PLANO REAL, DEPENDNCIA E

DVIDA EXTERNA

Paulo Nogueira Batista Jr.

Maio/1999
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NDICE

Nota Introdutria.....................................................................................3

O Brasil depois do Plano Real..................................................................4

Dependncia: da Teoria Prtica..........................................................16

A Teoria da Dependncia.........................................................................................18

Globalizao no Discurso Recente de Fernando Henrique Cardoso...........................20

O Eterno Retorno do Mesmo..................................................................27

A Dinmica dos Mercados Financeiros Internacionais..................................................29

Requisitos para a Absoro de Capitais Externos.........................................................31

O Endividamento Externo do Brasil nos Anos 90.........................................................33

Alguns Dilemas da Poltica Cambial.............................................................................37

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NOTA INTRODUTRIA

Os trs textos apresentados a seguir so conferncias ou intervenes

em seminrios ocorridos em 1998. Trata-se de transcries de gravaes,
revistas pelo expositor. No houve qualquer atualizao ou modificao
substantiva dessas intervenes orais, que aparecem tal qual realizadas na
poca.

A primeira, intitulada O Brasil depois do Plano Real, de 25 de

maro de 1998 e ocorreu no IV Simpsio Brasil-Alemanha da Fundao
Konrad Adenauer, em Sankt Augustin na Alemanha.

O segundo texto, Dependncia: da Teoria Prtica, corresponde a

uma interveno em debate ocorrido em 15 de junho de 1998 na
Universidade de So Paulo, por ocasio do seminrio Teoria da
Dependncia: 30 Anos Depois, organizado pelo Instituto de Estudos
Avanados da USP, com a colaborao dos Departamentos de Economia da
FGV-SP e da PUC-SP e dos Departamentos de Sociologia e Cincia
Poltica da USP.

O terceiro e ltimo texto, O Eterno Retorno do Mesmo, de 10 de

setembro de 1998, e resultou de uma conferncia proferida na FGV no Rio
de Janeiro, no Seminrio Internacional sobre Dvidas Externas na Amrica
Latina e a Crise do Sistema Financeiro Internacional, organizado pela
Fundao Getlio Vargas do Rio de Janeiro e a Fundao Konrad
Adenauer.

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O BRASIL DEPOIS DO PLANO REAL

Paulo Nogueira Batista Jr.

Maro/1998

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O BRASIL DEPOIS DO PLANO REAL1

Paulo Nogueira Batista Jr.2

A inflao que o Plano Real se props a combater a partir de 1994

era por todos os parmetros extraordinria. Em toda a histria econmica
mundial, no h mais do que 25 casos conhecidos de inflaes comparveis
ou superiores brasileira, em termos de ritmo de depreciao da moeda.
inda menor o nmero de casos de processos inflacionrios to duradouros
quanto aquele que acometeu a economia brasileira depois da Segunda
Guerra Mundial e, sobretudo, nas dcadas de 80 e 90.

Para um pas que experimentou uma das maiores inflaes da

histria mundial, foi inegavelmente um grande resultado ter conseguido, no
espao de apenas quatro anos, passar de nveis hiperinflacionrios para uma
taxa de inflao em torno de 4% ao ano, bastante prxima da inflao dos
pases desenvolvidos. Os Estados Unidos, por exemplo, tm hoje uma
inflao um pouco menor de 2%. Nas demais economias desenvolvidas, a
inflao tambm est mais ou menos nesse patamar. Se no houver nenhum
desastre, o Brasil poder aproximar-se disso um pouco mais at o final de
1998. Por esses e outros motivos, o sucesso no combate inflao ainda o
principal trunfo econmico do governo brasileiro para tentar reeleger o
presidente da Repblica em outubro prximo.

Mas o que mais surpreendeu no foi propriamente a rapidez com que

o Brasil conseguiu reduzir a inflao. Nesse particular, todas as
hiperinflaes so parecidas, todas elas desapareceram muito rapidamente.
O que realmente deve ter causado certo espanto foi a forma pela qual o
Brasil alcanou a estabilizao monetria at agora. Isto porque ela
contraria frontalmente as noes que os economistas, no Brasil e fora do
Brasil, alimentaram durante muitos anos sobre o que teria de ser o combate
a um processo inflacionrio grave.

Nos anos de inflao alta, predominava o ponto de vista de que o

dficit pblico era a causa fundamental do processo inflacionrio. Dizia-
se que o combate inflao era impossvel sem o equilbrio das contas do
governo e sem a independncia do Banco Central. Os inmeros planos de

1
Palestra proferida em 25 de maro de 1998 no IV Simpsio Brasil-Alemanha,
organizado pela Fundao Konrad Adenauer em Sankt Augustin, Alemanha.
Degravao e pr-edio revistas pelo expositor.
2
Economista e professor da Fundao Getlio Vargas em So Paulo.

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estabilizao haviam fracassado, segundo a avaliao dominante, por causa

da falta de controle sobre o dficit pblico e da inexistncia de uma
autoridade monetria que pudesse operar sem estar sujeita a ingerncias
polticas de horizonte curto.

Esse discurso dominante encontrava amparo em certas tendncias da

teoria econmica contempornea, em especial na importncia conferida s
expectativas dos agentes econmicos e credibilidade das polticas fiscal e
monetria. Thomas Sargent, um dos economistas americanos mais
influentes nas dcadas recentes, escreveu no incio dos anos 80 um texto
que ficaria famoso, inclusive no Brasil, sobre o final de quatro grandes
inflaes nos anos 20, as da Alemanha, ustria, Hungria e Polnia. A sua
concluso central era de que o trmino abrupto dessas hiperinflaes
europias resultara de uma mudana radical do regime fiscal-monetrio,
vale dizer, de um grande esforo de ajustamento das contas pblicas e da
criao de um banco central independente. Como trabalho de histria
econmica, o texto de Sargent apresentava diversos erros e omisses, alm
de interpretaes muito discutveis. Omitia, por exemplo, o fato de que, na
Alemanha, o Reichsbank havia sido transformado em banco central
independente antes da fase mais crtica da hiperinflao. Curiosamente, o
marco alemo sofreu o seu pior colapso com um banco central legalmente
independente do governo.

Mas as insuficincias do trabalho de Sargent no o impediram de

influenciar fortemente o debate sobre estabilizao em pases como o
Brasil. Em muitos crculos, as suas concluses tornaram-se artigos de f.
Predominava a opinio de que o combate inflao brasileira exigiria
mudanas profundas nos regimes fiscal e monetrio, isto , um grande
ajuste, de carter permanente, nas contas pblicas e mudanas institucionais
importantes no que diz respeito organizao do banco central e s suas
relaes com o governo.

Pois bem. O fim da hiperinflao brasileira um contra-exemplo

tese de Sargent. Como j foi mencionado, de 1994 em diante, a inflao
desabou no Brasil, aproximando-se dos nveis observados nos pases
desenvolvidos. E o que aconteceu com o dficit pblico? Paradoxalmente,
subiu. E de forma significativa. Aumentou substancialmente de 1994 para
1995, caiu um pouco em 1996 e voltou a subir em 1997 e 1998. Nos quatro
anos do Plano Real, o dficit pblico, nos conceitos operacional e primrio,
tem sido mais alto do que nos anos de inflao alta. A situao fiscal do
Brasil, diga-se de passagem, pior do que a de alguns pases em
desenvolvimento que entraram em colapso na dcada de 90. Por exemplo,
nos anos anteriores crise iniciada em dezembro de 1994, o Mxico teve

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desempenho fiscal melhor do que o Brasil depois do Plano Real. O mesmo

se pode dizer da Tailndia nos anos anteriores crise de julho de 1997.
Portanto, certo tipo de teoria econmica fica atnita diante do caso
brasileiro. Com isso, no estou insinuando que o dficit fiscal irrelevante,
mas apenas procurando registrar o fato, raramente destacado, de que depois
de quatro anos de estabilizao monetria bem-sucedida, o Brasil no s
no ajustou as contas pblicas, como permitiu at que elas piorassem.

Quanto ao banco central, nada foi feito at agora. Do ponto de vista

institucional, o Banco Central do Brasil continua exatamente como estava
antes da estabilizao monetria: uma instituio dependente, que no tem
autonomia em relao ao ministro da Fazenda e ao presidente da Repblica.
A diretoria do Banco Central continua demissvel ad nutum. E o tema foi
praticamente esquecido depois do lanamento do Plano Real.

Em suma, por seu carter paradoxal, por contrariar frontalmente

teorias e recomendaes de poltica econmica que eram muito populares
entre os economistas, a experincia brasileira de estabilizao merece uma
reflexo que ainda est por ser feita com maior profundidade.

Diante dessa experincia, o discurso sobre a relao entre regime

fiscal-monetrio e estabilizao monetria vem sofrendo algumas
adaptaes no Brasil. Ficou um pouco mais sutil. Agora o ponto de vista
dominante que as mudanas fiscais e monetrias so indispensveis para
consolidar a estabilizao monetria no longo prazo. uma tese mais
defensvel do que a anterior. Como se sabe, o ceticismo, que existe no
Brasil e fora do Brasil, a respeito do sucesso no longo prazo da
estabilizao monetria brasileira se deve, em parte, inegvel persistncia
de fragilidades nos campos fiscal e monetrio.

Mas deixando de lado as controvrsias sobre as relaes entre

finanas pblicas, autonomia do banco central e estabilizao monetria,
fica a questo: o que explica o sucesso no combate inflao depois do
Plano Real? Com base em que instrumentos o Brasil conseguiu estabilizar a
sua moeda at agora?

Na fase inicial, em 1994, o instrumento decisivo foi a desindexao.

Uma das singularidades da economia brasileira era a existncia de um
amplo e complexo sistema de indexao, que abarcava a maior parte dos
contratos e preos no pas. A grande maioria dos preos, salrios, aluguis,
cmbio, impostos e ativos financeiros estava referenciada a ndices de
preos. Nessas circunstncias, o principal determinante da taxa de inflao
corrente era a taxa de inflao no perodo imediatamente anterior. O
combate inflao, especialmente na sua primeira fase, dependia

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crucialmente da possibilidade de montar um esquema inteligente de

desindexao. Foi o que se fez com a criao da Unidade Real de Valor, a
URV, em maro de 1994.

