ESTRATGIA MENSAL

CARTEIRAS RECOMENDADAS
02/12/11
Dezembro 2011 RALLY NO CURTO E INCERTEZA NO MDIO PRAZO !
HIGHLIGHTS O ms de Novembro se mostrou como era esperado: fortes flutuaes nas bolsas e nova
interferncia da insustentabilidade da dvida soberana da Europa perifrica. Apesar da melhoria no
final do ms, a perda nominal do Ibovespa atingiu 2,5% em Novembro, o que perfaz no acumulado
de 2011, uma desvalorizao de 17,9%.

Os sinais clssicos de averso a risco global no ms de Novembro, ainda persistem neste

fim de ano. Por outro lado, no h como negar, a ao coordenada dos Bancos Centrais
Queda de brao mundiais, com destaque para a reduo do compulsrio na China, queda da taxa de
entre humor de curto redescontos nos EUA e maior participao na compra/recompra de ttulos (bonds) longos
prazo e incertezas europeus deram e do no curtssimo prazo uma "rpida" injeo de nimo e liquidez nos
no mdio prazo mercados acionrios. Soma-se a isto, a generosa contribuio recente da iseno de IOF
na entrada de investidores estrangeiros em bolsa e a reduo suave do IOF no
financiamento ao consumo no front domstico.

Todavia, estas aes no resolvem o ponto central por trs da crise: a falta (e
Se fosse apenas pelo questionada) de solvncia e de sustentabilidade de longo prazo dos pases da Europa
valuation perifrica (Grcia, Espanha, Portugal e Itlia, em especial). Portanto, ainda teremos
corporativo momentos de razovel volatilidade e stress, apesar do "valuation" que embasado na
domstico teramos qualidade corporativa brasileira nos remete a 69 mil pontos em Dezembro/2012 para o
caminho aberto Ibovespa. Projees macroeconmicas mantidas, o Brasil deve entregar um crescimento
rumo a 69 mil pontos do PIB da ordem de 3,0% em 2011 e de 2,6% em 2012 e o ajuste monetrio em curso
pode nos levar uma queda da Selic a 10,5% em 2012.

Para as Carteiras Recomendadas, louvemos o ms de Novembro ! Foi o melhor ms do

ano na performance relativa das trs carteiras frente ao Ibovespa: Arrojada (+5,6%),
Carteiras: mantidas TOP 10 (+3,9%) e Dividendos (+3,3%). O paradigma do mercado apresentou queda de
as suaves redues 2,5%. Mais do que o desempenho mensal, o spread de ganhos observado produziu uma
dos betas mdios virada na performance de 2011 em ambas as carteiras, a saber: Ibovespa (-17,9%),
Dividendos (+16,7%), Arrojada (-16,3%) e TOP 10 (-16,7%). Dado o cenrio esperado e a
necessidade de se manter um beta mais "suave" e defensivo nas Carteiras Recomendadas, optamos
por apenas uma alterao com a incluso de TIMP3 no lugar de VIVT4 na Carteira TOP 10.

A Carteira Dividendos a virtual vencedora do ano. A estratgia de se aplicar o mnimo de

giro possvel na sua composio se mostrou correta, alm da forte exposio em setores como
Carteira Dividendos: Energia Eltrica e Telecom. No haver alteraes para Dezembro, e ressaltamos a qualidade de
virtual vencedora do defesa com o beta de 12 meses prximo a 0,50, alm de contar com uma volatilidade implcita
ano ! cerca de 35% inferior apresentada pelo Ibovespa. O yield 2012(E) mdio de 7,3% tambm
um atrativo a mais nesta carteira, lder de rentabilidade em 2010, 2011 e nos ltimos 12
meses. Destaques em Novembro/2011: CMIG4 (+8,1%), TBLE3 (+4,1%), GETI4 (+3,6%) e
LIGT3 (+2,5%).

Para a Carteira TOP 10, a nica alterao prevista a troca de VIVT4 por TIMP3. Para TIMP3,
nossas projees apontam para um crescimento de 19% ao ano no Lucro por Ao entre 2011 e
2014 e um desconto de 16% do mltiplo EV/Ebitda 2012(E) de 3,4x quando comparado aos
principais pares internacionais. Em termos de volatilidade, esta carteira tem mostrado nveis em
linha com o Ibovespa, enquanto o beta de 12 meses foi reduzido recentemente para 0,75. Para
2012, nosso foco de investimento est concentrado em empresas com forte correlao ao
desempenho domstico da economia e s taxas atrativas de crescimento da gerao de
caixa e lucro lquido estimados. No acumulado de 2011 apresenta uma perda de 16,7%
versus a desvalorizao de 17,9% do Ibovespa no mesmo perodo. Destaques em
Novembro/2011: DROG3 (+16,7%), CTIP3 (+11,0%), CPLE6 (+6,2%) e RDCD3 (+5,7%).

Na Carteira Arrojada no h alteraes na largada para Dezembro/2011, foi beneficiada pela

reduo do beta mdio (para cerca de 0,80) realizado em Novembro/2011. Mantm um nvel de
volatilidade levemente superior ao do Ibovespa. Vale destacar que tem timo potencial de
ganhos em um cenrio de "boom" da bolsa por conta do perfil das aes selecionadas que
apresentam alguns dos menores mltiplos histricos dentre os pares e as demais
carteiras recomendadas. No acumulado do ano apresenta uma desvalorizao de 16,3%
versus a perda de 17,9% do Ibovespa. Destaques em Novembro/2011: CTIP3 (+11,0%),
CPLE6 (+6,2%), RDCD3 (+5,7%) e BRPR3 (+4,1%).

Marco Melo - Head de Anlise & Pesquisa & Estrategista

marco.melo@agorainvest.com.br +55 21 2529 3428

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
www.bradescocorretora.com.br
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CARTEIRAS RECOMENDADAS
Dezembro 2011
A abordagem das Carteiras Recomendadas com a apresentao de 3 tipos de carteira de
aes voltado para os diversos perfis dos investidores individuais (pessoa fsica).

CARTEIRA MENSAL TOP 10

A Carteira Mensal TOP 10 elaborada pela Bradesco Corretora apresenta maior pulverizao de
ativos e tem uma forte concentrao nas oportunidades de investimento das chamadas New
Comers, ou seja as empresas que foram objeto de abertura de capital (IPO) nos ltimos
anos. A princpio, a carteira mensal serve como referncia para o ms como um todo e
quando houver alteraes, estas ocorrero e sero informadas quando da emisso do novo
relatrio mensal. Com beta histrico prximo a 0,75 nos ltimos 12 meses, esta carteira tem
um perfil bem balanceado de risco, algo como o meio termo como uma carteira moderada a
arrojada na relao risco e retorno esperada.

A nica alterao prevista a troca de VIVT4 por TIMP3. Para TIMP3, nossas projees
apontam para um crescimento de 19% ao ano no Lucro por Ao entre 2011 e 2014 e um
desconto de 16% do mltiplo EV/Ebitda 2012(E) de 3,4x quando comparado aos principais
Carteira TOP10: ms
pares internacionais. Em termos de volatilidade, esta carteira tem mostrado nveis em linha
de poucas novidades e
com o Ibovespa, enquanto o beta de 12 meses foi reduzido recentemente para 0,75. Para
menor giro
2012, nosso foco de investimento est concentrado em empresas com forte correlao ao
desempenho domstico da economia e s taxas atrativas de crescimento da gerao de caixa
e lucro lquido estimados. No acumulado de 2011 apresenta uma perda de 16,7% versus a
desvalorizao de 17,9% do Ibovespa no mesmo perodo. Destaques em Novembro/2011:
DROG3 (+16,7%), CTIP3 (+11,0%), CPLE6 (+6,2%) e RDCD3 (+5,7%).

