Вы находитесь на странице: 1из 9

Anlisis y Estrategia Burstil

Mxico

Cemex Nota de Empresa 17 de marzo 2017

www.banorte.com
Da Cemex 2017 www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Cemex reiter que su principal objetivo es recuperar su grado de
inversin, y despus de lograrlo, se enfocar en generar retorno a los Jos Espitia
Subdirector
accionistas a travs de una disciplinada asignacin de capital Aerolneas/Aeropuertos/Cemento/
Fibras/Infraestructura
Alcanz ciertas metas de mediano plazo: margen EBITDA > 20% jose.espitia@banorte.com
(logrado en 2016), conversin de FCF/EBITDA > 50% (logrado en
2016), un ROCE > 10% y una razn de apalancamiento < 3.0x COMPRA
Precio Actual $17.50
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$22.0 con recomendacin de PO 2017 $22.00
Dividendo (%) 4.0%
Compra. Las expectativas para obtener su grado de inversin son Rendimiento Potencial 25.7%
favorables y confirman nuestra visin positiva Precio ADR US$9.11
PO2017 ADR US$9.36
Acciones por ADR 10
Da Cemex 2017. Este jueves se celebr el Da Cemex 2017, en el que la Mx Mn 12m (P$) 20.04 10.12
empresa seal que en 2016 alcanz e incluso rebas algunas metas en Valor de Mercado (US$m) 12,765
Acciones circulacin (m) 14,041
eficiencias e iniciativas para mejorar su FCF y reducir su nivel de Flotante 90%
apalancamiento. La compaa coment que seguir enfocada en su estrategia Operatividad Diaria (P$ m) 582.7
Mltiplos 12m
de creacin de valor antes que volumen (estrategia de precios), en el control FV/EBITDA 9.7x
de costos y gastos, una administracin activa del portafolio (principalmente P/U 17.2x
desinversin de activos) y una mayor generacin de FCF.
Reiteramos Compra con PO 2017E de P$22. La situacin actual de Cemex Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
ha mejorado ante una mejor rentabilidad, mayor generacin de FCF y un
100%
menor apalancamiento. Consideramos que el panorama para la compaa es
80%
favorable apoyado por un buen desempeo esperado en EE.UU. y en Mxico. 60%
Asimismo, las expectativas comentadas por la administracin son positivas 40%
para continuar con el camino para recuperar su grado de inversin (principal 20%
objetivo). La empresa mencion que una vez logrado su principal objetivo, 0%

seran muy disciplinados y cuidadosos para asignar su capital, haciendo -20%


mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 mar-17
hincapi en no comprometer su salud financiera. MEXBOL CEMEXCPO

Estados Financieros Mltiplos y razones financieras


2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 220,326 250,909 286,258 305,422 FV/EBITDA 12.0x 10.3x 8.8x 7.8x
Utilidad Operativ a 23,446 33,618 40,033 45,257 P/U 188.5x 16.8x 18.5x 14.6x
EBITDA 41,354 51,411 59,862 66,133 P/VL 1.6x 1.4x 1.3x 1.3x
Margen EBITDA 18.8% 20.5% 20.9% 21.7%
Utilidad Neta 1,201 14,033 13,257 17,517 ROE 0.8% 8.4% 6.9% 9.3%
Margen Neto 0.5% 5.6% 4.6% 5.7% ROA 0.2% 2.3% 2.1% 3.0%
EBITDA/ intereses 2.6x 3.2x 3.7x 4.5x
Activ o Total 542,264 599,728 643,660 593,471 Deuda Neta/EBITDA 5.8x 4.9x 4.1x 3.1x
Disponible 15,280 11,555 14,066 13,636 Deuda/Capital 1.6x 1.3x 1.1x 1.1x
Pasiv o Total 378,496 403,003 417,542 371,470
Deuda 256,168 261,888 258,702 234,340
Capital 163,769 196,725 226,118 222,002
Fuente: B ano rte-Ixe.

