SESSION 2015

UE 6 FINANCE DENTREPRISE
lments indicatifs de corrig

DOSSIER 1 DIAGNOSTIC FINANCIER

1. Complter le tableau de flux de trsorerie de lOEC de lannexe A ( rendre avec la copie), en prsentant le
dtail des calculs.

FLUX DE TRESORERIE LIES A L'ACTIVITE (OPTION 2)

Rsultat d'exploitation 1 660
Rintgration des charges et limination des produits sans incidence sur la trsorerie
+ Amortissements et provisions (dotations nettes de reprises) (1) + 968
= Rsultat brut d'exploitation 2 628
- B.F.R.E. (2) - 2 901
= flux net de trsorerie d'exploitation - 273
Autres encaissements et dcaissements lis l'activit
+ Produits financiers + 174
- Charges financires - 144
+/- Charges et Produits exceptionnels (3) +3
- Autres (I.S., participation, augmentation des frais d'tablissement)
- B.F.R. li l'activit (sauf B.F.R.E.) (4) + 831
Flux de trsorerie gnr par l'activit (A) + 591
FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS D'INVESTISSEMENT
+ Cessions d'immobilisations 0
+ rduction d'immobilisations financires 0
- Acquisitions d'immobilisations (5) - 749
Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations d'investissement
- B.F.R. li l'investissement (6) + 188
= Flux de trsorerie li aux oprations d'investissement (B) - 561
FLUX DE TRESORERIE LIES AUX OPERATIONS DE FINANCEMENT
Augmentation ou rduction de capital
- Dividendes verss
+ Augmentation des dettes financires (7) + 1 025
- Remboursement des dettes financires (7) - 1 020
+ Subventions d'investissement reues + 150
Incidence de la variation des dcalages de trsorerie sur oprations de financement
- BFR li au financement 0
= Flux de trsorerie li aux oprations de financement (C) + 155
Variation de trsorerie (A + B + C) (8) + 185
Trsorerie l'ouverture (D) + 104
Trsorerie la clture (A + B + C + D) + 289

1 Dotations nettes des reprises d'exploitation :

+ Dotations d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant : 118 (immo)

+ 850 (P.P.R.C.)
- Reprises d'exploitation du compte de rsultat hors actif circulant - 0
Dotations nettes des reprises 968 k

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 2 B.F.R.E. en valeurs nettes

2014 (N) 2013 (N-1) Variations

Stocks de matires premires 4 395 3 850
Stock des produits finis 645 842
Total des stocks 5 040 4 692 + 348
Crances clients 8 752 7 489
Ecart de conversion actif 244
Charges constates d'avance 267 294
Total des crances d'exploitation 9 019 8 027 + 992
Dettes fournisseurs 3 456 4 259
Dettes fiscales et sociales 1 234 1 992
Total des dettes d'exploitation 4 690 6 251 - 1 561
B.F.R.E. 9 369 6 468
Variation B.F.R.E. + 2 901 + 2 901

3 +/- Charges et produits exceptionnels

Produits exceptionnels sur oprations de gestion 3

Charges exceptionnelles sur oprations de gestion 0
Total 3 k

4 B.F.R. li l'activit (sauf B.F.R.E.)

2014 (N) 2013 (N-1)

Total des crances lies l'activit sauf exploitation 0 602
Intrts courus sur emprunt 10 13
Autres dettes diverses 2 554 2 322
Total des dettes lies l'activit sauf exploitation 2 564 2 335
B.F.R. li l'activit sauf exploitation - 2 564 - 1 733
Variation B.F.R. li l'activit sauf exploitation - 831

5 Tableau des immobilisations corporelles

2013 (N-1) Augmentation Diminution 2014 (N)

Immobilisations corporelles en valeurs nettes 7 956 8 587
Amortissements 3 432 3 550
Total valeurs brutes 11 388 x 0 12 137
11 388 + x - 0 = 12 137
x = 749

6 B.F.R. li l'investissement

2014 (N) 2013 (N-1)

Total des crances d'immobilisations 0 0
Total des dettes d'immobilisations 1 402 1 214
B.F.R. li linvestissement - 1 402 - 1 214
Variation B.F.R. li linvestissement - 188

