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GRUPO – N° 04
Integrantes:
2017 - II
1
INDICE
Resumen Ejecutivo………………………………………………………………………………………3
2. Principales acciones…………………………………………………………………………………..25
a. Volcan………………………………………………………………………………………..36
b. Cerro Verde………………………………………………………………………………….41
c. Milpo………………………………………………………………………………………….43
d. Minsur………………………………………………………………………………………..46
5. CONCLUSIONES…………………………………………………………………………………….…50
6. RECOMENDACIONES…………………………………………………………………………………51
7. ANEXOS……………………………………………………………………………………………...…..52
8. BIBLIOGRAFIA………………………………………………………………………………………..…70
RESUMEN EJECUTIVO
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El sector minero de un país emergente que depende de las exportaciones
hacia países más desarrollados resulta ser de suma importancia, pues
representa gran porcentaje del PBI peruano. En el presente trabajo se
analizará, en primera instancia, la importancia que representa este sector
describiendo al detalle las características que este tiene en nuestro país.
Por su puesto, al ser un sector dependiente, las adversidades exógenas a
nuestra jurisdicción no son ajenas para su desempeño. Por lo que en el inciso
de evolución del sector se realizará un análisis breve acerca del porqué del
desempeño de las acciones mineras en general, enfocándonos principalmente
en el pico de caída ocurrida en el 2015 y su repentina mejora, que sucede en el
presente año.
En segunda instancia se explicarán cuatro empresas del sector. En este punto
se describirán brevemente a estas cuatro empresas como también se detallará
el core business de cada una de ellas.
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Cerro Verde es una empresa minera que ocupa el tercer lugar como la
más grande productora de minerales a nivel nacional, siendo el cobre, el
mineral más importante. Sus principales yacimientos, Santa Rosa y
Cerro Negro, en Arequipa. La variación de los precios de las acciones de
Cerro Verde se debe principalmente a la coyuntura global que puede ser
favorable o desfavorable para la empresa, ya que depende de la
exportación a grandes países como China. También se debe a la
situación interna de la empresa, ya sea que aumenten los costos de
producción o de ventas, lo que provocaría una caída en los precios de
sus acciones.
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Con respecto a Volcan, es una empresa diversificada, líder en la
explotación de Zinc y Plomo, y también de otros metales como plata. Las
últimas compras realizadas y el número de unidades de explotación
minera que posee la convierten en una empresa atractiva para la
inversión. Es por esto que en el presente año, la empresa europea
Glencore realizó el esfuerzo de adueñarse de un buen porcentaje de sus
acciones en circulación, con el objetivo de tener acceso a más territorio
peruano. El desenvolvimiento operacional y la buena gestión financiera
hicieron que la empresa no sufra percances tan abismales debido a la
crisis sucedida en el 2015, puesto que para equiparar las pérdidas
ocasionadas por la disminución de precio de los metales, la empresa
enfocó sus esfuerzos e inversiones en reducir los costos de producción y
así evitar obtener utilidades negativas. La empresa sigue realizando
actividades de exploración para abarcar más territorio de explotación.
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1. Descripción del Sector Minero
La minería en el mundo y en Latinoamérica
Los precios de los metales son inestables y difíciles de predecir, puesto
que varían en función a la susceptibilidad de inversionistas y mercados
(miedo, inestabilidad, rentabilidad, entre otros). Cabe decir, que la
desaceleración económica de los países más desarrollados ha traído
como consecuencia un exceso de inventarios de diversos metales, que
han originado el decrecimiento en sus precios desde el 2011, (como se
ve en el gráfico). En el año 2016 el zinc y plomo se encontraban en
proceso de transición de exceso a déficit de oferta, por otro lado el cobre
mostró un crecimiento en su producción debido a la apertura de nuevas
minas desde el 2013, lo cual genera un excedente de oferta.
Fuente: Boletín estadístico del subsector minero del Ministerio de Energía y Minas,
2016
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de mayor extensión en la región, seguido por el cobre. Brasil y Chile son
los que perciben mayores ingresos por la venta de estos metales.
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más altos. Cabe decir que a mediados de julio del 2015, el precio del oro
estuvo alrededor de 1.130,36 US$/oz.
La minería en el Perú
Fuente: Gestión
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Según La minería fue la base del crecimiento de la economía en el 2016,
aportándole 1.9 puntos porcentuales al PBI, que logró un avance de 3,9%, la
mayor tasa de los últimos tres años. (Gestión)
Contribuye al crecimiento del país
● 12% del PBI *
● 59% de las exportaciones peruanas
● 22.8% del IR, regalías e impuestos especiales **
● 174,126 empleos directos
● Más de 1 000 000 de empleos indirectos
● S/. 39,608 millones transferidos por canon (2001-2016)
*Estimado del 2016
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este año. Sin embargo, en el año 2013 creció 5,8% y en el 2014, 2,4%, como
se muestra en el gráfico. En el año 2015, hubo una contracción del 14%
aproximadamente de la inversión minera en el Perú (US$ 7,4 mil millones),
debido a la caída de los precios de los metales y una compleja coyuntura local
de conflictos sociales, lo cual desalienta el desarrollo de nuevas inversiones en
proyectos mineros. Por otro lado, 2009, 2010, 2011 y 2014. El PBI minero
nacional decreció notablemente, según el Ministerio de Energía y Minas, las
compañías mineras instaladas en el Perú invirtieron US$ 8.643 millones entre
enero y diciembre del 2014, lo que significó una reducción de 11,07% en
relación al 2013 (US$ 9.719 millones).
10
millones de kilogramos finos de plata, lo que significó un incremento de 6.65%
en relación al 2015, año en el que se obtuvo 4.1 millones de kilogramos finos
de este metal precioso”.
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-El Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI) informó que la
economía peruana creció 3.63% en el mes de junio del año pasado, lo cual se
acerca a las cifras esperadas por los agentes económicos. Con estos
resultados se refleja que la economía nacional alcanza un crecimiento
anualizado de 4.04%, teniendo como suma 83 meses de comportamiento
positivo.
