Beatriz Campillay

Connie Mndez
David Parraguez
Pablo Romn
Juan Quijada
Contenido
Historia de la Empresa e Industria ............................................................................................................................. 2
Anlisis Vertical y Horizontal .................................................................................................................................... 3
Anlisis del Balance ............................................................................................................................................... 3
Anlisis del Estado de Resultados .......................................................................................................................... 4
Anlisis Vertical (Balance) .................................................................................................................................... 4
Anlisis Horizontal (Balance) ................................................................................................................................ 5
Anlisis Vertical (Estado de Resultado) ................................................................................................................. 6
Anlisis Horizontal (Estado de Resultado) ............................................................................................................ 7
Ratios Financieros ...................................................................................................................................................... 8
Razones de liquidez ................................................................................................................................................ 8
Razones de actividad(puntualidad)......................................................................................................................... 9
Razones de deuda ................................................................................................................................................ 10
Razones de Rentabilidad ...................................................................................................................................... 10
GAO, GAF y GAT ................................................................................................................................................... 11
GAO ..................................................................................................................................................................... 11
GAF ..................................................................................................................................................................... 12
GAT ..................................................................................................................................................................... 12
Anlisis Dupont ....................................................................................................................................................... 12
Flujo de Efectivo ...................................................................................................................................................... 13
Costo de la Deuda .................................................................................................................................................... 13
Costo del Patrimonio ................................................................................................................................................ 14
Tasa WACC ............................................................................................................................................................. 14
Flujo de Caja Libre de la Firma ............................................................................................................................... 14
Conclusin ............................................................................................................................................................... 16
Anexos ..................................................................................................................................................................... 17
Balance ................................................................................................................................................................. 17
Estado de Resultados ........................................................................................................................................... 19
Dupont.................................................................................................................................................................. 20
Flujo de Efectivo .................................................................................................................................................. 21
Flujo de Caja Libre para la Firma ........................................................................................................................ 22

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Historia de la Empresa e Industria
Cementos Bo Bo es una compaa fundada en 1957, controlada por la familia Briones, que produce y
comercializa insumos para la construccin e insumos utilizables para la minera. En su pgina web
corporativa se profesa la creacin de valor a travs de estrategias que impulsen un crecimiento sano y
sostenible respetando a las personas, el medio ambiente y la tica empresarial. Esto les ha permitido
posicionarse como una de las firmas cementeras ms importantes de pas.

Los negocios de Cementos Bo Bo abarcan 4 reas principalmente:

-Negocio del Cemento: Se inaugura en 1961 su primera Planta productiva en Talcahuano orientada a
atender el mercado de la zona sur del pas. Para abarcar la zona norte, en 1978, adquieren una
participacin mayoritaria de la Industria Nacional de Cemento S.A., INACESA, en Antofagasta,
completando su adquisicin en 1985. En 1998 ingresa al mercado de la zona centro con la puesta en
marcha de Planta Curic. En 2009 ampla su capacidad instalada con una nueva planta de molienda de
cemento, en el Puerto de San Antonio, la que inici sus operaciones el ao 2012. En los ltimos aos, la
empresa ha hecho esfuerzos en instalar una nueva fbrica de cementos en Per para ingresar a los
mercados de ese pas y Argentina.

-Negocio de la Cal: Se inicia en 1985 con la modificacin de uno de los hornos de INACESA para la
fabricacin de cal. En 1992 ampla su capacidad con la puesta en marcha de la Planta de Cal en Copiap.
Los aos siguientes ha desarrollado varios proyectos de ampliacin de su capacidad productiva en ambas
plantas, lo cual ha convertido a INACAL, en la principal empresa productora y comercializadora de cal en
Chile. En el extranjero, participa en el ao 1996 en la creacin de la sociedad Inversiones San Juan S.A.
y adquiere las instalaciones y minas de la Compaa Minera del Pacfico S.A., ubicada en Argentina. En
2015 adquiere la totalidad de la participacin accionaria en Inversiones San Juan S.A., duea del negocio
de Cal en Argentina.

-Negocio del Hormign: En 1986 adquiere Ready Mix S.A., sociedad pionera en la produccin y
distribucin de hormign premezclado. En la dcada de los noventa Ready Mix se expande, instalando
centros productivos en las ciudades ms importantes del pas y en el 2005 adquiere la compaa
Tecnomix S.A., alcanzando cobertura nacional y posicionndose como referente en la industria del
hormign premezclado.

-Negocio de ridos: Se inicia el ao 1989, con la adquisicin de la Sociedad Arenas y Ripios Santiago
Limitada, Arenex Ltda. Entre los aos 2006 y 2014 la Compaa ejecuta un importante plan de expansin
en este negocio con la adquisicin de las empresas productoras de ridos ms importantes del pas:
ridos Santa Gloria S.A. en la RM; Agregados Ptreos Concn S.A., en la Regin de Valparaso; ridos
Petromin S.A., en la Regin de Los Lagos; ridos El Boldal S.A., en la Regin del Bo Bo y una participacin
importante de ridos Dowling & Schilling S.A. situada en la Regin de Los Lagos, consolidndose as
como el principal productor de ridos a nivel nacional.

Tambin incursiona en el negocio de cermicas, adquiriendo participacin en firmas dedicadas a

actividades industriales y comerciales en el rubro de las cermicas sanitarias como lo son: Briggs en
Estados Unidos; Edesa en Ecuador; Fanaloza en Chile, Cesa en Per y Vencermica en Venezuela, todas
estas controladas por el Holding Cisa. Es en el ao 2011 donde Cementos Bo Bo decide vender la unidad
de negocios Cisa con la excusa de que el rubro de los cermicos sanitarios introduca un permanente
factor de incertidumbre a los balances de la compaa y entonces concentrar su gestin en sus negocios
ms tradicionales como lo son el cemento, cal, hormign y ridos. La delicada situacin financiera del

2
Holding logr que empeorara su calificacin de riesgo (Fitch) debido a la inestabilidad de los mercados
de Cisa. Cabe a destacar que el comprador del Holding, un grupo extranjero, declin incluir a
Vencermica de Venezuela en la operacin dado el riesgo poltico que enfrenta la inversin privada en
ese pas. Ms adelante, veremos que los resultados negativos en las tablas resumen en los aos 2011 y
2012, sern explicados por la venta de esta unidad de negocios y se asumen las prdidas de dicha
operacin, lo que ser mostrado con mayor detalle a continuacin.

Anlisis Vertical y Horizontal

Anlisis del Balance
El balance general, es una especie de fotografa que nos permitir observar la situacin contable de la
empresa en una fecha determinada, logrando detectar la disponibilidad de dinero y el estado de sus
deudas.

Cabe destacar que el balance de la empresa se realiz desde el ao 2006 hasta el 2015, donde el periodo
2006 2009 detalla un comportamiento regular, por lo tanto, para efecto de simplicidad del anlisis,
nos enfocaremos entre el periodo 2010 2015.

