ANALISIS OPTIMIZANTE DEL PROYECTO

La regla de decisin basada en el mtodo del valor actual neto se sustenta en que la riqueza de la empresa
aumento con cada proyecto aceptado que tenga un VAN positivo.

ESTIMACION DE MOMENTOS OPTIMOS

Existen dos situaciones donde la sensibilizacin del resultado de adelantar o postergar una decision puede
mostrar cambios significativos en la rentabilidad calculada de un proyecto: el momento de hacer la inversion y
el de liquidarla.

EL MOMENTO PTIMO DE INVERTIR

Para determinar el momento ptimo para de hacer la inversin se puede recurrir a la rentabilidad inmediata,
la cual mide la rentabilidad del primer ao de operacin respecto de la inversin realizada y se calcula
aplicando la siguiente formula

donde RI es el ndice de rentabilidad inmediata, F1 es el flujo de caja esperado para el primer ao de

funcionamiento e I0 la inversin realizada en el momento cero.

1
La regla de decisin seala que el proyecto se debe implementar cuando el primer flujo de caja sobre la
inversin d, como resultado, un ndice igual o superior a la tasa de retorno exigido por el inversionista.

Los flujos de caja son independientes de cuando se realiza el proyecto.

La regla de decisin se explica porque al ser los beneficios independientes de cundo se ejecuta el proyecto,
los flujos de caja entre invertir hoy en el proyecto o hacerlo en un ao ms, seran siempre los que se muestran
en la siguiente tabla.

0 1 2 3 4 5 ! N
Iniciar hoy 30 90 90 90 90 90 90
1.000
Posponer un ao 1.000 90 90 90 90 90 90
Incremental 1.000 1.030 0 0 0 0 0 0

El flujo incremental indica qu pasa si se hace hoy la inversin en vez de posponerla un ao. Si no se
posterga, la empresa tendra que asumir ahora el costo de invertir a cambio de ahorrarse la inversin en un ao
ms y de obtener el beneficio de generara el flujo de caja de $30 el prximo ao. Desde el ao 2 los beneficios
son idnticos cualquiera sea el momento de iniciar la inversin y, por tanto son irrelevantes para el anlisis.

Si todo se expresa en moneda del momento cero y si la tasa de descuento fuese el 10% se tendra:

es decir

Dado un VAN incremental igual o mayor que cero hace conveniente la postergacin de la inversin y que se
supone que, en moneda de igual valor la inversin no cambia, por lo que I0 = I10 (de aqu en adelante I), esta
ecuacin se puede expresar como sigue para exponer la condicin de aceptabilidad de la postergacin:

de donde se deduce:

que es lo mismo que

luego

entonces

resultando

O sea, si la rentabilidad del primer ao es inferior a la tasa de retorno exigida a la inversin, se cumple la
condicin de aceptabilidad de la postergacin.

Al aplicar el concepto de rentabilidad inmediata a los datos de la tabla anterior, se observa que recin en el
momento 3 se obtiene un resultado superior al 10%, lo que indica que la inversin debe hacerse en el
momento 2.

2
Cuando la inversin se debe realizar en ms de un ao, corresponder capitalizar el flujo de inversiones hasta
el momento cero y proceder a aplicar directamente la frmula de clculo de la rentabilidad inmediata.

Si los beneficios netos fuesen constantes en el tiempo no tiene sentido calcular la rentabilidad inmediata, por
cuanto F1/I0 tendr siempre el mismo resultado. Si este es mayor o igual a la tasa exigida y basado slo en
consideraciones econmicas se deber implementar de inmediato el proyecto, ya que reporta al
inversionista, desde el primer ao de operacin, a lo menos la rentabilidad deseada.

Obviamente, el modelo considera slo la variable econmica para proponer un curso de accin. Pero existen
una cantidad importante de otras variables. Por ltimo la rentabilidad inmediata no puede ser empleada
cuando los beneficios netos son dependientes de la inversin, por ejemplo: sera ilgico que se postergue por
cuatro aos la plantacin de rboles frutales que dan fruto a partir del cuarto ao de realizar la inversin, ya
que si esta se posterga, se deber esperar otros cuatro aos ms para que los rboles den un producto que sea
posible comercializar.

