemtico. O risco de ativos individuais ou de um pequeno grupo
de ativos pode ser melhor descrito pelo seu co-movimento com o mercado (Beta). Assim, o ndice de Treynor
parece ser particularmente til para essa tarefa, quando a carteira do investidor uma de muitas carteiras
includas num grande fundo.

IT =
Beta do fundo analisado
7.2. Administrao e Gerenciamento de Risco
7.2.1. Risco de Taxa de Juros:
O risco de taxa de juro o risco que resulta para um portflio ou empresa, de uma variao desfavorvel
das taxas de juro.
O risco de taxa de juro de um instrumento de taxa fixa, geralmente medido pela sua Duration.
7.2.1.1. Duration de Macaulay e Duration Modificada
Duration uma medida de sensibilidade, mostrando como o preo de um ttulo de renda fixa varia devido
s variaes nas taxas de juros praticadas pelo mercado.
Duration de Macaulay: alm de ser sensibilidade tambm o prazo mdio ponderado pelo valor
presente dos fluxos de caixa futuros de um ttulo de renda fixa.
Modified Duration (Durao Modificada): a Duration de Macaulay dividida pelo fator da taxa
interna de retorno do ttulo de renda fixa. A Duration Modificada apenas a sensibilidade de como o preo
de um ttulo de renda fixa varia, devido s variaes nas taxas de juros.
D
MD =
1 + TIR
Onde,
MD = Modified Duration = Durao Modificada
D = Duration de Macaulay
TIR = Taxa Interna de Retorno do ttulo de Renda Fixa
A Modified Duration (durao modificada) no um prazo mdio, apenas

a sensibilidade do preo de um ttulo de renda fixa s mudanas da taxa de
juros de mercado.
Comportamento da Duration
Quanto maior o prazo de vencimento do ttulo de renda fixa, maior a duration.

Quanto maior a taxa de juros que o mercado aplica ao ttulo, menor a duration, uma vez que os
fluxos de caixa mais longos tero menos peso, j que o fator de desconto para o valor presente fica maior.
Quanto maior o cupom de juros, menor a duration, porque o cupom de juros antecipa o fluxo de
caixa, fazendo com que o ttulo tenha um prazo mdio mais curto que o seu vencimento. Quando o cupom
de juros fica maior, os fluxos de caixa mais curtos ganham relativamente mais peso, diminui a duration. Por
cupom de juros entenda-se o pagamento intermedirio de juros.
Para um ttulo que no pague cupom de juros (zero coupon Bond), a duration de Macaulay igual ao
prazo de vencimento do ttulo. Se o ttulo s possui um fluxo de caixa futuro, a duration de Macaulay o
prazo de recebimento desse fluxo.
7.2.1.2. Convexidade
A convexidade mostra a curvatura da relao entre o preo de um ttulo de renda fixa e a taxa de juros. A
convexidade deve ser utilizada quando se quer melhorar a estimativa de como o valor de uma carteira de
ttulos de renda fixa se modifica com as alteraes da taxa de juros, principalmente quando essa modificao
na taxa de juros grande.
Por si s, a duration no possibilita a estimativa precisa por no modelar precisamente a curvatura existente
entre a variao percentual do valor da carteira e a variao percentual da taxa de juros de mercado.
Quanto maior a convexidade de um ttulo, menor ser seu efeito de mudanas em seu preo decorrente
de variaes da taxa de juros e vice-versa.
7.2.1.3. Imunizao. Conceito e aplicao
A imunizao busca proteger a carteira contra o risco de variao das taxas de juros.
Imunizar significa fazer a duration total ficar igual a zero. A duration total a duration do ativo menos a
duration do passivo (DT = DA DP). Assim sendo, se a duration total igual a zero, ento a duration do ativo
tem que ser igual a duration do passivo.
Os derivativos so ferramentas importantes para imunizar uma carteira.
7.2.2. Risco de Liquidez: negociabilidade:
O risco de liquidez a possibilidade de perda devido necessidade de se vender um ativo num mercado
insuficiente ou inexistente. A venda de um lote de ativo num mercado insuficiente derruba os preos
substancialmente, causando perdas ao vendedor.
O risco de liquidez tambm a possibilidade de se ficar sem caixa e no ter meios de obter os recursos
necessrios. Os tesoureiros se preocupam em planejar adequadamente a liquidez da empresa ou do banco
para no serem surpreendidos com a falta de caixa. Para tal, buscam ter uma parcela de ativos lquidos que
poderiam ser vendidos rapidamente no mercado, ou ento, ter linhas de crdito de contingncia para
situaes de emergncia.
7.2.4. Risco de Crdito:
Risco de crdito a possibilidade, mesmo que remota, do devedor no honrar uma obrigao de pagamento
ou ento no honrar a obrigao de entrega de um bem ou um ativo.
O risco de crdito medido pela anlise de crdito. Esta anlise baseada em:
Fatores especficos do tomador:

a) Qualitativos reputao e princpios ticos;
b) Quantitativos alavancagem, endividamento, estrutura de capital e gerao de caixa.
Fatores especficos de mercado.
7.2.4.1. Definio de solvncia e inadimplncia
Solvncia a capacidade de se pagar a dvida, Insolvncia a incapacidade de se pagar a dvida.

Inadimplncia a situao onde o pagamento j est atrasado.
7.2.4.2. Mensurao de risco de crdito
Fatores especficos do tomador na mensurao do risco de crdito:
Fatores especficos do tomador:

a) Qualitativos reputao e princpios ticos;
b) Quantitativos alavancagem, endividamento, estrutura de capital e gerao de caixa.
Alavancagem, endividamento e estrutura de capital indicam o grau de endividamento da empresa. Quanto

maior a alavancagem, maior a relao endividamento/capital prprio. A alavancagem implica na
possibilidade de maior retorno sobre o capital prprio, mas tambm no maior risco de ir falncia, devido
maior obrigao de pagamento.
A gerao de caixa, medida geralmente pelo EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and
Amortization = lucro antes dos juros, impostos, depreciaes e amortizaes), indica a capacidade da
empresa de gerar fluxos de caixa positivos com o negcio, aumentando sua possibilidade de pagar suas
dvidas.
Fatores especficos de mercado na mensurao do risco de crdito:
A anlise de fatores especficos de mercado considera o ciclo econmico e o nvel das taxas de juros que
afetam o setor e, consequentemente, a empresa analisada.
Por exemplo, quanto ao ciclo econmico, importante verificar a possibilidade de recesso que afeta
profundamente o setor de bens de consumo durveis, uma vez que os consumidores estaro focados em
gastar apenas nos bens de primeira necessidade.
J o nvel de taxas de juros resultante da poltica monetria do governo pode limitar bastante o
endividamento das empresas. A empresa, que esteja tomando emprstimo em um momento de taxas altas,
deve ter sua liquidez analisada cautelosamente.
7.2.4.3. Spread de crdito e probabilidade de inadimplncia (Impactos sobre a formao

de preos)
O spread de crdito o prmio para se correr o risco de crdito.
Quando varia o rating, varia o risco e varia tambm a expectativa de retorno, porque s se aceita
correr mais risco se houver mais expectativa de retorno.
Quanto pior for o rating de crdito, maior ser o spread de crdito requerido, portanto, maior ser o
retorno requerido, menor ser o valor presente e menor ser o preo do ativo.
Quanto melhor for o rating de crdito, maior ser o spread de crdito requerido, portanto menor
ser o retorno requerido, maior ser o valor presente e maior ser o preo do ativo.
7.2.4.4. Capacidade de pagamento (alavancagem, endividamento, estrutura de capital,

gerao de caixa)
A avaliao da capacidade de pagamento pode ser feita analisando-se os seguintes parmetros:

A alavancagem mostra a relao entre recursos prprios e recursos de terceiros. Os recursos de
terceiros aparecem na forma de emprstimos a pagar. Quanto mais alavancada a empresa, mais recursos
de terceiros esto sendo utilizados, ou seja, mais emprstimos esto sendo utilizados, portanto mais
possibilidades de no se ter capacidade de pagamento suficiente.
O endividamento mostra a relao entre dvidas financeiras e o total do ativo. Quanto maior o
endividamento, maiores so as dvidas financeiras, portanto a capacidade de pagamento fica mais
comprometida.
A estrutura de capital mostra se ativos de longo prazo so financiados por passivos de curto prazo.
Uma vez que os ativos so contas a receber e os passivos so contas a pagar, no queremos ter uma situao
onde se recebe no longo prazo e se tem a pagar no curto prazo, comprometendo muito a capacidade de
pagamento.
A gerao de caixa dada pelo lucro lquido mais depreciaes e amortizaes menos o investimento
operacional em giro. Uma empresa que no gera caixa no tem capacidade para pagar suas dvidas.
7.2.5. Risco Pas Risco de crdito de natureza soberana
7.2.5.1. Conceito
O risco de crdito de natureza soberana ou risco pas aparece quando o investidor faz investimentos no
exterior.
Esse risco a possibilidade dos investidores no reaverem seu capital, por desapropriao ou por controles
cambiais que impossibilitam o livre fluxo de capitais, decretada pelo governo do pas estrangeiro que recebe
os investimentos.
O risco pas um indicador que tenta determinar o grau de instabilidade econmica de cada pas, ou seja,
mede o grau de perigo que um pas representa para o investidor estrangeiro. Para o clculo do risco pas
so levados em conta fatores econmicos como, por exemplo, o PIB, a Balana Comercial e capacidade de
pagamento de suas dvidas. Tal ndice normalmente calculado por agncias de classificao de risco
(rating). As mais conhecidas so: Moodys, Stardard & Poors (americanas) e a Fitch (inglesa) e bancos de
investimento como o J.P. Morgan.
O risco pas indica ao investidor que o preo de se arriscar a fazer negcios em um determinado pas mais
ou menos elevado. Quanto maior for o risco, menor ser a capacidade do pas de atrair investimentos
estrangeiros. Para tornar o investimento atraente, o pas tem que elevar as taxas de juros que remuneram
os ttulos representativos da dvida.
Exemplo: Risco pas a 500 pontos base. Significa dizer que os investidores estaro exigindo do pas uma
remunerao de 5% acima dos juros pagos pelos ttulos do Tesouro americano (tidos como os mais seguros
do mundo), para investirem seus capitais nesse determinado pas (relao risco x retorno).
Para um pas classificado como risco perigoso, as principais conseqncias so uma retrao do fluxo de
investimentos estrangeiros, diminuio drstica das linhas de financiamento ao comrcio internacional para
empresas exportadoras, retrao do financiamento externo para as empresas nacionais, via emisso de
papis em moeda estrangeira, entre outros.
7.2.5.2. Medida de risco (EMBI - Brasil). Significado
O EMBI+BR (Emerging Markets Bonds Index Plus Brazil) um ndice criado pelo JP Morgan para medir o risco
pas, conforme visto pelo mercado financeiro internacional.
Esse ndice calcula o spread mdio entre a taxa de juros dos ttulos da dvida externa soberana do Brasil e a
taxa de juros dos ttulos do tesouro americano de prazos equivalentes.
Ateno para o fato de que quando o ndice EMBI+BR sobe, as taxas de juros dos ttulos da dvida externa
sobem, os preos destes ttulos caem, portanto, quem est investindo nesses ttulos perde em dlares.
Abaixo expomos o grfico do Risco Brasil no perodo de 1994 a 2011:
Atualmente o Risco Brasil est em 153 pontos base (Novembro/2012)
7.2.6. Risco de Contraparte. Conceito
O risco de contraparte uma modalidade de risco de crdito, onde a contraparte tem a possibilidade de no
honrar uma obrigao de pagamento ou de uma obrigao de entrega especificada em um contrato. A
contraparte aparece naquelas operaes onde existe contrato, como no caso dos derivativos e operaes
de emprstimo.
7.2.7. Risco de Liquidao. Conceito
Risco de liquidao financeira a possibilidade da central de liquidao no conseguir finalizar a liquidao

da operao no perodo esperado.
Pode ter havido um atraso ou at mesmo a quebra da central de liquidao. No caso de atraso, a parte
afetada pode ter que buscar emprstimos para cobrir sua necessidade de caixa. No caso de quebra da central
de liquidao, a perda pode ser de todo o dinheiro envolvido na liquidao.
7.2.8. Riscos de Mercado Externo: conceito (oscilaes na taxa de cmbio, mudanas no

cenrio macroeconmico mundial, riscos geopolticos especficos de cada pas investido,
questes legais, regulatrias e tributrias especficas de um pas)
Oscilaes na taxa de cmbio: a volatilidade da taxa de cmbio afeta a rentabilidade das operaes
no exterior.
Mudanas no cenrio poltico mundial: as mudanas no cenrio poltico mundial alteram as taxas de
juros, os preos das aes, os preos das commodities (ouro e petrleo, por exemplo), entre outros,
afetando a rentabilidade das operaes no exterior.
Riscos geopolticos especficos de cada pas investido: guerras, revolues, movimentaes

separatistas etc., afetam a rentabilidade das operaes de um pas.
Questes legais, regulatrias e tributrias de cada pas: a alterao das leis regulamentos e tributos
de um pas podem afetar a rentabilidade das suas operaes.
7.2.9. Classificao de risco:
7.2.9.1. Variao do rating (preo e enquadramento)