En la siguiente tabla, se puede observar que los activos fijos superan altamente a los activos corrientes,
explicado casi en su totalidad por la cuenta de propiedades, planta y equipo, que desde el 2010 hasta el
2015, se encuentra por sobre los activos circulantes. Adems, el total de activos corrientes como
tambin el total de activos fijos han ido disminuyendo durante el periodo en estudio.
Tabla 1: Activos Totales

Aos 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Total Activo Circulante 143.941.969 135.357.251 117.755.189 115.495.320 116.521.437 122.914.937

Activos fijos 439.995.805 409.708.331 384.059.850 394.915.499 392.952.543 369.741.428
Net Property, Plant & Equipment 374.716.610 339.413.922 324.067.059 330.270.958 306.537.891 297.313.108
Activos Totales 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

Con respecto a los pasivos, la siguiente tabla refleja la diferencia que existe entre los pasivos no
corrientes y corrientes. Donde los pasivos no corrientes superan a lo largo de todos los aos a los
pasivos corrientes, observndose un aumento significativo en los aos 2014 y 2015. Un anlisis ms
detallado se realizar en los anlisis verticales, horizontales y los ratios financieros.
Tabla 2: Pasivo Total y Capital

Aos 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Total pasivos corrientes 120.066.235 108.884.088 83.099.376 101.361.909 71.894.932 78.337.931
Total Pasivos no Corrientes 219.344.755 227.013.944 177.612.372 168.074.301 187.279.971 212.003.384
Patrimonio neto total 244.526.784 209.167.550 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050
TOTAL PASIVO Y CAPITAL 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

En definitiva, el balance general refleja que los activos corrientes de la empresa son mayores a los
pasivos corrientes, es decir, la empresa no ha tenido dificultades en cumplir con sus obligaciones a
corto plazo durante los aos 2010 2015. Pero se debe hacer hincapi en que los pasivos a largo plazo

3
son mayores en todos los periodos de anlisis. Adems, se observa que la empresa ha tenido un
importante monto en la cuenta de patrimonio, que refleja las aportaciones realizadas por los socios o
accionistas, como tambin los beneficios o utilidades que ha obtenido la empresa.

Anlisis del Estado de Resultados

Este estado financiero, nos brinda una visin panormica de cul ha sido el comportamiento de la
empresa en el periodo de estudio, es decir, si ha generado utilidades o prdidas. En trminos ms
detallados, nos ayuda a saber si la compaa est vendiendo, qu cantidad est vendiendo, cmo se
estn administrando los gastos, entre otros.

En la siguiente tabla, se muestra el estado de resultados durante los aos 2010 y 2015, donde se observa
claramente los resultados negativos que obtuvo la empresa en los aos 2011 y 2012, fenmenos que se
explica por la venta de unidades de negocio de la compaa en Chile y Venezuela, donde se asumen las
prdidas de dicha operacin.
Tabla 3: Cuenta de Prdidas y Ganancias

Aos 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Beneficio Neto 5.328.202 -47.546.963 -28.175.398 13.173.960 24.101.999 21.141.170

En los aos posteriores, es decir, desde el 2013 al 2015, se puede observar un claro aumento en las
ganancias de la empresa.

Anlisis Vertical (Balance)

El anlisis vertical es de gran importancia a la hora de establecer si una empresa tiene una distribucin
de sus activos equitativa y de acuerdo a las necesidades financieras y operativas.

En la siguiente tabla se puede observar que los activos fijos, durante el periodo 2010 al 2015, han tenido
un alto porcentaje de participacin en relacin a los activos corrientes, con un porcentaje promedio de
76,10% sobre un 23.90% del promedio de los activos corrientes, esto producto de que los activos fijos
representan los bienes que la empresa necesita para poder operar.

Respecto a los pasivos, es importante que los pasivos corrientes sean poco representativos, y
necesariamente deben ser menor que los activos corrientes, ya que de lo contrario, el capital de trabajo
de la empresa se vera comprometido. En nuestro caso, esta regla se cumple, ya que el promedio de los
pasivos corrientes es de 17,83%, lo cual sera menor al promedio de los activos circulante, de un 23,90%.
Por lo tanto, el capital de trabajo de la empresa no se ha visto comprometido durante el anlisis entre
los aos 2010 y 2015.

Con respecto al patrimonio, el promedio del costo de la deuda es de 44,28%, esto producto de que
endeudarse con los inversionistas tiene un costo mayor.

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Tabla 4: Anlisis Vertical

AO 2010 2011 2012 2013 2014 2015

Activo circulante 143.941.969 135.357.251 117.755.189 115.495.320 116.521.437 122.914.937

24,65% 24,83% 23,47% 22,63% 22,87% 24,95%
Activo Fijo 439.995.805 409.708.331 384.059.850 394.915.499 392.952.543 369.741.428
75,35% 75,17% 76,53% 77,37% 77,13% 75,05%
Activos Totales 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365
100% 100% 100% 100% 100% 100%

Pasivo Circulante 120.066.235 108.884.088 83.099.376 101.361.909 71.894.932 78.337.931

20,56% 19,98% 16,56% 19,86% 14,11% 15,90%
Pasivo Largo Plazo 219.344.755 227.013.944 177.612.372 168.074.301 187.279.971 212.003.384
37,56% 41,65% 35,39% 32,93% 36,76% 43,03%
Patrimonio 244.526.784 209.167.550 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050
41,88% 38,37% 48,05% 47,21% 49,13% 41,07%
Total Pasivo + Capital 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365
100% 100% 100% 100% 100% 100%

Anlisis Horizontal (Balance)

En un anlisis horizontal, se busca determinar la variacin absoluta o relativa que haya sufrido cada
partida de los estados financieros en un periodo respecto a otro, es decir, determina cul fue el
crecimiento o decrecimiento de una cuenta en un periodo determinado.

En la siguiente tabla se puede observar que la variacin de los activos corrientes en los ltimos aos ha
ido en aumento, exceptuando el periodo de 2011 y 2012, donde sta fue negativa, producto de lo
mencionado anteriormente. Arrojando como promedio un -2,90%, influenciado altamente por las
prdidas que tuvo la empresa los aos 2011-2012. Cabe destacar, que en ltimo periodo de estudio,
present una variacin positiva de 5,49%

Respecto a los activos fijos, stos han disminuido a lo largo del periodo de anlisis, con un promedio de
-3,34%. Donde en el ltimo periodo analizado (ao 2015) se observ una variacin de -5,91%.

El pasivo circulante, present una variacin positiva de 8,96% en el ltimo periodo, lo mismo para el
pasivo a largo plazo, con una variacin de 13,20%. En cambio, en el patrimonio se observa una
disminucin del 19,17% en el ltimo periodo.

Este anlisis horizontal, ser completado con los distintos Indicadores Financieros y/o Razones
Financieras.

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Tabla 5: Anlisis Horizontal

Activo circulante 143.941.969 135.357.251 117.755.189 115.495.320 116.521.437 122.914.937

- -5,96% -13,00% -1,92% 0,89% 5,49%
Activo Fijo 439.995.805 409.708.331 384.059.850 394.915.499 392.952.543 369.741.428
- -6,88% -6,26% 2,83% -0,50% -5,91%
Activos Totales 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365
- -6,66% -7,93% 1,71% -0,18% -3,30%

Pasivo Circulante 120.066.235 108.884.088 83.099.376 101.361.909 71.894.932 78.337.931

- -9,31% -23,68% 21,98% -29,07% 8,96%
Pasivo Largo Plazo 219.344.755 227.013.944 177.612.372 168.074.301 187.279.971 212.003.384
- 3,50% -21,76% -5,37% 11,43% 13,20%
Patrimonio 244.526.784 209.167.550 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050
- -14,46% 15,27% -0,05% 3,87% -19,17%
Pasivos Totales 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365
- -6,66% -7,93% 1,71% -0,18% -3,30%

Anlisis Vertical (Estado de Resultado)

En el anlisis vertical del estado de resultado, se concluye que el porcentaje de costo de bienes
vendidos es positivo, ya que representa menos de la mitad de los ingresos, es decir, un 30,66%. En
cambio, se observa un porcentaje bastante alto en relacin a los costos fijos, con un 49,34%, esto
producto de los insumos que necesita la empresa para producir.

Finalmente, para el ao 2015, la empresa termina con un 7,11% de beneficio Neto.

