MERCADO DE DIVISAS

}EFi\ I

oBf ETlvos DE APRENDIZAf E

de:
Después de teer este capítulo, el estudiante será capaz

r Definir el mercado global de divisas'

I Explicar los cuatro ad;etiuos del mercado de divisas: global, descentralizado,
continuo y electrónico' = .-,--
T Analizar las funciones del mercado de divisas' :esai¿=
T Distinguir entre diferentes segmentos del mercado de divisas'
precio a la
I Compiender los factores qué determinan el diferencial entre el
comprayalaventa'
I Definir los concepto s de ef iciencia operativa y eficiencia económica.
t Enumerar los participantes en el mercado de divisas y sus motivaciones'
de divisas'
I Describir los aspectos técnicos de una operación compra/venta
I Entender la problemática de los sistemas de pagos interbancarios..
de arbi-
I Calcular los tipos de cambio cruzados y detectar las oportunidades
trale.
t Llevar a cabo un arbitraje triangular'
I Calcular los costos de transacción'
I Explicar la especulación en el mercado de divisas'
econó-
I Analizar el papel de la especulación en la búsqueda de la eficiencia
mica.
 :t;

:ai.i
Este es el primero de cuatro capítulos dedicados a la descripción del funciona-
:f::,..

:1'.,
miento del mercado financiero más grande del mundo: ei mercado de divisas. +ffi€e¡1: :!-:''
.+ En éI se hace hincapié sobre las transaccione s spot.Sepresentan algunos arregios DEFJN';CION
,,',,rt,'
,di
institucionaies y elementos de análisis económico, indispensables para poder DEL MERCADO
D¡ DIVISA-C
,:tii. utlTizar el mercado de divisas para fines de negocios. Adlmás, se introducen v
;+i explican los conceptos de arbitraje y especulación.
.,ér¡i
l1¡'.
:gr-
.:+lr.
!,4,.1
DETINICIÓN DET MERCADO DE DIVISAS
:;;
=i
,{;.
.

¡*ij, El mercado global de divisas es el mercado financiero más grande del mundo. E1
ti.i-:
mercado de divisas iambién es conocido como mercado cambiario o Forex.l
,rn'
Una divisa es la moneda de otro país libremente convertible en ei mercado
+
*" cambiario. Desde el punto de vista méxicano, el dólar norteamericano (usD) es
1].
una divisa. El peso cubano, en cambio, no es una divisa porque, aun cuando
'3i representa la moneda del otro país, no es libremente convertible.
:éj:
.+.
El mercado de divisas organizacional denko del cual los bancos,
'f-,' ", "f-ur.o
las empresas y 1os individuos compran y venden monedas extranjeras. En otras
i+
i;:, palabras, el mercado de divisas es el conjunto de mecanismos que facilitan la
. i:"t.
rj:.1: conversión de monedas.
.':+'
t!'
alizado,
+.
'"ii:
El mercado de divisas incluye la infraestructura'frsici y ras instituciones ne-
'ü:'l
;?i:- cesarias para poder negociai en diíisas.
'i]t:,
cio a la
rti
:
;:
in
€, .

*ii En términos generales, el mercado es el mecanismo que permite que la de-

re5. .ta-, manda se encuentre con la oferta y que se establezca el precio de equilibrio. una
'.'lsas. it:'
.!4,,' de las funciones del mercado de divisas es determinar los precios de diferentes
.;t:' '
j;:i:
.'i divisas. El precio de una divisa en términos de otra se llama tipo de cambío.
de arbi- En un mundo con 150 monedas debería haber 150(149) :22350 tipos de
;ii:
!::i. cambio diferentes. Dado que el precio de la moneda X en términos de la moneda
¡:
Y es el recíproco del precio de la moneda Y en términos de la moneda X, se
necesita sólo la mitad de este número de tipos de cambio. En reaiidad el número
de tipos de cambio es mucho menor, p,terlo que la mayoría de las monedas no
econo- se cotizan directamente entre sí, sino que todas se cotizan en relación con el
dó1ar norteamericano. si conocemos los 149 tipos de cambio de todas las mone-
das con respecto a7 dólar,podemos calcular loi tipos de cambio de cada moneda
contra todas las demás. El hecho de que el dóiar está en medio de la mayoría de
Ias transacciones en monedas extranjeras implica que eI dólar desempeña el pa-
pei de una moneda vehicular.
En los últimos años ei papel del dólar como moneda vehicular en el merca-
do de divisas se ha debilitado como consecuencia del surgimientd, de algunas
monedas que desempeñan este papel en el ámbito regional: el yen japonés en
Asia y el euro en Europa.

1
Forex es urra abreviación del nombre del mercado de divisas en inglés: Foreign Exchange Market
 Elmercadodedivisas,paralasdivisasprrncipales,esglobal.Estosignifica
FL \CI(
El precio de cada
q"";;; h oferta y la demanda de divisas áe todó el mundo. descentralízado.Físi-
divisa, o el tipo de cambio es único. Ad'emás, es global pero
-
,- -C- iá!.,-

áiferentes plazas. La plaza más

MERCADO DE DIVISAS camente las transacciones se llevan a cabo en -
seguida por Nueva
es Londres, York, Tokio, Singapur, Hong Kong y -
D----:-
1 E1-i-!
ü|,.,|u¿ - Pr,¡¡.- -
Zurich.
ElmercadodedivisasescontinuoPorquenuncacierra.Trabajalas24horasse ;n\-i::.
cierre. Los tipos de cambio
del día. No hay preclo de apertura ni preiio de -: O¡re¡¿
más cotizadas, el tipo de l-^;.--
modifican constantemente. in el caso áe hs monedas 1aL rt I

cambio puede cambiar varias veces Por minuto'

la.tarde europea/ Hisic:
El mercado es más profundo2 (más Hquido) al principio.de :- :
y ya abti6la de Nueva York' -----
Lldlt>1<- -
porque todavía estan aüiertas las plazas
^una "tttop"uJ
-.:
solu transacción aunque sea muy impor- :.e ei corr-.
Cuando el mercado es profundo,
para llevar a cabo transacciones ,.iqr-ririr -:r'
tante no afecta al preció. Es un buen momento
es aprovechada por los :--
cuantiosas sin sobresaltar al mercado. Esta opoitunidad *trr -l^-..- il-:
duq
para comPrar o vender gran- -:s: l¡ r¡,-
bancos comerciales y las empresas transnacionales
f ^ -__
des cantidades de divisas'
L.1 :i]:

Elmercadoestáensuclctiaidgdmínima(pocolíquido)alfinalizareldíaen
Sydney'
-l dl l5aLLiL :

y todavía no abren I ,\PUr

-l
-^-r- LAU!,-
Cufiiorrliu Porque la Costa Oeste ya está por cerrar
poca iiquidez del mercado puede --l^-
,fluur I LU ui-
^^
Tokio, Singapur y Hong Kong' El momento de
ser aprovechado por to", Uunát centrales y
los éspeculadores para afectar el pre- lilema, d'.
cio mediante transacciones muy granoes' garanhza €
gf mercado global de diviia"s funciona con medios electrónicos' Todos los to. Este sis
mediante una compieja red de La terc
participantes deimercado están interconectados
como el teléfono y el fax' de las tra¡
telecomunicaciones. Además de medios tradicionaies
se usa un sistema de comunicaciones Pof
computadora swIFT (Society for relacionaci
Este sistema, establecido Fl cimiiir;
Worldwide Internationsl Finctncisl Telecommunications). "'"^b^"---'
enl.gTT,conbaseenBruselas,interconectaatodoslosparticipantesdelmercado
y refleja los más recientes
de divisas. EI sistema es constantemente modernizado
ad.elantosencomPutación,elsoftwareylastelecomunicaciones.Enélsehace
tralsacciones'
trl^.upié, scjbre todo, en Ia velocidad y seguridad de las
a ia irLformación financiera
Los que .o*"r.iur,. con divisas nécesitan acceso un empf
de empresas
y econóáica más actuaiizada. Con este fin contratan servicios Estos servi- de yene:
árp".iurlzuaas tales como Reuter,. Bloomberg, Telerate ] Quotron. banco ja
En la pantalla de Ia computa- ejecutiw
cios se llaman sistemas d.e cólización automática.
las cotizaciones de divisas específic
dora del negociante aparecen en tiempo real no sólo
toda la información pertinente por com
oá, our* dá los diferántes bancos sinb también cambio
que puede afectar los tipos de cambio' respuesti
LacontratacióndePocketReuter,cuyascotizacionesapalecenenlapantalia rrci el e
de unbeeper de bolsillo, junto con un teléfono
celular, permite a algunos particr
2 624 6)
r:antes efectuar transacóiones en divisas mientras
viajan en sus automóviles le-
millones
fos de cualquier ciudad'

Elmercad.oglobaldedivisasesd-escentralizado,continuoyelectrónico.
3
'.ll-l Sin mer
muchos país
es grande. Cuando el mercado es internaciona
- , El sprofundo olíquldo si el volumen de transacciones
-".-d. precios no
r Carta dr
"
proftrndo los precios ,o,,.,,y ."p."Sentativos. Cuando e1 mercado es poco líquido, los
'Para de
io. tep."re.ttátivos y pueden reflejar circunstancias muy particulares'

-t' .,",i;.*';;',;;
 {ii:
':1!

:sto significa Fq,JNCIONES DEL MERCADO DE DIVISAS

,;;li':,
recio de cada ..::j-:
.): l)
: llizado. Físi- FUNCIONES
,'. EI mercado de Jivisas: DEL MERCADO
-a- ^I^--
Y LALA -¡-
LrLq> i.t'
:'t ' DE DIVISAS
t:i.l
{ong Kong y 1. Permite transf,-'rir fondos (o poder adquisitivo) entre países.
,:,¡
'.
i:'
2. Proporciona instrumentos y mecanismos para financiar el comercio y las
r las 24 horas inversiones internacionales.
:ie cambio se .r.:-':
.:.!;. 3. Ofrece faciiidades para la administración de riesgos (coberturas) y especu-
as, el tipo de :=..li lación.

rde europea, .:':::i::

I
Históricamente la primera función fue la más importante. Sin posibilidad
\ueva York. de transferir fondos en diversas monedas a través de 1as fronteras sería imposi-
:'t'¡
muy lmpor- :....i::.
ble el comercio internacional3 Si un empresario mexicano, por ejemplo, desea
-------i^-^-
al L>dLLlUl tE> ::t:a:,'

,,,:-;,.
adquirir una máquina japonesa, puede comprarla en pesos pero necesita e} po-
-hada por los ri,' der adquisitivo en yenes. Un banco mexicano, utilizando el mercado cambiario,
t'""*--
ender t)^-^'
or:n- ai:
paga 1a factura en yenes en Tokio y carga la cuenta del cliente en pesos.
n' La segunda función está relacionada con la necesidad de financiar 1as
.zar el día en
L¡rpn (r¡rlnor¡
:::::.i
transacciones de comercio internacional cuando la mercancía está en tránsito. El
'::::, :
i;¡il exportador no quiere embarcar la mercancía antes de recibir el pago y el impor-
:rcado puede tador no quiere efectuar el pago antes de recibir la mercancía. Para resolver este
.i-^!^- ^l --^
1. CL L4r Er yr E- :.f dilema, durante siglos se desarrolló un complejo sistema de documentos4 que
'i:': garantiza el cumplimiento de contratos y al mismo tiempo proporciona e1 crédi-
:i,
Todos los
,--;. ,11!,' to. Este sistema funciona eficientemente gracias al mercado globa1 de divisas.
npleja red de -,;.,r:
La tercera función es ia más importante desde el nunto de vista de1 volumen
.t2¡.:,:
iono v el fax, ¡,,
de las transacciones. La gran mayoría de éstas en él mercado de divjsas está
| (Society
for lt.'.
:l::'l relacionada con el arbitraje, la especulación o la cobertura del riesgo cambiario.
, establecido El significado exacto de estas transacciones será explicado más adeiante.
C-el mercado :":
r:1'-,
r-rás recientes ':"fl
i::
En é1 se hace ,;.::rl

l.Les. ::ta:t1 LA TRANSFERENCTA DEr PODER ADQUtSTilVO

¡n financiera ::,.:
Un empresario mexicano compró una máquina japonesa a un precio de 40 millones
de empresas
.t:t de yenes. Esta cantidad la tiene que depositar en una cuenta de su proveedor, en el
. Estos servi- ll
1- LUrrLPuLa-
banco japonés Nomura, de Tokio. El empresario acude a Banamex e informa a su
- ro -^-'^,,+^
ejecutivo de cuenta que necesita hacer un depósito de Y40 millones5 en una cuenta
!^ ul
-- uc
(> J:--:^^^
v lDdD
específica, en el banco Nomura, de Tokio. Su ejecutivo se conecta vía telefónica o
¡rr norlinonfo por computadora con el centro cambiario de Banamex en México y pide el tipo de
cambio del yen en términos de pesos para este tipo de transacción. Al recibir la
1- .l
-,.l 14 ^^-^r^li
:1 y41 r LArrA^ respuesta (supongamos que el yen cuesta 5.24 pesos), hace los cálculos necesarios
, ¡nnc nariiei-
""-- r*-'--- y si el empresario está de acuerdo, carga su cuenta en pesos por la cantidad de
tomóviles le- 2 624 671.91 y al mismo tiempo hace una orden de transferencia electrónica de 40
millones de yenes de la cuenta de Banamex en Tokio a la cuenta indicada por el