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parte de la cual proviene de proyectos que se planearon hace años cuando el
precio era el doble del actual y el mercado se encontraba con un gran déficit
estructural. (Camara Minera del Perú, 2016)
Misión
“Somos un grupo minero de origen peruano que persigue la maximización de
valor a sus accionistas, a través de la excelencia operativa y de los más altos
estándares de seguridad y manejo ambiental, contribuyendo al desarrollo de su
personal y de su entorno.”
Visión
“Al 2021, ser una de las principales empresas mineras diversificadas en
metales base, preciosos, y líder en crecimiento y excelencia operativa,
actuando con responsabilidad social y con un equipo humano comprometido y
altamente calificado.”
Fuente: Sitio Oficial de Volcan
La empresa minera Volcan fue creada en 1943; a lo largo de los años, las
reformas económicas permitieron la expansión de la empresa por promover la
inversión privada. Las adquisiciones que Volcán realizó fueron clave para lograr
posicionarse como uno de los principales productores de Zinc en Perú. (Volcan,
2016)
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En años posteriores, la empresa comenzó a diversificar su negocio,
empezando con la producción de Plata y Plomo, convirtiéndose también en un
líder importante de la industria.
Adicionalmente, la empresa incurrió en inversión de proyectos de generación
renovables, proyectos de transmisión eléctrica para suministro propio. Esto,
con el objetivo de disponer de energía propia para sus operaciones. En la
actualidad, la empresa cuenta con 13 centrales hidroeléctricas.
Como dato adicional se indica que la empresa ingresó el año 2017 a los índices
bursátiles FTSE Global Equity, siendo una de las únicas empresas peruanas
incluidas en estos índices. La empresa explica este hecho de importancia
debido al reconocimiento internacional de la liquidez de sus acciones.
Core Business:
Volcán se desarrolla en 3 tipos de operaciones, el core business de la empresa
vendría a ser las explotaciones mineras de Cobre, Zinc y Plomo.
Específicamente, Volcan se posiciona como la empresa líder de producción de
Zinc, con el 21% de la producción total (273.4 Toneladas); también se
posiciona como líder en la producción de plomo, con una producción total de
52.2 Toneladas. La empresa Volcan ocupa el segundo puesto en producción
de Plata, con una producción total de 22 Toneladas registradas al final del
2016.
Si bien, la fuente principal de ingresos son las explotaciones mineras, la
empresa cuenta con 2 actividades importantes, las cuales se mencionarán
brevemente.
Operaciones mineras:
Las unidades operativas se encuentran principalmente en la sierra peruana,
estas son:
Unidad Yauli: Se encuentra en la región de Junín y cuenta con 4 minas
subterráneas y un tajo abierto. Se registró una disminución en la
producción producto de la reducción de precios que surgió en el 2015.
Se estima que esto se estabilice debido a las buenas expectativas para
los próximos años. En esta se encuentran las minas de San Cristóbal,
Andaychagua, Ticlio, Carahuacra y el Tajo Carahuacra Norte.
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Unidad Chungar: Ubicada en la región de Pasco, cuenta con 2 minas
subterráneas: Animón y Mina Islay.
Unidad Cerro de Pasco: Ubicada a 295km de la capital. Esta unidad
frenó sus actividades durante un tiempo en 2015 y reiniciaron las
mismas luego de realizar pruebas metalúrgicas. Cuenta con 2 minas:
Mina Subterránea Paragsha y Mina Vinchos.
Unidad Alpamarca: Ubicada en la región de Junín. Yacimiento cuyas
tierras contienen plomo, zinc, plata y cobre. Cuenta con la Mina Río
Pallanga y el Tajo Alpamarca. (Volcan, 2016)
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manera más confiable y eficiente para realizar sus operaciones. Iniciaron las
operaciones comerciales el 2016. (Volcan, 2016)
Fortalezas
La construcción de las obras para suministrar su propia energía eléctrica
vendría a brindarle apoyo para la optimización de sus actividades.
Personal calificado y de alta experiencia. Recursos humanos bien
administrados.
Instalaciones ubicadas en zonas ricas en mineral para la explotación
Prestigio y buena imagen de la empresa.
Se encuentra incluido dentro de los índices bursátiles FTSE Global
Equity.
Mantiene ratios de liquidez altos.
Buena gestión de la alta dirección.
Debilidades:
Alta concentración de ventas en un solo país.
Existencia de varias empresas contratistas.
Al estar liderado por una familia empresaria, podría existir problemas de
sucesión o parecidos en un futuro.
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Minsur
Misión
Visión
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Core Business
Sus clientes más importantes se centran en Europa, Estados Unidos, Canadá,
Japón, Latinoamérica y Perú. Sus productos son:
Fortalezas
Plantas estratégicamente ubicadas.
eficiente equipo de producción y montacargas.
clientes importantes y establecidos
transportes con camiones y otros propios
Debilidades
Insuficiencia de naves de almacenamiento.
Carencia de mano de obra en temporadas.
Comunicación inadecuada entre áreas.
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Cerro Verde
Misión
“Generamos valor para nuestra empresa y para las poblaciones locales,
trabajando en un ambiente de credibilidad, respeto mutuo y relaciones
colaborativos, que contribuyen a los objetivos de la empresa y al desarrollo de
nuestro entorno.”
Visión
“Ser la empresa minera por excelencia en el país, la cual cumpla con lo más
altos estándares en los servicios que brindemos.”
Fuente: Página oficial de Cerro Verde
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Core business
La Sociedad Minera Cerro Verde cuenta con el 26% de la producción de cobre
del Perú, situándose en el tercer lugar después de Southern Perú Copper
Corporation y la Compañía Minera Antamina. A continuación se detallará los
principales minerales que comercializa, así como los principales procesos que
realiza.
Minerales: La mina Cerro Verde es un depósito de cobre pórfido que tiene
mineralización de óxido y sulfuro secundario y mineralización primaria de
sulfuro. Los minerales de óxido de cobre predominantes son brochanita,
crisocola, malaquita y "brea" de cobre. La calcocita y la covellita son los
minerales de sulfuro de cobre secundarios más importantes. La calcopirita y la
molibdenita son los sulfuros primarios dominantes.