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 7 Tableau des dettes financires

2013 (N-1) Augmentation Diminution 2014 (N)

Emprunts et dettes auprs des tablissements 4 653 4 572
crdit
+ Emprunts et dettes financires diverses 170 131
- Concours bancaires courants - 253 - 131
- Intrts courus non chus - 13 - 10
Total 4 557 x 1 020 4 562
4 557 + x - 1 020 = 4 562
x = 1 025

8 Variation de trsorerie

2014 (N) 2013 (N-1)

Disponibilits 420 357
Concours bancaires courants - 131 - 253
Trsorerie + 289 + 104
Variation trsorerie + 185

2. Dfinir :
le rsultat brut dexploitation ;
le flux net de trsorerie dexploitation ;
le flux net de trsorerie gnr par lactivit.

Le rsultat brut dexploitation reprsente les ressources potentielles de trsorerie gnres par les oprations
dexploitation (indpendamment des politiques damortissement et de financement). Il reprsente donc un flux de
trsorerie potentielle issu des oprations dexploitation uniquement. Notion proche de lEBE

Le flux net de trsorerie dexploitation reprsente le flux de trsorerie rel issu des oprations dexploitation au sens
strict. Notion proche de lETE.

Le flux de trsorerie gnr par lactivit reprsente le flux de trsorerie rel issu de lactivit courante de
lentreprise. Lactivit est une notion plus large que lexploitation, dans la mesure o elle englobe aussi les produits et
charges financiers, les produits et charges exceptionnels sur opration de gestion, enfin lIS et la participation des
salaris.

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 3. Commenter le tableau de flux de lOEC option 2.

Lentreprise Lou & Zoe Mode ralise une activit industrielle : elle est spcialise dans la confection de vtements de
femmes.
Le tableau de flux de trsorerie de cette entreprise pour lexercice 2014 prsente une trsorerie finale positive (+ 289
k) en lgre hausse (+1,8%) par rapport 2013.

Concernant lactivit, le flux de trsorerie dgag (591 k) apparat comme consquent dans la mesure o il permet
le financement interne de 80 % de linvestissement ralis (749 k) au cours de lexercice coul.
Toutefois, une analyse plus fine permet de constater que les oprations dexploitation consomment de la trsorerie au
lieu den dgager : le F.N.T.E. est ngatif de 273 k. Ainsi, le rsultat brut dexploitation, qui reprsente les ressources
potentielles dgages par lentreprise de par son exploitation industrielle, est diminu par le besoin de financement de
lexploitation : en effet, la variation du besoin de financement laisse apparatre une monte des stocks de matires
premires, mais aussi une progression des crances clients.
A linverse, le B.F.R. li lactivit (hors B.F.R.E.) diminue et comme les oprations hors exploitation a un
impact positif sur le flux net de trsorerie gnr par lactivit qui slve finalement + 591 k.

Concernant linvestissement, nous observons que la politique dinvestissement mene par lentreprise Lou & Zo
Mode rvle une stratgie de croissance interne : les acquisitions dimmobilisations corporelles reprsentent en effet
un montant de 749 k.

Concernant le financement, force est de constater que les investissements sont essentiellement financs par
autofinancement (flux net de trsorerie li lactivit = 591 k).
Le financement externe se compose principalement dune subvention dinvestissement perue au cours de lexercice
coul. En effet, il ny a pas daugmentation de capital, de mme que laugmentation nette de la dette (5 k) apparat
trs faible comparativement la subvention dinvestissement (150 k).

En conclusion, la combinaison des flux de trsorerie des trois cycles aboutissent une augmentation de la trsorerie (+
185 k). Lentreprise bnficie, semble-t-il, dune volution favorable de son activit qui lui permet dautofinancer
une grande partie de ses investissements. Elle doit toutefois rester vigilante quant laugmentation du besoin de
financement de son exploitation.

