Problemas Tema 2

PROBLEMA 1

Sean dos proyectos de inversin con la siguiente dimensin financiera (cifras en u.m.):

Proyecto 0 1 2 3
A -700 400 450
B -700 200 300 400

Si ambos proyectos son no fraccionables, no repetitivos y el coste de oportunidad del

capital es el 7%, se pide:

1. Calcular el VAN y el TIR de ambos proyectos de inversin.

2. Para qu valores del coste del capital VAN y TIR coinciden en la
aceptacin/rechazo de ambos proyectos de inversin?

PROBLEMA 2

Considere los siguientes proyectos de inversin mutuamente excluyentes (cifras en

u.m.):

Proyecto Desembolso Flujo 1 Flujo 2

A -3.000 4.500
B -3.000 3.200 ?
C -3.000 2.500 2.500

Con los datos recogidos en la tabla precedente sobre los proyectos A y B, y sabiendo
que la tasa de retorno sobre el coste de Fisher es igual al 3076923%, se pide:

1. Completar la dimensin financiera del proyecto B.

2. Analizar las diferencias de jerarquizacin entre VAN y TIR para ambos
proyectos de inversin.
3. Determinar cul sera la decisin a adoptar por la empresa si el coste de
oportunidad del capital fuese el 10%.

Inclyase a continuacin el proyecto C dentro del conjunto de opciones a contemplar

por la empresa a la hora de configurar su poltica de inversin.

4. Para qu valores del coste del capital jerarquizaran VAN y TIR igual los tres
proyectos de inversin?

PROBLEMA 3

Cierta empresa se plantea su decisin de inversin para los prximos aos. Para ello
dispone de dos proyectos de inversin mutuamente excluyentes y con la siguiente
estructura de flujos:

Proyecto Desembolso Q1 Q2
 inicial
A -1.050 1.120 -
B -1.375 250 Q2B
(cifras en u.m.)

1. Si k fuese el 10%, para qu valores de Q2B se igualara el valor actual neto de

ambos proyectos de inversin?
2. Suponga de aqu en adelante que Q2B =1.365; para qu valores de k coinciden
VAN y TIR en la jerarquizacin de ambos proyectos de inversin?
3. Cul debera ser el valor de Q2B para el que la tasa de retorno sobre el coste de
Fisher hiciera que el valor actual neto de ambos proyectos se igualara a cero?

PROBLEMA 4

Una empresa est evaluando dos oportunidades de inversin independientes (X e Y) de

igual duracin (2 aos) y que implican un compromiso de recursos por idntico importe
(1.000 ). La inversin X tiene un flujo de tesorera constante de 800 y la inversin Y
un nico flujo al final del segundo ao de 1.800 . Se sabe que el coste de capital
adecuado para la valoracin de estas inversiones es el 7%. A la vista de esta
informacin se pide dar respuesta a las siguientes preguntas:

1. Cul de las alternativas es ms rentable de acuerdo con el criterio del VAN?

Qu inversin acometera la empresa?
2. Segn la TIR, qu alternativa es ms rentable y qu inversin acomete?
3. Cul debera ser el coste del capital para que los dos criterios de seleccin de
inversiones coincidiesen en la aceptacin de los dos proyectos? Y en la
jerarquizacin?
4. Si la tasa de reinversin de los flujos fuese del 4% se alteraran los resultados
de los cuatro apartados anteriores? Exponga sus nuevas conclusiones.
5. Si los dos proyectos tienen el mismo VAN cuando k=10% cul es la tasa de
reinversin aplicada?
6. Si los dos proyectos tienen la misma TIR cuando k=10% cul es la tasa de
reinversin aplicada?

PROBLEMA 5

Sea el proyecto de inversin "no simple" definido por los flujos netos de tesorera
siguientes: A= 4; Q1= 7; Q2= -2; Q3= 3 u.m. Sabiendo que la inversin puede llevarse a
cabo por la empresa Cableados Elctricos, S.A. (CESA) cuyo coste del capital previsto
para los prximos perodos asciende al 10%, se pide:
1. Valor actual neto de la inversin.
2. Determinar si se trata de un proyecto de inversin puro o mixto.
3. Relacin funcional y rentabilidad relativa del proyecto para el coste de capital
previsto.