Procesos e instalaciones: la operación de Cerro Verde incluye un
concentrador de 360,000 mtd y instalaciones de lixiviación de solución /
extracción electrolítica (SX / EW). La producción de cobre lixiviable se obtiene a
partir de una instalación de lixiviación triturada de 39,000 mtd y un sistema de
lixiviación de run-of-mine. La operación de lixiviación SX / EW tiene una
capacidad de aproximadamente 200 millones de libras de cobre por año.
MILPO
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Desde 2010, a empresa Milpo forma parte de Votorantim Metais (VMH), la cual
es una compañía global de minería y metalurgia, que actualmente cuenta con
una participación del 80.24% del accionariado. A su vez, VMH pertenece a
Votorantim S.A., organización multinacional brasilera, que cuenta con más de
90 años de historia y presencia en sectores estratégicos de la economía en
más de 20 países.
Cabe decir que, además en julio de 2016, MILPO fue reconocida públicamente
por la Bolsa de Valores de Lima, por noveno año consecutivo, como una de las
empresas con mejores prácticas de Buen Gobierno Corporativo. Esta distinción
incluyó a la empresa en el Índice de Buen Gobierno Corporativo, junto a las
mejores empresas del Perú que operan con altos estándares de gestión
operativa y financiera. Además, Milpo cuenta con un los siguientes sistemas de
Gestión en las unidades mineras:
i. Cerro Lindo (2007, Ica): Es una mina pionera en utilizar agua de mar
desalinizada en sus operaciones y operación subterránea polimetálica
peruana con mayor capacidad de tratamiento 18,000 tpd, asimismo,
durante el 2016 continuó con la gestión de autorizaciones necesarias
para incrementarla a 20,000 tpd en el corto plazo. (Slidshare, empresas
mineras)
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ii. El Porvenir (1949, Pasco), cuenta con una capacidad instalada de 5,600
tpd. (Slidshare, empresas mineras)
iii. Atacocha (2008, Pasco), tiene una capacidad instalada de 4,400 tpd.
Cabe decir, que en el año 2013, con el objetivo de reducir gastos y
mejorar la eficiencia de sus operaciones, se inició el plan de integración
operacional de las UM Atacocha y El Porvenir a través de la creación de
la UM “Complejo Minero de Pasco”. (Slidshare, empresas mineras)
Visión: “Ser uno de los principales productores de metales "base" en el mundo ("Zinc,
cobre y plomo"); cuya estrategia de crecimiento sostenido se basa en un modelo
transparente e innovador que genere valor para todos, de manera responsable.”
(Compañìa Minera Milpo, Institucional)
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responsable para sus accionistas, comunidades, trabajadores, clientes y socios
de negocio. (Compañìa Minera Milpo, Institucional)
Valores:
Fortalezas
Debilidades
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FODA (Oportunidades y amenazas de las 4 empresas mineras)
Oportunidades
Exploración de nuevos yacimientos
Tendencia creciente de la cotización del cobre
Búsqueda de nuevos proyectos estratégicos.
Gran número de proveedores nacionales e internacionales para la
producción.
Amenazas
Cambios en la legislación vigente
Conflictos sociales con las comunidades y gobiernos locales
Baja demanda del cobre
Exclusión de la producción de sulfuros primarios de los convenios de
estabilidad tributaria
Conflictos sociales
Alta vulnerabilidad de Perú ante el fenómeno de El Niño
Alta volatilidad de los precios de los metales
Presencia de sindicatos
Posibilidad de promulgación de nuevas normas que pudiesen afectar el
sector
Sanciones medioambientales.
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Fuente: Bolsa de Valores de Lima
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A continuación, se presentarán las cotizaciones de las cuatro empresas que se
han elegido para su respectivo análisis: Volcan, Minsur, Cerro Verde y Milpo.
Asimismo, se mostrarán los respectivos gráficos con las evoluciones de los
precios de los últimos 36 meses, tomando como fecha de cierre en general el
día 9 de noviembre del 2017.
VOLCAN
Nemónico: VOLCABC1
Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia
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MINSUR
Nemónico: MINSURI1
Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia
CERRO VERDE
Nemónico: CVERDEC1
Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia
MILPO
Nemónico: MILPOC1
27
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
Volcan:
Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia
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Precio máximo:
29
Prima indicó que planeaba vender parte de sus acciones tipo A que
tenía en la empresa Glencore.
Sin embargo, el alza de precios podría explicarse también por los
cambios en el mercado que también han afectado a las demás
empresas. Estas son:
La subida de precios de los metales. Esto debido a la aún creciente
demanda de China, las expectativas de inversión del gobierno chino
permiten que el crecimiento de China se mantenga a un 6%.
Los altos precios de materia prima usualmente impulsan a las empresas
a aumentar su producción, lo que explica una de las razones por las que
Glencore realizó la acción.
El mayor optimismo por parte de los analistas financieros ocasiona que
los precios de mercado coticen a un valor muy cercano a su valor
fundamental.
Resurgimiento de la Minera Junior: Las empresas Junior que pudieron
sobrevivir la última crisis comenzaron a recuperar los precios picos.
Podría ser una señal para los que inversionistas reconozcan a las
empresas cuyo valor no es reconocido aún. (SMV, 2017)
Precio mínimo:
A finales del año 2015, fecha en la que se registró el menor valor de la
acción de la empresa, se registró la bajada de precios que golpeó con
más intensidad al Core Business de la empresa que es el Zinc. Esto
debido fue al decrecimiento del sector de la siderurgia de China. El
precio que llegó a registrar el metal fue de US$1.498. (Diario la
Gestión, 2015)
La caída de precios en los años pasados significó un corte producción
para las mineras durante ese tiempo. Ello provocó que los precios de
las acciones de las empresas mineras en general se redujeran. Debido
a ello, para contrarrestar el efecto y las perspectivas negativas, las
empresas realizaron determinadas acciones como, por ejemplo, en el
caso de Volcan, reducir el capex (inversión en activo fijo) y empezar
los esfuerzos por reducir los costos de producción y aumentar las
eficiencias.
