La Mission d'valuation : mthodologie et outils d'analyse

I- Contexte de l'valuation et perspectives........................................................................................................... 2

1) Contexte de lvaluation................................................................................................................................... 2
2) Les demandeurs de l'valuation ? .................................................................................................................. 2
3) Perspectives ......................................................................................................................................................... 3

II- Diagnostics pralables l'valuation .......................................................................................................... 4

1) Intrts du diagnostic ........................................................................................................................................ 4
2) lments auditer ............................................................................................................................................. 4

III- Mthodes d'valuation .................................................................................................................................. 5

1) Arbre de dcision ............................................................................................................................................... 5
2) Approche patrimoniale ..................................................................................................................................... 6
3) Approche DCF..................................................................................................................................................... 6
4) Approche par les comparables ....................................................................................................................... 6
5) Approche par le rendement ............................................................................................................................. 7
6) Approches spcifiques ...................................................................................................................................... 7

Conclusion............................................................................................................................................................ 8

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 I- Contexte de l'valuation et perspectives

1) Contexte de lvaluation

Une valuation d'entreprise intervient l'occasion :

de la ralisation d'un investissement : on distingue alors 2 types d'investissement : caractre professionnel : c'est
le cas le plus classique. Un investisseur souhaite procder un investissement de longue dure dans une
entreprise;
caractre spculatif : l'investisseur cherche obtenir une plus-value court ou moyen-terme sur l'entreprise
acquise.
d'un dsinvestissement : le vendeur (transmission) face l'acheteur (acquisition) ;
d'une succession : changement de propritaire familial sans cession
de calcul de parit d'change lors d'une fusion de deux socits ;
d'une restructuration ;
d'une donation ;

En outre, l'valuation est incontournable pour des oprations importantes, telles que : l'entre de nouveaux actionnaires, la
recherche d'un partenaire stratgique, les augmentations de capital, les introductions en bourse, ou encore l'essaimage
d'une grande organisation.

2) Les demandeurs de l'valuation ?

Une valuation rpond aux besoins spcifiques de partenaires de l'entreprise :

l'acqureur, le vendeur : les intrts sont trs diffrents, d'o la ncessit pour chaque partie de recourir ses
propres conseils ;
les salaris des comits d'entreprise : pour des fusions-restructurations ;
les salaris lors de l'mission de bons de souscription d'actions (BSA) ;
les salaris lors d'un rachat de l'entreprise par ses salaris ;
les associs pour une sortie de capital, et notamment lors d'un conflit interne ;
le notaire : qui est en charge de la rdaction d'un acte de donation-partage incluant des titres de socits ;
le donateur ;
les hritiers ;
etc...

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 3) Perspectives

Au regard des transformations de l'entreprise intervenues ces dernires annes, les perspectives du march de lvaluation
semblent tre nombreuses et varies.

En raison du vieillissement dmographique sur un horizon de 10 20 ans, beaucoup de chefs dentreprise auront plus de 50
ans et sont donc susceptibles de cder leur entreprise.

Lvaluation dentreprise a donc un rle primordial dans les annes venir.

Compte tenu de la mondialisation, les pratiques dvaluation sont fortement inspires par les normes anglo-saxonnes,
notamment en matire d IFRS (International Financial Reporting Standards ( IFRS ). Par exemple, les IFRS relatifs la
comptabilisation des oprations de fusions et acquisitions ( F&A ) vont fortement affecter les comptes des Groupes dans les
stratgies de croissance externe.

Ce standard doit fournir aux actionnaires et aux analystes une meilleure comprhension des bnfices associs ce type
d'opration.

Ainsi, lobjectif damlioration de la comprhension des consquences financires des oprations de F&A pourrait tre
compromis sans une standardisation des mthodes dvaluation.

La mise en uvre des mthodes dvaluation selon les normes IFRS est complexe. La valorisation des actifs selon ce
standard aura un impact sur les comptes.

Par consquent, les problmes de valorisation ( par ex en matire dimmobilier, dinstruments financiers, actifs
incorporels,) sont aujourdhui un enjeu majeur pour les entreprises, vont donc faire appel des consultants spcialiss.

Les entreprises subissent de plus en plus de contraintes financires pour assainir leur bilan. Elles sont donc obliges de se
restructurer. Aussi, les valuations financires et les oprations de restructuration de dette et de capital se dveloppent dans
des dpartements spcialiss restructuring chez les intervenants financiers.( De la part des actionnaires ; des normes
comptables ; et des rgles de gouvernance dentreprise.)

Ainsi, deux mtiers (au profil complmentaire) se dgagent :

lexpert valuateur : qui intervient en amont dans le cadre de difficults financires (par ex, endettement
excessif, impossibilit de rembourser un emprunt..
lexpert technique : qui vrifie et qui valide (en toute indpendance) le projet de restructuration de dettes et de
capital.

