Вы находитесь на странице: 1из 22

Mdulo 1: El Mercado de Renta Fija

Importante: antes que arrancan la clase, hay que checar que todo el
mundo tiene su Bloomberg en el mismo idioma usando la funcin
LANG. Mi sugerencia es poner todos los terminales en espaol.
Seccion1: Introduccin
1. Puntos clave de Bonos
Bonos, tambin se llaman instrumentos de renta fija, tiene estas caractersticas:

1) un emisor

2) un cupn

3) un vencimiento

Para ver estas caractersticas en Bloomberg, corre la funcin HL, y luego escribir las palabras IBM Bonds
en la ventana de bsqueda:
Haz clic en cualquier bono de IBM y luego corre la funcin DES.

En esta pantalla, van a encontrar la caractersticas del bono.

Relacin entre precio y rendimiento

Hay que recordar que hay una relacin inversa entre precio y rendimiento de los bonos. Los alumnos
tienen que recordar que para los bonos que traen un cupn fijo, cuando la tasa o rendimiento sube el
precio va a bajar y visa versa.

Para explicar este fenmeno, hay que elegir un bono.

Paso 1: correr la funcin HL, y luego teclear bond panam y vas a encontrar una pantalla similar. Hay
que hacer clic en el primer resultado que parece como un bono (en otras palabras, tiene un cupn y un
vencimiento):
Despus eligiendo el bono, hay que correr la funcin YAS y va a salir una pantalla similar a lo que
encuentras abajo (no exactamente, pero similar). Hay que decir a los alumnos: cambiar el rendimiento
para revisar como afectar el precio.
NB: para ver una descripcin del bono, corre la funcin DES.
2. Tipos de Emisoras
Generalmente podras dividir el mundo de emisoras en dos: gobiernos (y entidades vinculadas al
gobierno) y emisoras privadas (bancos, empresas).

3. Bonos con cupn flotante vs bonos con cupn fijo


Bonos con cupn variable pagan un cupn vinculado a un ndice flotante la ms famosa es LIBOR ms
o menos una sobre tasa.
Para ver un ejemplo de un bono con cupn flotante, hay que ir a HL y teclear IBM Floating.

Hay que elegir un bono en la parte superior y correr la funcin DES. En la parte formula podran ver que
el cupn est vinculado a tasa LIBOR ms un spread (o sobretasa de 45 puntos bsicos).
4. Como usamos bonos en la construccin de la curva de rendimiento
Hay que ver la parte 1) Curvas de Rendimiento en la Gua

5. Riesgos claves en instrumentos de renta fija


Hay dos riesgos claves en bonos.

1) Riesgo del Mercado o duracin

Hay que ver la parte 5) Calculando el Rendimiento de los Bonos en la Gua

2) Riesgo de Crdito

Hay que ver partes 2) Riesgo Soberano y 3) Riesgo de Crdito Corporativo en la Gua.
6. Mercado Primario y Segundario de los Bonos
Los bonos colocados en el mercado primario normalmente esta vendidos a travs una colocacin o
subasta y normalmente esta emitidos a un precio de 100 (pero obviamente hay excepciones).

Luego, los bonos transan en el Mercado secundario.

Para ms informacin, hay que ver 7) Precios de Compra y Venta de Bonos en la Gua.

Para ver quien son los dueos ms importantes de los bonos, hay ver la seccin 8) Tenedores Mas
Importantes en la Gua

Seccin 2: Valuacin de Bonos


7. El Valor del Tiempo y campo calculamos el valor del Tiempo
El valor de cualquier active es el valor presente de los flujos de este instrumento. Para un bono, es el
valor presente de los cupones.

Para ms informacin, hay que ver 9) El Valor del Tiempo en la Gua

8. Como acta el precio del bonos acercando venciendo


Un bono emitido a 100 dlares va a vencer a 100 dlares entonces cuando acercamos a vencimiento el
precio va a empezar a acercar a este precio. En ingles se llama pull to par.

9. La razn por que en precio de los bonos cambian


Los precios cambian a la raz de muchas razones.

a) demanda y oferta

b) cambio de expectativas de tasas (para ms informacin, hay que ver 6) Probabilidad que Tasas suben
(o bajen) en la Gua.

c) cambios en riesgo de crdito

10.Complicacin en la Valuacin de Bonos con tasa variable


La valuacin de un bono con tasa fija en relativamente fcil porque el flujo nunca cambia. La
complicacin viene en la valuacin de bonos con cupn flotante.

