PROBLEMA 1: Cobertura de una emisin de bonos mediante la compra de un contrato cap

Una empresa ha emitido bonos a tasa de inters variable por importe de U$s 500.000.000, a un inters del

LIBOR a 3 meses ms un diferencial del 1 %, pagable trimestralmente. Cuando faltan dos aos para el

vencimiento de dicha emisin, la empresa teme una suba de las tasas de inters, lo que le supondr un mayor

costo de su deuda. Para evitar dicho riesgo, pero sin renunciar a una posible baja de la tasa, decide contratar

un cap que limite el costo efectivo de su deuda al 12 %, a cambio de una comisin del 0,25 % anual, pagadera

cada trimestre.

En funcin de que el LIBOR a 3 meses tome, para el prximo trimestre, los valores 10 %, 10,75 % o 11,25 %,

determnese para cada caso:

1) Nivel de activacin del cap.

2) Cantidad que pagara o recibira la empresa en cada caso.

3) Costo efectivo de la deuda, tanto en trminos absolutos como porcentuales.

4) Construir un grfico del costo de la financiacin conseguida con y sin cap para cada posible valor de

LIBOR.

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PROBLEMA 2: Cobertura de una inversin mediante la compra de un contrato floor

La empresa A ha realizado un depsito a tasa de inters variable en una entidad financiera indexado a LIBOR

6 meses ms un diferencial del 0,50 % con pagos semestrales de intereses. Dicha empresa deposit

inicialmente U$s 400.000.000, pero cada semestre piensa retirar U$s 100.000.000 ms los intereses, para

hacer frente a un pago peridico. No obstante, temiendo una baja de la tasa de inters, aunque sin querer

renunciar a una posible suba de la misma para los prximos aos, la compaa decide contratar un floor que

garantice como mnimo el tipo efectivo de su inversin al 9,5 %. Los precios de mercado, cotizados en puntos

bsicos, para la venta de un floor son los mostrados en el cuadro 1.

La empresa estima que los tipos LIBOR 6 meses durante los prximos aos sern los indicados en el cuadro

2.

En funcin de dichos datos, se desea conocer:

1) Nivel de activacin del contrato floor.

2) Intereses semestrales de la inversin, tanto si contrata el floor como si no lo contrata.

3) Comparacin de las TIR de la inversin protegida o no con el contrato floor. En funcin de tales datos,

comntese si es beneficioso realizar el contrato floor.

CUADRO 1: Precios floor

Primas contrato floor (contra LIBOR 6 meses)

-en puntos bsicos-

Precio de ejercicio 2 aos 3 aos 5 aos

9,0 % 75 130 213
9,5 % 80 137 220
10,0 % 83 140 227
10,5 % 89 145 233

CUADRO 2

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 Semestre LIBOR 6 meses
1 10,00 %
2 9,21 %
3 8,42 %
4 8,10 %

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PROBLEMA 3: Cobertura de una emisin de bonos mediante la compra de un contrato collar

prima cero

La empresa del problema 1, endeudada a tasa de inters variable, no desea pagar la comisin del 0,25 % anual

por un contrato cap, por lo que el intermediario le propone que realice un contrato collar con prima cero, en

vez del contrato cap. Las cotizaciones de mercado del collar son las del cuadro 3.

En funcin de estos datos, la empresa desea conocer:

1) Niveles de activacin del contrato collar.

2) Cantidad que se pagara o se recibira por el contrato collar, para unos posibles valores del LIBOR 3

meses, para el primer trimestre, de 8,50 %, 10 % y 11 %.

3) Costo efectivo de la deuda una vez realizado el contrato collar para cada situacin. Clculo tanto en

valor absoluto como en porcentaje anual.

4) Construir un grfico comparativo entre el costo de la financiacin conseguida con la cobertura del

collar y sin realizar dicho contrato.

CUADRO 3

Precios contra LIBOR 3 meses

Collar prima cero 2 aos 3 aos 5 aos

10 % - 11,75 % 10,30 % - 11,75 % 11,40 % - 11,80 %

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PROBLEMA 4: Cobertura de una inversin mediante la venta de un contrato collar

La empresa A, empresa citada en el problema 2, en vez de realizar la operacin floor decide realizar un

contrato collar que le limite el rendimiento de su inversin entre un 9 % y un 10 %. Los precios de mercado,

para calcular las primas, son los vistos anteriormente en el problema 2, para el caso de contrato floor, y los

representados en el cuadro 4 para el caso de los contratos cap.