O efeito da desindexao foi reforado pelo uso agressivo, e como

veremos temerrio, da taxa de cmbio e da abertura s importaes como
instrumentos de combate s presses inflacionrias. No segundo semestre
de 1994, permitiu-se forte valorizao cambial e acelerou-se a remoo das
barreiras importao. Por um lado, essas decises contriburam para
acelerar a queda da inflao. Por outro lado, logo produziram grandes
desequilbrios na balana comercial e no balano de pagamentos em conta
corrente.

A combinao de uma acentuada valorizao cambial com

acelerao da abertura s importaes no teria sido possvel sem a farta
disponibilidade de capitais externos. Nos anos iniciais da dcada de 90,
prevaleceu um quadro de ampla liquidez internacional para o Brasil e a
maioria dos pases da Amrica Latina. A oferta de capital externo era
bastante abundante. Graas a isso, o banco central brasileiro pde acumular
reservas cambiais e comear a reforma monetria com um estoque
aprecivel de divisas em caixa. Tendo em vista o nvel de reservas do
Brasil em meados de 1994 e a expectativa de que o Brasil poderia continuar
recorrendo aos mercados internacionais de capital, o governo brasileiro
sentiu-se em condies de subordinar a poltica cambial e a poltica de
comrcio exterior ao objetivo de derrubar rapidamente a taxa de inflao no
segundo semestre de 1994, nos meses que antecederam o estrepitoso
colapso do peso mexicano.

Nas circunstncias da poca, alguma valorizao cambial e alguma

abertura s importaes eram defensveis. Infelizmente, o governo abusou
desses instrumentos e acabou produzindo grave desequilbrio externo,
problema que perdura at hoje. No fundo, o que se fez foi substituir a
inflao por uma tendncia ao desequilbrio externo. Desde ento, e apesar
da queda da inflao, a economia no tem conseguido crescer de forma
sustentada. Toda vez que a economia cresce um pouco mais rapidamente
aparecem desequilbrios preocupantes no balano de pagamentos em conta
corrente. Aumentou a dependncia da economia brasileira em relao a
capitais externos e a sua vulnerabilidade a oscilaes da liquidez e do
estado de nimo nos mercados financeiros internacionais. O preo que
pagamos por essa tendncia ao desequilbrio externo aparece de forma mais
ntida nos momentos de grande turbulncia financeira externa, como em
1995 depois da crise no Mxico e desde meados de 1997 com a crise que
teve origem no Leste da sia.

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Para ilustrar esses pontos, gostaria de mostrar alguns nmeros. A

tabela I apresenta dados da CEPAL sobre o movimento das taxas de
cmbio efetivas reais para algumas das principais economias latino-
americanas. Nessa tabela, uma queda do ndice indica valorizao real da
moeda do pas em relao a uma cesta das moedas dos seus principais
parceiros comerciais. A Argentina, por exemplo, apresenta uma valorizao
de quase 30% entre 1990 e janeiro-setembro de 1997. Observe-se que o
Brasil o pas que, juntamente com a Colmbia, mais valorizao cambial
acumulou nos anos 1990: cerca de 35% em termos efetivos reais.

A tabela II apresenta para os mesmos pases os dficits em conta

corrente como proporo das exportaes de bens e servios. Como se
sabe, a conta corrente inclui a balana comercial, a balana de servios e as
transferncias sem contrapartida (como doaes e transferncias de
imigrantes). Depois do que aconteceu com o Mxico, a Tailndia e outros
pases imprudentes que vinham acumulando grandes dficits em conta
corrente, esse indicador passou a ser objeto de mais ateno. Como se v na
tabela II, o Brasil registrou rpido aumento no seu dficit em conta
corrente, o qual passou de 34,7% das exportaes em 1995 para 44,7% em
1996 e 57,3% em 1997.

Ressalte-se que esse forte crescimento do dficit em conta corrente

ocorreu a despeito do fato de o Brasil ter tido um crescimento econmico
medocre nesse perodo. Como se sabe, um crescimento modesto contribui
para restringir a demanda de importaes e gerar excedentes exportveis.
Se o Brasil tivesse crescido mais do que cresceu em 1995-97, se tivesse
registrado taxas de expanso prximas do seu potencial, o dficit em conta
corrente teria aumentado de forma explosiva. Foi justamente para evitar
esse cenrio que o banco central refreiou o crescimento do crdito e da
demanda interna nos anos recentes. As altas taxas de juro internas e as
restries creditcias desempenharam uma dupla funo: de um lado,
atraram capitais externos; de outro, reprimiram o dficit em conta corrente,
ou melhor, impediram que ele crescesse de forma ainda mais acentuada.

Deve-se notar, tambm, que o Brasil apresentou, em 1997, um dficit

em conta corrente que, relativamente s exportaes, muito mais alto do
que o dos demais pases latino-americanos includos na tabela II. O nico
que se aproxima do Brasil por esse indicador o Peru. Contudo, o dficit
peruano est numa trajetria descendente. O Mxico, depois do trauma
sofrido com a crise iniciada em fins de 1994, est com a conta corrente
basicamente equilibrada. Outro pas que est com dficit crescente , no
por acaso, a Argentina. A deteriorao da conta corrente argentina reflete,
em parte, o movimento cambial mostrado na tabela anterior.

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Para concluir esta breve apresentao de nmeros, chamo a ateno

para dados referentes dvida bancria externa de alguns pases da Amrica
Latina e da sia, apresentados na tabela III. Os dados referem-se posio
em fins de junho de 1997. Trata-se de uma data significativa. Alguns dias
depois, no incio de julho, comeou a depreciao da moeda da Tailndia, o
baht, fato que deu partida instabilidade financeira no Leste da sia. O
que temos na tabela III, portanto, um instantneo das dvidas bancrias de
alguns pases-chave da periferia do sistema internacional logo antes do
incio da turbulncia financeira.

Vejam primeiramente a posio do Brasil. A dvida com bancos dos

pases desenvolvidos chegava a US$71,1 bilhes naquela data, dos quais
US$44,2 bilhes com vencimento at o final de junho de 1998. Em termos
absolutos, a Coria do Sul o nico dos pases includos no quadro a
registrar uma dvida bancria mais alta do que a brasileira.

A ltima coluna apresenta a participao da dvida de curto prazo no

total da dvida bancria. Como se v, entre os pases latino-americanos
relacionados nesta tabela, s o Peru registrava um percentual de
endividamento de curto prazo superior ao do Brasil. A julgar por esse
levantamento, em junho de 1997, o Peru e o Brasil apresentavam nveis
relativos de endividamento equivalentes ou at superiores aos dos pases
asiticos que estariam, pouco tempo depois, no epicentro do terremoto
financeiro.

Quais so as implicaes prticas desses desequilbrios externos que

a economia brasileira vem acumulando depois do Plano Real? A mais
importante , provavelmente, a j referida restrio ao crescimento e
gerao de empregos. Com o passar dos anos, est ficando cada vez mais
evidente que o Brasil caiu em uma armadilha de crescimento lento.

Toda vez que a economia cresce, ou ameaa crescer, num ritmo

compatvel com uma gerao adequada de empregos, isto , a taxas anuais
da ordem de 6 a 7%, logo comeam a surgir desequilbrios alarmantes na
balana comercial e no balano de pagamentos em conta corrente. Os
mercados financeiros externos e internos acendem sinais de advertncia, o
governo se assusta e o banco central refreia o crescimento com medidas de
aperto monetrio ou creditcio. Mesmo quando a economia cresce pouco,
em torno de 3% ou 4% ao ano, como ocorreu em 1995-97, o desequilbrio
externo permanece elevado.

Alm disso, quando se produz alguma turbulncia mais grave, como

aconteceu com a crise do Mxico em 1994-95 ou, mais recentemente, com
a crise no Leste da sia, o Brasil aparece como economia frgil,

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particularmente sujeita s repercusses internacionais de colapsos cambiais

e financeiros em outras economias perifricas. Nesses momentos, o banco
central levado a pisar ainda mais forte no freio monetrio. Aumentos
violentos das taxas de juro internas e restries drsticas ao crdito em reais
acabam provocando queda acentuada do crescimento econmico e aumento
dos nveis de desemprego e subemprego.

E no s o nvel de emprego que sofre nessas situaes. Em

perodos de grande turbulncia, a defesa da posio externa acaba exigindo,
tambm, o sacrifcio de outros objetivos internos, como o controle do
dficit fiscal e a estabilidade do sistema financeiro. A alta dos juros
favorece a entrada de capitais externos, mas aumenta o custo da dvida
pblica interna e a inadimplncia de empresas e pessoas fsicas. A retrao
da demanda interna diminui o dficit de balano de pagamentos em conta
corrente, mas tende a deprimir a arrecadao do governo, as vendas das
empresas e a renda das famlias, reforando o impacto negativo direto dos
juros altos sobre as finanas pblicas e o sistema financeiro nacional.

Diferentemente do que s vezes sugere o discurso oficial, no o

controle da inflao que limita o crescimento da economia. Como a
popularidade da estabilidade monetria grande, o governo se vale dela
como uma espcie de cortina de fumaa. O desemprego seria, afirma-se, o
preo inevitvel a pagar pela estabilidade monetria que beneficia o
conjunto da populao, em especial os mais pobres.

Como dizia o historiador ingls A.J.P Taylor, inevitabilidade uma

palavra mgica usada para iludir os incautos. A tese de que o desemprego
seria o subproduto fatal do combate inflao s tem validade em
circunstncias especficas, isto , quando o processo inflacionrio, ou o
risco de aumento da inflao, decorre de um aquecimento excessivo da
economia, de uma conjuntura em que a demanda agregada pressiona a
utilizao dos recursos produtivos disponveis, favorecendo a alta dos
preos e salrios. Nesse tipo de situao, o combate inflao pode exigir
medidas que levem a restringir a demanda interna e a aumentar o
desemprego.