Lo mencionado anteriormente, se muestra en la siguiente tabla:

Tabla 6: Anlisis vertical

Estado de Resultado ( 2015)

Ingresos totales 100,00%

Coste de bienes vendidos

30,66%
Utilidad Bruta 69,34%

Gastos Adm. y ventas 0,00%

Otros artculos de funcionamiento

49,34%
EBITDA 20,00%

Depreciacin Total, Amort. Y Depl. 9,79%

Utilidad de la Operacin despus de Amortizacin y 10,20%

Depreciacin

Inslito / Artculos excepcionales 0,01%

6
 Ganancias antes de intereses e impuestos 10,20%

P&G Financieras 2,93%

Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp. 1,01%

Ganancias antes de impuestos 8,28%

Impuesto a las Ganancias 1,15%

Ganancias despus de impuestos 7,12%

Inters Minoritario 0,02%

Partidas extraordinarias despus de impuestos 0,00%

Beneficio Neto 7,11%

Anlisis Horizontal (Estado de Resultado)

Para este anlisis, se consideraron los ltimos dos periodos, es decir, ao 2014 y 2015.

En l, se contempla una fuerte disminucin en los costos de los bienes vendidos, con -48,56%.
Tambin se observa, un considerable aumento en los costos fijos de la empresa, con un porcentaje de
87,86%.

Con respecto a los gastos financieros, han disminuido en un 13,56%.

El beneficio neto de la empresa, en los ltimos dos periodos, disminuy en un 12,28%.

La siguiente tabla muestra los resultados obtenidos:

Tabla 7: Anlisis Horizontal

Estado de Resultado (2014 - 2015)

Ingresos totales 0,22%

Coste de bienes vendidos -48,56%

Utilidad Bruta 72,57%

Gastos Adm y ventas 0,00%

Otros artculos de funcionamiento 87,86%

EBITDA 43,72%

Depreciacin Total, Amort. Y Depl. 100,00%

Utilidad de la Operacin despus de Amortizacin y -26,67%

Depreciacin

Inslito / Artculos excepcionales -99,81%

Ganancias antes de intereses e impuestos -4,50%

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 P&G Financieras -13,65%

Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp. 142,94%

Ganancias antes de impuestos 7,46%

Impuesto a las Ganancias 188,70%

Ganancias despus de impuestos -12,09%

Inters Minoritario 100,00%

Partidas extraordinarias despus de impuestos 0,00%

Beneficio Neto -12,28%

Ratios Financieros
Razones de liquidez
La razn circulante muestra el riesgo de quiebra de la empresa, a mayor el valor, menor el riesgo.
Podemos notar un leve descenso desde el ao 2008, probablemente debido a la crisis econmica y las
razones explicadas anteriormente con la venta de la unidad de negocios de cermicas, repercutiendo
hasta el ao 2012 en donde comienza a ascender el valor. Sin embargo, nunca se baja a un valor
alarmante (menor a 1) por lo que nunca se estuvo en riesgo de quiebra. Por otro lado, la prueba cida,
esta nos muestra la capacidad de liquidez en el ms corto plazo. En este ratio se puede ver una
disminucin en los aos centrales menores a 1, esto quiere decir que por cada peso que debe la
empresa, se dispone de un valor menor para poder pagar sus deudas de corto plazo, esto no implica
necesariamente un problema para la empresa, aun as, las dudas se despejan ya que en los ltimos
aos el valor de este indicador vuelve a sortear eficientemente sus exigencias de liquidez.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Razn Circulante 1,61 1,54 1,38 1,32 1,20 1,24 1,42 1,14 1,62 1,57
Razn cida 1,13 0,98 0,78 0,80 0,77 0,93 1,05 0,81 1,52 1,24

En comparacin con sus mayores competidos naciones (Polpaico y Meln), Cementos Bio Bio tiene
menos riesgo de quiebra que sus contrapartes, as como tambin muestra una mayor capacidad de
liquidez en el corto plazo. (Estos valores se toman para el ao 2015)

CBB Prom. Comp.

Razn Circulante 1,57 1,375
Razn cida 1,24 1,05

8
 Razones de actividad(puntualidad)
La rotacin de inventario nos muestra el nmero de veces que se renueva el inventario en un ao. En
nuestro periodo de evaluacin se registra una tendencia con leves modificaciones a excepcin del ao
2014 en donde se dispara. Esto puede ser explicado por la nula compra de materias primas, por lo que
la empresa se debe haber volcado a vender todo lo que tena en bodega. Por su parte, la edad
promedio de inventario muestra el promedio de das que se requiere para vender el inventario, por lo
que nuevamente se muestra una regularidad con excepcin del ao 2014 en donde se vendi mucho
ms rpido en comparacin a los otros aos.

La rotacin de cuentas por cobrar nos dice el nmero de veces en que las cuentas son cobradas en un
ao mostrando un descenso y posterior aumento debido a los coletazos de la crisis econmica, siendo
el ao 2010 el ms afectado. La edad de cuentas por cobrar muestra una tendencia no tan variada de
los das que requiere la empresa para cobrar una cuenta.

Precisamos que los ratios de cuentas por pagar y ciclo de conversin a efectivo no fueron agregadas
ya que no pudimos obtener el porcentaje de compras a los proveedores que se hicieron con crdito y
quisimos dejar de lado un dato arbitrario con tal de obtener datos que no se alejaran de la realidad.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rot Inventario 4,36 4,15 3,92 3,49 3,68 6,29 6,11 5,52 25,39 3,57
Edad Inventario 82,60 86,70 91,91 103,03 97,73 57,22 58,91 65,26 14,18 100,79
Rot CxC 6,46 6,40 6,81 5,44 4,15 4,73 5,25 5,20 5,26 5,25
Edad CxC 55,76 56,22 52,85 66,22 86,74 76,14 68,56 69,19 68,47 68,55

En comparacin con sus competidores, Cementos Bio Bio tiene una de rotacin de inventarios mucho
menor al promedio de la competencia, esto puede ser debido a que sus contrapartes tiene mucha
capacidad de ventas o quizs una menor capacidad de bodega que los haga renovar sus inventarios
regularmente.

Prom.
CBB Competencia.
Rotacin Inventarios 3,57 12,135

La rotacin de activos nos indica la eficiencia con que la empresa utiliza sus activos para generar
ventas, mostrando el nmero de veces que se rotan sus activos al ao. Los datos muestran mnima
variacin con una leve baja post crisis que luego podra recuperar.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Rotacin de 0,65 0,63 0,62 0,48 0,50 0,58 0,62 0,57 0,56 0,60
Activos

9
Al comparar la rotacin de activos sita a Cementos Bio Bio por debajo del promedio de sus grandes
competidores nacionales, lo que indica que utiliza sus activos para generar ventas de peor manera que
Polpaico y Meln.

CBB Prom. Comp.

Rotacin de Activos 0,6011 1,11

Razones de deuda
El siguiente par de ratios sirven para medir el endeudamiento de la empresa. Primero, el ratio deuda
de activos muestra el nivel de endeudamiento (a mayor valor, mayor endeudamiento) mostrando un
comportamiento con leves variaciones a travs de los aos. Segundo, la cobertura de intereses
muestra una alta capacidad de endeudamiento ociosa en el primer ao, siendo regulada y usada de
mejor forma en los aos siguientes.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Ratio Deuda 0,54 0,53 0,55 0,53 0,58 0,62 0,52 0,53 0,51 0,59
Activos
Cobertura de 6,15 2,70 1,27 1,93 2,21 1,16 1,36 2,33 3,83 2,92
Intereses

Como la cobertura de intereses de CBB es mayor que el promedio de la competencia, significa que la
empresa corre un riesgo ms bajo o que posee una capacidad de endeudamiento ociosa.