Para ms informacin, hay que ver la seccin 10) Valuacin de Flujos Fijos versus Flujos Variables
11.Precios limpios y precios sucios
El precio limpio, que no incluye los intereses acumulados. Los mediadores que cotizan precios de bonos
por lo general cotizan precios limpios. El precio limpio es el precio que se paga por un bono sin sus
intereses. Es lo mismo decir que es el precio sucio menos los intereses.

Para explicar la diferencia entre precio limpio y el precio sucio, hay que elegir cualquier bono usando la
funcin HL. Por ejemplo, un bono de Exxon Mobil y luego correr la funcin YAS.

El precio limpio es 101.614 pero hay 112 das corridos de intereses 9hay que ver en la parte derecha
abajo Factura. Sobre un monto de 1000M bonos, usando el precio limpio el monto es 1,016,140 dlares
pero hay que agregar 8,480.89 en intereses llegando a un total de 1,024,620.89 indicando que el precio
sucio es 102.46.
Seccin 3: Invirtiendo en Bonos
12.El uso de bonos en la construccin de carteras
Bonos generalmente (no siempre) son menos riesgosos y voltiles que acciones. Para ver la diferencia
en riesgo, vamos a usar una funcin PORT.

Paso 1: Elegimos un fondo que invierte en el Dow Jones. Hay que ir a HL, y teclear Dow fondo y hay
que elegir SPDR Dow Jones Industrial Average ETF Trust (U.S.) - DIA US Equity . Despus eligiendo el
fondo, hay que correr la funcin PORT, luego hacer clic en la pestaa Rentabilidad y Resumen
Estadstico. Podran ver que la volatilidad es 9.14% a 12 meses.

Ahora, hacemos lo mismo que un fondo de Treasuries. En HL, hay que teclear SHY y hay que elegir
iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (U.S.) SHY US Equity y luego correr otra vez la funcin PORT, y luego
hacer clic en la pestaa Rentabilidad y Resumen Estadstico. Podran ver que la volatilidad es 0.91%.
En la construccin de portafolios, para un inversionista ms conservador, vas a poner ms ponderacin
en bonos y menos ponderacin en acciones.

3 ventajas de invertir en deuda en lugar de equity

1.- La flexibilidad que permite la deuda a la hora de estructurar la operacin. En muchas ocasiones es
complicada la entrada en el capital social en empresas controladas por entidades de capital riesgo.

2.- Prelacin en el orden de pagos. En caso de liquidacin el acreedor con deuda cobra antes que el
socio u accionista. Por tanto, para el acreedor es una ventaja clara.

3.- En una operacin de reestructuracin empresarial de una compaa en dificultades financieras,


existen infinidad de herramientas e instrumentos para armar la operacin. Las ventajas de la deuda este
caso pasan un mayor coste frente a la deuda tradicional, utilizar instrumentos como; warrants,
participacin en ebitda y por tanto, ligado a un componente relacionado con la evolucin del negocio,
etc. Tambin encontramos por ejemplo el denominado prstamo sper senior que se otorga al resto de
deuda de la empresa.
Las opciones son infinitas y depende siempre de cada caso concreto. El diseo de la operacin variar
del nivel de riesgo de la operacin o de las garantas que encajen en la misma.

13.Fuentes de rendimiento en bonos


Hay dos fuentes principales de rendimiento el cupn y el cambio en precio. Si t compras un bono a
100 el 1 de enero con cupn de 10%, y despus 12 meses, el precio ha incrementado a 105, tu
rendimiento es 15% - (10% del cupn y 5% con el cambio de precio).

14.Como calculamos en rendimiento total en un portfolio de bonos


En HL, hay que teclear SHY y hay que elegir iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (U.S.) SHY US Equity y
luego correr otra vez la funcin PORT, y luego hacer clic en la pestaa Rentabilidad y luego Retorno
Total.
15.Como calculamos cambios en la curva de rendimiento

Hay que ver la parte 1) Curvas de Rendimiento en la Gua

Seccin 4: Valuacin de Bonos


16.El Valor de un punto bsico (DV01)
Ya sabemos que el precio del bono mueve con cambios en tasas pero cuando vale en dlares cada
punto bsico en tasas.

Para ver este sensibilidad, hay que ir a HL, y teclear Panam bono 2047 y va a salir el bono de Panam
que vence en 2047. Haz clic en el bono y luego correr la funcin YAS.

Van a ver que el valor de 1 punto bsico sobre una inversin de 1 milln de dlares en estos bonos vale
$1,693. En otras palabras, si tas tasas suben 1 punto bsico, vas a tener un minusvala de $1,693.
17.Introduccin a duracin
Duracin es similar a DVO1, pero en este caso, en vez de expresar en dlares, expresamos el cambio en
aos sobre un cambio en 100 puntos bsicos en la tasa. En este mismo bono, si las tasas suben 100
puntos, el precio del bono va a bajar 16.5%.
18.Como calculamos la duracin de una cartera de bonos.