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Analizaremos los hechos de importancia del mes de diciembre de
2015, fecha en la que se registró el precio más bajo del periodo a
evaluar. A inicios de diciembre la empresa Fitch Ratings emitió un
informe acerca de la clasificación de riesgo de la empresa Volcan
debido a los recientes decrementos de producción. En este informe se
señalaba que la empresa se mantendría en la misma clasificación a
pesar de los hechos adversos (BBB), esto debido al buen desempeño
de la empresa con respecto a las actividades de operación.
Días después, la empresa finalizó un contrato en el que señalaba que
la empresa realizó una fusión por absorción por parte de la empresa
"Administradora Chungar" a las empresas: "Compañía Minera El Pilar
S.A.C", "C.M. Huascarán S.A.C", "C.M. Santa Clara y Llacsacocha
S.A.C.", "Shalca Compañía Minera S.A.C." Y "Recursos Troy S.A.C.".
Sin embargo, el mismo día, la Junta General de Accionistas de la C.M.
Alpamarca S.A.C. finalizó un contrato de absorción a la empresa que
"Administradora Chungar". (SMV. 2017). Así mismo, finalizando el
mes, se anunció que la empresa Administradora Cerro S.A.C realizó
un proyecto de escisión de un bloque patrimonial para poder dárselo a
la Sociedad "Óxidos de Pasco S.A.C.
Minsur
Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia
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Por el gráfico podemos decir que, a inicios del 2016, Minsur, primera gran
minera peruana y principal productora de estaño del mundo, tuvo en problemas
por precios de sus bonos ya que este ha bajó debido a la debilidad de China
por estas fechas. Hasta se recomendó vender los bonos de Minsur dado que
las calificaciones de la empresa toman como base un precio de venta del
estaño de aproximadamente US$23.000 la tonelada, un 27 por ciento más bajo
en los últimos 12 meses. China es el mayor mercado del mundo para el estaño,
representando más del 45 por ciento del consumo. (El Comercio, 2016)
Cerro verde
32
Fuente: Bloomberg
Elaboración propia
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Verde y el de las demás empresas mineras crecieran en un 112% durante el
tercer trimestre.
Milpo
En el gráfico mostrado
anteriormente en el punto 2.a, con título: “MILPO-cotizaciones de precio de
acciones” podemos ver que la volatilidad (medida en que fluctúa una acción) no
es tan grande a través de los años, sin embargo el precio de sus acciones que
tiene a términos del año 2017 es casi el doble de los precios a finales del año
2014, como consecuencia de un aumento 'demanda' sobre la 'oferta'; ya que, a
través de los años, hubo beneficios o rendimientos mejores de lo esperado.
34
Fuente: Bloomberg
Elaboración propia
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Ahora, explicaremos el precio máximo de 4.95 de la acción, la compañía
minera Milpo reveló que con los nuevos trabajos de perforación que vienen
realizando desde mediados de abril de este año (2017) podrán generar una
nueva estimación de recursos a inicios del 2018, cabe decir que la compañía
tiene un presupuesto de US$ 5 millones destinado a trabajos de perforación,
geológicos y de exploración en otras zonas de interés del yacimiento.
Según el diario Gestión, El proyecto Shalipayco, yacimiento de zinc ubicado en
la sierra central en Junín, ha realizado un estudio previo donde se hicieron
trabajos de perforación y exploración con más 91,000 metros de perforación, lo
cual ha permitido conocer el yacimiento, hacer una estimación preliminar del
recurso de aproximadamente 20 millones de toneladas con leyes de más de
5% de zinc. La implementación de nuevos proyectos de la empresa desde
mediados del año 2017, ha permitido agregar valor a la empresa, por tanto,
ante la posibilidad de proyectos respaldado y con vías rentables, la demanda
de acciones sube, y por tanto el precio de estos también. (Diario Gestión, 2016)
c. Ratios Financieros
VOLCAN
Rentabilidad
Al año 2015, en el caso del ROE, la compañía registró notablemente
un indicador de -34.7%, mientras que para el 2014 registraba un
indicador positivo, de 4.8%. Por otro lado, el ROA, tuvo un similar
comportamiento, ya que en 2015 obtuvo un ratio de -14.73%,
mientras que en 2014 era de 2.37%. Estos resultados se deben a
que Volcan pasó de una ganancia de USD 56.82MM en 2014 a una
pérdida de USD 453.91MM 2015. Esta significativa disminución de la
utilidad neta estuvo explicada por el reconocimiento de una provisión
36
por deterioro de activos de acuerdo a la NIC 36. Dicha norma tiene
como objetivo que los Estados Financieros reflejen de manera más
adecuada el valor de los activos de una empresa; así, en caso el
valor en libros de un activo exceda el monto de recuperación del
mismo, a través de su utilización o venta, la empresa se encuentra
obligada a reconocer una pérdida por deterioro de valor del activo. Es
por eso que, dada la coyuntura desfavorable de menores precios de
los metales, Volcan reconoció un gasto por la desvalorización de
activos fijos, activos intangibles y existencias en todas las unidades
mineras que posee. Sin embargo, en el caso del ROE, Volcan, al
2016, mejoró notablemente ya que de tener un indicador en 2015 de
-34.7%, ascendió a 9.3%. Por otro lado, el ROA, tuvo un similar
comportamiento, ya que de tener en 2015 un ratio de -14.73%,
ascendió a 4.10%. Estas mejoras fueron explicadas por la mayor
reducción de los costos y gastos operativos, incremento de los
ingresos por ventas, así como por una valorización positiva de los
activos de la compañía que difiere radicalmente de las
desvalorizaciones que mantuvo al cierre del 2015. Es importante
mencionar que si bien los ingresos se vieron incrementados por la
recuperación de los precios de los principales minerales, así como
por la eficiencia en costos que le permite mantener los márgenes de
rentabilidad de manera sostenible.
PER
37
Ratio de Liquidez
La liquidez general de Volcan, 2016, se situó en 1.391 veces,
disminuyendo respecto al 2015 al presentarse un incremento del
pasivo corriente en relación a la variación del activo corriente.