CBB Prom. Comp.

Cobertura de Intereses 2,9212 2,315

Razones de Rentabilidad
El Margen de Utilidad Bruta mide el porcentaje de cada peso vendido que queda en la empresa,
descontando slo el costo del producto vendido, muestra un ascenso sostenido con pocas
interrupciones (ao 2008), despegando en el ao 2015 debido a la baja de los costos de explotacin,
provocado por la nula compra de materias primas por lo que la empresa se dedic a vender todo lo
que tena en stock mostrando ese elevado porcentaje.

El Margen de Utilidad Operacional muestra la utilidad limpia, sin considerar intereses, impuestos o
dividendos. Despus del primer ao se ve una drstica cada ya que la cuenta otros ingresos
disminuye fuertemente y se mantiene a ese nivel constante durante los siguientes aos. Mientras que
el Margen de Utilidad Neta mide lo que podra ser reinvertido o repartido entre los accionistas
mostrando valores bajos e incluso negativos post crisis debido a los resultados negativos en la utilidad.

El ROA mide la eficacia de la administracin para generar ganancias con los activos o inversin
disponible. Vemos una disminucin provocada probablemente por la crisis global del 2008 y peores
resultados a causa de la venta de la unidad de negocios Cisa llegando a tener valores negativos lo que

10
 sugiere que la empresa no est usando adecuadamente su capital y se podra cuestionar la gestin
administrativa. Por la misma vereda, el ROE mide lo que se ofrece a los accionistas por haber aportado
fondos para la realizacin del negocio. Este ratio va en claro descenso despus del primer ao de
evaluacin y toma valores negativos debido a que la empresa arroja utilidades negativas para luego
repuntar en los ltimos aos.

Con 264.221.000 acciones ordinarias autorizadas, las utilidades por accin muestran un gran descenso
despus del primer ao hasta tomar valores negativos, debido a las utilidades negativas post crisis y
del caso venta de CIsa, para luego comenzar a retomar valores positivos despus del 2013.

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Margen de 24% 25% 18% 36% 35% 33% 41% 37% 37% 69%
Utilidad Bruta
Margen Utilidad 23% 12% 6% 12% 9% 6% 10% 10% 15% 10%
Operacional
Margen de 15% 6% 2% 2% 2% -15% -9% 5% 9% 7%
Utilidad Neta
ROA 9% 4% 1% 1% 1% -9% -6% 3% 5% 4%
ROE 21% 8% 3% 2% 2% -23% -12% 5% 10% 10%
Utilidad por 181,72 76,02 29,94 22,12 20,17 -179,95 -106,64 49,86 91,22 80,01
Accin

Los indicadores de rentabilidad muestran que Cementos Bio Bio est muy por sobre la competencia,
esto se puede explicar por la gran participacin que tiene a nivel nacional llegando a ser casi
monoplica, sobre todo en la parte norte del pas, y a sus polticas de expansin a travs de
continente, lo que resulta en que sus resultados estn muy por encima de la media.

CBB Prom. Comp.

Margen de Utilidad Bruta 69,21% 36,84%
Margen de Utilidad Neta 7,14% 1,95%
ROA 4,29% 1,35%
ROE 10,45% 2,16%

GAO, GAF y GAT

GAO
El apalancamiento operativo es entendido como el impacto que generan los costos fijos en los
resultados de la empresa, pensado que la empresa al invertir en activos fijos busca mejorar los
procesos productivo. En este sentido el apalancamiento operativo nos indica como un cambio en el
margen de contribucin, dada una inversin en activos fijos, impacta en el resultado operacional de la
empresa.
Observando los resultados de la empresa podemos observar que existe un incremento fuerte del ratio
para el ao 2015. Esta subida se debi a un alza en el margen de contribucin ocasionado por un
incremento en las ventas y disminucin fuerte de los costos. Cabe destacar tambin, que en el ltimo

11
periodo existi un fuerte incremento en los costos fijos, lo que influy en una mejora de los procesos
productivo generando un incremento considerable en el ratio.

GAF
El apalancamiento financiero nos indica como los cambios en la utilidad operacional, considerando que
los gastos financieros son gastos fijos, influye finalmente en la utilidad neta.
De los resultados de la empresa observamos un deterioro de este ratio para el ao 2015 debido a una
disminucin del BAIT y un incremento de la utilidad antes de impuesto, todo esto ocasionado
principalmente por una disminucin de los gastos financieros netos e ingresos por otras actividades
financieras.
GAT
El apalancamiento total nos indica como un cambio en el margen de contribucin, dado un nivel de
costos fijo operacionales y financieros, influye en el nivel de utilidad neta (o utilidad por accin la cual
es relevante para los inversionistas).
De los datos de la empresa observamos que existe una mejora al ltimo ao debido principalmente al
incremento del margen de contribucin (incremento en la ventas y diminucin en el costo de ventas).

Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Dic-13 Dic-14 Dic-15
MARGEN BRUTO $ 79,410,393 $ 83,097,835 $ 71,021,791 $ 103,652,262 $ 100,178,651 $ 105,404,511 $ 125,930,269 $ 106,770,014 $ 106,275,196 $ 204,957,163
BAIT $ 66,581,021 $ 33,452,819 $ 12,956,111 $ 21,745,009 $ 18,228,198 -$ 33,557,786 -$ 1,866,841 $ 25,148,027 $ 31,762,748 $ 30,332,881
GAO 1.193 2.484 5.482 4.767 5.496 -3.141 -67.456 4.246 3.346 6.757
BAIT $ 66,581,021 $ 33,452,819 $ 12,956,111 $ 21,745,009 $ 18,228,198 -$ 33,557,786 -$ 1,866,841 $ 25,148,027 $ 31,762,748 $ 30,332,881
UAI $ 56,496,770 $ 24,680,354 $ 8,657,429 $ 5,390,905 $ 6,304,216 - - $ 14,913,887 $ 22,912,611 $ 24,621,219
GAF 1.178 1.355 1.497 4.034 2.891 - - 1.686 1.386 1.232
GAT 1.406 3.367 8.204 19.227 15.891 - - 7.159 4.638 8.324

Anlisis Dupont
EL ROE positivo de 10,45%, se sustenta en un buen nivel de apalancamiento financiero (2,44), debido a
su buena estructura de financiamiento dado a un acceso a la deuda relativamente expedito, la cual es
en un 73% a Largo Plazo. (Anexo).

Por el lado de la Eficiencia en el uso de los activos, si bien el ROA de 4,19% es bajo en relacin al ROE, es
positivo, por lo que la administracin ha sido capaz de usar de forma rentable sus activos.

Esta rentabilidad de Activos se sustenta la capacidad de mantener bajo control los Costos de Venta y los
Gastos (dentro y fuera de Explotacin), potenciando un Margen de Explotacin de 7,11%. En mayor
detalle el Costo de Venta representa un 31% de las Ventas, mientras que los Gastos de Operacin y
Administracin un 49%, los Gastos Fuera de Explotacin un 10%, los Gastos por Intereses un 2%, los
Impuestos a las Ganancias un 1%, y los Intereses Minoritarios son marginales.

Sin embargo la compaa presenta cierto problema a la hora de convertir sus Activos en efectivo, con
una Rotacin de Activos de 0,6. Como ya se mencion en el Anlisis de Ratios Financieros, esta baja
Rotacin de Activos ha sido la tnica durante 10 aos de operacin, y consistente ms bajo que sus

12
principales competidores de la Industria, mermando la capacidad de la compaa de generar un mayor
valor para sus accionistas.

