Análisis de Riego

ANÁLISIS DE RIESGO V/S TOMA DE DECISIÓN
Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

EL RIESGO EN LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS
Al momento de hacer la evaluación, suele existir desconocimiento sobre

muchos aspectos relacionados con el proyecto, como por ejemplo:
• La evolución de la economía local, nacional e internacional.

• Los tiempos y el monto a invertir en el proyecto.
• La obsolescencia de la tecnología.
• Las modificaciones en la moda.
• Los factores climáticos que afectan las cosechas.
• Los cambios en las regulaciones y/o en las políticas de la actividad.
• Etc.
Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad.
Se hace necesario considerar elCárdenas/IDMI

Prof: Luis riesgo en252la evaluación de proyectos.
Ciertas o no aleatorias:
Su valor se conoce con certidumbre en
el momento de tomar la decisión
Variables que inciden en acerca de la conveniencia de la
los indicadores de ejecución del proyecto.
rentabilidad:
Aleatorias:
Su valor no es conocido con exactitud.
Son las que dan origen al riesgo

asociado a un proyecto.

¿Qué es el riesgo desde el punto de vista de un

proyecto?
Es la variabilidad de su rentabilidad medida a través de

alguno de sus indicadores (VAN, TIR, etc..)
A mayor variabilidad mayor riesgo

Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos:
El riesgo propiamente dicho:
Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de

ocurrencia de un evento particular.
Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona

caiga granizo.
La incertidumbre:
Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad

de ocurrencia.
Por ejemplo, es difícil conocer la probabilidad de que aparezca

una nueva tecnología para producir cierto bien.
¿Cómo puede medirse el riesgo?
MÉTODOS QUE PERMITEN “EXPLICITAR” EL RIESGO Y

TENERLO EN CUENTA EN LA DECISIÓN
Como ninguno de los métodos es perfecto

suelen utilizarse en forma complementaria
NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO

NO SON PERFECTOS (usan información histórica)

II- RIESGOS ASEGURABLES

RIESGOS ASEGURABLES
Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc.
Debe tenerse en cuenta si el dueño del proyecto está

dispuesto o no a pagar por evitarlo:
• Si está dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima

de seguro entre los costos del proyecto, con lo cual se
transforma en una situación cierta para él, dado que el riesgo
lo asume la empresa aseguradora.
Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario

está dispuesto a contratar un seguro pero éste no cubre el
riesgo en su totalidad.

III- EVALUACIÓN DETERMINISTICA

EVALUACIÓN DETERMINÍSTICA
¿En qué consiste la evaluación determinística?
Considera: EL VALOR “ESPERADO” DE CADA VARIABLE
Ej.: precio del bien X está entre $ 40 y $ 50, pero su

valor más probable es $ 46.
En la evaluación se considera $ 46
¿Qué resulta de esta evaluación?
Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son
VALORES ESPERADOS
Ejemplo sencillo
Concepto Valores Unidades
Duración fase de inversión 1 Año

Inversión total 50.000 $
En momento 0 60%
En momento 1 40%
Duración fase de operación 3 Años
Costos fijos 12.000 $ por año vencido
Costos variables 2 $ por unidad, vencido
Cantidad de unidades 9.000 Unidades anuales
Precio de venta 6 $ por unidad, vencido
Tasa de descuento 8% Anual
Flujo de beneficios y costos del proyecto

Concepto 0 1 2 3 4
Inversión -30.000 -20.000
Costos fijos anuales -12.000 -12.000 -12.000
Costos variables -18.000 -18.000 -18.000
Ingreso por ventas 54.000 54.000 54.000
Beneficios netos -30.000 -20.000 24.000 24.000 24.000
VAN esperado
Prof: del proyecto
Luis Cárdenas/IDMI 252 = $ 8.750,30
¿Cuándo es poco recomendable el uso de

esta metodología?
En situaciones en las que existe un alto grado de

riesgo por las siguientes razones:
- No necesariamente la variable va a tener un solo valor más probable.
Incluso podría ocurrir el caso de que todos los valores probables tuviesen la
misma probabilidad de ocurrencia.
- Aún cuando pueda estimarse correctamente el valor más

probable, esto no implica que sea el que va a adoptar la
variable en cuestión.
- Aún de existir un único valor más probable, en muchos casos es

muy difícil poder estimarlo con un grado de exactitud adecuado.
III- MÉTODOS QUE NO CONSIDERAN LA
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

NO CONSIDERAN PROBABILIDAD
¿Cuáles son los métodos que no

consideran la probabilidad de ocurrencia
más usados?
• Determinación de las variables críticas
• Punto de nivelación
• Análisis de sensibilidad
• Análisis de escenarios
Complementarios entre sí
Determinación de las variables críticas
Para cada una de las variables que inciden en el VAN

se estima:
• La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

• La variabilidad de esa variable.
• El indicador de variable crítica.