PROBLEMA 6 (LIBRO PRCTICAS DE DIRECCIN FINANCIERA, PRCTICA 2)

La empresa Promociones de Castilla y Len, S.A. (PROCALSA) se dedica a la

promocin y gestin de aparcamientos subterrneos en ciudades de ms de 100.000
 habitantes. Hace unos das se hizo pblico que esta empresa haba obtenido por 700.000
una concesin para la explotacin de un aparcamiento subterrneo durante los
prximos tres aos. En el contrato de concesin se establece que los costes de
mantenimiento del aparcamiento habrn de correr a cargo de la empresa concesionaria.
La direccin de PROCALSA ha encargado al departamento de inversiones que calcule
los cobros y los pagos que se pueden obtener con la concesin. El jefe del departamento
de inversiones ha estimado los siguientes datos:
Costes fijos (miles de Costes variables Nmero de Precio (euros por
euros) (euros por vehculo) vehculos vehculo)
Ao 1 100 005 1.000.000 1
Ao 2 1.600 005 1.000.000 105
Ao 3 350 005 1.000.000 110

Sabiendo que el coste de capital que viene utilizando PROCALSA para el anlisis de
sus inversiones es del 10%, la direccin de PROCALSA desea obtener respuesta para
las siguientes cuestiones:
1. Cul es el VAN o valor capital y la TIR del proyecto de inversin? Resulta
rentable la concesin?
2. Si los flujos netos de tesorera se reinvierten al 8 por 100, cul es el valor actual
neto y la rentabilidad en exceso sobre el coste de capital? Es adecuada la
inversin en la concesin?.

NOTA: Considere que las corrientes de costes e ingresos se corresponden,

respectivamente, con las de pagos y cobros

PROBLEMA 7 (LIBRO PRCTICAS DE DIRECCIN FINANCIERA, PRCTICA 5)

D. Luis Garca est considerando la posibilidad de invertir parte de su patrimonio en la

compra de empresas con experiencia previa en la prestacin de servicios de
mantenimiento y limpieza a la Administracin. Del conjunto de oportunidades de
inversin tan slo dos renen todas las caractersticas requeridas por D. Luis: Servicios
Organizados Reunidos, S.A. (SORSA) y Rafael Izquierdo, S.A. (RISA). Algunos de los
datos econmico-financieros promedio procedentes de los ltimos ejercicios fiscales
disponibles para SORSA y RISA se exponen en la siguiente tabla.

SORSA RISA
* Cobros por actividades productivas 100.000.000 150.000.000
* Cobros por actividades extraordinarias 10.000.000 7.000.000
* Dinero obtenido por emisin de deuda 20.000.000 20.000.000
* Pagos por actividades productivas 70.000.000 100.000.000
* Pagos por actividades extraordinarias 5.000.000 6.000.000
* Pagos por alta direccin 6.000.000 8.000.000
* Pagos por intereses 1.000.000 1.000.000
* Pagos por dividendos 8.125.000 13.000.000
* Impuesto sobre sociedades pagado (nota) ? ?
* Amortizaciones y Provisiones 3.000.000 2.000.000
Las cifran se expresan en euros
Adems se dispone de la siguiente informacin:
a) Actualmente D. Luis posee otras empresas dedicadas a servicios de mantenimiento
y limpieza que, como consecuencia de la competencia de SORSA y RISA, ven
reducidos anualmente sus flujos netos de tesorera en 1.500.000 y 3.000.000 de ,
respectivamente. Si procediera a incorporar cualquiera de las dos empresas a su
cartera de activos, el establecimiento de acuerdos reducira al 75% dichas
cantidades; si bien, si se adquiriesen las dos empresas, la reduccin sera tan slo de
un 10%. En ambos casos, los flujos netos de tesorera de SORSA y RISA no se
veran afectados.
b) SORSA realiza su actividad en un local por el que paga un alquiler por un importe
de 2.000.000 de anuales, computados en el epgrafe de "Pagos por actividades
productivas". En caso de ser comprada, SORSA podra desarrollar su actividad en
un local propiedad de D. Luis, si bien ste haba negociado su posible alquiler por
900.000 anuales.
c) Las economas que se producirn como consecuencia de incorporar las empresas a
las posesiones de D. Luis pueden suponer un ahorro de 3.000.000 de anuales para
cada una de ellas en la rbrica "Pagos por alta direccin", pues haran uso de los
Servicios de Direccin General del grupo empresarial de D. Luis, sin modificar los
pagos que se realizaban anteriormente por dicho concepto.
d) El valor de liquidacin de cada empresa al final del horizonte de anlisis, que se
establece en 10 aos, se estima en 5.000.000 de .
e) Considere que los datos de los apartados anteriores ya incluyen el ajuste fiscal
correspondiente.