Mas parece evidente que este est longe de ser o caso atual da
economia brasileira. Desde o comeo dos anos 80, poca em que teve incio
a crise da dvida externa, o Brasil vem crescendo quase sempre muito
menos do que o seu potencial de longo prazo. Na dcada atual, a economia
s registrou uma taxa de crescimento significativa em 1994, de 6%. Depois
disso, o crescimento foi sempre bastante medocre. Entre 1995 e 1997, o
PIB aumentou na faixa de 3 a 4% ao ano, bem abaixo do que seria

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necessrio para evitar um aumento das taxas de desemprego e subemprego.

Desde fins de 1997, as perspectivas pioraram. Como resultado da
instabilidade no Leste da sia e dos seus efeitos sobre economias
vulnerveis como a brasileira, a taxa de crescimento do PIB brasileiro ser
ainda mais reduzida em 1998, possivelmente negativa em termos per
capita.

Em outras palavras, a economia brasileira acumulou e continua

acumulando considervel capacidade produtiva ociosa. H um grande
nmero de trabalhadores desempregados ou subempregados e as empresas
tm capacidade instalada que no est sendo inteiramente aproveitada.
Durante alguns anos, a economia poderia crescer at mais do que a sua taxa
mdia de longo prazo sem pressionar a taxa de inflao.

A restrio macroeconmica, repito, de outra natureza. Decorre da

tendncia estrutural ao desequilbrio externo engendrada fundamentalmente
pelas polticas cambial e de comrcio exterior. Esse problema tem origem
nas noes que prevaleceram em Washington para a Amrica Latina, nos
anos 80 e na primeira metade dos 90, e, sobretudo, na nossa incapacidade
de tomar a devida distncia desses consensos. O Plano Real,
particularmente na sua etapa inicial, tinha as impresses digitais do
Consenso de Washington. O governo brasileiro abriu de forma pouco
prudente e criteriosa a sua economia s importaes e aos capitais
especulativos ou de curto prazo. Descuidou, tambm, da promoo de
exportaes. Permitiu uma sobrevalorizao cambial significativa Em
consequncia, a economia tornou-se altamente vulnervel s flutuaes
financeiras internacionais.

Naturalmente, depois do que aconteceu com o Mxico e alguns

pases asiticos, o governo brasileiro est mais ou menos consciente desses
problemas todos. J no prevalece a linha ultraliberal que vigorou no incio
do Plano Real, poca em que a poltica econmica brasileira se orientava,
em grande medida, pelas experincias supostamente exemplares de
estabilizao e reforma no Mxico e na Argentina, pases que haviam se
lanado com ardor em polticas de valorizao cambial, abertura comercial
e endividamento externo.

Com a crise do peso mexicano e as dificuldades experimentadas pela

Argentina, tornou-se impossvel defender esse tipo de poltica com a
mesma convico e o governo brasileiro resolveu modificar certos aspectos
da poltica econmica. Algumas restries importao foram adotadas
com o intuito de reduzir o desequilbrio nas contas externas e proteger
certos setores da economia. O governo brasileiro decidiu, tambm,

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promover exportaes por meio de incentivos tributrios e creditcios.

Alm disso, em 1997, mesmo antes do colapso de alguns pases do Leste da
sia, o Brasil mudou a sua poltica cambial e passou a desvalorizar
gradualmente o real em relao ao dlar dos Estados Unidos, num ritmo
aproximado de 5% ao ano em termos reais.

Mas as medidas de ajuste ainda so tmidas. No que diz respeito

taxa de cmbio, o esforo de correo gradual vem sendo anulado, pelo
menos em parte, pela desvalorizao mais intensa de outras moedas em
relao ao dlar. Refiro-me no apenas aos casos notrios de diversas
moedas do Leste da sia, que registraram quedas muito pronunciadas, mas
tambm ao comportamento da grande maioria das moedas europias. As
moedas da Europa, com exceo da libra esterlina e do rublo russo, vm-se
depreciando de modo significativo em relao ao dlar. Dada a importncia
da Europa como parceira comercial para o Brasil, a valorizao do real em
comparao com o marco alemo e as demais moedas europias tem efeito
negativo importante sobre a competitividade internacional das empresas
brasileiras. Em suma, o esforo de corrigir gradualmente o real em relao
ao dlar no teve at agora efeitos apreciveis sobre a posio da taxa
efetiva de cmbio do real, calculada com base em uma cesta de moedas
relevantes para o comrcio exterior brasileiro. E as medidas de incentivo s
exportaes e controle de importaes tambm no parecem ter sido
suficientemente eficazes. Portanto, o setor externo da economia brasileira
continua frgil.

H um agravante. Nesse meio tempo, enquanto o governo brasileiro

demorava a entrar em ao, cresceu substancialmente o passivo externo
lquido do pas, em funo dos elevados dficits em conta corrente
acumulados desde 1995. Em consequncia, aumentaram os pagamentos de
juros e as remessas de lucros e dividendos, o que tornou mais difcil o
controle do dficit em conta corrente. Alm disso, boa parte dos passivos
externos acumulados constituda de obrigaes de curto prazo ou volteis.

No campo interno, a situao tambm no brilhante. Como

reconhece o prprio governo, o desequilbrio fiscal alto demais. Apesar
do pacote fiscal supostamente drstico anunciado em novembro de 1997,
como resposta turbulncia asitica, o dficit pblico consolidado continua
aumentando em 1998. O problema que um Estado como o brasileiro, com
problemas crnicos de reputao e que acaba de emergir de uma longa crise
monetria e financeira, tem e ter durante muitos anos pouco acesso a
crdito de longo prazo. Se o seu dficit expressivo, o resultado termina
sendo um crescimento perigosamente rpido do endividamento de curto
prazo. o que tem acontecido no Brasil depois do Plano Real. E no s

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porque o dficit elevado, mas tambm como consequncia de presses

financeiras, como o custo de carregamento das reservas cambiais e o
socorro a bancos pblicos e privados. Evidentemente, a situao financeira
no estar consolidada enquanto no houver controle sobre o crescimento
da dvida pblica de curto prazo. At l, o governo ficar sujeito a
instabilidades produzidas por flutuaes nas percepes e avaliaes dos
mercados financeiros internos e externos.

A ttulo de concluso, gostaria de acrescentar que, a despeito das

crticas que fiz, no acredito que o Brasil esteja condenado a sofrer um
colapso cambial. verdade que a mistura de sobrevalorizao cambial
persistente e abertura agressiva j levou diversos pases a experimentarem
crises graves e at hecatombes financeiras. Mas tambm houve pases que
sobrevalorizaram suas moedas e conseguiram depois recuperar o rumo e
ajustar suas economias. O Brasil pode perfeitamente -- se souber enfrentar
seus problemas com realismo e no ficar acreditando demais em ladainhas
internacionais -- recuperar as condies de crescimento.

O desafio fundamental remover a tendncia ao desequilbrio

externo. Isto depende, em grande medida, de mudanas na poltica cambial
e na poltica de comrcio exterior. O real precisa ser desvalorizado de modo
mais significativo, de maneira a recuperar a competitividade das
exportaes e desestimular importaes de bens e servios. O Brasil
precisa, tambm, de mais austeridade em matria de poltica de importao,
isto , deve utilizar mais intensamente os graus de liberdade de que dispe
para aumentar criteriosamente as barreiras tarifrias e no-tarifrias
importao. Precisa, tambm promover mais intensamente a exportao. A
reforma tributria, por exemplo, pode contribuir para aumentar a
competitividade das empresas brasileiras, hoje prejudicadas por um sistema
tributrio que onera as exportaes e discrimina a produo nacional na
competio com as importaes dentro do mercado domstico.

Se esses e outros entraves forem enfrentados, o Brasil ter

certamente condies de crescer muito mais do que tem crescido. No se
deve perder de vista que o desemprego costuma atingir sobretudo setores
de renda mais baixa. Nas fases de estagnao e aumento do desemprego, a
renda tende a concentrar-se ainda mais. Para um pas como o Brasil, onde
ainda h tanta pobreza e a distribuio da renda est entre as piores do
planeta, a continuao de um quadro de estagnao ou crescimento
medocre no pode ser vista com complacncia. O combate inflao, por
mais bem-sucedido, no suficiente. A retomada do desenvolvimento no
deve ser postergada indefinidamente.

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 15

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DEPENDNCIA: DA TEORIA PRTICA

Paulo Nogueira Batista Jr.

Junho/1998

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DEPENDNCIA: DA TEORIA PRTICA3

Paulo Nogueira Batista Jr.4

O tema que devemos discutir nesta primeira mesa de hoje tarde ---
a teoria da dependncia e a questo da globalizao no discurso recente de
Fernando Henrique Cardoso --- um tema bastante curioso, at meio
surrealista. Na realidade, estamos aqui reunidos para discutir dois
fenmenos que, a rigor, no existem! No existe teoria da dependncia e
no existe globalizao.

O prprio Enzo Faletto, no texto que apresentou aqui neste

seminrio, sempre se refere, modestamente, chamada teoria da
dependncia ou ao tema da dependncia, no se deixando lisonjear pelo
ttulo geral do seminrio --- Teoria da Dependncia: 30 Anos Depois. O
que estamos reexaminando no uma propriamente uma teoria, mas s um
conjunto de observaes sobre as economias e sociedades latino-
americanas e suas relaes internacionais em determinado perodo
histrico.

A globalizao , em larga medida, outro mito. Um exame detido

dos dados macroeconmicos internacionais revela que h mais mito do que
realidade na chamada globalizao deste final do sculo XX. O alcance real
dos fenmenos internacionais , na grande maioria das reas, bem menor
do que sugere o uso generalizado de termos altissonantes como
globalizao ou mundializao. O exagero nessas discusses chega,
no raro, s raias do grotesco. A expanso internacional das atividades
econmicas, nos ltimos vinte ou trinta anos, no tem a abrangncia, nem a
novidade e nem a irreversibilidade que geralmente lhe so atribudas, como
procurei demonstrar em trabalho que conclu no meu perodo como
pesquisador visitante no Instituto de Estudos Avanados da USP. O
trabalho est publicado na revista do Instituto, na edio de janeiro/abril de
1998, sob o ttulo Mitos da Globalizao.