4. Calculer les ratios du dossier danalyse financire prsents dans l'annexe B ( rendre avec la copie).

2014 (N)
Production vendue 40 104
Production stocke 197
Production de lexercice 40 301
Achats de matires premires 18 640
- Variation de stocks - 590
- Autres achats et charges externes 5 126
- Consommations en provenance des tiers - 23 176
Valeur ajoute 17 125

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 Dtail des calculs et rsultat pour lexercice 2014 (N)

Taux de V.A. =
17 125 / 40 104 = 42,7 %
V.A. / C.A.H.T.

R.B.E. (*) / C.A.H.T. 2 628 / 40 104 = 6,55 %

Crances clients et comptes rattachs x 360

Rotation des crances C.A.T.T.C.
clients (jours)
9 347 x 360 / (40 104 x 1,20) = 70 jours

Dettes fournisseurs et comptes rattachs x 360

Rotation des dettes
Achats T.T.C. et services extrieurs T.T.C.
fournisseurs
(jours)
3 456 x 360 / [(18 640 + 5 126) x 1,20] = 44 jours

Taux de variation du
(40 104 38 625) / 38 625 = + 4 %
C.A.H.T.

Poids du B.F.R.E. = BFRE = 4660 + 645 + 9347 + 267 3456 1234 =

(B.F.R.E. (*) x 360) / 10 229 (10 229 x 360) / 40 104 = 92 jours
C.A.H.T.
Ou (9 369 x 360) / 40 104 = 84 jours en valeur nette

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 5. Prciser et analyser les ratios de lannexe B qui refltent :
(1) lvolution de lactivit de la socit ;
(2) lvolution du B.F.R.E..

Ratios qui refltent lvolution de lactivit de la socit :

Le taux de variation du C.A.H.T. montre le regain de croissance de lactivit de LOU & ZOE Mode : en effet, le
C.A.H.T. augmente de 4 % en 2014, contre une baisse de 6 % en 2013. En outre, cette hausse de 4% est lgrement
suprieure celle du secteur dactivit (3 %).

Le taux de V.A. est un indicateur intressant du potentiel de cration de richesses de la socit. Le surplus de valeur
reprsente ici 43 % du C.A.H.T. contre 35 % en 2013. Il est suprieur au taux moyen du secteur dactivit (38,4 %).
Au sein des consommations intermdiaires, les achats de matires premires et autres approvisionnements diminuent
trs lgrement (- 2 %). Ainsi, la hausse des ventes associe une baisse consquente des charges externes (-25 %)
expliquent la performance de la V.A. en 2014.

Le ratio R.B.E. / C.A.H.T. confirme enfin la performance industrielle de la socit. La part du R.B.E. dans le
C.A.H.T. passe de 1 % en 2013 6,55 % en 2014. Il est toutefois infrieur au taux moyen du secteur dactivit (10,1
%). La performance industrielle de la socit progresse et ce, grce limpact positif de la hausse de la VA vue plus
haut. La hausse des ITVA (22 %) comme la hausse des charges de personnel (+ 9 %) nentament pas la performance
de lexploitation.

Nous pouvons globalement confirmer une volution favorable de lactivit ainsi quune bonne matrise des charges
dexploitation dans leur ensemble.

Ratios qui expliquent le flux net de trsorerie dexploitation :

Dans le secteur dactivit, les clients rglent en moyenne 45 jours. Or, dans le cas de la socit LOU & ZOE Mode,
le dlai moyen de rglement des clients est de 62 jours en 2013, puis 70 jours en 2014, ce qui est trs lev.

Conjointement, la socit LOU & ZOE Mode rgle en moyenne ses fournisseurs 49,5 jours en 2013, 44 jours en
2014, contre une moyenne de 60 jours dans le secteur dactivit.

Cela signifie que la socit rgle ses fournisseurs (44 jours) avant que les clients ne rglent leurs crances (70 jours).
Ces deux ratios expliquent en grande partie non seulement le poids du B.F.R.E. dans le C.A.H.T. (92 jours), mais
aussi le flux net de trsorerie dexploitation ngatif constat dans le tableau de flux de trsorerie de lOEC.

Nous pouvons globalement noter une dtrioration de lensemble des ratios tant par rapport au secteur dactivit que
par rapport lanne prcdente.