De acuerdo con los datos que anteceden y suponiendo que el 20% es una estimacin
adecuada del coste del capital a efectos de valorar estas inversiones, se desea dar respuesta
a las siguientes cuestiones:

1. Segn el criterio clsico de seleccin de inversiones del valor actual neto o valor
capital (VAN), determinar el precio mximo que D. Luis estara dispuesto a pagar si
adquiriera SORSA, RISA o ambas empresas.
2. Supuesto que el precio de compra fuera de 90 y 100 millones de para SORSA y
RISA, respectivamente, determine la rentabilidad absoluta (VAN) de las posibles
inversiones. Qu decisin debera adoptar D. Luis?

Nota: Corresponde al 35% sobre los beneficios. Para el clculo de los beneficios la
corriente de ingresos y gastos se corresponde con la de cobros y pagos del ejercicio, y
todos los gastos contables son fiscalmente deducibles.

PROBLEMA 8

La empresa Basuras y Residuos, S.A. (BARESA) ha recibido recientemente una

propuesta para hacerse cargo del servicio de recogida de basuras de la ciudad de
Segovia. Una de las obligaciones que contraera BARESA al asumir la gestin de este
servicio sera la de realizar un conjunto de inversiones de forma inmediata por un
importe de 1 milln de euros.
Con el fin ltimo de mejorar la calidad del servicio que perciben los segovianos, el
equipo gestor de la empresa est evaluando dos posibles formas de realizar la prestacin
del servicio: la primera implica establecer una subcontrata con un tercero (proyecto X),
mientras que la segunda supone asumir la gestin directa del servicio (proyecto Y).
Ambas alternativas difieren en su perfil financiero, pues en la primera alternativa
supone desentenderse de la gestin econmica del servicio y cobrar un canon al final del
tercer ao, mientras que en el segundo caso la gestin directa implica cobros y pagos en
cada uno de los aos. El perfil financiero aparece recogido en la tabla siguiente
(expresada en miles de euros):

Cifras en miles de euros. Inversin Q1 Q2 Q3

Subcontratacin (Proyecto X) 1.000 - - 1.850
Gestin directa (Proyecto Y) 1.000 550 550 550

La direccin de la empresa ha calculado un coste de capital del 12% a efectos de

valoracin de las alternativas. Con estos datos, el equipo gestor busca respuesta para las
siguientes cuestiones:
1. Qu forma de prestacin del servicio debe aceptarse aplicando los criterios
clsicos de seleccin de inversiones: valor actual neto (VAN) y tasa interna de
rentabilidad (TIR)? Le resulta rentable a BARESA la propuesta del
Ayuntamiento?
2. Existe alguna tasa de reinversin para la cual a la empresa le sea indiferente
elegir entre uno u otro proyecto?
3. Para qu tipo de descuento se iguala el valor actual neto de los dos proyectos?
4. En caso de que los dos proyectos fueran realizables, cul sera el orden de
realizacin de los proyectos segn los criterios del valor actual neto (VAN) y de
la tasa interna de rentabilidad (TIR)? En caso de que se produjesen diferencias
entre estos dos criterios cmo las justificara?

PROBLEMA 9

PURPLE S.L es una empresa dedicada a la prestacin de servicios de consultora y

soluciones informticas a pequeas y medianas empresas de la ciudad de Segovia. En
los ltimos aos el nmero de clientes de otras localidades prximas a la capital est
aumentando notablemente, as que la direccin de PURPLE est considerando la
posibilidad de montar una subdelegacin en la ciudad de Cuellar. La inversin que
supone la adquisicin del espacio en el que se ubicara la subdelegacin asciende a 1
milln de euros a desembolsar en el momento actual (t=0). El tiempo estimado para la
entrada en funcionamiento de la nueva oficina es de un ao desde la inversin inicial,
periodo durante el que se llevaran a cabo las tareas de acondicionamiento de las
instalaciones que suponen un desembolso adicional de 500.000 euros en t=1.

En cuanto a la renta que generar la nueva delegacin, la previsin realizada por el

departamento financiero de PURPLE para los tres primeros aos de funcionamiento
aparece resumida en el siguiente grfico (valores en miles de euros):

Ao 2 Ao 3 Ao 4
Cobros por actividades productivas 800 2.000 2.320
 Pagos por actividades productivas 1.000 1.350 1.200
Pagos por remuneracin socios 0 500 750
Pagos por intereses de la financiacin 300 300 300
Amortizaciones y provisiones 400 400 400
Valor residual instalaciones 0 0 1.000

La estimacin de la tasa de descuento adecuada para actualizar los rendimientos futuros

se realiza ajustando el coste de capital mediante una prima del 8 por ciento. Por su parte,
la tasa apropiada para descontar la cuanta a desembolsar en t=1, que se conoce con
certeza, coincide con el tipo de inters libre de riesgo del 5%.

