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FitchRatings Empresas
Minera / Per

Southern Copper Corporation (SCC)


Informe Anual

Ratings Fundamentos
Tipo Rating Rating Fecha
Instrumento Actual Anterior Cambio La clasificacin de riesgo de las acciones de SCC se sustenta en la
Acciones 1a (pe) NM slida posicin financiera de la Empresa, la cual se refleja en: i) la
NM No modificado. capacidad para cumplir con sus obligaciones con la generacin de
Con informacin financiera auditada a diciembre 2014 caja propia del negocio; ii) la holgura de sus principales indicadores
financieros; y, iii) la competitiva estructura de costos, la cual le
permite enfrentar escenarios de precios bajos.
SCC, a travs de su subsidiaria en Per, es el segundo principal
productor de cobre en el pas y, consolidando sus operaciones en
Per y en Mxico, es el tercer productor de cobre a nivel mundial. La
estrategia de SCC se basa en la continua reduccin de costos, el
incremento de sus reservas y el aumento de su produccin mediante
Indicadores Financieros la modernizacin y la expansin de sus operaciones.
Actualmente, SCC es el principal accionista de Minera Mxico (MM),
(US$ MM.) dic-14 dic-13 con el 99% de acciones. Apoyo & Asociados Internacionales (AAI)
Ingresos 5,788 5,953
considera que el nivel de reservas de MM otorga a SCC un potencial
EBITDA 2,678 2,928
Flujo de Caja Operativo (CFO) 1,356 1,857
de crecimiento en sus operaciones, as como una oportunidad de
Mg. EBITDA (%) 46.3 49.2 diversificacin, tanto a nivel geogrfico como de productos, ya que
Deuda Financiera Total 4,206 4,205 MM adems de producir cobre, molibdeno y plata, produce tambin
Caja y valores lquidos 722 1,881 zinc.
Deuda Financiera / EBITDA (x) 1.6 1.4
Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 1.3 0.8 La estructura actual permite que SCC aproveche de manera ms
EBITDA / Gastos Financieros (x) 19.3 14.9 eficiente la produccin de sus minas, ya que al integrar toda la
Fuente: SCC cadena productiva, logra obtener un mayor valor agregado del cobre.
Adicionalmente, SCC contaba, a diciembre 2014, con reservas de
mineral por aproximadamente 13,248.9 millones de toneladas, con
aproximadamente 66.9 toneladas de cobre, lo cual se traduce en una
vida til de mina, segn estimaciones de la Empresa, de ms de 100
aos.
Una slida generacin de caja y un conservador nivel de
Analistas apalancamiento financiero, que se reflejan en un EBITDA de
US$2,677.8 millones en 2014 (US$2,928.1 MM generados en el
Julio Loc
2013); as como en un ratio de Deuda Financiera / EBITDA de 1.57x
(511) 444 5588
para el mismo perodo. Del EBITDA total generado por la empresa,
julio.loc@aai.com.pe
en el perodo de anlisis, 40.7% estuvo representado por las
operaciones en Per y el resto, por las operaciones en Mxico. De
Carlos Bautista Lainez-Lozada este modo, la generacin de flujos de SCC proviene de pases con
(511) 444 5588 grado de inversin internacional: Mxico (BBB) y Per (BBB+), de
carlos.bautista@aai.com.pe acuerdo a Fitch Ratings.
Durante 2014, SCC se vio afectada por una menor cotizacin del
cobre, tendencia que, en promedio, se espera se revierta lentamente
durante el 2015. Por otro lado, la Compaa mostr una mayor
produccin en 2014, debido a la mayor produccin en las minas de
Buenavista y Toquepala.

www.aai.com.pe Mayo 2015


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Grupo Mexico S.A.B
de C.V. (Mxico)
100.0%
Acontecimientos Recientes
Americas Mining
Corp. (EE.UU.)
El lunes 4 de agosto del 2014, el Ministerio de
84.6%
Energa y Minas aprob el Estudio de Impacto
Ambiental de Ta Mara, proyecto cuprfero ubicado Southern Copper
Corp. (EE.UU.)
en Arequipa que demandar una inversin de
US$1,400 millones. 99.29% 99.96%

Ta Mara comprende dos yacimientos a tajo Southern Per Copper


Corp., Suc. Per (Per)
Minera Mexico S.A.
de C.V. (Mxico)
abierto: La Tapada y Ta Mara, los cuales trataran
100,000 TM diarias que produciran 120,000 TM de 98.18% 99.99% 99.99%
ctodos de cobre anual. Mexicana de Cobre, Industrial Minera Operadora de Minas
S.A. Mexico, S.A. e Instalaciones
Sin embargo, luego de una serie de protestas y de C.V. (Mxico) de C.V. (Mxico) Mineras S.A. de C.V.
(Mxico)
paros laborales en Arequipa, se comunic el 15 de
mayo del 2015 que Southern Peru propone un El siguiente cuadro muestra el clculo de reservas
intervalo de 60 das para que la poblacin de Valle realizado por la propia Empresa, considerando un
del Tambo y la Empresa puedan presentar sus precio del cobre de US$2.90 por libra y de
inquietudes y encontrar soluciones. molibdeno de US$9.50 por libra:
El 20 de abril del 2015, SCC emiti bonos por RESERVAS 2014* (En miles de toneladas)
US$2,000 millones en tramos de 10 a 30 aos para Cuajone Toquepala Buenavista La Caridad IMMSA ** Proyectos+ Total

financiar los planes de inversin. En opinin de la Reservas de Sulfuros 1,715,436 2,096,908 3,969,445 3,476,231 43,648 1,947,189 13,248,857
% Cu 0.51% 0.55% 0.48% 0.23% 0.49% 0.94% 0.38%
Clasificadora, el incremento de los niveles de % Mo 0.02% 0.03% 0.01% 0.03% 0.00% 0.01% 0.02%
apalancamiento servir para un futuro incremento Participacin (Cu)
Total Reservas de
12.9% 15.8% 30.0% 26.2% 0.3% 14.7% 100.0%

de la produccin; as, sumado al efecto de la Material Lixiviable 4,670 1,942,012 3,479,542 617,940 - 978,277 7,022,441
% Cu 0.61% 0.18% 0.18% 0.19% - 0.34% 0.23%
estimada alza del precio del cobre, se espera que Cobre contenido en
8,726 14,993 25,232 9,034 213 11,748 69,946
los ratios de apalancamiento disminuyan en el reservas
(*) Las reservas 2014 se calcularon con un precio del cobre de US$2.90 por libra y de molibdeno de US$9.50 por libra.
corto/mediano plazo. (**) IMMSA incluiye las minas Los Charcas, Santa Brbara, San Martn, Santa Eulalia y Taxco.
(+) Los Proyectos includos son: Ta Mara, El Arco y Angangueo
Fuente: SCC