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 DOSSIER 2 STRUCTURE FINANCIRE ET MARCH FINANCIER

Premire partie - Structure financire

1. Qu'appelle-t-on structure financire ?

La structure financire dsigne la combinaison de dettes bancaires et financires nettes et de capitaux propres auxquels
l'entreprise a recours pour son financement.

2. Existe-t-il une structure financire optimale ? Vous prsenterez les diffrentes approches.

Selon l'approche traditionnelle, il existe une structure financire optimale qui minimise le cot du capital et maximise
la valeur de lentreprise.

Modigliani et Miller ont remis en cause cette approche et ont montr, en se fondant sur l'hypothse de marchs
parfaits, que :
en absence d'imposition : il nexiste pas de structure optimale, le cot du capital et la valeur de l'entreprise
sont indpendants de la structure financire. La valeur marchande dune entreprise endette est gale la
valeur de la mme entreprise suppose non endette.
en situation dimposition, la valeur de lentreprise endette est suprieure la valeur de lentreprise non
endette du fait de l'conomie d'impt. Le cot du capital diminue sans prsenter de minimum (l'entreprise
peut donc thoriquement s'endetter sans limite).
Valeur de lentreprise endette = valeur de lentreprise non endette + conomie dimpt

Approches rcentes :
Les cots de faillite : un endettement excessif augmente le risque de faillite de lentreprise, ce qui conduit les
actionnaires et les prteurs augmenter les taux de rendement exigs.
La thorie de lagence contribue galement expliquer la structure financire des entreprises : la structure
financire optimale rsulte dun compromis entre les divers financements qui permet de rsoudre ces
divergences dintrts, en considrant que lendettement et les capitaux propres attnuent certains conflits et
en suscitent dautres.

3. Calculer le taux de rentabilit conomique avant et aprs impt sur les bnfices.
Taux de rentabilit conomique avant impt = rsultat conomique / actif conomique = 1 660 / 16 100 =
10,31 %
Taux de rentabilit conomique aprs impt = 10,31 % x 2/3 = 6,87 %

4. Dterminer la valeur de cette entreprise en prsence dimpt sur les bnfices dans les deux hypothses
suivantes :

a) Pas dendettement ;

La valeur de lentreprise est gale lactif conomique soit 16 100 k.

b) Lendettement reprsente 40% de lactif conomique.

Valeur de lentreprise endette = valeur de lentreprise non endette + Dettes x Taux dI.S.
Soit 16 100 + 16 100 x 40% x 1/3 = 18 247 k

Conclusion : La valeur de lentreprise est plus leve quand elle est endette.

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 Deuxime partie - March financier

5. Citer trois avantages pour une entreprise de s'introduire en Bourse ?

se procurer des capitaux ;

largir son actionnariat ;
accrotre sa notorit ;
permettre aux anciens actionnaires de revendre leurs actions (pour ceux qui le souhaitent).

6. Dfinir les notions de marchs rglement, organis et libre. Citer un exemple de chaque catgorie,
partir du march boursier franais.

March rglement :
Accs soumis autorisation, transactions organises par une socit de march (Euronext en France) et
fonctionnement contrl par une autorit de march (AMF). Exemple : Eurolist

March organis :
March non rglement et encadr dont les conditions dadmission sont plus souples et les obligations dinformations
moins Exemple : Alternex.

March libre :
March non rglement au fonctionnement libre et trs peu contrl adapt aux trs petites entreprises

7. Quels sont les rles de l'A.M.F. ?

LAutorit des marchs financiers (A.M.F.) est lautorit publique indpendante qui a pour missions de veiller :
la protection de lpargne investie dans les produits financiers,
linformation des investisseurs,
au bon fonctionnement des marchs financiers.

8. En quoi consiste la notation financire ? Citer une agence de notation

La notation financire consiste apprcier la solvabilit financire d'une entreprise, c'est--dire mesurer le risque de
non remboursement des dettes que prsente l'emprunteur. Elle est effectue par des agences de notation.