Veja abaixo, as notas utilizadas pelas agncias de classificao de risco:
7.2.10. Gesto de risco de carteiras:
7.2.10.1. Value at Risk. Conceito, aplicao e limitaes (repetio de padro de

comportamento e nvel de significncia)
Value at Risk (VaR, V@R) um nmero que representa a pior perda esperada durante certo intervalo de
tempo, sob condies normais de mercado, com um grau de confiana considerado adequado.
O Value at Risk uma forma mais clara de se apresentar a volatilidade da carteira.
H duas formas de expressar o VaR:

1 As tesourarias dos bancos ou das empresas expressam o VaR em termos
monetrios (R$);
2 Os administradores de fundos de investimento expressam o VaR em
percentual (%) do patrimnio do fundo.
O horizonte de tempo o tempo necessrio para se desfazer da carteira. No caso dos fundos, o horizonte
de tempo costuma ser o prazo de liquidez para resgates, normalmente 1 dia.
O grau de confiana mostra a perda estimada pelo VaR no uma perda mxima com preciso absoluta,
porque a perda estimada pelo VaR pode ser excedida. Em outras palavras, se no h 100% de confiana,
existe uma probabilidade de desconfiana.
O VaR s serve para situaes normais de mercado, no serve para situaes de stress.
Exemplos:
Exemplo 1
Um VaR de R$ 8,7 milhes para 10 dias com 95% de confiana significa que,
at o prazo de 10 dias, tempo necessrio para se desfazer da carteira, h
95% de chances do valor da perda da carteira no ser maior que R$ 8,7
milhes, portanto s h 5% de chances do valor rela da perda ser maior do
que R$ 8,7 milhes. Se o VaR tem grau de confiana de 95%, haver erro de
5% dos casos. Em cada 100 dias espera-se errar a estimativa de perda em 5
dias, no mais do que 5 dias.
Exemplo 2
Um fundo de investimento tem VaR de 1% para 1 dia e 95% de confiana.
Isso significa que, para o dia seguinte, h 95% de chances do valor da perda
da carteira no ser maior que 1% do patrimnio do fundo, portanto s h 5%
de chances da perda ser maior do que 1% do patrimnio.
O VaR uma medida de risco. A importncia do VaR verificar se o risco da carteira est subindo ou
diminuindo, portanto, uma forma de se usar o VaR comparando o VaR de hoje com o VaR dos dias
anteriores.
7.2.10.2. Stop loss
O Stop loss a tcnica utilizada para evitar que os limites de VaR de fundos sejam ultrapassados.
Quando a volatilidade dos mercados aumenta, o risco da carteira aumenta, refletindo no aumento do VaR.
Como muitos fundos tm limite de VaR, o gestor se v obrigado a vender ativos com mais risco e aplicar em
ativos com menos risco para se adequar ao limite de VaR do fundo. A este movimento de reverso de
posies para diminuio do risco, chamamos de stop loss.
A tcnica de stop loss tambm muito usada por traders nas negociaes de ativos, como forma de limitar
perdas. Por exemplo, o trader define um stop loss, que um preo no qual ele d a ordem de venda da ao
imediatamente, caso o preo caia at aquele nvel, contrariando suas expectativas de alta. Com isso o stop
loss tende a limitar a perda para um valor preestabelecido.
7.2.10.3. Stress test (caudas grossas)
O stress test mede quanto uma carteira pode perder em uma situao hipottica de stress
macroeconmico.
Essa situao de stress macroeconmico chamada de cenrio de stress. O cenrio de stress pode ser
determinado a partir de um momento histrico de grande volatilidade ou ruptura, como uma crise