Par consquent, ces deux types de missions spcifiques devraient se dvelopper.

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 II- Diagnostics pralables l'valuation
1) Intrts du diagnostic

L'valuation d'une entreprise ncessite une prise de connaissance interne et externe sous forme de diagnostics, fonction par
fonction, de la place de l'entreprise sur son march et de l'volution prvisible de celui-ci. Nous dveloppons ici cette prise
de connaissance dans la mesure o il nous semble qu'elle est trop souvent omise ou insuffisamment dveloppe. Cette
situation peut amener, outre des erreurs dans les valuations, des prises de dcisions d'acquisition inopportunes, par
ignorance de la situation relle de l'entreprise, et notamment par mconnaissance du savoir-faire rel de l'entreprise, de son
avantage comptitif, de l'volution prvisible de la demande de produits actuels, de la capacit de l'entreprise mettre en
place des produits de substitution.

2) lments auditer

Le diagnostic pralable l'valuation se dcompose en :

un audit commercial : connaitre le march et les produits de l'entreprise ;

un audit industriel ou de production : connaitre quels sont les quipements, l'tat des stocks, analyser le savoir-faire de
l'entreprise ;
un audit des ressources humaines : comprendre le rle du dirigeant et l'influence des ressources humaines
un audit comptable et financier : analyser la performance de l'entreprise, sa rentabilit, ses risques, sa trsorerie,
un audit juridique : connaitre la rglementation de l'activit, l'tat des contrats, des litiges, des cautions et des garanties

Lvaluateur, lissue de ces diagnostics et de leur impact ou non sur les comptes annuels, rcapitulera lensemble des points
significatifs en distinguant les points forts et les points faibles. Les conclusions sont gnralement plutt qualitatives,
savoir forte dpendance vis--vis dun fournisseur exclusif, climat social peu favorable, bail en fin de priode, outil de
production moderne qui fonctionne actuellement en sous-capacit

partir de toutes ces informations et des lments techniques des diagnostics, lvaluateur doit, avant de procder
lvaluation proprement dite, tablir un rapport dtape. Ce document doit permettre la personne destinataire de
lvaluation de dcider ou non la poursuite du travail de lvaluateur (bien entendu, cette pr-tude doit dans tous les cas
tre rmunre et cela doit tre prcis ds avant le dmarrage des travaux). Lvaluateur aura, la fin de cette tape, une
ide assez prcise de lorganisation de lentreprise et il pourra alors prparer une lettre de mission dtaille quil soumettra
son client. En la prsentant ce dernier, il pourra vrifier sil a bien compris le besoin: nature de lopration, degr
durgence...

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 III- Mthodes d'valuation
Il existe de trs nombreuses mthodes d'valuation (dans les ouvrages consacrs ce thme, on recense environ une
trentaine de formules de calcul).

En l'espce, nous prsenterons 3 grandes familles de mthodes d'valuation (selon un ordre classique):

1. L'approche patrimoniale;
2. L'approche DCF;
3. L'approche par les comparables.

Nous voquerons leurs principales caractristiques, en tudiant leurs fondements thoriques, leurs modalits de calcul et
leurs limites en s'appuyant parfois sur des exemples chiffrs.

1) Arbre de dcision

Entreprise avec
perspective de NON
continuit
dexploitation
OUI

TPE o les usages OUI

professionnels
seraient adapts
NON
pertes
Entreprise OUI significatives,
patrimoniale judiciaire,
NON sauvegarde,
liquidation
Entreprise NON NON
Possibilit
tablissant des Immobilier
dextrapolation
prvisions holding
du pass
cohrentes
OUI OUI

DCF / Comparables Mthode Usages

Actif net
boursiers (avec fonde sur la Actif net professionnels Valeur
rvalu +
dcote le cas rentabilit rvalu : multiples de liquidative
Goodwill
chant) passe CA, rsultats

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 2) Approche patrimoniale

La mthode de l'ANR : Cette mthode consiste agrger lensemble des actifs dune entreprise, les rvaluer leur valeur
actuelle de march et en dduire les dettes, elles aussi actualises aujourdhui. On parle galement dactif net rvalu
(ANR). Les capitaux propres et/ou actif net comptable donnent une premire valeur.

Toute entreprise vaut au moins ses capitaux propres, sous rserve :

Dune absence durable de rsultat soit peu ou pas de rsultat ou des pertes,
Dune valeur comptable trop importante inscrite lactif du bilan par rapport la valeur relle.

