VALORACIN DE EMPRESAS

NOMBRE: VANESSA MOLINA

FECHA:30/11/2017
 CONTENIDO
A ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.1
B ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.2
C ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.3
D ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.4
E ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.4 LITERAL C
F ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.5
G ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.5 LITERAL A
H ACTIVIDAD DE APRENDIZAJE 1.5 LITERAL B

SIMBOLO PARA REGRESAR A PGINA DE INICIO

 Actividad de aprendiza

El xito o fracaso de una inversin depende en gran medida de las capacidades de la empresa inversora en comparacin
Adicionalmente, el valor que la empresa es capaz de capturar por s misma queda afectado por las acciones y reacciones
Identifique las cuestiones necesarias y realice un resumen en el cual explique detalladamente cada una de ellas con el fin

Se desarrollan cinco cuestiones para valorar una inversin nueva y relevante y son:
Cuestin 1: Tiene sentido?
La direccin debe estar convencida de que:
-Las ganancias potenciales del proyecto sern suficientes para justificar la inversin inicial
-Debe creer que el equipo directivo de la empresa tiene (o puede adquirir) el conocimiento necesario para cosechar los
En trminos econmicos, esto es la ventaja competitiva.
El xito o fracaso de una inversin depende en gran medida de las capacidades de la empresa inversora en comparacin co
el valor que la empresa es capaz de capturar por s misma queda afectado por las acciones y reacciones de las empresas co
estratgicas: tiene esta empresa o este proyecto alguna ventaja comparativa respecto a otras empresas y proyectos existe
hacer inversiones similares?
Criterio y fundamento: en una nueva inversin lo que se busca primordialmente es recuperar lo invertido y que con el tiem
determinan para ver si tiene sentido o no realizar la inversin.
Cuestin 2: Qu riesgos conlleva la inversin y cmo pueden ser evaluados y tratados en el anlisis?
El viejo dicho mirar antes de cruzar es un buen consejo al evaluar oportunidades de inversin. En concreto, una evaluaci
que salga bien.
Cuestiones al evaluar y gestionar el riesgo: cules son los riesgos subyacentes asociados a la inversin? Cmo se deben in
debera usar al evaluar si emprender la inversin? Existen programas gubernamentales (locales o extranjeros) que asegure
su valoracin la capacidad de la empresa para transferir el riesgo de la inversin?
Criterio y fundamento: es importante realizar un anlisis de todos los riesgos a los que se va a exponer la empresa inversor
externos como internos, es por ello que estoy a favor de realizar una evaluacin de las cosas que podran salir mal.
Cuestin 3: Cmo financiar la inversin?
Existen muchas maneras de financiar un gran proyecto de inversin. Adems, la capacidad de asegurar financiacin atractiv
obtener ayuda estatal en la forma de garantas gubernamentales o mejoras del crdito, especialmente cuando el proyecto
deuda nueva para financiar inversiones fuera de balance, conocidas como entidades con fines especiales (EFE).
Adems de pensar cunto endeudarse, la empresa tambin debera plantearse el tipo de deuda que emplear.
Criterio y fundamento: es de gran importancia analizar la capacidad de endeudamiento que tiene la empresa inversora, y t
instituciones financieras varan entre privadas y pblicas, debido a que las pblicas como menciona en el ejemplo tienen m
Cuestin 4: Cmo afectar la inversin a los prximos resultados?
Los inversores y analistas se basan en los resultados que la empresa reporta como indicadores de su buena o mala marcha
Preguntar si el proyecto puede reducir o aumentar el beneficio por accin de la empresa.
El efecto de un proyecto en los resultados puede ser importante al determinar si los gestores querrn iniciar una inversin,
resultados, o si creen que los inversores se centrarn en los beneficios por accin, entonces pueden ser reacios a aprobar u
las polticas de incentivos segn resultados a menudo influyen en las decisiones de inversin de una firma.
Criterio y fundamento: cuando se va a realizar una inversin se analizan los resultados que esta tendr, median indicadore
macroeconmicos y factores globales que puedan variar a los largo del planteamiento de la inversin.
Cuestin 5: Tiene la inversin flexibilidades inherentes que permitan a la empresa modificarla en respuesta a circunstan
Las empresas invierten esperando que un conjunto particular de sucesos gue a la inversin hasta un resultado concreto. Si
posibilidad de reaccionar y adaptar la inversin a circunstancias cambiantes.
La divisin en etapas permite a la empresa gestionar su exposicin al riesgo construyendo una serie de compromisos crecie
Cuando la empresa est en sus etapas iniciales de inversin, esencialmente adquiere la opcin de invertir en etapas post
implementacin de un proyecto, para detener las prdidas y abandonarlo o para expandir una inversin exitosa son ejemp
Quienes toman las decisiones deberan ser muy conscientes de que, en algunos casos, lo que parece una opcin resulta se
entonces no es una opcin en absoluto.
La inversin abre oportunidades para nuevas inversiones? La oportunidad de invertir en nuevos productos, mercados o te
Criterio y fundamento: las medidas variantes al pasar del tiempo son las que hacen a la empresa inversora realizar los anl
desarrollando, es por ello que desde la etapa uno se realiza el anlisis de los riesgos, y ante esto tambin la respuesta que s
necesiten realizar para no verse afectados en prdidas.
 Actividad de aprendizaje 1.2
La valuacin de una inversin puede volverse muy compleja. Para afrontar esta complejidad de forma disciplinada, las empr
evaluar nuevas oportunidades de inversin.
Identifique cules son las fases y los pasos de cada fase dentro del proceso de valuacin de una inversin.
AFRONTAR LA COMPLEJIDAD: PROCESO Y DISCIPLINA
El objetivo de estos procedimientos es asegurar que los proyectos reciban un anlisis en profundidad y que el proceso de selec
gestores.