Perfil
De este modo, la vida til de las minas estimada
Southern Copper Corporation (SCC) es una por la Empresa es aproximadamente 105 aos. Por
empresa integrada que se dedica a la produccin otro lado, SCC contina realizando trabajos de
de cobre, desde la exploracin y la explotacin de exploracin en nuevas zonas, los cuales le
yacimientos mineros, hasta la lixiviacin, refinacin permitiran reponer sus reservas explotadas y
y fundicin del mineral. alargar todava ms la vida til de sus minas.
Desde 1999, SCC forma parte del Grupo Mxico La Empresa cuenta con diversos proyectos que se
(GMEXICO), a travs de su subsidiaria Americas encuentran en estado de exploracin, pre-
Mining Corporation (AMC). GMEXICO se cre en factibilidad o desarrollo:
1978, en Mxico, y se dedica a la minera, al
negocio de transporte ferroviario y brinda servicios Proyectos - SCC
Proyecto Pas Minerales
de infraestructura. Es una de las empresas mineras
Los Chancas Per Au, Cu y Mo
ms importantes en Mxico, Per y Estados Lagarto Per Cu
Unidos, posicionada como el sexto productor de Ta Mara Per Cu
cobre del mundo, segundo de molibdeno y cuarto Toquepala Per Cu y Mo
de plata. El Arco Mxico Cu y Au
Angangueo Mxico Au, Ag, Zn y Cu
Al 31 de diciembre del 2014, GMEXICO contaba Buenavista-Zinc Mxico Ag, Cu y Zn
con activos por aproximadamente US$20,203.7 Carbn Coahuila Mxico Carbn
millones, un patrimonio de US$11,569.2 millones Los Chalchihuites Mxico Pb, Cu, Zn y Ag
(con inters minoritario) y su utilidad neta fue de Sierra de Lobos Mxico Cu y Zn
US$2,080.3 millones. Catanave Chile Au y Ag
El Salado Chile Cu y Au
La estructura corporativa de GMEXICO al 31 de Resguardo de la Costa Chile Au y Cu
diciembre 2014 es la siguiente: Chaucha Ecuador Cu y Mo
Cochicos Argentina Au y Ag
Piuquenes Argentina Cu y Mo
La Voluntad Argentina Cu y Mo
Fuente: SCC

As, en el 2011, se iniciaron actividades de


exploracin en Ecuador y Argentina,
adicionalmente a las actividades de exploracin en
Mxico, Per y Chile.

SCC
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SCC espera que la produccin aumente ms de inundaciones en la mina Santa Eulalia restringieron
89% entre el 2013 y el 2018, logrando una temporalmente la produccin.
produccin de 1.2 millones de TM al ao. Para ello,
la Empresa se ha financiado con US$1,500 Tomando en cuenta que la energa es uno de los
millones en valores de deuda, consistente de un costos principales en la minera, para sus
monto agregado de: US$300 millones a 3.5% anual operaciones peruanas se cuenta con una
con vencimiento en 2022 y US$1,200 millones a capacidad de generacin de energa de 344
5.25% anual con vencimiento en 2042; y con la megavatios, la cual es proporcionada por dos
emisin de bonos por US$2,000 millones en tramos plantas termoelctricas, cuyo propietario y operador
de 10 a 30 aos. es Enersur S.A. Desde 1997, cuenta con un
contrato de suministro de energa con Enersur, el
cual tiene vigencia hasta el 16 de abril de 2017.
Estrategia
Es importante destacar que en junio 2014 se
La estrategia de SCC est orientada hacia la contrat a la empresa Electroper S.A., la cual
bsqueda de mejoras en la eficiencia productiva, la suministrar energa por 120MW a las operaciones
realizacin de inversiones que permitan elevar la peruanas a partir del 2017 hasta el 2037.
produccin a costos relativamente bajos, la Adicionalmente, en julio 2014 se celebr un
diversificacin geogrfica de sus operaciones y una contrato con Kallpa para el suministro de 120 MW
posicin conservadora en el manejo financiero, de energa para las operaciones peruanas a partir
entre otros aspectos. del 2017 hasta el 2027.
Para el 2015, la Empresa cuenta con un plan de Adicionalmente, SCC utiliza la energa suministrada
inversiones de US$2,700 millones en Mxico y por dos pequeas centrales hidroelctricas,
Per, correspondiendo un aumento de US$1,200 situadas en Cuajone, con una capacidad total de
millones con respecto a 2014. El objetivo del nueve megavatios.
programa de inversiones es incrementar la
capacidad de produccin de las minas (en 89% En Mxico, adems de la energa elctrica, los
para el 2018) y contar con una estructura de costos combustibles son los principales suministros para
ms eficiente. las operaciones. As, el suministro de energa
elctrica proviene de la empresa estatal Comisin
Federal de Electricidad (CFE), mientras que el
Operaciones combustible se compra directamente a Petrleos
Las operaciones de SCC estn divididas en tres Mexicanos (PEMEX), el monopolio estatal de
segmentos: i) Operaciones en Per; ii) Operaciones petrleo. De tal modo, parte importante de los
en Mxico - minas a tajo abierto; y, iii) Operaciones costos de operacin en Mxico dependen de las
en Mxico - minas subterrneas (IMMSA). polticas de precios de CFE y PEMEX, que reflejan
tanto la poltica del Gobierno como los precios en el
Produccin de Minerales - SCC mercado internacional.
2010 2011 2012 2013 2014
Cobre (miles de lbs) 1,054,969 1,295,194 1,405,841 1,360,292 1,491,642 Operaciones en Per
Molibdeno (miles de lbs) 45,236 40,941 40,339 43,864 50,972
Plata (miles de oz) 12,646 12,731 13,644 13,513 12,992 SCC, Sucursal Per posee dos minas de cobre a
Zinc (miles de lbs) 218,685 184,763 198,160 219,077 146,859
Fuente: SCC
tajo abierto: Toquepala y Cuajone, las cuales estn
ubicadas en Tacna y Moquegua, respectivamente,
En 2014, aument el volumen de produccin de al sur del Per. A diciembre 2014, las reservas de
cobre a 1,491.6 millones de libras (676,598.7 ambas minas representaron el 33.9% del total de
toneladas), principalmente debido a la mayor las reservas de SCC.
produccin en la mina Buenavista (498.8 millones
de libras en el 2014 y 401.7 millones de libras en el Adems, cuenta con dos plantas concentradoras
2013), debido a un mayor procesamiento en la (Toquepala y Cuajone), una planta de fundicin
planta concentradora, a las mejores leyes y (Ilo), una refinera (Ilo), una planta ESDE
recuperaciones de mineral y una mayor produccin (Toquepala), una planta de cido sulfrico (Ilo) y
en la planta ESDE III. una refinadora de metales preciosos (Ilo).