3
Interveno em debate ocorrido em 15 de junho de 1998 na Universidade de So
Paulo, por ocasio do seminrio Teoria da Dependncia: 30 Anos Depois, organizado
pelos Instituto de Estudos Avanados da USP, com a colaborao dos Departamentos de
Economia da FGV-SP e da PUC-SP e dos Departamentos de Sociologia e Cincia
Poltica da USP. Transcrio da interveno oral, revista pelo autor.
4
Professor e pesquisador da Fundao Getlio Vargas em So Paulo. Foi pesquisador
visitante do Instituto de Estudos Avanados da Universidade de So Paulo entre maro
de 1996 e fevereiro de 1998.

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Mas no pretendo voltar a abordar, hoje, os mitos da globalizao.

Vou dividir a minha interveno em duas partes. Comearei tratando da
chamada teoria da dependncia para, em seguida, comentar o tema da
globalizao no discurso recente de Fernando Henrique Cardoso.

A Teoria da Dependncia

Uma leitura til para quem se interessa por esses assuntos um

depoimento publicado, tambm, na revista do Instituto de Estudos
Avanados, na edio de setembro/dezembro de 1997. Trata-se de uma
longa e valiosa entrevista, concedida a Alfredo Bosi pelo socilogo Jos de
Souza Martins, um dos expoentes do Departamento de Cincias Sociais da
USP. Souza Martins foi aluno de Fernando Henrique Cardoso e
acompanhou de perto a sua trajetria como intelectual desde os anos 60.

A entrevista lana luz sobre as origens intelectuais do atual

presidente da Repblica e em especial sobre o significado poltico da
chamada teoria da dependncia. Inclui, alm disso, consideraes muito
interessantes sobre as relaes entre o tema da dependncia nos anos 60 e o
debate sobre globalizao nos anos 90.

Souza Martins foi cuidadoso e delicado, mas bastante revelador. O

que emerge do seu depoimento a impresso de que h mais continuidade
do que ruptura na carreira de Fernando Henrique Cardoso. Ao contrrio do
que geralmente se cr, so muito significativos os pontos de contato entre
Fernando Henrique socilogo e Fernando Henrique poltico.

Para Martins, o trabalho de intelectuais como Fernando Henrique,

nos anos 60, resultou no amadurecimento da percepo de que o
"imperialismo", para usar o jargo da poca, sofrera transformaes como
sistema de dominao econmica e poltica e "abria espaos de parceria
subalterna". J no era necessariamente um inimigo do desenvolvimento
nacional, mas um "scio compulsrio" desse desenvolvimento. Oferecia a
pases como o Brasil a "a alternativa de tornarem-se scios menores do
desenvolvimento capitalista". Fernando Henrique foi, segundo Martins,
"um dos primeiros cientistas sociais a perceber a mudana que estava
ocorrendo".

Martins no usa a palavra, mas fica patente pelo seu relato que, j
naquela altura, a atitude bsica de Fernando Henrique Cardoso era marcada
pelo conformismo, disfarado pelo recurso freqente terminologia e s
categorias marxistas, ainda bastante em voga naqueles tempos.

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A teoria da dependncia, segundo esse depoimento, no era

necessariamente uma perspectiva de esquerda. Nos anos 60, esclarece
Martins, "a crtica situao de dependncia era uma crtica de esquerda,
mas, ao mesmo tempo, era uma proposta de adeso estratgica". Desde
aquela poca, reinavam mal-entendidos. A esquerda, lembra ele, falava em
dependncia imaginando que estava falando de imperialismo, e na verdade
no estava falando de imperialismo mas do ajustamento da economia
nacional na economia globalizada".

Martins lembra ainda que, nos anos mais recentes, Fernando

Henrique foi um dos primeiros brasileiros a falar em "globalizao". Mas
esclarece que no houve "direitizao" quando se passou da "teoria da
dependncia" para a "teoria da globalizao": "A lgica da globalizao j
estava l naquelas preocupaes de esquerda e claramente presentes nas
idias de Fernando Henrique".

Mais recentemente, em livro publicado em 1998 a que voltarei a me

referir mais adiante, o prprio Fernando Henrique Cardoso comentou a
relao entre o tema da dependncia e o debate atual sobre globalizao,
destacando a continuidade entre o seu trabalho intelectual e as discusses
mais recentes sobre a economia internacional: Quando escrevi o livro
sobre dependncia e desenvolvimento [trata-se, evidentemente, da obra
escrita em co-autoria com Enzo Faletto, Dependncia e Desenvolvimento
na Amrica Latina], no tnhamos palavras para expressar o que estava
acontecendo. No se falava nem multinacional, era truste, quanto mais
globalizao. Mas usei uma expresso que indicava o que est
acontecendo: eu falava numa internacionalizao dos mercados. (...)
Descrevia um processo objetivo que hoje se chama globalizao.

Em suma, o posicionamento internacional do atual governo talvez

tenha razes mais fundas do que geralmente se imagina. Pelo lado
intelectual, parece remontar s pesquisas e elocubraes de Fernando
Henrique e de uma certa esquerda nos anos 60. Depurados da terminologia
marxista ou quase-marxista em moda naquele perodo, os textos de ento
podem at dar um certo embasamento s opes e omisses de hoje.

Aparentemente, no de hoje que Fernando Henrique se ajusta

bastante bem tradicional preferncia das elites brasileiras por uma
integrao subordinada economia internacional. H quem sustente que,
como presidente da Repblica, ele resolveu ir alm e que o seu governo
representa um aprofundamento e uma radicalizao do habitual
posicionamento internacional das camadas dirigentes locais.

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Pode ser. Durante o seu mandato, avanou muito o processo de

desnacionalizao da economia. A poltica externa brasileira alinhou-se de
forma bastante mais clara agenda dos EUA. E a poltica macroeconmica
do governo, em especial no campo cambial, deixou o Brasil merc dos
instveis humores dos mercados financeiros internacionais. Por esses e
outros motivos, se algum dia algum resolver escrever a biografia de
Fernando Henrique Cardoso, um bom ttulo poderia ser: Dependncia: da
teoria prtica.

Globalizao no Discurso Recente de Fernando Henrique Cardoso

Passemos, ento, ao segundo ponto: como aparece a questo da

globalizao no discurso recente de Fernando Henrique Cardoso, agora
poltico e presidente da Repblica? Como j indiquei, globalizao um
terreno frtil para discusses desfocadas e at absurdas. um debate que
tem trazido muito mais mistificao do que esclarecimento. Veremos que
as intervenes do presidente da Repblica no fogem desse padro geral.

Antes de comentar algumas manifestaes de Fernando Henrique

Cardoso, gostaria de chamar ateno para um aspecto curioso do debate
sobre a globalizao, que tem sido pouco notado, mas que pode facilitar a
compreenso do posicionamento do presidente-socilogo. Refiro-me ao
seguinte: por estranho que talvez possa parecer, h uma afinidade natural
entre o pensamento de muitos setores da esquerda e a ideologia da
globalizao. Embora estreitamente ligada ao neoliberalismo, antema
para as esquerdas de todo o tipo, a ideologia da globalizao tem
caractersticas que facilitam a sua absoro e difuso por intelectuais ou
polticos formados dentro da tradio marxista ou que sofreram forte
influncia do marxismo. Talvez no seja por acaso que Fernando Henrique
Cardoso figure entre os que mais contriburam para colocar a questo da
globalizao no centro do debate brasileiro nos anos recentes.

O tema por demais vasto e complexo para ser adequadamente

tratado no tempo de que disponho agora. Vejo na platia a professora
Miriam Limoeiro Cardoso, de quem fui aluno, e j me sinto intimidado em
abord-lo. Mas vale a pena recordar que, desde as suas origens no sculo
XIX, havia no pensamento marxista --- ou pelo menos em certas vertentes
do marxismo --- elementos que tambm esto bem representados na
ideologia da globalizao. Primeiro, o economicismo, ou seja, a idia de
que a histria da humanidade comandada, no essencial, por foras
econmicas, em especial pela evoluo das relaes de produo e pelo
progresso tecnolgico. Segundo, o determinismo ou o fatalismo, vale dizer,
a propenso a identificar inexorabilidades e irreversibilidades no curso da

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histria. Terceiro, o internacionalismo, em especial a idia de que a

evoluo do capitalismo tende a romper as fronteiras nacionais e a provocar
a obsolescncia do Estado nacional.

Evidentemente, nas verses mais reducionistas do marxismo que

aparecem com clareza esses trs elementos. O prprio Marx e os seus
principais seguidores abordaram essas questes com mais sutileza, ainda
que nem sempre de forma satisfatria. Como se sabe, elas tm sido objeto
de intensa controvrsia entre marxistas e marxlogos de vrias tendncias
desde fins do sculo XIX.

Seja como for, parece clara a semelhana entre certos aspectos da

tradio marxista e a ideologia da globalizao. Nessas semelhanas, que
esbocei de forma muito esquemtica, reside provavelmente parte da
explicao para o paradoxal fascnio que o tema da globalizao exerce
sobre certas reas da esquerda, no Brasil e em outros pases.

Fernando Henrique Cardoso sabe explorar esse fascnio --- ou talvez

seja, em alguma medida, vtima dele. Esse um dos aspectos que chama
ateno em uma de suas manifestaes mais recentes sobre o tema da
globalizao. Refiro-me ao livro recm-publicado, que citei
anteriormente: O Presidente Segundo o Socilogo: Entrevista de Fernando
Henrique Cardoso a Roberto Pompeu de Toledo. Esse livro contm um
captulo consagrado inteiramente globalizao que o entrevistado abre
com o seguintes comentrio: Quando se lem os grandes clssicos, crticos
ou no do capitalismo, percebe-se que todos eles pensam no capitalismo em
nvel mundial. Marx, Rosa Luxemburg. A vocao do capitalismo sua
expanso universal. Isso Marx. Em outras palavras, o bom socilogo
marxista, ou formado na tradio marxista, j encontrar em Marx e em
outros clssicos do marxismo elementos para pensar a globalizao.

No difcil perceber a presena dos trs elementos acima referidos -

-- economicismo, determinismo e internacionalismo --- no discurso recente
de Fernando Henrique Cardoso sobre a chamada globalizao. No texto
que apresentou neste seminrio, Sebastio Velasco e Cruz observa com
razo: A globalizao da qual ele [Fernando Henrique Cardoso] fala tem
como referente exclusivo a economia. Nos textos examinados, no
encontrei um pargrafo sequer sobre os circuitos transnacionais de
comunicao, sobre a difuso de valores, subculturas, estilos de vida e
formas de sensibilidade em escala planetria --- temas centrais (...) na
agenda do debate sociolgico contemporneo.