1
Documento destinado al pblico en general
Cemex Estados Financieros Ventas y Margen EBITDA
Cifras nominales en millones de pesos Cifras en millones

Ao 2015 2016 2017E 2018E TACC


350,000 21.7% 22.0%
Ventas Netas 220,326 250,909 286,258 305,422 11.5% 20.9%
300,000 20.5%
Costo de Ventas 146,068 161,882 184,295 195,177 10.1% 21.0%
Utilidad Bruta 74,258 89,026 101,962 110,245 14.1% 250,000
Gastos Generales 50,812 55,408 61,930 64,987 8.5% 200,000 20.0%
Utilidad de Operacin 23,446 33,618 40,033 45,257 24.5% 18.8%
150,000 19.0%
Margen Operativo 10.6% 13.4% 14.0% 14.8% 11.7%
100,000
Depreciacin Operativa 14,865 16,147 18,074 18,696 7.9% 18.0%
41,354 51,411 59,862 66,133 16.9% 50,000
EBITDA
Margen EBITDA 18.8% 20.5% 20.9% 21.7% 4.9% 0 17.0%
Ingresos (Gastos) Financieros (21,002) (17,028) (20,416) (19,442) -2.5% 2015 2016 2017E 2018E
Neto
Intereses Pagados 16,272 16,321 14,328 13,849 -5.2% Ventas Netas Margen EBITDA
Intereses Ganados 103 238 296 427 60.6%
Otros Productos (Gastos) (6,917) (5,888) (6,485) (6,279) NA
Financieros
Utilidad (Prdida) en Cambios 2,083 4,943 101 260 -50.0%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 738 689 789 602 -6.6% Utilidad Neta y ROE
Utilidad antes de Impuestos 3,182 17,279 20,406 26,418 NA Cifras en millones
Provisin para Impuestos 2,328 3,096 6,810 8,080 51.4%
Operaciones Discontinuadas 1,279 1,024 NA
Utilidad Neta Consolidada 2,133 15,206 13,596 18,337 NA 20,000 9.3% 10.0%
Participacin Minoritaria 932 1,173 1,621 1,963 28.2% 8.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,201 14,033 13,257 17,517 NA 6.9% 8.0%
15,000
Margen Neto 0.5% 5.6% 4.6% 5.7% NA
6.0%
UPA 0.09 1.00 0.91 1.15 NA
10,000
4.0%
Estado de Posicin Financiera
5,000
Activo Circulante 73,665 92,031 92,064 88,433 6.3% 0.8% 2.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 15,280 11,555 14,066 13,636 -3.7%
468,599 507,698 551,597 505,038 2.5% 0 0.0%
Activos No Circulantes
2015 2016 2017E 2018E
Inmuebles, Plantas y Equipo 214,133 227,111 251,144 234,280 3.0%
(Neto)
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
Activos Intangibles (Neto) 220,318 247,020 263,860 241,588 3.1%
Activo Total 542,264 599,728 643,660 593,471 3.1%
Pasivo Circulante 72,575 82,116 79,363 77,263 2.1%
Deuda de Corto Plazo 6,500 1,502 8,453 7,657 5.6%
Proveedores 28,709 39,903 34,980 34,054 5.9%
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
Pasivo a Largo Plazo 305,921 320,887 329,726 286,550 -2.2% Cifras en millones
Deuda de Largo Plazo 250,002 260,299 250,249 210,283 -5.6%
Pasivo Total 378,496 403,003 417,542 371,470 -0.6%
Capital Contable 163,769 196,725 226,118 222,002 10.7%
300,000 7.0x
Participacin Minoritaria 20,289 28,951 33,276 32,670 17.2% 5.8x
250,000 6.0x
Capital Contable Mayoritario 143,479 167,775 192,842 189,331 9.7% 4.9x
Pasivo y Capital 542,264 599,728 643,660 593,471 3.1% 5.0x
200,000 4.1x
Deuda Neta 241,222 250,245 244,636 204,304 -5.4% 4.0x
150,000 3.1x
3.0x
100,000
2.0x
50,000 1.0x
0 0.0x
2015 2016 2017E 2018E

Deuda Neta Deuda Neta EBITDA

Fuente: Banorte Ixe, BMV

2
Los comentarios de la administracin de Cemex confirman nuestros supuestos
hacia adelante en trminos de rentabilidad, generacin de flujo de efectivo y
reduccin de deuda. Si bien existe incertidumbre en torno a la economa
global, donde se espera un bajo crecimiento, debemos de monitorear el
impacto de las posibles acciones del nuevo gobierno de EE.UU. para la
economa mexicana y el efecto en la demanda de sus productos. Por otro lado,
se tiene la expectativa de que se podra dar un mayor gasto en infraestructura
en EE.UU. como medio, entre otros, para impulsar a su economa. De esta
forma, faltara determinar los posibles efectos sobre los resultados de Cemex.