Preo Preo Alvo Upside FCF Yield EV/EBITDA P/L Yield

(R$) Dez12 (R$) (%) 11E 12E 11E 12E 11E 12E 11E 12E
ALPA4 10,97 18,30 66,8% 5,2% 6,2% 7,7 6,2 10,2 8,3 3,0% 3,6%
ITUB4 31,90 41,00 28,5% - - - - 9,9 8,4 3,5% 4,2%
BRPR3 18,01 26,50 47,1% - - 8,9 8,0 18,5 13,2 1,3% 1,9%
CTIP3 26,30 36,50 38,8% 1,0% 2,7% 14,5 11,9 23,4 17,7 0,6% 1,4%
CPLE6 36,49 50,60 38,7% 8,2% 5,0% 4,6 4,3 7,4 6,7 4,7% 5,2%
CYRE3 15,03 27,60 83,6% 17,9% - 13,3 7,5 13,8 6,9 1,8% 3,6%
DROG3 12,60 19,80 57,1% - - 7,8 5,5 15,6 11,2 1,6% 2,2%
PETR4 22,05 35,50 61,0% - - 5,8 5,4 7,7 8,3 3,2% 3,0%
RDCD3 30,50 37,00 21,3% 7,9% 7,1% 9,7 9,1 15,2 14,2 6,6% 7,0%
TIMP3 8,45 12,00 42,0% 7,1% 8,0% 3,9 3,4 16,7 12,4 3,0% 4,0%
Fonte: gora e Bradesco Corretora de Valores e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

BR Properties (BRPR3): Aps a recm formalizada fuso com BTG WTorre, a BR Properties
se transformar na maior empresa brasileira de locao comercial com uma carteira de 126
propriedades em 14 diferentes estados, ainda que haja forte concentrao no Rio e em So
Destaque e Escala no
Paulo. A empresa apresenta um retorno de resultado lquido versus custo incremental de
setor de locao
investimentos (Cap Rate) de 11,7% estimado para 2012, versus a mdia setorial de 10,7% no
comercial no Brasil
Maior Cap Rate do Brasil. Outro ponto positivo a taxa estimada de expanso do Ebitda estimada em 27,2% ao
setor ano entre 2011 e 2014. Os principais catalizadores de crescimento para a empresa incluem a
finalizao da fuso com a BTG WTorre, novas aquisies, as taxas de juros e o desempenho
da economia domstica. Por outro lado, os principais riscos envolvem aumentos nas taxas de
juros, renegociao de termos contratuais e inesperadas contingncias em aquisies.

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Banco Ita (ITUB4): O setor bancrio se mantm atrativo em funo das caractersticas de
Previsibilidade, seus resultados e valuation descontado neste momento. O banco deve se beneficiar da
mltiplos atrativos e melhoria da qualidade do crdito nos prximos trimestres e do melhor balanceamento dos
upside de 29% critrios de provisionamento. Por mltiplos estimados para 2012 (P/L de 8,4X e P/VPA de
1,8x) mostra atratividade frente a pares setoriais, assim como ressaltamos o upside de 28,5%
com relativa boa previsibilidade. Os principais riscos do negcio envolvem a implementao
de Basilia III, mudanas regulatrias e a reverso na qualidade dos crditos.

Alpargatas (ALPA4): Veculo tpico associado ao consumo domstico. A tese de

Player de Varejo, investimento na ao abrange o crescimento esperado da franquia de lojas com a forte marca
razoavelmente Havaianas, o desenvolvimento gradual das operaes internacionais, a maior penetrao da
inelstico evoluo
marca esportiva Topper e o mercado consumidor brasileiro orientado por um maior poder de
dos juros domsticos.
Mltiplos atrativos para compra e baixo consumo percapita ainda observado no segmento de calados. EV/Ebitda de
2012. Liquidez tpica 6,2x e P/L de 8,3x so atrativos para 2012, assim como um player razovel de dividendos
de small cap: R$ 3,3 com yield de 3,6% para 2012, superior mdia do varejo. Os principais riscos do negcio
milhes/dia envolvem a capacidade de execuo das taxas de crescimento em diversos negcios
paralelos, o aumento da competio tanto no mercado domstico como no externo e a
possibilidade de aquisies que possam pressionar o retorno.

Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
Veculo de penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
Investimento associado regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip.
ao crescimento das
Grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
operaes estruturadas
de renda fixa. GRV (CDBs, derivativos, Debntures via registro e custdia). Estimativas apontam para um
Solutions: aquisio de crescimento de 28% ao ano no Lucro Lquido entre 2011 e 2014, sem considerar a bem-vinda
grande escala a preo aquisio da GRV Solutions que deve provocar a precificao de mltiplos consolidados mais
confortvel. Upside de baixos. Mudana de patamar de negcios e forte alavancagem operacional ps aquisio da
39%. GRV esto pouco precificados na ao. Na consolidao dos ativos, o preo alvo nos leva a R$
36,50 para Dezembro/2012, alm de mltiplos projetados mais atrativos. Os fatores de risco
incluem a desacelerao da economia brasileira, o aumento exagerado na taxa de juros e a
falta de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.

Raia Drogasil (DROG3): Com atuao em um setor defensivo (75% das vendas focadas em
produtos medicinais) e com potencial em curso de maior consolidao, trata-se de uma
Player de Varejo quase
empresa de crescimento tpica. O deal em andamento com a Rede Raia agrega valor
inelstico atividade
econmica. ao com sinergias estimadas de R$ 200 milhes/ano a partir de 2014 , alm de racionalizar a
Beneficiado com a competio no setor de atuao. Ebitda e Lucro Lquido so destaques de incremento nas
consolidao do setor. projees de 2012 a 2015 com crescimento anual estimado de respectivamente, 33% e 34%.
Upside de 57%. Os catalizadores para a ao incluem a expanso da rea de vendas, reduo da competio
das pequenas cadeias e o sucesso dos ganhos sinrgicos e fuso das atividades com a Rede
Raia. Os principais riscos do negcio envolvem mudanas na regulao governamental
(pouco provvel), o aumento da competio no varejo farmacutico, poder de barganha dos
fornecedores e insucesso no deal com a Rede Raia.

Copel (CPLE6): Nova Top Pick do setor eltrico, porm sem a consistncia da elevada mdia
Ao atrativa frente
do setor no pagamento de dividendos, a empresa apresenta baixos e atrativos mltiplos
aos pares setoriais e
estimados para 2012 (P/L de 6,7x e EV/Ebitda de 4,3x), a posio de caixa lquido desfrutada,
com baixssimo risco
financeiro. Upside de alm da expectativa de bons resultados trimestrais vindouros. Dentre os principais
39%. catalizadores de alta para a ao, podemos citar: aumento provvel na taxa payout, dos
preos de energia de longo prazo, a soluo para a renegociao da concesso e a reviso
tarifria prevista em 2012. Os principais riscos envolvem aquisies com alavancagem, a
manuteno da taxa payout atual (35%), reduo nos preos de energia a longo prazo e piora
nas novas regras para o ciclo de reviso tarifria.