'trénico.
3
Sin mercado de divisas sólo sería posible el comercío por medio de trueque. La experiencia de
muchos países indica que el trueque (barter trade) es muy difícil de organizar y reduce el comercio
-io el mercado es iniernacional ¿ su nivel mínimo.
_r lo< r¡re¡inc no I Carta de crédito, letra de cambio, conocimiento de embarque, aceptación bancaria.
'"" r'. '_"" '''
' Para desrgnar el ven japonés utilizaremos el símbolo l, o JY (japcnese yen).
 !.: ,--.: .

cl¡ente. Para poder disponer de yenes en Tokio, es posible que primero Banamex :t:r:-{,--7: nl

CAPÍTULO 4 hava tenido que vender dólares por yenes en Nueva York. :::. :l.*-.1:: .

MERCADO DE DIVISAS Del ejemplo presentado se desprende que para ofrecer a sus clientes el servicio
de transferencia del poder adquisítivo entre países,.los ba4cos comerciales necesitan
tener sucursales ó bancos corresponsales en las plazas cuyas monedas manejan'
rr_1: :: __-

SEGfuTENTOS DEL MERCADO DE DIVISAS i .'-:l - - -

1".
-:i,i - -r'j',,

El mercado global de divisas es úrúco, Pero consta de varios segmentos íntima- : -.- -.:
.
mente relacionados entre sí. Si el criterio es el plazo de entrega de la moneda
Lj-j> a !:

i:.,-. --:-+¡f--
-.:''.
extranjera, tenemos cuatro segmentos:

1. Mercado al contado (spol). -

:rr:i
rli..\ I
-
2. Mercado aplazo (forward).
3. Mercado de futuros (future).
i:iLi
.*- E)
4. Mercado de opciones (options). j-:* I --_

iinaiia:,
En el presente capítulo hablaremos sóIo del mercadl al contado.
Desde el punto de vista del tamaño de una transacción, podemos distinguir ;- - ---.
4: Eal:
tres segmentos de este mercado: --.*- J

lian¡e:
7. Mercado al menudeo. fi-Ci-a i
2. Mercado aI mayoreo. ; g< hiil
3. Mercadointerbancario. ré-:sa:r
c+r]es-
Los dos primeros segmentos también sellananffiercados deuentqnilla o mer- _.=üL-:i
cado del cliente. =]
t:lf !
El mercado al menudeo es un mercado donde se manejan billetes de mone-
da extranjera y cheques de viajero. Lo manejan las ventanillas bancarias y las
casas de cambio ubicadas en aeropuertos y lugares turísticos, donde es utilizado
sobre todo por los furistas y otros viajeros internacionales. El monto de una tran-
sacción promedia es pequeño: algunos cientos de dólares. La ganancia de los 4 La -rt1üa
intermediarios en este mercado se deriva del diferencial cambiario,6 esto es, la di-
a,:l
*, Fi in,:
ferencia entre el precio de compra y el precio de venta. {CT;L}S.
El porcentaje del diferencial cambiario depende del tipo de divisa y del monto .r,l ¡lU>-- 4X
---
de la transacción. En algunas transacciones con billetes y monedas de las divisas ú n¡
-.'i:¡-
_*,' a '-
menos utilizadas el diferencial puede ser 57o o 6o/" del tipo de cambio a Ia com-
pra. Si el diferencial cambiario es de 6'/o y vendemos mil marcos alemanes (DM) .: E;'L 1Ié-r
a 4.4 pesos por marco, obtenemos 4 400 pesos. Si quisiéramos comprar ia misma
i¿ i+la,¡ a-rn,
cantidad de marcos tendríamos que pagar 4.66 pesos por marco y los mil marcos t--
-'! 4- ^----
LCy:
nos costarían 4 664 pesos. El costo de una vuelta completa es de 264 pesos Por
!,';:;r'a.lc. F;.-'r
cada mil marcos. ;-^-. gll
^- El^r I-
#-¡x

t::,
ó
En el leguaje de 1as finanzas, el diferenciai cambia¡io es mejor conocido por su nombre en in- Lrianúo ¡i
I :* i-:-- i - --
?- _:J> -1 \¡
glés: spread.
 Laauelta completa es el proceso de comprar varias monedas extranjeras, una r:-...j.., , :
y'-.*" f :).:':i,,
Banamex !i: .
por otra, hasta regresar a la moneda inicial. Un ejemplo de vuelta completa: con
,.a! un millón de pesos mexicanos compramos 128 205 dólares norteamericanos (el SECti".=: I
lientes el servicio " 'i.:: tipo de cambio es de 7.8 pesos por dólar). Con estos dólares compramos 230 769 Dir r'.:i-:-:.:-.,
:¡ciales necesitan .1,:
D: l':r.ir.i
..J-. j marcos alemanes (el tipo de cambio es de 1.8 marcos por dólar) y, finalmente,
rLrcJ rrrdrrqJarr.
--^^;-^ :i. con estos marcos compramos 992307 pesos (e1 tipo de cambio es de 4.3 pesos
+1 .
por marco). El costo de la vuelia completa en este caso es de7 692 pesos.T Es
ili.
decir:
,:;.

.:t;
1::; MP 1 000 ooo 4 USD 128 20s 4 DM 230 769 & Mp ss23o7
a:t:
,egmentos íntima- 'i¡,;

:ga de la moneda inq ,

Los altos costos de transacción en el mercado al menudeo son resultado de
::l:,,
*::
los sigr-rientes factores:
a,i:.

ri:.il
1. El costo administrativo (papeleo) en caso de una transacción pequeña es
:
;;:l:
igual que en el caso de una transacción grande.
?. Para comprar y vender una moneda es necesario tener existencias de la mis-
i: ma. El costo de oportunidad de mantener las existencias consiste en ei ren-
:'::,.
't.tai. dimiento que produciría este dinero si fuera invertido en instrumentos
"-:
::ti r financieros.
i) ,r::.:l
.:. tj-

- : -*. Lv)
_ -ig1l
.l: -!i'^
^- urD
,

L! L6
-,,:,uu ¡l:¡
i. El tipo de cambio está sujeto al riesgo de variaciones mientras se mantienen
t:4.j, las existencias. El diferencial cambiario debería ser, por 1o menos, igual a las
i',¡'
i,t¡;l
variaciones diarias anticipadas del tiiro de cambio.
l's:; i
4. Mantener importantes existencias de billetes es una invitación al robo. El
..i,+
!i{,
banco tiene que incurrir en costos de seguro y vigilancia.
:i+.:
:'lr:r:,
,:. Los bilietes pueden ser falsos, por lo que el banco tiene que capacitar a su
:51,'
ri:.:. personal y adquirir un equipo especializado para detectar las falsifica-
{i;ti. ciones.
:: ;'e¡únnilla o mer- ,*;
,{l'l .. Dado lo poco atractivo de 1as transacciones con billetes, la competencia no
.,:li¡::
-riiletes 5.4{:::. es muy fuerte y los cambistas pueden cobrar la renta monopólica.
de mone- i¡!i.i
-- L^*^^*:^-
:> L'ArrLdrld) -, l-^
y rdD .::!i,-i.
Resumiendo, el diferencial cambiario en el mercado al menudeo es sran-
icncle utilizado es i¿ si:
rrnto de una tran- .É*"i:i'
i.,+:.
,-^..^.^^i^
a- qdl i^ l^^ .'::,
tdl tLld (rC rLrb . La moneda se negocia poco.
,";1r," esto es, la di- El tipo de cambio de la moneda muestra fuertes variaciones en periodos
'
:;--i--,.1^l
cortos.
laLvlrLv
-.-\ 1)A y Ugr -^-+^
- i -^ uE
:!.r> l^ l4>
I^^ ul\'l>4)
l:-.:-^- 1.. ' Los asaltos bancarios y falsificaciones de billetes son frecuentes.
' Huy poca competencia.
.¡ambio a la com-
c's alemanes (DM)
En México, 1a moneda que con mayor frecuencia se negocia ai menudeo es
:crnprar 1a misma
.- ló1ar americano estadounidense. La competencia entre ios diferentes bancos
¡ r-ios mil marcos :,:;.1.1.'
..rs casas de cambio es bastalrte fuerte y el volumen de las transacciones es
, de 261 pesos por .:: 'it::'' .,:i-ado. Por todo lo anterior el diferencial cambiario no es muy grande, ubicán-
...:., i'rse en el rango de 7 a2o/,.
;;;:.:.
'!..rt..
'-'!-r sr-l nombre en ir1- ,.q.:.:. Cuando los tipos de cambro en diferentes plazas son incoherentes v los costos de transacción
:j::::l' -
li:;r: : :aios, la vuelta completa pr-rede producir una utilidad que se 1lama utilidad de arbitraie.
..::::l
 Elba
nec r¡ .l t
En periodos de inestabilidad cambiaria el diferencial crece rápidamente.
Sin er¡.b
\lERCADO DE DIVISAS ffansaccl
D^*-
Los cheques de viajero no tienen muchas de 1as desventajas de los billetes.
No se presta n al robo, las f alsificaciones son raras y mantener sus existencias no quiere:

impliía para el banco el congelamiento.de capital. El yag9 al .emisor de un che- c

quá ar rL¡r* se hace despuls de que
el ch.eque ha.sido.adquiri(o por un clien' Grar
de los cheques de viajero gene-
. Com
tá. por todo 1o anterior el iiferenciál cambiario o Estat
monedas'
ralmente es menor que el de los billetes y . Marc
of *ofo"o se tealizantransacciones con billetes en cantidades
En eI mercado
compra y venta.de documentos en diferentes mone-
-uyor", ^ iO -lt dóiaies, mercado participan los bancos que En ei
;;;;;tt telegráficos' ft-t "tt" t"g*ento de las de cambio' algunos nego- en1996, t
entre-sí los exced'entes d;'iuel:s'
casas
;;;¿i; Fqin qim
---"'-¡]..
ciosqueacePtanPagosendivisasextranjerasylasempresaspequeñasymedia- en e1 .1e 1 mili,
internacional' El diierenciál cambiario
nas involucradas en el .omercio en el mercado al ,-l ol npqn
mercad.o al mayoreo A;;; tÁ ";
i¡ferior al que prevaiece t,,'j
..i:
ia: Un::
menudeo, Pero aun así es muY alto' -riormal
(más de 10 mil dólares) el tipo de cam-
Cuando tu tru.ruttl* es ímportante
|::"
y
pedir la cotización en varios bancos
-- > cLUitr
bio puede ser negociable' Es conveniente
'{,:
una cotización .--i e1
-...-r¡.e:"
.,.ti
olt1ner
casas de cambio y *g;;;;" foto con el ejecutivo para de la transacción y de
.