A partir de estos datos ha de responderse a las siguientes cuestiones:

1. A la vista de la evolucin del valor de la corriente de flujos de caja que
proporcionara la nueva delegacin, es rentable la inversin?
2. Determine los valores de los flujos de tesorera reducidos a condiciones de
certeza que resultan equivalentes al ajuste en la tasa de descuento mediante una
prima por riesgo del 8 por ciento. Determine igualmente el valor de los
coeficientes t y analice la relacin que existe entre ellos.
Alternativamente a la puesta en marcha de una subdelegacin, el director de
operaciones de PURPLE plantea otra posibilidad para mejorar la atencin a los clientes
sin realizar inversiones tan cuantiosas. Se trata de contratar los servicios de un
profesional autnomo ubicado en la ciudad y hacer uso de sus instalaciones a cambio de
una remuneracin pactada. Esta remuneracin comprende una cuanta fija de 10.000
euros que PURPLE abonara al final de cada ao a fin de que el profesional
mantuviera una capacidad de prestacin de servicios suficiente y una participacin del
50% en el flujo generado por los clientes que PURPLE derivase a dicho profesional.
Lgicamente, el volumen de clientes que se pretende atender por esta va es
notablemente inferior al que resultara de instalar una nueva subdelegacin. As, se
estima que el flujo generado por la actividad que se subcontratara asciende a 100.000
euros el primer ao, 150.000 el segundo y 200.000 el tercero. Los gastos a satisfacer
por PURPLE derivados de la formalizacin del contrato y dotacin de algunos
equipamientos ascienden a 100.000 euros en el momento actual y el coste de capital
adecuado para la actualizacin de los flujos el 12%.

Esta nueva alternativa de inversin, plantea a la direccin de PURPLE los siguientes

interrogantes:
3. En trminos de creacin de valor para la empresa, resulta rentable la
subcontratacin de servicios?
4. Determine el intervalo de variacin de la cuanta fija que debe satisfacer
PURPLE al final de cada ao para que se mantenga la decisin de inversin
que se deriva de la aplicacin del criterio del Valor Actual Neto a ambas
alternativas de inversin.

PROBLEMA 10

A la empresa Promociones Industriales, S.A. (PISA) se le presentan dos alternativas,

del mismo nivel de riesgo, para construir una planta industrial.
Para la primera de las alternativas, el perfil financiero viene definido por la corriente de
flujos netos de tesorera: A= -50, Q1= 55, Q2= 15 u.m. La segunda viene definida por:
A= -100, Q1= 115, Q2= 20 u.m. La rentabilidad exigida en el mercado financiero por
una inversin de riesgo equivalente a los proyectos evaluados es del 10%, con esta
informacin se pide:
1. Son las dos alternativas viables segn los criterios del Valor Actual Neto y
Tasa Interna de Rendimiento? Por cul de las dos alternativas optar de aplicar
cada uno de los criterios mencionados anteriormente?
2. Realizar el anlisis de sensibilidad de las variables A, Q1, Q2 y k de la primera
alternativa de inversin segn el criterio del VAN para la decisin de
aceptacin/rechazo.
3. Realizar el anlisis de sensibilidad de las variables A, Q1, Q2 y k de la segunda
alternativa de inversin segn el criterio de la TIR para la decisin de
jeraquizacin.

PROBLEMA 11 (Libro Prcticas de Direccin Financiera, prctica 10)

SELENE, S.A. es una empresa cuya actividad principal es la realizacin de inversiones

en sectores energticos. En el momento presente su departamento financiero se halla
valorando sendos proyectos de inversin relacionados con el sector minero y el
petrolfero. Ambos proyectos tienen en comn, adems de una duracin de dos aos, el
desembolso inicial en el momento presente de 150 millones de euros, pero, mientras que
la inversin en minera genera unos cobros de 400 y 200 millones de euros en cada uno
de los dos prximos aos, los cobros proporcionados por la inversin en el sector del
petrleo son de 300 y 350 millones de euros respectivamente. Por su parte, los pagos
requeridos en cada uno de los aos son de 100 y 275 millones de euros en el caso del
sector minero y de 250 y 50 millones de euros en el caso del sector petrolfero.
La regulacin especfica del sector impide a SELENE realizar simultneamente ambas
inversiones, por lo que la direccin de la empresa necesita conocer qu proyecto es ms
rentable. Para ello se sabe que los criterios de valoracin tradicionalmente empleados
son el valor actual neto o valor capital (VAN) y la rentabilidad relativa y que la tasa de
descuento ajustada al riesgo a la que deben actualizarse los flujos netos de tesorera es el
12%. Con esta informacin, el director financiero de SELENE debe:
1. Aconsejar al Consejo de Administracin de SELENE si debe realizar alguno de
los proyectos de inversin y, en caso afirmativo, indicar qu proyecto es
preferible.
2. Teniendo en cuenta que las prospecciones efectuadas en el sector de la minera
parecen menos fiables que los sondeos de los pozos petrolferos, estimar cul es
el margen de error en la valoracin del primer proyecto. En consecuencia, el
director financiero proceder a informar al Consejo de Administracin de Selene
sobre los lmites de variacin del desembolso inicial, de los flujos anuales de
tesorera y del coste de capital de dicho proyecto de modo que se mantenga la
decisin recomendada en el punto anterior.

