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México
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Reporte mixto pero supera su guía www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Calificamos el reporte de Nemak como mixto, toda vez que una
mayor rentabilidad por mejor mezcla de ventas y eficiencias,
compensaron la debilidad en volúmenes y la caída de los ingresos Valentín Mendoza
Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales /
Consumo Discrecional
En línea con nuestros estimados, el EBITDA creció 12.7% A/A a valentin.mendoza@banorte.com
US$186m (vs US$190Me), aunque el volumen cayó 4.8% y los
ingresos bajaron 5% a US$996m debido a esto COMPRA
Precio Actual $19.89
Esperamos una reacción de neutral a positiva al reporte, aunque la PO 2017 $23.00
Dividendo 0.72
dirección lo determinará el tono de la guía 2017 que se publicará Dividendo (%) 3.6%
mañana antes de la apertura, la cual anticipamos muy conservadora Rendimiento Potencial 19.3%
Máx – Mín 12m (P$) 25.00 – 11.00
Valor de Mercado (US$m) 3,015.2
Caen las ventas pero crece fuerte el EBITDA. Los resultados del 4T16 de Acciones circulación (m) 2,987.0
Nemak fueron mixtos, aunque alineados a nuestras expectativas a nivel del Flotante 19.31%
Operatividad Diaria (P$ m) 72.5
EBITDA y de la utilidad neta. Dicho desempeño se explica por: (1) una fuerte Múltiplos 12M
mejoría en la rentabilidad de todas las regiones, de la mano de una mezcla de FV/EBITDA 5.9x
P/U 11.3x
ventas más favorable y eficiencias operativas; (2) caída en los volúmenes,
relacionada con la fuerte contracción en NAFTA; (3) precios del aluminio
ligeramente menores; (4) un cargo virtual no recurrente por US$13m que Rendimiento relativo al IPC
12 meses
afectó la utilidad operativa. Lo anterior de la mano de un mayor RIF, ante un
15%
creciente pago de intereses y pérdidas cambiarias, afectaron la utilidad neta. 10%
5%
Así, las ventas cayeron 5% a US$996m, el EBITDA creció 12.7% a US$186m 0%
-5%
y la utilidad neta se contrajo 1.6% a US$60m. Ante el sólido crecimiento del -10%
EBITDA y el atractivo nivel de valuación, reiteramos COMPRA y nuestro -15%
-20%
PO2017 de P$23.00; aunque estaremos atentos a la guía 2017 y, como hemos -25%
-30%
destacado anteriormente, una limitante para el rendimiento potencial de la feb-16 may-16 ago-16 nov-16
emisora es la incertidumbre que existe con respecto a la relación bilateral entre MEXBOL NEMAKA
2
Fuerte caída en el volumen. El volumen consolidado de Nemak durante el
4T16 cayó 4.8% A/A a 11.8m de unidades equivalentes. Esta cifra se ubicó
por debajo de nuestra proyección de 12.5m y representa la mayor caída en
los últimos siete trimestres. Este comportamiento se explica por: (1) la fuerte
caída en el volumen de NAFTA (-10.4% vs -2%e), atribuible al cese de
producción de un par de plataformas de FCA que no fueron exitosas y el
traslado de cierta producción hacia Europa –ambos efectos han impactado
las cifras a lo largo de 2016, pero la base se vuelve comparable en 2017-; (2)
el nulo crecimiento en volúmenes en Europa (vs +5.8%e); y (3) el fuerte
incremento en el Resto del Mundo (+18.2% vs +9.4%e), principalmente
apoyado por Asia, que más que compensó la debilidad en Sudamérica.
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Baja el apalancamiento. A pesar del impacto de la depreciación del peso en
los pasivos denominados en moneda extranjera, el nivel de apalancamiento
de Nemak bajo ligeramente en una comparativa trimestal, debido a la mayor
generación de EBITDA. Así, la razón de Deuda Neta a EBITDA se redujo a
1.8x desde 1.9x en el 3T16. Lo anterior se debió a que la deuda con costo se
incrementó tan sólo 2.5% T/T, en tanto que la caja se incrementó 26.5%
trimestralmente. De esta manera, la deuda neta de la compañía se ubicó en
P$26,367m.
