ANÁLISIS DE

MCDONALD’S (MCD)
El universo de empresas en las que podemos invertir es amplísimo, sin
embargo nuestro tiempo es limitado. Antes de realizar un estudio en
profundidad de una empresa es interesante realizar un análisis introductorio de
algunos de los aspectos fundamentales para calibrar si la empresa merece que
le dediquemos más tiempo.

FICHA TÉCNICA
Nombre: McDonald’s CORP.
Ticker: MCD
Mercado: New York Stock Exchange
Índice: S&P 500
Sector: Restauración y Alimentación
Fecha de análisis: 27 Mayo 2016
Precio a fecha de análisis: 123 $
Número de Acciones: 906.800.000
Capitalización Bursatil: 111.536.400.000 $

INTRODUCCIÓN
La cadena de restaurantes de comida rápida McDonald’s es conocida por casi
todos. Hay aproximadamente 36.000 restaurantes McDonald’s en el mundo.
Alrededor del 80% de éstos son franquiciados.

La empresa cuenta con una plantilla de más de 420.000 empleados.

CIFRA DE NEGOCIOS Y VENTAS

 Vemos
que en los últimos años la cifra de ventas de McDonald’s se ha estancado. Si
extendemos un poco más atrás la vista, las tasas de crecimiento de la empresa
han sido también bajas. En 2006 tenía una cifra de negocios de alrededor de
20.900 millones de dólares. En 2015 obtuvo una cifra de negocios de poco más
de 25.400 millones de dólares. Esto supone un crecimiento anual compuesto
de alrededor de 2%. El negocio de McDonald’s que en los años 80 y 90 del
siglo pasado fue una de las grandes empresas de crecimiento, se ha convertido
en un gigante con dificultades para crecer.

ANÁLISIS DE MÁRGENES DE BENEFICIOS

El estudio de los márgenes es importante para detectar si la empresa posee
ventajas competitivas. Cuando una empresa es capaz de sostener elevados
márgenes de beneficio a lo largo del tiempo, tiene un buen negocio. Entender
las causas de los márgenes y su sostenibilidad nos ayuda a determinar la
calidad de la empresa.
Excelentes márgenes operativos
McDonalds ha tenido durante muchos años muy buenos márgenes operativos.
Pocas empresas de su tamaño son capaces de mantener márgenes netos por
encima de 15% de forma tan consistente. Sobre todo cuando el margen bruto
del negocio en si no es especialmente alto.
Sin duda el negocio de McDonald’s es rentable y tiene algunas ventajas
competitivas. Sin embargo las cuentas presentadas en 2015 no muestran una
buena evolución. El margen de beneficio antes de impuestos fue inferior al de
2014, con lo que junto con la caída en la cifra de negocios supuso un descenso
en los beneficios de la empresa (por segundo año consecutivo).

ANÁLISIS DE RENTABILIDAD SOBRE

ACTIVOS
Es importante entender la relación que hay entre los recursos que tiene la
empresa (su activo) y el beneficio que genera con ese activo. En este sentido,
un negocio que genera más beneficios con menos recursos es más rentable.
Hay diversas formas de medir esta rentabilidad dependiendo de qué concepto
utilicemos de beneficio y qué consideremos como activos empleados para
generar este beneficio.

Negocio maduro
McDonald’s ha tenido en los últimos años un ROA por encima de 10% (cercano
al 15%) y un ROE por encima de 30%. Como hemos visto a la hora de
examinar los márgenes, MCD es una máquina de generar dinero. Sin embargo
si observamos la evolución del balance de la empresa a lo largo de la última
década vemos que el activo total ha crecido alrededor de un 3% anual. Este
crecimiento no sólo es bajo sino que además está ligeramente por encima del
crecimiento de la cifra de ventas en el periodo (2%).
Esto implica que McDonald’s en la última década se ha hecho menos eficiente
en la relación activos/ventas. Por otro lado los márgenes de beneficios, aunque
fueron mejores en el periodo 2009-2013 que ahora, sí que han mejorado con
respecto a 2006. Por tanto podemos decir que la empresa ha mejorado su
rentabilidad sobre activos desde 2006 a la actualidad.