3) Approche DCF

La mthode des flux futurs de trsorerie, galement dsigne sous le terme de Discounted Cash Flow (DCF), est trs
largement admise en matire dvaluation dactif et traduit financirement quun actif vaut ce quil rapporte. Cette
mthode consiste calculer, par actualisation, la valeur actuelle nette des flux de trsorerie futurs attendus dune activit.
Dans le cadre dune transaction, le montant ainsi dtermin correspond au prix quun acqureur devrait accepter de payer
pour un investissement donn, puisque cet investissement lui permettra de couvrir le cot des capitaux (dette et fonds
propres) quil engage. Dans cette approche, la valeur dentreprise (VE) correspond la somme de ses cash-flows disponibles
prvisionnels actualiss au cot moyen pondr du capital engag (CMPC) avec :

VE : la valeur dentreprise
VFP : la valeur des fonds propres
CF : le flux de trsorerie (free cash flow) gnr par lexploitation
CMPC : le cot moyen pondr du capital
VT : la valeur terminale
VD : la valeur de lendettement financier net.

4) Approche par les comparables

La mthode des comparables repose sur la comparaison de l'entreprise avec des actifs ou des socits prsentant des
caractristiques (domaine dactivit stratgique, taille, maturit, effectifs,) proches.

La recherche par comparaison peut seffectuer soit partir de :

lvolution des valeurs boursires de socits de mme secteur dactivit,

transactions rcentes dentreprises non cotes.
mouvements internes de capital

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 5) Approche par le rendement

Il sagit de valoriser lentreprise en fonction des rsultats distribus (dividendes) avec toujours le taux non risqu (taux
des obligations du secteur public) en rajoutant la prime de risque, gnralement on retient dans les PME la prime de risque
de 5%.

Cette mthode dite valeur de rendement nest pas prfrentielle, mais n'est pas pour autant carter dans le cas de
l'valuation de TPE/PME.

Plusieurs conditions pour retenir les dividendes :

Ces dividendes doivent correspondre une politique rgulire de distribution ;

Ils ne doivent pas dpendre dune socit mre qui imposerait son montant de distribution en vue de faire face un
remboursement demprunt et/ou la rmunration des dirigeants ;
Ils ne doivent pas non plus correspondre une optimisation fiscale du revenu du dirigeant qui pourrait privilgier les
dividendes par rapport un salaire normal .

Le principe est que les dividendes doivent correspondre un vrai rendement du capital investi par les associs et/ou les
actionnaires.

Valeur socit = D1/(1+i ) + D2/(1+i)2 +.Dn/(1+I)n + Vn/(1+i)n

Vn = valeur de revente
Si n tend vers infini et dividendes constants, Valeur = D/i
Si n tend vers infini et dividendes croissants au taux g, Valeur = D/i-g
i = taux de rentabilit exig par les actionnaires

6) Approches spcifiques

Certaines entreprises, notamment les TPE, doivent tre analyses de manire plus spcifique. Il en est de mme pour
certains lments d'actif, en raison de leur valeur inscrite en cot historique dans les comptes de la socit. Cette
mthodologie ne traduit pas de faon prcise la valeur relle des actifs. L'ide est donc d'valuer ces diffrents lments en
fonction de leur valeur relle, celle de march, dans la mesure o ces lments isols ont une influence significative sur les
mthodes d'valuation de l'entreprise tudie.

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Conclusion

Les mthodes d'valuation d'entreprise sont nombreuses et varies. Par consquent, il est intressant de comparer les
diffrentes valeurs obtenues pour avoir une vue d'ensemble de l'entreprise tudie. A partir de ce constat, on peut examiner
et s'interroger sur les convergences et les divergences souleves par les mthodes d'valuation. Cette mise en perspective
doit permettre de retenir ou d'carter les diffrentes mthodes d'valuation et d'avoir une approche multicritre.

La dmarche dvaluation doit aboutir la rdaction dun rapport dans lequel lvaluateur exprime son opinion sur la valeur
de lentreprise.

Le rapport dvaluation doit imprativement rappeler :

Le contexte dans lequel lvaluation est opre,

Les travaux effectus,
Les limites ventuellement apportes aux travaux, soit la demande du client, soit en raison de labsence dun expert
technique qui serait seul comptent sur des points trs prcis (audit denvironnement),
Les mthodes cartes dment motives et les mthodes retenues,
La justification des hypothses retenues dans la mise en uvre des mthodes dvaluation (coefficient multiplicateur
appliqu au chiffre daffaires retenu, prime de risque),
Une synthse des calculs avec renvoi des dtails de calcul en annexe et, en conclusion, non pas une valeur fige, mais un
intervalle de valeurs et/ou nuage de points (

Enfin, il ne faut pas oublier que dans un contexte dacquisition dentreprise, lacheteur doit avoir une notion assez prcise de
lenveloppe financire globale quil devra affecter ce projet. (Celle-ci devra inclure, outre le paiement du prix et le
remboursement des comptes courants dassocis, la mise niveau ventuellement ncessaire des investissements et de la
structure financire).

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