PROBLEMA 12
La empresa Dinero Rpido se ha unido a la corriente de participar en negocios en los
que internet supone la herramienta fundamental y est evaluando la posibilidad de
instalar un pequeo locutorio para correo electrnico, navegar, chats, remesas de dinero
y actividades conexas. Para ello va a hacer uso de un local de su propiedad que en la
actualidad tiene alquilado y por el que percibe una renta de 700 al final de cada ao.

La inversin necesaria en equipos, conexiones y otros gastos se estima en 4.000 y la

explotacin va a generar los cobros y pagos operativos que se recogen a continuacin:

Ao Cobros Pagos
1 2.000 3.000
2 7.000 2.000
3 9.000 4.000
4 1.200 2.000

Al final del perodo de explotacin del locutorio, que se estima en cuatro aos, se podr
realizar un traspaso de los activos a otras empresas del sector por un importe de 200 .
Se sabe que el coste del capital para evaluar la inversin es un 7%. Se le pide que
aconseje a la empresa Dinero Rpido y para ello responda a las siguientes cuestiones:

1. Resulta rentable la inversin propuesta de acuerdo con el VAN?

2. Realice el anlisis de sensibilidad para el importe del alquiler con el criterio del
VAN.
3. Si su decisin se basa en la rentabilidad sobre el capital invertido en cada momento
(TIR) y los cobros operativos del segundo ao se redujesen a la mitad, invertira en
el locutorio?
4. Volviendo a los datos iniciales y reconociendo que el proyecto es arriesgado,
considere que aplica un coeficiente de reduccin a equivalentes de certeza t= 09t.
Una vez practicada la reduccin es rentable la inversin de acuerdo con el plazo de
recuperacin si el mximo se fija en 3 aos?

PROBLEMA 13

La empresa Computer ha sido durante muchos aos lder en el mercado del ensamblaje
y venta de ordenadores personales en la ciudad de Segovia. Aprovechando esta
circunstancia est analizando la posibilidad de realizar un nuevo emprendimiento
empresarial: la puesta en marcha de una red de locutorios telefnicos en la comunidad
de Castilla y Len.
Los flujos de tesorera operativos de la inversin aparecen recogidos en la siguiente
tabla (cifras en miles de euros).
t=1 t=2 t=3
Proyecto de inversin
Locutorios 300 -600 900
El negocio de locutorios requiere una inversin de 100.000 euros, de la que el 70%
corresponde a activos fijos que sern amortizados de forma lineal, estimndose un valor
residual de los activos fijos al final de la vida del proyecto de 10 mil euros, momento en
el que adems se recupera ntegramente el resto de la inversin, que corresponde a
activos circulantes.

1. Cul es la dimensin financiera de la inversin objeto de anlisis?

2. Sabiendo que el coste del capital es el 24%, resulta rentable el nuevo negocio de
acuerdo con el VAN?
3. Qu intervalo de valores puede tomar el flujo neto de tesorera del negocio de
locutorios en el ao 1 para que siga siendo rentable?

PROBLEMA 14

El Sr. Rubio, director financiero de MAGENTA, S.A. est evaluando dos proyectos de
inversin altamente arriesgados, pero que de ser llevados a cabo permitiran a su
empresa introducirse en el sector informtico y el de las telecomunicaciones. Las
dimensiones financieras de ambos proyectos son:

Aos Flujos de Tesorera Informtica Telecomunicaciones

0 Desembolso inicial 150 150
1 Cobros 400 300
Pagos 100 250
2 Cobros 200 350
Pagos 275 50

El Sr. Rubio se plantea el problema de seleccin de inversiones considerando, en un

primer momento, que las dos oportunidades son mutuamente excluyentes. Como
criterios de valoracin utiliza el VAN y la rentabilidad relativa y estima que la tasa de
descuento ajustada al riesgo a la que procede actualizar los flujos netos de tesorera es el
12%, que es tambin el coste del capital medio ponderado de la empresa. Se quiere
saber:
1. El valor actual neto y la rentabilidad del capital invertido.
2. La tasa de descuento que igualara el VAN de las dos inversiones.
3. La decisin ptima de inversin.

