RIESGO DE UN SOLO ACTIVO

EVALUACION DE RIESGO

La Evaluacin de Riesgo est relacionada con la incertidumbre. Cuanto mayor es la

incertidumbre sobre una inversin, ms riesgosa es esa inversin. El anlisis de
sensibilidad es una manera sencilla de cuantificar esa percepcin, y la distribucin de
probabilidades ofrece un modo ms complejo de analizar el riesgo de las inversiones.

1. Anlisis de Sensibilidad

El intervalo se obtiene restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista del

rendimiento asociado con el resultado optimista. Cuanto mayor sea el intervalo, mayor
ser el grado de variacin, o riesgo, que tiene el activo.
Generalmente, los gerentes financieros piensan en los mejores y peores resultados
posibles cuando se encuentran en las primeras etapas de anlisis de un nuevo proyecto
de inversin. Los mtodos ms complejos requieren de algunas herramientas
estadsticas elementales.

El anlisis de sensibilidad es un trmino financiero, muy utilizado en el mundo de la

empresa a la hora de tomar decisiones de inversin. Considera varias alternativas
posibles para obtener un conocimiento del grado de variacin de los rendimientos. Un
mtodo comn implica realizar clculos pesimistas, clculos ms probables y clculos
optimistas del rendimiento relacionado con un activo especfico. En este caso, el riesgo
de la inversin se puede medir con el intervalo de los posibles resultados.
El intervalo se obtiene restando el rendimiento asociado con el resultado pesimista del
rendimiento asociado con el resultado optimista. Cuando mayor sea el intervalo, mayor
ser el grado de variacin, o riesgo, que tiene el activo.

Generalmente, los gerentes financieros piensan en los mejores y peores resultados

posibles cuando se encuentran en las primeras etapas de anlisis de un nuevo proyecto
de inversin. Los mtodos ms complejos requieren de algunas herramientas
estadsticas elementales.

2. Distribucin de Probabilidad

Una distribucin de probabilidad indica toda la gama de valores que pueden

representarse como resultado de un proyecto de inversin si ste se llevase a cabo.

Las distribuciones de probabilidad permiten obtener un conocimiento ms cuantitativo

del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado en su posibilidad de ocurrencia.
Un resultado con una probabilidad del 100% ocurrir con toda seguridad. Los resultados
con una probabilidad de cero nunca ocurrirn.
MEDICIN DEL RIESGO
Adems de considerar el intervalo de rendimientos que puede generar una inversin,
el riesgo de un activo se puede medir cuantitativamente usando datos estadsticos. La
medida estadstica ms comn usada para describir el riesgo de una inversin es su
desviacin estndar.

Distribuciones de probabilidad continuas

Distribuciones de probabilidad continas de los rendimientos de los activos C y D

La desviacin estndar k, mide la dispersin del rendimiento de una inversin alrededor

del rendimiento esperado. El rendimiento esperado, es el rendimiento promedio que se
espera que produzca una inversin con el tiempo. Para una inversin que tiene j
rendimientos posibles diferentes, el rendimiento esperado se calcula como sigue:

Dnde:
kj = rendimiento del j-simo resultado
Pkj = probabilidad de que ocurra el j-simo resultado
n = nmero de resultados considerados

EJEMPLO:
Presenta los valores esperados de los rendimientos de los activos A y B de Norman
Company. La columna 1 contiene los Pkj y la columna 2 contiene los kj. En cada caso, n
_ 3. El valor esperado de cada rendimiento de los activos es del 15%.
La frmula para calcular el valor esperado de rendimiento, cuando se conocen todos
los resultados kj, y se supone que sus probabilidades relacionadas son iguales, es un
sencillo promedio aritmtico:

Donde n es el nmero de observaciones.

La expresin para calcular la desviacin estndar de rendimientos, k, es:

En general, cuanto mayor es la desviacin estndar, mayor es el riesgo.

EJEMPLO:
La tabla 8.4 presenta las desviaciones estndar de los activos A y B de Norman Company
con base en los datos anteriores. La desviacin estndar del activo A es del 1.41% y la
desviacin estndar del activo B es del 5.66%. El riesgo ms alto del activo B se refleja
claramente en su mayor desviacin estndar.