En HL, hay que teclear SHY y hay que elegir iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF (U.S.) SHY US
Equity y luego correr otra vez la funcin PORT, y luego hacer clic en la pestaa Caractersticas y
luego hay que encontrar la columna que contiene la duracin.
Seccin 5: Factores Afectando rendimientos y las curvas de
rendimiento
19.Porque los Treasuries son tasa base en el mundo de renta fija
El mundo de renta fija es un mundo relativo en el sentido que todo est calculado en relacin con la tasa
libre de riesgo que es el treasury.

Otra vez, hay que ver la parte 1) Curvas de Rendimiento en la Gua

20.Que es una curva de rendimiento


Una curva de rendimiento en las finanzas es la relacin grfica entre la tasa de inters o costo de los
prstamos, y el tiempo de vencimiento de la deuda de un prestatario dado en una determinada divisa.
Por lo general, muchos operadores siguen de cerca las tasas de inters que se paga en dlares EE.UU. en
valores del Tesoro de EE.UU. para diversos vencimientos. Los datos que comnmente se presentan en
forma grfica, como en la tabla de abajo, para producir lo que se llama la curva de rendimiento. Los
analistas se centran especialmente en los cambios en la forma de la curva en el tiempo y con frecuencia
se refieren a los patrones en estos datos como estructura temporal de tasas de inters . Las curvas de
rendimiento tambin se pueden preparar para otras formas de deuda para observar las tendencias de
los precios en el mercado y para obtener otros indicadores de la situacin econmica actual. Las curvas
de rendimiento suelen ser de pendiente positiva de tal manera que el largo sea el vencimiento, mayor
es el rendimiento con un notable aplanamiento de la curva a medida que se mueven hacia los
vencimientos ms altos. En general, los inversores exigen rendimientos ms altos, o prima, para los
plazos ms largos debido a la incertidumbre del mercado, la razn de la decantacin hacia arriba en la
curva. Este efecto precio se refiere a veces como la expansin de liquidez.

Otra vez, hay que ver la parte 1) Curvas de Rendimiento en la Gua

21.Cul es la curva forward


Hay que ver la seccin 10) Valuacin de Flujos Fijos versus Flujos Variables

22.Factores Econmicos que afecta las tasas


En esta seccin, hay que enfocar en todas las funciones que cubrimos en el primer da del UPT
empezando con EC.

ECO calendarios econmicos

ECFC pronsticos econmicos

ECST estadsticos mundiales

ECMX matriz econmico mundial

ECTR flujos de operaciones

23.Cul es la curva swap

Hay que ver la seccin 9) El Valor del Tiempo en la Gua.


Mdulo 2: Anlisis de Equity y Valuacin

24.Descripcin de Instrumentos de Renta Variables (Equity)


Hay que ver 1) Descripcin de Empresas en la Gua

25.Diferencia entre empresas pblicas y privadas

Como ya puedes imaginarte, las empresas pblicas bsicamente son las empresas creadas por el
gobierno, son creadas para prestar servicios pblicos y estrictamente tienen que haber sido creadas por
decreto del rgano ejecutivo del pas. Obviamente, estas empresas son propiedad del Estado y aunque
en algunos casos se vende parte de las mismas a personas particulares, mientras el 51% de las acciones
siga perteneciendo al Estado, se siguen considerando como empresas pblicas.

Obviamente, lo contrario a estas es la empresa privada y este rubro consiste en empresas que son
creadas por personas particulares, su capital no pertenece al Estado y aunque tienen que cumplir
algunos requisitos que l mismo les impone para trabajar libremente, como por ejemplo pagar los
impuestos y asegurar prestaciones y seguridad fsica a sus empleados, son libres de tomar sus decisiones
internamente sin intervenciones del Estado.

Ya pudiste darte cuenta de la diferencia ms lgica y es que unas empresas son pertenencia del Estado y
otras de personas particulares, pero hay mucho ms que eso. Una de las principales diferencias que
podemos mencionar es que las empresas privadas buscan maximizar sus beneficios y ventas, porque
obviamente eso ser lo que dar ms lucro a sus dueos y generalmente, por ms crecimiento que
tengan, no mejoran los salarios de sus empleados y eso termina redundando en que sus ganancias son
mayores.