Respecto al activo de corto plazo, su evolución positiva responde
principalmente a: aumento de “otros activos financieros”, que
aumentaron principalmente por las menores provisiones, incremento
de caja bancos debido a un incremento de cuentas corrientes en
soles y dólares, las cuales son de libre disponibilidad; así como un
mayor monto de depósitos a plazo y cuentas por cobrar comerciales
debido a un ajuste por ventas. A 2015, el indicador de liquidez
general disminuyó a 1.694 veces a comparación 2014, que fue de
2.102. Esto se explica por la reducción del activo corriente respecto a
la variación del pasivo corriente. En particular, la disminución del
activo corriente fue explicado por el menor valor de las existencias de
la Compañía que pasaron de USD 197.24MM (2014) a USD
106.97MM (2015) debido a la pérdida de valor del stock piles de la
UM Cerro de Pasco bajo el contexto de caída de precios de los
metales. De otro lado, la partida Otras cuentas por cobrar se redujo
en USD 8.72MM (-2.42%), las cuales incluyen el crédito fiscal por
IGV a favor de la Compañía, préstamos a sus empresas relacionadas
(como capital de trabajo) y préstamos a terceros (devengan intereses
a la tasa de mercado.
Ratio de Solvencia
Respecto a la Solvencia, hubo una disminución al 2015, siendo de
42% mientras que en 2014 fue de 49%. Para 2015, Volcan presentó
un pasivo total de 1,525.10 miles de millones de dólares. siendo
mayor en 19.09 miles de millones respecto al 2014, y representó el
59.75% del total de fondeo, que se encuentran asociados
principalmente al financiamiento para los proyectos en unidades
mineras y nuevos desarrollos de Volcan.
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Sin embargo, para el 2016, hubo una relativa mejora, llegando a ser
de 44%, siendo el 2015 de 42%. Al 2016, la Compañía registró un
pasivo total de 1,562.91 miles de millones de dolares siendo el
58.22% del total de fondeo, mostrando un aumento de 3.91%
respecto al 2015. La composición del pasivo se distribuye
principalmente en pasivos de largo plazo los cuales son destinados al
financiamiento de los proyectos en unidades mineras y nuevos
desarrollos de Volcan.
Nivel de Activo
Al 2015, se hizo significativo el retroceso del activo corriente fue
explicado, en parte, por el menor valor de las existencias de la
Compañía que pasaron de USD 197.24MM (diciembre 2014) a USD
106.97MM (diciembre 2015) debido a la pérdida de valor de los stock
piles de la UM Cerro de Pasco bajo el contexto de caída de precios
de los metales; bajo la aplicación de las NIC, la pérdida de valor de
este activo fue de USD 69.29MM. De otro lado, la partida “otras
cuentas por cobrar” se redujo en USD 8.72MM (-2.42%), las cuales
incluyen el crédito fiscal por IGV a favor de la Compañía, préstamos
a sus empresas relacionadas (como capital de trabajo) y préstamos a
terceros (devengan intereses a la tasa de mercado). Por último, se
registró la disminución de los “otros activos financieros” en 55.40%
respecto al cierre del 2014 (-USD 18.02MM). No obstante, lo anterior,
la disminución del activo corriente fue ligeramente mitigado por el
avance en USD 17.94MM (+10.29%) en el saldo de caja y bancos, a
partir de las operaciones de la Compañía, así como el financiamiento
obtenido a lo largo del periodo evaluado; este último incluye el
financiamiento para las inversiones en la división de energía (C.H.
Rucuy).
Respecto al activo de corto plazo (2016: USD 756.75MM), su
evolución positiva responde principalmente a: (i) aumento de “otros
activos financieros” las cuales alcanzaron una porción corriente de
USD 43.25MM (+USD 28.74MM, +198.10% vs diciembre 2015), las
cuales aumentaron principalmente por las menores provisiones en el
39
estado de resultados consolidados, (ii) incremento de caja bancos
(+USD 11.04, +5.74% vs diciembre 2015) debido a un incremento de
cuentas corrientes en soles y dólares, las cuales son de libre
disponibilidad; así como un mayor monto de depósitos a plazo, los
cuales se explican por depósitos en dólares que ascienden a USD
28.56MM y USD 8.70MM respectivamente; y (iii) cuentas por cobrar
comerciales, las cuales se incrementaron (+USD 13.87MM; +25.11%)
respecto al cierre de diciembre 2015 debido a un ajuste por ventas
Evolución de Ingresos
Al 2016, las ventas después de ajustes del negocio minero
(producción propia) ascendieron a USD 757.20MM, siendo superior
en USD 50.70MM (+7.18%) respecto al cierre del año 2015. El
aumento de estos ingresos se debe básicamente a la
recuperación de los precios de los minerales más importantes que
produce la compañía; ya que la producción de sus principales
productos disminuyó respecto al cierre del año anterior. Es así que
los precios promedios de venta del zinc, plomo, plata y oro
crecieron en 8.17%, 4.76%, 8.92% y 7.49%, respectivamente.
Al 2015, respecto al negocio minero, éste acumuló venta después de
ajustes por USD 706.50MM, las cuales fueron menores en 9.63% (-
USD 75.30MM) respecto al año 2014. Este resultado estuvo
determinado principalmente por la significativa disminución en las
cotizaciones de los metales que comercializa; así, el promedio de
precios de venta de los principales minerales como el zinc, plata y
plomo disminuyeron en -10.55%, -18.32% y -15.26%,
respectivamente. Asimismo, y debido a la tendencia decreciente en
los precios, el monto por ventas del negocio minero fue impactado
por la pérdida por liquidaciones finales y provisiones por posiciones
abiertas la cual pasó de –USD 29.60MM (diciembre 2014) a –USD
42.10MM (diciembre 2015). El retroceso en ingresos reflejó el efecto
de la reducción de los precios promedio de venta de los distintos
metales, así como las menores ventas de concentrados de terceros.
40
Capitalización Bursátil
Para Volcan, tanto el año 2014 como el 2016 se tiene un valor de
mercado de las acciones de la compañía de 1759.07, mientras que
para el año 2015 fue apenas de 464.20.