MOMENTO PTIMO DE HACER UN REEMPLAZO

Un caso especial respecto del momento ptimo de hacer la inversin se relaciona con la oportunidad de
reemplazar un activo. En este caso, se pueden distinguir dos situaciones bsicas:

a. El reemplazo de un activo que incrementa a lo largo el tiempo sus costos debido al deterioro mormal que
produceel desgaste, por otro idntico pero nuevo.

b. El reemplazo de un activo por otro que introduce cambios tecnolgicos en el proceso productivo.

La situacin de reemplazar un activo deteriorado por otro igual se fundamenta en que en aumento de costos
del primero llegar a tal nivel que el reemplazo se deber hacer necesariamente en algn momento.

El momento ptimo del reemplazo se calcular determinando el nmero de aos de uso que minimiza el valor
actual de los costos, inluyendo en stos la inversin inicial, lo que se logra aplicando la siguiente ecuacin:

i*l0 1 1

n=_____ +_ ______

g i i(1+i)n

n = nmero de aos de vida til econmica de la mquina

l0= valor de la mquina nueva

i = tasa de retorno exigida a la inversin

g = aumento annual de los costos por el deterioro del activo.

Para encontrar n se debe proceder a probar distintos valores para que por aproximaciones sucesivas se pueda
hallar el valor de n que haga cumplir la ecuacin, o recurrir a una calculadora programable o a una
computadora.

El costo annual equivalente no es otra cosa que el valor actual de los costos de un proyecto, calculados
respecto a una base annual uniforme equivalente.

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MOMENTO PTIMO DE ABANDONALR UNA INVESIN

En aquellos proyectos que presentan beneficios crecientes en el tiempo asociados a la propia maduracin de la
inversin, como la cra de animales, surge el problema de determinar el momento ptimo de abandonar o
liquidar esa inversin.

Estos proyectos se caracterizan por la relevancia de su valor de desechoi, tanto en el resultado de su

rentabilidad como en el plazo recomendable de sui liquidacin. Mientras ms tiempo se engorde a los
animales, mayor precio se lograr en su venta.

Es posible esperar cada ao, un mayor valor de desecho de la invesin. Sin embargo, su aumento de valor se
observar a tasas decresientes en el tiempo, e incluso la tasa de crecimiento se podr hacer igual a cero en un
momento.

La postergacin del momento de abandonar el proyecto hace aumentar su valor de desecho, es posible
encontrar un punto donde el crecimiento de este beneficio es menor quer la tasa de retorno exigida por el
enversionista. Cuendo eso sucede, se hace recomendable su liquidacin, ya que los recursos generados de esta
forma podrn ser probablemente destinados a otro proyecto que rente, a lo menos, lo exigido por el
inversionista, o incluso repetir la inversin en otro proyecto igual.

Formas para determinar el momento ptimo de la liquidacin de un proyecto:

Fischer: determina el momento ptimo de liquidar la inversin conforme al supuesto de que el proyecto
finaliza con la venta del producto y, por lo tanto, no supone la posibilidad de repetirlo.

Faustmann: supone que el proyecto se puede repetir indefinidamente, es decir, que en un proyecto forestal ,
por ejemplo, es posible reforestar despus de haber cortado los rboles, logrndose un proyecto con igual erfil
de costos y beneficios, o que cuando se vende el ganado adulto en un proyecto ganadero se compra la misma
cantidad de animales jvenes para obtener un crecimiento de la masa ganadera, costos e ingresos similares a
los obtenidos con el primer grupo.

Boulding: postula que el momento ptimo de liquidar la inversin est dado por aquel plazo que maximiza la
TIR del proyecto. O sea, supone que todo el valor de desecho del proyecto se reinvierte a la misma TIR.

La situacin donde este supuesto es vlido se produce cuando el proyecto es posible de ampliar. Por ejemplo,
cuando por restricciones presupuestarias se palnt slo una parte de la tierra disponible, los excedentes
ocasionados por el proyecto, as como cualquier otro recurso que se obtenga, deberan ser invertidos en la
opcin ms rentable.

Esto se explica porque mientras los modelos anteriores suponen que los excedentes se reinvierten a la tasa de
costo de capital, el de Boulding plantea la posibilidad de reinvertirlos en un proyecto similar y, por lo tanto,
de igual tasa interna de retorno

DETERMINACION DEL TAMAO OPTIMO

La determinacin del tamao de una inversion se relaciona con las proyecciones sobre tendencias de la
demanda del producto generado con el proyecto.

El clculo del tamao ptimo de un proyecto busca determinar aquella solucion que maximice el valor actual
neto de las opciones en el anlisis de un proyecto. Hay dos factores: la relacin preciovolumen. y la relacin
costovolumen.