Fase 1: Origen y anlisis de la idea de inversin

Para poder llegar a una inversin se tienen varios mecanismos como son los empleados, los clientes, bancos u otras firmas que
anlisis se desarrolla en tres pasos:
-Se desarrolla una evaluacin de la solidez, si tiene un aspecto prometedor despus de la inversin inicial.
-Estimar el valor de la inversin, y analizar si despus los frutos que dar la misma crear ms valor para los accionistas.
-Para finalizar esta fase se realiza un informe detallando todo lo evaluados en los dos pasos anteriores y emitiendo una reco
Fase II: Revisin y recomendacin de la direccin
En esta fase se desempaan personas que no se hayan involucrado en anlisis inicial, este grupo de personas nuevas se denom
ms bien dicho los riesgos que corren al realizar una nueva inversin.
Esta fase tiene 3 pasos:
-En este paso se busca nuevas inversiones.
-El comit evala el anlisis cuantitativo que se llev a cabo en el paso 2
-En este paso se realiza la correccin de errores o ajuste de los mismos, y despus de ello el comit eleva su recomendacin
Fase III: Decisin y aprobacin por parte de la direccin
Mientras ms alto sea el valor de la inversin, la persona que apruebe la misma ser de mayor nivel en la jerarqua de la empr
Contiene dos pasos:
-Combinando la sensibilidad de la alta direccin a la estrategia global de la empresa con la recomendacin del comit de re
necesario toma una decisin
-Si se da el s a la inversin, entonces el ejecutivo responsable buscar la aprobacin del comit.
Criterio y fundamento: todas las fases estn muy bien desarrolladas, para mi manera de ver las cosas pienso que antes de real
inversin para al finalizar el prototipo ya tener un resultado de si se podra o no realizar la inversin, y as no desarrollar tan a fo
podra continuar con la evaluacin de otra inversin.
 Actividad de aprendizaje 1.3
En el verano de 2007, Jemison Electric estaba considerando una inversin en un nuevo centro de
distribucin. El director financiero de Jemison prev unos ingresos antes de intereses e impuestos (EBIT)
adicionales de $100.000 en el primer ao de funcionamiento del centro en 2008, y durante los siguientes
cinco aos la empresa estima que este importe crezca un 5% anual. El centro de distribucin requerir una
inversin inicial de $400.000 que se amortizarn a lo largo de un periodo de cinco aos, hasta llegar a un
valor residual de cero, siguiendo un mtodo lineal de $80.000 al ao. Adems, Jemison espera invertir una
cantidad igual al gasto anual de amortizacin para mantener la instalacin fsica. Estos gastos adicionales
de capital tambin se amortizan durante un periodo de cinco aos, hasta llegar a un valor residual nulo. El
director financiero de Jemison estima que el centro de distribucin necesitar un capital circulante neto
igual al 20% del nuevo EBIT (i. e., la variacin interanual del EBIT). Suponiendo que la empresa tiene un tipo
impositivo del 30%, calcule los PFCF para cada uno de los prximos cinco aos.