En el 2016, esto se refleja en una disminución del valor nominal de
las acciones representativas del capital social de la empresa.
Además, el cambio de valor de las acciones afectó la valorización de
las acciones de tesorería; estos valores refieren a las acciones de la
empresa que fueron adquiridas por algunas de sus subsidiarias.
CERRO VERDE
Rentabilidad
El ROE de Cerro Verde mejoró considerablemente a 2016, llegando
a ser 7.04% éste último año, mientras que a 2015 llegó a ser de
0.74%. Sin embargo, el mejor desempeño respecto al patrimonio fue
el año 2014, ya que alcanzó un ratio de 8.46%. En el caso del ROA,
se presenta un caso similar, siendo a 2016 donde se mejoró
notablemente, siendo el 2015 de 0.42% a 4.46%. Sin embargo, el
mejor desempeño respecto a los activos fue en el año 2014, ya que
presentó un ratio de 6.54%. Como se ha mencionado, ambos
indicadores se redujeron casi a cero en 2015, debido a los mayores
gastos producto del proyecto de expansión, por lo que no deben ser
considerados como una tendencia de largo plazo.
PER
Cerro Verde presenta, tanto al 2016 como para el 2014, un ratio PER
de 0.02; mientras que para el 2015 presenta un PER de 0.1525,
41
siendo mayor que en el último año. A saber, las acciones de Cerro
Verde han registrado una tendencia negativa en los últimos 5 años,
luego que en abril de 2011 alcanzar su máximo histórico, de $56. La
caída en el precio de la acción está relacionada al desplome del
precio del cobre. Por lo tanto, la menor cotización de la acción está
relacionada con factores sistémicos del mercado.
Ratio de Liquidez
El nivel de liquidez que posee Cerro Verde es adecuado, ya que se
confirma al 2016, siendo de 4.150 veces, siendo mucho mayor que
en 2015 y 2014, que muestran un nivel de 1.926 y 1.226 veces,
respectivamente. Del 2014 al 2015 se debe por el incremento de los
pasivos corrientes, debido a los mayores compromisos de corto plazo
asumidos para financiar el proyecto de expansión. Asimismo, la caída
en el precio del cobre afectó los ingresos lo que redujo
significativamente el efectivo.
Ratio de Solvencia
Cerro Verde presenta una leve mejora respecto al 2015, siendo éste
último de 0.573 llegando a pasar a 0.634. Sin embargo, vemos que la
mejor capacidad de la compañía para sus obligaciones de pago fue
en el 2014, teniendo un nivel de 0.774. Éste última ratio, el Gobierno
autorizó la construcción de la planta de sulfuros y otras obras
relacionadas al proyecto de expansión. Para ello, se recurrió a
financiar el proyecto con un préstamo sénior. Asimismo, celebró un
contrato de préstamo con sus accionistas, lo cual permitió
desembolsos de hasta US$ 800 millones
Nivel de Activo
El nivel de los activos, tomado como la tasa de crecimiento de éstos,
presentaron a 2016 una evolución negativa de -2.76%, mientras que
en 2015 fue de 36.05%. Por otro lado, en el 2014, también tomó una
posición positiva, llegando a ser de 19.55%.
42
Evolución de Ingresos
Los ingresos tuvieron una evolución muy favorable al 2016, ya que
de tener una evolución negativa en 2014 de -79.04%, pasó a 86.33%;
mientras que, en 2014, tuvo una evolución respecto al 2013 de
12.17%. Lo que ocasionó esta posición negativa fue la caída en el
precio del cobre, que afectó los ingresos de la compañía.
Capitalización Bursátil
Para Cerro Verde, el año 2016 alcanzó un valor de 6689.57, siendo
relativamente mayor al 2015, en el cual se observa el valor de
mercado de las acciones de la compañía de 5075.812, mientras que
para el año 2014 fue apenas de 8401.344, siendo el mayor valor de
estos tres años.
MILPO
Rentabilidad
La utilidad neta de Milpo en el 2014 tuvo un ascenso debido a la
mejora del resultado operativo en donde pudo hacer frente a los
mayores gastos financieros producto de los intereses devengados
por los bonos emitidos un año anterior. De la misma manera en el
2016, las ventas consolidadas se incrementaron, a consecuencia del
incremento de la producción de finos de plomo y cobre y al valor
pagable de estos metales por los mayores contenidos de plata y oro,
así como la recuperación de los precios. Sin embargo, tuvo una caída
significativa en el 2015, esto se debió a la disminución de los
ingresos por ventas a causa de la caída de los precios de los
metales, la disminución de los costos por ventas por un menor
desembolso de suministros y repuestos utilizados, así como la
reducción de gastos operativos por los menores gastos de
43
exploración en proyectos mineros. Teniendo como resultado una
disminución en la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) en 8.05% y
la rentabilidad sobre los activos (ROA) en 1.27% con respecto al año
2014.
PER
Con respecto al año 2014, el ratio de precio – utilidad los
inversionistas tenían una mejor perspectiva de la empresa
comprando más acciones de la compañía de Milpo. En cambio, al
año siguiente se registró una disminución a 0.019, esto se debe a la
insuficiente demanda externa e interna mundial, producto de la
desaceleración de la economía china. Finalmente, en el 2016, la
recuperación de los precios de los metales originada por el mejor
desempeño de China junto con la debilidad del dólar y la aplicación
de intereses negativos por los bancos centrales de Japón y la
Eurozona hicieron que el PER aumentara.
Ratio de Liquidez
En los últimos 3 años, Milpo ha mantenido adecuados niveles de
liquidez, aumentando un 25.56% respecto al año 2014. Esto se debe
a que tuvo un aumento de caja por los resultados positivos de la
compañía en el 2014 y por el ciclo de conversión de efectivo que se
redujo de 14 días, que se interpretaría en una adecuada liquidez y la
no necesidad de financiamiento Al siguiente año, Milpo hizo efectivo
el cobro de las cuentas por cobrar comerciales a Votorantim Metais,
siendo este el que compone el 58.11% del total de sus cuentas por
cobrar. Por último, los mayores depósitos a plazo incluyendo la
suscripción del contrato de Silver Streaming en diciembre 2016;
registrando una mejora importante en el indicador de liquidez.