A lo anterior se le suma el efecto de la mayor Actualmente, la Fundicin de Ilo produce nodos de


produccin en Toquepala, Cuajone y en la mina La cobre, producto de las inversiones realizadas como
Caridad, debido a mayores leyes y mejoras en los parte del programa de modernizacin. Asimismo,
procesos. Por otro lado, la produccin de en el 2010, se inici la operacin del terminal
molibdeno se increment en 16.2%, debido a una martimo de la fundicin, cuya inversin total fue de
mayor produccin en las minas Buenavista y US$25.3 millones. De esta manera, se logra
Toquepala. descargar el cido sulfrico directamente en los
barcos, sin necesidad de acarrearlos por la ciudad.
Caso contrario fue lo ocurrido con la produccin de
zinc, la cual disminuy en 33.0%, principalmente A la fecha, SCC cuenta con varios proyectos en
como resultado de menores leyes en todas las desarrollo, entre los que destacan:
minas de la unidad IMMSA y a una menor 1. La ampliacin de la concentradora de
produccin en las minas de Charcas y Santa Toquepala, que incrementar la capacidad de
Eulalia, donde un accidente en la mina Charcas e molienda a 120,000 toneladas, lo que
SCC
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incrementara la produccin anual en 100,000 Por otro lado, se espera que el proyecto de
toneladas de cobre y 3,100 toneladas de Angangueo, el cual tiene una inversin estimada de
molibdeno. A diciembre 2014, se ha invertido US$174.7 millones y tendr una produccin anual
US$346.0 millones de los US$1,200 millones de concentrados de 2.4 millones de onzas de plata
proyectados, con una terminacin programada y 1,500 onzas de oro. Se espera de las
para el segundo trimestre del 2017. autorizaciones correspondientes para reanudar la
compra de equipos principales y continuar con el
2. El Proyecto Buenavista permitir aumentar la proyecto. Al 31 de diciembre 2014, se han invertido
capacidad de produccin anual de cobre en US$27.3 millones en el proyecto y, se espera
175%, as como la de molibdeno en 42%. reiniciar con la adquisicin de equipos y seleccin
Dicho proyecto adems producir 2.3 millones de contratistas para la construccin.
de onzas de plata y 21,000 onzas de oro por
ao. El presupuesto total del proyecto es de Operaciones en Mxico Minas subterrneas
US$1,386.6 millones y, al 31 de diciembre (IMMSA)
2014, se tiene un avance del 92.2%. Se espera
que el proyecto Buenavista concluya en el Los activos de MM incluyen tambin a Industrial
tercer trimestre del 2015. Minera Mxico S.A. (IMMSA), la cual opera cinco
complejos mineros que incluyen minas
3. El proyecto Ta Mara obtuvo la aprobacin final subterrneas polimetlicas, cuyos principales
del nuevo EIA, y se espera que la autorizacin productos son el zinc, cobre, plomo, oro y plata.
se d durante el 2015. Dicho proyecto concluira
en el primer semestre del 2017, con una Esta unidad cuenta con diversas instalaciones,
inversin aproximada de US$1,400 millones entre las que se encuentran cinco plantas
que produciran 120 mil toneladas de cobre al concentradoras, una planta de carbn, una
ao. Cabe mencionar que el proyecto ha sido fundicin de cobre, una refinera de zinc y una
suspendido, debido a las constantes protestas planta de cido sulfrico.
por parte de la poblacin cercana de Valle del En el 2014, aproximadamente el 53.7% de los
Tambo. ingresos de las operaciones en Mxico provinieron
Operaciones en Mxico Minas de tajo abierto de la venta de cobre; el resto proviene de las
ventas de otros metales como el zinc, oro, plata,
MM posee dos minas de tajo abierto: Mina La molibdeno y plomo. En el caso de Per, las ventas
Caridad y Mina Buenavista las cuales estn de cobre representaron el 86.1% de las ventas en
ubicadas en Sonora, Mxico. el pas.
En las instalaciones de Buenavista, MM opera una Composicin de Ventas y EBITDA
planta concentradora y dos plantas ESDE; por su (ene - dic 2014)
parte, las instalaciones de La Caridad incluyen una Ventas de
Ventas EBITDA*
planta concentradora, una fundicin (que produce cobre
nodos de cobre), refinera, planta ESDE, planta de Per 42.2% 46.8% 36.7%
alambrn, una refinera de metales preciosos y dos Mxico - Tajo abierto 50.3% 52.1% 61.1%
plantas de cido sulfrico. Mxico - Subterrneo 97.2% 1.0% 2.2%
* No incluye "Corporativos, otros y eliminaciones"
Las minas de tajo abierto de MM han permitido que Fuente: SCC
dicha empresa se posicione como la ms grande
productora de cobre de Mxico. Cash Cost