Principales agences de notation : Standard & Poor's, Moody's, FitchV

9. Qu'est-ce que le taux de rendement actuariel ? Le calculer pour l'obligation suivante :

prix d'mission : 99,491 %
coupon annuel : 3,125 %
dure : 9 ans
remboursement au pair

Le taux de rendement actuariel d'un placement correspond au taux de placement rel , cest , dire le taux pour
lequel il y a quivalence entre les dcaissements et les encaissements futurs lis un placement

Pour le calculer, il faut poser :

1 - (1 + t) -9
99,491 % = 3,125 % * + 100 % * (1 + t) -9
t

ce qui donne l'aide de la calculatrice : t = 3,191 %

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 DOSSIER 3 GESTION DE TRSORERIE

Premire partie Gestion prvisionnelle de la trsorerie

Travail faire

1. Dfinir et prsenter lintrt dun budget de trsorerie.

Le budget de trsorerie est un document prvisionnel qui regroupe lensemble des flux dencaissement et de
dcaissement quelle que soit leur origine (activit, investissement, financement). Il est tabli court terme sur
plusieurs mois

Intrt : Il permet de suivre globalement lvolution CT de la trsorerie, de mettre en vidence les ventuels
dsquilibres (insuffisances ou excdents de trsorerie) et de trouver les moyens de financement court terme les
mieux adapts et les moins couteux.

Il sert dinstrument de ngociation auprs des partenaires financiers

2. Evaluer la T.V.A. dcaisser qui sera intgre dans le tableau des dcaissements.

En k Janvier Fvrier Mars

T.V.A. collecte sur ventes (*) 800 840 720
T.V.A. collecte sur cession 22
T.V.A. dductible sur achats 290 510 410
T.V.A. dductible sur autres charges 25 25 25
T.V.A. dductible sur investissement 100
T.V.A. dcaisser 507 205 285
Dcaissement de la T.V.A. 103 507 205
(*) Chiffre daffaires France (janvier : 4 000 x 0,2 / fvrier : 4 200 x 0,2 / mars : 3 600 x 0,2)

3. Prsenter le budget des encaissements et le budget de trsorerie synthtique relatif au premier trimestre
2015.

Tableau des encaissements

Janvier Fvrier Mars

Crances clients 4 947
Ventes Janvier (1) 5 100
Ventes Fvrier (2) 5 240
Cession T.T.C. 132
Total des encaissements 5 079 5 100 5 240
(1) 4 000 x 1,2 + 300
(2) 4 200 x 1,2 + 200

Tableau des dcaissements

Janvier Fvrier Mars

Dettes fournisseurs 302
Achats T.T.C. Janvier 522 1 218
Achats T.T.C. Fvrier 918 2 142
Achats T.T.C. Mars 738
Salaires 2 250 2 250 2 280
Charges sociales 800 900 900
Autres charges T.T.C. 150 150 150
Autres charges non soumises T.V.A. 122 122 125
Investissement T.T.C. 600
T.V.A. dcaisser 103 507 205
Total des dcaissements 4 249 6 665 6 540

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Budget de trsorerie synthtique

Janvier Fvrier Mars

Encaissements 5 079 5 100 5 240
- Dcaissements 4 249 6 665 6 540
+ Trsorerie initiale 1 250 2 080 515
= Trsorerie finale 2 080 515 - 785

4. Analyser chacun des moyens de financement proposs pour le deuxime trimestre 2015 :
calculer le montant des agios du dcouvert ;
calculer le montant des agios H.T. de lescompte ;
Conclure.

Dcouvert
Intrts dbiteurs : 780 000 * (0,085) * 20 / 360 = 3 683,33
C.P.F.D. 780 000 * 0,05% = 390
Montant total des agios = 4 073,33

Escompte

Escompte plus endos : 400 000 * (0,075 + 0,006) * 22 / 360 = 1 980

380 000 * (0,075 + 0,006) * 30 / 360 = 2 565
Commissions fixes H.T. 17 * 5 = 85
AGIOS H.T. = 4 630

Le moyen de financement prsentant le cot le moins lev est le dcouvert.

5. Calculer le taux rel du financement du dficit pour chacun des moyens envisags.

Dcouvert

780 000 x t x 20 / 365 = 4 073,33

t = 9,53 %

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