En funcin de dichos datos y de las expectativas respecto a la evolucin del LIBOR a 6 meses (vistas en el

problema 2), calcular:

1) Niveles de activacin del contrato collar.

2) Intereses semestrales del depsito, tanto si contrata el collar como si no lo contrata.

3) Comparacin de las TIR de la inversin protegida o no con el contrato collar. En funcin de tales datos,

comntese si es beneficioso realizar el contrato collar.

4) Construir el grfico comparativo entre la inversin realizada con y sin collar, sealando en dicho grfico

los cuatro puntos correspondientes a cada semestre.

CUADRO 4

Primas contrato cap (contra LIBOR 6 meses)

- en puntos bsicos -
Precio de ejercicio 2 aos 3 aos 5 aos

9,0 % 70 128 210

9,5 % 63 128 195
10 % 50 122 189
10,5 % 35 100 170

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PROBLEMA 5: Operacin swap de tipos de inters y emisin de bonos

Una entidad financiera de mbito internacional y mxima solvencia, desea endeudarse en dlares a tasa de

inters variable. No obstante, debido a su calidad crediticia, podra emitir bonos a una baja tasa de inters fija,

en comparacin con otras empresas no financieras de menor solvencia. Un grupo de dichas empresas desea

emitir bonos a tasa de inters fija, evidentemente a un rendimiento superior al requerido para la entidad

financiera por su mayor solvencia.

El costo de la obtencin de fondos en los mercados de capitales se detalla en el cuadro siguiente:

Bonos a tipo fijo Prstamo a tipo variable

Entidad financiera 11,00 % LIBOR

Grupo empresarial 12,50 % LIBOR + 0,75 %

Debido a la diferencia en el costo relativo del endeudamiento a tasa de inters fija y variable, la entidad

financiera propone a dicho grupo empresario que se endeude a tipo variable y, posteriormente, la realizacin

de un swap de tipos de inters.

Describir los pasos a seguir en esta operacin, de forma que se obtenga el costo efectivo a que se endeudaran

ambas partes, sabiendo que la entidad financiera se quedara con 2/3 partes del beneficio total de la operacin,

mientras que el grupo empresario se quedara con 1/3 restante.

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PROBLEMA 6: Cobertura de tasas de inters utilizando opciones

Una de las aplicaciones de las opciones sobre tasas de inters es la cobertura de riesgos en una entidad

financiera con desfase temporal entre los vencimientos de sus operaciones de activo y pasivo.

Ejemplo:

Un banco comercial ha concedido a un cliente un crdito de 100 millones de dlares con un vencimiento a 9

meses y retribuido al 11 %; la inversin se financia mediante depsitos a tres meses que, al comienzo de la

operacin cuestan el 7 %. El margen financiero bruto del 4 % puede peligrar si, transcurridos los tres primeros

meses, las tasas de mercado han subido y el depsito ha de renovarse a una tasa superior.

Si la operacin comienza el 15 de marzo, el 15 de junio se produce la primera renovacin del pasivo bancario

y, para entonces, al banco le convendr haber realizado algn tipo de cobertura. Supongamos que la entidad

considera las siguientes alternativas al inicio de la posicin de inversin-financiacin:

1) Vender 100 contratos de futuros LIBOR 90 das vencimiento junio, a un precio de 93 % y un por valor

nominal de un milln de dlares cada uno.

2) Comprar 100 contratos de opciones put sobre futuros LIBOR 90 das vencimiento junio, con un precio de

ejercicio del 93 %, y una prima en trminos anuales de 15 puntos bsicos por contrato.

3) Vender 100 contratos de opciones call sobre futuros LIBOR 90 das vencimiento junio, con un precio de

ejercicio del 93 %, y una prima en trminos anuales de 17 puntos bsicos por contrato.

Se pide calcular los resultados de las diferentes coberturas propuestas si el LIBOR a 90 das se situara el

15 de junio: a un nivel del 8 %, o a un nivel del 6 %.

Realizar la representacin grfica de los escenarios expuestos.

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