Las operaciones de Buenavista se mantuvieron en Un factor clave para medir la rentabilidad y


huelga desde julio del 2007 hasta junio del 2010. viabilidad de un negocio minero a nivel mundial es
En 2011, tras una serie de inversiones, se recuper el cash cost o costo operacin en efectivo. Un bajo
la capacidad plena de produccin de la mina. nivel de cash cost le permite enfrentar mejor la
Actualmente, en la mina Buenavista se est disminucin de la cotizacin de los metales que
desarrollando un programa de expansin, de produce.
US$1,383.6 millones, que se espera incremente la El cash cost de SCC est compuesto por los costos
capacidad de produccin en 188,000 toneladas por de produccin (excluyendo la depreciacin y
ao. Se espera que el proyecto se complete y entre amortizacin) ms los gastos por fletes, ventas y
en operaciones en 2015, produciendo ms de administracin, los cargos por tratamiento y
60,000 toneladas adicionales en dicho ao. refinacin, los ingresos por la venta de
Asimismo, el 30 de enero del 2014, se aprob el subproductos (como el molibdeno, el zinc y la plata)
aumento del capital total del proyecto Quebalix a y los premios obtenidos por las ventas de cobre.
US$340 millones, el cual consiste en un sistema de La Compaa incluye en el clculo del cash cost
trituracin, transporte y rociado para el material los ingresos por la venta de sus subproductos
lixiviable, lo que mejora la produccin de cobre, (como crdito), debido a que considera que su
aumenta la recuperacin y reduce el costo de principal negocio es la produccin y venta de cobre.
acarreo. Se espera completar el proyecto en el
cuarto trimestre del 2015. Por lo anterior, la Empresa calcula dos versiones
de su cash cost: uno incluyendo los crditos por la

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venta de subproductos (el tradicional) y uno que no Evolucin del Precio del Cobre (US$ / Libra)
incluye estos ingresos (el alternativo). 4.5

Cash Cost Total - SCC*


2.00 1.90 1.89 4.0
1.80 1.70 1.73
1.62
1.60 3.5
1.40
1.20 1.05 3.0
1.00
US$ por Lb

1.00
0.80 0.69 2.5
0.60 0.51

0.40 0.28 2.0

oct-12

oct-13

oct-14
f eb-12

ago-12

f eb-13

ago-13

f eb-14

ago-14
dic-11

dic-12

dic-13

dic-14
abr-12

abr-13

abr-14
jun-12

jun-13

jun-14
0.20
0.00
2010 2011 2012 2013 2014

Fuente: SCC Con subproductos Sin subproductos Fuente: London Metal

*Clculoss 2011 y 2012, modificados en 2013

Perspectivas
En 2014, el cash cost se mantuvo sin mayor
variacin respecto del 2013, a pesar del incremento Para el 2015, se espera que la cotizacin de los
de algunos costos, debido principalmente a la metales mantenga una tendencia ligeramente
dilucin de costos fijos por el incremento de la estable y que se vaya incrementando durante el
produccin. ao, en especial el cobre. Asimismo, se espera una
mayor demanda proveniente de algunas economas
Industria desarrolladas; sta se acentuara por la
El cobre es un metal maleable y dctil, y es un recuperacin prevista para los Estados Unidos.
buen conductor de calor y electricidad. Es utilizado Sin embargo, an se percibe incertidumbre en el
en la industria para la fabricacin de conductores, mercado chino y en la produccin de cobre, ante
partes electrnicas, tuberas, circuitos integrados, diversos proyectos paralizados. En estas
artculos para el hogar, monedas, aleaciones, etc. circunstancias, el precio del cobre podra aumentar
La cotizacin del cobre depende de la actividad ligeramente.
industrial y los avances tecnolgicos, factores que
afectan la demanda de este metal. Cabe sealar En el caso del molibdeno, se prev para el 2015
que los principales pases consumidores de cobre una menor demanda de aleaciones especiales
son China (alrededor de 40% de la demanda provenientes de la industria de perforacin
mundial) y EE.UU. (alrededor del 10% de la petrolera, por lo que se esperan menores precios.
demanda mundial).
Por el lado de la oferta, factores como los paros
A nivel local, de acuerdo al Ministerio de Energa y laborales, podran continuar afectando el
Minas, SCC se ubic como el segundo mayor crecimiento productivo en el 2015, a pesar de que
productor de cobre, con una participacin de 18.4% se espera que varios proyectos inicien operaciones
sobre la produccin nacional. durante el ao o en el 2016/2017. En el caso de
SCC, se tiene previsto que en el 2015, la
Principales Productores de Concentrado de Cobre
produccin de cobre est alrededor de las 782,300
(Ene - Dic 2014)
toneladas y la produccin de molibdeno sea de
Productor TMF Part.
21,500 toneladas.
Cia. Min. Antamina 362,382 26.3%
Southern Peru Copper Corp. 254,230 18.4%
Soc. Min. Cerro Verde 235,277 17.1% Marco Regulatorio
Cia. Min. Antapaccay S.A. 167,117 12.1%
La actividad minera en el Per est regulada
Otros 360,621 26.1%
principalmente por la Ley General de Minera; sin
Fuente: MINEM
embargo, existen diferentes reglamentos que
La cotizacin promedio del cobre ha mostrado una definen el marco regulatorio del sector como son: el
tendencia a la baja durante el 2014. Lo anterior se Reglamento de Seguridad y Salud Ocupacional en
debe, en parte, al cambio de las perspectivas Minera, el Reglamento de Procedimientos Mineros,
econmicas de China y la zona Euro. Asimismo, el Reglamento de Seguridad e Higiene Minera, el
por el lado de la oferta, la produccin de cobre Reglamento para la Proteccin Ambiental en la
refinado de China continu creciendo, alcanzando Actividad Minero-Metalrgica, el Reglamento
su mximo histrico por cuarto mes consecutivo en Ambiental para las Actividades de Exploracin
noviembre. La cada del precio fue limitada por Minera, la Ley de Fiscalizacin de las Actividades
factores de oferta asociados a huelgas y Mineras, entre otros.
restricciones en el suministro de energa,
Dentro del marco regulatorio, se puede mencionar
disminuyendo as la extraccin del mineral.
a las siguientes leyes y reglamentos de
importancia:

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Reglamento de Proteccin Ambiental en las entre 1 y 12%, dependiendo del margen operativo.
Actividades Minero Metalrgicas Cabe sealar que el monto efectivo a pagar por
regalas ser el mayor entre el resultado del clculo
Este reglamento introdujo instrumentos de gestin antes mencionado y el 1% de las ventas del
pblica ambiental como: i) el Estudio de Impacto trimestre.
Ambiental (EIA), requerido para nuevos proyectos,
ampliaciones mayores al 50% de las operaciones o Ley del Impuesto Especial a la Minera (IEM)
concesiones mineras ya otorgadas en que se (Ley N 29789)
desee iniciar la etapa de explotacin; ii) Programas
de Adecuacin y Manejo Ambiental (PAMA), El IEM es un nuevo impuesto adicional que grava la
requerido para empresas con proyectos u utilidad operativa y tiene periodicidad trimestral. La
operaciones en ejecucin a la fecha en que sali tasa marginal a pagar est en funcin al margen
publicado el reglamento; iii) Evaluacin Ambiental operativo de la empresa, la cual estar en funcin a
(EA), requerido para proyectos de exploracin una escala progresiva acumulativa con 17 rangos
minera que cumplan con determinados requisitos; establecidos. As, la tasa puede variar desde 2.0%
iv) Declaracin Anual Consolidada, requerida hasta 8.4%, segn el margen operativo trimestral
anualmente a las empresas mineras en operacin, de la empresa.
como seguimiento de los EIAs o PAMAs Ley del Gravamen Especial a la Minera (GEM)
previamente aprobados; y, v) Auditoras (Ley N29790)
Ambientales, para fiscalizar el cumplimiento de los
compromisos asumidos en los EIAs y PAMAs. Dicha ley establece el marco legal del gravamen, el
cual es un recurso pblico proveniente de la
Ley del Cierre de Minas (Ley 28090) explotacin de recursos naturales no renovables y
La Ley del Cierre de Minas fue publicada en el cual se aplica sobre la utilidad operativa
octubre del 2003 y contempla el Plan de Cierre de trimestral. El gasto efectuado es deducible del
Minas, el cual es un instrumento de gestin impuesto a la renta y la tasa marginal tambin est
ambiental constituido por acciones tcnicas y en funcin de una escala progresiva de rangos de
legales, efectuadas por las compaas mineras, margen operativo. De este modo, dicha tasa puede
destinado a establecer medidas que se deben variar de 4.00 a 6.28%, dependiendo del tramo de
adoptar con el fin de rehabilitar el rea utilizada o margen operativo en donde se encuentre la
perturbada por la actividad minera, para que sta empresa.
alcance caractersticas de ecosistema compatible Es importante mencionar que la Ley de Regalas
con un ambiente saludable y adecuado para el Mineras y el IEM sern aplicadas a todas las
desarrollo de la vida y la preservacin del medio empresas mineras, salvo en el caso de las
ambiente. operaciones que cuenten con Convenios de
Adicionalmente, la empresa minera deber Estabilidad Tributaria (CET) vigentes. Asimismo, el
constituir garantas a favor de la autoridad GEM solo se aplicar en el caso de estas ltimas.
competente para cubrir los costos de las medidas Cabe mencionar que este nuevo esquema tributario
de rehabilitacin para los perodos de operacin de incrementar la carga tributaria para las empresas
Cierre Final y Post Cierre. El monto total de la mineras en proporciones diferentes, dependiendo
garanta corresponde al importe estimado segn el del margen operativo que maneje cada empresa y
Plan de Cierre, menos los desembolsos efectuados el rgimen tributario al cual estaba sujeto (si
en relacin al cierre progresivo y los importes de contaba o no con CET).
cierre ejecutados; mientras que el monto anual de
garanta que deber constituir cada empresa se No obstante, cabe sealar que para las
determina aplicando el mtodo del valor actual. operaciones en Per de SCC, se considera que el
impacto ha sido poco significativo, a pesar de no
Como parte de los planes de cierre de SCC, a partir contar con CET. Lo anterior, en virtud de su
de enero 2010, la Empresa ha otorgado garantas competitividad en trminos operativos, el efecto
por un total de US$14.2 millones. sustitucin entre el IEM y el aporte voluntario que
Nueva Ley de Regalas Mineras (Ley N 29788) se pagaba, y el beneficio tributario logrado con el
pago del nuevo impuesto.
El 28 de setiembre del 2011, fue promulgada la
nueva Ley de Regala Minera (Ley N29788), la Desempeo Financiero
cual reemplaza a la anterior (Ley N 28258). Dicha
ley establece regalas a las empresas mineras, Durante 2014, la Compaa registr ingresos por
calculadas sobre la utilidad operativa trimestral US$5,787.7 millones, 2.8% menor respecto del
(antes, sobre el valor bruto de venta), y el monto 2013. Lo anterior se debe, principalmente, a los
pagado por las mineras bajo este concepto ser menores precios de cobre, a pesar del mayor
considerado como costo para el clculo del volumen de ventas del metal (4.7% respecto al
impuesto a la renta. 2013).
La tasa efectiva a pagar estar en funcin al As, el cobre represent el 78.0% de los ingresos
margen operativo de la empresa y aumenta del 2014; el molibdeno (con mayor produccin y
progresivamente en 16 rangos establecidos en la precios mayores) el 8.8%; y, la plata y otros
Ley; de este modo, la tasa marginal puede estar metales, el 13.2%.
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Respecto de la produccin de cobre, la misma
aument en 9.7%, alcanzando las 676.6 miles de EBITDA y Margen EBITDA
60% 4,500
toneladas, principalmente por la construccin de la
4,000
nueva planta ESDE III de Buenavista con una 55%
3,500
capacidad de 120,000 toneladas por da. Asimismo,
tambin por las mayores leyes de mineral y 50% 3,000