econmica, usando as variaes dos preos e taxas deste perodo para simular a perda possvel da carteira
atual.
Os cenrios de stress tambm podem ser tericos, de forma a se verificar como a carteira se comportaria
nessas situaes tericas.
As situaes de stress tm uma probabilidade de ocorrncia maior que a probabilidade apontada pela curva
normal. A curva normal tem caudas finas, isto significa que a probabilidade de eventos extremos pequena.
Porm, na prtica se observa que eventos extremos acontecem com mais frequncia do que o esperado pela
curva normal. Isso nos faz concluir que a distribuio de probabilidade adequada para eventos extremos
deveria ter caudas grossas (fat tails), mostrando a maior frequncia de eventos extremos.
Uma distribuio de probabilidade com caudas grossas significa que a probabilidade de eventos extremos
(eventos nas caudas) maior que a probabilidade apontada pela curva normal, que caudas finas.
Caudas Grossas
As distribuies de probabilidade que atribuem aos eventos extremos maiores probabilidades que aquelas
atribudas pela curva normal so chamadas de distribuies com caudas grossas.
A distribuio de probabilidade dos retornos dos ativos financeiros possui caudas grossas, pois verificado
empiricamente que a probabilidade de eventos extremos no ambiente financeiro maior que a
probabilidade determinada pela curva normal.
O stress test, por no utilizar a curval normal, consegue capturar o efeito das caudas grossas no mercado
financeiro. Esse efeito no consegue ser capturado pelos modelos de VaR que usam os parmetros da curva
na sua modelagem.
7.2.10.4. Validao do modelo (back testing)
O back testing uma tcnica utilizada para testar a confiabilidade do modelo que calcula o VaR. Chama-
se back testing porque utiliza dados do passado para realizar o teste.
A essncia do back testing calcular o VaR para uma sequncia de datas passadas com o modelo atual de
VaR, utilizando-se os preos daquela poca. O VaR obtido comparado com a perda ocorrida.
7.2.10.5. Tracking Error versus Erro Quadrtico Mdio
Tracking Error
Tracking error uma medida de aderncia que mostra se um fundo est aderente ou no ao benchmark.
Aderncia se comportar da mesma forma que o benchmark; acompanhar o benchmark. Para um fundo
aderente, quando o retorno do benchmark aumenta, o retorno do fundo aumenta na mesma quantidade;
quando o retorno do benchmark diminui, o retorno do fundo diminui na mesma quantidade.
Quanto menor o tracking error mais aderente; quanto maior o tracking error menos aderente. Quando o
tracking error for zero, o fundo est perfeitamente aderente ao benchmark.
O tracking error tem a mesma frmula que o risco relativo:
TE = Vol (R carteira R Benchmark)
Onde:
TE = Tracking error
R Carteira = retorno da carteira ou do fundo
R Benchmark = retorno do benchmark
R Carteira R Benchmark = diferena de retornos (excesso de retornos)
Vol = volatilidade ou desvio-padro das diferenas de retorno
O tracking error no mostra qual o melhor ou o pior fundo, mostra apenas qual fundo mais aderente.
O fundo pode ser aderente ao benchmark apesar dos seus retornos estarem afastados do benchmark, basta
que os retornos se comportem da mesma forma que o benchmark (oscilem da mesma forma).
Erro Quadrtico Mdio
O erro quadrtico mdio uma medida de como o retorno de um fundo se afasta do retorno do
benchmark.
Quanto maior o erro quadrtico mdio, maior o afastamento entre o