Norteamérica
4T15 3T16 4T16 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
Volumen 7.7 7.6 6.9 -10.4% -9.2%
Ingresos US$ $ 621 100.0% $ 633 100.0% $ 558 100.0% -10.1% 0.00pp -11.8% 0.00pp
EBITDA US$ $ 113 18.2% $ 123 19.4% $ 119 21.3% 5.3% 3.13pp -3.3% 1.89pp
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Mejor mezcla de ventas y eficiencias impulsan la rentabilidad de Europa.
El volumen de venta en la región se mantuvo estable respecto de 2015 (vs
7.1%e), alcanzando así a 3.6m de piezas. Mientras tanto, los ingresos cayeron
1.2% a US$335m (US$370Me), debido a menores precios del aluminio. No
obstante lo anterior, una mejor mezcla de ventas en conjunción con eficiencias
operativas, apoyaron al crecimiento del flujo de operación, el cual se expandió
19.6% a US$55m, similar a nuestra proyección para esta región (US$59Me).
Con ello, el margen mejoró 2.85pp para cerrar en 16.4%.
Europa
4T15 3T16 4T16 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
Volumen 3.6 3.4 3.6 0.0% 5.9%
Ingresos US$ $ 339 100.0% $ 329 100.0% $ 335 100.0% -1.2% 0.00pp 1.8% 0.00pp
EBITDA US$ $ 46 13.6% $ 48 14.6% $ 55 16.4% 19.6% 2.85pp 14.6% 1.83pp
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo,
Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos; Miguel
Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández;
Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, y Francisco José Flores Serrano, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este
documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los
valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero
Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora Fecha Recomendación PO
NEMAK A 13/01/2017 Compra $23.00
NEMAK A 08/11/2016 Compra $26.00
NEMAK A 27/11/2015 Compra $28.50
NEMAK A 17/9/2015 Compra $24.50
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional juan.garcia.viejo@banorte.com (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional francisco.flores.serrano@banorte.com (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil manuel.jimenez@banorte.com (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico victorh.cortes@banorte.com (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico marissa.garza@banorte.com (55) 1670 - 1719
Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / (55) 1670 - 2249
José Itzamna Espitia Hernández jose.espitia@banorte.com
Infraestructura
Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / (55) 1670 - 2250
Valentín III Mendoza Balderas valentin.mendoza@banorte.com
Consumo Discrecional
Itzel Martínez Rojas Analista itzel.martinez.rojas@banorte.com (55) 1670 - 2251
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa tania.abdul@banorte.com (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa hugoa.gomez@banorte.com (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa idalia.cespedes@banorte.com (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895
Director General Adjunto de Mercados y Ventas
Alejandro Eric Faesi Puente alejandro.faesi@banorte.com (55) 5268 - 1640
Institucionales
Director General Adjunto de Administración de
Alejandro Aguilar Ceballos alejandro.aguilar.ceballos@banorte.com (55) 5268 - 9996
Activos
Director General Adjunto Banca Inversión
Arturo Monroy Ballesteros arturo.monroy.ballesteros@banorte.com (55) 5004 - 1002
Financ. Estruc.
Director General Adjunto Banca Transaccional y
Gerardo Zamora Nanez gerardo.zamora@banorte.com (81) 8318 - 5071
Arrendadora y Factor
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal jorge.delavega@banorte.com (55) 5004 - 5121
Director General Adjunto Banca Patrimonial y
Luis Pietrini Sheridan luis.pietrini@banorte.com (55) 5004 - 1453
Privada
Director General Adjunto Banca Corporativa e
René Gerardo Pimentel Ibarrola pimentelr@banorte.com (55) 5268 - 9004
Instituciones Financieras
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional rvelazquez@banorte.com (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial victor.roldan.ferrer@banorte.com (55) 5004 - 1454