Miles de US$
recuperaciones en las minas de Buenavista y La 45%
2,500

Caridad. Con respecto a las operaciones peruanas, 2,000

la produccin aument en las minas de Cuajone y 40% 1,500


Toquepala, debido a las mayores leyes. 1,000
35%
500
En cuanto a los precios promedios de los
30% 0
minerales, a diciembre 2014, el cobre, plomo y la 2010 2011 2012 2013 2014
plata disminuyeron en 6.3, 2.1 y 20.1%,
Fuente: SCC EBITDA Margen EBITDA
respectivamente, mientras que los precios
promedios del molibdeno y del zinc aumentaron en
10.1 y 12.6%, respectivamente.
La evolucin de la cotizacin del cobre, desde 2012 Por otro lado, a pesar de la reduccin del EBITDA,
hasta el 2014, es consecuencia, principalmente, de: la cobertura de gastos financieros (EBITDA /
i) una correccin a la baja, luego de los altos Gastos financieros) aument de 14.9 a 19.3x del
precios alcanzados durante el segundo semestre 2013 al 2014. Lo anterior se debi a la reduccin
del 2011, debido a la recuperacin de la oferta; y, de gastos financieros y a la capitalizacin de
ii) la alta volatilidad por eventos macroeconmicos intereses.
negativos como el lento crecimiento mundial y la En el perodo en anlisis, se obtuvo una utilidad
crisis de deuda europea. neta de US$1,337.9 millones, lo que signific una
Por otro lado, la cotizacin promedio del molibdeno, disminucin de 17.6% respecto de lo logrado en
a diciembre 2014, fue de US$11.30 por libra, lo que 2013. Lo anterior se debi, principalmente, al efecto
signific un aumento de 10.1% respecto del 2013. del menor ingreso por venta de minerales,
explicado en prrafos anteriores. As el ROE
Ingresos Consolidados SCC promedio se redujo, de 31.5% en el 2013, a 23.6%
En millones de US$ 2010 2011 2012 2013 2014 en el 2014.
Cobre 3,745.8 5,229.6 5,136.9 4,654.8 4,518.0 Cabe mencionar que, a finales del 2012, la
Molibdeno 683.4 544.1 450.5 389.2 506.9 Compaa realiz una oferta pblica de US$1,500
Otros (Zinc, Plomo, Plata) 720.3 1,045.1 1,081.9 908.9 762.8
5,149.5 6,818.8 6,669.3 5,952.9 5,787.7
millones, cuyos fondos sern usados para
Fuente: SCC propsitos corporativos generales, incluyendo el
financiamiento del programa de inversiones de
Por su parte, en el 2014, el costo de ventas capital, el mismo que tiene el fin de incrementar el
(incluyendo los gastos de depreciacin y volumen actual de produccin y mejorar las leyes
amortizacin), sum US$3,285.4 millones. promedio de los yacimientos.
Lo anterior signific un leve aumento de 0.6% Destacan las ampliaciones de Buenavista,
respecto del 2013, que se explic por mayores Toquepala y Cuajone, que deberan significar un
costos de produccin, mayores costos laborales, el importante incremento de la capacidad productiva
aumento del precio del combustible y la energa y el entre el segundo semestre del 2013 y el 2015.
aumento del costo del material comprado a
terceros, principalmente en las operaciones Los principales riesgos que podran configurarse en
peruanas, el cual fue reemplazado por material 2015, incluyen: i) volatilidad en el precio de los
propio. minerales ante una mayor percepcin del riesgo por
parte de los inversionistas; ii) retrasos en los
Dado que los ingresos fueron afectados, principales proyectos por conflictos sociales o
principalmente por menores cotizaciones, y los laborales; y, iii) la estimacin de un supervit de
costos mostraron un ligero aumento, el margen oferta, debido al incremento en la produccin de
bruto se redujo, de 45.1% en el 2013, a 43.2% en concentrado de cobre, asociado a nuevas
el 2014. operaciones y expansiones.
Consecuentemente, el margen EBITDA tambin se
redujo; as, ste pas de 49.2% a diciembre del Estructura de Capital
2013, a 46.3% en el 2014. El EBITDA
correspondiente al perodo de anlisis fue de De acuerdo con la estrategia financiera de la
US$2,677.8 millones (US$2,928.1 millones en el Compaa, histricamente se ha mantenido un bajo
2013). nivel de endeudamiento (Deuda Financiera /
EBITDA) promedio de 1.2x en el perodo 2009-
2014). Asimismo, SCC ha manifestado que, desde
2012 en adelante, espera satisfacer sus
requerimientos de efectivo principalmente con la
generacin interna de fondos.