retorno do fundo e o retorno do benchmark.
Quanto menor o erro quadrtico mdio, menor o afastamento entre o
retorno do fundo e o retorno do benchmark.
O Erro Quadrtico Mdio, por sua vez, do pela seguinte equao:
Onde:
EQM = erro quadrtico mdio
rfundo = retorno da carteira ou do fundo
rbench = retorno do benchmark
rfundo fbench = diferena de retornos, erro ou afastamento
n = nmero de perodos considerados
O erro quadrtico mdio no serve para mostrar qual o melhor fundo, apenas serve para dizer qual o mais
afastado do benchmark.
O erro quadrtico mdio no diz se o retorno do fundo est afastado para cima ou para baixo do retorno do
benchmark, pois quando se eleva ao quadrado perde-se o sinal e, portanto, a referncia de acima ou abaixo.
TRACKING ERROR X ERRO QUADRTICO MDIO
Tracking Error e Erro Quadrtico Mdio so duas medidas de descolamento dos retornos de um fundo em
relao a um benchmark ou parmetro de performance.
Mensuram o comportamento de um fundo, por exemplo, em relao a um ndice de referncia (benchmark).
Quanto menor o ndice, maior a aderncia do fundo em relao ao seu benchmark.
Fundos passivos tendem a apresentar menor tracking error e erro quadrtico mdio em relao aos fundos
ativos.
7.3.2. Planejamento das necessidades de caixa
Caixa um ativo que no rende juros. Administr-lo bem fazer com que o
investimento nesse ativo seja o menor possvel e de forma a no causar
qualquer prejuzo s atividades da empresa, da organizao ou fundo de
investimento.
Para determinar o saldo de caixa apropriado precisa-se avaliar os benefcios e custos da manuteno daquele
nvel de liquidez e da capacidade de se obter liquidez imediata atravs da venda de outros ativos, sejam
aplicaes financeiras ou no.
As entradas de caixa (recebimentos) e os saldos de caixa (desembolsos) no so perfeitamente

sincronizados. necessrio um certo nvel de caixa. E na gesto do caixa verifica-se, em geral, dois tipos de
custos: o de oportunidade e o de transao.
Com a manuteno de um saldo de caixa incorre-se no chamado custo de oportunidade. A base de

comparao, em geral, o rendimento auferido em aplicaes em ttulos livres de risco, ou seja, ttulos
emitidos pelo Governo Federal, que no caso brasileiro, tem como taxa de juros, a taxa SELIC. Outro custo
o chamado do custo de transao.
Assim, o custo total incorrido na gesto do caixa o resultado dos custos de transao somados aos custos
de oportunidade.
O saldo de caixa ideal a ser mantido aquele que proporciona o menor custo total possvel, sem afetar as
atividades do fundo, da empresa ou da organizao.
MDULO 7: MENSURAO, GESTO DE PERFORMANCE E RISCO

EXERCCIOS
01 Analisando o ndice de Sharpe dos ativos A, B e C abaixo, podemos afirmar que:
a) A > B e A > C
b) A > B e A < C
c) A < B e A > C
d) A < B e A < C
02 Considerando as correlaes dos ativos (A e B = 1), (A e C = -1) e

(B e C = 0). Os grficos abaixo que melhor representa a correlao entre estas variveis respectivamente
:
a) I, II e III
b) I, III e II
c) III, I e II
d) III, II e I
03 Um ttulo prefixado paga cupom semestral de 3% e o principal no seu vencimento. O prazo at o seu
vencimento de 6 anos. A duration de Macaulay deste ttulo
a) Igual a 3 anos
b) Um pouco inferior a 3 anos
c) Igual a 6 anos
d) Um pouco inferior a 6 anos
04 A exigncia da CVM em limitar os investimentos dos fundos em no mximo 20% do patrimnio lquido
em ativos de uma nica Instituio Financeira, tem como objetivo reduzir o risco dos cotistas dos fundo,
um dos riscos mitigado com esta exigncia
a) Risco de Imagem
b) ndice de Sharpe da Carteira
c) Risco de Liquidez
d) Risco Legal
05 O risco de crdito est associado a capacidade do emissor de um ttulo em no honrar os pagamentos

a) Somente dos Juros
b) Somente do principal da dvida
c) Dos juros e do principal da dvida
d) Somente as obrigaes que no possuem garantia real
06 Gestor de uma carteira com duration igual a 180 dias, deseja reduzir o valor. Para isto dever comprar
ttulos cujo prazo de vencimento seja
a) Igual a 180 dias
b) Inferior a 180 dias
c) Maiores que 180 dias
d) Com correlao negativa em relao aos ativos da carteira
07 O investidor que deseja obter retorno do ndice IBrX comprando apenas algumas aes de sua
carteira, deve procurar aes que possuem
a) Beta igual a 0, em relao ao IBrX
b) Beta igual a 1, em relao ao IBrX
c) Correlao igual a 1, em relao ao IBrX
d) Desvio Padro inferior ao IBrX
08 Conhecendo a Varincia de um ativo possvel determinar

a) Seu desvio padro
b) Sua covarincia
c) Sua Correlao
d) O seu ndice Beta
09 Um ndice de correlao -1 indica