Flujo de Efectivo
La compaa presenta un flujo de efectivo negativo en el ao 2015 de -$23.312.348, debido
principalmente a un aumento en sus activos operacionales, y de financiamiento. (Anexo).
En concreto sus cuentas por cobrar aumentaron 4,6%, disminuyendo el flujo de efectivo en $2.460.208,
lo que confirma el diagnstico respecto de los problemas que se han presentado para convertir sus
activos en efectivo. El inventario a su vez, aumenta 266,7% con un flujo de efectivo de -$18.545.829. La
cuenta a proveedores (acreedores comerciales) vari -6%, equivalente a un flujo de -$3.087.555. Los
abonos tambin presentaron un flujo negativo significativo. Los nicos activos operacionales con flujos
positivos fueron las cuentas por pagar y el Resultado del flujo anterior. En total los activos operacionales
presentaron un flujo de -$29.705.848.
Los Activos de Financiamiento presentan un flujo negativo de -$16.817.615, debido a una disminucin
en sus partidas de otros flujos de financiamiento, y a pesar de haber conseguido flujos de nuevos
crditos bancarios a L.P.
Los Activos de Inversin presentan un flujo de Inversin positivo de $25.954.828 principalmente por la
venta de Intangible y la disminucin en la partida de Otros Activos de Inversin, y a pesar de haber
invertido en Edificios, Tierra, Equipos de Transporte, Maquinaria, y otros activos fijos.
En consecuencia, debido a un mal manejo para generar liquidez a partir de sus principales activos
operacionales, y a pesar de tener una poltica de financiamiento con deuda, la compaa est
encontrando dificultades para generar flujos de efectivo positivos.

Costo de la Deuda
Tasa
Seri Fecha Monto inscrito Plazo
N Lnea emisin Estado
e inscripcin (Miles) (aos)
(%)
No
J 756 29-07-2013 UF 3.500 3,8% 5
Colocada
No
K 756 29-07-2013 $ 70.000.000 6,8% 5
Colocada
No
L 757 29-07-2013 UF 3.500 4,2% 21
Colocada

Tabla 5: Detalle series de bonos.(Fuente: Elaboracin propia con

informacin de SVS)

Para determinar el costo de la deuda se consider el promedio de las tasas de emisin de los tres bonos
inscritos el 29 de julio del 2013 ya que con el valor de la UF en esa fecha (UF$20837,24) los tres bonos
tienen montos prcticamente iguales, por lo que al sacar el promedio de los tres bonos la deuda tendra
un costo ( ) de 4,93%.

13
Costo del Patrimonio
A partir de los precios histricos de las acciones de Cementos BIO BIO (2010 a 2015). Usando el
rendimiento de un bono del Banco Central de Chile a cinco aos como tasa libre de riesgo y los precios
del IPSA para determinar la rentabilidad del mercado chileno, obtuvimos el beta de la empresa el cual
era de = 0,72, este valor es estadsticamente significativo.
Con este beta podemos obtener el costo patrimonial basndonos en el CAPM, usando los datos de
mercado de Marzo del 2016:

= 4,22% ( )
= 5,79% ( )
= 0,72
= + ( )
= 5,3%

Por lo que el costo del patrimonio es del 5,1%.

Tasa WACC
Usando los siguientes datos, se calcul el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC):
= 5,3%
= 4,93%
= 20% (impuestos)
Con los balances histricos de la empresa se calcul los ratios Deuda-Patrimonio, Deuda-Valor total y
Patrimonio-Valor para cada ao y se determinaron los promedios de cada radio con los siguientes

resultados: = = 0,55 y = = 0,45


= ( ) + (1 ) ( )

= 4,55%

Flujo de Caja Libre de la Firma

Para valorar esta empresa hemos decidido utilizar este mtodo por la facilidad de clculo y por no
encontrar una poltica de dividendo estable para el periodo estudiado. Este mtodo permite obtener el
valor del patrimonio actual como el valor presente de los flujos futuros de una firma, esto es el valor de
la firma menos el valor de mercado de la deuda.

Para realizar este mtodo fue necesario definir la proyeccin de datos para 5 aos y una
estimacin de crecimientos para los flujos a perpetuidad. Esto se detalla a continuacin:
Proyeccin de datos.
Para realizar la proyeccin de datos hemos decidido utilizar el mtodo cagr (tasa de crecimiento anual
compuesto) utilizando los aos 2013 a 2015 dado que para periodos anteriores observamos mucha
variabilidad en la direccin de los datos ocasionado probablemente por efecto de la crisis subprime y
por la inversin en proyectos no exitosos.
Estimacin tasa de crecimiento, g.
Para calcular esta tasa decrecimiento, en primera instancia utilizamos la formula = (1

14
 2016 2017 2018 2019 2020
$ 69,044,147 $ 71,240,773 $ 75,393,080 $ 81,419,072 $ 6,874,775,813
Valor de la Firma $ 7,171,872,885
N acciones 264,221,000
Precio de la Accin $ 27.143
), sin embargo, al calcular esta tasa obtenemos un g mayor que la tasa WACC1. Por lo
tanto, hemos decidido utilizar un g correspondiente a la tasa de crecimiento promedio histrico de las
ventas, igual a 1,16% ms 2%, que representa en total un 3,16%.

Considerando la informacin anterior, la tasa WACC estimada anteriormente y calculando los FCFF
desde los ingresos netos obtuvimos lo siguiente:

Variaciones al modelo
Para analizar la valorizacin de la empresa hemos decidido comparar diferentes mtodos de proyeccin
de datos y tasas de crecimiento. Sobre la proyeccin de datos consideramos el crecimiento promedio
de las ventas para luego realizar una proporcin de las cuentas sobre las ventas proyectadas; y en cuanto
a la tasa de crecimiento hemos determinado 3 nuevas.
Los resultados de este trabajo son los siguientes:
Precio de la Accin
Proporcin promedio
Proyeccin cuentas mtodo del Crecimiento de las
g Criterio
CAGR cuentas con respecto a
las Ventas.
1.190% Proyeccin crecimiento de las ventas. $ 11.656 $ 2.860
3.190% Proyeccin crecimiento de las ventas, ms 2%. $ 27.143 $ 7.390
4.125% Promedio proyeccin crecimiento del PIB, ms 2%. $ 84.385 $ 26.050
4.500% Tiende a la tasa WACC. $ 708.842 $ 196.050

Del cuadro observamos que a medida que la tasa de crecimiento se acerca a la tasa WACC el precio de
la accin valorada aumenta. Tambin podemos ver que el segundo mtodo de proyeccin de FCFF
entrega valores menor en comparacin con el primer mtodo.

1
Obtuvimos una tasa WACC pequea debido a que la prima por riesgo es baja (cercana al 1%) lo que penaliza el
valor del Kp.

15
Conclusin
Se observ que entre los periodos 2006 al 2009, Cementos BIO BIO presentaba una situacin econmica
estable, sin embargo, la incursin en el mercado de las cermicas y su fracaso hizo que la situacin
financiera empeorara, incluso generando utilidades negativas el 2011 y 2012.

La principal falencia que se observa es en la rotacin de activos, pues la tnica durante 10 aos de
operacin es tener un ratio bajo, y consistente menor que sus principales competidores de la Industria,
lo que merma la capacidad de la compaa de generar un mayor valor para sus accionistas.

A pesar de que la empresa en general posee una peor situacin financiera si lo comparamos con los
primeros aos estudiados, desde 2013 hasta 2015 su situacin ha mejorado, aun menor pero con una
clara proyeccin positiva.