La elasticidad del VAN respecto de la variable Y
VAN
E VAN,Y  VAN
Y
Y


EVAN,Y indica:
Cuán sensible es el VAN a los cambios en esa variable
VAN
Si Y es el precio del bien y
E VAN,Y  VAN  3 se incrementa en un 1%, el
Y VAN lo hará en un 3%.
Y
Cálculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial
Inversión considerada en evaluación = $ 50.000

VAN = $ 8.750,30
Si ocurriera un aumento del 10% de la inversión

Inversión aumenta a = $ 55.000
Nuevo VAN = $ 3.898,45
VAN 3.898,45  8.750,30
VAN 8.750,30
EVAN,Inversión    5,54
I 55.000  50.000
I Prof: Luis Cárdenas/IDMI
50252
.000
Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial
VAN
E VAN,Inversión  VAN  5,54
I
I
Es negativa, dado que la inversión es un
costo: si aumenta, el VAN disminuye.
Su valor indica que si la inversión total

aumenta en un 1%, el VAN disminuye en un
5,54%. Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252
Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial
Inversión Cambios porcentuales en

VAN Elasticidad
total Inversión VAN
50.000 8.750,30
50.500 8.265,12 1% -5,54% -5,54
52.500 6.324,38 5% -27,72% -5,54
La relación entre el VAN y la

variable inversión total es lineal

Elasticidad del VAN respecto de la tasa de descuento
Cambios porcentuales en
Tasa de
VAN
Tasa de Elasticidad
descuento
descuento VAN
8% 8.750,30
7% 10.171,57 -12,50% 16,24% -1,2994
9% 7.386,30 12,50% -15,59% -1,2470
10% 6.076,77 25,00% -30,55% -1,2221
La relación entre el VAN y la

variable tasa de descuento no
es lineal

Variabilidad de la variable Y
Existen varias formas de medir la variabilidad de una

variable aleatoria Y:
 Rango de variación de la variable o recorrido, en

términos porcentuales
 Coeficiente de variación (CVY), definido como la

desviación estándar (Y) sobre la media (Y)

 Rango de variación de la variable o recorrido, en

términos porcentuales:
Ejemplo, si el precio esperado de Y es $ 100 y puede variar

entre $ 90 y $ 110, entonces:
El precio es $ 100 más/menos 10%
El rango de variación es del 10% del valor medio.


 El coeficiente de variación (CVY), definido como
la desviación estándar (Y) sobre la media (Y):
Y
CVY 
Y
m m
Y i1
Yi  A i Y   i
( Y
i 1
 Y ) 2
 Ai
Yi son los valores que puede asumir la variable Y

Ai es la probabilidad deProf:
ocurrencia correspondiente al valor Yi
Luis Cárdenas/IDMI 252

Y
 El coeficiente de variación CVY 
Y
Si la variable Y se distribuye como normal
El 68,27% de los valores que asume Y están incluidos dentro

del intervalo: Media ± .
Si el CV = 0,2, el 68,27% de los valores de la variable cae en

el intervalo Media ± 20%Prof:sobre la Media.

Rango de Indicador de
Elasticidad Orden
Variable variación variable crítica
(1) (2) (3) (4)
Inversión total -5,54 0,01% -0,06% 5º
Costos fijos anuales -3,27 10,00% -32,72% 3º
Costos variables unitarios -4,91 5,00% -24,54% 4º
Precio de venta 14,73 8,00% 117,81% 2º
Cantidad de unidades 9,82 15,00% 147,26% 1º
Indicador = EVAN,Y ∙ Medida de la variabilidad de Y
Interpretación con respecto de la cantidad (X):
El indicador refleja el cambio porcentual máximo

del VAN debido a la variación de X.

Indicador de variable crítica

(utilizando el Coeficiente de Variación)
Hay que conocer:
• la distribución de probabilidades de la variable o
• los parámetros que definen la distribución.