t¿,
'-.:i
:_ t>u 11
del monto
más atractivu. ni *u'i"" a"i'lgut"o
depende +,i.. D---
..i,:,
las relaciones del cliente con el banco' ..!*. '
:=¡.Uiete
de una transacción rebasa el millón
de ia: '
En eLmercado ,ni)ioiiiflo el monto .]ii'ril:
,&:::
dólares'Elmododeoperaciónconsiste-enunintercambiodedepósitosbanca-
El mercado interbancario también
* Sarcs
rios en diferentes di";í;;;;;íá electrónica. la en- tr4 * Tral:
(spot market). Ei nombre sugiere que - :¡:'
es conocido ,o^o *iiiiaá al.contwdo significa una entre- i:t*:: * -Ra:ir:
trega del valor es **"ái"o. En
realidad, entrega inmediata * Lii:¿
;;il;;t";;¿ o ¿a l,otut después de concluir la transacción' ::;*,,
tt,:,::'
el mercado más grande del mundo'
El mercado interbancarió d" dit'i'u' es
;iir.l '
';:il'
:t úÉ.
Elirninandoeidoble.onteodelastransaccionesdecomprayventa,selvolumen - -. - -l,, i,J -
ál" ripi.. rebasa 1.5 biilones deáólates,e lo queequivale
ii;-:::.a,-
!L:rlruauL
de transacciones en
"-
a dos meses de negociaciorr"á la Bolsa de Nueva York (NYSE), o aIPIB t¡imes- ¿lj!.:
t-- -,,^.^:-
--=!aEi t:cl
"r., cada 3 años des-
traT deEstados unidos. El volumen de transacciones se duplica
--.^"--:*i
1:.
.,..,j-f"-
,
.r:g\qld
, -i
de \a década de ios setenta. ,,:+fii . :- --j{d- -i^
drL -
,¿r.,
El rnercado interbancario de divisas es eficiente en dos acepciones de Ia pa- 4.,1) ¿r.. 1995).
labra. :.:
--,:- ^tt: ,

La eficiencia operatiua significa que el costo de transacciones es bajo. El diferen- _-l=\fLdltL'

ciai cambiario entre las principales monedas es inferior a 0.L'/r. Si un cambista :¿:nbiarii
compra 1 milión de dólares con marcos y al instante regresa a los marcos (vuelta :- --. --. ^
rLlglLcLl
.:

completa), pierde menos de mil dólares. Los bajos costos de transacción aumen- : -+ -,- i,- -
--:,tr111Ult.
tan el volumen de ias transacciones y hacen que el ajuste de los precios a 1as Podri
cambiantes condicíones de1 mercado sea continuo v suave. -- _- t^ .-- t^
lLr E:
;:rmiii¡ía
I Una transacción de compra de dó1a¡es con pesos es al mismo tiempo una
--¡- -^ -
transacción de venta
de pesos por dólares. ::, e1 sen:,
e
Recue¡de que un billón es lm millón de millones. ..:r.ifica c
r0
Se supone que entre el momento de compra de dólares y el momento de su venta no se modi- --:.,j ¡ ,i.,
lica e\ üpo de cambio marco/ dólar. ;:-:_::.::.:.:,

.::r:ii

_- jnli
! :r: ;;E;fi
::;¡*',;:;:i;
- -'.zla:i
I .-:1
 El bajo diferencial cambiario es el resultado del gran volumen de transaccio-
l1lénte. nes y de ia competencia entre los agentes que operan en ei mercado cambiario.
Sin embargo, el diferencial aumenta si la moneda no es objeto de muchas SEGMENTOS
DEL MERCADO
transacciones, o si su üpo de cambio es muy volátil.
DE DIVISAS
los billetes. Para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido operativo se re-
stencias no quiere:
'de un che-
or un clien- ¡ Gran volumen de transacciones.
ralero gene- o Competencia entre los cambistas.
r Estabilidad macroeconómica, que reduce 1a volatilidad de la moneda.
cantidades . Marco institucional adecuado y tecnología.
rntes mone-
bancos que En el caso del peso mexicano, después de un periodo de estabilidad cambiar'a
iLlnOS ne$o- en7996, ei diferencial cambiario en el mercado interbancario es menor a0.05'/r.
ras V media- Esio significa que el costo de transacción en la vueita completa de compraventa
-biario de 1 miilón de dólares es de 500 dólares o menos. Esto significa que el mercado
en ei
inercado al del peso mexicano es eficiente en el sentido operativo.
Un mercado es eficiente en el sentido económico si cada precio refleja toda a
-i-n zlo ¡rm- información disponible. Los precios que reflejan correctamente los fundamen-
ios bancos y ios económicos contribuyen a una asignación eficiente de los recursos escasos.
.a cotización 5i el mercado es eficiente, los que reciben los recursos son los que pueden hacer
sacción Y de el uso más productivo de los mismos.
Para que el mercado de divisas sea eficiente en el sentido económico, se
ei mi1lón de requiere:
'sitos banca-
¡rio también "r Bajos costos de transacción.
re que 1a en- Transparencia (libre disponibilidad de una información de buena calidad).
:a una entre- r Racionalidad de los agentes económicos (ausencia de sesgos y prejuicios).
. Libre movimiento de capitales v no-intervención de las autoridades.
rdel mundo.
i el r'olumen El debate acerca de la eficiencia económica del mercado de divisas no está
que equivale ;sncluido. Quienes alegan que el mercado es ineficiente citan como ejemplo ios
il PiB trirnes- kecuentes casos de sobreajuste de los tipos de cambio ante el surgimiento de
a i anos oes- t-gir reir . ;*,uev? información. Las noticias negativas empujan el tipo de cambio de la mo-
i.:,-?:ri
.:eda afectada a niveles más bajos de lo que parece razonable (el peso mexicano
nes de la pa- ii.;
,,i;i
.r 1995). Las noticias de naturaleza positiva elevan Ia cotización de la moneda
'f::' :rrás allá de lo que los expertos considetan como el nivel de equilibrio (ei peso
lo. El diferen- :::.;: :irexicano en 7997). Sin embargo, incluso los que consideran que el mercado
tm cambista ,;f. ':arnbiario no es eficiente en el sentido económico admiten que en el largo plazo
,arcos (vuelta ;ii-, ¡i mercado no permite que los tipos de cambio se desvíen mucho de sus niveles
:ción aumen- .:1:'
:eterminados por los fundamentos económicos.
precios a las 7:.,,:,
!l':i; '
Podría alegarse que el mercado de divisas es eficiente en el largo plazo,pero
':.i,,'
:¡ 1o es en el corto plazo. Esto explicaría los sobreajustes y al mismo tiempo
:..1',.' :.:rmitiría utllizar el mercado para determinar la fortaleza relativa de cada mo-
,i;,...
:É:::t'a"
.
::da en el largo plazo. En opinión del autor, el mercado de divisas es eficiente
sacción de venta
=: ei sentido económico, independientemente del horizonte temporal. Esto no
ii.
:11'rr':
:::gnifica que el precio (el tipo de cambio) sea siempre ideal. Significa que nadie
enta no se modi- r¿+.'"
i:;:]iii::
.:¿ede determinar el tipo de cambio de equilibrio mejor que e1 mercado. Los
.tt:i :::¡cionarios del gobierno no están mejor informados que el mercado para de-
;ri:.J
::a::l
 d,e carrlbio, sino todo 1o coqtrario'
Por onar 2 n fa
terrmnar ,el niver,,correcto,, de ros trpos d"l ::rar ia di.
que delender 1t*i"^1:l::-1 1r.!r,-
talta de algo t r"1ot, rro te""uto" más ópción
Jn el áercado, que gn las transaccrones
diarias apuestan su proplo rsrr
CAPITU'LO 4
MERCADO DE DIVISAS "lp"r,t""procesn .on gtujtt eficiencia y rcpídez toda la nueva información c;':*
nexo y
:-::1.-::i a
a: -:-
-,---.-,
,_:::
=-:,
aParece. ,,--.--- !.
:::--.<: -:
-ei
-. resto
-i
:q ptr;lr',-
Elmercadodedivisasdeterminaeltipoae.ur,uio¿eeqrrilibrioconma-
yor exactitud comparado con cualquier agente lnclrvlctu€tl'
!il LLE> \ I

exportádi
uudlc>, Id
sucursale,

PARTICIPANTES EN EL MERCADO DE DIVISAS

si necesit;
Los arbiir
interés de
El mercado interbancario tiene dos niveles:
kaje ¡r esp
aPloximadamente crativa de
1. E1 mercado interbancario directo, en el cual se realiza
convencic
75% de las transacciones'
2. El mercado interbancario indirecto, vía corredores,
en el cual Se Prepala el Los bencc
pueden ar
restante 25% de las transacciones'
así como ¿

cos centra
Losparticipantesenelmercadodirectosonhacedoresdelmercado(market- )^
makers). Cotizan enfte sí los precios de compra
y mantienen una posi-
y venta ^1!-:L^
vuLltu ug
mantener existencias de las cuantiosa:
ción en una o varias monedás. Para ello necesitan
a comPrar y vender al pre- rn i'a'^^-+
monedas que comercian y siempre están dispuestos
v v 11r rPUr I

cio cotizado.

EL LENGUAIE DE TAS FINANZAS

Cuando e
" =¡f,da extranjet
, el banco
El mercad
*'+ln nhio#n '-
-:trket). La ofe
.+¿sta es dobie
a:mo ei precil
, En elniisei
i{x 1os corred
'iransacciones,

- ,1 D^*^
r 414 ydódr i
-^.-^- il
;rgz-a1-ectos en el er
Losprincipalesparticipantesenelsegmentodirectodelmercadointerban- ,,. :r Los críticos ,

cario incluyen a: .t.;=t',biario despué

i:.,¡r:cciones para el
l.Losagentesdemonedaextranjerabancariosynobancaríos(t'oreignexchanse Dealer (negt
cambista o ne-
deabrZ).La palabra dealer seiraduce a españoi como agente, -.psiciones. BrokE;
 :',{i!r:: ''
:ntrario. Por i; iilr':ir-
gociante. Los agentes son formadores de mercado y están dispuestos a com-
de 1os parti- :r.::*,:, .
prar la divisa en que negocian a un precio de compra (bid price) y venderla a
i4ár.,
;u propio di- un precio de venta (ask price). La competencia entre los numerosos agentes PARTICIPANTES
.rÉñ:.-..
rmación que :siiiir ,, - mantiene los diferenciales cambiarios bajos, por lo que el mercado de divi- EN EL MERCADO
:',tlg}¡,:',' DE DIVISAS
liÉj:i:' sas es eficiente. Más de 60% de las transacciones cambiarias ocurren entre
t¡ii4: ..
;*i!,.j.
.,ei"' agentes bancarios,20% corresponde a instituciones financieras no bancarias
:t.1j:.:
y el resto a instituciones no financieras.
I COn ma- ¡Éti:
't<il Las empresas e inditsiduos que reaLizan las transacciones comerciales impor-
:::1? i I
:f t,
tantes y / o rcalizan inversiones extranjeras. Este grupo rncluye u *-p.ósm
..¡á:¡;' -
,if::; exportadoras e importadoras, fondos de inversión e inversionistas indivi-
duaies, las tesorerías centrales de ias empresas transnacionales que tienen
:81':' sucursales en varios países. Estos actoresintran al mercado de divisas sólo
4:.:
.$¡,: si necesitan comprar o vende¡ una divisa específica.
.,,a,
+"" Los arbitrajistas y especuladores que pueden operar en interés propio o en
.f!,
id¡. interés de uno de los actores mencionados arriba. Las operaciones de arbi-
traje y especulación pueden constituir una actividad extia (sideline) muy ru-
¡nadamente '4#v;..
'#¡: crativa de ios agentes de moneda extranjera cuya función principal es más
,ii.il'
convencional.
e prepara el :ii; 4. Los boncos centrales y las tesorerias de los gobiernos. Los bancos centrales
r':'j-:'
-.Q-;t.:::
pueden adquirir monedas extranjeras para sí mismos o para sus gobiemos,ll