Este escenario irregular se plasma en las proyecciones a los aos futuros, lo que desencadena en una
estimacin del precio de la accin ms baja que el precio actual de la accin de la empresa. Con esto
podra argumentar que para inversiones de muy corto plazo la recomendacin seria vender puesto que
la proyeccin del escenario econmico de Chile no es positivo al menos en el corto plazo, sin embargo
creemos que la gestin de la empresa tiene una clara tendencia a mejorar sus estados financieros por
lo que para inversionistas de mediano a largo plazo la recomendacin sera de mantener.

Este ultima conclusin podemos argumentarla considerando que una tasa de crecimiento g, cercana a
4,45% genera un precio por accin incluso superior al del mercado actualmente. Adems, podemos
observar una clara tendencia a la baja del precio de la accin desde 2012 por efectos de la venta del
negocio de cermicas, sin embargo considerando la historia de precios anteriores creemos que luego de
enfrentar los costos de esta fracaso la empresa podra repuntar.

Para finalizar recomendamos a los administradores mejorar la rotacin de activos y la cobertura de

deuda, que se encuentran alejados de los niveles de mercado, mediante mejor gestin administrativa
de los recursos de la empresa.

16
 Anexos
Balance
Balance de situacin
Memoria anual/C onsolidados 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP
12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses
Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado
Local GAAP Local GAAP Local GAAP IFRS IFRS IFRS IFRS Local GAAP IFRS IFRS
REG REG REG AR AR AR AR AR AR AR
Activos
Total Activo Circulante 191.079.070 168.988.241 186.581.903 138.072.422 143.941.969 135.357.251 117.755.189 115.495.320 116.521.437 122.914.937
Inventario neto declarado 57.691.987 61.597.192 81.219.699 53.756.876 51.327.793 33.751.697 30.176.509 33.077.202 6.981.387 25.527.216
Materias Primas n.d. n.d. 81.219.699 30.357.622 26.922.483 11.091.660 16.194.638 9.846.667 n.d. 6.848.210
Trabajo en Progreso n.d. n.d. n.d. 7.726.372 8.126.617 4.551.141 5.013.506 5.790.503 n.d. 2.995.322
Productos Terminados n.d. n.d. n.d. 15.672.882 15.991.820 11.529.596 8.968.365 9.108.192 3.551.991 8.425.626
Inventario de Reservas n.d. n.d. n.d. n.d. 286.873 6.579.300 n.d. 8.331.840 3.429.396 7.258.058
Cuentas por cobrar netas 51.249.507 52.916.167 57.128.576 53.616.874 69.695.643 67.198.505 59.100.447 55.588.053 53.926.669 56.386.877
C uentas por cobrar 51.249.507 52.916.167 57.128.576 53.616.874 69.695.643 67.198.505 59.100.447 55.588.053 53.926.669 56.386.877
C uentas Dudosas n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otros 82.137.576 54.474.882 48.233.628 30.698.672 22.918.533 34.407.049 28.478.233 26.830.065 55.613.381 41.000.844
Otros activos corrientes 18.975.560 22.392.845 18.143.910 4.203.259 6.007.800 11.239.047 12.287.890 12.422.825 296.268 3.867.086
Gastos pagados por anticipado y Adelantos 6.422.708 10.228.382 11.972.785 11.409.490 9.525.018 9.642.163 4.412.104 4.305.053 3.674.131 8.803.124
C argos diferidos 1.065.222 4.182.290 6.925.982 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Total de efectivo e inversiones a corto plazo 55.674.086 17.671.365 11.190.951 15.085.923 7.385.715 13.525.839 11.778.239 10.102.187 51.642.982 28.330.634
Dinero en efectivo o equivalentes 48.809.441 10.991.299 8.393.655 15.046.861 7.294.178 4.417.698 9.325.546 7.132.892 18.990.768 21.777.766
Inversiones a C orto Plazo 6.864.645 6.680.066 2.797.296 39.062 91.537 9.108.141 2.452.693 2.969.295 32.652.214 6.552.868

Activos fijos 315.858.985 370.002.983 439.539.655 463.958.773 439.995.805 409.708.331 384.059.850 394.915.499 392.952.543 369.741.428
Net Property, Plant & Equipment 296.219.077 349.015.267 415.349.364 417.019.511 374.716.610 339.413.922 324.067.059 330.270.958 306.537.891 297.313.108
Tierra 25.107.215 27.647.301 30.560.326 46.564.433 32.707.629 30.091.954 14.691.745 15.337.671 n.d. 13.225.802
Depreciacin total de tierras n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Tierra neta declarada 25.107.215 27.647.301 30.560.326 46.564.433 32.707.629 30.091.954 14.691.745 15.337.671 n.d. 13.225.802
Edificios 121.632.348 134.815.519 148.690.902 21.690.911 15.397.399 10.945.402 8.787.205 11.172.011 n.d. 13.290.464
Depreciacin Total Edificios n.d. n.d. n.d. n.d. -3.585.783 -208.852 n.d. -3.016.029 n.d. -3.063.937
Edificios Netos 121.632.348 134.815.519 148.690.902 21.690.911 11.811.616 10.736.550 8.787.205 8.155.982 n.d. 10.226.527
Instalaciones tcnicas y maquinaria 245.627.185 288.481.634 342.343.218 281.338.671 319.244.779 311.267.613 260.501.315 302.082.205 n.d. 315.276.937
Instalaciones tcnicas y maquinaria Depreciacin n.d. n.d. n.d. n.d. -40.861.077 -42.885.592 n.d. -50.535.832 n.d. -64.638.573
Planta neta declarada y Maquinaria 245.627.185 288.481.634 342.343.218 281.338.671 278.383.702 268.382.021 260.501.315 251.546.373 n.d. 250.638.364
Equipos de transporte n.d. n.d. n.d. 8.507.801 12.131.696 17.766.435 15.057.298 22.773.369 n.d. 21.986.165
Depreciacin equipos de transporte n.d. n.d. n.d. n.d. -1.991.734 -781.672 n.d. -4.223.789 n.d. -8.884.930
Equipo de Transporte Neto n.d. n.d. n.d. 8.507.801 10.139.962 16.984.763 15.057.298 18.549.580 n.d. 13.101.235
Activos arrendados n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Depreciacin de activos arrendados n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Activos Netos arrendados n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otras Propiedades, Planta y Equipo 76.424.436 91.453.735 131.360.864 58.917.695 50.907.645 14.834.346 25.029.496 38.075.833 306.537.891 12.044.058
Otras Propiedades, Planta y Equipo. Amortizacin. n.d. n.d. n.d. n.d. -9.233.944 -1.615.712 n.d. -1.394.481 n.d. -1.922.878

Otras propiedades de plantas y equipos netos 76.424.436 91.453.735 131.360.864 58.917.695 41.673.701 13.218.634 25.029.496 36.681.352 306.537.891 10.121.180
Amortizacin acumulada., n.e.s. -172.572.107 -193.382.922 -237.605.946 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Intangibles 2.578.190 2.272.977 3.190.350 22.228.243 24.546.206 20.996.034 19.145.227 16.429.144 31.459.466 14.137.875
Buena voluntad n.d. n.d. n.d. 15.246.565 14.773.016 14.525.134 13.154.554 12.484.535 12.484.535 12.484.535
Otros intangibles 2.578.190 2.272.977 3.190.350 6.981.678 9.773.190 6.470.900 5.990.673 3.944.609 18.974.931 1.653.340
Otros activos fijos 17.061.718 18.714.739 20.999.941 24.711.019 40.732.989 49.298.375 40.847.564 48.215.397 54.955.186 58.290.445
Exploracin n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
C rdito a largo plazo 2.004.303 2.335.743 1.367.905 1.163.154 n.d. n.d. n.d. 803.037 415.544 211.838
Inversiones 9.014.084 10.539.453 12.583.448 n.d. 160.047 22.131.508 n.d. n.d. n.d. n.d.
Empresas asociadas a largo plazo 2.229.641 2.124.035 2.916.682 6.430.888 3.881.207 4.218.568 3.883.346 10.848.047 16.644.410 14.676.754
Propiedades de inversin n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otros activos a largo plazo 3.813.690 3.715.508 4.131.906 17.116.977 36.691.735 22.948.299 36.964.218 36.564.313 37.895.232 43.401.853