De fato, Fernando Henrique Cardoso concebe a globalizao como

fenmeno fundamentalmente econmico, como fora internacional capaz

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de se impor e sobrepor aos Estados nacionais. Queiramos ou no a

globalizao econmica uma nova ordem internacional, afirma Fernando
Henrique em conferncia citada por Velasco. Nesse e em outros textos e
pronunciamentos recentes de sua autoria, abundam referncias capacidade
que teria a globalizao, em especial a globalizao financeira, de
impor padres de conduta e conduzir ou limitar a atuao dos
governos. A despeito de concesses ocasionais idia de que ainda h
alguma liberdade de escolha para os governantes nacionais, a nota
dominante claramente dada pelo fatalismo e pela atitude resignada que
costuma acompanh-lo.

No livro O Presidente segundo o Socilogo, Fernando Henrique

reitera esses pontos de vista de forma particularmente enftica e s vezes
bastante caricata: Temos que pensar em humanidade, como Gorbatchv
props. De qualquer maneira, parafraseando Marx, um fantasma ronda o
mundo --- o fantasma dos capitais especulativos, uma formulao que,
primeira vista, parece dar razo s crticas e preocupaes de muitos
adversrios da globalizao.

Mas no o que parece. Fernando Henrique imediatamente esclarece

que a oposio brasileira est errada porque olha isso do ngulo nacional.
Para ele, no h soluo nacional para a questo. (...) Essa questo dos
capitais selvagens surgida com a globalizao tem origem fora de nossas
fronteiras. um problema que no posso resolver sozinho. E ningum
deve criticar o governo brasileiro por ser favorvel globalizao:
Imaginar que o governo a favor da globalizao, ou que a apio, idiota.
Trata-se de um fato real, da estrutura do sistema produtivo.

Fernando Henrique chega a falar, sem maiores qualificaes, de uma

crise total do Estado Nacional. No temos instrumentos para enfrentar o
problema. Falta um Estado mundial, uma espcie de Constituio do
mundo, que declare os direitos dos povos, diante da especulao, diz ele,
adentrando o que ele mesmo qualifica de terreno da utopia.

Nesse livro, uma caracterstica marcante dos comentrios sobre

globalizao a ausncia de distines elementares. Tudo se passa como
se no houvesse grandes motivos para distinguir, por exemplo, os efeitos da
globalizao e da instabilidade financeira internacional sobre os pases
desenvolvidos e os pases em desenvolvimento. A conjuntura vantajosa,
para discutir essa questo com os pases ricos, porque no estamos numa
situao clssica de dependncia, acredita Fernando Henrique. Temos
uma situao em que todos podem ser atingidos, fortes e fracos.

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De acordo com ele, at os EUA perderam autoridade. No limite, o

que est acontecendo em conseqncia dessa globalizao, explica
Fernando Henrique, que voc no tem mais autoridade, nenhum Banco
Central tem, nem o Fed americano tem.

Afirmao curiosa. Os mercados internacionais, os analistas

financeiros, os governos, os meios de comunicao de massa, enfim, todos
os setores acompanham ansiosamente toda e qualquer movimentao do
Federal Reserve. Todo e qualquer comentrio do chairman do Fed, Alan
Greenspan, examinado e interpretado ad nauseam pela imprensa
financeira mundial. Mas, segundo Fernando Henrique Cardoso, o Fed no
tem mais autoridade, foi atropelado pelo fenmeno da globalizao.

Nessas e em outras manifestaes do presidente-socilogo, o que

transparece uma viso pouco diferenciada, s vezes bastante simplista e,
como disse, caricata. Esse aspecto raramente destacado, pois nos meios
acadmicos, especialmente aqui em So Paulo, ainda sobrevive, apesar de
tudo, um certo respeito pela figura do socilogo que foi Fernando Henrique
Cardoso.

No texto de Sebastio Velasco, por exemplo, que trata

especificamente do discurso recente de Fernando Henrique sobre
dependncia e globalizao, falta um elemento essencial: o aspecto cmico.
O tema no pode, convenhamos, ser tratado inteiramente a srio, sem um
toque de humor e ironia. Em toda essa discusso sobre globalizao,
particularmente quando referenciada a pronunciamentos de polticos como
Fernando Henrique Cardoso, no pode estar ausente a noo do ridculo.

Velasco menciona, gentilmente, a existncia de ambigidades no

discurso do presidente da Repblica. Mas o que encontramos a, a meu ver,
no so propriamente ambigidades, mais sim afirmaes e contradies
cmicas, ou que chegam, pelo menos, s raias do cmico e do ridculo.

Em dezembro de 1997, por exemplo, em discurso para os membros

do Conselho Empresarial Brasileiro para o Desenvolvimento Sustentvel,
reproduzido na ntegra no jornal O Estado de So Paulo, Fernando
Henrique Cardoso lembrou que h muito tempo vem falando que estamos
vivendo um novo Renascimento, um novo Humanismo. O que
caracterizaria esse novo Renascimento, segundo ele, que ao invs da
idia do homem e do indivduo, situado nacionalmente, ou mais tarde ainda
situado na classe, hoje, pela primeira vez, possvel, por causa da
globalizao, (...) generalizar o cidado. Quer dizer, a humanidade mesma
que pela primeira vez na Histria se torna (...) uma espcie de um novo
universal concreto la Hegel.

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Imaginem a amarga perplexidade dos empresrios presentes

cerimnia. No lugar do feijo com arroz habitual dos discursos
presidenciais dirigidos a empresrios, uma pequena aula de hegelianismo
prtico, aplicado globalizao! Os descontentes e ressentidos de sempre
apontaro a superficialidade e a falsa sofisticao do discurso presidencial.
Mas, convenhamos, no para qualquer um. No qualquer pas que pode,
mesmo nessa nova fase de Renascimento, ostentar um chefe de Estado com
tal cabedal de cultura geral e referncias eruditas.

Bem, isso foi em dezembro do ano passado. O tempo que tudo

modifica e tudo destri j transfigurou a retrica presidencial. Mais
recentemente, agora em maio, Fernando Henrique esteve em Genebra para
participar das comemoraes do cinqentenrio do Gatt e do sistema
multilateral de comrcio. No perdeu a oportunidade de voltar a dar
entrevistas sobre o tema da globalizao. Mas, desta vez, saiu-se com o
seguinte: Se voc me perguntar se eu gosto da globalizao, eu vou dizer
que no gosto, no. Porque eu acho que se perde uma poro de graus de
liberdade na poltica dos pases. Fernando Henrique j no gosta ,
portanto, do Renascimento que ele prprio proclamou em ocasies
anteriores.

Mas isso pouco importa, na verdade. Ele prprio se apressa a

explicar, retomando o tom fatalista, que a globalizao um fato, um
processo real, que est a,. e no adianta se manifestar contra (...). No
podemos dar uma marcha a r na histria.

Essas declaraes presidenciais falam por si e dispensam maiores

comentrios. Contudo, como o presidente aprecia citaes filosficas
ocorre-me, a propsito, lembrar a clebre observao de Nietzsche: No
h fatos; s interpretaes. E as interpretaes que fazemos, ainda que
travestidas de fatos inquestionveis, processos irreversveis e
tendncias inexorveis, devem ser tratadas como sintomas, como sinais
de linguagem que revelam disposies bsicas ou valores fundamentais.

Mas j estou arrependido de ter trazido Nietzsche para esse debate de

nvel duvidoso. Nem Hegel, nem Nietzsche merecem esse abuso. O que
gostaria de dizer, para encerrar, que com tantas oscilaes e contradies,
o discurso de Fernando Henrique acaba no configurando nada de coerente.
No fundo, no fundo o que sobra de toda essa retrica presidencial so duas
marcas muito claras: a resignao e o escapismo.

Nesses pontos, Fernando Henrique Cardoso no est s. A

globalizao virou recurso retrico de ampla circulao nos meios
governamentais de muitos pases. Trata-se de um retrica duplamente

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conveniente. Permite, por um lado, justificar e apresentar como

inevitvel a passividade diante das foras dominantes no plano
internacional. Por outro lado, uma forma de debitar a fatores impessoais
incontrolveis, ditos globais, tudo de desagradvel que acontece no pas.

Por exemplo, se o desemprego aumenta, a responsabilidade no

primordialmente do governo nacional, uma vez que se trata de um
tendncia global. Se as empresas nacionais so absorvidas por grupos
estrangeiros, no h muito o que fazer, uma vez que firmas
transnacionais que tm escala para competir e prosperar em uma
economia globalizada. Se a moeda nacional atingida por ataques
especulativos, a culpa dos mercados financeiros globalizados, que
ningum controla e contra os quais no h possibilidade de defesa no
mbito nacional.

Nesses dois aspectos, resignao e escapismo, no h nada de

original no discurso de Fernando Henrique Cardoso. So caractersticas
tpicas da retrica atual dos governantes fracos e omissos. Proporcionar
uma vestimenta moderna para a subservincia e a fuga
responsabilidade, eis as funes que a retrica da globalizao tem
cumprido mundo afora.

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BIBLIOGRAFIA

BATISTA JR., Paulo Nogueira. Mitos da Globalizao, Estudos

Avanados, Volume 12, Nmero 32, janeiro/abril 1998.

CARDOSO, Fernando Henrique. O Presidente Segundo o Socilogo: Uma

Entrevista de Fernando Henrique Cardoso a Roberto Pompeu de Toledo,
So Paulo, Companhia das Letras, 1998.

CARDOSO, Fernando Henrique. Discurso para os membros do Conselho

Empresarial Brasileiro para o Desenvolvimento Sustentvel, Braslia,
D.F., 17 de dezembro de 1997 (reproduzido na ntegra em O Estado de
S.Paulo, 18 de dezembro de 1997, Caderno Ce, p. 18).

CARDOSO, Fernando Henrique & FALETTO, Enzo. Dependncia e

Desenvolvimento na Amrica Latina: Ensaio de Interpretao Sociolgica,
Rio de Janeiro, Zahar Editores, Quinta Edio, 1979.