:.io (market-
F así como aumentar o gastar sus reseryas intemacionales. Finalmente los ban-
'ég¡. cos centrales pueden intervenir en el mercado cambiario con el objetivo ex-
tr una posi- e.,'
!|:'.
:::
piícito de afectar e1 tipo de cambio. Las.intervenciones pueden generar
de las
:-Lcias .e cuantiosas pérdidas para los bancos centrales sin que se logre ningún objeti-
i::.t.
-der ¡l nre- vo importante (México, 7994).12
"?
'¡¿':
*
F.
i:',
La intervención del banco cent¡al en el mercado cambiarig pigryfica,iá com-
í.;i pra y / o venta de dlvrsas con el ob;eto de atectar al precio.
;t,
:t
,t:
:iii'o sube. ,]1: Cuando el banco central quiere fortalecer la moneda nacional vende ia mo-
::itl.
¡;'o. Tener :,ri. neda extranjera. Para evitar que la moneda nacional se aprecie de manera exage-
¡i'
:; derecho rada, el banco central puede comprar ia moneda extranjera.
t:i,
s cie posi-
El mercado interbancario directo es un mercado descentrglizado, continuo. de
: =), (ct ¡gl
c.ferta abierto y de subasta doble (decentralized, contintrous, open-bid, double stLction
a ce dóla-
inarket). La oferta es abierta porque cualquiera puede pedir la cotización. La su-
S !iica
iEn
basta es doble porque cada hacedor de mercado cotiza tanto e1 precio de compra
,;rr. como e[ precio de venta.
Quien
:,:n baje. Enelniael indirecto del mercado de divisas, las transacciones son preparadas
:i¡i pagar por los corledores (brokers).13 Los corredores son promotores que facilitan ias
:
-:S. transacciones sin participar directamente en ellas, por lo cual no hacen e1 merca-

ii Para pagar los intereses de sus deudas, para

amortizar dichas deudas o pára reaiizar algunos
r'¡ interban- proyectos en el exterior.
rr Los críticos alegan
que el objetivo de las inte¡r.enciones del Banco de México en el mercado
cambiario después del asesinato de Coiosio fue aplazar una devaluación inevitable v así ganar las
elecciones para el PRI.
llt exclTafige 13
Dealer (negociante, cambista) es un hacedor de mercado. Actúa por su propia cuenta y toma
ibista o ne- posiciones. Btoker (corredor) es un intermedia¡jo puro. No hace el mercado v no toma posicio¡es.
 do. No mantienen inventarios de divisas ni toman posiciones. Actúan en nom- llegar a cientos de
bre de terceros. Cobran una pequeña comisión tanto a vendedores como a com- tante puede camb
CAPÍTULO 4 pradores. Su función consiste en acoplar (match) las órdenes de venta con las Aunque el m'
\lERCADO DE DIVISAS
órdenes de compra. de manos hasta d,
Un corredor recibe las órdenes límite de comPrar o vender una divisa especí- se considera nece
fica a un precio determinado. Para cada vendedor trata de encontral a un com- tas a otras. En el n
prador o un grupo de compradores. En 7994habia en Nueva York 16 corredores diense y el dóiar t
de divisas que preparaban25% de todas las transacciones. La fecha en que e
Si es tan fácil comprar y vender divisas directamente, ¿quién y por qué acu- date).
de a los selvicios de los colredores? La respuesta es que todos los participan-
tes del mercado directo pueden usar los servicios de los corredores si 1o que bus-
can eS eI snonimato. En algunos casos los bancos y las tesorerías de las grandes En el mercado
empresas no quieren divulgar su identidad, sobre todo si las transacciones son fecha de inicio
grandes.u En otros casos simplemente no quieren afectar al mercado por e1 vo-
lumen de sus transacciones. Así 1a discreción y la eficiencia en el acoplamiento
de las órdenes de compra y venta Son los rasgos más buscados en los corredores. Los mensa;e:
Aun cuando las comisiones que cobran los corredores son muy pequeñas, el ne- entre los bancos
gocio es muy lucrativo tomando en cuenia el número y el volumen de las tran- mensajes son est
sacciones. derivarse de dife
El mercado indirecto basado en corredores se caracteriza como cussi centrali- valor, el compra(
zado , continuo, de órdenes límite y de una slla subasta (a quasi-centralized, contircuous , la cuenta que él .
limit-book, single-nuction market). acreditación de ¡
ción fue liquidac

FECHAS DE ENTREGA Y MODO DE OPERACIÓN

Las órdenes de compra y venta'se colocan por teléfono. Los centros cambiarios
de los bancos disponen de línens telefonicas dedicndasls que los conectan con los La manera corl:
centros cambiarios de otros bancos. Muchas de estas líneas permanecen abiertas interbancarios.
todo el tiempo. Después de escuchar la cotización, el cambista tiene unos segun- la última décaci
El fortalecimie:-
dos para tomar la decisión de compra. Para registrar la orden ilena una papeleta
sin reducir exc
que sella en el reloj checador que marca la fecha y la hora. Las conversaciones
dos tipos de sis
telefónicas de los cambistas son rutinariamente grabadas para poder resolver
las controversias. Una vez hecha la orden, el tipo de cambio debe ser respetado 1. Sistema cle
por ambas partes, aunque esto implique fuertes pérdidas pala una de ellas. Los 2. Sistema cie

agentes que no cumplen su lado de la transacción pierden credibilidad y son

En este n-'
eliminados del mercado (nadie quiere negociar con elios).
volumen de la:
IJna institución típica emite entre 3 mil y 4 mil papeletas de transacciones
computadoras
cambiarias en un día típico y mucho más en un día de intensa actividad. Un solo
favorecer a los
agente puede efectuar una transacción cada 2 minutos. Cada transacción puede En el siste
envía a otro s¿
naturaleza, est
1a
Un eiemplo: Si ua empresa grande como IBM quiere comprar 2 mi1 millones de marcos ale- órdenes de Pa¡
manes, 1os inversionistas empiezan a buscar 1a causa de esta enorme comPra y descubren que dicha su deuda reciL
compañía desea adquirir una empresa alemana de software. Esta información (o sospecha) puede parte de una
inmediaiamente hacer subir los precios de las acciones de 1a empresa objetivo e incluso imposibilitar
mientos.
ia compra. i.:
f El sistem¿
rs Las líneas dedicadas son disponibies só1o para ias partes que las contratan y no
Para el público ij
ción. El mejort
en general. Se trata de conexiones de fibra óptica que usan 1a tecnología digital y son muy rápidas y :i
seguras.
.,.-
-túan en nom- *egar a cientos de millones de dólares. El tipo de cambio de una moneda impor-
i como a com- iante puede cambiar 20 veces por minuto.
yenta con las Aunque el mercado se llama spot (entrega inmediata), los fondos cambian FECHAS DE ENTRECA
. ie manos hasta dos días hábiles después del inicio de la transacción. Ese tiempo Y MODO DE OPERACIÓN

divisa especí- se considera necesario para efectuar las transferencias de fondos de unas cuen-
iiar a un com- ias a otras. En el mercado de América del Norte (el peso mexicano, el dólar cana-
16 corredores iiense y ei dólar estadounidense), la fecha de entrega es un día háblI (24horas).
La fecha en que efectivamente se reciben las divisas se llama fecha de ualor (aalue
j.:::n
por qué acu-
,- '.*i!,' i,'.te).
os participan- :..,!::
':'r1,:.,

si 1o que bus- z:
'
le ias grandes '--a,1'":
r,'iv:,. En el mercado al contado (spot)Lafecha de valor es 48 horas después de la
::i?,¡
5acc1ones son i*.. fecha de inicio de la transacción.
ado por el vo- .-',i-,

acoplamiento iF!-:;

os corredores. 'É¡-
,lF,, Los mensajes que contienen los detalles de la transacción son transmitidos
:queñas, e} ne- i,lr, entre los bancos involucrados a través de Ia red SWIFT. Los formatos de los
,:Í:a
-,- L .1^
:! UE l^^
tdD +*^^
Ll Ar t_ mensajes son estaldarizados dentro de la red para evitar errores que pueden
.+
derivarse de diferentes idiomas y costumbres de ios participantes. En la fecha de
: centrali-
c,"Lnsi E' valor, el comprador de la moneda exkanjera ya tiene esta moneda disponible en
::::a
:ti , continuous, .€j. la cuenta que él mismo especificó. El vendedor recibe el pago en forma de una
r.tf acreditación de su cuenta en el banco de su preferencia. Se dice que 1a transac-
t:,,
"a,:
:?a:,
ción fue liquidada.
:lili
,é;

:i,:
¿!:
SISTEMAS DE PAGOS INTERBANCARIOS
os cambiarios :1'

lectan con los ; L¿ manera como los bancos liquidan las deudas entre sí se llama sistema de pagos
i-recen abiertas :'
ri: interbancarios. El enorme crecimiento de las transacciones transfronterizas durante
la última década ha provocado un aumento cor,respondiente de los flujos de pagos.
til

r'.rna papeleta El fortalecimiento del sistema de pagos tiene por objeto aminorar el riesgo sistémico

cn\:ersaclones sin reducir excesivamente la liquidez del sistemá fjnanciero iniernacional. Existen
.roder resoiver dos tipos de sistemas de pagos:
:
ser respetado 1. Sistema de liquidación neta periódica (net periodic settlement)-
a de ellas. Los 2. Sistema de fiquidación bruta en tiempo real (real+ime gross settlement).
ibilidad y son
En este momento los dos sistemas son casi igual de importantes en cuanto al
transacciones volumen de las transacciones manejadas. Sin embargo, el progreso tecnológico en
,'idad. Un solo computadoras y telecomunicacíones y el pensamiento financiero reciente parecen
sacción puede favoreceralossistemasde|iquidaciónenbruto.
En el sistema de liquidación neta periódica, las órdenes de pago que un banco
envía a otro se acumulan y la liquidación se efectúa al final del día. Por su propia
naturaleza, este sistema implica créditos no garantizados intradía. Un banco emite
.- ¡^ -t^
-^--^- órdenes de pago, aun sin tener fondos, porque espera que antes de tener qLle liquidar
,:'.rbren que dicha
su deuda recibirá pagos de otros bancos. El incumplimiento de sus obligaciones por
:.ospecha) puede
parte de una institución grande puede desencadenar una secuencia Je incumpli-
,,-rso imposibilitar
mientos.
''.o para el público El sistema de liquidación neta periódica funciona como cámara de compensa-
-,- -,.-,-;^:¡-- -, ción. El mejor ejemplo es el sistema CHIPS (Clearing House lnterbank Payments System)
 82
al cual pertenecen más de 150 bancos norteamericanos y sucursales de los bancos
CAPÍIULO.1 extranjeros ubicados en Nueva York. Éste es el principal sistema internacional de
r\lERCADO DE DIVISAS pagos netos para las liquiclaciones en dólares en el mercado global de divisas. AI final
de cada día, CHIPS calcula las cantidades netas que adeuda un banco a otro, y
cancela las obligaciones cruzadas. Las liquidaciones se efectúan através de l¿s cuen-
tas que los miembros del CHIPS tienen en el Banco de Reserva Federal* de Nueva
York. En el día, antes de Ia liquidación, se otorgan mutuamente grandes volumenes
cle crédito asociados con pagos. Los participantes aceptan las instrucciones de pago
bajo el supuesto cle que el remitente hará frente a sus obligaciones en el momento de
la iiquidación. Este crédito implícito en el sistema aumenta la liquidez pero al mismo
tiempo es una fuente de riesgo.
En los sistemas de liquidación bruta en tiempo real (SLBTR), cada pago se liqui-
,aiLtz:.a
da inmediatamente. Ceneralmente la liquidación tiene Iugar en las cuentas que los
Dartic¡pantes tienen en el banco central. El carácter inmediato e irreversible de los
pagos elimina el riesgo de incumplimiento. El banco central puede prohibir o pena-
ii.ár lot sobregiros (pagos contra una cuenta que no tiene fondos). Este sistema elimi-
na el riesgo sistémico, pero a costa de reducir Ia liquidez. En ausencia del riesgo
sisténrico, el banco central puede incluso permitir la quiebra de los bancos más Sran-
des, lo que aumenta la disciplina en el mercado. Ejemplos de SLBTR son Fedwire, en
Fstaclos Unidos, y TARCET (Sistema Automático de Transferencias Urgentes Transeuro-
peas con Liquidación Bruta en Tiempo Real), que entrará en viSor después de 1999,
vinculando los SLBTR existentes en los países miembros de Ia Unión Europea.
Aun cuando los sistemas nacionales de pagos interbancarios son crecientemen-
te vinculados, no existe un sistema verdaderamente mundial. La creación de tal siste-
ma requeriría un banco mundial de compensación, el equivalente del banco central
mundial. para que un banco mundial pudiera garantizar Ia irrevocabilidad de Ios
pagos, tendría que tener jurisdicción sobre los bancos nacionales. Las negociaciones
para crear tal sistema serían muy complicadas y llevarían mucho tiempo. Lo que
podemos esperar en el futuro inmediato es el fortalecimiento de las cámaras de com-
pensación regionales y una vinculación cada vez mayor de los SLBTR existentes.