Para afianzar su decisin, el Sr. Rubio se interesa a continuacin por la sensibilidad del
criterio de la rentabilidad relativa ante posibles variaciones en las magnitudes que
definen la inversin en el sector de la informtica, en principio ms arriesgada. A tal fin:
4. Efecte los anlisis de sensibilidad que procedan para garantizar la validez de la
decisin previamente adoptada, de acuerdo con la rentabilidad relativa, acerca
del orden de preferencia entre ambas inversiones.

PROBLEMA 15

La empresa MANJARON S.A. est evaluando dos proyectos de inversin mutuamente

excluyentes A y B de igual dimensin inicial y cuya duracin se estima en dos
periodos. El primer proyecto responde al siguiente perfil: -1.000 / 1.500 / -110. Del
segundo proyecto no conocemos los flujos de tesorera que proporciona, aunque
disponemos de cierta informacin suministrada por el departamento financiero de la
empresa MANJARON, S.A.:

La tasa de descuento adecuada para valorar las oportunidades de inversin es el 10%.

 Para esa tasa de descuento, el departamento financiero es indiferente entre uno y otro
proyecto en trminos de rentabilidad relativa sobre el capital invertido en cada
momento.
El valor actual de los flujos de tesorera del proyecto B asciende a 1.33471.

A partir de esta informacin, conteste a las siguientes preguntas:

1. La rentabilidad relativa del proyecto B sobre el capital invertido en cada momento es

igual al:
a) 28%
b) 10%
c) 40%
d) 12%
2. El primer flujo del proyecto B es igual a:
a) 400
b) 500
c) 1.150
d) 750
3. De acuerdo con el criterio del VAN qu proyecto elegira?
a) El A.
b) El B.
c) Cualquiera de los dos.
d) Los dos.
4. Cul es el lmite superior de variacin del segundo flujo del proyecto A que permite
mantener la decisin anterior?
a) -35
b) -50
c) 1.568
d) 0
5. Cul es el lmite inferior de variacin del segundo flujo del proyecto B que permite
seguir manteniendo la misma decisin?
a) 75
b) 225
c) 275
d) 0
6. Cul es el lmite inferior de variacin del coste del capital que en trminos de
rentabilidad relativa sobre el capital invertido en cada momento le hace cambiar la
decisin anterior?
a) 12%
b) 10%
c) 8%
d) 0%

PROBLEMA 16 (Libro Prcticas de Direccin Financiera, enunciado no completo)

Tras largas horas de discusin, el consejo de administracin de la empresa POL & CO
no alcanza el consenso necesario para seleccionar una de las nuevas oportunidades de
negocio que se le presentan a la empresa. Bsicamente, estas se reducen a dos: patentar
y comercializar un descodificador para los canales de televisin digital (TVD) -
aprovechando las concesiones que el gobierno asignar- o expandir su actual negocio
editorial al mercado iberoamericano (EDIT).
Los dos proyectos suponen un gran esfuerzo inversor que requiere pericia en la
valoracin y grandes dosis de decisin para llevarlos a cabo. Con el fin de realizar las
estimaciones ms precisas y utilizar los mtodos ms adecuados de valoracin recurren
a usted. Su labor consiste en asesorar al departamento financiero y, por consiguiente, al
consejo de administracin de la entidad. La informacin disponible est contenida en un
breve memorndum elaborado conjuntamente por los departamentos de estrategia,
finanzas y marketing. De una lectura rpida se obtiene la informacin siguiente:
1. El objetivo prioritario y principal del consejo de administracin a la hora de
seleccionar sus inversiones es maximizar el valor de la empresa. Adems, han
acordado que el plazo de recuperacin de la inversin en ningn caso debiera
superar los dos aos.
2. Todos los criterios de valoracin utilizados deben tener en cuenta el valor del
dinero en el tiempo.
3. La inversin necesaria para llevar a cabo el proyecto TVD es un 25 por ciento
menor que para el proyecto EDIT.
4. Los dos proyectos tienen una duracin estimada de tres aos.
5. La estimacin de los cobros y pagos se sintetiza en el siguiente cuadro:
millones de euros TVD EDIT
1 2 3 1 2 3
Cobros 1.000 2.000 3.000 1.200 1.600 1.800
Pagos 900 600 3.500 800 600 1.500