Por otra parte, las empresas pblicas buscan exclusivamente que cada una de sus acciones tenga una
repercusin buena en la comunidad, al menos en el sector de la poblacin que las utiliza, pues las nicas
empresas pblicas que son utilizadas prcticamente por todos los pobladores de un pas son la energa
elctrica, agua potable y el sistema de salud, el resto no siempre son utilizados por todos.

Otra importante diferencia radica en que la empresa privada toma sus decisiones en conjunto con un
consejo, mientras que en las empresas pblicas, los trabajadores e incluso administradores de las
mismas pueden considerar que se necesitan cambios, pero sus opiniones slo pueden repercutir en
cambios mnimos; cuando se tiene que hacer un cambio drstico y grande en una empresa pblica, tiene
que estar avalado por los legisladores del pas.

26. Comparar el Riesgo de Empresas Diferentes

Hay que ver parte 3) Riesgo de Crdito Corporativo en la Gua.


27.Explicar la diferencia entre usando equity (patrimonio) y deuda para
fondear una empresa.

Es muy importante conocer las diferencias entre bonos y acciones, porque realmente son dos activos
totalmente diferentes. En finanzas, tanto el bono como la accin se consideran activos financieros.
Vamos a explicar en qu consisten tanto el bono como la accin, y despus buscaremos semejanzas y
diferencias entre los dos.

Cuando compramos un bono entregamos una cantidad de dinero (el capital de la operacin) a la entidad
emisora del bono que se compromete a devolvrnosla al final del plazo establecido junto a un tanto por
ciento de inters (el beneficio que obtendremos de esta operacin). La empresa emite esa deuda a
travs de bonos para que pueda comprarla el pblico general, por lo que emitir bonos suele ser
exclusivo de grandes empresas.

En cambio, una accin, representa una parte alcuota del capital social de una Sociedad Annima. Al
adquirir acciones estamos obteniendo la categora de socio, contrayendo unos derechos y obligaciones.
Nuestra capacidad de decisin ir en funcin del porcentaje del capital social que representen nuestras
acciones. Si la empresa obtiene beneficios podremos participar de ellos mediante los dividendos
percibidos.

Comprar un bono es ofrecerle un prstamo a la compaa que lo emite. Desde el punto de vista del
emisor del bono, la cantidad prestada se sita en el pasivo, porque es deuda. Mientras que con las
acciones, estamos adquiriendo parte de la sociedad y nos convertimos en socios, por lo que para la
empresa el capital invertido en acciones se sita en su capital social, dentro del patrimonio neto, al ser
el capital desembolsado por los dueos de la compaa, los socios.

El rendimiento del bono es independiente de cmo le hayan ido las cosas a la empresa. Se trata de un
instrumento de renta fija porque sabemos de antemano que vamos a recibir un inters, el cual puede
ser fijo (acordado al contratar el bono) o variable (en base a algn ndice de referencia como el Euribor).
El bono no nos da derecho a voto, los poseedores de los bonos son meramente acreedores de la
compaa.

Las acciones a diferencia de los bonos, son un instrumento de renta variable, lo que quiere decir que no
hay establecido por contrato una retribucin econmica al accionista, sino que depender de cmo sea
la situacin que atraviesa la compaa. Si la sociedad lo cree conveniente repartir dividendos
(rendimiento de la operacin) en caso contrario, no recibiremos ninguna retribucin pero seguiremos
siendo socios mientras mantengamos las acciones.

Una de las caractersticas no econmicas de los bonos es no tener poder de decisin. Otra caracterstica
importante de los bonos se encuentra en el plazo de la operacin. En stos se acuerda un periodo
durante el que est vigente el contrato, mientras que las acciones tienen un carcter perpetuo, eres
titulares de las acciones mientras no las vendas.
28.La diferencia entre el valor del mercado por accin y el valor contado por
accin.
Corre la funcin HL, y teclea Amazon en la caja de bsqueda. Haz clic sobre la accin de Amazon, y luego
corre la funcin DES. Van a ver que el valor del mercado de Amazon en esta fecha era $474 mil milln.
Para ver el valor contado, haz clic en la pestaa 3) Ratios, y vas a ver el valor contado de Amazon.

Cul es el PER de una accin (Price Earnings Ratio)

Hay que ver la seccin 1) Descripcin de Empresas en la Gua

29.Comparar el costo de deuda contra el costo de patrimonio


Hay que elegir cualquier empresa a travs la funcin HL, y luego correr la funcin WACC (Weighted
Average Cost of Capital)
30) Analizando la informacin financiera de una empresa

Hay que ver la parte 2) Valuacin de Empresas en la Gua

31) Comparando empresas en el mismo sector

Hay que ver la parte 3) Valor Relativo en la Gua