Los clculos de esta tabla se realizan en forma porcentual y no en forma decimal; por
ejemplo, se considera 13% en vez de 0.13. Por consiguiente, algunos de los clculos
intermedios pueden parecer incongruentes con los que se obtendran usando la forma
decimal. No obstante, las desviaciones estndar resultantes son correctas e idnticas a
las que se obtendran utilizando la forma decimal.
En la prctica, los analistas rara vez conocen el intervalo completo de los resultados
posibles de las inversiones y sus probabilidades. En estos casos, los analistas usan datos
histricos para calcular la desviacin estndar. La frmula que se aplica en esta situacin
es:

Rendimientos histricos y riesgo

Ahora podemos usar la desviacin estndar como una medida de riesgo para evaluar
los datos de los rendimientos histricos de inversiones (de 1900 a 2009).

Distribucin normal
Se parece a una curva simtrica en forma de campana. La simetra de la curva quiere
decir que la mitad de la probabilidad est asociada con los valores a la izquierda del pico
y la otra mitad con los valores a la derecha.

Curva en forma de campana

Distribucin normal de probabilidad, con intervalos

Coeficiente de variacin
El coeficiente de variacin, CV, es una medida de dispersin relativa que resulta til para
comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados, para calcular
el coeficiente de variacin se usa la siguiente formula:

Un coeficiente de variacin muy alto significa que una inversin tiene mayor volatilidad
en relacin con su rendimiento esperado.
MODELO DE FIJACIN DE PRECIOS DE ACTIVOS : CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Qu es el modelo CAPM?

Es un modelo econmico para valorizar acciones, fondos mutuos, derivados y activos, de

acuerdo al riesgo y el retorno previsto.

Los Inversionistas exigirn una rentabilidad adicional a la esperada, si se les pida que asuman
un riesgo adicional. Esta rentabilidad adicional se llama: Premio de riego.

Este modelo, fue introducido por un grupo de cientficos: Treynor, W. Sharpe, Jhon Litner y Jan
Mossin. En base a las investigaciones de Harry Markowitz (1952) sobre la diversificacin y la
teora del Portafolio.

CAPM descompone el mercado en:

- Riesgo sistemtico
- Riesgo no-sistemtico

El mercado compensa al inversionista al tomar riesgo sistematico, pero no riesgo

asistemtico.

Frmula del CAPM:

( ) = + [( ) )]

( , )
= = = 2
( )

= ( )

E(Ri) = Rentabilidad prevista

Rf= ndice de una inversin sin riesgo

Rm= ndice de rentabilidad que corresponde al tipo de activo

EJEMPLO:

Determinar el rendimiento requerido de las acciones de la empresa Z, que tienen un beta de

1.5, y sabemos que:

- La tasa de rendimiento libre de riesgo es 7%

- El rendimiento de activos de cartera de mercado es 11%

( ) = + [ )]
= 7% + 1.5 ( 11% - 7% )

= 13%

Presentacin con grfico

CAPM nos ayuda a determinar el precio adecuado de un activo.

Como?:

1. Calculamos la Rentabilidad esperada, E(Ri), mediante el modelo CAPM,

2. Descontamos los futuros flujos de caja de este activo a su VAN utilizando esta tasa.
3. Determinamos el precio adecuado del activo o ttulo valor.

Si el precio del activo es mayor que el precio calculado mediante el CAPM, este activo es
sobrevalorado y viceversa.

Por lo tanto CAPM calcula la tasa de rentabilidad apropiada y requerida para descontar los
flujos de efectivos futuros que producir un activo, dada la apreciacin de riesgo que tiene ese
activo.
Un activo con un beta alto debe ser descontado a una mayor tasa, como medio para
recompensar al inversionista por asumir el riesgo que el activo acarrea.

Dificultades del modelo CAPM

1. Los coeficientes Beta calculados con datos histricos son inestables, cambian las
decisiones de la empresa, cambia el entorno.

Calcular beta durante varios periodos de tiempo y ver

si se ha mantenido estable.

2. La estimacin de la prima de riesgo del mercado ( la prima de riesgo de la bolsa es la

promedio de los ltimos 5-10 aos, no podemos aplicar para estimar la prima de
riesgo del ao que viene)

Estimar directamente la rentabilidad esperada del

mercado para el ao, basndose a mltiples factores,
macroeconmicos (crecimiento econmico, inflacin,
perspectivas de tipos de inters, dficit pblico, etc).