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La relacin entre capacidad y costos de produccin afectar la seleccin de la tecnologas y del proceso
productivo.

Por estrategias del Mercado, se podr optar por un diseo de planta con capacidad de produccin superior a la
requerido en el corto plazo. Otra opcin ser realizar las inversiones por etapas, especialmente donde se
conoce la demanda actual pero se desconocen los niveles futuros.

Mediante el anlisis de los flujos de caja de cada tamao, se puede definir una tasa interna de retorno marginal
del tamao que corresponda a la tasa de descuento que hace nulo al flujo diferencial de los tamaos posibles
de implementar. Mientras la tasa marginal sea superior a la de costo de capital exigida para el proyecto,
convendra aumentar el tamao. El nivel ptimo ser cuando las dos tasas se igualen.

El tamao ptimo se obtiene cuando la primera derivada es igual a cero y la segunda es menor que cero, para
asegurar que el punto sea el mximo.

VAN(T)= Ft(t) _ 1(T)

T=1(1+I)t

Para calcular el punto que hace igual a cero el VAN marginal, se deriva la funcion anterior de la siguiente
forma:

DVAN(T) = dFt(T) _ dl(T) = 0

dT t=1 dT dT

(1 + i)t

En proyectos donde los costos vinculados al tamao aumentan a tasas crecientes pero los beneficios lo hacen
a tasas decrecientes, el tamao optimo es el punto donde los costos y los beneficios marginales se igualan
obteniendose el beneficio neto.

DETERMINACION DEL TAMAO OPTIMO EN PROYECTO CON DEMANDA CRECIENTE

Despus de analizar las variables determinantes del tamao del proyecto, el comportamiento futuro de la
cantidad demandada tiene un fuerte influjo en la solucin optima, tanto por su incidencia en la magnitud de
los costos de operacin e ingresos de venta del producto como por el impacto de posibles economas o
deseconomias de escala insertas en una situacin dinmica en el tiempo.

Al estar en presencia de un mercado creciente, las economas de escala toman mas importancia, ya que se
deber optar por definir un tamao inicial lo suficientemente grande para que pueda responder a futuro a ese
crecimiento del mercado u otro ms pequeo, pero que se vaya ampliando de acuerdo con las posibilidades de
las escalas de produccin. El primer caso obliga a trabajar con capacidad ociosa programada, lo que puede ser
una opcin atractiva para la empresa frente a la segunda, que hace necesario que adems de evaluar la
conveniencia de implementar el proyecto por etapas, se deba definir cuando se debe hacer la ampliacin.

Generalmente, la cantidad demandada del producto que elabora la empresa crece a tasas diferentes de las
posibles de implementar para enfrentar el aumento en las capacidades de planta, lo que obliga a elegir entre

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dos estrategias opcionales: satisfacer la demanda con excedentes o hacerlo deficitariamente. En el primer caso
se estar optando por trabajar en niveles de produccin inferiores a los permitidos por la capacidad de planta,
mientras que, en el segundo, por dejar de percibir beneficios que ocasionara la opcin de satisfacer toda la
demanda.

DETERMINACION DEL TAMAO OPTIMO DE UN PROYECTO CON DEMANDA CONSTANTE.

Esta es una situacin diferente a la anterior que se presenta cuando se enfrenta una demanda constante. En
este caso, la opcion que exhiba el costo medio sera la que maximice el valor actual neto ya que los beneficios
son constantes, para satisfacer el nivel de demanda que se da.

Esto se calcula por:

VAN(T0) = pqo Co(To) _ I0 (T0)

t=1 (1 + i)t

donde p representa al presio del producto por vender , qo la cantidad demandada anualmente (fija y conocida),
Io(To) la inversin requerida para el tamao To y Co(To) el costo de operacin anual para el tamao To.

Si se convierte la inversin en un flujo anual equivalente, CAI (costo anual equivalente de la inversin), la
ecuacin anterior se transforma en:

VAN(T0) = q0 p CT " 1

qo t=1 (1 + i)t

donde CT es el costo total, donde este resulta de CT = Co(To) + CAI

De la ecuacin anterior como los valores ya son conocidos se deduce que el valor actual neto corresponde al
menor costo medio (CT/qo), para obtener la solucion se logra determinando el costo medio como calculando
el minimo costo total, lo que es lo mismo que obtener el menor valor actual de costos, VAC.