Ratio de Solvencia
La empresa registra una buena capacidad de pago frente a sus
deudas financieras, lo cual contribuye positivamente en la toma de
decisiones de los acreedores. En el 2014, Milpo mejoró la estructura
de deuda consecuente de inversiones de largo plazo y por la
44
capitalización de resultados lo que permitió fortalecer el capital social.
Al siguiente año, el patrimonio aumentó, caracterizado por el
incremento de otras reservas de capital, resultados no realizados, y
resultados acumulados
Evolución de Ingresos
La evolución de ingresos de Milpo tuvo una caída notable en el 2015
por el escenario internacional y la progresiva disminución en el precio
de los minerales afectando la generación de ingresos por ventas.
Como se sabe, la producción de concentrados de zinc representa un
gran porcentaje en sus ingresos. En ese sentido, y considerando que
el precio del zinc descendió aproximadamente en 29% desde
diciembre del 2014, los ingresos provenientes de las ventas de
concentrados de zinc disminuyeron a US$283.39 MM
Capitalización Bursátil
Si un inversionista quisiera comprar el 100% de la compañía, debería
pagar el valor de la capitalización bursátil, que es lo que vale la
empresa a precios de mercado. En los últimos 3 años, ha aumentado
en 37.35% respecto al 2014. A pesar de la desaceleración de la
economía de China, Milpo logró obtener un mayor valor en la bolsa
en el 2016.
45
Utilidades Retenidas del Último periodo
Para MILPO, las utilidades retenidas presentaron un crecimiento , al
2016, de 575.35% siendo mucho más significativa de acuerdo a la
tasa de crecimiento de 2014, que fue de 120.78%. Sin embargo, al
2014, se presenta una controversial disminución, alcanzando un nivel
de -93.03%.
MINSUR
Rentabilidad
La evolución de la utilidad neta en los últimos 3 años de Minsur es
muy variada debido a la notoria caída del 2015. El primer año
analizado, la utilidad neta de la compañía tuvo una caída
principalmente por un menor EBITDA en el periodo explicado por el
mayor costo de ventas por optimización en la capacidad de planta y
por un mayor gasto de exploración y proyectos. Además, por un
incremento en los gastos financiero producto de los gastos asociados
a la emisión de bonos. Sin embargo, en el 2015 la disminución de la
utilidad fue muy significativa, esto debe a la menor cotización del
precio del estaño por el menor volumen de ventas de estaño refinado
y menores gastos de administración y exploraciones. En cambio, al
siguiente año el EBITDA fue mayor debido al incremento de margen
bruto generado por los mayores precios de estaño que pudieron
compensar los menores volúmenes vendidos de dicho metal, menor
costo de ventas y menos gastos operativos promovido por las
iniciativas de productividad y la estrategia de control de costos y
gastos en todas sus operaciones. Teniendo como resultado un
aumento en la rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) en 45.22% y la
rentabilidad sobre los activos (ROA) en 31.57% con respecto al año
2014.
PER
Con respecto al año 2014, los inversionistas tenían una mejor
expectativa sobre las acciones de la empresa, por lo cual se obtuvo
un ratio de 0.020. En los últimos 3 años analizados los bajos ingresos
46
se obtuvieron en el 2015 por factores externos. Caso contrario pasó
en el 2016, la recuperación de la economía de China hizo que el PER
aumentara generando así más confianza a los inversionistas
Ratio de Liquidez
Minsur se caracteriza por mostrar un gran exceso de liquidez
producto de los ingresos por ventas de estaño, el buen manejo de los
costos de producción y las acertadas políticas comerciales, de
mantenimiento de inventarios y de pago a proveedores; el período
medio de cuentas por cobrar es de 30 días, lo que permite acortar el
ciclo de conversión de efectivo; además, no posee cuentas
incobrables de clientes. El nivel de liquidez de la compañía ha
aumentado en 0.33% con respecto al año 2014.
Ratio de solvencia
La capacidad que tiene la compañía frente al pago de todas sus
deudas y obligaciones fue afectada en el 2015, obteniendo un ratio
de 0.533, siento este el mayor en los últimos 3 años. Esto se debió a
que Minsur se vio afecta por la “crisis” de los metales en dicho año.
Evolución de Ingresos
La evolución de ingresos de Milpo tuvo una caída notable en el 2015
por el escenario internacional explicado anteriormente, afectando la
generación de ingresos por ventas que se redujeron en US$ 273
millones respecto al 2014. A comparación del próximo año que
aumentaron en US$ 2,3 millones.
47
Capitalización Bursátil
En los últimos 3 años, el valor de la compañía en el mercado ha
disminuido en 19.44% respeto al 2014. Esto se debió principalmente
a factores externos ya mencionado. Al siguiente año, la capitalización
bursátil de Milpo fue mayor, pero si lo comparamos a la obtenida en
el 2014, todavía es baja.
d.
a) Del sector minero, se ha tomado en cuenta las 4 empresas ya
mencionadas: Milpo, Minsur, Cerro Verde y Volcan, tomando como
referencia las 36 últimas cotizaciones mensuales para cada empresa,
además de considerar la tasa libre de riesgo a la tasa de referencia
del Banco Central de Reserva del Perú; se obtienen los siguientes
resultados:
48
37.38%, una desviación estándar anual de 40.12% y un ratio
de Sharpe de 0.844401.
o En la tercera situación, nuestro portafolio óptimo maximizando
el ratio de Sharpe se obtienen los mismos resultados al
momento de maximizar la rentabilidad: unos pesos de
100.00% para Milpo y 0.00% tanto para Minsur, Cerro Verde y
Volcan; además, un rendimiento anual de 37.38%, una
desviación estándar de 40.12% y un ratio de Sharpe de
0.844401.
49
CONCLUSIONES
50
los metales que más fueron impactados por la recesión, siguió dando
resultados positivos e incluso continuó ubicándose en el top de las
empresas mineras peruanas.