Datos:
EBIT $100,000.00 Beneficio neto operativ
crecimiento anual 5% Capital circulan
inversin inicial $400,000.00
tiempo de amortizacin 5 aos Beneficio neto operativ
amoritzacin anual $ 80,000.00 (-) im
capital circulante 20% Beneficio neto operativo despues de impuestos(
tasa impositiva 30% (+) Gastos por amor
(-) Gastos de capital
(-) variacin en capital circulan
(
 2008 2009 2010 2011 2012
Beneficio neto operativo (EBIT) $ 100,000.00 $100,000.00 $105,000.00 $110,250.00 $115,762.50
Capital circulante neto $ 20,000.00 $ 20,000.00 $ 21,000.00 $ 22,050.00 $ 23,152.50
2008 2009 2010 2011 2012
Beneficio neto operativo (EBIT) $100,000.00 $105,000.00 $110,250.00 $115,762.50
(-) impuestos $ 30,000.00 $ 31,500.00 $ 33,075.00 $ 34,728.75
erativo despues de impuestos(NOPAT) = $ 70,000.00 $ 73,500.00 $ 77,175.00 $ 81,033.75
(+) Gastos por amortizacin $ 96,000.00 $ 96,000.00 $ 96,000.00 $ 96,000.00
(-) Gastos de capital (capex) $ -400,000.00 $ - $ - $ - $ -
(-) variacin en capital circulante neto $ -20,000.00 $ - $ -1,000.00 $ -1,050.00 $ -1,102.50
(=) PFCF $ -420,000.00 $166,000.00 $168,500.00 $172,125.00 $175,931.25
 2013
$121,550.63
$ 24,310.13
2013
$121,550.63
$ 36,465.19
$ 85,085.44
$ 96,000.00
$ -
$ -1,157.63
$179,927.81
 Actividad de aprendizaje 1.4
CT Computers est considerando empezar a ofrecer a sus clientes la opcin de entregar sus ordenadores viejos cuando la emp
reciclaje. El sistema de reciclaje requerira que CT invirtiera $600.000 en comprar imanes y trituradoras. La compaa estima qu
reciclase generara $1.50 en ingresos incrementales, provenientes de la venta de chatarra y plstico. La maquinaria tiene una
amortizar de forma lineal hasta un valor residual de cero. CT piensa que en el primer ao reciclar 100.000 ordenadores, que
durante los prximos cinco aos. La empresa usa una tasa de descuento del 15% para analizar su gasto de capital y paga u
Cules son los PFCF de este proyecto? b) De acuerdo con el VAN y la TIR, debera CT invertir en este proyecto? c) Judy Dunb
est preocupada de que CT solo consiga 75.000 ordenadores para reciclar durante el primer ao. Si est en lo cierto,
crecimiento del 25%, debera CT seguir considerando la inversin?
LITERAL A
Anlisis Financiero
ao 0 ao 1 ao 2
Gasto de capital -600,000.00
Impacto en ingreso (gasto)
Ingreso por reciclaje (ordenador) 150,000.00 187,500.00
Impacto total 150,000.00 187,500.00
Menos: Depreciacion 5 aos -120,000.00 -120,000.00
Ingreso neto por operaciones antes Imp. 30,000.00 67,500.00
Menos: Impuestos (30%) 9,000.00 20,250.00
Ingreso neto por operaciones despus Imp. 21,000.00 47,250.00
Ms: G. Deprec. 120,000.00 120,000.00
Menos: G. de capital -600,000.00
Flujo de caja libre del proyecto (PFCF) -600,000.00 141,000.00 167,250.00