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

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Redecard (RDCD3): Com evoluo operacional evidente, a empresa mostrar crescimento
Player tradicional do antes do esperado em funo do forte controle de custos, maior fee mensal de aluguel de
setor de Meios de mquinas e pequenas quedas na taxa de desconto dos lojistas. Principais drivers: forte
Pagamento. Upside de crescimento no volume de cartes de crdito como reflexo da maior inflao e a estabilidade
21%.
na taxa de desconto dos lojistas. Os riscos envolvidos incluem a competio com novos
entrantes, rodada de negociaes com grandes lojistas e quedas no crdito ao varejo.

Cyrela (CYRE3): Fruto de uma virada em sua atividade operacional, a empresa deve concluir
a reduo dos custos incorridos que afetam seus resultados operacionais desde o 4T2010.
Aguardamos por um incremento na margem bruta trimestral em funo da concluso de
Ativo com beta
alavancado, mas projetos questionados. A empresa est inserida no grupo pequeno e seleto de geradoras
atrativo por mltiplos livres de caixa em 2011. Com forte upside pela modelagem do DCF (+84%) e com preo
de Gerao de Caixa e ajustado/valor patrimonial de 1,1x, a ao sinaliza boa atratividade j que os mltiplos do
DCF. Upside de 84%. setor se mostram prximos s suas mnimas histricas. Dentre os principais catalizadores,
citamos: melhoria das margens do negcio (inclui encomendas/receitas futuras), e a gerao
de caixa livre em 2011. No balano dos riscos, citamos: margem Ebitda de 2011 abaixo das
previses e dvidas quanto aos prximos exerccios, aumento nos custos incorridos e maior
inflao com efeitos na elevao da Taxa Selic.

Petrobras (PETR4): Tese de investimento se baseia no potencial de crescimento e na

gerao de caixa da empresa. Como ativo dependente da evoluo do mltiplo P/L h uma
evidente dissonncia entre a precificao atual e o potencial de incorporao da
Seletividade por
projetos maduros no alavancagem da produo e gerao de caixa com o Pre-sal. Esta a principal razo para no
setor, beneficiam apontarmos maior downside na ao. Dentre os triggers (atrao) para a ao de curto
PETR4. Preo alvo de prazo citamos: a maior seletividade dos investidores por projetos maduros e a expectativa
R$ 35,50 Dez/2012 de maior evoluo da produo no 4T2011, alm do recente aumento de preos de 10% na
Upside de 67%. gasolina e de 2% no diesel. Os riscos tradicionais do negcio so bem conhecidos:
volatilidade do preo do petrleo, interveno governamental e flutuao na taxa de cmbio.
Preo Alvo 2012 calculado em R$ 35,50 e P/L estimado de 8,3x, em linha com os pares
internacionais.

TIM Participaes (TIMP3): A empresa desfruta de bons resultados oriundos da migrao

de trfego fixo para mvel e do crescimento robusto da receita de transmisso de dados.
Mltiplos atrativos
Alm disso, vem mantendo a liderana nas adies lquidas de assinantes e atingir 26% de
refletem as taxas de
crescimento estimadas market share. Prevemos um crescimento anual do lucro lquido de 19% entre 2011 e 2014 em
para o negcio funo da melhor maturao dos projetos. Ressaltamos a atratividade do mltiplo EV/Ebitda
2012(E) de 3,4% e que representa um desconto de 16% frente aos principais pares setoriais
internacionais. Os riscos do negcio envolvem diretamente a feroz competio dentro do
setor de Telecom e os custos elevados das licenas de 4G que exigem altos investimentos.

Performance Recente n o v /1 1 2011 1 2 m e se s

Ibovespa -2,51% -17,9% -16,2%

Top 10 3,86% -16,7% -15,9%
Fonte: gora CTVM e Bradesco Corretora *Fechamento de 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

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CARTEIRA ARROJADA

Dezembro/2011: beta Esta carteira, criada em Dezembro de 2004, se unifica com a Carteira Top Picks da gora
abaixo dos nveis Corretora.
histricos
Mantemos a inteno de configurar esta carteira com uma dose adicional de risco, foco em
ativos que repliquem boas atividades setoriais e que reflitam a possibilidade de entrega de
crescimento e indicadores atrativos, seja por mltiplos ou pela avaliao pelo Fluxo de Caixa
Descontado (FCD). Usualmente, esta carteira deve refletir na maior parte de seus ativos
(total de 5), a concentrao de ativos de maior risco e volatilidade da Carteira Top 10.

Vale ressaltar que esta carteira se mantm bem balanceada ao verificarmos que sua
volatilidade histrica levemente superior observada no Ibovespa, enquanto o Beta dos
ltimos 12 meses flutua entre 0,8 a 1,1, o que comprova a tendncia de entrega de
performance sem riscos notadamente exagerados.

Sem alteraes na largada para Dezembro/2011, foi beneficiada pela reduo do beta mdio
(para cerca de 0,80) realizado em Novembro/2011. Mantm um nvel de volatilidade
levemente superior ao do Ibovespa. Vale destacar que tem timo potencial de ganhos em um
cenrio de "boom" da bolsa por conta do perfil das aes selecionadas que apresentam alguns
dos menores mltiplos histricos dentre os pares e as demais carteiras recomendadas. No
acumulado do ano apresenta uma desvalorizao de 16,3% versus a perda de 17,9% do
Ibovespa. Destaques em Novembro/2011: CTIP3 (+11,0%), CPLE6 (+6,2%), RDCD3
(+5,7%) e BRPR3 (+4,1%).

Preo Preo Alvo Upside FCF Yield EV/EBITDA P/L Yield

(R$) Dez12 (R$) (%) 11E 12E 11E 12E 11E 12E 11E 12E
RDCD3 30,50 37,00 21,3% 7,9% 7,1% 9,7 9,1 15,2 14,2 6,6% 7,0%
CTIP3 26,30 36,50 38,8% 1,0% 2,7% 14,5 11,9 23,4 17,7 0,6% 1,4%
BRPR3 18,01 26,50 47,1% - - 8,9 8,0 18,5 13,2 1,3% 1,9%
ALPA4 10,97 18,30 66,8% 5,2% 6,2% 7,7 6,2 10,2 8,3 3,0% 3,6%
CPLE6 36,49 50,60 38,7% 8,2% 5,0% 4,6 4,3 7,4 6,7 4,7% 5,2%
Fonte: gora Corretora de Valores *Fechamento de 30/11/11,

Redecard (RDCD3): Com evoluo operacional evidente, a empresa mostrar crescimento

antes do esperado em funo do forte controle de custos, maior fee mensal de aluguel de
Player tradicional do
setor de Meios de mquinas e pequenas quedas na taxa de desconto dos lojistas. Principais drivers: forte
Pagamento. Upside de crescimento no volume de cartes de crdito como reflexo da maior inflao e a estabilidade
21%. na taxa de desconto dos lojistas. Os riscos envolvidos incluem a competio com novos
entrantes, rodada de negociaes com grandes lojistas e quedas no crdito ao varejo.