Cemex resumi el proceso que ha seguido en los ltimos 3 aos, el cual ha


representado un gran avance, y que seguir encaminado en alcanzar su
principal objetivo de recuperar su grado de inversin. En 2014 llev a
cabo la definicin de la estrategia a seguir y el enfoque se dio en las
prioridades y expectativas de la compaa. En 2015 se fortaleci el modelo
operativo y la estructura de capital con metas mayores para acelerar la
recuperacin; y en 2016 se present una mejora significativa en la estructura
de capital. Lo anterior, a pesar de algunos factores que jugaron en contra
(principalmente un difcil entorno global).

Logros y avances importantes en 2016. Cemex estableci diversos objetivos


a alcanzar en cuanto a eficiencias e iniciativas para mejorar su FCF y reducir
su nivel de apalancamiento. Cabe sealar que la empresa cumpli con sus
objetivos e incluso rebas la meta en varios de ellos. Algunos logros
importantes incluyen: mayor volumen consolidado de cemento desde 2008,
rcord de ms bajo gasto de operacin como porcentaje de ventas (10.6%), el
ms alto margen EBITDA desde 2007, nivel ms bajo de das de capital de
trabajo, el ms alto FCF despus de Capex estratgico desde 2006, reduccin
de deuda de alrededor de US$4,400m desde diciembre 2013, el ms bajo nivel
de apalancamiento financiero neto desde 2006 y la utilidad neta ms alta desde
2007. Relacionado con lo anterior, en 2016 la compaa mostr un mejor
desempeo a nivel operativo, que ms que compens el efecto del sper
dlar, tal y como se puede observar en el grfico siguiente:

Fuente: Cemex.

3
Para 2017, la compaa alude a tener cautela ante cierto optimismo
esperado en donde predominan las siguientes variables: impacto positivo ante
posibles polticas expansionistas y planes de infraestructura en EE.UU.
(todava no definidas); perspectiva favorable en la demanda en Mxico por el
sector residencial; en Europa se espera un desempeo estable (por los sectores
residencial e infraestructura); expectativas de mayor apreciacin del dlar
estadounidense; e incertidumbre poltica en varios mercados clave.

Cemex seguir con su principal objetivo de recuperar su grado de


inversin y confirm su estrategia de creacin de valor antes que volumen
(estrategia de precios), control de costos, administracin de su portafolio
(maximizar utilizacin y desinversin de los mismos) y mayor generacin de
FCF (control en monto de Capex, menor costo financiero y menores das de
capital de trabajo), lo que resultara en una continua reduccin de deuda y
mejora en el riesgo de su balance financiero.

La empresa seal que se tiene una perspectiva de demanda de cemento


favorable, pero que la estrategia de precios, las eficiencias operativas y el
control de costos, sern los principales creadores de valor. Cemex espera
que la estrategia de precios siga teniendo resultados positivos y estima que en
2017 aporte ms de US$550m, al igual que los servicios y recargos que se
prev contribuyan con alrededor de US$240m. Lo anterior, aunado al
apalancamiento operativo, con mayores eficiencias y control de costos, result
en que en 2016 alcanzaran su objetivo de mediano plazo de > 20%,
ubicndose en 20.5%.

En relacin a la estrategia de precios, para cada caso (pas), la empresa evala


constantemente si dicha estrategia est arrojando los resultados deseados o si
es necesaria alguna modificacin a la misma. Asimismo, sigue enfocndose en
las variables que puede controlar para minimizar riesgos.

Cemex mencion que ya lograron llegar a ciertas metas de mediano plazo


y se acercan a otras: ROCE > 10% (vs. 6.7% en 2016), razn de
apalancamiento < 3.0x (vs. 4.2x en 2016), conversin de EBITDA a FCF >
50% (vs. 61% en 2016) y margen EBITDA > 20% (vs. 20.5% en 2016).