Xi Ai
8.000 0,1
8.500 0,2
9.000 0,4
9.500 0,2
10.000 0,1


Concepto Valor
Media 9.000
Desviación estándar 547,72
Coeficiente de variación (CV) 6,09%
Indicador de variable crítica 59,75%
Interpretación:
La variación del VAN debido a variaciones en X

será del 59,75% en el 68,27%
Prof: Luis de los casos.
Cárdenas/IDMI 252
APLICACIÓN
La empresa concedente de una franquicia normalmente impone un
conjunto de condiciones: tamaño mínimo del local de ventas, la cantidad
de bienes en existencia, el porcentaje de comercialización, el porcentaje
del ingreso por ventas a cobrar, etc. Algunas condiciones pueden ser
negociables por el concesionario.
Rango de Indicador de
Variable Elasticidad
variación variable crítica
Tamaño del local -0,5 10% 0,05
Porcentaje a pagar (sobre el
- 20 1% 0,20
ingreso por ventas)
Supóngase que existe la posibilidad de negociar los valores

de dos variables: tamaño del local y porcentaje de las
ventas a pagar a la empresa concedente.
Es preferible lograr una reducción del 1% en el porcentaje a

pagar (con el cual se logra un aumento del VAN en 20%),
que una reducción del 10% en el tamaño del local (con lo
cual se logra un aumento delProf:
VAN Luis Cárdenas/IDMI 252
en 5%).
Punto de nivelación de una variable
Para cada una de las variables se puede determinar su:
• Valor mínimo (en caso que incidan en forma positiva).
• Valor máximo (en caso que incidan en forma negativa).

VAN = 0
Precio mínimo = $ 5,59

Cantidad mínima = 8.083
Suponen que el resto de las variables asumen sus

valores medios.

También es posible encontrar:
Combinaciones de precios y cantidad que hacen cero el VAN
X P Combinaciones de precio y cantidad que hacen

VAN = 0
8.200 5,94
8.300 5,90 6,00
8.400 5,85 5,90
8.500 5,80 5,80
8.600 5,76
Precio
5,70
8.700 5,72 5,60
8.800 5,67 5,50
8.900 5,63 5,40
9.000 5,59 5,30
9.100 5,55 8.200 8.400 8.600 8.800 9.000 9.200
9.200 5,51 Cantidad anual
8.000 6,04
La función es decreciente, debido a que cuando la cantidad aumenta, se

requiere un precio de venta menor para
Prof: Luis seguir 252
Cárdenas/IDMI manteniendo el mismo VAN.
Análisis de sensibilidad
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los

valores de las variables
Para elegir las variables con las cuales se hará el análisis

de sensibilidad es útil determinar previamente cuáles son
las más críticas para el proyecto.
Una de las variables muy utilizada en este tipo de análisis

es la tasa de descuento, debido principalmente a las
dificultades en la determinación de su valor.
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en

los valores de las variables
Es necesario elegir rangos de variación

“razonables” para cada variable, acordes con la
información disponible.
Si, como se supuso en el análisis de las variables críticas,

el coeficiente de variación de la cantidad (X) es igual a
0,0608, se sabe que el 68,27% de los casos estará entre
Media ±  : 8.453 y 9.547 unidades.
Dado que esto no abarca la totalidad de los casos, a
continuación se realiza el análisis de sensibilidad para
cantidades entre 8.000 y 10.000 unidades anuales.
Efectos que producen sobre el VAN las variaciones en los
valores de las variables
PARA UNA VARIABLE (X)
Sensibilidad del VAN a la cantidad anual vendida
Cantidad VAN
19000
8.000 -794,50
8.200 1.114,46
8.400 3.023,42 14000
8.600 4.932,38
VAN
8.800 6.841,34 9000

9.000 8.750,30
9.200 10.659,26
4000
9.400 12.568,22
9.600 14.477,19
9.800 16.386,15 -1000
8000 8400 8800 9200 9600 10000
10.000 18.295,11
Cantidad anual vendida

PARA DOS VARIABLES
Sensibilidad del VAN a la cantidad y al precio
Cantidad Precio de venta

5 5,5 6 6,5 7
8.000 -19.884,11 -10.339,30 -794,50 8.750,30 18.295,11
8.200 -18.452,39 -8.668,96 1.114,46 10.897,88 20.681,31
8.400 -17.020,67 -6.998,62 3.023,42 13.045,47 23.067,51
8.600 -15.588,95 -5.328,28 4.932,38 15.193,05 25.453,71
8.800 -14.157,23 -3.657,94 6.841,34 17.340,63 27.839,91
9.000 -12.725,50 -1.987,60 8.750,30 19.488,21 30.226,11
9.200 -11.293,78 -317,26 10.659,26 21.635,79 32.612,31
9.400 -9.862,06 1.353,08 12.568,22 23.783,37 34.998,51
9.600 -8.430,34 3.023,42 14.477,19 25.930,95 37.384,71
9.800 -6.998,62 4.693,76 16.386,15 28.078,53 39.770,92
10.000 -5.566,90 6.364,10 18.295,11 30.226,11 42.157,12
Sensibilidad del VAN a la tasa de descuento
Tasa de
VAN Se nsi bi l i da d de l VA N a l a ta sa de de scue nto
descuento
5% 13.198,05
15.000
6% 11.653,10
7% 10.171,57
10.000 TIR =15,25%
8% 8.750,30
9% 7.386,30
VAN
10% 6.076,77 5.000