Cetip (CTIP3): A empresa deve se beneficiar nos prximos anos da expanso dos volumes
do mercado de renda fixa e de balco para derivativos que ainda apresentam baixa taxa de
Veculo de penetrao no Brasil, quando comparados aos pases desenvolvidos. Regras e
Investimento associado regulamentaes existentes no pas remetem ao registro oficial destas operaes via Cetip.
ao crescimento das Grande alavancadora da instrumentalizao de produtos de renda fixa para o setor privado
operaes estruturadas (CDBs, derivativos, Debntures via registro e custdia). Estimativas apontam para um
de renda fixa. GRV
crescimento de 28% ao ano no Lucro Lquido entre 2011 e 2014, sem considerar a bem-vinda
Solutions: aquisio de
grande escala a preo aquisio da GRV Solutions que deve provocar a precificao de mltiplos consolidados mais
confortvel. Upside de baixos. Mudana de patamar de negcios e forte alavancagem operacional ps aquisio da
39%. GRV esto pouco precificados na ao. Na consolidao dos ativos, o preo alvo nos leva a R$
36,50 para Dezembro/2012, alm de mltiplos projetados mais atrativos. Os fatores de risco
incluem a desacelerao da economia brasileira, o aumento exagerado na taxa de juros e a
falta de incentivos para a utilizao de novos instrumentos de renda fixa.

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

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BR Properties (BRPR3): Aps a recm formalizada fuso com BTG WTorre, a BR Properties
Destaque e Escala no se transformar na maior empresa brasileira de locao comercial com uma carteira de 126
setor de locao propriedades em 14 diferentes estados, ainda que haja forte concentrao no Rio e em So
comercial no Brasil Paulo. A empresa apresenta um retorno de resultado lquido versus custo incremental de
Maior Cap Rate do
investimentos (Cap Rate) de 11,7% estimado para 2012, versus a mdia setorial de 10,7% no
setor
Brasil. Outro ponto positivo a taxa estimada de expanso do Ebitda estimada em 27,2% ao
ano entre 2011 e 2014. Os principais catalizadores de crescimento para a empresa incluem a
finalizao da fuso com a BTG WTorre, novas aquisies, as taxas de juros e o desempenho
da economia domstica. Por outro lado, os principais riscos envolvem aumentos nas taxas de
juros, renegociao de termos contratuais e inesperadas contingncias em aquisies.

Player de Varejo, Alpargatas (ALPA4): Veculo tpico associado ao consumo domstico. A tese de
razoavelmente investimento na ao abrange o crescimento esperado da franquia de lojas com a forte marca
inelstico evoluo Havaianas, o desenvolvimento gradual das operaes internacionais, a maior penetrao da
dos juros domsticos. marca esportiva Topper e o mercado consumidor brasileiro orientado por um maior poder de
Mltiplos atrativos para compra e baixo consumo percapita ainda observado no segmento de calados. EV/Ebitda de
2012. Liquidez tpica
6,2x e P/L de 8,3x so atrativos para 2012, assim como um player razovel de dividendos
de small cap: R$ 3,3
milhes/dia com yield de 3,6% para 2012, superior mdia do varejo. Os principais riscos do negcio
envolvem a capacidade de execuo das taxas de crecimento em diversos negcios paralelos,
o aumento da competio tanto no mercado domstico como no externo e a possibilidade de
aquisies que possam pressionar o retorno.

Ao atrativa frentes Copel (CPLE6): Nova Top Pick do setor eltrico, porm sem a consistncia da elevada mdia
aos pares setoriais e do setor no pagamento de dividendos, a empresa apresenta baixos e atrativos mltiplos
com baixssimo risco estimados para 2012 (P/L de 6,7x e EV/Ebitda de 4,3x), a posio de caixa lquido desfrutada,
financeiro. Upside de alm da expectativa de bons resultados trimestrais vindouros. Dentre os principais
39%. catalizadores de alta para a ao, podemos citar: aumento provvel na taxa payout, dos
preos de energia de longo prazo, a soluo para a renegociao da concesso e a reviso
tarifria prevista em 2012. Os principais riscos envolvem aquisies com alavancagem, a
manuteno da taxa payout atual (35%), reduo nos preos de energia a longo prazo e piora
nas novas regras para o ciclo de reviso tarifria.

Carteira Arrojada:
relao risco e retorno
desfavorvel em ciclos n o v /1 1 2011 1 2 m e se s
da baixa
Ibovespa -2,51% -17,9% -16,2%
Arrojada 5,57% -16,3% -18,9%

Fonte: gora Corretora de Valores *Fechamento de 30/11/11

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CARTEIRA DIVIDENDOS
A Carteira Dividendos direcionada ao investidor em aes mais conservador e focado nos
ganhos correntes (Yields).O intuito de preservao do capital com boa previsibilidade do fluxo
de caixa e lucro das empresas o ponto alto da carteira. Em momentos de raly de alta do
Comprovada mercado de aes, vale ressaltar, esperamos um desempenho mais conservador desta
Previsibilidade, carteira, sendo evidente, por outro lado, o seu belo desempenho contra o Ibovespa em
elevados ganhos momentos de perdas da bolsa brasileira. Ressaltamos a expectativa de retorno mdio via
correntes e proteo do
dividendos estimado em 7,3% para 2012, o que no desprezvel, mesmo com a previso de
capital em momentos
suavizao na poltica monetria brasileira. A forte concentrao de boa performance da
de turbulncia.
Escolha natural: Carteira Dividendos no acumulado de 2011 e nos ltimos 12 meses confirma o que dela se
Carteira Dividendos espera: um veculo de investimento em aes com forte propenso proteo e preservao
do capital em perodos de queda, menor liquidez e ou instabilidade dos ativos da Bovespa.

Mantm sua atratividade natural em um cenrio de turbulncia e forte volatilidade verificada

nos mercados, sendo um veculo de investimento tradicional no papel de proteo e
preservao do capital investido. A virtual vencedora do ano. A estratgia de se aplicar o
Carteira se mantm
mnimo de giro possvel na sua composio se mostrou correta, alm da forte exposio em
como a mais rentvel
setores como Energia Eltrica e Telecom. No haver alteraes para Dezembro e
nos ltimos 12 meses: ressaltamos a qualidade de defesa com o beta de 12 meses prximo a 0,50, alm de contar
ganho excepcional de com uma volatilidade implcita cerca de 35% inferior apresentada pelo Ibovespa. O yield
18,3% versus perda 2012(E) mdio de 7,3% tambm um atrativo a mais nesta carteira, lder de rentabilidade
de 16,2% do Ibovespa em 2010, 2011 e nos ltimos 12 meses. Destaques em Novembro/2011: CMIG4 (+8,1%),
TBLE3 (+4,1%), GETI4 (+3,6%) e LIGT3 (+2,5%).