* Federal Reserve, que es el banco central

:,-: : C,*:n'üE EG D li R E{:TüS Y ¡lRt-,ZAd}{"}$

La manera más frecuente de cotizar el tipo de cambio es en términos euroPeos.
E1 tipo de cambio en térn'rinos eLLrlpels es la cantidad de unidades de moneda
extránjera necesariab para comprar un dólar estadounidense. E1 tipo de cambio
en México cotizado en términos europeos es de 7.85 pesos por dólar.
El tipo de cambio entérmirlos norteatllericanos es la cantidad de dóiares necesa-
ria para comprar una unidad de moneda extranjera. En Estados Unidos el tipo
de cambio de1 peso mexicano se cotiza en usD 0.1274/ :\,4P. Es el precio de venta
del peso mexicano.
Por tradicíón, la libra esterlina se cotiza siempre en térr.rrinos norteamerica-
nos: USD 1.59 /BP.
Por 1o general, ios periódicos pubiican só1o los tipos de cambio a Ia venta
(qsk rgtes) de 1os bancos. Para conseguir los tipos de cambio a la compra (blc'
rates) es necesario llamar a los agentes de moneda extranjera que están obliga-
dos a proporcionar las cotizaciones en los dos sentidos'
 :i=
:,t::
ii:r,
ffi: tJnpunto es el último dígito de la cotización- La convención indica el núme-
,?i::
]os bancos '.¡Er, ro de dígitos de cada cotización:4 (el dólar de Taiwán), 5 (el marco alernán) 6 (la
t¡+'
racional de lira italiana).
sas.Al final
;íi' ARts]ITRAJE DE DIVISAS

*,ir-
El tipo de cambio directo es el precio de una moneda en términos de otra
o a otro/ y moneda. El tipo de cambio peso/marco alemán es Ia cantidad de pesos necesa-
!íia:..,

ria para comprar un marco: TC(MP/DM) : 4.30. lJna manera alternativa de de-
:c ld) Lusr l_ .*.i.:
I
'de Nueva ..áÉ
ái:
!olúmenes :6¡. signar el tipo de cambio es utilizando la letra S (spot):
res de pago
:*.¡.
:¡l:-. s(í / j) es la cantidad de unidades de la moneda I necesaria para comprar una
:omento de
r:n¡'
'*7¡,
unidad de la moneda 7.
,o al mismo ,¡-i El tipo de cambio cruzado o indirecto es el precio de una moneda en térmi-
li::
:'ltn nos de otra moneda, pero calculados a través dé una tercera moneda. El tipo de
i-eo se liqui- :i.
''lJt:,
cambio cruzado peso/marco a través del dólar puede escribirse,así:
-liaS que lo5
;*1., -
G.
sible de los .iit*i --lMP \ _ __( MP \ .. -_/USD \
ibir o pena-
rtema elimi-
l.,.5:.''
:Í.!|'
j&¡:r: .
''\DM / ''\ usD / ^ ''\ DM /
j,iF.¡.
: r{ol riacon '1,F
o, alternativamente:
is más gran- '¡Pi¡r..
t+r;
Fedwire, en 5 MP
.'? TCl
s Transeuro- r*::::: )
MP\ \ uso /
--l
DM/-
.rfi'.
és de 1 999, ,'#-':' .

'*r: \ --l DM \
.
ropea. i#¡'
¡c!entemen- ::-1S¡
É.
.

''\usD /
é3:'
, de tal siste-
".ff
'i:,:i:
tico central ,i*!:' Si se requierenT.S pesos para comprar un dólar y cada dólar compra 1.8
;:clad de los .9tt:. marcos, el tipo de cambio cruzado peso/marco será:7.8/7.8: MP 4.33/DM.
eociaciones i;v;,.

rco. Lo que !!.

Iti
:i'as de com- ',p!
ARBTTRA| E DE DTVISAS
\ i stentes. 3;", ,
.4i
..,*i¡lri
E1 arbitraje consiste en comprar y vender simultáneamente un activo en dos
$, ;nercados diferentes para aprovechar la discrepancia de precios entre estos dos
*.,:
:nercados.16 Si la diferencia entre los precios es mayor que el costo de transac-
:i:.
:ir1';.t .' ;ión, el arbitrajista obtiene una ganancia. En otras palabras, el arbitraje significa
?..,
1!:': .omprar barato y vender caro. En cualquier mercado, buscando su propio bene-
'!ir'
::;:,.
ficio, los arbitrajistas aseguran que los precios estén en línea. se considera que
_,aat los precios son coherentes (están alineados), si las diferencias de precio no reba-
i05 europeos.
'.!:.':: San los costos de kansacción.
rs de moneda .ii.
po de cambio '-.i_¿r,

lar. .l'!,,,"

;;.' El arbitraje de divisas consiste en comprar una moneda extranjera en el

ólares necesa-
;i,., mercado donde su precio es bajo y venderla simultáneamente en el merca-
--nidos el tipo :i:.: do donde eI precioes más alto.
:ecio de venta

il0rteamerica-
'Ó Es necesa¡io hacer ura distínción entre el arbitraje y la especuiación. El arbiirajista no cotre

:.rngún riesgo, porque compra y vende en el mismo instante. No tiene que usar fondos propios,
bio a la venta :rrque vende antes de tener que liquidar la compra. En cambio, el especulador hace una apuesta
a compla (bid .,:b¡e la evolución futura del precio. Corre el riesgo de equivocarse y tiene que usar fondos propios,
r están obiiga- :'.in cuando algr:¡os instrumentos de especulación como los futuros y las opciones le ofrecen un
-.^-+^
-.., rr ---^l^-^^-l^-^!^
o rLdrlrl<1 rLU.
Pdldr
 El arbitraje de divisas puede constituir la actividad principal de algunos I os tipos i.
B4
agentes de divisas especializados, pero en la gran mayoría de los casos es una
-.io en ciis¡il-:
CAPÍTULO 4 aótividad secundaria de los agentes bancarios y no bancarios cuyo giro principal
]\lERCADI] DE D]VISAS
es comprar y vender divisas.
Ei arbitraje tiene 1as siguientes características: F', nrbiirt;:
:redas. Par:
r No implica ningún riesgo para el arbitrajista. :re s€r difere:
. No inmoviliza el capital para proporcionar ganancia.
. lncluso en un mercado eficiente, 1as oporiunidades de arbitraje surgen con
¿rnplo
frecuencia, Pero duran poco tiempo.
' e paniaiia -.
Et arbitrnje de dos ptLntos, también conocido corno arbitraje espacial (locational
arbitrnge), aprovecha la diferencia de precio de la misma moneda en dos mer- )'.ueva !fi',
cados ó doJvendedores en el mismo mercado. Si e1 tipo de cambio peso/dólar Tol<rc
en México es 7.83 y al mismo tiempo el tipo de cambio dó1ar1peso en Nueva -', iéxicc
ybrk es 0.7282 (7/7.80), conviene comprar los dólares en Nueva York y vender-
los en México. Si se empieza con 100 millones de pesos, la vuelta compieta pro- Con base e:
duce una ganancia de 384 615 pesos (0.38% del valor inicial). :ruzacic r--.:
;
L nl1zanúa
x7 '83 > -ompleta e:
Mp 100 000 000 -7 , usD
'80
12 820 572 MP 100 384 615
. .:Lción
Esta ganancia puede parecer insignificante en porcentaje, pero tomando en
cuenta su volumen y el hecho de que es lograda en unos cuantos minutos y sin ::'oductc i;
ningún riesgo, no es nada despreciable. - -'.uctc de i.-r:
Al bns.ut su ganancia los arbitrajistas contribuyen a que la diferencia de .'-'¡ri¡¡i- l;
precio desaparezca. Si muchos complan dólares en Nueva York, sube la deman- l:-rO.
da de dólarós y su precio también sube. Si muchos venden dóiares en México, la
oferta de dólares aumenta y el precio del dólar baia. En unos cuantos minutos el
arbitraje eliminará 1a diferencia de los tipos de cambio en los dos metcados.lT
l'
El costo de transacción puede reducir el beneficio del arbiiraje, o eliminario
+j-^
rjyu .-.j - -
q(
-- ,:

totalmente. Consideremos este último caso. Supongamos que los tipos de cam-
bio en 1as dos plazas son 1os que se muestran en la tabla que sigue:

)aoo qiie -.
Nueva York
,i.2), es ¡.
México
-i.o. Fi-pes:
Compra Venta Compra Venta :.r-ainente
::rn-r:rallo:
ICMP/USD) 7.80 7.83 7.78 7.80
:t tener,c'.
:--rn estos.-..
Si compramos los dólares en Nueva York al precio de venta de 7.8 pesos por -lrüli.)ra iIO:
dólar y los vendemos en México a precio de compra de7.8, no ganamos nada. ::dc:
Pero, áebido a los costos de transacción, una vuelta en el sentido opuesto produ-
ce pérdidas. si compramos dólares en México al precio de venta de 7.83 y los
,r00c
en Nueva York al precio de compra de7.78, por cada dólar perdemos
"etrd"-or
5 centavos de peso. _-.).^.*..''.
: s2n:r1 -r;
,:-Ldependic:
:...nc¡s las -r-.
17
Sah,o 1os costos de trarsacciÓn.
al de algunos
; casos es una ARBITRAJE DE DIVISAS
giro principal

EI arbitraje de tres puntos (arbitraje triangular) involucra tres plazas y tres

monedas. Para que este tipo de arbitraje sea lucraüvo, el tipo de cambio directo
debe ser diferente al tipo de cambio cruzado.
lle surgen con
Ejemplo

En la pantalla Reuter de su computadora aparecen las siguientes cotizaciones:

;cial (locational
a en dos mer- Nueva York 1 dólar :
115 yenes
io peso/dólar Tokio 1 yen : 0.0704 pesos (14.2 yenes por peso)
eso en Nueva México 1 peso :
0.7266 dólares (7.9 pesos por dólar)
brk y vender-
completa pro- a) Con base en los mercados de Nueva York y México calcule el tipo de cambio
cruzado yen/peso.
b) Utilizando el arbitraje de tres puntos calcule las utilidades de una vuelta
completa empezando con 10 mil pesos, mil dólares y 100 mil yenes.
384 615

'o tomando en Solución

nirrutos y sin El producto de 1os lados izquierdos de las cotizaciones es 1, mientras que el
producto de los lados derechos es 1.025. Esto significa que hay oportunidades
diferencia de de arbitraje, dado que e1 tipo de cambio cruzado no es igual al tipo de cambio
ube la deman- directo.
, en México, la
ics minutos e1 IY \
mercados.lT 115r
:, o eliminarlo a) El tipo de cambio cruzado yenlpeso j# : 14.55r(I-)
lpos de cam- "r,
/-'11-l
e: \ USDi

Dado que el tipo de cambio cruzadct es mayof que el tipo de cambio di¡ecio
(1,4.2), es conveniente comprar los yenes en Nueva York y venderlos en To-
a York
kio. El peso compra más yenes a través del dólar que directamente. Alterna-
Venta tivamente, podemos decir que es conveniente vender Pesos Por dólares y
comprarlos con yenes.
7.80
|) Si tenemos 10 mil pesos, prímero compramos dólares en México, después,
con estos dólares Complamos yenes en Nueva York y, finalmente, en Tokio
: 7.8 pesos por compramos pesos con yenes. La vuelta completa genela e1 siguiente resul-
anamos nada. tado:
i:uesto produ-
r de 7.83 y los x115' +74'2',Mp
liar perdemos .l,tp 10 ooo LUSD 1 26s.82 Iy 74s s69.62 10 2S13B

La ganancia es de 2.57"/o en una sola rtuelta. La misma ganancia se obtiene

independientemente de cuál sea ia moneda inicial. A continuación presen-
tamos las vueltas para mil dólares y 100 mil yenes:
 va York v co
,r -::1 .:. '8..6' México, el ¡r
t¡eneq en Nr,
CAPÍTUtO 4
\lFRCADO DE DIVISAS
que si se con
por peso). El
hay oportun
Si el arbi
el mor.imier-.
..-^ ^;-l;
ul rd ytrluIu.rI ^

lector debe c.