11% 4.819,06
12% 3.610,67 0
13% 2.449,26 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17%
14% 1.332,60 -5.000
15% 258,61
Tasa de descuento
16% -774,70
17% -1.769,20
18% -2.726,65 Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252
Sensibilidad del VAN a la duración de la fase de inversión
Momento Situación base Nueva situación

0 60% 40%
1 40% 30%
2 30%
VAN = $ 8.750,30 VAN = $ 6.277,72

TIR = 15,25% TIR = 12,48%
La disminución en el VAN es de un 28,26% en

relación con el originalmente
Prof: Luis Cárdenas/IDMIcalculado
252
APLICACIÓN
Si lo que se quiere es determinar la rentabilidad de un

proyecto que consiste en plantar trigo y se conocen los
niveles de producción de los últimos 6 años, los cuales
están directamente relacionados con los niveles de
lluvia, se puede calcular los VAN correspondientes a los
ingresos obtenidos con esas producciones.
Año VAN
2001 2500 Si bien el proyecto es “en

2002 2600
2003 2700
promedio” rentable, un nivel de
2004 -100 precipitaciones como el del año
2005 3500 2004 haría incurrir en una pérdida
2006 2800 Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252
VENTAJAS
El análisis de sensibilidad permite visualizar la forma en que

cada variable incide en el VAN del proyecto y se dispone de
más información sobre los probables resultados del proyecto.
Por ejemplo, si se sensibiliza el VAN respecto de la cantidad

producida anualmente y del precio de venta del bien, se
pueden identificar los rangos de combinaciones de valores de
esas variables que permiten obtener VAN positivos. Si se
piensa que esas combinaciones son razonables, puede
concluirse que la ejecución del proyecto es conveniente,
mientras que si no es así, se plantean dudas sobre su
conveniencia. Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252
LIMITACIONES
• Pueden presentarse dificultades al definir los rangos dentro

de los cuales puede variar cada variable. Si previamente se
han determinado las variables críticas, esos rangos deberán
ser coherentes con el indicador de variabilidad de cada
variable.
• En algunos proyectos existen relaciones entre las variables

que influyen en los indicadores de rentabilidad. Por ejemplo,
la cantidad de agua disponible para riego afecta la
producción de uva, pero si se cosecha poca uva su precio
puede ser más alto. En estos casos, es necesario considerar
las posibles relaciones Prof:
entre esas variables.
Análisis de escenarios
CONJUNTO DE SITUACIONES
POSIBLES
Combinan en forma coherente las

variables más críticas

• Escenario Optimista
• Escenario Pesimista
• Escenario Original (Promedio)
Precio de
Escenario Cantidad VAN
venta
Optimista 10.000 6,5 30.226,11
Promedio 9.000 6,0 8.750,30
Pesimista 8.000 5,5 -10.339,30

APLICACION
En el ejemplo del trigo: existe correlación positiva entre

el nivel de precipitaciones y el volumen de cosechas y
negativa con el precio del trigo.
Se pueden construir 3 escenarios: pesimista (con lo
observado en el 2004), optimista (con lo del 2005) y
promedio (con lo correspondiente a los 6 años)
Escenario VAN Los resultados difieren de los del

análisis de sensibilidad.
Optimista 3200
Promedio 2600 Recordar: en aquel se trabaja
Pesimista 1200 variando los niveles de cosecha
pero manteniendo estable el precio.
APLICACION
Este método suele ser muy útil cuando se plantea

originalmente un escenario, pero el evaluador no está
seguro sobre su certeza.
Unos años atrás se utilizó al evaluar el proyecto de
pasar el Casino de Mendoza, que estaba bajo la órbita
estatal, a manos de los empleados. En ese momento se
estaba instalando en la Provincia otro casino, con lo
cual el estatal pasaba a tener competencia, y no se
conocía en qué medida esto podría afectar sus ventas.
Se supusieron escenarios alternativos con relación al
porcentaje de disminución de las ventas.