Administracin activa del portafolio. En relacin a la desinversin de


activos, la compaa subray que el principal objetivo es el de reducir su
apalancamiento, buscando siempre un buen precio de venta (ha logrado
venderlos a mltiplos de doble dgito). No obstante, sigue materializando
oportunidades de crecimiento como con la oferta de Trinidad Cement Limited
(TLC), en donde ahora cuenta con una participacin aproximada de 69.8%,
consolidando el EBITDA 2016 de alrededor de US$70m de dicha compaa
(el mltiplo FV/EBITDA para esta transaccin fue de alrededor de 6.7x).

Contina gran labor en los das de capital de trabajo que se ubican en


niveles mnimos histricos. La empresa ha logrado optimizar su inversin en
capital de trabajo y reducir sus das de capital de trabajo (promedio) de 19 en
2015 a 4 en 2016. Cemex indic que en 2017 espera que se logre un nmero
negativo (-4) en los das de capital de trabajo (promedio).

4
Adicionalmente, a mayor plazo cuenta con potencial de disminuir ms das,
especficamente en EE.UU. y Mxico.

Cemex continuar ejecutando las estrategias para mejorar su situacin


financiera. La mejora en la estructura de capital en los ltimos 3 aos ha
resultado en mejores mtricas crediticias. La compaa espera seguir
obteniendo consentimientos para fortalecer su flexibilidad financiera;
estrategias que reduzcan riesgos financieros; disminuir su costo financiero
(5.9% actual) y mejorar su perfil de vencimientos (5.2 aos). La empresa est
preparndose para el vencimiento del convertible de US$690m en marzo de
2018.

En 2017, estima reducir deuda por un monto de entre US$1,200m y


US$1,700m. En lo que va del ao, los recursos obtenidos por venta de activos
ascienden a alrededor de US$1,100m y las ventas preanunciadas son de
aproximadamente US$300m. Adems, planea otras ventas de activos y usar la
generacin de FCF para reducir deuda.

La relacin de deuda fondeada a EBITDA se coloc en 4.2x al cierre del 2016


y el objetivo de mediano plazo es de < de 3.0x. Cemex dio un ejemplo del
proceso de reduccin del apalancamiento. Si se incrementara el EBITDA un
ao en US$200m se contribuira en 0.3x menos al indicador y por cada
US$1,000m de generacin de FCF despus de Capex total contribuira con
0.4x (en 2016 fue de US$1,431m). Esto lo cataloga como factores recurrentes.
Por otro lado, dentro de medidas adicionales estn la venta de activos, que si
es de US$1,500m, ayudara con 0.4x, y las notas convertibles en 2018
(US$690m) bajaran el indicador de apalancamiento en 0.2x.

Cabe sealar que Cemex empez a cubrir algunos de sus flujos de corto plazo.
Tpicamente, la compaa convierte su flujo de efectivo operativo neto de
mercados emergentes a dlares al tipo de cambio spot. Sin embargo, inici un
programa de coberturas de flujos para reducir la variacin en el tipo de cambio
peso mexicano vs. dlar (si el peso se fortalece el resultado es negativo y
viceversa).

Despus de todos los avances que ha logrado, ahora la empresa est en


una posicin diferente. Cemex mencion que revisarn y estudiarn las
mejores opciones para asignar su capital de forma apropiada y disciplinada:
reinvertir en el negocio propio para acelerar el crecimiento orgnico; otorgar
dividendos (efectivo) y/o recompra de acciones; as como evaluar posibles
fusiones y adquisiciones. Cabe mencionar que no hay un periodo de tiempo
que haya mencionado para que se materialicen estas opciones y la compaa
enfatiz que priorizar una estructura de capital de grado de inversin.

La empresa resalt que estarn centrados en brindar una experiencia superior


al cliente y redefinirn la interaccin con l durante toda la cadena de valor
por medio de una transformacin digital. Prevn que para inicios de 2018, la
mitad de sus ventas (EE.UU. y Mxico) vendrn de la nueva plataforma
digital. Con esto veran a corto plazo beneficios adicionales en capital de
trabajo, costo de servicio, mayor productividad.

5
En relacin a CEMEX Ventures, no quieren que sea un centro masivo de
innovacin, sino ms bien que el enfoque del vehculo sea el de buscar
oportunidades para capturar valor en la industria de la construccin.