MP 10 00c

La pércii
en la r,uelta ,

TC(MP/]Y)=o.O704

En el arbil
FICURA 4.1
ca una Pé
Tipo de cambio TC(IYlMP)=1a.2o
directo versus tiPo de
cambio cruzado sin
costos de Las opor
transacclon. po porque/ a
ie. Cuando n
^t - -^- DUr
Pro¿q) -
^^'^r L(

USD 1000
x115
' Jy 115 O0O -JJ?--MP 8 098.59 +7'9 ' USD 1 025-73 tio están en i:
ei mercado:
Cracias a 1a i
-7'9 , x 115 :nos un mer(
Jy 100 000
4 MP 7 042.25 USD 891.42 Jv 702 s13.82 Debido ¿

arliba es que .lel finn de ,-

El único punto común de los tres tipos de arbitraje presentados ¡rhitr:ie

York) v '-*J-r n i
hay qtLe cimprar ln moneda donde ses mús barnts (yenes en N.leva
" '
'en- j -.,^l
_ó ua1 4 ^ l^-
ru> L!-
derla donde sea más cara (yenes en Tokio)'16 !i-^^
^- rrPU> uc -!^
de cambio ru>
Ei arbitraje de 3 puntos elimina 1as incoherencias entle 1os tipos
L

Para co¡r
directos y ..rruáor. En ausencia de costos de transacción, el tipo de
cam-
.liferencial c;
bio cruzádo debe ser exactamente igual a1 tipo de cambio directo. i]loneda una
Ennuestroejemplo,aliniciolacotizacióndirectayen/pesoesmáSbajaque diferencial c¿
la cotización indirecta a través de1 dólar:
.ados.
Conside:
TC( ]\ \
_^t ry
tt rl<_--'t\usD l a 7.90 pesos, ,

'-\ vr/
I(l' I
¡on dólares (
-.i MP \
lXl-- /1^ LULl.
(rw14r \14 ^^!:.
\USD /
ilecha de MF

Esta desalineaci.ón de precios desencadena Ploceso de arbitraje que con-

e1
:.
con dólares en Nue-
siste en vender pesos po, dólu."r en México, complal yenes 'e E} mor.ini
:'r
Elr realicia,
rssi ei peso en Tokio es más barato, ello significa que el ven es más caro ios para detect:
 'j:1.,
'f:
*;"
iii,¡¿i! l'a York y comprar pesos con yenes en Tokio. Si se compran muchos dólares en
r#...,.-.
\{éxico, el precio del dólar subirá (por ejemplo a 7.92). Si se compran muchos
.$; \renes en Nueva York el precio del yen subirá (a 114 yenes por dólar), mientras
ilr;.:'¡
que si se compran muchos pesos en Tokio el precio del peso subirá (a 14.4 yenes
ij;r:' : rlor peso). El lector puede comprobar que ahora, salvo error de redondeo, ya no
'l..:a::,.,
nay oportunidades de arbitraje. (Véase frgura 4.I.)
rl,4:
Si el arbitraje en una dirección: MP -+ USD -+ JY -+ MP genera una utilidad,
i.:, :i movimiento en dirección opuestale MP -+ JY + USD + MP debería generar
iiu -.rna pérdida. Presentamos sólo la vuelta compieta que se inicia con el peso. El

tfl jector debe calcular las vueltas perdedoras que se inician con dólares y con yenes.
tiji
Fi:,'
Mp 10 ooo 4 Iy t42ooo 4 USD i 234.78
x7 '9 , Mp s 754.78
::#:
:*¡;, La pérdida en la vuelta completa es del2.45"A, muy semejante a la ganancia
j:+.':
en 1a vuelta en el sentido opuesto.
'41:,i'
ta

,-,*á,,
En el arbitraje de tres puntos, si la vuelta completa en una dirección provo-
,tt ca una pérdida, la vuelta en eI sentido contrario genera una utilidad.
1r1't.

,l.if '
1r,,,
Las oportunidades de arbitraje surgen con frecuencia, pero duran poco tiem-
::a,;,
to porque, al ser detectadas por ios arbitrajistas,2O desaparecen muy rápidamen-
.fii.
ie. Cuando no hay oportunidades de arbitraje, los precios de divisas en diferentes
'ij.:,
'r,- >Iazas son congruentes entre sí, momento en el cual se dice que los tipos de cant-
_ sD 1 025.13 1r!' t io están en línea. Así 1os arbitrajistas desempeñan un papel muy importante en
l;¿u'
.t:.
ei mercado: aseguran la coherencia entre los precios de las diferentes divisas.
Gracias a la incesante búsqueda de utilidades por parte de los arbitrajistas, tene-
i:* lnos un mercado de divisas verdaderamente giobal.
l\ 102 513.82 ,!,1
Debido a ios costos de transacción, el tipo de cambio cruzado puede diferir
Í.i,:
¡ ¡rriha pq .del tipo de cambio directo. Los costos de transacción reducen ia utilidad del
-- nlrp
1*' ,i:'
r\
^rL.)
\/ \¡an- :í;., arbitraje, o la eliminan totalmente. Si 1a utilidad del arbitraje es exactamente
{i. igual a 1os costos de transacción, el arbitraje no es costeable y se considera que
¡os de cambio ;--: ios tipos de cambio están alineados.
l:¿:;':
i iipo de carn- :li Para considerar los costos de transacción, es necesario tomar en cuenta el
ecto. liferencial cambiario entre los tipos de cambio a la venta y a la compra. En cada
- .--:-
::.r4) 1-^;- -,,^
Lj4lo vLrs noneda una vuelta completa debe generar una pérdida. Supongamos que el
¿iferencial cambiario es igual a 0.25% del precio a la compra en todos ios mer-
.:ados.
Consideremos primero el mercado mexicano del dó1ar. Si el dólar se compra
a 7.90 pesos, debe venderse a7.90 + 0.25% : 7.9Zpesos. Si alguien compra pesos
con dóiares (ia flecha de USD a MP en 1a figura 4.1) obtiene 7.90 pesos por cada
:ió1ar (1a cotización a la venta de1 banco). Si alguien compra dólares con pesos (1a
ilecha de MP a USD) obtiene tan só1o 7 /7.92 : A.7263 dólares por cada peso (e1
iil'-a1o a1to a^n-

-¡lares en Nue- 1e
movimiento en la dirección opuesta a la de las maneciilas del reloj en la figura 4.1.
E1
r¡ Enrealldad exlsten pro€Jramas de computadora que trabajan siempre en e1 trasfondo, diseña-
5os para detecta¡ las oportunidades de arbitraje automáticamente v ar.isar al cambista en el acto.
 tipo de cambio a la venta del banco)' La vuelta completa
peso + dólar ; peso dólar (e
88 deJYa
piorro"a una Pérdida de 0.25%'
CAPÍTULO 4 pra ciel
x0'r263' x7'90
MERCADO DE DIVISAS
MP 100 usD12'63 ' MP gg75
muy cuidadoso cuando
cuando existen costos de transacción, es necesalio ser
cambio. El valor inverso tiene sentido
se calcula el valor re.íp,o.o de un tipo de Ene
la venta: lA a
si un tipo de cambio es a ia compra y el otro
a ^
<7 L*,2 -
obtiene
Peso \ : Venes pi
lLl+l- Peso \ -
-^l Y -)
't\dóiut;-p-/ daur
dólar \ -^l \
\dólar venta/
''fi;***i
-^l 't\0"*
""*"
/ (Véase f

sin embargo el tipo de cambio peso'/dólar"enta es mayor que el recíproco del

tipo de cambio dó1ar/Peso,"',u'
Aho
7 -^ nn ol É.-
rcf\ dólarP"'o
i:::

\: r.nr,
venta / -^l dóIar \ a.1266
'1,

ios es d,

"\;; """o
/
lLlS CoStC

se compra a 175 .'"fP i0

En el mercado de yenes de Nueva York' si dicha moneda
üi
por dólar' Si una
y"tr", po, dólar, debe í"nde"e a 115 - O'25%:774'71' yenes
por cada si h..
yenes
persona comPra yenes (ia flecha de USD a JY) obtieneTl477 --ni|l2lF

f n< ¡,-

I¡, ;
---:r;-
_5 *-,-a

_i-i; 1¡

fSPEC

TC(MPIJY)=0.o7oa

TC(JYIMP)=1416a5
FICURA 4.2
Tipos de cambio
con costos de
*:Ila5{1i:E : 4!E ::iry: ¡ tr @;aeY*ff _
transacción.
dólar -+ peso dólar (el precio de venta del banco), pero si cambia yenes por dóIares (Ia flecha -. ;
de JY a USD), por cada yen obtiene 7-/l7S :0.008695 dólares (el precio de com- QF.;,,.-:;-:.1 ',, ,_ l.
pra del banco). Así, la vuelta completa provoca una pérdida ae O.ZSU. ESPECULACION
EN EL MERCADO SPO¡

x774.71,Jy77.471 +115 ,
ladoso cuando usD100 USD9I.75
r tiene sentido
En el mercado de Tokio, si ei peso se vende a74.2yenespor peso, se compra
ar4.2 * 0.25% 74.7645. si una persona cambia pesos por yenes, por cada yen
:
obtiene 7 / 14.2 :
0.704 (el precio de venta del peso del bánco). si quiere cambiar
7
yenes por pesos/ por cada peso obtiene 14.1645 yenes (el precio de compra del
' dólar \ ai'.
!':,,
peso del banco). La vuelta completa también provoca una pérdida de 0.2soa.
p"r" *"t" I 4'
!t.-,
(Véase figura 4.2)
:-Ei:

.att
i recíproco del :t"i
^_ xI4.7645
rii-
;:¡'
ry 100 000 ¡'1L,012.25

'l*: Ahora el tipo de cambio directo yenlpeso es igual a74.I64S.Al mismo tiem_
'í
:a.
po, el tipo de cambio cruzado es: 714.77 /792 : 74.4839. La diferencia entre los
--7.9
..:;
dos es de2.25%. La ganancia del arbitraje de tres puntos se reduce de 2.51%, sin
Ios costos de transacción, a1.99o/" con costos de kansacción.
Í:
ti'
compra a 115
+7'92, x774'77, +r4'2,
irr
:i:.
MP 10 oro usD 1 262.62 N t44835.85 Mp 10 r9g.71
: dó1ar. Si una :ii
.-^-
:: LE> -^^- ^^l^ i;r si hubiera comisiones y,/o honorarios por cada transacción, el beneficio del
PUI Laqd :!:
':€:.
tní::
arbitraje sería incluso menor.
+,
it: - '':r
:l:,,
.:::::
-ti¡
Los costos de tráns;ción;*r"r**ir**i;n *" "-
'