IV- MÉTODOS QUE CONSIDERAN LA
PROBABILIDAD DE OCURRENCIA

CONSIDERAN PROBABILIDAD
¿Por qué surgen los métodos que

consideran la probabilidad de ocurrencia?
Los métodos que no la consideran sólo agregan

información sobre resultados alternativos del
proyecto, pero no indican
CUÁL ES LA PROBABILIDAD DE OCURRENCIA
DE CADA UNO DE ELLOS
Escenario VAN
Sino se conoce la PROBABILIDAD
Optimista 1000 DE OCURRENCIA es muy difícil
Promedio 0 decidir.
Pesimista -1000
CONSIDERAN PROBABILIDAD
Si todas las variables que influyen en el VAN son ciertas, el resultado es

único.
Si al menos una variable es aleatoria, existe una distribución de
probabilidades del VAN.
Distribución de probabilidades de una Distribución de probabilidades de una
variable no aleatoria variable aleatoria
1,5 0,5
Probabilidad
Probabilidad
0,4
1
0,3
0,2
0,5
0,1
0 0
1200 800 1000 1200 1400 1600
Beneficio neto del año 1 Beneficio neto del año 1
El BN del año 1 más probable en ambos es de $ 1.200, pero la segunda

propuesta es más riesgosa.
En la mayoría de los casos quien debe decidir sobre la ejecución
de un proyecto no es indiferente entre uno que le permite obtener
un determinado VAN con certeza y otro que tiene el mismo VAN
esperado, pero sujeto a una cierta distribución. Si tiene aversión al
riesgo, preferirá el primerProf: Luis Cárdenas/IDMI 252
proyecto.

Análisis de Riego

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ANÁLISIS DE RIESGO V/S TOMA DE DECISIÓN

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Al momento de hacer la evaluación, suele existir desconocimiento sobre

• La evolución de la economía local, nacional e internacional.

Todo ello puede afectar el valor de los indicadores de rentabilidad.

Se hace necesario considerar elCárdenas/IDMI

Son las que dan origen al riesgo

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

¿Qué es el riesgo desde el punto de vista de un

Es la variabilidad de su rentabilidad medida a través de

A mayor variabilidad mayor riesgo

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Al considerar el riesgo se suelen distinguir dos casos:

El riesgo propiamente dicho:

Se refiere a situaciones en las que se conoce la probabilidad de

Por ejemplo, la probabilidad de que en una determinada zona

Se refiere a situaciones en las que no se conoce la probabilidad

Por ejemplo, es difícil conocer la probabilidad de que aparezca

¿Cómo puede medirse el riesgo?

MÉTODOS QUE PERMITEN “EXPLICITAR” EL RIESGO Y

Como ninguno de los métodos es perfecto

NO LO ELIMINAN, LO PONEN DE MANIFIESTO

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Situaciones como incendio, robo, accidentes, etc.

Debe tenerse en cuenta si el dueño del proyecto está

• Si está dispuesto a pagar, simplemente se incluye la prima

Lo mismo ocurre, aunque parcialmente, cuando el empresario

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Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

¿En qué consiste la evaluación determinística?

Considera: EL VALOR “ESPERADO” DE CADA VARIABLE

Ej.: precio del bien X está entre $ 40 y $ 50, pero su

¿Qué resulta de esta evaluación?

Los INDICADORES DE RENTABILIDAD son

Duración fase de inversión 1 Año

Flujo de beneficios y costos del proyecto

¿Cuándo es poco recomendable el uso de

En situaciones en las que existe un alto grado de

- No necesariamente la variable va a tener un solo valor más probable.

- Aún cuando pueda estimarse correctamente el valor más

- Aún de existir un único valor más probable, en muchos casos es

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

¿Cuáles son los métodos que no

• Determinación de las variables críticas

Determinación de las variables críticas

Para cada una de las variables que inciden en el VAN

• La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Determinación de las variables críticas

• La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

La elasticidad del VAN respecto de la variable Y

Prof: Luis Cárdenas/IDMI 252

Determinación de las variables críticas

• La elasticidad del VAN respecto de cada variable.

Cuán sensible es el VAN a los cambios en esa variable

Cálculo: Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial

Inversión considerada en evaluación = $ 50.000

Si ocurriera un aumento del 10% de la inversión

Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial

Su valor indica que si la inversión total

Elasticidad del VAN respecto de la inversión inicial

Inversión Cambios porcentuales en