Preo Preo Alvo Upside FCF Yield EV/EBITDA P/L Yield

(R$) Dez12 (R$) (%) 11E 12E 11E 12E 11E 12E 11E 12E
TBLE3 28,22 36,44 29,1% 9,5% 9,0% 8,0 8,0 14,8 15,0 6,9% 4,1%
LIGT3 27,41 33,20 21,1% 3,6% 2,1% 6,1 5,8 12,7 10,2 6,3% 7,8%
CMIG4 31,02 39,77 28,2% 9,6% 12,6% 6,3 6,3 10,6 9,3 4,7% 5,4%
VIVT4 48,80 60,50 24,0% 5,8% 8,5% 4,7 4,2 10,4 9,7 9,6% 10,3%
GETI4 24,65 24,95 1,2% 8,3% 10,0% 6,7 6,4 11,9 11,3 8,4% 8,9%
Fonte: gora Corretora de Valores *Fechamento de 30/11/11

Tractebel (TBLE3): Uma das principais recomendaes do setor eltrico em funo do

potencial de crescimento da gerao hdrica, exposio aos preos e conhecimento em
Player defensivo com
negociao de energia. Principais Catalizadores: venda de energia de Jirau a consumidores
taxa de crescimento do
livres, aumento dos preos vista de energia com reflexos diretos na rentabilidade e gerao
Ebitda estimada
atrativa. de caixa da empresa, alm da reviso para 100% da taxa de distribuio de dividendos . Com
Upside de 29% crescimento anual estimado do Ebitda de 12% a.a. entre 2011 e 2014 e EV/Ebitda 2012(E) de
8,0x um ativo com caractersticas defensivas e que suaviza o risco geral da carteira. Os
principais riscos envolvem incertezas no longo prazo para os preos de energia, notcias
negativas acerca da venda da energia de Jirau para o mercado livre e atrasos no cronograma
de construo dos projetos greenfield. Upside de 29%.

Light (LIGT3): timo player de dividendos com previso de yield de 7,8% em 2011.
Player tpico defensivo Gerao de energia descontratada a partir de 2013 um diferencial positivo com impacto
com Yield 2012(E) de relevante para os preos. Reduo do risco de diversificao de investimentos com novas
7,8%. Mltiplos ainda
aquisies e medidas operacionais de reduo de perdas no RJ so triggers positivos no curto
atrativos.
prazo. EV/Ebitda 2012(E) de 5,8x permanece atrativo. Upside de 21%. Riscos envolvem
qualquer diluio dos acionistas em caso de aquisio pela Cemig de ativos de distribuio e a
reduo no retorno do negcio oriunda das mudanas no terceiro ciclo regulatrio do setor
eltrico.

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Cemig (CMIG4): A empresa desfruta de considervel crescimento de lucros por ao e baixo
Reduo do risco do risco de novas Fuses & Aquisies, o que torna os mltiplos atrativos. A entrega de maior
negcio, viso de rentabilidade do ativo Terna (forte evoluo da margem Ebitda) , especialmente previsto para
crescimento de longo o 1Sem2012 um catalizador importante para a ao. Alm disso, a reviso tarifria
prazo mantida e
prevista em 2013 e os preos de energia de longo prazo tambm ajudam a aumentar a
valuation atrativo
atratividade da ao. EV/Ebitda 12(E) de 6,3x e P/L 12(E) de 9,3x so considerados atrativos
dentro da avaliao setorial. Por upside, tambm destaque dentro do valuation do setor
eltrico. Os principais riscos do negcio incluem aquisies alavancadas, novas regras para
o ciclo tarifrio, e reduo dos preos projetados de longo prazo.

Telefnica Brasil (VIVT4): A plataforma de negcios mvel (VIVO) continuar a compensar

o declnio do negcio fixo. Dependncia das receitas de intercomunicao mvel dever cair e
Player defensivo tpico
Yields atrativos 12(E) reduzir a taxa de turn over. Os fundamentos para o binio 2011 e 2012 so slidos e a
10,3% e sinergias a ao tem caracterstica defensiva em funo da previso de elevado pagamento de
capturar entre Vivo e dividendos, a saber: 2011(E) 9,6% e 2012(E) 10,1%. Assumimos ganhos mdios de sinergia
Telesp entre Telesp e Vivo da ordem de R$ 9,4 bilhes ao longo de 2011 e 2012. Principais riscos
envolvem a entrada de novos competidores em 2012 (Nextel e Porto Seguro), investimento
acima do esperado na infraestrura do 4G e licensas, alm de alteraes na regulamentao. O
valuation no deixa dvidas quanto ao perfil defensivo da ao: baixo investimento, baixa
alavancagem e forte gerao de caixa. Negocia com mltiplos baratos como EV/Ebitda
2011(E) de 4,7x e 2012(E) de 4,2x.

Retorno Estimado em AES Tiete (GETI4): Ao tambm tipicamente defensiva, caracterstica do setor eltrico,
Dividendos atrativo de promete entregar yields prximos a 8,5% em 2011 e 8,9% em 2012. Atrativa por mltiplos,
8,9% para 2012 em especial, EV/Ebitda 2012(E) de 6,4x. Riscos do negcio inerentes ao setor eltrico, a
saber: mudanas na regulamentao, retrao da atividade econmica e perda tarifria.

Dividendos: Mantm-se
n o v /1 1 2011 1 2 m e se s
como a Carteira mais
lucrativa em 2011 e
nos ltimos 12 meses
Ibovespa -2,51% -17,9% -16,2%
Dividendos 3,31% 16,7% 18,3%
Fonte: gora CTVM *Fechamento de 30/11/2011

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UNIVERSO DE COBERTURA DE EMPRESAS PRINCIPAIS INDICADORES

Preo Volume Div. Yield Valor de

Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
A C A R E LC O OL LUIZ B R O A D - luiz.bro ad@ ago rainves t.co m .br

Cosan CSAN3 C 37,50 26,90 39,4% 29,9 28,06 18,84 14,2 3,9 6,8 9,4 1,8% 10.921

So M artinho SM TO3 C 28,50 18,34 55,4% 1,3 26,65 18,34 14,6 18,3 4,2 4,5 1,7% 2.072

A V IA O

Embraer EM B R3 M 15,00 11,31 32,6% 20,0 14,21 8,22 11,9 12,3 6,4 6,0 2,1% 4.527

Gol GOLL4 C 22,00 13,50 63,0% 26,5 28,42 8,86 neg 14,8 -297,1 8,6 - 3.618

B A N C O S E SE GUR O S A LOISIO LE M O S - alo isio .le m o s@ ago rainves t.co m .br

Bradesco B BDC4 R - 29,63 - 185,4 33,76 25,08 - - - - - -

AB C B rasil A BCB 4 C 17,00 11,59 46,7% 1,8 15,89 8,28 6,4 5,5 - - 5,7% 1.553

Banco do B rasil B BA S3 C 34,00 24,20 40,5% 159,2 32,01 20,59 6,7 6,7 - - 6,8% 69.236
Bic banco BICB4 M 10,00 7,05 41,8% 2,2 14,29 6,65 7,0 7,0 - - 5,0% 1.734
Daycoval DAYC4 M 11,00 8,60 27,9% 0,6 12,63 7,35 6,4 6,4 - - 5,5% 1.858
Ita ITUB4 C 41,00 31,90 28,5% 288,1 39,69 24,87 9,9 9,9 - - 3,5% 143.933
Itausa ITSA4 C 12,92 10,55 22,5% 96,4 13,18 8,03 - - - - - 46.494
Panamericano BP NM 4 E.R - 6,91 - 2,0 7,69 3,78 - - - - - -