<::
i5¡:¡

'8"
it,i En una vuelta en sentido contrario, los costos de transacción aumentan ia
;iil
.:i'
pérdida a2.7ok.
:?;:.
.¿r
?., il4_1é_ *775,1J5123I.6g x7'9
::!::. MP 10 oOO IY 741 645 - lVlpg1go

rSPEC{.JLACIÓN EN EL MERCADA SPOT

La especulación es una toma consciente de posiciones para ganar con el cambio

esperado del precio. EI especulador compra una divisa (posición larga), si pien-
sa que su precio va a subir y vende la divisa (posición corta), si piensa que su
precio va a bajar. La mayor parte de la especulación tiene lugar en el mercado de
,,
iuturos y opciones. Ei mercado spot también proporciona mubhas oportuaida-
:..1. des para la especulación.
Igual que en el caso dei arbitraje, la especulación es la actividad principal de
.iai
aigunos agentes de divisas. Sin embargo, la mayor parte de la especulación está
'É4.
:i a cargo de los agentes de divisas bancarios y no bancarios, como una actividad
:1,.r'
secundaria. Si preguntamos a los ejecutivos de un banco si su institución se de-
 dica a la especulación, contestarían con un rotundo no.Dirían en cambio que en A1 día siguiente,
.:;;,t++i$i:iii¿j
algunas circunstancias su banco toma una po sición agresiaa en el mercado cambiario . los 20 millones d
CAPITULO 4 A diferencia del arbitraje, la especulación involucra el riesgo y la necesidad a quien vendió 1r
MERCADO DE DIVISAS
de inmovilizar el capltal. El especulador compra en un momento y vende en Ios pesos a la cut
otro, después que el precio ha variado. La especulación es una apuesta sobre la En esta tran:
variación futura de los tipos de cambio. Si la expectativa se cumple, el especula- capital, e incluso
dor logra una ganancia. Si Ia expectativa no se cumple, el especulador pierde. realización de la
La especulación tiene muy mala fama. Los políticos populistas, enfrentados durante las cincr
con el fracaso de sus políticas irresponsables, invariablemente recurren al recur- cambio, en vez (
so de culpar a los especuiadores. En muchos países el especulador es el villano pérdida.
de la película.21 Cuando les va bien, son objeto de envidia, pero cuando sufren Del ejempio
pérdidas se dice que tienen su merecido. necesario reunir
Según la teoría económica, en la mayoría de los casos la especulación des-
empeña un papel positivo en Ia economía. Mientras que el arbitraje contribuye a
:. . Tener accesc
igualar 1os precios en todos ios mercados, la especulación aumenta la liquidez,
,;:i ¡ Tener bajos i
faciliia un ajuste más suave de los precios a las circunstancias cambiantes y per- 3
. Poder tolera
mite redistribuir el riesgo. confirmarse
En búsqueda de beneficio, los especuladores comPran y venden con fre- á deseada.
iti
cuencia y en grandes cantidades, contribuyendo así a una mayor liquidez. Cuan-
En nuestro e
do el mercado es líquido, los precios son más representativos y cambian conti-
nuamente, ajustándose en forma gradual a 1as nuevas circunstancias. { dólares en la m¿
s día. }{ay especu
Para ganar, el especulador tiene que cumplir por lo menos una de las si- ,# mercado, realtz¿
guientes condiciones:
Otros espec
. Poseer una información no disponible para eI público en general. á manas e inclusc
o Evaluar la información existente de manera más eficiente que el promedio '*,
mentar o cuanci,
del mercado. 4. requiere involut
o Actuar sobre la información nueva más rápidamente que los demás. g días, tomar en c
Supongamc
Supongamos que un especulador sabe que cerca de mediodía habrá una &l peso se va a apr
:*.
fuerte demanda de dólares porparte de algunas empresas, lo que puede subir el en pesos, es dec
tipo de cambio del dólar frente al peso. A las nueve de la mañana el tipo de *!'
'ry.:'
dario de Cetes a
+:
cambio interbancario es de 7.88 pesos por dólar a la compra y 7.89 a la venta. El ¡j¡; cia, el especulac
ry.
especulador compra 20 millones de dólares con entrega a24horas. Por lo pronto -€. ganancia de cap
r*,'j
no hace ningún desembolso. Amediodía se materializa la esperada demanda de &,
;É,
dólares y, justo antes de la una de la tarde, la cotización del dólar sube a 7.97 ala 'al
Ti:.
La situación hot¡:
compra y 7.92 a la venta. El especuiador vende los 20 millones de dólares con g'
entrega a24horas aprecio de7.91. Dadoquecompró a7.89y vendió a7.91,e\ .Él TCa
especulador gana dos centavos de peso por cada dólar. Si no hay costos de tran-
sacción, la operación de compraventa le produce una ganancia de 400 mil pesos.
p 7 .85

i-":
21
Después de un ataque especulativo contra las monedas de los países del sudeste asiático (vera-
'i'--
Rrr: 5'5%
no de 1997), el primer minist¡o de Malasia, Mahathir Mohamad l1amó a 1os especuladores "crimina-
1es internacionales", "racistas" y "bestias salvajes"; a George Soros (uno de 1os especuladores más Rr:20.5% =
importantes) Io calificó como "u¡r imbécii" y para no dejar ninguna duda acerca de sus sentirrlientos
anadió que todos ellos deberían ser fusilados. Prohibió las ventas cortas e intervino masivamente en
el mercado de divisas. Sobra decir que todas estas medidas tan sólo debilitaron a1 ringitt (1a moneda
de Malasia). 22
La forma más
Después del der¡umbe de1 peso mexicano en 7982, e1 presidente López Portillo echó 1a culpa a privilegiada (no di
los especuladores a los que llamó "sacadó1ares". En tono de amenaza dijo: "Ya nos saquearon/ Pero ¡ Los especulac
no nos volverán a saqueat.' Los que siempre ci
 ''.. l

x.
,?:
t
.!¡r:
mbio que en ti...
Al día siguiente, el especulador liquida sus dos transacciones, ordenando que
't"10 csmbiario. i:i los 20 millones de dólares que compró sean depositados en la cuenta del agente
ia necesidad E
'!.::.
a quien vendió los dóiares. Al mismo tiempo pide al comprador que transfiera ESPECULACION

v rrende en it Ios pesos a la cuenta del agente al cual compró ios dólares.
EN EL MERCADO SPOT
¿
esta sobre la 39a
En esta transacción el especulador no tuvo la necesidad de inmovilizar su
'l;"
el especula- capital, e incluso ni siquiera r..tiitirO fondos propios. Aprovechó el retraso enke la
Jor pierde. *i:
.s,. realización de la transacción y la transferencia física de fondos. Corrió un riesgo
enfrentados .4,:, durante las cinco horas entre la compra y la venta. Si en ese tiempo el tipo de
,-^.^ -^^..-
ICTI ^t IELUI-
dI r;il::
.:!,.'.:
cambio, en vez de subir, hubiera bajado, el especulador habría registrado una
es ei villano ;í*. pérdida.
ando sufren r¡p-
.i*ii:
Del ejemplo anterior se desprende que para dedicarse a la especulación es
rA!
,:Sa:
necesario reunir los siguiente requisitos:
-.1^^::- l^^
L¡tdL1(Jl t uc5- 8:l
contribuye a
..8t
'v:
o Tener acceso oportuno a la nueva información.22
r la liquidez,
+,' ¡ Tener bajos costos de transacción.
i:nfec r¡ ner-
'*.."--¡r.'
'rTi
"91
..fi ¡ Poder tolerar el riesgo de pérdida, si la información recibida no llegara a
!*:
ei
tu,
confirmarse, o si otros factores movieran el tipo de cambio en dirección no
len con fre- **,-' deseada.
lq:l
"idez. Cuan- 'iál
'¡.:'
É
!
En nuestro ejemplo ia especulación consistió en tomar una posición larga en
rbian conti- '*¡¿'
,¡¡l dólares en 1a mañana y cerrarla justo antes del cierre de operaciones el mismo
is. '.*,:
l^ t^^ .f¡. día. Hay especuladores que siempre cierran sus posiciones antes del cierre del
i^^
td uc rdD ^:
Dt-
-.€0,, mercado, realizando las ganancias o, en su caso, absorbiendo las pérdidas.23
:--:.' Otros especuladores toman una posición y la mantienen durante días, se-
'ai. .:d:r;: manas e incluso meses. Venden cuando piensan que su ganancia ya no va au-
ei promedio mentar o cuando temen que su pérdida pueda crecer. Este tipo de especulación
'i*,,, requiere involucrar fondos propios y, en caso de periodos más largos que unos
'/8i.',
emás. í#' días, tomar en cuenta las tasas de interés en diferentes monedas.
,,Fr,
Supongamos que otro especulador considera que dentro de una semana el
a habrá una ,lÍ*l,t
peso se va a apreciar. Para apostar sobre esta conjetura toma una posición larga
rede subir e1 ;r en pesos, es decir cambia pesos por dóIares y los invierte en el mercado secun-
tt'.
ra el tipo de dario de Cetes a 28 días. Si dentro de una semana el neso efectivamente se apre-
t la venta. El
,+,
cia, el especulador vende sus Cetes y vuelve u .o-prut dólares. Además de su
)or pronto
1o
":L''
't3.:.:
ganancia de capital, también obtiene una ganancia de las tasas de interés.
iemanda de t¡t
t¡e a7.9\ aIa 1 La situación hoy:
dólares con
jtró a7.9!, eI TC a la compra TC a la venta
l^ t-^'^
:-r---
L(r> uc Ll dI t-

)C mil pesos. ./.ó5 pesos/oolar /.ób pesos/oolar

:. á¡1aL]LU
--l <+l^^ \/,,^,-
v sr a- R., : 5.5% : tasa de interés libre de riesgo en Estados Unidos (por ejemplo
io¡es "crimina- sobre las notas del Tesoro)
:culadores más R: 2O Sok : tasa de los Cetes a28 días en México
is sentimientos
r-as1\'amente en
.dtt (la moneda
zr La forma más segura de ganar dinero con la especulación es tener acceso a una información
--L: t^
<!1ru ^..1-.^ a
ra rurya ^ privilegiada (no disponible para el público en general).
aquearon/ Pero 23
Los especuladores que compran y venden varlas veces durante un solo día se llaman scalpers.
Los que siempre cierran sus posiciones antes de que termine 1a jornada sellaman day traders.
 T: ornar
E(TC ala compra en 7 días) - 7.75: tiPo de cambio esperado por el especula-
dor dentro de 7 días cuenta que e1

CAPíTULO 4 perdido.
MERCADO DE DIVISAS El tipo de cambio esperado es la base de la apuesta que hace el especulador. Si en iug
prestado en c
Actiuidades del especulador : anual. La tas
prima de ries
1. Vende sus notas del Tesoro por 1 milión de dólares, o reüra la misma canti- ñ6 X h ¡7 l. ñv

dad de su cuenta en un banco.

que ei costo d
2. Compra pesos en el mercado spot enMéxico. Comprar Pesos es equivalente el mercado d
a vender-dólares. El especulador recibe el tipo de cambio interbancario a la
utiiidad.
compra y tiene 7.85 millones de pesos.
¿Cómo ai
3. En el mércado secundario compra Cetes a 28 días con vencimiento dentro
Apostanc
de una semana.
especuladore
considerable¡
La situación 7 días desPués:
acceso a toda
TC a la venta refleja toda 1a
TC a la compra

/./ / pesos/ootal /./ó pesos/oolar

La especuL

Aun cuando las expectativas del especulador no se cumplieron totalmente,

.
el peso mexicano se aPreció. &1!t
Los espec
;i:: .

.'i+? l bio futuros v

Actiaidades del especulndor: -.¡,.i:¡
:':¡*E:,i. casos, ia espe
4*:,,.
alteraciones d,
1. Vende los Cetes y recibe el capital más los intereses:z4
:;b*tl'
'q;
.