ACTIVOS TOTALES 506.938.055 538.991.224 626.121.558 602.031.195 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

17
Pasivos
Total pasivos corrientes 118.463.427 110.017.099 135.412.309 104.820.847 120.066.235 108.884.088 83.099.376 101.361.909 71.894.932 78.337.931
Prstamos 47.315.466 47.673.613 63.318.786 43.925.424 48.169.606 36.701.252 10.648.618 29.863.682 5.746.942 10.580.216
Deuda a Largo Plazo actuales 12.613.426 19.734.353 13.054.809 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
34.702.040 27.939.260 50.263.977 43.925.424 48.169.606 36.701.252 10.648.618 29.863.682 5.746.942 10.580.216
Acreedores comerciales 36.658.191 41.428.469 43.002.646 45.780.901 57.650.104 57.983.603 58.673.583 57.568.531 54.087.500 50.999.945
Otro 34.489.770 20.915.017 29.090.877 15.114.522 14.246.525 14.199.233 13.777.175 13.929.696 12.060.490 16.757.770
Otras deudas a corto plazo 11.006.092 3.026.942 3.971.261 398.047 267.789 240.276 291.790 0 0 0
Otros acreedores 3.166.212 1.788.352 9.959.745 3.503.127 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 3.664.038
Impuestos por pagar 5.811.921 2.380.241 918.184 1.733.261 3.235.901 4.823.447 4.850.763 2.745.891 3.353.947 3.484.544
Gastos Sociales a cargo 1.804.402 2.733.670 3.034.524 n.d. 6.439.233 6.836.263 6.732.541 6.658.712 6.776.949 7.619.378
Dividendos por Pagar 187.014 171.240 149.040 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otros pasivos circulantes 12.514.129 10.814.572 11.058.123 9.480.087 4.303.602 2.299.247 1.902.081 4.525.093 1.929.594 1.989.810

No hay Pasivo Corriente 155.406.933 173.211.623 209.433.594 215.609.227 219.344.755 227.013.944 177.612.372 168.074.301 187.279.971 212.003.384
Total Inters Deuda LP 128.487.292 144.402.723 177.329.795 170.696.227 164.556.808 183.042.256 135.108.276 127.146.106 138.188.553 164.143.381
Prstamos Bancarios 97.054.920 111.623.447 84.926.747 169.982.632 163.937.630 182.396.723 133.320.406 124.428.104 137.841.498 164.143.381
Emisin de obligaciones convertibles y deuda n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Pasivos de arrendamiento n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otras deudas con inters a largo plazo 31.432.372 32.779.276 92.403.048 713.595 619.178 645.533 1.787.870 2.718.002 347.055 n.d.
Otros pasivos no corrientes 26.919.641 28.808.900 32.103.799 44.913.000 54.787.947 43.971.688 42.504.096 40.928.195 49.091.418 47.860.003
Disposicin Fondo de Pensiones n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Impuestos Diferidos 13.937.114 16.622.818 16.116.198 27.264.323 34.737.916 35.017.218 37.153.794 34.516.650 41.350.394 39.635.095
Provisiones 2.477.531 2.611.052 3.462.284 3.477.105 12.162.172 9.082.061 5.347.502 5.788.163 7.726.024 8.224.908
Ingresos diferidos n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otras deudas a LP sin devengo de intereses 118.073 256.507 n.d. 2.717.818 130.971 2.800 2.800 623.382 15.000 n.d.
Inters Minoritario 10.386.923 9.318.523 12.525.317 11.453.754 7.756.888 -130.391 n.d. n.d. n.d. n.d.

TOTAL PASIVO Y DEUDA 273.870.360 283.228.722 344.845.903 320.430.074 339.410.990 335.898.032 260.711.748 269.436.210 259.174.903 290.341.315

Patrimonio neto total 233.067.695 255.762.502 281.275.655 281.601.121 244.526.784 209.167.550 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050
Capital Social 120.439.833 129.352.381 140.864.743 137.624.854 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853
Acciones C omunes / Acciones 120.439.833 129.352.381 140.864.743 137.624.854 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853 137.624.853
C uotas de participacin n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Acciones Preferidas n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Acciones Preferidas Redimibles n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Otro 112.627.862 126.410.121 140.410.912 143.976.267 106.901.931 71.542.697 103.478.438 103.349.756 112.674.224 64.690.197
Primas de acciones n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. 0
Acciones en Tesorera n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Reservas de revalorizacin -7.692.821 117.270.052 -8.329.236 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Utilidades Retenidas 48.014.954 20.027.669 7.761.418 -1.330.208 133.552.247 85.577.716 57.402.317 62.116.651 74.637.530 85.378.988
Otros reservas de Accionistas 72.305.729 -10.887.600 140.978.730 145.306.475 -26.650.316 -14.035.019 46.076.121 41.233.105 38.036.694 -20.688.791

TOTAL PASIVO Y CAPITAL 506.938.055 538.991.224 626.121.558 602.031.195 583.937.774 545.065.582 501.815.039 510.410.819 509.473.980 492.656.365

Activos Netos 243.454.618 265.081.025 293.800.972 293.054.875 252.283.672 209.037.159 241.103.291 240.974.609 250.299.077 202.315.050
Deuda Neta 131.134.764 177.431.913 233.428.891 199.933.775 205.608.488 206.457.945 134.270.445 146.907.601 92.292.513 146.392.963
Valor empresarial 514.228.798 468.075.013 497.649.891 483.310.798 583.444.518 392.733.750 324.509.565 293.624.246 227.113.923 283.856.583

Nmero empleados n.d. n.d. n.d. n.d. 6.374 4.523 3.485 3.553 n.d. n.d.

18
 Estado de Resultados

Cuenta de Prdidas y Ganancias

Memoria anual/C onsolidados 31/12/2006 31/12/2007 31/12/2008 31/12/2009 31/12/2010 31/12/2011 31/12/2012 31/12/2013 31/12/2014 31/12/2015
mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP mil C LP
12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses
Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado Aprobado
Local GAAP Local GAAP Local GAAP IFRS IFRS IFRS IFRS Local GAAP IFRS IFRS
REG REG REG AR AR AR AR AR AR AR
Ingresos totales 367.588.800 341.904.611 391.671.459 294.013.953 302.230.280 321.655.415 311.058.693 291.324.389 296.765.441 297.431.015
Ventas brutas 330.856.976 338.869.725 389.157.520 291.489.152 289.257.851 317.739.086 310.346.098 289.236.771 283.525.817 296.137.802
Ajustes / Impuesto Selectivo al C onsumo n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Ventas Netas 330.856.976 338.869.725 389.157.520 291.489.152 289.257.851 317.739.086 310.346.098 289.236.771 283.525.817 296.137.802
Otros Ingresos 36.731.824 3.034.886 2.513.939 2.524.801 12.972.429 3.916.329 712.595 2.087.618 13.239.624 1.293.213
C oste de bienes vendidos -251.446.583 -255.771.890 -318.135.729 -187.836.890 -189.079.200 -212.334.575 -184.415.829 -180.624.496 -177.250.621 -91.180.639
Gastos de Investigacin y Desarrollo 0 0 0 0 0 0 0 -1.842.261 0 0
Otros artculos de funcionamiento -40.703.511 -45.515.264 -50.634.404 -71.343.584 -64.439.821 -73.273.089 -79.945.217 -81.369.694 -78.124.756 -146.765.892
EBITDA 75.438.706 40.617.457 22.901.326 34.833.479 48.711.259 36.047.751 46.697.647 27.487.938 41.390.064 59.484.484