EE.UU. sigue siendo clave para el crecimiento futuro, pero tambin


apoyara Mxico. En EE.UU. se ha presentado un crecimiento continuo y se
espera que sea el principal impulsor de los resultados consolidados de Cemex.
La estrategia de precios ha tenido buenos resultados y espera que contine la
tendencia positiva en 2017. La empresa estima que la demanda de volmenes
sea estable (para 2017 estima un crecimiento de entre 1% y 3% en volmenes
de cemento y concreto, y de entre 0% y 3% en agregados). El apalancamiento
operativo en 2016 fue de ms de 100% y el margen EBITDA se ubic en
16.9% (contencin de costos). Para 2017, el aumento en el margen podra ser
de alrededor de 2pp. Hacia adelante, la perspectiva es que la demanda de
cemento siga creciendo en todos los sectores. Se prev que los sectores
residencial y de infraestructura podran mostrar una Tasa de Crecimiento
Anual Compuesta (TCAC) 2016-2019 de 4% a 6%, y en los sectores industrial
y comercial de 5% a 6%. Lo anterior, llevara a una dinmica de oferta y
demanda ms favorable tal y como lo muestra el siguiente grfico:

Fuente: Cemex.

Tambin, Cemex est gestionando proactivamente su base de activos y su


capital de trabajo (38 das en 2015 a 21 en 2016) para elevar la rentabilidad
del capital invertido (se liberaron US$170m en capital de trabajo promedio).

En Mxico, el 2016 fue un buen ao para las operaciones a pesar del complejo
entorno econmico. Se tuvo un rcord en la generacin de EBITDA en pesos
debido a la estrategia de valor antes que volumen y el control de costos y
gastos que llevaron a una mayor rentabilidad. Hay que recordar que en
trminos de volumen, Cemex estima para 2017 que los de cemento, concreto y
agregados tengan un crecimiento de entre 0% y 3%. Asimismo, considera que
la tendencia favorable de precios seguir apoyando los resultados. La
compaa etiqueta la perspectiva para 2017 y 2018 como de cautelosamente
optimista y menciona los siguientes factores a favor: dinmica positiva
esperada en la industria, elecciones federales y estatales, construccin del
nuevo AICM, vivienda formal impulsada por financiamiento diverso.

6
Del lado negativo se encuentran las presiones presupuestarias y la poltica
monetaria restrictiva, as como la incertidumbre en torno al TLCAN. Por otro
lado, la cementera prev seguir reduciendo los das de capital de trabajo
(promedio en 2015 de 32 y en 2016 baj a 9, lo que represent alrededor de
US$180m de liberacin en capital de trabajo promedio).

Aun cuando el 2016 fue complicado para Sudamrica por el sper dlar y
las condiciones del mercado, el EBITDA logr subir ligeramente en trminos
comparables. Para el 2017 el panorama sigue siendo retador. En Colombia,
hay una dinmica competitiva compleja, pero para el periodo 2018-2020 las
perspectivas son alentadoras, sostenidas por infraestructura y vivienda social.
Cemex espera mejorar su margen EBITDA en la regin en al menos 1.5pp en
los prximos 3 aos mediante eficiencias en costos y la integracin de TCL.

En Europa, hubo algunos temas polticos que originaron incertidumbre; sin


embargo, en trminos comparables en relacin al tipo de cambio (principal
factor que impact), hubo mejoras operativas en 2016 ante las eficiencias y
ahorros en costos. Existen oportunidades en la regin con base en la poltica
monetaria expansionista del ECB, una no satisfecha demanda de vivienda,
mayor gasto en infraestructura y crecimiento en construccin. En Asia,
Oriente Medio y frica, se espera que la rentabilidad siga en aumento, aun
cuando existen retos econmicos en la regin, a travs de la estrategia de
precios y una disminucin de costos de operacin de cemento.

7
Certificacin de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia Mara Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jimnez Zaldvar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Vctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel
Alejandro Calvo Domnguez, Juan Carlos Garca Viejo, Hugo Armando Gmez Sols, Idalia Yanira Cspedes Jan, Jos Itzamna Espitia Hernndez;
Valentn III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, y Francisco Jos Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinin personal sobre la(s) compaa(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensacin distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestacin de nuestros servicios.

Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Burstiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participacin en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilizacin de informacin privada en su beneficio y evitar conflictos de inters. Los Analistas se abstendrn de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a travs de interpsita persona, con Valores objeto del Reporte de anlisis, desde 30
das naturales anteriores a la fecha de emisin del Reporte de que se trate, y hasta 10 das naturales posteriores a su fecha de distribucin.