6. El coste del capital para la empresa se estima en un 10 por ciento.

7. La tasa interna de rentabilidad del proyecto editorial es del 325326 por ciento.
Con estos datos responda a las siguientes cuestiones:
1. Cul es el valor actual neto de los proyectos EDIT y TVD?
2. Teniendo en cuenta los criterios considerados prioritarios por el consejo de
administracin, cul es su recomendacin sobre la aceptabilidad de los proyectos?
Y su recomendacin sobre la jerarquizacin de los mismos?
3. De acuerdo con el criterio de la tasa interna de rentabilidad, cul es el lmite
superior de variacin del coste de capital que permite mantener el orden de
jerarquizacin?

PROBLEMA 17
A finales de 2007 la empresa ALUTESA se est planteando la realizacin de una nueva
inversin cuya fecha de inicio sera el 1 de enero de 2008, coincidiendo con el comienzo
del ao natural. El desembolso inicial que requiere el nuevo proyecto asciende a 3.800
u.m., cuanta que se destina a la adquisicin de activos fijos. La duracin estimada de la
inversin es de 5 aos. La inversin se estima que producir unos ingresos anuales de
3.000 u.m. y unos gastos de funcionamiento de 1.600 u.m. La depreciacin de los
activos adquiridos con la cuanta inicial se calcular en lnea recta al 20% anual,
asumiendo un valor residual nulo a finales de la vida de la inversin. Sabiendo que la
tasa impositiva es del 30%, se le pide:
1.- El valor actual neto de la inversin supuesto un contexto de certeza para un coste de
capital del 10%.
2.- El perodo de recuperacin descontado (pay-back descontado).
3.- Determinar el intervalo de variacin con el criterio del VAN para el flujo de
tesorera anual constante.
4.- Justificar los resultados que dara una evaluacin de la inversin con la TIR, sin
necesidad de proceder a su clculo, sabiendo que los datos iniciales son previsiones
y que, en un contexto de incertidumbre, la prima de riesgo adecuada para ajustar la
tasa de descuento asciende al 5%.

NOTA: Para el clculo de los beneficios la corriente de ingresos y gastos se corresponde

con la de cobros y pagos del ejercicio, y todos los gastos contables son fiscalmente
deducibles.

PROBLEMA 18
Papeles y Derivados, S.A. (PADESA) es una compaa que se ha dedicado, a lo largo
de su historia, a la fabricacin de cartonajes a partir de celulosa.
En los ltimos aos est asistiendo un estancamiento de la demanda de su producto
dada la creciente comercializacin de embalajes a partir de cartn reciclado. Ante esta
situacin, el equipo directivo de PADESA se plantea la conveniencia de emprender una
de las dos oportunidades siguientes:
Entrar en el sector europeo de tiendas libres de impuestos.
Incorporarse al ncleo de accionistas de la compaa petrolera Petrleo y
Energa, S.A. (PESA) cuya privatizacin ser efectuada en prximas fechas
mediante una OPV (oferta pblica de venta).
La direccin financiera de PADESA ha realizado una estimacin de las dimensiones
financieras de estos dos proyectos. Ambas inversiones generarn anualmente flujos
netos de tesorera de manera perpetua; siendo el valor medio del flujo neto de tesorera
anual generado por la inversin en el negocio de tiendas libres de impuestos igual a 225
millones de euros y el correspondiente generado por la inversin en PESA igual a 150
millones de euros. El desembolso inicial exigido por ambos proyectos coincide y
asciende a 900 millones de euros. El coste de capital de cada proyecto asciende al 18%,
para el negocio de tiendas libres de impuestos, y al 15% para la inversin en PESA. Con
esta informacin y considerando que estos proyectos son mutuamente excluyentes,
responda a las siguientes preguntas:
1.- Suponiendo que el criterio de seleccin es la TIR, cul sera la decisin ptima de
inversin?
2.- De acuerdo con el criterio VAN qu proyecto elegira?
3.- Cul es el lmite inferior de variacin del desembolso del proyecto de inversin en
PESA que permite mantener la decisin anterior?
4.- Cul es el lmite inferior de variacin del flujo neto de tesorera de la inversin en
el negocio de tiendas libres de impuestos que permite seguir manteniendo la misma
decisin?
5.- Para qu valores del coste de capital coinciden los criterios del VAN y la TIR en la
jerarquizacin de ambos proyectos de inversin?