a) Que os ativos no tm relao
b) Que se movem em direo oposta
c) Que se movem na mesma direo
d) Que a rentabilidade dos ativos ser negativa
10 O grfico abaixo representa o conceito de:
a) Hedge
b) Especulao
c) Insider
d) Diversificao
11 Pela teoria moderna de investimento, qual o melhor indicador da diversificao de uma carteira:
a) A mdia dos retornos dos ativos de uma carteira
b) A mediana dos retornos dos ativos de uma carteira
c) A correlao dos retornos dos ativos da carteira
d) O desvio padro dos retornos dos ativos da carteira
12 Em um emprstimo foi feita a contratao de um seguro prestamista. Logo, para o doador, qual risco
ser minimizado:
a) De mercado
b) Cambial
c) Operacional
d) De contraparte
13 Uma clearing house mitiga o risco de:

a) Mercado
b) Crdito
c) Operacional
d) Liquidao
14 O Back-test:
a) Mede o risco de mercado de uma carteira
b) Mede o risco de crdito de uma carteira
c) Valida uma modelagem de risco
d) O estresse do mercado
15 Um investido ao se informar sobre perdas de empresas com derivativos decide zerar suas posies.
Dias aps a essa estratgia, ele verifica que o VaR de sua carteira subiu bastante. Isso acontece por qu?
a) O modelo de VaR necessariamente est errado
b) O risco de crdito dos ativos aumentou muito
c) as posies em derivativos serviam de hedge para ativos da carteira
d) Alto risco de liquidez
16 Duas emisses de debntures X e Y com as mesmas caractersticas (indexador, prazo, volume)

possuem rating Aa e B. Tais rating refletem:
a) O risco cambial dos ativos
b) O risco das empresas honrarem o pagamento das debntures
c) O risco de crdito de Y menor que o de X
d) O risco de mercado destas debntures
17 Um cliente que quer minimizar risco de suas aplicaes em aes deve:

a) Comprar aes que tiveram timos retornos
b) Comprar uma nica ao
c) Comprar diversas aes
d) Comprar apenas aes blue chips
18 Considere a tabela abaixo:
Podemos afirmar que o fundo A:

a) Possui maior risco e maior proximidade ao benchmark que o fundo B
b) Possui maior risco e menor proximidade ao benchmark que o fundo B
c) Possui menor risco e maior proximidade ao benchmark que o fundo B
d) Possui maior risco e proximidade ao benchmark igual ao fundo B
19 O coeficiente B (beta) de uma carteira igual a 1. Assim o retorno esperado desta carteira ser de:
a) Igual taxa de juros
b) Maior que o retorno esperado do mercado
c) Igual ao retorno esperado do mercado
d) Menor que a taxa de juros livre de risco
20 Duas empresas X e Y emitiram debntures com classificao de risco de C e CCC, respectivamente,

emitido por uma agncia de rating de crdito. de se esperar que
a) As debntures emitidas pela empresa X possuem maior risco e maior retorno esperado
b) As debntures emitidas pela empresa Y possuem maior risco e maior retorno esperado
c) As debntures emitidas pela empresa X possuem maior risco e menor retorno esperado
d) As debntures emitidas pela empresa Y possuem maior risco e maior retorno esperado
21 A tabela abaixo contm risco e o retorno de dois fundos de investimento
Podemos afirmar que o ndice Sharpe do

a) Fundo A maior que o ndice de Sharpe do Fundo B
b) Fundo B maior que o ndice de Sharpe do Fundo A
c) Fundo B igual ao ndice Sharpe do Fundo A
d) No possvel fazer qualquer afirmao sobre o ndice Sharpe com apenas as informaes da tabela.
22 Um investidor que o ndice Sharpe do seu fundo A menor que o ndice Sharpe de um determinado
fundo B, porm seu fundo (fundo A) apresentou um retorno maior. Assim pode-se afirmar que
a) Houve um erro de clculo, pois um ndice Sharpe maior implica em maior rentabilidade do fundo
b) O fundo A possui maior risco em relao ao fundo B
c) O fundo B possui maior risco em relao ao fundo A
d) O fundo B certamente ser um fundo alavancado
23 Sobre o risco de ttulos da dvida externa, resgatveis em dlares negociados no exterior, podemos
afirmar que:
a) Existe a possibilidade de risco soberano
b) No tem risco soberano
c) Tem risco de crdito mitigado
d) Esto coberto pelo governo dos EUA
24 Considere os fundos abaixo:
Assinale os fundos que apresentam menor risco e melhor relao risco retorno, respectivamente.
a) Fundo A e Fundo A
b) Fundo A e Fundo B
c) Fundo B e Fundo B
d) Fundo B e Fundo A
25 Um fundo de investimento que possui retorno constante ter volatilidade