FALLETO, Enzo. Los Aos Sesenta y el tema de la Dependencia,

mimeo., trabalho apresentado no seminrio Teoria da Dependncia: 30
Anos Depois, Universidade de So Paulo, junho de 1998.

MARTINS, Jos de Souza. Sociologia e Militncia: Entrevista com Jos

de Souza Martins, Estudos Avanados, Volume 11, Nmero 31,
setembro/dezembro 1997.

ROSSI, Clvis. Tambm no gosto da globalizao, diz FHC, Folha de

S.Paulo, 19 de maio de 1998.

VELASCO E CRUZ, Sebastio C. Idias do Poder: Dependncia e

Globalizao no Discurso Recente de Fernando Henrique Cardoso,
mimeo., trabalho apresentado no seminrio Teoria da Dependncia: 30
Anos Depois, Universidade de So Paulo, junho de 1998.

YANAKIEW, Mnica. Manifestaes so inteis, diz FHC, O Estado de

S.Paulo, 19 de maio de 1998.

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O ETERNO RETORNO DO MESMO

Paulo Nogueira Batista Jr.

Setembro/1998

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O ETERNO RETORNO DO MESMO5

Paulo Nogueira Batista Jr.6

Gostaria inicialmente de agradecer Fundao Konrad Adenauer e

Fundao Getlio Vargas pelo convite para falar aqui sobre a questo da
dvida externa. Antes de entrar no tema, quero dizer que, para mim, voltar
Fundao Getlio Vargas do Rio de Janeiro, onde trabalhei durante dez
anos, e voltar para falar sobre dvida externa, uma espcie de viagem
nostlgica, porque durante o perodo em que atuei aqui, como pesquisador,
dediquei grande parte do tempo a essa questo. Quem me trouxe para c
foi, alis, Julian Chacel, aqui presente, com quem tive a honra e a satisfao
de trabalhar durante esses anos todos.

A minha experincia nessa rea da dvida externa , portanto,

relativamente longa. Quando era mais jovem, gostava muito de uma frase
de La Rochefoucauld: a experincia uma lanterna que se carrega ao
ombro; s ilumina o caminho percorrido. Agora, que tenho mais de 40
anos, a frase j no me agrada tanto. No sei se por efeito subjetivo da
idade, ou porque estou percebendo que os processos histricos so muito
mais repetitivos do que se imagina. No culto da novidade, das mudanas,
no percebemos o quanto certas situaes bsicas se repetem. Mudam as
formas, as aparncias, mas o padro geral se repete bastante. E no campo da
dvida externa isso me parece muito claro.

Como pesquisador de economia, que trabalha com questes

internacionais h quase vinte anos, acompanhei o final de um ciclo de
expanso de endividamento externo na Amrica Latina, que foi o dos anos
70, e o colapso desse ciclo, a longa crise da dvida externa dos anos 80. Na
dcada de 90, tivemos um novo ciclo de endividamento externo e, a julgar
pelos acontecimentos recentes, a reverso desse ciclo e um perodo de
retrao da oferta de capitais externos a partir de 1997-98.
5
Palestra proferida no Rio de Janeiro, em 10 de setembro de 1998, no Seminrio
Internacional sobre Dvidas Externas na Amrica Latina e a Crise do Sistema
Financeiro Internacional, organizado pela Fundao Getlio Vargas do Rio de Janeiro e
a Fundao Konrad Adenauer. Degravao e pr-edio revistas pelo expositor.
6
Economista e professor da Fundao Getlio Vargas em So Paulo. Foi Secretrio
Especial de Assuntos Econmicos do Ministrio do Planejamento em 1985-86 e
Assessor para Assuntos da Dvida Externa do Ministro da Fazenda em 1986-87. De
1979 a 1985, foi pesquisador do Centro de Estudos Monetrios e de Economia
Internacional do Instituto Brasileiro de Economia da Fundao Getlio Vargas. Chefiou
esse mesmo Centro entre 1986 e 1989.

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evidente que h diferenas significativas entre o processo de

endividamento dos anos 70 e o dos anos 90. Por exemplo, nos anos 70
predominavam os emprstimos bancrios. Atualmente, maior a variedade
de credores e de fontes de capital. Aumentou muito o peso relativo dos
bnus, dos investimentos de portflio e dos investimentos diretos. Mas,
impressionante, tambm, como o mundo d voltas, e os problemas
reaparecem.

A Dinmica dos Mercados Financeiros Internacionais

Quando eu trabalhava aqui na FGV, no incio dos anos 80, Pedro

Malan era pesquisador do IPEA no Rio de Janeiro. Trabalhamos juntos
nessa questo da dvida externa. Na poca, Malan era um dos lderes
intelectuais da crtica ao processo de endividamento externo brasileiro dos
anos 70 e incio dos anos 80, administrado por Delfim Netto e outros.
Passaram-se 15 anos, Delfim Netto um dos principais crticos da poltica
econmica e Pedro Malan, agora ministro da Fazenda, um dos
patrocinadores da nova fase de endividamento externo. As pessoas
mudaram de lugar, mas possvel mostrar que os problemas so at certo
ponto semelhantes.

Parte da semelhana decorre da dinmica dos mercados financeiros,

em particular da dinmica dos mercados financeiros internacionais, que
domina em grande medida o comportamento das contas externas e da
poltica econmica de pases perifricos. uma dinmica conhecida,
marcada pela alternncia de fases de expanso e contrao da
disponibilidade de fundos. Os ciclos tm incio com uma fase de build up,
de descoberta de novas oportunidades de investimento e especulao. O
otimismo se acumula. Comeam a prevalecer inclinaes, modas, manias.
Compra-se porque os preos esto subindo. As novas compras reforam as
altas de preos e novos participantes entram no mercado, num movimento
que chega no raro euforia. Euforia que pode dizer respeito s coisas mais
variadas: aes, tulipas, papis de mercados emergentes.

Essa euforia costuma trazer em si mesma as sementes de uma

reverso, de um colapso dos mercados, que tambm tem carter
cumulativo. Algum choque provoca uma mudana de expectativas e os
preos passam a ser vistos como altos demais. Comeam as vendas e os
preos caem. Em seguida, vende-se porque os preos esto caindo, e os
preos caem mais ainda com as novas vendas, e vai por a, at que ocorre o
"crash".

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curioso como os governos reagem a esses movimentos. Na fase

ascendente do ciclo financeiro internacional sobram elogios para os
mercados. Os mercados so considerados eficientes, geis, maravilhosos.
Quem no se lembra, por exemplo, do que diziam as nossas sumidades
econmicas e financeiras aqui no Brasil, nos anos 70, sobre a eficincia
deslumbrante com que os bancos privados internacionais faziam a
reciclagem dos petrodlares? Da mesma forma, no faltaram sumidades
para decantar as maravilhas da globalizao financeira nos anos 90 e as
oportunidades extraordinrias que abria para pases como o Brasil e outros
mercados emergentes, tidos como fronteiras de expanso dos mercados
internacionais de capital.

Quando ocorre a reverso do ciclo financeiro, os governantes

comeam a se queixar da irracionalidade dos mercados, do pnico, dos
fatores emocionais que desestabilizam pases que estavam indo to bem.
No fazem questo de lembrar que na fase anterior o movimento de manada
era idntico na sua essncia, s que com o sinal trocado, com a direo
trocada. Como produzia efeitos agradveis, era visto como racional.

No h dvida que h elementos de pnico e irracionalidade nessas

situaes de crise financeira. Mas evidente, tambm, que h mais do que
isso. Em geral, a vulnerabilidade s flutuaes financeiras internacionais
produto de polticas adotadas em mbito nacional, de polticas orientadas
ou influenciadas por coligaes de interesses financeiros internos e
externos. Esses interesses induzem governantes imediatistas e mopes a se
engajarem em polticas de absoro exagerada de capitais externos. No
curto prazo, essas polticas produzem efeitos favorveis e podem at ser
benficas para a populao como um todo, mas depois o preo que se paga
muito alto. Muito alto porque os requisitos mnimos para que a absoro
de capitais externos possa ser de fato benfica para o desenvolvimento do
pas, no longo prazo, no costumam ser respeitados.

Para ns, pases da periferia subdesenvolvida, que temos problemas

crnicos de vrios tipos, inclusive de reputao e credibilidade, as
reverses cclicas dos mercados internacionais de capital tm efeitos
particularmente dolorosos, como mostra abundantemente a nossa histria.
No s a histria recente, essa que eu pude acompanhar diretamente desde
o final da dcada de 70. uma histria muito mais antiga, que remonta
pelo menos aos anos 20 do sculo XIX.

Mas a memria da opinio pblica e dos governantes curta. Nos

anos 90, conseguiram vender a boa parte da populao a idia de que se
estava produzindo grande inovao em matria de poltica econmica e

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insero internacional. Na verdade, o governo brasileiro estava repetindo

erros antigos e surrados, cometidos em vrios ciclos anteriores de
endividamento externo. E que nos custaram carssimo.

No era preciso voltar muito longe no tempo. Bastava recordar a

crise da dvida dos anos 80, que paralisou o desenvolvimento do pas por
uma dcada. No meu caso, a lembrana era especialmente viva. No apenas
por causa do trabalho como pesquisador, mas tambm porque participei do
governo brasileiro de 1985 a 1987, em plena crise da dvida externa. E,
nesse perodo, no tivemos a felicidade, como tiveram os nossos
antecessores dos anos 70, de lidar com o departamento de emprstimos dos
bancos. Lidvamos com o departamento de cobrana.

Na poca, o Brasil inteiro acompanhou o drama da dvida. A

experincia era to recente, que nada justifica o que aconteceu nos anos 90.
Deveramos saber muito bem o que representa uma crise de endividamento
externo para um pas, o que isso pode significar em termos de recesso, de
desemprego, de inflao, em termos de desequilbrios fiscais e financeiros,
de eroso da autonomia nacional. O Brasil chegou ao ponto de suspender
unilateralmente pagamentos de juros da dvida externa. Decretou uma
moratria em 1987, depois de passar anos sendo cerceado nas suas
possibilidades de desenvolvimento e submetido a esquemas altamente
danosos de ajustamento e de renegociao da dvida.

importante recuperar a memria desses processos, porque estamos

diante do risco, neste final de sculo XX, de entrar, mais uma vez, em uma
fase de dificuldades financeiras e cambiais, que podem desembocar numa
crise econmica prolongada.