Depreciacin Total, Amort. Y Depl. -869.923 -936.681 -901.638 0 -22.057.822 -17.112.430 -16.691.942 0 0 -29.133.360
Depreciacin -869.923 -936.681 -901.638 0 -22.057.822 -17.112.430 -16.691.942 0 0 -13.200.749
Amortizacin & Agotamiento 0 0 0 0 0 0 0 0 0 -15.932.611
Utilidad de la Operacin despus de 74.568.783 39.680.776 21.999.688 34.833.479 26.653.437 18.935.321 30.005.705 27.487.938 41.390.064 30.351.124
Amortizacin y Depreciacin
Inslito / Artculos excepcionales -7.987.762 -6.227.957 -9.043.577 -13.088.470 -8.425.239 -52.493.107 -31.872.546 -2.339.911 -9.627.316 -18.243
Ganancias antes de intereses e impuestos 66.581.021 33.452.819 12.956.111 21.745.009 18.228.198 -33.557.786 -1.866.841 25.148.027 31.762.748 30.332.881
Ingresos financieros 1.903.432 3.551.288 2.148.987 0 1.089.374 1.116.890 1.698.595 984.950 734.850 1.683.289
Gastos financieros -12.129.745 -14.688.036 -17.352.056 -18.032.383 -12.087.030 -16.317.273 -22.097.061 -11.785.421 -10.818.014 -10.390.474
P&G Financieras -10.226.313 -11.136.748 -15.203.069 -18.032.383 -10.997.656 -15.200.383 -20.398.466 -10.800.471 -10.083.164 -8.707.185
Other Non Oper./ Financial Inc./ Exp. 142.062 2.364.283 10.904.387 1.678.279 -926.326 3.774.656 -4.088.481 566.331 1.233.027 2.995.523
Ganancias antes de impuestos 56.496.770 24.680.354 8.657.429 5.390.905 6.304.216 -44.983.513 -26.353.788 14.913.887 22.912.611 24.621.219
Impuesto a las Ganancias -9.341.061 -6.146.312 -2.360.726 -109.805 -749.508 -6.390.193 -4.642.779 1.325.923 1.189.388 -3.433.747
Ganancias despus de impuestos 47.155.709 18.534.042 6.296.703 5.281.100 5.554.708 -51.373.706 -30.996.567 16.239.810 24.101.999 21.187.472
Inters Minoritario 84.237 723.300 862.219 563.104 -226.506 3.826.743 2.821.169 -3.065.850 0 -46.302
Otro n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Partidas extraordinarias despus de impuestos 775.008 829.887 750.996 n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Dividendos Preferentes n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.
Beneficio Neto 48.014.954 20.087.229 7.909.918 5.844.204 5.328.202 -47.546.963 -28.175.398 13.173.960 24.101.999 21.141.170

Dividendos ordinarios -24.841.826 -12.532.052 -8.802.952 -1.188.995 -2.430.833 -123.260 -494.325 0 0 -15.120.274
Otros Dividendos de C apital Social n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d. n.d.

19
Dupont

20
Flujo de Efectivo

Debe Haber
Activos Operacionales
Utilidad Operacional - 2.960.829
Resultado ejercicio anterior 24.101.999 -
Cuentas por cobrar - 2.460.208
Inventario - 18.545.829
Cuentas por pagar 9.530.554 -
Proveedores - 3.087.555
Otros Act. Oper. 36.283.980
33.632.553 63.338.401
Activos de Inversin
Edificios - 13.290.464
Tierra - 13.225.802
Equipos de transporte - 21.986.165
Maquinaria y equipo - 315.276.937
Activos Intangibles 17.321.591
Otros Activos Fijos - 3.335.259
Otros Act. de Inversin 373.004.151
390.325.742 367.114.627
Activos de Financiamiento
Crditos Bancarios 25.954.828
Capital Social -
Otros - Activos Financ. - 42.772.443
25.954.828 42.772.443

Total Flujo Activos 449.913.123 473.225.471

Flujo Efectivo Bo Bo $ -23.312.348

21
Flujo de Caja Libre para la Firma

Flujo de Caja Libre, primer metodo. 1 2 3 4 5

31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020

Ingresos por Venta

Ganancias despus de impuestos 26781528.4 33926706.1 42978181.5 54444545.22 68970077.42

Depreciacin Total, Amort. Y Depl. -29659667.1 -30195482.2 -30740977 -31296326.41 -31861708.47

Depreciacin 29659667.1 30195482.2 30740977 31296326.41 31861708.47

P&G Financieras -7817993.6 -7019607.81 -6302754.44 -5659107.261 -5081190.342

Tasa de interes
Intereses (1-t) 6254394.88 5615686.25 5042203.55 4527285.809 4064952.273
Cuentas por cobrar netas 56790583.5 57197180.4 57606688.4 58019128.29 58434521.06
Inventario neto declarado 22425430.9 19700540.5 17306748.6 15203823.83 13356423.24
Total pasivos corrientes 68868520.8 60543763.4 53225294.2 46791474.28 41135367.99
Prstamos 6297528.26 3748398.16 2231111.66 1327996.399 790446.5138
Capital del trabajo 16645021.9 20102355.7 23919254.4 27759474.24 31446022.82
Inversion KT 2488643.91 3457333.79 3816898.73 3840219.812 3686548.581
Net Property, Plant & Equipment 357762719 346172090 334956969 324105189.9 313604982
Inversion AF -11978709.4 -11590628.8 -11215121 -10851778.81 -10500207.97
FCF 72185655.8 77871169.5 86159584.3 97279716.44 111710397.5
Valor Residual 8476026414

22
Flujo de Caja Libre, segundo metodo. 1 2 3 4 5
31-12-2016 31-12-2017 31-12-2018 31-12-2019 31-12-2020

Ingresos por Venta 303541247 311129778 318908023 326880723.2 335052741.3

Ganancias despus de impuestos 6127271.47 6280453.25 6437464.59 6598401.201 6763361.231

Ganancia despues de Impuestos/Ingresos
0.02018596
por Ventas
0.02018596 0.02018596 0.02018596 0.02018596

Depreciacin Total, Amort. Y Depl.

Depreciacin 7169191.95 7348421.75 7532132.3 7720435.605 7913446.495
Depreciacin/Ingresos 0.02361851 0.02361851 0.02361851 0.02361851 0.02361851

P&G Financieras -12706155.9 -13023809.8 -13349405.1 -13683140.21 -14025218.72

P&G Financieras/Ingresos -0.04185973 -0.04185973 -0.04185973 -0.041859734 -0.041859734
Tasa de interes

Intereses (1-t) 10164924.8 10419047.9 10679524.1 10946512.17 11220174.97

Interes/Ingresos 0.03348779 0.03348779 0.03348779 0.033487787 0.033487787
Cuentas por cobrar netas
Inventario neto declarado
Total pasivos corrientes
Prstamos
Capital del trabajo

Inversion KT 357686.068 366628.219 375793.925 385188.7729 394818.4922

Inversion KT/Ingresos 0.00117838 0.00117838 0.00117838 0.001178377 0.001178377
Net Property, Plant & Equipment

Inversion AF -2301005.87 -2358531.02 -2417494.3 -2477931.653 -2539879.944

-0.00758054 -0.00758054 -0.00758054 -0.007580538 -0.007580538
FCF 25404708 26039825.7 26690821.3 27358091.85 28042044.15
Valor Residual 1437154763

23