RECOMENDACIONES
51
ANEXOS
VOLCAN
52
MINSUR
53
CERRO VERDE
54
MILPO
55
Gráficos – Ratios Financieros
VOLCAN
Liquidez
3.000
2.500 2.102 2.055
2.000
1.391
1.500
1.000
0.500
0.000
2014 2015 2016
Liquidez
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia de Mercado de Valores
56
Rentabilidad sobre los Activos
10.00%
4.10%
5.00% 2.37%
0.00%
2014 2015 2016
-5.00%
-10.00% -14.73%
-15.00%
-20.00%
ROA
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
Solvencia
1.500
1.400 1.355
1.300 1.266
1.200
1.100 1.031
1.000
2014 2015 2016
Solvencia
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia de Mercado de Valores
Ratio Precio/Beneficio
0.0300
0.0240
0.0250
0.0200 0.0152
0.0150
0.0100
0.0050 -0.0012
-
-0.0050 2014 2015 2016
PER
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
57
Capitalizacion Bursátil
2000.000 1759.074 1759.074
1500.000
1000.000
464.200
500.000
0.000
2014 2015 2016
Capitalizacion Bursátil
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
Nivel de Activo
20.000% 14.959%
15.000%
7.727%
10.000%
5.000%
0.000%
-5.000% 2014 2015 2016
-10.000% -14.946%
-15.000%
-20.000%
Nivel de Activo
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
Evolucion de Ingresos
0.000%
2014 2015 2016
-5.000%
-10.000% -12.107%
-14.023%
-15.000%
-19.563%
-20.000%
-25.000%
Evolucion de Ingresos
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
58
Utilidades Retenidas - Tasa De Crecimiento (%)
200%
93.11%
0%
2014 2015 2016
-200% -121.81%
-400%
-600%
-800%
-1000%
-1014.45%
-1200%
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
MINSUR
Liquidez
8.000
5.580
6.000 4.641 4.656
4.000
2.000
0.000
2014 2015 2016
Liquidez
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
59
Rentabilidad sobre el Patrimonio
15.00%
5.06% 7.35%
5.00%
-5.00% 2014 2015 2016
-15.00%
-25.00%
-40.10%
-35.00%
-45.00%
ROE
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
Solvencia
0.800
0.553
0.600 0.502
0.400 0.361
0.200
0.000
2014 2015 2016
Solvencia
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
60
Ratio Precio/Beneficio
0.030
0.020
0.020
0.010
0.010
-0.0013
-
2014 2015 2016
-0.010
PER
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores / Bloomberg
Capitalización Bursátil
2000.000 1729.798
1500.000 1393.449
1000.000
480.500
500.000
0.000
2014 2015 2016
Capitalización Bursátil
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
Nivel de Activo
20.000%
9.432% 9.940%
10.000%
0.000%
2014 2015 2016
-10.000%
-20.000% -28.463%
-30.000%
Nivel de Activo
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
61
Evolución de Ingresos
10.000%
0.573% 0.476%
0.000%
2014 2015 2016
-10.000%
-20.000%
-35.891%
-30.000%
-40.000%
Evolución de Ingresos
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia de Mercado de Valores
250%
192.94%
200%
150%
100%
50%
-4.88%
0% -26.46%
2014 2015 2016
-50%
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
62
CERRO VERDE
Liquidez
5.000 4.150
4.000
3.000 1.926
2.000 1.226
1.000
0.000
2014 2015 2016
Liquidez
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
6.00%
4.00%
0.74%
2.00%
0.00%
2014 2015 2016
ROE
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
2.00% 0.42%
0.00%
2014 2015 2016
ROA
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
63
Solvencia
1.000
0.746
0.800
0.578
0.600
0.400 0.293
0.200
0.000
2014 2015 2016
Solvencia
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
Ratio Precio/Beneficio
0.20
0.1525
0.15
0.10
-
2014 2015 2016
PER
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores / Bloomberg
Capitalización Bursátil
12000.000
10000.000 8401.344
8000.000 6689.570
6000.000 5075.812
4000.000
2000.000
0.000
2014 2015 2016
Capitalización Bursátil
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
64
Nivel de Activo
10.00% 7.58%
5.00%
0.75%
0.00%
2014 2015 2016
-5.00%
-7.52%
-10.00%
Nivel de Activo
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
Evolución de Ingresos
100.00% 86.33%
50.00%
12.17%
0.00%
2014 2015 2016
-50.00% -79.04%
-100.00%
Evolución de Ingresos
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores
-6%
-8%
-10% -9.34%
-12%
-11.53%
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
65
MILPO
Liquidez
8.000
2.000
0.000
2014 2015 2016
Liquidez
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
66
Rentabilidad sobre los Activos
15.00%
9.31% 9.19%
10.00%
5.76%
5.00%
0.00%
2014 2015 2016
ROA
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
Solvencia
1.000
0.797
0.800 0.702 0.673
0.600
0.400
2014 2015 2016
Solvencia
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
Ratio Precio/Beneficio
0.040
0.030 0.030
0.030
0.019
0.020
0.010
0.000
2014 2015 2016
PER
Elaboración Propia
Fuente: Superintendecia del Mercado de Valores / Bloomberg
67
Capitalización Bursátil
5,000.00 4,479.70
4,000.00 3,261.54
3,000.00
2,095.77
2,000.00
1,000.00
-
2014 2015 2016
Capitalización Bursátil
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
Nivel de Activo
12.000% 10.785%
8.000% 5.772%
4.000%
-0.184%
0.000%
2014 2015 2016
-4.000%
Nivel de Activo
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
Evolucion de Ingresos
20.000%
13.448%
10.000%
5.408%
0.000%
2014 2015 2016
-10.000% -15.515%
-20.000%
Evolucion de Ingresos
Elaboración Propia
Fuente: Superintendencia del Mercado de Valores
68
Utilidades Retenidas - Tasa De Crecimiento (%)
700%
600%
500% 575.35%
400%
300%
200%
100%
120.78%
0%
2014 2015 2016
-100%
-93.03%
-200%
Elaboración Propia
Fuente: Bloomberg
69
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