Requisitos para a Absoro de Capitais Externos

Vou recapitular brevemente alguns dos requisitos gerais que um pas

deve observar para absorver com proveito capitais do exterior. A nossa
experincia nesse terreno tem sido to tumultuada, que corremos o risco de
perder de vista um ponto elementar: possvel, em tese, que pases de nvel
de desenvolvimento relativamente mais baixo, como o caso dos latino-
americanos, tirem proveito da insero nos mercados internacionais de
capital.

Para que isso possa ser feito com segurana, e com benefcios para a
coletividade, preciso, em primeiro lugar, que se controle o ritmo de
absoro de capitais externos e de crescimento das obrigaes com o
exterior. Em outras palavras, o dficit do balano de pagamentos em conta

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corrente no pode ser muito alto. Caso contrrio, o passivo externo lquido
do pas cresce num ritmo perigoso.

Esse o primeiro requisito. O segundo o controle da estrutura

temporal das obrigaes internacionais acumuladas pelo pas.
fundamental que os passivos de curto prazo ou volteis (dvidas de curto
prazo, aplicaes em bolsas de valores e outros investimentos de portflio)
no representem uma proporo muito alta do total. Cabe, tambm, evitar a
concentrao de vencimentos das dvidas de mdio e longo prazos. o que
se chamava, nos anos 70, de administrao do perfil da dvida externa.

Terceiro requisito: os recursos carreados do exterior devem financiar

a formao de capital e no o consumo. A menos que os recursos tenham
carter de doao, algo que raramente acontece em larga escala, e nunca
para pases como o Brasil, a absoro de capitais estrangeiros implica gerar
um fluxo de pagamentos futuros sob a forma de juros, lucros, dividendos e
outros servios fatores. O pagamento desses compromissos futuros requer,
evidentemente, a ampliao da capacidade produtiva do pas.

Quarto, preciso que os investimentos sejam de boa qualidade,

produzam rentabilidade superior taxa de juro contratada e contribuam
para o desenvolvimento da economia. Quinto, necessrio que a ampliao
da capacidade produtiva ocorra, em grande medida, nos setores
exportadores ou capazes de substituir importaes, uma vez que a
acumulao de obrigaes em moeda estrangeira pressupe, no longo
prazo, a capacidade de gerar excedentes na balana comercial e nas contas
de servios no fatores.

Quando h sobrevalorizao significativa e duradoura da taxa de

cmbio, esse quinto ponto pode ser decisivo. A sobrevalorizao cambial
contribui, por um lado, para gerar desequilbrios exagerados no balano de
pagamentos em conta corrente e conduz, portanto, a um crescimento
excessivo das obrigaes internacionais do pas. Por outro lado, ao
deprimir a rentabilidade dos setores produtores de tradables, isto ,
daqueles que exportam e concorrem com importaes, a sobrevalorizao
desestimula justamente aqueles investimentos que seriam capazes de gerar
as divisas necessrias para saldar os compromissos internacionais
acumulados. Com a sobrevalorizao, os investimentos tendem a se
concentrar demais em setores que no produzem divisas, nos setores
produtores de nontradables, isto , de bens e servios no comercializveis
internacionalmente. Mesmo que a taxa de investimento agregado esteja
crescendo, surge uma inconsistncia dinmica que pode terminar em crise
de endividamento.

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Finalmente, o Banco Central e os demais rgos responsveis pela

regulao do sistema financeiro devem evitar que as empresas do pas,
especialmente as instituies financeiras, acumulem um descasamento
perigoso entre suas obrigaes e seus ativos em moeda estrangeira. A razo
bvia: se h um desequilbrio excessivo nessa rea, a eventual
necessidade de uma desvalorizao cambial mais acentuada pode provocar
grave instabilidade financeira com repercusses macroeconmicas, como
aconteceu, por exemplo, em alguns pases do Leste da sia em 1997-98.

Como se v, no so poucos os requisitos que devem ser respeitados

para recorrer a capitais externos com segurana e proveito. A lista de
condies acima apresentada, embora no exaustiva, d uma idia de como
difcil viabilizar um processo ordenado de endividamento. Na Amrica
Latina, raramente os governos tm demonstrado suficiente rigor na
absoro de capitais estrangeiros. O mais comum que vrios desses
requisitos sejam desrespeitados. E quando o desrespeito grande, acaba
acontecendo um colapso cambial e uma interrupo dolorosa do
desenvolvimento econmico. o que costuma ocorrer quando um pas
engajado em um processo de endividamento mal planejado sofre choques
externos de natureza comercial ou financeira.

O Endividamento Externo do Brasil nos Anos 90

luz dessa enumerao de requisitos, como poderamos avaliar a

experincia de endividamento externo do Brasil nos anos 90, especialmente
depois do Plano Real? Eu diria que muito mal. O Brasil incorreu em vrios
erros clssicos no novo ciclo de endividamento. No por outra razo que
a economia brasileira se mostrou to vulnervel aos choques financeiros
decorrentes das crises no Leste da sia e na Rssia.

Primeiro, no houve controle adequado do crescimento do dficit em

transaes correntes. At 1994, inexistiam dficits importantes nas
transaes correntes. Com o Plano Real, apareceram desequilbrios
expressivos, que nunca foram realmente enfrentados. Entre 1995 e 1998, o
dficit acumulado em conta corrente deve superar os US$ 100 bilhes. Isso
significa que teremos um aumento dessa ordem de magnitude no passivo
externo lquido do pas.

A dimenso do problema no fica inteiramente clara nos nmeros

referentes dvida externa. Aqui h uma diferena significativa, j
mencionada, entre o ciclo de absoro de capitais externos dos anos 70 e o
dos anos 90. Na dcada de 70, o grosso do capital que entrava no Brasil
correspondia a emprstimos e financiamentos. Eram concedidos sobretudo

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por bancos privados internacionais e lanados como dvida externa nas

estatsticas oficiais.

Nos anos 90, uma parte muito maior do dficit em conta corrente tem
sido coberta por investimentos diretos e investimentos de portflio, que no
aparecem no estoque da dvida. Afirma-se, s vezes, que a dvida externa
do Brasil no um problema grave, porque no tem crescido tanto. Trata-se
de uma falcia elementar. O que interessa no propriamente a dvida
externa stricto sensu, mas a dimenso do passivo externo lquido, definido
como a diferena entre o passivo externo bruto do pas (dvida externa mais
estoque de investimentos estrangeiros) e os seus ativos externos (reservas
internacionais depositadas no Banco Central, haveres externos dos bancos
comerciais, investimentos no exterior e crditos contra outros pases).

Os dados sobre dvida externa e reservas so de acesso mais fcil,

mas tambm possvel obter nmeros sobre os demais componentes do
passivo e do ativo externos. As estatsticas mais recentes do Banco Central
referem-se a maro de 1998. verdade que, em tempos de turbulncia,
dados oficiais adquirem uma certa propenso a se distanciar da realidade.
Em todo caso, mesmo esses dados revelam uma situao precria.

O passivo externo bruto do Brasil, considerando dvidas de longo

prazo, dvidas de curto prazo, investimentos diretos e investimentos de
portflio, alcanava US$ 347 bilhes (ver quadro). Note-se que a dvida
stricto sensu respondia por menos de 2/3 do total, incluindo US$ 174
bilhes de dvidas de mdio e longo prazos, com prazo de contratao
original superior a um ano, e US$ 38 bilhes de dvidas de curto prazo. O
estoque de investimento direto era de US$ 74 bilhes e o estoque de
investimento de portflio, incluindo aplicaes em bolsas e em fundos de
renda fixa, era de US$ 61 bilhes.

Do lado do ativo, tnhamos um total de US$ 91 bilhes em maro de

1998, incluindo US$ 68 bilhes de reservas no Banco Central, US$ 6
bilhes de investimentos no exterior, US$ 7 bilhes de crditos ao exterior
e US$ 10 bilhes de haveres de bancos comerciais. O passivo externo
lquido do Brasil chegava, portanto, a US$ 256 bilhes (ver quadro).

O quadro mostra, tambm, que o crescimento do passivo externo

lquido foi muito rpido nos ltimos anos. No incio do Plano Real, em
dezembro de 1994, o passivo lquido era de US$ 150 bilhes. Houve,
portanto, um aumento de 71% em pouco mais de trs anos. Em comparao
com as exportaes, o crescimento tambm foi expressivo. Entre dezembro
de 1994 e maro de 1998, o passivo externo lquido passou de 3,4 a 4,7
vezes o valor das exportaes.

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Outro problema a composio do passivo. Em maro de 1998,

alguns meses antes do choque provocado pela moratria da Rssia, a soma
da dvida de curto prazo com o investimento de portflio chegava a nada
menos que US$ 99 bilhes. O estoque de capital estrangeiro voltil ou de
curto prazo correspondia, assim, a 145% das reservas no Banco Central.

Note-se que essa comparao no leva em conta o fato de que uma

parte importante da dvida externa de mdio e longo prazos vence no curto
prazo. Segundo o cronograma de vencimentos publicado pelo Banco
Central, as amortizaes da dvida de mdio e longo prazos, previstas para
1998, sero da ordem de US$ 30 bilhes.

Vejam o risco que estvamos correndo. O equilbrio cambial do

Brasil dependia, em primeiro lugar, da possibilidade de continuar
financiando um dficit em conta corrente inflado por compromissos
crescentes relacionados a juros, lucros e dividendos. Era necessrio, em
segundo lugar, refinanciar as amortizaes da dvida de mdio e longo
prazos. E, em terceiro, garantir a rolagem da dvida de curto prazo e a
permanncia no pas dos investimentos de portflio.

Infelizmente, no basta comparar as reservas com o dficit do

balano de pagamentos em conta corrente e os compromissos de curto
prazo em moeda estrangeira. Quando h conversibilidade da moeda
nacional, ainda que parcial, preciso tambm comparar a massa monetria
interna, isto , os ativos financeiros internos passveis de rpida
transformao em moeda, com o estoque de reservas do Banco Central.
Esse estoque interno de liquidez o montante de recursos em moeda
nacional que pode se mover contra as reservas do Banco Central.