Ejemplo.

Una empresa enfrenta una demanda constante de 4.000 unidades anuales no cubierta por trabajar a plena
ocupacin, existen 6 opciones de tamao basico para enfrentar un crecimiento cuyas caractersticas son:

1 2 3 4 5 6
Precio 100 100 100 100 100 100
Costo variable 40 40 41 39 38 38
Costo fijo 18.000 16.000 19.000 27.000 32.000 56.000
Cantidad 1.420 1.600 1.700 1.950 3.600 4.000
Inversin 300.000 320.000 370.000 400.000 450.000 1.000.000
Vida til 6 6 6 7 9 12
Valor de desecho 60.000 62.000 70.000 80.000 54.000 68.000

6
Una forma de resolver el problema es determinando el costo anual equivalente de cada tamao opcional,
como los ingresos, costos fijos y costos variables estan expresados por aos vasta calcular el valor de la
anualidad de la inversin y el valor de desecho.

Tamao 1 2 3 4 5 6
Ingreso 142.000 160.000 170.000 195.000 360.000 400.000
C. var. 56.800 64.000 69.700 76.050 136.800 152.000
C. fijo 18.000 16.000 19.000 27.000 32.000 56.000
CAEI 68.000 73.474 84.955 82.162 78.138 146.763
CAEvd 7.776 8.036 9.073 8.432 3.977 3.180
CAE 6.094 14.561 5.418 18.220 117.038 48.417

Mediante comparacin de los CAE convendra claramente la opcion 5.

A la misma decisin conduce la ecuacin donde reemplazando se obtiene por ejemplo para el tamao 5 lo
siguiente:

VAN = 3.600 1.00 242.962 " 1 =674.027

3.600 t=1 (1 + 0,1)t

Aplicando la ecuacin a los tamaos restantes se obtienen los sig. VAN

Tamao 1 2 3 4 6
VAN 26.542 63.418 23.596 88.704 329.896

SELECCION OPTIMA DE PROYECTOS CON RAZONAMIENTO DE RECURSOS.

Cuando los recursos disponibles no son suficientes para poder invertir en todos aquellos proyectos que
muestran un valor actual neto igual o mayor que cero, s esta en presencia de lo que se denomina
razonamiento de capital. Frente a restricciones presupuestarias para aceptar todos los proyectos elegibles, se
deber optar por aquella combinatoria de proyectos que maximice la rentabilidad de la inversin conjunta para
la empresa.

Una forma de jerarquizar proyectos se obtiene de la curva de demanda de inversin, la que los ordena de
mayor a menor tasa interna de retorno.

La forma de jerarquizar los proyectos que una empresa puede hacerse de acuerdo al proyecto que tenga la TIR
ms grande de cada proyecto y la inversin que se necesita para poder llegar a cabo el proyecto.

Debido a que todas las inversiones fueron definidas como proyectos elegibles, o sea que tienen un VAN
mayor o igual a cero, todos ellos exhiben una TIR igual o superior a la tasa mnima del 10% de retorno
exigida por la empresa.

De acuerdo al presupuesto disponible se seleccionaran los proyectos que sumen el presupuesto disponible y se
seleccionaran de menor a mayor TIR hasta que se agota el presupuesto.

Lo anterior se explica porque lo que se busca, en definitiva, es priorizar los proyectos en funcin de cuanto

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VAN aportan por cada peso invertido en ellos. En otras palabras, no importa l VAN particular de cada
proyecto, sino la combinatoria de proyectos que posibilita, frente al total de los recursos disponibles para la
inversin, obtener el mximo VAN conjunto.

El ordenamiento de los IVAN o las TIR no es valido en los proyectos que se encuentran en el margen, cuando
la sumatoria de sus inversiones no coincide con el presupuesto disponible.

En una situacin como esta, se podra lograr una combinatoria mejor si se utilizan todos los recursos
disponibles, en vez de dejarlos ociosos, sustituyendo proyectos que tienen un mejor indicador por otros, que,
siendo inferiores, posibilitan utilizar una mayor cantidad de los recursos disponibles.

Esto sucede porque se supone que los recursos disponibles no invertidos en estos proyectos pueden destinarse
a otros fines que le retornan a la empresa una rentabililidad equivalente al costo de capital.

En conclusin se puede afirmar que el IVAN, siendo el mejor mtodo para jerarquizar proyectos, no logra
superar al procedimiento de analizar todas las combinaciones posibles.

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TRABAJO