Pine PINE4 E.R - 12,12 - 0,8 14,09 8,23 - - - - - -

Sofisa SFSA 4 M 5,00 3,79 31,9% 0,1 4,85 2,68 13,1 13,1 - - 5,4% 523

Porto Seguro P SSA 3 M 27,00 18,74 44,1% 8,0 28,11 16,28 8,8 8,8 - - 3,7% 6.091

Santander SA NB 11 C 19,00 13,91 36,6% 43,3 22,40 12,51 8,0 8,0 - - 5,2% 52.774

SulA mrica SULA11 M 21,00 13,20 59,1% 9,7 20,86 13,02 8,9 8,9 - - 5,6% 3.665

C O N ST R U O C IVIL

Brookfield BISA3 C 9,90 5,94 66,7% 20,9 8,97 4,86 7,5 6,0 6,0 5,2 3,3% 2.637

Cyrela CYRE3 C 27,60 15,03 83,6% 65,1 21,99 11,05 13,8 6,9 13,3 7,5 1,8% 6.207

Gafisa GFSA 3 C 10,10 5,37 88,1% 59,2 12,20 4,93 8,2 4,8 9,1 6,0 3,0% 2.320

Helbor HBOR3 C 32,30 20,95 54,2% 1,2 23,20 16,65 6,3 4,6 6,2 6,2 4,6% 1.362

Viver VIVR3 M 3,50 2,08 68,3% 1,2 3,54 1,82 29,2 12,1 23,3 16,5 0,0% 593
M RV M RVE3 M 15,80 11,65 35,6% 55,3 17,59 8,70 7,3 6,3 7,2 6,1 3,4% 5.592
Rossi RSID3 C 15,40 9,97 54,5% 35,1 15,26 8,05 7,8 6,0 9,3 6,4 3,2% 2.672
PDG Realty P DGR3 C 10,30 6,72 53,3% 127,5 10,45 5,65 7,7 6,3 8,3 6,7 3,3% 7.553
Lopes LPSB 3 E.R - 27,01 - 4,3 43,30 23,61 - - - - - -
C O N SUM O

Alpargatas A LPA 4 C 18,30 10,97 66,8% 3,0 12,73 9,10 10,2 8,3 7,7 6,2 3,0% 3.818

AmBev A M B V4 M 67,90 60,40 12,4% 89,0 60,40 40,61 21,5 18,8 14,9 13,0 4,7% 188.267

B2W B TOW3 M 19,80 10,15 95,1% 13,0 34,98 9,53 22,5 17,5 4,6 3,8 1,0% 1.594
Brasil Pharma B PHA 3 C 21,60 17,34 24,6% 1,8 17,40 11,30 26,8 15,2 12,8 9,1 0,9% 1.387

Drogasil DROG3 C 19,80 12,60 57,1% 4,2 15,52 10,00 15,6 11,2 7,8 5,5 1,6% 2.369

Lojas Americanas LA M E4 C 20,20 15,10 33,8% 39,1 16,54 11,87 36,3 26,5 8,9 6,9 0,7% 11.265

Po de A ucar P CAR4 C 85,20 66,15 28,8% 38,8 81,88 54,22 28,2 17,4 10,0 7,8 0,9% 17.199
Lojas Renner LREN3 C 83,70 54,20 54,4% 62,7 65,80 43,73 19,2 14,3 11,4 8,5 3,9% 6.667

M arisa AM A R3 E.R - 17,75 - 2,9 29,65 17,45 - - - - - -

Hypermarcas HYPE3 M 8,70 8,15 6,7% 65,0 27,84 7,41 - 10,8 12,7 7,4 0,1% 5.102

Natura NATU3 M 46,80 36,30 28,9% 41,8 48,00 30,12 18,8 16,2 11,4 9,8 5,1% 15.536
JBS JBSS3 M 5,20 5,95 -12,6% 17,4 7,59 3,42 neg 31,2 10,1 6,4 - 17.128
M arfrig M RFG3 M 10,70 8,22 30,2% 36,1 17,15 5,59 neg neg 8,1 5,8 - 3.691
M inerva BEEF3 M 6,10 4,80 27,1% 0,8 7,22 4,55 neg neg 7,0 5,5 - 658
BRF Fo ods B RFS3 M 38,20 35,30 8,2% 64,4 36,20 23,45 18,3 7,5 11,1 10,4 1,6% 30.676
ED UC A O F ILIP E A C IO LI - f ilipe.lo pes@ ago rainves t.co m .br

Kro to n KROT11 C 33,00 18,80 75,5% 2,7 23,69 14,56 34,4 22,0 19,7 13,4 0,7% 1.598
Anhanguera A EDU3 C 44,50 17,50 154,3% 19,9 43,53 17,50 9,7 7,1 8,2 5,4 0,1% 2.503

Estacio ESTC3 C 31,00 18,20 70,3% 3,6 27,20 14,55 10,8 8,5 9,4 6,5 4,6% 1.492
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

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Preo Volume Div. Yield Valor de
Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
EN ER GIA E LT R IC A F ILIP E A C IO LI - f ilipe.lo pes@ ago rainves t.co m .br

Cemig CM IG4 C 39,77 31,02 28,2% 48,0 32,09 24,39 10,6 9,3 6,3 6,3 4,7% 21.156

Cesp CESP 6 V 35,67 31,51 13,2% 20,1 33,56 25,72 25,5 14,6 6,5 6,1 7,4% 10.335

Copel CPLE6 C 50,60 36,49 38,7% 20,2 44,80 31,82 7,4 6,7 4,6 4,3 4,7% 9.998

CP FL CPFE3 M 24,67 22,90 7,7% 11,9 23,18 18,34 15,1 15,3 8,4 8,2 6,6% 22.030

Energias do B rasil ENBR3 C 55,37 38,60 43,4% 21,6 41,10 33,26 9,5 8,3 4,8 4,6 5,2% 6.137

Tractebel TBLE3 C 36,44 28,22 29,1% 13,9 28,41 22,74 14,8 15,0 8,0 8,0 6,9% 18.428
AES Tiet GETI4 M 27,65 24,65 12,2% 8,5 24,70 20,40 11,9 11,3 6,7 6,4 8,4% 9.392
Eletrobras ON ELET3 M 30,85 16,57 86,2% 16,1 24,51 15,23 6,9 5,2 4,1 3,5 3,6% 22.419
Eletrobras PNB ELET6 M 35,35 23,54 50,2% 16,4 29,81 20,11 6,9 5,2 4,1 3,5 3,6% 22.419
Eletropaulo ELPL4 M 36,37 32,75 11,1% 23,6 34,97 24,43 4,1 8,1 3,1 5,4 12,3% 5.469

Light LIGT3 M 33,20 27,41 21,1% 19,5 30,11 19,73 12,7 10,2 6,1 5,8 6,3% 5.592

LO G ST IC A & C O N C ES S O R OD O VI R IA LUIZ B R O A D - luiz.bro ad@ ago rainves t.co m .br

ALL Logstica ALLL3 C 16,00 8,59 86,3% 35,7 16,84 7,58 25,6 18,7 5,7 5,1 1,0% 5.858

JSL JSLG3 C 16,00 8,60 86,0% 0,8 12,87 7,77 33,2 21,2 7,1 6,0 0,8% 1.694

Localiza RENT3 C 36,00 27,40 31,4% 25,4 29,92 21,94 20,1 16,5 8,3 7,1 1,2% 5.425

Login LOGN3 C 14,00 5,33 162,7% 0,7 10,66 4,83 18,3 15,9 12,1 6,3 1,4% 458

Santos B rasil STBP 11 C 38,00 23,00 65,2% 5,4 31,45 20,81 18,4 15,1 7,6 7,3 1,4% 3.041
Tegma TGM A3 C 36,50 25,30 44,3% 1,5 27,24 17,84 14,8 10,9 7,9 6,4 5,4% 1.670
Wilson Sons WSON11 M 35,50 24,39 45,6% 1,1 33,42 22,01 24,9 15,7 6,8 6,0 1,2% 957
OHL Brasil OHLB 3 C 79,00 58,50 35,0% 5,6 68,12 51,74 10,2 9,0 5,5 4,8 2,5% 4.037