VAN $ 185,405.47
TIR 18.9%

Impuesto 30%
Tasa de descuento 9%
VIDA UTIL (AOS)= 5

CALCULO DEL PERIODO DE RECUPERACION

AOS FLUJOS NETOS FLUJOS ACUMULADOS
1 141,000.00 141,000.00
2 167,250.00 308,250.00
3 200,062.50 508,312.50
4 241,078.13 749,390.63
5 292,347.66 1,041,738.28

INVERSION: (600,000.00)

3 AOS 508,312.50 (91,687.50)

 VALOR DIAS
241,078.13 365
(91,687.50) X

X= 138.82

PAYBACK: 3 AOS, 4 MESES Y 18 DAS

RESPUESTAS:
LITERAL B: De acuerdo al VAN y la TIR la empresa CT computers, se considera que es conveniente el proyecto, debido a q
POSITIVO y la TIR es un valor aceptable para la inversion.
LITERAL C: De acuerdo a la estimacion de la gerente de solo consignar 75000 ordenadores para el primer ao, el proyecto no e
es negativo, y la TIR es un valor sumamente bajo para la inversin, e incluso el PACKBACK se lo realiza en mayor tiempo. (CLC
C)
nadores viejos cuando la empresa compre un sistema de
adoras. La compaa estima que por cada ordenador que
tico. La maquinaria tiene una vida til de cinco aos y se
ar 100.000 ordenadores, que aumentarn un 25% anual
r su gasto de capital y paga unos impuestos del 30%. a)
n este proyecto? c) Judy Dunbar, la gerente del proyecto,
er ao. Si est en lo cierto, y manteniendo la tasa de

ESTIMACION VENTA DE ORDENADOR

ao 3 ao 4 ao 5 1 2 3 4
100,000.00 125,000.00 156,250.00 195,312.50

234,375.00 292,968.75 366,210.94 ingreso por ventas: 1.5

234,375.00 292,968.75 366,210.94
-120,000.00 -120,000.00 -120,000.00
114,375.00 172,968.75 246,210.94
34,312.50 51,890.63 73,863.28
80,062.50 121,078.13 172,347.66
120,000.00 120,000.00 120,000.00
150000
200,062.50 241,078.13 292,347.66
niente el proyecto, debido a que el VAN, tiene un valor

el primer ao, el proyecto no es factible dado que el VAN

ealiza en mayor tiempo. (CLCULOS EN LA HOJA LITERAL
DENADOR
5
244,140.63
 LITERAL C
DATOS

Inversion 600,000
Vida de las Instalaciones 5
Tipo Impositivo 30%
Tasa de rendimiento exigida 15%

Gasto de Capital $ -600,000.00

Ingresos $ 112,500.00 $ 140,625.00 $ 175,781.25
Gastos de Depreciacion $ -120,000.00 $ -120,000.00 $ -120,000.00
Beneficio Operativo Neto $ -7,500.00 $ 20,625.00 $ 55,781.25
Menos: Impuesto $ 2,250.00 $ -6,187.50 $ -16,734.38
NOPAT $ -5,250.00 $ 14,437.50 $ 39,046.88
Mas: Depreciacion $ 120,000.00 $ 120,000.00 $ 120,000.00
Mas: Capital $ -600,000.00
FLUJO DE CASO DISPONIBLE $ -600,000.00 $ 114,750.00 $ 134,437.50 $ 159,046.88

VAN ($ 71,977.81)
No hay TIR porque el VAN es negativo

La inversion no deberia ser considerable ya que su VAN es negativo y no traeria ningun beneficio a la empresa
 $ 219,726.56 $ 274,658.20
$ -120,000.00 $ -120,000.00
$ 99,726.56 $ 154,658.20
$ -29,917.97 $ -46,397.46
$ 69,808.59 $ 108,260.74
$ 120,000.00 $ 120,000.00

$ 189,808.59 $ 228,260.74

beneficio a la empresa
 Actividad de aprendizaje 1.5
Anlisis de riesgo del proyecto - sensibilidad del punto muerto TitMar Motor Company est considerando fabricar un nuevo ve
innovador Segway. El PTV utilizara una plataforma sobre tres ruedas capaz de transportar a una persona durante seis horas co
TitMar se vendera por una cantidad sustancialmente menor que el Segway, pero ofrecera funcionalidades equivalentes.