En caso de l,l
+,
r O?fl( \ den dólares c
7850000(1 *#"r):7881 2e1 pesos
3éli:
de anticiparse
&
/*= res se convier'
compran 1os c
2. Compra dólares en el mercad o spot enMéxico. Los comPla al tipo de cambio E,:
#: suba efectiva¡
a la venta del momento, esto es a7.78. Obtiene 1 013 019.4 dólares. fñ
+ cambio en el t
Qrrnnnion,
Ganqncia bruta del especulador : 'ibt'
de la monedar
'éa;'
,!,Ff .',
13 019.4 dólares en una semana, lo que constituye 1.3% del capital inverüdo y
urr rendimiento anual de 6696%.
La especul¿
El costo de oportunídad del especulador es lo que él deja de ganar en dóla-
.r:*::::
¡(i:i;:
bio respectt
res (el rendimiento de los bonos del Tesoro, o la tasa de interés que produce su é;:l'
¡,¡
cuenta en dólares). Este costo es de 5.5% anual, esto es 0.17o semanal, o sea
:

','g¡'
1 069 dólares. ,4iÍiil' Fn:lorrnr
,¡&-.
cambio sube, l
::; '
Ganancia netq del especulador: ;iiii" cio al alza. Cu
inverti-
']¡¿,
'+r:l impulsan su p
13 079.4 - 7 069.4: 11 950 dólares, lo que constituye 1.795% del capital ,w.
'-€'*l
riaciones de 1c
do, equivalente a un rendimiento anualizado de 6L.46"k. él;,,:
¿:-.1.
&ii.,
ii
-É"
#'?. 25
Con la tasa i
2{ Siel especulador no tiene acceso directo ai mercado de dinero, tiene que Pagar una comisron a &,:.'
la casa de bolsa que efecfúa la operación de compra y venta de 1os Cetes. La comisión puede reducir E. r¡a semana es de
.9.;.
considerablemente la utilidad del especulador. de oportunidad d
t&f,:
'*?t.
 :,¡
:ii
:i:!
:tl
1 especula- É,:
La ganancia del especulador parece muy alta, pero es necesario tomar en
r:ir
.
* cuenta que el riesgo que corre también es considerable. Igualmente pudo haber
r5:::
perdido. ESPECULACION
EN EL MERCADO SPOI
peculador. !
:ji:
Si en lugar de utilizar recursos propios/ el especulador tuviera que pedir
.t
:r. prestado en dólares, su costo de oportunidad hubiera aumentado talvez a1.0ok
v
'4: anual. La tasa que cobran los bancos norteamericanos es la prime rate rnás la
E
sma canti- 'F! prima de riesgo que depende de la calidad crediticia del deudor. Laprime rate es
:¡i de 8.5 y la prima de riesgo para un especulador no sería menor de 1.5o/o, por lo
quivalente
,ifi que el costo del dinero sería por 1o menos de 10%.2s Los costos de transacción en
?;
ncario a la ríi, el mercado de dinero en México y Estados Unidos también podrían reducir ia
*¡
utilidad.
nto dentro É.r'
'¡F-.:' ¿Cómo afecta la especulación al mercado de divisas?
€,ti, Apostando sobre sls expectativas acerca de los tipos de cambio futuros, los
íg:
'Y'
especuladores compran y venden divisas con frecuencia, con 1o que aumentan
l1
'1tll considerablemente la iiquidez del mercado. Dado que los especuladores tienen
-j::" acceso a toda la información y apuestan su propio dinero, el tipo de cambio
'4. refleja toda la información disponible. En otras palabras:
j,
l!i'
+
.in
?*: ta especr:lación arr¡4er_r@ ia eficie,f,e meicado ¿e aivisás .i,.
rialmente, ,,0f. ,del
.iÉ..
i;::
=-
:. Los especuladores tienen diferentes expectativas acerca de los tipos de cam-
jt+'
:.5i1
;:, bio futuros y siempre tratan de anticiparse al mercado. En ia mayoría de los
::,
-{:
':',
casos, la especulación provoca un ajuste suave de los tipos de cambio ante las
+; alteraciones de los fundamentos económicos. Es una especulación estabilizadota.
',1¡i
i..€.;
En caso de México, la especulación es estabiiizadora si los especuiadores ven-
i"di
)á::
i!,' den dólares cuando su precio sube (porque esperan que pronto baje y tratan
de anticiparse al mercado). En muchos casos, las expectativas de los especulado-
n
res se convierten en realidad. Cuando el precio del dólar baja, los especuladores
+,r,

ie cambio i!': compran los dólares esperando que el tipo de cambio suba y contribuyen a que
t,
S.
.it; suba efectivamente. Así, los especuladores reducen las oscilaciones del tipo de
t,,:
1.!i.
cambio en el tiempo.
: t:.
,,::; Suponiendo que existe algún tipo de cambio de equilibrio, el valor natural
iJ'
de la moneda:
'r-prfirln r¡

: en dó1a- La especulación estabilizadora reduce la variabilidad de 1os tipos de cam-

bio respecto de su valo¡ natural ' , , l,
i.rduce su
r':al, o sea

En algunos casos, la especulación es desestabilizadora. Cuando el tipo de

cambio sube, los especuladores compran la divisa, con 1o cual impulsan su pre-
cio al alza. Cuando el tipo de cambio baja, los especuladores venden la divisa e
al inverti- impulsan su precio alabaja. La especulación desestabllizadon aun:Lenta las va-
riaciones de los tipos de cambio.

2s
: ¡omisión a Con 1a tasa de inte¡és de 10% anual, e1 costo de pedir prestado un millón de dólares durante
ieie ¡educir una semana es de 1 944 dólares. A esto hay que añadir 1os costos de apertura de crédito y los costos
de oportr-rnidad de la garantía que exigiría el ba¡co.
 La especulación es desestabilizadora si e1 banco central, mediante su inter-
e! El tien
vención en e1 mercado cambiario, se empeña en mantener un tipo de cambio
por dólar. .r
CAPITULO 4 que e1 mercado considera insostenible. Esto sucedió en México en 1994. Después
MERCADO DE DIVISAS que contral
de 3 años consecutivos de enormes déficit en Ia cuenta cortiente, el mercado quiera puer
llegó a 1a conclusión de que la devaluación del peso era inminente. Los es- acceso a cr',
peculadores empezaron a apostar en masa contra el peso. El Banco de México tenerse af i
vendía dólares de la reserva internacional para aumentar 1a oferta. Sin embargo, banco y pic
la resohrción del Banco de México de mantener el tipo de cambio dentro de la amionc ie:
banda de flotación no convenció a los mercados, sobre todo porque la situación Ahora,
política en México se deterioraba a ojos vista. La presién contra el peso crecía y rio por no r

cuando se agotaron las reservas, nuestra moneda tuvo que suf¡ir una fuerte de- pago de los
valuación. pación en e
¡la an,¡ina
La pérdida del valor de 1a moneda atrajo al mercado a los "especuladores
decide sah
aficionados", 1os cuales, a1 rrer que los que compraron dólares antes de 1a deva-
Desde que
luación ganaron mucho dinero, llegaron a la conclusión de que comprar dólares
:

cambiarlo ¿
es siempre un buen negocio. Fueron estos especuladores tardíos quienes empu- para pagar i
jaron el precio del dólar a alturas no justificadas por los factores económicos Para c¿
fundamentales. lo que su ca
Además, en 1995 hubo probablemente varios intentos de manipular el mer- tiempo. Par
cado cambiario en México.26 Los que tenían dólares y entendían que su precio lograr un re'
era demasiado elevado generaban pánico mediante el recurso de difusión de de pesos se
rumores, chismes y noticias prefabricadas. Las compras masivas de dólares que es: 6 305 9-
provocaba ese pánico permitían a 1os manipuladores del mercado vender 1os ciera, la pér
dólares muy caro e invertir en pesos, aprovechando los altos rendimientos de en cuenta e
da, más el ¿
los instrumentos financieros denominados en moneda nacional. Los que se que-
pérdida de
daron con los dólares fueron los seudoespeculadores que siguieron el instinio
i

que sobrevi'
de1 rebaño, pero a la postre sufrieron grandes pérdidas por doble cuenta: 1a pér- voluntad de
dida de capital y la pérdida de los rendimientos en pesos superiores a los rendi-
mientos en dólares.
En el siguiente recuadro podemos apreciar que los que apuestan contra ei De 1o ant
peso no siempre ganan.
1. T: pqne.,
nen en el
2. *""
Toq ecne.
-"r-'
UN ESPECULADOR TRASNOCHADO
p€tent€S r

Supongamos que un empresario mexicano que perdió confianza en su país, en lugar 3. La especi
de modernizar su empresa, decide invertir todo el capital disponible en dólares. La aficionad
fecha es el 10 de novíembre de 1995. Después de una ola de rumores falsos, el tipo
de cambio del dólar sube a B.l5 pesos. El empresario reúne 10 millones de pesos y
TERA4INC
compra 1226994 dólares. lnvierte estos dólares en una cuenta en Miami que rinde
5% anual. Está muy orgulloso de su acción, porque piensa que salvaguardó su patri- Arhifr¡ip,Jp,-1,
monio y además recibió una información "privilegiada" de su cuateque aseguraoa Arbitraje espac
que dentro de pocos meses el dólar costaría más de 12 pesos. Cambista (fore;
CHIPS
Corredor (úr'ok;
Diferenciai can
ro Divisa
El auior no tiene mnguna prueba de que hubo intentos de manipular el tipo de cambio. Sim-
plemente resulta más fácil interpretar e1 comportamiento del me¡cado si se supone que algunos Eficiencia econ
movirnientos se debían a una manipulación deiiberada. Además, hubo una reacción púb1ica contra Eficiencia oper,
los sembradores de falsas noticias. Especulación
PRECUNTAS Y PROBLEMAS
a) Con base en 1os mercados de Nueva York y
1,. ¿Por qué el dó1ar norteamericano es considerado
México, calcule e\ tipo de cambio cruzado peso /
marco y compárelo con el tipo de cambio di
moneda aehicular?
2. la negociación en monedas ex-
¿Quéventajas tiene recto.
i*.ri".ut cuando el mercado de divisas es profun-
b) Si iiene 1 000 dóiares, ¿cómo y cuár"rto puede
do (líquido)?
ganar utiiizando el arbitraje de 3 puntos?
g. Co*erlte el papel de la tecnología moderna en el
c) 5i ti"tt" 10 000 pesos, ¿cómo y cuánto puede
mercado de divisas'
ganar utilizando ei arbitraje de 3 puntos?
4. Explique las funciones del mercado de divisas'
5. El iip; de cambio del dólar con relación al peso es los tipos de cambio en
ae i.lS a la compra y 7'77 a la venta' Calcule el
15. ¿Qué significa Ia expresión:
d.iferentes plazas del mercado de divisas estan en
diferencial cambiario en términos porcentuales'
línea?
O. ¿íorqué en el mercado de ventanilla el diferencial a. aiinear los
i.6. Explique cómo el arbitraje contribuye
cambiario es mayor que en el mercado interban-
tipos áe cambio entre diferentes instituciones y pla-
catio?
. zás de1 mercado de divisas.
7. Enumere los componentes dei costo de transacción
.1*7. ¿En qué consisie la esPeculación en el rnetcado spot?
en el mercado de divisas'
de divisas es eficien- fá. ¿CO*o contribuyen los especuladores a la eficien-
8. ¿Qué significa que el mercado
cia del mercado de divisas?
te en sentido oPeratiao?
mercado de divisas es eficien- 19. El tipo de cambio del dólar a la venta es 7 '75 pe-
9. ¿Qué sigrufica que el
sos/dólar. Un especulador que tiene 1 millón de
te en sentido económico?
pesos supone que en 3 meses el tipo de cambio su-
10. Explique el papel de los corredores en la prepara-
Lita uS.i (a la compra). La tasa de interés en Esta-
ción de las transacciones en divisas'
de1 banco dos Unidos es de 4.7"k (notas del Tesoro) y en
11. ¿En qué circunstancias la participación
califica- México de 20.1% (Cetes)'
centr"ál en el mercado cambiario puede ser
da como interoención? spot y los mercados de
12. de aalor? a) Utiiizando el mercado
¿Qué signtficat'echa
de los diferentes . dinero en los dos países, ¿cómo puede apostar
13. Ánaiice las ventajas y desventajas
el especulador sobre su expectativa?
sistemas de pagos interbancarios'
b) Supóniendo que su expectativa se cumple, cal-
14. En la pantalü Reuter de tu computadora observas
as siguientes cofizaciones:
.ni" la ganancia bruta y 1a ganancia neta del
I
especulador.
Nueva York 1 dólar : 1'82 marcos alemanes
(DM)
Francfort DM 1 : 4'4 Pesos 20. ¿Qué es ia especuia ción desestabilizadora?
México lPeso : 0'1274dóIares
(7.85 Pesos Por dólar)