PROBLEMA 19
La liberalizacin del sector elctrico en Espaa permite que otras empresas extranjeras
operen en nuestro pas. Esta posibilidad ha despertado el inters de UnionCity, una de
las principales compaas elctricas europeas, presente en varios pases de la Unin. Los
directivos de UnionCity estudian extender su negocio elctrico a la Pennsula Ibrica y
planean lanzar una Oferta Pblica de Adquisicin para hacerse con el 75% del capital de
Espatrasa, principal elctrica espaola.
Conscientes de la importancia que supone para UnionCity la expansin hacia el
mercado ibrico, le encargan a usted efectuar un cuidadoso anlisis de la operacin. Se
le informa que el desembolso previsto para hacer frente al pago de los ttulos
representativos del 75% del capital de Espatrasa asciende a 200 millones de euros
siendo la corriente de cobros y pagos esperada del total de la actividad llevada a cabo
por Espatrasa la siguiente (valores en millones de euros):

Ao 1 Ao 2 Ao 3
Cobros 2.700 4.000 3.091
Pagos 2.566 2.000 5.200
El valor residual del total de los activos de Espatrasa asciende a 10 millones de euros al
final del tercer ao. A efectos de valoracin del nuevo proyecto de inversin el director
financiero de UnionCity nos informa de que el coste de capital adecuado para descontar
los flujos generados por Espatrasa, en un contexto de certeza, es el 18%.
Con estos datos se pide:
a) Cul es la dimensin financiera de la inversin objeto de anlisis por parte de
UnionCity?
b) Aconseje al director general de UnionCity respecto a la conveniencia de lanzar
dicha OPA sobre Espatrasa en funcin del valor que aporta a la empresa.
c) A fin de conocer si hay margen para mejorar la oferta inicial realizada, el
director general de UnionCity le pide que determine el intervalo de variacin del
desembolso con el criterio del VAN.
d) Si se estima en el 12% la tasa de reinversin de los flujos obtenidos por
Espatrasa, aconsejara a UnionCity llevar a cabo el lanzamiento de la OPA?
Volviendo a los datos iniciales y reconociendo que el proyecto es arriesgado, considere
t
que aplica un coeficiente de reduccin a equivalentes de certeza t = 09 . Una vez
practicada la reduccin:
e) Es rentable la inversin de acuerdo con el criterio del plazo de recuperacin
descontado si el mximo se fija en 2 aos? Y con el criterio del VAN?
PROBLEMA 20

La empresa Concesionaria de Aparcamientos Subterrneos (CASUSA) ha sido invitada

a participar en la subasta para la explotacin de un aparcamiento subterrneo en el
centro de la ciudad. El pliego de condiciones para la explotacin del aparcamiento
contiene las siguientes clusulas:
El contrato tendr una duracin de 4 aos.
Los gastos de mantenimiento sern por cuenta de la empresa concesionaria.
El precio de la hora de aparcamiento ser de 0,5 euros.
El ayuntamiento percibir cinco pagos de igual cuanta. El primero de los pagos
se realizar al firmarse el contrato y los otros cuatro al final de cada uno de los
aos de concesin.

Con el fin de preparar la propuesta, el departamento econmico-financiero de CASUSA

ha estimado las horas de ocupacin que tendr el aparcamiento y los costes siguientes
en cada uno de los aos:
Horas Costes fijos Coste variable (euros/hora
aparcamiento (euros) de aparcamiento utilizada)
Ao 1 1.400.000 50.000 0,06
Ao 2 1.428.000 400.000 0,06
Ao 3 1.456.560 200.000 0,06
Ao 4 1.485.691 250.000 0,06

Finalmente, se conoce que los flujos netos de tesorera que genere la concesin se
reinvertirn al 5% anual y que la rentabilidad exigida a este tipo de proyectos, dado su
nivel de riesgo, es del 10% anual. Con estos datos se pide:

1. Calcular la cuanta mxima que la empresa puede ofrecer en caso de que se

oferten cinco pagos idnticos y fijos.
2. Se estudia tambin otra frmula de pago mixta: cinco pagos fijos de 100.000
euros cada uno y una cantidad variable en funcin de la ocupacin del
aparcamiento al final de cada ao de concesin. En este caso, cul es la mxima
cantidad que puede ofertar la empresa al ayuntamiento por cada hora de
aparcamiento utilizada?

Nota: Tngase en cuenta que el flujo neto de tesorera de cada ao se obtiene por
diferencia entre los cobros y los pagos que, en este ejercicio, coincide con la diferencia
entre ingresos y costes.