a) Nula
b) Crescente
c) Decrescente
d) Positiva
26 Ao realizar um contrato de SWAP com garantia da Bolsa de Valores o investidor estar reduzindo o
seu risco de
a) Juros
b) Mercado
c) Liquidez
d) Contraparte
27 A medida de risco utilizada no clculo do ndice Sharpe e do ndice Treynor so respectivamente

a) Desvio Padro e Correlao
b) ndice Beta e Desvio Padro
c) VaR e Covarincia
d) Desvio Padro e Beta
GABARITO
01 C 11 - C 21 - B
02 D 12 - D 22 - B
03 D 13 - D 23 - A
04 C 14 - C 24 - A
05 C 15 - C 25 - A
06 B 16 - B 26 - D
07 B 17 - C 27 - D
08 A 18 - A
09 B 19 - C
10 D 20 - A
Referncias Bibliogrficas
FORTUNA, Eduardo. Mercado Financeiro. 18. Ed. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2011.
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado Financeiro. 6. Ed. So Paulo: Atlas, 2005.
ABREU, Edgar Gomes de. Certificao ANBID CPA 10: 400 questes. So Paulo: Novatec, 2009.
AGUIAR, Maria Fernanda Caumo de. Cetificao ANBID CPA 10: 400 questes. So Paulo: Novatec, 2009.
ASSAF NETO, Alexandre. Matemtica financeira e suas aplicaes. 8. Ed. So Paulo: Atlas, 2003.
ZANINI, Francisco. Curso Bsico de Finanas: Preparatrio Certificao ANBID. Ed. Campus, 2009.
ZANINI, Joo. Curso Bsico de Finanas: Preparatrio Certificao ANBID. Ed. Campus, 2009.
GITMAN, Lawrence J. Princpios de Administrao Financeira. 12 Ed. So Paulo, Pearson, 2010.
Apostila UNIBB: Certificao em Investimentos Mdulo avanado.
SITES
www.bcb.gov.br
www.anbima.com.br
www.cvm.org.br
www.febraban.org.br
www.edgarabreu.com.br

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A Frmula de clculo do PIB sob a tica dos gastos a seguinte:

Referem-se ao volume de produtos, bens e servios vendidos ao exterior.

Referem-se ao volume de produtos, bens e servios comprados do exterior.

Texto adaptado da apostila CFP 2011.

Os dez maiores PIB do mundo, posio 2014: Previso 2015:

Fonte: IMF outlook database 2015.

Inflao de custos induzida

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O ndice o principal balizador para o reajuste de aluguis.

Principais caractersticas dos indicadores de inflao IPCA e IGP-M:

Sigla Significado Coleta Consumidores Abrangncia Geogrfica

IPCA/ ndice Nacional de 1 a 40 salrios-mnimos, Belm; Fortaleza; Recife;

IGP-M/ ndice Geral de Dia 21 do ms

IPA M ndice de Preo ao Produtos Agropecurios e Belo Horizonte; Braslia;

IPC M ndice de Preos Entre o dia 21 do Belo Horizonte; Braslia;

Todos so calculados mensalmente.

SAIBA A DIFERENA ENTRE SELIC E TAXAS SELIC

Certificado de Depsito Interbancrio CDI

Figura extrada: Blog Edgar Abreu.

TR: Taxa Referencial de Juros

1.1.2. Poltica Monetria: metas de inflao; instrumentos de poltica monetria: open

O executor dessas polticas o Banco Central, e os instrumentos clssicos utilizados so:

De forma reduzida, essas operaes permitem:

O controle permanente do volume de moeda ofertada ao mercado;

Em resumo, os principais movimentos desse mercado so:

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1.1.3. Poltica Fiscal: necessidade de financiamento do setor pblico, implicaes sobre a

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1.1.5. Contas Externas: Balana Comercial, Transaes Correntes, Conta de Capital.

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Balana de Pagamentos (BP)

Transaes Correntes (TC)