Un dato especialmente negativo en 2015 fue un aumento considerable del nivel

de endeudamiento, junto con una bajada sustancial del valor del patrimonio
neto al amlpliar en 7.000 millones de dólares la partida de otras reservas.

SOLVENCIA
ÍNDICE DE ENDEUDAMIE NTO:

435%
McDonald’s tiene un índice de endeudamiento de 435%. Es sorprendente el
cambio radical que ha experimentado el balance de la empresa en 2015 con
respecto a 2014 y los años anteriores. Desde 2008 hasta 2014 McDonald’s
venía con un índice de endeudamiento de entre 100 y 160%. En 2015 casi ha
duplicado sus pasivos financieros a largo plazo, pasando de 15.000 millones a
más de 24.000 millones, a la vez que reducía su patrimonio neto desde casi
13.000 millones a poco más de 7.000 millones.

Esto ha disparado el nivel de endeudamiento del balance de McDonald’s.

Desde el punto de vista operativo no parece especialmente grave ya que como
hemos visto McDonalds genera de forma sostenible mucha caja. La empresa
podría saldar toda su deuda financiera no corriente con el resultado de
explotación de 3 años.

Los gastos financieros de la empresa no han subido notablemente en 2015 y

por tanto el gasto financiero de la empresa con respecto a su deuda ha bajado.
Puede ser que la empresa esté aprovechando el entorno de tipos de interés
bajos para expandir su negocio o aprovecharse de la rentabilidad de su
negocio (recomprar acciones). Siempre y cuando la empresa pueda obtener
retornos sobre el capital notablemente superiores al coste de ese capital, y
dentro de unos límites, puede ser una buena estrategia para la empresa.

DIVIDENDO DE MCDONALD’S
McDonald’s lleva más de 7 años pagando e incrementando el dividendo a sus
accionistas (lo redujo ligeramente en 2008).

El crecimiento medio del dividendo en los últimos 5 años ha sido de 8,5%. La

caída del beneficio en 2015 ha supuesto un aumento en el pay-out ratio que se
sitúa en 73%. Simplemente observando la gráfica se puede ver que la
tendencia ascendente de los dividendos no es sostenible si el beneficio no
vuelve a crecer a tasas iguales o mayores. Lo más probable es que
McDonald’s tenga que reducir la velocidad del crecimiento de su dividendo con
respecto a años anteriores.

RENTABILIDAD POR DIVIDENDO:

2,9 %
PAY-OUT RATIO:

73 %
VALORACIÓN DE MCDONALD’S
No soy partidario de utilizar modelos de valoración para llegar a conclusiones y
certidumbres, sino más bien como herramienta de análisis para intentar
determinar qué aspectos de la empresa es fundamental entender bien antes de
invertir. Dicho de otra forma: un modelo de valoración es una herramienta para
ayudarnos a pensar, no para evitar pensar.

CALI DAD DEL NEGOCIO:

80%

SOLI DEZ DEL B AL ANCE:

75%

POTENCI AL DE CRECIMI ENTO:

35%

PRECIO A FECHA DE ANÁLISIS:

123 $
Si estimamos que la empresa tiene una capacidad de generar beneficio de
alrededor de 5.000 millones de dólares (cifra aproximada de la media de su
beneficio neto de los últimos 3 años, así como de su FCF ajustado de 2015),
comprando a precios actuales implicaría una rentabilidad de 4,5% (PER 22,1).

EARNINGS YIELD:

4,5 %PER:

22,1
Hemos visto que el negocio de McDonald’s está bastante maduro y va a ser
difícil que crezca a tasas elevadas como en el pasado. Si observamos los flujos
de caja, corrabora esta idea ya que la empresa genera mucho fcf. Esto hace
que sea bastante apropiado utilizar un modelo de descuento de flujos para
valorar la empresa. Si proyectamos una capacidad de generación de fcf de
5.000 millones de dólares, el mercado podría estar pensando que un
crecimiento de 5% a 10 años produciría una rentabilidad de 7% (tasa de
descuento).