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Si bien se espera un importante programa de Caractersticas de los instrumentos
inversin de capital para los prximos aos (con el locales
objetivo de incrementar la capacidad productiva),
AAI considera que la Compaa tiene un amplio Acciones
acceso al mercado de capitales y financiamiento de
la banca tanto local como internacional, para Al cierre de diciembre 2014, SCC contaba con un
financiar potenciales dficits de generacin interna. total de 884596,086 acciones comunes emitidas
(SCCO) y de 57649,479 acciones de inversin
A diciembre 2014, la Compaa contaba con una (SPCCPI1 y SPCCPI2), correspondientes a la
deuda financiera de US$4,206.2 millones (73.6% sucursal peruana. Ambos tipos de acciones
del total de pasivos), siendo que el restante estaban inscritos en la Bolsa de Valores de Lima
corresponda a cuentas por pagar, impuestos, (BVL).
provisiones y beneficios sociales.
Las acciones comunes emitidas, durante el periodo
En cuanto al ratio de apalancamiento financiero de enero 2014 - diciembre 2014, mostraron un
(Deuda financiera / EBITDA), ste aument de monto negociado de US$19.1 millones,
1.44x en el 2013 a 1.57x en 2014. Lo anterior se representando el 2.5% del monto total negociado
explica por el menor EBITDA generado el ltimo de acciones emitidas en el exterior y el 0.5% del
periodo, por los efectos mencionados en prrafos total negociado en la Bolsa de Valores de Lima
anteriores. (BVL).
Sin embargo, cabe mencionar que dicho El indicador de presencia de la accin fue de
apalancamiento an se encuentra en niveles 79.8%, lo cual indica el porcentaje de das en que
acordes a la clasificacin de riesgo de SCC, dada la accin fue transada sobre el total de das tiles
su capacidad de generacin de caja, a pesar de la en la Bolsa en el ao. La capitalizacin burstil de
volatilidad de los precios. las acciones comunes en circulacin de SCC, a
diciembre 2014, ascendi a US$74,801.8 millones.
Asimismo, la Empresa no tiene compromisos de
Asimismo, en el 2014, SCC distribuy dividendos
amortizacin en el corto plazo (a excepcin de la
por US$381.9 millones.
parte corriente de la deuda de largo plazo), por lo
que se mantiene un nivel de caja holgado En el 2014, las acciones de inversin SPCCPI1
(US$722.0 millones a diciembre 2014); mientras registraron un monto total negociado de S/. 2.4
que compromisos ms significativos vencern a millones, lo que represent el 0.5% del monto total
partir del 2017, lo que le otorga una adecuada negociado de mineras de inversin en la BVL.
flexiblidad financiera para los prximos aos.
La capitalizacin burstil de la accin de inversin,
Adicionalmente, la flexibilidad financiera con la que a diciembre 2014, ascendi a S/. 1,843.1 millones.
cuenta la Compaa se ve reflejada en su nivel de Asimismo, el indicador de frecuencia de
liquidez corriente (2.16x a diciembre 2014) y la negociacin de la accin fue de 11.9%.
cobertura EBITDA / Servicio de Deuda (7.9x en
diciembre 2014). Con respecto al pago de dividendos, en el siguiente
cuadro se muestran los pagos recientes:
Por su parte, el patrimonio neto, incluida la
participacin minoritaria de SCC y subsidiarias, fue Hecho de Importancia Fecha Monto US$MM
de US$5,804.5 millones, superior al del 2013
(US$5,533.7 millones), como consecuencia de la Entrega de dividendos en
mayor acumulacin de resultados obtenidos. As, efectivo de US$0.12 por 30/01/2014 100.0
se cont con un ratio Deuda / Capitalizacin de accin comn de SCC.
41.9% (43.1% en 2013).
La clasificacin de los bonos de SCC es de BBB+ Pago de dividendo en
08/05/2014 83.3
por FitchRatings, Baa2 por Moodys y BBB por efectivo de US$0.10 por
Standard & Poors. accin comn
Directorio acord el pago
El programa de emisin de los bonos contempla
ciertas restricciones y resguardos referidos al de un dividendo en
24/07/2014 100.0
otorgamiento de garantas, venta de activos o efectivo de US$0.12 por
leasebacks, endeudamiento adicional y fusiones o accin comn
adquisiciones, entre otros puntos.
Pago de dividendo en
Sin embargo, todas las limitaciones y restricciones 23/10/2014 98.2
efectivo de US$0.12 por
se encuentran sujetas a una serie de excepciones y accin comn
algunas de ellas se eliminaron cuando SCC obtuvo Fuente: SCC
la clasificacin de grado de inversin.

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Indicadores Burstiles - Acciones Comunes PCU (SCCO) - SCC

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14
Monto Negociado* 1,284 1,800 2,095 731 713 643 1,991 1,459 4,738 1,644 1,579 453
Precio** 28.00 30.50 28.90 29.20 29.64 30.24 32.65 32.89 29.85 28.16 31.23 28.30
Frecuencia 77.27% 80.00% 76.19% 90.00% 66.67% 61.90% 90.48% 76.19% 95.45% 81.82% 65.00% 95.24%
Capitalizacin Bursatil*** 69,810,554 75,625,446 71,837,164 73,995,224 72,378,731 74,900,520 80,552,071 82,788,016 76,403,426 72,650,673 80,419,099 74,801,799
* En miles de Dlares
** En dlares
*** En miles de soles.
Fuente: BVL
Indicadores Burstiles - Acciones de Inversin 1 - SPCC, sucursal Per

ene-14 feb-14 mar-14 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14
Monto Negociado* 87 30 123 300 554 20 46 305 12 99 262 534
Precio** 41.00 41.84 40.80 40.75 40.53 39.90 40.00 38.00 38.00 35.50 35.25 34.00
Frecuencia 9.09% 10.00% 14.29% 10.00% 14.29% 9.52% 9.52% 19.05% 4.55% 9.09% 15.00% 19.05%
Capitalizacin Bursatil* 2,222,607 2,268,144 2,211,765 2,209,055 2,197,129 2,162,976 2,168,397 2,059,978 2,059,978 1,924,453 1,910,900 1,843,138
* En miles de Nuevos Soles
** En Nuevos Soles
Fuente: BVL

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Resumen financiero - Southern Copper Corporation
(Cifras en miles de dlares estadounidenses.)
dic-14 dic-13 dic-12 dic-11 dic-10

Rentabilidad
EBITDA 2,677,811 2,928,082 3,750,859 3,913,561 2,885,901
Mg. EBITDA 46.3% 49.2% 56.2% 57.4% 56.0%
EBITDAR 2,677,810 2,928,082 3,750,859 3,913,561 2,885,901
Margen EBITDAR 0.46 0.49 0.56 0.57 0.56
(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada 0.16 0.22 0.28 0.40 0.28
FCF / Ingresos (0.10) (0.07) (0.33) (0.09) 0.02
ROE 23.6% 31.5% 44.2% 59.3% 40.2%

Cobertura
Cobertura de intereses del FFO 11.92 10.81 14.54 14.66 11.56
EBITDA / Gastos financieros 19.32 14.89 21.76 20.99 17.98
EBITDA / Servicio de deuda 7.91 14.89 20.56 19.92 16.93
Cobertura de cargos fijos del FFO 11.92 10.81 14.54 14.66 11.56
FCF / Servicio de deuda -1.23 -1.14 -11.07 -2.21 1.40
(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 0.90 8.42 3.15 4.77 14.70
CFO / Inversin en Activo Fijo 0.89 1.09 1.91 3.39 4.70
(EBITDA + caja) / Servicio de deuda 10.04 24.46 34.78 26.89 30.24