M A T ER IA IS D E C O N S T R U O

Eternit ETER3 E.R - 9,00 - 0,7 11,03 7,68 - - - - - -

M ID IA E EN T R ET EN IM EN T O

Time for Fun SHOW3 C 21,60 13,50 60,0% 1,1 16,10 9,07 11,4 8,0 6,6 5,3 2,6% 932

M IN ER A O

Vale VALE3 C 60,50 41,65 45,3% 197,7 57,82 37,81 5,2 6,9 4,0 4,3 7,7% 214.039

Vale VALE5 C 52,00 39,03 33,2% 750,7 50,42 34,64 4,9 6,5 3,8 4,1 8,2% 200.575
MM X M M XM 3 C 12,50 6,43 94,4% 42,4 12,80 5,81 8,3 17,7 8,5 7,7 0,0% 3.987
P A P EL & C ELULOS E LUIZ B R O A D - luiz.bro ad@ ago rainves t.co m .br

Fibria FIB R3 V 11,50 13,72 -16,2% 30,5 28,82 12,53 neg neg 7,3 7,2 - 6.407

Klabin KLBN4 C 8,00 7,22 10,8% 17,5 7,22 4,46 8,3 13,5 9,6 8,1 3,0% 6.411

Suzano SUZB 5 C 17,00 7,16 137,4% 13,9 15,86 6,80 13,4 9,3 5,2 4,3 1,9% 2.850

P E T R LEO LUIZ B R O A D - luiz.bro ad@ ago rainves t.co m .br

Lupatech LUPA 3 E.R - 5,20 - 3,1 20,74 3,38 - - - - - -

OGX OGXP 3 C 28,00 13,96 100,6% 261,9 21,10 9,09 neg - -106,5 45,3 - 45.147

HRT HRTP 3 C 2152,00 665,00 223,6% 44,3 2220,00 547,01 neg 11,2 -7,0 4,6 - 3.072

Petro bras P ETR4 C 35,50 22,05 61,0% 422,8 28,21 17,74 7,7 8,3 5,8 5,4 3,2% 287.620
Queiroz Galvo QGEP 3 C 21,60 16,25 32,9% 8,5 25,00 12,10 28,7 25,2 17,6 10,7 0,5% 4.323
P E T R OQ U M IC O LUIZ B R O A D - luiz.bro ad@ ago rainves t.co m .br

Braskem B RKM 5 M 26,00 13,99 85,8% 20,5 25,05 12,70 20,1 16,1 4,9 4,4 1,2% 11.192
Ultrapar UGPA 3 M 35,60 31,82 11,9% 26,6 32,75 22,79 21,3 18,0 9,8 8,6 1,4% 17.056

SA D E F ILIP E A C IO LI - f ilipe.lo pes@ ago rainves t.co m .br

Amil AM IL3 M 20,80 16,80 23,8% 11,5 20,74 14,95 21,5 18,0 11,6 9,2 1,2% 6.014

Dasa DASA 3 M 18,70 13,10 42,7% 28,8 23,84 12,75 23,8 13,4 8,9 7,5 2,1% 4.086
Fleury FLRY3 C 34,00 20,60 65,0% 5,0 28,00 17,88 14,7 11,2 9,3 6,0 1,7% 2.699

Odontoprev ODP V3 M 30,00 25,10 19,5% 10,8 29,84 19,13 28,5 21,8 23,1 17,0 3,2% 4.443

SH OP P IN G S E IM O B ILI R IO C OM E R C IA L

Aliansce ALSC3 C 18,50 14,10 31,2% 3,5 14,79 11,10 25,6 24,5 13,1 11,0 1,0% 1.960
BR M alls B RM L3 C 25,50 18,31 39,3% 40,7 20,48 14,36 22,6 17,6 14,0 9,9 1,1% 8.221
BR Properties B RPR3 C 26,50 18,01 47,1% 18,7 19,38 14,51 18,5 13,2 8,9 8,0 1,3% 3.242
Iguatemi IGTA3 C 51,50 33,07 55,7% 6,6 43,92 28,61 16,7 15,4 11,1 9,2 3,0% 2.613

M ultiplan M ULT3 M 42,00 36,20 16,0% 9,1 38,26 27,92 23,8 17,9 14,3 11,5 1,1% 6.444
= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

SAC - Al Bradesco: 0800 704 8383 / Ouvidoria: 0800 727 9933

Deficiente Auditivo/Fala: 0800 722 0099
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Preo Volume Div. Yield Valor de
Empresa Cdigo Rec. Preo Upside Mximo Mnimo P/L EV/EBITDA
Alvo (R$ mm) (%) Mercado
dez-12 ltimo (%) Mdia 3m 12m 12m 11E 12E 11E 12E 11E (R$ mm)
SID E R UR G IA

CSN CSNA 3 M 22,50 14,75 52,5% 59,4 28,76 12,80 9,3 10,9 4,9 5,7 5,4% 21.506

Confab CNFB 4 C 7,96 3,78 110,5% 4,4 6,13 3,25 4,6 4,2 2,1 2,0 6,5% 1.535
Gerdau GGBR4 C 23,00 12,20 88,5% 116,8 24,25 10,54 11,1 8,7 6,6 6,2 2,6% 20.801
Usiminas USIM 3 C 15,50 17,80 -12,9% 10,9 32,48 17,80 43,6 42,3 15,5 12,2 0,8% 17.569
Usiminas USIM 5 C 13,00 10,36 25,5% 76,3 21,64 9,86 25,4 24,6 10,9 8,5 1,4% 10.225

T E C N OLOG IA , IN T E R N ET E C A LL C E N T ER

Bematech B EM A3 E.R - 3,85 - 0,2 8,87 3,72 - - - - - -

Contax ON CTAX3 M 39,00 19,95 95,5% 0,1 32,25 17,73 24,9 15,3 4,8 3,5 4,0% 1.277

Contax P N CTAX4 M 32,50 19,28 68,6% 1,5 30,44 16,61 24,1 14,7 4,7 3,3 4,1% 1.234

Positivo Info rmtica POSI3 C 8,60 5,32 61,7% 1,9 11,71 4,73 - 6,4 10,7 5,0 0,4% 458

Totvs TOTS3 C 39,00 32,60 19,6% 15,9 35,80 24,03 29,4 21,4 16,2 13,6 2,4% 5.183

UOL UOLL4 R - 19,26 - 1,6 19,26 10,71 - - - - - -

T E LEC OM UN IC A ES

Telefonica Brasil VIVT4 C 60,50 48,80 24,0% 43,3 51,50 33,93 10,4 9,7 4,7 4,2 9,6% 54.851