No Brasil, a base monetria ampliada, isto , o estoque de passivos

federais de curto prazo, equivalia a US$ 273 bilhes em maro de 1998.
Trata-se, evidentemente, de obrigaes em reais, convertidos em dlares
taxa de cmbio da poca. Essa base ampliada inclui a base monetria
restrita, os depsitos compulsrios em espcie e os ttulos do Tesouro
Nacional e do Banco Central.

Pois bem. Nessa data, a base ampliada correspondia a quatro vezes o

valor das reservas internacionais no Banco Central. verdade que a base
ampliada constitui, em grande parte, o capital de giro da economia e no
est toda disponvel para um ataque contra as reservas. Tambm verdade
que ainda existem obstculos remessa de recursos de capital para o
exterior. Mas bastaria que 25% dessa base ampliada se transformassem em
demanda por moeda estrangeira para que as reservas do Banco Central
desaparecessem.

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Por a se v como era falaciosa aquela conversa de que reservas de

US$ 70 bilhes constituam motivo de grande tranqilidade. Reservas dessa
magnitude ajudam a suportar uma presso cambial expressiva, mas no so
suficientes para proporcionar uma garantia total, como estamos
comprovando desde o choque provocado pela moratria russa.

H um outro agravante: as estatsticas tradicionais sobre o perfil do

endividamento de mdio e longo prazos podem ser enganosas. Em pases
nos quais houve liberalizao da conta de capitais, como o caso do Brasil
e, sobretudo, da Argentina, pode haver pr-pagamento de dvidas externas
por deciso dos devedores finais. Empresas e bancos que tm ttulos
emitidos no exterior podem remeter recursos para fora com o intuito de
recomprar as prprias dvidas em condies favorveis, quando h grande
ampliao dos desgios praticados nos mercados secundrios. Foi o que
aconteceu no caso brasileiro nos ltimos meses. Assim, as amortizaes
acabam ficando acima do que estava previsto no cronograma de
vencimentos da dvida externa de mdio e longo prazos. O mesmo acontece
quando os credores acionam as clusulas de pr-pagamento previstas em
muitos contratos financeiros nos anos recentes. Quando permite que esse
tipo de clusula se generalize, o Banco Central perde a possibilidade de
controlar a distribuio temporal dos vencimentos e aumenta
desnecessariamente a vulnerabilidade externa do pas.

Em suma, o Brasil est se endividando em ritmo acelerado. E no

est controlando adequadamente a estrutura temporal das obrigaes que
est assumindo. Desrespeitou, portanto, os dois primeiros requisitos acima
mencionados.

No que se refere aos demais requisitos, o desempenho recente

tambm no favorvel. Os recursos reais absorvidos do exterior esto
sendo destinados primordialmente ampliao do consumo pblico e
privado. Entre 1990-94 e 1995-97, a formao bruta de capital fixo
aumentou, mas no muito: de 19,4% para 19,7% do PIB, em mdia,
segundo dados do IBGE. O que cresceu mais foi o consumo, que passou de
78,4% do PIB em 1990-94 para 80,7% do PIB em 1995-97. O consumo das
famlias aumentou nesse perodo de 60,4% para 61,8% do PIB e o consumo
da administrao pblica, de 18% para 19% do PIB. Em outras palavras, o
endividamento externo foi acompanhado de um declnio da taxa de
poupana interna.

Se no for revertida, essa trajetria vai gerar problemas. Estamos

acumulando passivos com o resto do mundo, o que nos obriga a remeter um
montante crescente de juros, lucros, dividendos. Mas a capacidade de

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produo cresce a taxas modestas, dado que o grosso dos recursos

absorvidos vem financiando a ampliao do consumo.

No h dados precisos sobre a qualidade dos investimentos recentes,

nem sobre a sua distribuio entre tradables e nontradables. Mas h
indicaes parciais de que houve uma certa concentrao de investimentos
em nontradables. o que se deveria esperar, dada a grande e persistente
sobrevalorizao cambial que tivemos desde o segundo semestre de 1994.
Investimentos expressivos nos setores de tradables s parecem ter ocorrido
em indstrias beneficiadas por esquemas especiais de proteo, como as
montadoras de automveis.

Tambm h poucos dados sobre os passivos em moeda estrangeira

dos bancos e das empresas brasileiras. Como se sabe, as pequenas e mdias
empresas tm acesso muito limitado a emprstimos em moedas
estrangeiras, e ficam sujeitas s intempries do crdito em reais. Quem
acumulou dvidas externas nos anos recentes foram principalmente as
empresas maiores e as instituies financeiras. No sei at que ponto o
Banco Central est monitorando esse endividamento. A julgar pelo seu
desempenho recente em matria de superviso bancria, pelas falhas que
vieram tona nos casos do Banco Nacional e de outros grandes bancos,
bem possvel que esse monitoramento no seja adequado.

A existncia de importantes passivos externos no setor privado

nacional, no hedgeados ou s parcialmente hedgeados, cria um risco
aprecivel de instabilidade financeira, na hiptese de uma ruptura do
regime cambial. O risco tanto maior quanto maior for o valor das dvidas
externas de curto prazo de intermedirios financeiros e empresas
produtoras de nontradables. Essa uma das razes que contribuem para
que o governo tanto relute em alterar o regime cambial e utilizar a taxa de
cmbio mais agressivamente para ajustar o balano de pagamentos em
conta corrente.

Alguns Dilemas da Poltica Cambial

Um comentrio final sobre a poltica cambial. J se comparou a

sobrevalorizao da taxa de cmbio a uma goteira no telhado. Quando est
chovendo, incomoda muito, mas no se pode subir para consertar, porque
perigoso; quando pra de chover, no precisa mais consertar, porque no
incomoda. No momento, no aconselhvel subir no telhado para tentar
consertar essa goteira, dada a turbulncia internacional desencadeada pela
Rssia no ms passado. Mas quando o tempo melhorar, se melhorar, ser
preciso pensar seriamente em tomar providncias.

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Mesmo em um perodo de calmaria internacional, haveria riscos na

deciso de desvalorizar de forma mais acentuada. Seriam menores,
evidentemente, mas ainda haveria riscos ponderveis, dados os problemas
que o governo brasileiro deixou que se acumulassem desde 1994. Nessas
condies, uma desvalorizao limitada pode ser desestabilizadora e
resultar em uma desvalorizao descontrolada.

Mas, ao contrrio do que s vezes se afirma, h experincias bem-

sucedidas de desvalorizao ou depreciao controlada, e no s em
economias desenvolvidas. H exemplos disso no passado recente: a
Repblica Tcheca, em 1997, poucos meses antes do incio da crise na
Tailndia; a China, em 1994; e Taiwan, agora em 1997-98, para citar
apenas alguns episdios.

Diga-se de passagem que Taiwan um caso muito interessante. Se

fossem verdadeiras certas teses sobre a irracionalidade dos mercados
financeiros e o enorme poder de contgio entre os chamados mercados
emergentes, no seria Taiwan um candidato naturalssimo a sofrer uma
presso brutal e a estar hoje atravessando grave crise? Afinal, alm de
mercado emergente, Taiwan sempre foi um dos tigres asiticos e est
geograficamente muito prximo do epicentro do terremoto financeiro
internacional. No entanto, por ter adotado nos ltimos anos uma poltica
econmica muito mais prudente do que a dos seus vizinhos, Taiwan sofreu
at agora relativamente pouco com a crise que eclodiu no Leste da sia em
meados de 1997. Menos do que o Brasil, que est do outro lado do planeta!
Nos doze meses que se seguiram ao incio da crise na Tailndia, o dlar de
Taiwan acusou depreciao de 24% em relao ao dlar dos EUA. No
mesmo perodo, a taxa anual de inflao dos preos ao consumidor foi
inferior a 1% em Taiwan e o PIB cresceu quase 5%.

O impacto da desvalorizao depende muito do momento em que

ocorre e da situao do pas. Se o pas acumulou muitas distores --- por
exemplo: endividamento descasado no seu sistema financeiro e empresarial
ou forte dependncia em relao a fluxos de capital volteis ou de curto
prazo ---, os riscos de uma desvalorizao podem ser elevados. Investidores
de portflio ou aplicadores de curto prazo podem reagir punitivamente a
uma perda de capital imposta por uma mudana na poltica cambial,
sobretudo se a desvalorizao se caracterizar como uma quebra de
compromissos, como foi o caso da desvalorizao mexicana em dezembro
de 1994. E se a desvalorizao for uma medida isolada, como foi a
mexicana de 1994, as chances de um desenlace tumultuado tambm
aumentam.

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Mas se a deciso de mudar a poltica cambial estiver inserida em um

esforo de ajustamento mais amplo, que inclua disciplina fiscal, medidas de
comrcio exterior que contribuam para acelerar a diminuio do
desequilbrio externo, controle monetrio e, quando possvel, disposio de
usar a taxa de juros de forma agressiva, uma desvalorizao controlada
torna-se perfeitamente factvel. Se isso for impossvel, ento o Brasil est
no pior dos mundos. Arca com os nus de um regime cambial flexvel, sem
ter a possibilidade de usar essa flexibilidade de forma mais efetiva.

***

Pode-se concluir que no nada pequeno o legado de problemas

deixado pelo endividamento externo dos anos recentes. A minha avaliao
, certamente, polmica. Haver outros pontos de vista sobre essas
questes, e no s no governo. Mas parece evidente que, embora existam
elementos de pnico e de irracionalidade nas reaes recentes dos
investidores e credores externos do Brasil, h tambm elementos objetivos
na situao brasileira que justificam a preocupao, no s dos mercados
financeiros, mas sobretudo dos cidados brasileiros. Afinal, quem vai pagar
o grosso dessa conta no so os mercados internacionais, mas,
provavelmente, a sociedade brasileira, especialmente os setores mais
pobres. E a menos que ainda seja possvel chegar a uma soluo ordenada
para os problemas criados por esse processo de endividamento, a conta ser
bastante pesada.

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BIBLIOGRAFIA

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