Estructura de capital y endeudamiento


Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) 2.55 1.98 1.68 1.00 1.49
Deuda financiera total / EBITDA 1.57 1.44 1.12 0.70 0.96
Deuda financiera neta / EBITDA 1.30 0.79 0.43 0.35 0.17
Costo de financiamiento estimado 3.30% 4.67% 4.95% 6.77% 7.94%
Deuda financiera CP / Deuda financiera total 4.76% 0.00% 0.24% 0.36% 0.36%
Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada 41.88% 43.05% 46.81% 40.49% 41.38%

Balance
Activos totales 11,551,910 10,996,029 10,383,749 8,062,701 8,128,019
Caja e inversiones corrientes 722,015 1,880,963 2,593,786 1,370,073 2,268,886
Deuda financiera Corto Plazo 200,000 0 10,000 10,000 10,000
Deuda financiera Largo Plazo 4,006,031 4,204,915 4,203,863 2,735,732 2,750,401
Deuda financiera total 4,206,031 4,204,915 4,213,863 2,745,732 2,760,401
Patrimonio Total 5,804,460 5,533,662 4,765,140 4,015,304 3,890,448
Acciones preferentes + Inters minoritario 32,139 28,158 23,960 20,979 19,961
Capitalizacin ajustada 10,042,623 9,766,735 9,002,963 6,782,015 6,670,810

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) 1,513,411 1,928,243 2,335,127 2,546,846 1,695,107
Variacin de capital de trabajo -157,518 -71,019 -331,165 -466,933 225,604
Flujo de caja operativo (CFO) 1,355,893 1,857,224 2,003,962 2,079,913 1,920,711
Flujo de caja no operativo / no recurrente
Inversiones en Activos Fijos -1,529,799 -1,703,349 -1,051,900 -612,905 -408,734
Dividendos comunes -381,943 -575,166 -3,143,584 -2,087,238 -1,434,493
Flujo de caja libre (FCF) -555,849 -421,291 -2,191,522 -620,230 77,484
Ventas de Activo Fijo, Netas 4,924 4,618 15,072 12,575 8,671
Otras inversiones, neto -130,321 -46,175 368,258 -482,801 -73,708
Variacin neta de deuda 0 -10,000 1,467,455 -15,250 1,479,674
Otros financiamientos, netos -682,527 -280,163 1,954,227 -272,537 -8,571
Variacin de caja -1,363,773 -753,011 1,613,490 -1,378,243 1,483,550

Resultados
Ingresos 5,787,694 5,952,943 6,669,266 6,818,721 5,149,500
Variacin de Ventas -2.8% -10.7% -2.2% 32.4% 37.9%
Utilidad operativa (EBIT) 2,232,840 2,532,112 3,425,116 3,625,423 2,604,204
Gastos financieros 138,576 196,605 172,405 186,489 160,487
Resultado neto 1,337,938 1,624,181 1,941,372 2,344,353 1,562,709

Informacin y ratios sectoriales


Produccin de cobre (miles de libras) 1,491,862 1,360,300 1,405,842 1,295,193 1,054,969
Ventas de cobre (miles de libras) 1,448,000 1,382,400 1,414,600 1,320,500 1,106,100
Precio promedio del cobre LME (US$ por libra) 3.11 3.32 3.61 4.00 3.42
Precio promedio del molibdeno (US$ por libra) 11.30 10.26 12.62 15.33 15.60

EBITDA= Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.


FFO= Resultado neto + Depreciacin y
Variacin de capital de trabajo: Cambio
CFO= FFO + Variacin de capital de trabajo
FCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunes
Cargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentes + Arriendos
Deuda fuera de balance: Incluye fianzas, avales y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8.
Servicio de deuda=Gastos financieros + deuda de corto plazo

SCC
Mayo 2015 10
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ANTECEDENTES*
Emisor: Southern Copper Corporation
Domicilio legal: Av. Caminos del Inca 171, Chacarilla del Estanque,
Santiago de Surco. Lima Per.
RUC: 20100147514
Telfono: (511) 512 0440
Fax: (511) 372 0241

RELACIN DE DIRECTORES*

Germn Larrea Mota-Velasco Director


Oscar Gonzlez Rocha Director
Javier Garca de Quevedo Topete Director
Gilberto Perezalonso Cifuentes Director
Emilio Carrillo Gamboa Director
Alfredo Casar Prez Director
Jun Rebolledo Gout Director
Carlos Ruiz Sacristn Director
Luis Miguel Palomino Bonilla Director
Daniel Muz Quintanilla Director
Enrique Luis Castillo Snchez Mejorada Director
Luis Castelazo Morales Director

RELACIN DE EJECUTIVOS Y FUNCIONARIOS*

Oscar Gonzlez Rocha Presidente y Principal Funcionario Ejecutivo


Ral Jacob Ruisanchez Vicepresidente de Finanzas y Principal Funcionario de
Finanzas
Edgard Corrales Aguilar Vicepresidente de Exploraciones
Vidal Muhech Dip Vicepresidente de Proyectos
Javier Gmez Aguilar Vicepresidente Legal,
Juan Manuel Rodrguez Arriaga Vicepresidente Comercial
Hans Flury Royle Secretario
Agustn vila Martnez Contralor

ADMINISTRACIN DE LA SUCURSAL*

Oscar Gonzlez Rocha Representante Legal Permanente

RELACIN DE ACCIONISTAS*

Americas Mining Corporation 86.0%


Otros 14.0%

*Informacin a Mayo 2015

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Mayo 2015 11
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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en


el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10,
acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Southern Copper Corporation:

Instrumento Clasificacin

Acciones Comunes SCC Categora 1a. (pe)

Acciones de Inversin Southern Peru


Copper Corporation Sucursal del Per Categora 1a. (pe)

Definicin

CATEGORIA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la
rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una
opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni
constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se
obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la
veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo
ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener
errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume
responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos
de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la
transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones
legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para
cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal,
impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se
les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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Mayo 2015 12

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