Los estados financieros proforma para el proyecto propuesto, incluyendo las proyecciones e hiptesis que subyacen, se muestr
precio unitario x cuota de mercado (%) x volumen de mercado, y las unidades vendidas = ingreso/precio unitario. El proyecto
exigida por TitMar, de un 18%, el proyecto parece ganador.

Aunque el proyecto tiene muy buen aspecto a partir de las estimaciones de la direccin, est sujeto a mucho riesgo y puede co
factores clave. Desarrolle un modelo de valoracin del proyecto en una hoja de clculo y responda a las siguientes preguntas:

a) Si la cuota de mercado resultase ser de solo un 5%, qu les ocurrira al VAN y a la TIR del proyecto?

b) Si la cuota de mercado sigue siendo un 15% pero el precio del PTV baja a $4.500, cul es el VAN?

Asunciones y predicciones Estimaciones

Precio unitario 4,895
Cuota de mercado (%) 15%
Volumen del mercado (primer ao) 200,000 unidades
Tasa de crecimiento del mercado a partir del segundo ao 5%
Coste unitario variable 4,250
Coste fijo 9,000,000
Tipo impositivo 50%
Coste de capital 18%
Inversin en capital circulante neto 5% de la variacin prevista en los ingresos
Inversin inicial en propiedades,instalaciones y equipo 7,000,000
Amortizacin anual (vida de 5 aos,valor residual 0) 1,400,000

Flujos de caja
Anlisis del proyecto Ao 0 Ao 1
Inversin -7,000,000
Ingresos 146,850,000
Coste variable -127,500,000
Coste fijo -9,000,000
Amortizacin -1,400,000
EBT (beneficio neto operativo) 8,950,000
Impuestos -4,475,000
(NOPAT) 4,475,000
Ms: gasto de amortizacin 1,400,000
Menos: CAPEX -7,000,000
Menos: Variacin de capital circulante neto -7,342,500 -367,125
PFDF -14,342,500 5,507,875
VAN 9,526,208.59
TIR 39.82%
 Actividad de aprendizaje 1.5
est considerando fabricar un nuevo vehculo de transporte personal llamado PTV. El PTV competira directamente con el nuevo e
ar a una persona durante seis horas con la batera cargada, gracias a un nuevo tipo de batera desarrollado por TitMar. El PTV de
ra funcionalidades equivalentes.

es e hiptesis que subyacen, se muestran en el anexo 3,4,1 (pg. 96, texto gua). Ntese que los ingresos se calculan como sigue:
s = ingreso/precio unitario. El proyecto ofrece un VAN esperado de $9,526,209 y una TIR de 39,82%. Dada la tasa de rendimiento

, est sujeto a mucho riesgo y puede convertirse en una inversin con VAN negativo con relativamente pocos cambios en los
y responda a las siguientes preguntas:

R del proyecto?

l es el VAN?

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
210,000 220,500 231,525 243,101 255,256

Unidades vendidas
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
30000 31500 33075 34728.75 36465.1875

variacin prevista en los ingresos

Flujos de caja
Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

154,192,500 161,902,125 169,997,231 178,497,093

-133,875,000 -140,568,750 -147,597,188 -154,977,047
-9,000,000 -9,000,000 -9,000,000 -9,000,000
-1,400,000 -1,400,000 -1,400,000 -1,400,000
9,917,500 10,933,375 12,000,044 13,120,046
-4,958,750 -5,466,688 -6,000,022 -6,560,023
4,958,750 5,466,688 6,000,022 6,560,023
1,400,000 1,400,000 1,400,000 1,400,000

-385,481 -404,755 -424,993 8,924,855

5,973,269 6,461,932 6,975,029 16,884,878
amente con el nuevo e
por TitMar. El PTV de

e calculan como sigue:

a la tasa de rendimiento

os cambios en los
 Actividad de aprendizaje 1.5 LITERAL
a) Si la cuota de mercado resultase ser de solo un 5%, qu les ocurrira al VAN y a la TIR del proyecto?