Telemar ON TNLP 3 C 39,00 19,76 97,4% 4,3 38,26 18,09 5,3 8,7 3,2 3,0 13,1% 9.248
Telemar PN TNLP 4 C 31,00 16,81 84,4% 16,3 30,52 15,90 17,1 7,4 3,0 2,9 4,1% 7.867
Telemar No rte Leste TM A R5 C 62,00 43,00 44,2% 3,8 61,66 35,06 6,4 13,9 3,8 3,6 10,9% 14.792
Tim P art. ON TIM P3 C 12,00 9,35 28,3% 45,0 10,07 6,60 18,5 13,7 4,3 3,8 2,7% 22.505
SE R V IOS F IN A N C EIR OS A LOISIO LE M O S - alo isio .le m o s@ ago rainves t.co m .br

Cielo CIEL3 C 62,00 48,15 28,8% 69,3 50,00 25,73 14,6 13,1 8,7 7,8 6,8% 26.194
Redecard RDCD3 C 37,00 30,50 21,3% 73,7 31,10 16,78 15,2 14,2 9,7 9,1 6,6% 20.527

Cetip CTIP3 C 36,50 26,30 38,8% 30,0 27,24 19,38 23,4 17,7 14,5 11,9 0,6% 6.680

BM &FB ovespa B VM F3 M 12,90 9,88 30,6% 131,1 12,97 7,31 16,9 16,0 14,1 12,1 4,3% 19.059
C= Compra; V= Venda; M = Manter; E.R = Em Reviso; R= Restrito
Fonte: gora Corretora e Bloomberg. *Preos de Fechamento do dia 30/11/11

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Este relatrio foi preparado pela equipe de anlise de investimentos da Bradesco S.A. Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios
(Bradesco Corretora), que uma sociedade controlada pelo Banco Bradesco BBI S.A. (BBI), mesmo controlador da gora
Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. (gora). O presente relatrio se destina ao uso exclusivo do destinatrio, no
podendo ser, no todo ou em parte, copiado, fotocopiado, reproduzido ou distribudo a qualquer pessoa sem a expressa autorizao
da gora ou da Bradesco Corretora.

Este relatrio distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa uma oferta de compra e venda ou
solicitao de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informaes contidas neste relatrio so consideradas
confiveis na data em que este relatrio foi publicado. Entretanto, as informaes aqui contidas no representam por parte da
gora ou da Bradesco Corretora garantia de exatido dos dados factuais utilizados. As opinies, estimativas, projees e
premissas relevantes contidas neste relatrio so baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento, envolvido(s) na
elaborao deste relatrio (analistas de investimento) e so, portanto, sujeitas a modificaes sem aviso prvio em decorrncia
de alteraes nas condies de mercado.

Declaraes dos analistas de investimento envolvidos na elaborao deste relatrio, limitadas s companhias
objeto de sua anlise, nos termos do art. 17 da Instruo CVM 483:

Os analistas de investimento declaram que as opinies contidas neste relatrio refletem exclusivamente suas opinies pessoais
sobre a companhia e seus valores mobilirios e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao
gora, Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remunerao dos analistas de investimento est, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negcios e
operaes financeiras realizadas pela gora, Bradesco Corretora e BBI.

Declaraes nos termos do art. 18 da Instruo CVM 483, referentes s empresas cobertas pelos analistas de
investimento da gora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participao direta acima de 5% nas empresas Cielo e Odontoprev. A Bradseg Participaes, empresa
do Grupo Bradesco, tm participao indireta acima de 5% no Fleury. A BRADESPAR, cujo grupo controlador composto pelos
mesmos acionistas que controlam o Banco Bradesco S.A., tem participao indireta acima de 5% na VALE.

gora, Bradesco Corretora, BBI e demais empresas do Grupo Bradesco tm interesses financeiros e comerciais relevantes em
relao ao emissor ou aos valores mobilirios objeto de anlise.

Nos ltimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas pblicas de distribuio de ttulos e valores
mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Banco Votorantim, BNDESPAR, Bradesco, Bradespar,
Brazil Pharma, BR Malls, Brookfield Incorporaes, Br Properties, Camargo Correa, Celpa, CELPE, CESP, Cetip, Concessionrias
Autovias e Intervias (Grupo OHL Brasil), CPFL (Brasil, Gerao, Paulista, Piratininga e Santa Cruz), Cremer, CR2, Cyrela Brazil
Realty, Ecopistas, Editora Abril, Egesa, Embratel, FIDC Chemical VI, FIDC Lojas Renner, Gafisa, Gerdau, HSBC, Hypermarcas,
International Meal Company Holdings, Kroton Educacional, Light SESA, Light Energia, Localiza, Marfrig, MRV, Multiplan, OAS,
Qualicorp, RGE, Rodoanel, Rodobens, T4F, Tecnisa, Unidas e VRG. Tambm atuou como assessor financeiro da CETIP na aquisio
da GRV Solutions, Fleury na operao com a Labs D'Or e da JSL na aquisio da Rodovirio Shio Ltda.

Nos ltimos 12 meses, a gora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituies intermedirias, das ofertas pblicas de
ttulos e valores mobilirios das companhias: Abril Educao, Anhanguera Educacional, Arezzo, Autometal, BNDESPAR, Brasil
Brokers, Brasil Insurance, Brazil Pharma, BR Malls, BR Properties, Direcional Engenharia, EDP Energias do Brasil, Gerdau, HRT,
International Meal Company, Kroton Educacional, LPS, Magazine Luiza, Magnesita Refratrios, Mahle Metal Leve, Minerva,
Qualicorp, QGEP Participaes, Raia, Sonae Sierra, Tecnisa, Technos, TIM S.A. e T4F.

A Bradesco Corretora recebe remunerao por servios prestados como formador de mercado de aes da Alpargatas (ALPA4), e
de debntures da American Banknote, BNDESPAR e USIMINAS .

Informaes adicionais sobre quaisquer aes recomendadas podem ser obtidas por meio de solicitao. Os relatrios publicados
pela equipe de anlise de investimento da Bradesco Corretora tambm podem ser encontrados no site
https://www.bradescocorretora.com.br.

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ANLISE DE INVESTIMENTOS

Head de Anlise & Pesquisa & Estrategista

Marco Melo +55 21 2529-3428 marco.melo@agorainvest.com.br

Petrleo, Petroqumico, Papel & Celulose e Logstica

Luiz Otvio Broad +55 21 2529-3390 luiz.broad@agorainvest.com.br

Bancos, Seguros & Servios Financeiros

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529-0807 aloisio.lemos@agorainvest.com.br

Energia Eltrica, Sade & Educao

Filipe Acioli +55 21 2529-0979 filipe.lopes@agorainvest.com.br

Assistente de Anlise

Aline Tavares da Silva +55 21 2529-0924 aline.silva@agorainvest.com.br

Gabriel Valente Coutinho +55 21 2529-3425 gabriel.coutinho@agorainvest.com.br

Ian Dunker Lyra +55 21 2529-0874 ian.lyra@agorainvest.com.br

Ricardo Faria Frana ricardo.franca@agorainvest.com.br

Economista & Estrategista

Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529-0808 jose.ferreira@agorainvest.com.br

MESA COMERCIAL
corretora@bradescobbi.com.br

+55 11 2178-5710

Superintendente Comercial

Adilson Jos dos Santos

rea Comercial Pessoa Fsica

Sonia Regina Gomes Moura Costa Thiago Gabriel de Paula

Sarai Elizabeth Vega Molina Carla Rachel Queiroz de Carvalho

Audilene Timoteo Lima Vanessa Turatti

Carla Helena Bontempo

SALAS DE AES
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