Remuneracin de los Analistas.


La remuneracin de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneracin se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeo individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas debern advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensacin por transaccin especfica alguna
en banca de inversin o en las dems reas de negocio. Actividades de las reas de negocio durante los ltimos doce meses.

Actividades de las reas de negocio durante los ltimos doce meses.


Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a travs de sus reas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversin y banca corporativa, a un gran nmero empresas en Mxico y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estn prestando o en el futuro brinden
algn servicio como los mencionados a las compaas o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneracin por
parte de dichas corporaciones en contraprestacin de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los ltimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversin o por alguna de sus otras reas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis
en el presente reporte.

Actividades de las reas de negocio durante los prximos tres meses.


Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversin o de cualquier otra de sus reas de negocio, por parte de compaas emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podra ser objeto de anlisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del ltimo trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o ms de su cartera de inversin de los valores en circulacin o
el 1% de la emisin o subyacente de los valores emitidos.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a ste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algn cargo en las emisoras que pueden ser objeto de anlisis en el presente documento.

Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a travs de interpsita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de anlisis.
Gua para las recomendaciones de inversin.
Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la accin sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la accin sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la accin sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversin, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algn valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversin, perfil de riesgo y posicin
financiera.

Determinacin de precios objetivo


Para el clculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinacin de metodologas generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, ms no limitativa, el anlisis de mltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
mtodo que pudiese ser aplicable en cada caso especfico conforme a la regulacin vigente. No se puede dar garanta alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endgenos y exgenos que afectan el desempeo de la empresa emisora, el entorno en el que se desempea e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es ms, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
inters y ocasionarle la prdida parcial y hasta total del capital invertido.

La informacin contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaracin alguna
respecto de su precisin o integridad. La informacin, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisin, pero estn sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
prdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podr ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorizacin escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.

Historial de PO y Recomendacin
Emisora Fecha Recomendacin PO
CEMEX CPO 09/02/2017 Compra P$22.00
CEMEX CPO 28/09/2016 Compra P$19.50
CEMEX CPO 27/07/2016 Compra P$15.50
CEMEX CPO 21/04/2016 Mantener P$14.50
CEMEX CPO 04/02/2016 Compra P$12.00

8
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.

Directorio de Anlisis

Director General Adjunto Anlisis Econmico y


Gabriel Casillas Olvera gabriel.casillas@banorte.com (55) 4433 - 4695
Burstil
Asistente Dir. General Adjunta Anlisis
Raquel Vzquez Godinez raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967
Econmico y Burstil

Anlisis Econmico

Delia Mara Paredes Mier Directora Ejecutiva Anlisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economa Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economa Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domnguez Gerente Economa Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Juan Carlos Garca Viejo Gerente Economa Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670 - 2252
Francisco Jos Flores Serrano Analista Economa Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernndez Analista (Edicin) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611

Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio

Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de


Alejandro Padilla Santana alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043
Cambio
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046
Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Santiago Leal Singer santiago.leal@banorte.com (55) 1670 - 2144
Cambio

Anlisis Burstil

Manuel Jimnez Zaldivar Director Anlisis Burstil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671
Vctor Hugo Cortes Castro Anlisis Tcnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minera / Qumico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719
Aerolneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / (55) 1670 - 2249
Jos Itzamna Espitia Hernndez jose.espitia@banorte.com
Infraestructura
Autopartes / Bienes Races / Comerciales / (55) 1670 - 2250
Valentn III Mendoza Balderas valentin.mendoza@banorte.com
Consumo Discrecional
Itzel Martnez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) 1670 - 2251

Anlisis Deuda Corporativa

Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gmez Sols Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Cspedes Jan Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670 - 2248

Banca Mayorista

Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Alejandro Eric Faesi Puente alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640
Institucionales
Director General Adjunto de Administracin de
Alejandro Aguilar Ceballos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996
Activos
Director General Adjunto Banca Inversin
Arturo Monroy Ballesteros arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Gerardo Zamora Nanez gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071
Arrendadora y Factor
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Luis Pietrini Sheridan luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
Ren Gerardo Pimentel Ibarrola pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Instituciones Financieras
Ricardo Velzquez Rodrguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) 5004 - 5279
Vctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454