Asunciones y predicciones Estimaciones

Precio unitario 4,895
Cuota de mercado (%) 5%
Volumen del mercado (primer ao) 200,000 unidades
Tasa de crecimiento del mercado a partir del segundo ao 5%
Coste unitario variable 4,250
Coste fijo 9,000,000
Tipo impositivo 50%
Coste de capital 18%
Inversin en capital circulante neto 5% de la variacin prevista en los ingresos
Inversin inicial en propiedades,instalaciones y equipo 7,000,000
Amortizacin anual (vida de 5 aos,valor residual 0) 1,400,000

Flujos de caja
Anlisis del proyecto Ao 0 Ao 1
Inversin -7,000,000
Ingresos 48,950,000
Coste variable -42,500,000
Coste fijo -9,000,000
Amortizacin -1,400,000
EBT (beneficio neto operativo) -3,950,000
Impuestos 1,975,000
(NOPAT) -1,975,000
Ms: gasto de amortizacin 1,400,000
Menos: CAPEX -7,000,000
Menos: Variacin de capital circulante neto -2,447,500 -122,375
PFDF -9,447,500 -697,375
VAN -9,413,430.39
TIR -24.81%
 Actividad de aprendizaje 1.5 LITERAL A
R del proyecto?

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
210,000 220,500 231,525 243,101 255,256

Unidades vendidas
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
10000 10500 11025 11576.25 12155.0625

variacin prevista en los ingresos

Flujos de caja
Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

51,397,500 53,967,375 56,665,744 59,499,031

-44,625,000 -46,856,250 -49,199,063 -51,659,016
-9,000,000 -9,000,000 -9,000,000 -9,000,000
-1,400,000 -1,400,000 -1,400,000 -1,400,000
-3,627,500 -3,288,875 -2,933,319 -2,559,985
1,813,750 1,644,438 1,466,659 1,279,992
-1,813,750 -1,644,438 -1,466,659 -1,279,992
1,400,000 1,400,000 1,400,000 1,400,000

-128,494 -134,918 -141,664 2,974,952

-542,244 -379,356 -208,324 3,094,959
 Actividad de aprendizaje 1.5 LITERAL
b) Si la cuota de mercado sigue siendo un 15% pero el precio del PTV baja a $4.500, cul es el VAN?

Asunciones y predicciones Estimaciones

Precio unitario 4,500
Cuota de mercado (%) 15%
Volumen del mercado (primer ao) 200,000 unidades
Tasa de crecimiento del mercado a partir del segundo ao 5%
Coste unitario variable 4,250
Coste fijo 9,000,000
Tipo impositivo 50%
Coste de capital 18%
Inversin en capital circulante neto 5% de la variacin prevista en los ingresos
Inversin inicial en propiedades,instalaciones y equipo 7,000,000
Amortizacin anual (vida de 5 aos,valor residual 0) 1,400,000

Flujos de caja
Anlisis del proyecto Ao 0 Ao 1
Inversin -7,000,000
Ingresos 135,000,000
Coste variable -127,500,000
Coste fijo -9,000,000
Amortizacin -1,400,000
EBT (beneficio neto operativo) -2,900,000
Impuestos 1,450,000
(NOPAT) -1,450,000
Ms: gasto de amortizacin 1,400,000
Menos: CAPEX -7,000,000
Menos: Variacin de capital circulante neto -6,750,000 -337,500
PFDF -13,750,000 -387,500
VAN -10,261,801.33
TIR -8.88%
 Actividad de aprendizaje 1.5 LITERAL B
l es el VAN?

Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
210,000 220,500 231,525 243,101 255,256

Unidades vendidas
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
30000 31500 33075 34728.75 36465.1875

variacin prevista en los ingresos

Flujos de caja
Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5

141,750,000 148,837,500 156,279,375 164,093,344

-133,875,000 -140,568,750 -147,597,188 -154,977,047
-9,000,000 -9,000,000 -9,000,000 -9,000,000
-1,400,000 -1,400,000 -1,400,000 -1,400,000
-2,525,000 -2,131,250 -1,717,813 -1,283,703
1,262,500 1,065,625 858,906 641,852
-1,262,500 -1,065,625 -858,906 -641,852
1,400,000 1,400,000 1,400,000 1,400,000

-354,375 -372,094 -390,698 8,204,667

-216,875 -37,719 150,395 8,962,816